AGOSTO 2012

VENEZUELA: ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA

DE RESERVAS LEONARDO VERA AZAF∗ lvera@bancomercantil.com

CONTENIDO

1. Introducción

2. El "Boom" de Ingresos Petroleros Externos

3. El flujo de Ingresos y Egresos de Divisas del BCV

4. El Flujo Acumulado de Ingresos de Divisas en PDVSA

5. Los Aportes Fiscales de Origen Petrolero

6. Los Aportes al FONDEN

7. La Gestión de Tesorería del Gobierno Central

8. Comentarios Finales

NORMATIVA LEGAL

INDICADORES ECONÓMICOS 1. INTRODUCCIÓN En el contexto de la crisis económica global que se

desencadenó en el segundo semestre del año 2008 con la

caída del banco de inversión Lehman Brothers, los precios

del petróleo que venían en continuo ascenso, acusaron

una disminución con una velocidad y profundidad nunca

antes vista. Para Diciembre de 2008 el precio marcador de

la cesta de crudos venezolanos se ubicó en US$/bl 31,55.

De esa manera, en sólo 6 meses el precio del crudo

petrolero cayó 68%. Este bajísimo nivel se convirtió en el

piso sobre el cual los precios comenzaron gradualmente a

recuperarse durante el año 2009 y desde entonces la

tendencia a la recuperación ha prevalecido. Puede

afirmarse sin exceso que la caída de los precios y de los

ingresos petroleros de Venezuela en 2008 fue transitoria y

revertida gradual y sostenidamente por el comportamiento

de los mercados internacionales. Así, durante los últimos

tres años y medio, Venezuela ha disfrutado de un precio

promedio de su cesta de US$/bl 80,9, lo que representa

US$/bl 16,2 por encima del precio realizado en el año

2007.

Justamente en este contexto de buenos precios petroleros

las estadísticas del Sector Público en Venezuela muestran

un creciente endeudamiento del sector público. La deuda

pública total del Gobierno Central que al cierre del año

2008 se ubicaba en un monto de US$ 44.063 millones,

pasó a ser, tres años más tarde (al cierre de 2011),

US$ 79.290 millones. Más aún, las reservas

internacionales que al cierre del año 2008 estuvieron en

US$ 42.299 millones, cerraron tres años y medio después

(al segundo trimestre de este año) en

US$ 28.424 millones. Como consecuencia del creciente

endeudamiento (externo e interno) y la disminución del

stock de reservas internacionales en poder del Banco

Central, la razón de endeudamiento a reservas en US$ ha

venido subiendo sostenidamente en Venezuela.

Este breve reporte tiene como objeto fundamental explicar

las causas de este comportamiento y en ese sentido

concentra su atención –al igual que nuestro boletín de

septiembre de 2011- en la identificación de los patrones

que ha venido tomando la distribución de los flujos de

origen petrolero al interior de la economía venezolana,

especialmente aquellos recogidos por cuatro agentes

institucionales fundamentales de nuestra economía:

PDVSA, el Banco Central de Venezuela, el Fondo de

Desarrollo Nacional (Fonden) y el Gobierno Central. Entre

varios aspectos asociados a la detenida observación de

las series estadísticas el reporte destaca: (a) una creciente

bonanza de ingresos externos de origen petrolero,

especialmente concentrada en el lapso de los últimos tres

años y medio, (b) una participación más pronunciada de

PDVSA en la distribución primaria de las divisas de origen

* Economista Senior de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal.

2

petrolero, (c) una gestión deficitaria en el presupuesto de

divisas del BCV que ha sido compensada por

revalorizaciones de activos de reserva, (d) una proporción

cada vez más pequeña del aporte fiscal petrolero que

proviene de PDVSA (como proporción de los ingresos

petroleros de PDVSA y del gasto del Gobierno Central), y

(e) una mayor inclinación del Gobierno Central ha

gestionar el presupuesto de gastos con ingresos

extraordinarios (fundamentalmente deuda pública).

2. EL “B OOM” DE INGRESOS PETROLEROS EXTERNOS Según datos reportados en las cuentas externas de la

nación y recogidos por el Banco Central de Venezuela, las

exportaciones de origen petrolero de Venezuela generaron

en el año 2011 una factura de ingresos de US$ 88.131

millones, lo que representó 1,4 veces la factura registrada

en el año 2010 y cerca de 4 veces la factura reportada 10

años atrás. Este cambio es, desde luego, el resultado del

aumento tendencial que han experimentado los precios

internacionales del crudo en más de una década. Como

proporción del tamaño de la economía, los ingresos

petroleros externos representaron, en el año 2011, 28

puntos del PIB, una cifra que se ubica por encima del

promedio de los últimos 10 años (25,7%). En la década

previa (entre 1992 y 2001) los ingresos externos de origen

petrolero representaron en promedio sólo 20 puntos del

PIB.

El Gráfico 1, donde se muestra una panorámica más

amplia de cómo han evolucionado las exportaciones

petroleras nominales y en términos reales por habitante,

corrobora el patrón antes comentado. Ahí se observa, que

al cierre de 2011, la tendencia ha sido

ininterrumpidamente creciente y representa casi 4 veces el

flujo real por habitante registrado a finales de 1998.

En total, y de acuerdo con las cifras reportadas por el

Banco Central de Venezuela en la balanza de pagos,

durante los últimos 13 años (y hasta el cierre del año

2011) Venezuela acumuló ingresos por exportaciones

petroleras por un monto de US$ 634 mil millones.

Aproximadamente un 46% de esos recursos se han

acumulado en los últimos 4 años, lo cual da una idea

bastante clara de la importancia creciente que viene

adquiriendo la renta petrolera (así como su distribución) en

la actualidad.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: Banco Central de Venezuela, INE y Cálculos Propios

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000Exportaciones Petroleras enTérminos Nominales

Exportaciones Petroleras RealesPer Cápita

Gráfico 1Valor de la Exportaciones Petroleras

(Nominal en Millones de US$ y Real Per Cápita en US $)

Nominal Real

En suma, la economía venezolana vive una bonanza

petrolera bastante similar a la vista en la década de los

años setenta.

Remontarse a la bonanza de los años setenta no deja de

ser útil, pues en aquel entonces, tanto como hoy, la

economía venezolana comenzó a registrar un aumento

rápido y sostenido en el endeudamiento (público) en medio

de circunstancias en que los ingresos petroleros externos

aumentaban significativamente. Ante los giros inesperados

del mercado petrolero mundial y con un escasísimo nivel

de reservas internacionales líquidas, este proceso terminó

en el año 1982 dando pie a una grave crisis externa, y

unos meses más adelante, al colapso del régimen

cambiario.

