Post on 29-Jan-2016
La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el
impacto sobre Centroamérica
Osmel Manzano
Julio 2008
Banco Interamericano de Desarrollo
Presentación
• Introducción• Condiciones externas 1: Precios de las materias
primas• Impacto en Centroamérica• Condiciones externas 2: El desempeño de los
EEUU• Impacto en Centramérica• ¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?
Introducción:
Desempeño reciente del crecimiento
Fuente: WEO (Abr
2008).
Crecimiento de PIB a precios constantes
1990-1995 2000-2005 2006 2007
4.2
2.73.1
6.5 6.7
4.0
4.7
3.6
6.8 6.7
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7.0
8.0
1995-2000
LAC-7
CAC-7
Centroamerica crecio a tasas robustas en 2006-07…
LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama
0.0
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12.0
Belice Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep.Dominicana
Crecimiento de PIB a precios constantes 2005-2007
Fuente: WEO (Abr 2008).
Este desempeño se verifica en la mayoría de los países
Fuentes: WEO (Abr 2008).
Crecimiento de PIB a precios constantes
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07
LAC-7 CAC-7
…el crecimiento en AC ha sido mas estable que en los países LAC-7, en particular en tiempos de crisis
LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama
Crecimiento de PIB a precios constantes
(Índice 1997=100, promedio regional)
Fuente: WEO (Sep. 2007), EIU (Feb. 2008).
LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama
Crisis Asiática
Crisis Rusa
Crisis Argentina
CAC 7
LAC 7
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ind
ex 1
997=
10
0
Flujos de Capital, LAC 7 & CAC 7 (Índice 1997=100)
En America Central, los flujos de capital han sido mas estables que en los paises LAC-7
Fuente: Balanzas de Pagos (2007), WEO (Sep. 2007).
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y PanamaLAC 7 = Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru y Venezuela* El total de moviento de capital incluye errores y omisiones.
Crisis Asiática
Crisis Rusa
CrisisArgentina
Crisis Dominicana
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P
(ind
ex 1
997=
100)
CAC7 LAC7
Flujos de Capital, CAC-7 (Billones de US$ )
… y han aumentando de forma sostenida, a niveles mucho mayores desde 2005, en particular debido a la IED
Fuente: Balanzas de Pagos (Dec 2007), WEO (Sep 2007). Incluye errores y omisiones.
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá
Flujos Totales
Crisis
ArgentinaCrisis RusaCrisis
AsiáticaCrisis
Dominicana
-2.00
0.00
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4.00
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P
Flujos netos de cap. IED No. IED Errores y Ommisiones
Los spreads centroamericanos también han sido menores y mas estables.
0
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Dec
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Dec
-07
Condiciones Financieras ExternasDiferenciales sobre Bonos del Tesoro de EE.UU. (puntos básicos)
Spread CAC7 Excl. Dominican Rep.
EMBI+ Excl. Argentina
Efecto Enron
Fuente: Bloomberg
Los diferenciales soberanos de CAC7 son del Índice Latin Eurobond de JP Morgan e incluyen a Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Panamá. El índice mostrado es un promedio ponderado según la capitalización de mercado.
CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama
Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$ )
Las remesas han crecido en forma notable, casi duplican los ingresos de capital, y han jugado un rol estabilizador.
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1990
1991
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1996
1997
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
P
Flujo Neto de Capitales Remesas
Fuente: Balanzas de Pagos (Nov 2007), Bancos Centrales; calculos propios.
Fuente: IFS (FMI).
Reservas Internacionales Netas (US$ millones)
Los ingresos por remesas y de capital han dado lugar a acumulación de reservas, en tanto los paises han buscado preservar tipos de cambio real competitivos.
-
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1,000
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3,500
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5,000
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Costa Rica Dominican Rep.
Belize El Salvador
Guatemala Nicaragua
Panama Honduras
La estabilidad de los factores externos ha propiciado la estabilidad cambiaria …
CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100)
LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, México, Peru y Venezuela
CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama
El tipo de cambio real bilateral representa el promedio de la region.
Fuente: IFS y calculos propios.
Crisis argentina
Crisis rusa
Crisis asiática
Intervención BanInter
50.00
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150.00
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(In
dic
e 19
97=
100)
REER_CAC7 REER_LAC7 REER CAC7 (Excl. Rep. Dominicana)
…aunque recientemente, en un contexto de presiones inflacionarias, las tasas de cambio se han apreciado.
CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100)
LAC7= ARG, BRA, CHL, COL, MEX, PER and VEN
CAC 7 = CRI, DOM, SLV, GTM, HND, NIC and PAN
La tasa de cambio es el promedio regional.
