A FINANCIACIÓN DE NUEVAS EMPRESAS COLOMBIA AS … · 46 Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 19 (32):...

45Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 19 (32): 45-70, julio-diciembre de 2006

LA FINANCIACIÓN DE NUEVAS EMPRESAS EN COLOMBIA. LAS EXPERIENCIAS Y OPINIONES DE UNA MUESTRA DE GERENTES BANCARIOS

LA FINANCIACIÓN DE NUEVAS

EMPRESAS EN COLOMBIA.LAS EXPERIENCIAS Y OPINIONES

DE UNA MUESTRA DE GERENTES

BANCARIOS*Bernardo Barona Zuluaga**

Alina Gómez Mejía***

Julián Humberto Torres Salazar****

* Este estudio fue financiado por la Vicerrectoría Académica de la Pontificia Universidad Javeriana de Cali. Seagradece a Alexander Correa y a Daniel González por sus contribuciones al diseño del estudio; a ClaudiaMuñoz, Aura Melissa Guevara y Natalia Delgado, por el apoyo en la recolección y procesamiento de lainformación. El artículo se recibió el 02-10-2006 y se aprobó el 05-12-2006.

** Ph. D. in Management, University of Manchester, Gran Bretaña, 1985. M. A. in Management, University ofLeads, Gran Bretaña, 1979. Magíster en Administración, Universidad del Valle, Cali, 1972. Economista,Universidad del Valle, Cali, Colombia, 1970. Decano académico de la Facultad de Ciencias Económicas yAdministrativas, Pontificia Universidad Javeriana, Cali, Colombia. Correo electrónico: [email protected]

*** Magíster en Administración de Empresas, Universidad del Valle, Cali, Colombia, 2005. Administradora deempresas, Pontificia Universidad Javeriana, Cali, Colombia, 1999. Profesora de planta del Departamento deContabilidad y Finanzas, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas, Pontificia Universidad Javeria-na, Cali, Colombia. Correo electrónico: [email protected]

**** Contador público, Pontificia Universidad Javeriana, Cali, Colombia, 2003. Profesor del Departamento deContabilidad y Finanzas, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas, Pontificia Universidad Javeria-na, Cali, Colombia. Financial Analyst de Laboratorios Baxter, Cali, Colombia.Correo electrónico: [email protected]

46 Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 19 (32): 45-70, julio-diciembre de 2006

BERNARDO BARONA ZULUAGA, ALINA GÓMEZ MEJÍA, JULIÁN HUMBERTO TORRES SALAZAR

RESUMEN

Este artículo busca contribuir a la compren-sión del papel de los bancos en la financia-ción de empresas nuevas, a partir de unaencuesta realizada a gerentes bancarios enBogotá, Medellín, Cali y Barranquilla. El prin-cipal referente teórico es el modelo de inver-sionistas estratégicos de capital de riesgodesarrollado por Hellmann (2002) y porHellmann, Lindsey y Puri (2003). Tambiénse explora la validez del modelo de financia-ción de pymes, de Berger y Udell (1998), yse analizan las opiniones obtenidas de los ge-rentes bancarios sobre el efecto en la dispo-nibilidad de recursos financieros para lasnuevas empresas que tienen la entrada debancos extranjeros y las fusiones de algunosestablecimientos de crédito en los últimosaños. Los principales hallazgos son: (a) labanca comercial parece haber venido parti-cipando en inversión de capital de riesgo enempresas jóvenes con el objetivo principal deatraer clientes para en el futuro ofrecerlescréditos de corto plazo; (b) el modelo de fi-nanciación de Berger y Udell parece ajustar-se bien a la realidad de las empresas jóvenes,y (c) la gran mayoría de los gerentes encues-tados opina que la banca comercial deberíadesempeñar un papel más importante en elmercado de capital de riesgo.

Palabras clave: banca, estrategia, finanzas,capital de riesgo, pequeños negocios.

ABSTRACT

Financing New Businesses in Colombia.Experiences and Opinions Gatheredfrom a Sample of Bank Managers

This paper seeks to contribute to understand-ing the role that banks play in financing newbusinesses, based on a survey made withbank managers in Bogotá, Medellín, Cali, andBarranquilla (Colombia). The main theoreti-cal reference is the strategic risk capital in-vestors model developed by Hellmann (2002)and by Hellmann, Lindsey, and Puri (2003).The authors also explore the validity of theSMB financing model by Berger and Udell(1998) and analyze the bank managers’ opin-ions on the effect of financial resource avai-lability on new businesses that haveexperienced the entry of foreign banks andthe mergers of some credit institutions inrecent years. The main findings are (a) thatcommercial banking seems to have beenparticipating in risk capital investment inyoung businesses, mainly for the purposeof attracting clients to later offer them short-term loans; (b) that Berger and Udell’s fi-nancing model appears to adjust well to thereality of young businesses, and (c) thatmost of the managers surveyed believe thatcommercial banking should play a moreimportant role in the risk capital market.

Key words: Banking, strategy, finance, riskcapital, small businesses.



Introducción

El problema de la financiación de nuevasempresas ha sido reconocido en el país des-de hace varias décadas, y para superarlo sehan propuesto fórmulas que han ido desde laconformación de intermediarios financierosespecializados (en 1957 se crearon las cor-poraciones financieras, que tenían entre susobjetivos promover y crear empresas) hastala más reciente creación de fondos de capitalde riesgo y concursos que han pretendidocontribuir al desarrollo de un mercado decapital de riesgo con características simila-res a los de otros países.

Al tener en cuenta que el sector financierocolombiano tiene una tradición que favore-ce el mercado bancario, este estudio buscaidentificar algunas características de las re-laciones entre los bancos y las empresasnuevas, así como obtener información acer-ca de las opiniones de los gerentes banca-rios sobre el efecto en la disponibilidad decrédito para empresas nuevas que han teni-do algunos cambios estructurales ocurridosen el sector en los años pasados.

1. Marco conceptual

En la literatura económica, la discusiónacerca de las bondades y limitaciones querespecto del impacto en el crecimiento eco-nómico tienen los mercados financierosbasados en la banca (denominados por al-gunos mercados intermediados) y los basa-dos en el mercado de valores (denominadosno intermediados) data de varios años(Demirgüç-Kunt y Levine, 1999; para la dis-cusión en el caso de Colombia, véase Mi-nisterio de Hacienda de Colombia, Banco

Mundial y Fedesarrollo, 1996). Aportes re-cientes en esta literatura buscan identificarla razón por la cual la estructura del siste-ma financiero de los países presenta unaorientación hacia uno u otro sistema(Laporta, Shleifer Vishny y López deSilanes, 1998; Laporta, López de Silanes,Shleifer y Vishny, 1997).

De forma paralela a la anterior literatura vie-ne desarrollándose otra que se focaliza en lafinanciación de las nuevas empresas: cómose da ese proceso en diferentes países, quié-nes son los actores principales desde el pun-to de vista de la oferta de recursos y cómotales actores toman decisiones de asigna-ción de recursos (Gompers y Lerner, 2004;Mayer, Schoors y Yafeth, 2003; Cumming,2005; Hellmann, 2002; Hellmann, Lindseyy Puri, 2003).

El presente artículo usa como referencia loshallazgos de estos dos tipos de literatura1.El supuesto fundamental es que los bancoscomerciales desempeñan, o pueden desem-peñar, un papel importante en la financia-ción de largo plazo de nuevas empresas. Talsupuesto se basa en estudios empíricos re-cientes sobre el tema en varios países. Efec-tivamente, Mayer et al. (2003) comparan lasfuentes de fondos y las actividades de in-

1 El artículo se basa en un estudio empírico adelanta-do como parte de un proyecto de investigación am-plio en que se analiza también la evolución de laestructura del sistema bancario colombiano y su re-lación con la creación de empresas en el país. Títulodel proyecto: El sector bancario colombiano, laevolución de su estructura y la financiación de nue-vas empresas. Fecha de realización: noviembre de2005. Registrado bajo el código: 020100054. Véasehttp://www.puj.edu.co/investigacion/5680.htm.



versión de fondos de capital de riesgo enAlemania, Israel, Japón y Reino Unido; suestudio encontró que los fondos apoyadospor bancos son importantes en todos es-tos países, pero particularmente en Alema-nia y Japón –los fondos de pensiones sonmucho más importantes en el Reino Unidoque en los otros tres países, en tanto queen Israel las empresas privadas (corpora-ciones) son las mayores fuentes de recur-sos de capital de riesgo–2 .