En efecto, Venezuela parece estar reproduciendo el

conocido patrón pro-cíclico de endeudamiento visto en un

pasado, lo cual en principio puede parecer paradójico. El

Cuadro 1, donde se muestra la evolución reciente del

endeudamiento público del Gobierno Central, indica que el

total de la deuda medida en US$ casi se ha duplicado en

los últimos tres años (entre 2008 y 2011), justo en un

período de crecientes ingresos petroleros externos.

Aunque la deuda pública del Gobierno Central como

proporción del PIB sólo ha pasado de 14% a 25%, el

endeudamiento anual en este período ha crecido a una

tasa promedio de 22,5%.

3

Cuando a la deuda de Gobierno Central se le suma, los

saldos acumulados por PDVSA y el Fondo Conjunto

Chino-Venezolano, el stock de deuda total de Venezuela

se coloca al cierre del año 2011 en US$ 134.382 millones,

lo que representa (al tipo de cambio oficial de Bs/US$ 4,3),

42,6% del PIB (Ver Cuadro 2).1

Sea en forma consolidada o estrictamente a nivel de

Gobierno Central, la relación de la deuda medida en US$

con respecto al nivel de reservas internacionales ha venido

aumentando. En el cuadro 1, se observa que, al año 2008,

esta proporción había alcanzado el valor mínimo en la

década (1,04). No obstante, al cierre del 2011 la deuda del

Gobierno Central en dólares duplicó el nivel de reservas

en poder del Banco Central de Venezuela.

En los siguientes apartes trataremos de explicar por qué

esta relación deuda-reservas internacionales ha venido

1 Estas cifras no incluyen el endeudamiento de la República emitido en lo que va del presente año como tampoco la parte que corresponde a las emisiones del Fondo Simón Bolívar, del Fonden y del Banco Nacional de la Vivienda para financiar programas de viviendas y al sector agrícola. Con respecto al Fondo Conjunto Chino-Venezolano conviene precisar que la deuda proviene de una línea de crédito se suma en total US$ 40.000 milllones.

aumentando. En esencia, podemos adelantar que la

explicación se centra en los cambios que ha venido

experimentando la distribución de los ingresos externos de

origen petrolero.

3. EL FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS DE DIVISAS DEL

BCV Los ingresos por concepto de exportaciones

de hidrocarburos recibidos por la industria

petrolera, tienen dos posibles destinos

primarios en Venezuela: O quedan atesorados

transitoriamente en cuentas de PDVSA en el

exterior, o son transferidos (por operación

cambiaria de compra-venta) al Banco Central

de Venezuela para formar parte del acervo de

reservas internacionales.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

I03

IV03

III04 II0

5

I06

IV06

III07 II0

8

I09

IV09

III10 II1

1

I12

Fuente: Estado de Ingreso y Egresos de Divisas del BCV y Balanza de Pagos

Gráfico 2Ingresos de Divisas Trimestrales del BCV

como Porcentaje de los Ingresos Petroleros Totales (2003:1 a 2012:1)

2 Como veremos más adelante, desde el año 2005, una parte de los ingresos petroleros externos son transferidos al Fonden.

Cuadro 1

Deuda Pública Interna y Externa (Gobierno Central )Saldo Deuda Var.% Saldo Deuda Var.% Saldo Deuda Var.% Razon Razón

Externa Saldo Deuda Interna Saldo Deuda Total Saldo Deuda Deuda-PIB Deuda-RI(MM de US$) Externa (MM de US$) Interna (MM de US$) Total

2002 22.513 12.452 34.965 45% 2,912003 24.780 10,1% 15.861 27,4% 40.641 16,2% 48% 1,972004 27.470 10,9% 16.238 2,4% 43.708 7,5% 39% 1,862005 31.199 13,6% 15.683 -3,4% 46.881 7,3% 33% 1,582006 27.252 -12,6% 16.849 7,4% 44.102 -5,9% 24% 1,202007 27.316 0,2% 16.742 -0,6% 44.059 -0,1% 19% 1,322008 29.864 9,3% 14.199 -15,2% 44.063 0,0% 14% 1,042009 35.145 17,7% 24.736 74,2% 59.881 35,9% 18% 1,712010 37.034 5,4% 24.810 0,3% 61.845 3,3% 24% 2,102011 43.450 17,3% 35.840 44,5% 79.290 28,2% 25% 2,65

Fuente: Ministerio de Finanzas, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Gobierno Central 79.290 Interna 35.840 Externa 43.450PDVSA 34.892Fondo Conjunto Chino-Venezolano 20.200

Total 134.382

Cuadro 2

Deuda del Sector Público al cierre del 2011(MM US$)

Fuente: MPF, BCV, PDVSA y Cálculos propios

4

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

I03

IV03

III04 II0

5

I06

IV06

III07 II0

8

I09

IV09

III10 II1

1

I12

Fuente: Banco Central de Venezuela

Ingresos de Divisas Petroleras

Egresos de Divisas

Gráfico 3Ingresos de Divisas de Origen Petrolero al BCV y

Egresos de Divisas Totales del BCV (Datos Trimestrales - Millones de US$)

Ventajosamente, el BCV reporta trimestralmente al

público su estado de ingresos y egresos de divisas,

una información que permite conocer con exactitud

aquellos ingresos de divisas que provienen de

PDVSA, lo que en contraste con el valor de las

exportaciones petroleras nos ofrece una idea de

cómo se distribuye la renta entre ambas

instituciones. El Gráfico 2 brinda una panorámica del

valor de los ingresos de divisas que tienen como

destino al BCV, medido como porcentaje del valor de

los ingresos petroleros reportados en la balanza de

pagos. Parece bastante claro que durante los tres

primeros años de la serie (2003-2005) PDVSA

estuvo reportando al BCV ingresos de divisas por

encima del 50% del total de la factura por ingresos

trimestrales petroleros. De hecho, el promedio de los

12 primeros trimestres de la serie es 60,4%. Sin

embargo, a partir del segundo trimestre del año 2006

y hasta el segundo trimestre del corriente año 2012,

el promedio del flujo de venta de divisas (como

porcentaje del total de ingresos petroleros) bajó a

46,4%.

Uno de los puntos clave para explicar este quiebre

está en la reforma parcial que experimentó la Ley del

Banco Central de Venezuela, aprobada por la

Asamblea Nacional en el segundo semestre del año

2005. La reforma dispuso expresamente que las

divisas provenientes de PDVSA por la exportación

de hidrocarburos sólo son vendidas al Banco Central

(al tipo de cambio vigente) cuando se requiere

atender: (a) “los gastos operativos y de funcionamiento en

el país de dicha empresa”; y (b) “las contribuciones

fiscales a las que está obligada (PDVSA) de conformidad

con las leyes, por el monto estimado en la Ley de

Presupuesto de la República”3. La reforma sentó además

las bases para la creación del Fonden y la transferencia de

recursos desde las reservas internacionales al Fonden.