Fuente: IFS y calculos propios.
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7=
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REER_CAC7
REER_LAC7
REER CAC7 (Excl. Dominican Republic)
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(CA
C,
Ind
ex
19
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=1
00
)
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(LA
C,
Ind
ex
19
97
=1
00
)
REER_CAC7
REER CAC7 (Excl. Dominican Republic)
REER_LAC7
Condiciones Externas 1:
Precio de las materias primas
Los términos de intercambio han caído de forma sostenida, en contraste con los LAC-7.
80
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Index 2
00
0=
10
0
TOT_LAC7 TOT_CAC7Source: CEPAL (Feb-08), Calculos propios.
Términos de Intercambio
Source: Bloomberg.
Precio del petróleo (WTI, US$/bl)
…gran parte, debido al precio del petróleo…
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Dec
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Feb
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May
-08
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Source: WEO (Apr 2008).
Importaciones de petróleo (Como % del PIB)
… que es el producto de importación mas importante de en los países Centroamericanos.
19.8
17.6
14.9
9.38.2 8.0 7.7
Nicaragua Honduras Rep
Dominicana
Costa Rica El Salvador Guatemala Panama
Índice de precios de los commodities (2001 = 100)
Los precios de los alimentos y otros commodities también han aumentado sustancialmente…
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-07
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Ap
r-0
8
CommoditiesFoodNon fuel commoditoes
Fuente: IFS-FMI.
Impacto potencial en America Central
Participación de los alimentos en el IPC
22.74%
27.91%
29.80%
31.81% 32.29% 32.85% 33.49%
38.75%
41.84%
Mex
ico
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Ric
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Rep
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Pan
ama
Bel
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El
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or
Gu
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ala
Nic
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El primer impacto es en la inflación. Dada la participacion de alimentos en la canasta del IPC…
CAC7 – Tasa de inflación (%) (2004-2008P)
……trae como consecuencia presiones inflacionarias sostenidas...
Fuente: Bancos Centrales y pronostico de EIU (may 08).
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
Costa Rica El Salvaldor Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep. Dominicana
……y presión sobre las cuentas fiscales.
- subsidios a la energía- subsidios alimentos- necesidad de dar respuesta a la población mas afectada
Los mas afectados son los pobres, que gastan una proporción mucho mayor de su ingreso en alimentos
% Gasto en alimentos / gasto total
71.0 69.767.9 67.6 66.8
64.061.7
58.7
52.9
36.6
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Honduras: canasta de alimentos de ricos y pobres
Producto Participación Inflación 2006-08
Ricos
Carne de res con hueso 7.8 11.5
Refrescos (gaseosas) 5.7 5.6
Pollo entero 3.7 15.8
Carne de res sin hueso 3.4 10.2
Leche fluida pasteurizada 3.0 30.7
Queso fresco 3.0 26.8
Pobres
Maíz seco en grano 15.9 37.3
Frijoles 9.9 82.1
Azucar 7.1 13.7
Arroz 6.7 47.0
Huevos de gallina 6.1 38.5
Manteca vegetal 4.2 55.6
Honduras: canasta de alimentos de ricos y pobres
Producto Participación Inflación 2006-08
Ricos
Carne de res con hueso 7.8 11.5
Refrescos (gaseosas) 5.7 5.6
Pollo entero 3.7 15.8
Carne de res sin hueso 3.4 10.2
Leche fluida pasteurizada 3.0 30.7
Queso fresco 3.0 26.8
Pobres
Maíz seco en grano 15.9 37.3
Frijoles 9.9 82.1
Azucar 7.1 13.7
Arroz 6.7 47.0
Huevos de gallina 6.1 38.5
Manteca vegetal 4.2 55.6
Balanza Comercial en alimentos (% del PIB)
Fuente: Banco Mundial
Balanza Comercial (% del PIB)
-1.3%
-0.2%
0.6%
1.5%
2.0%
5.2%
6.6%
El Salvador Mexico Honduras Guatemala Panama Nicaragua Costa Rica
La mayoria de los paises de AC son superavitarios en alimentos…
Balanza Comercial de Cereales (% del PIB)
Fuente: Banco Mundial
Balanza Comercial - Cereales (% del PIB)
-2.5%
-1.6%
-0.9%-0.8%
-0.7%-0.6%
-0.3%
Honduras Nicaragua El Salvador Costa Rica Panama Guatemala Mexico
…pero deficitarios en granos y grasas, los productos que mas aumentaron…
Participación de las importaciones de alimentos en las importaciones totales
Fuente: Banco Mundial
Importaciones de Alimentos / Importaciones Totales
5.8%6.3%
10.0%
11.1%11.5% 11.6%
12.0%12.9%
15.4%
Mex
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Ric
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Nic
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El
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s
Participación de las importaciones de cereales y grasas en las importaciones de alimentos
Importaciones Cereales y Grasas / Importaciones de alimentos
16.3%
28.3%
33.6%35.2%
37.7%
41.2% 42.2%44.0%
45.3%
Bel
ize
Pan
ama
El
Sal
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or
Ho
nd
ura
s
Mex
ico
Gu
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Nic
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ua
Co
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Ric
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Rep
. D
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Impacto de precios petroleo y alimentos sobre balance comercial
Cálculos BID/INT sobre la base de UN-COMTRADE y WDI
• El impacto del precio del petroleo es mucho mayor
-2000 -1500 -1000 -500 0 500
Total
Wheat
Sugar
Soybean
Rice
Petroleum
Maize
Beef
-2000 -1500 -1000 -500 0 500
Total
Wheat
Sugar
Soybean
Rice
Petroleum
Maize
BeefPromedio 2003-2005
Shock de Precios (Ene '06- Mar '08)
Importaciones Netas Exportaciones Netas
Condiciones Externas 2:Perspectivas de crecimiento e
inestabilidad financiera en EE.UU.