Por otra parte, en Estados Unidos, país queha mostrado el mayor dinamismo en las ac-tividades de capital de riesgo en los últimosaños, los recursos provenientes de los ban-cos comerciales han sido importantes en esemercado. Si bien la Ley Glass-Steagall de1933 prohibió a los bancos, durante 65 años,hacer inversiones de capital en empresas norelacionadas con el negocio bancario, losbancos en este país han venido aprovechan-do algunos vacíos en la ley para manteneruna presencia constante en el mercado decapital de riesgo (Hellmann et al., 2003).

Gompers y Lerner presentan un resumendel debate acerca de la conveniencia de per-mitir que los bancos intervengan en el mer-cado de capital de riesgo en Estados Unidos,y después de analizar empíricamente el de-sempeño de fondos apoyados por la bancay fondos apoyados por otros actores con-

cluyen que “La habilidad del mercado paraanticipar correctamente conflictos de inte-rés y de incorporarlos en el precio de losvalores (securities) argumenta a favor deremover la restricción sobre la banca co-mercial impuesta por la Ley Glasss-Steagall”(2004, p. 422).

En Colombia, durante el tiempo en que pre-dominó el concepto de banca especializadasólo las corporaciones financieras3 teníanla función de invertir en acciones de empre-sas nuevas. Hoy en día, con los pasos quese han tomado para implementar el concep-to de multibanca: la instauración del modelode matriz y filiales a través de la Ley 45 de1990 (cuyas debilidades se evidenciaron conla crisis financiera de 1998), y con la for-malización del modelo de multibanca, gra-cias a la Ley 510 de 1999 (Clavijo S, 2000),se ha permitido que la banca comercial pue-da hacer inversiones patrimoniales en em-presas del sector real.

El objetivo principal con el estudio reporta-do es mejorar la comprensión que se tieneacerca de las experiencias y opiniones deunos actores importantes del mercado fi-nanciero intermediado: los gerentes banca-rios, en el mercado de financiación de nuevasempresas, particularmente de la financiaciónde largo plazo (como capitalistas de ries-go). El estudio parte de la teoría de inver-sión estratégica en capital de riesgo (ATheory of Strategic Venture Investing), de-sarrollada por Hellmann (2002).

2 Otra conclusión interesante del estudio de Mayeret al. (2003) es que los fondos de capital de riesgorespaldados por bancos y por fondos de pensionestienden a invertir en etapas posteriores del ciclode vida de la nuevas empresas, en tanto que losapoyados por individuos y personas naturales tien-den a hacerlo en etapas más tempranas.

3 Las corporaciones financieras se crearon por me-dio del Decreto 336 de 1957 y se reglamentaron através del Decreto 2369, del mismo año.



Dicho autor establece que una de las carac-terísticas de la industria del capital de riesgo(en Estados Unidos) es estar poblada por unavariedad de inversionistas: además de lospuramente financieros (los típicos fondos decapital de riesgo), actúan en dicha industria:bancos de inversión, bancos comerciales,grandes corporaciones (como Microsoft,Intel, UPS, Cisco, Texas Instruments, etc.),y “más recientemente aún la Agencia Centralde Inteligencia, CIA, decidió lanzar su pro-pio Fondo de Capital de Riesgo” (Hellmann,2002, p. 286)4.

En su modelo, Hellmann (2002) considerados tipos de inversionistas en capital de ries-go: los independientes, quienes persiguenobjetivos financieros, y los inversionistas es-tratégicos, definidos como inversionistas queposeen algunos activos cuyo valor es afecta-do por el nuevo negocio. En sus palabras “eléxito del nuevo negocio (the new venture)puede complementar o canibalizar el activoestratégico del inversionista” (p. 287). Si elnuevo negocio complementa los activos delinversionista estratégico, su modelo prediceque éste tiene una mayor probabilidad de in-vertir en el primero. Cuando el nuevo nego-cio no es un complemento, sino que presenta

una amenaza para el inversionista estratégi-co, el modelo considera dos situaciones po-sibles: que la amenaza sea pequeña o que seagrande. En el primer caso, el modelo prediceque lo más probable es el capitalista de ries-go independiente financie el nuevo negocio.En el segundo caso, el modelo predice unafinanciación sindicada en la cual el inversio-nista independiente toma posiciones en la juntadirectiva del nuevo negocio y el inversionistaestratégico asume un rol más pasivo5 .

Finalmente, el autor, con base en su riguro-so modelo matemático –véase especialmentelas pruebas del modelo en Hellmann (2002,apéndice A., pp. 305-312)– avanza algunaspredicciones acerca de las valoraciones re-lativas que ofrecerán un inversionista pura-mente financiero y uno estratégico ante unaoportunidad de inversión dada. Si ésta pre-senta complementariedades con los activosdel inversionista estratégico y el emprende-dor tiene poco poder de negociación, el va-lor pagado por el inversionista estratégicoserá menor. Sin embargo, si el nuevo nego-cio es un sustituto de los activos, entoncesel inversionista estratégico siempre paga unavaloración mayor, independientemente delpoder de negociación.

Hellmann et al. (2003) desarrollan el modelogeneral de Hellmann (2002) para el caso enque el inversionista estratégico sea un bancocomercial. Consideran que estos inversionis-

4 En Colombia, la industria de capital de riesgo estámuy poco desarrollada. Sin embargo, en los últi-mos años, diferentes actores con objetivos estra-tégicos diversos han mostrado interés en ella yhan comenzado a operar, si bien tímidamente.Entre estos actores hay algunos que se asemejan alos típicos fondos de capital de riesgo estadouni-denses como mercurius venture, promovido porel industrial Augusto López, ex presidente de lacervecera Bavaria; Inversionistas Ángeles, comoOrlando Rincón (O’Halloran, Rodríguez y Vergara(2005); corporaciones como Ecopetrol, y cajasde compensación familiar, como Comfandi

5 El modelo se enmarca dentro de la literatura fi-nanciera de contratos y brinda también prediccio-nes para el caso en que existen no uno sino variosinversionistas estratégicos y para situaciones enlas que el inversionista estratégico es más o menoscapaz que el inversionista independiente.



tas tienen dos mecanismos para generar com-plementariedades: la transferencia de habili-dades y las relaciones con los clientes. Elprimer mecanismo consiste en transferir lasventajas comparativas que los bancos comer-ciales parecen tener en originar y escanearcréditos a la actividad de capital de riesgo. Elsegundo consiste en participar en las activi-dades de capital de riesgo con el fin de desa-rrollar relaciones con empresas nuevas confuturo promisorio como clientes en el nego-cio de crédito a corto plazo.

Hellmann et al. (2003) reportan que some-tieron a prueba las hipótesis de que en Esta-dos Unidos los bancos estaban utilizandoambos mecanismos. En su estudio no en-cuentran indicios de que la banca comercialtenga una experticia única en la iniciación yescaneo (screening) de créditos. Sin embar-go, sus datos sí parecen respaldar la hipóte-sis de que los bancos estratégicamenteinvierten en el mercado de capital de riesgobuscando complementariedades con su ac-tividad tradicional de crédito de corto plazo.En sus conclusiones afirman:

La literatura sobre banca universal tradicio-nalmente ha acogido el punto de vista está-tico acerca de cómo los bancos pueden ven-der cruzadamente un arreglo de serviciosfinancieros a un conjunto dado de clientes.Este artículo espera complementar este pun-to de vista con una perspectiva dinámica decómo los bancos pueden apalancar sus rela-ciones a través de diferentes etapas del ciclode vida del cliente. Nuestra evidencia sugie-re que los bancos invierten en capital de riesgopor razones estratégicas, es decir para cons-truir relaciones tempranamente. (Hellmannet al., 2003, p. 15)

El estudio que se reporta en el presente artí-culo busca validar los hallazgos de Hellmannet al. (2003) en el mercado colombiano demanera indirecta6 mediante una encuesta agerentes de bancos ubicados en las cuatroprincipales ciudades de Colombia (Bogotá,Medellín, Cali y Barranquilla). Adicionalmen-te, el estudio utiliza la misma fuente (el cues-tionario a gerentes bancarios) para generarinformación sobre algunos otros aspectosclave de la relación bancos-empresas nue-vas. Específicamente, se trató de averiguarsi, como sostiene la literatura especializada(Berger y Udell, 1998; Bygrave, 1997), elcrédito bancario de corto plazo tiende a noestar disponible como fuente de financiaciónpara empresas muy recién creadas (véasepregunta 7 del Anexo 1) y si, para inversio-nes en capital de riesgo, el banco requiereprimero que el cliente haya tenido uno o va-rios créditos de corto plazo. Finalmente, conla encuesta a gerentes bancarios se buscótambién conocer las opiniones de estos im-portantes actores del sector financiero acer-ca del efecto sobre la disponibilidad derecursos financieros para las nuevas empre-sas que han tenido dos cambios estructura-

