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Prospectiva EconómicaJulio de 2013
ProsPectiva económica
editores
Leonardo Villar
Juan Mauricio Ramírez
Jonathan Malagón
director ejecutivo
Leonardo Villar
subdirector
Juan Mauricio Ramírez
director de análisis macroeconómico y sectorial
Jonathan Malagón
analistas económicos
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Juan Sebastián Betancur
Wilber Jiménez
María Alejandra Peláez
Carlos Ruíz
Daniela Sánchez
Julio César Vaca
diseño, diagramación y artes
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Contenido1
Pág. 5
2Pág. 15
3Pág. 36
¿Qué ha pasado desde el primer trimestre de 2013?
1. Economía mundial
2. Actividad económica reciente
3. Sector externo
4. Contexto fiscal
5. Contexto monetario
actividad productiva: sectores y regiones
1. Evolución de la actividad productiva en 2012
1.1. Evolución sectorial
1.2. Evolución por componentes de demanda
2. Proyecciones
2.1. Pronóstico de 2013
2.2. Supuestos
2.3. Resultados
sector externo
1. DiagnósticoDiagnóstico
1.1 Contexto internacional
2. Evolución reciente del sector externo colombiano
2.1. Balanza de pagos
2.2. Evolución de la tasa de cambio
3. Proyecciones
politica fiscal
1. Diagnóstico
1.1. Sector Público Consolidado
1.2. Sector Público No Financiero
1.3. Sector Público Financiero
1.4. Gobierno Nacional Central
2. Proyecciones
variables monetarias y financieras
1. Diagnóstico
1.1. Inflación
1.2. Tasas de interés
1.3. Agregados monetarios
1.4. Carteras de crédito
1.5. Vulnerabilidad financiera
2. Proyecciones
resumen pronósticos 2013-2017
4Pág. 42
5Pág. 48
6Pág. 54
1¿Qué ha pasado en el primer semestre de 2013?
1. Economía mundial
En lo corrido de 2013, el contexto internacional ha pre-
sentado importantes cambios. En primer lugar, de enero
a julio del presente año se ha presentado una reducción
en los pronósticos de crecimiento mundial para 2013.
Así, la perspectiva del crecimiento económico global del
Fondo Monetario Internacional (FMI) pasó de 3,5 a 3,1%,
lo que se explica por la menor expectativa de crecimiento
de países como EE.UU., los miembros de la Zona Euro
y China. Este fenómeno, sin embargo, no ha prevenido
a los mercados bursátiles de mantener mejores registros
frente a lo presentado un año atrás. Del mismo modo,
los precios de la vivienda en EE.UU. muestran una clara
recuperación en 2013. Finalmente,
los Credit Default Swaps (CDS) de
países como Irlanda, Portugal y Es-
paña han caído 50, 39 y 13 puntos
básicos (pbs), respectivamente,
en relación al primero de enero de
2013. Esta valorización en el precio
de los activos inmobiliarios y bur-
sátiles, acompañada de una menor
aversión al riesgo, está en línea con
las buenas condiciones de liquidez
de la economía mundial y con las
expectativas de recuperación de las
economías desarrolladas en 2014.
En efecto, el FMI espera crecimientos
de la economía mundial del 3,8% en
2014, 4,4% en 2015 y 4,5% en 20161. En particular, los
pronósticos apuntan a que la Zona Euro dejará de contraerse
el próximo año y crecerá en promedio 1,5% anual entre
2014-2018. Dicha mejora en las expectativas de crecimiento
económico de EE.UU. y del mundo (Gráfico 1) a partir de
2014 ha dado lugar a una perspectiva de reversión de los
estímulos monetarios por parte la Reserva Federal hacia
finales del año en curso, tal como lo insinuó Ben Bernanke
a mediados de junio.
EE.UU.
m De acuerdo con la nueva revisión del PIB del primer tri-
mestre de 2013 (2013T1), la economía estadounidense
1 Los pronósticos para 2013 y 2014 son los de la actualización del FMI-WEO en julio del presente año. Las proyecciones de crecimiento de 2015 en adelante corresponden a la actualización de abril del mismo organismo.
Gráfico 1. Perspectivas de crecimiento económico del mundo yde los principales socios comerciales de Colombia
Fuente: FMI-WEO abril y julio de 2013.
-2 0 2 4 6 8 10
Variación anual (%)
20142013
7,77,8
4,64,9
3,94,4
3,22,5
2,71,7
2,30,1
0,9-0,6
3,83,1
China
Chile
Ecuador
Brasil
EE.UU.
Venezuela
Zona Euro
Mundial
6 ProsPectiva económica
1¿Qué ha pasado en el primer semestre de 2013?
creció 1,8% anual, 0,6 puntos porcentuales (pps) por
debajo del reporte de la revisión previa (2,4%). Por su
parte, la expectativa de crecimiento para 2013 se redu-
jo levemente desde 2% en enero hasta 1,7% en julio.
Sin embargo, para 2014 el FMI espera un repunte del
crecimiento a niveles de 2,7%.
m El presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke,
insinuó que a finales de 2013 podría comenzar el des-
monte del programa de compra de activos hipotecarios
y de títulos del Tesoro, debido a que los indicadores
macroeconómicos reflejan una recuperación más fuerte
de la economía. No obstante, la revisión a la baja del
crecimiento económico del 2013T1, que fue anunciada
después de las declaraciones de Bernanke, da señales
de que el final de la política monetaria expansionista
podría aplazarse más allá de finales de este año, lo que
ha generado en los últimos días valorizaciones en los
principales mercados bursátiles estadounidenses.
m Los principales índices bursátiles y de vivienda de
EE.UU. han presentado valorizaciones con respecto a
2012. En lo corrido de 2013, los índices Dow Jones y
S&P 500 han exhibido un incremento de 11,4 y 14,1%,
respectivamente. En línea con lo anterior, el índice S&P
Case Shiller (20 ciudades) -que aproxima el precio de
la vivienda en EE.UU.- ha aumentado 10,1% anual con
corte a abril.
m En términos de empleo, la economía sigue avanzando
en relación al 2012. La tasa de desempleo se ubicó en
7,6% en mayo, 0,6 pps por debajo de la cifra del mismo
mes en 2012. Por su parte, mientras que en mayo de
2013 se crearon 175 mil nuevos empleos, un año atrás
el dato fue de apenas 87 mil trabajadores. No obstante
lo anterior, la lenta recuperación de la economía esta-
dounidense ha obstaculizado el retorno de la tasa de
desempleo a sus niveles naturales, que según la FED
serían del orden del 6,5%.
Eurozona
m La economía de la Zona Euro decreció 1,1% anual en
2013T1 (-0,2% en relación al 2012T4) lo que indica que
la región continúa en recesión técnica, situación en la que
entró en 2012T3. Lo anterior se explica por el crecimiento
negativo de las economías más grandes de la región:
Alemania (-0,3% anual), Francia (-0,4%), España (-2%)
e Italia (-2,3%); y de la fuerte contracción de economías
como Grecia, Portugal y Chipre que decrecieron entre 4 y
6%. Además, las perspectivas de crecimiento económico
para el año completo 2013 han sido revisadas a la baja
desde -0,3% en enero hasta -0,6% en julio.
m La tasa de desempleo en la Eurozona se ubicó en 12,1%
en abril, un punto porcentual por encima del nivel de
2012. Se resalta el creciente desempleo en Grecia (26,8%
en marzo) y España (26,7%), países en los cuales las
políticas de austeridad y reducción del empleo público, a
las que se han visto forzados, han exacerbado los efectos
de la crisis sobre el empleo.
m El Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado que
la política monetaria expansiva que ha implementado
hasta el momento seguirá en pie hasta que la economía
de la Zona Euro dé muestras de recuperación. Dentro
de las medidas de estímulo económico se destacan la
reducción de la tasa de intervención a 0,5% en mayo, el
mínimo nivel histórico, y el establecimiento del llamado
programa de compra de deuda (OMT por sus siglas en
inglés) que ha permitido reducir los diferenciales de tasas
de rendimiento de los títulos de países en problemas
(España e Italia principalmente) y los títulos del Gobierno
de Alemania.
China, India y Japón
m China: La economía china tuvo un crecimiento de 7,7%
anual en 2013T1, 0,4 pps por debajo del incremento
7ProsPectiva económica
registrado un año atrás, pero 0,2 pps por encima del
objetivo establecido por el Gobierno (7,5%). La desace-
leración de la segunda economía del mundo se ha visto
reflejada tanto en la menor dinámica de las exportacio-
nes, que crecieron tan solo 1% anual en mayo, como
en el deterioro de la actividad fabril, que en el mes de
mayo evidenció la primera caída en siete meses. Así, la
expectativa de crecimiento de China para 2013 se redujo
de 8,2% en enero a 7,8% en julio.
m India: En línea con lo esperado por el mercado, el PIB
de India creció 4,8% en 2013T1. Lo anterior representa
una desaceleración de 0,5 pps en relación a 2012T1. La
menor dinámica en el crecimiento de India estuvo expli-
cada por el pobre desempeño del sector de agricultura
(1,4% anual) e industria (2,7%), mientras que el sector
servicios jalonó la economía tras crecer 6,6%.
m Japón: El ambicioso programa de crecimiento econó-
mico impulsado por el Gobierno japonés, basado en la
expansión del gasto público y la ampliación de la base
monetaria, ha permitido que el país salga de la recesión
en la que entró en 2012T2. En 2013T1, el crecimiento
anualizado del PIB fue de 4,1% con respecto a 2012T4, lo
que se explica por el alto dinamismo de las exportaciones
(16,1% anualizado) y de inversión privada residencial
(7,6%). No obstante, en relación a 2012T1, el PIB tuvo
un crecimiento prácticamente nulo (0,4%), en línea con lo
que ocurrió en el tercer y cuarto trimestre de 2012, cuyos
crecimientos fueron de 0,2 y 0,4%, respectivamente.
Además, a pesar de que la proyección de crecimiento
para 2013 fue revisada al alza desde 1,2 hasta 2%,
dicho crecimiento sería igual al registrado en 2012 y no
representaría una mayor dinámica económica.
América Latina
• En 2013T1, las tasas de crecimiento económico de
Brasil (1,9% anual), México (0,8%), Perú (4,8%) y Chile
(4,1%) fueron menores a las expectativas, lo que dio
lugar a que la perspectiva de crecimiento económico
de la región latinoamericana fuera revisada a la baja por
parte del FMI desde 3,6% en enero hasta 3,4% en julio.
La baja en la perspectiva de crecimiento está asociada
a la menor dinámica que se prevé tendrán países como
Brasil y México, cuyos pronósticos de crecimiento para
2013 pasaron de 3,5 a 2,5 y 2,9%, respectivamente.
m Venezuela creció 0,7% anual durante el primer trimestre
de 2013 y la inflación doce meses a mayo asciende a
35,2%, dato muy superior al 22,6% registrado en el mismo
periodo de 2012. Según el FMI, Venezuela crecerá 0,1%
al cierre del presente año, lo que representaría un fuerte
ajuste si se tiene en cuenta que en 2012 la economía
creció 5,5%.
2. Actividad económica reciente en Co-lombia
Durante el primer trimestre de 2013, el PIB de Colombia
creció 2,8% anual, 2,5 pps por debajo del crecimiento
registrado en 2012T1. La desaceleración de la economía
estuvo relacionada con una menor dinámica de la demanda
privada, con el deterioro del contexto internacional y su efecto
sobre el desempeño de los principales socios comerciales
de Colombia, y con hechos coyunturales que afectaron
negativamente sectores como la minería y la industria.
El bajo crecimiento que exhibió la economía se ha reflejado
en una menor generación de empleo. En efecto, entre enero
y marzo se crearon en promedio 133 mil puestos de trabajo
con respecto a los niveles de empleo observados un año
atrás, mientras que en el mismo periodo de 2012 el dato
equivalente era de cerca de 994 mil empleos.
Desde el punto de vista de la oferta agregada, el crecimiento
del primer trimestre estuvo liderado por la sorpresiva dinámica
del sector de la construcción (16,9%), y en menor grado,
8 ProsPectiva económica
1¿Qué ha pasado en el primer semestre de 2013?
por servicios sociales (4,5%) y establecimientos financieros
(3,4%). Se destaca el mal desempeño de la industria, que
mostró una contracción de -4,1%, y la fuerte desaceleración
de la minería, que creció 1,4%, casi 13 pps menos que en
el mismo periodo de 2012.
Por el lado de la demanda, el único componente que pre-
sentó un crecimiento superior al registrado un año atrás fue
el consumo del Gobierno, el cual creció 4,6% anual, 50 pbs
por encima del 2012T1, mientras que las exportaciones
registraron una contracción de -1,2%.
2.1. El PIB por el lado de la oferta
Al analizar el crecimiento del PIB por el lado de la oferta, el
primer aspecto a señalar es que la minería dejó de servir de
locomotora de la economía colombiana, teniendo en cuenta
que su dinámica se ha moderado desde el segundo semestre
del año pasado. De hecho, descontando el sector industrial,
que sufrió una contracción en el primer trimestre del año,
la minería fue el sector que menor crecimiento presentó.
Este tímido crecimiento del sector
minero estuvo caracterizado por
un importante incremento en la
actividad de extracción de petróleo y
gas, a niveles del 7,8% anual, pero
con una fuerte contracción en la
extracción de carbón mineral, que
tuvo una variación anual de 21%.
En contraste, el volátil sector de
la construcción fue la sorpresa
positiva en el primer trimestre del
año tras crecer 16,9%, 18,4 pps
por encima del aumento registrado
en el mismo periodo de 2012 y
generando una contribución de un
punto porcentual en el crecimiento
del PIB. El crecimiento del sector
de construcción estuvo acompañado de un aumento en el
valor agregado tanto de edificaciones (16%) como de obras
civiles (17,5%). El resultado de obras civiles se explicó fun-
damentalmente por la normalización en la ejecución de los
planes de inversión de Ecopetrol y otras empresas del sector
minero-energético. Por su parte, la positiva contribución de
las edificaciones resultó sorpresiva, sobre todo si se tiene en
cuenta que durante los primeros tres meses del año el sector
de la construcción destruyó alrededor de 150 mil empleos.
Los sectores de servicios sociales y de establecimientos finan-
cieros durante el primer trimestre del año fueron, después
de la construcción, los que más aportaron al crecimiento de
la economía colombiana, contribuyendo 0,7 y 0,6 pps en
ese orden (Gráfico 2). En el caso de servicios sociales, su
crecimiento fue superior al registrado un año atrás (4,5%
frente a 3,8%) lo que se explica por la mayor dinámica de
los subsectores de administración pública y defensa (4,4%)
y de servicios sociales y de salud de mercado (5,9%). En
cuanto al sector de establecimientos financieros, que creció
3,4% anual, los aportes se concentraron en el subsector de
Gráfico 2. Contribución al crecimiento del PIB por componentesde oferta
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
%
3,63,02,41,81,20,60,0-0,6-1,2
PIB
Industria
Explotación deminas y canteras
Electricidad, gasy agua
Transporte ycomunicaciones
Agricultura
Impuestos
Comercio
Establecimientosfinancieros
Servicios sociales
Construcción 1,0
0,7
0,6
0,3
0,3
0,1
0,1
0,1
0,1
2,8
-0,5
9ProsPectiva económica
intermediación financiera (5,8%). Por su parte, electricidad,
gas y agua, que creció 3,4%, se vio beneficiado del fuerte
avance de la provisión de gas domiciliario (23,3%).
El mal desempeño del sector industrial fue generalizado en la
mayoría de subsectores que lo componen. En efecto, 20 de
los 25 subsectores registraron decrecimientos entre 2012T1
y 2013T1 lo que llevó a que el sector como un todo generara
un aporte negativo de 0,5 pps sobre el crecimiento de la
economía. En particular, industrias como la de fabricación de
productos químicos (-4,5%), otros productos minerales no
metálicos (-5,5%), productos metalúrgicos básicos (-7,8%),
fabricación de tejidos de punto y ganchillo (-13,9%) resaltan
por su importante participación dentro del sector y por las
fuertes caídas que exhibieron en el periodo analizado. No
obstante, la menor cantidad de días hábiles de 2013T1, en
relación a 2012T2, sesgan negativamente los resultados.
