Alsea, S.A.B de C.V. HR A+ Alsea_.pdf · La ratificación en la calificación se debe a la sana...

Hoja 1 de 27

Alsea, S.A.B de C.V.

HR A+

Corporativos 11 de junio de 2015

Calificación Alsea HR A+ Alsea 13 HR A+ Alsea 15 HR A+ Alsea 15-2 HR A+ Perspectiva Estable

Contactos

María José Arce Analista [email protected]

Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa / ABS [email protected]

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Alsea y para las emisiones con clave de pizarra ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2 es de HR A+. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa, dentro de la misma escala de calificación.

HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A+ con Perspectiva Estable para Alsea, S.A.B de C.V. (Alsea y/o la Empresa). Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A+ con Perspectiva Estable para las emisiones con clave de pizarra ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2 de Alsea.

La ratificación en la calificación se debe a la sana estructuración de la deuda en términos de plazo por parte de la Empresa, lo cual se deriva del reperfilamiento realizado durante el 1T15 vía las emisiones ALSEA 15 y ALSEA 15-2. Adicionalmente, se espera una mejora en la generación de FLE considerando en 2015 un año completo de ingresos de Grupo Zena y Vips. Asimismo el margen EBITDA se ha logrado mantener y se espera una mejora, debido a la incorporación de Grupo Zena y Vips cuyos márgenes operativos son mayores, lo cual adicionalmente incrementó la diversificación de los ingresos y EBITDA por formato. Hay que mencionar que para los siguientes periodos se estima un mayor servicio de deuda que reducirá el DSCR, sin embargo sigue mostrando niveles sólidos. Adicionalmente, existe un alto nivel de competencia en el segmento de comida rápida, lo que podría impactar sobre los planes de crecimiento de la Empresa.

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

Sanos niveles de DSCR cerrando en 2.8x al 1T15 (vs. 2.5x al 1T14), esperando que para el cierre de 2015 y 2016 se encuentren por arriba de 1.0x aun ante el incremento esperado del servicio de la deuda derivado del calendario de pagos que incluye la amortización del crédito puente utilizado para la adquisición de Grupo Zena, el cual se logró aminorar vía la colocación de ALSEA 15 (P$3,000.0m) y ALSEA 15-2 (P$1,000.0m).

Crecimiento de ingresos y mayor diversificación contando con un amplio portafolio de marcas, en donde la marca de mayor participación Starbucks representa el 23.9% (vs. 54.0% al 1T14) del EBITDA consolidado de la Empresa al 1T15, gracias a la incorporación de Grupo Zena y Vips.

Incremento en los niveles de años de pago de la deuda neta con relación a FLE al 1T15 cerrando en 5.2 años (vs. 3.2 años al 1T14). Esto se debe al alza en la deuda por la adquisición de Grupo Zena. Sin embargo, para los siguientes años se espera una reducción conforme la generación de FLE se fortalezca esperando niveles de 4.4x al 4T15, 3.2x al 4T16 y 2.5x al 4T17 bajo el escenario base.

Margen EBITDA en los últimos doce meses (UDM) de 12.4% al 1T15 (vs. 12.5% en 1T14). Esto debido a gastos extraordinarios por la incorporación de nuevas marcas durante el 2014 (VIPS – 2T14 y Grupo Zena – 4T14), así como gastos preoperativos por nuevas ubicaciones. Para los siguientes periodos se espera que conforme vayan madurando las operaciones de Grupo Zena y Vips, el margen cierre en niveles de 12.4% para 2015, 12.8% para 2016 y 13.1% para 2017 bajo el escenario base.

Amplia integración vertical vía el servicio de Distribución Internacional de Alimentos (DIA) y del Centro de Servicios Compartidos (CSC). Al cierre del 1T15 esta operación aporta el 5.1% (vs. 7.0% del 1T14) de las Ventas Consolidadas y el 9.4% (vs. 11.1% del 1T14) del EBITDA Consolidado.

Mayor nivel de CAPEX durante los UDM al 1T15, presentando niveles de P$2,523.2m (vs. P$1,265.0m al 1T14). Esto se debe a que en los siguientes años se lleva a cabo la ampliación del CEDIS y el calendario de nuevas aperturas con base en compromisos contractuales.

Hoja 2 de 27


HR A+


Principales Factores Considerados Alsea, S.A.B. de C.V. (Alsea y/o La Empresa) se dedica a los establecimientos de comida rápida y comida casual, tales como Domino’s Pizza, Starbucks Coffee, Burger King, Chili’s Grill & Bar, California Pizza Kitchen, P.F. Chang’s China Bistro, Italianni’s y The Cheesecake Factory. La Empresa mantiene operaciones en diversos países, siendo México el país principal, seguido de España y Sudamérica en términos de ventas. Actualmente tiene presencia en Argentina, Chile, Colombia y Brasil. El 5 de mayo de 2014 la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) autorizó la adquisición de Vips con lo que Alsea incorporó un total de 361 restaurantes adicionales de diversas marcas como Vips, El Portón y La Finca. Por otro lado, el 4 de agosto de 2014 Alsea anunció que había llegado a un acuerdo definitivo para adquirir el 71.7% de Grupo Zena, cuya operación se compone de 427 restaurantes (propios y subfranquicias): Foster’s Hollywood, Domino’s Pizza, Burger King, Cañas y Tapas, La Vaca Argentina e Il Tempietto. La Empresa cuenta con alrededor de 60,000 colaboradores en 6 países al 1T15.

