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Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 1/24
Visión 2020 Economía y Mercados Financieros
El presente documento ha sido elaborado por Privest para lectura exclusiva de sus clientes. La información presentada proviene de fuentes que seconsideran fidedignas, tales como: agencias especializadas de información y noticias, algunos de los principales bancos de inversión nacionales einternacionales, publicaciones de diversos bancos centrales y otros organismos financieros multinacionales. Este documento no debe de ser consideradoun reporte de análisis ni de recomendación de compra o venta de valores. Queda estrictamente prohibida su reproducción parcial o total sin laautorización por escrito de Privest.
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Visión Privest 2020 | Índice de contenido
Visión Privest 2020
Índice de contenido Páginas
I. Resumen ejecutivo 3
II. Entorno macroeconómico 4-8
III. Mercados financieros 9-15
IV. Estrategias de portafolio 16-18
V. Ambiente de negocios en México 19-21
VI. Apéndice estadístico 22
El presente documento contiene una visión general sobre la perspectiva de la economía y los mercados financieros para 2020. En particular, se destacan
aquellos riesgos y oportunidades que podrían determinar el comportamiento de los mercados. Dicha información sirve como marco para construir
diversas estrategias de inversión de portafolio. Además, se incluye un panorama del ambiente de negocios esperado en México y un apéndice estadístico
con las proyecciones de las principales variables macroeconómicas y de mercados.
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Visión Privest 2020| Resumen ejecutivo
La Visión para 2020 contempla…
• Un moderado crecimiento económico global en niveles cercanos a 3.1%, producto de un menor dinamismo en
economías desarrolladas y una mejor perspectiva de las economías emergentes.
• Una inflación global en niveles relativamente bajos, en muchos casos, en línea con los objetivos de los principales
bancos centrales.
• Limitado margen de maniobra en la política monetaria de países desarrollados y una búsqueda por parte de los
principales bancos centrales por tratar de estimular la economía regional a través de herramientas de carácter fiscal.
• Riesgos en el panorama macroeconómico internacional y de mercados debido a las elecciones presidenciales de
Estados Unidos, incertidumbre respecto de la habilidad de Estados Unidos y China de concretar un acuerdo comercial, la
desaceleración en el crecimiento de las utilidades de las empresas, así como la agudización de los actuales conflictos
geopolíticos.
• Rendimientos esperados de un solo dígito y menores a los observados el año previo para los mercados accionarios
a nivel global y retornos cada vez más bajos o incluso negativos en los activos de deuda soberna.
• Una estrategia de portafolio que, en un ambiente de tasas poco favorecedor y en la parte tardía del ciclo económico,
busca balancear la exposición al riesgo, con la necesidad de incluir activos que aporten rendimientos superiores a
aquellos de la deuda denominada en dólares.
• Un ambiente de negocios en México aun complicado, si bien menos negativo que el del año terminado, con una
gradual recuperación del crecimiento económico; inflación en niveles bajos y equilibrio en las finanzas públicas; junto con
expectativas a la baja para las tasas de interés locales y el tipo de cambio peso-dólar fluctuando en una banda acotada.
I. Resumen Ejecutivo
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Visión Privest 2020 | Entorno Macroeconómico
II. Entorno macroeconómicoPanorama Global
• Se estima un crecimiento económico global moderado de
3.1% en 2020 (ver gráfica 2.1), en niveles similares al 3.0%
proyectado para 2019, como resultado de una desaceleración en
países de economías desarrolladas de 1.7% en 2019 a un 1.3%
para 2020. Sin embargo, se espera que las economías emergentes
crezcan 0.1% más que en 2019, alrededor de 4.5%.
• Se calcula que la probabilidad de recesión para 2020 en los países
del G8 se sitúa, en promedio, en 26.6% en comparación con el
15.0% de 2019. Por su parte, se proyecta que la inflación global
se mantenga en 3.0% (ver gráfica 2.2).
• Los principales temas que podrían determinar el curso de las
variables macroeconómicas relevantes para el siguiente año son:
• Guerra comercial Estados Unidos-China: A pesar de la treguaen las disputas comerciales, aún no se tiene una resolución clara,por lo que una reanudación de estos conflictos, podría mermar laconfianza y acotar el crecimiento.
• Conflictos comerciales y geopolíticos: Comerciales entre EUA vsEuropa y EUA con países de América Latina. De tinte político entreEUA vs Irán, EUA vs Turquía, EUA vs Corea del Norte, China vsHong Kong y tendencias separatistas en la Eurozona (Catalunya,Irlanda del Norte y Escocia). Todos estos factores podríandesencadenar marcados episodios de volatilidad sobre el precio delpetróleo.
• Ante el escaso margen de maniobra de los bancos centralesde países desarrollados, en caso de presentarse una desaceleracióneconómica pronunciada, la política fiscal será la única herramientadisponibles para contrarrestarla. Fuente: Bloomberg
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Fuente: Bloomberg
Visión Privest 2020 | Entorno Macroeconómico
Estados Unidos
• Se pronostica una desaceleración en el crecimiento
económico de 2.3% en 2019 a niveles de 1.8% en 2020 (ver
gráfica 2.3), derivado de un menor estímulo fiscal, tensiones
comerciales y deterioro del sector manufacturero.
