América Latina: Desafíos y vulnerabilidades tras una década

dorada

Sebastián SosaFondo Monetario Internacional

Universidad Complutense de Madrid/Fundación Ramón Areces

Madrid, 16 de julio de 2013

Una década dorada

Principales desafíos

Vulnerabilidades y riesgos

Durante la última década, la región ha crecido en forma vigorosa…

Durante la última década, la región ha crecido en forma vigorosa…

0 2 4 6 8 100

2

4

6

8

10

ARG

BOL

BRA

CHLCOL

ECU

PAR

PER

URY

VEN

CRI

DOM

SLV

GTM

HONNIC

PAN

MEX

Crecimiento 1990-2002(Promedio del período)

Cre

cim

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00

3-1

2(p

rom

ed

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el

pe

río

do

)

América Latina: Crecimiento del PIB real, 1990-2012 (Porcentaje)

América Latina: Crecimiento del PIB real, 1980-2012 (Porcentaje)

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-3.5

-1.5

0.5

2.5

4.5

6.5

1980-89 = 1.8

2003-12 = 4.8

1990-02 = 2.7

…y los fundamentos macroeconómicos han mejorado significativamente…

…y los fundamentos macroeconómicos han mejorado significativamente…

Fuente: FMI International Financial Statistics. Basado en Adler y Sosa (IMF Working Paper 13/27, 2013).1 Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Uruguay y Venezuela.

América Latina. Fundamentos macroeconómicos, 2002-121

(Porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario)

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0

20

40

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80

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66.2

35.1

Average 20th perc. 80th perc.

Percentil 80

Percentil 20

Promedio

Deuda pública

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0

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61.1

27.9

Deuda externa bruta

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0

10

20

30

40

25.1

Acumulación de reservas

0

5

10

15

Inflación (porcentaje)

… en gran medida debido a un boom sin precedentes de los términos de intercambio…

… en gran medida debido a un boom sin precedentes de los términos de intercambio…

Fuente: Adler y Magud (2013, IMF Working Paper 13/103).

Booms de términos de intercambio, década del 20001

Economías emergentes de América LatinaT-1 Start 1/4 1/2 3/4 Peak

80

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120

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180

200

Observado

A precios y crec-imiento tendencial pre-boom

A precios de pre-boom

Ingreso real doméstico(mediana, Indice T-1=100)

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

3.2

VEN

BOLCHL

ARGPER

PARCOL

ECU

BRA

PAR

Ingreso extraordinario (‘windfall’)1

(Acumulado, porcentaje del PIB anual)

...y condiciones favorables de financiamiento externo

...y condiciones favorables de financiamiento externo

Rendimiento bonos soberanos en América Latina y de letras del Tesoro de EE.UU., 1997-2013

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, JP Morgan y Bloomberg.

0

1

2

3

4

5

6

Percentil 80

Percentil 20

Mediana

América Latina: Servicio de la deuda externa – Pago de intereses, 1991-2012 (Porcentaje del PIB)

Dec-97 Dec-99 Dec-01 Dec-03 Dec-05 Dec-07 Dec-09 Dec-110

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

LAC EMBI+yield US-10yr TBill yield (percent, rhs)

El impacto de la crisis financiera global fue moderado, (aunque con diferencias entre sub-

regiones)…

El impacto de la crisis financiera global fue moderado, (aunque con diferencias entre sub-

regiones)…

2008 2009 2010-8

-6

-4

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0

2

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6

8

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

South America Mexico Central America Caribbean²

Crecimiento del PIB Real, 2009–11(Promedio simple, variación annual promedio)

Gracias a una respuesta contracíclica de la política fiscal…

Gracias a una respuesta contracíclica de la política fiscal…

AL6= Bra, Chi, Col, Mex, Per y Uru Exp MP= otros exportadores de materias primas

CA= America Central CAR = Caribe

Cambio endeficit fiscal primario

CAExp MPAL6

Impulso fiscal

CAR-1

0

1

2

3

4

Estímulo fiscal, 2009(Porcentaje del PIB)

…y monetaria, con tipos de cambio más flexibles que permitieron absorber el shock

…y monetaria, con tipos de cambio más flexibles que permitieron absorber el shock

IT= Inflation targeting commodity exporters. OCE= Other commodity exporters.

