ANALISIS Y EVALUACION DE LOS RIESGOS FINANCIEROS EN EL PERU

1. Introducción

EL concepto de Riesgo País está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda pública de un país, expresado como una prima de riesgo. En la determinación de esta prima de riesgo influyen factores económicos, financieros y políticos que pueden afectar la capacidad de pago de un país. Algunos de ellos son de difícil medición, y de allí que se empleen diferentes metodologías que intentan cuantificar dicha prima. El análisis de Riesgo País requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la economía internacional y de la macroeconomía, así como de las instituciones sociopolíticas y de la historiadel país objeto de estudio. Con el fin de identificar el impacto de los cambios de estos factores o la frecuencia e intensidad de los choques económicos, todo lo cual no puede ser predecible únicamente mediante el análisis de la data del país. La forma utilizada, de manera generalizada y más frecuente, para expresar cuantitativamente la prima de riesgo, es la determinada mediante el exceso de rendimiento de los títulos soberanos en relación con un instrumento libre de riesgo, de características similares en plazo y denominación.

En el mundo de los negocios empresariales existen una serie de decisiones que

son inevitables, independientemente del sector en que la empresa opere o la

actividad principal a la que se dedique. Como se sabe, por experiencia propia o

ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta el responsable de cualquier

negocio (gerente general, gerente de finanzas o gerente de administración,

finanzas o simplemente el factor clave que es el empresario) es la de establecer el

procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar (vía préstamos)

las actividades que tiene entre manos, tanto las existentes como las futuras.

¿Que es el riesgo país?Los modelos de regresión revisados, no llegan a cuantificar la prima de Riesgo País, dada la dificultad de expresar, numéricamente, una serie de factores de carácter cualitativo que influyen en ella. La mayoría de los trabajos sobre Riesgo País tratan de aproximarse a su cuantificación, desarrollando correlaciones entre el comportamiento de los diferenciales de tasas de interésde distintos tipos de deuda y el Riesgo País, el cual es determinado ya sea mediante los ratings asignados por las agencias calificadoras internacionales de riesgo de crédito o a través de los índices de Riesgo País, calculados por empresas.

El Riesgo País es un índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de "peligro" que entraña un país para las inversiones extranjeras. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos Este indicador se concentra en las naciones emergentes, entre ellas las tres mayores economías latinoamericanas: Brasil, Méxicoy Argentina. También brinda datos sobre Bulgaria, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusiay Sudáfrica. El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los

instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dineroen forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados. El valordel Riesgo País es igual a la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y las que pagan los bonos del respectivo país. Se utiliza la tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos como base, ya que se asume que es la de menor riesgo en el mercado (razonablemente es de suponer que si algún país tiene la capacidad de honrar su deudas, ese sea los Estados Unidos). Riesgo País = Tasa de rendimiento de los bonos de un país - Tasa de rendimiento de los Bonos del Tesoro norteamericano

Factores que influyen en el riesgo país:

Prima por inflación: Es la compensación por la declinación esperada del poderadquisitivo del dinero prestado.

Prima por riesgo de incumplimiento: Es la recompensa por enfrentar el riesgo de incumplimiento en el caso de un préstamo o bono.

Prima por liquidez: Es la recompensa por invertir en un activo que tal vez no pueda ser convertido rápidamente en efectivo a un valor de mercado conveniente.

Prima por devaluación: Es la recompensa por invertir en un activo que no está nominado en la divisa propia del inversionista.

Prima por vencimiento: Entre mayor sea el plazo en que vence el bono menor es la liquidez del título, y mayores los riesgos de volatilidad.

Otros factores: Naturalmente entran en juego factores de análisis de entorno importantes: estabilidad política, estabilidad macroeconómica y fiscal, situación del área geográfica del país, fortaleza bancaria. Y luego hay elementos que tiene sus lados positivos y negativos. Por ejemplo, la dolarización tiende ciertamente a bajar el Riesgo País por la presión que genera hacia la estabilidad y la disciplina, pero al mismo tiempo puede aumentar las percepciones de riesgo porque la banca está librada a sí misma (no hay "prestamista de última instancia"... aunque esto también puede ser percibido como una buena cosa) y porque el Gobierno solo puede financiar su eventual indisciplina con más deuda (y ya no con la máquina de dinero del Banco Central) lo que aumenta el riesgo de no pago de la misma.

