1 LA VIVIENDA EN COLOMBIA: Sus Determinantes Socio-Económicos y Financieros Por: S. Clavijo, M....
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1
LA VIVIENDA EN COLOMBIA:
Sus Determinantes Socio-Económicos y Financieros
Por: S. Clavijo, M. Janna y S. Muñoz(Banco de la República de Colombia)
Octubre de 2004
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-Estados Unidos (Nueva York, San Francisco, Seattle), -Australia (Sydney), -Gran Bretaña (Londres) -España (Madrid y Barcelona)
Esto invita a repensar temas relativos a:
• La función de comportamiento del consumo/ahorro de los hogares;
• Preferencia por atesorar riqueza bajo la forma hipotecaria • La “inflación de activos hipotecarios”
I. Introducción
El mercado hipotecario tiene atractivos analíticos:• Auge Internacional
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3
En Colombia el auge de la construcción (2003-2004):• Colapso hipotecario duró casi cinco años (1998-2002). • Una recuperación frágil: No está apalancada en crédito
hipotecario• Volúmenes construidos no reflejan puntos de
saturación • Pero se evidencia rápido incremento de precios:
-¿Valorización estructurada? -¿Efecto Remesas?-¿Inflación de costos?
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• Proporcionar una visión de conjunto del mercado hipotecario en Colombia
• Su relación con los determinantes a nivel internacional. • Análisis más balanceado entre determinantes socio-
económicos y financieros
II. Objetivos:
- Gran proyecto de información & seguimiento 1. Déficit habitacional y sus componentes2. Necesidades VIS y sus fuentes de seguimiento
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- Oferta: Elástica al costo de Construcción- Estimaciones Robustas & Simultáneas
• Caracterización Econométrica
- Demanda: Altas Elasticidades
Metraje construido es elástico: • Al ingreso disponible (ingreso laboral),• Al precio de la vivienda nueva (Bogotá) • A la tasa de interés real
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III. El Negocio Hipotecario: Contexto Internacional
A. El ciclo hipotecario en algunos países desarrollados
B. Sistemas hipotecarios en algunos países desarrollados
C. Tasa de propiedad hipotecaria
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Evolución de los Precios de la Vivienda (1995- 2002)
Variación Real Valor 100Mts. / Costos de (Porcentaje) Dos-Cuartos Transacción
( Miles US$ ) * ( % Precio )
Estados Unidos 27 204 Nueva York 47 925 12
Gran Bretaña 89 185 Londres 136 950 4
España 58 147 Madrid 63 425 12
Japón -19 301 Tokio -32 850 5
Colombia -37 50 Bogotá -39 72 4
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8
Financiamiento Hipotecario ( Periodo 2000 - 2002 )
Años %
Estados Unidos 25 - 30 70 - 100 3 - 5
Reino Unido 22 - 23 90 - 100 4 - 6
España 18 - 20 80 - 90 0 - 3
Colombia 10 a 12 Máx. 70 8 - 13
Extensión Media del Crédito
Tasa de Interés
Real
Crédito / Valor de Vivienda
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Financiamiento Hipotecario ( Periodo 2000 - 2002 )
Renta / IVA
Estados Unidos Sí * / Sí Tasa Fija Nominal
Reino Unido Sí / No ** Tasa Variable Nominal
España Sí / Sí Tasa Variable Nominal
Colombia Sí / Sí Tasa Fija Real
Alivios Tributarios
Sistema de financiamiento
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Sistemas Hipotecarios: Tasa Fija Vs. Tasa Flexible
Tasa Fija Tasa Flexible
Demanda Agregada Estable Volátil
Sistema Financiero Descalza Calza
Banca Cuasi-Pública Requeridos Opcionales
Tipos May/Mac-Fogafin Titularizadoras
Cuota Inicial Baja Alta
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Mercado Hipotecario: Cobertura y Rentabilidad
(Porcentaje)1995 - 2002
Estados Unidos 68 58 7
Gran Bretaña 70 55 10
Unión Europea 61 33 nd.
España 83 54 21
Colombia 58 5 0.5
Chile 60 12 nd.
2000s2000s(Porcentaje)(Porcentaje)
Rentabilidad Real Anual
Propetarios / Viviendas
Cartera Hipotecaria /
PIB
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III. Características del Sector Hipotecario en Colombia
A. Importancia del sector hipotecario en la economía
B. El Ciclo Hipotecario
C. Rentabilidad para el propietario hipotecario
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Sector Hipotecario Colombiano
1990s 2000sConstrucción
Construcción * / PIB 5.9 5.2
Edificaciones ** / PIB 3.8 3.0
Empleo / Total 6.3 5.4
VIS / Total Licencias nd. 29.0
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Sector Hipotecario Colombiano
1990s 2000sDéficit Habitacional
Propietarios 59.8 58.0
Area Promedia (Mts.2) 60.0 70.0
Cuantitativo 22.3 15.4
Cualitativo 4.2 13.3
Hacinamiento 14.8 17.4
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Sector Hipotecario Colombiano
1990s 2000sCrédito
Crédito Hipot. / PIB 11.0 5.0
Crédito Hipot. / Crédito Total 28.0 26.0
Tasa de Interés Real 13.5 11
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Cartera Hipotecaria como porcentaje del PIB en Colombia
1976 - 2003
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Despegue Estancamiento Auge Destorcida
*
Promedio Histórico
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Precio Relativo de la Vivienda Nueva en Bogotá[Promedio 1984-2003 (IPV / IPC) = 100 ]
70
80
90
100
110
120
130
140
150
Recuperación Auge Destorcida
Re
cu
pe
rac
ión
Es
tab
iliza
ció
n
IPV Camacol *
IPV (DNP) * *
Dic-92 Dic-96 Dic-00 Dic-02
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V. Recomendaciones
Con relación a los instrumentos financieros:
• Profundizar los mecanismos de la titularización hipotecaria.
