aplicación Good Will

Valorización de la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL; utilizando el

método goodwill para obtener el máximo rendimiento económico. 2008

ESCUELA DE CONTABILIDAD

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

TESIS DE GRADO PARA OPTAR EL TÍTULO PROFESIONAL DE

CONTADOR PÚBLICO; DENOMINADA:

VALORIZACIÓN DE LA EMPRESA REPRESENTACIONES “DORA

BEATRIZ” SRL; UTILIZANDO EL MÉTODO GOODWILL PARA

OBTENER EL MÁXIMO RENDIMIENTO ECONÓMICO. 2008

AUTORES:

JESSICA DEL CARMEN BONILLA MOCHA

IVÁN SKINNER RODAS CIEZA

ASESOR:

Mg. CPC. PROSPERO AMADOR CHUMAN ROJAS

PIMENTEL – PERÚ

2009

II

Valorización de la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL; utilizando el método goodwill para obtener el máximo rendimiento económico. 2008


DEDICATORIA

A mis padres Eugenio y

consuelo, mis hermanas,

familiares y amigos por su

apoyo incondicional, que me

han permitido concluir con mi

carrera profesional. Gracias.

Iván

A mi padres Humberto y Marta por

la paciencia y por la comprensión;

por su apoyo incondicional en mi

formación profesional.

Jessica

II



AGRADECIMIENTO

A Dios; a mis familiares y amigos; por habernos

apoyado en la formación profesional.

Al personal de la empresa Representaciones Dora

Beatriz; por las facilidades brindadas en la

realización de nuestro trabajo de investigación.

A la Mag. Rosa Cruzado Fuente y la Ing.Civil Perito

Zoila Carmela Chias Paredes por su apoyo

incondicional en la realización de la presente

investigación.

III



RESUMEN

En esta tesis se entiende el Valor de la empresa como una función de

las rentas económicas susceptibles de ser generados en el futuro por la

empresa. De acuerdo a la teoría de inversión, el valor de la empresa

será igual al valor actual de los flujos de caja esperados y descontados a

una tasa que refleje el riesgo financiero del negocio. Si bien existen

distintos enfoques en la valoración de empresas, se utilizará el método

de Goodwill. Este modelo se basa esencialmente en tres componentes:

a) La estimación de los flujos de caja esperados, basados en la

información histórica, disponible y estimados sobre la base de

escenarios futuros para un horizonte de valoración

predeterminado.

b) La determinación del valor terminal una vez finalizado el período

explícito de estimación de los flujos de caja, basados en las

hipótesis de crecimiento perpetuidad de la empresa.

c) El cálculo de la tasa de descuento considerando el riesgo

asociado a la incertidumbre en los flujos de caja.

La creación de valor es fundamental para tomar decisiones

estratégicas eficientemente. La investigación sobre la creación de valor

para el mercado de capitales, confirman la relación entre precios de

acciones y el beneficio. Las pruebas indican que los cambios se

producen en diferentes intensidades, y que esta correlación imperfecta

está relacionado con la diferencia entre el valor de mercado y valor

contable de las empresas.

El residuo de esta diferencia es reconocida como método

Goodwill. En esta investigación pretende analizar la aplicabilidad del

método Goodwill en los Estados Financieros de la empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL; empresa peruana dedicada a la

venta de materiales de construcción en la ciudades de Piura y Chiclayo.

Palabras claves: Creación de valor, Flujo de Caja, Goodwill, Mercado de

capitales

Los autores.

IV



ABSTRACT

In this thesis the Value of the Company is understood as a function of the

economic revenues capable of being generated in the future by the

company.

In agreement to the theory of investment, the value of the company will

be equal to the current value of the cash flows awaited and discounted to

a rate that reflects the financial risk of the business. Though different

approaches exist in the valuation of companies, Goodwill's method will

be in use. This model bases essentially on three components:

a) The estimation of the awaited cash flows, based on the historical

information available and estimated on the base of future scenes

for a horizon of valuation predetermined.

b) The determination of the terminal value once finished the explicit

period of estimation of the cash flows, based on the hypotheses of

growth perpetuity of the company.

c) The calculation of the discount rate considering the risk associated

with the uncertainty in the cash flows.

The creation of value is fundamental to take strategic decisions

efficiently. The investigation on the creation of value for the capital

market, they confirm the relation between prices of actions and the

benefit. The tests indicate that the changes take place in different

intensities, and that this imperfect correlation is related to the difference

between the value of market and countable value of the companies.

The residue of this difference is recognized as method Goodwill. In

this investigation there tries to analyze the applicability of the method

Goodwill in the Financial statements of the company Representations

"Dora Beatriz" SRL; Peruvian company dedicated to the sale of materials

of construction in the ciudades of Piura and Chiclayo.

Key words: Creation of value, Cash flow, Goodwill, Capital market

V



The Authors

VI



ÍNDICE

Pág.

Dedicatoria II

Agradecimiento III

Resumen IV

Abstract V

Introducción

CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

1

1.1. Realidad problemática 5

1.1.1 Formulación del problema 20

1.2. Justificación e importancia de la investigación 20

1.3. Objetivos de la Investigación 21

1.3.1. Objetivo General 21

1.3.2. Objetivos Específicos 21

1.4. Limitaciones de la Investigación 22

CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO

2.1. Antecedentes de estudio 24

2.2. Introducción a la valoración 31

2.3. Métodos de valoración de empresas 34

2.4. Métodos basados en el balance(valor patrimonial) 38

2.4.1 Valor contable 38

2.4.2 Valor contable ajustado o valor del activo neto real 39

2.4.3 Valor de liquidación 40

2.4.4 Valor sustancial 41

2.5. Análisis del valor añadido 42

2.5.1 El valor añadido como concepto 43

2.5.2 Beneficio económico 51

2.5.3 MVA(MARKET VALUE ADDED) 54

2.5.4 CVA(CASH VALUE ADDED) 55

2.5.5 SVA(SHAREHOLDER VALUE ADDED) 56

VII



2.6. Método GoodWill 57

Determinación del Valor Del Goodwill

Ventajas del Goodwill

2.7. Definición conceptual de la terminología empleada

58

59

61

CAPÍTULO III: MARCO METODOLÓGICO

3.1. Tipo de la investigación 65

3.2. Diseño de la investigación 65

3.3. Población y muestra 66

3.3.1 Población 66

3.3.2 Muestra 66

3.4. Hipótesis 66

3.5. Variables 66

3.6. Operacionalización de variables 67

3.7. Métodos y procedimientos para la recolección de datos 67

3.8. Técnicas e instrumentos para la recolección de datos 67

3.9. Descripción de los instrumentos utilizados 68

3.10. Análisis de los datos 68

CAPÍTULO IV: ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS

4.1. Informe de valoración 70

4.1.1 Resumen ejecutivo 70

4.1.2 Reseña histórica y situación actual de la empresa

Representaciones Dora Beatriz SRL

71

4.1.3 Objeto del informe de valoración de la empresa


72

4.1.4 Método utilizado en la valoración de la empresa


72

4.2. Valoración de la empresa Representaciones Dora Beatriz

SRL

74

4.2.1 Valoración 74

VIII



4.2.2 Balance General de la empresa Representaciones

Dora Beatriz SRL

74

4.2.3 Cálculo del Flujo de caja 81

4.2.4 Utilidades futuras 84

CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

5.1. Conclusiones 86

5.2. Recomendaciones 87

Referencias Bibliográficas 88

Anexo Nº 01: 92

Anexo Nº 02: 93

Anexo Nº 03: 96

Anexo Nº 04: 102

Anexo Nº 05: 105

Anexo Nº 06: 107

IX



INTRODUCCIÓN

Hoy en día la valorización de las empresas es un acto importante

en el desarrollo de la gestión tanto administrativa como contable. La

globalización y los mercados de capitales exigen una gran cantidad de

información de las empresas para poder evaluar la rentabilidad y la

eficacia empresarial. Toda esta información es procesada por los

inversores y agentes involucrados en la toma de decisiones, obteniendo

una serie de indicadores a través de los cuales se determinan las

estrategias sobre el futuro de las empresas.

La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria

debido fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los

últimos años. Se puede definir la valoración de la empresa como el

proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos

que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su

potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible de

ser valorada.

En la década de los 60 el valor de una empresa se podía obtener

en un 80% a partir de los estados financieros y contables. Actualmente

para hallar el valor de una empresa esos mismos datos no aportan más

allá del 40% de la información necesaria a la hora de la valoración.

¿De dónde proviene el otro 60% restante para tener todos los

elementos que se requieren? .Ese porcentaje surge de los llamados

bienes intangibles y que no pueden ser asentados en los informes

contables que mencionamos. Los llamados intangibles son producto del

conocimiento y hoy constituyen la mayor parte del valor de una empresa;

la capacidad de innovación, la capacidad de solucionar un problema, la

relación con sus clientes y la imagen que la sociedad tiene de ella, etc.

Esta tesis pretende, no solo sintetizar esta información, sino

conseguir una medida que explique de una manera eficaz y cierta, el

1



comportamiento de la empresa en mención, a través de una análisis

exhaustivo del concepto de valor añadido en el entorno económico y

empresarial; mejorado en la medida de lo posible su indicador principal,

el método Goodwill a través de comprobación empírica.

El objetivo del presente trabajo es: analizar, aplicar y evaluar que

aspectos deben considerarse para la valoración de la empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL; utilizando el método Goodwill con

el fin de obtener el máximo rendimiento económico.

Nuestro trabajo de investigación se encuentra estructurado en

capítulos; los cuales pasaremos a detallar a continuación para un mejor

entendimiento de su contenido:

En el Capítulo I; denominado Planteamiento del Problema; se enfatiza la

realidad problemática en el contexto internacional, nacional y local;

poniendo como ejemplos algunos casos de valoración de empresas; así

mismo el problema de investigación; sus objetivos, tanto el general como

los específicos. La importancia de la investigación también se expone en

este apartado; enfatizando el porqué se ha elegido el tema; y por último

las limitaciones por las cuales se ha atravesado en el desarrollo de la

investigación.

En el Capítulo II; al cual se ha llamado Marco Teórico; se desarrollan los

antecedentes de la investigación los cuales también responden al

contexto internacional y nacional; así mismo se concretiza las teorías y

métodos que sustentan el tema del Valor en una empresa; por último se

definen la terminología empleada en el trabajo.

El Capítulo III designado como el Marco Metodológico; es el apartado

donde se presenta el tipo de investigación que se ha desarrollado; la

cual es de tipo descriptivo; así mismo el diseño es no experimental;

además se expresa la hipótesis que a la letra dice: “Si se analizan,

aplican y evalúan los aspectos que deben considerarse para la

2



aplicación del método Goodwill en la Valoración de la empresa

Representaciones Dora Beatriz SRL, entonces se obtendrá máxima

rentabilidad económica”. En la cual podemos encontrar la asociación de

dos variables que rigen el proceso de nuestra investigación. Por último

se detallan los métodos y técnicas utilizados.

En el Capítulo IV; denominado: Análisis e Interpretación de los

Resultados; se ha desarrollado el método de valorización de la empresa;

detallándose cada uno de los pasos aplicados en el método Goodwill.

En el Capítulo V; al cual se ha llamado Conclusiones y

Recomendaciones; se formulan las deducciones a las cuales se ha

llegado en la investigación; estas que a su vez responden a los objetivos

planteados.

Por último se anexan los documentos utilizados y las referencias

bibliográficas de las cuales se han hecho uso en nuestro trabajo de

investigación.

Los autores.

3



CAPÍTULO I

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

4



En el presente capítulo titulado: Planteamiento del Problema; se

proporciona una visión prospectiva de nuestro objeto de estudio

enfatizando en la realidad problemática y la situación de la empresa; se

formulan así mismo los objetivos que rigen el proceso de la presente

investigación; y analiza la justificación la cual es de carácter utilitario

para la empresa y por último se detallan las limitaciones por las cuales

hemos tenido que atravesar en el desarrollo del presente informe.

1.1. REALIDAD PROBLEMÁTICA:

Históricamente, las investigaciones han demostrado

cambios en las formas y áreas de interés. Hasta los años 60

predominaron los debates conceptuales, la labor se limitaba a los

objetos de estudio de la contabilidad y prácticamente no había

interacción con otras áreas del conocimiento. Este período se

enmarcó en el enfoque normativo de la Contabilidad.

Dos son los trabajos pioneros en esta línea de

investigación el de Ball y Brown (1998) y Beaver (1998), donde los

autores presentan evidencia empírica de relación entre los precios

y los beneficios disponibles. La variable de contabilidad más

investigada en ensayos empíricos es el lucro, con pruebas cada

vez más a seguir en la misma dirección de los precios y de las

acciones, esto varía en diferentes intensidades.

Lev (2001)1 afirma que la riqueza y el crecimiento en la

economía actual se orientan principalmente por los activos

intangibles. Dado que los procedimientos para la asignación de

los activos intangibles se extienden únicamente a los activos

intangibles identificables, se puede decir que los residuos

resultantes de la diferencia entre el valor contable y el valor de

mercado, es el intangible no identificados.1 Lev evalúa la importancia de los intangibles dentro del funcionamiento

empresarial, el crecimiento económico, y, sobre todo, el comportamiento social. Baruch Lev establece un marco económico para analizar la gestión y la inversión referente a los intangibles

5



Este residuo es reconocido como método Goodwill en esta

investigación. Por lo tanto, el concepto de método Goodwill

imposibilita la inclusión de la medición de los beneficios

económicos relacionados con las estrategias ya implementadas,

como el valor de los resultados futuros en relación con las

estrategias previstas que aún no se han aplicado.

Para Schimidt y Santos (2003), nos dice que: “El fondo de

comercio (goodwill) es considerado por la mayoría de los

estudiosos de la teoría de la contabilidad como el más inmaterial

de los intangibles. La definición de Goodwill, su naturaleza, su

carácter no es separable de la empresa como negocio en su

conjunto y su tratamiento se encuentran entre los objetos de

estudio más difícil y controvertido de la Teoría de la

Contabilidad”2.

Sobre la base de este entendimiento, que será utilizado

como sustituto para la determinación de Goodwill, la relación entre

el precio de mercado de acciones y el valor contable de la

equidad. En el mercado nacional de investigación sobre la

pertinencia de la información para el mercado de capitales son

recientes, López (2001) y Martínez (2002) se destacan como

pioneros. Desde entonces ha ido creciendo el número de trabajos

académicos dedicados a investigar el tema, pero no se han

encontrado datos reales de estudio del mercado peruano para

probar si el tamaño del buen nombre (goodwill) de las empresas

influyen en el poder explicativo de las ganancias en el precio de

las acciones.

