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PCR: Matrices de Transición de Crédito – Diciembre 2014
Objetivos
El objetivo del presente documento es estimar las matrices de transición de crédito derivadas del histórico
de calificaciones producidas por PCR durante los últimos 17 años para un grupo de nueves países: Perú,
Bolivia, Ecuador, El Salvador, Honduras, Costa Rica, Nicaragua, Guatemala y Panamá. Este objetivo
requiere llevar a cabo las siguientes tareas específicas:
1. Juntar y estandarizar una base de datos histórica integrada.
2. Especificar las escalas que abarcan todas las posibles calificaciones asignadas por PCR a
diferentes tipos de emisiones e instituciones.
3. Validar la calidad de los datos y ajustar por problemas tales como información incompleta,
nomenclaturas incompatibles y estándares diferentes.
4. Aplicar una metodología estándar de la industria para la estimación de matrices de transición.
5. Presentar las matrices resultantes empleando niveles de sub-agregación de acuerdo a
regulaciones internacionales y mejores prácticas.
La base de datos de PCR contiene un total de nueve escalas de calificación independientes que incluyen
las siguientes categorías de emisiones: Emisiones de corto plazo, Depósitos de corto plazo en entidades
del sistema financiero, Emisiones de mediano y largo plazo y acciones preferentes, Acciones comunes,
Fondos mutuos, Deuda de compañías aseguradoras, Fortaleza financiera de Bancos y Compañías de
Seguros y Titulizaciones. Al mismo tiempo, estas escalas están subdivididas en un total de 140 niveles o
categorías específicas de riesgo.
En total, la base de datos comprende 936 emisiones que corresponden a 459 emisores. El número de
clasificaciones específicas totaliza 1617. De ellas, 1581 tienen información completa. La calificación más
antigua de la base de datos corresponde al 15 de febrero de 1998.
Metodología de Estimación Introducción
Las matrices de transición de crédito (también conocidas como “matrices de migración de crédito”) son
una herramienta clave para el análisis del riesgo crediticio. En el campo regulatorio, el nuevo Acuerdo de
Basilea requiere estimaciones de capital de acuerdo con el comportamiento de la migración de
calificación. Respecto a las inversiones, estas matrices permiten la comparación y el pronóstico del nivel
de exposición a pérdidas causadas por incumplimiento y devaluación debido a movimientos de difusión
crediticia. Consecuentemente, son puntos cardinales para aplicaciones financieras tales como la
administración de riesgo de portafolio o la valuación de bonos e instrumentos derivados.
En términos simples, una matriz de transición de crédito está compuesta por "k" categorías de crédito
(calificaciones o escalas) de las cuales "k-2" se encuentran en un estado de no-incumplimiento, una de
ellas está en un estado de incumplimiento y una en estado de falta de información ("NR" o "Not Rated").
Cuando la capacidad crediticia del deudor cambia, la agencia calificadora puede subir o bajar la
calificación ("upgrade" o "downgrade", respectivamente). La matriz de transición refleja la probabilidad de
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que una emisión o compañía calificada en una categoría base pueda migrar hacia otra categoría de riesgo
dentro de un período específico de tiempo; esto es llamado el “intervalo de transición”. En general, la
categoría base (también llamada tiempo “T”) es denotada verticalmente en los encabezados de la primera
columna, mientras que la categoría objetivo (también llamada tiempo “T + 1") es denotada
horizontalmente por los encabezados en la primera fila.
Un ejemplo de la matriz de transición se muestra a continuación:
Cuadro 1: Matriz de Transición de Crédito - Países Emergentes (1981-2013)
T → T+1 AAA AA A BBB BB B CCC D NR
AAA 90.91 3.64 5.45
AA 1.92 87.02 7.21 0.48 3.37
A 1.71 90.34 4.73 0.33 0.53 0.07 2.3
BBB 0.03 2.98 86.6 3.49 0.6 0.3 0.18 5.81
BB 5.28 79.04 4.34 1 0.8 9.54
B 0.07 7.52 71.57 3.54 3.3 14.01
CCC 0.45 18.78 45.02 18.55 17.19
D 100
NR 100
Fuente: Standard & Poor’s (2013)
Como puede verse, las calificaciones estables (los contenidos situados en la diagonal principal de la
matriz) capturan la mayor probabilidad de ocurrencia en la mayoría de los casos. Las celdas vacías
representan una probabilidad de cero, y algunos valores han sido removidos de la matriz por motivos de
claridad. Metodologías de estimación propuestas por la literatura
Dos aproximaciones alternativas existen como medios para estimar la probabilidad de transición
contenida en estas matrices: el método de cohortes y el método de duración. A continuación, una síntesis
de las principales características de cada uno de estos métodos.
a) El Método de Cohortes (método de frecuencia)
Esta aproximación asume que el tiempo está dividido en intervalos discretos, dentro de los que uno o
varios eventos de cambio de calificación pueden ocurrir. El método de cohortes solamente compara la
situación de las emisiones o compañías calificadas al principio y al final de cada período, también llamado
como el “período de transición”. Cada punto de medición se conoce comúnmente como una “fotografía”.
