MERCADOS DE ACTIVOS

LOS MERCADOS DE ACTIVOSMicoeconoma intermedia: Varian, Cap. 11Profesor: Mag. Rigoberto Ramrez Olaya11ANLISIS DEL FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS DE ACTIVOS CON CERTIDUMBREMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya2LOS ACTIVOS FINANCIEROS:CONCEPTO Y TIPOSLos activos son bienes que generan un flujo de servicios a lo largo del tiempo (consumo, vivienda, dinero)El flujo de dinero puede utilizarse a su vez para comprar consumo.Los activos que dan lugar a flujos de dinero se llaman Activos Financieros (bonos, acciones etc.).El dinero, a su vez, genera un flujo de servicios que es el flujo de intereses.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya3TASAS DE RENDIMIENTO: PRINCIPIO BSICOPRINCIPIO BSICO QUE RELACIONA LAS TASAS DE RENDIMIENTO.Si hay certidumbre sobre los pagos que generan los activos: En equilibrio, todos los activos que se negocian en mercados ciertos tienen que tener la misma tasa de rendimientoLa razn es obvia: Si un activo tiene un rendimiento mayor que otro, siendo idnticos en todo lo dems, nadie comprara el de menor tasa.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya4TASAS DE RENDIMIENTO: PROCESO DE AJUSTESupuestos:Se tiene un Activo A con un precio actual p0 y se espera con seguridad un precio futuro p1 No hay dividendos ni otros pagos en efectivo en el periodo 0 y 1Es posible hacer otra inversin B en estos 2 periodos que genera un inters rLas opciones de Inversin seran: Invertir en A y hacerla efectivo en prximo periodo o invertir en B y obtener r soles a lo largo del periodo.Cules son los valores de estos dos planes de inversin al final del primer periodo?Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya5TASAS DE RENDIMIENTO: PROCESO DE AJUSTEValores de los dos planes de inversin al final del primer periodo.N de unidades a comprar del activo A para invertir en l.Suponga la inversin de S/.1 y, x la cantidad a comprar del activo: con lo que: ; todo por : hallamos el VF =

Si invertimos S/.1 en el activo B el prximo periodo tendremos S/. 1 + rSi tanto el activo A como el B se mantienen en equilibrio, un sol invertido en cualquiera de los dos activos debe valer lo mismo en el siguiente periodo:

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya6TASAS DE RENDIMIENTO: PROCESO DE AJUSTEQue pasa si los activos A y B no estn en equilibrio en el 2do. Periodo?

Los individuos que poseen el activo A pueden vender una unidad a p0 en el primer periodo e invertir el dinero en el activo B. En el segundo periodo, su inversin en el activo B valdr .Este tipo de operacin (comprar un activo para vender con mayor rendimiento) se denomina arbitraje sin riesgo o simplemente arbitraje.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya7TASAS DE RENDIMIENTO: PROCESO DE AJUSTELas oportunidades de arbitraje se eliminan rpidamente si los mercados funcionan bien, por lo que el equilibrio se da en la situacin en la que no existe ninguna oportunidad para realizar un arbitraje (ausencia de arbitraje).Eliminacin de la desigualdad por el arbitraje.Cualquiera que posea el activo A quisiera venderlo para comprar el activo B, pero quien comprara A? todos querran venderlo entonces su oferta sera mayor a su demanda y por tanto bajara su precio hasta que:

