Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

Unidad VII

2- 2

El análisis financiero de un proyecto tiene tres etapas

Recopilación de Información

Presupuesto de Flujos de Efectivo

Análisis Financiero de los Flujos de Efectivo

2- 3

La recopilación de información consiste en llevar la idea a números

Estudio de Mercado Proyección de Ventas Proyección de Precios

Estudio Técnico Inversión (Equipos, Maquinaria, etc.) Costos de Operación

Otros Estudios Salarios (Gestión) Otros Costos / Ingresos

2- 4 Luego, la información debe ser llevada a flujos de efectivo

¿ Ventas - Costos = Efectivo ? ¿Intereses? ¿Deudas? ¿Impuestos? ¿Depreciación? ¿Cuentas por Cobrar / Pagar? ¿Dividendos? ¿Reinversión?

La Respuesta a la pregunta es NO...

2- 5

Por último, los flujos de efectivo deben ser evaluados financieramente

Se debe evaluar los ingresos y egresos dependiendo del momento en el tiempo en que se producen.

También se deben evaluar de acuerdo al nivel de riesgo que tenga el proyecto.

El objetivo es tomar una decisión acerca de si vamos o no con el proyecto.

2- 6

Estructura de la Clase

EstadosFinancieros y deFlujos de Efectivo

•Balance

•Estado de Resultados

•Estado de Flujos de Efectivo

EvaluaciónFinanciera deFlujos de Efectivo

•Tasa de Rendimiento•Período de Recuperación•Tasa Interna de Rendimiento•Valor Presente Neto

2- 7

Estados Financiero-Contables: Muestran la situación financiera de la empresa

Estados Financieros

Balance Consolidado: Fotografía de la situación financiera de la empresa Activos: Recursos de la empresa. Pasivos: Deudas de la empresa. Patrimonio: Capital (contable) de los dueños.

Activos = Pasivos + Patrimonio

Estado de Resultados: Resultado Financiero de la Empresa a lo largo de un

período determinado.

2- 8

Para encontrar los flujos de efectivo para el accionista, debemos observar la caja de la empresa al final del período

A primera impresión, la caja de la empresa al

final del período debería ser:

Caja Inicial + Util. Netas = Caja Final

Sin embargo, esto no es así, existen varios

elementos a considerar...

2- 9

En el estado de resultados se debe considerar la depreciación y los dividendos

Depreciación: Aparece como gasto o pérdida en el estado de

resultados. Sin embargo, no constituye un desembolso de

efectivo para la empresa. Dividendos:

La entrega de dividendos a los accionistas significa un desembolso de efectivo para la empresa.

Estados Financieros

2- 10

En el balance, el incremento en los activos significa un desembolso de efectivo para la empresa

Las cuentas por cobrar, los inventarios y los demás activos circulantes deben ser financiados por la empresa.

La inversión en activos fijos también significa un desembolso de efectivo para la empresa.

Ojo con la depreciación acumulada, ésta disminución del valor de los activos ya está considerada en el estado de resultados.

Estados Financieros

2- 11

El aumento en pasivos y patrimonio significa un ingreso de efectivo para la empresa

Cuando la empresa aumenta su nivel de deuda, significa que está obteniendo efectivo de alguna parte (banco, proveedor, fisco, etc.)

Asimismo, el incremento del capital social implica un aumento en la caja de la empresa.

Ojo con las utilidades retenidas, ya fueron incluidas en el análisis del estado de resultados.

Estados Financieros

2- 12

En resumen, para calcular el efectivo de la empresa al final de un período...

Tomar la Caja Inicial

Sumar Utilidades Netas y Restar Dividendos

Sumar Depreciación

Restar el Incremento del Capital de Trabajo

Restar la Inversión en Activos Fijos

Sumar el Aumento de Deuda

Sumar los Aportes de Capital

Se obtiene la caja de la empresa al final del período.

Estado de Flujos de Efectivo

2- 13

En proyectos, la idea es generar estados financieros proyectados

Utilizando una planilla de cálculo se pueden probar diferentes escenarios de gestión financiera: Inversión: Activos Fijos, Capital de Trabajo. Deuda: Corto Plazo, Largo Plazo. Dividendos.

Así como también se pueden tomar otras decisiones de negocio: Manejo de CxC y CxP, Inventarios. Cuidar Crecimiento en Ventas.

2- 14

Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista

-150

-100

-50

0

50

100

Fluj

o N

eto

de E

fect

ivo

(M$)

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Años

Flujos de Efectivo

2- 15

Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista

-140-120-100

-80-60-40-20

02040

Fluj

o N

eto

de E

fect

ivo

(M$)

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Años

Flujos de Efectivo

2- 16

Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista

-120-100

-80-60-40-20

020406080

Fluj

o N

eto

de E

fect

ivo

(M$)

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Años

Flujos de Efectivo

2- 17

Ejemplo 1: Construcción Edificio de Oficinas

En vez de vender el edificio de oficinas luego de construído, vendemos las oficinas una por una.