Desde el estado de ingresos y egresos de divisas que es

publicado trimestralmente por el BCV, es posible también

tener una vista agregada de la evolución conjunta de los

ingresos de divisas provenientes de PDVSA y de los

egresos de divisas totales del BCV. El Gráfico 3 deja ver

3 De esta manera quedó plasmada esta decisión en el artículo 113 de la reformada Ley de Banco Central de Venezuela.

Millones de US$

II. Ingresos 344.278

II.1 Sector Público 287.183 II.1.1. Gobierno General 6.985 II.1.2. Empresas Públicas no Financieras 239.459 PDVSA Neto 234.702 Otras 4.757 II.1.3. Empresas Públicas Financieras 26.262 BANDES 6.522 Banco del Tesoro 19.441 Otras 299 II.1.4. BCV 14.477II.2. Sector Privado 57.095 II.2.1. Operadores Cambiarios 57.055 II.2.2. Exportaciones ALADI 40III. Egresos 359.687

III.1. Sector Público 131.536 III.1.1. Gobierno General 88.226 Deuda Pública Externa 5.081 Oficina Nacional del Tesoro (ONT) 32.194 Fondo de Desarrollo Nacional (FONDEN) 46.935 Otros 4.016 III.1.3. Empresas Públicas no Financieras 19.818 PDVSA 9.240 Otras 9.967 III.1.3. Empresas Públicas Financieras 11.820 III.1.4. BCV 11.672III.2. Sector Privado 228.151 III.2.1. Operadores Cambiarios 181.269 III.2.2. Importaciones ALADI 46.882

IV. Movimiento Neto (II - III) -14.452V. Ajustes por valoración 15.762VI. Reservas Internacionales de cierre 28.424Fuente: Banco Central de Venezuela

Cuadro 3

Movimiento Acumulado de Ingresos y Egresos

(2005:3 a 2012:2)de Divisas del BCV

5

claramente cómo, a partir del tercer trimestre del año

2005, los egresos se sitúan sistemáticamente por encima

de los ingresos de origen petrolero. Desde esa fecha y

hasta el segundo trimestre de 2012, el BCV reporta un

déficit acumulado (egresos mayores a los ingresos de

divisas) de US$ 14.452 millones. Este déficit debería

haberse reflejado en una baja sensible y equivalente en el

valor del stock de reservas internaciones de la República.

De ese modo, las reservas internacionales, que al cierre

del segundo trimestre de 2005 mostraron un saldo de

US$ 28.071 millones, habrían pasado a US$ 12.510

millones en el primer trimestre del corriente 2012. Pero

esto no ocurrió, pues como puede observarse en el cuadro

3, el nivel de reservas internacionales cerró al cierre del

segundo trimestre de este año en US$ 28.424 millones.

La razón que explica la estabilidad de las reservas está

ligada –en este caso- a la evolución de la cuenta de

“ajuste por valoración” (que se observa igualmente en el

Cuadro 3). En efecto, entre el tercer trimestre de 2005 y el

segundo trimestre de 2012, el BCV imputó

una revalorización por un monto de US$ 15.762 millones a

sus activos de reserva compensando así el déficit

acumulado de divisas.

En la medida que la gestión de divisas se ha hecho

deficitaria para el BCV, y que este desbalance ha sido

cubierto con revalorización de los activos en dólares, la

composición de las reservas internacionales en poder del

instituto emisor ha ido cambiando. Los Gráficos 4 y 5

permiten hacer una comparación de la composición de las

reservas internacionales al cierre del segundo trimestre de

2005, con la composición al cierre del segundo trimestre

de 2012. Estos datos provienen de la publicación que hace

el BCV de su posición de activos y pasivos de reservas.

Considerando que el monto global de las reservas no

sufrió mayores cambios entre estos períodos, lo más

significativo y digno de destacar sin duda alguna

corresponde: (a) al crecimiento de las posiciones en oro

monetario, cuyo valor pasó de US$ 5.207 millones a

US$ 19.427 millones, y (b) a la caída en la posición en

divisas, que pasó de US$ 23.920 millones a US$ 4.694

millones. De este modo, el oro monetario que apenas

representaba el 17% de la posición global de reservas

internacionales, corresponde hoy día al 68% del monto

global de reservas.

En síntesis y considerando los aspectos fundamentales

que derivan de la observación de los datos, la corriente

creciente de egresos de divisas del BCV, no ha sido

compensada en los últimos años con mayores ventas de

divisas desde PDVSA hacia el Banco Central.

Curiosamente, aun cuando los ingresos petroleros de

origen externo han venido subiendo, las reservas

internacionales se han mantenido estancadas y en parte

esto explica porqué la razón deuda a reservas

internacionales viene subiendo en Venezuela. Las

reservas internacionales no han mermado debido a que

desde el BCV han operado ajustes positivos significativos

por revalorización de activos externos, posibilidad que ha

estado al alcance de las autoridades monetarias como

resultado del comportamiento reciente del mercado

internacional del oro.

17,4%

0,0%

79,9%

1,1%

1,6%

OroDEGPosición en el FMIActivos LíquidosOtros Activos

Gráfico 4Composición de la Reservas Internacionales de

Venezuela (2do Trimestre de 2005)

Fuente: Banco Central de Venezuela

68,3%

12,0%

1,7%

16,5%1,5%

OroDEGPosición en el FMIActivos LíquidosOtros Activos

Gráfico 5Composición de la Reservas Internacionales de

Venezuela (2do Trimestre de 2012)

Fuenta: Banco Central de Venezuela

6

4. EL FLUJO ACUMULADO DE INGRESOS DE DIVISAS EN

PDVSA Un contraste similar al realizado anteriormente puede

hacerse también entre los ingresos de divisas reportados

en la balanza de pagos por concepto de exportaciones

petroleras y el estado de ingresos y egresos de divisas del

BCV. Esto permite hacerse una idea de la evolución de la

corriente de ingresos petroleros que quedan atesorados o

acumulados en PDVSA. Anteriormente señalamos que en

los últimos años, una parte creciente del flujo de divisas de

origen petrolero se ha venido concentrando en PDVSA y

en el Fonden. Para ser exactos y de acuerdo con las

estadísticas del BCV, en promedio, durante los últimos

seis años, el 54,1% de los flujos de ingresos por

exportaciones de hidrocarburos se han quedado

inicialmente en PDVSA.

Al primer trimestre del

año en curso la cifra

puntualmente fue

58,8%.