Finalmente, los crecimientos anuales del comercio (2,8%),
agricultura (2,4%) y transporte y comunicaciones (2%)
sugieren una desaceleración con respecto a 2012. En el
caso de la agricultura, el crecimiento estuvo impulsado ante
todo por el café, con una variación anual positiva de 18,8%.
2.2. El PIB por el lado de la demanda
Desde el punto de vista de la demanda, el crecimiento
económico en 2013T1 estuvo asociado al fuerte avance de
la inversión en capital fijo, que creció 7,2% anual lo que
corresponde a una contribución de 1,7 pps, y al incremento
de 4,6% en el gasto del Gobierno aportando 0,6 pps. Por su
parte, el consumo total aumentó 3,5%, lo que corresponde
a una desaceleración de 1,9 pps con respecto a 2012.
El primer trimestre de 2013 da cuenta de una menor di-
námica por parte de la demanda privada. Mientras que el
consumo de los hogares presentó un débil crecimiento de
3,2%, que contrasta con el 5,7% del primer trimestre de
2012, la inversión se desaceleró desde 8% en 2012T1 hasta
3,7% en 2013T1. En el caso del consumo privado, resalta
la caída en la demanda por bienes durables (-0,8%), y el
débil crecimiento de los bienes semidurables y no durables
(2,3 y 2,7%, respectivamente). Vale resaltar que la menor
demanda por parte de los hogares está asociada en parte
al menor ritmo de crecimiento de la cartera de consumo,
tendencia que se ha acentuado desde marzo de 2012.
En el caso de la inversión, vale la pena subrayar el fuerte
crecimiento de la inversión en edificaciones y obras civiles,
por encima del 17% anual, la caída significativa de -11% en
los recursos destinados a compras de equipo de transporte
y el estancamiento de la inversión en maquinaria y equipo,
con una variación de tan solo 0,5%.
En cuanto al comercio exterior, las exportaciones decre-
cieron 1,2% después de haber crecido 9,1% en 2012T1,
mientras que las importaciones cayeron 0,2%, ubicándose
13,4 pps por debajo del crecimiento de un año atrás. En
el caso de las exportaciones, Colombia no evidenciaba
tasas de crecimiento negativas desde el primer trimestre
de 2010. La menor caída de las importaciones respecto a
las exportaciones reduce el aporte del sector externo a la
economía nacional (Gráfico 3).
3. Sector externo
Durante el primer trimestre de 2013 el déficit de cuenta
corriente estuvo cerca de duplicar el balance negativo
presentado en el mismo periodo de 2012. No obstante,
el aumento en el superávit de la cuenta de capitales fue
superior, con lo cual se compensó el desbalance de cuenta
corriente. En consecuencia, las reservas internacionales
netas continuaron aumentando durante los primeros tres
meses del año. Se destaca la fuerte reducción del superávit
en la balanza comercial, el mayor déficit de la balanza de
servicios, la desaceleración de la inversión extranjera directa
(IED) y la importante contribución de la inversión de cartera
de largo plazo.
10 ProsPectiva económica
1¿Qué ha pasado en el primer semestre de 2013?
m El déficit de cuenta corriente se ubicó en USD3.038
millones (3,3% del PIB), 1,8 veces el registrado un año
atrás (USD1.680 millones). La ampliación del desbalance
se explica por: i) un mayor déficit en la balanza de servi-
cios, el cual creció 11% anual y se ubicó en USD1.223
millones, y ii) la fuerte reducción del superávit de la
balanza comercial, que ascendió a USD779 millones,
representando apenas la tercera parte del monto obser-
vado en el mismo periodo del año pasado.
m El comportamiento de la balanza comercial se explica por
el menor dinamismo de las exportaciones, que presen-
taron una caída de 9,3% respecto al primer trimestre de
2012, ubicándose en USD13.952 millones. Las impor-
taciones tan solo crecieron 1,5% anual, producto de la
reducción en las compras externas de bienes intermedios.
m El superávit de la cuenta de capitales se ubicó en
USD5.410 millones (5,9% del PIB), cifra superior en
USD3.205 millones al registrado entre enero y marzo
de 2012. El importante aumento en el superávit estuvo
explicado por los ingresos de IED y la inversión en por-
tafolio que se situaron en USD3.706 y 3.061 millones,
respectivamente. Cabe mencionar que mientras que
la IED tuvo un crecimiento de 2,5% anual, la inversión
en portafolio de largo plazo pasó de USD20 millones a
USD1.750 millones en el periodo de referencia.
m En línea con la política de compra de dólares del banco
central, las reservas internacionales netas presentaron
una variación de USD2.068 millones en 2013T1.
m Producto de lo ocurrido en el contexto internacional y
su efecto sobre las monedas de los países emergentes,
con corte a julio de 2013 la tasa de cambio promedio
se devaluó 2,4% en relación al mismo periodo de 2012,
ubicándose en 1.835 pesos por dólar (Cuadro 1).
4. Contexto fiscal
En junio se publicó el Marco Fiscal de Mediano Plazo de 2013,
en el cual se hizo una revisión a los supuestos macroeco-
Gráfico 3. Contribución al crecimiento del PIB por componentesde demanda
Fuente: DANE.
PIB
Exportaciones
Importaciones
Consumo delGobierno
Formación brutade capital
Consumo delos hogares
Formación brutade capital fijo
Consumo total
2,8
-0,4
-0,3
0,6
0,8
1,5
1,7
2,1
%
-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
11ProsPectiva económica
nómicos de crecimiento, se incorporaron los lineamientos
de la Regla Fiscal, el impacto de la reforma tributaria y el
presupuesto correspondiente a la vigencia de 2013 del
Sistema General de Regalías (SGR), con lo cual se espera
un mayor gasto por parte del Sector Descentralizado. El
pronóstico del Ministerio de Hacienda sobre el crecimiento
de la economía en 2013 fue revisado a la baja desde 4,8%
hasta 4,5%, lo que se explica por la desaceleración que
presentó la economía durante el segundo semestre de
2012 y el primer trimestre de 2013. Lo anterior dio lugar
a la actualización de las estimaciones correspondientes al
balance fiscal de los distintos niveles de Gobierno. Sin em-
bargo, como porcentaje del PIB, el único cambio se dio en
el balance del Sector Descentralizado, en el que para 2013
se prevé un superávit 1,4% del PIB y no de 1,5% como se
estimaba en la actualización de enero.
m Según la última actualización del plan financiero de
2013, el Sector Público Consolidado (SPC) presentará al
finalizar 2013 un déficit de 7,31 billones de pesos (1%
del PIB), en lugar de los 7,27 billones estimados en la
actualización anterior. Lo anterior contrasta con el supe-
rávit de 1,8 billones de pesos (0,3% del PIB) registrado
al cierre de 2012, lo que se explica principalmente por el
deterioro del balance del Sector Público No Financiero
(SPNF), que pasaría de un superávit de 3 billones de
pesos en 2012 a un pronunciado déficit de 7,4 billones
en 2013.
Cuadro 1. Resumen de la balanza de pagos
Millones de dólares 2012T1 2013T1 Variación anual % Cuenta Corriente -9.525 -11.415 19,8 Bienes y servicios no factoriales 1.540 667 -56,7 Balanza comercial 6.187 6.004 -3,0 Balanza de servicios -4.647 -5.337 14,9 Renta de los factores -16.003 -16.682 4,2 Transferencias 4.938 4.599 -6,8
Cuenta de capital y financiera 13.106 16.385 25,0 Flujos financieros de largo plazo 12.869 17.247 34,0 Inversión colombiana en el exterior 8.280 -248 -103,0 Inversión extranjera en Colombia 18.740 19.552 4,3 Inversión extranjera directa 13.438 15.823 17,8 Inversión de cartera 5.303 3.729 -29,7 Préstamos 1.241 -742 -159,8 Flujos financieros de corto plazo 237 -862 -463,5 Inversión colombiana en el exterior 5.836 4.247 -27,2 Inversión extranjera en Colombia 6.073 3.385 -44,3 Inversión de cartera 2.899 3.626 25,1 Préstamos 2.716 -519 -119,1
Variación de reservas internacionales netas 3.754 5.420 44,4 Fuente: Banco de la República.
12 ProsPectiva económica
1¿Qué ha pasado en el primer semestre de 2013?
m El balance negativo que se tiene previsto para el SPNF
en 2013 responde a la perspectiva de que a lo largo del
año se ejecutará un mayor gasto público por parte del
Gobierno Nacional Central (GNC) y del Sector Descen-
tralizado (SD). Así, se prevé que el déficit fiscal del GNC
aumente de 2,3 a 2,4% del PIB entre 2012 y 2013,
mientras que el superávit del SD se reduzca de 2,8 a
1,4% en el mismo periodo, producto del mayor uso de
los recursos provenientes del SGR.
m El déficit proyectado del GNC para 2013 es 17,1 bi-
llones de pesos (-2,4% del PIB) que es superior a los
15,4 billones de 2012 (-2,3% del PIB). Lo anterior está
asociado a una perspectiva de fuerte incremento en los
gastos de funcionamiento y en particular del gasto en
pensiones y transferencias del orden de 8,2 y 15,5%
anual, respectivamente, de manera que se espera que
representen en total el 13,7% del PIB en 2013. Por su
parte, la inversión como proporción del PIB se reduciría
desde 3% en 2012 a 2,9% en 2013. Finalmente, se
espera que los ingresos tributarios corresponderán al
14,3% del PIB, presentando un crecimiento del 7,5%
anual.
5. Contexto monetario
m Los recortes en la tasa de intervención del Banco de La
República parecen haberse interrumpido el pasado mes
de marzo, cuando el emisor redujo en 50 puntos básicos
(pbs) la tasa de referencia hasta 3,25%. El estímulo por
parte de la autoridad central ha estado asociado al dete-
rioro de los indicadores macroeconómicos en el primer
trimestre del año, en línea con lo que se observó con los
datos de cuentas nacionales, situación que ha ocurrido en
un contexto de baja inflación. De hecho, durante febrero
y marzo la inflación anual se ubicó por debajo del límite
inferior del rango meta (2%). En mayo, la inflación se
ubicó en 2%, retornando así a niveles contemplados por
los objetivos de la autoridad monetaria. Por su parte, el
balance de las expectativas de junio sobre la inflación
para fin de año se ubicó en 2,57%, nivel similar al del
diferencial entre los TES a tasa fija y los TES atados a
inflación, que oscila entre 2,6-2,8%, por debajo del
punto medio del rango meta del emisor. Finalmente, la
inflación implícita se ubicó en 1,5%, muy por debajo de
las medidas de expectativa de inflación anteriormente
mencionadas, lo que se explica por el mayor incremen-
to que han tenido las tasas de rendimiento de los TES
denominados en pesos respecto a los denominados en
Unidades de Valor Tributario (UVR).
m Las presiones al alza en la inflación en mayo se explican
por el aumento en el precio de los bienes regulados y,
en menor medida, de los bienes transables. La inflación
de los regulados se ubicó en 1,25%, 39 pbs por encima
del dato de abril, mientras que la de transables aumentó
8 pbs en dicho periodo, ubicándose en 1,06%.
m Las reducciones en la tasa repo se han empezado a
transmitir con más fuerza en el resto de tasas de interés
de la economía a partir de febrero de 2013. Mientras que
la tasa de colocación total2 se ha reducido de 11,8% en
enero hasta 10,7% en abril, la DTF ha pasado de 5,12%
a 4,21% en dicho periodo.
2 Incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería.
1. Evolución de la actividad productiva en 2013T1
Los indicadores de actividad económica para el primer
trimestre de 2013 muestran una clara desaceleración del
ritmo de crecimiento de la economía colombiana respecto a
lo observado en igual periodo de 2012, con una expansión
del PIB real de 2,8%. Este resultado fue inferior a las expec-
tativas promedio de los analistas del mercado, ubicándose
en lo pronosticado por Fedesarrollo (Cuadro 2).
1.1. Evolución sectorial
1.1.1. Diagnóstico General
Para el primer trimestre de 2013 la lectura que emerge del
análisis del crecimiento del PIB por el lado de la oferta es la
de una economía liderada por la construcción, las actividades
de servicios sociales y comunales y por los establecimientos
financieros; sectores que crecieron más que el promedio de
la economía (Gráfico 4). Desde otra perspectiva, se observa
2actividad productiva: sectores y regiones
Cuadro 2. Proyecciones de crecimiento 2013T1
Entidad %
JP-Morgan 4,2
Anif 3,5
BBVA 3,3
Corficolombiana 3,3
Ministerio de Hacienda 3,0
Fedesarrollo 2,8
Promedio 3,4
Fuente: JP Morgan, Anif, BBVA, Corficolombiana, MHCP, Fede-
sarrollo, junio de 2013.
Gráfico 4. Crecimiento del PIB por componentes de oferta
Fuente: DANE.
%
-10 -5 0 5 10 15 20
2012-T12013-1T
Industria
Agricultura
Construcción
Electricidad,gas y agua
Transporte
Comercio
Serviciossociales
Minería
PIB
1,1
Estadosfinancieros
14,21,4
6,62,0
2,62,4
5,32,8
4,13,4
7,13,4
3,84,5
-1,516,9
5,42,8
-4,1
16 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
una reducción en el crecimiento en 2013T1 con respecto a
2012T1 para la mayoría de sectores, siendo particularmente
fuerte para la industria y la minería. En el caso de la industria
manufacturera, se registró una fuerte contracción de 4,1% y
para la minería una modesta expansión del orden de 1,4%.
Los únicos sectores que en 2013T1 crecieron más que en
2012T1 fueron la construcción y las actividades de servicios
sociales y comunales.
1.1.2. Comportamiento de los sectores
1.1.2.1. Explotación de minas y canteras
Este sector dejó de ser la principal locomotora de la eco-
nomía colombiana, pasando de crecer a tasas cercanas al
15% a una modesta tasa del 1,4%. Esta desaceleración
está explicada principalmente por la pérdida de dinamismo
en el valor agregado del subsector de carbón (de 14,7%
en 2012 a -21% en 2012), minerales metálicos (de 37,5 a
-3,9%) y en menor medida al subsector de petróleo y gas,
que pasó de crecer 11,9 a 7,8%. Solamente el subsector
de minerales no metálicos presentó un mayor dinamismo
en 2012, con un crecimiento de 7,9%
(Gráfico 5). Esta caída en el subsector
de carbón se dio como resultado de las
huelgas que se presentaron durante el
primer trimestre en el Cerrejón y de la
sanción impuesta a la Drummond por
el vertimiento de carbón en el mar. Por
otra parte el aumento en el subsector de
petróleo y gas respondió a un aumento
en la producción de crudo del 7,9 y de
10,1% en la producción de gas.
1.1.2.2. Construcción
Durante 2013T1, la construcción presen-
tó un comportamiento muy superior al
del resto de la economía, el cual estuvo
impulsado por el buen desempeño de las obras civiles así
como el de la construcción de edificaciones, los cuales
crecieron 17,5 y 16% respectivamente (Gráfico 6). Después
de tener un 2012 marcado por un alto grado de volatilidad
(altos crecimientos en unos trimestres y fuertes caídas en
otros), por segundo trimestre consecutivo se observó un
crecimiento superior al de la economía. En gran medida, el
desempeño en obras civiles responde a la normalización en
la ejecución de los planes de inversión de Ecopetrol y otras
empresas del sector minero-energético. Por otra parte, el
subsector de edificaciones mostró una gran dinámica en
2013T1, debido al aumento del 23,6% en el área causada,
en donde las obras culminadas crecieron 74%, las obras
en proceso 11,9% y las licencias de construcción 31,5%.
1.1.2.3. Servicios de intermediación financiera y conexos
Este sector fue el tercero más dinámico de la economía
colombiana durante el primer trimestre de 2013, solamente
superado por construcción y servicios sociales, logrando una
expansión de 3,4% en su valor agregado, cifra que resulta
inferior al 7,1% alcanzado durante el primer trimestre de
Gráfico 5. Explotación de minas y canteras por subsectores
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
Variación anual, %
-30
Minerales nometaliferos
Carbón
Petróleo ygas
Mineralesmetalíferos
-20 -10 0 10 20 30 40 50
14,3
37,5
11,9
7,8
7,9
14,2
0,1
1,4
-3,9
-21,0
PIB minería
17ProsPectiva económica
2012. Su desempeño estuvo liderado por el incremento en
el valor agregado en los servicios de intermediación financie-
ra, cuyo crecimiento anual fue de 5,8% (Gráfico 7). Por su
parte, el subsector que agrupa los servicios inmobiliarios y
de alquiler de vivienda creció un 2,9% anual y el subsector
de servicios prestados a las empresas,
excepto financieros e inmobiliarios, lo
hizo a un ritmo del 2,4%.
