1

Análisis Económico y Financiero de las Empresas Catalanas

de Alto Crecimiento en el Período de Crisis 2008-2013

Nuria Arimany Serrat (nuria.arimany@uvic.cat), Xavier Ferràs Hernández y Petra A. Nylund. Departamento de Economía y Empresa, Facultad de Empresa y Comunicación Universidad de Vic - Universidad Central de Cataluña Área Temática: 7. Emprendimiento y dinámica empresarial Resumen

Este estudio se refiere a la caracterización y análisis económico financiera de las

empresas de alto crecimiento catalanas en el periodo 2008-2013 resultantes de una

búsqueda objetiva realizada en la base de datos SABI con un crecimiento de ventas

entre 2010, 2011, 2012 y 2013 de un 10% mínimo, una rentabilidad económica mínima

de un 5% en 2013 y una rentabilidad financiera mínima de un 2% en 2013. El objetivo

del trabajo es caracterizar las empresas catalanas que más crecen y determinar su salud

económica financiera en el periodo 2008-2013, identificando sectores y comarcas que

más crecen. La metodología consiste en realizar un análisis económico financiero de la

situación financiera a corto plazo (haciendo hincapié en la tesorería directamente

relacionada con el Estado de flujos de efectivo), de la situación financiera a largo plazo,

de los resultados y de los cambios patrimoniales y de cobros y pagos con el fin de

alcanzar unos resultados y unas conclusiones que permitan posicionar estas empresas a

nivel económico y financiero, identificando retos de futuro para mantener su

competitividad.

Palabras clave: Empresas de alto crecimiento, Cataluña, Análisis financiero, Análisis

económico, Análisis del estado de cambios en el patrimonio neto, Análisis del estado de

flujos de efectivo.

Clasificación JEL: G31, G32, M13, M21, M41.

2

1. Introducción

En el período de crisis 2008-2013 las empresas catalanas presentan dificultades para

crecer, por lo que pocas empresas crecen a un ritmo rápido y las que lo hacen generan

gran parte de la creación de empleo y activan el desarrollo económico, estas empresas

más dinámicas son de alto crecimiento y este estudio quiere identificar las estrategias

que utilizan (Acs et al. 2008). Por este motivo, se ha investigado su salud económica

financiera y los factores de crecimiento de estas empresas catalanas en este periodo de

crisis.

En primer lugar el estudio refleja la caracterización de la muestra de empresas objeto de

estudio y seguidamente se presenta el análisis económico financiero de las empresas de

alto crecimiento catalanas en el periodo 2008-2013 resultantes de una búsqueda objetiva

realizada en la base de datos SABI. La muestra sobre la que se trabaja hace referencia a

empresas mercantiles catalanas activas que experimentan en este período crecimientos

de ventas cada año de un 10% y rentabilidades económicas y financieras de un 5% y un

2% respectivamente en el último año del período analizado, empresas que responden a

la categorización de empresas de alto crecimiento (Amat et al., 2010).

El análisis económico y financiero de estas empresas se lleva a cabo mediante la

interpretación de los indicadores financieros y estadísticos descriptivos obtenidos de sus

estados contables para realizar el análisis convencional de los estados financieros (con

una modelización de la rentabilidad económica) y el análisis del Estado de cambios en

el patrimonio neto y del Estado de flujos de efectivo en el período objeto de estudio, con

el fin de alcanzar unos resultados y unas conclusiones que permitan definir la situación

empresarial de las que más crecen en este difícil periodo.

Revisadas las características, posicionadas y analizadas estas empresas catalanas en el

marco de las empresas de alto crecimiento el estudio se estructura en cinco partes

diferenciadas: el análisis de la situación financiera a corto plazo (haciendo hincapié en

la tesorería directamente relacionada con el Estado de flujos de efectivo), el análisis de

la situación financiera a largo plazo, el análisis económico, el análisis patrimonial, y el

análisis de los cobros y pagos de las actividades de explotación, inversión y

financiación, para llegar a un diagnóstico de la salud económica financiera de estas

empresas y a unas conclusiones según los resultados conseguidos.

