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INNOVACIÓN, FINANCIAMIENTO Y
ORGANIZACIÓN FINANCIERA NACIONAL
Elementos conceptuales para una política de desarrollo de los sistemas financieros en procesos de innovación
Celso Garrido UAM Azcapotzalco
Noviembre 2004
Seminario UAM- Cepal, México DF, 25 y 26 de Noviembre 2004
TEMARIO
• EL PROYECTO DE INVESTIGACION Y ESTA PRESENTACION
• CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES PARA CARACTERIZAR UNA ORGANIZACION FINANCIERA NACIONAL QUE SUSTENTE LA INVERSION INNOVADORA
• ALGUNAS CONCLUSIONES PRELIMINARES
I. EL PROYECTO DE INVESTIGACION .........
OBJETIVO DEL PROYECTO
ANALIZAR LAS CONDICIONES PARA EL DESARROLLO DE SISTEMAS FINANCIEROS EN AMERICA LATINA, QUE SIRVAN A ESTRATEGIAS DE INNOVACION CUMPLIDA POR EMPRESAS CON ALTO CRECIMIENTO.
PROPONER ENFOQUES DE POLITICA PUBLICA PARA IMPULSAR ESOS DESARROLLOS FINANCIEROS EN EL MARCO DE ESAS ESTRATEGIAS DE INNOVACION
ESTO, COMO PARTE DE LA REARTICULACION DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS NACIONALES DE LA REGION, PARA REDEFINIR EL PAPEL DE LOS FONDOS Y AGENTES PUBLICOS DENTRO DEL FINANCIAMIENTO AL DESARROLLO.
... Y ESTA PRESENTACION
OBJETIVO DE ESTA PRIMERA ETAPA DEL PROYECTO:
PRESENTAR CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES QUE PERMITEN CONSIDERAR ANALITICAMENTE LOS ACTORES INSTITUCIONALES Y LAS NECESIDADES PROPIAS DEL FINANCIAMIENTO A LA INVERSION EN INNOVACION
ESTOS ELEMENTOS SON: :
a) LA NATURALEZA DE LA INVERSION INNOVADORA Y SU FINANCIAMIENTO
b) EL PROCESO DE INNOVACION Y DEMANDA DE FONDOS
c) LAS POSIBLE FUENTES DE FONDOS PUBLICOS Y PRIVADOS
d) LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES QUE ARTICULEN LA OFERTA Y DEMANDA DE FONDOS PUBLICOS Y PRIVADOS PARA LA INVERSIÓN EN INNOVACIÓN
a) LA NATURALEZA DE LA INVERSION INNOVADORA Y SU FINANCIAMIENTO
Proposición central de la teoría tradicional sobre el financiamiento de la inversión
La inversión está condicionada por la disponibilidad de ahorro movilizable a través de mercados financieros, a tasas de interés de equilibrio (“Restricción financiera macroeconómica”)
Adémás de otros temas debatibles, esta teoría provoca un efecto desfavorables para la dinámica económica basada en inversión innovadora ya que no considera el financiamiento de los segmentos de esa inversión cuyo riesgo no puede ser valuado por mercados .
En nuestro estudio seguimos los modelos de Keynes- Davidson para inversión en estado “estacionario” y los basados en Schumpeter para la inversión en innovación
II. CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES…
Las teorias de Keynes para inversión en estado “estacionario”
El modelo de Keynes- Davidson presenta cuatro proposiciones centrales para la relación inversión- financiamiento
- Economía de dinero endógeno creado a partir de la dinámica económica
- La inversión crea su propio ahorro de modo que no existe esta “restricción macroeconómica”
- La inversión se financia con dos grandes fuentes
Los fondos propios (capital y cash flow)
Fondos financieros externos creados a través de emitir deuda, que las empresas cancelan con los retornos obtenidos por su inversión y con la captación del ahorro macroeconómico mediante los mercados de valores
-- La “restricción financiera” para la inversión surge porque esta es una economía de flujos reales y financieros, que opera en desequilibrio
- Esto requiere organizaciones financieras que articulen ambos flujos, creando y validando los fondos financieros contra los resultados de la producción (ganancias)
Fondos propios
Fondos propios que financian parte de la inversión
Se cancela el crédito con el ahorro obtenido en el mercado de capitales
Se capta ahorro en el mercado de capitales
Fuente: Elaboración propia, con base en Davidson (1996).
