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GRUPO DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA. GACE.

INFORME SEMANAL. 25.02.2011

El entrelazamiento entre la dinámica coyuntural y la estructural, de largo plazo, han

estremecido a los mercados y han elevado las perspectivas de riesgo económico mundial.

Los fenómenos políticos de la región del Magreb y Oriente medio, que también tienen un

alto contenido de inconformidad económica, no son meramente coyunturales y amenazan

con extenderse y generar cambios estructurales en el acontecer mundial. El mundo árabe e

islámico pareciera que está despertando, gracias a los desarrollos de las comunicaciones

informáticas modernas, del relativo rezago cultural respecto del mundo moderno. Esto lleva

a pensar que los procesos políticos que se están dando en esa región serán de larga duración

y largo alcance. La geopolítica mundial, luego de la emergencia de China, da otro cambio

sustancial y estructural. Por ahora esos cambios están generando incertidumbres y

aumentos en el riesgo; sin embargo, si los mercados y el mundo económico logran esa

visión de largo término, en el mediano plazo las cosas se estabilizarán y la tan amenazada

recuperación mundial tomará mayor fuerza y dinámica: Todo dependerá del

desenvolvimiento puntual de los acontecimientos y el papel que tomen las diferentes

potencias mundiales (Estados Unidos, Europa y China) respecto de la situación en esa

significativa región mundial. Si en el siglo pasado el capitalismo triunfó avasalladoramente

sobre el comunismo, en el presente siglo está dejando constancia, con rapidez y

contundencia, de que también someterá a los países y economías con fuerte manejo

teocrático.

Los eventos de esta semana en Libia, básicamente, alinearon todos los indicadores en

dirección del incremento de la aversión al riesgo. El detonador de tal zafarrancho fue,

obviamente, el precio del petróleo; sobre todo el Brent, que es referencia para Europa,

dados los estrechos nexos entre estas economías y la de Libia. El precio del WTI alcanzó a

tocar los US$100 (Gráfico 1) y el Brent los US$120 el barril. Esta disparada sólo fu frenada

por el anuncio de Arabia Saudita de suministrar el crudo que se requiriera para compensar

el faltante de Libia. La gran preocupación se centra en la incidencia de esa escalada de los

precios de la energía y de otros commodities, con las consecuentes amenazas de presiones

inflacionarias y la obligada respuesta de subida de tipos de interés, ahogando la débil y

vacilante recuperación económica mundial. Si a esto se suman las medidas

antiinflacionarias que ya se estaban tomando en los principales países emergentes (China,

Brasil, India, etc.), que, entre otras, han estado jalando la actividad económica mundial, las

perspectivas de riesgo se pueden acrecentar.

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65,00

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VIX

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eb

-11

TREASURIES 10

GRÁFICO 1

WTI

Fuente: Grupo Bancolombia

Estas fueron, entonces, las razones para que el indicador de volatilidad internacional (VIX)

se hubiera remontado un 26% al inicio de la semana (Gráfico 2), para mostrar algo de

tranquilidad al cierre de la semana. Ese descenso en el apetito por riesgo empujó,

lógicamente, a los capitales hacia inversiones refugio, valorizando los precios de los

Treasuries a 10 años (Gráfico 3) y ubicando sus tasas –que se mueven en sentido contrario-

en 3,46%, frente a 3,62% de hace ocho días.

GRÁFICO 2 GRÁFICO 3

VIX TREASURIES 10 AÑOS

Fuente: CNBC Fuente: U.S. Department of the Treasury

En la misma dirección de incremento en el riesgo, los mercados accionarios mundiales se

comportaron a la baja, con niveles reducidos de negociación. Los indicadores de renta

variable de Wall Street no le hicieron caso, incluso, a algunos datos fundamentales

positivos, como el aumento en la confianza del consumidor, el aumento en la solicitud de

hipotecas, la disminución en la solicitud de peticiones iniciales de desempleo, el incremento

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DOW JONES

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DXY

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07-F

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-11

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eb

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21-F

eb

-11

LACI

del 4,4% en el consumo personal, el aumento en la balanza comercial y la revisión del dato

del PIB del último trimestre de 2010 (4T10) que, aunque fue a la baja, es el 6° crecimiento

sostenido de la producción. El Dow Jones, estuvo, entonces, a la baja con cambio de

dirección al cierre de la semana.

GRÁFICO 4

DOW JONES

Fuente: Grupo Bancolombia

Dado que los commodities, en especial el petróleo, se negocian en dólares americanos, las

principales monedas del mundo, por segunda semana dejaron de buscar la divisa americana

y, por consiguiente, se fortalecieron, tal como lo muestra el indicador DXY (Gráfico 5) y la

relación dólar/euro, moneda ésta que es el principal componente de aquel indicador. En

sentido contrario –como lo muestra el indicador LACI (Gráfico 6), que expresa el

comportamiento de las principales monedas de América Latina frente al dólar-, el ‘fly to

quality’ se expresó en el debilitamiento de estas monedas.

