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enero · abril 2005 · esic market

Análisis económico-financiero de lasempresas vinícolas que cotizan en elIndice General de la Bolsa de MadridFernando Vidal Giménez

Miguel Ángel Martín Rodríguez

D. Economía, Sociología y Política Agraria

Universidad Miguel Hernández

ResumenLa actividad vitivinícola es una de las de mayor tradición en la agricultu-ra española, siendo los vinos españoles conocidos en todo el mundo desdehace siglos. Se trata de un sector que apuesta claramente por el futuro,incrementando día a día la calidad de sus productos, en un intento deafrontar con garantías la globalización de los mercados y la dura compe-tencia de los vinos de los nuevos países emergentes.Una de las herramientas con las que cuentan las empresas para financiarsus inversiones es acudir al Mercado de Valores. En el presente trabajo seanaliza, por un lado, el comportamiento bursátil de las empresas vinícolasque cotizan en el Índice General de la Bolsa de Madrid en los últimoscinco años. Adicionalmente, también se estudia la evolución de sus resul-tados económicos y de sus indicadores de rentabilidad desde su admisióna cotización en el Mercado.

Palabras clave: capitalización, dividendo, acciones, resultados, beneficios.

Códigos JEL: G31, G32, M21.


análisis económico-financiero de las empresas vinícolas que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid

1. IntroducciónEl sector vitivinícola es uno de los más importantes en la agricultura euro-pea, tanto por su importancia cultural, social, como económica. La UniónEuropea (UE) es el principal productor (60%), consumidor (60%) y expor-tador (70%) de vinos a nivel mundial. Destacan países como Italia, Franciay España, de larga tradición vitivinícola, aunque también se producenvinos en países como Portugal, Alemania o Grecia. La mitad del vino pro-ducido en la UE corresponde a vino de mesa, un 40% corresponde a vinosde calidad producidos en regiones determinadas (v.c.p.r.d.) y el resto sereparte a partes iguales entre mosto y otro tipo de vinos (espumosos, delicor, etc.). Francia es el país europeo con mayor presencia en vinosv.c.p.r.d. (48% del total), mientras que Italia tiene la mayor presencia en elsegmento de los vinos de mesa (74%). En España, la producción de vino,principalmente vino de calidad, está ligada a las indicaciones geográficas,existiendo actualmente 61 Denominaciones de Origen (DO) reconocidaslegalmente. El vino español comercializado como v.c.p.r.d. supone el 47%del total, correspondiendo el resto a vino de mesa (COAG, 2003).

La superficie española dedicada a viñedo se encuentra en torno a los1,2 millones de hectáreas, casi la tercera parte del total europeo; sinembargo, y debido a unos menores rendimientos, nuestro país ocupa latercera posición a nivel europeo en producción de vino (35 millones dehectolitros), tras Francia (56 millones hl) e Italia (53 millones hl).

El sector vitivinícola en España emplea a más de 300.000 viticultores,principalmente agrupados en torno a bodegas cooperativas de primergrado, sociedades de gran importancia en la vertebración del sector agra-rio (Martín y Vidal, 2001). Además, la industria vinícola emplea a más16.000 personas. En su conjunto, el sector vitivinícola supone el 5% de laProducción Final Agraria española (COAG, 2003).

Pese a la importancia de este sector en la economía española en gene-ral, y en el sector agrícola en particular, su participación en el Mercado deValores español es reducida, principalmente debido a que estamos anteempresas familiares, en las que el control de la gestión y la propiedad son

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elementos fundamentales. En los últimos años, han cotizado en el ÍndiceGeneral de la Bolsa de Madrid (IGBM) cinco sociedades cuya actividadera la comercialización de vinos. En el presente trabajo se analizará sucomportamiento bursátil en los últimos cinco años, así como la evoluciónde sus resultados y rentabilidad desde el año 1997 (primer año de cotiza-ción de estas empresas en Bolsa) hasta 2002 (último año para el que se dis-pone de datos para el ejercicio completo).

