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DGA ASUNTOS INTERNACIONALES 1

América Latina: fortalezas y vulnerabilidades ante los retos de 2015 Pilar L’Hotellerie-Fallois

Seminario Universidad Autónoma de Madrid

22-04-2015

ASUNTOS INTERNACIONALES


Contenido

El entorno global en 2015

Evolución reciente de las economías latinoamericanas y perspectivas de corto plazo

Las perspectivas y los retos de medio plazo


El entorno global: Perspectivas de recuperación gradual

Afianzamiento de la recuperación de las economías avanzadas en 2015 y 2016 (pero con tasas de crecimiento bajas) y prolongación de la desaceleración en las principales economías emergentes, con revisión a la baja de su crecimiento esperado en 2015. Heterogeneidad entre regiones y países

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%iaCRECIMIENTO DEL PIB: AVANZADAS

AVANZADOS EEUU

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FUENTE: WEO Abril 2015

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%iaCRECIMIENTO DEL PIB: EMERGENTES

EMERGENTES CHINAAMÉRICA LATINA EUROPA DEL ESTEASIA (EXCL. CHINA) PREVISIONES WEO ABRIL 2015



El entorno global: Niveles de inflación muy reducidos

La inflación se mantiene en niveles muy reducidos, en gran parte por la caída de los precios del petróleo. América Latina constituye una excepción

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AVANZADOS EEUUÁREA DEL EURO REINO UNIDOJAPÓN PREVISIONES WEO ABRIL 2015


EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN: AVANZADAS

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%ia

EMERGENTES CHINAEUROPA DEL ESTE ASIA (EXCL. CHINA)PREVISIONES WEO ABRIL 2015 AMÉRICA LATINA (ESC. DERECHA)


EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN: EMERGENTES


Condicionantes: Endurecimiento de las condiciones financieras globales

La buena situación del mercado laboral confirma la proximidad de la subida de tipos en EEUU, con elevada incertidumbre sobre la fecha de comienzo y el ritmo de subidas del tipo oficial. Divergencias entre las expectativas de subida de tipos por los mercados y la senda esperada por el FOMC de la Reserva Federal

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abr-2015 dic-2015 dic-2016 dic-2017

FED (17/12/2014) FED (18/3/2015)

FUTUROS (17/12/2014) FUTUROS (08/04/2015)

EXPECTATIVAS TIPOS (FUTUROS) VS MEDIANA FOMC

FUENTE: RESERVA FEDERAL Y DATASTREAM

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015CREACIÓN NETA DE EMPLEOTASA DE PARO (esc. dcha)NAIRU* (esc. dcha)FUENTE: DATASTREAM

* Promedio del intervalo

miles %

EVOLUCIÓN DE LA TASA DE PARO Y CREACIÓN DE EMPLEO


Condicionantes: Apreciación del dólar

La depreciación de las monedas emergentes (en especial de los exportadores de petróleo) es un mecanismo de ajuste, pero puede dificultar la gestión de la política monetaria en un contexto de actividad débil y alta inflación (Brasil, Rusia, Turquía), con efectos severos para empresas endeudadas en dólares

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Moneda local En dólares En Euros Resto moneda extranjera

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EMISIONES DE RENTA FIJA EN MERCADOS INTERNACIONALES:EMPRESAS

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ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15

TIPO DE CAMBIO DE LAS MONEDAS EMERGENTES (a)

Emergentes dependientes del petróleo (b)

Resto de emergentes (c)

Fuente: Datastream(a) Tipo de cambio frente al dólar, agregación con PIB en PPP(b) Azerbaiyán, Kazajistán, Rusia, Bolivia, Colombia, Ecuador, México, Trinidad y Tobago, Venezuela, Bahrein, Iraq, Qatar, Emiratos Árabes Unidos, Angola, Gabón y Nigeria(c) 31 economías emergentes no dependientes o menos dependientes de las exportaciones de petróleo


Condicionantes: Reequilibrio de la economía de China

La economía china se desacelera a la vez que experimenta un reequilibrio, con una menor contribución de la inversión al crecimiento. Desaceleración sustancial de sus importaciones.

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2011 2012 2013 2014

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PIB DE CHINA POR COMPONENTES

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%ia (mm3m

IMPORTACIONES DE CHINA POR REGIÓN DE ORIGEN

TOTALES ESTADOS UNIDOS ÁREA EURO AMÉRICA LATINA

FUENTE: CEIC


Condicionantes: Cambio de ciclo en los precios de materias primas

La debilidad de la demanda mundial –y de China en particular- ha favorecido una corrección gradual de los precios de la mayoría de las materias primas desde 2011. Desde junio de 2014 se ha producido una caída sustancial del precio del petróleo.