5. LOS APORTES

FISCALES DE ORIGEN

PETROLERO ¿Qué hace PDVSA con

los recursos petroleros atesorados? Una cuantía

importante de los flujos de ingresos por ventas de

hidrocarburos de PDVSA se destinan al tesoro bajo tres

figuras legales fundamentales: El Impuesto Sobre la Renta

(ISLR), la Regalía (y Otros Impuestos de Extracción) y los

Dividendos. Estos aportes se hacen en bolívares, por lo

que PDVSA debe vender el equivalente en divisas al BCV

(a la tasa de cambio oficial) y éste último reporta la

compra como ingresos de divisas en sus estados de

ingresos y egresos de divisas.

A partir de los Estados Consolidados de Resultados

Integrales que anualmente publica PDVSA es posible

cuantificar la proporción de recursos que PDVSA reporta al

fisco como porcentaje de sus ingresos por ventas de crudo

y derivados.4 La ventaja que ofrece el uso de las

estadísticas publicadas por PDVSA es que las cifras ya

4 A diferencia los ingresos por exportaciones de hidrocarburos reportados por el BCV en la balanza de pagos, los ingresos por ventas de hidrocarburos reportados por PDVSA en sus Estados Consolidados incluyen las ventas de todo el holding.

están reportadas en dólares e incluyen todos los ingresos

de la corporación (internos y externos).

El Cuadro 4 muestra la evolución de los aportes en lo que

corresponde al ISLR y la Regalía para el período

2004-2011. Dejando a un lado las oscilaciones derivadas

del ciclo, llama la atención que al año 2011, con ingresos

por ventas de hidrocarburos 50% por encima a los

reportados en 2005, PDVSA reportó al fisco un monto

prácticamente igual a los efectivamente transferidos en

2005. De hecho, como porcentaje de los ingresos por

ventas de hidrocarburos, los aportes al fisco por concepto

de ISLR y Regalía en 2010 fueron sólo 16%, un porcentaje

muy por debajo del promedio reportado en los 6 años

anteriores (que fue de 23,8%).5

Con las estadísticas del BCV es posible hacer un contraste similar, usando series de mayor frecuencia (trimestrales), pero esta vez incluyendo, en los aportes fiscales, los dividendos transferidos al fisco por PDVSA y utilizando como ingresos por exportaciones petroleras aquellos provenientes de la balanza de pagos. El Gráfico 6 permite ver, en perspectiva, la evolución trimestral del aporte fiscal de PDVSA como porcentaje de los ingresos por exportaciones petroleras, desde el primer trimestre del año 2003 y hasta el primer trimestre de 2012. Las series confirman que el aporte fiscal de PDVSA al Gobierno Central viene cayendo. Para el primer trimestre de 2012 con precios del crudo en US$/bl 90,9, (el precio más elevado para cualquier primer trimestre de la serie) el aporte fiscal fue sólo de 13,8%, una cifra sustancialmente por debajo del aporte promedio que registra la serie, que fue de 40,4%.

5 En el caso de la regalía, con la nueva Ley de Precios Extraordinarios y Exorbitantes está se liquida a US/bl 70, un precio muy por debajo del precio promedio que reporte la cesta petrolera venezolana en los últimos tiempos. En lo que toca a los flujos reportados por ISLR, estos se ven mermados por el gasto que imputa PDVSA a sus estados financieros por concepto de desarrollo social.

2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004Ingresos por Ventas de Petróleo Crudo y Productos 122.267 92.744 70.636 122.488 93.820 96.764 81.105 60.972Regalias 17.671 13.904 12.884 23.462 21.981 18.435 13.318 9.247ISLR 2.007 3.849 3.310 4.280 5.017 4.031 5.793 5.420Total Aportes Fiscales (sin dividendos) 19.678 17.753 16.194 27.742 26.998 22.466 19.111 14.667Aportes Fiscales/Ingresos por Ventas (%) 16,09 19,14 22,93 22,65 28,78 23,22 23,56 24,06Fuente: Estados Consolidados de Resultados de PDVSA

Cuadro 4

Ingresos por Ventas y Aportes Fiscales de PDVSAMillones de US$

7

En perspectiva y tomando en consideración los aspectos anteriormente resaltados en relación con la distribución primaria de los ingresos petroleros de origen externo, parece bastante claro que, así como PDVSA viene aglutinando un porcentaje (tanto como una cuantía) creciente de recursos provenientes de las ventas externas de hidrocarburos, las obligaciones fiscales reportadas al Gobierno Central vienen disminuyendo. Como apuntaremos en un instante, una porción no desestimable de los ingresos petroleros que recibe PDVSA van al Fonden y eso, sin la menor duda, está afectando el aporte fiscal petrolero.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

I03 III03 I04 III04 I05 III05 I06 III06 I07 III07 I08 III08 I09 III09 I10 III10 I11 III11 I12

Gráfico 6Aportes de PDVSA al Fisco como % de los Ingresos

Petroleros (2003:1 a 2012:1)

Fuente: Datos del BCV y Cáculos Propios 6. LOS APORTES AL FONDEN Desde el año 2005 una proporción relativamente importante del flujo de egresos de PDVSA tiene como destino al Fonden, un fondo gubernamental constituido en agosto de ese año bajo la figura de sociedad anónima, y expresamente creado para emplazar proyectos de inversión en el área social, en actividades empresariales tuteladas por el Estado, en el desarrollo de proyectos de infraestructura y para el manejo de la deuda externa. El Fonden se alimenta de dos flujos: (a) de aportes en dólares provenientes del “excedente” de reservas que determina periódicamente el BCV y (b) de los aportes extraordinarios que provienen de PDVSA.6 De acuerdo a

6 Con fecha 15 de abril de 2008, fue publicada en la Gaceta Oficial N° 38.910, la Ley de Contribución Especial sobre Precios Extraordinarios del Mercado

la información proveniente del estado de ingresos y egresos de divisas del BCV y de la publicada por PDVSA (http://www.pdvsa.com/), el fondo recibió, en sus primeros siete años (hasta el cierre de 2011), ingresos por un monto de US$ 85.674 millones.7 Estos flujos anuales se presentan en el Cuadro 5 en forma resumida. Un aspecto a resaltar es que el 51,7% de los aportes (ó US$ 44.292 millones) provienen de los aportes de PDVSA. Quizás más importante es hacer notar el significativo peso que tienen estos aportes sobre la estructura de costos y gastos de PDVSA. Los aportes al Fonden corresponden a un 13% de los egresos a los que hemos hecho referencia.8