6 Hellmann et al. (2003) utilizan para someter aprueba sus hipótesis información no disponible enel medio colombiano. Más concretamente, parasometer a prueba la hipótesis de las habilidadesúnicas de los bancos como iniciadores y escanea-dores de arreglos crediticios obtienen de ventureeconomics datos de las inversiones de capital deriesgo hechas por bancos y capitalistas de riesgoindividuales en el período 1980-2000; para some-ter a prueba la hipótesis de la inversión en capitalde riesgo como mecanismo para atraer clientes alnegocio convencional de crédito de los bancosutilizan información de Compustat, la Loan PricingCorporation y los manuales de Moody.



les recientes en el sector bancario colombia-no: la mayor facilidad de entrada de bancosextranjeros –promovida por la Ley 74 de1989, que fue reglamentada por los decretos2915 de 1990, 500 de 1990, 3039 de 1989, yla ola de fusiones entre establecimientos decrédito que ha experimentado el sector en losúltimos años–.

Con respecto a la desregulación del sistemafinanciero, el trabajo pionero de Petersen yRajan (1995) argumenta que una mayorcompetencia en el sector financiero hará quelas firmas nuevas enfrenten una mayor difi-cultad en encontrar financiación. De acuer-do con su argumentación, bancos quetengan poder de mercado estarán más inte-resados en tener relaciones con firmas nue-vas, ya que confían en que con este poderpodrán extraer a dichas empresas rentascuando éstas se tornen rentables. Si la com-petencia es fuerte, sin embargo, los bancosno estarán interesados en este tipo de acti-vidades debido a la mayor probabilidad deque las nuevas firmas cambien de provee-dor de financiación en el futuro.

Aunque el argumento de Petersen y Rajan(1995) parece tener cierto grado de validez,la evidencia empírica obtenida hasta el mo-mento no muestra resultados concluyentes(véase Cetorelli, 2003; Black y Strahan, 2002).En relación con el efecto de la consolidaciónexperimentada por el sector bancario sobrela disponibilidad de crédito para pymes, dosteorías principales están en disputa:• La primera sostiene que la consolidación

bancaria disminuye la disponibilidad decréditos para pequeños negocios porque,como resultado de ésta, la entidad con-solidada queda con posibilidad de llegar

a una variedad mayor de negocios y, con-secuentemente, pueden diversificar me-jor su cartera de créditos, lo que lleva aque tiendan a prestar menos a pequeñasy medianas empresas.

• La segunda afirma que no importa eltamaño del banco resultante de la fu-sión, sino la forma de operar que adop-te el nuevo ente: si opera de maneradescentralizada, no hay razón para quela disponibilidad de crédito a las pymesse reduzca; pero si la entidad consoli-dada se maneja de manera centralizada,este fenómeno posiblemente se presen-tará (Takáts, 2004).

En la encuesta se indagó también por la opi-nión de los gerentes sobre un tema amplia-mente debatido en la literatura bancaria: siun banco por ser pequeño está en mejorescondiciones para establecer relaciones conempresas jóvenes que un banco de mayortamaño.

Aun cuando no se trató de explorar profun-damente en este estudio, el efecto de la fuertepresencia de conglomerados en la disponibi-lidad de recursos para nuevas empresas(Almeida y Wolfenzon, 2005) se toma encuenta al analizar los resultados, en especialal clasificar las respuestas en provenientes debancos relacionados con conglomerados yen provenientes de bancos independientes.Aunque conceptualmente, siguiendo a Almeiday a Wolfenzon (2005), la presencia de con-glomerados implicaría que menos recursosestarán disponibles en la economía para fi-nanciar a las firmas independientes, la teoríade Hellmann (2002) sugiere que un banco per-teneciente a un conglomerado, al tomar la



decisión de invertir o no en un nuevo nego-cio independiente, puede tener en cuenta lascomplementariedades de dicho negocio, nosólo con el banco, sino con las otras empre-sas que conforman el conglomerado.

Mediante la respuesta dada por los gerentesa la preguntas 10 a 13 del cuestionario(Anexo 1) se exploró la opinión de los ge-rentes sobre la relación entre los cambiosexperimentados por el sector bancario enlos últimos años y la disponibilidad de re-cursos financieros para nuevas empresas.

Cabe anotar que a pesar de la informaciónrelativamente abundante que se ha genera-do en Colombia sobre la financiación deempresas (Arbeláez, Cadena, Carrasquilla yZuluaga, 2002; Barajas, López y Oliveros,2001; Castañeda y Cubillos, 2003; Gutiérrezy Serrano, 2004; Sarmiento y Salazar, 2005)muy poco se ha publicado sobre las relacio-nes bancos-empresas nuevas. El artículocontribuye a subsanar este déficit de infor-mación.

2. La información utilizada y surecolección

A comienzos de 2005, en Colombia existíanalrededor de 71 establecimientos de créditovigentes vigilados por la SuperintendenciaFinanciera. Se entiende como tales las insti-tuciones financieras cuya función principalconsiste en captar en moneda legal recur-sos del público en depósitos, a la vista o atérmino, para colocarlos nuevamente a tra-vés de préstamos, descuentos, anticipos uotras operaciones activas de crédito. Entreellas están los bancos comerciales, las cor-poraciones financieras, las compañías de

financiamiento comercial, las cooperativasfinancieras y la banca de segundo piso7.

En este trabajo se recolectó informaciónsolamente de los gerentes de bancos comer-ciales, debido a limitación presupuestal y aque los autores consideran que este sectorconcentra la mayor proporción de la rela-ción del sistema financiero con los empre-sarios. Así mismo, por limitaciones de costoy tiempo, los autores decidieron restringirsus estudios a gerentes bancarios en lascuatro ciudades principales del país: Bogo-tá, Cali, Medellín y Barranquilla.

A la fecha del inicio del estudio, el númerode bancos activos era 23, los cuales conta-ban con 874 oficinas en Bogotá, 272 enMedellín, 233 en Cali y 125 en Barranqui-lla8 . Con esta información se calculó el ta-maño de la muestra realizando un muestreoestratificado por ciudad. El tamaño de lamuestra se calculó para la estimación de unaproporción con varianza máxima (pq=0,25),para un nivel de confianza del 95% y unerror de muestreo del 5%.

Donde:n: tamaño de la muestrani: tamaño de muestra por estrato i-ésimo

7 Las definiciones sobre instituciones financieras sepuede consultar en: http://www.superbancaria.gov.co

8 Datos obtenidos de Guía del sector financiero.Bogotá: Medios & Medios Editores, 2002.

∑

∑

=

=

+=

4

1

2

4

6

2

ˆˆ

/ˆˆ

i

iii

i

iiii

qpNDN

wqpN

n



p̂i : proporción muestral en el estrato i-ésimo

wi: fracción de observaciones asignadas alestrato i-ésimo

N: tamaño de toda la poblaciónNi: tamaño de la población en cada estratoD: estimación de la varianza en términos

del error = (0,05/1,96)2

Así se obtuvo un número total de encuestasque se iban a realizar (306), las cuales sedistribuyeron en la forma proporcional a lospesos de cada uno de los estratos en la po-blación, así:

Barranquilla n1 = n.w1 = 26Bogotá n2 = n.w2 = 178Cali n3 = n.w3 = 47Medellín n4 = n.w4 = 55

Una vez diseñada la encuesta se llevó a cabouna prueba piloto con ocho gerentes de su-cursales de bancos de la ciudad de Cali, con elfin de ajustar las posibles inconsistencias delcuestionario. Después de analizar a fondo losresultados de esta prueba con los objetivospropuestos en el estudio y de realizar los arre-glos correspondientes, se aprobó la encuestadefinitiva9. Posteriormente, se determinaronlos elementos individuales de la muestra demanera aleatoria y se enviaron por correo lasencuestas a los individuos seleccionados.

Con el fin de controlar el fenómeno de norespuesta, se enviaron 500 encuestas, es

decir, al número total de muestra se le in-crementaron unas encuestas, proporcional-mente, según el tamaño de muestra porestrato (ciudad).