Crisis Sub-prime Problema originado en la burbuja inmobiliaria Caída tanto en las ventas como en los precios de las viviendas,
lleva a defaults, en particular en el caso de hipotecas sub-prime de alto riesgo
La gran cantidad de ejecuciones de hipotecas ha puesto una presión adicional a los precios de la vivienda
Y ha tenido un fuerte impacto en los mercados financieros, que inicialmente afecto a aquellos con fuertes inversiones en el hipotecas sub-prime, y luego a otros participantes con carteras riesgosas.
Proyección de crecimiento para EE.UU en 2008 y 2009 (a junio 2008)
Como resultado de la crisis, los pronósticos de crecimiento de los EE.UU. se han deteriorado rápidamente…
Fuente: Bloomberg, WEO
2008 2009WEO 0.5 0.6Goldman Sachs 1.1 1Merrill Lynch 1 0.5Morgan Stanley 1 1.4
…y tampoco se puede descartar del todo la posibilidad de una recesion mas prolongada y severa, dependiendo del grado de ajuste necesario en el mercado inmobiliario…
Fed Funds Target Rate – Perspectiva histórica
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1
2
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1988
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2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
…a pesar de una respuesta muy agresiva del FED.
0
2
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12
1982
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1984
1985
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2006
2007
Se espera que le desaceleracion tambien afecte a Europa
Fuente: WEO (abr 2008)
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Estados Unidos Europa
Impacto potencial en America Central
Fuente: WEO (Abr 2008), EIU (Feb2008), Bloomberg (Feb2008).
CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama
PIB a precios constantes (tasa de crecimiento, en porcentaje)
Motivo de preocupación: alta correlación entre crecimiento en EEUU y America Central. (corr = 0.48)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
CAC-7 USA
Source: Direction of Trade (IMF).
Exportaciones de America Central (tasa de crecimiento annual en %)
Canal de comercio: en la recesion anterior de EEUU, las exportaciones cayeron en forma importante…
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Total Hacia EEUU
Los paises de America Central tienden a ser muy abiertos…
Exportaciones + Importaciones de bienes (% del PIB, 2007)
0
20
40
60
80
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120
HON PAN NIC BEL CRI CHI MEX SLV VEN DOM GTM PER ARG COL BRA
La mayoria de los paises comercian mas que nada con EEUU y Europa…
Exportaciones por destino, CAC7 (2007)
Fuente: IMF/ DOTS
0
10
20
30
40
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60
70
80
90
100
DOM HON BEL PAN NIC SLV CRI GTM
EE.UU UE MEX CAC7 Others
Remesas en Centroamérica (como % del PIB)
Source: Central Banks, WEO (April 2008).
Canal de remesas: podría haber impacto por el lado de las remesas, que son muy grandes en proporción al PIB…
20.8%
18.2%
12.8%
9.7% 9.5%
6.9%
1.8% 1.6%
Honduras El Salvador Nicaragua Guatemala Belice Rep.Dominicana
Costa Rica Panama
CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama
Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$)
0
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1990
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1992
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2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
P
Flujo Neto de Capitales RemesasFuente: BoPs (Nov 2007), Bancos Centrales; estimaciones propias.