2. Las empresas vitivinícolas en el IGBM: comportamientobursátil y evolución de sus resultados económicos

Como se ha comentado, en los últimos seis años han cotizado en el IGBMun total de cinco empresas: Federico Paternina, Bodegas Riojanas, Barónde Ley, Compañía Vinícola del Norte de España y Bodegas y Bebidas. Deellas, la primera comenzó a cotizar en Bolsa en el año 1998, mientras quela última, que cotizaba desde 1977, fue excluida del Mercado a principiosde 2002 al pasar a controlar su capital el grupo multinacional AlliedDomeq. El resto comenzó su andadura en Bolsa en el año 1997.

La empresa Federico Paternina, S.A. (Paternina), con domicilio enHaro (La Rioja), fue fundada en Ollauri (La Rioja) en 1896, trasladán-dose en 1992 a su actual domicilio. Se fusionó con BodegasInternacionales de Jerez de la Frontera, con lo que comercializa vinos deambas denominaciones (aunque también ha adquirido viñedos enValladolid y Burgos). Como D.O. Rioja cuenta con 40.000 barricas ydepósitos con una capacidad de 200.000 hl, comercializando actualmen-te unos ocho millones de litros, repartidos a parte iguales entre el merca-do nacional e internacional. Entre sus principales marcas destacan: BandaDorada, Azul y Oro, Conde de los Andes Gran Reserva, Viña Vial, etc.Como D.O. Jerez posee 11.000 barricas, depósitos con una capacidad de2.000 hl y un volumen comercializado superior al millón de litros, desti-nado fundamentalmente al mercado nacional (80%). Entre sus marcasdestacan: Imperial Fino, Victoria Regina, Bertola, Permatín o Vieja Solera(Peñín, 2003).

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Paternina fue admitida a negociación en los Mercados de Madrid yBilbao en septiembre de 1998. Su Capital Social inicial fue de 36,92 millo-nes de euros, manteniéndose invariable hasta la actualidad. El número deacciones también ha permanecido invariable en 6,14 millones (siendo sunominal de 6,01 €).

Si se analiza la evolución en el Mercado de sus acciones en los últimoscinco años (Tabla 1), puede apreciarse una importante disminución tantodel volumen negociado como de su cotización (muy lejos de los máximosalcanzados al inicio de su andadura en Bolsa), reduciéndose a la mitad sucapitalización bursátil. En este período, la sociedad ha repartido entre sussocios un único dividendo bruto ordinario a cuenta de los resultados delaño 1998 de 0,29 €.

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2003* 2002 2001 2000 1999

Volumen (103 acciones) 171 327 314 1.135 1.405Capitalización (106 €) 33,17 28,56 36,86 39,93 64,56Precio máximo del período (€) 5,60 6,92 8,60 11,67 15,03Precio mínimo del período (€) 4,52 4,65 5,90 6,06 10,32Último precio del período (€) 5,40 4,65 6,00 6,50 10,51

Tabla 1. Evolución bursátil de las acciones de Paterninaen el período 1999-2003

* a fecha 23 de julio.Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.

Si se analizan los resultados individuales de la sociedad desde su salidaa Bolsa, puede apreciarse un importante descenso en todos sus indicado-res económicos. Así, el valor total de su producción (que incluye la totali-dad de sus ingresos así como la variación de existencias de productos ter-minados y en curso) se ha reducido a la mitad, mientras que su valor aña-dido ajustado (descontando de la cifra anterior las compras netas, los gas-tos externos de explotación, así como la variación de existencias de mer-caderías y materias primas) ha descendido un 94%. Los resultados deexplotación, tanto brutos como netos, descienden en estos cinco años un



76%; los resultados brutos de explotación consideran los gastos de perso-nal, mientras que los netos contemplan las amortizaciones y provisiones.A este respecto, señalar que la empresa ha mantenido un nivel estable deempleados en el período (en torno a 90 trabajadores). Los resultados deactividades ordinarias, que incluyen los resultados financieros de laempresa, presentan pérdidas abultadas en los dos últimos ejercicios, aligual que el resto de resultados económicos (Tabla 2).

