Acciones en Latinoamérica - LarrainVial...RETAIL BRASIL: Grendene, Arezzo vs Otros LarrainVial,...

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Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana LarrainVial Asset Management

Acciones en Latinoamérica

1

Acciones en Latinoamérica Oportunidades en Small-Mid CAP

1. Bolsas Latam vs Contexto Global

2. ¿Es todo tan Negativo…?

3. Armando un buen portafolio ¿Cómo diferenciarse?

2

Fuente: LarrainVial, Bloomberg

Retornos a 30 Junio 2013 en USD (Base 100)

Las Bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va de año…

75

80

85

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95

100

105

110

12-2012 02-2013 04-2013 06-2013

MSCI Emergentes MSCI LatAm MSCI Asia MSCI China

-7.8%

-10.9%

-13.2%

-16.1%

1. Acciones en Latinoamérica

3

¿ Se terminó el atractivo de los Mercados Emergentes…?

1. Los inversionistas han re-balanceado sus portafolios, ponderando más a Estados Unidos y Japón que Mercados Emergentes

2,2 2,0 2,6

3,2 2,3 2,5 2,6 2,6 2,3 2,6 2,7 2,4

2,9 2,8 2,2 2,1

3,0 2,8 1,9

2,4

Menor ritmo de la compra de activos enEEUU

Desaceleración de EM & China Crisis de deuda soberana europea Situación fiscal de EEUU

Febrero Marzo Abril Mayo JunioFuente: MS Research

Encuesta Sentimiento Mercado (4= Mayor Preocupación; 1=Menor Preocupación)

Fuente: MS Research

Encuesta Crecimiento EPS S&P 2013

14%

44% 40%

2%

< 3% 3% - 6% 6% - 9% > 9%

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Fuente: MS Research

Encuesta Crecimiento Bolsa Japón en 12 meses

7%

38% 38%

17%

Incremento

> 20%

Incremento

10% - 20%

De Constante

a Incremento

del 10%

Constante o

Descenso

Abril Mayo Junio


4

¿Es de Largo Plazo este Repunte de USA y Japón?

Indicadores Consecuencias

USA

Mejores datos de Empleo Aumento de la actividad

Aumento de precios de viviendas. Reactivación del mercado inmobiliario

Aumento de la riqueza de las familias. Mayor consumo

Expectativas aumento tasas de interés

Aumento de Flujos. Mayor Atractivo Acciones USA

Fortalecimiento del USD Mayor atractivo de Activos en USD

Japón

Debilitamiento Yen Aumento de competitividad

Consenso Político para llevar a cabo Reformas

Aumento de competitividad


5

Se termina el QE3

20

40

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ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13


Evolución MSCi Latam en períodos de Inyección Monetaria de la FED

QE1 QE2 QE3 Rumores

QE3


6

2. China ha mostrado una desaceleración mayor a la esperada Menor Demanda de Commodities


Retornos 2013 en USD

-2,1%

-14,1%

-3,6% -6,6%

-20,1%

-24,0%

-19,0%

-44,3%

-15,5%

-26,7%

México Chile Perú Colombia Brasil

Doméstico Commodities

** Promedio Simple


7

3. Primer Semestre 2013 Latinoamérica se desacelera…..


Crecimiento PIB (Variación anual)

-15

-10

-5

0

5

10

15

Q105 Q106 Q107 Q108 Q109 Q110 Q111 Q112 Q113

Brasil Chile Colombia México Perú LatAm


8

Como consecuencia… Las monedas se han depreciado


Evolución Monedas (Base 100)

80

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jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12

Mexico Brasil Peru Colombia Chile


9

¿ Alguna buena Noticia..?

10

Fuente: LarrainVial

Reservas % PIB

Latam no es la misma que antes…

11% 9% 9%

7%

22%

16% 16%

10%

14%

32%

BR CH CO MX PE

2007 2012

Gobiernos tienen Grandes Reservas para reaccionar

Compañías Latinoamericanas están menos apalancadas en términos relativos

Fuente: LarrainVial

LTM Leverage Ratio

3,9x

2,5x

1,8x 1,7x

1,5x 1,4x

1,3x 1,3x

1x

2. ¿Alguna buena noticia?

