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Apalancamiento financiero
• Se recurre al apalancamiento financiero con la esperanza de aumentar el rendimiento de los accionistas
• Cuando existen suficiente flujo de ingresos para cubrir incluso los costos fijos de financiamiento se dice que el financiamiento es favorable.
• Entonces las ganancias son para los tenedores de acciones
Relación entre Utilidad por acción y utilidad operativa
Buscamos establecer la relación entre la UPA y la UAII, mediante la siguiente fórmula.
UPA = (UAII - I) (1-t) - DP
NADonde:• I = intereses anuales pagados• DP = dividendos preferentes anuales pagados• t = tasa impositiva corporativa• NA = número de acciones ordinarias en circulaciónCarla Urteaga
Relación entre Utilidad por acción y utilidad operativa
(Continuación)Ejemplo:
Una empresa que mantiene un financiamiento de LP de $10 millones, en acciones ordinarias, desea obtener $5 millones para la expansión del negocio mediante:
(1) Emisión de acciones ordinarias
(2) Deuda con una tasa de interés de 12%
(3) Acciones preferentes con un dividendo de 11% .tasa tributaria del 40%
Cálculo de las utilidades bajo tres alternativas de financiamiento
•Utilidad antes de Intereses e impuestos (UAII)
•Intereses ( I )
•Utilidad antes de impuestos (UAI)
•Impuestos sobre la renta (UAI x t)
•Utilidad después de impuestos (UDI)
•Dividendos de las acciones preferentes (DP)
•Utilidades disponibles para las acciones ordinarias (UDAO)
•Número de acciones ordinarias en circulación (NA)
•Utilidades por acción (UPA)
Acciones ordinarias
$2,700,000
------
$2,700,000
1,080,000
$1,620,000
-------
$1,620,000
300,000
$5.40
$2,700,000
600,000
$2,100,000
840,000
$1,260,000
-------
$1,260,000
200,000
$6.30
$2,700,000
------
$2,700,000
1,080,000
$1,620,000
550,000
$1,070,000
200,000
$5.35
DeudaAcciones
preferentes
Calculo del equilibrio gráficamente
• Para las acciones ordinarias
0 = (UAII -I) (1-t) -DP
0 = (UAII - 0) (1 - 0.4) - 0
UAII = 0
Las utilidades por acción son cero cuando la UAII son cero
Calculo del equilibrio gráficamente
• Para la alternativa de deuda
0 = (UAII -I) (1-t) -DP
0 = (UAII - $600,000) (1 - 0.4) - 0
0 = (UAII)(0.6) - $360,000
UAII = $360,000/0.6
UAII = $600,000
Cuando las utilidades por acción son cero cuando la UAII son $600,000
Calculo del equilibrio gráficamente
• Para las acciones preferentes
0 = (UAII -I) (1-t) -DP
0 = (UAII - 0) (1 - 0.4) - 550,000
UAII = 550,000 / 0.6
UAII = $916,667
Las utilidades por acción son cero cuando la UAII es $916,667
Punto de indiferencia
• Entre Acciones ordinarias y deuda(UAII - I) (1-t) -DP = (UAII - I) (1-t) -DP
NA NA
(UAII - 0)(1-0.4) - 0 = (UAII - $600,000)(1-0.4) - 0
300,000 200,000
UAII = $1,800,000
Utilidad por acción $
UAII ($ millones)
7 --
6 --
5 --
4 --
3 --
2 --
1 --
1 2 3 4
Deuda Ordinarias
Punto de indiferencia
Gráfica de equilibrio
$1.8
Si la UAII es mayor a 1.8 millones será mejor financiarte con deuda ya que la UPA será mayor
Punto de indiferencia
• Entre Acciones ordinarias y acciones preferentes
(UAII - I) (1-t) -DP = (UAII - I) (1-t) -DP
NA NA
(UAII - 0)(1-0.4) - 0 = (UAII - 0)(1-0.4) - $550,000
300,000 200,000
UAII = $2,750,000
Utilidad por acción $
UAII ($ millones)
7 --
6 --
5 --
4 --
3 --
2 --
1 --
1 2 3 4
Deuda
Preferentes
Ordinarias
Punto de indiferencia
Gráfica de equilibrio
$2.7
Relación entre Utilidad por acción y utilidad operativa
(Continuación)• Si las utilidades antes de intereses e
impuestos son mayores a $1.8 millones (punto de equilibrio) entonces conviene endeudarse, ya que la utilidad por acción será mayor.
• Sin embargo cuanta certeza tiene la empresa que las UAII sean mayores a $1.8 millones?
Utilidad por acción $
UAII ($ millones)
7 --
6 --
5 --
4 --
3 --
2 --
1 --
1 2 3 4
Deuda Ordinarias
Probabilidad de ocurrenciaRiesgosas
Efecto del riesgo
• Cuanto más elevado sea el riesgo que las UAII esperadas se ubiquen por encima del punto de indiferencia.
• Menor será la variación de una probabilidad a la baja.
• Más sólida la justificación de optar por deuda.
Grado de apalancamiento financiero
Es el cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) de una empresa, derivadas de un cambio de 1% en las utilidades operativas (UAII)
Grado de apalancamiento
financiero (GAF) a UAII de X dólares
Cambio porcentual de las utilidades por acción (UPA)
Cambio porcentual en las utilidades operativas (UAII)
=
Grado de apalancamiento financiero (continuación)
De la ecuación anterior podemos derivar una sencilla fórmula para el cálculo del GAF:
GAFUAII de X dólares = UAII
UAII - I - (DP/(1-t))
Cual será el GAF para las acciones ordinarias?
Grado de apalancamiento financiero (continuación)
• El grado de apalancamiento financiero, mide la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa a cambios en las utilidades operativas.
• El GAF, es una manera de medir el riesgo de la empresa.
Grado de apalancamiento financiero (continuación)
Ejemplo:Continuando con el ejemplo anterior
• En le caso de financiamiento con deuda:
GAF = $2,700,000/($2,700,000 - $600,000) = 1.29
• En el caso de financiamiento con acciones preferentes:
GAF = $2,700,000/($2,700,000 - $550,000/0.6) = 1.51
Grado de apalancamiento financiero (continuación)
• Porque si el costo fijo de financiarse con acciones preferentes (550,000) es menor que el costo de financiarse con deuda (600,000), el GAF es más elevado en el caso de las acciones preferentes?