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1998 1999 2000 2001 2002 ∆∆02/98

Valor total de la producción 62,91 84,64 50,79 28,26 29,39 -53,3%Valor añadido ajustado 14,35 14,77 8,76 2,88 0,88 -93,9%Res. bruto de explotación 11,56 11,77 5,54 -0,29 2,73 -76,4%Res. neto de explotación 10,27 10,28 3,26 -5,53 -5,64 -76,4%Res. actividades ordinarias 9,38 9,08 0,81 -8,50 -8,58 -191,5%Res. antes de impuestos 9,39 8,99 1,09 -8,34 -8,32 -188,6%Resultado del ejercicio 6,09 6,02 8,60 -8,34 -8,32 -236,6%

Tabla 2. Resultados económicos de Paternina en el período 1998-2002 (106 €)

Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.

Bodegas Riojanas, S.A., con domicilio en Cenicero (La Rioja), fue fun-dada en 1890. Posee 24.000 barricas, depósitos con una capacidad de100.000 hl y 200 hectáreas de viñedos propios. Comercializa en torno atres millones de litros, de los cuales el sesenta por ciento va destinado almercado nacional. Sus principales marcas son: Canchales, Viña Albina,Puerta Vieja y Monte Real (Peñín, 2003).

Esta empresa fue admitida a negociación en las Bolsas de Madrid yBilbao en septiembre de 1997, ascendiendo su Capital Social inicial a 3,27millones de euros (desde 2000 esta cifra ha aumentado hasta los actuales4,08 millones de euros). El número de acciones se ha mantenido constantedesde su inicio en 5,44 millones (siendo su nominal de 0,75 €). El volumende acciones negociado se ha reducido considerablemente en los últimoscinco años, mientras que la cotización de la acción se ha mostrado más



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2003* 2002 2001 2000 1999

Volumen (103 acciones) 199 240 1.962 1.992 1.453Capitalización (106 €) 43,36 36,61 47,87 48,96 51,68Precio máximo del período (€) 8,49 9,02 10,25 11,10 12,05Precio mínimo del período (€) 6,14 5,15 8,01 7,10 8,60Último precio del período (€) 7,97 6,73 8,80 9,00 9,50Dividendo bruto (€) 0,14 0,12 0,19 0,19 0,19

Tabla 3. Evolución bursátil de las acciones deBodegas Riojanas en el período 1999-2003


estable que en el caso anterior (aunque lejos también del máximo históri-co, 12,98 €, alcanzado en los primeros días de cotización). Su capitaliza-ción bursátil asciende en julio de 2003 a más de 43 millones de euros (un16% inferior a la que tenía cinco años antes). Desde su comienzo en Bolsa,esta empresa ha repartido un dividendo ordinario, a cuenta de los resulta-dos del ejercicio anterior, en torno a los quince céntimos de euro (Tabla 3).

Los resultados de la sociedad individual, al igual que en el caso ante-rior, presentan también una evolución negativa, aunque en todos los añosalcanzan valores absolutos positivos (Tabla 4). El mejor comportamientolo experimenta el valor añadido ajustado de la empresa (único resultadoque no decrece), mientras que en el lado contrario, el resultado final delejercicio, con algo más de un millón de euros, se ha reducido en más de unsesenta por ciento en estos seis años. La empresa en la actualidad empleaa 46 personas, un 21 por ciento más que en 1997.



Barón de Ley, S.A., con sede en Mendavia (Navarra), fue fundada en1985, y cuenta actualmente con 11.000 barricas, depósitos con capacidadpara 30.000 hl y un volumen comercializado en torno al millón y mediode litros (repartido a partes iguales entre los mercados exterior e interior).Posee además 140 ha de viñedos propios. Sus principales marcas lascomercializa a través de su filial el Coto de Rioja, S.A., aunque como mar-cas propias se podrían señalar: Barón de Ley Reserva y Gran Reserva, asícomo Finca Monasterio (Peñín, 2003).