• La expectativa de inflación al cierre del 2020 se encuentra en
2.1% (ver gráfica 2.4), ligeramente superior al objetivo de la
Reserva Federal. Se estima que el desempleo se mantenga en
niveles muy bajos, alrededor de 3.6%.
• En cuanto a la tasa de referencia, el presidente de la Reserva
Federal, Jerome Powell, ha mencionado en diversas ocasiones
que no se tienen pronosticadas más bajas en la tasa de
interés, y que la economía se encuentra estable con un sólido
crecimiento.
• La opinión generalizada de los analistas es que la tasa de
interés se mantendrá sin cambios durante 2020, sin
embargo el consenso estima más probable un ajuste a la baja
que un incremento en la tasa de referencia.
Los principales riesgos para el crecimiento en Estados Unidosson:
• Riesgos de gobernanza asociados al juicio político de
Donald Trump y las elecciones presidenciales de 2020 que
presentan candidatos con posturas extremas, siendo la principal
amenaza percibida por los mercados, la victoria de Elizabeth
Warren.
• Ante el estímulo económico impulsado por la Fed, se podría
generar un escenario de inflación por arriba del objetivo y
ocasionar que las tasas de interés se vean presionadas al alza.
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Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Visión Privest 2020 | Entorno Macroeconómico
Zona Euro
• Se espera una ligera desaceleración en el PIB de 1.2% en
2019 a 1.0% en 2020 (ver gráfica 2.5), inducido por un menor
consumo privado, y menor producción industrial. Por su parte, el
consenso prevé que la inflación en 2020 se ubicará alrededor del
1.2%, nivel muy similar al de 2019. (ver gráfica 2.6).
• Se prevé un desenlace positivo del Brexit, para el que se ha
acordado como fecha limite el 31 de enero. Tras las elecciones
generales del Reino Unido, en las cuales el Partido Conservador
obtuvo una mayoría histórica en el Parlamento, se estima un
hecho la salida negociada con la UE.
• Ante la salida del Reino Unido de la Eurozona, se acrecienta la
posibilidad de un segundo referéndum para la independencia de
Escocia, al igual que en el caso de Irlanda del Norte.
• El crecimiento de la manufactura permanecerá débil, derivado
de las tensiones comerciales y una disminución de la demanda
tanto interna como externa.
• Con el propósito de fomentar el crecimiento económico y
aumentar la inflación, la presidenta del Banco Central Europeo,
Christine Lagarde, ha pedido a las economías europeas realizar
un esfuerzo en bloque para coordinar el aumento en el estímulo
fiscal.
• Además se realizará una revisión estratégica de la política
monetaria del BCE, con especial énfasis en el objetivo de
inflación, hecho que podría ayudar a recuperar la confianza de los
inversionistas sobre su credibilidad y efectividad.
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Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Visión Privest 2020 | Entorno Macroeconómico
México
• El consenso estima que la economía tenga un crecimiento
cercano al 1.1%, comparado con el nulo crecimiento esperado
para 2019 (ver gráfica 2.9), ante una reducción en la inversión
fija bruta debido a la incertidumbre política y económica. La
mayoría de los analistas esperan que la inflación general se
mantenga en un rango de 3.10% a 3.50% al cierre de 2020.
• Ante el riesgo de una menor recaudación fiscal derivada del bajo
crecimiento, se podrían presionar las finanzas públicas,
reduciendo la expectativa de generar un superávit primario e
incluso requerir la contratación de deuda pública adicional.
• También existe el riesgo de una disminución de la calificación
soberana de México o la pérdida del grado de inversión de
Pemex, lo que podría generar presión sobre los flujos de
inversión al país y sobre el tipo de cambio.
• Dentro de los factores positivos para 2020, se prevé que Banxico
continúe recortando la tasa de interés hasta llegar a un nivel de
6.50% en el corto plazo, lo que estimularía el consumo y la
inversión, en particular en el sector de construcción y vivienda.
• Tanto la ratificación del T-MEC, como el Acuerdo Nacional
de Inversión en Infraestructura del Sector Privado, por un
monto de MXN 431,000 millones en 2020, contribuirá a recuperar
la confianza del sector empresarial e impulsar el crecimiento.
• Se prevé un estimulo al consumo privado tras el aumento del
20% al salario mínimo ubicándolo en MXN 123.22, lo cual se
estima beneficiará a 3.44 millones de trabajadores.
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Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg & Encuesta Citibanamex
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio
III. Mercados Financieros
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Bonos soberanos
• Se espera que en Estados Unidos la FED se mantenga en pausa
durante 2020, a menos que exista un deterioro marcado en los
datos económicos que haga que el banco central modifique su
postura hacia una tendencia más acomodaticia. El consenso de
analistas estima que la tasa de los fondos federales se mantenga
sin cambios dentro del rango de 1.50%-1.75% para fin de año.
• La tasa de los bonos del tesoro de 2 años podría terminar 2020
en niveles de 1.65% (ver tabla 3.1), aún en territorio positivo;
mientras que se estima que la de 10 años termine cerca de
1.94%, en contraste con sus pares desarrollados, cuyos bonos
soberanos, en su mayoría, pagan tasas negativas.
• Los principales estrategas de mercado estiman que los retornos
de los activos soberanos de renta fija serán bajos, no sólo en
este año, sino probablemente durante los siguientes cinco o diez,
dada la cantidad de deuda con rendimientos negativos que
actualmente existe a nivel mundial (ver gráfica 3.1), la cual tocó
máximos históricos justo el verano de 2019.