11

Valorizaciones Relativas vuelven al PISO…


Spread P/U Fwd: MSCI Latam vs MSCI World

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

07-2009 01-2010 07-2010 01-2011 07-2011 01-2012 07-2012 01-2013

Mediana Med+std Med-std


12

Dividend yields cada vez más atractivos


Evolución Dividend Yield

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13

MSCI Latam MSCI World MSCI Emerging Markets


13

Armando un Buen Portafolio Existen acciones para tiempos difíciles…

14

2013 es el año del Stock Picking

1. BRASIL: Cartera Defensiva + Aumentar Beta con Stock

Picking. Seguimos cautos dado que los fundamentos macro continúan deteriorándose y el gobierno parece no reaccionar en la dirección correcta.

2. MÉXICO: Jugarle a la recuperación 2H13 + Empresas positivamente afectadas por las reformas

Es un país que muestra una dinámica distinta a la región tanto por su cercanía comercial con USA (Auge Manufacturero) como por la historia de cambios estructurales que apuntan a aumentar el crecimiento potencial del PIB en 1,5%

3. PERÚ: Cartera Defensiva + Aumentar Beta en empresas ligadas al plan de Infraestructura

La caída de los commodities ha afectado mucho el sector de la minería. En contrapartida la demanda ha sostenido el crecimiento acompañado por inversión (Plan de Infraestructura, líneas de metro, etc.)

4. CHILE: Cartera Defensiva (Clínicas + Utilities + Bancos) Continúa bajo presión: 1) Caída en el precio del cobre, 2) Ruido Político acompañado de cambios regulatorios, 3) Desaceleración económica

Chile

Perú

Mexico

Brasil

Sub-ponderar Sobre-ponderar

3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.

15

A RÍO Revuelto, …STOCK PICKING


RETAIL BRASIL: Grendene, Arezzo vs Otros


INFRAESTRUCTURA MÉXICO: Pinfra vs ICA


AEROPUERTOS MÉXICO: Asur vs Oma

0

20

40

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19-12-2012 19-02-2013 19-04-2013 19-06-2013

Arezzo Marisa Hering Magazine Luisa Grendene

+45.5%

-8.0%

-30.4%

-32.5%

-53.8%

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02-05-2013 23-05-2013 13-06-2013 04-07-2013 25-07-2013

Pinfra ICA

+18.7%

-27.8%

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02-05-2013 16-05-2013 30-05-2013 13-06-2013 27-06-2013 11-07-2013 25-07-2013

Asur Oma

+2.0%

-4.0%


16

BRASIL. El elefante dormido

4

5

6

7

8

9

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12

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03-2004 10-2005 05-2007 12-2008 07-2010 02-2012

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

06-2004 10-2005 02-2007 06-2008 10-2009 02-2011 06-2012

80

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sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12

Confianza del Consumidor Conf. Cons. "Condiciones Actuales"

Conf. Cons. "Expectativas"

Fuente: LarrainVial, IBGE

Tasa de Desempleo

Fuente: LarrainVial, Fundación Getulio Vargas

Evolución Confianza del Consumidor (Base 100)

Fuente: LarrainVial, Banco Central

Evolución Inversión % PIB

Poco Crecimiento y sin Reformas…

Problema Estructurales

Falta de competitividad

Mercado laboral poco flexible Crecimiento en salarios reales (motor de crecimiento de la demanda interna)

Falta de inversión

Sector privado (confianza empresarial) 50% del Plan de inversión 2013-2019 está ligado a commodities Inversión en infraestructura se ha demorado


17

70

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110

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140

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19-12-2012 19-02-2013 19-04-2013 19-06-2013

Kroton Estacio

Abril MSCI Small Cap Brasil

Bovespa

+35.8%

+27.3%

-9.1%

-12.0%

-18.8%

BRASIL. Educación, la excepción

Fundamentos sólidos – Papel relevante en la agenda de Gobierno

Fuente: LarrainVial, Itau Research

Aumento del ingreso con título universitario

Fuente: LarrainVial

Retornos(En moneda Local)

10%

15% 18% 20% 19% 13%

17% 21% 22% 26%

33% 34%

43% 45% 44%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Estácio Anhanguera Kroton 82%

67%

52%

27%23% 20%

EE.UU. Argentina Chile México China Brasil

Indice de matriculas brutasPoblación estudiantil como % de la población total entre 18 y 24 años

62%

124%

150%

171%

200%

EE.UU. México Chile Brasil China

Aumento del ingreso esperado con título universitario

Fuente: LarrainVial

Estudiantes FIES como % del Total de Alumnos


Índice de matrículas brutas


18

MÉXICO. La Estrella de LATAM

Con presiones en el 1T del 2013, pero un país diferente en el Largo Plazo

¿Qué paso en el Primer trimestre?

