Post on 10-Aug-2020
Coyuntura económica
Junio 21 de 2019
solidas
Agenda
1.Mercados externos2.Contexto local
Contexto
externo
FED confirma que bajará tasas
Fuente: Financial Times.
Summary of Economic Projections
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Dot plot
PIB y desempleo largo plazo
Tasa neutral
• En línea con lo esperado, la FED evidencióun tono más dovish en su reunión del 18y 19 de junio, incorporando recortes ensu senda esperada de tasa de interés.
• Aunque la media del “gráfico de puntos”se mantuvo en 2.40 en 2019, para 2020la mayoría de miembros redujo supronóstico de 2.60 a 2.10.
• Asimismo, redujeron su medida de tasaneutral a 2.50%, donde se encuentraactualmente la tasa de los fondosfederales, es decir, el nivel ya no esexpansivo.
3,10
2,40
3,40
3,10
2,60
2,10
2,40
jun-18 dic-18 jun-19
2019 2020
2021 Neutral 4,21
3,00
2,80
2,50
ene-12 ene-15 ene-18
Neutral
5,65
4,20
2,60
1,90
2
3
4,1
5,1
ene 12 ene 15 ene 18
Desempleo PIB
Summary of Economic Projections
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB
PCE
Desempleo
• En términos de PIB mantuvieron supronóstico de 2.1 para 2019 yaumentaron de 1.9 a 2.0 el del próximoaño.
• En materia de inflación PCE revisaronsignificativamente a la baja laproyección de 2019 desde 1.8 a 1.5.
• También recortaron la tasa dedesempleo esperada para 2019, 2020 y2021.
2,32,1
1,92,1
2,0 1,8
2019 2020 2021
dic-18 mar-19 jun-19
3,73,8
3,9
3,6
3,7
3,8
2019 2020 2021
dic-18 mar-19 jun-19
1,92,1 2,1
1,8 2,0
1,5
1,92,0
2019 2020 2021
dic-18 mar-19 jun-19
Mercado descuenta mayores recortes
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícita OIS
Reunión julio
Probabilidad recortes 2019
• El mercado por su parte estádescontando un recorte en la reunión dejulio con un 100% de probabilidad y 3recortes en 2019 con un 73% deprobabilidad.
• Efectivamente, la curva de futuros OIS sesitúa en 1.66% en el plazo de 6 meses,que implica una tasa de la FED en elrango 1.50% - 1.75%.
2,14%2,04%
1,92%
2,37% 2,44% 2,48% 2,46%
1,90%1,66%
1,51% 1,43%
3M 6M 9M 12M
may-19 dic-18
20-jun-19
100%97%
73%
0%0%
6/20/20192/24/2019
1 Recorte 2 Recortes
3 Recortes Estabilidad
0%
100%
0%
100%
6/20/20192/24/2019
Estabilidad Recorte
BCE da señales “dovish”
Fuente: Financial Times.
Summary of Economic Projections
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Balance ECB y tasas
Balance FED y ECB
Diferencial balances FED y ECB
• A pesar del tono expansivo del discurso deMario Draghi sobre la posibilidad de recortarla tasa de interés y expandir su balance, eleuro no ha reaccionado fuertemente a labaja, como en el pasado por la mayorliquidez en euros.
• La expansión monetaria prevista por parte dela FED y el poco margen del Banco CentralEuropeo percibido por los analistas, explicanel leve fortalecimiento del euro en las últimassemanas, debido a que los traderscuestionan la capacidad del ECB paraentregar el apoyo prometido.
Jul 2012 "What ever it takes"
2,1
En 2015
QE
4,7
3,25
-0,4
4,25
0
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17
Balance Depósitos
En 2015 anuncio QE
2,4
-0,8
1,37
1,07 1,12 1,00-2,0
2,0
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17
Diferencial Euro
2,0
4,7
0,9
4,5
3,9
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17
ECB FED
Actividad US Actividad China
Inflación US
Actividad global
• En China la producción industrial presentó elcrecimiento más bajo desde 2002,evidenciando los efectos de la guerracomercial sobre el sector de manufactura.
• En Estados Unidos, las ventas minoristas delmes de mayo se recuperaron y se revisó alalza el dato de abril.
• A pesar de la fortaleza del mercado laboral,se observan bajas presiones inflacionarias.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Investigaciones Económicas.