Como Se Mide El Riesgo PaísEl Riesgo País se mide en puntos básicos (cada 100 puntos equivalen a 1%), por esto cuando se escucha que el índice de Riesgo País se ubica en 1.200 puntos, en realidad se está diciendo que el bono del país emisor paga 12% adicional sobre la tasa de los bonos americanos.Otra forma en que se mide el Riesgo País es basándose en la confiabilidad crediticia percibida del emisor. Se utiliza los análisis de casas calificadoras de riesgo como Moody's Investors Services o Standard & Poors, los cuales asignan un grado de calificación de riesgo crediticio para los títulos emitidos por los diferentes países. En ambos sistemas las calificaciones van desde bonos de alto grado de inversión, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de calificación "no inversión", que son los bonos de mayor riesgo de crédito en el mercado (estas calificaciones se fijan por factores similares a los mencionados y hay que estar conscientes que tiene un alto grado de subjetividad porque dependen de las percepciones personales de los analistas)

Las experiencias de los inversionistas muestran que los modelos tienden a mostrar resultados insuficientes, estos solo juegan un papel complementario en el proceso de toma de decisiones.

La percepcióndel Riesgo País y la manera como éste se expresa, ha evolucionado de acuerdo al desarrollo de los mercados financieros internacionales, haciéndose más complejo, en la medida en que los participantes del mercado, las formas de negociacióny los instrumentos se han ampliado y diversificado. En este contexto, en los años ochenta, la significativa participación de la banca comercial descansaba en una relación más estrecha entre ésta y los países deudores, lo cual determinaba una percepción de Riesgo País menos volátil que la actual, fundamentada, básicamente, en elementos financieros que determinaban la capacidad de pago de los países. Actualmente, la óptica de los inversionistas va más allá de la simple evaluación de la capacidad de pagos, incluyendo, además, una mayor gama de factores. En las decisiones de los inversionistas actuales, juega un papel relevante el proceso de difusión y percepción de la información que proporciona el mercado, como elemento que contribuye de manera importante en la generación de confianza. Esto lo lleva a competir con variados inversionistas y a tomar decisiones bajo esquemas de incentivos muy competitivos. Las asimetrías que acompañan tal proceso originan distorsiones en las primas de Riesgo País. Estas decisiones llegan a orientarse por las corrientes de preferencias que permean diariamente el mercado, entre las cuales es determinante, tanto la búsqueda de beneficios en el corto plazo, como la influencia de esquemas de valoración provenientes del modelo económico dominante en los países desarrollados. En este sentido, destaca la conducta más volátil que, frente al riesgo, exhibe el grupo mayoritario conformado por inversionistas institucionales, fondos de cobertura, y fondos mutuales, lo cual ha tendido a aumentar la dispersión de los rendimientos de títulos corporativos en los países desarrollados y de los bonos soberanos de los mercados emergentes. Asimismo, el comportamiento de los spreads ha estado afectado por una mayor volatilidad asociada a estos inversionistas, los cuales son tomadores más activos de riesgo y, en consecuencia, demandan rendimientos superiores que impulsan la prima de riesgo. Su conducta es más especulativa, propiciando con ello efectos contagio. Por ello, en el seno de los organismos multilaterales ha surgido un debate alrededor de las prevenciones que deben implementarse para lograr un comportamiento más ordenado de los mercados emergentes, reducir las asimetrías y así evitar el surgimiento de crisis financieras, minimizando, con ello, la influencia de factores cualitativos que afectan la prima de Riesgo País.Los países latinoamericanos que participan en este sistema son Argentina, Colombia, Chile, Ecuador, El Salvador, México y Perú. En la medida en que los inversionistas puedan conocer, por esta vía, información económica relevante de los países, es factible esperar una reducción en la volatilidad del Riesgo País asociada a la disponibilidad de mayor información.

Cuadro Nº 1Categorías que conforman el Riesgo País contenidas en el Ranking de Euromoney.

FACTORES DE RIESGO PONDERACIÓN EN %

INDICADORES ANALÍTICOS 50

DESEMPEÑO ECONÓMICO 25

RIESGO POLÍTICO 25

INDICADORES CREDITICIOS 30

INDICADORES DE DEUDA 10

DEUDA EN DEFAULT O PREPROGRAMADA 10

CALIFICACIÓN CREDITICIA 10

INDICADORES DEL MERCADO 20

ACCESO A FINANCIAMIENTOBANCARIO 5

ACCESO A FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO 5

DESCUENTO POR INCUMPLIMIENTO 5

ACCESO A MERCADO DE CAPITALES 5

Fuente: Euromoney

Cuadro Nº 2Ranking y Riesgo País de países Latinoamericanos 1999.