Tomando por ejemplo, el caso de un año dividido en fotografías trimestrales:
Figura 1 Método de Cohortes – Datos Crudos
Fuente: R ISKO
El ejemplo muestra la evolución de las categorías de riesgo para una emisión que comienza el año como
“AA” y termina como “B”. Durante el año, la emisión pasó por cuatro transiciones de calificación. Desde el
punto de vista del método de cohortes, las categorías de riesgo deberían considerarse solamente en
fechas clave al final de cada trimestre. Por lo tanto, las fotografías mostrarían lo siguiente:
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Figura 2 Método de Cohortes – Fotografías
Fuente: R ISKO
Como se puede observar, al asignar la situación de las emisiones al final de cada trimestre solamente
permite que se consideren dos transiciones. La razón es que cuando la segunda transición ocurre, la
calificación regresa a su nivel original, (i.e., “A”, “AA”, y de nuevo “A”), por lo tanto, este método no toma
en cuenta lo que pueda suceder entre fotografías. Debe notarse que, si el período de transición se
hubiera tomado igual a un año, solo se hubiera colocado una transición de “AA” a “B” (i.e., las categorías
en los extremos).
Formalmente, la matriz de transición se calcula con el método de cohortes como sigue. Dadas Ni(t)
emisiones o compañías calificadas con una categoría de calificación "i" al inicio de cada período de
transición "t", provisto que Nij(t) es el número de emisiones o compañías que han migrado hacia la
categoría "j" al final del período de transición.
Entonces, la probabilidad estimada del período de transición "t" es:
El método de cohortes es el procedimiento seguido por Standard & Poor's para construir sus matrices de
transición de crédito, a quién PCR toma como fuente. Puesto que es considerado el estándar de la
industria, este será el método de elección para el siguiente análisis. Sin embargo, dados los problemas
mencionados anteriormente cuando se usa un largo período entre fotografías, se han tomado fotografías
trimestrales (y las matrices resultantes se anualizaron utilizando una elevación a la cuarta potencia).
b) El Método de Duración (método de intensidad)
El método de duración tiene como característica principal el tomar en cuenta todos los cambios de
calificaciones dentro del curso de un período y considera el tiempo real que la compañía o la emisión se
mantiene en cada calificación.
El método de duración es conveniente para las agencias de calificación crediticia porque tienen acceso a
información continua y saben exactamente las fechas en que la compañía o la emisión cambiaron su
calificación.
Considerando de nuevo el ejemplo anterior. En el caso del método de duración, el análisis debería tomar
en cuenta la cantidad de tiempo que cada emisión o compañía estuvo en cada calificación dentro de los
períodos de transición.
𝑃𝑖𝑗 (𝑡) =𝑁𝑖𝑗 (𝑡)
𝑁𝑖(𝑡), 𝑗 ≠ 𝑖
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Figura 3 Método de Duración – Vista Esquemática
Fuente: R ISKO
Bajo esta aproximación, el valor de la probabilidad de transición se encuentra indirectamente, a base de la
llamada “matriz generadora”. Esta matriz contiene, dentro de sus elementos, las razones que
corresponden al número de compañías o emisiones que pasaron por una transición de una categoría
base comparada con el número de compañías o emisiones que tenían esa calificación base en algún
punto durante el período de transición, ponderado por el tiempo que se mantuvieron en dicha calificación.
Los elementos de la diagonal principal de esta matriz se colocan de manera que la suma horizontal de
cada fila es cero. Entonces, la matriz generadora se transforma mediante una matriz con una función
exponencial y el resultado final es la matriz de transición de crédito.
Aunque analíticamente se producen resultados más robustos con este procedimiento, particularmente en
casos de transiciones frecuentes, actualmente se usa principalmente en estudios académicos y no es el
estándar en la industria de calificación crediticia. Escalas de calificación de PCR
Como parte del proceso, se han identificado las siguientes nueve escalas de calificación específicas
empleadas por PCR. Se debe notar que como parte de la metodología de PCR, algunas calificaciones
pueden estar acompañadas por los signos "+" o "-". Asimismo, cada escala contiene un nivel
correspondiente a “Not-Rated” ("NR").
Cuadro 2: Escalas de calificación específicas asumidas para el análisis
N° Escala Niveles Código
1 Emisiones de corto plazo 8 CP
2 Depósitos de corto plazo en entidades del sistema financiero 6 CPF
3 Depósitos de mediano y largo plazo en entidades del sistema financiero 19 DSF
4 Emisiones de mediano y largo plazo y de acciones preferentes 20 LP
5 Acciones comunes 6 AC
6 Fondos mutuos 18 FM
7 Obligaciones de compañías de seguros (CPA) 19 CPA
8 Fortaleza Financiera de bancos y compañías de seguros 23 FF
9 Titulizaciones 22 TI
Fuente: PCR
Se ha realizado un ejercicio de unificación de las escalas de calificación entre países, para que las
estadísticas pudieran ser compatibles e integradas a las matrices de transición deseadas.
