Post on 22-Jan-2016
Fideicomisos
Y el Desarrollo de Infraestructura Pública
Breve historia
Fines de los 90’s Límites de endeudamiento a las
Instituciones. Esquemas no convencionales:
Que no fueran deuda. Permitieran seguir desarrollando
proyectos. BOT’s “Fideicomisos” (PF, arrendamientos
operativos). Funcionaron maravillosamente.
Experiencia
Unidad Ejecutora de:
P.H. Peñas Blancas
P.H. Cariblanco
P.T. Garabito
P.H. Toro 3
Potencia 35 Mw 80 Mw 200 Mw 50 Mw 365Inversión MUSD 70 170 370 204 814Años 2000-2002 2004-2008 2008-2011 2011-2013
MITOS
Los que los quieren: Fideicomiso = “Pomada Canaria” El fideicomiso (PF) no hace milagros.
Los que los adversan: Son caros. Son riesgosos para invertir en ellos.
Hay que diseñarlos de manera que funcionen.
Desarrollo de Infraestructura
Estado actual
Desarrollo de Infraestructura
El problema de mejorar la infraestructura del país pasa por solucionar 3 problemas:1. Capacidad “técnico-gerencial” de las
instituciones encargadas.2. Fuentes de financiamiento.3. Marco jurídico-administrativo adecuado.
Los “Fideicomisos” pueden ser parte de la solución!
Fuentes de Financiamiento
“Siempre las fuentes locales serán más asequibles y
fáciles” FitchRatings
FinanciamientoRegimenes de Pensión BásicosInformación auditada 2011(fuente http://www.supen.fi.cr/Fondos%20de%20pension%20basicos/)
Regimenes complementariosInformación a junio 2013Pensión complementaria obligatoria 2,458,536,990 4,997.0 Fondo de capitalización laboral 355,052,070 721.7
5,718.7
Regimen (2) miles de ¢millones de $
(1)Invalidez Vejez y Muerte 1,265,022,307 2,571.2 Magisterio 547,884,756 1,113.6 Poder Judicial 307,657,047 625.3 Bomberos 7,959,377 16.2
4,326.3
Gran total…………… 10,044.9
(1) T.C 492 ¢/US$
(2) Saldo de la cuenta de inversión en bonos y valores
Financiamiento
La forma equivocada de hacer las cosas!...
Fideicomisos de Desarrollo de Obra
Pública
Una experiencia positiva en el sector electricidad.
Firma del Contrato MAN
15 oct 2008
Operación complejaP.T. GarabitoEstructura de financiamientoUSD.
Fuente MontoBonos 170.000.000Crédito KfW 202.000.000Total 372.000.000
Costo capitalizado 360.000.000Capital de trabajo 12.000.000Total 372.000.000
Estructura de tasas de interés (riesgo soberano)
Rendimiento histórico riesgo soberano
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
01/01/04 31/12/04 31/12/05 31/12/06 31/12/07 30/12/08 30/12/09 30/12/10 30/12/11
Fecha
Rendim
iento
neto
bde8
bde09
bde11
bde12
bde13
bde14
bde20
Costo financieroFecha Serie
Colocación miles de
UDS
Ofertas miles de
UDS
Días al vencimiento
YTM Riesgo soberano
YTM del Fideicomiso
Spread en puntos
básicosColocaciones del P.H. Cariblanco:
23-dic-03 phc10(1) 20,000 20,000 2,512 6.13% 7.50% 137.4913-abr-04 phc10 10,500 45,338 2,400 5.59% 6.43% 83.9428-sep-04 PHC13 15,000 19,004 3,219 8.06% 8.99% 93.2925-ene-05 PHC13 15,000 41,210 3,102 7.50% 8.50% 99.853-may-05 PHC13 9,238 27,146 3,004 7.31% 8.23% 91.956-sep-05 PHC15 35,000 91,831 3,703 7.07% 7.99% 91.685-sep-06 PHC17 25,000 134,976 3,834 6.82% 7.41% 59.64
18-sep-07 PHC18 25,000 69,758 3,973 6.49% 6.99% 50.1124-jun-08 PHC20 12,000 26,245 4,150 6.11% 6.99% 88.12
166,738 475,508Oferta/Demanda 2.85 Spread promedio ponderado 86.29
Colocaciones P.T. Garabito:9-dic-08 bpgc$ 25,000 25,764 3,157 8.98% 9.84% 85.90
10-mar-09 bpgc$ 27,784 46,103 3,066 7.42% 9.25% 182.9118-may-09 bpgc$ (1) 10,000 10,000 2,998 6.67% 8.99% 231.8118-may-09 bpgd$ (1) 30,000 30,000 3,808 7.00% 9.48% 247.7818-may-09 bpge$(1) 10,000 10,000 4,707 7.29% 9.85% 255.52
4-sep-09 bpge$ 35,000 81,934 4,603 7.37% 8.41% 103.468-mar-10 bpge$ 20,000 89,124 4,416 5.97% 7.69% 172.83
157,784 292,925Oferta/Demanda 1.86 Spread promedio ponderado 168.67
(1) Colocada mediante suscripción en firme