Una de las conclusiones teóricas de Lustosa (2001) es el

grado en que las ganancias pueden explicar el valor de una

2 María García Arrieta (2008); en un documento de investigación denominado: “Panorámica Europea del fondo de comercio”. Para optar el grado académico de Doctorado Contabilidad y Auditoría en la Universidad Complutense de Madrid

6



empresa el cual es inversamente proporcional al tamaño del buen

nombre.

Esta tesis pretende, no solo sintetizar esta información,

sino aplicar el método del GoodWill como una medida que

explique de una manera eficaz y cierta, el comportamiento de la

empresa, a través de un análisis exhaustivo del concepto de valor

añadido en el entorno económico, empresarial y mejorado en la

medida de lo posible su indicador principal, el método GoodWill, a

través de comprobación empírica.

Actualmente existe en el mundo empresarial, así como el

académico, una gran variedad de indicadores, ratios y fórmulas

que pretenden medir la eficacia empresarial. De ello se deriva la

capacidad de las empresas para atraer inversiones de los

diferentes mercados ya sean organizados o no organizados3.

Jesús García Tenorio y María José Pérez4 manifiestan que:

Tal vez el problema más grave con el que podamos encontrarnos

de cara a la medición de la eficacia es su propia definición.

Desafortunadamente, este es un problema de difícil solución,

pues la literatura especializada sobre el tema no podemos obtener

un consenso generalizado acerca del significado del concepto de

eficacia.

Sin embargo, si podemos establecer aproximaciones

intuitivas al concepto que pretendemos analizar mediante la

presentación de un hecho cuya aceptación es universal: una

organización se crea con la finalidad de conseguir determinados 3 “Mercados OTC (No organizados): Los mercados no organizados son aquellos

en los que las transacciones tienen lugar por teléfono, télex y otras formas electrónicas de comunicación por oposición a la contratación en el parqué de una Bolsa (Mercado organizado). Otra diferencia importante es la garantía que de contrapartida que tienen en los Mercados Organizados” Marshall, John F. “Diccionario de Ingeniería Financiera”. Editorial Deusto .Bilbao 2002.

4 Tenorio Roda, Jesús García y Pérez Rodríguez, María José “El Éxito empresarial. Sus niveles de análisis y formas alternativas para su evaluación”. Revista CEPADE Numero 21. Enero 2000.Pagina 188.

7



objetivos. Podemos decir que dicha organización tiene éxito si

está logrando, de forma continuada, aquello que pretendía

conseguir. De esta forma, eficacia y éxito organizativo vienen a

ser la misma cosa.

Como consecuencia de lo anterior la eficacia y éxito por

medio del efecto determinarían una empresa eficiente. A nuestro

juicio si lo aplicamos al mundo empresarial se transformaría en la

capacidad que tiene la empresa en producir un efecto positivo,

para la economía en general, la empresa en particular y los

accionistas.

Sin embargo la complejidad del concepto nos debe de

hacer reflexionar. En este sentido Jesús García Tenorio y María

José Pérez afirman que el punto de partida exige adoptar una

definición muy simple: la eficacia es el grado con el que la

organización alcanza sus objetivos. ¿Este efecto positivo como se

mide? Esta pregunta es el pilar básico, ya que esta medida

permitirá establecer, dentro del mundo empresarial, que empresa

es más atractiva para los inversores. ¿Cómo podemos traducir

este efecto a términos empresariales? Todo inversionista espera

obtener algo a cambio por dejar su dinero a una empresa, en

términos más técnicos rentabilidad.

La causa de la necesidad de esta rentabilidad descansa en

el concepto de la preferencia por la liquidez, ya que los

inversionistas deben de recibir por el uso de su dinero una

contraprestación que debe medirse de alguna forma. Alfonso

Rodríguez manifiesta que al mercado concurren quienes

demandan liquidez, necesaria para sus objetivos, y quienes

detentan capacidad para ofrecerla, bien porque practicaron el

ahorro, bien por ser mediadores del mismo. La denominación no

parece muy correcta, pues en él no se transfiere dinero, sino tan

solo su servicio o uso temporal. La preferencia por la liquidez,

8



presente en todo sistema económico, confiere valor a este

servicio y le constituye en objeto de mercado.

El aprecio subjetivo por la liquidez es evidentemente

diverso, como el de cualquier otro bien económico, pero el

mercado del dinero le otorga una valoración objetiva, fijando un

precio a la financiación, el interés. Sea éste el resultado de un

mercado libre, o regulado por la política monetaria, el interés

determina la valoración objetiva, efectivamente existente en una

economía, de la preferencia por la liquidez, accesible al sujeto

ahorrador como renta y necesario coste financiero para su

usuario. Cuanto decimos podría parecer especialmente indicado a

las operaciones de financiación, y no tanto a las financieras de

inversión.

A continuación describimos y analizamos algunos casos

donde se aprecia la valorización de las empresas como es el caso

de ENDESA5, Empresa Española; quien es una de las mayores

empresas eléctricas del mundo y la primera eléctrica española,

con una posición relevante en los mercados de Iberoamérica y en

el arco europeo mediterráneo, así como en otros sectores

energéticos como el del gas, la cogeneración y las energías

renovables. Los importantes cambios que se introdujeron en el

marco regulatorio hicieron de la competencia uno de los

elementos esenciales del sistema eléctrico, y situaron a España

en la vanguardia de la liberalización eléctrica en Europa. Estos

profundos cambios impulsaron al Grupo ENDESA a realizar las

transformaciones necesarias para asegurar su posición tanto

dentro del sector como en el conjunto de la economía española.

A principios de marzo de 2000, en una presentación ante

analistas financieros llevada a cabo por la dirección corporativa de

5 Endesa, S.A. es una empresa española del sector eléctrico, desde 1983, la compañía experimentó un importante crecimiento mediante la absorción de competidores más pequeños, como Enher, Gesa, Unelco y Encasur.

9

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Encasur&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Unelco

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Gesa&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Enher&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/1983

http://es.wikipedia.org/wiki/Espa%C3%B1a



ENDESA, se definía la visión de futuro de la compañía como el

compromiso de construir una cartera diversificada de negocios en

los sectores de la energía, las telecomunicaciones y las nuevas

tecnologías, con base en los más de 27 millones de clientes ya

existentes y en el aprovechamiento de las sinergias del grupo.

El Grupo ENDESA ya no es una simple compañía de

electricidad, el objetivo es convertirse en un operador global

energético, centrado en las necesidades de sus clientes y en el

desarrollo de sus habilidades e intangibles, como el hecho de la

presencia internacional, potenciando al mismo tiempo presencia

en negocios relacionados con las nuevas tecnologías y las

telecomunicaciones, a través de alianzas empresariales. En este

enfoque se consideró una herramienta imprescindible la

orientación de las decisiones directivas a la creación de valor, a

través de la metodología desarrollada por la empresa en los

últimos años. Para la valoración de ENDESA se utilizó el método

Valor Económico Añadido (EVA), es un método financiero que

sirve para calcular el verdadero beneficio económico de una

empresa.

Otro de los casos que podemos citar como ejemplo de

valorización es el caso del grupo financiero: Banco Bilbao Vizcaya

Argentaria (BBVA)6; la cual es una entidad financiera española,

fruto de la fusión entre: Banco Bilbao Vizcaya (BBV), Argentaria

(Corporación Bancaria de España). A su consolidación como un

Grupo líder en el ámbito financiero internacional, se une la

obtención de unos sólidos resultados, 2.232 millones de euros de

beneficio atribuido durante el año 2000, lo que representa un

incremento del 27,9% sobre los resultados obtenidos por

Argentaria y el BBV por separados del ejercicio anterior. Se trata

6 BBVA desde 1983, la compañía experimentó un importante crecimiento mediante la absorción de competidores más pequeños, como Enher, Gesa, Unelco y Encasur.

10

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Encasur&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Unelco

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Gesa&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Enher&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/1983



del mayor beneficio alcanzado en la historia por cualquier

empresa española. Este resultado fue posible gracias al aumento

registrado en todos los márgenes, en especial en el de negocio,

que, con 5181,46 millones de euros supera el beneficio antes de

impuestos. Estos resultados permitieron incrementar la

remuneración del accionista, del 33% previsto al 37%. Los activos

totales del grupo se situaron a finales de diciembre en 300.000

millones de euros, lo que representa un incremento sobre el

ejercicio anterior del 26,1% y los recursos gestionados lo hicieron

en un 24,5% y se situaron en los 302.309 millones de euros.

El éxito de esta organización se ha logrado gracias a una

orientación definida de la organización a tres aspectos

fundamentales: Fusión, Transformación y Crecimiento. La fusión

se ha concebido como una valiosa oportunidad para optimizar y

modernizar las estructuras, incrementar la fortaleza y la capacidad

de crecimiento. Al transcurrir el tiempo esta empresa ha ido

realizando muchas fusiones, lo que ha permitido que sea una

empresa sólida, con un servicio diversificado, y con muchas

sucursales en las principales ciudades de los países donde

brinda su servicio.

Del mismo modo otro de los casos importantes sobre

valorización es el del Grupo Falabella de Chile (Falabella)7

quienes desde 1958, aparecieron en el mercado; y posteriormente

han alcanzado el éxito y posicionamiento alcanzado en el

mercado; lo que permite la incorporación de una gran variedad de

productos para el hogar, transformándose en una tienda por

departamentos. Fruto de los paulatinos cambios en la década de

los 60, Falabella inicia su etapa de expansión. Veinte años

después la empresa amplía sus horizontes, lanzando CMR

7 Grupo Falabella el éxito del Grupo Falabella, desde una perspectiva tecnológica, puede explicarse porque ha sabido implantar correctamente los sistemas adecuados en el momento adecuado y con las tecnologías que aportan valor al negocio”.

11



Falabella, su propia tarjeta de crédito, con el objetivo de satisfacer

la creciente demanda de sus clientes por un sistema de pago más

cómodo y flexible.

En 1990 Falabella ingresa al negocio de los centros

comerciales, ubicándose principalmente en sectores con alto

potencial de crecimiento en sus ingresos. En 1993 el grupo

incursiono en Argentina, y en 1995 lo hace en Lima (Perú). En

1997 Falabella amplía su oferta de servicios creando la agencia

de viaje Viajes Falabella y Falabella Corredora de Seguros.

Asimismo, en 1998 Falabella compra la licencia del ING Bank en

Chile y crea el Banco Falabella (clasificado AA- en Chile) En julio

2003, en Chile se realizó la fusión entre Falabella y la empresa

Sodimac en una transacción de US$ 550 millones (dólares

americanos), consistente en una transferencia de acciones entre

ambas empresas, constituyéndose Sodimac como filial de S.A.C.I.

Falabella (Sodimac es líder en su país en la categoría de

mejoramiento del hogar).

En el año 2004 la compañía adquirió el 88% de

supermercados San Francisco, dando el primer paso en el

negocio de los supermercados en Chile. Actualmente,

supermercados San Francisco posee 10 locales. Falabella es una

empresa con carácter de expansión, por lo que requiere ir

constantemente valorizando; posee una marca de tradición en la

actividad comercial e inversiones publicitarias, junto al gran

reconocimiento que poseen CMR y SODIMAC; que le han

permitido a esta empresa obtener un destacado nivel de eficiencia

frente a sus competidores y una ampliación a nivel internacional;

consolidándose como una empresa líder.

GRÁFICO Nº 01: ÁREAS DEL NEGOCIO DE LA EMPRESA

FALABELLA A NIVEL LATINOAMERICANO AL 2002.

12



Fuente: Valoración de la fusión de Falabella S.A.C.I con Sodimac S.A María

Paz Correa Valenzuela. - Ximena Esteban Torres

Del mismo modo el 8 de marzo del 2004, Telefónica

Móviles adquirió las operaciones de las diez (10) filiales de

BellSouth8 Internacional en Latinoamérica por un total de 5,850

millones de dólares. Las filiales que comprará Telefónica, a través

de su subsidiaria Telefónica Móvil, son las establecidas en:

Nicaragua, Argentina, Chile, Perú, Venezuela, Colombia, Ecuador,

Uruguay, Guatemala, El Salvador y Panamá. Telefónica ya era el

primer operador de telefonía fija en América Latina tenía 30,5

millones de clientes; ahora con la compra BellSouth un total de

10,5 millones de clientes suplementarios repartidos en todos los

países en que operaba BellSouth. Las compañías pertenecientes

al Grupo BellSouth, que adquiere Telefónica, suman unos

ingresos superiores a los 2.500 millones de dólares, un EBITDA

de 867 millones de dólares y un margen EBITDA del 35% en el

ejercicio de 2003. Con ello, el conjunto de las operaciones de

Telefónica Móviles en Latinoamérica en 2003 pasan a sumar unos

8 BellSouth es una compañía estadounidense de telecomunicaciones cuya casa matriz se encuentra en Atlanta (Georgia). BellSouth fue una de las siete originales compañías regionales operadas por Bell.

13

http://es.wikipedia.org/wiki/Georgia_(Estados_Unidos_de_Am%C3%A9rica)

http://es.wikipedia.org/wiki/Atlanta

http://es.wikipedia.org/wiki/Telecomunicaciones

http://es.wikipedia.org/wiki/Estados_Unidos



ingresos de 5401 millones de dólares y un EBITDA de 1521

millones de dólares

A nivel nacional hemos podido encontrar algunos casos de

valoración de empresas que pasaremos a detallar posteriormente;

sin embargo; es necesario señalar que en nuestro país no se

acostumbra valorar a las empresas frente a otros competidores

internacionales; lo cual es una grave falencia; que dificulta el

posicionamiento de la marca y del giro de la empresa. Hoy en día,

la competencia y la entrada de nuevos competidores al mercado

hace que las empresas estén constantemente buscando nuevas

oportunidades que les permitan no sólo mantenerse dentro del

mercado, sino, competir altamente con sus productos o servicios:

el crecimiento, la diversificación, la integración, la renovación y las

ventajas competitivas son algunas de estas prácticas.

El acontecimiento más importante es la alianza estratégica

entre The Coca Cola Company y la Corporación Inka Kola. Inka

Kola es consumida principalmente en el Perú aunque también es

consumida en otras partes del mundo. Este largo liderazgo en el

mercado peruano causó que, en 1999, Coca Cola adquiriera, por

300 millones de dólares, el 60% de las acciones de la Inca Kola9

como parte del acuerdo de compra, la Corporación Lindley obtuvo

el derecho de embotellar Coca Cola y las marcas afines (Fanta,

Sprite etc.) en el Perú. La transnacional estadounidense obtuvo,

por otro lado, la propiedad de la marca para su producción y

comercialización fuera del país manteniendo Lindley la propiedad

de la misma en el Perú.

