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Planificación Estratégica y Estudios 21/07/2015 1
Los interrogantes de la recuperación económica Jordi Gual
17 de Julio 2015
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 2
FMI: Previsiones de crecimiento mundial (% variación anual)
%
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
80 85 90 95 00 05 10 15
6,1%
2000-13
3,9%
1,8%
2014-19 1980-99
Emergentes
Mundo
Avanzados
3,6%
3,2%
2,9%
PROMEDIO
4,8%
3,7%
2,1%
previsión
4,2
3,3
2,1
Cambio en el motor de crecimiento de la economía mundial
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos del FMI.
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 3
Evolución del PIB en recesiones y recuperaciones (Pico previo a la recesión = 100 en trimestre 0)
Pero,… ¿por qué la recuperación está siendo tan lenta en los avanzados?
Número de trimestres después de recesión
Japón
29-04-2015 CI-IR465-ES
90
95
100
105
110
115
120
125
-4 -2 t 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 23 25 2790
95
100
105
110
115
120
125
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 23 25 27
Zona euro España
1974 t3
1980 t1
2008 t1
1981 t4
1992 t1
2008 t1
90
95
100
105
110
115
120
125
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 23 25 27
1997 t1
2001 t1
2008 t1
EEUU
90
95
100
105
110
115
120
125
130
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 23 25 27
1973 t4
1981 t3
2007 t4
1T 2015
1T 2015
1T 2015
1T 2015
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 4
¿Cuál será el impacto de la crisis griega?
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1t-12 3t-12 1t-13 3t-13 1t-14 3t-14 1t-15 3t-15 1t-16 3t-16
2013
-1,2%
2014
1,4%
2016
2,6%
2015
3,1%
Crecimiento del PIB
España: 2015 será un año (muy?) expansivo, pero ¿y después?
Nota: El crecimiento anual equivale al medio interanual de los cuatro trimestres.
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de CNT (INE).
2012
-2,1%
% de variación Previsión
1T 2015
0,9%
1T 2015
2,7 %
Interanual
Intertrimestral
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 6
La lenta recuperación en los países avanzados 1
La crisis griega 2
Los interrogantes en el caso español 3
Agenda
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 7
Ratio de dependencia de las personas mayores
Estancamiento secular (1): ¿la demografía?
0 20 40 60 80
Paises menos desarrollados
China
EE. UU.
Paises desarrollados
Alemania
Japón
2000
2010
2035*
Número de personas de 65 o más años por cada 100 personas entre 25-64 años
Nota: (*) Previsiones.
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de UN.
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
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Inversión en maquinaria Inversión residencial
Estancamiento secular (2): ¿la inversión?
0
1
2
3
4
5
6
1980-1989 1990-1998 1999-2005 2006-2012
Crecimiento anual promedio. Países desarrollados (%)
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1980-1989 1990-1998 1999-2005 2006-2012
Crecimiento anual promedio. Países desarrollados (%)
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
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Volumen de información en internet
Estancamiento secular (3): ¿el progreso tecnológico?
Nota: 1ZB = 10 21
bytes
Fuente: "la Caixa Research", a partir de datos de International Data
Corporation.
(zetabytes)
0
3
6
9
12
15
2005 2007 2009 2011 2013 2015
13ZB
(+40%
>4ZB
(+50% Y/Y
EE.UU.: Composición del PIB por sectores
1990 2000 2010 2013
Servicios 40,4 43,3 45,3 45,6
Comercio y manufacturas 40,4 38,4 34,3 34,9
Industria de la información* 3,9 4,6 4,8 4,8
Agricultura y pesca 1,7 1,0 1,1 1,6
Sector Público 13,9 12,9 14,3 13,0
Nota:*Incluye empresas editoriales, telecomunicaciones, audiovisuales, radiodifusión,
procesamiento de datos, publicación en internet y otros servicios de información.
Fuente: "la Caixa" Research, a partir de datos de Bureau of Economic Analysis.