3

2. Caracterización de las empresas objeto de estudio

La muestra objeto de estudio, resultado de la búsqueda objetiva realizada en la base de

datos SABI de empresas localizadas en Cataluña, con un crecimiento de ventas entre

2010, 2011, 2012 y 2013 de un 10% mínimo, una rentabilidad económica mínima de un

5% en 2013 y una rentabilidad financiera mínima de un 2% en 2013, tal y como se ha

detallado, recoge 140 empresas cuya actividad se puede agrupar en 9 grupos

diferenciados, que se detallan a continuación:

Sectores de actividad Empresas

Fabricación de materiales 36

Sevicios a la industria 23

Servicios de consumo 18

Transporte 16

Tecnología 16

Bienes de consumo 14

Productos alimentarios 10

Maquinaria y mantenimiento industrial 5

Almacenaje 2

Total empresas 140

Cuadro 1: Sectores de actividad

Con esta agrupación de sectores, la fabricación de materiales básicos tiene un peso

destacado (26%) junto con el sector de servicios a la industria (16%).

Cabe señalar que el sector de fabricación de materiales básicos recoge actividades

industriales como las siguientes: Metalurgia, pintura, productos químicos, madera,

papel, plásticos, textil caucho y pieles. Por otra parte, los servicios de consumo también

están representados en la muestra en un 13%.

En cuanto a la ubicación, las comarcas que aglutinan más empresas son el Barcelonès

(32%), el Vallès Occidental (12%) y el Baix Llobregat (10%).

4

La comarca del Barcelonès está representada básicamente por el sector de servicios a la

industria y por servicios de consumo. En cambio, en el Baix Llobregat sobresale el

sector de materiales básicos y el sector del transporte. En la investigación las empresas

de la muestra mayoritariamente tienen menos de 10 años de vida (54%) y destacan en

crecimiento de ventas y rentabilidades.

Figura 1: Porcentaje de empresas según sector

Las empresas de la muestra están ubicadas principalmente en el Barcelonès, el Vallès

Occidental y el Baix Llobregat, con un 32%, un 12% y un 10% de participación.

Figura 2: Porcentaje de empresas según comarca

5

Tal como se puede apreciar las 140 empresas de la muestra quedan repartidas en las

comarcas siguientes:

Barcelonès 45 Vallès Occidental 17 Baix Llobregat 14 Vallès Oriental 10 Maresme 9 Anoia 8 Gironès 6 Segrià 6 Osona 5 Alt Empordà 3 Alt Penedès 3 Bages 2 Garraf 2 Tarragonès 2 Baix Ebre 1 Ripollès 1 Berguedà 1 Montsià 1 Pla d’Urgell 1 Selva 1 Pla de l’Estany 1 Baix Camp 1 Total 140 Cuadro 2: Distribución de empresas en comarcas

En cuanto a la forma jurídica de las empresas activas de total de la muestra un 12% son

Sociedades Anónimas y un 88% Sociedades Limitadas y la facturación total es de 518

millones de euros de promedio. Por otra parte, siguiendo la lógica mercantil las grandes

empresas de la muestra presentan la forma jurídica de sociedad anónima.

Figura 3: Forma jurídica de las empresas

6

La comarcas más destacadas son: el Barcelonès, el Vallès Occidental y el Baix

Llobregat con sectores prioritarios de servicios a la industria, fabricación de materiales

(especialmente metalurgia) y transportes, respectivamente.

Figura 4. Distribución sectorial del Barcelonès, Vallès Occidental y Baix Llobregat

7

3. Análisis económico y financiero de las empresas catalanas de alto crecimiento en

el período de crisis 2008-2013

El estudio parte de un análisis económico financiero, en el periodo 2008-2013, de una

muestra de empresas catalanas activas ubicadas en Cataluña, que se consideran

empresas tractoras por tener unos ingresos de explotación que han aumentado en cada

uno de los últimos cuatro años del periodo analizado en un mínimo de un 10%, y con

una rentabilidad económica mínima de un 5% y una rentabilidad financiera mínima de

un 2% en el ejercicio 2013.

La muestra se ha obtenido de la base de datos SABI siguiendo los siguientes criterios:

Actividad económica principal: fabricación (códigos primarios CNAE 2009: 10-32);

transportes y actividades anexas (códigos primarios CNAE 2009: 49-53); edición

(códigos primarios CNAE 2009: 58-59); programación y actividades relacionadas con

la informática (códigos primarios CNAE 2009: 62); servicios a la industria (códigos

primarios CNAE 2009: 70) e investigación y publicidad (códigos primarios CNAE

2009: 72-74).

Estado: Activa.

Forma jurídica: Sociedad mercantil (Sociedades Anónimas y Sociedades Limitadas).

