“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADORrepositorio.ug.edu.ec/bitstream/redug/10828/1/Chalen...
Transcript of “TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADORrepositorio.ug.edu.ec/bitstream/redug/10828/1/Chalen...
UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA DE ECONOMÍA
TRABAJO DE TITULACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN
DEL TÍTULO DE ECONOMISTA
TEMA:
“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL
ECUADOR”
AUTORA:
ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE
TUTOR:
EC. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc
GUAYAQUIL – ECUADOR
MARZO 2016
2
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGÍA
FICHA DE REGISTRO DE TESIS
TÍTULO Y SUBTÍTULO: TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR
AUTOR/ES:
ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE
TUTOR: ECON. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc
REVISORES:
INSTITUCIÓN: UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
FACULTAD: CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA
FECHA DE PUBLICACIÓN: MARZO 2016
No. DE PÁGS: 75
TÍTULO OBTENIDO: ECONOMISTA
ÁREAS TEMÁTICAS: - ECONOMIA ECUATORIANA
- ESTADISTICA
- LEY DE MARCADO DE VALORES
PALABRAS CLAVE: - TITULARIZACIÓN
- MERCADO DE VALORES
- SEUDOTITULARIZADORES
- MERCADO PRIMARIO
- MERCADO SECUNDARIO
RESUMEN: EL ANALISIS EFECTUADOS A LOS PROCESOS DE TITULARIZACION EN EL ECUADOR NOS DEJA COMO RESULTADO QUE ESTE PROCESO NOS PERMITE TENER LA CAPACIDAD DE OBTENER BENEFICIOS, YA QUE TIENE COMO OBJETIVO LA ROTACION DE ACTIVOS LO CUAL PERMITE QUE LAS EMPRESAS PUEDAN OBTENER DINERO.
No. DE REGISTRO (en base de datos):
No. DE CLASIFICACIÓN:
DIRECCIÓN URL (tesis en la web):
ADJUNTO PDF: x SI NO
CONTACTO CON AUTOR/ES Teléfono: 0981737128-0988232864
E-mail: [email protected]
CONTACTO EN LA INSTITUCIÓN: Nombre: ECON. NATALIA ANDRADE MOREIRA
Teléfono: 2293083 Ext. 108
E-mail:www.ug.edu.ec
x
3
Guayaquil, 14 de Marzo del
2016
Señora Economista
Marina Mero Figueroa
Decana de la Facultad de Ciencias Económicas
Universidad de Guayaquil
Ciudad.-
De mis consideraciones:
He revisado y evaluado académicamente el contenido de la monografía escrita titulada:
“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR”, desarrollada por la egresada
Rosa Estefanía Chalen Onofre, como requisito previo para obtener el título de
Economista.
Del resultado del proceso de revisión, concluyo que la monografía cumple con las
exigencias académicas, metodológicas y formales, que establece el Reglamento para
obtener el título de Economista.
Por lo expuesto, la monografía está apta para ser defendida y/o sustentada por el
egresado.
Particular que informo para los fines académicos pertinentes.
Atentamente,
------------------------
Econ. César Saltos Véliz
Tutor
4
Agradecimiento
A mis padres y esposo quienes han sido un apoyo incondicional, por su amor,
constancia y tenacidad a lo largo de mi carrera y a mi tutor el Econ. César
Saltos Véliz por los conocimientos impartidos en este proyecto y el apoyo
brindado.
5
Dedicatoria
Este trabajo va dedicado a las personas más importantes en mi vida mis padres,
esposo, suegros y hermanas que fueron parte fundamental en el trayecto de mi
carrera.
6
Índice
Caratula 1
Reposición del Senescyt 2
Informe del Tutor 3
Agradecimiento 4
Dedicatoria 5
Índice General 6
Resumen 10
Introducción 11
Índice General
Capítulo I
Marco referencial de la titularización de activos
1.1. Origen de la titularización en el Ecuador 12
1.2. Titularización 13
1.3. Activos 14
1.3.1. Activos liquido 14
1.3.2. Activos susceptibles a titularizar 15
1.4. Esquema del proceso de titularización 15
1.5. Los agentes que intervienen en este proceso 17
1.6. Costo del proceso 18
1.7. Documentos que se deben presentar 19
1.8. Descripción de las ventajas de la titularización de activos 20
7
1.8.1. Ventajas para originador frente a las del inversionista 20
1.8.2. Ventajas para el inversionista frente al originador 20
1.9. Aspectos Generales 21
1.10. Aspectos Legales 21
1.11. Aspectos Financiero 22
Capítulo II
La titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador
2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador 23
2.2. Sistema Financiero Ecuatoriano 25
2.2.1. Importancia del Sistema Financiero 25
2.2.2 Grupo financiero 26
2.2.3 Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano 26
2.2.4 Quien regula el Sistema Financiero 27
2.2.5. Legislación del Sistema Financiero Ecuatoriano 27
2.3. Los procesos de titularización en general 28
2.3.1. Titularización de Cartera 28
2.3.2. Titularización de Inmuebles 29
2.3.3. Titularización de proyecto inmobiliario 30
2.3.4. Titularización de flujos de fondos en general 32
2.3.5. Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas 32
2.4. Régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con países 33
Capítulo III
Sector Público en el Mercado de Valores
3.1. Participación del Sector Público en el Mercado de Valores 37
3.2. Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de
valores 39
3.3. Los medios de protección al inversionista en el Mercado de Valores 64
3.3.1. El Buen Gobierno Corporativo como medios de protección en el Mercado de
8
Valores 64
Conclusiones 70
Bibliografía 71
Anexos 73
Índice de tablas
Tabla 1. Titularización nacional de Ecuador 41
Tabla 2. Titularización por sector 42
Tabla3. Cantidad de titularización vs las titularizaciones aprobadas por el CNV 44
Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización 46
Tabla 5. Calificadora de riesgo en titularización 48
Tabla 6. Montos promedio colocados vs las cantidades titularizada 50
Tabla 7. Titularización en el sector mercantil 51
Tabla 8. Titularización en el sector financiero 52
Tabla 9. Empresas que titularizan 2011 54
Tabla 10. Empresas que titularizan 2012 56
Tabla 11. Empresas que titularizan 2013 58
Tabla 12. Empresas que titularizan 2014 59
Tabla 13. Característica de los valores 63
Índice de Figura
Figura 1. Titularización nacional 41
Figura 2. Titularización por sector 43
Figura 3. Titularización 44
Figura 4. Calificación de riesgo 47
Figura 5. Calificadora de riesgo en Titularización 49
Figura 6. Montos promedio colocados 50
Figura 7. Sector mercantil 51
9
Figura 8. Sector financiero 53
Figura 9. Titularizaciones 2011 55
Figura 10. Titularizaciones 2012 57
Figura 11. Titularizaciones 2013 59
Figura 12. Titularizaciones 2014 60
Figura 13. Esquema del proceso de titularización 72
Figura 14. Flujos de fondos a través del sistema financiero 73
Figura 15. Instituciones del sistema financiero 74
Figura 16. Fidecomiso de la cartera de Produbanco 75
10
Resumen
En este documento vamos a encontrar en que se diferencia la titularización de los demás
procesos que se encuentra en el Mercado de valores, lo cual nos permite tener la capacidad
de obtener beneficios ya que toda empresa necesita obtener recursos para soportar
operaciones y emprender nuevos proyectos que se pueden presentar ya que beneficia al
demandante de fondos con la obtención de dinero, establecer los efectos de dicho proceso
de titularización y el alcance en el Mercado de Valores, cabe recalcar que este dicho
proceso no tiene ninguna complejidad a la hora de realizarlos. La titularización tiene como
objetivo la rotación de activos, potenciación del patrimonio del originador y equilibrio y
estructura del balance. Cabe mencionar que las administradoras de fondos y fideicomisos
son las personas encargadas de conservar, custodiar y administrar los bienes y activos que
conforman el Patrimonio Autónomo y que se cumpla los parámetros pertinentes para la
titularización. Después de haber analizado el tema se ha llegado a la conclusión que la
Titularización de Activos es una fuente de ingresos para las empresas, la metodología
utilizada fue mediante una recopilación de distintos documentos.
Palabras claves: Titularización, Mercado de Valores, Seudotitularizadores, Mercado
Primario, Mercado Secundario.
11
Introducción
El termino titularización proviene del termino securitization (valores o título), la
titularización de activos consiste en es una alternativa de financiamiento empresarial ya que
permite que activos de poca lenta o nula rotación en líquido, pudiendo estos activos existir
o esperar que se exista, este mecanismo no necesita hipoteca de bienes existente para la
cancelación de dicho proceso. Este mecanismo tuvo su origen en Estados Unidos país en el
cual se ha desarrollado con mayor amplitud y profundidad.
En el Ecuador tuvo su origen con la figura de fidecomiso mercantil con el pasar de los
años, se la regularizo como titularización en año 1998 el 23 de Enero todo lo que respecta a
este proceso está regulado por la Superintendencia de compañías, Valore y Seguro y regido
por la Ley de Mercado de Valores.
La investigación que se hace a este mecanismo analizara el financiamiento otorgado
entre los años 2005 y 2014 en el proceso de titularización, el cual vamos a encontrar todos
lo relacionado a este proceso. El primer capítulo detalla todo la teoría acerca de la
titularización su origen, conceptos, las ventajas que se pueden tener con dicho proceso y lo
principal de estos la ley de mercado que rige este mecanismo
El segundo capítulo vamos a encontrar todo lo referente al sistema financiero
ecuatoriano cómo se maneja, cuál es su función y manejo. El tercero habla más de la
práctica como es su función en el sector público mediante gráfico, cuantas titularizaciones
se ha hecho desde el 2005, cual ha sido su evolución en el Ecuador que resultados ha tenido
este financiamiento como alternativa.
En lo que podemos decir en los países latinoamericanos la titularización son muy
diversos ya que hay países con un volumen muy alto de emisores de valores de
titularización, mientras que por el otro lado no tienen un desarrollo efectivo de esta técnica
de financiamiento. Tenemos que dejar en claro que la mayoría de países latinoamericanos
que utiliza este mecanismo de financiamiento está regido por la ley de mercado incluido
Ecuador.
12
Capítulo I
Marco referencial de la titularización de activos
1.1. Origen de la titularización en el Ecuador
La titularización en el ámbito internacional tuvo sus inicio en los Estados Unidos
después de la gran depresión, por los años treinta, cuando los préstamos que se realizaban
se convirtieron en instrumentos negociables a estos se llamó titularización de crédito.
El gobierno de los Estados Unidos en el año 1970 crea un organismo para desarrollarlos
procesos de titularización, el objetivo de este proceso no tuvo resultados inmediatos ya
que pasaron 10 años para que se dé el cual consistía en que se difundiera y se
promocionara en Estados Unidos. En Europa como es el caso de Francia, España e Italia
y en el caso de Sudamérica como es Ecuador este proceso no tiene más de dieciséis
años. (Solano, 2009)
En lo que respecta al Ecuador su origen a la Ley de Mercado de Valores publicada en el
Registro Oficial No. 199 del 28 de Mayo de 1993. Dentro de esta Ley de Mercado se
enumeró los títulos considerados como valores, basado en lo que determina y califica el
Consejo Nacional de Valores. Como conclusión de esta enumeración reformo el Código del
Comercio y se incorpora por primera vez la figura del Fideicomiso Mercantil.
En la legislación ecuatoriana el Código del Comercio no hizo referencia de forma
conceptual a los proceso de titularización de activos. El Código del Comercio después de
esta reforma permitió el uso del fideicomiso mercantil como instrumentos de legal-
contractual de manejo de activo, aunque su actividad no fue regularizado ni reglamentado
de manera que dio como resultado emisiones de valores, convirtiéndose
“seudotitularizaciones” debido a que no cumplía los requisitos que derivan en un proceso
de titularización.
En 1997 El Consejo Nacional de Valores analiza la obligación de regular los intentos de
“seudotitularizadores” referente a las carteras de crédito de las instituciones financieras, y
como atribución del Consejo Nacional de Valores califico a los certificados de derechos
fiduciarios como títulos de valores, y expide el primer reglamento por medio de la
13
resolución No. CNV-97-003 publicada en el Registro Oficial del 30 de julio de 1997 para
la emisión de estos certificados, al igual resulto ser el primer intento para regularizar la
titularización de activos. Un año después se reformo el reglamento con la denominación de:
Reglamento para la emisión de derechos fiduciarios mediante la resolución No. CNV-98-
001 dictada por el Consejo Nacional de Valores y publicada en el registro oficial 242, del
23 de enero de 1998 que agrego elementos que actualmente constan en la normativa para el
proceso de la titularización de activos.