Al cierre del 1T15 Alsea presentó ventas UDM de P$26,139.5m (vs. P$16,311.8m al 1T14), representando un incremento del 60.2%. Este incremento es principalmente por la adquisición de Grupo Zena (Octubre – 2014) y Vips (Mayo – 2014), lo cual incrementó las ventas de la Empresa por un aumento significativo en unidades aunado al crecimiento del 4.2% en VMT de Alsea, así como la apertura de 122 tiendas corporativas durante los UDM. Debido a la incorporación de Grupo Zena y Vips se espera que la Empresa incremente los niveles de ventas a P$31,337.3m en 2015 presentando un crecimiento del 37.7% (vs. P$22,787.4m en 2014), ya considerando un año completo de operación para ambas marcas. La sana diversificación de los ingresos proviene de las distintas marcas que componen el portafolio de Alsea, siendo Starbucks la marca de mayor peso con el 23.9% de los ingresos, seguida por Vips con el 21.7%, Burger King con el 17.8%, comida casual con el 13.4%, Domino’s Pizza 12.0% y Grupo Zena con el 11.2%. Hay que mencionar que las operaciones de Grupo Zena se consolidaron hasta el 4T14, por lo que su impacto en los ingresos de Alsea fue parcial. Con lo anterior la Empresa ha aumentado su diversificación, presentando mayores niveles de ingresos y EBITDA lo cual fortalece la generación de FLE de la Empresa, además de brindar estabilidad en la generación de flujo de efectivo por marca. En cuanto a la generación de EBITDA durante los UDM se presentó un incremento del 59.7%, presentando niveles de P$3,253.4m (vs. P$2,036.7m al 1T14), resultado de la incorporación de Grupo Zena y Vips. Hay que mencionar que estas operaciones presentan mayores márgenes EBITDA siendo Vips de 15.0% y Grupo Zena de 13.5% al 1T15, en comparación con el EBITDA consolidado de Alsea por 12.4%. En términos de EBITDA se espera un incremento debido a las sinergias operativas así como mejoras en la logística de Vips, por lo que para el cierre de 2015 se espera que presente niveles de P$3,876.6m (vs. P$2,801.8m en 2014) incrementando 38.3% (vs. 29.0% en 2014).

En cuanto a la generación de FLE en los UDM se perciben mayores niveles, al generar la Empresa FLE por P$2,056.4m al 1T15 (vs. P$1,412.5m al 1T14), representando un crecimiento del 45.5%. Lo anterior debido principalmente al incremento en el volumen de operaciones y las modificaciones que se dieron en los días proveedores e inventario por la incorporación de Grupo Zena a la operación de Alsea en 2013. Por eso mismo, se

Hoja 3 de 27


HR A+


espera que de manera paulatina se presente una disminución en los años de pago a FLE para los próximos periodos, esperando niveles de 4.4x al 4T15, 3.2x al 4T16 y 2.5x al 4T17 bajo el escenario base. Analizando la capacidad de pago de Alsea para cumplir con sus obligaciones financieras, el DSCR al cierre del 1T15 presenta niveles de 2.8x (vs. 2.5x al 1T14). Tomando en consideración la caja inicial disponible obtenemos niveles de 4.3x (vs. 3.7x al 1T14). Lo anterior demuestra la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras. Lo anterior se debe a que gran parte de la deuda total de la Empresa está estructurada como de largo plazo con la colocación de las emisiones ALSEA 15 (P$3,000.0m) y ALSEA 15-2 (P$1,000.0m), las cuales presentan un pago al vencimiento. Consideramos que la estructuración de la deuda es sana, estando calzada con la capacidad de generación de FLE de los proyectos adquiridos por la Empresa. Las marcas y operaciones de Alsea están respaldadas por un Centro de Servicios Compartidos, el cual brinda procesos administrativos y de desarrollo, así como la cadena de suministro de la red total. Este Centro de Servicios Compartidos da servicio a unidades corporativas y subfranquicias, presentando al 1T15 un EBITDA de P$318.6m, representando el 9.4% del EBITDA consolidado de la Empresa.

Durante los UDM la Empresa presentó erogaciones por concepto de CAPEX por P$2,523.2m (vs. P$1,265.0m al 1T14), equivalente a un incremento del 99.5%. Lo anterior fue producto del proceso de nuevas aperturas durante los UDM por 122 unidades al 1T15, así como aperturas que implicaron mayor CAPEX como The Cheescake Factory y P.F Chang’s Brasil, junto con la adquisición de nuevas oficinas. De acuerdo con el calendario de nuevas aperturas y remodelaciones, una mejora en los sistemas y la adquisición de un nuevo espacio de oficinas, se considera una erogación acumulada durante el periodo 2015-2018 de P$7,715.2m por concepto de CAPEX. HR Ratings espera que estos montos sean cubiertos vía la generación de FLE para los próximos periodos.

Hoja 4 de 27


HR A+


Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento se enfoca en los eventos relevantes ocurridos durante los últimos doce meses, que fundamentan la presente acción de calificación. HR Ratings comenzó a calificar a Alsea desde el 7 de diciembre de 2009 y la última acción de calificación fue realizada el 20 de agosto de 2014. Para mayor detalle sobre la Empresa y su evolución, se recomienda leer el presente reporte, en conjunto con el reporte inicial y los reportes de seguimiento que se encuentran disponibles en nuestra página: www.hrratings.com

Eventos Relevantes

Acuerdo en Pago de Dividendos El 29 de abril de 2015 Alsea informó al público inversionista la aprobación del pago de dividendos en la Asamblea General Ordinaria de Accionistas por la cantidad total de P$419.2m, a razón de P$0.50 pesos por acción. El pago se hará efectivo el 29 de mayo del 2015 y será decretado por medio de la Institución para el Depósito de Valores (INDEVAL). Esto muestra niveles razonables de pago de dividendos ya que actualmente la Empresa no presenta ninguna adquisición o fusión, como en 2014, las cuales requirieron de pasivos financieros.

Cambio en la Estructura Organizacional El 14 de abril de 2015 Alsea determinó dividir sus operaciones en dos unidades de negocio, Alsea México y Alsea Internacional. Ambas unidades reportarán al Consejo de Administración de la Empresa, además de reportar a las áreas de administración y finanzas, recursos humanos y planeación estratégica. Esta acción tiene como objetivo dar un mayor enfoque y atención a cada mercado, para potencializar la expansión del mercado Internacional y mejorar la eficiencia operativa en México, así como continuar con el crecimiento a nivel nacional. Lo anterior beneficia la estrategia de crecimiento de la Empresa, con acciones más concretas y mayor empuje para cada mercado.