Los niveles calificados utilizados en cada escala se presentan a continuación.
Emisiones de deuda de corto plazo: 1+; 1; 1-; 2; 3; 4; 5; NR Depósitos de corto plazo en entidades del sistema financiero: I; II; III; IV; V; NR Depósitos de mediano y largo plazo en entidades del sistema financiero: AAA; AA+; AA; AA-;
A+; A; A-; BBB+; BBB; BBB-; BB+; BB; BB-; B+; B; B-; CCC; DD; NR Emisiones de deuda de mediano y largo plazo y acciones preferentes: AAA; AA+; AA; AA-;
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A+; A; A-; BBB+; BBB; BBB-; BB+; BB; BB-; B+; B; B-; CCC; DD; D; NR Acciones comunes: N1; N2; N3; N4; N5; NR Fondos mutuos: AAAf; AAf+; AAf; AAf-; Af+; Af; Af-; BBBf+; BBBf; BBBf-; BBf+; BBf; BBf-;
Bf+; Bf; Bf-; CCCf; NR Deuda de Compañías aseguradoras: AAA; AA+; AA; AA-; A+; A; A-; BBB+; BBB; BBB-; BB+;
BB; BB-; B+; B; B-; CCC; DD; NR Fortaleza financiera de Bancos y Compañías Aseguradoras: AAA; AA+; AA; AA-; A+; A; A-;
BBB+; BBB; BBB-; BB+; BB; BB-; B+; B; B-; CCC; C+; C; DD; D; E; NR Titulizaciones: AAA; AA+; AA; AA-; A+; A; A-; BBB+; BBB; BBB-; BB+; BB; BB-; B+; B; B-;
CCC; C+; C; DD; D; NR Escala de calificación y matrices específicas asumidas para el análisis
La siguiente escala unificada se utilizó finalmente para la matriz de transición: AAA, AA, A, BBB, BB, B,
CCC, C, DD y NR.
Cinco matrices de transición específicas se produjeron para los siguientes tipos de emisores o emisiones:
1. Emisiones de deuda de mediano y largo plazo y acciones preferentes 2. Instituciones financieras 3. Compañías Aseguradoras 4. Emisiones de entidades del Gobierno 5. Titulizaciones
Otros supuestos y aspectos metodológicos
a) El tratamiento del caso de incumplimiento (D) y los casos sin calificación (NR)
En todas las escalas de calificación, hay dos categorías especiales: la calificación "D", que indica la
condición de incumplimiento y la calificación "NR", o no calificado ("not rated"). La forma final de la matriz
depende de las maneras en que estas categorías se procesan como parte del análisis.
La categoría “D” será tratada como cualquier otro nivel en la escala de calificación crediticia. Esta
categoría es un valor informativo, porque permite identificar la proporción de las emisiones o compañías
que migraron hacia la condición de incumplimiento (o impago). Sin embargo, el valor “NR” se considera
frecuentemente en la literatura como una condición no informativa, debido a que no es posible saber con
certeza cuál es la causa o razón para que las calificaciones se muevan a esta categoría.
Las dos aproximaciones prácticas para tratar con el caso de "NR" son las siguientes:
Excluir la categoría "NR". Esto requiere distribuir las probabilidades de la columna “NR” en la matriz entre todos los elementos de cada fila en proporción de sus valores. Esto se obtiene al eliminar progresivamente las compañías en la muestra cuyas calificaciones entran en esta categoría. Aunque tal procedimiento remueve efectivamente la columna “NR” de la matriz, esto afecta el valor del resto de probabilidades.
Incluir la categoría "NR". Este método mantiene y presenta información sobre la proporción de casos que migraron a la condición “NR”, para que puedan ser sujetos de análisis profundo y mantener intactos el resto de los valores en la matriz.
Se adoptarán ambas aproximaciones por separado en el siguiente análisis.
a) Estimación puntual (punto en el tiempo) contra estimación durante el ciclo
En la estimación de una matriz de transición, usualmente se puede distinguir dos tipos de procedimientos
de acuerdo al tamaño de la muestra de datos usada.
Si la muestra corresponde solamente a las más recientes observaciones entonces es categorizada como
una estimación puntual (punto en el tiempo). Este tipo de medida estadística no es afectada por eventos
previos, pero es afectada fuertemente por las tendencias de corto plazo. En otras palabras, no permite la
captura del valor de tendencias de mediano plazo de probabilidades de transición. Si la estimación es
realizada con una amplia muestra, abarcando una serie de estados del ciclo económico, se califica como
un estimado hecho durante el ciclo.
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Cuatro diferentes muestras serán usadas como parte de este análisis, una estimación puntual y tres
durante el ciclo:
Dos muestras de un año (2014 y 2013) Una muestra de tres años finalizando en 2014 (2012-2014) Una muestra de diez años finalizando en 2014 (2005-2014) Toda la base de datos (abarcando17 años desde 1998 hasta 2014)
b) Mapeo de calificaciones para la Fortaleza Financiera de Bancos y Compañías
Aseguradoras en Perú
El siguiente procedimiento de mapeo se utilizó para las calificaciones históricas de fortaleza financiera de
bancos y compañías aseguradoras en Perú.