RANKING RIESGO-PAIS VARIACIONES

PAIS MAR SEPT VARI MAR AGO SEPT VARI CONDICION SEP-AGO

MEXICO 47 48 -1 429 403 394 -35 MEJORA -9

ARGENTINA 55 54 +1 587 633 524 -63 MEJORA -109

COLOMBIA 59 61 -2 493 634 564 71 EMPEORA -70

BRASIL 76 71 +5 816 772 723 -93 MEJORA -49

VENEZUELA 82 78 +4 916 896 773 -143 MEJORA -123

Fuente: Euromoney

Cuadro Nº 3Evolución de Venezuela en el Ranking Riesgo País .

FACT.ANALITICO IND. CREDITICIO IND. DE MERCADO

FECHA

RATING

RANKING

R-P

DES.ECO

RIES.POL

DEUDA

D.DEFAULT

CAL.CRED

BANC

CP MDO.CAPI

DES.INC

MAR 1997

49.08 80 295

12.32 10.38 8.74 10.00 2.19 0.09 2.67

0.00 2.70

SEP 1997

41.33 78 448

5.97 9.10 9.40 10.00 1.88 0.53 2.50

0.00 1.97

Fuente: Euromoney

Valoración de la deuda con riesgo

Un riesgo significa la posibilidad de ocurrencia de un evento, así como las

consecuencias derivadas. Cuando hablamos de riesgo financiero nos referimos a

la incertidumbre que tiene un inversionista cuando aporta recursos a una inversión

(vía deuda, por ejemplo) y no tiene seguridad sobre la cantidad que obtendrá al

final de dicha operación.

En ese sentido la valoración de la deuda con riesgo está referida a la evaluación

que debe hacer el empresario endeudado o a endeudarse, respecto de los

posibles riesgos que deberá eventualmente afrontar. Riesgos que estarán

relacionados con el comportamiento del mercado, con la estabilidad monetaria,

con la valoración de acciones en el mercado bursátil, con la falta de liquidéz, con el

riesgo que acumulativamente tenga a afrontar o se en encuentre afrontando.

¿Cómo mitigar los riesgos?

Lo más importante para minimizar los riesgos potenciales de las operaciones

financieras es reconocer y aceptar el tipo de riesgo del que seremos sujetos. Por lo

general, las operaciones que implican una mayor ganancia económica son también

las más riesgosas.

Siempre es recomendable estudiar la relación entre riesgo y beneficio que nos

ofrecen las operaciones financieras. Por lo general, las inversiones de bajo

rendimiento, que son más estables, son las menos riesgosas. Se recomienda

planear sus inversiones y financiamientos con calma, así como consultar a un

gestor financiero.

Recomendaciones para una buena gestión de riesgos

Con el fin de efectuar una buena gestión de riesgos se debe primero cubrir los

riesgos que tenga la empresa; dicha cobertura se puede lograr a través de tres

elementos principales:

i) La contratación de seguros. Los cuales son mecanismos a través de los cuales

reducimos el riesgo de pérdida de la compañía, cuando un ente se asegura

trasmite el riesgo al asegurador y por tanto reduce el suyo propio.

ii) Las operaciones de cobertura (Forward). Se asume un riesgo para compensar

otro, este tipo de negociación está representada por los contratos a plazo, futuros y

permutas financieras; en todos ellos su valor esta determinado por el valor de otro

activo.

iii) Las permutas financieras (Swap). Operaciones de intercambio de cantidades de

dinero en fechas futuras a tipos diferentes de interés, la empresa asume deuda a

interés fijo y obtiene rentabilidad a interés variable, de esta manera diversifica su

riesgo.

Técnicas de cobertura del riesgo financiero

Las técnicas más recurrentes incluyen:

• Transferencia del riesgo. Consiste en trasladar el riesgo a otra parte, ya sea

vendiendo el activo riesgoso o adquiriendo una póliza de seguros.

• Evasión del riesgo. Es simplemente decidir no exponerse al riesgo identificado

evitando la operación financiera riesgosa.

• Retención del riesgo. Se trata de asumir el riesgo y decidir cubrir las pérdidas con

los propios recursos.

La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la

década de los 80, tanto por las nuevas tecnologías informáticas, como por las

crisis financieras mundiales que han surgido como consecuencia de la

globalización. Algunas estrategias serán más útiles que otras y siempre

dependerán del tipo de actividad, así como del tipo de riesgo que estén orientadas

a mitigar.