Emisión de Certificados Bursátiles ALSEA 15 y ALSEA 15-2 El 25 de marzo de 2015 se llevaron a cabo las emisiones de certificados bursátiles de largo plazo con clave de pizarra ALSEA 15 (ALSEA 15) y ALSEA 15-2 (ALSEA 15-2) por un monto total de P$3,000.0m a un plazo de 5 años con fecha de vencimiento el 16 de marzo de 2020 y un monto total de P$1,000.0m a un plazo de 10 años, respectivamente. La ALSEA 15 se colocó a una tasa de interés de TIIE28 días más una sobretasa de 110 puntos base (pbs), mientras la ALSEA 15-2 se colocó a una tasa fija de 8.07%. El objetivo de las pasadas emisiones fue el refinanciamiento de la deuda existente correspondiente a la operación de VIps y adquisición de Grupo Zena. Ambas emisiones serán amortizadas mediante un solo pago al vencimiento, pudiendo ser amortizadas anticipadamente a partir del décimo primer periodo de intereses en el caso de ALSEA 15 y a partir del tercer aniversario en el caso de ALSEA 15-2.

http://www.hrratings.com/

Hoja 5 de 27


HR A+


Estas emisiones están al amparo del Programa de Certificados Bursátiles de Carácter Resolvente (el Programa) por un monto de hasta P$7,500.0m o su equivalente en UDIs autorizado el 17 de junio de 2013 por la Comisión Nacional Bancaria de Valores (CNBV) por un plazo de 5 años. Actualmente están disponibles P$1,000.0m de dicho Programa, dado que ya existe una emisión de largo plazo por P$2,500.0m al amparo del presente Programa con clave de pizarra ALSEA 13 (ALSEA 13).

Apertura de The Cheesecake Factory El 15 de julio de 2014 inició la operación de The Cheesecake Factory con la primera sucursal en Guadalajara. Esta marca cuenta con más de 177 restaurantes alrededor del mundo brindando servicios con más de 200 platillos y una variedad de 40 postres. Asimismo el 23 de marzo de 2015 se realizó la segunda apertura en la Ciudad de México. Cada apertura representa una inversión aproximada de P$80.0m ya que cuentan con alrededor de 300 trabajadores por unidad y una superficie con un espacio promedio de 1,000m2. La Empresa tiene como objetivo alcanzar 12 unidades en México y Latinoamérica con una inversión aproximada de US$60.0m durante los siguientes 8 años. Con la inclusión de esta marca, consideramos que Alsea fortalece su portafolio de comida casual.

Alsea finaliza su colocación de capital El 25 de junio de 2014 Alsea finalizó la colocación de acciones por un monto total de P$6,900.0m, incluyendo la opción de sobreasignación. El precio final de la colocación al cierre fue de P$45.7 por acción lo que derivó en una colocación aproximada de 150.8 millones de acciones, entre inversionistas nacionales y extranjeros. El uso de los recursos financieros fue principalmente para el pago de deuda bancaria, buscando fortalecer la estructura financiera de Alsea y aumentar la capacidad de crecimiento de sus marcas, así como capitalizar nuevas oportunidades de negocio.

Adquisición de Grupo Zena El 21 de octubre de 2014 Alsea concluye la adquisición del 71.7% de Grupo Zena, cuya operación se compone de 430 restaurantes (propios y subfranquicias): 196 unidades de la marca Foster’s Hollywood, 129 unidades de la marca Domino’s Pizza, 60 unidades de la marca Burger King, 21 unidades de la marca Cañas y Tapas, 13 unidades de la marca La Vaca Argentina y 11 unidades de la marca Il Tempietto. Las subfranquicias están compuestas por 122 unidades de la marca Foster’s Hollywood, 13 unidades de la marca Cañas y Tapas, 6 unidades de la marca Il Tempietto y 2 unidades de la marca Domino’s Pizza. La transacción incluyó: i) 2 cocinas industriales, una dedicada a la producción de postres y otra a la distribución de carne y salsas, ii) un centro de producción de masa fresca para Domino’s Pizza, iii) los derechos de propiedad intelectual de las marcas propias, menús, desarrollo de producto, procesos de operación y otros, iv) los derechos de franquicia que Grupo Zena tiene sobre Domino’s Pizza y Burger King. Al cierre del 1T15 la operación en España llega a los 442 restaurantes incrementando en 2 unidades de la marca Foster’s Hollywood, 11 unidades de la marca Domino’s Pizza y 1 unidad de la marca Burger King. El monto total de la operación fue de P$1,794.2m por el 71.7% de la participación accionaria de Grupo Zena, lo cual se fondeo vía deuda bancaria contratada con BBVA Bancomer. El crédito tiene un periodo de gracia de principal de 1 año, seguido por amortizaciones parciales y crecientes durante los siguientes 4 años. Adicional a la deuda

Hoja 6 de 27


HR A+


incurrida como parte de la operación, la Empresa estaría incorporando €115.0m de deuda total correspondiente a Grupo Zena. Hay que mencionar que ALSEA tiene la opción de compra del 28.24% restante de la participación no controladora de los otros inversionistas, esto hasta el cuarto aniversario de la fecha de adquisición, el pasivo financiero de la opción de compra asciende a P$2,673.1m, el cual se actualizara cada año hasta la fecha de la opción.

Evolución del Portafolio de Marcas Alsea cuenta con un portafolio de 14 marcas que se engloban dentro del segmento de comida rápida (Domino’s Pizza y Burger King), cafeterías (Starbucks), comida casual (Chilli’s, CPK, P.F Chang’s, Italianni’s, TCF, Foster’s Hollywood, La Vaca Argentina, Cañas y Tapas y Il Tempietto) y restaurantes familiares (Vips y El Portón). A continuación se presenta una gráfica con la composición de unidades corporativas por segmento al cierre del 1T15, Hay que mencionar que se incorporaron 442 unidades adicionales de Grupo Zena y 343 unidades de Vips para el 1T15.

