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INTRODUCCIÓN A LOS FUTUROS Y OPCIONES
Marzo 2020
1. Introducción a los Instrumentos Derivados• Definición y usos• Estadísticas de la industria• Ámbitos de negociación
2. Futuros• Definición, usos y especificaciones de los principales productos ROFEX• Indicadores de mercado: Volumen, Interés Abierto, Precio de Ajuste, forma de cancelación• Ejemplos• Cobertura y especulación
3. Opciones• Definición y usos• Indicadores de mercado: Tenedor, Lanzador, Precio de Ejercicio• Composición del valor de una opción
4. Cámara Compensadora (ACSA)• Funciones y motivos de su creación• Sistema de garantías: Márgenes iniciales y Mark-to-Market• Márgenes solicitados por producto• Activos en garantía
INDICE
INDICE
1. Introducción a los Instrumentos Derivados• Definición y usos• Estadísticas de la industria• Ámbitos de negociación
2. Futuros• Definición, usos y especificaciones de los principales productos ROFEX• Indicadores de mercado: Volumen, Interés Abierto, Precio de Ajuste, forma de cancelación• Ejemplos• Cobertura y especulación
3. Opciones• Definición y usos• Indicadores de mercado: Tenedor, Lanzador, Precio de Ejercicio• Composición del valor de una opción
4. Cámara Compensadora (ACSA)• Funciones y motivos de su creación• Sistema de garantías: Márgenes iniciales y Mark-to-Market• Márgenes solicitados por producto• Activos en garantía• Rol del apalancamiento
¿Qué son los derivados y por qué son importantes para TODOS?
DEFINICIÓN GENERAL
Definición
Principales Tipos
Futuros, forwards, opciones y swaps
Contratos a plazo que otorgan derechos y/u obligacionespara comprar o vender activos de diversa índole(denominados activos subyacente) en una fecha futuradeterminada y a un precio pactado.
DEFINICIÓN GENERAL
Es el activo del cual se deriva el precio del derivado financiero. Esdecir, el subyacente es el activo que sirve como base para lacotización de un contrato derivado (futuro, opción, etc).
Puede ser de diversa índole: financiero (dólar, tasa de interés,índices, acciones, entre otros) o commodity (soja, maíz, trigo,oro, petróleo, etc.).
Ejemplo: el activo subyacente del contrato de futuro de dólar esel dólar estadounidense. El subyacente del futuro del índiceROFEX20 es el índice accionario ROFEX. El subyacente de uncontrato de futuro de ISR es la soja condición cámara.
USO DE DERIVADOS
MANEJO Y GESTIÓN DEL RIESGO DE PRECIOS
Apuesta a la dirección futura del mercado (al alza oa la baja). Asumen el riesgo que tratan de eliminarlos coberturistas. Beneficios del apalancamiento.Aportan una importante liquidez y profundidad almercado.
COBERTURA
ESPECULACIÓN
ARBITRAJE
Reducción del riesgo ante potencialesmovimientos bruscos de precios. Sin la cobertura,se dice que la posición está expuesta a lasvariaciones de los precios. Ej.: productor sojero
Búsqueda de un beneficio libre de riesgos a partirde la toma de posiciones compensadas en dos omás instrumentos o mercados donde se da unadiferencia de precios.
ESTADÍSTICAS 2018
Volumen Anual Mundial de FyOExpresado en contratos
Categoría 2019 2018 Var % 2019-18 Share 2019
Índice de Acciones 12.453 9.983 24,7% 36,1%
Acciones individuales 6.099 5.788 5,4% 17,7%
Tasas de interes 4.763 4.554 4,6% 13,8%
Monedas 3.939 3.929 0,2% 11,4%
Energía 2.542 2.238 13,6% 7,4%
Agricultura 1.440 1.523 -5,5% 4,2%
Metales no preciosos 1.768 1.488 18,8% 5,1%
Otros 889 489 81,8% 2,6%
Metales preciosos 582 291 100,0% 1,7%
Total 34.475 30.282 13,8% 100%Fuente: FIA
Operatoria Futuros y Opciones por categoria (en millones de contratos)
ESTADÍSTICAS