Pasos para el diseño de un plan de cobertura de riesgos

El objetivo básico de la operación de cobertura es la eliminación o reducción del

perfil de riesgo de una determinada posición financiera. Con este objetivo general

se pueden diseñar numerosos planes alternativos de cobertura, y para diseñar los

planes alternativos de cobertura es necesario seguir tres pasos:

i) Definición de objetivos. Logro de una protección casi completa frente al riesgo

financiero desfavorable (pago de prima) o frente a cualquier movimiento de

precios. Además, una protección sólo a partir de un determinado nivel en ese

resultado desfavorable.

ii) Selección de una determinada estrategia. Es decir, la selección de un

determinado objetivo de cobertura. A partir de la elección de ese objetivo,

entraríamos en el diseño de una determinada estrategia de cobertura que consiste

en el uso de productos derivados (futuros, opciones, fras, swaps) individualmente o

en la combinación de varios de estos instrumentos. A esta posibilidad se le

denomina estrategia compleja de cobertura de riesgos.

iii) Medición de la eficacia de la estrategia. Controlar periódicamente el desempeño

o respuesta de la estrategia aplicada, a efectos de hacer los modificaciones

oportunas y en su caso, el rediseño del plan de cobertura de riesgos.

Composición del sector empresarial peruano

En primer término, a efectos de un mejor abordaje del tema in comento,

consideramos imprescindible tener una visión o lectura de la manera como se

integra nuestro empresariado nacional.

En ese orden de ideas, tenemos que no solo nuestras empresas en general, se

pueden clasificar tomando en cuenta distintos puntos de vista. Considerando sólo

la magnitud o el tamaño de las mismas, pueden ser:

a) Transnacionales.- Souther Perú Limited, Shell del Perú, IBM del Perú, Daewoo,

Nestlé, Coca Cola, etc.

b) Grandes.- Minera Yanacocha, Gloria S.A., SEDAPAL, Banco de Crédito, etc.

c) Medianas.- Wong S.A., COSAPI, Diario El Comercio, Canales de TV., Universal

Textil, Farm Industria S.A., Papelera Atlas S.A., etc.

d) Pequeñas y microempresas.- Pymes.

En tal sentido, se puede concluir que el avasallante porcentaje de las empresas

peruanas corresponde a las Pymes.

Consecuentemente, acusando recibo de la información acotada, consideramos

oportuno abordar el presente estudio a la luz de las Pymes, ya que corresponden

al grupo más representativo del empresariado nacional.

Acerca de las micro y pequeñas empresas (mype).

Las mype en el Perú como motor generador de empleo, ingresos y

descentralización

Según la Ley de Desarrollo Constitucional de la Micro y Pequeña Empresa, las

Mype son las unidades económicas constituidas por una persona natural o jurídica,

bajo cualquier forma de organización o gestión empresarial contemplada en la

legislación vigente, que tiene como objeto desarrollar actividades de extracción,

transformación, producción, comercialización de bienes o prestación de servicios.

Según el INEI, las Mype representan el 97,9% del total de empresas y han logrado

absorber al 75,9% del empleo. Incluso, se destaca como principal sector el

comercial seguido del manufacturero y de servicios.

Un estudio del BID señala que en Latinoamérica las Mype representan 97,56% del

total de empresas.

El BID y la CAF, destacan, en términos generales, que la principal fuente de

financiamiento siguen siendo los bancos.

El número de las Mype que acceden a crédito formal en el sistema financiero crece

26% anualmente, ha señalado el gerente de la División Comercial del Banco de

Crédito BCP, Lionel Derteano. Por otro lado, es preciso dejar constancia que la

mayoría de las Mype prefieren pedir préstamos a las cajas, que exigen menos

garantías.

La Secretaría General de la Comunidad Andina de Naciones ha señalado que el

microcrédito es el segmento más caro ya que implica mayores costos operativos,

por el esfuerzo que deben hacer las instituciones financieras al prestar montos

pequeños a socios en los que se percibe un alto riesgo de caer en mora. Así

también, la banca pública financian las economías populares a través de

instituciones que ejercen roles importantes de banca de primer y segundo piso.

Perú ha elaborado un Plan Anticrisis con medidas fiscales, el cual tiene por

objetivo mantener la actividad constructora, apoyar a las Mype a través de

COFIDE para financiar actividades de las Mype exportadoras. Asimismo, se

comprometió crear un Fondo de Garantía Empresarial en favor de las Mype, el

cual será administrado por COFIDE.

Microempresa:

De 1 hasta 10 trabajadores inclusive y ventas anuales hasta el monto max. De 150

UIT.

Pequeña Empresa:

De 1 hasta 100 trabajadores inclusive y ventas anuales hasta el monto max. De

1700 UIT.

Participación de la mype

La otra cara de las mype

Por otro lado, es preciso señalar que si bien cierto que en las últimas décadas se

ha apreciado un crecimiento acelerado del número de las Mype, a cargo de un

nuevo de empresario emergente; las mismas son muy disímiles en su dinamismo y

nivel de éxito de su conducción.

Las Mype son unidades informales, de baja productividad y muy escasa gestión

profesional y moderna. Solo un porcentaje que no alcanza el 5% presenta una

realidad opuesta y plausible.