Fue admitida a negociación en julio de 1997 (desde marzo de 2000cotiza en todas las Bolsas españolas). Su Capital Social inicial ascendió a4,35 millones de euros (en 1999 se incrementó hasta los actuales 4,64millones), manteniéndose el número de acciones en 7,73 millones (su valornominal es de 0,60 €). El volumen de acciones negociadas en los últimoscinco años es mayor que en los casos anteriores. Destacar que, al contra-rio que las empresas anteriores, aumenta de manera considerable la coti-zación de sus acciones, y por tanto su capitalización bursátil (Tabla 5).Desde su admisión a cotización, Barón de Ley no ha repartido dividendosentre sus accionistas.

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 ∆∆02/98

Valor total producción 13,64 17,57 24,05 20,25 12,66 13,36 -2,1%Valor añadido ajustado 5,98 7,21 8,83 7,17 5,74 6,04 1,1%Res. bruto de explotación 4,66 5,87 1,71 5,56 3,96 4,06 -13,1%Res. neto de explotación 4,20 5,22 6,32 4,55 3,04 3,15 -25,1%Res. actividades ordinarias 4,07 5,07 6,00 3,85 1,94 2,14 -47,5%Res. antes de impuestos 4,13 4,92 6,05 3,64 1,97 1,87 -54,7%Resultado del ejercicio 2,71 3,19 3,93 2,26 1,29 1,08 -60,3%

Tabla 4. Resultados económicos de Bodegas Riojanasen el período 1997-2002 (106 €)




Respecto a la evolución de los resultados individuales de la sociedad,Barón de Ley experimenta un mejor comportamiento que las anterioresempresas, principalmente en lo referente al valor total y añadido de su pro-ducción (con crecimientos del 52 y 29% respectivamente), y resultadosbrutos de explotación también crecientes en el período 1997-2002 (Tabla6). El número de empleados ha crecido un 36%, hasta alcanzar los 46 en2002. El resto de indicadores empeoran, principalmente los resultados deactividades ordinarias, ante la adversa evolución de los resultados finan-cieros de la empresa. En todo caso, el resultado del ejercicio es superior enlos últimos años al de las dos sociedades previamente analizadas.

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 ∆∆02/98

Valor total producción 7,61 10,95 16,50 13,72 12,40 11,56 51,9%Valor añadido ajustado 3,53 4,93 6,15 5,87 5,48 4,55 29,1%Res. bruto de explotación 2,75 3,97 5,06 4,61 4,13 3,10 12,9%Res. neto de explotación 2,11 3,22 4,10 3,57 2,86 1,67 -20,7%Res. actividades ordinarias 2,02 3,12 3,89 3,01 2,34 1,28 -36,5%Res. antes de impuestos 2,13 3,29 4,24 3,33 2,66 1,55 -27,2%Resultado del ejercicio 1,64 2,58 2,85 2,34 2,03 1,19 -27,8%

Tabla 6. Resultados económicos de Barón de Leyen el período 1997-2002 (106 €)


2003* 2002 2001 2000 1999

Volumen (103 acciones) 1.899 4.013 3.527 5.254 4.195Capitalización (106 €) 244,5 211,8 201,4 153,8 181,2Precio máximo del período (€) 32,50 32,50 26,08 27,45 36,00Precio mínimo del período (€) 26,50 23,00 17,45 18,25 21,50Último precio del período (€) 31,63 27,40 26,05 19,90 24,99

Tabla 5. Evolución bursátil de las acciones de Barón de Leyen el período 1999-2003




La Compañía Vinícola del Norte de España, S.A. (CVNE), con domi-cilio en Bilbao, fue fundada en 1879, siendo una de las primeras bodegasestablecidas en la Rioja. Posee 39.500 barricas, depósitos con capacidadpara algo más de 100.000 hl y 550 ha de viñedos. Comercializa más deseis millones de litros, de los cuales la mayoría van destinados al mercadonacional (82%). Sus principales marcas son Monopole, Viña Real, CVNECrianza y Reserva, Heredad Arano, Real de Asúa, Imperial o Viña Lorea(Peñín, 2003).