Ingresos de explotación: que aumentan durante los últimos cuatro ejercicios en un

mínimo de un 10%;

Rentabilidad económica: mínima del último ejercicio de un 5%.

Rentabilidad financiera: mínima del último ejercicio de un 2%.

Localización: Cataluña.

Siguiendo estos criterios, se han obtenido 140 empresas localizadas en Cataluña.

Para hacer un análisis de la situación económica y financiera de estas empresas en el

periodo 2008-2013, se han calculado los principales indicadores financieros utilizando

la estadística descriptiva oportuna para las empresas objeto de estudio.

En concreto, los indicadores analizados han sido: fondo de maniobra (activo corriente -

pasivo corriente); solvencia a corto plazo (activo corriente / pasivo corriente); ciclo de

explotación económico (rotación de existencias + plazo de cobro), ciclo de explotación

financiero (ciclo de explotación económico - plazo de pago), endeudamiento (total

8

deudas / patrimonio neto y pasivo); calidad de la deuda (deudas corto plazo / total

deudas); rotación de activo (Ingresos de explotación / total activo); rentabilidad

financiera (ROE; Resultado neto / patrimonio neto); rentabilidad económica (ROA;

BAIT / Activo); valor añadido (Ingresos explotación - gastos explotación) y

productividad del personal (valor añadido / gastos de personal).

El cuadro 3 nos muestra los diferentes indicadores financieros en el periodo indicado.

Ejercicio Fondo

Maniobra

(miles €)

Solvencia

corto

plazo

Endeudamiento Calidad

deuda

Rotación

activo

(días)

ROE ROA Valor

Añadido

(miles €)

Productividad

personal

2008 766,68 1,97 0,47 0,65 361 11,5% 7,9% 203,86 36,91%

2009 406,28 1,66 0,45 0,59 394 12,6% 8,2% 193,61 40,62%

2010 505,29 1,61 0,44 0,66 360 20,1% 12,2% 354,86 68,00%

2011 657,39 1,64 0,47 0,68 310 20,3% 13,8% 451,48 71,28%

2012 804,17 1,67 0,43 0,70 302 21,0% 15,7% 626,93 82,40%

2013 815,54 1,51 0,51 0,76 234 33,2% 19,2% 792,49 89,59%

Cuadro 3: Indicadores financieros elaboración propia

Para realizar el estudio, primeramente se ha realizado una caracterización de estas

empresas y seguidamente se presenta el análisis de la situación financiera a corto plazo,

se sigue con el análisis financiero a largo plazo y el análisis de los resultados incidiendo

en el análisis de las variaciones patrimoniales derivadas del Estado de cambios en el

patrimonio neto y de las variaciones de la tesorería del Estado de flujos de efectivo.

9

3.1. Análisis de la situación financiera a corto plazo

El principal objetivo del análisis de la situación financiera a corto plazo consiste en

determinar la capacidad que tienen estas empresas de alto crecimiento de Cataluña para

hacer frente a sus obligaciones de pago a corto plazo.

Analizando el fondo de maniobra (capitales permanentes que financian el activo

corriente, o activo corriente menos pasivo corriente) se constata que es positivo en todos

los ejercicios y que las medias de las masas patrimoniales en el período considerado

quedan estructuradas de la siguiente manera: en cuanto a la estructura económica, un

48% en activo no corriente y un 52% en activo corriente y en cuanto a la estructura

financiera, un 54% en patrimonio neto, un 14,55% en pasivo no corriente y un 31,45%

en pasivo corriente (tal y como queda reflejado en la figura 5).

Figura 5. Estructura del balance de situación en el período considerado

La evolución de las masas patrimoniales en estos seis ejercicios muestra, con respecto a

la estructura económica, un crecimiento del activo corriente en un 55% y del activo no

corriente en un 66%. Respecto a la estructura financiera el patrimonio neto aumenta en

este período en un 47% (las empresas se capitalizan), y con respecto al pasivo aumenta

un 73%.

10

Figura 6. Evolución media del activo

Figura 7. Evolución media del pasivo

Figura 8. Evolución media de las masas patrimoniales

11

Con la evolución de las masas patrimoniales se pone de manifiesto que el aumento del

activo corriente se hace muy evidente los ejercicios 2012 y 2013, debido principalmente

al aumento de la partida de clientes por las mayores ventas, al igual que con el pasivo

corriente. Por lo tanto, el fondo de maniobra tiene un fuerte crecimiento estos ejercicios

2012 y 2013 (Figura 9). Sin embargo, es relevante destacar la caída de las masas

patrimoniales experimentada en el ejercicio 2009 que hace disminuir también el fondo

de maniobra.