Todas las titularizaciones en Ecuador están controladas por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros y el Consejo Nacional de Valores estas dos instituciones se
encarga de regular los fidecomisos y vigilar por su excelente manejo ya que mediante el
cual asegura los rendimientos a todas las partes
1.2. Titularización
La titularización es una alternativa de financiamiento empresarial que se define como el
proceso mediante el cual se transforman activos de poca, lenta o nula rotación en
líquidos, pudiendo estos activos existir o esperar que existan, pero los principios básicos
es que pueda generar flujos futuros de fondos. Para vializar este proceso, es necesaria la
utilización de fidecomiso mercantil y la participación de las administradoras de fondos y
fidecomisos. En otras palabras es un proceso jurídico que convierte las expectativas de
flujos de fondos futuros en título negociable hoy. (Superintedencia de Companias,
2013).
El proceso de titularización de activos es aquel mediante el cual se emite valores lo cual
tiene la particularidad de ser libremente negociables en el Mercado Bursátil, y que
representa derechos de activos que se encuentra agrupados de manera independiente a
los patrimonio de los participantes en este dicho proceso y tiene la capacidad de generar
flujos de caja o activos líquido. (Solano, 2009).
14
1.3. Activo
Un activo es un valor que la empresa dispone y que puede ser medido, representado o
convertido en dinero en efectivo. Es un bien que la empresa posee y que puede
convertirse en dinero. Ejemplo de activos entre ellos pueden ser el mobiliario, los
productos para la venta, las acciones y cualquier otro bien que la empresa posea. (Site,
2013).
Clasificación de activos
Activo circulante
Activo fijo
Activo diferido
“Activo circulante.- En este grupo se encuentra todo los bienes y derechos del negocio
que está en rotación o movimiento constante y que tiene como principal característica la
fácil conversión en dinero efectivo” (Site, 2013).
Activo fijo.- En este grupo se encuentra todos aquellos bienes y derechos propiedad del
negocio que tiene cierta permanencia o fijeza y se han adquirido con el propósito de
usarlo y no venderlos. Naturalmente que cundo se encuentren en malas condiciones o no
presten un servicio efectivo, si se pueden venderse o cambiarse. (Site, 2013)
Activo diferido.- Representa costos y gastos que no se encargan en el periodo en el cual
se efectúan el desembolso sino que pospone para cargarse en periodos futuros, los cuales
se beneficiaran con los ingresos producidos por estos desembolsos. (contables, 2016)
1.3.1 Activo Líquido. Según el portal de la enciclopedia de economía y finanza nos
permite decir lo siguiente:
Es aquel que permite su transformación o permutación por dinero con un costo menor a
la no pérdida de valor al efectuar dicha transacción. Se dice que un activo es más o
menos líquido o dispone de un mayor grado de liquidez cuanto más rápido puede
convertirse en dinero efectivo. Los activos líquidos son definidos como aquellos que
pueden convertirse en el corto plazo en dinero sin perder valor y que siendo bienes sin
15
tener postergación se los puede transformar en efectivo. A nivel económico es aquel que
se puede convertir o permutar por dinero de forma rápida o no perder el valor al realizar
dicha conversión. (economia, 2012).
1.3.2 Activos susceptibles a titularizar. La Superintendencia de Compañías mediante su
reglamento indica que estos son los Activo a titularizar:
“Valores representativo de deuda pública” (Superintedencia de Companias,
2013).
“Valores inscrito en el Registro del Mercado de Valores” (Valores S. d.,
2013).
“Cartera de crédito” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros”
(Superintedencia de Companias, 2013).
1.4. Esquema del proceso de titularizacion
Me permito transcribir el artículo 139 de la Ley de Mercado para entender cómo
funciona el proceso de titularización y en el anexo 1 podemos observar un esquema.
Art. 139.- Partes esenciales que deben intervenir en un proceso de titularización son las
siguientes: Originador consiste en una o más personas naturales o jurídicas, de derecho
público o privado, públicas, privadas o mixtas, de derecho privada con la finalidad social
o pública, nacional o extranjera, o entidades dotadas de personalidad jurídica,
propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados. Agente
de Manejo será una sociedad administradora de fondos y fidecomisos que tenga a su
cargo, además de las funciones consagradas en el contrato de fidecomiso mercantil, las
siguientes: a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularización
de los cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública,
conforme con las disposiciones de la presente ley. b) Recibir del originador y en
representación del patrimonio de propósito exclusivo, los activos a ser titularizados. c)
Emitir valores respaldados con el patrimonio de propósito exclusivo. d) Colocar los
valores emitidos, mediante oferta publica conforme con las disposiciones de la presente
16
ley. e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo,
teniendo a la obtención de los flujos futuros, sea de derechos de contenido económico.
f) Distribuir entre los inversionista los resultados obtenidos. (Valores C. d., 2014)
Las funciones señaladas en los literales a, b, c, son indelegables. La delegación de las
funciones restantes deberá indicarse expresamente en el contrato de fidecomiso
mercantil. El agente de manejo será siempre responsable de todas las actuaciones de
terceros que desempeñan las funciones así delegadas. En todo caso, la responsabilidad
del agente de manejo alcanza únicamente a la buena administración del proceso de
titularización, por lo que no responderá por los resultados obtenidos, a menos que dicho
proceso arroje pérdidas causadas por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de
manejo, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada, en cuyo caso responderá por
dolo hasta por culpa leve. Patrimonio de propósito exclusivo, que siempre será el
emisor, es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos
transferidos por el originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes
que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de
titularización. Dicho patrimonio de propósito exclusivo deberá instrumentarse bajo la
figura de un fidecomiso mercantil, de conformidad con lo que establece esta Ley.
Inversionista, son aquellos que adquieren e invierte en valores emitidos como
consecuencia de proceso de titularización. Comité de vigilancia, estará compuesto por lo
menos tres miembros, elegidos por los tenedores de títulos, no relacionados al agente de
manejo. No podrán ser elegidos como miembros del mencionado comité los tenedores
de títulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo. (Valores C. d.,
2014).
En otras palabras haciendo un resumen del artículo 139 podemos concluir lo siguiente
como referencia el esquema del proceso de titularización. El originador transfiere a un
patrimonio autónomo, utilizando como vehículo el fidecomiso mercantil, sus activos que
existen o se espera que existan y que sean capaces de generar flujos futuros. Con cargo a
este patrimonio autónomo, la administradora de fondos y fidecomisos emite valores, que
pueden ser de contenido crediticio, de participación o mixtos a fin de que sean
negociados en el mercado de valores. Las casa de valores colocan los valores derivados
17
de este proceso a través de las bolsas de valores del país entre los inversionista. Con
estos recursos levantados a través de la venta de los valores el fidecomiso mercantil
entrega los recursos al originador o los mantiene en su poder según sea el
caso.(Superintedencia de Companias, 2013)
1.5. Los agentes que intervienen en este proceso son:
El Originador.- Es la persona natural o jurídica propietaria del activo o derecho
sobre flujos susceptibles de ser titularizados, que tiene la obligación de demostrar
que es propietaria del bien que se requiere transferir al patrimonio autónomo.
Cuando este sea una institución del sistema financiero se requiere también la
autorización de la Superintendencia de Bancos. (Valores S. d., 2013)
“Agente de Manejo.- Es una sociedad Administradora de Fondos y Fideicomisos
autorizada por la Superintendencia de Compañías, la misma que deberá obtener la
autorización que se requieran para llevar los procesos de titularización” (Valores S.
d., 2013).
“Agente Pagador.- Puede ser el agente de manejo o una institución financiera
mediante el cual se encarga de realizar los pagos del capital e intereses de los
valores emitidos por el patrimonio autónomo” (Superintedencia de Companias,
2013).
Patrimonio de Propósito Exclusivo: Que siempre será el emisor de los valores
proveniente del proceso de titularización. Es un patrimonio independiente integrado
inicialmente por los activos transferidos por el originador y posteriormente por los
activos, pasivos y contingentes que resulten como consecuencia del desarrollo del
este proceso. (Superintedencia de Companias, 2013)
“El comité de vigilancia: Le corresponde al comité comprobar que el agente de
manejo, cumpla con la relación al respectivo patrimonio lo dispuesto en la Ley de
Mercado de Valores y sus normas complementarias” (Superintedencia de
Companias, 2013).
18
“Auditores Externos: Es una compañía inscrita en la Superintendencia de
Compañías, la misma que deberá expresar su opinión mientras dure el proceso de
titularización” (Valores S. d., 2013).
“Intermediarios de Valores: Es una Casa de Valores inscrita en el registro de
Mercado de Valores en la Superintendencia de Compañías” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Bolsa de Valores: Es una corporación civil, sin fines de lucro” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Calificadora de Riesgos: Es la que emite su criterio técnico respecto al riesgo de
los valores que se emitirán como consecuencia del proceso de titularización”
(Valores S. d., 2013).
“Superintendencia de Compañías: Es el órgano de control encargado de autorizar
los procesos de titularización y a su vez inscribir los valores provenientes de dichos
procesos” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Estructurador.- Puede ser el agente de manejo, una casa de valores o una tercera
persona que cuente con la experiencia para intervenir en este tipo de proceso”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“Las administradoras de fondos y fidecomiso que hasta diciembre del 2014 están
autorizada para participar en el proceso de titularización son 29 según registro oficial de
la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros” (Superintedencia de Companias,
2013).
1.6. Costo del proceso
“Tasa de interés” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Remuneración fiduciaria por la administración del proceso” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Estructuración del proceso” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Bolsa de Valores, inscripción y mantenimiento” (Superintedencia de Companias,
2013).
“Agente pagador” (Superintedencia de Companias, 2013).
19
“Emisión de Titulo” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Auditoria externa” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Calificadora de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013)
“Publicación del prospecto de oferta pública” (Superintedencia de Companias,
2013).
“Inscripción del fideicomiso mercantil” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Intermediario de valores” (Superintedencia de Companias, 2013).
1.7. Documentos que se deben presentar
“Solicitud de autorización suscrita por el representante legal y con firma de
abogado” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Certificado de veracidad de la información presentada y de la información
contenida en el prospecto, suscrita por el representante legal” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Ficha registral, proporcionada por la Superintendencia de Compañías”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“Calificación de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Prospecto de oferta pública” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Reglamento de gestión” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Certificación de la propiedad de activos” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Detalles de los flujos que generará el activo transferido” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Escritura de constitución del fondo colectivo o fideicomiso mercantil”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“Autorización de la Superintendencia de Bancos, en caso de que sea una institución
financiera” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Para cada tipo de titularización (cartera de crédito, de flujos, inmuebles, etc.), se
deberá observar los requerimientos de la Ley de Mercado de Valores y la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores”
(Superintedencia de Companias, 2013).
20
1.8. Descripción de las ventajas de la titularización de activos
“Liquidez sin crear ni aumentar pasivos” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Publicidad y crecimiento de negocios” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Mejora la estructura del balance” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Presencia en el Mercado de Valores” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Racionalización de costos de financiamiento” (Superintedencia de Companias,
2013).
“Apalancamiento” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Reestructuración de pasivos y equilibrar plazo entre activos y pasivos”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“Aísla riesgo (los activos que salen del balance de la originadora no forma parte del
balance fiduciario” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Calificación de riesgo del originador diferente a la calificación de la titularización”
(Superintedencia de Companias, 2013).
1.8.1. Ventajas para Originador frente a las del inversionista.
“Endeudamiento” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Liquidez” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Capacidad de crecimiento” (Valores S. d., 2013).
“Gestión de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013).
1.8.2. Ventajas para el Inversionista frente al originador.
“Alta rentabilidad” (Superintedencia de Companias, 2013).
“El desarrollo de mercado” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Genera una nueva área de operaciones para los agentes” (Superintedencia de
Companias, 2013).