La grafica anterior presenta una mayor diversificación del portafolio de la Empresa, presentando mayor crecimiento en el sector de comida casual, representando el 14.3% de las unidades al 1T15 (vs. 7.6% al 1T14). Esto debido a la incorporación de 237 unidades adquiridas a Grupo Zena. Lo anterior representó el 53.6% del portafolio total adquirido a Grupo Zena. Adicionalmente se creó el sector de restaurantes familiares debido a la adición de Vips con un total de 343 unidades. A raíz de las adquisiciones anteriormente mencionadas, la proporción de unidades de comida rápida y cafeterías se diluyó. A continuación se presenta una tabla mostrando el crecimiento por segmento de las unidades corporativas al cierre del 1T15.

Hoja 7 de 27


HR A+


Al cierre del 1T15 podemos observar un crecimiento en todas las marcas, existiendo una redistribución geográfica debido a la expansión hacia España vía la adquisición de Grupo Zena. Al 1T15 México representa en términos de unidades el 71.6% (vs. 84.4% al 1T14), seguido por España con el 15.9% (vs. 0.0% al 1T14), Argentina con el 6.0% (vs. 7.8% al 1T14), Chile con el 3.7% (vs. 4.9% al 1T14), Colombia con el 2.8% (vs. 3.0% al 1T14) y Brasil con el 1.0% (vs. 0.0% al 1T14). Hay que mencionar que derivado del incremento en las operaciones a nivel internacional del 169.3% al 1T15 en términos de unidades, se decidió implementar una nueva estructura organizacional, enfocada específicamente al mercado internacional. Esto representa algo positivo ya que diluye la concentración de los ingresos de Alsea, reduciendo el riesgo de concentración en algún mercado.

Ingresos por Marca El total de ingresos UDM provenientes de las distintas marcas de Alsea fue de P$24,939.8m al 1T15, siendo Starbucks la marca de mayor peso con el 23.9% (P$5,956.3m al 1T14) de los ingresos, seguida por Vips con el 21.7% (P$5,406.4m al 1T15), Burger King con el 17.8% (P$4,437.4m al 1T15), comida casual con el 13.4% (P$3,346.7m al 1T15) y Domino’s Pizza con el 12.0% (P$2,996.4m al 1T15). Hay que mencionar que las operaciones de Grupo Zena se consolidaron en los ingresos de la Empresa hasta el 4T14, por lo que su impacto sobre los ingresos totales de Alsea fue parcial, representando 11.2% (P$2,796.3m al 1T15). Hacia delante se estima que la participación de Grupo Zena vaya aumentando y se estabilice a finales de 2015, una vez que presente 12 meses completos de operación.

Hoja 8 de 27


HR A+


Debido a la incorporación de Vips y Grupo Zena, la participación en los ingresos totales de las demás marcas se vio diluido, lo cual estimamos siga ocurriendo hasta que tengamos un periodo completo de 12 meses de operación para Grupo Zena. Con relación al desempeño de las demás marcas, Starbucks presentó un crecimiento de 12.0% al 1T15. El segmento de comida casual incremento el 20.4%, Domino’s Pizza el 11.1% y Burger King presento una disminución del -3.6% en los ingresos UDM. Lo anterior mencionado refleja lo que se tenía previsto por la Empresa de aumentar la participación en el segmento casal, debido a mejores márgenes que presenta.

Al cierre del 1T15 el EBITDA UDM correspondiente a las distintas marcas fue de P$2,997.6m. Analizando por canal podemos observar que Starbucks representa el 33.4% del EBITDA consolidado, Vips el 27.0%, comida casual el 15.4%, Domino’s Pizza, el 12.5% Grupo Zena el 12.6% y Burger King -0.8%. En base en lo anterior estimamos un beneficio en el margen EBITDA de Alsea, debido a la incorporación de Grupo Zena y Vips las cuales presentan mejores márgenes operativos, lo cual contrarresta los resultados negativos de Bruger King en los UDM. Hay que mencionar el EBITDA de Grupo Zena corresponde a sólo 2 trimestres de operación. El EBITDA de Starbucks fue de P$1,000.3m y un margen EBITDA de 16.8% lo cual nos habla de la relevancia de la marca para Alsea por su margen EBITDA con relación al EBITDA consolidado de Alsea de 12.0% al 1T15. Para los siguientes periodos se estima que el margen EBITDA sufra una disminución, esto por un incremento en el número de unidades por m2 para los siguientes trimestres. Por su parte el EBITDA de Vips para los UDM fue de P$810.6m y un margen EBITDA de 14.9%, este se espera tenga un incremento por las mejoras en sinergias de operación y estrategias de logística, así como la implementación del servicio de DIA a este formato.

Hoja 9 de 27


HR A+


El formato de comida casual se ve impactado por la apertura de The Cheesecake Factroy y P.F Chang’s Brasil, se estima que muestren madures y vayan mejorando los márgenes operativos. Hay que mencionar la tendencia que se tiene en la comida rápida con alimentos más saludables lo cual perjudica al formato a este en la Empresa.

Perfil de Deuda y Calendario de Pagos La deuda total de la Empresa al 1T15 es por P$11,579.0m (vs. P$5,110.7m al 1T14) mostrando un incremento del 126.5% durante el último año. Esto se debe principalmente a las adquisiciones de Vips y Grupo Zena, la cual se refinanció vía las emisiones ALSEA 15 y ALSEA 15-2 por un monto de P$3,000.0m y P$1,000.m, respectivamente. Lo anterior debido a la necesidad por ampliar su deuda total por concepto de las adquisiciones en 2014. Al cierre del 1T15 el nivel de Efectivo e Inversiones Temporales fue por P$890.8m (vs P$530.8m al 1T14), dándonos una deuda neta de P$10,688.1m (vs. P$4,579.9m al 1T14), representando un aumento de 133.3%. En términos de la proporción de la deuda total por plazo, la deuda de largo plazo representa el 92.3% de la deuda total (vs. 89.1% al 1T14) y de corto plazo el 7.7% (vs. 10.9% al 1T14). Lo anterior es resultado de las emisiones ALSEA 15 y ALSEA 15-2 que colocaron a largo plazo, utilizándose los recursos financieros para sustituir deuda de corto plazo.