1.1.2.4. Industria manufacturera
Durante el primer trimestre del año la
industria continuó con la tendencia
a la baja exhibida durante el último
semestre de 2012, ubicándose en
-4,1%. En esta ocasión la caída fue
generalizada y 20 de los 25 subsec-
tores que componen la industria se
contrajeron en términos absolutos.
Entre los principales sectores que re-
gistraron los variaciones negativas más
importantes se destacan: preparación
de hilaturas (20,4%), fabricación de tejidos
de punto y ganchillo (13,9%) y curtido y pre-
paración de cueros (11,1%) (Gráfico 8). Por
otra parte los cinco subsectores que lograron
expandirse en 2013T1 fueron: elaboración de
productos de café, fabricación de productos
de tabaco, productos lácteos, productos de
petróleo y elaboración de aceites los cua-
les crecieron 20,2, 14,3, 7,1, 1,2 y 1,1%
respectivamente. Este comportamiento fue
más marcado en marzo de 2013, cuando el
Índice de Producción Industrial exhibió una
reducción del 11,5%, acumulando una caída
del 6,1% durante el primer trimestre. Este
comportamiento está explicado en parte por
el menor número de días hábiles durante el
primer trimestre del año.
1.1.2.5. Comercio, reparación, restaurantes y hoteles
El incremento del valor agregado del sector durante 2013T1
fue 2,8% respecto a 2012T1. Este resultado se descompone
Gráfico 6. Construcción por subsectores
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
16,9
25
20
15
5
0
-10
Varia
ción
anu
al, %
10
-5
17,516,0
3,1
-5,6
-1,5
PIBconstrucción
Construcción deobras civiles
Construcción deedificaciones
Gráfico 7. Intermediación financiera, inmobiliarios y otrasactividades empresariales por subsectores
Fuentes: DANE.
0
Actividadesinmobiliarias y
alquiler devivienda
2012-T12013-T1
Actividadesempresariales
y de alquiler
PIBestablecimientos
financieros
2 4 6 8 10 12 16
Variación anual,%
14
6,5
2,4
3,2
2,9
14,5
5,8
7,1
3,4
Intermediaciónfinanciera
18 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
en un crecimiento del subsector de comercio de 2,8%, muy
inferior al 5,7% observado en 2012T1, mientras que los servi-
cios de hotelería y restaurantes crecieron a un ritmo de 3,5%,
0,9 pps inferior a lo registrado el año anterior, y los servicios
de reparación se expandieron 2,5% anual en 2013T1, frente
a 4,5% el año anterior (Gráfico 9).
1.1.2.5. Agropecuario, silvicultura, caza y
pesca
El sector agropecuario exhibió un incremento
del valor agregado de 2,4%, lo que implicó un
dinamismo ligeramente inferior al de 2012T1
(2,6%). El crecimiento positivo del sector en
su conjunto fue explicado por una importante
expansión en la producción de café, que tuvo
un incremento de 18,8% al compararlo con
igual periodo de 2012. Este aumento en la
producción estuvo explicado por los buenos
resultados del plan de renovación cafetera e
incentivado por los subsidios otorgados por el
gobierno a los cafeteros. Asimismo se observó
una ligera expansión en la producción de los
subsectores de producción pecuaria y caza
(0,5%), otros productos agrícolas (1%) y
silvicultura y extracción de madera y pesca
(3,2%) (Gráfico 10).
1.1.2.6. Suministro de electricidad, agua y
gas
La expansión del sector en 2013T1 fue de
3,4%. Este desempeño fue inferior al logrado
durante 2012T1, cuando creció a una tasa
del 4,1% anual. La reducción obedeció a una
pérdida de dinamismo por parte de los dos
principales subsectores, con un crecimiento
del valor agregado de energía eléctrica del
1,3% anual y los servicios de acueducto,
alcantarillado y aseo creciendo un 2,3% anual (Gráfico 11).
Por su parte, el subsector de gas domiciliario mostró un
gran dinamismo al expandirse a un ritmo del 23,3% anual,
lo cual contrasta con el comportamiento registrado un año
atrás, cuando se contrajo 4,1%.
Gráfico 9. Comercio, reparación, restaurantes y hotelespor subsectores
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
7
6
5
4
3
2
1
0
Varia
ción
anu
al, %
PIB comercio ReparacionesHoteles y similares Comercio
5,3
2,8
4,4
3,5
5,7
2,8
4,5
2,5
Gráfico 8. Industria manufacturera por sectores
Fuente: DANE.
1,1
2012-T12013-T1
Fabricaciónde tejidos yartículos de
punto y ganchillo
Elaboraciónde
bebidas
Productos demolinería ypanadería
Productosquímicos
Refinaciónpetróleo
Preparacióne hilaturas
25
20
10
0
-5
-20
-25
Varia
ción
anu
al, %
15
5
-10
-15
-4,1
-13,9
-6,0
-1,2
18,1
4,8
-8,1
-0,6
-4,5
-7,9
1,2
-9,3
-20,4
Total
19ProsPectiva económica
Gráfico 11. Suministro de electricidad, gas de ciudad y aguapor subsectores
Fuente: DANE.
PIB electricidad, gasy agua
2012-T12013-T1
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Varia
ción
anu
al, %
4,1 3,4
-4,1
23,3
4,32,3
5,0
1,3
Gas domiciliario Saneamiento Energía eléctrica
1.1.2.7. Transporte, almacenamiento y comunicaciones
En el periodo acumulado entre enero y marzo de 2013,
el valor agregado del sector transporte, almacenamiento y
comunicaciones exhibió un incremento anual de 4%. Los
subsectores de mayor dinamismo fueron el de servicios
de transporte aéreo y el de actividades complementarias
y auxiliares al transporte, cuyos crecimientos anuales
Gráfico 10. Agropecuario, silvicultura, caza y pesca porsubsectores
-30 -25 -20 -10 -5 5 10 15 25
Café
Silvicultura*
Otrosagrícolas
Caza**4,8
0,5
6,3
1,0
6,0
3,2
18,8
2,6
2,4
-26,4
PIBagrícola
2012-T12013-T1
-15 0 20
* Silvicultura y extracción de madera y pesca. ** Producción pecuaria y caza.Fuente: DANE.
Variación anual, %
20 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
alcanzaron 4,2 y 3,4% respectivamente (Gráfico 12). Por
su parte, los subsectores de mayor peso -el de servicios
de transporte terrestre y el de servicios de correo y tele-
comunicaciones- mostraron crecimientos de 0,5 y 3,1%
respectivamente.
1.1.2.8. Servicios sociales, comuna-
les y personales
La tasa de crecimiento anual del valor
agregado del sector fue de 4,5%. El
subsector de mayor dinamismo fue el
de servicios sociales (5,9%), seguido
por el subsector compuesto por las
actividades de esparcimiento, cultu-
rales, deportivas y otras (5,6%) los
servicios de administración pública y
defensa (4,4%) y los de educación de
mercado (3,5%). El menos dinámico
fue el de servicios domésticos, que
registró una tasa anual de crecimiento
de 2,7% (Gráfico 13).
1.2. Evolución por compo-nentes de demanda
1.2.1. Diagnóstico general
El análisis del crecimiento del PIB
por el lado del gasto muestra una
desaceleración de los componentes
de demanda frente al crecimiento de
2012T1, en especial en lo referente
al sector externo (Gráfico 14), el cual
se contrajo durante el primer trimestre
de 2013. El único rubro que mostró
una tasa de crecimiento superior a la
reportada en el mismo periodo un año
atrás fue el consumo del Gobierno.
1.2.2. Consumo privado
En 2013T1 el consumo final interno de los hogares exhibió
una variación de 3,2%, lo que representa una desaceleración
de cerca de 2,5 pps frente al dato de crecimiento del año
Gráfico 12. Transporte, almacenamiento y comunicaciones porsubsectores
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
Telecomunica-ciones
Terrestre
Actividadescomplementarias
Aéreo
4,8
PIB transporte
7,2
0,5
3,1
9,0
3,4
12,5
4,2
6,6
4,0
0 2 4 6 8 10 12 14
Variación anual, %
Gráfico 13. Servicios sociales comunales y personales porsubsectores
Fuente: DANE.
Variación anual, %
2012-T12013-T1
0 2 3 4 6 7
Serviciodoméstico
3,0
2,7
3,1
3,5
3,3
4,4
5,65,6
5,2
5,9
3,8
4,5
Educación
Administraciónpública
Asociaciones
Serviciossociales
PIB serviciossociales
1 5
21ProsPectiva económica
en el dinamismo del consumo de servicios (3,4%) -el cual
constituye más del 50% del consumo de los hogares-, y en
el crecimiento de consumo de bienes durables que aunque
se contrajo lo hizo menos que durante 2012T1.
anterior (Gráfico 15). Se destaca la fuerte desaceleración
en el dinamismo del consumo de bienes semidurables
(de 13,6 a 2,3%) y de los no durables (de 5,4 a 2,7%).
Adicionalmente, se observó una pérdida más moderada
Gráfico 14. Crecimiento del PIB por componentes de demanda
Fuente: DANE.
-4
2012-T12013-T1
Exportaciones 9,1
Importaciones
Consumoprivado
Consumototal
Inversióntotal
Consumo delgobierno
Inversión enen capital fijo
PIB
13,2
5,73,2
5,43,5
8,03,7
4,14,6
7,97,2
5,42,8
-1,2
-0,2
-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
%
Gráfico 15. Consumo privado por componentes
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
20
Total Bienessemidurables
Servicios Bienesdurables
Bienesno durables
5,8
3,2
13,6
2,3
5,9
3,4
5,4
2,7
-0,8
-5,7
15
10
5
0
-5
-10
Varia
ción
anu
al, %
22 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
1.2.3. Consumo del Gobierno
El consumo del Gobierno creció 4,6% durante 2013T1,
mostrando una aceleración con respecto a lo alcanzado
durante 2012T1 (4,1%). Lo anterior, sumado al crecimiento
de 4,3% en el consumo privado, consolida un crecimiento
del consumo total de 4,4%.
1.2.4. Formación bruta de capital
En el primer trimestre 2013 la inversión total se expandió a
un ritmo de 7,2% anual. Este crecimiento estuvo liderado
por los dos principales subsectores, inversión en construc-
ciones y edificaciones e inversiones en obras civiles. Los
cuales crecieron a tasas de dos dígitos (17,5 y 17,4% anual,
respectivamente) (Gráfico 16). La pérdida de dinamismo
frente al año anterior fue particularmente notoria en equipo
de transporte (que decreció 11%) y la inversión asociada a
maquinaria (0,5%). Esta desaceleración es un reflejo del mal
desempeño que tuvo la industria durante 2013T1, se espera
que a medida que esta se recupere, la inversión fija en equipo
de transporte y maquinaria se comporte de la misma manera.
Gráfico 16. Formación bruta de capital por componentes
Fuente: DANE.
2012-T12013-T1
-15
Equipo detransporte
17,9
12,6
4,4
0,5
6,62,7
3,0
17,4
17,5
7,97,2
-5,5
-2,8
-11,0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
Agropecuario
Maquinaria
Servicios
Obras civiles
Construcción
Formaciónbruta de capital
Variación anual, %
1.2.5. Exportaciones de bienes y servicios
En línea con la lenta recuperación de la economía mundial y
en particular de los principales socios comerciales colombia-
nos, las exportaciones presentaron una contracción durante
el primer trimestre de 2013 del orden de 1,2% anual en
términos reales, lo cual sugiere una fuerte desaceleración en
comparación con el crecimiento de 9,1% anual durante 2012.
1.2.6. Importaciones de bienes y servicios
De la mano de la pérdida de dinamismo de la inversión
y del consumo interno de los hogares, las importaciones
colombianas se contrajeron durante 2013T1, pasando de
tasas de crecimiento reales superiores al 10% en 2012T1
a una contracción de 0,2% en el primer trimestre 2013.
2. Proyecciones
2.1. Pronóstico de 2013
Después de haberse revelado los datos de crecimiento para
el primer trimestre de 2013, en el cual se materializó el
pronóstico de Fedesarrollo de 2,8%,
hemos mantenido nuestra proyección
para 2013 en 3,8% en el escenario
base, con un rango que va de 3,5%
en el escenario pesimista a 4,3% en el
optimista. La desaceleración prevista
en el escenario base para 2013 con
respecto a los resultados de 2012
refleja no solo el impacto de la lenta
recuperación de la economía mundial,
sino el mal arranque del año 2013 en
lo referente a minería e industria. Cabe
resaltar que ante este escenario, el
Banco de la República redujo su tasa
de intervención agresivamente 100
pbs, pasando de 4,25% en enero de
23ProsPectiva económica
2013 a 3,25% en abril. Sin embargo, las mejores condiciones
de liquidez no han sido suficiente para dar vuelta a las expec-
tativas que se generaron con las últimas cifras reveladas, que
llevaron a que la mayoría de los expertos reportaran recortes
en su proyección para 2013. Solo el gobierno conserva una
posición optimista en cuanto al PIB del año en curso (4,5%),
confiando en un mayor dinamismo de las locomotoras a través
de un impulso en la ejecución presupuestal y del plan de
impulso a la productividad y el empleo.
La proyección de Fedesarrollo responde a la información
disponible para el primer semestre del año. En términos
generales durante lo corrido de 2013, el desempeño de la
industria ha sido desalentador, mostrando contracciones
importantes en el primer trimestre, pero con una recupera-
ción notoria a partir de abril tanto en el índice de producción
industrial como en la confianza industrial de las encuesta de
Opinión de Fedesarrollo. Es así como el Índice de Confianza
Industrial en mayo se ubicó en -2,4%, exhibiendo un dete-
rioro de 4,3 pps al comparar el nivel observado con el mismo
periodo de 2012, pero con un cambio favorable de tendencia
desde el mes de abril (en la serie desestacionalizada, línea
roja en el Gráfico 17). Algo similar ha ocurrido con el índice
de confianza de los comerciantes, que de acuerdo con las
encuestas de Fedesarrollo empezó a recuperarse desde el
mes de marzo y que para mayo del año en curso se ubicó
en 18,4%, por encima de los niveles observados en los tres
meses precedentes. Adicionalmente, los últimos resultados
de la Encuesta de Opinión del Consumidor muestran un re-
punte importante desde el mes de marzo, el cual ha llevado
el Índice de Confianza del Consumidor hasta 27,4% en junio,
el valor más alto en los últimos 16 meses. Este aumento
generalizado en los distintos índices de confianza ratifica
las expectativas de una mayor dinámica de la economía a
partir del segundo trimestre del presente año.
Por otra parte, la generación de empleo, la cual evidenció
una abrupta disminución entre junio y diciembre de 2012,
aún no revela una recuperación a los niveles observados
a mediados de 2012 cuando promediaba cifras cercanas
al millón de nuevos empleos anuales. Asimismo, persiste
un contexto internacional poco favorable, que no genera
buenos augurios sobre la capacidad de
crecimiento de las exportaciones ni sobre
los precios de las materias primas, en
particular el carbón. Sin embargo, como
veremos, nuestras proyecciones apuntan
a una recuperación económica que se
reflejaría en tasas de crecimiento anual del
PIB a partir del segundo trimestre de 2013
sustancialmente mayores a la observada
en el primer trimestre de este mismo año,
aunque ciertamente no tan altas como las
que se observaron en 2011 o en la primera
mitad de 2012.