Figura 9. Evolución media del fondo de maniobra

Respecto a la ratio de solvencia a corto, que mide la capacidad de la empresa para hacer

frente a las deudas a corto plazo realizando su activo corriente, en nuestro estudio

presenta una buena solvencia a corto plazo, tal como se refleja en la figura 10. Hay que

tener en cuenta que en el ejercicio 2008, el ratio de solvencia tiene un valor elevado, lo

que podía provocar que las empresas tuvieran el riesgo de poseer excesivos activos

corrientes, que perdieran valor con el paso del tiempo. Este ratio está relacionado con el

signo positivo de la actividad de explotación del Estado de flujos de efectivo (EFE) que

presentan las empresas. Hay que hacer hincapié que las empresas de la muestra siempre

presentan signo positivo en la actividad de explotación de la EFE (los cobros de

explotación superan los pagos de explotación), especialmente en 2013, tal como se

puede apreciar en la figura 11.

12

Figura 10. Evolución media de la solvencia a corto plazo

Figura 11. Evolución media de los flujos de efectivo

Respecto al ciclo de explotación económico (período desde que se invierte en factores

de producción hasta la recuperación con la venta y cobro por parte del cliente) se ha

reducido en el período económico considerado, ya que la rotación de las existencias es

mucho más rápida, aunque, el plazo de pago se mantiene a lo largo del periodo (figura

12 y 13).

13

Figura 12. Evolución media de la rotación de existencias

Figura 13. Evolución media de plazos de cobro y pago

Respecto al ciclo de explotación financiero, es decir, el tiempo que pasa desde que se

desembolsa una unidad monetaria hasta que se recupera en este periodo objeto de

estudio disminuye y es inferior al ciclo de explotación económico (figura 14, cuadro 4).

14

Figura 14. Evolución media ciclos explotación

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Ratio rotación existencias(1) 92 92 66 62 58 42

Plazo de cobro(2) 82 95 98 95 86 80

Plazo de pago(3) 118 146 148 129 121 127

Ciclo de explotación económico 174 187 164 157 144 122

Ciclo de explotación financiero 56 41 16 28 23 -5

Cuadro 4: Ciclo explotación económico (1+2) y financiero (1+2-3)

3.2. Análisis de la situación financiera a largo plazo

El análisis de la situación financiera a largo plazo tiene por objetivo principal medir la

capacidad que tiene la empresa para satisfacer las deudas a largo plazo.

De los porcentajes verticales y horizontales de las diferentes partidas financieras en el

período analizado se deduce que el patrimonio neto ha aumentado un 47%, es decir, las

empresas se han capitalizado. Por otra parte, las deudas aumentan un 73%, el activo

aumenta un 59%, las ventas aumentan 145%, el resultado neto crece un 323% y el

resultado global un 311% (Cuadro 6).

Según el criterio aportado por Amat y Perramon (2011), hay una gestión eficiente de los

activos (el crecimiento de las ventas es mayor al de los activos) y una buena gestión de

15

los gastos (los resultados aumentan más que las ventas) (Cuadro 5). Aunque, no hay una

gestión financiera prudente ya que las deudas aumentan más que los activos.

Gestión de los activos

Gestión financiera

prudente Gestión de gastos

Δ Ventas Δ Activos Δ Activos Δ Deudas

Δ

Resultados Δ Ventas

Crecimiento 145,080% 59,253% 59,253% 73,343% 323,130% 145,080%

Cuadro 5: Crecimiento empresarial

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Patrimonio

neto 1.385,66 1.306,25 1.643,38 1.746,05 2.275,38 2.036,21

Deudas 1.209,74 1.046,80 1.265,87 1.521,75 1.741,47 2.097,00

Resultado

global 162,86 163,47 333,42 365,49 478,25 669,70

Activo 2.595,37 2.353,05 2.909,24 3.267,69 3.989,85 4.133,21

Ventas 2.625,18 2.179,91 2.945,60 3.842,37 4.818,94 6.433,78

Resultado neto 159,24 157,57 330,37 353,85 476,83 675,07

Cuadro 6: Indicadores financieros (miles euros)

Siguiendo con el análisis la rotación total del activo, que nos informa del tiempo medio

en recuperar el valor del activo, señala que estas empresas tardan menos de un año en

recuperar el valor de su inversión (327 días de media aproximadamente) y que la

tendencia es recuperar el activo en menos días (Figura 15).