7. LA GESTIÓN DE TESORERÍA DEL GOBIERNO CENTRAL Dado que PDVSA ha venido transfiriendo al Fonden, en promedio, cerca de US$ 6.327 millones cada año, es factible deducir que esta transferencia se ha venido haciendo en desmedro del aporte fiscal petrolero. El Gráfico 7 brinda una nueva perspectiva sobre la presencia de los ingresos petroleros en la gestión fiscal (ingresos fiscales petroleros como proporción del gasto del Gobierno

Internacional de Hidrocarburos. Posteriormente, fueron publicadas en las Gacetas Oficiales N° 38.939, del 27 de mayo de 2008, y N° 38.970, del 10 de julio de 2008, las resoluciones N° 151 y N° 195 del MENPET. Esta Ley y las resoluciones establecen una contribución especial al Fonden a ser pagada mensualmente por quienes exporten o transporten al exterior hidrocarburos líquidos y productos derivados. Dicha contribución se hace en función de unos rangos de precio de exportación del crudo y por cada barril de petróleo exportado o transportado al exterior, y es liquidada mensualmente por el MENPET y pagada al fondo. Esta Ley es derogada y sustituida por el Decreto Ejecutivo Nº 8.163 del 18 de abril de 2011. 7 Al mes de agosto de este año el BCV reporta transferencias adicionales al Fonden por US$ 3.503 millones. 8 Una importante discusión se plantea al momento de evaluar el costo de oportunidad de estos aportes y compararlo con las ganancias de bienestar asociadas con el uso de los recursos aportados. No obstante, las fallas de información con respecto a la gestión de gastos del Fonden hace difícil este ejercicio.

AñosAportes del

BCV

Aportes del BCV como

Porcentaje de sus Egresos de

Divisas

Aportes de PDVSA

Aportes de PDVSA como

Porcentaje de sus Gastos

Total Aportes

2005 6.000 17,36 1.525 10,47 7.525 2006 4.275 10,12 6.855 12,24 11.130 2007 6.770 11,87 6.761 15,77 13.531 2008 1.538 2,69 12.407 12,55 13.945 2009 12.299 24,29 577 19,86 12.876 2010 7.000 13,02 1.692 9,95 8.692 2011 3.500 7,10 14.475 12,10 17.975 Total 41.382 44.292 85.674

Promedio Anual 5.912 12,35 6.327 13,28 12.239 Fuente: Banco central de Venezuela y PDVSA

Cuadro 5

Asignaciones al Fonden provenientes del BCV y PDVSAMillones de US$

8

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III11 I12

Gráfico 7Ingresos Fiscales de Origen Petrolero como proporción

del Gasto del Gobierno Central (2003:1 a 2012:1)

Fuente: Datos del BCV y Cáculos Propios

Central). Los datos ponen en evidencia el peso cada vez menos importante que tiene el ingreso fiscal de origen petrolero (por concepto de ISLR, regalía y dividendos) como palanca o mecanismo de financiamiento del gasto del Gobierno Central.9 En la gráfica la tendencia de la serie, cuya forma es una parábola invertida, no deja dudas al respecto. El aporte fiscal de origen petrolero financió al primer trimestre del año 2011 sólo el 14,7% de la corriente de gasto, una proporción muy lejana del pico alcanzado en el cuarto trimestre del año 2007 cuando alcanzó 70%. Un aspecto adicional que merece ser evaluado es que el financiamiento del gasto a partir de los ingresos de origen petrolero viene cayendo en un contexto donde el componente tendencial del gasto del Gobierno Central en términos reales por habitante también viene disminuyendo (ver Gráfico 8).

Desde el punto de vista práctico, en la medida que la tendencia del aporte fiscal de origen petrolero disminuye, 9 El gasto equivale conceptualmente al “gasto causado” y como tal recoge el gasto legalmente aprobado por la Ley de Presupuesto corregido por los créditos

la gestión del tesoro del Gobierno Central debe adaptarse a las cambiantes circunstancias y la fórmula para compensar la merma de los ingresos fiscales de origen petrolero ha consistido en recostarse en los ingresos fiscales no petroleros pero sobretodo en los ingresos extraordinarios provenientes del endeudamiento externo e interno. El Gráfico 9 muestra como los ingresos no petroleros así como los ingresos extraordinarios medidos como proporción del gasto total, han venido aumentando en los últimos trimestres.10

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III03 I04

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III09 I10

III10 I11

III11 I12

Ingresos no-petroleros/Gasto

Ingresos Extraordinarios/Gasto

Gráfico 9 Ingresos Fiscales No Petroleros y Extraordinarios como

% del Gasto Total del Gobierno Central (2003:1 a 2012:1)

Fuente: Datos del BCV y Cálculos Propios 8. COMENTARIOS FINALES La creciente corriente de ingresos de origen petrolero que ha venido registrando la economía venezolana en los últimos tres años y medio no resulta congruente con el acelerado ritmo de endeudamiento público y de estancamiento (o merma) en el stock de reservas internacionales que se observa en el pasado reciente. Aunque los niveles relativos de endeudamiento de Venezuela así como el nivel de reservas internacionales distan de ser críticos, las estadísticas oficiales revelan el afianzamiento de ciertas tendencias en la distribución interna de los ingresos petroleros externos que menoscaban, por una parte, el flujo de ingreso de divisas del BCV, así como el aporte fiscal petrolero del Gobierno Central. Si estas tendencias no logran ser revertidas, la proporción del endeudamiento público total como porcentaje del stock de reservas internacionales puede seguir aumentando en detrimento de las perspectivas de solvencia de la nación.

adicionales, las reducciones e insubsistencias y que se ejecuta durante el año. 10 Los ingresos extraordinarios contemplan esencialmente aquellos asociados a las operaciones de crédito público y a otras fuentes no recurrentes de carácter legal.

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2

Gráfico 8 Gasto Fiscal Real por Habitante en Bs.

(2003:1 a 2012:1)

Fuente: Datos del BCV, Datos del INE y Cálculos Pro pios

9

GACETA OFICIAL N° FECHA SUMARIO

39.980 07/08/2012Resolución Conjunta mediante la cual se determinan en las listas que en ella se mencionan, los bienes que no requieren Certificado deinsuficiencia o Certificado de No Producción Nacional, así como los bienes que sí lo requieren, a los fines de que la Comisión deAdministración de Divisas (CADIVI) otorgue la Autorización de Adquisición de Divisas (AAD).

39.981 08/08/2012Providencia mediante la cual se establece la obligación de notificar costos a los sujetos de aplicación que producen, importan, distribuyeny/o comercializan los productos regulados mediante Providencia Administrativa N° 059. (mediante la cual se fijaron los precios máximosde venta de determinados alimentos, productos de higiene del hogar y para el aseo personal indicados)

39.986 15/08/2012 Providencia mediante la cual se establece la obligación de notificar los costos y precios de los medicamentos.