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METALES PETRÓLEO (BRENT) ALIMENTOS

FUENTE: DATASTREAM

PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS1 ene 2000 =100


Evolución reciente: El PIB crece en 2014 a la menor tasa desde la crisis, tras cuatro años de ajuste

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

ARGENTINA BRASIL VENEZUELA AMÉRICA LATINA (a)

PRODUCTO INTERIOR BRUTOTasas interanuales

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Heterogeneidad, dentro de la desaceleración general: Brasil y Venezuela en situación recesiva (50% del PIB regional); Argentina crece mínimamente; Chile y Perú se desaceleran y crecen muy por debajo del potencial; Colombia resiste algo mejor y México afianza gradualmente su recuperación, pero crece poco.

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CHILE COLOMBIA PERÚ MÉXICO

PRODUCTO INTERIOR BRUTOTasas interanuales

%


Evolución reciente: Debilidad de la demanda interna, sin recuperación de la externa

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DEMANDA EXTERNA CONSUMO PÚBLICOCONSUMO PRIVADO FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJOVARIACIÓN DE EXISTENCIAS PIB

APORTACIONES AL CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB (a)

pp

La inversión contribuye negativamente al crecimiento (cae mucho en Brasil, se recupera en México y parece tocar fondo en Chile). El consumo privado se desacelera hacia tasas del 2% interanual, las menores desde la crisis

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ARGENTINA BRASIL MÉXICO CHILE

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Evolución reciente: Deterioro progresivo del saldo exterior

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BALANZA COMERCIAL AGREGADO 6 (b) (Escala dcha.) BALANZA COMERCIAL VENEZUELA (Escala dcha.)EXPORTACIONESIMPORTACIONES

BALANZA COMERCIAL (a)

% ia. Media móvil de tres meses % del PIB

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BRASIL ARGENTINA PERÚMÉXICO CHILE COLOMBIAVENEZUELA AMÉRICA LATINA

mm de dólares (c)

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE

Caen las exportaciones, por el precio del petróleo y la desaceleración de China. La balanza comercial (excluida Venezuela) pasa a registrar un déficit --el primero en la década-. El déficit por cuenta corriente se estabiliza en un 3% del PIB regional (alcanza niveles preocupantes en países como Brasil, Colombia y Perú, pero se corrige en Chile).


Evolución reciente: Los indicadores coyunturales a comienzos de 2015 apuntan a una nueva bajada

En el conjunto de la región, la producción industrial se mantiene en tasas negativas, y las ventas al por menor se desaceleran; los indicadores de confianza del consumidor siguen a la baja y los de confianza empresarial se recuperan desde niveles muy bajos. Por países México y Chile mejoran

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CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (a)

CONFIANZA EMPRESARIAL (b)

ÍNDICES DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR Y EMPRESARIAL

Índice 2011 = 100

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VENTAS AL POR MENOR (e)

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (f)

INDICADORES DE DEMANDA Y ACTIVIDAD

% ia. Media móvil de tres meses


Evolución reciente: Inflación al alza, en un contexto de desinflación global

El impacto de la caída de precio del petróleo se ve compensado en parte por depreciación cambiaria. Se amplían las diferencias entre países, con un repunte en Brasil, repunte agudizado por ajuste precios administrados; Chile y Colombia acusan la depreciación en mayor medida que Perú y México

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AGREGADO MUNDIAL BRASIL

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TASA DE INFLACIÓN

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BRASIL MÉXICO

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TASA DE INFLACIÓN SUBYACENTE

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Política monetaria: el margen se agota, con diferencias entre países

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EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A DOCE MESES

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TIPOS DE INTERÉS OFICIALES

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INFLACIÓNTasa de variación interanual

País Objetivo Diciembre Cumplimiento Marzo Expectativas (a) Expectativas (a)Brasil 4,5 ± 2 6,4 Sí 8,1 7,7 5,5México 3 ± 1 4,1 No 3,1 3,1 3,4Chile 3 ± 1 4,6 No 4,2 3,0 3,0Colombia 3 ± 1 3,7 Sí 4,6 3,5 3,1Perú 2 ± 1 3,2 No 3,0 2,6 2,6

2014 2015 2016


Política fiscal: fuerte deterioro de los indicadores fiscales

El déficit fiscal de la región se amplía significativamente, por la caída de ingresos derivada del debilitamiento de la actividad y de los menores precios de las materias primas, y el saldo primario pasa a ser deficitario. Brasil introduce un sesgo procíclico, mientras México y Colombia recortan gastos, pero toleran mayor déficit, y Chile y Perú conservan un mayor margen de actuación.

