1 Estructuración de Operaciones Financieras Complejas Esteban Mancuso XXVII Congreso...

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Estructuración de Operaciones Financieras

Complejas

Esteban Mancuso XXVII Congreso Latinoamericano de

Derecho Bancario

Septiembre de 2008

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Alternativas de Financiamiento en General

Varían dependiendo de varios factores: Características del Deudor (Industria, trayectoria,

situación financiera, capacidad de pago). Jurisdicción del Deudor (Riesgos Soberanos – políticos,

convertibilidad de divisas) (Riesgos Legales- ejecutabilidad del crédito y colateral).

Condiciones de Mercado. Monto y plazo que se necesita (3, 5, 10 años). Moneda local – Dólares. Colateral. Necesidad de mantener flexibilidad para futuros

endeudamientos. Capacidad para ejecutar rápido. Costos.

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Alternativas de Financiamiento en General (cont.)

Prestamos de bancos internacionales - incluyendo prestamos de organismos internacionales (BID, IFC, OPIC, Development Banks). Bilateral Sindicado

Emisión de títulos de deuda o capital en mercados internacionales (high yield debt –ADRs).

Financiamiento de Proyectos o Transacciones que combinen prestamos y mercado de capitales.

Titularización de activos.

Emisión de acciones de capital (private equity – mezzanine finance).

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Financiamiento Bancario Internacional

Deudor Local

Banco Agente

Banco Sindicado Internacional


Banco sindicado Internacional

Offshore

Onshore

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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)

Deudor Local

Banco Agente




Agente Colateral Local

Agente Colateral Offshore

Tipos de Colateral Local

Fideicomiso en garantía. Hipoteca. Prenda (bienes muebles/ cuentas

bancarias). Cesión de Contratos. Cesión de Derechos Económicos. Garantías/SBLC (socios locales).

Offshore Prenda de Acciones – Cuentas

Bancarias. Cesión de Contratos – Derechos

Económicos. Garantías/SBLC (Socios – Matriz

Internacional).

Offshore SPV

Onshore

Accionista Principal del Deudor Local

Acciones

100%

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Deudor Local

Banco Agente




Agente Colateral Local

Agente Colateral Offshore

Documentación Documentación del Colateral

Fideicomiso. Hipoteca. Prendas. Garantías/SBLC.

(de Matriz – de socios locales) Cesión de Contrato – Cesión de

Derechos Económicos.

Offshore SPV

Onshore

Accionista Principal del Deudor Local

Acciones

100%

Documentación Financiera Contrato de Crédito – Pagare

(ley aplicable). Contrato Interacreedores

(entre Acreedores) Votación en temas relevantes. Derecho de demandar (ejecutar colateral) Obligación de compartir el producto de la

venta del colateral “sharing”.

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Asesorar en temas locales en general (impedimentos o autorizaciones regulatorias – control de cambio)

Estructuración. Colateral – Alternativas mas eficientes (que gravámenes

prevé la ley local y cuales son las prioridades). Ejecución de Colateral

Problemas prácticos Tiempos de ejecución

Quiebra – Bancarrota del Deudor. (prioridades o privilegios) Ejecutoriedad de Contratos

Ayuda en el due-diligence – validar las declaraciones del deudor.

Asesorar sobre confiabilidad del sistema legal/judicial y mecanismos para resolver controversias (cortes- arbitraje).

Rol del Abogado Local

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Opinión Legal Que el Deudor este debidamente organizado,

validamente existente y con poder y autorización corporativa para realizar la operación (en caso de entidades gubernamentales, estas autorizaciones surgen de “leyes”).

Que la operación no sea contraria a las leyes locales o documentos que rigen al Deudor.

Que los documentos sean “ejecutables” conforme a sus términos y condiciones.

Que se han obtenido todas las aprobaciones gubernamentales necesarias.

Validez de alguna concesión e licencia.