2.2. Supuestos
Los supuestos sobre los principales indi-
cadores macroeconómicos, de produc-
Gráfico 17. Índice de confianza industrial(ICI)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
30
20
10
0
-10
-20
-30
Bal
ance
, %
Oct
-03
OriginalDesestacionalizada
Mar
-04
Ago
-04
Ene-
05
Jun-
05
Nov
-05
Abr
-06
Sep-
06
Feb-
07
Jul-0
7
Dic
-07
May
-08
Oct
-08
Mar
-09
Ago
-09
Ene-
10
Jun-
10
Nov
-10
Abr
-11
Sep-
11
Feb-
12
Jul-1
2
Dic
-12
May
-13
24 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
ción y precios de los productos básicos (commodities),
y del desempeño económico de los principales socios
comerciales, se realizan con base en tres escenarios (alto,
bajo y base). Para tales cálculos se tienen en cuenta los
fundamentos que lideran a cada variable. De esa forma,
los principales insumos para la realización de dichos pro-
nósticos son los modelos de proyección de Fedesarrollo
y las fuentes externas, las cuales sirven para corroborar
nuestros resultados.
2.2.1. Escenario base
En cuanto a los indicadores macroeconómicos se espera
una depreciación en el promedio anual de la tasa de cam-
bio, asimismo una menor dinámica tanto del gasto público
como de la inversión del Gobierno respecto a 2012. En el
escenario de mayor probabilidad, Fedesarrollo proyecta que
el promedio anual de la tasa de cambio de 2013 rondará
los 1.870 pesos (Cuadro 3), presentando una variación
cercana a 4% con respecto al promedio del año pasado.
Esto indicaría una tasa de cambio promedio de 1.911
pesos por dólar en lo que resta del año y sería consistente
con los recientes anuncios por parte de la FED, en los que
insinuó que estamos acercándonos al comienzo del proceso
de desmonte gradual del programa de compra de activos
hipotecarios y de títulos del Tesoro. Por otra parte, pero en
menor medida, se suma a la expectativa de que el Banco
de la República mantenga las medidas de intervención cam-
biaria que ha adoptado durante los últimos años para evitar
una mayor apreciación del peso. Sin embargo, se espera
que las compras que realice se reduzcan, debido a la fuerte
devaluación que ha experimentado el dólar en los últimos
meses. Para finales de 2013 se espera que la IED alcance
máximos históricos, sin embargo su crecimiento no será tan
espectacular como el mostrado durante años anteriores. Se
estima que para este año habrá una desaceleración en el
crecimiento del gasto del Gobierno (ubicándose en tasas
del orden de 4,5% frente a 5,1% en 2012). La inversión
pública se aceleraría, pasando de crecer 1,5% en 2012 a
6,9% anual entre 2013 y 2017.
Cuadro 3. Supuestos escenario base Unidad/año 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Variables macroeconómicas
Tasa de Cambio (Pesos/US$) Promedio anual 1.798 1.870 1.899 1.904 1.914 1.922
Gasto público Variación anual (%) 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública Variación anual (%) 1,5 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Producción y precios
Producción de café Miles de sacos 60kg 7.744 9.500 9.816 10.362 10.940 11.550
Precio externo café USD/ libra 2,2 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5
Producción petróleo Miles de bpd 944 1.015 1.083 1.193 1.270 1.300
Precios del petróleo WTI USD/barril 94 89 87 85 85 85
Producción de carbón Millones de toneladas 89 93 99 100 107 110
Precio de carbón USD/tonelada 84 80 80 79 77 75
Economía Internacional
Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) 3,2 3,3 4,1 4,4 4,5 4,6
Crec. Externo relevante para Colombia Variación anual (%) 3,2 3,0 3,6 3,7 3,7 3,7
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.
25ProsPectiva económica
Para 2013 se espera un aumento en la producción física
de café, petróleo y carbón, acompañada, sin embargo, de
reducciones en sus respectivos precios. Fedesarrollo estima
que, debido a la renovación de las cosechas y a los subsi-
dios a los cafeteros, la producción de café cerrará 2013 en
9,5 millones de sacos, exhibiendo un crecimiento de 23%
respecto a 2012. Entretanto, se espera que el precio del café
mantenga la tendencia a la baja que ha mostrado desde 2012
y caiga de 2,2 dólares por libra a 1,5 dólares este año, nivel
en el cuál esperamos se mantenga hasta 2017. Además,
los buenos resultados obtenidos durante el primer semestre
han hecho que se aumente la estimación de producción de
petróleo para 2013 de un millón cinco mil barriles a un millón
quince mil barriles por día calendario, lo que es consistente
con las metas del Gobierno. No obstante, y en línea con la
alta dinámica esperada de la producción de shale gas en
EE.UU., se pronostica una caída en el precio del WTI desde
94 dólares por barril en 2012 hasta 89 dólares en 2013 y
87 dólares por barril en 2014, a partir de 2015. Se espera
que el precio se estabilice en 85 dólares por barril una vez
se superen las presiones al alza que ha generado la crisis
egipcia, presiones que consideramos tendrán un carácter
temporal. Algo similar ocurrirá con el precio del carbón, cuyo
precio tenderá a disminuir de manera más pronunciada, al
pasar de 80 dólares por tonelada en 2013 a 75 dólares en
2017. Finalmente, la producción de carbón este año se vio
afectada por los problemas presentados en la Drummond,
lo que sumado a las huelgas en el Cerrejón, ha llevado a
Fedesarrollo a reducir su proyección de producción de carbón
de 94 a 93 millones de toneladas, 5 millones por debajo de
la meta establecida por el Gobierno.
Por último, las expectativas en torno al desempeño de la eco-
nomía mundial son las mismas que las del FMI, que apuntan
a una recuperación que solo se percibirá de manera evidente
a partir del próximo año. Así, se prevé un crecimiento de la
economía mundial de 3,3% en 2013, 4,1% en 2014 y 4,6%
en 2017. Fedesarrollo, por su parte, realiza una estimación
del crecimiento de los principales socios comerciales de
Colombia, ponderando por la relevancia de cada uno de
ellos sobre las exportaciones no tradicionales. La razón de
ello es que tal estimación revela de manera más precisa la
perspectiva de la dinámica del sector externo del país. Se-
gún dichos cálculos, el conjunto de los socios comerciales
de Colombia crecerá 3% en 2013, 0,2 pps por debajo del
crecimiento de 2012, y solo se recuperará a partir de 2014,
momento en el cual presentará un crecimiento de 3,6%.
2.2.2. Escenario alto
En el escenario de crecimiento económico alto, Fedesarrollo
pronostica que, en promedio, la tasa de cambio se ubicaría
en 1.850 pesos en 2013, lo que corresponde a una leve
depreciación con respecto al tipo de cambio promedio de
2012 (1.798 pesos). Esta tendencia se mantendría para los
próximos 5 años, llevando a la tasa de cambio a un máximo
de 1.875 pesos en 2016 (Cuadro 4). Desde el punto de
vista del gasto e inversión del Gobierno, la perspectiva se
mantiene igual a la del escenario base.
Para 2013 Fedesarrollo esperaría, bajo su escenario opti-
mista, que la producción cafetera alcance los 10,5 millones
de sacos como consecuencia de las medidas de apoyo a
los cafeteros tomadas por el Gobierno Nacional, lo cual re-
presentaría un crecimiento de cerca del 40% con respecto
a 2012. Esta tendencia se mantendría y se alcanzaría una
producción de 15 millones de sacos en 2017. Sin embargo,
aún en dicho escenario, Fedesarrollo prevé una reducción
en el precio promedio a partir de este año.
En el caso del petróleo, el escenario alto refleja un incremento
en el precio de la referencia WTI desde 94 dólares por barril
hasta 98 dólares. No obstante, a partir de 2014 se proyecta
una disminución del precio, lo que, nuevamente, está asocia-
do a las expectativas en torno al incremento en la producción
de shale gas por parte de EE.UU. De esa forma, se prevé
una reducción en la demanda por la referencia WTI, pues
las aspiraciones de EE.UU. apuntan a lograr autoabastecer
26 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
el mercado interno lo más pronto posible. Por su parte, en
el escenario optimista, que incorpora la posibilidad de que
la exploración de pozos en Colombia sea más efectiva, se
pronostica una producción de un millón treinta mil barriles
en promedio por día en 2013, llegando a producir 1,43
millones de barriles por día en 2017.
Para el carbón, se estima un crecimiento de 8,7% anual en
la producción, lo que equivale a 97 millones de toneladas. Lo
anterior, llevaría a que, a pesar de que el dato se acerca a la
meta de Gobierno (98 millones), la seguiría incumpliendo en
un millón de toneladas. A diferencia del caso del precio del
WTI, se espera que el precio del carbón disminuya a partir
de este año, y en mayor proporción durante los próximos
años, hasta llegar a 78 dólares por tonelada en 2017.
Por último, el desempeño de los principales socios comerciales
de Colombia permitirá una recuperación a partir de éste año,
en tanto se espera un crecimiento de 3,8%. Del mismo modo,
se estima que en este escenario optimista el crecimiento de
2014 será de 4,7%, y a partir de 2015 superior al 5% anual.
2.2.3. Escenario bajo
Fedesarrollo contempla que en un escenario pesimista las
condiciones económicas a nivel externo empeorarían, la
producción y el precio del café tenderían a disminuir, los
precios de la referencia WTI y del carbón se reducirían con
más fuerza, y la producción de carbón se vería afectada
negativamente.
En el escenario bajo, el modelo utilizado para estimar el pro-
medio anual de la tasa de cambio refleja una depreciación
de 6% en 2013 con respecto a 2012, lo que implicaría que
el tipo de cambio se ubicaría en 1.905 pesos durante este
año en promedio. Los cambios más significativos se produ-
cen en la evolución de la tasa de cambio en los próximos
años, en tanto se espera que hacia 2017 éste se ubique
Cuadro 4. Supuestos escenario alto Unidad/año 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Variables macroeconómicas
Tasa de Cambio (Pesos/US$) Promedio anual 1.798 1.850 1.872 1.862 1.875 1.868
Gasto público Variación anual (%) 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública Variación anual (%) 1,5 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Producción y precios
Producción de café Miles de sacos 60kg 7.744 10.500 12.250 14.000 14.234 15.000
Precio externo café USD/ libra 2,2 1,5 1,7 1,8 1,9 2,1
Producción petróleo Miles de bpd 944 1.030 1.095 1.223 1.323 1.430
Precios del petróleo WTI USD/barril 94 98 97 95 92 90
Producción de carbón Millones de toneladas 89 97 103 109 116 120
Precio de carbón USD/tonelada 84 83 82 80 77 78
Economía Internacional
Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) 3,2 3,9 4,7 5,2 5,1 5,3
Crec. Externo relevante para Colombia Variación anual (%) 3,2 3,8 4,7 5,1 5,3 5,5
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.
27ProsPectiva económica
alrededor de 1.965 pesos (Cuadro 5). Lo anterior estaría
explicado principalmente, por una menor dinámica de la
inversión extranjera directa en Colombia, que restringiría la
abundancia de divisas.
En este escenario, se prevé un mal desempeño en la pro-
ducción de café, el cual estaría asociado a una inefectiva
renovación de las cosechas, lo que conduciría a una produc-
ción de menos de 8,2 millones de sacos en 2013. Además,
suponiendo que los problemas que en la actualidad agobian
al sector cafetero no mejorarán, la perspectiva de producción
de cara al futuro tampoco se muestra favorable. Así, solo
hasta 2017, la producción alcanzaría los 10 millones de
sacos. Además, este escenario parte de la base de que la
disminución en el precio del café tenderá a caer a lo largo de
los próximos años, y llegará a 1,3 dólares por libra en 2015.
En el caso del petróleo, bajo el escenario pesimista, se espera
que la producción apenas alcance la meta estipulada por el
Gobierno (un millón de barriles diarios), oscilando alrededor
del millón cinco mil barriles diarios. En el caso del precio
del WTI, se pronostica una caída abrupta a partir de este
año, desde 94 dólares por barril en 2012 hasta 83 dólares.
Por su parte, para 2017, se estima que el precio rondará
los 70 dólares por barril.
En el escenario bajo, los pronósticos de Fedesarrollo apuntan
a que la producción de carbón no será inferior a las 91 mi-
llones de toneladas en 2013. La gran diferencia en términos
de producción de carbón, está relacionada a la evolución
de la misma en el futuro. La estimación para 2017 sitúa el
nivel de producción en 101 millones de toneladas, 9 millo-
nes menos que lo que se prevé en el escenario de mayor
probabilidad. Además, suponiendo que el efecto sustitución
con respecto al shale gas se acentúe, el escenario bajo
refleja una caída de 3 dólares por tonelada en el precio del
carbón entre 2012 y 2013. Por su parte, se espera que en
2015 dicho precio se ubique en 72 dólares por tonelada, y
en 2017, en 67 dólares.
Cuadro 5. Supuestos escenario bajo Unidad/año 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Variables macroeconómicas
Tasa de Cambio (Pesos/US$) Promedio anual 1.798 1.905 1.915 1.935 1.942 1.965
Gasto público Variación anual (%) 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública Variación anual (%) 1,5 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Producción y precios
Producción de café Miles de sacos 60kg 7.744 8.195 8.646 9.098 9.549 10.000
Precio externo café USD/ libra 2,2 1,5 1,4 1,3 1,3 1,3
Producción petróleo Miles de bpd 944 1.005 1.053 1.092 1.157 1.192
Precios del petróleo WTI USD/barril 94 83 83 79 74 70
Producción de carbón Millones de toneladas 89 91 93 95 98 101
Precio de carbón USD/tonelada 84 78 75 72 69 67
Economía Internacional
Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) 3,2 2,7 3,5 3,6 3,9 3,9
Crec. Externo relevante para Colombia Variación anual (%) 3,2 2,4 3,0 2,9 3,1 3,0
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.
28 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
La perspectiva para los socios comerciales de Colombia, bajo
el escenario pesimista, evidencia una desaceleración con
respecto a 2012. Lo que es peor, en el panorama de mediano
plazo (hasta 2017) no se prevé que el conjunto de socios
comerciales logre una tasa de crecimiento superior al 3,1%.
2.3. Resultados
Las trayectorias de los pronósticos del PIB para los próximos
5 años se muestran en el Gráfico 18.
2.3.1. Escenario base
De acuerdo con los supuestos descritos anteriormente, el
cuadro 6 describe los resultados obtenidos para el escenario
base por el lado de la oferta. Tras un crecimiento de 3,8%
en 2013, el dinamismo de la economía llevaría a tasas de
crecimiento entre 4,6% y 4,7% en el lapso comprendido
entre 2014 y 2016, para reducirse luego a 4,3% en 2017.
Según las estimaciones correspondientes al escenario
base, en 2013 el sector minero tendrá un ligera aceleración
expandiéndose a una tasa del 6,5%, 0,6 pps superior a la
de 2012. El crecimiento minero seguiría siendo mayor al
promedio de la economía en los años 2014 y 2015 pero
bajaría a tasas de crecimiento inferiores al 3% a partir de
2016 (Cuadro 6).
De otro lado, la previsión de crecimiento del sector agrícola
para 2013 (5,3%), apunta a una aceleración con respecto
a 2012 (2,6%), lo que es consistente con la expectativa en
torno a la renovación cafetera. Sin embargo, a partir de 2014,
la agricultura crecerá a tasas sustancialmente inferiores a
las del conjunto de la economía.
En lo referente al comercio, Fedesarrollo pronostica que para
el periodo 2013-2017, las tasas de crecimiento mantendrán
la dinámica de años anteriores, ubicándose en promedio
alrededor de 4,5%.
En el caso de la construcción, se estima un crecimiento de
4,1% en 2013, el cual se acelerará en los años subsiguien-
tes a ritmos sistemáticamente superiores al 5,5% entre
2014 y 2017. El escenario base supone que los obstáculos
regulatorios que han impedido la mayor dinámica en el
componente de edificaciones en Bogotá y otras regiones, se
superarán paulatinamente, y que las grandes
obras previstas en la cuarta generación de
concesiones de infraestructura entrarán en
fase de construcción a partir de 2014. Sin
embargo, es importante tener en cuenta
que el sector de construcción es uno de
los sectores más volátiles de la economía.