Cuadro 3: Mapeo de Calificaciones
Fortaleza Financiera de Bancos y Compañías Aseguradoras en Perú
N° Calificación Original Calificación Equivalente
1 A+ AAA
2 A AA
3 A- A
4 B BBB
5 C BB
6 D B
7 E C
8 E D
9 E E
Fuente: PCR
a) Otros supuestos y ajustes
En adición a los procedimientos mencionados anteriormente, los siguientes supuestos y ajustes fueron
adoptados:
1. Se removieron los prefijos de país de las calificaciones. 2. Las perspectivas de calificación no se tomaron en cuenta. 3. Para aquellas fechas de calificación que se dieron como intervalos (e.g. "primera mitad del
2001"), se asumió la fecha mediana para el intervalo de tiempo. 4. Las fechas de cancelaciones de calificaciones posteriores al vencimiento de las emisiones
fueron ajustadas. 5. Para emisiones que tenían una fecha de vencimiento ("terminación de la calificación"), se
asumió que una transición a la calificación “NR” ocurrió en esa fecha.
Resultados
Número de emisores, emisiones y calificaciones
El número de observaciones contenidas en la base de datos de calificación hasta enero de 2015 pueden
verse en el siguiente cuadro. El número total de calificaciones disponibles fue de 1617; sin embargo, 36
de ellas no fueron tomadas en cuenta en las estadísticas puesto que no tenían información completa y
precisa sobre el nivel y la fecha.
Cuadro 4: Resumen del contenido de la base de datos de calificaciones de PCR
País Emisores Instrumentos Calificaciones
Perú 115 268 428
Bolivia 81 188 316
Ecuador 154 361 673
El Salvador 48 59 103
Panamá 18 17 28
Guatemala 26 26 51
Honduras 8 10 11
Costa Rica 8 7 7
Nicaragua 1 0 0
Fuente: PCR
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Estimando las matrices de transición
La evolución anual del número total de calificaciones otorgadas por PCR se muestra a continuación. El
mayor número de observaciones se generaron entre 2010 y 2014.
Figura 4 PCR – Emisiones de calificaciones por año – Suma de todos los países de la muestra
Fuente: PCR
Notas en la generación de las matrices personalizadas - DataCube®
La base de datos de las calificaciones históricas de emisores y emisiones calificadas por PCR se ha
cargado al DataCube ®, un sistema bajo licencia de Risko1. Esta aplicación en línea es capaz de generar
matrices de transición personalizadas al filtrar la información por:
1. País 2. Sector 3. Escala de calificación 4. Fecha inicial 5. Fecha final
Matrices de transición resultantes – Excluyendo la categoría NR
a) Para el año 2014
Cuadro 5: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 86.53 13.06 0.21 0.14 0.07 100 140
AA 1.22 91.03 3.88 2.58 1.29 100 299
A 100 100 70
BBB 100 100 27
BB 100 100 8
B 100 100 8
CCC 100 100 4
C 0
DD 100 100 2
E 0
1 Risko es una sociedad anónima de capitales peruanos y españoles que nació en el año 2010. Es una compañía líder e innovadora en soluciones de software para el sector de fondos de inversión, cesantías, mutuos, seguros, banca y escuelas de negocios. Risko provee servicios de consultoría a Pacific Credit Rating.
1 4 3
37 4023
36
7182 90
102
60
185179198
258
211
0
50
100
150
200
250
300
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Nú
me
ro d
e e
mis
ion
es
de
c
alifi
ca
cio
ne
s
Año en que la calificación fue emitida
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Cuadro 6: Instituciones Financieras - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 141
AA 3.66 87.83 8.4 0.11 100 208
A 0.26 16.51 80.33 2.9 100 127
BBB 0 0.46 6.29 93.16 0.08 100 57
BB 100 100 33
B 100 100 17
CCC 0
C 0
DD 0
E 0 0
Cuadro 7: Compañías de Seguros - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 8
AA 100 100 42
A 19.45 80.55 100 38
BBB 100 100 13
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 8: Emisiones del Estado - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 23
AA 13.1 86.9 100 29
A 0
BBB 0
BB 31.64 68.36 100 4
B 100 100 7
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 9: Titulizaciones - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 93.69 4.68 1.63 100 240
AA 10.12 89.81 0.07 100 111
A 0.23 5.56 88.42 5.79 0 100 66
BBB 100 100 10
BB 0
B 0.73 17 82.27 0 100 21
CCC 100 100 4
C 100 100 6
DD 0
E 0 0
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b) Para el año 2013