Desaceleración en consumo

Caída en el gasto público

Esperamos una recuperación en la segunda mitad del año

Menor inflación

Mayor gasto público

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

ene-05 abr-06 jul-07 oct-08 ene-10 abr-11 jul-12

Remittances USD LTM YoY Remittances LTM

Fuente: LarrainVial, INEGUI

Gasto Público YOY, 6mm

Fuente: LarrainVial, Banxico

Remesas LTM USD

Fuente: LarrainVial, Banxico

Índice Nacional de Precios al Consumidor (variación anual)

-10%

0%

10%

20%

30%

jun-02 dic-03 jun-05 dic-06 jun-08 dic-09 jun-11 dic-12

Elecciones Elecciones

0

3

6

9

12

0

3

6

9

12

feb-08 ago-09 feb-11 ago-12

INPC Subyacente No Subyacente


19

MÉXICO. FIBRAS Vehículo para jugar el Boom Manufacturero

Zona Manufacturera

Zona Logística

10,5 8,5

5,5 5,4 4,9 4,5 4,4 4 3,8 3,6 3,6

Sao P

aulo

Panam

á C

ity

Santi

ago

DF

Baja

io

Tijuana

GFL

Salt

illo

Mty

Cd.

Juare

z

Reynosa


Naves Industriales (mes, m2/USD)

224

148

85 60 56 49

26

Bra

sil

Colo

mbia

Arg

enti

na

Perú

Chile

Méxic

o

Panam

á


Prime Retail (mes, m2/USD)

87 71

30 26 26 25 23 22 20

Bra

sil

Venezuela

Colo

mbia

Arg

enti

na

Costa

Ric

a

Chile

Panam

á

Méxic

o

Perú


Oficinas Clase A (mes, m2/USD)


20

MÉXICO. Sector Bancario Reforma Financiera. Aumento de la Penetración

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%180%200%

Crédito total como % del PIB Crédito Hipotecario como % del PIB

Fuente: LarrainVial, Bcos Centrales

Penetración del Crédito por países

Cuatro ejes fundamentales liderarán la reforma:

1. Aumento y fomento de la competencia.

2. Impulso a los bancos de desarrollo como apoyo a la banca múltiple.

3. Marco legal: Apoyo al proceso de bancarrota y ejecución de garantías.

4. Bureau Positivo.

6,5%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

ene-04 ago-05 mar-07 oct-08 may-10 dic-11

Fuente: LarrainVial, CNBV

Crecimiento YOY Créditos Corporativos


21

PERÚ. Algunas Luces en la oscuridad Pese a los commodities es el País con más crecimiento de Latinoamérica Consenso proyecta un crecimiento de PIB 5,6% en el 2013

Motores del Crecimiento

Demanda Interna

Inversión

Riesgos

Caída en el precio commodities

Problemas con las comunidades (minería)

Depreciación del Sol (Deuda en USD)

Ejecución del Plan de Inversiones

Fuente: LarrainVial, INEI

Crecimiento del PIB vs Demanda Domestica (YoY, 6mm)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

mar-05 abr-06 may-07 jun-08 jul-09 ago-10 sep-11 oct-12

Crecimiento Nominal Demanda Domestica YOY Crecimiento Nominal GDP YOY

Fuente: LarrainVial, INEI

Inversión % PIB

18% 18% 20%

23%

27%

21%

25% 25% 25% 26% 26%

Fuente: LarrainVial, Asocem, Dane, ICH, INEGUI

Crecimiento Despachos de Cemento YoY

-4% -3%

-15%

16%

0%

21%

12%

1%

23%

11%

5%

-4%

-12%

9%

-10%

ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13

Colombia Peru Chile


22

PERÚ. Graña y Montero Las buenas compañías nunca decepcionan

Fuente: LarrainVial

Evolución Margen Bruto Ingeniería & Construcción


Rentabilidad YTD (En moneda Local)

17% 18%

15% 15%

9% 9%

11%

7%

10%

9% 8% 8%

2009 2010 2011 2012

GyM Besalco SalfaFuente: LarrainVial

Evolución Backlog

$ 4

.50

0

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Veces V

en

tas

Backlo

g U

SD

mill

Backlog Backlog / Sales

Más de 80 años de experiencia

Reputación y posición financiera única para

enfrentar de buena manera el plan de inversión en

concesiones por parte del gobierno

Nivel de backlog actual se encuentra en

máximos históricos, teniendo 2 años de

actividad potencialmente asegurada.

