2007.2 - Control 2-A Pauta

Universidad Técnica Federico Santa María Campus Santiago

Departamento de Industrias

CONTROL N°2 – FINANZAS II

Profesor : Juan Graffigna B. Miércoles 26 de Septiembre de 2007. Ayudante : Sebastián Duarte M. Nombre: Rol USM:

Primera Parte: Lectura Diario Financiero

1.‐ Según la entrevista al presidente del Tribunal de Libre Competencia, ¿Cuáles son los casos emblemáticos y la implicancia del más importante? ¿Qué implicancias tendrá la reforma que se aplicará sobre este tribunal? (15 puntos).

Los casos emblemáticos son la fusión de D&S y Falabella y el proyecto Hidroaysén de Endesa y

Colbún. El caso de D&S y Falabella, se explica como el caso de compra de Unimarc por parte

de Cencosud puede determinar en cierta parte el resultado de la fusión , la diferenciación de la

entre casos de supermercados y conglomerados y los mercados involucrados en cada caso.

Conjuntamente, se añade la obligatoriedad de consulta a Cencosud y la implicancia de los

escenarios actuales en la forma de realización de los procedimientos y medidas mitigadoras.

Con respecto a las reformas, existe un aumento en las inhabilidades a los miembros del tribunal,

se ha aprobado la dedicación exclusiva de sus ministros, además del uso de la delación

compensada para estudio de carteles y colusiones. Estás reformas son consideradas como muy

adecuadas por parte del presidente del tribunal.

Segunda Parte: Verdadero o Falso, fundamente todas sus respuestas (35 puntos)

1) El costo de una fuente de financiamiento a Largo Plazo, es determinada por la tasa real de esta, que está protegida de la inflación.

El costo de la fuente de financiamiento esta dado por la tasa efectiva, que recoge elementos

que la tasa nominal ni real recogen.

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Nombre: Rol USM:

2) Un crédito hipotecario nacional es prepagable siempre, ya que no se solicita condición alguna.

Para realizar un prepago, debe saldarse al menos un 10% de la deuda y pagar una comisión,

que actúa como barrera de salida.

3) Un fideicomiso es un actor siempre presente en todo contrato de emisión de obligaciones.

Todo contrato de emisión debe tener establecido la existencia de un representante de los

tenedores de bonos ante el deudor, siendo este representante el fideicomiso. Normalmente

desempeñan este rol bancos y agentes de bolsa.

4) Un bono perteneciente a una empresa sólo puede ser rescatado únicamente por ella en el mercado secundario.

El bono puede ser rescatado también antes del vencimiento, si es que posee la clausula de

rescate anticipado (Call). Además puede negociar un canje con el poseedor del título.

5) En un leasing, la garantía es un elemento constitutivo del contrato, no es discutible.

La garantías en contratos de leasing son opcionales, normalmente se prescinde de este

elemento, siendo extraño la existencia de ella.

F

V

F

F



Nombre: Rol USM:

Tercera Parte: Ejercicio (50 puntos)

La empresa MARCA SA se dedica a la fabricación y comercialización de artículos publicitarios. Actualmente la empresa está financiada 100% con recursos propios. El capital pagado asciende a $300.000.000 dividido en 1.000.000 de acciones de $300 valor nominal.

PAINT SA ofrece un contrato de exclusividad a MARCA SA. Este contrato se firmaría a 6 años. Para hacer frente a este contrato, MARCA SA debe mejorar su proceso productivo, para lo cual requiere una inversión adicional de $300.000.000 en tecnología.