Cuadro 10: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 131
AA 100 100 220
A 100 100 50
BBB 100 100 1
BB 100 100 4
B 100 100 8
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 11: Instituciones Financieras - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 97.17 2.81 0.02 100 139
AA 1.9 96.2 1.89 100 205
A 0.03 3.88 96.09 100 100
BBB 100 100 52
BB 100 100 24
B 100 100 14
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 12: Compañías de Seguros - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 4
AA 100 100 36
A 100 100 24
BBB 34.39 65.61 100 10
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 13: Emisiones del Estado - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 12
AA 100 100 32
A 0
BBB 0
BB 58.62 41.38 100 8
B 100 100 3
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
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Cuadro 14: Titulizaciones - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 98.32 1.65 0.03 0 100 236
AA 94.77 5.09 0.14 100 75
A 93.28 6.72 100 58
BBB 100 100 9
BB 0
B 100 100 23
CCC 100 100 4
C 100 100 1
DD 0
E 0
c) Promedio anual 2012-2014
Cuadro 15: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 92.84 7.03 0.06 0.04 0.02 100 271
AA 0.73 94.73 2.27 1.51 0.76 100 519
A 100 100 120
BBB 100 100 28
BB 100 100 12
B 100 100 16
CCC 100 100 4
C 0
DD 100 100 2
E 0
Cuadro 16: Instituciones Financieras - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 98.59 1.38 0.03 0 100 280
AA 2.8 91.83 5.33 0.04 100 413
A 0.13 11.32 86.88 1.67 100 227
BBB 0 0.16 3.43 96.38 0.02 100 109
BB 100 100 57
B 100 100 31
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 17: Compañías de Seguros - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 12
AA 100 100 78
A 12.29 87.71 100 62
BBB 0.8 15.49 83.71 100 23
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
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Cuadro 18: Emisiones del Estado - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 35
AA 6.4 93.6 100 61
A 0
BBB 0
BB 48.23 51.77 100 12
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 19: Titulizaciones - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 95.94 3.2 0.03 0 0.83 100 476
AA 6.15 91.77 2.01 0.03 0.05 100 186
A 0.08 3.01 90.69 3.11 3.11 100 124
BBB 100 100 19
BB 0
B 0.21 8.5 0.07 0 91.21 0 100 44
CCC 100 100 8
C 100 100 7
DD 0
E 0
d) Promedio anual 2005-2014
Cuadro 20: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 97.63 2.35 0.01 0 0.01 0 100 833
AA 1.04 96.88 1.04 0.07 0.63 0.35 100 1134
A 0.01 2.09 97.89 0 0.01 0 100 375
BBB 0 0.03 3.76 96.21 0 0 0 100 104
BB 100 100 12
B 11.26 88.74 100 34
CCC 25.65 74.35 100 14
C 0
DD 100 100 2
E 0 0
Cuadro 21: Instituciones Financieras - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 99.15 0.84 0.01 0 0 100 929
AA 2.78 95.44 1.76 0.01 0.01 100 1267
A 0.12 10.9 86.82 1.45 0.72 100 513
BBB 0 0.39 8.5 89.65 1.46 100 257
BB 0 0.01 0.35 9.89 89.75 100 149
B 0 0.01 0.33 8.08 91.58 100 92
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
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Cuadro 22: Compañías de Seguros - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 90.24 9.76 100 77
AA 5.93 94.07 100 190
A 3.23 12.06 84.7 100 123
BBB 0.14 0.56 10.88 88.42 100 33
BB 100 100 26
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 23: Emisiones del Estado - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 64
AA 1.99 98.01 100 199
A 0.35 41.04 58.62 100 8
BBB 100 100 2
BB 85.48 14.52 100 52
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 24: Titulizaciones - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 97.85 1.84 0.01 0 0.31 100 1273
AA 3.85 95.19 0.95 0 0.01 100 405
A 0.04 2.92 95.06 0.99 0.99 100 396
BBB 100 100 59
BB 0
B 0.05 3.2 0.01 0 96.73 0 100 121
CCC 100 100 21
C 100 100 7
DD 0
E 0
e) Promedio anual 1998-2014
Cuadro 25: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 97.69 2.29 0.01 0 0.01 0 100 854
AA 1.27 96.82 0.95 0.06 0.63 0.27 100 1232
A 0.02 3.76 96.2 0 0.01 0 100 414
BBB 0 0.05 3.74 96.21 0 0 0 100 104
BB 100 100 30
B 11.26 88.74 100 34
CCC 24.12 75.88 100 15
C 0
DD 4.38 37 58.62 100 8
E 0 0
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Cuadro 26: Instituciones Financieras - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 99.17 0.82 0.01 0 0 100 957