En el momento de la transacción, Inca Kola tenía cinco

plantas de producción de esta bebida en los Estados Unidos, 9 Inca kola es la marca líder a nivel nacional debido al sabor y las exitosas

campañas de publicidad que han sido desarrolladas desde el seno de la Corporación Lindley una de sus frases publicitarias es "De sabor nacional", donde permite manifestar que Inca Kola ya es parte de la identidad nacional peruana,

14

http://www.monografias.com/trabajos15/identidad-nac/identidad-nac.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/teopub/teopub.shtml



pocas en América Latina y una en Tailandia ; la marca estaba

patentada en todos los países del mundo, Inca Kola otorga

derechos de uso de su marca a Coca Cola10 . Por su parte la

empresa Coca Cola se comprometió a incrementar su producción

en el extranjero especialmente con miras al mercado asiático por

ser compatible su gastronomía con el sabor de esta bebida y no

con las gaseosas de color oscuro. Esta asociación ha permitido

acceder a conocimientos de mercadeo y tecnológicos de nivel

mundial. Les ha permitido crecer en el mercado al manejar de

manera conjunta las marcas Inca Kola, Coca-Cola, Fanta, Sprite,

Canada Dry, Crush, San Luis y San Antonio, produciéndose

sinergias importantes en las áreas de distribución y

administrativas. Es sumamente importante que el socio sea el

embotellador (Embotelladora Latinoamericana S.A. ELSA) más

grande del mundo, cerca del 60% del mercado de gaseosas del

mundo lo tiene Coca Cola, y se ha asociado con Inca Kola, líder

en Perú. El beneficio principal es que de una visión localizada,

peruana, casi metida entre las fronteras, pasa a una visión

globalizada desde arriba del mundo de las gaseosas y ve todas

las posibilidades que hay, todo el desarrollo, todo lo que se viene

avanzando. Se puede ver hoy en día los productos que van a

estar en el mercado en el 2010, los que se están probando,

inclusive algunos están terminados y ya está establecido cuándo

van a salir. Coca Cola se fusionó con Inca Kola porque al

incursionar en el mercado peruano no obtuvo los resultados

propuestos por parte de Coca Cola; por esta razón Coca Cola

decide adquirir el 60% de las acciones de Inca Kola considerando

que Inca Kola contaba con la aceptación de la mayoría de la

población peruana y la marca Inca Kola se benefició con esta

10 Coca cola la clave de su éxito es la confianza de los consumidores y de los clientes en sus productos. Y este éxito se debe en gran medida a dos aspectos: uno de ellos es la preocupación constante por intentar que los productos satisfagan las necesidades de los consumidores, y otro aspecto son los estrictos estándares de calidad que Coca-Cola siempre ha establecido en sus productos y en sus procesos de producción

15

http://www.creditosperu.com.pe/pp-coca-cola-servicios-de-peru-s-a.php



adquisición porque podía incursionar en otros países por

intermedio de Coca Cola.

Otro de los casos a nivel nacional importante de describir

es cuando se anunció la venta del Grupo de Supermercados

Wong, una de las marcas peruanas más reconocidas, al

conglomerado chileno de Centros Comerciales Sudamericanos

(CENCOSUD)11, Efraín Wong, a nombre del grupo de

supermercados Wong, el 15 de diciembre del 2007 anunció su

asociación con el grupo chileno CENCOSUD, al que se ha

transferido el 100 % de acciones, en una operación valorada en

500 millones de dólares. La operación prevé el traspaso de

activos inmobiliarios tales como centros comerciales, 23

supermercados actualmente en operación y 17 ubicaciones

disponibles para el desarrollo de futuros proyectos. El acuerdo

anunciado contempla la transferencia a CENCOSUD del 100 por

ciento del capital accionario de GSW S.A., empresa operadora de

supermercados y centros comerciales en Perú.

El Grupo Wong12 cuenta con 48 tiendas, totalizando una

superficie superior a los 170.000m². Sus marcas son Wong (14

supermercados), Metro (13 supermercados y 12 hipermercados),

Eco Almacenes (7 supermercados de descuento), American

Outlet (2 outlets de artículos textiles y para el hogar) y Plaza Lima

Sur (Centro Comercial ubicado en el distrito de Chorrillos). Como

hemos analizado esta transacción consistió, en que el Grupo

Wong decidió vender el 100% de sus acciones; para realizar dicha

transacción Wong realizó una valoración de su empresa, que

11 CENCOSUD es uno de los más grandes y prestigiosos conglomerados de retail en América Latina. Cuenta con operaciones activas en Argentina, Brasil, Chile y Perú, donde desarrolla una exitosa estrategia multiformato que hoy da trabajo a casi 100 mil personas.

12 Grupo Wong es una empresa de supermercado donde tuvo un crecimiento que fue marcado por una tendencia a la que muchos denominaron "el ir contra la corriente", debido a las innovaciones que introducían en el sector, Wong basa su estrategia en brindar el más alto nivel de servicio, surtido, variedad y calidad.

16



incluía sus activos, la gran aceptación y trayectoria (intangible)

que tienen sus tiendas en nuestro país. El objeto principal de esta

transacción fue convertirse en accionistas de CENCOSUD,

considerando que CENCOSUD es reconocido y posee un

posicionamiento en muchos países

A nivel local tenemos que en nuestra región las empresas

están inmersas en diversos cambios económicos; por tal motivo

hace que las empresas tengan que adaptarse a un entorno

dinámico. La competencia y el liderazgo de ventajas competitivas,

hacen que día a día, la estructura y las estrategias de las

empresas se adapten a los mismos. Cabe indicar que en nuestra

ciudad se han realizado diferentes estrategias financieras, como

es el caso de la Empresa EDPYME SOLIDARIDAD13 en Junio del

2007; su Junta General de Accionistas acuerdan el

fortalecimiento patrimonial de la empresa a través de dos

opciones: incorporación de nuevos socios o venta total de la

empresa. Luego de este acuerdo encargan al Presidente del

Directorio formar una comisión encargada del proceso: La

comisión estuvo constituida por el Presidente del Directorio,

Gerente General y 2 Directores.

Se consideró la segunda opción la venta total de la

empresa. La comisión acuerda efectuar la valoración de la

empresa encargando a un consultor independiente y a la

gerencia general la labor.

a) Valorización de activos a valor del mercado.

La cartera de clientes por ser el principal activo lo

valorizó la empresa auditora Alfonso Muñoz y Asociados,

13 La EDPYME Solidaridad y Desarrollo Empresarial S.A.C. es una empresa financiera perteneciente a Caritas del Perú como empresa regulada del sistema financiero, está sujeta al ámbito de supervisión de la Superintendencia de Banca, de Seguros y AFP (Ley Nº 26702 - Ley general del sistema financiero), con el objeto social de otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa

17



el local a un tasador perito inscrito en la SBS, y los otros

activos lo valorizó el área contable con la supervisión de

auditoría.

b) Se fijó un horizonte de 3 años considerando que es el

período de maduración (experiencia) de una entidad

financiera.

c) Tasa del descuento del 20%

La comisión decide negociar finalmente con la Empresa

Caritas del Perú por ser el mejor postor. Se formó una comisión

del due diligence con la participación de 2 miembros de la

Empresa Caritas del Perú, 2 del Empresa Edypme Solidaridad y 1

independiente. Due diligence valorizó con el good will ajustando

el horizonte a 3 años y la tasa del descuento del 20% llegando al

acuerdo comercial de 7,110,955 y el valor para los accionistas la

suma de 3,123,390.

Otro de los casos de valoración a nivel local fue que el 26

de enero del 2008, el Grupo Supermercados Wong (GSW)

adquirió el 100% de las acciones de la cadena de supermercados

El Centro 14(cuenta con 6 sucursales: uno en el distrito de La

Victoria, y otro en Lambayeque; además de su local en el centro

comercial El Quinde de Cajamarca. El pago que realizó GSW por

todas las acciones fue de alrededor US$ 9 millones; y la

transacción fue estructurada mediante un contrato de compra-

venta de acciones. La valoración de supermercados El Centro fue

por obtener una mayor rentabilidad económica; El grupo

Supermercados Wong en el región de Lambayeque, es uno de las

regiones que tienen mayor actividad económica y debido a la

llegada de grandes competidores como es Tottus, Saga Falabella, 14 El supermercado “El Centro”, es una empresa dedicada a la comercialización

de productos de primera necesidad y de consumo masivo, con la más avanzada tecnología y uno de los mejores servicios del mercado, cuenta con prestigio ya reconocido en nuestra ciudad, pero con la llegada de las grandes marcas, quienes que además de gran prestigio, solvencia cuentan con los mejores productos y servicios se vio en la necesidad de vender.

18



Plaza Vea; considerando que dichas tiendas son reconocidas en

la capital.

Nuestro interés de esta investigación se centra en la

empresa Representaciones “Dora Beatriz” Sociedad de

Responsabilidad Limitada; la cual es una empresa autorizada por

la Corporación Aceros Arequipa para la distribución de sus

productos (fierros en sus diferentes medidas y tipos, perfiles y

entre otros) por ello ofrece sus productos tanto al cliente

mayorista como al minorista a los mejores precios. La oficina

matriz de la empresa se encuentra en la ciudad de Piura; es allí

donde convergen todas las informaciones para la toma de

decisiones, aprobación de balances, entre otros. En la ciudad de

Chiclayo cuenta con 3 sucursales las que se ubican en la: Calle

Mórrope Nº 131 y calle Salas Nº 136; Av. Augusto B. Leguía Nº

1550 y Av. Augusto B. Leguía Nº 1520.

A continuación detallamos la historia de la empresa: los

señores Jorge Santisteban Roque y Dora Beatriz Aguilar Ramírez

se asociaron para formar una empresa, la misma que decidieron

denominarla REPRESENTACIONES “DORA BEATRIZ”15, por

Marketing puesto que existía una empresa en competencia y de

prestigio cuya denominación es: “Santa Beatriz” con un

aproximado de 15 años en función hasta el momento. Quedando

formalizada como Representaciones “Dora Beatriz” S.R.L., con un

capital inicial de S/ 12000; en la ciudad de Piura con una sola

tienda ubicada en la misma ciudad y con sus 3 únicas sucursales

o filiales en la ciudad de Chiclayo a la actualidad el Sr Jorge

Santisteban Roque es el único propietario de la empresa. Ésta

15 Representaciones Dora Beatriz SRL es una empresa dedicada a la comercialización de materiales de construcción, esta empresa nos demuestra como los peruanos con motivación y ganas de crecer impulsan el desarrollo de la economía, unida con la convicción que tengan para reconocer la habilidad empresarial.

19



empresa inició sus operaciones un 23 de septiembre de 1999.

Desde sus inicios la empresa Representaciones Dora Beatriz

SRL; es una empresa que compensa las necesidades de los

clientes mayoristas con el abastecimiento de materiales para la

industria de la construcción de una manera integral, asimismo

llega a cubrir la demanda de productos de acabados,

complementando así los productos que tiene la empresa. La

atención de los clientes se basa en los mejores productos de

materiales de construcción, líneas básicas tales como: la

carpintería metálica, tubería industrial; entre otros. La empresa se

sustenta en valores como la responsabilidad, la solidaridad, la

veracidad, la honradez, (entrega de materiales a domicilio u obra),

la tolerancia, el respeto, y el compañerismo entre los empleados.

Realzar una valoración de la empresa Representaciones

“Dora Beatriz” S.R.L.; está orientada a la posibilidad de una

posible venta. El resultado de una adecuada valoración puede

mostrar cuáles son las unidades de la empresa que están creando

valor y cuáles no, qué unidades son candidatas a ser vendidas y

quienes necesitan ser reestructuradas. La valoración también

puede emplearse para aislar ventajas competitivas o debilidades.

1.1.1. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA

De todo lo anteriormente detallado podemos decir que el

problema de investigación en la cual se basa nuestro

trabajo queda formulado en los siguientes términos: ¿Qué

resultado se obtendrá de la valorización de la empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL; utilizando el Método

Goodwill con la finalidad de obtener el máximo rendimiento

20



económico; basándose en las operaciones realizadas en el

2008?

1.2. JUSTIFICACIÓN E IMPORTANCIA DE LA INVESTIGACIÓN

Las expectativas del mercado en relación a las estrategias

de las empresas la generación de riqueza se reflejan directamente

en el precio de las acciones y se relacionan con la creciente

brecha entre el valor de mercado y valor contable de las

empresas. El análisis de la relación entre precios de acciones y el

beneficio puede ser mucho más enriquecido si junto con los

factores intangibles que pueden añadir valor económico a la

empresa examinada, y no se ha incorporado en el valor de la

equidad. Por lo tanto, las expectativas derivadas de la bolsa de

fijación de precios serían mucho más cuidadosas y razonadas.

Hendriksen y van Breda (1999) afirman que el valor de los

activos de los accionistas está lejos de su valor de mercado y

activos intangibles tales como la creación de valor para las

empresas. Se podría decir que Goodwill crea valor para las

empresas, teniendo en cuenta el amplio concepto de Goodwill que

se refiere a los beneficios económicos plenos en relación a las

estrategias, si el Goodwill estuviera reflejado en los libros de

contabilidad el proceso sería más sencillo, pero contablemente no

se mide.

Sin embargo los estudios sobre la relación entre el

beneficio y el precio de las acciones que se han desarrollado no

hacen distinción alguna en cuanto al tamaño del fondo de

comercio, lo cual lo hace contaminante en el camino, y el

promedio de resultados de estas relaciones. La importancia de

esta cuestión, y la mala presentación de los trabajos sobre el

tema en el mercado peruano nos permiten justificar la presente

investigación.

21

http://www.monografias.com/trabajos14/administ-procesos/administ-procesos.shtml#PROCE



En el proceso de valorización que presenta el método

Goodwill es importante entender que el valor contable reflejado en

los balances del negocio normalmente difiere enormemente del

valor real en el mercado. La relevancia de este trabajo de

investigación es determinar cual es el valor real de la Empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL con el fin de obtener la

mayor rentabilidad económica.

1.3. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN:

1.3.1. OBJETIVO GENERAL:

Analizar, aplicar y evaluar que aspectos deben

considerarse para la valoración de la empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL; utilizando el método

Goodwill con el fin de obtener el máximo rendimiento

económico.

1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS:

Analizar que aspectos deben considerarse para aplicar el

método Goodwill a la empresa Representaciones Dora

Beatriz SRL con el fin de obtener el máximo rendimiento

económico.

Aplicar el método Goodwill en la valoración de la empresa

“Representaciones Dora Beatriz SRL con el fin de obtener

el máximo rendimiento económico.

Evaluar la aplicación del método Goodwill en la valoración

de la empresa Representaciones Dora Beatriz SRL con el

fin de obtener el máximo rendimiento económico.