En un primer intento se tuvo una respuestadel 20% con respecto al tamaño de muestracalculado, es decir, 61 encuestas; por estarazón se decidió enviar 215 encuestas adi-cionales con el fin de cumplir con el objeti-vo del número de encuestas obtenidas. Elnúmero total de cuestionarios diligenciadosque se obtuvo ascendió a 104, cifra que re-presenta el 34% del tamaño de muestra de-terminado.

3. Resultados

En el Cuadro 1 se muestran los cargos ocu-pados por aquellos quienes respondieron laencuesta, clasificados por la ciudad en laque laboraba el encuestado.

Como puede verse, la mayoría de los querespondieron (76%) tenían el cargo de ge-rente de sucursal; adicionalmente, el 94,2%tenía su sede en las ciudades de Bogotá, Caliy Medellín. La tasa global de respuesta fuede 34%, la cual varió entre las diferentesciudades: Cali obtuvo la mayor tasa (95,7%),en tanto que Bogotá, la menor (15,7%).

En el Cuadro 2 se puede observar que lamayor cantidad de las encuestas (74%), esdecir, 77, fueron respondidas por gerentesde bancos nacionales que pertenecen a con-glomerados económicos a la fecha de iniciode la investigación10.

9 Véase en el Anexo 1 la encuesta aplicada a losgerentes bancarios.

10 En el Anexo 2 se presentan los bancos individualesclasificados en las diferentes categorías del Cuadro.

ˆ ˆ1ï iq i p= −

565504 3062262016*0,00065077 376

n



Fuente: elaboración propia.

Cuadro 2Clasificación de los encuestados por cargo y por tipo de banco

Cuadro 1Cargos y ciudades de los gerentes encuestados


En el Cuadro 3 se resumen las respuestasdadas a la pregunta acerca de si los geren-tes han invertido en patrimonio en empre-

sas recién creadas: el 27,9% de los encues-tados respondió que sí; el 68,3 % indicó queno. Al considerase las respuestas por ciudad

Ciudad Cargo Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

2 0 1 0 3 Gerente regional 1,90% 0,00% 0,90% 0,00% 2,80% 1 22 36 20 79 Gerente de sucursal 1,00% 21,20% 34,60% 19,20% 76,00% 1 1 Gerente supernumerario 1,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,00% 2 1 2 1 6 Gerente de pymes 1,90% 1,00% 1,90% 1,00% 5,80% 0 4 6 4 14 Otro 0,00% 3,80% 5,80% 3,80% 13,50% 0 1 0 0 1 NS/NR 0,00% 1,00% 0,00% 0,00% 1,00% 6 28 45 25 104

Total 5,80% 26,90% 43,30% 24,00% 100,00%

Tasa de respuesta 23,10% 15,70% 95,70% 45,50% 34,00%

Nacionales Cargo No conglomerado Conglomerado Público

Extranjero Total

0 1 1 2 4 Gerente regional 0,00% 1,00% 1,00% 1,90% 3,80% 2 58 9 9 78 Gerente de sucursal 1,90% 55,80% 8,70% 8,70% 75,00% 0 1 0 0 1 Gerente supernumerario 0,00% 1,00% 0,00% 0,00% 1,00% 0 6 0 0 6 Gerente de pymes 0,00% 5,80% 0,00% 0,00% 5,80% 2 10 0 1 13 Otro 1,90% 9,60% 0,00% 1,00% 12,50% 0 1 1 0 2 Sin respuesta 0,00% 1,00% 1,00% 0,00% 1,90% 4 77 11 12 104

Total 3,80% 74,00% 10,60% 11,50% 100,00%



de procedencia de los gerentes, los de Cali yMedellín parecen haber estado más incli-nados a hacer este tipo de inversiones quesus pares de Bogotá y Barranquilla. Sin em-

bargo, el pequeño tamaño de la muestra nopermite hacer inferencias confiables acer-ca de si estas diferencias son o no debidasal azar.

Cuadro 3Como gerente de un establecimiento de crédito, ¿ha invertido en patrimonio

de empresas recién creadas (o recomendado a sus superiores) invertir en empresasde esta naturaleza?


El Cuadro 4 resume las respuestas acercade si los gerentes han otorgado préstamosde mediano o largo plazo a empresas nue-vas. Como puede observarse, un porcenta-je algo inferior al 50% de los banquerosmanifestó sí haber hecho este tipo de prés-

tamos. Este porcentaje es significativamen-te más elevado que el que indicó haber he-cho inversión patrimonial: 44,2% frente a27,9%. Aun así, la mayoría, entre el 54,8%y el 68,3%, en cada caso, respondió que nohabía hecho este tipo de transacciones.

Cuadro 4¿Ha hecho (o recomendado a sus superiores hacer) préstamos de mediano/largo

plazo a empresas nuevas?


Ciudad Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

2 5 12 10 29 Sí 1,9% 4,8% 11,5% 9,6% 27,9% 3 23 31 14 71 No 2,9% 22,1% 29,8% 13,5% 68,3% 1 0 2 1 4 NS/NR 1,0% 0,0% 1,9% 1,0% 3,8% 6 28 45 25 104

Total 5,8% 26,9% 43,3% 24,0% 100,0%

Ciudad Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

4 7 26 9 46 Sí 3,8% 6,7% 25,0% 8,7% 44,2% 2 21 18 16 57 No 1,9% 20,2% 17,3% 15,4% 54,8% 0 0 1 0 1 NS/NR 0,0% 0,0% 1,0% 0,0% 1,0% 6 28 45 25 104

Total 5,8% 26,9% 43,3% 24,0% 100,0%



Al analizar las respuestas dadas a las pre-guntas 6.1 y 6.2 (véase texto en la partesuperior de los dos cuadros anteriores) portipo de banco (conglomerado, etc.; véasela clasificación en el Cuadro 2) se observaque los banqueros pertenecientes a conglo-merados y a bancos extranjeros estaban lige-ramente más inclinados a hacer inversionespatrimoniales y préstamos de mediano y largoplazo a empresas nuevas que sus contra-partes de bancos privados independientes (denuevo, el tamaño de la muestra no permitió

examinar si estas diferencias son significa-tivas o se deben sencillamente al azar).

Aunque en Colombia el mecanismo deredescuento permite a los intermediarios fi-nancieros participar en este tipo de activida-des utilizando recursos del gobierno, comolo muestra el Cuadro 5, un porcentaje sóloligeramente superior al 25% respondió haberutilizado este tipo de recursos tanto en sustransacciones de inversión patrimonial (par-te superior del cuadro) como en las de crédi-to (parte inferior del cuadro).

Cuadro 5¿Los recursos para estas operaciones han sido: 1. De redescuento

(p. ej., a través de Bancoldex?)


Para complementar este análisis se examinó larelación entre los que respondieron que sí haninvertido en patrimonio y el tipo de banco, y

se encontró que el 79,3% de los bancos na-cionales que habían hecho este tipo de inver-sión pertenecen a conglomerados. Igualmente,

Ciudad Inversión patrimonio Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

1 2 3 2 8 Sí 3,4% 6,9% 10,3% 6,9% 27,6% 2 2 No 0,0% 0,0% 0,0% 6,9% 6,9% 1 3 9 6 19 NS/NR 3,4% 10,3% 31,0% 20,7% 65,5% 2 5 12 10 29

Total crédito 6,9% 17,2% 41,4% 34,5% 100,0%

Ciudad Crédito Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

1 4 5 2 12 Sí 2,2% 8,7% 10,9% 4,3% 26,1% 2 1 3 No 0,0% 0,0% 4,3% 2,2% 6,5% 3 3 19 6 31 NS/NR 6,5% 6,5% 41,3% 13,0% 67,4% 4 7 26 9 46

Total crédito 8,7% 15,2% 56,5% 19,6% 100,0%



se encontró que el 96,3% de los bancos quesí han hecho préstamos de mediano plazo erannacionales, pertenecientes a conglomerados.

Podría pensarse que con el fin de reducir elriesgo y la asimetría de información típicosen las transacciones bancarias de inversióny de crédito de mediano y largo plazo, antes

de hacer una transacción de este tipo, elprestamista otorgará a la empresa primerouno o varios créditos de corto plazo. De estaforma, adquiriría una mejor comprensión delcliente, su carácter y habilidad de repago11 .El Cuadro 6, sin embargo, muestra que éstapráctica, si bien tiene algún grado de utiliza-ción, no es generalizada.

Cuadro 6¿Ha sido condición para hacer este tipo de operaciones haber concedido primero un

crédito a corto plazo a la misma empresa?