Fuente: Future Industry Association (FIA) - datos 2019
Ranked by number of contracts traded
Rank Exchange
1 National Stock Exchange of India
2 CME Group
3 B3
4 Intercontinental Exchange
5 Eurex
6 CBOE Holdings
7 Nasdaq
8 Korea Exchange
9 Moscow Exchange
10 Shanghai Futures Exchange
11 Dalian Commodity Exchange
12 Zhengzhou Commodity Exchange
13 BSE
14 Miami International Holdings 1
15 Hong Kong Exchanges and Clearing
16 Borsa Istanbul
17 Japan Exchange Group
18 Multi Commodity Exchange of India
19 Taiwan Futures Exchange
20 ASX
21 Singapore Exchange
22 TMX Group
23 MATba ROFEX 6
24 JSE Securities Exchange
25 Euronext
ESTADÍSTICAS
Fuente: Future Industry Association (FIA)
Puesto Contrato Volumen 2019 Volumen 2018 Var %1 US Dollar/Indian Rupee Options, National Stock Exchange of India 648.945.670 484.853.286 33,8%
2 US Dollar/Indian Rupee Options, BSE 597.155.819 559.489.717 6,7%
3 US Dollar/Indian Rupee Futures, National Stock Exchange of India 551.281.470 537.847.778 2,5%
4 US Dollar/Indian Rupee Futures, BSE 385.270.880 453.709.423 -15,1%
5 US Dollar/Russian Ruble Futures, Moscow Exchange 384.155.770 496.225.103 -22,6%
6 Mini US Dollar Futures, B3 340.261.685 266.982.975 27,4%
7 US Dollar Futures, MATba ROFEX 206.104.436 189.223.855 8,9%
8 US Dollar Futures, B3 94.587.950 91.695.866 3,2%
9 US Dollar Futures, Korea Exchange 85.556.591 74.821.050 14,3%
10 Turkish Lira/US Dollar Futures, Borsa Istanbul 63.063.667 91.295.379 -30,9%
AMBITO NEGOCIACIÓN
Tipo de MercadoMercados
InstitucionalizadosMercados OTC / Extrabursátiles
Ejemplos de productosFuturos
OpcionesForwards, Opciones, Swaps
Estandarización de loscontratos
SI NO
PreciosTransparentes y de Público
ConocimientoAcordados en forma privada
Cancelación anticipadaRealizando la operación
inversaRequiere consentimiento de
la otra parte
Cámara Compensadora SINO
(Puede haber reportes a una Contraparte Central)
GarantíasSI
(por la CC)NO
OTC vs. MERCADOS
Fuente: Hull (2017) – Options, Futures and other derivatives
USD 493 trillion
USD 63 trillion
MERCADOS
AgropecuariosMercado físico de granos: Forwards
Financieros
MAE
Agropecuarios y Financieros
MATba-ROFEX
Futuros y Opciones sobre acciones
BYMA
INDICE
1. Introducción a los Instrumentos Derivados• Definición y usos• Estadísticas de la industria• Ámbitos de negociación
2. Futuros• Definición, usos y especificaciones de los principales productos ROFEX• Indicadores de mercado: Volumen, Interés Abierto, Precio de Ajuste, forma de cancelación• Ejemplos• Cobertura y especulación
3. Opciones• Definición y usos• Indicadores de mercado: Tenedor, Lanzador, Precio de Ejercicio• Composición del valor de una opción
4. Cámara Compensadora (ACSA)• Funciones y motivos de su creación• Sistema de garantías: Márgenes iniciales y Mark-to-Market• Márgenes solicitados por producto• Activos en garantía• Rol del apalancamiento
DEFINICIÓN GENERAL
Un contrato de futuro es un derivado financiero que estableceuna obligación para comprar o vender un activo determinado enuna fecha futura a un precio pactado.
El poseedor de un contrato de futuros está obligado a cumplircon el compromiso asumido en la fecha de vencimiento, si no locanceló con anterioridad.
Las partes se comprometen a intercambiar un activo físico ofinanciero a un precio determinado y en una fecha futurapreestablecida.
ESPECIFICACIONES
• Activo subyacente (dólar, soja, petróleo, etc.)
• Tamaño del contrato (cantidad del subyacente que comprende la unidad denegociación). Recuerden siempre: “precio x cantidad x tamaño"
• Cotización (ej. U$S/tn; $/US$; $/índice; US$/onza; etc.)
• Moneda de negociación ($, US$, EUR, etc.)