1.4. LIMITACIONES DE LA INVESTIGACIÓN:

22



A continuación enumerados las limitaciones por las cuales

hemos atravesado en el desarrollo de nuestro informe:

La escases de información bibliográfica en español en relación

al método de valoración que hemos utilizado; ya que

generalmente la información se encuentra en inglés;

constituyendo para nosotros una fuerte limitación en función

del idioma.

La limitación económica de quienes han realizado el presente

trabajo para poder realizar visitas a otras universidades

(bibliotecas) con el fin de obtener mayor información.

La falta de experiencia en la aplicación del método del

Goodwill ya que es la primera vez que hemos desarrollado un

trabajo de este tipo.

23



CAPÍTULO II

MARCO TEÓRICO

24



En el presente capítulo denominado: Marco Teórico; se recogen

los antecedentes de estudio que nos sirven como un referente de otras

investigaciones realizadas en otros contextos; así mismo se sistematiza

la información recopilada como son las teorías que sustentan nuestro

trabajo de investigación; por último se recopila la definición conceptual

de la terminología empleada en la presente investigación.

2.1. ANTECEDENTES DE ESTUDIO

A nivel internacional hemos podido encontrar algunos

trabajos de valoración de empresas que pasaremos a detallar a

continuación:

Fernández Pablo; (2008)16; en un documento de investigación

denominado: “Métodos de valoración de empresas” de la IESE

Business School; de la Universidad de Navarra; en el cual nos

dice que la valoración de una empresa es un ejercicio de sentido

común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y mejora

con la experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos

técnicos) son necesarios para no perder de vista: ¿qué se está

haciendo?, ¿por qué se está haciendo la valoración de

determinada manera? y ¿para qué y para quién se está haciendo

la valoración? Casi todos los errores en valoración se deben a no

contestar adecuadamente alguna de estas preguntas, esto es, a

falta de conocimientos o a falta de sentido común (o a la falta de

ambos). Los métodos conceptualmente “correctos” para valorar

empresas con expectativas de continuidad son los basados en el

descuento de flujos de fondos: consideran a la empresa como un

ente generador de flujos de fondos y, por ello, sus acciones y su

deuda son valorables como otros activos financieros. Otro método

que tiene lógica y consistencia es el valor de liquidación, cuando

se prevé liquidar la empresa. Lógicamente, el valor de las

16 Fernández Pablo; (2008); en un documento de investigación denominado: “Métodos de valoración de empresas” de la IESE Business School; de la Universidad de Navarra

25



acciones será el mayor entre el valor de liquidación y el valor por

descuento de flujos. Se comenta brevemente otros métodos

porque aunque son conceptualmente “incorrectos” y carecen de

sentido en la mayoría de los casos se siguen utilizando con

frecuencia. En ciertos casos, los múltiplos pueden utilizarse como

aproximación (si se requiere una valoración rápida o si los cash

flows son muy inciertos) o como contraste del valor obtenido por

descuento de flujos.

Torrents Arévalo Juan Antonio; (2006)17 en su tesis doctoral: “El

valor añadido como medida de la eficacia empresarial. (Diagnosis

y validación empírica para el sector de detergentes en España y el

sector químico en la Unión Europea y Estados Unidos para el

período 1991-2001)”; desarrollada en la Universidad Politécnica

de Cataluña; nos dice que hoy en día la globalización y los

mercados de capitales exigen una gran cantidad de información

de las empresas para poder evaluar la rentabilidad y la eficacia

empresarial. Toda esta información es procesada por los

inversores y agentes involucrados en la toma de decisiones,

obteniendo una serie de indicadores a través de los cuales se

determinan las estrategias sobre el futuro de las empresas. Esta

tesis pretende, no solo sintetizar esta información, sino conseguir

una medida que explique de una manera eficaz y cierta, el

comportamiento de las empresas, a través de una análisis

exhaustivo del concepto de valor añadido en el entorno

económico y empresarial; mejorado en la medida de lo posible su

indicador principal, el EVA, a través de comprobación empírica.

Para poder tener una visión clara de dicho entorno, se ha

analizado en primer lugar los indicadores de la rentabilidad,

17 Torrents Arévalo Juan Antonio; (2006). “El valor añadido como medida de la eficacia empresarial. (Diagnosis y validación empírica para el sector de detergentes en España y el sector químico en la Unión Europea y Estados Unidos para el periodo 1991-2001)”. Tesis para optar el grado académico de doctor en Administración y Dirección de Empresas. Universidad Politécnica de Cataluña. Departamento de Organización de Empresas. España.

26



liquidez y el concepto de riesgo, para posteriormente centrar el

análisis detallado del concepto del valor añadido y sus principales

indicadores, utilizados en el mundo empresarial, ya que ante todo

debemos de tener claro que no debemos hacer un estudio para

quedarse en una biblioteca, sino que permita hacer una reflexión

válida no solo para la ciencia empresarial también para el mundo

de los negocios. Por otra parte, la factibilidad en la búsqueda de

información es un punto importante por lo que la metodología

consiste principalmente el recopilar datos obtenidos gracias a la

colaboración de las siguientes entidades: Central de Balances del

Banco de España; Unión Europea. “Economic and Financial

Affairs”; el Instituto Nacional de Estadística; como consecuencia a

través del estudio del valor añadido y la recopilación de datos

podremos extraer conclusiones validas que nos permitan mejorar

conceptos y medidas para poder evaluar de manera más eficaz el

comportamiento de las empresas.

De la Piedra Ribeiro; Juan de la Cruz; (2006)18; en su trabajo de

investigación denominado:”Valoración de Empresas: Un caso

práctico” con el fin de optar el grado académico de doctor en la

Universidad Complutense de Madrid. El objetivo del proyecto

consiste en realizar un estudio de los principales métodos de

valoración de empresas utilizados en la práctica profesional del

sector de las finanzas corporativas para finalmente desarrollar un

caso práctico con los métodos de valoración más potentes. De

este modo, se presenta en primer lugar las principales causas y

motivos por los cuales es necesario valorar una empresa y se

realiza una explicación de cada situación. A continuación, se

describen los métodos de valoración de empresas más relevantes

y se realiza un análisis teórico de cada uno de ellos. Se analizan

las ventajas y desventajas de los distintos métodos, sus

18 De la Piedra Ribeiro; Juan de la Cruz; (2006). ”Valoración de Empresas: Un caso práctico” Tesis para optar el grado académico de doctor en Dirección de Empresas. Universidad Complutense de Madrid. España.

27



características, rigor, campo de aplicación y metodología. Ello

permite concluir que los métodos más potentes y más utilizados

en el mundo profesional son: Método Discounted Cash flow

(Flujos de Caja Descontados): El valor de una empresa es igual a

la suma de sus infinitos flujos de caja descontados por el coste del

capital. Y el Método de los Múltiplos: se basan en algunos ratios

básicos de la empresa que permiten compararla con otras

empresas. Consiste en encontrar unos ratios de valor

representativos de un sector, extrapolables a la empresa a valorar

objetivo. Tomando la empresa ENCE, cotizada en el mercado

continuo español y cuya facturación y activos son

aproximadamente de unos 500 millones de euros y 800 millones

de euros respectivamente, se parte de los últimos informes de sus

cuentas consolidadas (año 2003) y se procede a un análisis

completo de la compañía para poder finalmente aplicar ambos

métodos de valoración. El objetivo final consiste en encontrar el

valor cuantitativo de la corporación ENCE. Si a dicho valor se le

sustrae la deuda corporativa, se obtiene una buena estimación del

valor de sus acciones en el mercado. La aplicación de los

métodos es compleja y se explica en el cuerpo del trabajo. Se

debe tener en cuenta que no se pretende obtener unos resultados

muy rigurosos pero sí un aprendizaje profundo de la técnica de

valoración y una rigurosa aplicación de los métodos y los

conceptos intrínsecos que requiere la valoración de una empresa.

Adam Siade Juan Alberto; (2005)19; en su artículo: “Los métodos

de valuación de empresas y su relación con la capacidad de las

organizaciones para generar valor. Propuesta para reportar en la

información financiera el valor de las organizaciones y su

capacidad para generarlo”. Este artículo presenta los resultados

19 Adam Siade Juan Alberto; (2005). Articulo: “Los métodos de valuación de empresas y su relación con la capacidad de las organizaciones para generar valor Propuesta para reportar en la información financiera el valor de las organizaciones y su capacidad para generarlo” Investigador de la División de Investigación de la Facultad de Contaduría y Administración, UNAM.

28



de una investigación doctoral realizada dentro del Programa de

Posgrado en Ciencias de la Administración en la Universidad

Nacional Autónoma de México. La aportación principal es una

propuesta para crear un nuevo estado financiero denominado

Estado de Generación de Valor. Esta propuesta puede brindar a

los inversionistas y a todos los usuarios de la información

elementos que los estados financieros tradicionales no contienen

como la capacidad que la empresa ha tenido y tendrá para

generar valor. Al incluir el valor que de la empresa se espera tener

en el futuro, se cambia la tendencia tradicional en relación con los

números que encontramos en los estados financieros, pues sólo

representan los acontecimientos pasados. Cabe señalar que el

método de valuación de empresas que mayor consistencia tiene

en su aplicación con las métricas de creación de valor económico

es el método goodwill. Por otra parte, el modelo Black y Scholes

no nos va a brindar el valor exacto que la empresa tendrá en el

futuro, sino que dadas las características del mismo que con

bases probabilísticas sólidas indica el valor que en el futuro podría

tener la empresa nos señalaría si la empresa fue capaz de

generar valor o no en relación con el valor que de ella misma se

esperaba.

Pérez González Daniel; (2005)20; en su tesis doctoral:

“Contribución de las tecnologías de la información a la generación

de valor en las organizaciones: un modelo de análisis y valoración

desde la gestión del conocimiento, la productividad y la excelencia

en la gestión”; desarrollada en la Universidad de Cantabria

(España). Los términos globalización, Tecnologías de la

Información (TI) y conocimiento son conceptos ampliamente

utilizados que están presentes en todos los ámbitos por ser

20 Pérez González Daniel; (2005). “Contribución de las tecnologías de la información a la generación de valor en las organizaciones: un modelo de análisis y valoración desde la gestión del conocimiento, la productividad y la excelencia en la gestión”; Tesis para optar el grado académico de doctor en Administración de Empresas. Universidad de Cantabria (España).

29



posiblemente los que mejor definen la actual coyuntura

económica y social. La Unión Europea no ha dudado en poner

como firme objetivo de esta primera década del siglo XXI el llegar

a lo que ha definido como Sociedad de la Información (Comisión

Europea, 2000), por la que se apuesta claramente como única vía

para el adecuado desarrollo económico y social de una Europa

ampliada. Así lo han ratificado los programas e-Europa 2000 y

2005 y consejos de la unión, primero de Lisboa de 2000 y

después de Bruselas de 2005 cuyo destino es llegar al pleno

desarrollo de la Sociedad de la Información. Sociedad que está

sustentada en tres pilares: las Tecnologías de la Información, el

conocimiento y un espacio amplio e integrado en el que se diluyen

cada vez más las fronteras entre regiones y estados. Este nuevo

entorno definido como global, en cuanto a que personas y

empresas pueden actuar y realizar sus actividades prácticamente

en cualquier parte del mundo, ha sido construido en gran medida

gracias a las Tecnologías de la Información, su uso intensivo en lo

social y empresarial. Las Tecnologías de la Información hoy

presentes en todos los ámbitos de la actividad humana, han dado

lugar a entornos abiertos y muy dinámicos con intercambios

continuos de información, relativamente a bajo coste, lo que ha

supuesto trasladar el problema e importancia de la adquisición de

información década de los 80 ; a la actualidad, la adecuada

gestión e interpretación de dicha información, es decir al

conocimiento. Cuestiones como la globalización de los mercados

y la reciente ampliación de la Unión Europea generan escenarios

que facilitan la deslocalización industrial hacia regiones de bajos

costes laborales. Esta situación obliga al desarrollo de productos y

servicios de mayor valor añadido, evolucionando hacia modelos

en los que la importancia de los procesos industriales es

reemplazada por la relevancia del procesamiento de la

información y el conocimiento como claves económicas. De esta

30



forma, en el nuevo entorno la competitividad de las empresas se

ve comprometida por dos aspectos interrelacionados: el primero,

un uso intensivo y racional de las Tecnologías de la Información

que cree valor para la organización y favorezca el segundo

aspecto, el conocimiento, recurso fundamental de las

organizaciones.

Correa Valenzuela María Paz; y Esteban Torres Ximena; (2003)21;

en su trabajo de investigación denominado: “Valoración de la

fusión de Falabella S.A.C.I con SODIMAC S.A”; para optar el titulo

profesional de Ingeniero Comercial con mención en

Administración en la Universidad de Chile. En su trabajo nos dicen

que dado el aumento en la competitividad en los mercados y

especialmente en los grandes grupos económicos, en el último

tiempo se han dado una serie de fusiones en diversos sectores,

entre ellos el bancario y el comercio. Dentro de los objetivos de

éstas, se encuentra el aprovechamiento de sinergias y economías

de escala, para hacer frente a la alta competencia, diversificar el

negocio y aumentar la participación de mercado, entre otros.

Pero, junto con los beneficios antes nombrados, en muchas

ocasiones suelen generarse conflictos de interés entre accionistas

mayoritarios y minoritarios, pudiendo verse perjudicados estos

últimos a causa de las posibles transferencias de riqueza como

consecuencia de la operación de fusión. Este potencial problema

será el tema de análisis del presente trabajo, enfocado de manera

específica a lo que sucedió con la fusión de Falabella S.A.C.I con

Sodimac S.A. en Julio de 2003. Entonces, el objetivo específico

del presente trabajo es valorar la empresa Falabella a través de

los cambios en el retorno de sus acciones en el período de la

operación de fusión y de este modo concluir si se produjo o no

21 Correa Valenzuela María Paz; y Esteban Torres Ximena; (2003). “Valoración de la fusión de Falabella S.A.C.I con SODIMAC S.A”; para optar el titulo profesional de Ingeniero Comercial con mención en Administración en la Universidad de Chile. Escuela de Economía y Administración.

31



una transferencia de riqueza, verificando para ello la existencia de

retornos anormales. Para este fin, la metodología a aplicar será la

de Estudio de Eventos, a partir de cuyos resultados

determinaremos si hubo o no transferencia de riqueza. Este

trabajo está estructurado en cinco capítulos. En el primer capítulo

se describe a cada una de las empresas involucradas en la

operación. Luego, en el segundo capítulo, se encuentra una

descripción cronológica de los hechos que precedieron y

sucedieron a la fusión. En el tercer capítulo, se encuentra el

Marco Teórico, que comprende una breve descripción de un

proceso de fusión, una revisión del método de estudio de eventos,

su evidencia empírica y finalmente la metodología y los datos

empleados para el estudio. Posteriormente, en el capítulo cuatro,

se dan a conocer los resultados de la estimación de los modelos

empleados. Por último, en el quinto capítulo, se presentan las

conclusiones de la investigación.