Fue admitida a negociación en las Bolsas de Madrid y Bilbao en juliode 1997. Su Capital Social es de 3,42 millones de euros, y el número deacciones de 14,25 millones (siendo su nominal de 0,24 €), ambas cifrasconstantes en el período. Como en los casos anteriores, se puede apre-ciar una disminución muy importante del volumen negociado en el perí-odo, reducción más leve al considerar la cotización de la acción y sucapitalización bursátil (descenso del 20%). Desde que cotiza en Bolsa,CVNE entrega tanto un dividendo a cuenta del ejercicio anterior comoun dividendo complementario, excepto en 2001 en el que éste fue único(Tabla 7).

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2003* 2002 2001 2000 1999

Volumen (103 acciones) 219 994 2.871 3.861 2.191Capitalización (106 €) 159,03 179,55 187,96 208,76 193,80Precio máximo del período (€) 12,50 14,00 17,43 15,24 14,00Precio mínimo del período (€) 10,60 11,45 12,35 10,75 9,00Último precio del período (€) 11,16 12,60 13,19 14,65 13,60Dividendo bruto (€) 0,075** 0,15 0,15 0,15 0,43

Tabla 7. Evolución bursátil de las acciones de CVNEen el período 1999-2003

* a fecha 23 de julio.** Sólo incluye el dividendo complementario a cuenta de 2002.Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.



Los resultados individuales de la sociedad experimentan una evoluciónclaramente positiva (Tabla 8), duplicándose en algunos casos, mientrasque sus valores absolutos también son superiores al resto de empresas ana-lizadas. Destaca el incremento del resultado final del ejercicio, que alcan-za los 8,5 millones de euros (lo que supone prácticamente triplicarse enestos seis años). También crece de manera considerable el número deempleados (más del 60%) hasta los 142 del año 2002.

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 ∆∆02/98

Valor total producción 25,54 33,92 40,08 35,97 33,92 41,84 63,9%Valor añadido ajustado 9,89 13,83 16,87 16,41 16,28 18,61 88,1%Res. bruto de explotación 6,36 9,78 12,43 11,56 11,04 12,85 102,1%Res. neto de explotación 4,81 8,28 10,45 9,85 8,35 9,44 96,0%Res. actividades ordinarias 4,29 8,00 10,28 9,21 7,39 8,34 94,6%Res. antes de impuestos 4,63 8,30 10,49 9,40 7,75 8,83 90,6%Resultado del ejercicio 2,94 6,23 9,29 9,10 7,45 8,53 190,3%

Tabla 8. Resultados económicos de CVNEen el período 1997-2002 (106 €)


Por último, la empresa Bodegas y Bebidas, S.A. (B&B), la más vetera-na de las empresas que cotizan en Bolsa, fue fundada en 1959 y admitidaa negociación en el Mercado en 1977. Su Capital Social, tras la amplia-ción de capital de 1994 era de 26,70 millones de euros, mientras que afecha de su exclusión de Bolsa éste era de 24,54 millones de euros.

B&B contaba con bodegas en más de ocho D.O., siendo el mayorgrupo exportador nacional de vinos de calidad y sus productos estabanpresentes en más de sesenta países. El 18 de febrero de 2002 sus accionesdejaron de cotizar tras la OPA presentada por el grupo Allied Domeq. Suúltima cotización fue de 15,70 €, muy por encima de los precios de losúltimos años. Tras el éxito de la OPA, el 12 de marzo de 2003, la CNMVacordó la exclusión de la negociación de sus acciones en las Bolsas deMadrid y Bilbao, a petición propia.



