Martín P. RedradoMartín P. Redrado

Presidente del BCRAPresidente del BCRA

Presentación al Presentación al Honorable Senado de la Honorable Senado de la NaciónNación

Buenos AiresBuenos Aires

5 de Octubre de 20045 de Octubre de 2004

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Objetivos de la gestión

• Consolidar el valor del peso como reserva de

valor

• Establecer una tasa de referencia como pilar

de la política monetaria

• Fortalecer la estabilidad del sistema financiero

• Impulsar la bancarización• Generar un activo mercado de crédito en

pesos que permita impulsar la inversión

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Crecimiento mundial sostenido

Producto Interno Bruto(var. i.a.)

0

1

2

3

4

5

6

2001 2002 2003 2004* 2005*

%

Mundo Estados Unidos

Zona Euro Japón

América Latina

*Proyectado

Endurecimiento monetario internacional Tasas de referencia

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

May-00 Dic-00 Jul-01 Feb-02 Sep-02 Abr-03 Nov-03 Jun-04

%

Fed funds target

Spread rendimiento UST 10 años - 3 meses

Futuro de fed funds

dic-2004: 2%

dic-2005: 3%

2004

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

2-Ene 20-Feb 9-Abr 28-May 16-Jul 3-Sep

%

América Latina frente a un alzaen las tasas de interés

• En el período 1993-1995 la tasa de interés de la Reserva Federal se duplicó

• La región latinoamericana dependía fuertemente del ingreso de capitales (por los desequilibrios externos)

• La entrada de capitales disminuyó drásticamente (en 1992, período pre-crisis, la mitad de los flujos privados a emergentes se dirigió hacia América Latina, hacia fines de 1995, tan solo un 22,5%)

• El costo de endeudamiento aumentó

• La mayoría de los sistemas cambiarios del período eran rígidos

Fortalezas

• Menor dependencia externa (cuenta corriente equilibrada)

• Sistemas cambiarios más flexibles

• Políticas fiscales y monetarias más prudentes

Debilidades

• Stocks de deuda externa (y pública) elevados

PASADO ACTUALIDAD

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Combinación de políticas macro sanas

• Política fiscal responsable

• Superávit de cuenta corriente

• Política monetaria flexible, pero prudente

Mejoras socialesDesocupación, Pobreza e Indigencia

0

10

20

30

40

50

60

May-88 May-90 May-92 May-94 May-96 May-98 May-00 May-02 2 sem-03

% de la población

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

20,0

22,5% de la PEA

Pobreza (GBA)

Indigencia

Desocupación (total urbano; eje derecho)

Política Fiscal ResponsableCuentas Fiscales Nacionales

(acumulado 4 trimestres)

10

11

12

13

14

15

16

IV - 93 IV - 94 IV-95 IV-96 IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03

% del PIB

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5% del PIB

Ingresos tributarios

Gasto primario

Resultado primario

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 ( e )

millones de US$

corrientes

Balanza Comercial Cuenta Corriente Exportaciones Importaciones

Ahorro Externo

Sin Necesidad de

Ahorro Externo

Superávit externo

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla monetaria...

IPCVariación interanual

0

3

6

9

12

15

Ene-04 Jun-04 Nov-04 Abr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dic-06

%

Metas acordadas con el FMI

Inflación (últimos 12 meses)

R.E.M. 2004

R.E.M. 2005Presupuesto 2004

10,5%

7

11

8

7

4

6,9

55,3

Presupuesto 2005

7,9%

7,4

... para consolidar la estabilidad de precios

Menor volatilidad de E()

Mercado de crédito más

profundo

Evolución de Expectativas de Inflación(próximos 12 meses)

7 7

10

24 24

14

7 7

10

32

46

10

2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

3 a 5 5 a 6 6 a 7 7 a 8 8 a 9 9 a 10 10 a 11 11 a 12

rangos de inflación en %

frecuencia

relativa; %

07/01/2004; mediana: 7,5%, dsvst: 1,8%

29/09/2004; mediana: 7,3%, dsvst: 0,9%

Política Monetaria

• Construyendo credibilidad a través de

metas cuantitativas

• Desarrollando el mercado de pases para

establecer una tasa de referencia y una

estructura de tasas temporales

• Generando mercados de cobertura para

cubrir descalces

Credibilidad en torno de metas cuantitativas

Base Monetaria Amplia y Programa Monetario

35

40

45

50

55

60

Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04

miles de

millones de $

Observado (BMA + Pases Pasivos)

Observado - Promedio Móvil 30 días

Bandas PM 2003 (fin de mes)

Bandas PM 2004 (promedio)

16 meses ininterrumpidos

de permanencia dentro de la banda

en un contexto de estabilidad de precios

Control de la emisión: primero LEBAC (absorción), después el mercado de cambios (expansión)

Principales factores de explicación de la Base Monetaria Amplia(Variación interanual y contribuciones parciales, tasa anualizada)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

Gobierno Cuasimonedas Sector

Financiero

Títulos del

BCRA

Sector Externo Base Monetaria

Amplia

%

2002

2003 y 2004

Mucho dinero o poco dineroAgregados Monetarios

Prom. mensuales s.e., en términos del PIB

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

%

Circulante/PIB

M2/PIB

M3/PIB

Notas:

Circulante: Billetes y monedas en poder del públco + cuasimonedas en circulación.