Por último, los problemas en materia de
competitividad que enfrenta la industria
en la actualidad, impiden pensar que, bajo
el escenario más probable, este año se
observe una recuperación significativa en
dicho sector. Así, las expectativas señalan
un crecimiento de 1,1% en 2013, y solo
a partir del próximo año, esperamos una
Gráfico 18. Pronósticos del PIB
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
2012 2013 2014 2016 20172015
BaseAltoBajo
5,2
4,3
3,8
5,1
4,7
4,4
5,7
4,6
4,2
5,0
4,6
3,8
3,5
3,8
4,3
4,0
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
%
6,5
29ProsPectiva económica
Cuadro 7. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario base 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado 4,3 3,5 4,5 4,2 4,5 4,2
Consumo público 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Inversión privada 5,5 4,7 5,4 6,5 9,0 7,4
Exportaciones 5,3 1,7 4,6 4,2 2,8 2,6
Importaciones 8,0 3,4 5,5 4,8 6,3 6,2
PIB 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3 5
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Cuadro 6. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario base 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Agropecuario 2,6 5,3 1,8 2,8 1,4 1,4
Minería 5,9 6,5 5,7 8,2 2,8 2,8
Construcción 3,6 4,1 6,1 5,5 8,8 6,2
Industria -0,7 1,1 4,3 4,2 5,4 4,6
Servicios Públicos 3,5 2,7 4,5 3,4 4,2 4,9
Establecimientos Financieros 5,5 4,0 4,2 4,5 4,9 3,9
Comercio 4,1 4,2 4,8 3,9 5,0 4,6
Transporte y comunicaciones 4,0 4,4 4,3 4,2 4,8 4,0
Servicios Sociales 4,9 3,3 4,4 3,9 4,4 4,3
PIB 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
mayor dinámica de crecimiento, explicada en parte por la
mayor demanda a causa de los TLC firmados por Colombia.
Por el lado de la demanda (Cuadro 7) se espera que el
crecimiento de la inversión se encuentre por encima del
crecimiento del PIB y se logren alcanzar en términos reales
tasas de inversión cercanas al 30%. Por el lado del consumo
se espera que crezca menos que la economía y, en conse-
cuencia, su participación se vea reducida.
Desde el punto de vista del consumo privado, las estimaciones
evidencian una fuerte desaceleración para este año (3,5%).
Para 2014, esperamos que el crecimiento del consumo de
los hogares supere los niveles de 2012 (4,3%) y se estabilice
alrededor de 4,4% para el resto del periodo, cifra similar al
promedio histórico de la última década (4,5%).
Adicionalmente, las expectativas sobre la evolución del gasto e
inversión a cargo del Gobierno, se encuentran en línea con las
previsiones del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. De
esa manera, para el periodo 2013-2017, se estiman tasas de
crecimiento anual promedio de 3,9% y 5,5%, respectivamente.
Por su parte, se espera que la inversión privada crezca 4,7%,
0,8 pps por debajo de la tasa observada en 2012. Sin embargo,
30 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
a partir de 2014, esperamos una aceleración que alcance un
crecimiento anual promedio de 7,1%, lo que, para todos los
años, resultaría mejor que la dinámica de la economía.
El desempeño del comercio exterior, estará sujeto a la
evolución que tenga la recuperación de la crisis financiera.
No obstante, bajo el escenario base, se espera que tanto
las importaciones como las exportaciones sufrirán una
desaceleración este año, en la que se observarán tasas de
crecimiento del orden de 3,4% y 1,7%, respectivamente.
Esto como consecuencia de la lenta recuperación de la
economía mundial. Cabe señalar que, en el caso de las
ventas externas, se espera una recuperación en 2015
(4,6%), mientras que las importaciones tendrán un creci-
miento modesto ubicándose en 5,5% para 2013 y 4,8% en
2017. A pesar de la entrada en vigencia de los diferentes
TLC suscritos y en negociación, se espera que durante los
próximos cinco años el comercio internacional no alcance
a retomar crecimientos de dos dígitos.
2.3.2. Escenario alto
En el escenario alto se espera un sector minero mucho más
dinámico llegando en 2016 a niveles de crecimiento de 7,1%
(Cuadro 8). Además, un sector de construcción que supera
los cuellos de botella actuales, recuperándose y ganando
participación con respecto al PIB a un ritmo aún mayor al
previsto en el escenario base.
Bajo el escenario optimista, Fedesarrollo espera una exitosa
renovación cafetera, que repercutirá en una mayor dinámica
del sector agrícola en el periodo 2013-2017, alcanzando un
crecimiento promedio de 2,9%, superior en más de 1 pp
al del escenario base. Más aún, se estima un crecimiento
de la minería de 7,1% para 2013, alcanzando su máximo
en 2015 cuando se expandirá 8,2%. Estos avances en el
sector minero tendrían importantes repercusiones sobre
la atracción de inversión extranjera directa, y por lo tanto,
tendería a apreciar el peso, con lo cual la competitividad
de las exportaciones industriales se vería afectada negati-
vamente. Por esa razón, el crecimiento de la industria en
el escenario favorable, pese a un mayor crecimiento de la
economía mundial, no es considerablemente superior al
del escenario base.
Por lo demás, en el escenario alto, el sector de construcción
mostraría una variación anual promedio superior a 7,8%
para el periodo 2013-2017.
Cuadro 8. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario alto 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Agropecuario 2,6 5,3 2,0 2,7 2,5 2,2
Minería 5,9 7,1 6,2 7,6 6,4 7,2
Construcción 3,6 6,2 8,5 9,0 8,2 7,2
Industria -0,7 1,4 4,9 6,1 5,0 4,7
Servicios Públicos 3,5 3,1 4,7 5,0 3,9 4,9
Establecimientos Financieros 5,5 4,5 4,8 6,1 4,6 5,8
Comercio 4,1 4,4 5,3 5,6 5,2 5,9
Transporte y comunicaciones 4,0 4,6 5,4 5,5 4,8 6,0
Servicios Sociales 4,9 4,5 4,5 4,6 4,2 4,5
PIB 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
31ProsPectiva económica
Cuadro 9. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario alto 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado 4,3 3,9 4,8 5,0 5,0 5,3
Consumo público 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Inversión privada 5,5 5,8 8,8 9,3 8,6 8,1
Exportaciones 5,3 2,6 4,9 6,3 4,9 5,6
Importaciones 8,0 4,2 7,6 6,4 7,3 9,3
PIB 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Cuadro 10. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario bajo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Agropecuario 2,6 4,2 1,9 1,8 1,7 1,6
Minería 5,9 5,8 4,1 3,8 5,7 3,2
Construcción 3,6 4,1 4,1 5,7 6,0 5,5
Industria -0,7 0,6 2,1 2,8 2,9 2,6
Servicios Públicos 3,5 2,6 4,1 4,4 4,5 4,4
Establecimientos Financieros 5,5 3,8 4,2 4,7 4,5 4,2
Comercio 4,1 3,9 4,0 4,2 4,2 3,9
Transporte y comunicaciones 4,0 4,1 3,5 4,2 4,3 3,6
Servicios Sociales 4,9 3,2 4,1 4,0 4,1 3,9
PIB 4,0 3,5 3,8 4,1 4,3 3,8
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
El escenario alto por el lado de la demanda evidencia una
mayor dinámica por parte de la inversión privada, la cual
tendría tasas de crecimiento superiores a 8% durante todos
los años contemplados a partir del 2014 (Cuadro 9). Por su
parte, el principal cambio en las proyecciones de crecimiento
del consumo de los hogares, se encuentra en que para 2016,
se estima un crecimiento de 5% el cuál aumentaría hasta
5,3% en 2017. Las previsiones de las compras e inversio-
nes del Gobierno se mantienen inalteradas con respecto al
escenario base, y a nivel de comercio externo, se avizora un
mejor desempeño de las exportaciones, las cuales crecerían
4,9% a partir de 2014.
2.3.3. Escenario bajo
El escenario pesimista incorpora la posibilidad de que,
aquellos sectores que enfrentan retos en la actualidad, no
logren superarlos de manera satisfactoria. Ese es el caso
de sectores como la minería, la construcción, la industria
y la agricultura, principalmente (Cuadro 10). En conjunto,
el crecimiento del PIB sería solo 3,5% en 2013 y oscilaría
alrededor de 4% en los años subsiguientes. Esto marcaría
una diferencia de más de medio punto porcentual por debajo
del escenario base y de más de un punto porcentual por
debajo del escenario alto.
32 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
En el caso de la minería, se estima un ritmo de crecimiento
ligeramente menor para este año (5,8%) con respecto al
año pasado (5,9%). Así, se espera que, si bien la economía
seguirá dependiendo del desempeño del petróleo y el car-
bón, la reducción en los precios de commodities, sumado a
menores tasas de crecimiento en la producción a partir de
2014, reducirán las ganancias derivadas del boom minero
por el que atraviesa el país.
En el caso de la construcción, el escenario pesimista supone
que, por un lado, la ejecución de obras civiles seguirá siendo
insuficiente, y por otro, que los problemas reglamentarios
para la realización de edificaciones no serán solucionados
de manera satisfactoria. En tal caso, durante los próximos
años, el sector experimentará tasas de crecimiento que
oscilarán alrededor de 5,1%, superiores al de la economía
pero muy por debajo del crecimiento promedio de los últimos
diez años (7,9%).
Finalmente, en el caso de la industria, si bien la tasa de cambio
jugará a favor del sector, los problemas estructurales de falta
de competitividad, sumado a la aún más lenta recuperación
de EE.UU. llevarían a que el desempeño del sector continúe
siendo un tema de preocupación para la economía. Así, las
perspectivas de crecimiento para 2013 reflejan un mediocre
crecimiento de 0,6%, que no logrará tasas de crecimiento
superiores al 3% durante los próximos cinco años.
En línea con los planteamientos anteriormente mencio-
nados, bajo el escenario desfavorable, el consumo de los
hogares será la principal fuente de desaceleración desde
el punto de vista de la demanda (Cuadro 11). Entretanto,
la inversión privada para 2013 se desacelerará, ubicándose
en 4,1, la dinámica de mediano plazo evidencia una fuerte
desaceleración en 2014 y una recuperación para el periodo
2015-2017, momento en el que se espera que rondará un
crecimiento promedio del 5,6%. Finalmente las exporta-
ciones se verán afectadas fuertemente, se espera que en
los próximos cinco años crezca a una muy modesta tasa
de 3,2% (Cuadro 11).
3. Pronósticos Regionales
Desde el punto de vista de las regiones, las estimaciones de
crecimiento económico por departamentos son consistentes
con las observaciones realizadas a lo largo de esta sección.
En consecuencia, son un reflejo de las conclusiones que
se desprenden del análisis de los supuestos realizados por
Fedesarrollo. Cabe señalar que las proyecciones sobre el
desempeño por departamentos, están alimentadas por los
supuestos realizados en el escenario base.
En efecto, los departamentos con mayor crecimiento
económico hasta el 2015 serán aquellos cuya principal
actividad hace parte del sector minero y de hidrocarburos,
Cuadro 11. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario bajo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado 4,3 3,2 3,8 3,6 3,8 3,5
Consumo público 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1
Inversión privada 5,5 4,1 3,1 6,0 5,6 5,1
Exportaciones 5,3 1,2 3,5 3,6 4,7 3,0
Importaciones 8,0 2,8 3,9 3,9 4,4 4,0
PIB 4,0 3,5 3,8 4,2 4,3 3,8
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
33ProsPectiva económica
con una reducción en sus tasas de crecimiento hacia los
años 2016 y 2017. Dentro de este grupo se encuentran
Arauca, Casanare, La Guajira y Putumayo, cuyas tasas de
crecimiento en el periodo 2013-2015 serían superiores al
5% y luego, en 2016 y 2017, se desacelerarían a alrededor
de 3,4% anual.
Por su parte, departamentos dedicados al sector agrícola e
industrial tendrán para el 2013 las menores tasas de cre-
cimiento con una gradual recuperación para los siguientes
años. Dentro de esos casos de destaca Cundinamarca y
Santander.
En los casos de Bolívar, Atlántico y Valle, se espera un ritmo
de crecimiento superior al nacional gracias a que tienen las
mejores condiciones para el aprovechamiento de los tratados
de libre comercio. No obstante, dicho efecto no será notable
en 2013 debido a las condiciones internacionales actuales,
pero si lo será a partir de 2014, cuando ocurra la recupera-
ción de nuestros principales socios comerciales (Cuadro 12).
34 ProsPectiva económica
2actividad productiva: sectores y regiones
Cuadro 12. Pronósticos regionales Departamentos 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Amazonas 4,3 3,9 4,3 4,1 4,4 4,3
Antioquia 3,9 3,6 4,6 4,4 4,9 4,5
Arauca 5,1 5,7 5,1 6,8 3,2 3,1
Atlántico 3,9 4,0 5,0 5,2 5,0 4,5
Bogotá D. C. 4,2 3,5 4,7 4,4 5,1 4,6
Bolívar 3,6 3,9 4,9 4,7 4,9 4,4
Boyacá 3,9 4,1 4,4 4,7 4,3 4,0
Caldas 3,7 3,7 4,4 4,3 4,7 4,3
Caquetá 4,1 3,9 4,3 4,2 4,6 4,3
Casanare 5,1 5,7 5,2 6,9 3,5 3,3
Cauca 3,6 3,5 4,3 4,2 4,6 4,2
Cesar 4,8 5,0 4,9 5,9 3,8 3,6
Chocó 4,8 5,0 4,8 5,8 3,8 3,6
Córdoba 4,3 4,4 4,5 4,8 4,3 4,0
Cundinamarca 3,4 3,5 4,2 4,1 4,5 4,1
Guania 4,4 3,9 4,7 4,4 5,1 4,6
Guaviare 4,3 3,9 4,6 4,4 5,0 4,6
Huila 4,3 4,5 4,7 5,1 4,5 4,1
La Guajira 5,3 5,5 5,2 6,7 3,5 3,4
Magdalena 4,1 3,9 4,3 4,2 4,6 4,2
Meta 5,1 5,5 5,2 6,7 3,5 3,3
Nariño 4,0 4,0 4,4 4,2 4,8 4,4
Norte Santander 4,1 3,9 4,5 4,4 4,7 4,3
Putumayo 5,2 5,3 5,2 6,5 3,6 3,5
Quindío 3,9 3,9 4,3 4,2 4,7 4,3
Risaralda 3,8 3,6 4,5 4,3 4,9 4,4
San Andrés y Providencia 4,5 3,9 4,7 4,2 4,9 4,8
Santander 3,5 3,3 4,5 4,4 4,9 4,3
Sucre 3,9 3,8 4,4 4,2 4,7 4,3
Tolima 4,1 4,2 4,5 4,7 4,4 4,0
Valle 3,8 3,9 4,9 4,7 5,3 4,7
Vaupés 4,6 3,8 4,8 4,4 5,0 4,7
Vichada 4,2 4,0 4,7 4,7 4,7 4,3
Total Colombia 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
3sector externo
1. Diagnóstico
1.1. Contexto Internacional
Aunque se resalta una importante recuperación en las
perspectivas de crecimiento mundial para 2014, el primer
trimestre de 2013 resultó poco favorable en términos de
crecimiento para las principales economías del mundo.
En efecto, la economía mundial creció tan solo un 2,1%
en dicho periodo, 90 pbs menos en comparación con el
primer trimestre de 2012. Sin embargo, el fenómeno de
desaceleración resulta disímil entre diferentes países. Es
así como mientras la Zona Euro cayó -1,1% en 20131T, el
crecimiento en Estados Unidos se ubicó en 1,8% y China
creció 7,7%. En lo que respecta a otros socios comerciales
de Colombia, mientras Chile y Perú crecieron
a tasas por encima del 4% en los primeros
tres meses del año en curso, Venezuela
creció por debajo del 1%.
El contexto de desaceleración llevó la pers-
pectiva de crecimiento económico mundial
para el 2013 de 3,5% en enero a 3,1% en
julio. En contraste, el panorama internacional
para 2014 muestra una mejoría con respecto
a 2013, pues la proyección de crecimiento
mundial del Fondo Monetario Internacional
(FMI) se situó en un saludable 3,8% anual.
Esto se explica principalmente por una ex-
pectativa de mayor crecimiento en Estados
Unidos (2,7%), Zona Euro (0,9%) y China
(7,7%). Igualmente, se prevé un crecimiento
mundial para 2015 y 2016 por encima del
4%. En lo que refiere a los socios comerciales de Colom-
bia, el crecimiento de este grupo de países se reduciría de
3,2% en 2012 a 3,0% en 2013, mientras para 2014 se
incrementaría a 3,6% y se mantendría en 3,7% en los años
subsiguientes (Gráfico 19).