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya8EL ARBITRAJE Y EL VALOR ACTUALExpresando la condicin de arbitraje como :El precio actual de un activo debe ser su valor actual.Los valores futuros de la condicin de arbitraje se han convertido en una comparacin de valores actuales.Si no hay arbitraje entonces todos los activos deben venderse a sus valores actualesSi hay desviacin a la fijacin del precio basada en el valor actual es una va segura para ganar dinero.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya9DIFERENCIAS ENTRE LOS ACTIVOS: AJUSTESEn ausencia de arbitraje supone que los servicios que generan dos activos son idnticos, a excepcin de las diferencias puramente monetarias.Si los servicios que generaran tuvieran caractersticas distintas, debemos tener en cuenta esas diferencias antes de afirmar tajantemente que los dos activos tienen la misma tasa de rendimiento de equilibrio.Si un activo es ms fcil de vender que otro es ms lquido, se debe ajustar la tasa de rendimiento para tener en cuenta la dificultad de encontrar comprador del otro activoMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya10AJUSTES EN LAS DIFERENCIAS ENTRE LOS ACTIVOS. Ejemplosuna vivienda de S/.10.000.000 probablemente es un activo menos lquido que un pagar del mismo valor.Un activo tambin puede tener menos riesgo que otro, porque su tasa de rendimiento est garantizada y la del otro es incierta.Tipo de activos a analizar:Activos con rendimiento en forma de consumo.Activos que reciben un tratamiento fiscal distinto.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya11ACTIVOS CON RENDIMIENTOS EN FORMA DE CONSUMO: La ViviendaSi una persona es propietaria de la vivienda en la que vive, no paga alquiler, siendo este impago de alquiler parte del rendimiento de la propiedad. Al no pagar alquiler es como si se pagara a si mismo, es un alquiler implcito cuyo valor es al que podra alquilar su vivienda a otra persona, por tanto incurre en un costo de oportunidad.Supongamos que el alquiler implcito es S/.T anual, que sera una parte del rendimiento que obtiene como propietario. Adems se considera la compra de la vivienda como una inversin que genera un rendimiento monetario en forma de incremento de valor anual A que se llama Apreciacin Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya12ACTIVOS CON RENDIMIENTOS EN FORMA DE CONSUMO: La ViviendaSi la vivienda tiene un costo inicial P, la tasa total de rendimiento de esta inversin es:

Donde: Es la tasa de rendimiento del consumo (Alquiler)Es la tasa de rendimiento de la inversin (aumento de valor anual).

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya13ACTIVOS CON RENDIMIENTOS EN FORMA DE CONSUMO: La Vivienda y Otros ActivosSi r es la tasa de rendimiento de otros activos, en equilibrio las dos tasas se igualan: Esto se debe a:

Si se invierte en un banco se obtiene de rendimientoSi se invierte en una vivienda se obtiene