AA 2.52 95.86 1.59 0.02 0 100 1399
A 0.1 10.41 85.63 3.21 0.65 100 571
BBB 0 0.34 7.68 90.66 1.32 100 284
BB 0 0.01 0.32 9.93 89.74 100 149
B 0 0 0.29 6.95 90.1 2.65 100 106
CCC 0
C 0 0.04 1.9 56.27 41.79 100 5
DD 0
E 0
Cuadro 27: Compañías de Seguros - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 90.79 9.15 0.06 100 82
AA 5.22 93.11 1.68 100 217
A 4.84 11.76 83.41 100 157
BBB 0.37 6.6 11.57 81.45 100 60
BB 100 100 40
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 28: Emisiones del Estado - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 100 100 65
AA 1.68 98.32 100 237
A 0.29 41.09 58.62 100 8
BBB 100 100 2
BB 87.71 12.29 100 62
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
Cuadro 29: Titulizaciones - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E Total Cuenta
AAA 97.86 1.82 0.01 0 0.31 100 1284
AA 3.68 95.41 0.91 0 0.01 100 424
A 0.06 3.83 94.16 0.98 0.98 100 401
BBB 100 100 62
BB 0
B 0.05 3.21 0.01 0 96.73 0 100 121
CCC 100 100 21
C 100 100 7
DD 0
E 0
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Matrices de transición resultantes – Incluyendo la categoría NR
a) Para el año 2014
Cuadro 30: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 71.26 11.53 0.27 0.13 0.06 16.76 100 147
AA 1.13 89.81 3.85 2.56 1.28 1.36 100 300
A 100 100 70
BBB 100 100 27
BB 100 100 8
B 100 100 8
CCC 100 100 4
C 0
DD 100 100 2
E 0
NR 0.98 0.05 1.11 0 0 97.85 100 356
Cuadro 31: Instituciones Financieras - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 94.52 0.02 5.46 100 143
AA 3.54 86.17 8.3 0.11 0.01 1.88 100 209
A 0.25 16.39 80.32 2.9 0 0.13 100 127
BBB 0 0.45 6.02 86.9 0.08 0.03 6.52 100 58
BB 100 100 33
B 100 100 17
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 1.05 98.95 100 380
Cuadro 32: Compañías de Seguros - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 8
AA 100 100 42
A 19.45 80.55 100 38
BBB 100 100 13
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 36
Cuadro 33: Emisiones del Estado - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 23
AA 13.1 86.9 100 29
A 0
BBB 0
BB 31.64 68.36 100 4
B 100 100 7
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 24
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Cuadro 34: Titulizaciones - Año 2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 90.64 4.62 0.02 0 1.59 3.13 100 242
AA 10 89.81 0 0 0.06 0.13 100 111
A 0.23 5.56 88.42 5.79 0 0 100 66
BBB 100 100 10
BB 0
B 0.72 17 0 82.27 0 0 100 21
CCC 100 100 4
C 100 100 6
DD 0
E 0
NR 0.12 2.97 1.46 0.03 0 95.41 100 257
b) Para el año 2013
Cuadro 35: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 86.09 13.91 100 136
AA 86.69 13.31 100 228
A 79.21 20.79 100 53
BBB 100 100 1
BB 100 100 4
B 100 100 8
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 317
Cuadro 36: Instituciones Financieras - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 75.61 2.46 0.02 21.91 100 148
AA 1.56 81.16 1.65 15.63 100 214
A 0.03 3.54 88.77 7.67 100 102
BBB 0 0.13 0 85.99 13.88 100 54
BB 0 0.26 0 72.6 27.13 100 26
B 0 0.41 0 58.62 40.97 100 16
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 0.02 2.29 0.02 97.68 100 320
Cuadro 37: Compañías de Seguros - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 4
AA 100 100 36
A 100 100 24
BBB 34.39 65.61 100 10
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 36
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Cuadro 38: Emisiones del Estado - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 12
AA 100 100 32
A 0
BBB 100 100 1
BB 36.6 31.7 31.7 100 9
B 100 100 3
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 19
Cuadro 39: Titulizaciones - Año 2013
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 65.72 1.24 0.03 0 33.02 100 261
AA 85.3 4.32 0.12 10.26 100 77
A 71.44 5.71 22.85 100 62
BBB 65.61 34.39 100 10
BB 0
B 61.24 38.76 100 26
CCC 100 100 4
C 100 100 1
DD 0
E 0
NR 100 100 215
c) Promedio anual 2012-2014
Cuadro 40: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 78.1 6.15 0.09 0.04 0.02 15.59 100 283
AA 0.67 88.44 2.11 1.45 0.72 6.61 100 528
A 0.02 0 90.62 0 0 9.36 100 123
BBB 100 100 28
BB 100 100 12
B 100 100 16
CCC 100 100 4
C 0
DD 100 100 2
E 0
NR 0.54 0.01 0.57 0 0 98.87 100 673