A nivel nacional hemos podido encontrar un trabajo de

investigación el cual detallamos a continuación:

Alva Gómez Juan Amadeo; (2005); en su tesis de grado: “La

reestructuración empresarial y la crisis económica peruana en un

contexto de globalización económica”; desarrollada en la

Universidad Nacional Mayor de San Marcos22. La

Reestructuración Empresarial en el Perú se inicia en el año 1992

con la Ley de Reestructuración Empresarial del 30 de Diciembre

de 1992 y reglamentada por Decreto Supremo 044.EF-93 donde

por primera vez se da la oportunidad a las empresas en crisis de

tener la posibilidad de rehabilitarse económica y financieramente,

por acuerdo de la Junta de Acreedores, pero fueron tantas las

dificultades que ponían los requisitos para acogerse que

22 Alva Gómez Juan Amadeo; (2005). “La reestructuración empresarial y la crisis económica peruana en un contexto de globalización económica”. Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Perú.

32



inicialmente muy pocos recurrieron a ella. Y por que además, los

que se acogieron no lograron la ansiada reestructuración. Como

cosa anecdótica la primera empresa que cumplió el Plan de

Reestructuración Empresarial fue Tejidos La Unión S.A, empresa

líder en el Perú con 5000 trabajadores y cuya crisis se inició en

1989 y fue declarada en insolvencia en Abril de 1993 a pedido del

acreedor principal, Banco Continental.

2.2. DESARROLLO DE LA TEMÁTICA CORRESPONDIENTE AL

TEMA INVESTIGADO

2.2.1 INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN

2.2.1.1 VALORACIÓN

La valoración es un proceso por el cual tratamos de asignar

valor a las cosas, esto es, tratamos de determinar el grado de

utilidad que reportará a sus usuarios o propietarios. Por tanto, la

valoración de una empresa es el proceso para determinar su

valor para los propietarios.

Una valoración es un proceso destinado a proporcionar un

valor cuantitativo de una empresa. Puede solicitarlo la misma

empresa, un socio o propietario, un futuro inversor en la

empresa.

33



GRÁFICO Nº 2: VALORACIÓN DE EMPRESAS

Fuente: Elaboración por parte de los autores.

La valoración de una empresa no es una ciencia exacta y

puede variar en función del tipo de negocio y el motivo. Existe

una amplia gama de factores involucrados en el proceso, desde

el valor contable hasta un grupo de elementos tangibles e

intangibles. En general, el valor de la empresa dependerá del

análisis del flujo de caja de la empresa. En otras palabras, su

capacidad para generar utilidades constantes determinará

finalmente su valor en el mercado.

La valoración se debe considerar como un punto de inicio

para compradores y vendedores. Generalmente, los

compradores y vendedores no obtienen una cifra similar, dado

que el vendedor busca un precio más alto. Su meta debe ser

determinar una cifra aproximativa a partir de la cual el comprador

y el vendedor puedan negociar un precio que convenga a

ambos.

34

Evaluar la rentabilidad obtenida en base al valor de la empresa

Identificar fuentes de valor y apalancamiento en el negocio

Búsqueda de Inversores,Socios estratégicosCompradores

Valoración de

la Empresa



2.2.1.2 FACTORES QUE INFLUYEN EN LA VALORACIÓN

a) Crecimiento esperado por la empresa: Si una empresa es

capaz de incrementar sus ventas con mayor rapidez, o si el

mercado bursátil percibe que el subsector en el que se

encuentra la empresa tendrá un fuerte crecimiento en el futuro,

entonces el precio que se pagará por esas acciones será más

alto. Por ejemplo, las empresas B2B23 (Business to Bussines)

cotizan a precios mucho mayores, comparativamente, que las

B2C (Business to Consumers) debido a las enormes

expectativas que el B2B está generando.

b) Mercado objetivo final de la empresa: Lo que aquí se estudia

no es la capacidad de la empresa de multiplicar sus ventas en

el siguiente año o dentro de dos, sino a largo plazo cual es la

población objetivo. El mejor ejemplo para ilustrar esta idea es el

caso de la empresa española Terra Networks

(http://www.terra.com). El motivo por el que esta acción ha

subido de Noviembre a Febrero del 2000, más que ninguna

otra acción de Internet europea se debe a que el ámbito de

actuación de Terra es Iberoamérica, mientras que por ejemplo

el de Tiscali.it sería sólo Italia. Este hecho produce que las

acciones de Terra hayan valido comparativamente mucho más

que las de Tiscali comparándolas por el número de

subscriptores.

c) Beneficios: Si los inversores piensan que nos encontramos

ante una revolución industrial, entonces, una empresa que se

dedicara a obtener beneficios para repartírselo entre los socios

en lugar de "conquistar" el mundo sería una empresa poco

atractiva a los ojos de la bolsa.

23 B2B es la transmisión de información referente a transacciones comerciales electrónicamente, normalmente utilizando tecnología para enviar electrónicamente documentos tales como pedidos de compra o facturas.

35

http://www.terra.com/

http://es.wikipedia.org/wiki/Factura

http://es.wikipedia.org/wiki/Documentos



¿Cuándo necesito una valoración?

Venta de la empresa

Entrada o salida de un socio

Ampliación de capital

Control de gestión de la empresa

2.2.1.3 CASOS MAS COMUNES EN LOS QUE RESULTA NECESARIO

DETERMINAR LA VALORACIÓN DE UNA EMPRESA24

Pueden citarse las siguientes situaciones:

a) Operaciones de compraventa.

Para el vendedor la valoración indica el precio mínimo por el

que debe vender.

Para el comprador la valoración le indica el precio máximo a

pagar.

b) Adquisición o venta de un determinado portafolio de

inversiones.

La valoración de varias empresas servirá al inversor para

establecer comparaciones entre ellas. Si el inversor cree en

la evolución futura de la cotización de determinadas

acciones de alguna de esas empresas obviamente intentará

comprar esas acciones y muy probablemente se

desprenderá de aquéllas cuya cotización estima bajará.

También le sirve esas valoraciones para decidir en qué

valores concentrará su cartera.

Por último le sirve para comparar el valor obtenido con la

cotización en el mercado y decidir vender, comprar o

desprenderse de ellas.

c) Comparar los valores de cotización en la Bolsa

24 Mileti Mabel, Berri Ana María, Fanucci Graciela; en un documento de investigación denominado: “El valor de la empresa y la contabilidad”en el Instituto de Investigaciones Teóricas y Aplicadas. Escuela de Contabilidad

36



La determinación del valor de la empresa servirá al

empresario para justificar el precio al que se ofrecen las

acciones al público.

d) Herencias y testamentos.

La valoración de la empresa servirá para comprar el valor de

las acciones con el de otros bienes.

e) Sistemas de remuneraciones basados en la creación de

valor

La determinación del valor de una empresa o unidad de

negocio servirá para cuantificar la parte de valor atribuible a

los directivos.

f) Decisiones estratégicas acerca de la continuidad de la

empresa

La determinación del valor de la empresa es el paso previo

antes de decidir si seguir en el negocio, vender, fusionarse,

crecer o comprar otras empresas.

g) Planificación estratégica

Servirá para decidir acerca de la empresa con referencia por

ejemplo a qué productos o líneas de producto comerciar o

producir, en qué tipo de negocios incursionar o en qué país o

países, los tipos de clientes a abandonar, potenciar o

mantener, etc.

Permitirá también medir el impacto de las posibles políticas o

estrategias de la empresa en la creación o destrucción de

valor.

2.2.1.4 UTILIDAD DE VALUAR LA EMPRESA

El trabajo invertido en la valoración se repaga justamente

porque ayuda a identificarlas fuentes de valor económico y, por

lo tanto, los puntos de apalancamiento.

37



Valuar la empresa obliga a replantear, de alguna manera,

en qué negocio se está operando y puede tirar por tierra una

serie de preconceptos. Por otra parte, saber el verdadero valor

de mercado de una empresa o emprendimiento brinda fortaleza

a la hora de buscar inversores o socios estratégicos o aún en el

momento de vender. Por otra parte, siempre es más difícil

durante una negociación defender un valor que no tenga un

sustento analítico.

2.2.2 MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido

común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y

mejora con la experiencia. Ambos (sentido común y

conocimientos técnicos) son necesarios para no perder de vista:

¿qué se está haciendo?, ¿por qué se está haciendo la

valoración de determinada manera? y ¿para qué y para quién se

está haciendo la valoración? Casi todos los errores en valoración

se deben a no contestar adecuadamente a alguna de estas

preguntas, esto es, a falta de conocimientos o a falta de sentido

común (o a la falta de ambos). Los métodos de valoración se

pueden clasificar en seis grupos:

TABLA Nº 01: MÉTODOS DE VALORACIÓN EMPRESARIAL

BALANCE

Valor contable

Valor contable ajustado

Valor de liquidación

Valor sustancial

CUENTA DE RESULTADOSBeneficio: PER

Ebitda

DESCUENTO DE FLUJOS Free cash flow

38



CREACION DE VALOR

EVA

Beneficio económico

Cash value added

OPCIONES

Opcion de crecimiento

Opción de ampliar o

reducir

Opciones de diferir la

inversión

MIXTOS (GOODWILL) Goodwill

Fuente: Elaboración propia en base a la información analizada.

2.2.2.1 MÉTODOS BASADOS EN EL BALANCE (VALOR

PATRIMONIAL)25

Estos métodos tratan de determinar el valor de la

empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio. Se

trata de métodos tradicionalmente utilizados que consideran que

el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance

o en sus activos. Proporcionan el valor desde una perspectiva

estática que, por tanto, no tiene en cuenta la posible evolución

futura de la empresa, el valor temporal del dinero ni otros

factores que también le afectan como pueden ser: la situación

del sector, problemas de recursos humanos, de organización,

contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados

contables.

Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes:

valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y

valor sustancial. Sólo el valor de liquidación tiene lógica, porque

25 Liliana Cecilia Jacho Toapanta en su tesis titulada “Diseño de un modelo

financiero de valoración de Bancos del Ecuador”. para optar el grado de

Auditor en Control de Gestión en la Escuela Superior Politécnica del Litoral.

Capítulo II, pag. 25.

39



responde a la siguiente pregunta: ¿cuánto dinero se obtendría

por las acciones si se liquidara la empresa?

a) VALOR CONTABLE

El valor contable de las acciones (también llamado valor

en libros, patrimonio neto o fondos propios de la empresa) es el

valor de los recursos propios que figuran en el balance (capital y

reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo

total y el pasivo exigible. Supongamos una empresa cuyo

balance es el que se refleja en la Tabla Nº 02. El valor contable

o valor en libros de las acciones (capital más reservas) es 80

millones de soles. También se puede calcular como la diferencia

entre el activo total (160) y el pasivo exigible (40 + 10 + 30), es

decir, 80 millones.26

Este valor tiene el problema de su propia definición: la

contabilidad nos relata una versión de la historia de la empresa

(los criterios contables están sujetos a mucha subjetividad),

mientras que el valor de las acciones depende de las

expectativas. Por ello, prácticamente nunca el valor contable

coincide con el valor “de mercado”.

26 Pablo Fernández, “Métodos de Valoración de Empresas” Documento de Investigación, IESE Bussiness School - Universidad de Navarra. Noviembre 2008. Página 7

40



TABLA Nº 02: EMPRESA ABASCAL S.A. BALANCE OFICIAL Y

CUENTA DE RESULTADOS (MILLONES DE SOLES)

ACTIVO PASIVO Ventas 300

Tesorería 5 Proveedores 40 Coste de ventas 136

Deudores 10 Deuda

bancaria

10 Gastos

generales

120

Inventario 45 Deuda a largo 30 Intereses 4

Activos fijos 10

0

Capital y

reservas

80 Beneficio antes

de impuestos

40

Total activo 16

0

Total pasivo 160 Impuestos

(35%)

14

Beneficio neto 26

Fuente: Elaboración en base al ejemplo.

b) Valor contable ajustado o valor del activo neto

Este método trata de salvar el inconveniente que supone la

aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración,

pero sólo lo consigue parcialmente27. Cuando los valores de los

activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el

patrimonio neto ajustado. Continuando con el ejemplo de la

Tabla Nº 01, analizamos algunas partidas del balance de forma

individual para ajustarlas a su valor de mercado aproximado. Por

ejemplo, si consideramos que:

Los deudores incluyen 2 millones de soles de deuda

incobrable, esta partida debería figurar por un valor de 8

millones.

Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin

valor y de revalorizar las restantes a su valor de mercado,

representan un valor de 52 millones de soles.

27 Pablo Fernández, “Métodos de Valoración de Empresas” Documento de Investigación, IESE Bussiness School - Universidad de Navarra. Noviembre 2008. Página 8

41



Los activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un

valor, según un experto, de 150 millones de soles.

El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a

largo plazo es igual a su valor de mercado.

El balance ajustado sería el que se presenta en la Tabla Nº

03. El valor contable ajustado es 135 millones: activo total (215),

menos pasivo exigible (80). En este caso, el valor contable

ajustado supera en 55 millones al valor contable.

TABLA Nº 03: EMPRESA ABASCAL S.A. BALANCE

AJUSTADO (MILLONES DE EUROS)

ACTIVO PASIVO

Tesorería 5 Proveedores 40

Deudores 8 Deuda bancaria 10

Inventarios 52 Deuda a largo 30

Activos fijos 150 Capital y reservas 135

Total activo 215 Total pasivo 215

Fuente: Elaboración en base al ejemplo

c) VALOR LIQUIDACIÓN

Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda

a su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se

cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del

patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio

(indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos

propios de la liquidación).

A partir del ejemplo de la Tabla Nº 03, si los gastos de

indemnización a empleados y todos los demás gastos asociados

a la liquidación de la empresa Abascal S.A. fuesen 60 millones,

el valor de liquidación de las acciones sería 75 millones (135-

42



60). Lógicamente, la utilidad de este método está restringida a

una situación muy concreta, como es la compra de la empresa

con el fin de liquidarla posteriormente. Pero siempre representa

el valor mínimo de la empresa, ya que normalmente el valor de

una empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor

de liquidación.

d) VALOR SUSTANCIAL

El valor sustancial representa la inversión que debería

efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones

a la que se está valorando. También puede definirse como el

valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de

continuidad de la empresa, por oposición al valor de liquidación.

Normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos

bienes que no sirven para la explotación (terrenos no utilizados,

participaciones en otras empresas, etc.).