• Un riesgo es que las tasas en Estados Unidos
pudiesen comenzar a tener rendimientos negativos,
debido a presiones de sobredemanda.
• Derivado de ello, el rendimiento en USDs para los
bonos del tesoro de Estados Unidos se espera entre
1.0-3.0%, lo mismo que para los bonos soberanos
del resto del mundo denominados dicha moneda.
• También se sugiere la exposición a bonos del tesoro
ligados a la inflación (TIPS), toda vez que se espera
que ésta por lo menos se mueva hacia el objetivo de
la FED de 2.0%, o incluso por arriba de éste.
• Se sugiere sobre ponderar los bonos soberanos de
mercados emergentes, denominados en USD,
dentro de la porción del portafolio asignada a
instrumentos de renta fija, por sus niveles más
atractivos de tasas de interés.
País
Tasa al
cierre de
2019
1T20 e 2T20 e 3T20 e 4T20 eVar. total
(pb)
EUA 1.53 1.6 1.62 1.63 1.65 12
Alemania -0.62 -0.70 -0.68 -0.70 -0.70 -8
Japón -0.13 -0.20 -0.20 -0.17 -0.15 -2
Reino Unido 0.58 0.60 0.60 0.60 0.62 4
Suiza -0.74 -0.80 -0.80 -0.75 -0.82 -8
Francia -0.60 -0.62 -0.61 -0.55 -0.53 7
Canada 1.61 1.60 1.60 1.65 1.71 10
Mercados Desarrollados: Rendimiento a vencimiento %
Tabla 3.1 Pronósticos de tasas de bonos gubernamentales de 2 años
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 10/22
Deuda corporativa
• Dada la forma actual de las curvas de tasas (ver gráfica 3.2),
aquellos inversionistas que buscan mejorar su perfil de
rendimiento, requieren no sólo alargar la duración del portafolio,
sino también sobre ponderar éste con instrumentos de menor
calidad crediticia.
• La mayoría de los estrategas recomienda sobre ponderar los
instrumentos de deuda corporativa, dado su perfil de retorno
mucho más atractivo respecto de los bonos soberanos (ver
gráfica 3.3). En particular, se favorece la exposición con cautela a
deuda de alto rendimiento (high yield) así como a créditos
bancarios (senior loans), deuda estructurada y créditos
estructurados.
• En un ambiente de tasas bajas, este tipo de activos pueden
ayudar a mejorar el rendimiento de un portafolio. Además,
actualmente algunos corporativos enfrentan una situación
favorable, con bajos costos de servicio de deuda y utilidades que
aún crecen, lo que mejora su capacidad de pago.
• Los analistas anticipan que ante la reciente pausa
por parte de la FED (e inclusive un posible recorte
adicional en caso de que se presenten signos de
desaceleración más pronunciada en la economía),
la tasa de referencia para los créditos tasados en
dólares (LIBOR) podría mantenerse prácticamente
sin cambios durante 2020 (ver tabla 3.2).
• Los mismo es cierto para tanto para la tasa de
referencia para los créditos en libras esterlinas
como para aquellos en euros. Los principales
estrategas de mercado esperan que estas tasas
de referencia se mantengan prácticamente en el
mismo nivel en que cerraron 2019 para el cierre
de 2020.
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 11/22
Tasas de interés en México
• Un riesgo latente para los bonos nacionales en 2020, continúa
siendo una posible revisión a la baja en la calificación crediticia de
la deuda soberana mexicana o en la nota crediticia de PEMEX. La
mayoría de los estrategas señala que si bien, el spread de estos
instrumentos ya refleja dicho escenario, la variable de ajuste en
el corto plazo sería el tipo de cambio (USDMXN).
• Existe el consenso de que la inflación general se mantendrá muy
cercana al objetivo de Banxico (3.0%), con lo que el banco
central tendría espacio para continuar con su ciclo de recortes.
Según la última encuesta de Citibanamex, Banxico recortará en
tres ocasiones su tasa de referencia (-25 pb en cada ocasión),
para terminar 2020 en un nivel de 6.50% (ver tabla 3.3).
• Diversos estrategas estiman que aún dicho niveles demasiado restrictivo, e incluso apuntan aque podría haber hasta 5 recortes en el año;aún así, México seguiría teniendo una de lastasas más altas del mundo.
Correduría NivelRecortes
implícitos
Nivel actual: 7.25
Actinver 6.50 -3
BAML 7.00 -1
Banorte 6.00 -5
Barclays 6.25 -4
BBVA 6.00 -5
BNP Paribas 6.00 -5
BX+ 6.75 -2
Citibanamex 6.50 -3
Credit Suisse 6.25 -4
Evercore ISI Mexico 6.50 -3
Grupo Bursamétrica 6.75 -2
Invex 6.00 -5
Itaú BBA 6.00 -5
JP Morgan 6.50 -3
Monex 6.25 -4
Multiva 6.50 -3
Pro Asset Management 6.75 -2
Prognosis 6.50 -3
Santander 6.50 -3
Scotiabank 7.00 -1
Thorne & Associates 6.75 -2
UBS 6.00 -5
Valmex 6.50 -3
Vector 6.25 -4
Promedio 6.42 -3
Mediana 6.50 -3
Fuente: Encuesta Citibanamex al 7 de enero de 2020
Tabla 3.3: Pronósticos de Tasa Objetivo al cierre de
2020
Fuente: Bloomberg
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 12/22
• Existe un consenso generalizado respecto de que las
distintas bolsas accionarias darán rendimientos más bajos
durante 2020, en comparación con el avance en dólares del
casi 30.0% suscitado en 2019. Sin embargo, el mercado
accionario estadounidense continua siendo el favorito entre
los estrategas globales.