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ARGENTINA BRASIL CHILE COLOMBIA MÉXICO PERÚ VENEZUELA

Promedio década 90 2000 2008 2014 (estimación)

% del PIB

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2008 2009 2010 2011 2012 (b) 2013 (b) 2014 (b)

SALDO TOTAL

SALDO PRIMARIO

SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (–) PRESUPUESTARIO EN AMÉRICA LATINA (a)

% del PIB. Media simple


Perspectivas a corto plazo

Tras un crecimiento en 2014 muy por debajo del esperado, las previsiones para 2015 y 2016 se revisan fuertemente a la baja, por cuarto año consecutivo. El crecimiento regional en 2015 se situaría en el 0,9%, lastrado por Brasil (- 1%) y Venezuela; Chile, México y Perú crecerán más en 2015 que en 2014, mientras que hay una elevada incertidumbre en torno a Argentina y Venezuela. Los riesgos –externos e idiosincráticos- son la baja.

FMI CONSENSUS FMI CONSENSUS

PAIS

Brasil 0.1 -1.0 -0.7 1.0 1.3México 2.1 3.0 3.0 3.3 3.5Chile 1.9 2.7 2.8 3.3 3.5Colombia 4.6 3.4 3.6 3.7 3.7Perú 2.4 3.8 4.1 5.0 5.0Argentina 0.5 -0.3 -0.4 0.1 2.1Venezuela -2,8 (a) -7.0 -5.3 -4.0 -0.7

América Latina 1.0 0.9 0.8 2.0 2.3

a. Venezuela solo ha publicado datos hasta el tercer trimestre de 2014,

pero el Gobierno anunció una caída del PIB del 2,8% en su informe anual

2015 2016

Mar AbrDato 2014

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Previsiones 2014-2015

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%


• En definitiva, el entorno exterior no está siendo particularmente propicio para Latinoamérica, en su conjunto --aunque con una significativa diferenciación entre países-, siendo más negativo para los países exportadores de materias primas de Sudamérica. Además, inciden factores específicos de cada país.

• No obstante, la persistencia de tasas de inflación elevadas, el deterioro de la posición exterior, hasta pasar a ser deficitaria, y las bajas tasas de desempleo apuntan, en general, a la existencia de un margen escaso para el estímulo de la demanda como salida de la situación de bajo crecimiento.

• De hecho, los márgenes de actuación de las políticas monetarias y fiscales parecen, asimismo, muy reducidos. En algún país, como Brasil, la introducción de políticas procíclicas.

• En este sentido, hay que subrayar que el mantenimiento de unos marcos sólidos de políticas macroeconómicas está limitando el deterioro a corto plazo, tanto en el plano doméstico como en cuanto a las condiciones de financiación internacionales.

• Un análisis de las perspectivas de crecimiento a medio plazo proporciona una visión más aquilatada de en qué medida la desaceleración que se observa en América Latina es de carácter cíclico o es más permanente, en cuyo caso debe ser acometida con otro tipo de políticas.

Valoración


Perspectivas de la región a medio plazo

El crecimiento a medio plazo de América Latina se ha venido revisando a la baja de manera sistemática --y sustancial en los dos últimos ejercicios del FMI- y es inferior al proyectado para otras economías emergentes

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Previsiones de largo plazo

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Fuente: FMI


Los condicionantes externos en el medio plazo

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PIB China

China. Crecimiento del PIB

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Fuente: FMI (WEO abril 2015).

El proceso de reequilibrio en el que se encuentra inmersa la economía china la llevará a estabilizarse en tasas de crecimiento sustancialmente más reducidas que en el pasado y también más sostenibles. Estas perspectivas son un motivo importante por el que las previsiones sobre la evolución de los precios de las materias primas apuntan asimismo al mantenimiento de niveles inferiores a los registrados en la fase alcista.

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Previsión precios materias primasAlimentos Metales Petróleo

DólaresIndice 2013 = 100

Fuente: FMI


Perspectivas de la región a medio plazo

Puesto en perspectiva, el crecimiento esperado para los próximos 5 años se sitúa en torno a la media del crecimiento experimentado en las dos ultimas décadas del siglo XX, y muy por debajo del registrado por región en los años 2000

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PIB Latam

América Latina. Crecimiento del PIB

% ia

Fuente: FMI (WEO abril 2015).


Los retos de la región en el medio plazo

• Por tanto, el agotamiento de los vientos de cola apunta a que América Latina debe transitar hacia un nuevo equilibrio con tasas de crecimiento más bajas. A partir de ahí, se plantean los siguientes retos:

• Un primer reto es el de elevar el crecimiento potencial; en caso contrario, los países de la región se verán obligados a “hacer más con menos”

• Productividad: diversificar • Informalidad y mercado de trabajo • Infraestructuras • Educación

• Un segundo reto es el de cómo repartir la riqueza • Una vez abordado el problema de la pobreza extrema, es preciso abordar

el tema de la redistribución con mayor eficacia • El papel del Estado: la reforma fiscal • “Hacer más con menos”: qué priorizar • Implicaciones sociopolíticas de un bajo crecimiento