Figura 1Financiamiento de la inversión en estado “estacionario”
Proyectos exitosos Ingresos
Ahorro: Ingreso - Consumo
Mercado de
Capitales (Bonos)
Crédito Bancario
Inversión
El crédito financia la inversión
Las teorías del financiamiento de la inversión basada en innovación siguiendo a Schumpeter
Sobre la base de la aproximación del modelo Keynes- Davidson, puede considerarse que la inversión realizada a partir de innovaciones introduce nuevas condiciones tanto para la dinámica de inversión como la del financiamiento, en lo que podríamos caracterizar como un proceso de raíz “Schumpeteriana”
- La inversión innovadora es una modalidad de competencia para crear poder de mercado y ganancias extraordinarias, pero con esta inversión se crean nuevos tipos de riesgos
-
- Dicha inversión lleva a que el proceso económico asuma el comportamiento de una “espiral virtuosa” a partir de que las empresas generan y reinvierten las cuasi rentas tecnológicas.
Estas cuasi rentas incrementan el flujo de efectivo de la empresa y potencia su capacidad de autofinanciamiento
- Para que todo esto opere, se requiere una organización financiera compleja de acuerdo a los nuevos tipos de riesgos y procesos que crea la innovación
Bancos Flujo de Efectivo para la Empresa
Mercado de Capitales
Inversión para Innovación Proyecto Exitoso I
Rentas tecnológicas
Ahorro Ingresos
Bancos
Inversión para InnovaciónProyecto Exitoso II
Flujo de Efectivo para la Empresa
Rentas tecnológicas
Ingresos Ahorro Mercado de Capitales
Figura 2Financiamiento de proyectos en innovación
Fuente: Elaboración propia, con base en Schumpeter (1978).
…
b) PROCESO DE INNOVACION Y CONDICIONES PARA LA DEMANDA DE FONDOS POR EMPRESAS INNOVADORAS
Vemos ahora esta dinámica de la innovación desde el lado de las empresas y sus demandas de financiamiento
La demanda de fondos para financiar en innovación está influida por tres aspectos relevantes para la empresa que surgen del propio proceso de innovación
i) Existen tres etapas con distintos tipos de riesgo
Investigación básica
Investigación aplicada
Desarrollo del producto
Cada una de ellas tiene distinto tipo de riesgos tecnológicos y de mercado
ii) Las demandas de financiamiento están afectas por estructura de la inversión y dinámica de ganancias en el marco del ciclo de vida del producto.
En este proceso de innovación actúan conjuntamente:
- factores de incertidumbre por causas tecnológicas y de mercado
- relaciones cambiantes entre inversión- ganancia
y flujo de efectivo
Todo ello operando en el contexto del ciclo de vida del producto
Incertidumbre
tecnológica
Incertidumbre del
mercado
Inversión
Vol. Ventas
Ganancia
Flujo real de dinero
Duración de ventas
Periodo de retribución
Básica
Investigación y desarrollo
Aplicada
Des. de la producción
Lanzamiento
Crecimiento
MadurezSaturación Declin
e
Fuente: Guinet (1995).
Figura 3Morfología del ciclo del producto y
estructura de la inversión
iii) Hay competencia por la apropiación de las cuasi rentas tecnológicas
Un tercer elemento que condiciona la demanda de financiamiento de las empresas es la capacidad que estas tengan para apropiarse de las cuasi rentas que generan con la innovación, lo que no se asegura por el simple mecanismo de los precios
Copia de innovaciones, Espionaje industrial, posición en la cadena de valor
También influye el tamaño de la empresa
Frente a ello las empresas aplican políticas para controlar las ganancias extraordinarias : por ejemplo las patentes como fuentes de regalías y ganancias extraordinarias (Dupont); el manejo de las cadenas de valor, etc
c) DIFERENTES FUENTES DE FONDOS PARA FINANCIAR INVERSION EN INNOVACION
En términos institucionales , hay en general dos grandes fuentes de fondos para financiar inversión en innovación
1) Fondos públicos
En el campo de los fondos públicos existen una multiplicidad de opciones que operan bajo distintas modalidades
Apoyos directos, Deducciones fiscales, Créditos promocionales, Garantías, Fondos para apoyo a la demanda, Formación de empresas mixtas, Promoción de redes de cooperación para innovación y desarrollo local
¿Porqué es legitimo aplicar fondos públcicos para la demnanda de fondos para financiar innovación?