• Meses de contrato
• Fecha de vencimiento
• Calidad del activo
• Forma de liquidación: la forma en la que se liquida el contrato en caso de quequede abierta la posición al vencimiento, dos opciones:
a) Liquidación en efectivo (“cash settlement”)
b) Entrega física (“delivery settlement”)
FUTUROS FINANCIEROS
Activo Subyacente
Siglas Tamaño CotizaciónForma de
LiquidaciónSeries
Disponibles
Dólar A3500 DO USD 1.000 ARS/ 1 USD Efectivo Mensual
Índice RFX20 RFX201 ÍndiceRFX20
ARS/ 1 Indice Efectivo Mensual
Oro COMEX ORO 1 onza Troy USD/ 1 Onza Efectivo Mensual
Petróleo WTI NYMEX
WTI 10 barriles USD/ 1 Barril Efectivo Mensual
Títulos Públicos
S.I.B. 1.000 VN ARS/ 1.000 VN Delivery Mensual
Galicia GGAL 100 acciones ARS /1 Acción Efectivo Mensual
FUTUROS AGRO
Futuros de Soja
Activo Subyacente
Siglas Tamaño CotizaciónForma de
Liquidación
Soja Cámara SOJ 100 tn USD / 1 tn Con entrega
Soja Fábrica SEF 30 tn USD / 1 tn Con entrega
Soja Mini SOJ.MIN 10 tn USD / 1 tn Efectivo
Índice de Soja Rosafé
ISR 5 tn USD / 1 tn Efectivo
Soja Chicago SOY 5 tn USD / tn Efectivo
FUTUROS AGRO
Activo Subyacente
Siglas Tamaño CotizaciónForma de
Liquidación
Maíz MAI 100 tn USD / tn Con entrega
Maíz Chicago CRN 5 tn USD / tn Efectivo
Maíz Mini MAI.MIN 10 tn USD / tn Efectivo
Futuros de Maíz
Futuros de Trigo
Activo Subyacente
Siglas Tamaño CotizaciónForma de
Liquidación
Trigo TRI 100 tn USD / tn Con entrega
Trigo Mini TRI.MIN 10 tn USD / tn Efectivo
¿Qué opciones hay?
Fecha: Martes, 30-4-20
Precio spot: 65 ARS/USD
Tamaño: USD 1.000Precio: 63,2 ARS/USDVto: 30-4-2020
Fecha: Viernes, 2-3-20
Compré 1 contrato a 63,2 ARS/USD
Precio spot: 61,08 ARS/USD
Contrato de Dólar Futuro
EJEMPLO
Tamaño: USD 1.000Precio: 63,2 ARS/USDVto: 30-4-2020
Fecha: Viernes, 2-3-20
Compré 1 contrato a 63,2 ARS/USD
Fecha: Martes, 30-4-20
Comprador
Vendedor
$ 63.200
USD 1.000
Precio spot: 61,08 ARS/USD
Precio spot: 65 ARS/USD
1) ENTREGA DEL SUBYACENTE, BILATERAL
Contrato de Dólar Futuro
EJEMPLO
Fecha: Martes, 30-4-20
Comprador
Vendedor
ARS 1.800= (65.000 – 63.200)
Precio spot: 65 ARS/USD
2) AJUSTAR POR DIFERENCIA
Mercado Spot
ARS 65.000 USD 1.000
Tamaño: USD 1.000Precio: 63,2 ARS/USDVto: 30-4-2020
Fecha: Viernes, 2-3-20
Compré 1 contrato
Precio spot: 61,08 ARS/USD
Contrato de Dólar Futuro
EJEMPLO
+ Diferencias Diarias+ Márgenes de Garantía
HORARIOS DE RUEDA
https://www.matbarofex.com.ar/horariodenegociacion.pdf
https://www.matbarofex.com.ar/horariodenegociacion.pdf
TERMINOLOGÍA
• VOLUMEN: cantidad de contratos transados en un día.
• CONTRATO ABIERTO: aquella operación concertada que no está vencidani ha sido cancelada por la realización de una operación inversa
• INTERÉS ABIERTO: es la suma de todos los contratos abiertos ydisponibles para operar. Buen indicador de la liquidez del mercado.
• PRECIO DE AJUSTE: es el precio que determina el mercado a partir delcual se pagan y cobran las diferencias de cotización de las posicionesabiertas. Lo determina la Mesa de Operación de ROFEX e intentareflejar la dinámica del mercado en esa jornada.
• CIERRE DE LA POSICIÓN: cancelación de un contrato mediante larealización de la operación inversa a la inicial (si estoy compradovendo; y viceversa) o bien, esperando al vencimiento del mismo.
EJERCICIO
Fecha A B C D Volumen Open Interest
t 1C 1V
t+1 2V 2C
t+2 1V 1C
t+3 1V 1C
t+4 2V 2C
1 1
2 3
1 3
1 2
2 4
CIERRE POSICIÓN
Forma de Cancelación Comprador Vendedor
Cancelación Anticipada (antes del vencimiento)
Vende un contrato de futuros equivalente
Compra un contrato de futuros equivalente
Cumplimiento del Contrato
Contratos con Entrega
Recibo y pago de la Mercadería
Entrega de la Mercadería
Contratos sin Entrega
Liquidación deDiferencias en Efectivo
Liquidación deDiferencias en Efectivo
EJEMPLO Volumen y IA
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
0
300
600
900
1.200
1.500
1.800
FUTUROS Y OPCIONES DE DÓLAREvolución de la operatoria
Volumen Promedio Diario Interés Abierto promedio diario (eje der)
Fuente: ROFEX
MM USD MM USD
EJEMPLO AJUSTE
EJEMPLO AJUSTE
29
Compra de contrato de futuro
Ejemplo:
Expectativa de que la cotización delcontrato está barato.