(% respecto al total del PIB)
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
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PIB conjunto países de la OCDE
¿Estancamiento secular o endeudamiento excesivo?
Índice (2000 = 100)
Fuente: "la Caixa Research", a partir de datos de la OCDE.
100
105
110
115
120
125
130
135
140
PIB real PIB potencial
?
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
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Inflación subyacente
Exceso de oferta y tasas de inflación muy bajas
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Thomson Reuters Datastream.
Para EEUU la tasa de inflación subyacente utilizada descuenta las rentas imputadas de vivienda, al igual que en la
Eurozona. Para Japón se descuenta el efecto, que será temporal, de la reciente subida del IVA.
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
e-95 e-96 e-97 e-98 e-99 e-00 e-01 e-02 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
%
EEUU
Eurozona
Japón
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 12
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
EE. UU. Eurozona Japón Reino Unido
Balance de los principales bancos centrales (Septiembre 2008 = 100)
¿Es la expansión cuantitativa (QE) la mejor respuesta al insuficiente crecimiento de los países desarrollados?
Índice
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Índice bursátil S&P500 y balance de la Reserva Federal (EE.UU.)
¿Cuál es el destino de la liquidez inyectada por los Bancos Centrales?
Índice
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
700
900
1.100
1.300
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
S&P500 (eje izda.) Balance Fed (eje dcha.)
Billones de dólares
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Tipos de interés en EE.UU.
Fuente: The Economist, 2015
La política monetaria: el largo descenso hasta el 0%
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Deuda global por tipo (miles de millones de dólares, tipos de cambio constantes de 2013)
La política monetaria: ¿impulsa la demanda o la deprime?
20 37 45
22
33
58
26
38
56
19
33
40
4T00 4T07 2T14
87
142
199
246 269 286
+ 57 miles de MM
Tasa de crecimiento anual (%)
2000-07 2007-141
Hogares 8,5 2,8
Empresas no
financieras 5,7 5,9
Sector Público 5,8 9,3
Empresas
Financieras 9,4 2,9
Deuda
(% del PIB)
Nota: 1Los datos del 2T 2014 son de las economías avanzadas y China; los datos del 4T 2013 son de otras economías avanzadas. Las cifras
pueden no sumar por redondeo. Deuda no consolidada por sectores institucionales.
Fuente: Haver Analytics, fuentes nacionales, World Economic Outlook (FMI), BIS y McKinsey Global Institute.
7,3 5,3
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Financial Times, 7/8 febrero 2015
La montaña de deuda: ¿los orígenes del hombre o su fin?
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La lenta recuperación en los países avanzados 1
La crisis griega 2
Los interrogantes en el caso español 3
Agenda
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Previsión del consenso del crecimiento del PIB en 2015 (Eurozona vs Grecia)
La situación macroeconómica mejora en la eurozona, mientras se derrumba en Grecia
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
e-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14 n-14 d-14 e-15 f-15 m-15 a-15 m-15 j-15
Eurozona
Grecia
%
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Consensus Forecast.
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Grecia: vencimientos inminentes de deuda
Fechas claves en los próximos meses
Vencimientos de deuda pública
(Millones de euros)
Fuente: "la Caixa" Research, a partir de datos de Bloomberg y PDMA.