Figura 15. Evolución media rotación activo

16

En cuanto al endeudamiento, se puede apreciar que se trata de empresas con un nivel de

endeudamiento moderado entre el 40% y 50% (figura 16), y de baja calidad, porque, las

deudas a corto plazo representan un 50-75% y evidentemente los de largo plazo un 50-

25% (figura 17). Hay que tener en cuenta que cada vez las deudas presentan peor

calidad.

Figuras 16 y 17. Evolución media endeudamiento y calidad de la deuda

Por tanto, podemos decir que estas empresas de alto crecimiento tienen una buena

posición financiera a largo plazo, en el periodo considerado, pero sería conveniente

corregir la calidad de la deuda con renegociación, en la medida de lo posible, de corto a

largo plazo.

17

3.3. Análisis económico

El análisis económico tiene por objetivo explicar cómo se han producido los resultados

de estas empresas, identificando las causas que han provocado la variación de resultados

en el periodo indicado. Una primera aproximación permite constatar que los gastos de

explotación en el período analizado han aumentado un 133% (destacan los

aprovisionamientos y los gastos de personal con un aumento de un 161% y 60%

respectivamente). Sin embargo, los ingresos de explotación han aumentado un 145%,

por lo que el valor añadido ha aumentado en este periodo, tal como queda reflejado en

la figura 18.

Figuras 18. Evolución media valor añadido

Por otra parte, el valor añadido respecto los gastos de personal (productividad del

personal) también ha aumentado un 143% en el período considerado (figura 19).

Figuras 19. Evolución media productividad personal

18

En cuanto al resultado neto aumenta un 323% y el resultado global aumenta un 311%

(especialmente por las subvenciones de capital de las empresas con más trabajadores e

ingresos de explotación) (Figura 20).

Figuras 20. Evolución resultado neto y resultado global

Referente al análisis de rentabilidades, este indica que la rentabilidad financiera (ROE)

en el período analizado ha aumentado un 188% y la rentabilidad económica ha

aumentado un 144% (Figura 21).

2008 2009 2010 2011 2012 2013

ROE 11,51% 12,06% 20,10% 20,27% 20,96% 33,15%

ROA 7,85% 8,23% 12,20% 13,82% 15,71% 19,17%

Cuadro 7: Rentabilidad financiera y Rentabilidad económica

19

Figuras 21. Evolución rentabilidades económicas y financieras

En el período analizado la rentabilidad financiera supera la rentabilidad económica de

manera que el endeudamiento no perjudica a las empresas analizadas, tal como señala el

apalancamiento financiero (Figura 22).

Figuras 22. Evolución media apalancamiento financiero

3.3.1. Indicadores financieros que afectan a la rentabilidad económica

En este apartado se plantean, para la muestra objeto de estudio, las correlaciones entre

rentabilidad económica, solvencia, productividad, y tamaño. Posteriormente se plantea

un modelo para explicar la rentabilidad económica de estas empresas y una vez

detallados los resultados se pone de relieve los indicadores financieros que más inciden

en la rentabilidad económica de estas empresas. La muestra escogida recoge 777

20

observaciones, correspondientes a los indicadores financieros analizados en el período

objeto de estudio 2008-2013. Algunas correlaciones son significativas, y se calculan los

estadísticos pertinentes para la posibilidad de multicolinealidad. Los factores de

inflación de varianza (VIFs) están por debajo uno y treinta y cuatro, con tolerancia de

más de 0.75, por lo que no afecta a la multicolinealidad (Kutner, Nachtsheim y Neter,

2004). Los estadísticos descriptivos y las correlaciones se detallan en el cuadro 8.