21
1.9. Aspectos Generales
“Las únicas autorizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
para participar en el proceso de titularización son las Administradora de Fondos y
Fideicomisos” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Las corporaciones de desarrollo de mercado secundario de hipotecas podrán
emprender en proceso de titularización tanto de cartera hipotecaria propia como de
cartera hipotecaria de terceros” (Superintedencia de Companias, 2013).
Los mecanismos que se pueden utilizar para estructurar este tipo de proceso son: a)
Los Fondos Colectivos.- son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores
de proyecto productivos específico. b) Los Fideicomisos Mercantiles.- es un acto de
confianza en el cual una persona natural o jurídica contrata a una fiducia para que se
encargue de ejecutar y atender determinadas instrucciones respecto a ciertos bienes,
sean en beneficio del propietario de tales activos o de un tercero. (Superintedencia
de Companias, 2013)
1.10. Aspectos Legales
„Es importante que el originador sea propietario de los activos o derechos sobre los
flujos que se utilizarían para el proceso de emisión de valores‟ (Superintedencia de
Companias, 2013).
“En caso de que el originador sea una institución de derecho público deberá cumplir
con el procedimiento de convocatoria” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización
constituyen valores en los términos de la presente ley” (Valores C. d., 2014).
“No se podrá promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin
haber cumplido previamente los requisitos establecidos por esta ley para los
procesos de titularización” (Valores C. d., 2014).
“Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización podrán
estar representada por títulos o por anotaciones en cuenta. Cuando se emitan títulos,
estos podrán representar uno o más valores” (Valores C. d., 2014).
22
1.11. Aspectos Financiero
“Los activos que existen o que se esperan que existan deben generar flujos futuros
determinables” (Superintedencia de Companias, 2013).
“El originador debe considerar como costo de la emisión los intereses que
reconocerían este tipo de valores y los costos del proceso” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Después que el patrimonio de propósito exclusivo ha cancelado los valores
emitidos, se procede a su liquidación y de existir un remanente en el patrimonio se
entrega al originador” (Superintedencia de Companias, 2013).
23
Capítulo II
La Titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador
2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador
El Mercado financiero es el mecanismo que vincula a los demandantes y oferente de
recursos económicos con el fin de financiar sus actividades productivas en el corto,
mediano y largo plazo. El mercado financiero se clasifica en dos formas en mercado de
capitales que hace referencia a financiar recursos de largo plazo y el mercado de dinero
hace referencia a financiar necesidades de corto plazo, para el normal desarrollo de las
actividades productivas. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)
Mercado de Dinero
“Es un segmento de los mercados financieros en él que se negocian instrumentos
financiero de gran liquidez y vencimiento muy cortos” (financiera, 2016).
Mercado de Dinero
Operaciones de corto plazo
Crédito-Deuda o Inversión
Principales característica del mercado de dinero son;
El rendimiento está determinado por una tasa de interés, esta tasa puede ser
constante o variable según el plazo y las características de cada título.
Se integra por título que representa deudas.
Estos título tienen fecha de vencimiento
Mercado de Capitales
Operaciones a largo plazo
crédito-Deuda o Inversión (Superintedencia de Companias, 2013)
24
Descripción de los principales instrumentos del mercado de capitales
Acciones.- son derechos patrimoniales sobre la utilidad neta y los activos existentes
en una empresa.
Hipoteca.- son préstamos emitidos a personas jurídicas o naturales para que estos
adquieran vivienda, terrenos o algún otro tipo de inmuebles que sirven como
garantía para dicho préstamos.
Bonos Corporativos.- son emitidos por empresas que tiene evoluciones de crédito
muy altas, estos bonos son generalmente negociados pagando al tenedor de los
mismo los intereses dos veces al año y liquidando su valor nominal al vencimiento
del documento.
Bonos de gobiernos estatales y locales.- son instrumentos emitidos por los
gobiernos para financiar gasto como son los mejoramientos de carretera,
construcción y remodelación de escuelas, hospitales, el pago de este tipo de interés
están exento de impuestos sobre la renta. (Mishkin, Moneda, banca y mercado
financiero, 2008)
“Formando parte del mercado financiero, surge el Mercado de Valores como generador
de atractivas fuentes de financiamiento para todas las compañías y entidades del sector
público” (Superintedencia de Companias, 2013).
Los Mercados Financiero son los que se encarga de canalizar los fondos de las
empresas, las familias y gobiernos que han horrado los excedentes que resultan de un
consumo menor al ingreso recibido a quienes un déficit de fondos en el anexo 2 mediante la
figura podemos observar.
25
Como podemos observar en el anexo 2 los fondos fluyen de los prestamistas a los
prestatarios a través del financiamiento directo y el indirecto.
El financiamiento directo, los prestatarios solicitan los fondos requeridos directamente a
los prestamistas en los mercados financiero vendiéndoles valores o instrumentos
financieros, los mismos que son derechos sobre los ingresos o activos futuros de los
prestatarios. Los valores se convierten en activos para la persona que lo compra y pasivo
para quien los emite. El financiamiento indirecto es el que requiere de la intervención de
un intermediario financiero, ya que es aquel que ayuda a transferir los fondos entre el
prestamista y el prestatario. (Mishkin, Moneda, banca y mercado financiero, 2008)
2.2. Sistema Financiero Ecuatoriano
El sistema financiero constituye uno de los sectores más importante de la economía ya
que es el canalizador de recursos que permite el desarrollo de la actividad económica del
país haciendo que los fondos lleguen dese las personas que tienen recursos monetarios
excedente hacia las personas que necesitan estos recursos, en otras palabra esto hace que se
canalice el ahorro de un individuo hacia la inversión del otro.
Con las empresas pasa, lo mismo para lograr su crecimiento y desarrollo en caso de no
contar con la liquidez suficiente ellos solicitan créditos a los distintos sectores de la
economía, donde se encuentras opciones distintas como entidades financieras o el mercado
de valores.
2.2.1. Importancia del Sistema Financiero. La Superintendencia de Banco en su portal
indica lo siguiente:
El sistema financiera es la que se encarga de distribuir los fondos que reciben de los
ahorradores entres la personas necesitadas de crédito ya que en una situación de
estabilidad financiera opera de manera eficiente y constante. De esta manera se mantiene
una economía muy sana lo cual implica que se genera una confianza para la población
para seguir generando riqueza. (Bancos, 2016)
26
2.2.2. Grupo financiero se integra de la siguiente manera. Los grupos financiero están
integrados por una sociedad controladora y por algunas de las entidades financieras que
son:
Almacenes generales de depósitos
Instituciones de seguro
Casa de bolsa
Sociedades operadoras de sociedad de inversión
Casa de cambio
Distribución de acciones de sociedad de inversión (finanzas, 2016)
2.2.3. Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano. Las Instituciones Financiera
Privadas como son los Bancos, Sociedades Financiera, Cooperativas y Mutualista;
Instituciones Financiera Publicas; Instituciones de Servicios Financieros, Compañías de
Seguros y Compañías auxiliares del sistema financiero. La Superintendencia de Bancos
nos indica que los bancos el mayor y más importante participante del mercado con más del
90% de las operaciones del total del sistema.
Las principales instituciones del Sistema Financiero se desempeñan de la siguiente
manera
Banco.- Es una institución que se encarga de cuidar el dinero que es entregado por los
clientes y utiliza parte del dinero entregado para dar préstamo cobrando una tasa de
interés.
Sociedades financiera.- esta tiene como objetivo intervenir en el mercado de capitales y
otorgar créditos para financiar la producción, la adquisición, la construcción y la venta de
bienes a mediano y largo plazo.
Cooperativas de Ahorro y Créditos.- es la unión de un grupo de persona que tiene como
fin ayudarse unos con los otros para alcanzar sus necesidades financieras. La cooperativa
27
no está formada por clientes sino por socios, ya que cada uno de ellos posee una pequeña
participación dentro de esta.
Mutualista.-es la unión de personas que tienen como fin de apoyarse unos a los otros
para solventar sus necesidades financieras. La mutualista invierte en el mercado
inmobiliario.
Mediante el anexo 3 vemos como es el funcionamiento de cada uno de ellos.
2.2.4. Quién regula el Sistema Financiero.
La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera es la responsable de la
formación de política pública y la regulación y supervisión monetaria, crediticia,
cambiaria, financiera, de seguros y valores. Los organismo de supervisión y control son;
la Superintendencia de Economía Popular y Solidaria como son las Cooperativas, y
Mutualistas de ahorro y crédito de vivienda; la Superintendencia de Bancos como son
los Bancos, Mutualistas y Sociedades Financiera y la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros como son las Compañías de Seguro. (Romero, 2016)
2.2.5. Legislación del sistema financiero ecuatoriano. El sistema financiero ecuatoriano
este conformado por dos sectores el formal e informal es decir el que no está regulado.
Sistema financiero formal
Este sector está conformado por los bancos privados, instituciones financieras públicas,
cooperativas de ahorro y créditos, sociedades financiera privada, almaceneras, compañías
de seguros, emisores de tarjeta de crédito e inversión.
Se encuentra normado por la Ley general de Instituciones del Sistema Financiero
publicada en al año 1994 y está sujeto a la supervisión de la Superintendencia de Bancos
por lo que su política crediticia está ajustada y normada al programa monetaria del país.
28
Sistema Financiero informal
El Sistema financiero informal no se encuentra normado y regularizado por la Ley
General de Instituciones Financiero, la principal función de estas instituciones es la de dar
financiamiento total o parcial a programas y proyectos agropecuarios, mismos que
contribuyan al desarrollo social y económico del sector campesino del país.
Este sector fue creado y con el tiempo desarrollado debido a la falencia de los servicios
formales de financiamiento para los pequeños agricultores ya que en la sociedad rural
ecuatoriana no existe una cultura de financiamiento selectivo para el desarrollo de
actividades articulando la agricultura con los demás sectores de la economía.
Según datos de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros en el Ecuador
existe aproximadamente 800 instituciones de este tipo que se dedican a la intermediación
financiera informal. (Chiriboga Rosales, 2010)
2.3. Los procesos de titularización en general
2.3.1. Titularización de cartera. La Ley de Mercado mediante el artículo 153 indica lo
siguiente:
La titularización de cartera consiste en la venta a inversionista de la cartera que han
colocado los intermediarios financieros. Vender una cartera significa ceder los derechos
al pago del principal y los rendimientos a los inversionistas que la compre. (Nacional,
Ley de Mercado de Valores, 2016)
Este proceso solo se podrá estructurar con carteras de las misma clase no se aceptaran
mezclas ni combinaciones de carteras. El monto máximo de la emisión no podrá exceder
del 100% del capital insoluto de la cartera transferida al patrimonio autónomo, a la fecha
de transferencia de la cartera que deberá ser realizada en forma previa a la autorización
de la oferta pública. Solo en la titularización de cartera se podrá establecer procesos de
emisión y colocación por partes, dentro del plazo de la oferta publica que no podrá
exceder los 18 meses calendario (Valores C. d., 2014)
29
Este dicho monto será fijado por el originador conforme a lo señalado y deberá reflejar
en la solicitud de autorización del proceso y de la oferta pública del primer trayecto, el
cual está sujeto a las siguientes condiciones. 1.-Por ningún motivo la suma de los valores
de los tramos podrá sobrepasar el monto de la emisión admitida. 2.-Para la autorización
de la emisión y oferta pública de cada uno de los tramos el agente de manejo deberá
sujetarse a lo establecido en el título XVI de la Ley de Mercado. 3.-Para requerir la
autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo tramo deberá haberse colocado
en su totalidad el último tramo autorizado. 4.-Si el originador sea una institución del
sistema financiero se requerirá el criterio positivo otorgado por la Superintendencia de
Bancos por la totalidad del proceso de emisión o por cada trayecto. (Valores C. d., 2014)
En el proceso de titularización de cartera por tramo el plazo de oferta pública del
proceso será de 18 meses calendario dentro de cual se podrá colocar los tramos. No
existirá prorrogas de plazo para la colocación de la oferta publica para dicho proceso.
(Valores C. d., 2014).
2.3.2. Titularización de inmuebles. La Ley de Mercado mediante el artículo 154 indica lo
siguiente:
La titularización de inmuebles se perfecciona mediante un contrato de fiducia mercantil
irrevocable de garantía o de administración, el originador transfiere a un patrimonio
autónomo uno o varios bienes inmuebles de baja rotación, con cargo al cual la sociedad
fiduciaria emite títulos. Los recursos captados mediante la colocación de los títulos son
trasladado por el agente de manejo al agente originador. (Nacional, Ley de Mercado de
Valores, 2016).