Cuadro 41: Instituciones Financieras - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 84.51 1.27 0.03 0 0.03 14.16 100 291
AA 2.49 83.5 4.96 0.03 0.02 9.01 100 423
A 0.12 10.69 83.88 1.55 0.01 3.75 100 229
BBB 0 0.19 3.16 86.46 0.02 0.02 10.14 100 112
BB 0 0.05 0 87.11 0.03 12.8 100 59
B 0 0.1 0 0 77.92 21.98 100 33
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 0.01 1.06 0.02 0 0.52 98.39 100 700
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Cuadro 42: Compañías de Seguros - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 12
AA 100 100 78
A 12.29 87.71 100 62
BBB 0.8 15.49 83.71 100 23
BB 0
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 72
Cuadro 43: Emisiones del Estado - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 35
AA 6.4 93.6 100 61
A 0
BBB 100 100 1
BB 35.01 43.32 21.66 100 13
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 43
Cuadro 44: Titulizaciones - 2012-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 76.95 2.88 0.09 0 0.72 19.37 100 503
AA 5.51 87.95 1.88 0.02 0.04 4.59 100 188
A 0.07 2.81 79.91 2.66 2.88 11.67 100 128
BBB 0 0.12 0.06 81.45 0 18.37 100 20
BB 0
B 0.18 7.26 0.13 0 70.06 0 22.36 100 47
CCC 100 100 8
C 100 100 7
DD 0
E 0
NR 0.04 1.61 0.79 0.01 0.01 97.55 100 472
d) Promedio anual 2005-2014
Cuadro 45: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 87.97 2.11 0.02 0 0.01 0 9.9 100 855
AA 0.93 84.93 0.93 0.05 0.48 0.32 12.37 100 1172
A 0.02 1.86 87.21 0 0 0 10.9 100 386
BBB 0.01 0.04 3.29 82.73 0 0 0 13.93 100 108
BB 0.05 0.05 0.05 53.98 0 0 45.88 100 14
B 0.01 0.01 0.01 8.35 79.03 0 0 12.59 100 35
CCC 0.04 0.04 0.04 14.56 43.58 0 41.73 100 16
C 0
DD 100 100 2
E 0
NR 0.25 0.25 0.24 0 0 0 99.26 100 1554
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Cuadro 46: Instituciones Financieras - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 90.29 0.8 0.01 0 0 0.01 8.9 100 951
AA 2.58 89.38 1.67 0.01 0.01 0 6.35 100 1288
A 0.11 10.38 83.51 1.39 0.67 0 3.93 100 518
BBB 0 0.38 8.13 85.58 1.35 0 4.54 100 260
BB 0 0.03 0.33 8.95 78.65 0.01 12.03 100 154
B 0 0.03 0 0.3 7.1 80.56 12.01 100 95
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 0.01 0.58 0 0 0.01 0.19 99.21 100 1968
Cuadro 47: Compañías de Seguros - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 77.46 8.88 13.66 100 80
AA 5.61 94.05 0.34 100 190
A 3 11.82 82.01 3.17 100 124
BBB 0.14 0.55 10.75 88.42 0.14 100 33
BB 74.35 25.65 100 28
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 201
Cuadro 48: Emisiones del Estado - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 64
AA 1.92 92.31 5.77 100 202
A 0.34 40.04 58.62 1.01 100 8
BBB 19.75 80.25 100 3
BB 79.21 13.86 6.93 100 53
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 77
Cuadro 49: Titulizaciones - 2005-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 87.27 1.71 0.03 0 0.29 10.69 100 1310
AA 3.54 88.91 0.9 0 0.01 6.64 100 412
A 0.06 2.73 86.9 0.91 0.94 8.46 100 405
BBB 0.01 0.03 0.01 93.5 0 6.45 100 60
BB 0
B 0.06 2.98 0.03 0 87.71 0 9.22 100 124
CCC 100 100 21
C 100 100 7
DD 0
E 0
NR 0.55 1.08 0.53 0 0 97.83 100 709
www.ratingspcr.com 19
e) Promedio anual 1998-2014
Cuadro 50: Deuda de Mediano y Largo Plazo, Acciones Preferentes - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 88.25 2.07 0.02 0 0 0 9.66 100 876
AA 1.15 85.75 0.85 0.05 0.5 0.24 11.46 100 1270
A 0.03 3.36 85.82 0 0.01 0 10.78 100 426
BBB 0.01 0.06 3.27 82.73 0 0 0 13.93 100 108
BB 0.03 0.03 0.03 68.3 0 0 31.6 100 33
B 0.01 0.01 0.01 9.08 79.03 0 0 11.86 100 35
CCC 0.04 0.04 0.04 15.34 46 0 38.55 100 17
C 0
DD 0 0 0 3.33 30.65 58.62 7.38 100 8
E 0
NR 0.24 0.24 0.24 0 0 0 99.28 100 1589
Cuadro 51: Instituciones Financieras - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 90.56 0.77 0 0 0 0.01 0 8.66 100 979
AA 2.34 89.82 1.49 0.02 0 0 0 6.33 100 1422
A 0.1 9.7 79.33 2.93 0.59 0 0 7.34 100 582
BBB 0 0.33 6.96 81.12 1.18 0.01 0 10.4 100 292
BB 0 0.03 0.29 8.77 78.64 0.01 0 12.26 100 154
B 0 0.04 0 0.24 5.77 72.17 1.83 19.94 100 112
CCC 0
C 0 0.11 0 0.03 1.28 34.22 20.26 44.1 100 6
DD 0
E 0
NR 0 0.51 0 0 0 0.16 0 99.31 100 2236
Cuadro 52: Compañías de Seguros - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 78.64 8.37 0.06 12.92 100 85
AA 4.95 93.09 1.66 0.3 100 217