2. Evolución reciente del sector externo colombiano
2.1. Balanza de pagos
2.1.1. Evolución reciente de la cuenta corriente
En el primer trimestre de 2013, Colombia registró un déficit
en cuenta corriente de USD3.038 millones, correspondiente
al 3,3% del PIB acumulado a marzo. Este desbalance en
Gráfico 19. Crecimiento ponderado de los principalessocios comerciales de las exportaciones no tradicionalesde Colombia
Fuente: WEO actualización julio de 2013 - Proyecciones Fedesarrollo.
2012
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
%
3,23,0
3,6 3,7 3,7 3,7
2013 2014 2015 2016 2017
37ProsPectiva económica
de 11,1% en relación al valor registrado el año anterior, en
donde cabe señalar que los egresos por utilidades disminu-
yeron anualmente USD623 millones (15,5%) en respuesta
cuenta corriente es considerablemente superior al del mismo
periodo de 2012, cuando se situó como proporción del PIB
en 1,9% (Gráfico 20).
El deterioro en la cuenta corriente es expli-
cado principalmente por la fuerte reducción
en el superávit de la balanza comercial y
por el aumento en el déficit de servicios.
En efecto, el superávit de la balanza comer-
cial se situó en tan solo USD779 millones,
producto de un monto por exportaciones
e importaciones de USD13.952 y de
USD13.173 millones, respectivamente.
En comparación con lo observado un año
atrás, el comercio de bienes presentó una
disminución del 67%, como resultado de la
caída en los ingresos por exportaciones, los
cuales entre enero y marzo de 2013 se re-
dujeron 9,3%, y del crecimiento moderado
de 1,5% en las importaciones (Gráfico 21).
Al descomponer las ventas de Colombia
al exterior por rubros se destaca que los
ingresos producto de las exportaciones
tradicionales disminuyeron en 13,3 pps
en el último año, en especial las de carbón
(-44,9%) y ferroníquel (-31,4%).
Por su parte, el balance deficitario del co-
mercio de servicios se situó en USD1.223
millones y muestra un aumento de 10,9%
con respecto al mismo período de 2012.
Este déficit es principalmente impulsado
por el incremento en los egresos netos
asociados a viajes, comunicaciones, in-
formática, seguros y servicios financieros.
En lo que respecta al pago neto por renta
de los factores, se observa una reducción
Gráfico 21. Variación anual de las exportaciones eimportaciones a marzo de 2013
Fuente:DANE - Elaboración Fedesarrollo.
-10,3
ImportacionesExportaciones
60
50
40
30
20
10
-10
-20
-30
%
0
Mar
-10
May
-10
Jul-1
0
Sep-
10
Nov
-10
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov
-11
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Nov
-12
Ene-
13
Mar
-13
-19,2
Gráfico 20. Cuenta Corriente de la Balanza de PagosAcumulado enero-marzo como porcentaje del PIB trimestral(2001-2013)
Fuente: Banco de la República.
-5,0
2001
-4,0
-3,5
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-3,0
-4,5
-2,0
-1,0
-2,8-2,6
-1,5
-1,9
-4,4
-2,0 -2,0-1,9 -1,9
-2,3
-3,3
38 ProsPectiva económica
3sector externo
a menores ganancias de las firmas con capital extranjero,
que operan en la industria manufacturera, la actividad car-
bonífera, y el sector de transporte y comunicaciones. Por
último, dentro de los ingresos por transferencias corrientes,
resulta relevante la tendencia a la baja de las remesas de
trabajadores, las cuales se ubicaron en
USD952 millones en el primer trimestre
de 2013 frente a USD961 millones en el
mismo período de 2012. Este resultado
se da en línea con el menor crecimiento
económico de los países en donde reside
la mayor cantidad de trabajadores colom-
bianos, el cual se ubicó en 2012 en 0,4%
y se reduciría a 0,1% en 2013 (Gráfico 22).
2.1.2. Evolución reciente de la cuen-ta de capital
En el primer trimestre de 2013, la cuenta de
capital registró un superávit de USD5.410
millones, que corresponde al 5,9% del PIB
acumulado a marzo. El balance superavitario
se deriva principalmente del incremento en
USD1.782 millones de la inversión de porta-
folio, que representó un aumento anual de
136,9% y del moderado aumento en la IED
(2,5%), que se situó en USD3.706 millones.
Las transacciones de inversión de portafolio
en el primer trimestre del año provienen fun-
damentalmente de colocaciones de títulos
de deuda externa por el sector privado y
público, los cuales representan el 57% de
la actividad. Mientras tanto, entre enero y
marzo, la IED se concentró en actividades de
petróleo y minería con un monto equivalente
al 44,7% del total, seguido de la industria
manufacturera y de los establecimientos
financieros (Gráfico 23).
2.1.3. Reservas internacionales
Entre enero y marzo de 2013, se acumularon USD2.071
millones de reservas internacionales netas (Gráfico 24),
como resultado de compras netas de divisas a los interme-
Gráfico 22. Crecimiento ponderado de los países queenvían remesas a Colombia
Fuente: FMI y Banco de la República, cálculos propios.
0,5%
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
0,4
0,3
0,1
2011 2012 2013
Gráfico 23. Inversión extranjera directa por rubros
Fuente: Banco de la República.
Mill
ones
de
USD
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov
-11
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Nov
-12
Ene-
13
Mar
-13
Minería y petróleoResto de sectores
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
3.617 3.706
39ProsPectiva económica
diarios cambiarios por un valor de USD2.113 millones. De
esta forma, las reservas internacionales netas aumentaron
5% con respecto al último trimestre de 2012 y se ubicaron
en USD39.335 millones. Actualmente, las reservas interna-
cionales equivalen al 11% del PIB
y a 3,1 veces el saldo de la deuda
externa de corto plazo.
2.2. Evolución de la tasa de cambio
En lo corrido de 2013 hasta el mes
de julio, la tasa de cambio promedio
se situó en 1.835 pesos por dólar,
cifra muy superior al promedio del
primer semestre del año 2012 (1.793
pesos por dólar). Lo anterior implica
que la tasa de cambio en el primer
semestre del año se ha depreciado
2,4% respecto al mismo período del
año pasado (Gráfico 25), sin em-
bargo el fenómeno de aumento en la tasa
representativa del mercado es mucho más
marcado al comparar el comportamiento de
los primeros dos trimestres del año, en don-
de la depreciación promedio del segundo
trimestre fue de 3,97% frente al primero.
La tendencia de depreciación de la tasa
de cambio en lo corrido del año responde
en gran medida a la coyuntura de los
mercados internacionales. De esta forma,
las expectativas generadas con la posible
finalización de los estímulos monetarios
en Estados Unidos han llevado a que la
depreciación sea un fenómeno común
a las monedas de la región, como es el
caso de Brasil, Chile y Perú (Gráfico 26).
Lo anterior va en línea con un entorno
poco favorable para la IED en los países emergentes, pues
de acuerdo con proyecciones del Instituto Internacional de
Finanzas, se prevé una disminución en 2013 de USD36
billones en los flujos de IED hacia estas economías.
Gráfico 24. Cambio trimestral de las reservas internacionalesnetas
Fuente: Banco de la República.
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
-500
Mill
ones
de
USD
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dic
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dic
-12
Dic
-13
1.215 1.2241.316
828
1.3711.447
1.772
2.071
-2
Gráfico 25. Tasa Representativa del Mercado
Fuente: Banco de la República.
2.100
Ene-
10
2.050
2.000
1.950
1.900
1.850
1.800
1.750
1.600
Pes
os p
or d
ólar
1.7001.700
1.650
Abr
-10
Jul-1
0
Oct
-10
Ene-
11
Abr
-11
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Abr
-12
Jul-1
2
Oct
-12
Ene-
13
Abr
-13
Jul-1
3
1.929
40 ProsPectiva económica
3sector externo
3. Proyecciones
Las estimaciones de Fedesarrollo para la balanza de pagos
permiten contemplar tres escenarios para la cuenta corriente
y cuenta de capital y financiera: base, alto y bajo. En los dife-
rentes escenarios las proyecciones son sensibles a cambios
en los precios de carbón y petróleo, en el crecimiento mundial
y en menor medida de la producción de café, supuestos
que afectan principalmente a las exportaciones y que com-
ponen el modelo de equilibrio general de Fedesarrollo. Los
tres escenarios se relacionan también con las alternativas
de crecimiento del PIB contempladas para cada conjunto
de supuestos en los capítulos anteriores.
3.1. Escenario Base
En el escenario base se proyecta un déficit en cuenta
corriente de 3,1% del PIB para 2013, 0,1 pps menos a la
previsión realizada en mayo; además, se espera que para
2017 continúe disminuyendo hasta situarse en 2,7%. Esta
reducción en el déficit se explicaría por las mejoras en el
crecimiento de los principales socios co-
merciales de Colombia, que pasarían de
3,0% en 2013 a 3,7% en 2017. Por su
parte, se proyecta para 2013 un superávit
en la cuenta de capital y financiera de
4,5% del PIB, que llegaría a situarse en
2017 en 4,2% del PIB.
Por otra parte, se prevé que el comporta-
miento superavitario de la balanza comer-
cial muestre una reversión en el transcurso
de los próximos cinco años. De esta forma,
se proyecta que el superávit de la balanza
comercial se sitúe en 1,4% del PIB en
2013, para en 2017 representar tan sólo el
0,5% del PIB. En tanto, el desempeño del
comercio exterior estará sujeto a la evolu-
ción de las exportaciones e importaciones.
En este sentido, Fedesarrollo estima que las exportaciones
mostrarán una tendencia decreciente en los próximos años
ubicándose para 2017 en 15,6% del PIB, mientras tanto las
importaciones tenderán a aumentar y llegarán a 15,2% del
PIB en 2017.
3.2. Escenario Alto
El escenario alto recoge para 2013 unas expectativas de
recuperación en la balanza comercial (1,7%), por lo tanto
se proyecta un déficit de cuenta corriente de 3,0% del PIB
que bajaría a 2,1% en los años siguientes. En especial se
prevé un crecimiento importante de las exportaciones que
se ubicarían en 17,7% del PIB, mientras las importaciones
se situarían en 15,8% del PIB. El importante crecimiento de
las exportaciones se concibe dentro de un marco de mayor
crecimiento económico de los socios comerciales del país,
perspectivas de mejoramiento de los precios internaciona-
les de las materias primas y la ampliación del portafolio de
productos de exportación por medio de las nuevas reglas
de juego planteadas en los tratados de libre de comercio.
Gráfico 26. Tasa de cambio nominal
Fuente: Pacific Exchange Rates.
125
7-di
c-12
120
115
110
105
100
95
90
Índi
ce (
Bas
e 03
de
ener
o de
201
2 =
100
)
BrasilColombiaPerúChile
22-d
ic-1
2
6-en
e-13
21-e
ne-1
3
5-fe
b-13
20-f
eb-1
3
7-m
ar-1
3
22-m
ar-1
3
6-ab
r-13
21-a
br-1
3
6-m
ay-1
3
21-m
ay-1
3
13-ju
n-13
20-ju
n-13
13-ju
l-13
41ProsPectiva económica
3.3. Escenario Bajo
Finalmente, en el escenario bajo se espera un déficit de cuenta
corriente de 3,3% del PIB para 2013 que se mantendría en
los años posteriores alrededor de 3% del PIB. En tanto, se
prevé un menor crecimiento de las exportaciones, las cuales
se situarían en 15,7% del PIB, mientras las importaciones
representarían en 2013 el 14,3% del PIB respectivamente,
situación que iría en línea con un menor dinamismo de la
economía mundial (Cuadro 13).
Cuadro 13. Escenarios alternativos para la balanza de pagos 2012-2017(% del PIB) 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Alto -3,0 -2,4 -2,3 -2,1 -2,1
Cuenta corriente Base -3,1 -3,1 -2,9 -2,8 -2,7 -2,7
Bajo -3,3 -3,0 -3,0 -2,9 -2,9
Alto 1,7 1,7 1,4 1,3 1,0
Balanza Comercial Base 1,6 1,4 1,3 1,0 0,8 0,5
Bajo 1,2 1,0 0,6 0,1 -0,2
Alto 17,7 17,1 16,9 16,5 16,3
Exportaciones Base 16,2 16,5 16,2 16,1 15,8 15,6
Bajo 15,7 15,6 15,3 14,6 14,4
Alto 15,8 15,5 15,6 15,3 15,4
Importaciones Base 14,5 14,7 14,9 15,1 15,1 15,2
Bajo 14,3 14,7 14,8 14,6 14,7
Alto
Cuenta de capital y financiera Base 4,4 4,5 4,4 4,3 4,1 4,2
Bajo
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos de Fedesarrollo.
1. Diagnóstico
La incertidumbre del contexto internacional y la desacele-
ración de la actividad productiva local llevaron al gobierno a
revisar a la baja su pronóstico de crecimiento del PIB para
2013 de 4,8% a 4,5%. Este ajuste generó modificaciones
en el Plan Financiero de 20133. Las siguientes son los ante-
cedentes y revisiones en las proyecciones de los principales
rubros del balance fiscal para 2013.
1.1. Sector Público Consolidado
Debido a la crisis financiera internacional, el balance del
Sector Público Consolidado (SPC) se deterioró significativa-
mente hasta 2010, mostrando su carácter contra-cíclico. De
esta forma, desde 2005 hasta 2008 se mantuvo un déficit
del SPC inferior al 1% del PIB, pero el colapso financiero
iniciado en el último trimestre de 2008 elevó el déficit a
2,5% en 2009 y a 3% en 2010. La mejora en el balance
fiscal empezó a evidenciarse en 2011, al registrar un défi-
cit del 2%, producto de un notable aumento del recaudo
tributario asociado al dinamismo económico y al auge de
los ingresos por exportaciones de productos básicos. No
obstante, el avance más importante se exhibió en 2012
cuando el balance fiscal registró un superávit de 0,3% del
PIB. Dicho resultado estuvo liderado por el ahorro generado
por el Sector Descentralizado, el cual no gastó buena parte
de las regalías.
Cuando la previsión de crecimiento del PIB del gobierno
para 2013 era de 4,8% se estimaba que el balance del SPC
a fin de año sería deficitario en 7,28 billones. Sin embargo,
con el ajuste en la expectativa de crecimiento, el Gobierno
prevé que el déficit del SPC ascienda a 7,31 billones (Cuadro
14). No obstante, como porcentaje del PIB el déficit del SPC
seguiría siendo el mismo en 2013: 1%. En este sentido, la
revisión y modificación del Plan Financiero 2013 no signi-
ficaron cambios sustantivos en el mismo.
Para 2013 se espera que el aumento en el gasto público
sea el determinante de un deterioro en el balance fiscal del
SPC (Cuadro 15), principalmente por una disminución en
el balance del sector descentralizado, el cual haría grandes
inversiones con los montos acumulados por regalías. En
efecto, solo en diciembre de 2012 se aprobaron 95 proyec-
tos de educación e investigación financiados por el Sistema
General de Regalías por un monto superior a los 8,3 billones
de pesos. En detalle, los departamentos del país que más
inversión recibirán con estos proyectos son, en su orden,
Antioquia, Cauca y Cundinamarca, los cuales agrupan el
41% del valor total de las inversiones.
1.2. Sector Público No Financiero
El balance del Sector Público No Financiero (SPNF), com-
puesto por los balances del Gobierno Nacional Central
(GNC) y del Sector Descentralizado (SD), ha registrado una
4balance fiscal
3 El Plan Financiero para 2013 se publicó en junio de 2012. Posteriormente, en febrero de 2013, se hizo una actualización del mismo. Recientemente, en junio de 2013, se realizaron modificaciones a las actualizaciones por medio del ajuste al Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). Para fines prác-ticos, cuando se hace mención de “El Plan Financiero de 2013” se está referenciando los datos y proyecciones contempladas en la actualización de febrero de 2013, y no a la versión original. Por su parte, cuando se haga referencia a “la actualización del Plan Financiero de 2013” se estará mencionando las modificaciones de junio de 2013.