• En específico, respecto del S&P 500, el consenso de
estrategas espera ganacias de capital en el orden de 2.0% a
5.0% para 2020. Las corredurías con los pronósticos más
pesimistas, como Morgan Stanley y UBS, apuntan a un
ajuste en el índice de -7.0% (ver tabla 3.4). Por su parte,
considerando adicionalmente los dividendos, el consenso
estima un retorno total en dólares menor al 6.0% para 2020.
El rendimiento total máximo esperado es de 7.8%, mientras
que el mínimo es de -5.5%.
Mercado accionario • Uno de los puntos que ayudará a mantener al
mercado accionario atractivo durante 2020, es su
potencial retorno en comparación con aquel del
mercado de deuda.
• Existen apuestas direccionales a ciertos factores. Los
estrategas que tienen una perspectvia más
conservadora del mercado recomiendan mantener
una exposición a sectores defensivos de la economía
así como a sectores de alta calidad, es decir,
aquellas compañías con ingresos menos volátiles y
estables. Algunos incluso más optimistas,
recomiendan la exposición a “crecimiento” e
“impulso”; es decir, acciones que se espera crezcan
a un ritmo mayor al del mercado en general. Otros
más preocupados por el momento del ciclo
económico y generación de utilidades (ciclo tardío),
recomiendan la exposición a “baja volatilidad” y un
enfoque de “valor” (compañías subvaluadas).
• Un punto en que la mayoría coincide, es que los
riesgos a la alza (o a la baja), respecto de su
escenario central dependerán en buena medida de la
relación Estados Unidos–China (la cual podría
cambiar inclusive los pronósticos de crecimiento a
nivel macroeconómico).
• Otro aspecto en que coinciden es que las elecciones
presidenciales inyectarán volatilidad al mercado en el
corto plazo y podrían perjudicar a ciertos sectores de
manera momentánea (salud, financiero y
tecnológico).Fuente: Bloomberg
Correduría PronósticoPronóstico
UPA (USD)
Crecimiento
UPA(%)
Retorno
total
esperado
(%)
Credit Suisse 3,425 173.0 5.6 7.8
JPMorgan 3,400 180.0 9.9 7.1
EVERCORE 3,400 178.0 8.6 7.1
Goldman Sachs 3,400 174.0 6.2 7.0
Wells Fargo 3,388 166.0 1.3 6.6
Citibank 3,375 174.3 6.3 6.2
Scotiabank 3,350 167.0 1.9 5.4
Bank of America ML 3,300 177.0 8.0 4.0
Jefferies 3,300 176.0 7.4 3.9
Barclays 3,300 166.0 1.3 3.8
Deutsche Bank 3,250 175.0 6.8 2.4
Societe Generale 3,050 164.0 0.1 3.9-
UBS 3,000 170.0 3.8 5.4-
Morgan Stanley 3,000 162.0 1.1- 5.5-
Promedio 3,281 171.6 4.7 3.3
Tabla 3.4: Pronósticos para el S&P al cierre de 2020
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 13/22
Divisas
• Dólar (USD): La gran mayoría de los estrategas coincide
en que luego de dos años consecutivos de haberse
fortalecido, es mucho más probable que el dólar se
debilite. El consenso apunta a que la depreciación del
dólar podría ser del orden de 1.4% frente a otras
monedas de economías desarrolladas (ver tabla 3.5);
mientras que una depreciación frente a sus pares
emergentes es altamente probable si los temas
comerciales continúan desarrollándose en sentido positivo
como hasta ahora.
• Euro (EUR): Luego de que el euro se vio afectado por
distintos factores de tinte político suscitados en la zona,
entre ellos el Referéndum de salida de la Unión Europea
por parte del Reino Unido, así como ataques arancelarios
por parte de Estados Unidos, aunado a la desaceleración
económica del bloque y tasas de interés poco atractivas
en la zona. Actualmente los estrategas estiman que el
euro se apreciará alrededor del 2.6% frente al dólar en
2020, lo cual colocaría a la divisa en niveles superiores a
aquellos previos al Referéndum del verano de 2016
(Brexit). Esto derivado de la debilidad esperada del dólar
y de un escenario base en donde la salida del Reino Unido
del Bloque se da de manera ordenada (con algún tipo de
tratado); cabe destacar la correlación de casi 40.0% que
existe entre el euro y la libra esterlina. En este sentido,
los prospectos para esta última son positivos, la mayoría
de los estrategas recomienda la exposición al mercado
accionario del Reino Unido en directo (sin cobertura).
• Yen (JPY): Podría verse fortalecido por distintos
factores durante el año, principalmente por eventos de
volatilidad derivados de factores de carácter político
como macroeconómico, que pudiesen provocar una
búsqueda por activos de refugio por parte de los
inversionistas. Algunos de estos factores son: 1)
evolución de la relación comercial China-Estados
Unidos; 2) elecciones presidenciales en Estados Unidos;
3) cambio en la política de los principales bancos
centrales; y, 4) tensiones en Medio Oriente.