Precio actual del dólar: $ 58,70
Precio de adquisición del contratode compra $ 59,45
Nota: no se consideran comisiones niincidencia de márgenes en los cálculos
Posibles escenarios al vencimiento del contrato
Tipo de cambio de referencia al
termino del contrato
Cálculo efectuado Ganancia o Pérdida
59,60 (59,60-59,45)*1.000 $ 150
59,50 (59,50-59,45)*1.000 $ 50
59,45 (59,45-59,45)*1.000 $ 0
59,42 (59,42-59,45)*1.000 - $ 30
EJEMPLO AJUSTE
Adquisición de un contrato de futuro de dólar
EJEMPLO AJUSTE
31
Venta de un contrato a futuro
Ejemplo:
Expectativa que la cotización delcontrato está caro
Precio actual del dólar: $ 58,70
Precio de adquisición del contratode venta $ 59,45
Nota: no se consideran comisiones niincidencia de márgenes en los cálculos
Posibles escenarios al vencimiento del contrato
Tipo de cambio
de referencia al
termino del
contrato
Cálculo efectuado Ganancia o
Pérdida
59,35 (59,45-59,35)*1.000 + $ 100
59,40 (59,45-59,40)*1.000 $ 50
59,45 (59,45-59,45)*1.000 $ 0
59,60 (59,45-59,60)*1.000 -$ 150
EJEMPLO AJUSTE
Venta de un contrato a futuro
COBERTURA CON FUTUROS
Mediante la utilización de los futuros podemos pactar un precio de compra o deventa que nos permita cubrirnos ante volatilidades del precio del activosubyacente.
Consiste en tomar una posición en el mercado de futuros opuesta a la que setiene en el disponible (físico). Sin la cobertura, la posición que se tiene en elmercado estará expuesta a las variaciones de precios. Existe la coberturacompradora o vendedora.
Las coberturas funcionan cuando las posiciones físicas que queremos cubrir, y lasdel instrumento de futuros elegido para la cobertura, mantienen una elevadacorrelación positiva (ej. natfa-petróleo). Pero, al mismo tiempo, se limita laposibilidad de aumentar los beneficios si los precios se mueven de manerafavorable.
EJEMPLO 1
Suponga que usted es dueño de una empresa importadora deelectrodomésticos. El 1/8/20, Ud. acuerda con su proveedor lacompra de productos por un monto a pagar de USD 50.000, queserán abonados el día que reciba la mercadería, dentro de 30días.
¿Qué riesgo tengo?¿Qué posición tengo en el mercado spot?
↑ TC Suba en insumos c/ ingresos fijos en $.
COMPRA DE DÓLARES A FUTURO:El importador que debe adquirir la mercadería en el futuro decide fijar hoy su precio de compra.
SHORT DÓLAR
¿Cuál es el hedge?
EJEMPLO 2
La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación detextiles.
El 1/8/20, la empresa logra acordar la venta de mercadería a una empresaextranjera, la que se compromete a pagar USD 50.000 el día que la reciba. Laempresa X considera que el tiempo estimado para producir la partida yenviarla será de 30 días.
¿Qué riesgo tengo? ¿Qué posición tengo en el mercado spot?
↓ TC Se reducen sus ingresos por ventas.
VENTA DE DÓLARES A FUTURO:El exportador que debe liquidar divisas en el futuro decide fijar hoy su precio de venta.
LONG DÓLAR
¿Cuál es el hedge?
EJEMPLO 3
La firma YYYY administra un portafolio de activos y actualmente tiene un viewde tipo de cambio estable. Ante este escenario, invirtió 100% los fondos eninstrumentos de renta fija en pesos: plazos fijos, obligaciones negociables yLECAPS. Sin embargo, tiene un benchmark de rentabilidad en USD.
¿Qué riesgo tengo? ¿Qué posición tiene en el mercado spot?
↑ TC Se reduce el valor del portafolio medido en USD.
SHORT PESOS (es decir: LONG DÓLAR):El portfolio manager debe comprar unos contratos de dólar para cubrir una parte de su portafolio ante el riesgo cambiario.
LONG PESOS
¿Cuál es el hedge?
EJEMPLO 4
La firma YYYY administra un portafolio de activos que se encuentra invertido100% en instrumentos de renta fija en dólares.
¿Qué riesgo tengo? ¿Qué posición tengo en el mercado spot?
↓ TC Se reduce el valor del portafolio medido en ARS.
SHORT DÓLAR (es decir: LONG PESOS):El portfolio manager debe vender unos contratos de dólar para cubrir una parte de su portafolio ante el riesgo cambiario.
LONG DÓLAR
¿Cuál es el hedge?
EJEMPLO 5
La firma agrícola GGGG tiene un compromiso de venta de trigo por 1.000 tnpara julio 2020 (5 meses) a 200 USD/tn. A la fecha, la firma no planea iniciaruna siembra.