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Opinión Legal (cont.) Validez y efectividad del Colateral Local. ¿ Puede el Deudor celebrar contratos bajo ley de NY? ¿Se puede ejecutar el documento bajo ley de NY en

cortes locales? – Proceso ¿Se puede ejecutar una sentencia extranjera (de NY)

contra el Deudor en cortes locales? – Proceso Si el Deudor esta sujeto a las leyes Civiles y

Comerciales comunes o si cuenta con algún tipo de “inmunidad” o “protección”.

Temas Tributarios – (enumerar los impuestos aplicables, etc.)


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Acceso a los Mercados de Capitales Internacionales

Temas a considerar Quien va a ser el emisor?

El deudor local o el vehiculo especial formado en …

Donde se van a emitir los títulos? Donde están los inversores?

Como se van a ofrecer los títulos? - En forma privada vs. publica – (con restricción o sin restricción?)

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Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales

Empresa Local

Inversionistas

Offshore

Onshore

Inversionistas Inversionistas Inversionistas

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Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales (cont.)

Inversionistas

Onshore

Offshore

Fideicomiso Offshore Emisor

Empresa Local

Fideicomiso En Garantía

(cartera de activos)

$

$

Garantía, Pagare Acciones del Fideicomiso

Cede Activos

Estructura 1

Jurisdicción A Jurisdicción B

InversionistasInversionistas Inversionistas

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Documentación Prospecto de emisión/circular de oferta (describe operación, emisor,

originador, contratos, características, de los títulos y “factores de riesgo”) Indenture- regula los términos y condiciones de los títulos – obligaciones del

emisor (covenants) – declaraciones (reps + warranties) – eventos de incumplimiento y reuniones de inversionistas (votación)

Contrato de suscripción/colocación – obligaciones del emisor frente al banco colocador – (incluye pago del honorario) declaraciones sobre los activos – condiciones previas – obligaciones de indemnizar

Inversionistas

Offshore SPV(Emisor)

Empresa LocalOnshore

Estructura 2


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Onshore

Colateral Sobre colateralizacion – cuentas de reserva Cartas de crédito o garantías de matrices Aseguradora/”Credit Enhancer”

Garantiza al inversor de los bonos el pago de capital e intereses Permite mejorar significantemente la calificación de la emisión

Inversionistas

Offshore SPV(Emisor)

Empresa LocalEstructura 2


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Rol del Abogado Local Asesorar en normas de mercado de capitales

locales. Necesidad de registrar la operación con el Regulador

Local (CNV). ¿ Hace falta un prospecto? ¿Se puede ofrecer localmente en forma privada vs.

publica? Temas tributarios. Temas logísticos – pagos al exterior. Responsabilidad del Banco Colocador.

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Financiamiento de Proyectos

Etapa 1 Financiamiento de Construcción (todavía no hay flujo de caja).

Etapa 2 Financiamiento una vez que el proyecto esta generando flujo de caja.

Con recurso – Con recurso limitado. Se analiza la viabilidad del proyecto para

generar flujo de caja suficiente para re-pagar la deuda (en lugar de enfocarse en la fortaleza financiera de los socios/promotores).

Puede combinar (a) Prestamos internacionales con (b) emisión de títulos de deuda.

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Estructura de Financiamiento de Proyectos

Aseguradora Seguro contra Riesgos Políticos

Bancos

Comprador de Producto/Servicio

Empresa delProyecto (SPV)

Gobierno

Con

cesió

n/Lice

ncia

Prima de Seguro

Sponsor I Sponsor II y Operador Inversión

de CapitalIn

vers

ión

de Cap

ital

Contra

to O

&M

$$ P

rést

amo

IngresosProducto/Servicio

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Estructura de Financiamiento de Proyectos (cont.)