Por ningún motivo el valor de emisión excederá el 90% del valor de los flujos
proyectados que genere dicho inmueble, durante el plazo de la emisión de valores de
titularización descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa referencial
30
ya antes señalada por el Banco Central del Ecuador. La tasa restante del cálculo tendrá
vigencia de hasta treinta días. (Valores C. d., 2014).
El patrimonio de propósito exclusivo también puede constituirse con sumas de dinero
destinadas a la adquisición del lote o a la ejecución del proyecto. El activo inmobiliario,
sobre el cual se desarrollará el proyecto objeto de la titularización deberá estar libre de
gravámenes, limitaciones de dominio, prohibiciones de enajenar o condiciones
resolutorias y no tener pendiente de pago los impuestos, tasas y contribuciones.
(Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)
El constructor deberá constituir y mantener en favor del patrimonio autónomo garantías
bancarias o pólizas de seguros de fiel cumplimiento del contrato y de buen uso de los
anticipos y de los fondos recibidos; *Que la obra cuente con un fiscalizador de amplia
trayectoria; *Determinar el punto de equilibrio para iniciar la ejecución del proyecto
cuyas características deberán constar en el Reglamento de Gestión; *Obtener una póliza
de seguro contra todo riesgo sobre el inmueble, hasta tres meses posteriores al
vencimiento del plazo de los valores productos de la titularización, o al prepago de los
valores, en los términos establecidos en esta Ley; *Las demás que mediante norma de
carácter general determine el C.N.V. (Valores C. d., 2014)
“La titularización de proyectos inmobiliarios podrá efectuarse por la totalidad o por un
segmento del respectivo proyecto hasta por el monto que fije el C. N. V., para el segmento
correspondiente‟ (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016).
2.3.3. Titularización de proyectos inmobiliario. La Ley de Mercado mediante el artículo
155 indica lo siguiente:
La titularización de proyecto inmobiliario consiste en la emisión de títulos mixtos o de
participación que incorpore derecho de alícuotas o porcentuales sobre un patrimonio de
propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los diseño, estudios técnicos y de
pre factibilidad económica, programación de obra presupuesto necesario para desarrollar
31
un proyecto inmobiliario objeto de titularización. (Nacional, El Plenario de las
Comisiones Legislativas, 2016)
“El monto de la emisión no podrá exceder el 100% del presupuesto total del proyecto
inmobiliario, incluido aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularización o
del evaluó del inmueble según lo que corresponda” (Valores C. d., 2014).
El inversionista es partícipe del proyecto en su conjunto, obteniendo una rentabilidad
derivada de la valoración del inmueble, de la enajenación de unidades de construcción o,
en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del proyecto. Además del
cumplimiento de las normas generales antes enunciadas, la titularización de proyectos
inmobiliarios deberá someterse a las normas especiales contenidas a continuación:
*Emitir solamente valores de participación o valores mixtos. *Establecer matemática,
estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyectan sean generados por el
proyecto inmobiliario objeto de titularización. *Emitir valores hasta por el monto que
fije el C.N.V. *Determinar el índice de desviación en la generación de los flujos
proyectados siguiendo al efecto las normas de carácter general que determine el C.N.V.
*Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía de los previstos en esta Ley.
*Contar con dos avalúos actualizados realizados por empresas de reconocida experiencia
en la materia, del bien inmueble sobre el cual se desarrollará el proyecto inmobiliario,
los cuales deberán haberse practicado dentro de los seis meses anteriores a la fecha de
iniciación del proceso de titularización. *Obtener un certificado del Registro de la
Propiedad correspondiente, en el que conste que sobre el terreno no pesa ningún
gravamen. *Presentar un estudio técnico económico del proyecto. *Presentar un estudio
de factibilidad del proyecto. *Presentar la programación de la obra. *Presentar el
presupuesto de la obra. *Obtener una certificación de los constructores que acrediten
experiencia en proyectos similares. (Nacional, El Plenario de las Comisiones
Legislativas, 2016)
32
2.3.4. Titularización de flujos de fondos en general. La Ley de Mercado mediante el
artículo 156 indica lo siguiente:
La titularización de flujos de fondos consiste en el traspaso al patrimonio autónomo del
derecho de cobro de los flujos de efectivo previsibles en el futuro. Se deberá acreditar
jurídica en virtud de la cual el originador tiene derecho a percibir los flujos a titularizar.
(Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)
Se podrá estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia de bienes o
activos que exista o que espera que exista generadores de flujos futuros de fondos
determinable con base en información histórica de los últimos tres años y en
proyecciones por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse. Para el caso de
proyectos que no cumpla con la información histórica mínima requerida se tomara en
consideración el desenvolvimiento financiero y económico proyectado de acuerdo a los
estudios de estructuración. (Valores C. d., 2014)
Aspectos que se deben tener cuenta para la titularización de flujos de fondos
a. “Certificación de que los activos integrados al patrimonio autónomo estén libres de
gravámenes o limitaciones de dominio” (Valores C. d., 2014).
b. “Estudio técnico-económico detallado que concluya razonablemente la viabilidad
legal, técnica y financiera así como la factibilidad en la generación de los flujos de
fondos proyectados” (Valores C. d., 2014).
c. “Forma de determinación del punto de equilibrio para generación de los flujos”
(Valores C. d., 2014).
2.3.5 Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. La Ley de
Mercado mediante el artículo 156 indica lo siguiente:
Consiste en la emisión de valores con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo
constituido con la transparencia de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas de
bienes que estén en el comercio y sobre servicios públicos. Para este punto se debe
33
contar claramente con la garantía solidaria del originador, si también con otro elemento
de garantía específica que cubra el monto en circulación de la emisión. (Nacional, Ley
de Mercado de Valores, 2016)
2.4. El régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con otros países
Conforme a las estructuras adoptadas a nivel de Iberoamérica y de la legislación
comparada se ha podido extraer que existen el mercado de valores diversos modelos a la
hora de materializar en la norma una tipología de los activos a titularizar. En los países
como Chile, Argentina, España, Costa Rica, Bolivia, Brasil y Colombia se ha
encontrado que su presencia es loable en el campo de estudio por este motivo hemos
elaborados en resumen un cuadro comparativo con los países ya antes mencionados al
momento de regular el activo a titularizar. (Valores I. I., Titularizacion de Credito ,
2013)
Titularización de Activos con países
Bolivia.- Agrupa múltiples tipo de activos por ejemplos; créditos bancario, inmuebles,
proyectos de construcción, obras de infraestructura y servicios públicos. España.- Son
viables para titularizar cualquier activos que figure en el balance del cedente, préstamos
a PYMES, derechos de créditos futuros y de importe indeterminado aunque estimable. A
partir de la expedición del Real Decreto 926/98 se diferencia el tratamiento legal para
los créditos presentes y futuros, justificándose la implementación de precauciones
adicionales. Colombia.- Este país admite créditos hipotecarios, cuentas a cobrar,
derechos de crédito, otros bienes y derechos. Argentina.- Permite titularizar bienes
como son cosa corporales – incorporales en otra palabras derechos o créditos. Brasil.-
Podemos decir que admite derechos de créditos donde se agrupa los derechos por
segmentos ya sea financiero, comercial, industrial, hipotecario, así como otros servicios.
Lo que hace a Brasil diferente a otros países es que su legislación incorporo dentro de su
modalidad, los derechos de créditos ya vencidos, esto es los derechos derivados de
ingresos públicos por acciones judiciales en cursos, originados de empres en proceso
34
concursal. Costa Rica.- Son activos aptos para estas operaciones los créditos
hipotecarios, créditos de vivienda crédito comercial y crédito personal. Chile.- tuvo sus
inicios en Marzo de 1994 al inicio con poco desarrollo debido a que era muy estricto
pero después lo las modificaciones que se les hizo a la ley fue más accesibles. Es
accesibles a estas operaciones de titularización de activos cualquier activo transferible
que genere un flujo de pago. Perú.- la Ley de Mercado de Valores del Perú establece
disposiciones y normas que las personas naturales y jurídicas deben regirse por dicha
Ley. La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores es la encargada de la
supervisión y control de las personas jurídicas y naturales que intervenga en el proceso
de titularización. (Valores I. I., Estudio comparativo de la titularizacion de credito)
Haciendo un análisis del proceso de titularización de los diferentes países ya antes
mencionado llagamos a la conclusión que estos se encuentran sujetos a varios organismos
de control y regidos por distintas leyes, todos estos países que utiliza este mecanismo de
financiamiento tienen norma distinta.
Por ello podemos decir que tiene similitud en algunas cosas como es que están regulado
por la Superintendencia de Compañías de sus países y también que requieren la mayoría de
ello la creación de un patrimonio autónomo ya que es el que garantice el cumplimiento de
las obligaciones adquirida con terceras personas.
35
Capitulo III
Sector público en el Mercado de Valores
Me permito hacer una referencia a los documentos que se comercializan en Ecuador
llamado valores.
Valor
Es el derecho o conjunto de obligaciones y derechos de contenido esencialmente
económico, negociables en el Mercado de Valores, los mismos que generan un derecho a
cobrar algo o participar en la propiedad de algo.
Entre los valores más transado en el ecuador tenemos;
Acciones
Obligaciones Bonos del Estado
Notas de Crédito
Pagares bancario Certificados de inversión
Cuotas de fondos de inversión colectivos
Valores de contenido crediticio de participación Valores mixtos que prevenga de
procesos de titularización
Los valores que más se negocian son los siguientes:
Del sector publico
Bonos del Estado
Bonos global
Títulos del Banco Central
Certificación de tesorería
Notas de créditos
Obligaciones
36
Del sector privado
Acciones
Aceptaciones bancarias
Avales bancario
Cedulas hipotecaria
Certificados de inversión
Certificados de deposito
Letras de cambio
Pagaré
Pagarés empresarial
Obligaciones
Obligaciones convertibles en acciones
Papel comercial
Valores de titularización
Pólizas de acumulación
Cuotas de fondos colectivos
Existen varias calificaciones de los valores que se tranzan en el Mercado de Valores
Ecuatoriano, entre ellos tenemos;
Los valores se clasifican de la siguiente manera:
1. Según su naturaleza:
a. De participación
b. De contenido crediticio
2. Según la designación o no del titular:
a. Al portador
b. A la orden
c. Nominativos
37
3. Según el tiempo de vigencia:
a. De corto plazo
b. De largo plazo
4. Según el emisor:
a. Publico
b. Privado
5. Según la renta que genere:
a. De renta fija
b. De renta variable (Superintendencia de Companias, Los valores en el
Ecuador, 2013)
3.1.-Participación del Sector Publico en el Mercado de Valores.
Todas las entidades y organismo que según lo establecido en la Constitución Política de
la Republica y las leyes, integre el sector público no financiero y participen en los
procesos previstos en la Ley de Mercado para efectuar directa o indirectamente a través
de las Bolsas de Valores, inversiones y compraventa de activos financieros, por el valor
establecido en las normas pertinentes. (Nacional, El Plenario de las Comisiones
Legislativas, 2016)
Para la constitución de negocios fiduciarios y en su actuación como originadores de
procesos de titularización, las entidades del sector público financiero se sujetaran a las
disposiciones que con sujeción a la Ley expidan sus órganos de control y a los demás
requisitos contemplados en el Capítulo II, del Título VII de la Codificación de
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. (Nacional, El Plenario de
las Comisiones Legislativas, 2016)
El Gobierno Central, el Banco Central del Ecuador, el Banco Nacional de Fomento, la
Corporación Financiera Nacional están facultados para emitir valores tales como bonos,
certificación de tesorería, notas de créditos, títulos de la CFN. (Superintedencia de
Companias, 2013)
38
Para tener más claro de cómo es la participación del sector público en el Mercado de
Valores a continuación voy a transcribir el artículo 37 de la Ley de Mercado.