CA= Central America (commodity importers). CAR = Caribbean (commodity Importers)

Respuesta de tasa de interes, 2009 (Puntos porcentuales)

AL6 Exp MP CA

Tasa politica monetaria

CAR

Tasa activa bancaria

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2008 200975

80

85

90

95

100

105

110

115

CA-5LA-5

Tipo de cambio nominal(US$ /moneda local, Enero de 2008 = 100)  

¿Por qué el impacto no fue mayor esta vez?¿Por qué el impacto no fue mayor esta vez?

Política fiscal bastante prudente pre-crisis• Espacio para política contracíclica• Poca interacción soberano/bancos

Política fiscal bastante prudente pre-crisis• Espacio para política contracíclica• Poca interacción soberano/bancos

Tipos de cambio flexibles• Endeudamiento externo limitado (incluso de los bancos--fondeo doméstico)• Des-dolarización

Mejoras sustanciales en políticas regulatorias

¿Algo de buena suerte? Precios de materias primas rebotaron rápidamente Muy pocos activos ‘tóxicos’ en bancos locales Rápida y decisiva respuesta de política en economías avanzadas Mercado internacional de capitales se normalizó en meses

Una década dorada

Principales desafíos

Vulnerabilidades y riesgos

El crecimiento se ha desacelerado desde mediados del 2011…

El crecimiento se ha desacelerado desde mediados del 2011…

2005

2005

2006

2006

2007

2007

2008

2008

2009

2009

2010

2010

2011

2011

2012

2012

2013

-7

-3

1

5

9

3.2

2005-08Q2 = 6.0 %

Ultimos 8 trim. = 3.9 %

Fuentes: Haver, Analytics; y cálculos del personal técnico del FMI.1 Promedio simple de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, y Peru.

Crecimiento del PIB real, 2005-131

(Porcentaje, tasa trimestral anualizada, desest.)

…y se vislumbran restricciones de oferta…y se vislumbran restricciones de oferta

Tasa de participación laboral(porcentaje de la población en edad de trabajar)

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

60

65

70

75High

income OECDEmerging Asia

Latin America

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122

4

6

8

10

12

14

16

18

percentil 80th

medianapercentil 20th

América Latina: Tasa de desempleo, 2002-12(Porcentaje)

América Latina: Deuda pública y balance fiscal primario(Porcentaje del PIB)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

25

30

35

40

45

50

55Primary balance Public Debt (rhs)

América Latina : Balance fiscal primario, 2006-12(Porcentaje del PIB)

CHL BOL ECU ARG PER URY BRA COL MEX PRY VEN-20

-15

-10

-5

0

5

10

2012

2006

La situación fiscal es en general más débil que previo

a la crisis…

Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial y cálculos del personal técnico del FMI.

América Latina: Cuenta corriente y términos de intercambio1

(Porcentaje del PIB e índice 1990=100)

Fuente: FMI ,Perspectivas de la economía mundial.1 Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, Mexico, Peru, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela.

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

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5

0

20

40

60

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100

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180Terms of TradeCurrent Ac-

count Balance

… y los saldos en cuenta corriente se han deteriorado con rapidez, a pesar de los términos de

intercambio favorables

… y los saldos en cuenta corriente se han deteriorado con rapidez, a pesar de los términos de

intercambio favorables

Las condiciones de financiamiento favorables estimularon el crédito y la emisión por parte de

empresas …

Las condiciones de financiamiento favorables estimularon el crédito y la emisión por parte de

empresas …

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

20

40

60

80

100

Other LA6¹ Mexico Brazil

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Fuente: Dealogic.

0 20 40 60 80 1000

20

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BRA

MEX

CHL

COL

PER

URY

ARG

VEN

2002

20

12

Crédito bancario al sector privado(Porcentaje del PIB)

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial

Emisión de bonos corporativos(Miles de millones de US$)

Empresas que emiten por 1era vez(Porcentaje del total de emisiones)

Fuentes: Dealogic; y cálculos del personal técnico del FMI.1 Otros incluye Chile, Colombia, Perú y Uruguay.