¿Qué riesgo tengo? ¿Qué posición tengo en trigo?
↑ el precio del trigo
LONG TRIGO por 1.000 tn
SHORT 1.000 tn
¿Cuál es el hedge?
ESPECULACIÓN
Se asume riesgo direccional de mercado.
Objetivo Obtener beneficios con movimiento de precios de losfuturos.
Aprovechar el alto grado de apalancamiento (depende delproducto). Sólo se integra al inicio, un porcentaje del total de lainversión (margen de garantía). El costo de oportunidad seminimiza por la posibilidad de inmovilizar títulos, acciones, FCI yotros activos.
Sin riesgo de contraparte (mercado institucionalizado).
VENTAJAS DE OPERAR CON FUTUROS
BENEFICIOS CLÁSICOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS: Apalancamiento, Cobertura yoportunidad de arbitraje.
BENEFICIOS DE OPERAR EN ROFEX:
LIQUIDEZ: Acceso diario a operatoria por U$S 850 millones (sin contar MAEni OTC).
VARIEDAD DE PRODUCTOS: Futuros de Moneda, de índices accionarios, Oro,Petróleo, Soja, Trigo y maíz, y Soja Chicago y Títulos Públicos.
AMBIENTE DE TRADING: abierto, “libre de restricciones” y anónimo. Librecompetencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (nohay prioridad por monto).
CÁMARA COMPENSADORA: mitiga riesgo de crédito de contraparte (margende garantía). M-to-M elimina el riesgo de acumulación de pérdidas.
Presencia de market makers.
INDICE
1. Introducción a los Instrumentos Derivados• Definición y usos• Estadísticas de la industria• Ámbitos de negociación y participantes
2. Futuros• Definición, usos y especificaciones de los principales productos ROFEX• Indicadores de mercado: Volumen, Interés Abierto, Precio de Ajuste, forma de cancelación• Ejemplos• Cobertura y especulación
3. Opciones• Definición y usos• Indicadores de mercado: Tenedor, Lanzador, Precio de Ejercicio• Composición del valor de una opción
4. Cámara Compensadora (ACSA)• Funciones y motivos de su creación• Sistema de garantías: Márgenes iniciales y Mark-to-Market• Márgenes solicitados por producto• Activos en garantía• Rol del apalancamiento
Opciones
Una opción es un contrato a través del cual, mediante el pagode una prima, el comprador (tenedor) obtiene el derecho -perono la obligación- de comprar (call) o vender (put) determinadoactivo subyacente a un precio y plazo pactado.
El ejercicio del derecho que da la opción puede ser encualquier día hasta su vencimiento en las opciones americanas osólo el día de su vencimiento en las opciones europeas. EnROFEX las opciones son americanas.
INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES
ClasificaciónSegún el Derecho que otorgan:
- Opciones de compra – CALL
- Opciones de venta - PUT
Según la naturaleza del ActivoSubyacente:
- Opciones sobre Acciones
- Opciones sobre Divisas
- Opciones sobre Índices
- Opciones sobre Commodities
Según el tipo de contrato sobreel cuál se instrumentan:
- Opciones sobre contado
- Opciones sobre forward
- Opciones sobre futuros
Según el momento en que sepueden ejercer:
-Sólo el día de vencimiento(Europeas)
-Cualquier día hasta elvencimiento (Americanas)
INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES
Principales definiciones
•Tenedor/tomador: quien compra la opción. Puede ejercerla,venderla o dejar que expire.
Lanzador: quien vende la opción.
Prima: monto pagado por el tenedor al lanzador al momento derealizar la operación.
Precio de Ejercicio (Strike Price): Precio al cual el compradortiene derecho a comprar/vender el activo subyacente al ejercerla opción.
Fecha de vencimiento (Exercise Date): momento en que expirala opción.
INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES
Prima de las Opciones
Es el precio de la opción: el dinero que el comprador paga allanzador por el derecho que otorga la opción.
es el valor máximo que el comprador puede perder.
es el valor máximo que el lanzador puede ganar.
es el único concepto del contrato que se negocia entre laspartes en Mercados Organizados (los demás componentes estánestandarizados).
INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES
At The Money (ATM)
-Precio del Activo Subyacente = Precio Ejercicio
Call o Put Precio Subyacente = Precio de Ejercicio
Out of The Money (OTM)
-la opción no es ejercible
-la opción no tiene valor intrínseco
Call Precio Subyacente < Precio Ejercicio
Put Precio Subyacente > Precio de Ejercicio
In The Money (ITM)
-la opción tiene valor intrínseco
Call Precio Subyacente > Precio de Ejercicio
Put Precio Subyacente < Precio de Ejercicio
TERMINOLOGIA DE LAS OPCIONES
3,800,123,80Call
3,680,053,70Call
3,660,073,60Put
4,090,154,00Call
3,740,294,00Put
ESTADOSubyacentePrimaStrikeOpcion
ITM
ITM
OTM
OTM
ATM
TERMINOLOGIA DE LAS OPCIONES
La prima de la Opción tiene dos fuentes de valor:
Prima= Valor Intrínseco+ Valor Tiempo
Valor Intrínseco: es el máximo entre cero y la ganancia que proporcionaría laopción si se ejerciera inmediatamente.