• Superar la distorsión tributaria que frena la tenencia de
las AFPs. • Generar competencia para estimular prepagos y
abaratar los créditos de largo plazo.
• Fogafin y entidades titularizadoras privadas juegan papel crucial.
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A nivel jurídico:
• Leasing habitacional jugará un papel fundamental hacia el futuro (Ley 795 de 2003 y fallo C-936 de 2003 de la Corte Constitucional)
• Junta Directiva del Banco de la República ratificó tasas límites hipotecarias para tenedor primario, pero dejó en libertad las de otro tipo de negocio hipotecario.
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A nivel tributario:
• Eliminar las exenciones de la Ley 623 de 2000, pues bajo las actuales circunstancias resultan “regresivas” y su balance fiscal ya es negativo (en el margen).
• Además, pre-pagos inducidos por estos alivios han frenado descenso en tasas de titularizaciones.
• Tampoco tiene sentido de equidad compensar la doble vuelta de exención tributaria (vía AFPs y vía AFCs) reduciendo descuentos sobre salarios integrales (Ley 787 de 2003).
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VI. Determinantes Econométricos
A.El Modelo Básico
La función de demanda por vivienda:
, (1) + - ?
donde
demanda por vivienda,
ingreso real promedio,
costo real que enfrenta el tenedor de vivienda
resto de factores.
),,( DyfH D
DHy
D
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22
Costo real :
, (2)
donde
precio de la vivienda,
tasa de interés,
tasa de depreciación (costo mantenimiento)
la tasa de valorización esperada de la vivienda.
)/(* H
e
HH PPrP
HP
r
H
e
H PP /
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Combinando (2) en (1) se obtiene (3), demanda función (lineal) de su precio:
(3)
+ - - - + ?
Ecuación (1) maximizar utilidad inter-temporal escogiendoentre dos bienes: vivienda y un bien de consumo (Muellbauer y Murphy, 1997)
Vector : expectativas respecto a ingresos proxy sobre variaciones en el stock de
riqueza de los hogares.
),/,,,,( DPPrPygH e
HH
D
D
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24
La oferta de vivienda:
, (4)
+ - ?
oferta de vivienda,
su precio,
el acervo (o inventario que afecta las nuevas viviendas)
otras variables.
),,( SHPsH H
S
HP
SH
H
S
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25
Función (invertida) de oferta:
. (5)
+ - ?
Estimaciones simultáneas de oferta y demanda garantiza que:
. (6)
),,( SHHsP S
H
HHH SD
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27
B. Estimaciones y resultados
CUADRO 8: Sistema Simultáneo de Demanda y Oferta de Vivienda
Método: Máxima Verosimilitud con Información Completa (FIML)
Periodo: 1991:I-2004:I Datos trimestrales
Observaciones incluidas: 53
Variables endógenas: log(metros construidos) y log(precios de vivienda)
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28
Ecuación de DemandaVariable dependiente: Log (Metros edificados de vivienda)
Coeficiente Error Estand. Prob.
Constante 23.561 2.911 0.000
log (Precio de vivienda) -1.787 0.502 0.000
log (Ingreso (-1)) 1.486 0.557 0.008
log (Tasa de Desempleo) -1.420 0.245 0.000
log (Tasa de interés hipotecaria) -0.283 0.114 0.013
log (Índice de Bolsa) 0.378 0.119 0.001
R2 0.623
Durbin-Watson 1.956
Prueba de Normalidad Residuales* 0.117 0.943
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29
Ecuación de OfertaVariable dependiente: Log (Precio de Vivienda)
Coeficiente Error Estand. Prob.
Constante -9.761 1.775 0.000
log (Metros edificados de vivienda) 0.273 0.057 0.000
log (Índice de costos de construcción) 2.282 0.305 0.000
DTF real 0.015 0.005 0.005
t 0.035 0.008 0.000
t2 -0.001 0.000 0.000
R2 0.796
Durbin-Watson 1.658
Prueba de Normalidad Residuales* 0.031 0.985
Log Likelihood 101.201
Determinant residual covariance 0.000
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30
La caracterización econométrica del periodo 1991-2004:
Las cantidades demandadas de vivienda son:
- Altamente elásticas a su precio (-1,8), dominado por Bogotá.
-Altamente elástica al ingreso (rezagado) de los hogares (1,5)
-Sensible a la estabilidad de ingresos (la tasa de desempleo).
-Elasticidad “media” a tasa de interés real hipotecaria (-0,3)
-Efecto riqueza (valor bursátil) moderado (0,30)
Resultados son robustos: uni-ecuacionales o mercado simultáneo
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31
La función (invertida) de oferta:
Elevada elasticidad del precio de venta a costos de los insumos
Mercado favorables a dicho traspaso de costos hacia los consumidores.
Amerita estudio microeconómico de este mercado. Precios siguen un patrón cíclico. Recoge efectos de
calidad. Mas estudio.