JULIO
05: Referéndum NO
13: Pago 450 M€ del préstamo FMI
20: Vencimiento bonos BCE (3.500 M€)
AGOSTO
20: Vencimiento bonos BCE (3.200 M€)
10
13
20
20
15
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000Letras
Bonos en manos del BCE
Préstamos FMI
Impagados
5
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Rentabilidad a 10 años de la deuda pública europea
El repunte de las primas de riesgo periféricas ha sido contenido
15-JUL-15
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
e-09 j-09 e-10 j-10 e-11 j-11 e-12 j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15
2,1% | España
12,7% | Grecia
1,5 %| Irlanda
2,1 %| R. Unido
2,7% | Portugal
0,9%| Alemania
1,2% | Francia
(%)
2,1%| Italia
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Factores determinantes en las negociaciones
Grecia: posición de las partes negociadoras
FACTORES QUE FAVORECEN ACUERDO FACTORES QUE FAVORECEN RUPTURA
PO
SIC
IÓN
EU
RO
ZON
A
PO
SIC
IÓN
G
REC
IA
1. Riesgo debilitamiento proyecto político UE
2. Riesgo inestabilidad geoestratégica
3.▲ vulnerabilidad estructural Eurozona
4. Riesgo contagio financiero a c/p
1. Falta de compromiso reformador griego
2. Falta de confianza en líderes griegos
3. Resistencia a dar tratamiento privilegiado (respecto a otros países rescatados)
4.▼ incentivos a incumplir las reglas
1. Beneficios pertenencia a eurozona/UE
2. Resolver corralito bancario y parálisis económica
3. Evitar salida euro y devaluación nueva moneda
4. Acceso a fondos financieros del nuevo rescate
1. No devolución deuda pública
2. No implementar ajustes/reformas exigidas
3. Mayor control político y económico del país
4. Posible reactivación económica después de devaluación a m/p (insostenible sin reformas)
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La lenta recuperación en los países avanzados 1
La crisis griega 2
Los interrogantes en el caso español 3
Agenda
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España: contribución de la demanda interna y externa al crecimiento del PIB
Recuperación y cambios en el patrón de crecimiento
PIB (var. interanual)
2,7
1T 2015
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
4t-2007 4t-2008 4t-2009 4t-2010 4t-2011 4t-2012 4t-2013 4t-2014
Demanda interna
3,0 p.p.
Demanda externa
-0,3 p.p.
Fuente: “la Caixa” Research a partir de datos del INE.
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 24
Fuente: “la Caixa” Research a partir de datos del INE.
Activos y pasivos financieros de los hogares Tasa de ahorro
59% 49%
41% 51%
50% 42%
50% 58%
Fuente: “la Caixa” Research a partir de datos del Banco de España
0,0
500,0
1000,0
1500,0
2000,0
2500,0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Activos financieros brutos
Pasivos financieros
Activos financieros netos
Miles de millones de euros % de la renta bruta disponible
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Tasa de ahorro Promedio histórico
Apoyo extra temporal (1): utilización del ahorro por precaución generado durante la recesión
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 25
Saldo Comercial (en % del PIB)
Apoyo extra temporal (2): impacto caída del precio del petróleo
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
1T 2012 1T 2013 1T 2014 1T 2015 1T 2016
Datos observados
Previsión preciopetróleo enero 2014
Acumulado 4 trimestres, en % del PIB
Ahorro
1,2 % PIB
Fuente: “la Caixa” Research a partir de datos del Banco de España
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Planificación Estratégica y Estudios 26
Evolución del tipo de cambio USD/EUR
Apoyo extra temporal (3): depreciación del euro
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15
Apreciación euro
Depreciación euro
15-07-2015 CI-ID038-ES
15-JUL-15
1€ = 1,10$
-20%
desde enero’14
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Evolución del déficit público
Apoyo extra temporal (4): relajación temporal del ajuste fiscal
59% 49%
41% 51%
50% 42%
50% 58%
% del PIB
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de AMECO.
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Déficit cíclico
Déficit estructural
Déficit
Previsión CE (mayo)
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Hogares - compra de vivienda
Factor que se suma al crecimiento (1): recuperación del crédito
PyMEs Hogares - consumo
13,2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
E F M A M J J A S O N D
2013 2014 2015
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
E F M A M J J A S O N D
2013 2014 20152
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de Banco de España, capítulo 19
Importe de la nueva concesión <1 M€ En miles de millones de euros.