- Riesgos no valuables por mercado
2) Fondos privados
En el terreno de los fondos privados hay dos grandes segmentos
- Los que operan a través de mecanismos de mercado
Dentro de estos, se dan dos estructuras financieras características
- Las basadas en la deuda bancaria y los bancos (Alemania, Japón)
- Las basadas en los mercados de valores (Bonos y acciones)(Mundo anglosajón)
- Los que operan fuera de los mercados formales
Dentro de estos se distinguen de una parte
Los fondos propios de las empresas (cash flow) que son muy importantes en las inversiones innovadoras
De otra parte
Las sociedades de inversión privadas
Característicamente, los Venture Capitals, fuertemente desarrollados en los noventa en Estados Unidos y luego en Europa, los que se canalizan principalmente hacia financiar firmas con proyectos que han finalizado la etapa de la Investigación básica y están entrando a la de Investigación aplicada
Otra modalidad de estos fondos son los llamados “Financiamiento ángel” , provisto por individuos con gran patrimonio y deseo de participar en el impulso a nuevas empresas
Figura 4Principales recursos de financiamiento para las fases del ciclo de vida de la innovación en los distintos tamaños de empresa
Firmas muy pequeñas, sin antecedentes
(nuevos negocios)
Firmas pequeñas, con posible crecimiento
potencial, pero antecedentes limitados
(empresa joven)
Firmas medianas, con algunos antecedentes
(empresa en crecimiento)
Firmas grandes, con antecedentes
amplios(empresa madura)
Capital propio
Financiamiento ángel
Proveedores
Venture Capital
Crédito bancario de corto plazo
Crédito bancario de mediano plazo
Retención de utilidades
Mercado de capitales
Sociedades de Inversión
Fuente: Elaboración propia con base en la adaptación de los casos de Países Bajos (1999) y Chile (2000)*.
Fondos Públicos
d) LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES
La inversión en innovación crea para las empresas nuevos riesgos y ciclos largos para el flujo de efectivo positivo
Para atender las demandas complejas de financiamiento por parte de las empresas hay un conjunto amplio de actores públicos y privados (estado, financieros , empresas) con distinta capacidad para crear fondos financieros de diversa característica
Procesar estas demandas y ofertas propias de los procesos de inversión basados en innovación, requiere organizaciones financieras nacionales capaces de articular los flujos de inversión- ganancias extraordinarias de las empresas con los de creación- destrucción de fondos para su financiamiento por parte de los agentes públicos y privados
Demanda de fondos
Oferta de fondos
Proceso de control de
fondos propios
Sistema institucional para la movilización de fondos
Fondos Propios Fondos PropiosCapital propio
Capitalización de rentas tecnológicas
Fondos Externos
Mercados
FondosPúblicos
Deuda Acciones Sociedades de inversión Intermediarios financieros no bancarios
Subsidios y transferenciasBanca de desarrolloFondos concurrenciales
Fondos Externos
BancaBolsa
Esquema de relaciones financieras institucionales
Sociedades de inversión privadas
III. ALGUNAS CONCLUSIONES PRELIMINARES
- PARA LAS EMPRESAS, LA INVERSIÓN BASADA EN INNOVACIÓN SE DA EN REDES DE COOPERACIÓN Y COMPETENCIA DONDE DEBEN LOGRAR LA CREACIÓN Y APROPIACIÓN DE LAS CUASI RENTAS QUE GENERAN
- HAY DIVERSAS MODALIDADES DE INSTRUMENTOS Y AGENTES (estado, agentes financieros privados, empresas) PARA CREAR LOS FONDOS FINANCIEROS NECESARIOS CON LOS QUE ATENDER LAS DEMANDAS DE FINANCIAMIENTO PARA EL PROCESO DE INNOVACION
- NO HAY SOLUCIONES UNICAS PARA CONFIGURAR LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES NECESARIAS, SINO QUE ESTAS RESULTA DE LAS CONDICIONES SOCIO- ECONOMICAS ESPECIFICAS
-ES NECESARIO CONSTRUIR ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES QUE ARTICULEN INVERSION- GANANCIA CON RESPECTO A LA CREACIÓN- DESTRUCCION DE FONDOS FINANCIEROS
-- EN ESTO SE COMBINAN NECESARIAMENTE AGENTES PUBLICOS Y PRIVADOS
-ESTO ABRE CAMPOS DE POLITICAS PUBLICAS PARA ESTIMULAR LA CONFIGURACIÓN DE DICHAS ORGANIZACIONAES FINANCIERAS COMO CONDICIÓN IMPRESCINDIBLE PARA PODER REALIZAR LAS ESTRATEGIAS NACIONALES DE INNOVACION
Incertidumbre tecnológica Incertidumbre
del mercado
Inversión
Vol. Ventas
Ganancia
Flujo real de dinero
Duración de ventas
Periodo de retribución
Básica
Investigación y desarrollo
Aplicada
Des. de la producción
Lanzamiento
Crecimiento
MadurezSaturación
Decline
Fuente: Guinet (1995).
Figura 3Morfología del ciclo del producto y
estructura de la inversión