Los resultados individuales de la sociedad experimentaron desde 1997(año elegido para utilizar una misma escala temporal de comparación conel resto de empresas) hasta su exclusión de Bolsa, un comportamientoerrático. Sin embargo, el valor absoluto de sus resultados económicos esclaramente superior al resto de empresas vinícolas que cotizan en Bolsa(excepto en el caso de CVNE). Así, el valor total de la producción, queparte de valores muy elevados (en torno a los 200 millones de euros) sereduce en más de un noventa por ciento. Destacar en el último año de coti-zación los valores negativos de sus resultados de explotación; en caso delos resultados brutos debido al importante incremento de los gastos depersonal, mientras que los resultados netos simplemente trasladan el valoranterior minorado por la dotación a la amortización del inmovilizado. Porel contrario, los resultados de actividades ordinarias (al aumentar consi-derablemente sus ingresos financieros) y el resultado del ejercicio experi-mentan un mejora en el período analizado (5%). El dividendo entregadoa sus accionistas es superior al del resto de empresas (Tabla 9).

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1997 1998 1999 2000 2001 ∆∆01/98

Valor total producción 191,73 219,15 226,02 19,57 16,46 -91,4%Valor añadido ajustado 26,81 28,98 31,26 12,77 9,67 -63,9%Res. bruto de explotación 12,69 13,76 16,28 9,04 -2,23 -117,6%Res. neto de explotación 9,07 10,63 14,08 8,63 -2,73 -130,1%Res. actividades ordinarias 8,52 10,78 14,50 10,75 8,98 5,3%Res. antes de impuestos 9,95 12,07 16,33 7,41 7,88 -20,8%Resultado del ejercicio 7,48 8,52 11,61 5,78 7,88 5,2%Dividendo bruto 0,78 0,75 0,21 0,21

Tabla 9. Resultados económicos de B&B en el período 1997-2001 (106 €)




3. Rentabilidad de las empresas vinícolas que cotizan en el IGBMA continuación se comparan la rentabilidad económica y financiera (asícomo sus componentes) de las empresas vinícolas que cotizan en el IGBMen el período 1997-2002. En primer lugar, la rentabilidad económica deestas empresas, o rendimiento, permite conocer la evolución y productivi-dad de sus inversiones (reflejada en su volumen de activo). Se calcula comola relación entre el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII), parano considerar así los gastos financieros de la empresa, y su Activo total(Amat, 1997). Este indicador de productividad es también conocido comoROA (return on assets) o ROI (return on investments).

En nuestro caso, excepto en el caso de B&B (con un crecimiento de casiun 8%), y CVNE (que se ha mantenido), el resto de empresas presentanimportantes descensos en su rentabilidad económica, muy abultados en elcaso de Paternina (172,1%), incluso con rentabilidades negativas los últi-mos dos años analizados (Figura 1). Por su parte, Bodegas Riojanas yCVNE presentan las mayores rentabilidades medias en el período (12 y10% respectivamente), mientras que ésta es prácticamente nula en el casode Paternina (Tabla 10).

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Figura 1. Evolución de la rentabilidad económica de las empresasFigura 1. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002


Ren

tabi

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(%)

A su vez, la rentabilidad económica puede descomponerse en dos com-ponentes que pueden ayudar a comprender su comportamiento y evolu-ción. Estos son: la rotación del activo, o relación entre las ventas de laempresa y el volumen invertido para conseguir esa cifra de negocios (medi-ría, así, la eficiencia del proceso productivo) y el margen sobre ventas, omargen aplicado por unidad monetaria vendida. El primero de estos ratiosse calcularía como el cociente entre las ventas de la empresa y su Activototal, mientras que el margen aplicado por la empresa se obtendría divi-diendo el BAII entre sus ventas.

Si se analiza en primer lugar el margen sobre ventas, excepto CVNE quelo ha incrementado un 20 por ciento, el resto de empresas presenta muyimportantes descensos, principalmente B&B y Paternina, con valores inclu-so negativos en los últimos años analizados (Figura 2). Los márgenesmedios más elevados por euro vendido (Tabla 10) los han aplicado en estosaños Bodegas Riojanas (26%), seguida por Barón de Ley y CVNE (24%).



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La otra componente de la rentabilidad económica, la rotación del acti-vo, experimenta en todos los casos una evolución negativa (Figura 3), prin-cipalmente en el caso de Paternina (donde aumenta la inversión y disminu-yen las ventas) y B&B (ante el importante descenso del valor de sus ventas,manteniéndose el volumen de activo). Esta pérdida general de eficiencia enel período, se traduce en rotaciones medias inferiores a la unidad paratodas las empresas, lo que significa que por cada euro invertido las ventasno superan la cantidad invertida. Así, para paliar esta ineficiencia, lasempresas han recurrido a aplicar márgenes muy elevados (Tabla 10).