Variables Estadísticas Correlaciones

Media S.D. 1 2 3

1. ROA 0.104 0.299

2. Solvencia 2.231 3.659 0.017

3. Productividad0.398 0.898 0.466**0.058

4. Tamaño 13.331 13.3310.057 -0.088**0.210**

n = 777

** Correlaciones significativas al nivel de 5%

* Correlaciones significativas al nivel de 10%

Cuadro 8: Estadisticos descriptivos y correlaciones

Para estudiar con más detalle de rentabilidad económica, la metodología consiste en

modelizar la variable ROA que tiene una distribución normal y permite utilizar un

modelo de regresión lineal como el siguiente:

ROAi = 1 Solvenciai1+2 Productivitdadi2 +3 Tamañoi3 + i + i

En el modelo 1 se hace una regresión OLS (ordinary least squares) con el conjunto de

los datos. En el modelo 2 se propone una regresión de efectos aleatorios a nivel de

empresa y en el modelo 3 se propone una regresión de efectos fijos a nivel de empresa.

De esta manera se puede investigar si incluyendo todos los factores de heterogeneidad

empresarial, la solvencia y la productividad hay efectos en la rentabilidad económica.

Los resultados de las regresiones sobre rentabilidad económica quedan reflejados en el

cuadro 9 que se detalla a continuación:

21

Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3

Conjunto EA EF

Solvencia -0.001 -0.000 -0.000

Productividad 0.164 ** 0.165 ** 0.184 **

Tamaño -0.008 -0.001 0.047 **

Constante 0.144 * 0.055 -0.601 **

Diagnóstico

F-statistic 72.22 ** 63.40 **

F-statistic EF 1.86 **

Wald χ2 203.55 **

R2 overall 0.219 0.219 0.231

R2 within 0.154 0.107

R2 between 0.218 0.167

n = 777

** Estimaciones significativas al nivel de 5%

* Estimaciones significativas al nivel de 10%

Cuadro 9: Resultados regresiones

En cuanto al modelo 1 se puede observar que sólo la productividad tiene efectos

positivos y significativos sobre la rentabilidad económica (ROA), y que el modelo tiene

un valor F significativo, pues la varianza que explica el modelo es significativa.

El modelo 2 con efectos aleatorios presenta una constante no significativa por lo que el

modelo es mejorable.

En el modelo 3 se observa que tanto la productividad como el tamaño de la empresa

tienen efectos positivos y significativos sobre la rentabilidad económica (ROA). Con los

efectos fijos de este modelo tanto los valores F como la constante son significativos.

Pero se selecciona el modelo 3 por el test Hausman que compara las regresiones con

22

efectos aleatorios y efectos fijos. Y en este caso la R2 del modelo se acerca al 0.23, o

sea que el Goodness-of-fit es del 23%.

En conclusión, podemos confirmar que la ROA es una función de la productividad del

personal y del tamaño de la empresa.

3.4. Análisis del Estado de cambios en el patrimonio neto

Después del análisis convencional de los estados financieros de las empresas de alto

crecimiento de Cataluña en el periodo 2008-2013, añadimos la información que se

desprende del Estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN), que nos permite

valorar qué ha sido el resultado global de estas empresas, es decir, el resultado que

engloba el resultado neto y los ingresos y gastos que se imputan a patrimonio neto y las

transferencias a pérdidas y ganancias. El ECPN aparte de informar del resultado global

nos permitirá valorar las variaciones patrimoniales del período considerado, los motivos

que las han ocasionado y las garantías que ofrecen estas empresas en este periodo.

Para comparar el resultado neto y el resultado global utilizamos el primer documento

del ECPN, el Estado de Ingresos y Gastos Reconocidas (EIGR).

Tal y como se ha dicho anteriormente, en el estudio se constata un aumento del

resultado global o empresarial en el periodo considerado en un 311%, debido

principalmente a las subvenciones, por otra parte, el resultado neto aumenta un 323%

por el aumento de los ingresos de explotación.

Es remarcable que el resultado global se compone del resultado neto y de las

subvenciones teniendo en cuenta el efecto impositivo correspondiente. En la figura 23

se visualiza la única partida entre el resultado neto y el resultado global que son las

subvenciones.

23

Figuras 23. Evolución media subvenciones

Del segundo documento del ECPN: el Estado Total de Cambios en el Patrimonio Neto

(ETCPN), se desprende que el patrimonio aumenta un 47%, lo que indica que hay una

capitalización de estas empresas, especialmente en el ejercicio 2012. por lo tanto, estas

empresas ofrecen más garantías a los terceros implicados en las mismas, especialmente

en 2012 tal y como indica la figura 24, principalmente por el aumento de los resultados

de 2012.