El Cuadro 7 muestra las respuestas de losencuestados que contestaron haber realizadoinversiones en patrimonio de empresas nue-vas clasificadas de acuerdo con el tipo de ban-co. Como se puede observar, los banquerosde bancos nacionales pertenecientes a con-glomerados son los únicos que reportan ha-ber hecho siempre este requerimiento (y enun porcentaje no despreciable). Las respues-tas, no obstante, permiten inferir que esta noes política de todos los conglomerados, yaque un número equivalente de banqueros per-tenecientes a este tipo de organizaciones diola respuesta “nunca” a esta misma pregunta.

11 Este procedimiento puede verse como una varia-ción de la práctica conocida como de crédito pro-gresivo, comúnmente utilizada en el microcrédito.Bajo esta práctica, un incentivo que se les da a losclientes para el repago oportuno de sus obligacio-nes es la concesión de créditos cada vez de mayorvalor. Armendáriz de Aghion y Morduch (2005)presentan un análisis riguroso de esta práctica yproveen datos de su utilización por parte del BancoGrameen en Bangladesh. En el campo de la inver-sión patrimonial Gompers y Lerner discuten endetalle esta práctica y la consideran el “mecanismode control más potente que puede emplear un in-versionista de capital de riesgo” (2004, p. 172).

Ciudad Respuesta Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

0 1 2 1 4 Siempre 0,0% 2,2% 4,3% 2,2% 8,7% 1 2 4 3 10 La mayoría de las veces 2,2% 4,3% 8,7% 6,5% 21,7% 0 1 8 2 11 Algunas veces 0,0% 2,2% 17,4% 4,3% 23,9% 3 3 4 2 12 Nunca 6,5% 6,5% 8,7% 4,3% 26,1% 0 0 8 1 9 NS/NR 0,0% 0,0% 17,4% 2,2% 19,6% 6 28 45 25 46

Total 13,0% 60,9% 97,8% 54,3% 100,0%



Cuadro 7Relación inversión en patrimonio-clasificación bancos nacionales y extranjeros

28,3% de los gerentes respondió que el prin-cipal motivo era emplear éstos préstamoscomo gancho para atraer clientes al nego-cio de crédito de corto plazo; se destaca queel 75,5% de éstos fueron gerentes de lasciudades de Cali y Medellín. También se pudoobservar que únicamente el 7,5% del totalde gerentes encuestados respondió que elprincipal motivo era aumentar la rentabili-dad patrimonial utilizando recursos deredescuento, lo que reafirma que muy pocose están empleando las líneas de redescuentoofrecidas por el gobierno nacional para rea-lizar inversión en empresas recién creadas.


El Cuadro 8 sintetiza las respuestas de losgerentes respecto al principal objetivo delbanco al hacer inversiones u otorgar crédi-tos de mediano y largo plazo a empresas nue-vas. Esto se preguntó a fin de obtener laopinión de los gerentes con relación a las hi-pótesis planteadas por Hellmann et al. (2003)sobre las razones por las que los bancos par-ticipan en el negocio de capital de riesgo.

Teniendo en cuenta sólo los encuestados quehan otorgado crédito a mediano o largo pla-zo o invertido en patrimonio de empresasrecién creadas, se puede observar que el

Cuadro 8¿Cuál ha sido el principal objetivo del banco al realizar este tipo de transacciones?


Nacional Respuestas Conglomerado No conglomerado Público

Extranjero Total

5 0 0 5 Siempre 17,2% 0,0% 0,0% 0,0% 17,2% 5 0 2 7 La mayoría de las veces 17,2% 0,0% 6,9% 0,0% 24,1% 6 0 0 6 Algunas veces 20,7% 0,0% 0,0% 0,0% 20,7% 5 0 0 5 Nunca 17,2% 0,0% 0,0% 0,0% 17,2% 2 0 0 4 6 NS/NR 6,9% 0,0% 0,0% 13,8% 20,7% 23 0 2 4 29

Total 79,3% 0,0% 6,9% 13,8% 100,0%

Ciudad Respuestas Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

0 2 2 0 4 Aumentar la rentabilidad patrimonial utilizando recursos de redescuento 0,0% 3,8% 3,8% 0,0% 7,5%

1 0 3 1 5 Aprovechar las competencias desarrolladas por los gerentes y funcionarios 1,9% 0,0% 5,7% 1,9% 9,4%

1 3 4 7 15 Usar estos préstamos como gancho para atraer nuevos clientes 1,9% 5,7% 7,5% 13,2% 28,3%

2 2 8 1 13 Otro 3,8% 3,8% 15,1% 1,9% 24,5% 0 2 10 4 16 NS/NR 0,0% 3,8% 18,9% 7,5% 30,2% 4 9 27 13 53

Total 7,5% 17,0% 50,9% 24,5% 100,0%



3.1 Opiniones de los gerentes sobrealgunos temas relacionados con laparticipación de los bancos en elfinanciamiento de largo plazo denuevas empresas

La mayoría de los gerentes encuestados(52,9%) considera que la entrada de bancosextranjeros al país no ha producido que em-presas nuevas puedan acceder más fácilmentea recursos financieros del sector (el 43,3%cree que sí se ha producido un mayor acce-so), así como lo muestra el Cuadro 9.

Cuadro 9¿Cree usted que la entrada de bancos extranjeros al país ha producido

que las nuevas empresas puedan acceder más fácilmente a los recursos del sector?Respuestas desagregadas por ciudades


El Cuadro 10 muestra las respuestas a lapregunta anterior clarificándolas por tipo debanco. La mayoría de gerentes que trabajaen conglomerados o en el sector públicorespondió negativamente a la pregunta. Elnúmero de respuestas provenientes de ban-cos extranjeros sugiere opiniones divididascasi por mitades (5 sí, 6 no), en tanto quelas provenientes de bancos independientessugerían una opinión mayoritariamente afir-mativa (el número de respuestas en estacategoría fue, sin embargo, demasiado pe-queño para ameritar alguna inferencia quetuviera alguna validez).


Cuadro 10¿Cree usted que la entrada de bancos extranjeros al país ha producido que las

nuevas empresas puedan acceder más fácilmente a los recursos del sector?Respuestas desagregadas por tipo de banco


Total

1 11 20 13 45 Sí 1,0% 10,6% 19,2% 12,5% 43,3% 5 14 24 12 55 No 4,8% 13,5% 23,1% 11,5% 52,9% 3 1 4 NS/NR 0,0% 2,9% 1,0% 0,0% 3,8% 6 28 45 25 104

Total crédito 5,8% 26,9% 43,3% 24,0% 100,0%


Extranjero Total

33 3 4 5 45 Sí 31,7% 2,9% 3,8% 4,8% 43,3% 41 1 7 6 55 No 39,4% 1,0% 6,7% 5,8% 52,9% 3 1 4 NS/NR 2,9% 0,0% 0,0% 1,0% 3,8% 77 4 11 12 104

Total 74,0% 3,8% 10,6% 11,5% 100,0%



Cuadro 11¿Cree usted que la fusión de algunos establecimientos de crédito nacionales ha

producido que las nuevas empresas puedan acceder más fácilmente a los recursosdel sector? Respuestas desagregadas por ciudades

3.2 Efecto de la fusión entreestablecimientos de crédito

Como se observa en el Cuadro 11, el por-centaje de respuestas afirmativas a la ante-rior pregunta es ligeramente superior a lasnegativas; la diferencia entre los dos por-centajes, sin embargo, resultó ser no signi-ficativa al 5%.

Al clasificar las respuestas por tipo de banco(Cuadro 12) se observa que aquellos quieneslaboran en conglomerados opinan mayorita-riamente que las fusiones sí han producidoque las empresas puedan acceder más fácil-mente a recursos de crédito –la diferenciaentre el porcentaje de respuestas afirmativas(41,3%) y el de respuestas negativas (30,8%)resultó ser significativa al 5%).


Cuadro 12¿Cree usted que la fusión de algunos establecimientos de crédito nacionales ha

producido que las nuevas empresas puedan acceder más fácilmente a los recursosdel sector? Respuestas desagregadas por tipo de banco



Total

2 13 25 14 54 Sí 1,9% 12,5% 24,0% 13,5% 51,9% 4 13 19 11 47 No 3,8% 12,5% 18,3% 10,6% 45,2% 2 1 3 NS/NR 0,0% 1,9% 1,0% 0,0% 2,9% 6 28 45 25 104

Total crédito 5,8% 26,9% 43,3% 24,0% 100,0%


Extranjero Total

43 2 5 4 54 Sí 41,3% 1,9% 4,8% 3,8% 51,9% 32 2 6 7 47 No 30,8% 1,9% 5,8% 6,7% 45,2% 2 1 3 NS/NR 1,9% 0,0% 0,0% 1,0% 2,9%

77 4 11 12 104 Total

74,0% 3,8% 10,6% 11,5% 100,0%



3.3 Otros aspectos de la relaciónbanco-empresa nueva

El Cuadro 13 muestra que parece existir unaclara relación entre la edad de la empresa yla posibilidad de obtener crédito bancario decorto plazo.