El art. 37 de la Ley de Mercado dice Participación del sector público en el mercado de
valores.- la inversión y desinversión de valores inscrito en el Registro del Mercado de
Valores que realicen directa o indirectamente la entidades, empresas y los organismos
del sector público deberá realizarse obligatoriamente a través del mercado bursátil,
excepto si en la transacción participan como comprador y vendedor dos entes del sector
público. En este caso las operaciones deberán registrarse de manera informativa y
gratuita en un registro que para el efecto deberán mantener las bolsas de valores. La
Junta de Regulación del Mercado de Valores normara el contenido y funcionamiento de
dicho registro informativo. La inversión de recursos financieros y emisión de valores del
sector público se someterá a los principios de transparencia, rendición de cuentas y
control público, de conformidad con la Constitución de la República del Ecuador y la
Ley. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)
El ente rector de las finanzas públicas podrá realizar intermediación de bonos del Estado
con el público en general, a través de la bolsa de valores para lo cual la Junta de
Regulación del Mercado de Valores establecerá las normas de carácter general
respectivas. Para efectos de negociaciones bursátiles, se deberán observar las siguientes
disposiciones: a)Las instituciones financieras del sector público, el ente rector de las
finanzas públicas, el Banco Central del Ecuador, las instituciones no financiera del
sector público que de conformidad con la ley estén obligadas a calificar a un funcionario
o empleado para que realice operaciones bursátiles y aquellas que en consideración al
volumen de sus transacciones sean expresamente autorizadas por la Junta de Regulación
del Mercado de Valores, podrán realizar operaciones bursátiles por medio de Casas de
Valores o a través de funcionarios o empleado calificados para el efecto por la bolsas de
valores, quienes actuarán exclusivamente a nombre de las mismas o de otras
instituciones del sector público, de conformidad con las normas previstas en esta ley. b)
Las demás entidades del sector público que no se encuentren dentro de aquellas
previstas en el literal anterior, podrán efectuar sus operaciones bursátiles por
intermediario de funcionarios o empleados de otras instituciones del sector público,
39
debidamente calificados para el efecto por las bolsas de valores o por intermedio de casa
de valores. c) La contratación de Casas de Valores autorizadas en los literales anteriores,
deberá efectuarse en virtud de una calificación que al menos considerara: condiciones de
costo; capacidad jurídica, técnica y financiera y, seguridad del intermediario; además de
los requisitos que establezca mediante normas de carácter general la Junta de Regulación
del Mercado de Valores. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)
Las entidades publica decide intervenir en el Mercado de Valores tienen algunas
ventajas;
“Ahorra tiempo y gana en oportunidad para la realización de sus proyectos”
(Superintendencia de Companias, 2013).
“Se fortalece la imagen de la institución pública hacia la sociedad al buscar nuevas
formas de realizar proyectos propios” (Superintendencia de Companias, 2013).
“No se sujeta a las disposiciones de la Ley de Contratación Pública, ni requerirán de
los informes de la Procuraduría ni de la Contraloría General del Estado (Art. 41 Ley
de Mercado de Valores)” (Valores C. d., 2014).
“Tiene una nueva alternativa de financiamiento” (Superintendencia de Companias,
2013).
“Autogestión para proyectos que no cuenta con la asignación de recursos del
Presupuesto General del Estado” (Superintedencia de Companias, 2013).
3.2. Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de
valores.
A través de una casa de valores las instituciones del sector público deben cumplir con
las siguientes obligaciones.
“Informar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y a las Bolsas de
Valores por escrito sobre la identidad de la casa de valores que ha sido seleccionada
y el plazo para la cual fue contratada” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Mantener un registro de las convocatorias que formulen las casas de valores para
que provean del servicio de intermediación en el mercado bursátil, así como del
proceso de calificación y selección” (Superintedencia de Companias, 2013).
40
“Mantener un registro detallado de las ofertas y demandas que efectué a través de
las casas de valores seleccionadas. (Superintedencia de Companias, 2013)
En caso que durante el periodo para que fue contratada la Casa de Valores, esta
fuera objeto de sanción por parte de las Bolsas de Valores o de sanción
administrativa ejecutoriada o fuera intervenida, la Superintendencia de Compañías y
las Bolsas de Valores informaran a los organismos y entidades del sector público
para los fines correspondiente. (Superintedencia de Companias, 2013)
Ventajas del proceso de titularización para el mercado
“Introduce en el mercado un nuevo instrumento financiero de inversión que permite
una captación efectiva de capitales constituyendo una diferente y novedosa fuente
de financiamiento, al permitir movilizar los créditos” (Superintedencia de
Companias, 2013).
“Permite mayor independencia financiera, restando la subordinación de los agentes
económicos al mecanismo bancario tradicional mostrando una nueva fuente de
acceso para obtener recursos” (Superintedencia de Companias, 2013).
“Disminuyen recursos ociosos y facilita la inversión en nuevos proyectos a la vez
que aumenta la liquidez para la adquisición y negociación de activos financieros”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“Al proporcionar recursos del mercado de capitales a un menor costo se brinda a las
compañías públicas y privadas una verdadera reducción en sus costos financiero”
(Superintedencia de Companias, 2013).
“La implementación y desarrollo de la titularización amplia sustancialmente la
oferta de títulos a ser emitidos creando una profundización del mercado de capitales
por variedad en la oferta de títulos” (Superintedencia de Companias, 2013).
41
A continuación vamos a observar mediante diferente grafico como se manejan los
procesos de titularización en el Ecuador en distintas maneras.
Tabla 1. Titularización Nacional de Ecuador.
AÑO QUITO GUAYAQUIL NACIONAL
2009 307,80 177,60 485,40
2010 345,43 237,40 582,83
2011 437,10 525,27 962,37
2012 177,75 196,30 374,05
2013 290,10 99,20 389,30
2014 313,10 59,30 372,40
La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros. Elaboración propia.
Figura 1. Titularización Nacional. La información está en millones de dólares, fue tomada de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2009 al 2014. Elaboración propia.
0
200
400
600
800
1000
1200
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Mil
lon
es
TITULARIZACION NACIONAL
QUITO GUAYAQUIL NACIONAL
42
Haciendo un análisis sobre la figura 1 podemos notar que la ciudad de Guayaquil es la
que más titularizaciones ha tenido desde el 2011 al 2012 teniendo un auge en el 2011,
mientras tanto la ciudad de Quito ha tenido un alza en el 2009, 2010, 2013 y 2014, tiendo
en claro que en los mismo años antes mencionados tienen su auge, pero en el año 2010 tuvo
un decrecimiento.
Tabla 2. Titularización por Sector.
AÑO SECTOR
MERCANTIL
SECTOR
FINANCIERO
2007 73,10 128,01
2008 331,10 217,27
2009 270,75 214,65
2010 355,58 227,25
2011 336,87 625,50
2012 236,00 138,05
2013 150,00 239,30
2014 213,40 159,0
La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros. Elaboración propia.
43
Figura 2. Titularización por Sector. La información está en millones de dólares, fue tomada de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2007 al 2014. Elaboración propia.
Cabe recalcar que en la figura 2 que está dividida por sector podemos notar que ambos
sectores se dedican a la titularización de activos pero el sector financiero solo en el 2011
marca la diferencia con el sector mercantil, pero en lo general podemos decir que estos dos
sectores casi están al mismo nivel.
0
100
200
300
400
500
600
700
SECTOR MERCANTIL SECTOR FINANCIERO
MIL
LO
NE
S
TITULARIZACION POR SECTOR
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
44
Tabla 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV.
AÑO MILLONES CANTIDAD
TITULARIZADA
2005 119,03 8
2006 337,12 12
2007 201,11 11
2008 548,37 26
2009 485,40 28
2010 582,83 33
2011 962,37 34
2012 374,05 20
2013 389,30 21
2014 372,40 13
La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros. Elaboración propia.
Figura 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV. La información está en
millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año
2005 al 2014. Elaboración propia.
0
5
10
15
20
25
30
35
40
119,03 337,12 201,11 548,37 485,40 582,83 962,37 374,05 389,30 372,40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
MILLONES DE DOLARES
TITULARIZACION
45
Como se puede observar en la figura No 3 el proceso de titularización ha tomado
muchas fuerzas desde sus inicios teniendo su mayor alcance en el año 2011 con 34
titularizaciones colocadas en el mercado de valores, desde esa fecha podemos decir que los
tres últimos periodos ha tenido un decrecimiento bastante considerable.
En lo que respecta a los montos que han sido aprobados por el Consejo Nacional de
Valores podemos decir en ellos se ha visto un crecimiento considerable hasta el 2011, ya
que a partir del 2012 se ha visto un decrecimiento tanto en los montos como en las
cantidades, aunque en los montos no se observar tanta diferencia entre estos tres últimos
periodos.
Calificación de Riesgo
Haciendo referencia el artículo 151 de la Ley de Mercado en los procesos de
titularización nos indica que todos los valores que se emitan como consecuencia de
proceso de titularización deberán contar al menos con una calificación emitida por una
calificadora de riesgo legalmente establecida y autorizada. Teniendo en cuenta que
cuando se emita una calificación de riesgo se deberá indicar cuales fueron los factores
que se tuvieron en cuenta para otórgala y adicionalmente deberá referirse a la legalidad y
forma de transparencia de los activos al patrimonio autónomo. Por ningún motivo la
calificación de riesgo considerara la solvencia del originador o del agente de manejo o
de cualquier tercero. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)
Categorías de calificación de riesgo en el proceso de titularización
AAA.- El patrimonio autónomo tiene excelente capacidad de generar lo esperado y
cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
AA.- El patrimonio autónomo tiene muy buena capacidad de generar lo esperado y
cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
A.- El patrimonio autónomo tiene buena capacidad de generar lo esperado y cumplir
con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
46
B.- El patrimonio autónomo tiene capacidad de generar lo esperado y cumplir con las
obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
C.- El patrimonio autónomo tiene mínima capacidad de generar lo esperado y cumplir
con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
D.- El patrimonio autónomo casi no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir
con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
E.- El patrimonio autónomo no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir con
las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.
Estas categorías pueden ir seguidas de signo (+), en caso que la calificación podrá subir
a si inmediato superior, o menos (-) el mismo que indica que la calificación podrá
descender a la categoría inmediata inferior.
(http://www.ratingspcr.com/clientes/Simbologia_de_Calificacion_de_Riesgo_Ecuador.pdf,
2012)
Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización.
AÑO A AA AA+ AAA- AAA
2005 2 6
2006 2 13
2007 10
2008 25
2009 2 24
2010 2 4 25
2011 4 6 24
2012 1 2 17
2013 3 1 5 12
2014 3 10
La información fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al
2014. Elaboración propia.
47
Figura 4. Calificación de riesgo de Titularización, información de la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros desde los años 2005 al 2014. Elaboración propia.
Los fidecomiso de titularización participes en la bolsa de valores y captadores de dinero
de tercera personas y al ser controlada y supervisada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, se encuentra en la obligación de someterse en la
calificación de riesgo lo cual lo indica el art. 151 de la Ley de Marcado de Valores.
En la figura No 4 se puede notar que la mayor parte de la titularizaciones se encuentra
en la categoría “AAA” esto no das como resultados que la garantía de los fidecomiso como
patrimonio autónomo es atractiva y confiable para los inversionista, haciendo un análisis
global podemos decir que esta calificación que es la más alta representa el 90% del total de
la titularización, con respecto a la otras calificaciones.
2 2 3
2 2
4
1 1
4
6
2
5
3
6
13
10
25 24
25 24
17
12
10
0
5
10
15
20
25
30
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CALIFICACION DE RIESGO
A AA AA+ AAA- AAA
48
Calificadora de Riesgo
Haciendo referencia al Art. 176.- Del objeto y constitución.- Las calificadoras de riesgo
son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizada y controlada por la
Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del
riesgo de los valores y emisores. Estas sociedades podrán efectuar, además, las
actividades complementarias con su objeto principal. Las sociedades calificadoras se
constituirán con un capital pagado no inferior al equivalente a quince mil UVC. Estas
sociedades deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás normas de
solvencia, exigencia y controles que determine el C.N.V., de acuerdo a su objeto social,
tomando en consideración el desarrollo del mercado de valores y la situación económica
del país. El incumplimiento de estas disposiciones reglamentarias será comunicado por
las calificadoras de riesgo a la Superintendencia de Compañías, dentro del término de
cinco días de ocurrido el hecho y, deberá ser subsanado en el plazo y la forma que
determine dicho organismo de control. Dichas sociedades deberán incluir en su nombre,
la expresión "Calificadora de Riesgos", la que será de uso exclusivo para todas aquellas
entidades que puedan desempeñarse como tales según lo establece esta Ley. (Nacional,
El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)
Tabla 5. Calificadora de Riesgo en Titularización.