Figuras 24. Evolución media patrimonio neto

24

3.5. Análisis del Estado de flujos de efectivo

La información que nos aporta el Estado de flujos de efectivo se refiere al movimiento

de efectivo y otros activos líquidos equivalentes en el periodo considerado, es decir, nos

cuenta el efecto de los cobros y pagos de las empresas en este período en función de si

pertenecen a la actividad de explotación, de inversión o de financiación tal como refleja

el cuadro 10.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (miles de

euros) 2008 2009 2010 2011 2012 2013

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES

DE EXPLOTACIÓN 2.890,58 3.083,81 4.348,28 3.027,63 3.696,12 6.034,44

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES

DE INVERSIÓN

-

1.985,62

-

1.794,02

-

4.205,02

-

1.082,28

-

3.243,90 -556,78

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES

DE FINANCIACIÓN -781,08

-

1.179,22 -371,96

-

1.890,77 -40,86

-

5.381,14

Diferencias de cambio 87,99 71,49 0,41 1,03 77,29 28,97

D) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DE

EFECTIVO 123,88 110,56 -228,71 54,57 411,37 96,52

Cuadro 10: Evolución del Estado de Flujos de Efectivo

En este documento contable se pueden apreciar los diferentes flujos de efectivo de estas

empresas en seis ejercicios (Cuadro 10). Respecto a los flujos de la actividad de

explotación, es destacable que en todos los ejercicios los flujos de explotación son

positivos y aumentan considerablemente en 2010 y 2013, dado que los cobros superan a

los pagos de explotación y por tanto las empresas pueden hacer frente a los pagos a

corto plazo tal como se señalaba en el análisis convencional.

Respecto a los flujos de la actividad de inversión, su signo negativo pone de manifiesto

que estas empresas están invirtiendo en todo el período analizado (con fuertes

inversiones en 2010 y 2012). Es decir, se han realizado más pagos por inversiones que

cobros y por tanto, las empresas están en plena fase de crecimiento porque están

invirtiendo (Ruiz Lamas et al. 2006). Estas inversiones se cubren gracias a las

actividades de explotación y la financiación que reciben por parte de las entidades de

crédito.

25

Y por último, los flujos de la actividad de financiación también son negativos,

denotando que se devuelve la financiación solicitada.

Siguiendo con el análisis del Estado de flujos de efectivo de estas empresas en el

periodo 2008-2013, se pone de relieve que el efectivo va fluctuando en este periodo (el

año 2012 se ha experimentado un incremento de 411.370 euros de efectivo, en cambio,

el año 2010 hay una disminución del efectivo alrededor de 228.710 euros), pero las

empresas pueden hacer frente a sus pagos a corto plazo tal como ya se ha puesto de

manifiesto en el estudio convencional a corto plazo. Es decir, son empresas con buena

solvencia a corto plazo que pueden llevar a cabo inversiones y devolver la financiación

a las entidades de crédito. Las inversiones que se llevan a cabo confirman que las

empresas que presentan cuentas anuales normales y elaboran el Estado de Flujos de

Efectivo están inmersas en un proceso de reestructuración, donde invierten en activos

no corrientes para innovar y potenciar la calidad de producto con el objetivo de

satisfacer a potenciales clientes y mantener la posición en el mercado.

4. Diagnóstico de la salud económica financiera de las empresas de alto crecimiento

en el periodo 2008-2013

La salud económica financiera de las empresas de alto crecimiento en Cataluña en el

periodo 2008-2013 refleja en el análisis a corto plazo una buena solvencia a corto plazo

especialmente para los ejercicios 2012 y 2013, avalada por los importantes flujos de

efectivo de la actividad de explotación en estos ejercicios. Además, la rápida rotación de

existencias identifica unos ciclos de explotación económicos mejores por ser más

reducidos.

Respecto al análisis a largo plazo, se puede señalar que son empresas que se han

capitalizado en este periodo por los buenos resultados conseguidos (por las mayores

ventas) y por las inversiones que han llevando a cabo dentro de la empresa. Son

empresas con una buena gestión de activos y gastos, que deben mejorar la gestión

financiera, ya que los incrementos de deudas superiores a los incrementos de activos

identifican una gestión financiera no demasiado prudente. Por otro lado, presentan una

26

buena rotación de activos y niveles de endeudamiento moderados (40% -50%) pero con

más deudas a corto plazo que a largo plazo (deudas de mala calidad).