43ProsPectiva económica
tendencia positiva en los últimos años. Para 2010 este fue
superavitario en 3,1% del PIB, el cual se redujo para 2011,
ubicándose en 1,8% debido al aumento en 3,6 billones de
pesos del déficit del GNC que contrarrestó el incremento en
2 billones del superávit del SD. La tendencia se mantuvo en
2012 y el balance del SPNF fue superavitario en 3 billones
(0,45% del PIB). Sin embargo, el Plan Financiero preveía
que para 2013 el déficit fuese de 7,11 billones, el cual se
incrementaría a 7,4 billones con el reajuste de la proyección
del crecimiento del PIB. El cambio entre el balance observado
en 2012 (0,45% del PIB) y el previsto para 2013 (-1%) está
dado fundamentalmente por dos razones:
m Para 2013, por ser segundo año de gobierno de alcaldes
y gobernadores, se estima una aceleración en la ejecu-
ción de los presupuestos. En este sentido, el nuevo Plan
Financiero prevé una disminución de 0,9% del PIB en
el balance fiscal del SD.
Cuadro 14. Balance Fiscal del Sector Público Consolidado (Actualización vs. Revisión del Plan Financiero 2013 )
$ billones % del PIB Actualización 2013 Revisión 2013* Actualización 2013 Revisión 2013*
1. Sector Público No Financiero -7,12 -7,38 -1,0 -1,0
Gobierno Nacional Central -17,67 -17,05 -2,4 -2,4
Sector Descentralizado 10,55 9,68 1,5 1,4
2. Cuasifiscal del BanRep -0,715 -0,665 -0,1 -0,1
3. Fogafín 0,619 0,788 0,1 0,1
Sector Público Consolidado -7,28 -7,31 -1,0 -1,0
* Proyecciones preliminares.
Fuente: DGPM-Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Cuadro 15. Balance Fiscal del Sector Público Consolidado $ billones % del PIB 2012 2013* 2012 2013*
1. Sector Público No Financiero 2,99 -7,38 0,4 -1,0
Gobierno Nacional Central -15,44 -17,05 -2,3 -2,4
Sector Descentralizado 18,43 9,67 2,8 1,4
2. Cuasifiscal del Banrep -0,61 -0,67 -0,1 -0,1
3. Fogafín 0,85 0,79 0,1 0,1
Sector Público Consolidado 1,83 -7,31 0,3 -1,0
* Proyecciones preliminares.
Fuente: DGPM-Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
44 ProsPectiva económica
4balance fiscal
m En 2013 se espera un incremento en las transferencias
del Fondo de Solidaridad y Garantía en Salud (FOSYGA)
para financiar, con los excedentes acumulados en vi-
gencias anteriores, la unificación del plan de beneficios
de los regímenes contributivo y subsidiado. Por tanto,
el nuevo Plan Financiero estima una disminución de
0,8% del PIB en el superávit del sector de Seguridad
Social.
1.3. Sector Público Financiero
El Sector Público Financiero (SPF), compuesto por Foga-
fín y el Banco de la República, expuso en 2012 el mejor
balance desde que se tienen registros: 0,23 billones de
pesos. En especial, el superávit estuvo determinado por
el balance de Fogafín, que finalizó 2012 en 0,84 billones.
Esta cifra compensó el déficit generado por el Banco de la
República (0,61 billones), el cual estuvo determinado por
los menores rendimientos de las reservas internacionales y
la necesidad de aumentar los pagos netos de intereses en
el mercado interno por la política de esterilización monetaria
de la acumulación de esas reservas. En la medida en que
las tasas de interés en el exterior permanezcan en niveles
muy por debajo de las locales y la política de acumulación
de reservas continúe, es difícil predecir una reversión en la
tendencia del balance del Banco de la República.
Para 2013, el Plan Financiero esperaba que el balance del
SPF disminuyera a 0,09 billones de pesos. Sin embargo,
consistente con el reciente fenómeno de depreciación del
peso, el cual aumenta la renta de las reservas internacio-
nales, la actualización del Plan incrementó su previsión del
balance a 0,12 billones de pesos. Ahora bien, en contraste
con 2012, la disminución en el superávit del SPF en 2013
estaría dada como consecuencia de un aumento en las
pérdidas del Banco de la República a 0,66 billones (0,1%
del PIB), por disminuciones en sus ingresos por operaciones
de liquidez, y una disminución en las ganancias de Fogafín
a 0,78 billones de pesos, por disminuciones en sus ingresos
corrientes.
1.4. Gobierno Nacional Central
La relación entre ingresos y gastos del GNC configuró en
2012 un balance deficitario de 2,3% del PIB (15,4 billones
de pesos), un punto porcentual por debajo de lo previsto
inicialmente por el gobierno. En efecto, para 2012 los in-
gresos totales fueron de 107 billones de pesos (16,1% del
PIB) mientras que los gastos fueron de 122,5 billones de
pesos (18,4% del PIB). Esto ocurrió debido a que los gas-
tos totales fueron 0,2% del PIB menos de lo pronosticado,
mientras que los ingresos totales se redujeron tan solo 0,1%
del PIB. Estas disminuciones se debieron, por el lado de los
ingresos, a la reducción del recaudo tributario (en buena
parte en la tributación de las importaciones vía disminución
de aranceles y menor dinámica a fin de 2012), y por el
lado de los gastos al descenso en el monto destinado a los
intereses de la deuda.
La revisión del Plan Financiero 2013 mantuvo vigente la meta
de déficit del GNC en 2,4% del PIB. En términos nominales,
el estimativo de la cuantía del desbalance entre ingresos y
gastos es de 17,05 billones de pesos (Cuadro 16), en el cual
se incluyen los montos asociados a las reparaciones por la
emergencia invernal y los efectos de la reforma tributaria
(Ley 1607 de 2012).
2. Proyecciones
De acuerdo a los modelos de pronósticos de Fedesarrollo y
la información suministrada por el Ministerio de Hacienda a
través de la versión ajustada del Marco Fiscal de Mediano Plazo
(MFMP) se desarrollaron tres escenarios: base, alto y bajo.
La principal diferencia con las proyecciones del Ministerio de
Hacienda son las perspectivas sobre el comportamiento del
precio y la producción de petróleo y el crecimiento del PIB.
45ProsPectiva económica
2.1. Escenario Base
En el escenario base, con crecimientos del PIB oscilando
alrededor del 4,5%, se tiene un comportamiento decreciente
en el déficit del balance del GNC hasta situarse en 2,0% del
PIB en 2017 (Cuadro 17). Similar sería el comportamiento
del déficit del SPNF, el cual disminuiría año a año hasta
ubicarse en 0,3% al final del periodo de análisis. Con res-
pecto a los ingresos y gastos del GNC, los dos aumentarían
su participación dentro del PIB, pero los ingresos lo harían
en una mayor proporción. No obstante, la mejora relativa de
los ingresos del GNC no sería suficiente para cumplir con la
meta de sostenibilidad de las finanzas públicas.
2.2. Escenario alto
En el escenario alto, el crecimiento del PIB experimentaría
niveles superiores al 5% desde 2014. En este contexto, el
balance fiscal del SPC iría disminuyendo su déficit y regis-
traría un superávit del 1,1% del PIB en 2017 (Cuadro 18). El
déficit del GNC se esperaría que esté en 0,7% para el fin del
periodo de análisis, producto del menor crecimiento de los
gastos como proporción del PIB con respecto al incremento
de los ingresos tributarios. Este incremento en los ingresos
vendría principalmente a través del mayor dinamismo de
la economía y de mayores precios de las materias primas.
2.3. Escenario bajo
Finalmente, en el escenario bajo, en el que el crecimiento
del PIB estaría por debajo del 4% en casi todo el periodo de
análisis, el déficit del GNC entraría en una senda de creci-
miento que lo llevaría al 3,7% del PIB en 2017 (Cuadro 19).
Lo anterior, como producto de una reducción significativa
de los ingresos tributarios y un incremento de los gastos.
Este resultado se debería a menores ingresos petroleros,
un crecimiento económico modesto y unas condiciones
internacionales deterioradas.
Cuadro 16. Balance Fiscal del Gobierno Nacional Central $ billones % del PIB 2012 2013* 2013 2013*
Ingresos Totales 107,07 119,92 16,1 16,8
Tributarios 95,14 102,32 14,3 14,3
No Tributarios 1,19 0,519 0,2 0,1
Fondos especiales 1,51 1,72 0,2 0,2
Recursos de Capital 9,3 15,36 1,4 2,1
Gastos totales 122,51 136,97 18,4 19,1
Intereses 17,05 17,97 2,6 2,5
Funcionamiento 85,56 97,87 12,9 13,7
Inversión 19,832 21,02 3,0 2,9
Balance Total -15,44 -17,05 -2,3 -2,4
Balance Primario 1,61 0,917 0,2 0,1
* Proyecciones preliminares.
Fuente: DGPM-Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
46 ProsPectiva económica
4balance fiscal
Cuadro 17. Pronóstico Fiscal - escenario base 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Pronóstico PIB Variación anual 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Balance SPC % PIB 0,3 -1,0 -1,0 -0,7 0,2 -0,2
Balance SPNF % PIB 0,45 -1,1 -1,0 -0,8 0,1 -0,3
Balance GNC % PIB -2,3 -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2
Balance primario GNC % PIB 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5
Ingresos GNC % PIB 16,1 16,8 17,1 17,1 16,7 16,7
Gasto GNC % PIB 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
Cuadro 18. Pronóstico Fiscal - escenario alto 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Pronóstico PIB Variación anual 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Balance SPC % PIB 0,3 -1,0 -0,8 -0,3 1,0 1,1
Balance SPNF % PIB 0,45 -1,2 -0,8 -0,4 0,9 0,9
Balance GNC % PIB -2,3 -1,9 -1,5 -1,2 -0,8 -0,7
Balance primario GNC % PIB 0,2 0,3 1,0 0,7 1,1 1,3
Ingresos GNC % PIB 16,1 17,2 17,9 18,1 18,0 18,0
Gasto GNC % PIB 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
Cuadro 19. Pronóstico Fiscal - escenario bajo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Pronóstico PIB Variación anual 4,0 3,6 3,3 3,7 4,1 3,8
Balance SPC % PIB 0,3 -1,4 -2,2 -2,3 -1,5 -1,6
Balance SPNF % PIB 0,45 -1,6 -2,1 -2,5 -1,7 -1,6
Balance GNC % PIB -2,3 -2,8 -3,2 -3,6 -3,8 -3,7
Balance primario GNC % PIB 0,2 0 -0,1 -0,3 -0,5 -0,6
Ingresos GNC % PIB 16,1 16,3 16,2 15,7 15 15
Gasto GNC % PIB 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
5variables monetarias y financieras
1. Diagnóstico
La desaceleración de la economía y los bajos niveles de
inflación fueron determinantes para el manejo de la política
monetaria. En el primer trimestre del año el crecimiento
del PIB fue 2,8%, inferior al 5,4% registrado un año atrás.
Por su parte, la inflación se mantiene por debajo del punto
medio del rango meta del Banco de la República. Lo anterior
permite mantener una postura monetaria expansiva que se
materializó en el periodo entre junio de 2012 a marzo de
2013, cuando la tasa repo pasó de 5,25% a 3,25%.
1.1. Inflación
Para junio de 2013, la inflación anual se ubicó en 2,16%,
ligeramente superior al piso del rango meta del Banco de la
República y por debajo del 3,2% observado un año atrás.
Por el lado del gasto, educación y salud fueron los rubros
de mayor variación, registrando una inflación de 4,48% y
4,02% respectivamente. Entretanto, diversión y vestuario
reportaron los menores incrementos en sus precios, con
inflaciones de 0,65 y 0,91% respectivamente.
En la evolución de la inflación por componentes se destaca
la ausencia de choques climáticos, lo que permitió que la
inflación de alimentos se situara en un 1,34% (variación
anual). En cuanto a los bienes transables, el aumento de
la tasa de cambio de los últimos meses todavía no se ha
transmitido a este componente y en consecuencia la inflación
fue muy cercana a lo observado un año atrás (1,01% en
junio de 2012 frente a 1,1% en el mismo mes de 2013). El
ligero aumento de los precios del petróleo y de la gasolina
se reflejó en el comportamiento de la inflación de regulados,
que pasó de 0,67% en enero de 2013 a 1,98% en junio de
ese mismo año. Sin embargo, la inflación de regulados se
encuentra en niveles mucho más bajos que los observados
un año atrás (3,92%). Finalmente, los bienes no transables
se mantienen en una inflación por encima del 3,5% durante
el último año, dicho rubro se ubicó en 3,78% para el mes
de junio. De esa forma, la inflación sin alimentos se sitúa
alrededor del 2%.
En cuanto a las expectativas de inflación, las encuestas del
Banco de la República indican que se espera un aumento
de los precios del orden de 2,57% para 2013 y 3,09% para
el 2014. Por su parte, la expectativa de inflación implícita
del mercado (calculada como la diferencia entre la renta-
bilidad de los bonos en pesos de tasa fija y aquellos atados
a la inflación) es de tan solo 1,5% para el final del año. Así
las cosas, independientemente del método de estimación,
se tiene un sano anclaje en las expectativas de precios, lo
cual contribuirá a registros bajos de inflación en el corto y
mediano plazo.
1.2. Tasas de interés
La tasa de colocación se ubicó en 10,33% en mayo de 2013,
lo que representa una disminución de 330 pbs con respecto
al mismo mes del año anterior. Esta reducción se explica
principalmente por tres hechos. El primero es el efecto de la
postura expansiva de la política monetaria con las respecti-
vas reducciones en la tasa repo, desde 5,25% en junio de
2012 hasta 3,25% en la actualidad. Esa reducción tuvo su
efecto sobre la DTF que se redujo en 147 pbs (pasando de
5,45% en mayo de 2012 a 3,98% en mayo de 2013). El
segundo es la reducción en la tasa de interés de los bonos
de largo plazo asociada a las bajas tasas de interés externas
y a unos bajos niveles de spread de los bonos colombianos
49ProsPectiva económica
en el mercado internacional, unidos ade-
más a la expectativa de apreciación del
peso que dominaron el escenario hasta
el pasado mes de abril. Estos factores,
sin embargo, han empezado a revertirse
desde mayo, ante las expectativas de
que la política monetaria expansiva de
los Estados Unidos pueda estar llegando
a su fin. El tercero tiene que ver con los
acuerdos alcanzados por el gobierno con el
sistema financiero de rebajas hipotecarias
en el marco del programa para el impulso
de la productividad y el empleo (PIPE).
Como se mencionó, las tasas de los bonos
de largo plazo en el mercado de capitales,
especialmente las de los TES, tuvieron
una fuerte reversión frente a la tendencia
que había presentado a finales de 2012 y a comienzos de
2013. De hecho, en mayo de 2012 la tasa de los TES cero
cupón a diez años fue de 7,5% y se redujo de manera gra-
dual hasta llegar a niveles de 4,9% el 20 de abril de 2013,
pero desde mayo del presente año se presentó un cambio
de tendencia que colocaría la tasa de los TES en junio en
niveles similares a los de un año atrás (7,4%), con niveles
máximos de hasta un 8% (24 de junio de 2013).
1.3. Agregados monetarios
La demanda de efectivo real se recuperó después de la
caída en su tasa de crecimiento observada a finales del
año 2012, pero se mantiene en niveles inferiores a los
observados un año atrás. En efecto, en mayo de 2013 el
crecimiento de la demanda de efectivo fue de un 8,7%,
inferior al 11,1% observado un año atrás. Por su parte, M1
se aceleró mostrando un crecimiento para mayo de 2013 de
11,75% mientras que para el mismo mes del año anterior
fue de 8,9% (Gráfico 27).
1.4. Carteras de crédito
A pesar de las reducciones en la tasa de interés, la desa-
celeración económica tuvo un mayor peso en la evolución
de la cartera crediticia real, que en lo corrido del año ha
mostrado una fuerte desaceleración. En efecto, en mayo
de 2013 la cartera real creció a ritmos de un dígito (9,7%),
muy inferior al 14,5% observado un año atrás. La mayor
caída se presentó en la cartera de consumo, que pasó de
un ritmo de crecimiento de 18,1 a 11,3%.