Se suelen distinguir tres clases de valor sustancial:

- Valor sustancial bruto: es el valor del activo a precio de

mercado (en el ejemplo de la Tabla Nº 03).

- Valor sustancial neto o activo neto corregido: es el valor

sustancial bruto menos el pasivo exigible. También se

conoce como patrimonio neto ajustado, que hemos visto en

el apartado anterior (en el ejemplo de la Tabla Nº 03).

- Valor sustancial bruto reducido: es el valor sustancial bruto

reducido sólo por el valor de la deuda sin coste (en el

ejemplo de la Tabla Nº 02: 175 = 215 - 40). Los 40 millones

que se restan corresponden a los proveedores.

2.2.2.2 MÉTODOS BASADOS EN LA CUENTA DE RESULTADOS

43



a) El PER (Price Earning Ratio): 28se define como el precio de las

acciones de una empresa dividido por los beneficios por acción

de dicha empresa, y es una herramienta muy usada por los

analistas. Refleja la cantidad de soles que los inversores están

dispuestos a pagar por cada sol de beneficios, y está

directamente relacionado con el crecimiento esperado de la

empresa. Este múltiplo permite estimar el valor de las acciones

de una empresa sin más que multiplicar el PER medio de las

empresas de referencia por el beneficio obtenido de cada acción

de la empresa a valorar. Por ejemplo si el beneficio de la acción

de último año ha sido 300.00 soles y la acción cotiza a 2.600

soles su PER será de 8.66 (2600/300)

PER= Valor de la acción de Mercado / Valor de acción en libros

Valor de las acciones = PER x beneficio

El principal atractivo del PER como herramienta de

valoración es su simplicidad, pero sus inconvenientes más

destacados son:

No siempre es fácil aplicar el PER medio de las empresas de

referencia porque no siempre las hay.

Si toda la industria está sobrevalorada, el analista estará

sobrevalorando también a la empresa analizada.

No sería aplicable el método en empresas que no obtengan

beneficios sino pérdidas.

b) El EBITDA (Earning before interest, taxes, depreciation and

amortization) se basa en la idea de que el valor de la empresa

es un múltiplo de sus beneficios antes de amortizaciones,

intereses e impuestos. Su aplicación a las empresas de Internet

se basa en que al no disponer de recursos suficientes para

hacer frente al servicio de la deuda, no van a tener beneficios 28 Lozano Gutiérrez y Fuentes Martín. “Tratamiento borroso del intangible en la

valoración de empresas en internet”

44



netos, ni impuestos ni capacidad de amortizar sus activos fijos.

Se está utilizando otra versión del EBITDA libre de gastos de

marketing para valorar las empresas de Internet de reciente

creación para las que los gastos de marketing constituyen una

partida fuerte (a veces incluso superior a los propios ingresos

por ventas).

El EBITDA, se obtiene a partir a partir del estado de

Pérdidas y Ganancias: es la Utilidad antes de descontar los

intereses, las depreciaciones, las amortizaciones y los

impuestos. En otras palabras, parece conveniente utilizarlo como

un indicador de la rentabilidad del Negocio, porque prescinde de

cuestiones Financieras y Tributarias, así como de gastos

contables que no significan salida de dinero, por lo que se podría

utilizar comparativamente para evaluar resultados, ya sea entre

la inversión realizada o entre las ventas hechas en un período de

tiempo mediante, una comparación entre varias empresas

(análisis horizontal) o, comparando los resultados de la misma,

en diferentes momentos del tiempo(análisis vertical)

EBITDA =Valor de la Empresa

Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos

El cálculo que se expone a continuación29, demuestra prácticamente como se ha facilitado el cálculo, pues en el Estado de Resultados, basto que al Margen Neto de Explotación, se sume las depreciaciones y con esta sóla operación encontramos entonces el EBITDA. 30

29 Romero Farias y Serrano Rivera.” EBITDA v/s Índices Financieros Tradicionales” XVIII Congreso Nacional Colegio de Contadores de Chile A. G. Noviembre 2008. Capítulo I. pagina 5

30 Pablo Fernández, “Métodos de Valoración de Empresas” Documento de Investigación, IESE Bussiness School - Universidad de Navarra. Noviembre

45



Por otro lado, si el Estado de Resultados de una Inmobiliaria tiene la estructura que se expone a continuación, es posible visualizar más claramente como calcular EBITDA:

TABLA N° 4.EMPRESA INMOBILIARIA SANTA ANITA SRL

INGRESOS DE EXPLOTACIÓN

Arriendos recibidos 1.285.529.418

Ventas A. Fijo 548.567.000

Total de Ingresos 1.834.096.418

COSTO EXPLOTACIÓN (Menos)

Contribuciones Bs.Rs. 83.916.259

Depreciación Bs.Rs. 118.159.767

Costo Vta. A. Fijo 526.604.038 (728.680.064)

Margen de Explotación 1.105.416.354

Gastos de Administración (275.344.093)

Resultado Operacional 830.072.261

Otros Ingresos:

Intereses 4.191.604

Otros Ingresos 962.179

Parcial 835.226.044

Otros Egresos:

Intereses y Gastos Bancarios (26.821.718)

Intereses Leasing (454.606.364)

Impuesto Renta Pagado (18.948.982)

Utilidad antes de Corrección Monetaria 334.848.980

Menos Corrección Monetaria (134.353.975)

Utilidad Líquida Ejercicio 200.495.005

2008. Página 10

46



Fuente: Elaboración propia en base a la información.

Nuestro cálculo de EBITDA queda reducido a lo siguiente:

Margen de Explotación 1.105.416.354

Se Agrega: Depreciación A. Fijo 118.159.767

EBITDA 1.223.575.121

2.2.2.3 MÉTODO DE DESCUENTOS DE FLUJOS:

El método del flujo de caja descontado se basa en medir

la capacidad de la empresa de generar riqueza futura. Proyecta

el flujo de caja libre (FCL), se descuenta a la tasa de descuento

y se reata los pasivos. O se descuenta el flujo de caja de los

dueños (FCA) a su tasa de oportunidad. Este método intenta

determinar el valor de la empresa en función de la estimación de

los flujos de dinero – cash flows- que generará en el futuro,

descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el

riesgo de dichos flujos. En otras palabras es obtener el valor

actual de los flujos de fondos esperados.

Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada

período, de cada una delas partidas financieras relacionadas a la

generación de los cash flow de la empresa, como: cobro de

ventas, pagos, etc.

47



El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de

descuento apropiada.

Este método es fácil y difícil. Fácil porque los cálculos se

hacen con las matemáticas financieras. Difícil porque usted debe

proyectar flujos de caja y calcular una tasa de descuento. Por

ello, no es un resultado exacto y tiene errores. El resultado es

una gama de valores posibles del valor de la firma.

Para entender esto supongamos que hay una máquina en

una caja. Cualquiera la puede comprar, si paga su precio. Si esa

máquina hace parte de una estrategia, un plan y un equipo de

gente dirigido por un gerente, tiene una capacidad de generar

riqueza mayor que su precio. De hecho, si alguien le pide al

gestor de esa idea que no la desarrolle, exigirá un dinero para no

emprenderla. Al valorar una empresa se pretende medir ese

valor. El valor que se le asigna al proyecto está basado en las

expectativas de lo que se puede hacer con esa máquina.

Los problemas surgen porque lo que se vende es el valor

que puede generar en el futuro. Recuérdese el auge de las

empresas .com. Sin un solo dólar de utilidad, eran vendidas a

precios exorbitantes. ¿Qué compraban? Expectativas de valor.

Las mayores dificultades: construir el modelo para

proyectar ventas, costos, flujos de caja y la tasa de descuento.

Son valores discutibles, puesto que se trata de proyecciones.

Hay otra dificultad. Si le proponen considerar la riqueza

que produce su empresa en el futuro, pero sólo durante 5 años,

su reacción natural sería la de pensar que la firma la creó para

que durara toda la vida. Contar la riqueza que se produce

durante los primeros 5 años sería despreciar posiblemente la

mayor capacidad de generar valor (cuando la firma se ha

48



consolidado). Lo que genera la firma después del último año del

estudio es el valor terminal. Para calcularlo hay que estimar la

tasa de descuento y la del crecimiento de los flujos de caja.

2.2.2.4 CREACIÓN DE VALOR

a) EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)31

A principios de los 20 la idea del Valor Económico

Agregado fue seguida por la compañía General Mortors

Company para evaluar su crecimiento. Posteriormente General

Electric la utiliza para evaluar la rentabilidad de sus áreas de

negocio. A finales de los años 80 fueron los consultores Sten

Stewart & Company que lo volvieron a introducir.

El cálculo del EVA puede realizarse de la siguiente

manera:

EVA= BAIDI – VC* cp

BAIDI= BI + GF – BE + PE

Siendo,

BAIDI = Resultado de las actividades ordinarias antes de

intereses y después de impuestos

VC = Valor contable del activo

CP = Coste promedio del pasivo

BI = Resultado neto

GF = Gastos financieros

BE = Resultados extraordinarios

PE = Perdidas extraordinarias

31 El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio

49



El valor contable del activo es el valor medio del activo de

la empresa, de acuerdo con su balance de situación. El coste

promedio del pasivo, es el coste medio de toda la financiación

que ha obtenido la empresa.

Otra forma de calcularlo podría ser la siguiente:

EVA = (r- c^)* capital = (tasa de rendimiento – coste de

capital)*capital

Este indicador pretende reflejar la generación de beneficio

para los accionistas restando el coste de oportunidad que

significa mantener la inversión en la empresa. Actualmente este

indicador es utilizado por muchas empresas tal como la Coca-

Cola, IBM, AT&T, Quarket, Dow Chemical, CSX, Briggs

&Stratton, y en función del mismo establecen las estrategias de

las mismas.

¿Por qué las empresas utilizan este indicador? Este

indicador permite observar un crecimiento real por parte de las

empresas, por lo tanto al obtener un crecimiento superior al

coste del capital de la empresa esto permite reflejar unas

expectativas favorables para la misma. Todo esto es observado

por parte de los mercados que reflejan en las cotizaciones

dichas expectativas, incrementando por ello el valor de las

acciones. Las empresas que han adoptado el EVA como medida

muestran unos razonables crecimientos en sus cotizaciones en

bolsa de Nueva York.

Las empresas a través de esta estrategia deben optimizar

su capital invertido, ya que no solo debe pagar el coste de este

capital sino además retribuir a los accionistas. Todo esto les

hace optimizar su porfolio o competencias en productos o

mercados donde sus ventajas competitivas son realmente

importantes. Como dijo Roberto Goizueta, el último consejero

50



delegado de Coca-Cola: Sólo serás más rico si el dinero que

inviertes te renta más de lo que te ha costado ese dinero que

has invertido. Todas las acciones que debe realizar una empresa

deben ir orientadas a la creación de valor que consiga una tasa

de rendimiento atractiva, pero tener una tasa alta no implica

tener la mejor alternativa, ya que pueden perderse otras

inversiones que sumadas generen más valor, que gastan capital

para conseguir aumentar la rentabilidad de una inversión

existente y no dedicarlo a nuevas inversiones que generan

comparativamente más rendimiento.

El EVA o Valor Económico Añadido persigue no solo una

forma de medida de una empresa, sino obtener una explicación

de cómo añade valor una empresa. G Bennett Stewart establece

tres maneras en que las empresas aumentan valor. El EVA se

incrementará si los beneficios de explotación puedan aumentar

sin implicar más capital, si el capital nuevo se invierte en todos y

cada uno de los proyectos que consigan gana más que el coste

total del capital, y si se retira o se liquida el capital de las

actividades de negocios que no cubren su coste de capital, Sin

embargo, la ventaja más importante del EVA es qué es el único

indicador de la actuación que se vincula directamente con el

valor intrínseco de mercado de una empresa

Por lo tanto el EVA se aumenta si la empresa tiene líneas

de negocio eficaces y eliminar las que no generan valor, ello

conlleva a que las empresas se enfoquen en lo que realmente

saben hacer popularmente zapatero a tus zapatos, o sea, a sus

“core compenteces”

En esta línea Oriol Amat determina unas ventajas del EVA

que permiten cubrir las limitaciones de otros indicadores, tales

son los siguientes:

51



Poder ser calculado para cualquier empresa y no sólo para

las que cotizan en bolsa

Poder aplicarse tanto al conjunto de una empresa como a

cualquier de sus partes, (centros de responsabilidad,

unidades de negocio, filiales)

Considerar todos los costes que se producen en la empresa,

entre ellos el coste de la financiación aportada por los

accionistas.

Considerar el riesgo con lo que opera la empresa

Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa tanto a

corto como a largo plazo

Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener

en ciertos datos contables, como el beneficio, por ejemplo.

Ser fiable cuando se comparan los datos de varias

empresas.

Una vez que la generación de valor es el objetivo de la

empresa, se deben establecer estrategias claras para

conseguirlo. Este punto es clave, ya que si el concepto no es

aplicado a acciones concretas dentro del mundo empresarial, no

tendremos más que otro indicador.

b) BENEFICIO ECONÓMICO

Empresarialmente el valor no es más que la redefinición

del concepto de beneficio económico, tal como se ha

mencionado, siguiendo Pamela Peterson de Florida State

University. El beneficio económico no es más que el beneficio

contable incluyendo el coste de oportunidad, por lo que a la

empresa, inversión o cartera de inversiones debe rendir de

manera superior al valor de la inversión alternativa pérdida.

Podemos definir el concepto de beneficio económico como el

beneficio contable menos el valor contable de las acciones

multiplicado por la rentabilidad exigida.

52



BE= BC- FP*Ke;

Dónde

BE= Beneficio económico

BC= Beneficio contable

FP= Fondos propios

Ke= Rentabilidad exigida a las acciones

Como valor contable de las acciones consideramos no

solo el capital sino la totalidad de los fondos propios sin el

beneficio del ejercicio, ya que sino lo consideraríamos dos

veces. Para ser más correctos en la formulación deberíamos

considerar el beneficio contable como el beneficio antes de

intereses y después de impuestos, ya que realmente esta

medida indica la generación real de valor, puesto que es el

resultado final del ciclo productivo de la empresa y es este

precisamente el que genera valor económico.

Por lo tanto sería de la siguiente manera,

BE= BAIDI- FP*Ke;

Dónde:

BAIDI= Beneficio antes de intereses y después de impuestos.