0.5
0.4
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
jun 16 feb 17 oct 17 jun 18 feb 19
Ventas minoristasProducción industrial
8.6
5
3
8
13
ene-15 ene-17 ene-19
Ventas al por menorProducción industrial
ene 08 ene 13 ene 18
PCE core Básica Total
Contexto local
MFMP 2019Proyecciones macroeconómicas
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Proyección PIB
• El Ministerio de Hacienda luce bastanteoptimista en cuanto a crecimiento, apostándolea un impacto positivo de la Ley deFinanciamiento. De esta forma, la economíapasaría de crecer 2.6% en 2018 a 3.6% en2019.
• En cuanto a la tasa de cambio se espera unadepreciación de la moneda y un precio delBrent de USD70/brl en el largo plazo.
• Este año habrá una ampliación del déficit decuenta corriente que se reducirá en el largoplazo.
Proyección Balanza de Pagos
-3.8-4.1-3.8 -3.4-3.2 -3.3 -3.4 -3.3-3.2-2.9
-2.7
3.6 4.1 3.8 3.4 3.2 3.3 3.4 3.3 3.2 2.9 2.7
2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Cuenta Corriente Cuenta Financiera
2.62.8
3.5
3.9 4.1 3.9 3.8 3.83
2.11.4
2.6
3.64
4.24.4
4.34.3
4.1 4 4
2015 2018 2021 2024 2027 2030
Sin LF Con LF
MFMP 2019Ingresos del GNC
Fuente: MinHacienda. DIAN. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Ingresos tributarios DIANIngresos % del PIB
• Los ingresos se reducen progresivamente y seproyectan unos ingresos adicionales por facturaelectrónica (1.3%) y por crecimiento adicional(en promedio 0.5%). Habrá menor recaudocomo consecuencia de las exenciones tributariasde la Ley de Financiamiento.
• El recaudo del Gobierno este año se mantienemuy cerca de la meta.
13.914.3 14.2 14.3
14.7 14.8 14.7 14.6 14.6 14.6 14.5 14.5 14.5
1.4
2.3 2.3 2.31.8 1.5 1.5
1.4 1.4 1.41.3 1.3 1.3
15.3
16.6 16.5 16.5 16.4 16.3 16.216 16 15.9 15.8 15.8 15.7
2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Resto Tributarios Totales
16.1
7.9
11.012.9
13.5
12.3
8.7
15.1
8.8
13.011.8
17.1
9.1
12.0
13.8
ene 2018 jun 2018 nov 2018 abr 2019
Meta 148 billones
Ingresos adicionales factura electrónica % del PIB
0.20.4
0.8
1.3 1.3 1.3 1.3
2018 2020 2022 2024 2026 2028
MFMP 2019Gastos del GNC
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inversión % del PIBGastos % del PIB
• El Gobierno considera que es importantehacer reformas sobre el gasto para que loscambios de reglas con las reformastributarias no continúen afectando lainversión. Para lograr esta reducción sehan tomado tres medidas: la focalizacióndel gasto, sustitución de pasivos de altocosto (EL PND contiene algunos artículosal respecto como el pago de los interesesde sentencias que se reconocerán comodeuda pública) y la modernización yeficiencia de la administración pública.
Reducción del gasto
Focalización del gasto
Sustitución de pasivos
de alto costo
Modernización y eficiencia de la administración
pública
1.6
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Promedio 2005-10:1.83%
Promedio 2011-16:2.87%
2.8 3 3 2.8 2.7 2.5 2.5 2.3 2.3 2.3 2.1 2.1 2.1
18.4 19 18.718.4 18.1
17.817.6
17.317.2
17 16.916.8
16.7
2019 2021 2023 2025 2027 2029
Intereses Funcionamiento+Inversión
MFMP 2019Déficit y deuda
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Balance primarioRegla Fiscal
• A pesar de las recomendaciones de comité
consultivo fiscal, el MHCP mantiene un déficit de
-2.4% del PIB en 2019.
• Por primera vez desde que existe la Regla Fiscal
habrá superávit primario de 0.6% del PIB.