Los propietarios de las Mype (que se constituyen en su autoempleo) utilizan

básicamente dos estrategias: i) además de su capital económico, su capital social

(redes sociales, preferentemente familiares), la experiencia laboral previa resulta

crucial (aprendizaje empírico del oficio), con solo en el aprendizaje de los secretos

de giro del negocio y sus etapas; y el recurso de la informalidad como modus

oprandi; y ii) que se desarrolla a partir de una combinación de experiencia laboral

con profesionalización del empresario, el uso de redes mas extensas y la

aplicación de técnicas modernas de gestión.

En ese sentido, no resulta casual que aquellas empresas que presentan un mejor

desempeño en términos de su gestión y su desarrollo (medido por la productividad

y tasa de crecimiento de la mano de obra empleada) sean, por lo general,

empresas conducidas por personas que cuentan con un mayor nivel de formación

profesional.

A propósito (hablando de empirismo, informalidad y no profesionalización), resulta

ilustrativo como lamentablemente cierto que la abismal distancia de Imágen enre el

empresariado chileno y peruano.- ¿Cómo es el empresario chileno?: i) Profesional

bien preparado, ii) Agresivo en los negocios, iii) Osado, que arriesga, iv) Visionario

en la inversión, v) Maneja tecnología de punta, vi) Maneja capitales importantes,

vii) Exigente en las relaciones de trabajo, viii) Capaz de todo por el éxito comercial,

y ix) Frío, arrogante y despectivo. ¿Y cómo es el empresario peruano?: i) Poco

atrevido para arriesgar, falto de visión, ii) Cortoplacista, iii) Poco compromiso con el

país, iv) Poco honesto, y v) Aplica políticas laborales injustas para el trabajador.

Finalmente, acotamos que no solo cuando la empresa presenta un crecimiento

sostenido, los métodos instintivos (o empresariales) de gestión deben ceder paso a

un urgente e insoslayable manejo serio y profesionalizado de la misma.

A mayor abundamiento, presentamos un cuadro comparativo de una gestión empresarial y una

profesional, donde se aprecia que mientras la primera presenta un desempeño y rumbo

definido, la segunda no.

  GESTIÓN EMPRESARIAL GESTIÓN PROFESIONAL

DESARROLLO Desarrollo basado

principalmente en la

experiencia (empírica) de la

tarea, sin etapas.

Desarrollo planificado del

management, identificando

necesidades e ideando

programas (presentando

etapas del producto, proceso

y planificación).

PRESUPUESTO Presupuesto no explícito, ni

formalmente determinado.

Criterios de gestión explícita y

sustentación de

modificaciones.

INNOVACIÓN Se privilegia las

innovaciones principales.

Disposición a asumir

mayores riesgos.

Se privilegia la innovación

orientada al crecimiento.

Disposición a asumir riesgos

calculados.

LIDERAZGO Estilos variados, desde el

inspirado en órdenes, al de

no intervención.

Estilos inspirados en la

participación y consulta.

CULTURA Vagamente definida y

orientada a la familia.

Bien definida.

GANANCIAS La ganancia considerada

como una secuela.

Orientación a las ganancias es

una meta explicita.

PLANIFICACIÓ

N

Estructura informal. Formal y sistemática (planes

operativos, estratégicos y

circunstanciales).

ORGANIZACIÓ

N

Estructura informal con

indefinición y superposición

de responsabilidades.

Funciones formales y

explícitas (descripciones

exhaustivas y mutuamente

excluyentes).

CONTROL Control parcial y poca

aplicación de medidas

formales.

Sistema de control planificado

y formal que incluye calculo,

evaluación y beneficios de los

objetivos.

Diagnóstico de las mype.

Características afectan la gestión y desarrollo de una mype.

- Concentración de propiedad que les obliga a obtener recursos financieros de

terceros.

- Baja participación e influencia en el mercado.

- Bajo nivel de calificación del personal (inexistencia de profesionalización en

administración).

- Poca investigación y desarrollo de productos que generen valor añadido.

- Limitación de recursos para inversión en tecnología.

- No poseen adecuados sistemas de información y contabilidad.

- Decisiones tomadas por los dueños se basan en cuestiones operativas y no

estratégicas que aseguren su crecimiento y permanencia.

Obstáculos para la profesionalización de las mype.

- Temor a perder el control de la empresa por parte de la familia.

- Ausencia de una profesión alternativa posible para el propietario.

- Lealtad familiar hacia los empleados.

- Las posiciones de autoridad están probablemente reservadas para los miembros

de la familia.

- Dificultades para delegar responsabilidad.