• Divisas de mercados emergentes: Se espera que las
divisas de mercados emergentes sean las más
beneficiadas durante 2020, al ser aquellas cuya deuda
gubernamental paga la tasa de interés real más
atractiva del mercado (aunque ésta se ha venido
reduciendo producto de los recortes por parte de sus
Bancos Centrales); en un mundo en donde las monedas
tradicionalmente fuertes ofrecen retornos menores al
2.0% o incluso negativos. Aunado a esto, luego del
acuerdo Fase 1 firmado entre Estados Unidos y China,
se espera que la Fase 2 pueda traer mejores noticias
para las divisas de emergentes, por su naturaleza de
países exportadores.
Fuente: Bloomberg
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 14/22
Tipo de Cambio peso/dólar
• Un sesgo positivo en las negociaciones entre EUA y China, una
pérdida generalizada de la fortaleza del dólar, la ya casi aprobada
ratificación del T-MEC, así como una de las tasa de interés más
atractivas a nivel global, marcaron un entorno favorable para el
peso mexicano, que cerró 2019 con un alza de 3.70%.
• Para el cierre de 2020, según la última encuesta de Citibanamex,
el consenso de analistas ubica el tipo de cambio en un nivel
central de 19.79 pesos por dólar (ver tabla 3.3). Sin embargo, el
nivel más alto lo estima Bank of America Merrill Lynch en un nivel
de USDMXN 21.20, mientras que Credit Suisse tiene el pronóstico
más optimista al ubicarlo en USDMXN 18.40.
• Los principales catalizadores que podrían generar una
depreciación en 2020 de la paridad peso-dólar son: episodios de
alta volatilidad en mercados globales que desencadenen un flight
to quality; disrupciones de carácter político en Latino América;
recrudecimiento de la relación bilateral entre Estados Unidos y
China; baja en la calificación crediticia de la deuda soberana
mexicana o en la nota crediticia de PEMEX (pérdida del grado de
inversión si la baja la realiza Moody’s); y, la reducción del
atractivo de la deuda nacional ante el ciclo bajista de tasas de
interés por parte de Banxico.
• Por su parte, los principales factores de apreciación para el tipo
de cambo pueden ser: los recortes adicionales por parte de la FED
a su tasa de interés de referencia; repunte en el precio de las
materias primas; y, que las agencias mantengan la calificación
actual de la deuda soberana mexicana.
• Un tipo de cambio muy fortalecido puede llegara ser contraproducente para la economíamexicana, afectando el nivel de exportacionesque realiza el país, derivado una pérdida en lacompetitividad.
Correduría NivelCambio
implícito
Nivel actual: 18.90
Actinver 19.60 3.70%
BAML 21.20 12.17%
Banorte 20.20 6.88%
Barclays 20.00 5.82%
BBVA 19.20 1.59%
BNP Paribas 18.60 -1.59%
BX+ 19.90 5.29%
Citibanamex 19.60 3.70%
Credit Suisse 18.40 -2.65%
Evercore ISI Mexico 21.00 11.11%
Grupo Bursamétrica 20.10 6.35%
Invex 19.25 1.85%
Itaú BBA 19.90 5.29%
JP Morgan 20.00 5.82%
Monex 19.90 5.29%
Multiva 19.30 2.12%
Pro Asset Management 19.75 4.50%
Prognosis 20.00 5.82%
Santander 19.80 4.76%
Scotiabank 20.63 9.15%
Thorne & Associates 19.15 1.32%
UBS 20.50 8.47%
Valmex 19.70 4.23%
Vector 19.35 2.38%
Promedio 19.79 4.72%
Mediana 19.85 5.03%
Fuente: Encuesta Citibanamex al 7 de enero de 2020
Tabla 3.6: Pronósticos de Tipo de Cambio al cierre
de 2020
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 15/22
Materias Primas
• El principal catalizador para el comportamiento de esta
clase de activo será la relación comercial entre Estados
Unidos y China. Los estrategas esperan que los retornos
sean muy similares a aquellos de las acciones.
• Se estima que los metales preciosos, como el oro y la
plata, se vean especialmente beneficiados por el
ambiente de bajos rendimientos en instrumentos de
renta fija, ya que los inversionistas se verán obligados a
buscar otra clase de activo que pueda mejorar el perfil
de rendimiento de sus portafolios y que además funja
como “almacén valor”.
• En específico, el precio del oro podría tener un
desempeño positivo si la demanda por parte de los
bancos centrales continúa al alza, como lo hizo en 2018
y 2019. Además, este activo en específico podría
beneficiarse del ambiente de incertidumbre generado
por los conflictos políticos a nivel global.
• Por su parte, los estrategas estiman que los metales
industriales, al ser más riesgosos, podrían generar
rendimientos similares o incluso superiores a sus pares
preciosos. Sin embargo, estos son más vulnerables a la
dinámica del crecimiento global, que naturalmente
impulsa la demanda por dichos metales. Distintos
estrategas esperan que el cobre se vea particularmente
favorecido por la creciente demanda de energía
renovable y vehículos eléctricos.