+10,3%
Importe de la nueva concesión a hogares - compra de vivienda En miles de millones de euros
Importe de la nueva concesión a hogares – otras finalidades En miles de millones de euros
+21,4%
2,7
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
E F M A M J J A S O N D
2013 2014 2015
+14,8%
3,1
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 29
Variación interanual, %
Fuente: “la Caixa” Research a partir de datos del INE y del M. Fomento
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
Variación precio
Va
ria
ció
n c
om
pra
ve
nta
viv
ien
da
s
2006
2007
2008 2009
2012
2013
2015
Desaceleración
Expansión
Contracción
Estabilización
Se excluye el periodo 2010 - 11 debido al efecto provocado por incentivos fiscales
▼P
▲V ▲P
▲V
▲P
▼V
▼P ▼V
2016
Factor que se suma al crecimiento (2): sector inmobiliario
Reloj inmobiliario
2014
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 30
Sostenibilidad de la deuda española a largo plazo
Primer interrogante: la sostenibilidad de la deuda pública, ¿un año perdido?
Nota: (*) Este escenario asume una reducción anual de la deuda equivalente a 1/20 del exceso de deuda sobre el 60% del PIB.
Fuente: “la Caixa” Research,a partir de datos del Banco de España.
Escenario 1* Escenario 2 Escenario 3
Interés medio (%) 3,0 Interés medio (%) 3,0 Interés medio (%) 3,0
Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0
Saldo primario promedio
(% PIB) 1,7 Saldo primario (% PIB) 2,5 Saldo primario (% PIB) 4,0
Escenario 1*
Escenario 2
Escenario 3
30
40
50
60
70
80
90
100
110
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
% PIB
Saldo primario
2014: - 2,6%
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 31
Indicadores del mercado laboral
Segundo interrogante: ¿riesgo de inestabilidad política y social?
0
5
10
15
20
25
30
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Ocupados (esc. izda)
Tasa de paro (esc. dcha)
Nota: El empleo anual equivale al promedio de los cuatro trimestres.
Miles %
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de la EPA (INE).
Previsión
Mercado laboral
Tasa de paro juvenil (menores de 25 años, %) 51,4%
Hogares con todos sus miembros activos en paro (%)
13,4%
Parados de larga duración (% sobre total de parados) 61,2%
Tasa de cobertura (% de parados que reciben alguna prestación) 55,3%
Empleo con jornada a tiempo parcial (% sobre total de ocupados) 16,3%
Asalariados con contrato temporal (% sobre el total de asalariados) 23,6%
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 32
Evolución de la Posición de Inversión Internacional Neta
Tercer interrogante: el ajuste externo, ¿postergado, olvidado?
% PIB
Escenario 1
Escenario 2
Escenario 3
-110
-100
-90
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Interés pasivos (%) 3,5 Interés pasivos (%) 3,5 Interés pasivos (%) 3,5
Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0
Saldo comercial (% PIB) 0,0 Saldo comercial (% PIB) 2,0 Saldo comercial (% PIB) 4,0
Nota: Estos escenarios asumen dichas tasas a medio plazo (a partir del 2016). Asimismo, suponemos: saldo cuenta de capital del 0,6% del PIB; saldo
de transferencias de -1,1% del PIB; interés activos 4,0%; Activos en % del PIB constantes a 140% (igual que en 2014); y efectos de valoración cero.
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos del Banco de España.
16103 – Estudis i Anàlisi Econòmica
Planificación Estratégica y Estudios 33
Entorno internacional favorable, pero con serios interrogantes: La espiral de deuda y la política monetaria ultraexpansiva
Grecia: la estabilidad económica y política en la UE
Otros riesgos no menores (China, Rusia-Ucrania, Oriente Medio,…)
España:
2015 puede ser un gran año Pero el patrón de crecimiento preocupa:
• Factores exógenos: retorno de la confianza, euro, petróleo • Factores cíclicos: creación de empleo, fin del ajuste inmobiliario, recuperación crédito • Factores endógenos: relajación fiscal, revisiones salariales
Es prioritario continuar con la reducción de los desequilibrios:
Sector público, paro, sector exterior
La volatilidad del entorno lo aconseja:
más pronto que tarde
si lo permite el nuevo ciclo político
En conclusión …