Para financiar los $300.000.000 adicionales, MARCA SA dispone de las siguientes alternativas:

a) Obtener un crédito bancario a 6 años plazo, a una tasa anual de un 10%, con cuotas de capital anuales e iguales e intereses sobre saldos insolutos. El banco exige la constitución de una garantía general hipotecaria tasada en UF 18000. Los gastos legales de constitución de la garantía ascienden a UF 2000 y el seguro para la propiedad por el período del crédito es de UF 450 valor presente.

b) Emitir una serie de 100.000 bonos hipotecarios, de forma de obtener el total del financiamiento requerido. Estos instrumentos se colocarían a través de la Bolsa de Valores, donde se materializarán gastos de corretaje (2,5% del valor nominal), derechos de bolsa (1,5% del valor nominal), más IVA. La empresa obtuvo una clasificación de riesgo BBB, por lo cual se espera un valor de colocación 90%<VN<94%. El costo de la clasificación y la inscripción de la emisión en la S.V.S. involucraría un gasto de UF 225.

La tasa de interés libre de riesgo de la economía es de un 5,75% anual.

Los bonos tienen un plazo de vencimiento de 6 años y los intereses se cancelan anualmente a una tasa del 8%. El capital se devuelve íntegramente al final del plazo estipulado.

c) Contratar un leasing financiero a 6 años plazo. Este contrato devengaría un canon anual anticipado de $ 69.000.000. Los gastos de mantención de los activos arrendados serán de cuenta del arrendatario y ascienden a UF 270 anuales.

Adicionalmente se dispone de la siguiente información:

1. La tasa impositiva a la renta de las empresas asciende a un 17% anual. 2. El método de depreciación a utilizar es lineal. 3. La unidad de fomento tiene un valor de $19.000 4. Impuesto al mutuo de 1,608% anual

Se pide:

i) Evaluar económicamente cada fuente de financiamiento utilizando el modelo decisional. ii) Realizar su recomendación, fundamentando detalladamente.



Nombre: Rol USM:

Inversión $ 300.000.000

Años 6

Tasa Impositiva 17%

Método Depreciación Lineal

Valor UF $ 19.000

Tasa Impto. Mutuo 1,608%

Tasa libre de riesgo 5,75%

Valor Residual Depreciación $ ‐

Depreciación Anual $ 50.000.000

Tasa IVA 19%

De acuerdo a los datos entregados inicialmente, se está en condiciones de analizar cada una de las opciones

a) CRÉDITO BANCARIO

De acuerdo al modelo después de impuestos

Es posible obtener los siguientes flujos

Gastos

Gastos Legales $ 38.000.000

Seguro $ 8.550.000

Impto. al mutuo $ 4.824.000

Total Gastos $ 51.374.000

Tasa Crédito 10%

Tipo de cuota iguales en K

Garantía (UF) 18000

Garantía ($) $ 342.000.000

Gastos Legales (UF) 2000

Gastos Legales ($) $ 3.800.000

Seguro (UF) 450

Seguro ($) $ 8.550.000

Impto. al mutuo $ 4.824.000

Depreciación $ 50.000.000

Amortización $ 50.000.000



Período Principal Amortización GF Cuota Depreciación ET SNCi

0 $ 300.000.000 $ ‐ $ ‐ $ ‐ $ ‐ $ ‐ ‐$ 282.826.000

1 $ 250.000.000 $ 50.000.000 $ 30.000.000 $ 80.000.000 $ 50.000.000 $ 13.600.000 $ 66.400.000

2 $ 200.000.000 $ 50.000.000 $ 25.000.000 $ 75.000.000 $ 50.000.000 $ 12.750.000 $ 62.250.000

3 $ 150.000.000 $ 50.000.000 $ 20.000.000 $ 70.000.000 $ 50.000.000 $ 11.900.000 $ 58.100.000

4 $ 100.000.000 $ 50.000.000 $ 15.000.000 $ 65.000.000 $ 50.000.000 $ 11.050.000 $ 53.950.000

5 $ 50.000.000 $ 50.000.000 $ 10.000.000 $ 60.000.000 $ 50.000.000 $ 10.200.000 $ 49.800.000

6 $ ‐ $ 50.000.000 $ 5.000.000 $ 55.000.000 $ 50.000.000 $ 9.350.000 $ 45.650.000

En donde se obtiene el costo del crédito bancario:

TIR crédito 10,055%

b) BONOS

De acuerdo al modelo después de impuestos

Valor Nominal $ 300.000.000

Tasa IVA 19%

Gastos corretaje (%VN) 2,5%

Gastos corretaje ($) $ 8.925.000

Derechos Bolsa (%VN) 1,5%

Derechos Bolsa ($) $ 5.355.000

Clasificación y colocación (UF) 225

Clasificación y colocación ($) $ 4.275.000

% Colocación Mínimo 90%

% Colocación Máximo 94%

Valor de Mercado $ 270.000.000

Interés devengado 8%

Impto al Mutuo 1,608%



De acuerdo al criterio pesimista, el VM° se obtiene del producto del valor nominal con el peor % de colocación.

Gastos

Corretaje $ 8.925.000

Derechos Bolsa $ 5.355.000

Clasificación $ 4.275.000

Impto al Mutuo $ 4.824.000

Total Gastos $ 23.379.000

Período Principal Amortización GF Depreciación ET SNCi

0 $ 300.000.000 $ ‐ $ ‐ $ ‐ $ ‐ ‐$ 246.621.000

1 $ 300.000.000 $ ‐ $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 11.420.000

2 $ 300.000.000 $ ‐ $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 11.420.000

3 $ 300.000.000 $ ‐ $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 11.420.000

4 $ 300.000.000 $ ‐ $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 11.420.000

5 $ 300.000.000 $ ‐ $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 11.420.000

6 $ ‐ $ 300.000.000 $ 24.000.000 $ 50.000.000 $ 12.580.000 $ 311.420.000

En donde se obtiene el costo del bono:

TIR bono 7,610%

c) LEASING

Valor Canon $ 69.000.000

Gastos Mantención (UF) 270

Gastos Mantención ($) $ 5.130.000

Período Canon ET SNCi

0 $ 69.000.000 ‐$ 231.000.000

1 $ 69.000.000 $ 11.730.000 $ 57.270.000

2 $ 69.000.000 $ 11.730.000 $ 57.270.000

3 $ 69.000.000 $ 11.730.000 $ 57.270.000

4 $ 69.000.000 $ 11.730.000 $ 57.270.000

5 $ 69.000.000 $ 11.730.000 $ 57.270.000

6 $ ‐ $ 11.730.000 ‐$ 11.730.000



En donde se obtiene el costo del leasing:

TIR leasing 6,326%

Finalmente, se tiene el siguiente cuadro resumen

ASPECTO CUANTITATIVO

De acuerdo a los valores obtenidos de tasas, la elección es el leasing, ya que ofrece la tasa más baja de todas las alternativas en cuestión.

Con respecto a las otras alternativas, le siguen la del bono, que inclusive en el mejor de los casos otorga una tasa peor (6,671%) y la correspondiente a del crédito bancario. Está última tasa se desecha del análisis, por ser comparativamente más alta que las otras.

ASPECTO CUALITATIVO

Con respecto al Bono, presenta una gran flexibilidad, ya que no contempla garantía alguna. Conjuntamente, si bien es cierto no contempla la existencia de un rescate anticipado, puede rescatar su deuda en el mercado secundario. Finalmente, ofrece de acuerdo a las capacidades negociadoras de esta, una hipotética opción de extender el tiempo la deuda, renegociando un nuevo contrato.

La alternativa del leasing es más exigente, ya que solicita pagos constantes en el tiempo y que estos, sean efectivamente pagados. Esto exige la voluntad de pago en el tiempo, asociada al contrato suscribido de exclusividad.

DECISIÓN FINAL

De acuerdo a los antecedentes mencionados anteriormente, la opción para financiar la inversión en tecnología debe llevarse a cabo mediante LEASING, ya que otorga la menor tasa efectiva, si bien es cierto no es la más flexible, la voluntad de pago en función del contrato suscrito, no hace fundamental la existencia de opciones de flexibilidad.

Alternativa Tasa Efectiva Garantías Prepago Renegociación

Leasing 6,326% No No No

Bonos 7,610% No No No

Crédito Bancario 10,055% Si No No

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