Ampliando dicha formulación podemos mencionar a

Fernando Gómez. José A. Madariaga y Javier Santibañez, que

describen el beneficio económico como:

BE= BAIDI- Ke(AF+FM) = BAIDI – Ke(FALP-FP)

Dónde añadimos,

AF =Activo fijo

FM= Fondo de maniobra

FALP =Fondos ajenos a largo plazo

Por lo tanto si el beneficio supera al coste de pasivo a

largo plazo, la empresa habrá generado beneficio económico y

53



por lo tanto valor. Evidentemente ha existido una actualización y

plasmación del beneficio económico en un nuevo indicador que

ha sido el EVA. En todos ellos se pone de énfasis una idea clara

que los ingresos que se obtengan por ventas, desde nuestro

punto de vista no solo este tipo de ingresos sino otros ingresos

operacionales, tales como licencias o comisiones debería

superar todos los costes del ciclo productivo. En este punto sería

conveniente resaltar que no existe una información perfecta en

los mercados y este es precisamente el motivo por el que surgen

beneficios, ya que sino el beneficio a largo plazo seria nulo. Un

desglose del beneficio económico lo realizamos de la siguiente

manera:

c) CVA (CASH VALUE ADDED)

Dicho concepto esta propuesto por el Boston Consulting

Group, pero a diferencia del EVA, utiliza como variables los

recursos utilizados y lo obtenidos. Pretende, siguiendo al VAN

(Valor Actual Neto), utilizar los flujos de caja, no los beneficios

operativos antes de impuestos, tal como usa el EVA, añadido a

la inversión inicial, que no es otra magnitud que el capital

invertido. Los flujos de caja obtenidos por parte de la operación,

deben de servir para, no solo retribuir la inversión, sino retribuir

adecuadamente al inversor. Para realizar dicha inversión utiliza

un concepto, que es la amortización económica, que no es otra

cosa, que la cantidad que debe invertirse anualmente al tipo del

coste medio ponderado del capital para recuperar la inversión

realizada.

Por lo tanto el CVA se puede definir como los recursos

financieros obtenidos menos la amortización económica menos

el coste del capital invertido. Dentro del CVA podemos añadir la

aportación de Fredrik Weissenrieder de la Universidad de

54



Gothenburg, el cual determina que dicho concepto sirve para

determinar las inversiones en estratégicas y no estratégicas. Las

primeras son aquellas que crean valor para los accionistas tales

como la expansión y las segundas permiten mantener el valor de

las inversiones estratégicas. Es importante mencionar que dicha

aportación no debe confundirse con la del Boston Consuting

Group, ya que utilizan la misma metodología para obtener

distintos resultados. Boston Consulting Group ha realizado un

estudio, el cual establece una correlación entre la tasa de

retorno a los accionistas, es decir su rentabilidad, y los cambios

del CVA. Ello permite establecer como objetivo para la compañía

el incremento del CVA y por consecuencia objetivo para sus

directivos.

2.2.2.5 OPCIONES REALES

Desde principios de los años 80, los importantes avances

en la literatura sobre opciones reales han modificado a la forma

de pensar sobre las oportunidades de inversión32. Dixit and

Pindyck (1994) hacen una excelente introducciones a la teoría

de opciones reales. Según ellos las empresas no deberían

invertir en proyectos que se espera que generen el coste de

oportunidad del capital. Los directivos pueden realizar elecciones

sobre las características de los proyectos y esto crea opciones

implícitas. Estas opciones añaden valor al proyecto o a la

empresa y por tanto invalidan las reglas del descuento de flujos

de caja.

En los últimos años, se ha cuestionado la validez de estos

modelos, ya que ignoran las opciones que están incorporadas en

muchas empresas. En este sentido, podemos decir que valorar

las empresas tecnológicas implica identificar y valorar las

opciones reales de la empresa. Del mismo modo, por parte de

32 Concepción Martin Berzal.”Valoración de empresas Tecnológicas mediante opciones reales”. Instituto de Empresa. Departamento de Finanza. Madrid - España. Diciembre 2004. Página 5.

55



sus gestores, el manejo de las mismas para dirigir en cada

momento las estrategias y decisiones, parece la clave del éxito

futuro.

Los directivos pueden realizar elecciones sobre las

características de los proyectos y esto crea opciones implícitas.

Estas opciones añaden valor al proyecto o a la empresa y, por

tanto, invalidan las reglas del descuento de flujos de caja.

Una opción de compra es un contrato que proporciona a

su poseedor (el comprador) el derecho (no la obligación) a

comprar un número determinado de activos financieros, a un

precio establecido, en cualquier momento antes de una fecha

determinada (opción americana) o bien únicamente en esa fecha

(opción europea). El comprador tiene la alternativa de poder

ejercer o no su derecho, mientras que el vendedor está obligado

a satisfacer el requerimiento del comprador.

Una opción de venta (put) es un contrato que proporciona

a su poseedor (el comprador) el derecho (no la obligación) a

vender un número determinado de activos financieros, a un

precio establecido, en cualquier momento antes de una fecha

determinada (opción americana), o bien únicamente en esa

fecha (opción europea).

El valor de una opción viene determinado por una serie de

variables fundamentales relacionadas con el activo subyacente

(el activo financiero), la opción misma y los mercados

financieros.

La oportunidad de invertir en un proyecto de una empresa

(opción real) tiene bastante similitud con la opción de invertir en

acciones de la empresa (opción financiera). Los dos implican el

derecho, pero no la obligación de adquirir un activo pagando una

cierta cantidad de dinero durante un periodo de tiempo.

a) OPCIONES DE CRECIMIENTO

56



Una de las opciones de crecimiento más importantes son,

por ejemplo, las opciones de investigación y desarrollo

(patentes). La patente de un producto proporciona a la empresa

el derecho de desarrollar y comercializar un producto.

b) OPCIONES DE AMPLIAR O REDUCIR

Las opciones de ampliar se generan porque los primeros

entrantes pueden ir ampliando posteriormente el proyecto a

través de inversiones sucesivas a medida que crece el mercado.

c) OPCIONES DE DIFERIR LA INVERSIÓN

Una de las principales opciones de flexibilidad son las de

aplazar la inversión, es decir, retrasar la inversión hasta que se

tenga mayor información. Mcdonald y Siegel (1986)33 desarrollan

una metodología específica para valorar este tipo de opciones.

En definitiva, el método y valoración de empresas por

opciones reales pueden suponer un avance importante en los

métodos comúnmente aceptados, siempre y cuando se

establezcan las hipótesis y escenarios razonables por los cuales

puede pasar una empresa determinada en un futuro.34

2.2.2.6 MÉTODO GOODWILL O FONDO DE COMERCIO.

El goodwill es el mayor valor que tiene una empresa por

encima del valor contable o valor contable ajustado. Intenta

representar el valor de los elementos inmateriales de la

empresa, que muchas veces no aparece reflejado en el balance,

pero que le proporcionan ventajas competitivas (ejemplo cartera

de clientes, liderazgo sectorial, marcas, alianzas estratégicas,

etc.). Una valoración correcta bajo este método requerirá añadir

al activo estos inmateriales. El problema se presenta en el

33 Las opciones reales en la inversión de capitales: modelo, estrategia y aplicación. 34 Concepción Martin Berzal.”Valoración de empresas Tecnológicas mediante

opciones reales”. Instituto de Empresa. Departamento de Finanza. Madrid - España. Diciembre 2004. Página 11.

57



momento de calcular su valor, ya que existen diferentes

metodologías para su cálculo. Este método parte de un punto de

vista mixto: por un lado realizan una valoración estática de los

activos de la empresa y, por otro, añaden cierta dinamicidad a

dicha valoración, porque tratan de cuantificar el valor que

generará la empresa en el futuro. A grandes rasgos se trata de

un método cuyo objetivo es la determinación del valor de la

empresa a través de la estimación del valor conjunto de su

patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus

beneficios futuros: comienzan con la valoración de los activos

de la empres ay luego le suman una cantidad relacionada con

los beneficios futuros.

La delimitación del concepto, naturaleza y fundamento del

Fondo de Comercio (goodwill) constituye una parte importante

del proceso de crecimiento de las empresas. El crecimiento

entendido como una de las metas del comportamiento actual de

las empresas para sobrevivir en un marco económico cada día

más amplio e internacionalizado, es el que da sentido a la

preocupación existente sobre el Fondo de Comercio (goodwill).

Sólo si enfocamos el estudio del fondo de comercio en esta

realidad empresarial, conseguiremos una visión útil del mismo.

El crecimiento es interpretado como un signo de salud,

vitalidad y fortaleza. Las organizaciones empresariales en la

medida en que crecen, reflejan una progresión continua, una

sensación de no estar estancadas y tener posibilidades de

desarrollo futuro. Como veremos más adelante, en esta

posibilidad de expansión potencial de la empresa aparece el

Fondo de Comercio (goodwill).

La posibilidad de que un comprador pague por una

empresa un precio superior a lo que "vale" contablemente se

traduce en la existencia de un poder de consecución de

sobrebeneficios, ahora bien, este poder no existe si no se halla

58



representado, directa o indirectamente por algo, sea elemento o

circunstancia que lo haya promovido.

Por lo tanto, para demostrar su efectividad es necesario el

descubrimiento y evaluación subjetiva y singular de los

elementos intangibles que concurran en cada caso. En

consecuencia, la determinación del fondo de comercio no se

realiza mediante la simple operación de establecer el valor

actual del patrimonio de la empresa, del que una vez deducido el

valor contable del mismo, por diferencia, aparece aquél, sino que

tal diferencia debe ser previamente localizada singularmente en

la evaluación, por capitalización, de todos y cada uno de los

hechos o elementos inmateriales promotores de un

superbeneficio para la empresa.

Según Martins (1972), todavía hay muchas dudas y

controversias acerca de su naturaleza, concepto, la medición y

la depreciación del fondo de comercio. Parte de los modelos de

evaluación subjetiva de la empresa se refiere a los activos

intangibles no identificados. Hendriksen y Van Breda (1999),

afirman que "hay tres enfoques principales en cuanto a la

evaluación del Método Goodwill:

A través de la evaluación de las actitudes favorables para la

empresa;

A través del valor actual de la diferencia positiva entre los

beneficios futuros esperados y de retorno de la inversión

total considerada normal, sin incluir el fondo de comercio;

A través de una cuenta general de la diferencia entre el valor

de la evaluación de la empresa en su totalidad y las

evaluaciones de sus activos netos tangibles e intangibles.

a) LA IMPORTANCIA DE LOS INTANGIBLES35

35 Alfonso Galindo Lucas. Fundamentos de la Valoración de Empresas. Capítulo II. Importancia de los Intangibles.pag. 20

59



Las claves financieras tradicionales ya no son el único

indicador para medir la importancia de una empresa, sino que en

los últimos tiempos conceptos como "reputación corporativa",

"capital intelectual" o "activos intangibles" acaparan el

protagonismo en las principales tendencias dentro de la

innovación en la gestión empresarial. Los líderes empresariales

de todo el mundo empiezan a utilizar dichos términos de forma

habitual, considerándolos como una medida del éxito igual de

importante, si no más, que la evolución bursátil, los beneficios o

la recuperación de la inversión. Optimizar los activos intangibles

de las empresas y "tangibilizarlos" cuantificando su valor a lo

largo de los años, conociendo sus componentes y observando

su evolución, supone uno de los grandes retos que las empresas

tienen ante ellas. Tanto es así, que según una encuesta

realizada en el Foro Económico Mundial celebrado en Davos en

enero de 2004, el 24 por ciento de los altos directivos que

acudieron a la cita ya consideraba la reputación como el

principal factor que tener en cuenta en la estrategia de una

empresa, sólo por debajo de la calidad de los productos y

servicios. El reto actual, en palabras de Antonio López,

presidente del Instituto de Análisis de Intangibles, es lograr "que

los intangibles figuren como un activo más en las compañías".

Sin embargo, pese a que la perfecta reputación es el

sueño de todas las empresas del mundo, no todas pueden

acercarse a ella de la misma forma: una multinacional del sector

petrolífero, cuyos hipotéticos errores de gestión pondrían en

grave riesgo el medio ambiente en el que actúa, y un banco con

presencia únicamente regional, para el que la confianza de sus

clientes y accionistas debería ser el principal de sus activos,

tienen pocos elementos en común a la hora de jerarquizar las

variables más importantes que componen su reputación

corporativa. Y si los componentes reputacionales varían

60



sensiblemente en empresas de distinto sector, e incluso de

distinto país, la forma de medición de la reputación de las

empresas y otras debe ser en consecuencia distinta. Un modelo

de gestión de reputación corporativa de cualquier empresa exige

una refinada coordinación entre los diversos departamentos

internos, líneas de negocio y sedes geográficas de la compañía,

puesto que la reputación debe considerarse como un objetivo

global, más allá de la cuenta de resultados o del nivel de ventas.

Una reputación bien planificada, gestionada y

monitorizada desde sus múltiples vertientes significa una mejora

del posicionamiento general de la empresa en el mercado,

construye una barrera difícil de superar para los competidores, y

permite a la firma alcanzar la eminencia que desea dentro de un

entorno económico muy cambiante durante los últimos tiempos.

El anhelo de construir una buena reputación corporativa

está íntimamente ligado a la gestión del conocimiento del capital

intelectual, o, dicho de otro modo, la reputación está

correlacionada con la gestión diaria de los activos y recursos

intangibles de la empresa. Esta gestión de intangibles es sin

duda el motor gracias a cuyo trabajo funcionan los engranajes

de la empresa, servicios fundamentalmente basados en el

talento de las personas, en la experiencia y conocimientos

adquiridos con el tiempo.

No es nuevo el concepto de activos intangibles, aunque

su definición exacta se venga realizando y normalizando

progresivamente. Tampoco es reciente el convencimiento

académico sobre la importancia de este tipo de recursos en el

mundo empresarial. Las empresas de ahora sólo pueden

diferenciarse en el uso de "recursos productivos", caracterizados

por su especificidad. La fidelidad del personal o del cliente, las

buenas relaciones con la banca o con suministradores, la forma

61



de trabajar en grupo dentro de la empresa, los elementos

motivadores casuales, etc. no son fácilmente transmisibles, a no

ser a costa de transferir la titularidad del negocio. Si se traspasa

a un empleado, su desempeño en la nueva empresa será

menor, debido a la inexperiencia. Si se transmite, en definitiva,

un recurso productivo, éste se deprecia; su valor es muy

superior dentro de la empresa que en el mercado. Así pues, la

empresa basa su ventaja comparativa sostenible exclusivamente

en aquellos elementos que son difíciles de imitar, ya estén o no

cuantificados y registrados.

El capital intangible36 es el conjunto de activos productivos

o generadores de valor que están basados en la información y el

conocimiento .Por este motivo, también ha sido denominado

capital intelectual. Su valoración es difícil y bastante subjetiva y

es el tipo de activos más característicamente identificables con

el concepto de ‘recurso productivo’. La posesión de capital

intangible es lo que, en el lenguaje de la calle, se denomina

"competitividad". Es un concepto que abarca los conocimientos,

las influencias, las redes sociales y la credibilidad de las

empresas, a lo que habría que sumar las influencias sobre los

gobiernos, el control mediático del mercado, la amenaza militar,

La propia reputación de la empresa es una fuente potencial de

beneficios que no aparece contabilizada. Son derechos basados

en contratos tácitos y el valor de uno depende estrechamente

del funcionamiento de los otros.