39.992 23/08/2012Resolución mediante la cual se desarrollan disposiciones normativas contenidas en la Ley Contra la Estafa Inmobiliaria, a fin de garantizarsu aplicación efectiva, así como establecer normas para direccionar la Cartera Hipotecaria Obligatoria.

39.997 30/08/2012 Resolución Conjunta N° 124.12 y 001-12, mediante la cual se dictan los Lineamientos a considerar por las Instituciones Bancarias en elOtorgamiento de Préstamos Hipotecarios para Vivienda Principal, en los términos que en ella se indican.

NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y S ECTORIAL MES DE AGOSTO 2012

Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivaria na de Venezuela

Este boletín ha sido elaborado en la Gerencia de Investigación Económica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por: Francisco Vivancos Cabello. Equipo de Investigadores: Andrés Duque, Inés Fasanaro, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Leonardo Vera. Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institución. Edificio Mercantil, Av. Andrés Bello, N° 1-Apartado Postal N°789 - Caracas 1010A. Venezuela. Deposito Legal: 79-0092. Vol 34. N° 08.

10

INDICADORES ECONOMICOS 2009 2010 2011 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 Var % Var %SECTOR EXTERNO Acumulada 12 Meses

Volumen Promedio de Producción de Crudos (miles de bar riles) 2.181 2.187 2.263 2.335 2.345 2.355 2.370 2.370 3,3% 4,4%Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) 55,3 58,8 63,3 103,3 95,4 82,5 87,8 93,8 (5,0)% 8,3%

Precio Cesta Venezolana (US$/b) 57,0 72,0 101,1 114,0 105,5 90,9 95,1 101,9 (3,7)% 3,2%Precio OPEP (US$/b) 55,0 58,2 62,1 118,3 108,8 94,4 99,2 109,1 1,6% 2,6%

Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) 2.380 2.486 3.206 239 261 (61,4)% (39,6)%Importaciones 1/ (MM de US$) 36.908 30.745 34.860 2.992 3.680 (51,7)% 24,8%

Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) 35.000 29.500 29.899 26.039 25.158 28.388 27.207 25.929 (13,3)% (15,6)%Tipo de Cambio Preferencial de Cierre (Bs./US$) 2,15 2,60

Tipo de Cambio Petrolero de Cierre (Bs./US$) 2,15 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 - - SECTOR REALIndice de Volumen de Ventas 192,7 179,3 195,8 188,6 211,4 207,8 (16,5)% 17,4%Al por Mayor 122,1 131,1 147,1 151,3 172,9 168,1 9,3 % 22,0 %Al por Menor 240,0 211,6 228,5 213,5 237,2 234,4 (25,0)% 15,3%

Venta de Vehículos Automotores 121,7 85,9 97,3 98,7 117,2 121,8 8,6% 24,5%Partes, Piezas y Accesorios de Vehículos Automotores 148,9 149,5 180,6 155,8 199,7 187,5 6,0% 7,2%

Combustibles para Vehículos Automotores 186,6 169,8 173,7 174,8 191,9 187,2 0,0% 7,6%

325,2 269,9 241,3 227,9 248,4 241,0 (17,3)% 7,5%Otros Productos en Almacenes no Especializados 247,7 184,7 251,9 127,7 143,8 162,9 (66,0)% (37,4)%

Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializad os 217,5 185,0 237,9 132,1 137,2 132,9 (2,3)% 50,9%409,3 315,9 369,3 379,6 396,1 404,0 (3,0)% 19,6%394,4 367,0 491,3 453,8 461,7 470,3 (48,8)% 9,6%

Aparatos, Artículos y Equipos de uso Doméstico 490,7 441,9 356,8 299,5 354,5 408,1 (24,5)% 51,3%Artículos de Ferretería, Pinturas y Productos de Vi drio 99,8 83,3 107,3 114,0 119,8 110,1 (11,5)% 4,9%

Otros Productos en Almacenes Especializados 89,6 114,5 155,5 176,9 222,3 214,8 (21,6)% 43,2 %Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Priv ada 110,7 107,9 112,7 94,7 119,6 114,9 22,7 % 1,1 %AGREGADOS MONETARIOSLiquidez Monetaria (M2) 249.098 296.596 446.617 482.013 501.528 521.942 544.172 560.359 25,5% 56,4%Circulante (M1) 202.352 272.162 426.592 465.898 484.842 504.439 526.416 537.364 26,0% 62,6%Base Monetaria 98.903 123.051 172.751 154.906 150.136 152.448 169.722 175.857 1,8% 46,9%

Reservas Internacionales Netas 74.543.907 75.571.448 126.570 108.727 105.261 119.842 115.024 107.931*/ (14,7)% (17,0)%Agencia de Tesorería Nacional Neta (3.488.156) (17.982.468) (48.208) (67.971) (60.279) (69.032) (76.153) (76.403)*/ 58,5% 13,1%

PDVSA (5.648.237) 19.484.415 96.062 98.792 96.244 99.483 110.852 114.084*/ 18,8% 106,4%Otros Sector Público 919 (13.623) (26.304) (23.649) (31.604) (36.900) (25.371) (24.895)*/ (5,4)% 102,6%

Sector Financiero 3 (5.092) (4.483) (3.837) (2.605) (2.337) (2.216) (3.137)*/ (30,0)% (30,7)%Instrumentos de Crédito Emitidos por el BCV (7.562.972) (8.933.445) (6.930) (6.281) (5.053) (4.752) (4.640) (5.553)*/ (19,9)% (15,4)%

Capital y Activos Netos No Clasificados 38.354 65.140 12.795 32.124 33.340 36.011 42.000 45.177*/ 253,1% 216,5%OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Colocaciones de Repos 12.637 35.274 39.487 2.755 3.114 1.721 2.444 3.018 (41,2)% 4,8 %Colocaciones de CD 170.804 79.600 80.327 5.835 4.076 5.693 2.070 4.234 (42,4)% (38,2)%

Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) 3.481 2.364 2.304 2.386 1.712 1.854 1.188 1.648 (10,6)% (25,5)%Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) 461 681 2.214 847 119 25 - - (36,6)% #¡DIV/0!