A 4.52 11.56 81.31 2.6 100 158
BBB 0.36 6.6 11.46 81.45 0.13 100 60
BB 82.27 17.73 100 42
B 0
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 201
Cuadro 53: Emisiones del Estado - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 100 100 65
AA 1.63 93.5 4.88 100 240
A 0.28 40.25 58.62 0.85 100 8
BBB 19.75 80.25 100 3
BB 82.27 11.82 5.91 100 63
B 100 100 10
CCC 0
C 0
DD 0
E 0
NR 100 100 77
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Cuadro 54: Titulizaciones - 1998-2014
T / T+1 AAA AA A BBB BB B CCC C DD E NR Total Cuenta
AAA 87.37 1.7 0.03 0 0.29 10.61 100 1321
AA 3.4 89.38 0.85 0 0.01 6.36 100 431
A 0.07 3.57 86.18 0.9 0.92 8.35 100 410
BBB 0.01 0.03 0.01 93.8 0 6.15 100 63
BB 0
B 0.06 2.98 0.03 0 87.71 0 9.22 100 124
CCC 100 100 21
C 100 100 7
DD 0
E 0
NR 0.55 1.08 0.53 0 0 97.83 100 709
Conclusiones
Durante el 2014, el número total de calificaciones emitidas en la base de datos de PCR fue de 211, menor
que las emisiones del año previo (258). En total, la base de datos completa comprende 1617
calificaciones (hasta enero de 2015), 98% de las cuales se tomaron en cuenta para la estimación de las
matrices de transición de crédito.
Solamente las emisiones de deuda de mediano y largo plazo y acciones preferentes mostraron
variaciones hacia la calificación más baja posible (“DD” - incumplimiento) en 2014. Aunque estos cambios
se dieron en pocos casos (0.1% y 1.3%), estas emisiones comenzaron el año con las calificaciones más
altas posibles ("AAA" y "AA").
De todas las instituciones financieras que comenzaron el año 2014 con una calificación “A”, solamente
alrededor del 80% la mantuvieron; 17% obtuvo un “upgrade” y 3% un “downgrade”. No hubo variaciones
entre aquellas que comenzaron el 2014 con la calificación más alta (“AAA”) y la más baja ("B") otorgadas.
Del total de todas las compañías de seguros, aquellas que iniciaron el año 2014 con una calificación de
“A” mostraron las únicas variaciones: alrededor del 81% se mantuvo estable mientras que el 19% recibió
un “upgrade” a "AA".
Las emisiones de entidades del Gobierno con las más altas calificaciones ("AAA" y "AA") comprendieron
el 83% del total. Todas las que comenzaron con una calificación de "AAA" la mantuvieron durante 2014,
mientras que el 13% de las que iniciaron con "AA" obtuvieron un “upgrade” a "AAA". El 68% de las
emisiones que empezaron con "BB" bajaron a "B".
La mayoría de las titulizaciones fueron calificadas como "AAA" (52%), y el 94% de ellas mantuvo el mismo
nivel durante todo el año. El 10% de aquellas calificadas con "AA" al principio del año, recibieron un
“upgrade” a "AAA", y el 90% se mantuvo igual. Las emisiones en el nivel de "A" tuvieron una variabilidad
del 6% tanto de “upgrade” a "AA" como de “downgrade” a "BBB".
Los mayores cambios de cualquier calificación al inicio del 2014 hacia el estado de “No-Rating” (NR) se
observó en las emisiones de deuda de mediano y largo plazo y acciones preferentes en la categoría de
"AAA". El 17% de estas calificaciones fueron canceladas al final del año. Entre las instituciones
financieras calificadas, el 5% que comenzó con "AAA" migró a "NR", y el 7% de "BBB" a "NR".
Bibliografía y Referencias
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Financial Analysts Journal, Vol. 48, No. 3 (May-Jun 1992), pp. 64-75. Kao, Duen-Li, "Estimating and Pricing Credit Risk: An Overview", in Financial Analysts
Journal, Vol. 56, No. 4 (Jul-Ago 2000), pp. 50-66. Kealhofer, Stephen, "Quantifying Credit Risk I: Default Prediction", in Financial Analysts
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Journal, Vol. 59, No. 1 (Ene-Feb 2003), pp. 30-44. Kealhofer, Stephen, "Quantifying Credit Risk II: Debt Valuation", in Financial Analysts Journal,
Vol. 59, No. 3 (May-Jun 2003), pp. 78-92. Jarrow, Robert, et al. "A Markow Model for the Term Structure of Credit Risk Spreads", in The
Review of Financial Studies, Vol. 10, No. 2 (1997), pp. 481-523. Standard & Poor's Rating Services, "2013 Annual Global Corporate Default Study And Rating
Transitions", Marzo 19, 2014 (http://www.maalot.co.il/publications/FTS20140324161422.pdf) Yavin, Tzathi, et al. (2011), Probability Matrix Methodology for Incremental Risk Charge.
RISKO http://www.risk-o.com/