• Petróleo: el consenso de estrategas coincide en que
puede ser el commodity que tenga el comportamiento
más volátil en el año. Tres factores determinarán el
comportamiento en el precio de este bien: 1) los
esfuerzos de la OPEP (Organización de Países
Exportadores de Petróleo) por mantener el precio del
barril cerca de los USD 60.0; 2) la desaceleración del
crecimiento global; y, 3) las tensiones geopolíticas,
principalmente aquellas entre países del Medio Oriente y
Estados Unidos.
Capital Privado y Bienes Raíces
• Pese a que la inflación se ha mantenido contenida,
diversos estrategas advierten que esto podría cambiar
en 2020, de ahí que algunos inclusive recomiendan la
compra de instrumentos ligados a la inflación; de ser
así, el precio de los bonos y acciones se vería afectado.
En este ambiente de cosas, se recomienda matener una
porción del portafolio en activos reales que puedan
contrarrestar esta posible caída en precios.
• Además, tanto los bienes de capital privado, como el
crédito privado, así como los bienes raíces pueden
contribuir a un mejor posicionamiento del portafolio en
un ambiente en donde los rendimientos tanto de
acciones como de bonos son poco atractivos. Inclusive,
la baja correlación de estos activos con los mercados
públicos, podría ayudar a proteger el portafolio en caso
de que los riesgos a la baja, tanto de carácter
económico como polìtico, se llegasen a materializar.
Mercados Financieros
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio
IV. Estrategia de portafolio
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A continuación se describe un portafolio prototipo con el objetivo de ejemplificar la integración de las principales
consideraciones macroeconómicas y de mercados, descritas en los capítulos anteriores, en la estrategia de inversión de
2020. Para ello, se asume que la cartera pertenece a un inversionista que tiene un enfoque patrimonial, con un horizonte
de al menos 3 años y un perfil de riesgo balanceado.
• La distribución por monedas (ver gráfica 4.1) es de 50-55% en
dólares, 25-30% en pesos mexicanos y 10-15% en otras -
principalmente en euros y monedas de mercados emergentes,
principalmente el yuan-.
• Las clases de activos (ver gráfica 4.2) que se incluyen son:
1. Liquidez (10-15% del portafolio), la cual contempla bonos
gubernamentales con vencimientos menores a 1 año, así como ETFs
y sociedades de inversión de papeles corporativos con la más alta
calidad crediticia, plazos de inversión cortos y rápida disponibilidad
de los recursos.
2. Bonos (50-55%). La porción de bonos gubernamentales del
portafolio está compuesta por bonos del tesoro de Estados Unidos y
por aquellos de gobiernos de economías emergentes, denominados
en dólares (ver gráfica 4.3), así como bonos mexicanos
denominados en pesos, con vencimientos menores a 10 años.
La distribución indicada tiene como objetivo, por una parte,
aprovechar los niveles elevados de tasas de interés de la deuda
gubernamental de países emergentes y por otra, el mantener la
posición principal del portafolio en activos seguros, como lo son los
bonos del tesoro, en caso de que se llegasen a materializar los
riesgos a la baja citados en secciones previas del documento.
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IV. Estrategia de portafolio
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También se han incluido dentro del portafolio, bonos del tesoro con
vencimiento menor a cinco años, ligados a la inflación, de acuerdo
con los riesgos planteados en secciones anteriores del documento.
Como parte de la asignación a corporativos de alta calidad
(investment grade), la cartera incorpora canastas de bonos
corporativos con tasas de interés revisable, tanto en pesos como en
dólares. Predominan las emisiones de bonos corporativos de
empresas mexicanas, así como fondos de bonos hipotecarios
estadounidenses en dólares (mortgage backed securities).
Mientras que la porción de alto rendimiento (high yield), la
componen fondos de bonos corporativos con calificación menor a
BBB- y fondos que invierten principalmente en deuda bancaria
senior denominada en dólares (senior loans).
El plazo promedio a vencimiento de los bonos en el portafolio es
cercano a los 4 años.
3. Acciones (25-30%). La distribución indicada en el gráfico 4.4
tiene como objetivo mejorar el perfil de rendimiento del portafolio,
exponiéndolo no sólo al mercado americano, sino a economías
emergentes y al mercado europeo, en específico a Alemania.
Si bien, el escenario base es que los mercados accionarios generen
retornos de un solo dígito (alrededor del 6.0% o 7.0%), Europa,
mercados emergentes (en específico China) y Estados Unidos
destacan como los mercados accionarios favoritos del consenso de
estrategas.
Estrategia de Portafolio
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IV. Estrategia de portafolio
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4. Alternativos (8-12%). El porcentaje bajo esta categoría está asignado en fondos diversificados de hedge funds,
acciones preferentes, así como en fondos cuyo objetivo es replicar el desempeño del oro, otros cuyo objetivo es replicar
el desempeño de una canasta seleccionada de FIBRAS y en canastas manejadas de empresas relacionadas con una
tesis de inversión de largo plazo, como por ejemplo biotecnología. Asimismo, destaca la importancia de mantener una
exposición a activos que mantengan baja correlación con el mercado accionario, como alternativas de capital privado.
La mayoría de los principales estrategas muestran un sesgo positivo hacia esta clase de activos, indicando una
preferencia por aquellos que permitan diversificar riesgos y obtener rendimientos independientemente de las
condiciones macroeconómicas que prevalezcan en el año.