América Latina. Dependencia de materias primas, 2010(Exportaciones netas de materias primas, porcentaje del PIB)

Fuentes: World Integrated Trade Solutions; cálculos del personal técnico del FMI.

DOM SLV CRI GTMMEX BRA URY ARG COL PER VEN ECU CHL BOL-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35 Other raw Materials Energy Metals

Animals and related products Agriculture and related products Totals

Riesgo 1: Algunos países de la región continúan dependiendo de las materias primas

Riesgo 1: Algunos países de la región continúan dependiendo de las materias primas

…especialmente los exportadores de energía y metales…

…especialmente los exportadores de energía y metales…

0

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0

5

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15

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25

Percent of total exportsPercent of GDP (right scale)

Exportadores metales1

Exportadores energia2 Otros3

…con alta dependencia y concentración exportadora

Fuentes: World Integrated Trade Solutions; cálculos del personal técnico del FMI.1 Exportadores metales > 5% del PIB (Chile y Peru). 2 Exportadores energia> 5% del PIB (Colombia, Ecuador, y Venezuela).3 Argentina, Brasil, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Mexico y Uruguay.

70

75

80

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105

110

-2.5

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-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

t + 12 months

t + 24months

t

Recesiones mundiales previas, 1960–20082 (Indice t = 100; y brecha de producto en porcentaje

50

60

70

80

90

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110

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130

-12

-10

-8

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-4

-2

0

2

4

6

8

Energy prices Metal prices Food prices Output gap (percent of potential, right scale)

Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010

Crisis global 2008–09(Indice, Marzo 2008 = 100; y brecha de producto en por-centaje)

…en materias primas con precios muy sensibles al ciclo económico mundial

Fuente: cálculos del personal técnico del FMI.1 Recesiones globales definidas en base a la brecha de producto mundial

El impacto de una caída de precios de materias primas puede ser significativo, aunque con

diferencias entre países

El impacto de una caída de precios de materias primas puede ser significativo, aunque con

diferencias entre paísesP

ER

PR

Y

CH

L

BO

L

CO

L

EC

U

ME

X

BR

A

UR

Y

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G

VE

N

0

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60

90

120

0

30

60

90

120

Política anticíclica

Política neutral

Fuente: Adler y Sosa (2013).¹Se supone una caida de precios de materias primas de 20% (10%) para energia y metales (agricultura) respecto a las proyecciones base. De izquierda a derecha, las series indican la trayectoria de la deuda pública y del balance primario entre 2012 y 2017 para cada país. Las líneas sólidas (punteadas) muestran la trayectoria bajo políticas contracíclicas (neutrales).

Deuda pública Balance fiscal primario

PE

R

PR

Y

CH

L

BO

L

CO

L

EC

U

ME

X

BR

A

UR

Y

AR

G

VE

N

-20

-15

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0

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0

5

Impacto de un shock negativo sobre el precio de las materias primas1

Las crecientes demandas sociales podrian poner presión adicional sobre las cuentas públicas

Las crecientes demandas sociales podrian poner presión adicional sobre las cuentas públicas

AL6: Spreads EMBI y bonos locales 10 años (Puntos básicos)

Fuentes: Bloomberg LP; Datastream; Haver Analytics.

Jun-0

8

Dec-

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9

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0

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1

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Jun-1

2

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12

Jun-1

3

-3,000.0

-2,000.0

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1,000.0

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3,000.0

0

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50

60

70Bond flows Equity flows VIX (rhs)

Lehman

GreciaCrisis Euro I

Crisis Euro II

2008 2009 2010 2011 2012 20130

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700

EMBIG SpreadsSovereign Bonds and US 10 year bonds spreads

Riesgo 2: Una normalización más rápida de la política monetaria en USA podría afectar

negativamente…

Riesgo 2: Una normalización más rápida de la política monetaria en USA podría afectar

negativamente…

América Latina: Flujos hacia fondos de inversión (Miles de millones de US$; promedio móvil 4 semanas)

LA6: Cuenta financiera, 2006-13(Flujos netos, billones de US$)