Si no son iguales habr arbitraje. Si entonces se invertira en el banco y se paga por alquilar una vivienda.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya14ACTIVOS CON RENDIMIENTOS EN FORMA DE CONSUMO: La Vivienda y Otros ActivosDado que el rendimiento total de la vivienda (T + A)/p vara con el tipo de inters , la tasa financiera de rendimiento generalmente es menor que el tipo de inters. Por tanto, en general, los activos que tienen rendimientos en forma de consumo tienen, en condiciones de equilibrio, una tasa financiera de rendimiento ms baja que la de los activos puramente financieros.En consecuencia, la compra de bienes de consumo como viviendas, cuadros, joyas, nicamente para inversiones financieras no es buena inversin, dado que A/P < r, pero si podemos obtener de ellos un alquiler podra ser buena inversin.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya15EL IMPUESTO SOBRE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOSEl fisco, a efectos impositivos, distingue dos tipos diferentes de rendimientos de los activos:Rendimiento en dividendos o intereses.Se reciben mensual o anualmente a lo largo de la vida del activo. Estn sujetas al mismo tipo impositivo de la renta del trabajo.Ganancias de capital o incrementos patrimoniales.Se obtienen cuando se vende un activo a un precio superior al que se compr. Se gravan al mismo tipo que la renta ordinaria y solo cuando se vende realmente el activo, an cuando el precio real del activo no vare.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya16EL IMPUESTO SOBRE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOSSi un activo rinde un inters antes de deducir impuestos de rb y otro activo genera un rendimiento libre de impuestos reEn equilibrio debe cumplirse que el rendimiento de cada activo debe ser el mismo: (1-t)rb = reSi no fueran iguales habra arbitraje. En este anlisis no se considera otras diferencias de los activos, como la liquidez, el riesgo etc.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya17APLICACIONESLos Recursos Agotables: PetrleoSe parte del hecho que todos los activos deban generar el mismo rendimiento.MERCADO COMPETITIVO DE PETRLEO: Cmo variar el precio del petrleo con el paso del tiempo?Supuesto: Costos de transaccin nulosEl precio del petrleo debe subir al tipo de inters, es decir, debe proporcionar un rendimiento equivalente al rendimiento financiero de otra inversin.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya18APLICACIONESLos Recursos Agotables: PetrleoMERCADO COMPETITIVO DE PETRLEO. Cmo variar el precio del petrleo con el paso del tiempo?La idea es sencilla: el petrleo del subsuelo es exactamente igual que el dinero colocado en el bancoSi el banco genera una tasa de rendimiento r, el petrleo debe generar la misma tasa de rendimiento. Si el petrleo generara un rendimiento r ms elevado que el dinero , no se extraera, ya que sera preferible esperar y extraerlo ms tarde, presionando al alza el precio actual (menor oferta) y viceversa.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya19APLICACIONESLos Recursos Agotables: PetrleoMERCADO COMPETITIVO DE PETRLEO. Que determina el precio?.Supongamos que la demanda de petrleo es D barriles anuales y se mantiene constante y, la oferta es de S barriles, por tanto queda petrleo para T = SB/DB aos.Cuando el petrleo se agote se utilizar otra tecnologa como el carbn licuado que puede producirse a un coste S/.C por barril en el supuesto que es un sustituto perfecto del petrleo en todas las aplicaciones.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya2020APLICACIONESLos Recursos Agotables: PetrleoMERCADO COMPETITIVO DE PETRLEO. Que determina el precio?.Cuando en T aos se agote el petrleo A cunto deber venderse?. Debe venderse a S/.C barril que es el precio del sustituto perfecto, lo que significa que el precio actual de petrleo p0 deber subir al tipo de inters r en los prximos T aos hasta ser igual a C.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya21APLICACIONESLos Recursos Agotables: PetrleoMERCADO COMPETITIVO DE PETRLEO. Que determina el precio?.

Que ocurre si hay un nuevo descubrimiento imprevisto de petrleo? Aumentar T (aos que queda de petrleo) y por tanto disminuir p0 (aumenta oferta de petrleo).Qu sucedera si se produjera una innovacin tecnolgica que redujera el valor de C? La ecuacin muestra que disminuira p0. El precio del petrleo tiene que ser igual al del sustituto perfecto.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya22MERCADO COMPETITIVO DE MADERASupuesto: La extensin del bosque medida por la cantidad de dinero que puede extraerse es una funcin del tiempo F(T)El precio de la madera es constanteLa tasa de crecimiento de los rboles comienza siendo elevada y despus disminuye.Cundo debe talarse el bosque para vender madera? Cuando su tasa de crecimiento sea igual al tipo de inters.APLICACIONESLos Recursos Agotables: Tala de rbolesMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya23MERCADO COMPETITIVO DE MADERAAntes, el bosque tiene una tasa de rendimiento ms alta que el dinero colocado en el banco y despus una ms baja, por lo que, el momento ptimo de talar el bosque es aquel en que su tasa de crecimiento es exactamente igual al tipo de inters.Probamos esto analizando el valor actual de la tala de bosque en el tiempo T:

APLICACIONESLos Recursos Agotables: Tala de rbolesMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya24MERCADO COMPETITIVO DE MADERAEl propsito es elegir T que maximice el valor actual, es decir, elegir el momento en el que el valor del bosque es el mayor posible.