Volúmenes Negociados
Volúmenes negociados en mercado secundario:del 10 de dic 2008 al 11 may 2010
Fecha BDE 11 BDE 12 BDE 13 BDE 14 BDE 20 bpgc$ bpgd$ bpge$
Volumen en secundario
226,936,000 263,290,000 226,999,000 106,486,000 104,363,000 57,397,000 23,909,000 53,067,000
Monto emisión 250,000,000 250,000,000 250,000,000 250,000,000 250,000,000 62,800,000 30,000,000 45,000,000 Vol / monto 90.8% 105.3% 90.8% 42.6% 41.7% 91.4% 79.7% 117.9%
Fecha primera salida
antes del 10 dic 08
antes del 10 dic 08
antes del 10 dic 08
antes del 10 dic 08
antes del 10 dic 08
09-Dic-08 18-May-09 19-May-09
Garabito cotiza en “CORE”
10 años…, resultados:
Un país con miedo al desarrollo
Pese a la buena experiencia …
Se ha normado para impedir su uso
Regulación
Ley 8131 Administración Financiera de la República y Presupuestos Públicos (2001)
“Artículo 14.- Sistemas de contabilidad. Los entes establecidos en el Artículo 1 no podrán constituir fideicomisos con fondos provenientes del erario de no existir una ley especial que los autorice. Dicha ley regulará las condiciones generales que se incluirán en el contrato de fideicomiso. …”
Ley 8345 Ley de las Cooperativas (2003) Artículo 7º— “… Autorízase a las entidades y empresas públicas
nacionales y municipales del Sistema Eléctrico Nacional (SEN), para … Asimismo, las asociaciones cooperativas y las empresas de servicios públicos municipales podrán suscribir fideicomisos con un banco del Sistema Bancario Nacional para el desarrollo de proyectos eléctricos; esta autorización se hace extensiva al ICE y a la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CNFL).
Fidop Set 2010
Oferta pública restringida. X. Por la naturaleza y complejidad del desarrollo de
obra pública, así como por la novedad del producto en el mercado costarricense, los valores que emitan estos fideicomisos deben colocarse mediante oferta pública restringida.
Artículo 89: Condiciones de las emisiones B- Oferta pública restringida F- Arrendamiento no cancelable o emisiones
aseguradas G- Arrendamiento ajustable (equilibrio financiero).
Oferta pública restringida
En síntesis:
Oferta pública restringida, fue una arbitrariedad: No responde a la calificación de riesgo (p.e
Garabito AAA Fitch). Liquidez (p.e. Garabito cotiza en la rueda
core) No se puede apalancar. Podría implicar problemas para colocar la
totalidad de la emisión.
SUGEF 13 10 Set 2010
28 set 2011
Resumen
Fideicomisos de obra pública, paralizados desde 2008.
Creciente “presión nacional”. Limitación de otras figuras (fondos). Percepción de imposibilidad de acudir
al mercado (con FIDOP).
Particularmente para FIDOP
Regulación excesiva: De autorizaciones previas (MH, MPN,
BCCR, CGR). Normativa del Sistema Financiero:
De gestión: Estructuras de financiamiento Estructuras de control. Gestión de riesgos.
Normas de inversión: Prohibiciones a los fondos de pensión. Prohibiciones a los bancos.
Particularmente para FIDOP
Oferta pública restringida: Garantías excesivas (100% emisión) Poca liquidez. Mercado reducido.
Operaciones tienen que ser “en balance”.
“La praxis es principio de verdad”
Proyecto LRMV
En diciembre parecía que estábamos avanzando pero…
Decreto Ejecutivo 31751-H. Creación de Comisión para el Desarrollo del Mercado de Valores.
Diagnóstico (expertos del Banco Mundial)
Plan de Ruta. Proyecto de Ley, frenó el cambio al
ROP.
Marco jurídico-administrativo
adecuado.
Acorde con la naturaleza del Fideicomiso
Y de los proyectos
Conclusiones
La mayoría de los problemas están en reglamentos.
Ha habido falta de voluntad / entendimiento de la figura.
La propuesta de LRMV paró la reforma al ROP (ya SUGEVAL entendió).
Este es un caso donde “Menos (regulación)
es Más (beneficio para el país)