Las mype y el endeudamiento

Las deudas en las Pyme no solamente son frecuentes en su devenir empresarial,

si no que pertenecen a su naturaleza, ya que Jean Robidoux en su obra “Les

crises administratives dans les PME en croissance”, refiere que corresponden al

quinto momento (debido a su expansión rápida, limites de crédito bancario y de

proveedores) de las siete crisis que estas empresas enfrentan en su crecimiento y

desarrollo. Verbigracia:

- Crisis de Lanzamiento.

- Crisis de Liquidez.

- Crisis de Delegación.

- Crisis de Liderazgo.

- Crisis de Financiamiento.

- Crisis de Prosperidad.

- Crisis de Continuidad.

Sin embargo, cabe dejar constancia que la naturaleza de la financiación por

deudas o no, no corresponde únicamente al estado de crisis de una empresa; ya

que puede deberse, por ejemplo, a la iniciación de un proyecto determinado.

VI. Conclusiones

Como primer punto podemos afirmar que obtener recursos/financiación para una

empresa, siempre va a ser una necesidad en el desarrollo de su gestión.

En general, las operaciones de una empresa pueden financiarse a través de deuda

y de alguna forma de patrimonio.

La financiación puede obtenerse por medio de aportaciones propias del

empresario y por deuda. En el primer caso no hay una exigencia de devolución,

aunque sí de rentabilidad, en el segundo caso sí existe la obligación de devolver

estos recursos en un plazo determinado y con un coste cierto.

La gestión de financiación de deudas empresariales debe ser asumida, tanto por

políticas de gestión de financiamiento deudas o endeudamiento, como por políticas

de riesgo financiero.

Las facilidades de financiamiento bancario en las Mype es un factor primordial para

que existan inversiones que generen rentabilidad financiera, por lo tanto las

instituciones financieras y específicamente el acceso al crédito juegan un papel

central en el crecimiento de la rentabilidad financiera de las Mype.

El costo de la deuda no se constituye en el único factor determinante para

establecer una política de financiación correcta, bajo el punto de vista de la

rentabilidad; ya que tener una mayor cantidad de deuda lleva consigo un nivel

adicional de riesgo, que de no ser manejado cuidadosamente, puede conducir a

resultados muy malos. Sin embargo, si se utiliza inteligentemente traerá como

consecuencia utilidades extraordinarias para los accionistas. Ello requerirá de la

capacidad del equipo directivo que gestione el endeudamiento.

El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la

rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar

valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en

gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial

mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en

las perspectivas sobre su evolución futura.

Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar

decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo

de interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o

extranjera) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre

la especulación y la gestión empresarial. Así también, deberá tener en cuenta que

si no asume de dicha manera, se pasará inevitablemente al sobre-endeudamiento,

refinanciación, trifinanciación, reflotamiento, pero de continuar así caerán en

insolvencia y cesación de pagos.

Finalmente huelga señalar algo muy importante: “la experiencia exitosa de los

emprendedores en los últimos años, sin banca de fomento, con altas tasas de

interés y escaso acceso al crédito, permite concluir que el problema central no

radica en el financiamiento y que la base del desarrollo de las Mype es y será el

tema del mercado”.

VII. Sugerencias

Dado que el mayoritario porcentaje empresarial peruano esta compuesto por las

Mype (micro unidades informales con baja productividad y escasa gestión

moderna. Las pequeñas empresas más dinámicas son una minoría que no llega ni

al 5% del total de establecimientos) y el hecho que además las mismas no se

encuentren dirigidas por personal profesional en términos de gestión; sugerimos la

urgente e insoslayable puesta en marcha de una política de profesionalización

gestionaria y financiera de las Mype; asumida por el Estado, Colegios

Profesionales, Cámaras de Comercio y Universidades.

Por otro lado, cabe señalar que si bien es cierto que mayoritariamente las Mype

(empresarios emergentes, empíricos y “polifacéticos”) representen al sector

empresarial peruano y aporten en gran medida a su desarrollo, no significa que

presenten un desempeño y condiciones óptimas siquiera; ya que en su reciente

visita al Perú, el gurú de la estrategia y competitividad mundial, Michael Porter,

refirió entre otras perlas: i) que la economía peruana no tiene un rumbo definido, ii)

que cuando un inversionista piensa en una nueva fábrica no piensa en el Perú, iii)

que a largo plazo las dificultades del Perú tendrán que ver con la baja

productividad, pésima educación y alto nivel de informalidad. Ergo, nuestro país a

nivel empresarial no salió muy bien parado en dicha evaluación.

Sugerimos la creación de un fondo estatal para el financiamiento de las Mype (o el

que está por crearse), empero que el mismo, por temas de eficiencia, sea

administrado por entidades técnicas y especializadas no públicas.