Si se elige un T pequeo, la tasa de crecimiento del bosque ser superior al tipo de inters ( ) , entonces VA aumenta, en consecuencia compensa esperar algo ms.Si T es elevado, el bosque crece menos que la tasa de inters y el VA disminuye. La eleccin se da cuando

APLICACIONESLos Recursos Agotables: Tala de rbolesMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya25APLICACIONESLos Recursos Agotables: Tala de rbolesMERCADO COMPETITIVO DE MADERATTiemporTasa Crecimiento de la riqueza(Bosque y dinero)Tasa crecimiento del bosqueSi el bosque es joven tiene mximo rendimiento y a medida que envejece disminuye su tasa de crecimiento y el banco aumenta rendimiento.TTiempoRiqueza totalInvertir 1ro. en el bosque y luego en el bancoInvertir slo en el bosqueInvertir slo en el bancoAntes de T la riqueza del bosque crece mas de prisa. Despus de T la riqueza crece mas de prisa si se coloca en el banco Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya2626APLICACIONESLos Recursos Agotables: La GasolinaImportaciones bloqueadas y precio de gasolinaAnte un bloqueo de las importaciones de petrleo procedentes de un pas productor mundial el precio del petrleo subi a nivel mundial el precio de la gasolina lo cual origin quejas contra las compaas de petrleo porque se aprovechaban de la guerra y la aparicin de varios reportajes sobre esta industria en la TV.Los que no justificaban el aumento del precio sostenan que el nuevo petrleo ms caro tardara unas semanas para llegar a los surtidores de gasolina por lo que las ganancias eran excesivas al subir el precio de la gasolina que ya haban producido utilizando el petrleo barato.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya27APLICACIONESLos Recursos Agotables: La GasolinaAnlisis econmico.Supongamos que tenemos un activo (gasolina en un depsito) con un valor de S/. 30 el litro. Sabemos que dentro de seis semanas valdr S/.45 litro A qu precio lo vendemos hoy?Si lo vendemos a un precio menor a S/.45 (en valor actual), sera mejor guardarlo hasta la sexta semana para venderlo a S/.45 y disfrutar de un bienestar mayor.El razonamiento del arbitraje intertemporal sobre la extraccin de petrleo del subsuelo es vlido para la gasolina en depsitoEl precio futuro (descontado) tiene que ser igual al actual para que las empresas ofrezcan gasolina hoy.

Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya28LAS INSTITUCIONES FINANCIERASFacilitan comercio intertemporalLos mercados de activos permiten a la gente modificar sus formas de consumo a lo largo del tiempo.EjemploEl caso de dos personas A y B con diferentes riquezasA tiene S/.10.000 hoy y nada maanaB tendr S/.10.000 maana y nada hoySi ambos prefirieran tener S/.5.000 hoy y S/.5.000 maana entonces podran conseguirlo comerciando entre s.Mag. Rigoberto P. Ramrez Olaya29LAS INSTITUCIONES FINANCIERASFacilitan comercio intertemporalEl mismo razonamiento es para los que poseen activos.Una persona podra tener unos activos que generaran una corriente continua de ingresos y preferir un cobro nico (compra de vivienda) y, otra podra tener un cobro nico y preferir una corriente continua de ingresos (jubilacin). Ambas podran salir ganando si llegaran a un intercambio.Las Instituciones Financieras que existen en una economa moderna facilitan estos intercambiosMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya30LAS INSTITUCIONES FINANCIERASFacilitan comercio intertemporalLas instituciones financieras intermedian entre las personas que quieran colocar su dinero en el banco para obtener una corriente futura de ingresos (jubilacin) y las personas que quiera tener una cantidad nica en el momento a quienes prestara el banco (vivienda), naturalmente el banco se quedara con una parte para facilitar el intercambio. BancosBolsa de valoresMag. Rigoberto P. Ramrez Olaya31LAS INSTITUCIONES FINANCIERASQu ocurre cuando no existe una correspondencia perfecta entre los compradores y los vendedores? Cuando es mayor el nmero de personas que desean vender consumo actual que el de personas que desean comprarlo? Al igual que ocurre en cualquier otro mercado, si la oferta de un bien es superior a la demanda, bajar el precio. En ese caso, bajar el precio del consumo futuro. Ya hemos visto antes que ste viene dado por Lo que significa que debe subir el tipo de inters. (Ahorra ms, demanda menos y tiende a S = D

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