Solamente el 21,3% de los gerentes recuer-da haber hecho créditos de corto plazo a

empresas de edad menor o igual a seis me-ses. A medida que la edad de la empresa vaaumentando, el porcentaje que responde “síacordarse de haber hecho créditos a ese tipode empresas” crece, hasta llegar a 85,1%.

Los datos del Cuadro 14 muestran que unaclara mayoría de gerentes (65,4%) no estáde acuerdo con la anterior afirmación (dife-rencia de porcentajes significativa al 1%).

Cuadro 13¿Recuerda haber hecho (o recomendado a instancias más altas de la organización)

en el pasado préstamos de corto plazo (pagaderos antes de un año) a empresascuyas edades estaban en los siguientes rangos?


Cuadro 14¿Cree usted que un establecimiento de crédito, por el hecho de ser pequeño, estáen mejores condiciones para establecer relaciones con empresas locales jóvenes

que uno grande o uno internacional?


Ciudad Respuesta Barranquilla Bogotá Cali Medellín

Total

3 10 8 6 27 Sí 2,9% 9,6% 7,7% 5,8% 26,0% 3 14 33 18 68 No 2,9% 13,5% 31,7% 17,3% 65,4% 4 4 1 9 NS/NR 0,0% 3,8% 3,8% 1,0% 8,7% 6 28 45 25 104

Total 5,8% 26,9% 43,3% 24,0% 100,0%

Empresas < 6 meses

6 meses < empresas

< 1 año

1 año < empresas

< 2 años 2 años < empresas

< 5 años Respuesta

Núm. % Núm. % Núm. % Núm. % Sí 19 21,3 41 43,6 65 69,9 80 85,1 No 70 78,7 53 56,4 28 30,1 14 14,9 Total general 89 100,0 94 100,0 93 100,0 94 100,0 Tasa de respuesta 85,6 90,4 89,4 90,4



Las respuestas obtenidas en este estudio in-dican que aproximadamente un 28% de losdirectivos bancarios ha hecho inversionespatrimoniales en empresas nuevas y el 44%ha realizado al mismo tipo de empresas prés-tamos de mediano y largo plazo. Con el es-tudio se trató de identificar lo que estosdirectivos consideraban el principal objeti-vo que ha tenido la dirección del banco parahacer inversiones o préstamos de medianoy largo plazo en empresas nuevas. El 28,3%de los que habían hecho este tipo de tran-sacciones respondió que el principal objeti-vo era utilizar usar dichos préstamos oinversiones como gancho para atraer nue-vos clientes al negocio de crédito de cortoplazo. Entre tanto, el 9,4% respondió queera aprovechar las competencias desarro-lladas por los gerentes y funcionarios decrédito de la institución.

Esta distribución de respuestas sugiere quelos banqueros colombianos, al igual que losestadounidenses (véase Hellmann et al.,2003), mayoritariamente, consideran que esel atraer clientes tempranamente para el ne-gocio tradicional de crédito el principal obje-tivo que ha tenido la banca para hacerinversiones patrimoniales o créditos de me-diano y largo plazo en empresas nuevas. Elanálisis de si las respuestas a esta preguntavariaban de acuerdo con la ciudad del ban-quero mostró que no; las pequeñas variacio-nes observadas no resultaron estadísticamentesignificativas. Esta conclusión de relativauniformidad en las respuestas debe, sin em-bargo, tratarse con bastante cuidado, puesen la muestra la ciudad de Cali resultósobrerrepresentada, y Bogotá y Barranquilla,subrepresentadas.

Finalmente, una mayoría amplia de gerentes(81,7% de los encuestados) respondió queconsideraban que la banca comercial sí de-bería desempeñar un papel más importantedel que ha desempeñado hasta ahora en elmercado de capital de riesgo. Las principalesventajas que le ven a este cambio son:• Crecimiento de la cartera.• Alternativas a los nuevos empresarios,

impulso a empresas nuevas.• Apalancamiento financiero.• Aumento de la productividad.• Fidelización de los clientes actuales.• Apoyo al crecimiento y desarrollo de la

economía.• Ayuda a la microempresa y pymes.• Oportunidad potencial de futuros ne-

gocios.• Generación de empleo.• Aumento de la rentabilidad.

4. Análisis y comparación con otrosestudios

La mayor parte de la literatura relacionadacon la banca comercial colombiana pasa poralto el papel de estos establecimientos decrédito como proveedores de recursos fi-nancieros de largo plazo para nuevos nego-cios. Esto es posiblemente consecuencia delmodelo de banca especializada que hasta nohace mucho estuvo vigente en el país. Bajodicho modelo la banca comercial debía li-mitarse sólo a préstamos de corto plazo ydejar las actividades de mediano y largo pla-zo a otros establecimientos, principalmentelas corporaciones financieras.



El hecho de que un número muy elevado deencuestados (77, el 74%) trabajaba en ban-cos pertenecientes a conglomerados llevó aanalizar si la conclusión sobre el principalobjetivo de la inversión en capital de riesgoera también válida para los banqueros no vin-culados a conglomerados. Al extraer de lasrespuestas aquellas provenientes de banque-ros con esta característica, los resultadoscontinúan siendo válidos. El muy pequeñonúmero de respuestas que queda, sin embar-go, al hacer esta sustracción sugiere tenerextrema prudencia con esta conclusión.

Otras características de la relación bancos-empresas nuevas: el Cuadro 13 muestra queel porcentaje de banqueros que recuerda síhaber hecho préstamos de corto plazo a em-presas jóvenes aumenta con la edad de laempresa. Efectivamente, cuando la empresaes menor de seis meses, sólo el 21,3% de losrespondientes indicaron recordar haber he-cho préstamos. Este porcentaje aumenta a43,6%, si la empresa tiene entre seis meses yun año; a 69,9%, si la empresa tiene entreuno y dos años, y a 85,1%, si la empresatiene entre dos y cinco años de edad.

Este tipo de respuesta es consecuente con elmodelo de financiación empresarial de pymesque se está desarrollando en la literatura es-pecializada (Berger y Udell, 1998; Shulman,citado en Bygrave, 1997), según el cual ensus primeros meses de vida las nuevas em-presas, caracterizadas entre otras cosas porno disponer ni de colateral ni de historiacrediticia, generalmente deben recurrir a fuen-tes de crédito diferentes a la banca comercial(recursos propios, de familiares y amigos,de inversionistas ángeles).

Por otra parte, la experiencia internacional(Mayer et al., 2003) sugiere que los fondosde capital de riesgo apoyados por la bancatienden a intervenir en etapas relativamentetardías del ciclo de formación de las empre-sas. Si esta experiencia fuera válida paraColombia y se consideraran los resultadosanteriormente descritos sobre la relaciónpréstamos de corto plazo-edad de las em-presas, podría concluirse que aun si la ban-ca decidiera incursionar masivamente en elnegocio de créditos e inversiones a laspymes, como las estadísticas de los últimosmeses lo sugieren, seguiría subsistiendo enel país el problema de ausencia de un ade-cuado suministro de recursos para finan-ciar los primeros meses de vida de las nuevasempresas.

Con respecto a los cambios experimenta-dos en los últimos años por el sector banca-rio colombiano, consistentes en la entradade un número significativo de bancos ex-tranjeros y en la fusión de algunos naciona-les, los banqueros –aproximadamente pormitades– respondieron que éstos sí y nohabían afectado la disponibilidad de recur-sos para las nuevas pymes en el país; enotras palabras, estaban divididos y no pre-sentaban una opinión mayoritaria con res-pecto a los efectos de cada uno de estoscambios.

En lo que sí tuvieron un mayor acuerdo esen su opinión respecto a que un banco, porser pequeño, no está en las mejores condi-ciones para atender las necesidades de unapyme. Aunque este es un tema que se havenido discutiendo intensamente en la lite-ratura especializada y no parece habersedirimido completamente a la fecha, una con-



clusión preliminar sobre este punto podríaser que, como lo sugieren Berger y Udell(2005), no es el tamaño relativo del banco,sino el uso de la tecnología apropiada paraclientes pequeños lo que produce esta ven-taja. Esta tecnología incluye el uso de crédi-tos grupales, de enfoques flexibles a lasgarantías, de créditos progresivos y derepagas adecuados a los flujos de caja delos clientes (Armendáriz de Aghion yMorduch, 2005, presentan un detallado aná-lisis de estas tecnologías).