Aseguradora Seguro contra Riesgos Político

Bancos



Gobierno

Con

cesió

n/Lice

ncia

Sponsor I Sponsor II y Operador

Contrato

O&M

$$ Prés

tam

o

Ingresos

Bancos Comerciales

Agencias Multilaterales

Deuda en MercadoDe Capitales

Producto/Servicio

Prima de

Seguro

Inversión

de Capital Inversión de

Capital

$

Documentación Constitución del SPV Concesión Contratos de Construcción Contratos de Compra de

producto/servicio (contratos con proveedores importantes)

O&M – Operación y Mantenimiento del Proyecto

Acuerdo de Accionistas – Compañía Proyecto

Contratos Financieros

Prestamos (términos y condiciones comunes) (Tranche A – Tranche B)

Indenture (emisión de bonos) Interacreedores

Contratos relacionados con Colateral (SBLC, garantías, hipotecas, prendas de acciones, prendas bienes muebles, cuantas bancarias)

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Aseguradora Seguro contra Riesgos Político

Bancos



Gobierno

Con

cesió

n/Lice

ncia

Sponsor I Sponsor II y Operador

Contrato

O&M

$$ Prés

tam

o

Ingresos

Bancos Comerciales

Agencias Multilaterales

Deuda en MercadoDe Capitales

Producto/Servicio

Prima de

Seguro

Inversión

de Capital Inversión de

Capital

$

Mayor participación en Estructuración Rol critico en revisión de concesiones y autorizaciones regulatorias

(¿garantías de gobierno?) “Step-in Rights” (¿necesita consentimiento?)

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Titularización - Estructura Básica

Originador Vehiculo Especial

Deudor Obligado de Pago

Inversionista

onshore offshore

Deudor/obligado de pago Originador vehiculo especial fiduciario/trustee administrador de los activos banco colocador de los títulos fiduciario de emisión (Indenture Trustee) Inversores Aseguradora (Credit Enhancer)

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Titularización - Contratos

Originador Vehiculo Especial

Deudor Obligado de Pago

Inversionista

onshore offshore

1. Contrato de fideicomiso (formación del vehiculo especial) 2. Compraventa de activos transferidos 3. Contrato de administración 4. Contrato de suscripción colocación (puede haber un contrato

de compraventa de títulos) 5. Prospecto de emisión 6. Indenture

1, 2,3

Cash Flow- Antes

Cash Flow- Después

4,5,6

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Titularización de Flujos Futuros – Estructura al Post-Cierre

Originador

Vehiculo Especial

Cuenta de Recolección

Cuenta de Reserva

Cuenta del Inversionista

Onshore

Offshore

$

$

$

$

Envía Residual

Importador Obligado de Pago

Mandaexportación

Realiza elpago

Inversionistas

Mercado Publico o Privado de Títulos Valores

$

“True Sale” Tributación de transferencia de activos Quiebra – ¿Pueden los acreedores reclamar?

Rol del Abogado

Venta deActivos

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Fusiones y Adquisiciones (inversión de capital)

Transfiere % Accionario

Estructuras Básicas

Comprador Extranjero

Accionista Local

Compañía Local (target)

Comprador Extranjero

Accionista Local


Suscribe Acciones$$

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Fusiones y Adquisiciones – Estructura Compleja

Fusión

Accionista Original

Banco Promotor

SPVHOLDCO


Comprador

SPVOffshore

Subsidiaria Local(NewCo)

Inversores

Otros Bancos

Contribución del Capital

Títulos Valores

Cesiones y Participaciones

Préstamo Puente

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Fusiones y Adquisiciones – Documentación

Fusión

Accionista Original

Banco Promotor

SPVHOLDCO


Comprador

SPVOffshore


Inversores

Otros Bancos


Títulos Valores


Préstamo Puente

Contrato de Compraventa (SPA) Acuerdos de Accionistas Documentación de Financiamiento Documentación de Colateral

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Fusiones y Adquisiciones – Rol de Abogado

Fusión

Accionista Original

Banco Promotor

SPVHOLDCO


Comprador

SPVOffshore


Inversores

Otros Bancos


Títulos Valores


Préstamo Puente

Estatutos vs. Contratos de Accionistas Acuerdos para votar temas relevantes (“super mayorias”) Limitación a las transferencias de acciones Capacidad de Compañía adquirida de garantizar deudas del

socio adquirente Responsabilidad de los Directores

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