M2: Circulante + cuenta corriente $ + cuenta corriente U$S durante convertibilidad + caja de ahorro + 50% de caja de

ahorro U$S durante convertibilidad + depósitos de cuasimonedas.

M3: Circulante + total de depósitos en $ y U$S.

Mercado de cambios:intervenciones regulares...

Compras Diarias de Divisas del BCRA

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04

millones de US$

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

%

Compras del BCRA

Volumen operado por terceros (SIOPEL+MEC) -prom. móv. 20 días-

Volatilidad de las compras del BCRA (eje derecho)

...que redundarán en una recomposición del stock de reservas internacionalesReservas Internacionales del BCRA

5

10

15

20

25

30

35

Ene-01 May-01 Sep-01 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04

miles de

millones de US$

22-Nov-01

US$18.212 millones

Sep-01

Desembolso FMI

US$6.000 millones

29-Jun-01

US$21.557 millones

US$ 18.000 millones

1-Oct-04

US$ 18.277

millones

LEBAC: de instrumento de esterilización a referencia de tasa de interés Tasa de Interés y Duración de los Títulos del BCRA

0

10

20

30

40

50

60

Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04

TNA, %

0

50

100

150

200

250

300

350

días

Tasa de corte LEBAC 12 meses en pesos

Vida promedio del stock en circulación (prom. mov. 30 d., eje derecho)

El desafío: mercado de pases para generar una nueva referencia de tasas de interésTasas de Interés de las Operaciones de Pases

(Tasa promedio ponderada por monto)

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

2-Ene 30-Ene 27-Feb 26-Mar 28-Abr 27-May 25-Jun 26-Jul 24-Ago 21-Sep

%

Pases 1 día

Pases Pasivos BCRA 7 días

Pases Activos BCRA 7 días

Call hasta 15 días

La nueva realidad del BCRA para el siglo XXI

Los extremos son malos: la experiencia Argentina de las últimas décadas lo corrobora...

• Política monetaria hiper-expansiva:

El BCRA emite “siempre” para asistir los desequilibrios del sector público y del sistema financiero la Base Monetaria “siempre” crece y nunca se contrae Inflación creciente y Recesión económica

• Política monetaria hiper-rígida:

La herramienta de política monetaria desaparece el BCRA “nunca” asiste los desequilibrios del sector público y del sistema financiero Deflación y Recesión económica

La nueva realidad del BCRA...

La situación actual:

La política monetaria es flexible... pero prudente

• Es expansiva cuando la economía lo requiere y no se amenaza la estabilidad inflacionaria

• Es contractiva cuando el ciclo económico amenaza la estabilidad inflacionaria

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Argentina: una solución distinta...

DIAGNÓSTICO No hay aportes

oficiales

Exposición excesiva al Sector Público vs. cartera irregular

No hubo un “boom” de crédito previo

ESTRATEGIA Recapitalización vía

accionistas

Convergencia gradual a precios de mercado

No hacen falta cierres masivos

Normas para la vuelta del crédito y la rentabilidad

Administar el tiempo como único recurso

A través de los incentivos adecuados

Multiplicar los negocios más que disminuir el número de bancos

...que permitió iniciar la recuperación del sistema financiero

Préstamos y Depósitos al Sector Privado(en términos reales, var. i.a.)

-60

-40

-20

0

20

40

60

Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

%

Préstamos

Depósitos

Estructura del Sistema Financiero

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

Dic-94 Dic-95 Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Jun-04

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Empleo (en miles) Entidades (en unidades) Sucursales (eje der.)

miles o unidades miles

El ajuste ya tuvo lugar...

Préstamos al Sector Privado

2227

5762

98

142

8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Argentina

2004

Argentina

2000

Brasil EEUU Chile Japón RU

% del PIB

... ahora debemos generar el crédito a mediano plazo

Exposición Bancaria al Sector Privado Financiaciones / Activo

0

5

10

15

20

25

30

Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04

%

Servicios

Industria

Producción Primaria

Comercio Construcción

Familias

1,0%

6,8% 6,6%

3,8%

3,7%

2,7%

1,6%1,0%1,5%

2,5%

4,1%

3,4%

Sector privado

Dic-03 = 19,3%

Sector privado

Jun-04 = 19,4%

Promover una cartera diversificada...

...que impulse el crecimiento sostenido sin poner en riesgo la solvencia del sistemaCartera Irregular y Previsiones

Sector privado no financiero

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Sep-97 May-98 Ene-99 Sep-99 May-00 Ene-01 Sep-01 May-02 Ene-03 Sep-03 May-04

%

50

60

70

80

90

100

Cartera irregular / Financiaciones totales

Previsiones / Cartera irregular (eje der.)