60708090

100110120130140150160

26-07-2012 26-10-2012 26-01-2013 26-04-2013

Graña y Montero IGBVL Indice

+44.8%

-21.5%


23

CHILE. Presiones en el Corto-Mediano Plazo…

Caída en el Precio del Cobre

Caída de la Inversión

Desaceleración en el Consumo

Falta de Competitividad

Mano de Obra

Costos Energéticos

Ruidos de Reformas

Aumentos de Capital

Fuente: LarrainVial, ICARE

Índice Confianza Empresarial

Fuente: LarrainVial, Adimarck

Índice Confianza Consumidor


IPSA vs Precio del Cobre

45

50

55

60

65

70

75

ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13

Confianza Empresarial ICARE Conf. Emp. "Comercio"Conf. Emp. "Construcción" Conf. Emp. "Industria"Conf. Emp. "Minería"

40

45

50

55

60

65

70

ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13

Confianza Consumidor IPEC (Adimark) Situación Econ. Futura Pais CP

Situación Econ. País Actual

0

2

4

6

8

10

12

0

1

2

3

4

5

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

$/

lib

ra

Ín

dic

e I

PS

A

Cobre - Eje derecho IPSA - Eje izquierdo


24

CHILE… ¿La bolsa ha sobre-reaccionado? Riesgos Regulatorios son la orden del día


Retornos 2013 en Moneda Local

60

70

80

90

100

110

120

19-12-2012 19-01-2013 19-02-2013 19-03-2013 19-04-2013 19-05-2013 19-06-2013 19-07-2013

Ipsa Cruz Blanca Habitat ILC

-10.7%

+11.4%

-20.6%

-38.1%


25

CHILE… pero la Selectividad Paga Salud: Clínicas vs Isapres

0,9

1,0

1,1

1,5

1,6

2,1

2,4

2,4

2,9

3,1

3,2

3,4

3,4

3,4

3,7

3,8

4,0

4,1

5,3

7,1

8,2

12,3

13,8

India

Colombia

Bolivia

Peru

Mexico

Chile

Turkey

Brazil

Uruguay

USA

Spain

Canada

UK

Portugal

Italy

Australia

Argentina

China

Switzerland

France

Germany

South Korea

Japan

Fuente: LarrainVial, OECD

Camas de Hospital cada 1000 Hab


Rentabilidades YTD (moneda local)

50

60

70

80

90

100

110

120

01-01-2013 01-03-2013 01-05-2013 01-07-2013

Indisa Las Condes Cruz Blanca IPSA

-2.8%

-4.9%

-10.7%

-38.1%


26

CHILE… la Selectividad Paga

Gasco: Sólidos Fundamentos con Riesgos Contenidos

Mejora en márgenes. La empresa pudo

disminuir los precios de compra, sin

disminuir demasiado los precios de venta.

Gran oportunidad de vender a las

eléctricas. Mientras el SIC siga ajustado,

las generadoras tendrán que comprar GNL

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Ebitda Mg Ebitda

Fuente: LarrainVial

Evolución Ebitda (CLPm) y Márgenes


Precio Gas Natural vs GLP (Millones BTU)

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000

enero-10 enero-11 enero-12 enero-13

Precio de GN por millon de BTU Precio de GLP por millon de BTU


27

Hacia Adelante… ¿Qué nos Gusta?

BRASIL

Educación

Empresas Líderes en Consumo Discrecional: Localiza rent a car, Arezzo shoes,

Homebuilders de excelencia…

MÉXICO

Fibras (Fondos de Inversión de Real State)

Sector Financiero

Infraestructura

PERÚ

Infraestructura – Empresas Líderes

Defensivos - Utilities

CHILE

Salud - Clínicas

Defensivos - Eléctricas


28

Hacia Adelante… A qué hay que estar atento

BRASIL

Adjudicaciones del plan de carreteras (Septiembre)

Medidas del gobierno para promover la inversión y la competitividad

Evolución de la creación de empleo. Impacto en consumo y actividad

MÉXICO

Reforma Energética (Próximos Meses)

Reforma Fiscal (Próximos Meses)

Evolución del Pacto Político en pos de las reformas

Consolidación del repunte de EEUU

PERÚ

Medidas contra cíclicas por parte del Gobierno

Humala vs otros partidos políticos y baja popularidad

CHILE

Elecciones y Reformas

Precio del cobre

Evolución inversión

Cuán profunda es la desaceleración en consumo y construcción


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Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana LarrainVial Asset Management

Acciones en Latinoamérica

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