Mar

-06

Sep

-06

Mar

-07

Sep

-07

Mar

-08

Sep

-08

Mar

-09

Sep

-09

Mar

-10

Sep

-10

Mar

-11

Sep

-11

Mar

-12

Sep

-12

Mar

-13-40

-20

0

20

40

60

80

FDI Portfolio investmentOther investment Financial account

Peru Mexico Brazil Colombia0

10

20

30

40

50

60

51.6

33.0

13.4

2.4

Jun-08 Latest

América Latina: Tenencias de no residentes de deuda soberana emitida en moneda local ¹(Porcentaje del total)

…especialmente en países con una fuerte entrada de capitales reciente y participación extranjera en aumento

…especialmente en países con una fuerte entrada de capitales reciente y participación extranjera en aumento

Una década dorada

Principales desafíos

Vulnerabilidades y riesgos

Consideraciones cíclicas Brechas de producto cerradas Deterioro de cuenta corriente Monedas sobrevaluadas en algunos casos

Defensas ante riesgo de shocks adversos Menor espacio fiscal que previo a la crisis Impacto de un shock de TI potencialmente grande

Consideraciones de mediano plazo Envejecimiento poblacional Otros pasivos contingentes Menor crecimiento potencial

En el corto plazo, es prioritario recomponer el espacio fiscal

En el corto plazo, es prioritario recomponer el espacio fiscal

¿Por qué?

Hacia el futuro, en un contexto de condiciones externas

menos favorables …

Hacia el futuro, en un contexto de condiciones externas

menos favorables …

Precios de las materias primas(Índice, 2004 = 100)

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Consensus Forecast; Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos (CBO); y estimaciones del personal técnico del FMI.

1 2 3 4 50

1

2

3

4

5

6

7

U.S. 10-yr Yield (Consensus, Oct. 2012)U.S. 10-yr Yield (CBO, Feb. 2013)U.S. Fed Funds Rate

Tasas de interés de Estados Unidos(Porcentaje)

2004 2007 2010 2013 201650

100

150

200

250

300

350

400Oil Metals Food

Crecimiento potencial del PIB real(Porcentaje)

Restricciones al factor trabajo Factores demográficos Tasas elevadas de participación

laboral Desempleo históricamente bajo

Moderación de tasas de acumulación de capital Normalización de las condiciones de

financiamiento externo y fin del boom de precios de materias primas

PER COL URY CHL MEX BRA0

1

2

3

4

5

6

7

ECU PRY BOL VEN0

1

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4

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6

7

…sera difícil mantener las tasas de crecimiento recientes

…sera difícil mantener las tasas de crecimiento recientes

crecimiento del PIB real, 2003-12

Rango de crecimiento

potencial, 2013-17

Es imprescindible aumentar la productividad…Es imprescindible aumentar la productividad…

Contribución de la PTF al crecimiento del PIB real

(Promedio simple, variación real anual)

Latin Amer-

ica

The Car-

ibbean

Emerg-ing

Asia

Ad-vanced Com-

modity Ex-

porters

-1

1

3

2003–12

1990–02

Fuente: Sosa, Kim y Tsounta (2013).

… y aumentar las tasas de ahorro para posibilitar un incremento de la inversión

… y aumentar las tasas de ahorro para posibilitar un incremento de la inversión

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 2310

20

30

40

20.7

28.6

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 2310

20

30

40

21.8

31.9

EM Latin America 1/ EM Asia 2/

percentil 20

percentil 80

Mediana

Mediana

Tasa de ahorro doméstico

Fuente: IFS.1/ Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Mexico, Paraguay, Peru, Uruguay y Venezuela.2/ Incluye China, Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia.

Tasa de inversión

América Latina y Asia Emergente. Ahorro e inversión doméstica, 1990-2012(porcentaje del PIB, mediana y percentiles 20 y 80)

América Latina: Conclusiones

Una década dorada impulsada por fuertes vientos a favor

Sin embargo, acumulación de vulnerabilidades recientemente: Debilitamiento de los esfuerzos fiscales Aumento de déficit en cuenta corriente Rápido crecimiento del crédito

Claves mirando al futuro:

Recuperar solidez fiscal Vigilar los excesos del sector privado Realizar reformas para estimular la productividad y el ahorro