Analizando la gráfica anterior, observamos que los periodos de mayor presión son cuando vencen las emisiones de CEBURS, ocurriendo esto durante el 2T18 (ALSEA 13), 1T20 (ALSEA 15) y 1T25 (ALSEA 15-2). Consideramos una sana estructuración de la deuda, la cual esta calzada con la capacidad de generación de FLE un los proyectos que adquirió la Empresa. Lo anterior nos habla de la importancia del vencimiento de las emisiones, por lo que HR Ratings estará muy atento al proceso de reperfilamiento de deuda ya que son amortizaciones de pago al vencimiento. Hay que mencionar que al 1T15 Alsea cuenta con un monto total autorizado de líneas de crédito resolventes por P$6,000.0m con 4 instituciones bancarias en México y España,

Hoja 10 de 27


HR A+


además de P$1,000.0m correspondientes al Programa. Con lo anterior la Empresa puede hacer frente a sus vencimientos financieros durante los próximos 3 años Dada las operaciones de Alsea en diversos países, las fluctuaciones cambiarias y el incremento en las tasas de interés pueden incrementar el costo de la deuda,así como los costos relacionados con la operación. Por esa razón la Empresa cuenta con diversas coberturas de instrumentos financieros derivados con el objetivo de mitigar los riesgos relacionados con fluctuaciones de tipo de cambio y tasa de interés. Al 1T15 el 83.1% de la deuda total está en pesos mexicanos, el 16.6% en euros y el 0.3% restante en otras monedas extranjeras. La deuda en euros corresponde a la adquisición de Grupo Zena durante el 4T14. Derivado de esto, la Empresa contrató instrumentos financieros derivados para eliminar el riesgo cambiario sobre la deuda en euros, así como el posible impacto por la volatilidad en la tasa de interés sobre los respectivos créditos bancarios que mantiene. Adicionalmente, estos instrumentos financieros derivados tienen el objetivo de eliminar la volatilidad sobre el costo de ventas de los insumos que están pactados en dólares. A continuación se presenta una tabla con los diferentes instrumentos financieros.

Al cierre del 1T15, la Empresa cuenta con coberturas para compra de divisas para los próximos doce meses por un importe aproximado a US$46.5m, con un tipo de cambio promedio estimado de P$14.78 por dólar. La anterior valuación se encuentra realizada bajo un tipo de cambio promedio estimado de P$15.00 por dólar para los próximos doce meses. Esta acción tiene el objetivo de cubrir el XX% del consumo anual de insumos de la Empresa.

Hoja 11 de 27


HR A+


Comparativo de Proyecciones De acuerdo con los resultados operativos que presentó Alsea al 1T15, se compararon dichas cifras con las proyecciones realizadas por HR Ratings durante el 3T14, posterior al anuncio de la adquisición de Grupo Zena. A continuación se muestra un comparativo con las proyecciones realizadas por HR Ratings y los resultados operativos.

Al comparar las cifras presentadas por Alsea al 1T15 con las proyecciones hechas por HR Ratings durante el 3T14, observamos menores ventas que el escenario base, debido a que la consolidación de Grupo Zena tardó más tiempo de lo esperado con base en las proyecciones. Debido al atraso en la incorporación Grupo Zena el impacto de los gastos operativos por la incorporación de Vips y Grupo Zena tuvieron un mayor impacto sobre el nivel de EBITDA, lo cual nos arroja un menor margen EBITDA con relación al escenario base. Asimismo, hemos observado un mayor costo de apertura y operaciones en TCF y P.F Chang’s Brasil, al igual que una ligera baja en los márgenes de Starbucks por el incremento en el total de unidades dentro del territorio nacional. Con relación a la generación de FLE se observa en niveles similares al escenario base, lo cual nos habla de la capacidad y habilidad de mantener la generación de FLE por parte de Alsea, considerando la consolidación de la operación de Vips y Grupo Zena. Por su parte, se incrementaron los niveles de deuda neta esperados, pese a una mayor generación de FLE, además de que se logró llevar a cabo un reperfilamiento de deuda a través de la colocación de los certificados bursátiles ALSEA 15 y ALSEA 15-2 durante el 1T15. Aunque lo anterior representa un mayor nivel a lo proyectado por HR Ratings, el sano nivel de FLE sigue siendo lo suficientemente fuerte para hacer frente a sus obligaciones financieras.

Hoja 12 de 27


HR A+


Análisis Cuantitativo

De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y un escenario de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 2T15 hasta el 4T18. A continuación se muestran los resultados proyectados:

Escenario Base Durante el periodo de proyección el escenario base considera una tasa media anual de crecimiento TMAC14-18 de 15.9%. Lo anterior se espera lograr vía la incorporación en su totalidad de Grupo Zena y Vips durante 2015, así como el calendario de aperturas de tiendas durante los próximos años. Asimismo, se estima que continúe la tendencia positiva que se observó durante el 1T15 en el consumo para los siguientes trimestres. Adicionalmente, una vez asimilada la operación de Vips se contemplan sinergias y eficiencias operativas por concepto de mejoras en logística y la aplicación de procesos de Alsea en dicha operación, esperando una paulatina mejora en los márgenes operativos durante los siguientes años. De acuerdo con nuevas aperturas y remodelaciones que se contemplan, al igual que una continua mejora en los sistemas, se considera una erogación acumulada durante el periodo 2015-2018 de P$7,715.2m por concepto de CAPEX. En términos de la deuda la Empresa no tiene planeado la adquisición de negocios para los próximos años, lo cual disminuye la probabilidad de una mayor deuda por este motivo. Sin embargo, hay que mencionar el vencimiento de ALSEA 13 durante el 2T18 por un monto de P$2,500.0m, lo cual estimamos que presione el DSCR de ese año. Al cierre del 1T15 Alsea presentó ventas UDM por P$26,139.6m (vs. P$16,311.8m al 1T14), representando un incremento del 60.2%. Este incremento es principalmente por la adquisición de Grupo Zena (Octubre – 2014) y Vips (Mayo – 2014), lo cual provocó un incremento en las ventas de la Empresa por un incremento significativo en el número de unidades, además de que se observó un cierto crecimiento en las ventas mismas tiendas de Alsea, así como la apertura de 122 tiendas corporativas durante los UDM. Para los siguientes periodos se espera un crecimiento significativo considerando la incorporación en su totalidad de las ventas de Grupo Zena y Vips alcanzando niveles de

Hoja 13 de 27


HR A+


P$31,337.3m en 2015, P$33,635.1m en 2016, P$37,402.9m en 2017 y P$41,240.4m en 2018. Asimismo durante los siguientes años se contempla mantener un ritmo de aperturas de aproximadamente 620 unidades para el periodo 2015 - 2018, así como un cierto nivel de crecimiento en las ventas mismas tiendas, esto a partir de una estrategia comercial más eficiente y una implementación focalizada de promociones y rebajas que aumenten el tráfico de clientes y cuenta promedio. Durante los UDM se pude observar un incremento en el margen bruto de la Empresa derivado de una reducción en los costos de Vips. Esto principalmente por la incorporación del servicio de distribución DIA, alcanzando al 1T15 niveles de 68.4% (vs. 66.9% al 1T14). Se estima que para los siguientes periodos, el margen bruto de la Empresa siga incrementando alcanzando niveles de 68.7% en 2015, 68.8% en 2016, 68.8% en 2017 y 68.8% en 2018. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa se observa una mayor generación de EBITDA UDM incrementando 59.7%, presentando niveles de P$3,253.4m (vs. P$2,036.7m al 1T14), resultado de la misma incorporación de la operación de Grupo Zena y Vips. Hay que mencionar que estas operaciones presentan mayores márgenes EBITDA siendo Vips de 15.0% y Grupo Zena de 13.5%, en comparación con el EBITDA consolidado de Alsea por 12.4% al 1T15. Por esa razón, se espera que conforme los gastos extraordinarios que se realizaron en 2014 por la adquisición de Vips y Grupo Zena sean asimilados y la operación de ambos vaya madurando, estimamos que el margen EBITDA cierre en niveles de 12.4% en 2015, 12.8% en 2016, 13.1% en 2017 y 13.2% en 2018.

Analizando la gráfica anterior, se observa que durante los primeros 12 meses posteriores a la adquisición de Grupo Zena se contempla un incremento significativo ventas y EBITDA, asimismo se espera que el margen EBITDA continúe mejorando de

Hoja 14 de 27


HR A+


manera paulatina una vez que las eficiencias operativas se pongan en práctica en las nuevas adquisiciones. Con base en lo anterior se contempla una generación de EBITDA por P$3,876.6m en 2015, P$4,320.7m en 2016, P$4,890.0 en 2017 y P$5,442.2m en 2018 (vs. P$2,801.8m en 2014). Durante los UDM la Empresa presentó erogaciones por concepto de CAPEX por P$2,523.2m (vs. P$1,265.0m al 1T14), equivalente a un incremento del 99.5%. Lo anterior fue producto del proceso de nuevas aperturas durante los UDM por 122 unidades al 1T15 (vs. 68 unidades al 1T14), además de que se realizaron incursiones en nuevos países (Brasil – P.F. Chang’s) y se lanzaron nuevos formatos con un mayor nivel de CAPEX (México – TCF). Para los siguientes años se estima que el nivel de CAPEX siga elevado, debido a erogaciones que la Empresa tiene que hacer por concepto de mejoras al CEDIS para incorporar la operación de Vips, lo cual se estima presione los gastos de los siguientes dos años. En términos generales se estima una erogación por concepto de CAPEX de P$2,137.8m en 2015, P$2,185.1m en 2016, P$1,709.0m en 2017 y P$1,787.1m en 2018 (vs. P$2,050.0m en 2014). Durante 2014 la Empresa no realizó pago de dividendos, debido a las adquisiciones que se llevaron a cabo, sin embargo para los siguientes años se estima una política de dividendos similar a la anunciada para 2015 por P$419.2m, P$419.2m para 2016, P$419.2m para 2017 y mostrando un incremento en 2018 cerrando en P$838.4m (vs. P$0.0m en 2014). Lo anterior está sujeto a que la Empresa no incurra en algún proceso de nuevas adquisiciones o acciones que pudieran presionar su flujo de efectivo, lo cual en dado caso implicaría una revisión de dicha política.