AÑO PACI
FIC
CRE
DIT
RATIN
G
HUMPH
REYS
RATIN
G
ECUAB
ILITY
BANKW
ATCH
LATINOAM
ERICANO
SCRL
CLASS
INTERNA
CIONAL
RATING
SUMMAR
ATING
S.A.
2005 2 5
2006 2 6 2
2007 6 2
2008 6 10 7 3
2009 9 15 4
2010 24 9
2011 17 11 6
2012 23 29 7 1 6 1
2013 24 6 4 1 31 1 1
2014 15 4 3 2 37 2 1
La información de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al 2014.
Elaboración propia.
49
Figura 5. Calificadoras de riesgo de Titularización, la información fue tomada de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.
En los que respecta a las calificadoras de riesgo podemos observar que hay dos ellas que
mantiene buena participación en el mercado entre los años 2008 hasta el 2012 que son
Pacific Credit y Rating Humphreys ya que han demostrado el cumplimiento de
obligaciones con tercera personas, pero a partir del año 2013 y 2014 vemos que hay una
calificadora que se ha tomado el mercado como es la Latinoamericano SCRL a pesar que
Pacific Credit sigue siendo importante en el mismo
Mientras que las restante ha tenido poco participación lo cual indica que ha perdido
poder dentro de la calificación de titularización debido a que se tienen que cumplir con
requisitos más exigentes.
2 2 6 9
24 17
23 24 15
10
15
9
11
29
6
4
5 6 6
7
7
4
3
2 2
3 4 6
1
1
2
6
31
37
1 1 2
1 1
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CALIFICADORAS DE RIESGO EN TITULARIZACION
PACIFIC CREDITRATING HUMPHREYSRATING ECUABILITYBANKWATCHLATINOAMERICANO SCRL
50
Tabla 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas.
AÑO MONTOS
PROMEDIO
COLOCADOS
CANTIDAD
TITULARIZADA
2005 14,88 8
2006 28,10 12
2007 18,28 11
2008 21,09 26
2009 17,34 28
2010 17,36 33
2011 28,31 34
2012 18,70 20
2013 18,54 21
2014 28,64 13
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.
Figura 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas, la información fue tomada de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.
8
12 11
26 28
33 34
20 21
13
0
5
10
15
20
25
30
35
40
14,88 28,10 18,28 21,09 17,34 17,36 28,31 18,70 18,54 28,64
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CA
NTI
DA
D
MONTOS PROMEDIOS COLOCADOS
51
Como podemos observar en la figura No 6 los montos promedio colocados totales que
son aprobados por el Mercado de Valores en relación a las cantidades podemos indicar que
la menor se da en el año 2005 con el 14,88 y la mayor en el año 2014 con el 28,64. En el
grafico se puede ver que hay crecimiento y decrecimiento que puede ser considerable con
respecto a las cantidades.
Tabla 7. Titularización en el Sector Mercantil.
AÑO MERCADO
PRIMARIO
MERCADO
SECUNDARIO
2007 59,414 12,028
2008 232,478 17,230
2009 278,260 190,456
2010 311,082 60,152
2011 287,673 86,728
2012 117,466 67,722
2013 35,319 109,231
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, desde el periodo 2007 al 2013. Elaboración propia.
Figura 7. Titularización del Sector Mercantil, la información está en millones de dólares, fue tomada de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al 2013. Elaboración propia.
59.414
232.478
278.260
311.082 287.673
117.466
35.319 12.028 17.230
190.456
60.152 86.728
67.722
109.231
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3
SECTOR MERCANTIL
MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO
52
Haciendo un análisis sobre la titularización en el sector mercantil podemos darnos
cuenta que el sector primario está por encima del sector secundario, teniendo el primario su
tendencia más alta en el año 2010 y la más baja en el año 2007
Mercado Primario y Secundario
El Mercado Primario es aquel en que los compradores y el emisor participan
directamente o a través de intermediario en la compraventa de valores de renta fija o
renta variable t determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez.
(Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)
“El Mercado Secundario consiste en que las operaciones o negociaciones que se
realizan con posterioridad a la primera colocación por lo consiguiente los recursos
provenientes de aquellas los reciben los vendedores” (Nacional, El Plenario de las
Comisiones Legislativas, 2016).
“Entonces podemos decir que el sector primario y secundario las casas de valores
serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente tales
valores de conformidad con las normas en esta ley” (Nacional, El Plenario de las
Comisiones Legislativas, 2016).
Tabla 8. Titularización en el Sector Financiero.
AÑO MERCADO
PRIMARIO
MERCADO
SECUNDARIO
2007 81,078 135,871
2008 218,219 109,740
2009 240,692 71,610
2010 223,245 38,359
2011 182,296 138,056
2012 76,503 123,246
2013 94,696 117,430
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, desde el periodo 2007 al 2013. Elaboración propia.
53
Figura 8. Titularización del Sector Financiero, la información está en millones de dólares, fue
tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al 2013.
Elaboración propia.
Por el otro lado en el sector financiero pasa lo mismo el sector mercantil el este último
está por encima del sector financiero lo cual demuestra que este sector primario tiene su
pico en el año 2009 con 240,692 millones de dólares mientras tiene su baja en al año 2007
con un 81,078 millones y el sector secundario tiene su alta en el año 2011 con un valor de
138,056 millones y su baja el año 2010 con un valor de 38,359 millones
81.078
218.219
240.692 223.245
182.296
76.503 94.696
135.871
109.740
71.610
38.359
138.056 123.246 117.430
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
SECTOR FINANCIERO
MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO
54
Tabla 9. Empresas que titularizan 2011.
EMPRESAS MILLONES
T. DE FLUJOS - AZENDE 6,000
T. FLUJOS GRUPO ANHALZER - CERO UNO 14,000
T. FLUJOS FUTUROS DE FONDOS SENEFELDER I 4,000
T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA 5,000
T. DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ESPOIR 7,887
T. DE FLUJOS DELISODA 16,000
FIDEICOMISO MERCANTIL PRODUBANCO 3 FIMPROD 3 30,000
TITULARIZACION DE FLUJOS DINERS 50,000
T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 2 FIMEPCH 2 91,539
T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 3 FIMEPCH 3 91,539
T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 4 FIMEPCH 4 91,539
T. CARTERA COMERCIAL - IIASA - III TRAMO 7,000
T. DE CARTERA AUTOMOTRIZ AMAZONAS - I TRAMO 30,000
T. SINDICADA DE FLUJOS DELI SHEMLON 7,000
TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PRONACA 50,000
TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI 15,000
T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA TRAMO II 5,000
TITULARIZACION CUOTAFACIL UNIBANCO - CERO DOS 30,000
TITULARIZACIÓN DE FLUJOS LA FABRIL 21,200
TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 78,000
TITULARIZACION DE FLUJOS QUIFATEX S.A. 15,000
TITULARIZACION DE FLUJOS CONTECON 60,000
TITULARIZACION - FLUJOS LOCALES - PACIFICARD 55,553
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 15,000
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECFOOD 3,000
TITULARIZACION SINDICADA -EQUITATIS IBC 30,000
TITULARIZACION DE FLUJOS EDUCACIONALES -
CPU/USFQ 5,000
FIDEICOMISO MERCANTIL FMS-DOS 30,000
TITULARIZA. CARTERA AUTOMOTRIZ CFC 3,505
FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS EDESA 15,000
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2011.
Elaboración propia.
55
Figura 9. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa
de Valores de Guayaquil, año 2011. Elaboración propia.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
T. D
E FL
UJO
S -
AZE
ND
E
T. F
LUJO
S G
RU
PO
AN
HA
LZER
- C
ERO
UN
O
T. F
LUJO
S FU
TUR
OS
DE
FON
DO
S SE
NEF
ELD
ER I
T. C
AR
TER
A A
UTO
MO
TRIZ
UN
IFIN
SA
T. D
E C
AR
TER
A D
E M
ICR
O C
RED
ITO
…
T. D
E FL
UJO
S D
ELIS
OD
A
FID
EIC
OM
ISO
MER
CA
NTI
L P
RO
DU
BA
NC
O 3
…
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S D
INER
S
T. H
IPO
TEC
AR
IA D
E B
CO
PIC
HIN
CH
A 2
…
T. H
IPO
TEC
AR
IA D
E B
CO
PIC
HIN
CH
A 3
…
T. H
IPO
TEC
AR
IA D
E B
CO
PIC
HIN
CH
A 4
…
T. C
AR
TER
A C
OM
ERC
IAL
- IIA
SA -
III T
RA
MO
T. D
E C
AR
TER
A A
UTO
MO
TRIZ
AM
AZO
NA
S -
I…
T. S
IND
ICA
DA
DE
FLU
JOS
DEL
I SH
EMLO
N
TITU
LAR
IZA
CIÓ
N D
E FL
UJO
S P
RO
NA
CA
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S -
DE
PR
ATI
T. C
AR
TER
A A
UTO
MO
TRIZ
UN
IFIN
SA T
RA
MO
II
TITU
LAR
IZA
CIO
N C
UO
TAFA
CIL
UN
IBA
NC
O -
…
TITU
LAR
IZA
CIÓ
N D
E FL
UJO
S LA
FA
BR
IL
TITU
LAR
IZA
CIÓ
N D
E FL
UJO
S P
OR
TAFO
LIO
CFN
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S Q
UIF
ATE
X S
.A.
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S C
ON
TEC
ON
TITU
LAR
IZA
CIO
N -
FLU
JOS
LOC
ALE
S -…
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S FU
TUR
OS…
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S FU
TUR
OS
TEC
FOO
D
TITU
LAR
IZA
CIO
N S
IND
ICA
DA
-EQ
UIT
ATI
S IB
C
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S ED
UC
AC
ION
ALE
S…
FID
EIC
OM
ISO
MER
CA
NTI
L FM
S-D
OS
TIT
ULA
RIZ
A. C
AR
TER
A A
UTO
MO
TRIZ
CFC
FID
EIC
OM
ISO
TIT
ULA
RIZ
AC
ION
DE
FLU
JOS…
TITULARIZACIONES 2011
56
Tabla 10. Empresas que titularizan 2012.
EMPRESAS MILLONES
FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS JAHER 13,000
NOVENA TIT.CARTERA COMERCIAL COMANDATO 15,000
TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS
ARTEFACTA
12,000
TERCERA TITULARIZ. CARTERA COMERCIAL IIASA 7,000
PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJOS BIRA 14,000
FIDEICOM. MERCANTIL MUT. PICHINCHA FIMUPI 8 30,000
CUARTA TITULARIZ. DE FLUJOS DE PRATI 19,975
DECIMA TITILARIZA. CARTERA COMERCIAL COMANDATO 12,000
FIDEICOMISO MERCANTIL BANCO INTERNACIONAL 2
INTER 2
50,000
FIDEICOMISO MERCANTIL CTH -BID 1 17,250
FIDEICOM. MERCANTIL TITU. DECAMERON ECUADOR S.A. 27,000
UNDECIMA T. CARTERA COM. COMANDATO 14,000
TITULARIZACION DE FLUJOS FYBECA 12,500
FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS KFC 25,000
FIDE. MERCANTIL. TITU FLUJOS FUTUROS DECAMERON
ECUADOR
20,500
TERCERA TITU. CARTERA COMERCIAL - IIASA TRAMO II 8,000
TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS AGRIPAC 15,000
SEGUNDA TITU DE CARTERA MICROCREDITO ESPOIR 7,700
PRIMERA TITU. CARTERA DE VIVIENDA 29 DE OCTUBRE 5,800
FIDEIC. MERCANTIL MUTAULISTA PICHINCHA 9 FIMUPI 9 35,000
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2012.
Elaboración propia.
57
Figura 10. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la
Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2012. Elaboración propia.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000FI
DEI
CO
MIS
O T
ITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S JA
HER
NO
VEN
A T
IT.C
AR
TER
A C
OM
ERC
IAL
CO
MA
ND
ATO
TER
CER
A T
ITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S FU
TUR
OS…
TER
CER
A T
ITU
LAR
IZ. C
AR
TER
A C
OM
ERC
IAL
IIASA
PR
IMER
A T
ITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S B
IRA
FID
EIC
OM
. MER
CA
NTI
L M
UT.