Las entidades bancarias deberán dar mas facilidades para obtención de

financiamiento (préstamos) a los comerciantes, a largo plazo para que estos a su

vez puedan crecer como empresarios y formalizar su negocio. En similares

términos la CEPAL ha señalado que para avanzar en mercados financieros

inclusivos y que faciliten la canalización de recursos, hay que potenciar las

microfinanzas y sus respectivos instrumentos.

Proponemos la instauración de un elemento facilitador (que se aplica en España),

como es la Sociedad de Garantía Recíproca (SGR) se define como una “sociedad

mercantil constituida por empresarios, generalmente pequeños, con capital

variable, y cuyo objetivo exclusivo es prestar garantía por aval o por cualquier otro

medio admitido en derecho a favor de sus socios para las operaciones que estos

realicen dentro del giro o tráfico de las empresas de que sean titulares”.

Así también, los proyectos de expansión o ensanche (aplicados en dicho país), los

que se financian combinando un porcentaje de capital propio, con aportes de

socios, y un porcentaje de recursos de endeudamiento con el sector financiero; vía

un Project Finance mediante el cual se ofrezca a un tercero la financiación del

proyecto a cambio de regalías o el pago de un canon mensual durante

determinado plazo.

Aplicaciones Del Indicador Del Riesgo PaísEl enfoque del Riesgo País suministra un nuevo punto de vista sobre una variedad de importantes proposiciones económicas, valoriza el papel de la Historia y ofrece un método superior de análisis macroeconómico. Aplicado en forma consistente, el enfoque conduce a interpretaciones inesperadas y abre una nueva perspectiva sobre los beneficios de ciertas instituciones y políticas. A continuación, discutimos algunas aplicaciones del Indicador de Riesgo País.

Determinantes de la Inversión:la prima determina el flujo de ingreso de capitales, es decir, el saldo de la cuenta de capitales de la balanza de pagos; la imagen refleja del saldo de la cuenta de capitales es la cuenta corriente, que básicamente es igual a la diferencia entre las exportaciones y las importaciones comerciales; Pero, mientras las exportaciones son una variable "estructural", pues dependen de la apertura de la economía, las importaciones son una variable netamente financiera. En lo esencial, la cuenta corriente se acomoda al flujo de capitales mediante cambios en las importaciones. La prima de Riesgo País es, por tanto, un determinante clave de las importaciones.

Desempleo:El modelo macroeconómico desarrollado nos ha persuadido de que la flexibilidad salarial es irrelevante en la determinación del nivel de empleo de corto plazo.De nuevo, el determinante fundamental es la prima de Riesgo País. Conceptualmente, el punto clave es el comportamiento del precio del factor capital durante el ciclo. Con plena flexibilidad o inflexibilidad salarial, el precio del capital variará de tal forma que el empleo

de ambos factores caerá en igual proporción en una recesión, o aumentará en igual proporción en una reactivación. Pero Este enfoque revela otra paradoja. Durante una recesión, la rigidez salarial no sólo no es la causa del mayor desempleo, sino que es un factor de amortiguación de la caída del precio del capital motivada por la suba de la prima de Riesgo País. En otras palabras, a los empresarios les conviene que el mercado laboral siga regulado; cuando se desregule, caerá el precio del capital hundido en sus industrias.

Devaluación y reactivación:Existe consenso en la comunidad financiera internacional acerca del poder reactivante de una devaluación de la moneda nacional; específicamente, la devaluación tendría la capacidad de reactivar una economía porque eleva el tipo real de cambio y así estimula las exportaciones. Política Fiscal:El modelo de Mundell-Flemming reza así: con tipo de cambio fijo, un aumento del déficit fiscal financiado con bonos, debido a un aumento del gasto público o a una reducción de la presión tributaria, es reactivante. La razón es que la fijación cambiaria y el perfecto arbitraje internacional de capitales evitan que la tasa de interés local suba, fenómeno que hace posible que la política fiscal tenga pleno impacto sobre la demandaagregada. El enfoque del Riesgo País es menos mecánico. Dice que si el mercado financiero internacional ve en el déficit fiscal una señal de problemas de financiamiento futuros, la prima de Riesgo País subirá y la economía crecerá menos o entrará en recesión. Pero sólo en la medida en que ésa sea su creencia.