Finalmente, las respuestas acerca de si labanca comercial debería desempeñar unpapel más activo que el cumplido hasta ahoraen el mercado del capital de riesgo indicanque los banqueros, en su gran mayoría(82%), consideran que sí. Justifican susrespuestas tanto en factores estratégicospara el banco (fidelización de clientes, opor-tunidades potenciales de futuros negocios,aumento de la cartera) como en aspectosrelacionados con la responsabilidad socialde la institución (como aumento del empleo,apoyo a las microempresa y apoyo al creci-miento y desarrollo de la economía).

Conclusiones

La banca comercial colombiana parece ha-ber venido participando en la inversión decapital de riesgo en empresas jóvenes. El prin-cipal objetivo de estas inversiones es, en opi-nión mayoritaria de los gerentes bancarios,atraer clientes para su negocio habitual decrédito de corto plazo. Merece anotarse tam-bién que las respuestas de un porcentaje nodespreciable de ellos sugieren que la inten-ción del gobierno de hacer este tipo de acti-vidades atractivas al sector bancario sí ha

tenido alguna acogida. De forma que si elgobierno considera que debería darle un im-pulso importante a la financiación de nuevasempresas, podría reexaminar las condicio-nes de los redescuentos con los banquerospara tratar que el mecanismo sea utilizadomás intensivamente.

La aparente poca disponibilidad de recursosde crédito para las empresas jóvenes con-firma que modelos de estructura financieradiseñados específicamente para las pymes,como el de Berger y Udell (1998), o mode-los relativamente nuevos, como el de jerar-quía de preferencias de Myers y Majluf(1984), parecen ajustarse bien a la realidadde las empresas jóvenes del sector real delpaís, quizás mejor que el modelo de minimi-zación del costo de capital (o maximizacióndel valor de la empresa) que se incluyen enla mayoría de textos de finanzas.

La gran mayoría de gerentes considera quela banca comercial debería, en el futuro,desempeñar un papel más importante que elque ha cumplido en el pasado como actoren el mercado de capital de riesgo. La prin-cipal ventaja que le ven a esto es el creci-miento de la cartera de crédito en el interiorde sus bancos (conseguir nuevos clientespara su negocio de concesión de crédito) yla ayuda que pueden brindar a los nuevosempresarios para impulsar la creación y elcrecimiento de sus empresas.

Los autores del presente artículo son cons-cientes de las limitaciones que tiene la infor-mación basada en encuestas de opinión,dificultades que aumentan cuando la tasa derespuesta es relativamente baja, como fuela de este estudio. Por esta razón se reitera



que las conclusiones deben tomarse conprecaución12 . En próximos artículos se con-frontará alguna de la información recogidaa través de las encuestas a gerentes con laobtenida a través de otros métodos de reco-lección de datos. De esta forma, se identifi-carán aquellos hallazgos que parecen tenermayor validez.

Lista de referencias

Armendáriz de Aghion, B. y Morduch, J. (2005).The economics of microfinance. Cambridge: TheMIT Press.

Almeida, H. y Wolfenzon, D. (2005). Should busi-ness groups be dismantled?: The equilibriumcosts of efficient capital markets. Journal ofFinancial Economics, 79 (1), 99-144.

Arbeláez, M. A., Cadena, H. J., Carrasquilla, M.M. y Zuluaga, S. (Eds.), (2002). Crisis financie-ra y respuestas de política. Bogotá: Fedesarrollo-Alfaomega.

Arbeláez, M. A. y Echavarría, J .J. (2002). Crédito,liberalización financiera e inversión en el sectormanufacturero colombiano. En M. A. Arbeláez,H. J. Cadena, M. M. Carrasquilla y S. Zuluaga(Eds.), Crisis financiera y respuestas de política(pp. 294-332). Bogotá: Fedesarrollo-Alfaomega.

Barajas, A., López E. y Oliveros, H. (2001). ¿Porqué en Colombia el crédito al sector privado estan reducido? Borradores Banco de la Repúbli-

ca (185). Recuperado el 21 de septiembre de2006, de http:// www.banrep.gov.co/docum/ftp/borra185.pdf

Berger, A. N y Udell, G. F. (2005). A more completeconceptual framework for financing of small andmedium enterprises (working paper 3795). Was-hington: World Bank Policy Research.

Berger, A. N y Udell, G. F. (1998). The economicsof small business finance: The roles of privateequity and debt markets in the financial growthcycle. Journal of Banking and Finance, 22 (6-8), 613-673.

Black, S. E. y Strahan, P. E. (2002). Entrepreneurs-hip and bank credit availability. Journal ofFinance, 57 (6), 2807-2833.

Bygrave, W. D. (1997). The portable MBA inentrepreneurship (2nd. ed.). New York: JohnWiley.

Castañeda, A. y Cubillos, R. (2003). Situación de lamicroempresa en Colombia: programas de apo-yo y acceso al crédito. Bogotá: Fundación Fordy Fundación Corona.

Cetorelli, N. (2003). Life-cycle dynamics in indus-trial sectors: The role of banking marketstructure. Quarterly Review, 85 (4), 135-148.

12 En el proyecto de investigación que se adelantaactualmente en la Universidad Javeriana (véasenota al pie de pagina 2) se está obteniendo infor-mación también de una muestra de gerentes deempresas nuevas, así como datos de número em-

presas creadas (obtenidos de las cámaras de co-mercio) y de concentración bancaria obtenidos dela base de datos de la Superintendencia Bancaria(recientemente fusionada con la de Valores en laSuperintendencia Financiera). En algunos casos seespera contrastar los resultados obtenidos de lasdiferentes fuentes con el fin de tratar de obtenerconclusiones más firmes.



Clavijo, S. (2000). Hacia la multibanca en Colom-bia: retos y retazos financieros. BorradoresBanco de la República (50). Recuperado el 21de septiembre de 2006, de http://www.banrep.gov.co/junta/publicaciones/Clavijo/borra150.pdf

Cumming, D. (2005). Government policy towardsentrepreneurial finance: Innovation in invest-ment funds. Recuperado el 14 de septiembre de2005, de http://ssrn.com/abstract=801384.

Demirgüç-Kunt A. y Levine, R. (1999). Bank-basedand market-based financial systems: Cross-country comparisons (working paper 2143).Washington: World Bank Policy.

Gompers, P y Lerner, J. (2004). The venture capitalcycle (2nd. ed.). Cambridge: The MIT Press.

Gutiérrez, M. L. y Serrano, J. (2004). Mejoramien-to de las condiciones de acceso al crédito paramicroempresarios perspectivas desde las fun-daciones. Bogotá: Fundación Ford-FundaciónCorona-Universidad de los Andes.

Hellmann, T. (2002). A theory of strategic ventureinvesting. Journal of Financial Economics, 64(2), 285-314.

Hellmann, L., Lindsey, L. y Puri, M. (2003). Buil-ding relationships early: Banks in venture capi-tal. Recuperado en feb de 2005, de http://ssrn.com/abstract=474500.

James, C. (1987). Some evidence on the uniquenessof banks loans. Journal of Financial Economics,19, 217-235.

Laporta, R., Shleifer, A., Vishny, R. y López deSilanes, F. (1998). Law and finance. Journal ofPolitical Economy, 106 (6), 1113-1155.

Laporta, R., López de Silanes, F., Shleifer, A. yVishny, R. (1997). Legal determinants of externalfinance. Journal of Finance, 52 (3), 1131-1150.

Ministerio de Hacienda de Colombia, Banco Mun-dial y Fedesarrollo (1996). Informe final Misiónde Estudios del Mercado de Capitales. Bogotá:autores.

Mayer, C., Schoors, K. y Yafeth, Y. (2003). Sourcesof funds and investment activities of venturecapital funds: Evidence from Germany, Israel,Japan and the UK. (working paper 9645).National Bureau of Economic Research. Recu-perado e abril de 2005, de http://www.nber.org/papers/W9645

Myers, S. C. (1998). Still searching for optimal ca-pital structure. En J. M. Stern y D. H. Chew(Eds.), The revolution in corporate finance (3rded., pp. 120-130). Malden: Blackwell.