2007 Tasa de Crecimiento: 10%
2006 Tasa de crecimiento: 19%
Pero estas han tenido una tendencia creciente bastante estable, aun en años de recesion en EEUU (2001). Si bien en 2007 las remesas desaceleraron su crecimiento en AC…
Fuente: Bancos Centrales.
Remesas en America Central, 2005-2007 (US$ millones)
…aunque hay sus diferencias.
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
Belize CostaRica
DominicanRepublic
ElSalvador
Guatemala Honduras Nicaragua Panama
Fuentes: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)Fuentes: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)
Remesas a El Salvador y la Construcción en EE.UU. (componente cíclico)
La crisis hipotecaria podrian afectar la construccion, y perjudicar a los remesantes que trabajan en este sector
0.55
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1999
Q1
1999
Q2
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1999
Q4
2000
Q1
2000
Q2
2000
Q3
2000
Q4
2001
Q1
2001
Q2
2001
Q3
2001
Q4
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
2003
Q4
2004
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2005
Q1
2005
Q2
2005
Q3
2005
Q4
2006
Q1
2006
Q2
2006
Q3
2006
Q4
2007
Q1
Ingreso de trabajadores de la construcción en EE.UU.
Remesas de trabajadores recibidas en El Salvador
Fuente: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)
Remesas y Sector Construcción en los EE.UU. (coeficiente de correlación)
Sin embargo, no es igual para todos los países…
0.55
0.25
0.13
0.10
0.07
El Salvador Nicaragua Costa Rica Panama Guatemala
-5
5
15
25
35
45
55
65
Jan-0
5
Mar-
05
May-0
5
Jul-05
Sep-0
5
Nov-0
5
Jan-0
6
Mar-
06
May-0
6
Jul-06
Sep-0
6
Nov-0
6
Jan-0
7
Mar-
07
May-0
7
Jul-07
Sep-0
7
Nov-0
7
Jan-0
8
Mar-
08
Guatemala
Honduras
México
El Salvador
Rep. Dominicana
Fuente: Bancos Centrales, cálculos propios.
…y aun en El Salvador las remesas han continuado creciendo (aunque a un ritmo menor)
Estos factores explican porque la correlación del ciclo de CA con EEUU va a depender de las circunstancias de cada país
0.60 0.60 0.59
0.43
0.36
0.290.27
-0.08
0.48
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
CRI DOM PAN NIC SLV GTM HON BEL CAC
Correlación entre PIB: EE.UU vs. CAC
Crecimiento del PIB (%, 2007E vs. 2008P)
…y porque la diferencia en expectativas, aunque en general se espera una desaceleración.
Fuente: EIU Country Reports (Abr - Mayo/2008)
Belice Costa RicaEl Salvador
GuatemalaHonduras
Nicaragua
Panama
Rep. Dominicana
0
2
4
6
8
10
12
0 2 4 6 8 10 12
Crecimiento del PIB en 2007E
Cre
cim
ient
o de
l PIB
en
2008
P
¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?
Resumen
• Centroamérica venía experimentando una situación económica favorable
• Sin embargo, existen ciertas amenazas a esta situación:– Aumento reciente de precios de las materias
primas.– Situación económica en los Estados Unidos.
Resumen
• Ambos fenómenos pueden tener una impacto significativo en la región:– Presiones inflacionarias.– Deterioro de las cuentas externas– Desaceleración económica de los países de la
región.– Potenciales impactos sociales significativos de
ambos fenómenos
Las respuestas de política
• Vale la pena prestar atencion a ciertas caracteristicas de las politicas– Costo fiscal por beneficiario– Grado de focalizacion– Grado en el que generan distorsiones– Reversibilidad
• Se deben evitar ciertas “combinaciones”– Intervenciones costosas no focalizados– Intervenciones que generan distorsiones y son dificiles de revertir
• Ejemplo: transferencias condicionadas (costosas pero focalizadas) son mejores que subsidios a alimentos
• Estos ultimos son costosos, no son focalizados, generan distorsiones, y son dificiles de revertir
Las respuestas de política
• En este contexto, pueden existir presiones para revertir o afectar reformas fiscales:– Reducciones de IVA de producto básicos– Reducciones de impuestos generales para “aliviar la carga de la
recesión”• Muchas de estas intervenciones pueden ser costosas, no
focalizadas y difícil de revertir• Por otro lado, un posible deterioro de la situación fiscal
puede “ayudar” la causa de la reforma.
• Sin embargo, una mejor respuesta puede plantear un paquete integral con programas focalizados y financiamiento derivado de una reforma.
• Aprovechar los años de manejo económico prudente
La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el
impacto sobre Centroamérica
Osmel Manzano
Julio 2008
Banco Interamericano de Desarrollo