– El valor mínimo de una opción Americana ITM es su valor intrínseco:
Call=Máx(0,Precio del Subyacente-Precio de Ejercicio)
Put=Máx(0,Precio de Ejercicio-Precio de Subyacente)
Valor Tiempo: Valor tiempo = prima - valor intrínseco.
• Representa para el comprador la posibilidad de que con el tiempo la opciónadquiera valor intrínseco.
Las opciones OTM no tienen valor intrínseco. Su valor consiste sólo en valortiempo.
El valor tiempo depende de:
• El tiempo que resta hasta el vencimiento de la opción;
• El riesgo asociado al precio del activo subyacente.48
VALOR DE LAS OPCIONES
Ejemplo
Los CALL sobre las acciones de una determinada empresa, serie diciembrey precio de ejercicio u$s 40, cotizan a u$s 3,5 (lotes de 100 acciones). Elvalor de la acción en el mercado tiene un precio de u$s42.
VIcall = S – X = 42 – 40 = u$s 2 por acción. Para un lote de 100 acciones elvalor intrínseco es de 200 dólares.
¿En que condiciones el comprador estará dispuesto a pagar más de u$s 2(valor intrínseco) de prima?
• Solamente si espera que hasta el vencimiento los precios puedan subir.
• Prima: 3,5 dólares
• Valor Intrínseco: 2 dólares
• Valor Tiempo: 1,5 dólares
49
VALOR DE LAS OPCIONES
3,800,153,80Call
3,900,253,70Call
3,660,073,60Put
4,040,084,00Call
3,740,294,00Put
Valor
Tiempo
Valor
IntrínsecoSubyacentePrimaStrikeOpción
0,26 0,03
0,04 0,04
0 0,07
0,20 0,05
0 0,15
Put 4,10 0,10 4,00 0,10 0
VALOR DE LAS OPCIONES
Ejemplo: Opción de Compra (call)
-Un inversor compra una opción de compra sobre 100 acciones(un lote) de Citigroup.
-Precio de Ejercicio (X): 4,20
-Precio actual de la acción (S): 4,00
-Precio de la opción de compra (c): 0,50
-Inversión inicial: 0,50 x 100 = 50
¿Cuáles serían los posibles resultados del comprador y delvendedor?
51
EJERCICIO DE OPCIONES
52
Entonces, el comprador de un call tiene pérdidas limitadas yganancias ilimitadas. Por su parte, el vendedor del call tieneganancias acotadas y pérdidas ilimitadas.
Resultados asociados a un CALL
EJERCICIO DE OPCIONES
Otro Ejemplo: Compra de un call
53
Por qué alguien compraría “el derecho a comprar” una acciónen lugar de comprar directamente la acción?
– La respuesta dependerá de las motivaciones y las expectativas del inversor
Supongamos que un operador decide adquirir 10 lotes (1lote=100 acciones) de Calls sobre Petrobras con vencimientoen junio 2020, con un Strike de $50,40 (PBRC50.4JU). La primaactual a la que se negocia esa serie es $4,10.
Actualmente la acción de Petrobras cotiza a $48,70
EJERCICIO DE OPCIONES
Supongamos que nuestro inversor tiene las siguientesexpectativas respecto a Petrobras:
– Cree que la acción va a subir un 20% en el próximo mes (en relación al los $48,7 actuales).
– Al mismo tiempo, ante la volatilidad reciente en la cotización teme que la posibilidad de malas noticias provoquen un gran impacto en la cotización. Por lo cual desea limitar su exposición frente al riesgo de baja en el precio.
En lugar de comprar 1.000 acciones a $48,7 (una inversión de$48.700), el inversor puede comprar 10 Calls PBRC50.4JU a $4,10por un total de $4,10*10*100=$4.100.
54
EJERCICIO DE OPCIONES
Mediante esta operación el inversor paga $4.100 por el derecho acompra 1.000 acciones de Petrobras a $50,40.
1. Si al vencimiento de la opción, el valor de la acción dePetrobras se encuentra por debajo de $50,40 la opciónexpirará y el inversor perderá los $4.100 ¿Por qué? Porque enlugar de pagar $50,40 puede comprar más barata la acción enel mercado.
2. Si al vencimiento de la opción, Petrobras se negocia porencima de $50,40 la opción tendrá valor para el inversor,porque le habilitará a comprar la acción por debajo de suvalor de mercado. Cuanto mayor el precio, mayor la ganancia.