Figura 2. Evolución del margen sobre ventas de las empresasFigura 2. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002


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gen

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)



Por último, queda por calcular la rentabilidad financiera, que para cual-quier empresa es uno de los principales indicadores de lo acertado de sugestión, al medir el beneficio neto generado por la empresa en relación a lainversión de sus propietarios (rentabilidad del capital propio). Se calculapues como el cociente entre el resultado neto del ejercicio y los RecursosPropios de la empresa. También es conocido como ROE (return on equity).

En el caso de las empresas vinícolas analizadas en este trabajo, sóloCVNE incrementa su rentabilidad financiera en el período 1997-2002(más de un 60%), mientras que el resto experimenta importantes descen-sos, especialmente Paternina, con rentabilidades negativas los dos últimosaños (Figura 4). La mayor rentabilidad media en el período la presentanBodegas Riojanas y CVNE, con valores cercanos al 14%. Al comparar larentabilidad económica y financiera de estas empresas, puede apreciarseque en general existe en el período un apalancamiento financiero positivo

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Figura 3. Evolución de la rotación del activo de las empresasFigura 3. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002


Rot

ació

n A

ctiv

o



(excepto en el caso de Paternina), lo que supone que la deuda de estasempresas está siendo beneficiosa para las mismas, elevando su rentabili-dad (Tabla 10).

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PaterninaBodegas Barón

CVNE B&BRiojanas de Ley

Rentabilidad económica (%) 0,84 12,01 6,70 10,37 5,65Margen sobre ventas (%) -0,78 26,13 24,25 23,98 8,66Rotación activo 0,46 0,499 0,302 0,466 0,69Rentabilidad financiera (%) 0,50 13,87 8,32 13,92 8,02

Tabla 10. Valores medios de los indicadores de rentabilidad de lasempresas cotizadas en el IGBM en el período 1997-2002


Figura 4. Evolución de la rentabilidad financiera de las empresasFigura 4. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002


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4. ConclusionesEl sector vinícola ha estado representado en el Bolsa española en los últimosaños por un total de cinco empresas. El volumen de acciones negociadosanualmente es muy reducido, y tanto la cotización de las mismas, como lacapitalización bursátil de estas empresas, se ha reducido en los últimos cincoaños (excepto en el caso de Barón de Ley). Tres de estas sociedades hanentregado regularmente dividendos a sus accionistas: Bodegas Riojanas,CVNE y Bodegas y Bebidas (ésta última excluida de cotización en 2002).

Los resultados individuales de estas sociedades experimentan una evo-lución decreciente en la mayoría de empresas, excepto en el caso deCVNE. Destaca especialmente, por su comportamiento negativo, el casode Paternina, cuya evolución le ha llevado a presentar resultados negati-vos los dos últimos años.

En cuanto a la rentabilidad económica de estas empresas en el período1997-2002, el mejor comportamiento lo presenta Bodegas y Bebidas,única empresa que crece, aunque las sociedades más rentables en este perí-odo han sido Bodegas Riojanas (12% de rentabilidad media) y CVNE(10%). Se aprecia una pérdida generalizada de eficiencia por parte de estasempresas, con valores de la rotación de su activo muy bajos, lo que se hatraducido en la aplicación de márgenes sobre ventas elevados. Esta situa-ción debería corregirse si se quiere competir con garantías en unos merca-dos cada vez más globales y con precios más ajustados.

Por último, al analizar su rentabilidad financiera, ésta sólo mejora enel caso de CVNE, empresa que junto a Bodegas Riojanas presentan losvalores más altos en este indicador (rentabilidades medias en torno al14%). Se constata el efecto beneficioso de la deuda de estas empresas, víaapalancamiento financiero, lo que aumenta la rentabilidad de las mis-mas.

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