Crecimiento potencial y productividad

América Latina ha crecido en renta per cápita, pero presenta un persistente gap de crecimiento respecto a Asia, que se explica por la productividad más que por la acumulación de factores. El boom de las materias primas elevó el producto, pero no el crecimiento potencial. Para ello es necesario mejorar la acumulación de capital y diversificar la estructura productiva

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Brasil México Chile Latinoamérica Asia UniónEuropea

Norteamérica China

Renta per capita en PPP a precios de 20112012miles USD


Determinantes del crecimiento

La tasa de inversión en LA se asemeja más a la de los países desarrollados, que están mucho más capitalizados, que al resto de emergentes. Por su parte, el capital humano ha mejorado en todas las fases educativas y segmentos sociales, pero hay diferencias importantes y la calidad debe subir

Fuentes: FMI (WEO octubre 2014), estadísticas nacionales y Daude 2012(a) FBKF + Variación de existencias(b) Países de América Latina, 2º trimestre de 2014. Economías Avanzadas, Asia Emergente y China, estimación del WEO para el año 2014

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Ratio Inversión (a) / PIBArgentina Brasil ChileMéxico Asia Emergente ChinaEconomías Avanzadas


Indicadores de competitividad

Los indicadores del World Economic Forum sugieren que los países latinoamericanos presentan debilidades institucionales, en infraestructuras, en innovación y en funcionamiento de los mercados. De nuevo, con importantes diferencias entre ellos: Chile presenta un desarrollo más homogéneo

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71st pillar: Institutions

2nd pillar: Infrastructure

3rd pillar: Macroeconomic

environment

4th pillar: Health and primary education

5th pillar: Higher education and training

6th pillar: Goods market efficiency

7th pillar: Labor market efficiency

8th pillar: Financial market development

9th pillar: Technological readiness

10th pillar: Market size

11th pillar: Business sophistication

12th pillar: Innovation

América Latina. Competitividad. Indice de 1a 7 (máximo)

2014 2007Fuente: World Economic Forum


Aspectos estructurales de América Latina. Pobreza e informalidad

El esfuerzo en la reducción de las tasas de pobreza extrema ha sido muy considerable, lo que es una condición necesaria para la reducción del grado de informalidad económica, que todavía es elevado. A menor crecimiento mayor dificultad para reducir la informalidad

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Argentina (b)

Brazil (a) Colombia Chile (b) Mexico Peru Venezuela (a) (c)

% Población con renta diaria menor a 2USD en ppp

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Perú Brasil México Venezuela Argentina Chile

América Latina: informalidad

Promedio década 90 Promedio década 00 Último año disponible

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Fuente: Banco Mundial(a) Dato de 2001(b) Dato de 2011(c) último dato disponible 2006

Fuente: Base de datos SEDLAC


Aspectos estructurales de América Latina. Índice de Gini e índice de desarrollo humano

La desigualdad ha tendido a reducirse en la última década y el índice de desarrollo humano ha aumentado. Aún así sigue siendo una de las regiones más desiguales.

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1980 1990 2000 2005 2008 2010 2011 2012 2013

América Latina y Caribe

Indice de desarrollo humano

Indice

Fuente: Naciones Unidas y Banco Mundial

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Argentina Brasil Mexico Chile Colombia Perú Venezuela

1990 1995 2000 2005 2010

Indice de GINI

Indice


Aspectos estructurales de América Latina. Distribución de la renta y clases medias

1/3 de la población es hoy “clase media” (10-50 dólares al día), pero otro 1/3 es “vulnerable” (4-10 dólares al día) a retornar a una situación de pobreza. La mayor parte de la reducción de la pobreza se ha debido al crecimiento económico. Las políticas redistributivas ocupan un segundo lugar

Residual8.92%

Clase media99.622%

Vulnerables156.534%

Pobres189.942%

2000Residual

13.73%

Clase media181.234%

Vulnerables199.738%

Pobres133.725%

2012

Tamaño de los grupos sociales en América LatinaPorcentaje y millones de personas


Hacer más con menos

América Latina debe transitar a un nuevo equilibrio con crecimientos menores. Gestionar las políticas públicas en tiempos de “vacas flacas” exige hacer más con menos

Dado el reducido espacio para políticas fiscales contracíclicas –aunque el endeudamiento sea bajo y se tenga acceso a los mercados–, pueden establecerse algunas prioridades:

– Evitar la regresividad en el ajuste fiscal, vigilando la composición del gasto público y protegiendo a los más vulnerables

– No sacrificar inversión pública – Endeudamiento prudente

Espacios de política monetaria dependientes de expectativas de inflación (atención a la depreciación de los tipos de cambio)

El bajo crecimiento puede implicar tensiones sociopolíticas, que pueden llevar a errores en las políticas económicas


GRACIAS POR SU ATENCIÓN

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