• La gráfica 4.5 muestra el rendimiento histórico simulado*, en pesos mexicanos, antes de comisiones e impuestos,
de un portafolio construido con las consideraciones presentadas en esta sección, asumiendo un valor inicial de MXN 10
millones. Asimismo, para ilustrar el nivel de riesgo que dicho portafolio habría exhibido en años anteriores, se
presentan las minusvalías que la cartera habría presentado durante los últimos 5 años (ver gráfica 4.6).
* El desempeño histórico es una simulación de periodos anteriores, por lo que no
representa un pronóstico de rendimiento futuro, ni lo garantiza.
Estrategia de Portafolio
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V. Ambiente de Negocios en México
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A continuación compartimos con nuestros lectores algunas reflexiones sobre el ambiente de negocios esperado en 2020.
1-. Entorno General:
• El panorama general de los negocios, tanto a nivel nacional como internacional, se anticipa aun complicado,aunque menos incierto y negativo como lo fue el año que terminó.
• Los recientes eventos favorables en el frente externo, tales como la aprobación del T-MEC, la aparente tregua enel conflicto comercial entre EUA y China, así como la resolución negociada del Brexit, son conducentes a unambiente de menor incertidumbre, temor y/o riesgos en los mercados y negocios internacionales. Sin embargo, elcomponente electoral en EUA podría reavivar de manera importante las tensiones geopolíticas a nivel global.
• Por su parte en el frente interno, la evolución favorable de algunas de las principales variablesmacroeconómicas – inflación, tasas de interés, tipo de cambio, balanza de pagos, desempleo y estabilidad fiscal –apuntan a una estabilidad de la economía, siendo la variable pendiente de resolver el crecimiento económicomediante la promoción de la inversión privada.
• Se espera que el ritmo de la actividad económica vaya gradualmente mejorando a lo largo del año, ayudado demanera importante por reducciones adicionales de las tasas de interés Banxico, así como por el empuje derivadodel Programa de Gasto en Infraestructura acordado por el Gobierno Federal con el sector privado.
• En todo caso, el crecimiento de la economía permanecerá en niveles deprimidos alrededor del 1.0% al
1.5%, en tanto el Ejecutivo Federal no se logre restablecer la confianza del sector privado.
2-. Política Fiscal y de Gasto Público:
• El Gobierno ha cumplido hasta ahora su promesa de mantener finanzas públicas equilibradas, adhiriéndose a una
política de austeridad en el gasto corriente. Sin embargo, ante una menor actividad económica esperada, las metas de
ingresos presupuestales podrían presionar el déficit fiscal. Ello tendría que orillar al gobierno a elevar los niveles
actuales de deuda pública o bien, realizar algunos ajustes fiscales.
• Existe la incertidumbre de la participación del sector privado en el energético, al cuestionar las rondas de subastas
para nuevos campos de exploración de petróleo, detener los proyectos de nuevos gasoductos, eliminar incentivos a la
generación de energía sustentable, y el papel de la CFE en el mercado de generación eléctrica en México. Todas estas
medidas, aunadas a las maniobras llevadas a cabo por el Ejecutivo Federal para restarle autonomía a los órganos
reguladores del sector energético, conforman un panorama opuesto a la muy necesaria apertura del sector a la
inversión privada.
Ambiente de Negocios en México
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 20/22
3-. Consumo:
• El ritmo de crecimiento se ha reducido de manera importante a lo largo del 2019, con crecimientos del 1.5% con datos a
octubre pasado, restándole así impulso al conjunto de la economía. En el año que inicia existirán estímulos
adicionales para que esta variable recupere su fuerza, entre ellos: i) reducciones adicionales de la tasa de interés
sobre el crédito al consumo; ii) el reciente aumento del 20% al salario mínimo; iii) la tendencia creciente de las remesas
del exterior; iv) el mantener el control de la inflación en niveles alrededor del 3.0%, y v) los programas de gasto social
focalizado promovidos por el Gobierno Federal.
4-. Sector Exportador:
• Este importante motor de la economía mexicana también ha perdido dinamismo, a noviembre de 2019, según datos
del INEGI, las exportaciones totales reportaron una caída anual del 2.9%. En específico, las dirigidas a Estados Unidos
cayeron a una tasa anual de 0.7%. Esto es un reflejo del enfriamiento del sector industrial de EUA así como, las
dificultades que está enfrentando el sector automotriz americano. La esperada firma del nuevo tratado comercial con EUA
y Canadá alienta la esperanza de que se retome la inversión en nuevas plantas orientadas a la exportación,
principalmente en la franja fronteriza del norte de México. Habrá que estar muy al pendiente de que en efecto se da este
fenómeno.
5-. Disponibilidad de Crédito:
• Ante la importante baja registrada en la tasa de interés, más las adicionales que se espera ocurran en los próximos
meses – al menos 3 de hasta 25 puntos base cada una – es factible esperar un mayor dinamismo del mercado de crédito
al sector privado. Beneficiando al sector empresarial, a los adquirientes de nueva vivienda, así como a los consumidores
de bienes duraderos – automóviles, enseres domésticos, mobiliario y equipo para el hogar - todos ellos dependientes del
crédito para ejercer su capacidad de compra.