En términos de las cuentas de capital de trabajo, se observan mejoras en los días de proveedores y días de cuantas por cobrar en niveles de 80 días al 1T15 (vs. 77 días al 1T14) y 7 días al 1T15 (vs. 8 días al 1T14). Sin embargo, se observa una presión en los días de inventario cerrando en 38 días al 1T15 (36 días al 1T14). Muchos de los cambios anteriores fueron producto de la adquisición de Grupo Zena, en donde los días de pago de proveedores y días inventario son mayores. Con base en lo anterior, para los siguientes años se espera una mejora paulatina en los días a proveedores cerrando en niveles de 84 días al 4T15, 86 días al 4T16, 88 días al 4T17 y 90 días al 4T18 (vs. 80 días al 4T14). Con relación a los días inventario, se estima que esta cifra aumente en menor medida debido al crecimiento esperado en unidades, principalmente por el crecimiento en unidades fuera de México, en donde manejan mayores niveles de inventario, cerrando con 39 días al 4T15, 40 días al 4T16, 41 al 4T17 y 42 días al 4T18 (vs. 38 días al 4T14). En términos de cuentas por cobrar no se estima alguna modificación significativa durante los siguientes periodos por la misma naturaleza del negocio, estimando que se mantenga en 7 días al 4T15, 7 días al 4T16, 7 días al 4T17 y 7 días al 4T18 (vs. 7 días al 4T14). En cuanto al FLE en los UDM se perciben mayores niveles, al generar la Empresa FLE por P$2,056.4m al 1T15 (vs. P$1,412.5m al 1 T14), representando un crecimiento del 45.5%. Lo anterior debido principalmente al incremento en el volumen de operaciones y las modificaciones que se dieron en los días proveedores e inventario por la incorporación de Grupo Zena a la operación de Alsea en 2014. Para los siguientes años se espera que la generación de FLE aumente conforme la incorporación de Grupo Zena y Vips vaya madurando y aportando un mayor nivel operativo en términos de ventas y EBITDA. Asimismo considerando que la mayor parte de las unidades adquiridas se encuentran en buenas condiciones, no se espera un aumento adicional del CAPEX de mantenimiento para los años 2016 a 2018. Por lo anterior, se espera un FLE de

Hoja 15 de 27


HR A+


P$2,375.0m en 2015, P$3,306.8m en 2016, P$3,915.2m en 2017 y P$4,343.6m en 2018 (vs. P$2,152.7m en 2014). En cuanto a la deuda, la Empresa tiene un plan de disminuir sus niveles de deuda actualmente presenta niveles de P$11,579.0m al 1T15. Tomando en consideración el efectivo y equivalentes de efectivo por P$8,90.9m al 1T15, nos arroja niveles de deuda neta de P$10,688.1m, Hay que mencionar que únicamente el 7.7% de la deuda total es a corto plazo proveniente de disposiciones de líneas de crédito por instituciones bancarias. Con base en los niveles de deuda neta, obtenemos años de pago a FLE y EBITDA en niveles de 5.2 años y 3.3 años respectivamente. Hay que mencionar que se espera una disminución para los años de pago con FLE en 2015 de 4.5 años, 3.2 años en 2016, 2.5 años en 2017 y 2.0 años en 2018. Asimismo para los años de pago con EBITDA en 2015 de 2.7 años, 2.5 años en 2016, 2.0 años en 2017 y 1.8 años en 2018. Con relación a los niveles de deuda para el periodos proyectado se contempla mantenerse en niveles de P$11,863.5m en 2015, para 2016 en P$11,629.3m presentando una disminución del 2.0%, para 2017 de P$11,004.7m disminuyendo un 5.4% y para 2018 en niveles de P$10,033.2m con una disminución del 8.8%.

Con objetivó de analizar la capacidad de pago de Alsea es importante evaluar la cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés), que al cierre del 1T15 presenta niveles de 2.8x (vs. 2.5x al 1T14). Tomando en consideración la caja inicial disponible obtenemos niveles de 4.3x (vs. 3.7x al 1T14). Lo anterior demuestra la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras. Lo anterior se debe a que gran parte de la deuda total de la Empresa está estructurada como de largo plazo, con pago al vencimiento, sin embargo se estima que los próximos periodos el aumento en deuda total lleve a un mayor nivel de intereses pagados. De acuerdo con la estructuración y nivel actual de la deuda total en conjunto con la futura capacidad de generación de FLE, se estima que para los próximos años la

Hoja 16 de 27


HR A+


capacidad de pago de la Empresa disminuya, debido a un mayor nivel de intereses pagados. Por lo anterior, se espera un DSCR de 1.1x en 2015, 1.7x en 2016,1.6x en 2017 y 1.9x en 2018 (vs. 2.4x en 2014). Considerando el nivel de caja inicial, el DSCR con caja inicial cierra en niveles de 1.7x en 2015, 2.3x en 2016, 2.0x en 2017 y 2.5 en 2018 (vs. 3.2x en 2014).

Escenario de Estrés Durante el periodo de proyección el escenario estrés considera una tasa media anual de crecimiento TMAC14-18 de 14.5% (vs. 15.9% TMAC14-18 escenario base), lo anterior se debe a que se contempla un mayor periodo para que las operaciones de Grupo Zena y Vips queden incorporadas totalmente. Asimismo se estima una tendencia de menor crecimiento en el consumo para los siguientes años. Adicionalmente, se considera el mismo nivel de CAPEX que en el escenario base debido a que se contemplan las mismas aperturas y remodelaciones, al igual mejoras en los sistemas. En cuanto a la deuda se estima que la Empresa incurra en mayor deuda bajo el escenario de estrés, debido a mayores presiones en la generación de FLE. Con base en lo anterior, se contempla una caída acumulada en los ingresos de -4.4% con relación al escenario base, presentando niveles de P$30,245.9m en 2015, P$32.417.1m en 2016, P$35,605.8m en 2017 y P$39,208.9m en 2018 (vs. P$31,337.3m, P$33,635.1m, P$37,402.9m en 2017 y P$41,240.4m en el escenario base). Asimismo se contempla que durante los próximos años se mantenga el mismo ritmo de aperturas que bajo el escenario base, de aproximadamente 620 unidades para el periodo 2015 – 2018. Bajo el escenario de estrés se contempla la misma proporción de los costos con relación a las ventas por lo tanto se mantienen los mismos niveles de márgenes brutos que los del escenario base). De acuerdo con los menores ingresos, se estima una caída acumulada del -9.3% en la generación de EBITDA de la Empresa presentando niveles de P$3,562.0m en 2015, P$3,965.0m en 2016, P$4,445.5m en 2017 y P$4,980.8m en 2018 (vs. P$3,876.6m, P$4,320.7m, P$4,890.0m y P$5,442.2m en escenario base). Lo anterior nos arroja un margen EBITDA de 11.8% en 2015, 12.2% en 2016, 12.5% en 2017 y 12.7% en 2018 (vs. 12.4%, 12.8%, 13.1% y 13.2% en escenario base).