%

Estrategia microeconómica

• Descalces estructurales (riesgo de tasas)

• Swap de tasa de interés. Operación de pase de tasa

fija a tasa variable

• Desarrollo mercados de cobertura

• Desarrollo de soluciones de mercado

Normas que faciliten el acceso a crédito a las PyME, ponderando el futuro más que el pasado...

• Mejora en la clasificación

• Posibilidad de clasificar al deudor en situación 1

(normal) aún cuando haya refinanciado su deuda

• Acceso a nuevo financiamiento a deudores

comerciales

• Con insuficiente patrimonio neto

• En situación irregular en el sistema financiero

... y que faciliten los procesos de refinanciación de los deudores

• Consideración del impacto positivo de las quitas en la

capacidad de repago del deudor

• Reducción de los porcentajes necesarios de

cancelación de la deuda refinanciada para que los

bancos puedan liberar previsiones

• Autorización de una mayor participación de la

entidad financiera en el capital accionario del deudor

Depósitos en Pesos

0

10

20

30

40

50

60

70

Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04

miles de

millones de $Vista S. Público Plazo S. Público Vista S. Privado Plazo S. Privado

...pero es prioritario recuperar la estructura de financiamiento

Depósitos en Pesos

• Estancamiento de los depósitos privados (var. i.a. Sep-04: 5%)

• Crecimiento de los depósitos públicos (var. i.a. Sep-04: 131%)

• Estancamiento de las colocaciones a plazo (incluye CEDRO) (var. i.a. Sep-04: 0%)

• Crecimiento de las colocaciones a la vista (var. i.a. Sep-04: 58%)

Atendiendo los descalces estructuralesPlazos Fijos del Sector Privado en Pesos

Saldos promedios mensuales

25

26

27

28

29

30

31

32

Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04

miles de

millones de $

0

1

2

3

4

5

6

7

miles de

millones de $

Plazos Fijos sin CER

Plazos Fijos con CER (eje derecho)

Nuevos instrumentos

• Fondeo de largo plazo (riesgo de liquidez)

• Obligaciones negociables ajustables

• Inversiones a plazo con retribución variable (DIVA)

• Mercado secundario de depósitos a plazo

• Homogeneización de cartera de préstamos

• Generación de fondeo natural de largo plazo a

través de AFJP´s

Estrategia microeconómica

• Consolidación tasa de referencia

• Desarrollo mercado de pases (con el BCRA y entre entidades)

• Desarrollo estructura de tasas (primero LEBAC, luego

operaciones de mercado abierto)

• Prestamista de última instancia eficiente

• Política de encajes óptima

Fomentar la bancarización

Bancarización Cantidad de cuentas a la vista por habitante

0,5 0,6

1,0 1,0 1,11,3

2,7

4,2

0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Argentina

(2000)

Argentina

(2004)

Italia Bélgica Alemania Francia Holanda RU Japón

cuentas

2000 4,2

2004 6,5

Circulante / PBI (%)

Remover distorsiones que atentan contra la bancarización

Incidencia del impuesto a los débitos y créditosRendimiento efectivo de plazos fijos de personas jurídicas

a 30 días de más de $1 millón*

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

31-Dic-02 10-Abr-03 24-Jul-03 3-Nov-03 13-Feb-04 27-May-04 7-Sep-04

%

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225%

Rendimiento neto de impuestosImpuesto a los créditos y débitosIncidencia del impuesto sobre el rendimiento bruto (eje derecho)

* Para el impuesto a los créditos y débitos se considera la alícuota del 0,1% que es la correspondientes a este

tipo de operaciones.

Estrategia microeconómica

• Bancarización

• Eliminación gradual impuesto a los débitos y créditos

• Profundización Régimen de Transparencia

• Instrumentación de las Cajas de Crédito Cooperativas

Paulatina recuperación de la rentabilidad

Rentabilidad Trimestral AnualizadaTotal del Sistema

0,3

1,4

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

ROA ROA ajustado (*)

%a.

Promedio: 0,5%a. del activo

III.Trim. 04**

(*) Excluyendo el efecto de la amortización de amparos y la revaluación de activos del sector público.

(**) A agosto 2004.

Datos a agosto de 2004

(*) Se trata en algunos casos de aportes en cuotas parcialmente cumplidos. No incluye BNA.

Capitalización de Entidades FinancierasMillones de pesos

Finalizadas

Bancos Públicos

Bancos Privs.Nacionales

Bancos Privs.Extranjeros

EntidadesFcieras. nobancarias

$ 6.600

En trámite (*)

$ 2.200

El desafío es profundizar el proceso de capitalización

Agenda

• Objetivos de la gestión

• Marco Macroeconómico

• Contexto internacional

• Contexto nacional

• Política Monetaria

• Sistema Financiero

• Conclusiones

Conclusión

Consolidar • La estabilidad de precios

• La función del peso como reserva de valor• Una tasa de interés de referencia• La bancarización de la economía

• Fortalecer la salud del sistema financiero• Generar el despegue del crédito en pesos a mediano plazo

Construir

Impulsar