• La senda de deuda del Gobierno sigue siendo
descendente y alcanzará niveles a los observados
antes del choque de precios del petróleo
-2.3-2.2-2.2-1.9-1.9-1.8
-1.6-1.3
-1.0-1.0-1.0-1.0-1.0-1.0-1.0
-2.4
-3.0
-4.0-3.6
-3.1
-2.4-2.2
-1.8-1.5
-1.3-1.2-1.1-1.1-1.0-1.0
2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028
Estructural MFMP 2019
Deuda GNC
0.20
-0.2
-0.5
-1.1
-0.8
-0.3
0.60.7
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2012 2015 2018 2021 2024 2027 2030
49.948.3
46.945.4
44.142.9
41.640.3
39.1 38.237.2
2019 2022 2025 2028
MFMP 2019Fuentes y usos 2019
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• Las amortizaciones seredujeron $6.1 billonesfrente a febrero por laoperación de manejo dedeuda.
• La colocación de TES ensubastas bajan de USD27 mil a USD 21 mil.
MFMP 2019Fuentes y usos 2020
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Contribución industria
Var% anual ventas
Ventas minoristas y producciónindustrial
• En abril las ventas minoristas se expandieron4.0% por debajo de la expectativa (4.5%),pero manteniendo una dinámica favorable. Lamayor contribución provino de alimentos con1.6pp, y solo dos categorías presentaron unacontribución negativa.
• La producción industrial corrigiendo por díaslaborales creció 2.4%, donde refineríamoderó su caída de los meses anteriores.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Var % anual
-1.3
4.0
abr 16 jul 17 oct 18
Producción industrialVentas minoristas
-0.2
-0.2
0.05
0.06
0.12
0.1
0.1
0.2
0.2
0.2
0.2
0.3
0.3
0.3
0.6
1.6
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
Libros, papelería
Autopartes
Uso doméstico
Ferretería
Farmacéuticos
Electrodomésticos
Combustibles
Aseo personal
Calzado
Aseo hogar
Prendas de vestir
Uso personal
Bebidas alcohólicas
Equipos informática
Vehículos
Alimentos
-0.87
-0.45
-0.38
0.16
0.19
0.65
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
Azúcar
Sustancias químicas
Minerales no metálicos
Carnes
Prod.químicos
Bebidas
Encuesta de expectativas BR
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación esperada y observada
Expectativas fin de año
Implícitas TES
• El consenso del mercado espera una inflaciónde 0.21% en junio, con lo cual la inflaciónanual aumentaría del 3.31% actual a 3.37%(6pbs).
• No obstante, el cierre por varios meses de lavía a los Llanos tendría un impacto negativosobre el nivel de precios, imponiéndole unsesgo al alza a la proyección.
• Para el final de año el mercado continuóaumentando su expectativa de IPC de 3.36%a 3.42%, similar a la de Fidubogotá (3.44%).
-0,07%
-0,15%
0,11%
0,13% 0,02%
0,29%0,21%
0,31%
ene-19 mar-19 may-19
ErrorExpectativa mesObservada
3,31%
3,27%
3,42%
ene-18 jul-18 ene-19
Inflación 12 M24 M Dic cada año
4,20%
2,96%
3,27% 3,31%
dic 18 mar 19 jun 19
1Y 2Y
5Y 10Y
Inflación Promedio
Encuesta de expectativas BR
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Expectativas tasa de interés
Tasa real
TES, BR, implícita swap IBR
• Los analistas económicos continúanpronosticando un incremento en la tasa repoantes de finalizar el año; no obstante, lasimplícitas del swap de IBR continúandescendiendo, evidenciando que el mercadoprevé recortes en la tasa de interés incluso estemismo año.
• Así, la valorización generalizada de los TES por elrally de renta fija global se acentúa con lasperspectivas locales de recortes en tasa por datosdébiles de crecimiento e inflación controlada. Noobstante, con la información actual la tasa repoes levemente expansiva, por lo cual Fidubogotáprevé estabilidad este año.
4,25%
4,50%
jun 19 dic 19
Fidubogota Implícita OIS
Encuesta BR
3,94
4,514,73
4,25
dic 18 jun 19
Fwd 6/6 TES1YTES2Y TES3YBR
7,75%
4,25%
0,96%1,50%
ene-16 ene-18
RepoRepo real IPC totalRepo Real expectativas
Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos y Mercados
arangel@fidubogota.com
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos y Mercados
lbecerra@fidubogota.com
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
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mercadeofidubogota@fidubogota.com
Sitio web:
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solidas