Post on 24-Jan-2016
Javier FinkmanEconomista Jefe, América del Sur (ex Brasil)HSBC Bank Argentina SAjavier.finkman@hsbc.com.ar
Todo tiempo pasado fue mejor
• La diferencia en el ritmo de crecimiento entre el ME y el MD nunca había sido mayor a favor del ME
• Los desequilibrios acumulados nunca habían sido más altos => desbalances globales
5 ó 6 años atrás
¿Cómo fue el ajuste? Alguien compra lo que otro vende
US
Spain
Saudi Arabia
SwitzerlandSouth Korea
Norway ItalyRomania
Taiwan
UAEHungary
Poland
VietnamSingapore
Russia
Czech Republic
New ZealandMexico
PhilippinesAustralia
South Africa
IsraelColombia
SwedenArgentina
TurkeyUkraine
Egypt*Malaysia
ThailandChile Germany
Hong Kong
UK FranceIndonesia Brazil
CanadaIndia
JapanChina -200
-100
0
100
200
300
-200
-100
0
100
200
300Current Account Balance Change 2007-2012 (USD bn)
Improvement Deterioration
USDbn USDbn
US
Spain
Saudi Arabia
-200
-100
0
100
200
300
-200
-100
0
100
200
300
Current Account Balance Change 2007-2012 (USD bn)USDbn USDbn
Japan
China -200
-100
0
100
200
300
-200
-100
0
100
200
300
Current Account Balance Change 2007-2012 (USD bn)USDbn USDbn
IndonesiaBrazil
CanadaIndia
JapanChina
-200
-100
0
100
200
300
-200
-100
0
100
200
300
Current Account Balance Change 2007-2012 (USD bn)USDbn USDbn
Había que desapalancarse
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Recessions
Household debt to disposableincome ratio
Projection
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
06 07 08 09 10 11 12 13
Real personal consumption expenditures, USD trillions
2.8% growth trend from earlier peak
2.2% growth trend from recession end
EEUU: el consumo se desaceleró en forma estructural
Se rebalancea China: las exportaciones se debilitan, se fortalece la demanda interna
0
2
4
6
8
10
0
2
4
6
8
10
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
% GDP% GDPChina current account balance
Los bancos centrales están “inundados” de activos
0
100
200
300
400
500
0
100
200
300
400
500
07 08 09 10 11 12 13
BoJ ECB Fed BoE
Central bank balance sheets, Jan 07 =100Index Index
El exceso de liquidez se recicló en el mundo emergente
Hot money pushed up asset prices
Total return (2009-2012) Equity (MSCI index)
Hard currency bond (total return EMBI)
Local currency bond (total return USD GBI EM)
US 66 22 22 Brazil 76 56 98 Indonesia 236 107 136 South Africa 117 67 57 Turkey 151 74 54
Notes: Time period 02/01/2009 – 31/12/2012.10-yr Treasuries used for US bond returns.
Las políticas monetarias laxas deterioraron los fundamentals domésticos
CH
IN
SK
ID
MYPH
SP HK
TW
TH
US024681012141618
02468
1012141618
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Nomi
nal w
age g
rowth
%
Labour productivity %
Asia 2008-12 annual average growth
Y es peor en América Latina
BR
CLCBMX
US024681012141618
02468
1012141618
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Nomi
nal w
age g
rowth
%
Labour productivity growth %
Lat Am 2008-12 annual average growth
AR (1.8, 24)
¿Antibiótico o analgésico adictivo?
-QE tiene ganadores y perdedores
-… dio lugar a precios de activos financieros fuera del equilibrio
- … y entradas de capitales en exceso a EM
-Las tasas de crecimiento tendencial en el mundo desarrollado son menores que antes…
-… hay que romper promesas: ya sea mediante inflación, tributación, default o recortes de gasto
- La política monetaria no convencional sólo demora lo inevitable y, en el camino, genera distorsiones
El problema
- Por ahora demorado
- El crecimiento del empleo alcanzó el nivel “objetivo” de 200K por mes pero retrocedió en Julio y en Agosto
- La preocupación de que el balance de la Fed es muy grande para reducirlo sin consecuencias potencialmente disruptivas en el mercado
- Aumento en las tasas de interés de largo plazo
Tapering
Objetivo 200K
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
6m average change in non-farm payrolls, 000
Antes de concretar el tapering ya subió la tasa de largo
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1
2
3
4
5
6
05 06 07 08 09 10 11 12 13
10-Year Us Treasury Bond Yield, %
Algunas conclusiones provisorias
- La respuesta a la crisis (QE) fue funcional al crecimiento del ME
- Aunque demorado, hay que prepararse para el tapering
- Rotación del crecimiento del ME al MD
- Nueva “normalidad” de crecimiento
- Mayor depreciación de las monedas emergentes como amortiguador