En cuanto al análisis económico, el valor añadido ha aumentado en este periodo y

también la productividad del personal, con una traducción inmediata en unos buenos

resultados netos y empresariales. Respecto a las aceptables rentabilidades que

presentan, es remarcable que la rentabilidad financiera está siempre por encima de la

económica, por lo que el endeudamiento no las perjudica. Además, la modelización

realizada identifica que el importante aumento de la rentabilidad económica en este

periodo se debe (en gran medida) a la buena productividad del personal y al tamaño que

presentan las empresas, por lo que la dimensión es un factor determinante (Audretsch et

al. 2014). Una vez detallados los aspectos del análisis convencional, hay que destacar a

nivel patrimonial que son empresas con más garantías frente a terceros en este período

analizado y que a nivel de tesorería presentan una buena solvencia a corto (pueden hacer

frente a los pagos a corto plazo), están invirtiendo y devuelven las deudas a las

entidades de crédito en todo el período analizado.

5. Conclusiones

Las empresas catalanas que en este periodo de crisis 2008-2013 han tenido un alto

crecimiento, por alcanzar crecimientos de ventas de un 10% cada año (a partir de 2010)

con rentabilidades económicas de un 5% y rentabilidades financieras de un 2% en 2013,

son empresas mayoritariamente situadas en el Barcelonès, el Vallès Occidental y el

Baix Llobregat; con sectores predominantes de fabricación de materiales básicos

(destacan metalúrgicas y tecnológicas) y de servicios a la industria.

Su forma social predominante es la sociedad limitada (88%) y por los resultados de la

parte empírica (modelos de regresión) se detecta que la productividad del personal y el

tamaño de estas empresas inciden significativamente en una mejor rentabilidad

económica.

Presentan una buena solvencia a corto plazo, tienen una buena rotación de existencias y

por sus importantes incrementos de ventas, presentan unos buenos resultados que

27

permiten la capitalización de estas empresas (especialmente al final del periodo

analizado). Esta dinámica les permite realizar inversiones, con moderados

endeudamientos, aunque, son endeudamientos más a corto plazo que a largo plazo.

El estudio detecta empresas que gestionan bien sus activos y sus gastos, pero que tienen

una mala gestión financiera, ya que el aumento de deudas supera el aumento de activos.

Son empresas con más garantías pero que para seguir siendo competitivas, deben

apostar por la innovación y la internacionalización planteando nuevas fórmulas para

conseguir la dimensión necesaria, manteniendo la productividad del personal derivada

de unos valores añadidos cada vez más altos.

Finalmente destacar que en el estudio se detecta un cambio de tendencia en 2013 que

augura una mejor salud económica financiera de estas empresas, pero para saber si este

cambio se consolida, debemos ampliar el estudio para ejercicios posteriores al periodo

analizado. De otra parte, la investigación debe tratar variables fundamentales que

favorecen la salud económica financiera de estas empresas como la innovación, la

internacionalización, el nivel de ocupación y la competitividad, contempladas en la

base de datos Panel de Innovación Tecnológica Española (PITEC) objeto de nuestras

actuales investigaciones.

28

Referencias

Acs, Z.J and P. Mueller, (2008): Employment effects of business dynamics: mice,

gazelles and elephants, Small Business Economics, 30, 85–100.

Acs, Z, W. Parsons and S. Tracy, (2008): High-Impact Firms: Gazelles Revised. Small

Business Research Summary 328.

Amat, O., Hernández, J.M.; Fontrodona, J., y Stoyanova, A., (2010): “Las

Empresas de Alto Crecimiento y las Gacelas en Catalunya”. Papeles de

Economía Industrial, nº 29, Departament de Innovación, Universidades y

Empresa, Generalitat de Catalunya.

Amat, O.; Perramon, J.; (2011): “high-growth cooperatives: financial profile and key

factors for aompetitiveness”, CIREC-España, revista de economía pública, social

y cooperative, n. 73, 81-98

Audretsch, D.B., A. Coad, and A. Segarra, (2014): Firm growth and innovation. Small

Business Economics, 43(4): 743-749.

Idescat (2014): Gross Domestic Product (GDP). www.idescat.cat/economia. Accessed

November 2014.

Kutner, M. H., Nachtsheim, C. J., Neter, J. (2004): Applied Linear Regression Models.

McGraw-Hill, New York.

Ruiz Lamas, F.; Gómez, M.; Pérez, M. (2006): el ciclo de vida de un negocio como

método de análisis del estado de flujos de efectivo. Revista Técnica Contable

685: 15-24.