6-. Actividad Bursátil, Fusiones y Adquisiciones:
• El año que terminó registró descensos importantes en la actividad de colocaciones públicas en toda la gama de
instrumentos; de hecho en 2019 hubo solo una oferta inicial de acciones de nuevas emisoras. La actividad en materia de
colocación de Certificados Bursátiles, el instrumento de deuda corporativa más importante de la Bolsa Mexicana de
Valores acumuló una caída de 30% durante los primeros nueve meses de 2019, respecto del monto colocado en el mismo
periodo de 2018. Para 2020 se espera recuperar algo de la actividad perdida, destacando los SPACS como nuevos
vehículos de inversión de capital de riesgo.
Ambiente de Negocios en México
Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio
• En materia de fusiones y adquisiciones, 2019 mostró avances respecto de 2018. El número de transacciones en
el año ascendió a 331, superando en una unidad al número registrado en 2018. El monto revelado de las transacciones
en el país ascendió a USD 18,192 millones, lo cual representa un incremento del 7.4% en comparación con el acumulado
en 2018. En 2020 cabe esperar cierta mejoría en el número y valor de las operaciones, gracias a la relativa
estabilidad de la economía, y en particular del tipo de cambio, ya que ello tiende a reducir la brecha entre los valores
ofrecidos y los demandados en este tipo de transacciones.
7-. Desarrollo Inmobiliario y Construcción:
• Este sector fue uno de los más afectados por la atonía económica observada en 2019, registrando descensos de más del
11% en el valor de la construcción nueva. Actualmente existen aun importantes inventarios de obra concluida por
colocar, tanto de vivienda como de espacios de oficinas y de espacios comerciales, por lo que no cabe esperar un
repunte súbito importante de la construcción, al menos en la primera mitad de 2020. Los desarrolladores inmobiliarios
están a la expectativa de que el Gobierno, vía el INFONAVIT, reanude los apoyos que venía otorgando,
principalmente a la vivienda de interés social.
8-. Clima Laboral:
• Los recientes cambios legislativos no han derivado en conflictos laborales o sindicales importantes, habiéndose
mantenido en términos generales la armonía de las relaciones obrero-patronales como ha venido siendo la
norma en México en los últimos lustros. Los acuerdos de índole laboral introducidos en el nuevo T-MEC parecen favorecer
la elevación gradual de los salarios reales de los trabajadores del sector exportador, en un ambiente de mayor respeto a
la libertad y la democracia sindical.
9-. Calendario Electoral:
• La actividad electoral en el año de 2020 será mínima, con procesos electorales en solo dos estados: Coahuila, con
elecciones de diputados locales; e Hidalgo, con elecciones de 84 ayuntamientos; en ambos casos las elecciones se
celebrarán el 7 de julio próximo.
10-. Seguridad y Estado de Derecho:
• Representa uno de los grandes pendientes a resolver por la nueva administración. Tanto la población, como los
analistas del sector privado consultados por Banco de México en su última encuesta perciben que elementos como
problemas de inseguridad pública, incertidumbre sobre la situación económica interna e incertidumbre política interna
representan factores que podrían obstaculizar el crecimiento económico del país.
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Visión Privest 2020 | Apéndice estadístico
Apéndice estadístico
*Información histórica para los años 2016, 17 y 18. Estimados para 2019 y 20.
Fuentes: agencias especializadas de información y noticias, algunos de los principales bancos de inversión nacionales e internacionales, publicaciones de diversos bancos centrales y otros organismos financieros multinacionales. Las cifras no expresan una recomendación, ni la opinión de Privest, ni pretenden sugerir la toma de decisiones de inversión.
Evolución y pronósticos 2019-2020 para las principales variables macroeconómicas*
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Global 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 3.4 3.8 3.6 3.0 3.1
Inflación (%) 2.8 3.2 3.6 3.0 3.0
Economías Desarrolladas (G8) 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 1.4 2.3 2.1 1.7 1.3
Inflación (%) 1.0 1.9 2.2 1.6 1.8
Economías Emergentes 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 4.2 4.9 4.9 4.4 4.5
Inflación (%) 4.5 3.4 3.6 3.9 3.9
Estados Unidos 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 1.6 2.4 2.9 2.3 1.8
Inflación (%) 1.3 2.1 2.5 1.8 2.1
Desempleo (%) 4.9 4.4 3.9 3.7 3.6
Cuenta corriente (% del PIB) -2.3 -2.3 -2.4 -2.5 -2.5
Tasa de referencia (%) 1.50 2.50 2.50 1.75 1.55
Balance público (% del PIB) -3.1 -3.4 -4.2 -4.6 -4.8
Eurozona 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 2.0 2.6 2.0 1.2 1.0
Inflación (%) 0.3 1.7 1.9 1.2 1.2
Desempleo (%) 8.6 7.9 7.1 6.7 6.7
Cuenta corriente (% del PIB) 2.1 2.4 1.9 1.9 1.8
Tasa de referencia (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Balance público (% del PIB) -1.6 -1.1 -0.7 -1.0 -1.1
China 2016 2017 2018 2019 e 2020 e
PIB (%, a/a) 6.7 6.8 6.6 6.1 5.9
Inflación (%) 2.0 1.6 2.1 2.8 3.1
Desempleo (%) 4.0 3.9 3.8 3.7 3.8
Cuenta corriente (% del PIB) 1.8 1.6 0.4 1.2 0.8
Tasa de referencia (%) 4.35 4.35 4.35 4.35 4.25