PIC
HIN
CH
A F
IMU
PI 8
CU
AR
TA T
ITU
LAR
IZ. D
E FL
UJO
S D
E P
RA
TI
DEC
IMA
TIT
ILA
RIZ
A. C
AR
TER
A C
OM
ERC
IAL…
FID
EIC
OM
ISO
MER
CA
NTI
L B
AN
CO
…
FID
EIC
OM
ISO
MER
CA
NTI
L C
TH -
BID
1
FID
EIC
OM
. MER
CA
NTI
L TI
TU. D
ECA
MER
ON
…
UN
DEC
IMA
T. C
AR
TER
A C
OM
. CO
MA
ND
ATO
TITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S FY
BEC
A
FID
EIC
OM
ISO
TER
CER
A T
. DE
FLU
JOS
KFC
TER
CER
A T
ITU
. CA
RTE
RA
CO
MER
CIA
L -
IIASA
…
TER
CER
A T
ITU
LAR
IZA
CIO
N D
E FL
UJO
S A
GR
IPA
C
SEG
UN
DA
TIT
U D
E C
AR
TER
A M
ICR
OC
RED
ITO
…
PR
IMER
A T
ITU
. CA
RTE
RA
DE
VIV
IEN
DA
29
DE…
FID
EIC
. MER
CA
NTI
L M
UTA
ULI
STA
PIC
HIN
CH
A 9
…
TITULARIZACION 2012
58
Tabla 11. Empresas que titularizan 2013.
EMPRESAS MILLONES
FIDE. BANCO DE LOJA T. H. 1, BLOJATH 1 19,300
DUODÈCIMA T. CARTERA DE COMANDATO 10,000
FID. MERCANTIL PRIMERA T. DE FLUJOS ENLIT 13,000
T.CARTERA DESARROLLO PRODUCTIVO-CFN- TRAMO 1 50,000
FID. PRIMERA T. CARTERA COMERCIAL PYMES PROCREDIT 58,740
FIDEICOM. MERCANTIL T. INCUBANDINA 3,000
SEGUNDA T. DE FLUJOS DELI INTERNACIONAL 7,000
SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 20,000
FIDEICOM. II T. DE FLUJOS DELCORP 10,000
FIDEICOMISO T. DE FLUJOS EL ORDEÑO 5,000
FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS FADESA 20,000
FID. PRIMERA T. DE FLUJOS FUTUROS ICESA 6,758
FID. TITULARIZACION DE FLUJOS ESEICO 3,300
DECIMO CUARTA T. CARTERA COMANDATO 10,000
FID. MERCANTIL T. SECOHI 2,500
PRIMERA T. DE FLUJOS NOPERTI 1,999
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2013.
Elaboración propia.
59
Figura 11. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la
Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2013. Elaboración propia.
Tabla 12. Empresas que titularizan 2014.
EMPRESAS MILLONES
FIDEICOM. T. DE FLUJOS URBANO EXPRESS S.A. 9,000
FIDEICOMISO T. DE CARTERA MARCIMEX 8,000
FIDEICOMISO PRIMERA T. DE FLUJOS SANA SANA 12,500
CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO I 8,200
SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS INTERAGUA 25,000
DECIMO QUINTA T. CARTERA COMANDATO 15,000
PRIMERA T. DE FLUJOS FORESCAN 1,300
FIDEICOM. MERCANTIL MUTUALISTA P. FIMUPI 10 50,000
FIDEICOMISO MERCANTIL CTH 7 FIMECTH 7 25,000
TERCERA T. DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 43,980
T. HIDRELGEN - PORYECTO HIDROELECTRICO
SABANILLA
250
CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO II 6,100
La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2014.
Elaboración propia.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
TITULARIZACION 2013
60
Figura 12. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la
Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2014. Elaboración propia.
Haciendo un análisis global de los grafico antes expuesto podemos decir que el año 2011
donde se observa un auge debido que en ese periodo hubo mucha titularización de cartera y
de bienes inmobiliario y quienes más hicieron uso de este sistema fueron los bancos que
fueron en cantidades muy altas podemos ver como son el Banco Pichincha, Produbanco,
etc. A continuación en las figuras antes expuestas vemos la diferencia del 2011, 2012, 2013
y 2014. Mediante estos grafico se demuestra que en los distintos años ya antes analizados
podemos darnos cuenta que el monto que se titulariza juega un papel importante en este
proceso.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
TITURALIZACION 2014
61
Y en lo que respecta a los últimos años se observar un decrecimiento debido a que hubo
un cambio en la reforma que manifestaba que para la titularización se necesitaba una
garantía solidaria del originador, ya que esto es una garantía total que da el originador que
antes no se pedía como requisito, también solicita una calificación del originador cuando
este se viene a inscribir lo cual hace que este proceso sea más costoso, lo cual ha provocado
que los originadores que ante eran recurrente ya no estén recurriendo al mercado y se esté
inclinando más por una obligación de título que es un proceso más económico.
Ejemplo de Titularización
Fidecomiso Produbanco Cartera Automotriz Cero-Uno
El fidecomiso fue constituido el 27 de Abril del 2009 y fue inscrito en el Mercado de
Valores el 5 de Octubre del mismo, el integrante el Banco de Producción “Produbanco” la
cual esta entidad financiera es beneficiario del fidecomiso.
El activo titularizado fue cartera adquirida al originador, esta dicha cartera se encuentra
en una calificación “A” la cual no se encuentra en mora con ninguna cuota vigente de pago,
lo cual no registra ningún proceso judicial. Cada una de las operaciones de créditos
vendidas y aportadas al fidecomiso, cuenta con calificación de crédito, tasa vigente de
interés, periodicidad y forma de reajuste de la tasa de interés en meses, saldo de capital a la
fecha de corte y toda la información básica del cliente para determinar la posibilidad de
mora en los pagos esperados.
Con la información que el originador nos indica acerca de la cartera se determina los
flujos futuros de fondos que se espere que genere dicha cartera. El índice de siniestro es de
0.7939%, dicho porcentaje pertenece a la cartera castigada histórica de los últimos tres años
del integrante.
Mecanismo de Garantía: Para la presente titularización se toma como dicho
mecanismo el exceso de flujos de fondos que consiste en que el fidecomiso proyecta
percibir como recuperación de cartera con superiores a los montos requeridos por el
fidecomiso para cumplir con las obligaciones con los inversionista, y la
sobrecolateralizacion consiste en el aporte adicional de cartera al fidecomiso, el cual
permite cubrir 13.83 veces el índice de siniestro del proceso de titularización.
62
El análisis de flujos por partes de la recuperación de cartera se lo realizo en un escenario
pesimista, en este ejercicio asciende a la suma de $ 31.45 millones, mientras que los pagos
proyectados de capital e interés de los pasivos con inversionistas en el caso de colocar el
100% del monto aprobado por el Consejo Nacional de Valores es de US$ 27.71 millones,
lo que da un exceso de recaudación de US$ 3.74 millones.
En lo que respecta a la sobrecolateralizacion esta cartera debe mantener un capital
insoluto por vencer de hasta US$ 96.862,66, monto que en el caso de colocación total de
valores otorga a fidecomiso una cobertura de 0,4474 veces el índice de siniestro, el valor ya
antes mencionado deberá permanecer como patrimonio del fidecomiso hasta la cancelación
total de las obligaciones que este mantenga con los inversionista o en el caso dado hasta
que se hayan provisionado los valores por pagar en las cuentas aperturadas.
Característica de la emisión
Monto total: US$ 25‟800.000,00
Fecha de la emisión: La fecha de la primera colocación será la considerada como la fecha
de emisión de todos los valores, por lo que el plazo de vigencia de los títulos será contado
desde dicha fecha.
Monto mínimo de inversión: US$ 10.000,00
Tasa: 7.25%, 7.50% y 8.00%, cada serie representa un plazo y por lo tanto un interés
diferenciado a mayor plazo el rendimiento se incrementa
Tiempo de inversión: 2, 2.5 y 3.5 años
Característica de los valores: Valores de contenido crediticio
Número máximo de valores a emitir: 2580
Calificación de riesgos: “AAA” autorizada por la calificadora de riesgo Pacific Credit
Rating S.A.
63
Característica de los valores
Los valores en materia de emisión podrán emitirse de manera física o desmaterializada,
de acuerdo como los inversionistas lo soliciten.
Todas las series se dividen en tres clases donde cada una de las clases tiene vencimiento
trimestral, los vencimientos de la clase 1 se realizan a los 30, 120, 210, 300, 390, 480, 570,
660, 750, 840, 930, 1020, 1110, 1200 días. La clase 2 a los 60, 150, 240, 330, 420, 510,
600, 690, 780, 870, 960, 1050, 1140, 1230 días y los de clase 3 se realizan a los 90, 180,
270, 360, 450, 540, 630, 720, 810, 900, 990, 1080, 1170, 1260 días contado a partir de la
fecha de la emisión.
En la tabla No 13 podemos encontrar que ofrece una tasa de interés de 7.25%, mientras
que por el otro lado en el B se incrementa en un 0.25% en relación al anterior y por el lado
c podemos encontrar una tasa de interés de 8% que ofrecen a los inversionista.
Tabla 13. Característica de los valores
Serie Clase Valor
Nominal
por Títulos
Números
de Títulos
Valor
Nominal
Total
Plazos Tasa de
Interés
A A1 10,000.00 300 3,000.000 660 días 7.25%
A A2 10,000.00 300 3,000.000 690 días 7.25%
A A3 10,000.00 300 3,000.000 720 días 7.25%
B B1 10,000.00 300 3,000.000 840 días 7.50%
B B2 10,000.00 300 3,000.000 870 días 7.50%
B B3 10,000.00 300 3,000.000 900 días 750%
C C1 10,000.00 260 2,600.000 1200 días 8.00%
C C2 10,000.00 260 2,600.000 1230 días 8.00%
C C3 10,000.00 260 2,600.000 1260 días 8.00%
La información está en miles de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Elaboración
propia.
64
Lo que se puede decir como análisis que se ha realizado al balance anual del fidecomiso
desde su constitución hasta el 31 de Diciembre del 2011, se puede observar que desde 2009
año en el cual se colocó al 100% de los valores hasta el 2011, podemos darnos cuenta que
hay una variación este se pueda dar gracias a la recuperación de la cartera como nos indica
en el anexo 4.
Si observamos el anexo 4 podemos decir que tanto el pasivo como el activo han
disminuido con el tiempo esto se da por el cumplimiento de la obligaciones que estos tienen
con los inversionista que intervienen en el proceso.
Las variaciones en los estados de resultados del fidecomiso demuestran rentabilidad en
la operación dando como resultado una utilidad del ejercicio que asciende a 391 mil al
cierre del 2010 y para el 2011 una cantidad de 357 mil al cierre del mismo como se
observa.
Produbanco opto por la titularización con el objetivo de traer valor presente flujos que se
respalde con documentos en este ejercicio se dio por medio de pagare de crédito
automotriz. Esta institución financiera al tener un aproximado de 30 millones por cobrar
constituyo la titularización ya que la cual le permitió traer a valor presente los flujos
esperados a cobrar en un lapso de tiempo de 3 a 5 años, la venta de esta cartera da liquidez
a la institución financiera para generar rotación de capital en la economía.
“Por su parte para empresa originadora el ejemplo que hemos propuesta es vital ya ellos
perciben el dinero requerido en un plazo menor al esperado sin comprometer los activo de
la empresa” (Meza, 2013).