Veamos los resultados posibles de la operación en función de losdistintos escenarios de precios…
55
EJERCICIO DE OPCIONES
El siguiente gráfico ilustra los resultados posibles para el inversormanteniendo el Call PBRC50.4JU hasta su vencimiento
56
Precio Acción al
Vto.
Resultado
Ejercicio
Inversión en
Primas
Resultado
Compra Call
50.4
36.20$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
38.70$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
41.20$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
43.70$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
46.20$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
48.70$ -$ -4,100.00$ -4,100.00$
51.20$ 800.00$ -4,100.00$ -3,300.00$
53.70$ 3,300.00$ -4,100.00$ -800.00$
56.20$ 5,800.00$ -4,100.00$ 1,700.00$
58.70$ 8,300.00$ -4,100.00$ 4,200.00$
61.20$ 10,800.00$ -4,100.00$ 6,700.00$
$ -6,000.00
$ -4,000.00
$ -2,000.00
$ -
$ 2,000.00
$ 4,000.00
$ 6,000.00
$ 8,000.00
$ 3
6.2
0
$ 3
8.7
0
$ 4
1.2
0
$ 4
3.7
0
$ 4
6.2
0
$ 4
8.7
0
$ 5
1.2
0
$ 5
3.7
0
$ 5
6.2
0
$ 5
8.7
0
$ 6
1.2
0
Re
sult
ado
Precio de la Acción al Vencimiento
Resultado Compra Call 50.4
Precio Actual Resultado Compra Call 50.4
EJERCICIO DE OPCIONES
Conclusiones
• La compra de un call es una estrategia alcista, con un potencialde ganancias ilimitadas y riesgo acotado en caso de baja deprecios.
• La pérdida máxima de la compra de un call se limita al montodesembolsado en primas.
• El punto de equilibrio para la compra de un call (Break EvenPoint) es igual al Strike+Prima pagada; en este ejemploBEP=50,40+4,10=$54,50;
• Esto es así porque cuando ejerzo el call compro la acción alStrike, pero a ello tengo que sumar el costo pagado por laprima.
57
EJERCICIO DE OPCIONES
Ejemplo: Opción de Venta (Put)
-Un inversor compra una opción de venta de 100 acciones (unlote) de Bank of America.
-Precio de Ejercicio (X): 13,50
-Precio actual de la acción (S): 13,00
-Precio de la opción de venta (p): 1,00
-Inversión inicial: 1,00 x 100 = 100
¿Cuáles serían los posibles resultados del comprador y delvendedor?
58
EJERCICIO DE OPCIONES
59
Entonces, el comprador de un put tiene pérdidas limitadas yganancias “ilimitadas”. Por su parte, el vendedor del put tieneganancias acotadas y pérdidas “ilimitadas”.
Resultados asociados a un PUT
EJERCICIO DE OPCIONES
Otro Ejemplo: Compra de Put
• La compra de un put da a su propietario el derecho a venderacciones al precio de ejercicio de la opción.
• La compra de puts es una herramienta que puede emplearsealternativamente para:
1. Especular en un mercado bajista con volatilidad creciente.Estrategia bajista con riesgo limitado a la suba.
2. Cobertura de una cartera de acciones (protective put).Estrategia alcista con riesgo limitado a la baja.
60
EJERCICIO DE OPCIONES
Supongamos que un inversor tiene las siguientes expectativas:
1. Evaluando la cotización actual de Galicia en $41.30, esperauna baja del 15% en el precio.
2. De todas maneras, si esta expectativa no se confirma temaque el precio se dispare, por lo cual decide implementar unaestrategia que limite las perdidas ante un escenario de suba.
Para instrumentar su estrategia decide comprar 20 lotes de Putsde Galicia GFGV40.0JU a $1,30, lo que arroja una inversión de$1,30*20*100=$2.600
61
EJERCICIO DE OPCIONES
El siguiente gráfico ilustra los resultados posibles para elinversor manteniendo el Call GFGV40.0JU hasta su vencimiento
62
EJERCICIO DE OPCIONES
• La compra de un put es una estrategia bajista, con unpotencial de ganancias ilimitadas y riesgo acotado en caso desuba de precios.
• La pérdida máxima de la compra de un Put se limita al montodesembolsado en primas.
• El punto de equilibrio para la compra de un Put (Break EvenPoint) es igual al Strike-Prima pagada; en este ejemploBEP=40-1.30=$38.70;
• Esto es así porque cuando ejerzo el Put vendo la acción alStrike, pero a ello tengo que restar el costo pagado por laprima.