Myers, S. C. y Majluf, N. S. (1984). Corporatefinancing and investment decisions: When firmshave information investors do not have. Jour-nal of Financial Economics, 13 (2) 187-221.

O’Halloran, E. F., Rodríguez, P. L. y Vergara. F.(2005). An executive briefing on angel investingin Latin America. Charlottesville, Va.: BattenInstitute at the Darden Graduate School of Bu-siness Administration.

Petersen, M. A. y Rajan, R. G. (1995). The effect ofcredit market competition on lending relation-ships. The Quarterly Journal of Economics, 110(2), 407-443.

Sarmiento L. R. y Salazar S. M. (2005). La estruc-tura de financiamiento de las empresas: unaevidencia teórica y econométrica para Colom-bia 1997-2004. Bogotá: Facultad de Ciencias



Económicas y Administrativas, Pontificia Uni-versidad Javeriana. Recuperado el 21 de sep-tiembre de 2006, de http://www.webpondo.org/ujaveriana/N16_Sarmiento.pdf

Serrano, J. (2005). Mercados financieros: visión delsistema financiero colombiano y de los princi-pales mercados financieros internacionales.Bogotá: Planeta Colombiana S. A.

Shulman, J. M. (1997). Debt and other forms offinancing. En W. D. Bygrave (Ed.), The portableMBA in entrepreneurship (2nd ed.). New York:John Wiley.

Takáts, E. (2004). Banking consolidation and smallbusiness lending (working paper 407). EuropeanCentral Bank.



Pontificia Universidad

J AV E R I A N ACali

Anexo 1. Cuestionario

Pontificia Universidad Javeriana-Cali Proyecto de investigación: Relación entre la evolución de la estructura del sistema

bancario y la creación de empresas en Colombia Cuestionario a gerentes de establecimientos de crédito No. ___________

I. Preguntas relacionadas con el establecimiento de crédito 1. Tipo de establecimiento de crédito (por favor

coloque una X en la casilla correspondiente): 1. Banco [ ] 2. Corporación financiera [ ] 3. Compañía de financiamiento comercial [ ] 4. Cooperativa financiera [ ] 5. Otro (indique nombre) [ ]

2. Nombre establecimiento de crédito: _________________________________________ _________________________________________ 3. Ciudad: 1. Barranquilla [ ] 2. Bogotá [ ] 3. Cali [ ] 4. Medellín [ ] 5. Pasto [ ]

II. Preguntas relacionadas con su experiencia como gerente de un establecimiento 4. Cargo de la persona que responde el cuestionario (por favor coloque una X en la casilla correspondiente)

1. Gerente regional [ ] 2. Gerente de sucursal [ ] 3. Gerente supernumerario [ ] 4. Gerente de pymes [ ] 5. Otro [ ] (indique nombre) _________________________________________

5. Recuerda haber hecho (o recomendado a instancias más altas de la organización) en el pasado préstamos de

corto plazo (pagadero antes de un año) a empresas cuyas edades estaban en los siguientes rangos:

1. Sí 2. No 1. Empresas menores o igual a 6 meses de edad 2. Empresas mayores de 6 meses y menores o igual a 1 año de edad 3. Empresas mayores a 1 año y menores o igual a 2 años de edad 4. Empresas mayores de 2 años y menores o igual a 5 años de edad

6. En Colombia, diversos gobiernos han tomado medidas para estimular que los establecimientos de crédito

inviertan o hagan préstamos de mediano/largo plazo destinados a la creación de nuevas empresas.

6.1 Como gerente de un establecimiento de crédito, ¿ha invertido en patrimonio de empresas recién creadas (o recomendado a sus superiores invertir en empresas de esta naturaleza)?

1. Sí [ ] 2. No [ ]

6.2 ¿Ha hecho (o recomendado a sus superiores hacer) préstamos de mediano/largo plazo a empresas nuevas?

1. Sí [ ] 2. No [ ] Nota: Si usted respondió negativamente a la pregunta 6.1 y 6.2, por favor continúe respondiendo la pregunta No. 10 7. ¿Ha sido condición para hacer este tipo de operaciones haber concedido primero un crédito a corto plazo a la

misma empresa? 1. Siempre [ ] 2. La mayoría de las veces [ ] 3. Algunas veces [ ] 4. Nunca [ ]

8. Los recursos para estas operaciones han sido:

1. Sí 2. No 1. De redescuento (p. ej., a través de Bancoldex) 2. Recursos propios del banco (exclusivamente del banco) 3. Combinación de recursos de redescuento y del banco

Continúa al reverso



Pontificia Universidad

J AV E R I A N ACali

Pontificia Universidad Javeriana-Cali Proyecto de investigación: Relación entre la evolución de la estructura del sistema

bancario y la creación de empresas en Colombia Cuestionario a gerentes de establecimientos de crédito

9. ¿Cuál ha sido el principal objetivo de la dirección del establecimiento al realizar este tipo de transacciones?

(por favor coloque una X solamente en la casilla que corresponda al principal objetivo) 1. Aumentar la rentabilidad patrimonial utilizando recursos de redescuento [ ] 2. Aprovechar las competencias desarrolladas por los gerentes y funcionarios de crédito

de la institución para incursionar en un nuevo mercado (el de capital de riesgo), el cual puede ser muy rentable [ ]

3. Usar estos préstamos o inversiones como gancho para atraer nuevos clientes al negocio de crédito de corto plazo [ ]

4. Otro [ ] Por favor indique cuál ______________________________________________________________________

III. Sus opiniones acerca de la forma en que ha evolucionado el sector financiero en el país en los años

pasados y de la relación establecimiento de crédito-empresas nuevas o recién creadas 10. ¿Cree usted que la entrada de bancos extranjeros al país ha producido que las nuevas empresas puedan acceder

más fácilmente a los recursos del sector? 1. Sí [ ] 2. No [ ]

11. ¿Cree usted que la fusión de algunos establecimientos de crédito nacionales ha producido que las nuevas

empresas puedan acceder más fácilmente a los recursos del sector? 1. Sí [ ] 2. No [ ]

12. ¿Cree usted que un establecimiento de crédito, por el hecho de ser pequeño, está en mejores condiciones para

establecer relaciones con empresas locales jóvenes que uno grande o uno internacional? 1. Sí [ ] 2. No [ ] 3. No sabe/No responde [ ]

13. ¿Cree usted que la banca comercial debería en el futuro desempeñar un papel más importante que el que ha

desempeñado en el pasado como actor en el mercado del capital en riesgo? (Entendiendo como capital de riesgo préstamos de mediano o largo plazo o inversión patrimonial en empresas relativamente recién creadas) 1. Sí [ ] 2. No [ ] 3. No sabe/No responde [ ]

Nota: Si usted respondió negativamente a la pregunta 6.1 y 6.2, por favor continúe respondiendo la pregunta No. 10 14. ¿Qué ventajas y desventajas cree usted que tiene que un banco comercial intervenga en el mercado de capital

en riesgo? Ventajas

________________________________________ ________________________________________

Desventajas ____________________________________________ ____________________________________________

14. Si desea hacer algún comentario sobre el cuestionario o sobre alguna(s) de sus(s) respuesta(s), por favor

hágalo a continuación: ________________________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________________________

Muchas gracias por su colaboración,

Favor devolverlo diligenciado al fax: (2) 893-1584 Cali; de otro modo, pasaremos a recogerlo en 3 días Para contactar a los investigadores puede enviar correo electrónico a: [email protected], [email protected] o llamar en Cali al 3218200 y preguntar por Bernardo Barona o Julián Torres.



Anexo 2. Composición de la muestra por tipo de banco


Tipo de banco Nacional o extranjero

Conglomerado o no conglomerado Nombre o razón social Total

Banco de Crédito 2 Banco GNB Sudameris 2 Banco Santander 3 Banistmo 1

Extranjero Extranjero

BBVA Colombia 4 Banco AV Villas 5 Banco Caja Social BCSC 6 Banco de Bogotá 11 Banco de Occidente 13 Banco Popular 8 Banco Superior 2 Bancolombia 11 Colmena BCSC 15

Conglomerado

Davivienda 6 Banco Colpatria 3 No conglomerado Banco Unión Colombiano 1 Banco Granahorrar 4

Nacional

Público Granbanco Bancafé 7

Total general 104

A FINANCIACIÓN DE NUEVAS EMPRESAS COLOMBIA AS … · 46 Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 19 (32):...

Documents

Transcript of A FINANCIACIÓN DE NUEVAS EMPRESAS COLOMBIA AS … · 46 Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 19 (32):...