Saldos en Circulación Repos 2.653 2.770 3.368 2.960 3.180 2.369 2.525 2.597 (22,9)% (25,4)%Saldos en Circulación CD 7.584 8.450 7.542 8.460 6.425 6.867 6.142 5.483 (27,3)% (40,1)%

Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) 6,27 6,08 6,00 6,1 6,2 6,1 6,10 6,14 14,3 7,1 Rendimiento Efect. Prom. CD (%) 8,97 6,43 6,32 6,3 6,7 6,5 6,48 6,56 23,2 31,2

BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALESCartera de Crédito 139.067 177.624 264.349 290.514 304.215 315.576 322.825 330.634**/ 25,1 % 49,1 %Inversiones 59.445 84.015 147.785 175.160 192.754 206.179 209.614 218.866**/ 48,1 % 62,6 %Depósitos Totales 184.977 253.275 405.108 435.976 466.526 476.071 491.437 505.089**/ 24,7 % 54,0 %

Depósitos a la Vista 115.498 180.900 299.389 331.708 359.575 367.363 377.652 388.920**/ 29,9 % 61,7 %Depósitos de Ahorro 47.996 62.553 97.278 100.836 103.339 105.123 110.237 113.016**/ 16,2 % 52,0 %

Depósitos a Plazo 21.483 9.823 8.440 3.433 3.612 3.585 3.549 3.153**/ (62,6)% (76,2)%TASAS DE INTERES

Overnight (Min - Max) 0,01-38,0 0,1-20,0 0,1-14,5 0,5-1,5 0,2-4,1 0,3-2,0 0,3-0,8 0,3-0,6Overnight (Promedio) 9,30 5,36 4,69 2,53 2,50 0,59 0,57 0,42 22 (4)

Activa Promedio (6 principales Bancos) 20,61 17,99 17,45 16,31 16,75 16,25 16,20 16,51 96 (86) Plazo 90 Días Promedio (6 principales Bancos) 15,57 14,73 14,73 14,50 14,50 14,50 14,50 14,62 12 12

Libor Promedio 90 Días 0,65 0,34 0,35 0,47 0,47 0,46 0,44 0,4 (16) 9 GOBIERNO CENTRAL 2/

Ingresos Totales 158.419 244.277 400.628 Ingresos Ordinarios Petroleros 53.236 60.817 81.018

Ingresos Ordinarios No Petroleros 83.719 104.203 153.263 Ingresos Extraordinarios 56.723 79.257 166.346

Endeudamiento Interno 22.764 25.495 52.867 Endeudamiento Externo 8.759 6.526 12.828

Otros 15.695 30.061 69.972 Egresos Totales 197.511 245.317 376.591

Egresos Ordinarios 187.220 228.994 353.008 Amortización Total Deuda Pública 10.291 9.135 1.309

Amortización Deuda Pública Interna 9.307 15.952 715 Amortización Deuda Pública Externa 985 371 593

Colocación Efectiva Bonos DPN+Letras 32.434 52.544 81.940 8.725 8.632 9.209 9.297 10.327 8,2% 52,8%Endeudamiento Neto Bonos DPN 18.690 31.134 51.240 6.118 3.057 5.987 7.178 5.700 20,4 % 30,6%Endeudamiento Neto Letras del Tesoro 2.314 1.358 1.695 952 (20) (14) 190 (294) (61,0)% 36,5 %Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN

60-360 Días 9,84 361-1080 Días 12,59 14,10

1081-1800 Días 12,62 15,72 16,39 (1.602) 1801-2520 Días 11,87 16,82 17,55 15,63 16,38 16,37 15,53 15,26 1.526 (261)2521-3240 Días 8,48 14,79 18,07 17,26 17,37 17,36 17,48 17,50 1.750 1.750 3241-5760 Días 16,05

Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro60-80 Días

81-110 Días 10,39 8,38 6,75 5,98 5,84 6,19 6,16 6,84 76 77 111-150 Días151-180 Días 9,69 181-269 Días 11,12 8,76 5,51 2,83 3,07 3,22 1,48 3,28 328 (142)

INDICE DE PRECIOS (CARACAS)Consumidor 26,9 27,4 29,0 0,9 1,6 1,5 1,0 1,0 9,8 % 18,6 %

Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 20,4 34,4 34,1 1,7 1,8 0,4 (0,1) 0,5 7,5 % 17,3 %Bebidas Alcohólicas y Tabacos 47,7 48,5 27,4 2,9 0,9 1,1 2,6 4,7 20,3 % 30,4 %

Vestido y Calzado 22,1 18,6 17,6 0,1 1,1 0,6 0,9 1,0 5,0 % 10,2 %Alquiler de Vivienda 16,1 11,6 6,3 0,9 0,5 0,4 0,7 0,3 4,1 % 4,8 %

Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 3,9 4,4 13,5 0,0 1,1 1,1 0,2 0,2 2,8 % 10,1 %Equipamiento del Hogar 39,2 28,7 27,8 (4,2) 2,4 2,3 0,3 0,3 6,4 % 12,1 %

Salud 34,3 25,0 29,6 6,8 2,7 1,4 2,3 0,8 14,7 % 21,1 %Transporte 30,5 26,5 38,9 1,0 1,1 4,5 1,3 2,6 13,3 % 26,8 %

Comunicaciones 9,4 6,8 6,7 0,5 0,1 0,0 0,4 0,4 2,2 % 6,1 %Esparcimiento y Cultura 26,9 28,7 19,1 2,6 0,9 1,2 1,1 1,0 12,5 % 17,6 %

Servicio de Educación 29,4 24,7 24,9 3,7 0,4 0,5 6,2 0,0 16,1 % 30,6 %Restaurantes y Hoteles 33,6 31,7 34,9 1,6 2,3 3,3 0,2 0,8 15,3 % 26,3 %

Bienes y Servicios Diversos 50,7 30,8 36,0 (2,7) 1,6 0,8 1,9 0,9 5,0 % 13,9 %Núcleo Inflacionario 3/ 34,6 29,3 30,9 1,6 1,9 2,0 0,9 1,1 12,5 % 21,7 %Producción Manufacturera Privada 26,5 22,0 22,7 0,6 1,1 1,1 0,7 1,0 7,2 % 13,7 %Al Mayor 24,8 26,8 20,7 0,7 1,4 0,7 0,6 0,9 6,9 % 13,1 %

Nacional 22,2 28,8 22,1 0,8 1,5 0,7 0,5 1,0 7,1 % 13,6 %Importado 35,7 19,3 15,5 0,7 0,8 0,6 1,0 0,5 6,0 % 10,9 %

Insumos Construcción al Mayor 18,7 18,9 16,5 0,4 1,0 2,1 1,2 1,3 11,0 % 18,0 %MERCADO LABORAL

Tasa de Desempleo 7,7 8,8 7,8 8,6 7,9 7,4 7,9 136 (14)Tasa de Actividad 65,0 64,4 64,7 64,0 63,7 64,4 64,0 (90) (53)

Ocupación Formal 56,0 56,1 56,8 58,7 59,1 57,0 58,4 317 138Ocupación Sector Público 19,7 19,2 19,8 19,9 20,0 20,2 20,5 84 169

Notas: */ Cifras al 24/08/12, **/ Cifras al 17/08/1 2.1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Institut o Nacional de Estadística. Las importaciones no inc luyen las del sector petrolero.