63
EJERCICIO DE OPCIONES
INDICE
1. Introducción a los Instrumentos Derivados• Definición y usos• Estadísticas de la industria• Ámbitos de negociación y participantes
2. Futuros• Definición, usos y especificaciones de los principales productos ROFEX• Indicadores de mercado: Volumen, Interés Abierto, Precio de Ajuste, forma de cancelación• Ejemplos• Cobertura y especulación
3. Opciones• Definición y usos• Indicadores de mercado: Tenedor, Lanzador, Precio de Ejercicio• Composición del valor de una opción
4. Cámara Compensadora (ACSA)• Funciones y motivos de su creación• Sistema de garantías: Márgenes iniciales y Mark-to-Market• Márgenes solicitados por producto• Activos en garantía• Rol del apalancamiento
ROL DE LA CC
Desde noviembre de 2002 Argentina Clearing S.A. es contrapartecentral y garante de todas las operaciones generadas en ROFEX. Es unaSociedad Anónima creada a partir de la escisión de parte delpatrimonio de ROFEX.
• Registra, compensa y liquida todas las operaciones concertadas enROFEX.
• Administra las garantías. Los Fondos de Garantías se encuentrandentro de Fideicomisos de Garantía en cuentas de ROFEX.
• Determina parámetros de riesgos: márgenes, Límite a las PosicionesAbiertas, límites operativos diarios, variaciones máximas intradiariasde precios.
• Monitorea y supervisa el riesgo de mercado y la solvencia y liquidezde sus Miembros Compensadores.
MOTIVOS DE SU CREACIÓN
Separación de las funciones de negociación por un lado ycompensación por otro, siguiendo los estándaresinternacionales.
Creación de Fideicomisos de Garantía para protección de losactivos recibidos en garantía de operaciones.
FORTALECER SISTEMA DE GARANTÍAS
RELACIÓN ENTRE EL MERCADO Y LA CC
Concertaciónde Operaciones
Liquidaciónde Operaciones
ALyC ALyC
ALyC ALyC
Agente Agente
Agente Agente
$
$
$
$
FUNCIONAMIENTO
2 NIVELES DE GARANTÍAS
1) INTEGRACIÓN DEL MARGEN INICIAL
Depósito de una determinada cantidad de dinero, generalmente un porcentajede la inversión a efectuar, para asegurar el cumplimiento de la operación. Seráreintegrado al cerrarse la posición. Con esto, el mercado hace que la operaciónsea más segura para las dos partes.
¿El margen variará de acuerdo a:
a- si es contrato de compra o de venta?
b- si el vencimiento es cercano o no?
2) DIFERENCIAS DIARIAS (MARK-TO MARKET)Según cómo sea la evolución del precio de ajuste diario, el inversor irá ganando operdiendo dinero. Por ejemplo, si la evolución es desfavorable, para evitar que al finalde la operación tenga que depositar el total de la pérdida, se le irá requiriendodepósitos diarios.
No
Sí
FUNCIONAMIENTO
“A” COMPRA
Dólar Oct
$ 59,60 / u$s
Casa
Compensadora
“B” VENDE
Dólar Oct
$ 59,60 / u$s
Deposita $6.750 Deposita $6.750Primer nivel de garantía:
MARGEN
Gana $ 100 *
(retira)
Pierde $ 100
(deposita)Dólar Oct $ 59,62 / U$S
Pierde $ 150
(deposita)
Gana $ 150
(retira)
Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS
Dólar Oct $ 59,61 / U$S
* Cada contrato es por u$s 1.000.-
PRECIO DE AJUSTE DEL DIA
Día 1
Día 2
MARK-TO-MARKET
Fecha Precio operado Ajuste Diferencia ($/USD)
2-may 59,60 59,65 0,05
3-may 59,68 0,03
6-may 59,61 -0,07
7-may 59,72 0,11
8-may 59,80 59,85 0,08
Diferencia Total 0,20
Mismo resultado que: $59,80 - $59,60 = $0,20 por dólar.
Tener en cuenta que las diferencias diarias totales se calculan como la diferencia entre cotizaciones * cantidad de contratos * tamaño de contrato.
1ER NIVEL: MARGENES
http://www.argentinaclearing.com.ar/upload/riesgo/riesgo-mercado/Margenes_contratos.pdf
1ER NIVEL: MARGENES
http://www.argentinaclearing.com.ar/upload/riesgo/riesgo-mercado/Margenes_contratos.pdf
ACTIVOS ACEPTADOS
(*) dependiendo de la especie.http://www.argentinaclearing.com.ar/upload/riesgo/riesgo-colateral/Activos_aceptados_en_garantia.pdf
http://www.argentinaclearing.com.ar/upload/riesgo/riesgo-colateral/Activos_aceptados_en_garantia.pdf
Costos para operar derivados
75http://www.rofex.com.ar/productos/derecho_registro/
COMISIONES
http://www.rofex.com.ar/productos/derecho_registro/
CENTRO DE ESTADÍSTICAS
75
www.rofex.com.ar/cem
77
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