Por su parte la menor desaceleración se presentó en la
cartera de microcrédito, que pasó de un 17,8% en mayo
de 2012 a 17,4% en el mismo mes de 2013. El crédito
comercial, que en 2012 y en lo corrido de 2013 ha sido
el componente de menor dinamismo, pasó de 12,8% en
mayo del año pasado a 8,2% en este año. Finalmente, la
cartera hipotecaria para el mes de mayo de 2013 registró
un aumento de 10,8% en contraste con el dato del mismo
mes del año anterior que fue de 13,2% (Gráfico 28).
Gráfico 27. Oferta monetaria(M1)
Fuente: Banco de la República.
30
May
-05
25
20
15
10
5
0
Varia
ción
anu
al, %
Nov
-05
May
-06
Nov
-06
May
-07
Nov
-07
May
-08
Nov
-08
May
-09
Nov
-09
May
-10
Nov
-10
May
-11
Nov
-11
May
-12
Nov
-12
May
-13
50 ProsPectiva económica
5variables monetarias y financieras
1.5. Vulnerabilidad financiera
A pesar de la desaceleración económica, los indicadores
de vulnerabilidad financiera no muestran mayores niveles
de deterioro. El indicador de calidad tradicional (cartera
vencida/cartera total) se ubica en un nivel ligeramente
superior al 3%, dato que no representa mayor riesgo para
el sistema financiero. En abril se observó un indicador de
3,24% superior al 2,99% observado en el mismo mes un
año atrás, si bien este dato indica un aumento importante
en la cartera vencida del orden del 24,9%, este efecto se
decanta con el crecimiento nominal de la cartera (que fue
de un 12,1% para abril) y el restante se traduce en el leve
deterioro del indicador tradicional de cartera. De igual forma,
las provisiones de cartera se ubicaron en un 140,2% en
abril de 2013 (provisiones/cartera vencida) cifra ligeramente
inferior a la registrada un año atrás (151,1%).
2. Proyecciones
Las proyecciones de inflación en el corto plazo dependen de
manera importante de los choques de oferta, los cuales son
difíciles de pronosticar. No obstante, la
trayectoria proyectada en los siguientes
apartados es la consistente con las estima-
ciones de las demás variables macroeco-
nómicas para el mediano plazo y en ellas
se tiene en cuenta la brecha del producto
derivada de los pronósticos de actividad
productiva, la evolución esperada del tipo
de cambio, los precios del petróleo y dis-
tintas especificaciones de reglas de Taylor.
2.1. Escenario base
En el escenario base se espera para 2013
un leve repunte en los precios, que llevaría
la inflación anual a niveles de 2,6%. Esta
aceleración de la inflación se soporta en
la postura expansiva de la política monetaria (bajas tasas
de interés) y en la recuperación económica esperada para
los tres últimos trimestres del año. No obstante, el registro
de 2013 seguirá estando por debajo del punto medio del
rango meta del Banco de la República.
En términos de componentes, se espera una inflación de
transables del orden de 1,2% en 2013 y 1,8% en 2014, en
respuesta al incremento en la tasa de cambio. En cuanto a
la inflación de no transables, se espera que continúe con
su comportamiento histórico y se ubique alrededor de 3,7%
(Cuadro 20), en respuesta a un crecimiento que poco a poco
se acerca al potencial de la economía. Teniendo en cuenta
lo anterior, la débil dinámica de la economía y el control de
la inflación permiten a la autoridad monetaria mantener su
postura monetaria expansiva y cerrar el año con una tasa
de intervención alrededor del 3,25%.
2.2. Escenario alto
En el escenario alto, el mayor dinamismo de la actividad
económica y los precios del petróleo más altos se reflejan
Gráfico 28. Evolución de la cartera real por tipo
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
ComercialConsumoHipotecariaMicrocréditoTotal
25
20
15
10
5
0
-5
Pes
os p
or d
ólar
Feb-
10
May
-10
Ago
-10
Nov
-10
Feb-
11
May
-11
Ago
-11
Nov
-11
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
17,5
11,310,89,78,3
51ProsPectiva económica
en mayores presiones inflacionarias sobre los bienes no
transables y el componente de regulados. No obstante, la
trayectoria del tipo de cambio en este escenario apunta hacia
unos niveles más bajos, lo que significa menores presiones
sobre la inflación de transables. En línea con lo anterior, se
proyecta para el 2013 una inflación de 3,1% (cuadro 21)
pero sin alteraciones para este año de la tasa del Banco de
la República.
2.3. Escenario bajo
En el escenario bajo se profundiza la caída en la inflación
a niveles de 2,3% muy cercana al límite inferior del rango
meta del Banco de la República. Además, continúa la
expansión monetaria a niveles de 2,75% y solo repuntaría
de manera muy leve la inflación de los bienes transables
para el 2013.
Cuadro 20. Pronóstico Monetario - escenario base 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB Variación anual, % 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Inflación % 2,4 2,6 3,2 3,4 3,2 3,0
Inflación sin alimentos % 2,4 2,7 2,8 3,1 2,9 2,7
Inflación bienes transables % 0,8 1,2 1,8 2,3 2,5 2,6
Inflación de no transables % 3,9 3,5 3,7 3,8 3,7 3,7
Tasa repo cierre del año % 4,25 3,25 4,50 4,75 5,25 5,75
DTF cierre del año % 5,3 3,7 4,9 5,2 5,5 5,8
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Cuadro 21. Pronóstico Monetario - escenario alto 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB Variación anual, % 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Inflación % 2,4 3,1 3,4 3,7 3,5 3,3
Inflación sin alimentos % 2,4 3,3 3,2 3,3 3,1 2,9
Inflación bienes transables % 0,8 1,1 1,2 1,5 1,3 1,1
Inflación de no transables % 3,9 3,7 3,9 4,2 4,1 4,0
Tasa repo cierre del año % 4,25 3,25 5,25 5,50 5,75 6,00
DTF cierre del año % 5,3 4,3 5,6 5,7 6,0 6,3
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
52 ProsPectiva económica
5variables monetarias y financieras
Cuadro 22. Pronóstico Monetario - escenario bajo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB Variación anual, % 4,0 3,5 3,8 4,2 4,3 3,8
Inflación % 2,4 2,3 2,7 2,9 3,1 3,3
Inflación sin alimentos % 2,4 2,5 2,6 2,8 3,0 3,2
Inflación bienes transables % 0,8 1,4 1,8 2,1 1,9 1,7
Inflación de no transables % 3,9 3,3 3,4 3,7 3,8 3,9
Tasa repo cierre del año % 4,25 2,75 3,50 3,75 4,00 4,25
DTF cierre del año % 5,3 3,1 3,7 4,1 4,3 4,5
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasDEPARTAMENTO DE ECONOMÍA
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estarán exentos de cursos nivelatorios.
INSCRIPCIONES: del 23 de septiembre al 4 de noviembre de 2013 INVERSIÓN: 7,5 SMMLV por semestre.
InformesFacultad de Ciencias Sociales y Económicas, Edificio 387, Oficina 2016,Ciudad Universitaria Meléndez. Teléfonos: 3212360, Fax.3393221, Cali.
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MAESTRÍA EN ECONOMÍA APLICADA
6resumen pronósticos 2013-2017
El primer trimestre de 2013 estuvo marcado por una
fuerte desaceleración de la economía colombiana, la cual
pasó de crecer 5,4% en 2012T1 a crecer 2,8% en 2013T1.
El crecimiento de 2013T1 fue inferior a las expectativas de
los analistas, las cuales en promedio se ubicaron en 3,4%.
Por el lado de la oferta, el crecimiento de 2013T1 estuvo
jalonado principalmente por la construcción, las actividades
de servicios sociales y comunales y los establecimientos
financieros, lo cual contrasta con la pérdida de dinamismo
de algunos de los sectores más importante como el industrial
y el minero. Por el lado de la demanda, la mayoría de los
componentes sufrieron una desaceleración con respecto
a 2012T1, siendo las importaciones y las exportaciones
las que vieron su crecimiento reducido en mayor medida.
Solamente el consumo del Gobierno mostró un comporta-
miento más dinámico con respecto a 2012T1, alcanzando
un crecimiento anual de 4,6%.
Durante el primer semestre del año la inflación ha registra-
do uno de sus niveles más bajos, ubicándose de manera
sistemática en la parte baja del rango meta establecido por
el Banco de la República, dando cuenta del debilitamiento
de la actividad económica. Es importante destacar que
durante febrero y marzo, esta se ubicó por primera vez en
varias décadas por debajo del rango meta del Banco (1,83
y 1,91% respectivamente) y en los meses posteriores se ha
mantenido en el orden de 2%. Por su parte, las expectativas
de inflación para 2013 muestran que el mercado espera
que la inflación de fin año se sitúe en la parte inferior del
rango meta (2,65%). A corto y mediano plazo, Fedesarrollo
no encuentra ningún elemento de preocupación que lleve a
pensar que en el corto o mediano plazo se vaya a incumplir
dicha meta.
Durante el presente año, Colombia ha enfrentado un contexto
internacional bastante desfavorable. El FMI estima que para
2012 el mundo creció 3,1% mostrando una menor dinámica
que en 2011 (3,95%), con un crecimiento de solo 1,2% en
las economías desarrolladas. Este debilitamiento ha ido de la
mano, sin embargo, de una recuperación importante de los
mercados bursátiles y de una menor percepción de riesgo.
Este contexto internacional ha afectado a Colombia. Por
un lado, el crecimiento real de las exportaciones se redujo
de 9,1% en 2012T1 a -1,2% en 2013T1. Por su parte, las
importaciones tuvieron una desaceleración superior a la de
las exportaciones, contrayéndose 0,2% durante 2013T1. Esta
dinámica de las exportaciones e importaciones se ha visto
reflejada en un aumento del déficit de la cuenta corriente,
el cual representó el 3,3% PIB, cifra que resulta superior en
1,4 pps con respecto a al mismo periodo de 2012. Por su
parte, la cuenta de capital y financiera registró un superávit
de USD5.410 (5,9% del PIB). Este buen comportamiento se
explica fundamentalmente por el aumento en la inversión
de portafolio, la cual se incrementó en USD1.782 millones,
exhibiendo un crecimiento de 136%. Este comportamiento
está explicado por los incentivos otorgados por la reforma
tributaria, que redujo los impuestos que deben pagar este
tipo de inversiones pasando de 33 a 14%.
En lo corrido del año la tasa de cambio ha fluctuado de forma
importante entre 1.768 y 1.943 pesos por dólar, ubicándose
en 1.835 en promedio, con una depreciación de 2,4% con
respecto al promedio del mismo periodo de 2012. Esta depre-
ciación de la moneda a julio no se debe a la política de compra
de dólares anunciada por parte del Banco de la República,
sino a factores externos, como la insinuación de la FED sobre
el final del programa de expansión monetaria y por lo tanto
55ProsPectiva económica
el aumento futuro de las tasas de referencia, lo cual llevó a la
tasa de cambio a ubicarse cerca de los 1.950 pesos por dólar
a finales de junio. Esta depreciación de la TRM ha llevado a la
reducción y posiblemente finalización de la política del Banco
de la República debido a su elevado costo fiscal.
En el frente fiscal es preciso destacar la mejora en las cuen-
tas fiscales como consecuencia del aumento en los tributos
recaudados, si bien las medidas establecidas en la reforma
tributaria de finales de 2012 ya se encuentran vigentes,
todavía es prematuro realizar un análisis de los efectos que
esta ha tenido sobre el recaudo. No obstante, se espera que
el efecto sea neutro sobre el recaudo. Si bien los tributos
han experimentado un importante aumento, esta dinámica
se ha visto afectada por la desaceleración de la economía,
aumentando 10,8% a marzo de 2013.
Los escenarios de proyección de Fedesarrollo cubren un
período de cinco años. En nuestro escenario de mayor
probabilidad de ocurrencia, prevemos un crecimiento de
3,8% en 2013, y un crecimiento promedio de 4,6% entre
2014 y 2017 (Cuadro 23). En este contexto, el déficit del
GNC aumentaría levemente a 2,4% en 2013 y se reduciría
gradualmente a 2% del PIB en 2017, mientras que el balance
del SPC alcanzaría el superávit en 2016.
En el escenario optimista vemos una aceleración en el creci-
miento de la economía a partir de 2013, con un crecimiento
promedio de 5,3% entre 2014 y 2017 (Cuadro 24). Este
mejor desempeño de la economía se verá reflejado en la
situación fiscal del Gobierno, y a partir de 2016 el balance
del SPC será positivo, alcanzando un superávit de 1,1% en
2017, mientras que el déficit del GNC se reduciría desde
1,5 en 2014 hasta -0,7% en 2017.
Finalmente, en el escenario pesimista el crecimiento del PIB
para 2013 sería de 3,5%, y de 4% en promedio entre 2014
y 2017 (Cuadro 25). Esta desaceleración de la actividad eco-
nómica irá asociada a una ampliación del déficit del GNC a
3,8% en 2016, 1,6 pps por encima del observada en 2012.
Cuadro 23. Resumen pronósticos escenario base 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Actividad económica
PIB 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Inflación
Total 2,4 2,6 3,2 3,4 3,2 3,0
Sin alimentos 2,4 2,7 2,8 3,1 2,9 2,7
Transables 0,8 1,2 1,8 2,3 2,5 2,6
No transables 3,9 3,5 3,7 3,8 3,7 3,7
Tasas de interés
Tasa repo cierre del año 4,25 3,25 4,50 4,75 5,25 5,75
DTF cierre del año 5,3 3,7 4,9 5,2 5,5 5,8
Fiscal
Balance SPC 0,3 -1,0 -1,0 -0,7 0,2 -0,2
Balance SPNF 0,5 -1,1 -1,0 -0,8 0,1 -0,3
Balance GNC -2,3 -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2,0
Ingresos GNC 16,1 16,8 17,1 17,1 16,7 16,7
Gasto GNC 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Fedesarrollo.
56 ProsPectiva económica
6resumen pronósticos 2013-2017
Cuadro 24. Resumen pronósticos escenario alto 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Actividad económica
PIB 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Inflación
Total 2,4 3,1 3,4 3,7 3,5 3,3
Sin alimentos 2,4 3,3 3,2 3,3 3,1 2,9
Transables 0,8 1,1 1,2 1,5 1,3 1,1
No transables 3,9 3,7 3,9 4,2 4,1 4,0
Tasas de interés
Tasa repo cierre del año 4,25 3,25 5,25 5,50 5,75 6,00
DTF cierre del año 5,3 4,3 5,6 5,7 6,0 6,3
Fiscal
Balance SPC 0,3 -1,0 -0,8 -0,1 1,0 1,1
Balance SPNF 0,5 -1,2 -0,8 -0,4 0,9 0,9
Balance GNC -2,3 1,9 -1,5 -1,2 -0,8 -0,7
Ingresos GNC 16,1 17,2 17,9 18,1 18,0 18,0
Gasto GNC 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Fedesarrollo.
Cuadro 25. Resumen pronósticos escenario bajo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Actividad económica
PIB 4,0 3,5 3,8 4,2 4,3 3,8
Inflación
Total 2,4 2,3 2,7 2,9 3,1 3,3
Sin alimentos 2,4 2,5 2,6 2,8 3,0 3,2
Transables 0,8 1,4 1,8 2,1 1,9 1,7
No transables 3,9 3,3 3,4 3,7 3,8 3,9
Tasas de interés
Tasa repo cierre del año 4,25 2,75 3,50 3,75 4,00 4,25
DTF cierre del año 5,3 3,1 3,7 4,1 4,3 4,5
Fiscal
Balance SPC 0,3 -0,4 -2,2 -2,3 -1,5 -1,6
Balance SPNF 0,5 -1,6 -2,1 -2,5 -1,7 -1,6
Balance GNC -2,3 -2,8 -3,2 -3,6 -3,8 -3,7
Ingresos GNC 16,1 16,3 16,2 15,7 15,0 15,0
Gasto GNC 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Fedesarrollo.
Prospectiva EconómicaUna
de manos expertas
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p Servicio de acompañamiento macroeconómico a suscriptores
p Tres actualizaciones al año
p Doce informes mensuales de seguimiento
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Prospectiva EconómicaJulio de 2013