3.3. Los medios de protección al inversionista en el mercado de valores
3.3.1. El buen gobierno corporativo como medio de protección en el Mercado de
Valores. Mediante la revista de memoria del programa del buen gobierno corporativo dice
lo siguiente:
Nociones de las prácticas del buen gobierno corporativo
El Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) ha determinado como el Gobierno
Corporativo como el conjunto de prácticas que una empresa pública o privada, cotizada
65
o no, adopta implementa y cumple y que le permiten articular de forma razonable
eficiente el conjunto de intereses indeterminado y muchas veces contrapuesto que
defiende las distintas partes intereses en la empresas. Establece el medio más eficiente
para que las empresas mejoren sus estándares de competitividad en mercado cada vez
más exigente y para que accedan de manera natural a los mercados de capital
condiciones significativamente más conveniente. (Corporativo, 2016)
La finalidad del buen Gobierno Corporativo es buscar la transparencia e igualdad en las
empresas pero principalmente la protección de todas las partes interesadas en los
procesos tales como los inversionistas, empleados, acreedores y todos los demás entes
que participa en la misma. Este conjunto de prácticas se han agrupado en una serie de
principios no vinculantes que son cinco apartados. *Derechos de la accionista y el
tratamiento equitativo. *Función de los grupos de interés social. *Comunicación y
transparencia informativa. *La responsabilidad del directorio. *Resolución de conflicto
mediante la utilización de métodos alternativos. (Corporativo, 2016)
Podemos decir que las ventajas que se derivan de la adopción de las mejores prácticas de
gobierno corporativo en beneficio de las empresas: 1) Permite segmentar el mercado,
generando reputación confianza y credibilidad antes todas las partes interesadas. 2) Se
facilita el manejo de los problemas de gobierno, a nivel familiar. 3) Se dificulta el
oportunismo de los administradores 4) Hacen que las empresas tenga una mayor
permanencia en el tiempo y hace un mayor crecimiento. 5) Promueve la honestidad y
responsabilidad de los administradores. 6) Se reduce el riesgo en beneficio de
inversionista y contribuyen a la reducción de costos de capital y de la deuda. 7) Facilita
el acceso a nuevas fuentes de financiamiento y con mejores plazos y tasa a través del
mercado de capitales. 8) Contribuyen a formalizar, disciplinar y profesionalizar el
gobierno de las empresas en sus distintos niveles. 9) Hacen de las empresas lugares más
atractivos para trabajar en la visión de trabajadores y profesionales. (Corporativo, 2016)
Cualquier inversionista juicioso preferirá invertir en una empresa que cuenta con
directores independientes, que reporte constante y puntualmente hechos de importancia
que se muestre respetuoso de los derechos de los accionista minoritarios, frente a la
posibilidad de invertir en una empresa que ha recibido sanciones por no reportar
66
información que no implementa los procedimiento legales establecidos para la
preservación de los derechos de las minorías. Indudablemente el inversionista también
debe encontrarse en situación de analizar estos riesgos y tomar su decisión de inversión
en base a ellos. (Antonio, 2011)
El autor Olcese no indica el buen funcionamiento del gobierno corporativo debe
establecerse en principios claros y estables, para que permita la viabilidad de la
compañía a largo plazo, no podemos dejar de mencionar que en la constitución de las
grandes compañías se encuentra expresos los contratos incompletos entres los
administradores y los accionista de la compañías, viendo desde ese punto de vista lo
empresario no deben olvidar que las compañías son eje del sistema de la economía
capitalista. (Olcese, 2006)
Implementación de las prácticas del buen Gobierno Corporativo
Como podemos dar cuenta no solo basta la imposición de la norma, resulta más atractivo
aun observar como la autoridad de control que es la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros ha venido haciendo realidad este proceso, no pudiendo dejarse de
anunciar que desde el año 2006 se han concentrados los esfuerzos para socialización de
los beneficios que atrae las prácticas de Buen Gobierno Corporativo, y una muestra de
ello es la firma de un convenio de cooperación técnica suscrito con la Bolsa de Valores
de Quito. (Andrea Moreno, 2013)
El objetivo de dicho convenio se inclinó en focalizar el desarrollo y aplicación de
prácticas de Buen Gobierno Corporativo en el quehacer empresarial, instrumento de
trabajo diseñado por la Corporación Andina de Fomento, la Bolsa de Valores de Quito y
la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros con la perspectiva de favorecer a
que los interesados conozcan y participe activamente tal como ha sucedido con otros
países vecinos y cuyos preceptos están recogidos en estos principios. (Andrea Moreno,
2013)
67
Transparencia en la Junta General de Accionista.- Este punto busca permitir que
puedan asistir la mayor cantidad de accionista a la junta para lo cual recomienda que la
convocatoria se realicen con tiempo de la forma legalmente establecida en la Ley de
Compañías ya sea por medio de prensa o por medios electrónicos. (Andrea Moreno,
2013)
Estructura y Responsabilidad del Directorio de la Empresa.- Estos sugiere que le
número de los miembros del directorio debería ser acorde al tamaño de la empresa o al
número de accionista de la misma para obtener una eficaz administración y gobierno de
la compañías, se debe obtener en cuenta que el director debe ser independiente y tratar
de no tener vinculación para que no exista conflicto de interés en la administración de la
empresa. (Andrea Moreno, 2013)
Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a los accionistas
minoritarios.- Busca que prime el criterio de justicia tanto para los accionistas
mayoritarios como los minoritarios, basado siempre en la transparencia de la
información para ellos y para terceros y la equidad. (Andrea Moreno, 2013)
Auditoria y presentación de información financiera y no financiera.- La información
completa, fidedigna, real, oportuna y las reglas claras para todos los que participe del
proceso del Buen Gobierno todo estos son pilares fundamental para un Buen Gobierno
Corporativo. (Andrea Moreno, 2013)
Del total de operaciones en la Bolsa de Valores de Quito alrededor del 5% corresponde a
transacciones de renta variable, es decir de acciones, mientras que el gran porcentaje
corresponde a transacciones con instrumento de deuda corporativa decir obligaciones,
derivados del proceso de titularización, instrumento de giro ordinario del sistema
financiero y bonos de Estados.
Podemos decir que después de muchos anos de combatir por el desarrollo del mercado
de capitales, podemos observar con optimismo que se empieza a utilizar mecanismo y que
las empresas vuelven la mirada hacia el mercado de valores local para apalancar sus
emprendimiento.
68
Cabe recalcar que en Latinoamérica los países más avanzados y con mejores prácticas en
gobierno corporativo son Chile, Brasil y México estos países tienen más desarrollado su
mercado de valores, tienen mayores avances en la implementación de prácticas de
Gobierno Corporativo, pero no podemos dejar a un lado a los países como son Perú y
Colombia que están dando pasos fundamentales para el fortalecimiento de sus mercados
de valores, y por consiguiente en el trabajo con empresas públicas y privadas para la
implementación de mejores prácticas de Gobierno Corporativo. (Corporativo, 2016)
En el caso de Ecuador se ha dado importante avances en el proceso de publicidad y
búsqueda del fortalecimiento de buenas prácticas entre los diferentes actores de la
sociedad como son los del sector público, el privado, la academia y la sociedad civil en
general y esto se ha logrado con el apoyo de la Bolsa de Valores de Quito. (Corporativo,
2016).
“En la actualidad podemos decir que hay empresas que se encuentras con la
implementación de las prácticas de un gobierno corporativo dentro de sus organizaciones”
(Corporativo, 2016).
En nuestro país la aplicación de controles que garantice la aplicación de estas prácticas
en compañías financiera y comerciales, intenta mantener el equilibrio entre los objetivo
económico y sociales. Su propósito es lograr el mayor grado de coordinación posible entre
los interese de los individuo, la compañías y la sociedad.
Otro punto que hay que tener en cuenta para la implementación del gobierno corporativo
es la elaboración del orgánico funcional, por medo de este instrumento es la que permita
establecer las estructura administrativa de las compañías y los roles de las partes que
forman a la misma. Por ello cada una de las partes tiene que tener en claro cada papel que
desempeñan con el fin de evitar la confusión y lo cual permita tener una buena columna
vertebral para el funcionamiento de la organización. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)
69
Conclusiones
Permite el desarrollo de capitales, promueve la inversión y a su vez el ahorro para
que las empresas puedan financiar sus proyectos e inyectar liquidez para ellas
misma en otras palabras es un beneficio.
Este proceso aísla los activos financiero, podemos decir que cuyo aislamiento
preventivo que se tiene es permitir que los activos se mantenga al margen de
cualquier proceso que se deriva a la bancarrota.
Mediante el análisis que se hace con los grafico podemos decir que los procesos de
titularización con el paso del tiempos se ha introducido en el mercado, lo que
significa que este proceso hace se dinamice la economía.
Este proceso permite transformar los activos que tiene poca rotación en líquido, y
permite impulsar el desarrollo de las empresas, lo cual hace que se amplié el
mercado.
También cabe recalcar que las instituciones financieras son las que más optan por
este proceso ya que permite garantizar la rotación de dinero y satisfacer necesidades
que se les presenten en el mercado.
Los países de América Latina de la misma manera prefieren utilizar este sistema,
debido a que le inyecta liquidez a su economía mediante este proceso de
titularización.
Otorga liquidez a un activo no transable en mercado secundario y valorización de mercado
de dicho activos.
70
Bibliografía
Andrea Moreno, Maria Andrade (2013). La titularización en el Ecuador. Análisis
comparativo entre la titularización de activos y titularización de proyectos en
general .
Antonio, D. J. (2011). Algunas ideas acerca de la autocorrelacion busartil. IU SEST
VERITAS No 6, 492.
Superintendencia de banco (2016). El Sistema Financiero Ecuatoriano. Guayaquil, Guayas,
Ecuador.
Bolsa de Valores de Quito, B. I. (2016). Memoria del Programa del Buen Gobierno
Corporativo. Quito-Guayaqui.
Chiriboga Rosales, L. A. (2010). Sistema Financiero. Quito.
contables, R. (2016). registrocontable.wikispaces.com. Guayaquil.
Corporativo, M. d. (2016). Buen Gorbierno Corporativo.
economia, f. y. (2012). activo liquidio. Guayas.
financiera, E. (2016). http://www.enciclopediafinanciera.com/.
finanzas, T. (2016). programa de educacion financiera.
http://www.ratingspcr.com/clientes/Simbologia_de_Calificacion_de_Riesgo_Ecuador.pdf,
:. (2012). :
http://www.ratingspcr.com/clientes/Simbologia_de_Calificacion_de_Riesgo_Ecuad
or.pdf.
Meza, S. V. (2013). La Titularización como mecanismo de financiamiento en Ecuador.
Guayas.
Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercado financiero.
Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercado financiero. Mexico: Octava edicion.
71
Nacional, C. (2016). El Plenario de las Comisiones Legislativas. Ley de Mercado de
Valores. Guayaquil, Guayas, Ecuador.
Nacional, C. (2016). Ley de Mercado de Valores. Guayaquil.
OCDE. (2011). Estudios economico. Obtenido de
http://www.OCDE.org/centrodemexico/47905766.pdf.
Olcese, S. (2006). Teoria y Practica de Buen Gobierno Corporativo .
Romero, B. (2016). Sistema Financiero Ecuatoriano.
Site, E. W. (2013). activo . Guayas.
Solano, A. N. (2009). Titularizacion de Activo .
Superintedencia de Companias, V. y. (2013). Guia practicas de acceso al mercado de
valores. Mercado finaciero. Guayaquil, Guayas, Ecuador.
Superintendencia de Companias, V. y. (2013). Los valores en el Ecuador. Guayaquil,
Ecuador.
Valores, C. d. (20 de Junio de 2014). Resolución del Consejo Nacional de Valores.
Valores, I. I. (2013). Titularizacion de Credito .
Valores, I. I. (s.f.). Estudio comparativo de la titularizacion de credito.
Valores, S. d. (Diciembre de 2013). Guia practica de acceso al mercado de valores.
Mercado Financiero. Guayas.
www.fiducia.com.ec/pdfs/titularizacion. (2007). www.fiducia.com.ec/pdfs/titularizacion.
72
Anexo 1
Figura 13. Esquema del proceso de titularización, la información fue tomada del libro de finanzas y
economía, año 2013. Elaboración propia.
73
Anexo 2
Figura 14. Flujos de Fondos a través del Sistema Financiero. Fue tomado del libro del Frederic S. Mishkin.
Moneda, Banca Y mercado Financiero. Octava Edición. Elaboración propia.
74
Anexo 3
Figura 15. Instituciones del Sistema Financiero, la información fue tomada de la Superintendencia de
Bancos. Elaboración propia.
75
Anexo 4
Fidecomiso Cartera Produbanco
Resumen Comparativo anual 2009 -2010 – 2011
Figura 16. Fidecomiso de la Cartera de Produbanco, la información fue tomada de la Bolsa de Valores de
Guayaquil, desde el periodo 2009 al 2011. Elaboración propia.