GRÁFICO 5 GRÁFICO 6

DXY LACI

Fuente: Grupo Bancolombia Fuente: Grupo Bancolombia

A nivel local los principales indicadores del mercado tuvieron un comportamiento

particular, debido también, en parte, a los acontecimientos internacionales. Los indicadores

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15.500,00

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IGBC

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1.830,00

1.880,00

1.930,00

1.980,00

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TRM 2009

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JULIOS 20

accionarios (IGBC, COL20 y COLCAP) se movieron ascendentemente (4,2%,

aproximadamente); en gran medida por el apetito de acciones energéticas, que pesan el

37% en tales índices, como también por los buenos resultados corporativos que se vienen

presentando (Gráfico 7). De manera análoga, el precio de cierre del dólar avanzó $29

durante la semana (Gráfico 8), debido, también, a dos factores, básicamente: la aversión al

riesgo y los faltantes de caja en moneda extranjera por parte de los bancos, dadas las

persistentes compras diarias de US$20 millones por parte del Banco de la República. Por su

parte, la renta fija local (TES) continúan manifestando las expectativas inflacionarias de los

agentes y, por lo tanto, se han mantenido (por 90 jornadas consecutivas) las liquidaciones

de posiciones en estos activos, sobre todo los de la parte larga de la curva (julios20)

(Gráfico 9)

GRÁFICO 7 GRÁFICO 8

IGBC TRM

Fuente: Grupo Bancolombia Fuente: Grupo Bancolombia

GRÁFICO 9

TES JULIOS 20

Fuente: Grupo Bancolombia

Se aumenta la aversión al riesgo, sube el VIX, bajan las tasas de los Treasuries, sube el

precio del dólar, baja el precio de las acciones, suben las tasas de los TES.

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ul-

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03-D

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MIN. CONTR. MAX. CONTR. MIN. EXP. MAX. EXP.

Sin embargo, el plato fuerte, a nivel doméstico, lo constituyó las decisiones de la Junta

Directiva del Banco de la República en su reunión del 25 de febrero. No sólo aumentó las

tasas repo-central o de referencia, en contra del consenso del mercado, en 25 puntos básicos

–para quedar en 3,25%- (Gráfico 10), sino que, además, extendió el programa de compra

diaria de US$20 millones hasta, al menos, el 17 de junio.

GRÁFICO 10

TASA REPO-CENTRAL

Fuente: Banco de la Repúbica

La existencia de fenómenos de carácter estructural y la mutación de algunos que se

consideraban coyunturales, motivaron al Emisor a reconsiderar la flexibilidad monetaria,

distante del consenso del mercado, que había descontado que ni subía las tasas ni

prolongaba el programa de intervención cambiaria. Una producción efectiva que se acerca a

la capacidad productiva, respondiendo a un buen rito del crédito y, por ende, de la demanda

interna, forman parte del sustento lógico para tomar tal determinación. En la misma

dirección, el aumento en el precio de los alimentos y del transporte, producto de la ola

invernal, así como del alto precio de los commodities y del petróleo, por el conflicto en la

zona árabe, no se puede dar por terminado y, por el contrario, amenaza por mantenerse por

más tiempo. No se descarta tampoco el impacto que el aumento del 4% en el salario

mínimo, así como el paro camionero, generen en el nivel de precios. Todo esto ha

conducido a que la inflación proyectada se ubique por encima del punto medio de la meta

(2,0% - 4,0%) y que las expectativas inflacionarias estén por encima de la meta. Las tasas

de los TES de la parte larga de la curva llevan más de 90 jornadas al alza, incrementándose

en 140 pb en ese lapso; lo cual indica un signo considerable de expectativas inflacionarias

por parte del mercado.

Por consiguiente, febrero, que estacionalmente es un mes muy inflacionario, impulsado, en

gran medida, por el grupo de educación, probablemente arrojará un dato de nivel de precios

nada cómodo. Así lo ha descontado el mercado.

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De todas maneras, la tasa real (3,4% de inflación menos 3,25% de la tasa repo central)

sigue siendo negativa. Si a ello le agregamos que los gastos del Gobierno serán abultados

este año (tanto por la ‘reconstrucción’ del país, por la ola invernal, como por los consabidos

gastos de las administraciones departamentales y municipales en su último año de

gobierno) y que las exportaciones están creciendo a un buen ritmo, podemos pensar que

esta medida más que una advertencia es el comienzo de un proceso que puede llevar la

cuantía de aumentos en 2011 hasta 200 pb.

Es más, se puede avizorar que posteriormente el Banco suba los encajes, ya que las

instituciones financieras trasladarán recursos del mercado de renta fija (por la fuerte

desvalorización de sus precios y aumento en sus retornos), así como por el pronto

vencimiento de los mayos11 y la liquidez generada con la compra diaria de dólares.

Juan Fernando Henao Pérez

Coordinador GACE