2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Te soro y Banco Central de Venezuela.3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del cálculo del IP C aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios.

Fuente: Oficina Nacional del Tesoro, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadí stica, Bloomberg y Cálculos Propios

Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, pr incipalmente de Alimentos, Bebidas y Tabaco

Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Art ículos de CueroProductos Farmacéuticos y Medicinales,Cosméticos y Ar tículos de Tocador

Millones de Bolívares

Indice 1997 = 100

Millones de Bolívares

Millones de Bolívares

Porcentaje Segundo Semestre

Variación % Dic-Dic

Porcentaje Anual

Millones de Bolívares

11

Indicadores Económicos

Notas: t/t-12: Variación del mes con respecto al mismo mes del año anterior. EMBI+: Emerging Market Bond Index, registra el retorno total de ganancias en precio y flujos por intereses, producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. */ Comprende recaudación por derechos pendientes, multas, intereses, reintegros al fisco, reparos de la contraloria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudación por concepto de fósforos, el cual se derogó según Ley de Supresión de Pago del Derecho de Fabricación según G.O 38.480 de fecha 17-06-2006. Fuente: BCV, Reuters, Bloomberg, INE, MEM, Cavenez, FMI, OPSIS y Cálculos Propios

Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+Puntos Básicos

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

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07

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08

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08

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09

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09

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10

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10

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11

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11

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12

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12

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800VenezuelaMéxicoColombiaBrasil

Exportaciones No Tradicionales (ENT) e Importaciones (MMUS$)

100

500

900

1.300

1.700

2.100

2.500

may

-07

nov-

07

may

-08

nov-

08

may

-09

nov-

09

may

-10

nov-

10

may

-11

nov-

11

may

-12

100

900

1.700

2.500

3.300

4.100

4.900ImportacionesENT

ImportacionesENT

Precio Petrolero(US$/bl)

21

42

63

84

105

126

147

ago-

07

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08

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08

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09

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10

ago-

10

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11

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11

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12

ago-

12

21

42

63

84

105

126

147VenezuelaWTI

0

8.000

16.000

24.000

32.000

40.000

48.000

ago-

07

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08

ago-

08

feb-

09

ago-

09

feb-

10

ago-

10

feb-

11

ago-

11

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12

ago-

12

0

8.000

16.000

24.000

32.000

40.000

48.000FEMReservas Internacionales

Reservas Internacionales y FEMMillones de US$

0

15

30

45

60

75

ago-

07

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08

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09

ago-

09

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10

ago-

10

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11

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11

feb-

12

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12

0

15

30

45

60

75M2

BM

Agregados Monetarios Var. % t/t- 12

0

3.500

7.000

10.500

14.000

17.500

21.000

jul-0

7

ene-

08

jul-0

8

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09

jul-0

9

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10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

20

3.500

7.000

10.500

14.000

17.500

21.000Impuesto sobre la Renta

IVA

Renta Aduanera

Rentas Internas

Otros */

Recaudación Rentas InternasMillones de Bs.

0

9.000

18.000

27.000

36.000

45.000

54.000

jul-0

7

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08

jul-0

8

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09

jul-0

9

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10

jul-1

0

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11

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1

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12

jul-1

2

0

9.000

18.000

27.000

36.000

45.000

54.000

Nacional

Importados

Venta de VehículosUnidades

9

12

15

18

21

24

27

ago-

07

feb-

08

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08

feb-

09

ago-

09

feb-

10

ago-

10

feb-

11

ago-

11

feb-

12

ago-

12

9

12

15

18

21

24

27Activa

Depósitos a 90 días

Tasas de Interés. Seis Principales Bancos %

12

Var. % 2010 2011 ITrim12 IITrim12

PIB Total -1,5% 4,2% 5,8% 5,4%

PIB Petrolero 0,1% 0,6% 2,2% 1,0%

PIB No Petrolero -1,6% 4,5% 5,9% 5,7%

Consumo Privado -1,9% 4,0% 5,7% 5,8%

Inversión -6,3% 4,4% 27,3% 15,9%

(Millones de US$)

Balanza Comercial 27.132 46.424 12.332 10.149

Cuenta Corriente 12.071 27.271 6.686 3.526

Cuenta Capital -17.818 -27.575 -8.067 -1.244

Balanza de Pagos -8.060 -4.032 -2.539 1.137

Fuente: BCV, Balances de Publicación de Instituciones Financieras, INE y Cálculos Propios

Notas: t/t-1: Variación del mes con respecto al mes anterior, */ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las colocaciones efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro.

Indicadores Económicos

Stock Deuda Pública InternaBonos DPN y Letras del Tesoro

20.000

48.000

76.000

104.000

132.000

160.000

188.000

216.000

ago-

07

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08

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08

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09

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09

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10

ago-

10

feb-

11

ago-

11

feb-

12

ago-

12

12.000

17.000

22.000

27.000

32.000

37.000

42.000

47.000Millones de Bs.

MM de US$

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

ago-

07

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08

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09

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09

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10

ago-

10

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11

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11

feb-

12

ago-

12

-12.000

-8.000

-4.000

0

4.000

8.000

12.000InyecciónAbsorciónEfecto Neto

Operaciones de Mercado Abierto. Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de B s.

Mercado de Trabajo% y Millones de Personas

5,5

6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

11,5

jul-0

7

ene-

08

jul-0

8

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09

jul-0

9

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10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

3,4

4,1

4,8

5,5

6,2

6,9

7,6Ocupación Formal

Tasa de Desempleo

% Millones de Personas

Banca Comercial y Universal

0

30.000

60.000

90.000

120.000

150.000

180.000

210.000

jul-0

7

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jul-0

8

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09

jul-0

9

ene-

10

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0

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11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

50

53

56

59

62

65

68Inversiones en TítulosCartera de CréditosIndice de Intermediación

Indice de Intermediación %

Créditos, InversionesBs. Constantes a Precios de Dic-2007

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

mar

-07

sep-

07

mar

-08

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08

mar

-09

sep-

09

mar

-10

sep-

10

mar

-11

sep-

11

mar

-12

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

Ingresos Ordinarios

Gastos Ordinarios

Gobierno CentralBs. Constantes a Precios de Dic-2007

0

1

2

3

4

5

6

ago-

07

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08

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09

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10

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11

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12

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12

0

1

2

3

4

5

6IPCIPM

Inflación (Caracas) % (t/t-1)

Millones de Bs. Millones de US$

Sector Real y Externo

-3.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

ago-

07

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10

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11

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12

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12

-3.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

Endeudamiento Interno Neto */

Millones de Bs.

Var % INPCAgosto 2012: 1,0%