Hoja 17 de 27


HR A+


Durante el periodo de proyección se estima que la Empresa lleve a cabo el mismo pago de dividendos considerado en el escenario base, siendo por P$419.2m en 2015, P$419.2m en 2016, P$419.2m en 2017 y P$838.4m en 2018 (vs. P$419.2m en 2015, P$419.2m en 2016, P$419.2m en 2017 y P$838.4m en 2018 en el escenario base). Lo anterior sujeto a la misma política mencionada en el escenario base. En términos de las cuentas de capital de trabajo, se esperan mayores presiones debido al impacto que pudiera tener la incorporación de la operación de Grupo Zena y Vips a la Empresa. Así como un mayor periodo en la recuperación de sus días proveedores, por lo cual presentando niveles de 81 días en 2015, 82 días en 2016, 83 días en 2017 y 83 días en 2018 (vs. 84 días, 86 días, 88 días y 90 días en escenario base). Con relación a los días de inventario, se espera que incrementen a 44 días en 2015, 44 días en 2016, 43 días en 2017 y 43 días en 2018 (vs. 39 días, 40 días, 41 días y 42 días en escenario base). En cuanto a las cuentas por cobrar se estima que se mantengan los mismos niveles de x días (vs. escenario base).

Debido a las presiones en las cuentas de capital de trabajo y a un mayor tiempo en la incorporación y maduración de Grupo Zena y Vips, se espera una menor generación de FLE presentando niveles de P$1,773.5m en 2015, P$3,168.4m en 2016, P$3,523.6m en 2017 y P$4,021.8m en 2018 (vs. P$2,375.0m P$3,306.8m, P$3,915.2m y P$4,343.6m en escenario base), representando una caída acumulada de -11.8%.

Hoja 18 de 27


HR A+


Con base en los mayores niveles de deuda neta y las presiones en la generación de EBITDA y FLE bajo el escenario de estrés, se estiman años de pago de la deuda neta a FLE y EBITDA de 6.4 años y 3.2 años en 2015, 3.7 años y 2.9 años en 2016, 3.1 años y 2.5 años en 2017 y 2.6 años y 2.2 en 2018 (vs. 4.5 años y 2.7 años, 3.2 años y 2.5 años, 2.5 años y 2.0 años y 2.0 años y 1.8 años en el escenario base).

Bajo el escenario de estrés se contempla la misma estructuración de la deuda, sin embargo se estiman mayores niveles. Lo cual sumado a una menor generación de FLE se espera que presione el DSCR arrojando niveles de 0.8x en 2015, 1.5x en 2016, 1.3x en 2017 y 1.6x en 2018 (vs. 1.1x, 1.7x, 1.6x y 1.9x en el escenario base). Considerando la caja inicial disponible obtenemos niveles de 1.4x en 2015, 1.9x en 2016, 1.6x en 2017 y 1.9x en 2018 (vs. 1.7x, 2.3x, 2.0x y 2.5x en el escenario base). Lo anterior refleja la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras, sin embargo observando presiones en 2015 debido a que se contempla que la operación de Grupo Zena y Vips se incorpore totalmente en un mayor plazo que en el escenario base, presionando la generación de FLE.

Hoja 19 de 27


HR A+


Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizados por HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A+ con Perspectiva Estable para Alsea S.A.B de C.V. (Alsea y/o la Empresa). Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A+ con Perspectiva Estable para las emisiones con clave de pizarra ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2 de Alsea. La ratificación en la calificación se debe a la sana estructuración de la deuda en

términos de plazo por parte de la Empresa, lo cual se deriva del reperfilamiento realizado durante el 1T15 vía las emisiones ALSEA 15 y ALSEA 15-2. Adicionalmente, se espera una mejora en la generación de FLE considerando en 2015 un año completo de ingresos de Grupo Zena y Vips, así como una mejora esperada en días proveedores. Asimismo el margen EBITDA se ha logrado mantener y se espera una mejora, debido a la incorporación de Grupo Zena y Vips cuyos márgenes operativos son mayores, lo cual adicionalmente incrementó la diversificación de los ingresos y EBITDA por formato. Hay que mencionar que para los siguientes periodos se estima un mayor servicio de deuda que reducirá el DSCR, sin embargo sigue mostrando niveles sólidos. Adicionalmente, existe un alto nivel de competencia en el segmento de comida rápida, lo que podría impactar sobre los planes de crecimiento de la Empresa.

Hoja 20 de 27


HR A+


Anexos – Escenario Base

Hoja 21 de 27


HR A+


Hoja 22 de 27


HR A+


Hoja 23 de 27


HR A+


Anexos – Escenario de Estrés

Hoja 24 de 27


HR A+


Hoja 25 de 27


HR A+


Hoja 26 de 27


HR A+


HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected]

Deuda Corporativa / ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146

[email protected]

José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761

[email protected]

[email protected]

Rafael Colado +52 55 1500 3817

[email protected]

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Carlos Frías +52 55 1500 3134

[email protected]

mailto:[email protected]

Hoja 27 de 27


HR A+


Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior

Corporativa: HR A+ /Perspectiva Estable ALSEA 13: HR A+ /Perspectiva Estable ALSEA 15: HR A+ /Perspectiva Estable ALSEA 15-2: HR A+ /Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación

Corporativa: 20 de agosto de 2014 ALSEA 13: 20 de agosto de 2014 ALSEA 15: 3 de marzo de 2015 ALSEA 15-2: 3 de marzo de 2015

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T10-1T15

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Alsea: Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte)

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US $1,000 a US $1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US $5,000 y US $2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



Alsea, S.A.B de C.V. HR A+ Alsea_.pdf · La ratificación en la calificación se debe a la sana...

Documents

Transcript of Alsea, S.A.B de C.V. HR A+ Alsea_.pdf · La ratificación en la calificación se debe a la sana...