Se construirán 40 oficinas, con un precio estimado de USD 50M cada una.

Se estima que se venderán en tres años luego de terminado el edificio, 15/15/10.

Se estima un costo anual de USD 30M para mantención de una oficina comercial.

Además, los costos variables (comisiones, otros) son de USD 5M / oficina.

2- 18

Ejemplo 2: Distribución de Equipos de Entrenamiento

Proyecciones de Venta con Crecimiento Lineal a lo siguiente: Año 1: 120 equipos. Año 2: 360 equipos. Año 1: 360 equipos. Año 1: 300 equipos. Año 1: 300 equipos.

Precio Venta: USD 150. Costo Variable:

Equipo: USD 50. Distribución + Comisiones: USD 80.

2- 19

Ejemplo 2: Distribución de Equipos de Entrenamiento

Costos Fijos: USD 5,000 / mes. Activos Fijos: 5 camionetas de USD 10,000

cada una, se deprecian a cinco años. Cuentas por Cobrar: Clientes pagan a

30/60/90 días. Inventarios: El triple de la venta del próximo

mes con un máximo de 250 equipos. Cuentas por Pagar: 30 días.

2- 20

Resumen

Los Balances y Estados de Resultados proyectados son una buena herramienta para generar la información financiera necesaria para evaluar un proyecto.

El estado de flujos de efectivo - que no es lo mismo que las utilidades netas de la empresa - sirve para prever la situación de caja de la empresa y establecer además requerimientos de capital.

Por último, habiéndose establecido la inversión y los dividendos del proyecto, se puede continuar con su evaluación financiera.

2- 21

Estructura de la Clase

EstadosFinancieros y deFlujos de Efectivo

EvaluaciónFinanciera deFlujos de Efectivo

•Balance

•Estado de Resultados

•Estado de Flujos de Efectivo

•Tasa de Rendimiento•Período de Recuperación•Tasa Interna de Rendimiento•Valor Presente Neto

2- 22

Ejemplo: Proyecto de Inversión a Cinco Años

Año 0 1 2 3 4 5Inversión 500.000 - - - - - Utilidades Netas - 100.000 200.000 250.000 250.000 150.000 Dividendos - - 100.000 200.000 250.000 300.000

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(400.000)

(200.000)

-

200.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

2- 23

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(500.000)

(400.000)

(300.000)

(200.000)

(100.000)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

Tasa de Rendimiento: Utilidades Netas Promedio sobre Inversión

Tasa de RendimientoPromedio Utilidades 190.000 Inversión 500.000 Tasa de Rendimiento 38%

Inversiónn

U

RT

n

tt

1

..

2- 24

Financieramente, la tasa de rendimiento no es útil

El único beneficio de este indicador es su simplicidad.

Primera desventaja: Se basa en el ingreso contable de los flujos y no en los flujos de efectivo, que es lo que le interesa al inversionista.

Segunda desventaja: No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

2- 25

Ejemplo

Inversión 9.000$

PERIODOUtilidad en

LibrosFlujo Neto de Efectivo

Utilidad en Libros

Flujo Neto de Efectivo

Utilidad en Libros

Flujo Neto de Efectivo

1 3.000$ 6.000$ 2.000$ 5.000$ 1.000$ 4.000$ 2 2.000 5.000 2.000 5.000 2.000 5.000 3 1.000 4.000 2.000 5.000 3.000 6.000

Proyecto A Proyecto B Proyecto C

En los tres casos, la tasa de rendimiento es la misma (22,2%).

Sin embargo, claramente el primer proyecto es el más conveniente debido a que entrega flujos de efectivo más temprano.

2- 26

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(500.000)

(400.000)

(300.000)

(200.000)

(100.000)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

Período de Recuperación: Número de años para recuperar la inversión inicial

Período de RecuperaciónAcumulado hasta Año 1 - Acumulado hasta Año 2 100.000 Acumulado hasta Año 3 300.000 Acumulado hasta Año 4 550.000 Acumulado hasta Año 5 850.000 Nº Años 3 Nº Meses 10

2- 27 El período de recuperación sirve, pero no es suficiente

Proporciona una medida limitada del riesgo y la liquidez del proyecto: Mientras menos período de recuperación tiene un

proyecto, menos riesgo y más liquidez. Desventajas: No proporciona una medida de

rentabilidad del proyecto No toma en cuenta que pasa con los flujos de

efectivo después del período de recuperación. No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de

los flujos.

2- 28

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(500.000)

(400.000)

(300.000)

(200.000)

(100.000)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

Valor Presente Neto: Suma del Valor Actual de los Flujos de Efectivo del Proyecto (Incluye Inversión), dada una tasa de descuento

n

tt

t

r

AVPN

0 1

Valor Presente NetoTasa de Descuento 12,00%VP - Flujo 0 (500.000) VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 79.719 VP - Flujo 3 142.356 VP - Flujo 4 158.880 VP - Flujo 5 170.228 VPN 51.183

2- 29 Si el VPN es mayor que cero, el proyecto es rentable

El VPN representa el valor que se generaría si se lleva a cavo el proyecto. VPN > 0, se crea valor. VPN < 0, se destruye valor.