Inflación y Deflación: La dinámica de la inflación está muy influida por las fluctuaciones de la prima de Riesgo País en un régimen de moneda convertible o de tipo de cambio fijo. Si la adopción del régimen es exitosa y la prima de Riesgo País baja en forma importante, la tasa de inflación tardará en converger en la tasa de inflación mayorista de EEUU, y si la adopción del régimen es poco creíble y la prima de Riesgo País se mantiene elevada, la tasa de inflación convergerá rápidamente en la inflación norteamericana. Tenemos aquí otra paradoja. ¡Mientras menos creíble resulte el plande estabilización, más exitosa será la lucha contra la inflación! El fenómeno corre así: una fuerte reducción del Riesgo País estimula un fuerte ingreso de capitales; un fuerte ingreso de capitales no puede menos que reflejarse en una fuerte expansión de la demanda agregada, de bienestransables y no transables; pero en tanto el exceso de demanda de transables se cubre con importaciones, el de no transables debe ser cubierto internamente; esto se consigue mediante una mezcla inicial de pequeños aumentos en la oferta y grandes aumentos en los precios. Pero la fuerte reducción de la prima de Riesgo País que promueve una estabilización creíble siembra las semillas de la ulterior deflación. En un comienzo, no sólo la inflación es elevada, también lo es la inversión. La expansión de la dotación de capital en el sector no transable y en las industrias protegidas de la competencia externa lleva finalmente a una caída en sus precios; la inversión determina un desplazamiento desde curvas de costo marginal de corto plazo altas y empinadas hacia curvas de largo plazo bajas y relativamente planas.

Comportamiento Diferencial de Bienes Durables y Bienes No Durables:Otro aspecto de interés durante un plan de estabilización, o en un período de caída del Riesgo País, es el comportamiento diferencial de la producción o la importación de bienes de capital, incluyendo bienes durables de consumocomo los automóviles, y la producción o importación de bienes no durables de consumo. Cuando la prima de Riesgo País cae mucho, se registran fuertes aumentos de la producción e importación de los primeros, y aumentos comparativamente débiles en la producción e importación de los segundos. Pero cuando la prima cae levemente, predomina la importación de los segundos. Un plan de estabilización no creíble reduce rápidamente la inflación e inunda el país de "chucherías"

importadas. En nuestra opinión, la explicación es la siguiente: cuando el Riesgo País no baja pero se relajan en forma temporaria las cuotas de importación, los inversores y los demandantes de automóviles carecen de incentivos para invertir o comprar, en tanto que los demandantes de bienes no durables sí tienen incentivos.

Política Comercial:La inestabilidad de la política comercial (aranceles, cuotas y subsidios al comercio exterior) juega un papel en la formación del Riesgo País sólo menos importante que la inestabilidad monetaria. La política comercial determina la política industrial de un país; de allí la necesidad de una política comercial irreversible. 5. Conclusiones

La determinación del Riesgo País es un proceso complejo que abarca el estudio de factores cualitativos, la elaboración de modelos matemáticos y la evaluación del proceso de toma de decisiones de inversión. En particular, el cálculo del Riesgo País asociado a los mercados emergentes depende, primordialmente, de factores de difícil medición.El Riesgo País en los mercados emergentes se encuentra altamente relacionado con las decisiones de inversión, las cuales descansan, por lo general, en valoraciones cualitativas y consensuadas de analistas. Éstas se basan en expectativas que tratan de anticiparse a la concreción de hechos y en factores vinculados con la: credibilidad de las políticas económicas y de sus hacedores; información económica confiable y oportuna; experiencia crediticia del país; emulación competitiva; estructura de incentivos de los gerentes de portafolio; y, la percepción sobre la estabilidad política del país, entre otros aspectos.Todo ello influye sobre las preferencias de los inversionistas al afectar, sus decisiones de compra y venta, las cotizaciones de los bonos, lo cual, a su vez, se refleja en la prima de riesgo o Riesgo País. De allí que la determinación de las preferencias de los inversionistas en cuanto a la rentabilidad que estarían dispuestos a aceptar por asumir un mayor riesgo, cual es el caso de un instrumento de un mercado emergente, es un proceso complejo que no deriva de la simple lectura arrojada por un modelo.En un mundo globalizado, donde los mercados financieros se ajustan instantáneamente es muy probable esperar que una caída en la actividad económica de una país tenga un efecto distorsiónate inmediato. El primer efecto en los países con los cuales mantiene una estrecha relación comercial (Crisis de Balanza de Pagos) y además tiene un segundo efecto en los países cuya calificación de Riesgo País es igual a la del la economía en crisis. Es decir, el concepto de Riesgo País nos permite explicar porque países que se encuentran geográficamente distantes entre sí y que carecen de una estrecha relación comercial se ven afectado por la crisis de uno de los miembros del grupo. El asunto es que países que han sido calificados por igual riesgo país son percibidos por los inversionistas como un bloque. Al punto que una crisis en uno de ellos afectara la percepción que tienen los inversionistas del grupo, produciendo una fuga de capitales de todo el conjunto de países y afectando a todo el grupo. Esto explica lo anterior.