En mercados financieros perfectos, y utilizando estimaciones adecuadas de flujos futuros y tasa de descuento, el VPN equivaldría al aumento o disminución en el valor de la empresa (capital accionario).

2- 30

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(500.000)

(400.000)

(300.000)

(200.000)

(100.000)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Tasa que iguala el valor presente de los flujos de efectivo positivos y negativos

???

010

r

r

An

tt

t

Tasa Interna de RendimientoVP - Flujo 0 (500.000) VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 75.679 VP - Flujo 3 131.671 VP - Flujo 4 143.181 VP - Flujo 5 149.470 Suma 0 TIR 14,95%

Hoja de Cálculo

2- 31

Si la TIR es mayor que la tasa de descuento del proyecto, este se acepta

En el ejemplo, la tasa de descuento utilizada (cuando se calculó el VPN) fue de 12%.

La TIR obtenida es de 14,95%. Esto significa que el proyecto tiene un

rendimiento mayor que el necesario para mantener el precio de la acción en el mercado.

Por lo tanto, al aceptar el proyecto se está generando valor para el accionista.

2- 32

Proyecto de Ejemplo

(600.000)

(500.000)

(400.000)

(300.000)

(200.000)

(100.000)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

0 1 2 3 4 5

Año

Val

ores

en

US

$

Inversión Utilidades Netas Dividendos

Índice de Rentabilidad: Valor presente de los flujos de efectivo netos futuros dividido por el

desembolso inicial

0

1 1

A

r

A

IR

n

tt

t

Indice de RentabilidadTasa de Descuento 12,00%Desembolso Inicial 500.000 VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 79.719 VP - Flujo 3 142.356 VP - Flujo 4 158.880 VP - Flujo 5 170.228 IR 1,10

2- 33

Si el Índice de Rentabilidad es mayor que 1, se acepta el proyecto

En cuanto a criterio de aceptación, este índice entrega el mismo resultado que el VPN o la TIR.

A diferencia del VPN, este indicador muestra la rentabilidad relativa del proyecto, y por lo tanto no es una medida del valor que se genera en él.

2- 34

VPN v/s TIR

VPN v/s TIR, Proyecto de Ejemplo

($200.000)

($100.000)

$0

$100.000

$200.000

$300.000

$400.000

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Tasa de Descuento

VP

N TIR

2- 35

Cuando existen dos propuestas de inversión diferentes, los resultados de VAN y TIR pueden ser contradictorios

Año 0 1 2 3 4

Propuesta A (23.616) 10.000 10.000 10.000 10.000 Propuesta B (23.616) - 5.000 10.000 32.675

Tasa Descuento 10%VAN (A) $8.083 TIR (A) 25%VAN (B) $10.347 TIR (B) 22%

Flujo de Efectivo

La explicación a ésta contradicción es que el método de la TIR considera que los fondos están compuestos a la misma tasa (TIR), supuesto que no es correcto. La correcta tasa de reinversión de flujos es la tasa de descuento.

2- 36

Cuando existen dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe considerar la escala de inversión

Año 0 Año 1 TIR VPN

Propuesta X (100) 150 50% 36,36 Propuesta Y (500) 625 25% 68,18

Tasa Descuento 10%

Flujos de Efectivo

Ya que el TIR es una medida de rentabilidad, y se expresa en porcentaje, se pasa por alto la escala de inversión.

En contraste, los resultados del VPN se entregan en términos absolutos.

2- 37

Por último, existe la posibilidad de encontrar TIR múltiples

Ejemplo de TIR Múltiples

(1.000.000)

(800.000)

(600.000)

(400.000)

(200.000)

-

200.000

400.000

600.000

0 1 2 3 4 5

Año

Va

lore

s e

n U

S$

Ejemplo de TIR Múltiples

($60.000)($50.000)($40.000)

($30.000)($20.000)($10.000)

$0$10.000$20.000

$30.000$40.000$50.000

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Tasa DescuentoV

PN

Cuando existe más de un cambio de signo en los flujos de caja netos, existe la posibilidad de que existan TIR múltiples.

2- 38

Resumen

Al analizar un proyecto, lo que interesa son los flujos de efectivo, los indicadores contables sirven sólo como referencia.

El período de recuperación es sólo una medida de riesgo y liquidez, no sirve para evaluar completamente un proyecto.

El TIR - así como el índice de rentabilidad - entregan una evaluación relativa del proyecto, no dicen cuánto valor este genera.

El VPN evalúa el proyecto en términos absolutos, y por tanto, es un indicador de valor para al inversionista.