Evaluación de las actitudes favorables para la empresa. Se

cree que cuando el precio de compra de una empresa en

36 (Ruiz Navarro, 1999, p. 13; Porter, 1991, p. 121). “Los recursos humanos especializados y avanzados, los recursos del conocimiento son las dos categorías más importantes de recursos para crear y mantener ventaja competitiva”

62



funcionamiento es superior a la suma de los valores de

todos los bienes, con exclusión del método Goodwill, la

empresa logra resultados en la práctica de buena gestión y

los anteriores propietarios en los privilegios de monopolio.

El valor actual de los mayores beneficios. Goodwill

representa la hipótesis de que los beneficios futuros

esperados por encima de lo que podría considerarse

rendimiento normal. Por ejemplo, imaginemos una empresa

con un valor neto contable de S/. 240 000. Su ingreso neto

anual es de S/. 60000. Esto representa un 25% el

rendimiento de las inversiones. Si el tipo normal de mercado

es del 10%, una ganancia de S/. 60000 que significa

realmente la activos por valor de S/. 600000. El superávit del

15% en comparación con la tasa normal de rendimiento es

atribuible a los activos intangibles. En otras palabras, el valor

de S/. 360000 intangibles. Si atribuyésemos S/. 240000 a los

activos identificables, el método Goodwill, la nueva

diferencia seria de S/. 120000

Buena Evaluación general. Como cuenta a asumir en la

empresa tendría que cerrar una cuenta (en contraste con los

bienes en el patrimonio neto). Cualquier valor que persiste

sin ser asignado se registra como Goodwill. Cuando el buen

nombre se convierte en el mal nombre; el valor de sus

activos en vez de sumar se resta.

b) DETERMINACIÓN DEL VALOR DEL GOOD-WILL

Para calcular el valor del intangible GoodWill debe

hacerse una proyección de los flujos de caja; dicha proyección

se puede definir con base en criterios como avances

tecnológicos, grado de deterioro de los activos productivos, la

posibilidad de aparición de productos sustitutos, etc. Todas las

63

http://www.monografias.com/trabajos12/elproduc/elproduc.shtml



proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir,

teniendo en cuenta aspectos como la inflación, devaluación y

aumento o disminución en el número de unidades para producir

y vender.

La tasa de descuento utilizada será una tasa de

oportunidad de mercado que contemple el riesgo de acuerdo con

la naturaleza del negocio y debe ser convenida entre las partes

que analizan la transacción. Debe tenerse presente que a

medida que aumente la tasa de descuento disminuye el valor del

intangible ‘’Good-Will’’, en igualdad de las demás condiciones.

Valorización de activos, pasivos; teniendo en cuenta el

valor de mercado, con la ayuda de especialistas en cada caso

como tasador inscrito en la SBS. Para obtener un resultado más

exacto.

c) VENTAJAS DEL GOOD WILL

La empresa que contablemente bajo una estrategia

operativa definida e inflexible posee un valor presente neto

negativo; podría convertirse en positivo al utilizar el método

goodwill (intangible), es decir, la posibilidad de alterar la

estrategia operativa del negocio a medida que la incertidumbre

desaparece.

La posibilidad de que una empresa haya desarrollado

aspectos como la fidelidad de los clientes, motivación de los

empleados, flexibilidad operativa en la producción, la buena

localización, la calidad de la mercancía o servicio y sistemas de

información adecuados; permiten la presencia de intangibles que

pueden tomar diferentes formas tales como oportunidades de

expansión (cadena de autoservicio E.Wong) y de abandono (el

valor de compra de D’onofrio por parte de Nestlé).

64

http://www.monografias.com/trabajos14/verific-servicios/verific-servicios.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/conge/conge.shtml

http://www.monografias.com/trabajos/discriminacion/discriminacion.shtml

http://www.monografias.com/trabajos7/filo/filo.shtml

http://www.monografias.com/trabajos13/ripa/ripa.shtml

http://www.monografias.com/trabajos16/fijacion-precios/fijacion-precios.shtml#ANTECED



El Diccionario de Términos de Contabilidad define el

término Goodwill como "el valor del nombre y la reputación de

una empresa, su relación con los clientes y otros activos

intangibles derivados de los hechos y que se ocupan de un

potencial de beneficios futuros superiores a los previstos".

A continuación se mencionan algunos conceptos en los

que presentan la literatura teórica alineación con este acuerdo:

Goodwill es un activo como un todo independiente de los

activos tangibles que pueden ser vendidos o

intercambiados. Por el contrario, es un valor vinculado a la

continuidad de la empresa, lo que representa el exceso del

valor de la suma de sus activos, la suma de sus valores

individuales (MANOBE, 1986)

Goodwill representa unestado de momentánea

incapacidad para mejorar la especificación" (MARTINS,

1972).

Goodwill es el conjunto de factores intangibles y las

condiciones que contribuyen a la capacidad de generar un

beneficio empresarial, que afectan el valor global de la

empresa" (MARTINS, 1972)

Goodwill es el residuo positivo entre el valor de mercado y

el valor de la identidad de una empresa. (MONTEIRO y

COELHO, 2001)

El enfoque de la teoría contable y financiera a esta

parte del valor de la empresa no ha reconocido aún por la

contabilidad se ha hecho también con otros nombres.

Francis (1992) aborda la cuestión a través del indicador de

libros / Mercado Razón (Valor / precio) y la conclusión de

que esta relación tiene una correlación positiva con los

65



retornos de las acciones posteriores, una relación que era

conocido como "libro de efecto sobre los precios. El análisis

fundamental en el indicador de precio para el libro ratio

(Precio / Valor de libro), es ampliamente utilizado entre los

analistas del mercado.

Es el objetivo de este estudio es para evaluar la

utilidad o la eficacia de este indicador. Es, analizar

objetivamente, si influye en la relación costo-beneficio de

contabilidad y también sugieren reflexiones sobre la

necesidad de conocer el contenido de la información de

Goodwill.

El plazo de vencimiento de las inversiones es un

ejemplo de información que se puede ver en las

comparaciones entre empresas o cartera de valores

similares que muestra el método Goodwill. Las decisiones

sobre nuevas inversiones generan valor para la empresa y

puede afectar de inmediato las expectativas del mercado,

pero en la medida en que tales inversiones se ejecuten,

será reconocido por la contabilidad, y la tendencia es que

el precio de la acción y el valor contable de los activos

netos para estas inversiones sean al final servicios, para

igualar.

Otra cuestión controvertida es la manera de

interpretar empresas badwill (valor de mercado por debajo

de su valor), ya que la comprensión general es que, en el

peor de los casos, la empresa se liquida por su valor en

libros. Pero conviene destacar que en la práctica, muchas

empresas fueron liquidadas por debajo de su valor en

libros. La existencia de badwill no debe interferir en el valor

de los activos identificables si se mide correctamente.

66



Según Hendriksen (1999), a menudo una empresa puede

confiar menos en el mercado que su valor Patrimonial,

La intención de este breve debate sobre la

información que se puede sacar la hora de considerar el

Goodwill de cada empresa o grupo de empresas, es

mostrar que la complejidad y diversidad de sus orígenes y

razones que justifican el interés de este estudio por

investigar el tamaño del Goodwill de interferir la relación

entre el precio de acción y el beneficio.

2.3. DEFINICIÓN CONCEPTUAL DE LA TERMINOLOGÍA

EMPLEADA

Absorciones: Es la negociación entre dos empresas, una de las

cuales desaparece. La una subsiste conservando el nombre, su

estructura administrativa, aumentando su capital y

acrecentándose basándose en financiación externa o con

recursos propios. Dependiendo de los términos de la negociación,

puede pagarse en acciones o en dinero a los dueños de la

empresa adquirida.

Empresa: Es una unidad económico-social integrada por

elementos humanos, materiales y técnicos, que tiene el objetivo

de obtener utilidades a través de su participación en el mercado

de bienes y servicios. Para esto, hace uso de los factores

productivos (trabajo, tierra y capital).

Fusión: En este caso, una tercera empresa surge como fruto de la

negociación y desaparición de las otras dos; esta nueva empresa

asume los derechos y las obligaciones de las empresas que se

disuelven (sin liquidarse) y las cuales formarán un patrimonio

unitario. Así, al unir sus fuerzas podrán perseguir objetivos que

67



por si solas no podrán lograr con la misma eficacia. Se pueden

pagar las empresas fusionadas con acciones de la nueva entidad.

Goodwill: El valor del nombre y la reputación de una empresa, su

relación con los clientes y otros activos intangibles derivados de

los hechos y que se ocupan de un potencial de beneficios futuros

superiores a los previstos.

Intangible: Calificativo de todo aquello que no tiene una presencia

corporea o física.

Precio: Es el importe monetario de la transacción, depende

únicamente de las condiciones de mercado y es un valor de

equilibrio en función de la oferta y demanda del bien en cuestión.

Depende de la escasez del bien en el mercado, y puede ser

distinto en el tiempo en función del acuerdo al que se llegue en

cada momento en la negociación por lo que es un hecho y no una

opinión.

Valor: Es un concepto económico, subjetivo y abstracto, no es

único y depende de la situación personal y particular de los

individuos. Hace referencia a la apreciación por parte de las

personas de la cualidad de los objetos o cosas, por lo que es un

concepto individual, particular y relativo de cada individuo. El

valor económico de un bien o servicio está relacionado con su

utilidad y con el trabajo incorporado en su elaboración o

procesamiento.

Valuación o valoración es el proceso de estimar el valor de un

activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos

intangibles tales como patentes y marcas registradas) o de un

pasivo (por ejemplo: títulos de deuda de una compañía). El

proceso de valuación es muy importante en muchas situaciones

incluyendo análisis de inversión, presupuesto de capital, fusiones

68



y adquisiciones etc. Es importante observar que la valuación es

tanto un arte como una ciencia porque requiere del juicio del

profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios métodos

de valuación en diferentes escenarios, obteniéndose distintas

valuaciones del activo objetivo en función del método empleado y

el escenario elegido. De esta forma, puede apreciarse que los

métodos de valuación no son excluyentes entre sí, sino que la

utilización de más de uno de ellos, permite a los analistas ofrecer

una opinión que contemple distintos puntos de vista.

Valor contable: Es el valor que se desprende del balance. Así,

valor teórico contable = (activos - pasivos o deudas)/número de

acciones.

Valor de mercado: Es el valor de cotización de una acción en el

mercado. El valor de una compañía en bolsa o capitalización

bursátil se obtiene de la siguiente manera: número de acciones x

precio de la acción.

69



CAPÍTULO III

MARCO METODOLÓGICO

70



En el presente Capítulo, denominado Marco Metodológico se

desarrolla el sustento de la investigación científica; priorizándose el tipo

de investigación que se ha realizado; la hipótesis que se ha formulado;

como se han identificado las variables y el proceso de la

Operacionalización desarrollándose en este proceso la identificación de

los indicadores de la investigación. Así mismo el presente capítulo

contiene los métodos utilizados y las técnicas de las cuales se han

hecho uso; se describe así mismo el instrumento utilizado y se explica

como se ha procedido con el análisis e interpretación de los resultados.

3.1. TIPO DE LA INVESTIGACIÓN.

El nivel de investigación a desarrollar en el presente estudio es:

Descriptivo: porque mediante la aplicación del método goodwill

hemos diagnosticado y analizado hechos observados en la

realidad; específicamente en la empresa campo de nuestro

estudio; con la finalidad de medir el verdadero valor de la

empresa.

Explicativo porque hemos interpretado y analizado por que

suceden los hechos; y como éstos afectan la gestión de la

empresa que nos encontramos analizando.

3.2. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN

La investigación fue no experimental, pues a partir de la

definición de Hernández, Fernández y Baptista (2003), la cual

puntualiza que es aquella que se realiza sin manipular

deliberadamente variables. Para ser una experimental se

necesitaría tiempo para poder alterar o manejar las variables para

observar un comportamiento determinado.

La investigación fue transeccional, ya que, se realizó en un

tiempo determinado, esto como lo marcan Fernández, Hernández

71



y Baptista, 2003, “Los diseños transeccionales realizan

observaciones en un momento único en el tiempo”.

3.3. POBLACIÓN Y MUESTRA

3.3.1. POBLACIÓN:

La población: de nuestra investigación está constituido por

la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL; empresa que

se dedica a la venta de materiales de construcción; a su vez es un

distribuidor autorizado de la empresa Acero Arequipa. En la

empresa laboran 21 trabajadores.

3.3.2. MUESTRA:

La muestra de la investigación está constituida únicamente

por el Gerente General de la empresa.

3.4. HIPÓTESIS

Si se analizan, aplican y evalúan los aspectos que deben

considerarse para la aplicación del método Goodwill en la

Valoración de la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL,

entonces se obtendrá máxima rentabilidad económica.

3.5. VARIABLES:

Así mismo presentamos las variables que se desprenden

de la hipótesis

Variable Independiente: Valoración de la empresa usando el

método Goodwill.

Variable Dependiente: Máxima Rentabilidad Económica.

72



3.6. OPERACIONALIZACIÓN DE LAS VARIABLES:

Se detalla los indicadores que se han tomado en cuenta en

el desarrollo de nuestra tesis.

TABLA Nº 05: OPERACIONALIZACIÓN DE LAS

VARIABLES

VARIABLE INDICADOR TÉCNICA

V. I.

Valoración de la

empresa usando el

método Goodwill

Valor de la empresa.

Relación precio – lucro

La información como recurso

La información como valor.

Entrevistas

V.D.

Máxima Rentabilidad

Económica

Análisis de los Estados Financieros

Bienestar de los empleados.

Gestión administrativa adecuada.

Posicionamiento de la empresa.

Entrevistas


3.7. MÉTODOS DE INVESTIGACIÓN

3.7.1. MÉTODO HISTÓRICO

Permitió conocer como han evolucionado las ventas de

acuerdo a los Estados Financieros de la empresa

Representaciones Dora Beatriz SRL.

3.7.2. MÉTODO DEDUCTIVO

Permitió hacer conclusiones de carácter singular o

particular a partir de aspectos generales.

3.8. TÉCNICAS DE INVESTIGACIÓN.

Las técnicas a utilizar son las siguientes:

- Análisis documental : A través de esta técnica se obtuvo

información de las fuentes bibliográficas aplicando como

instrumentos fichas resúmenes, estadística y textuales;

teniendo como fuentes publicaciones especializadas que

aplicaremos para obtener datos de los dominios de las

73



variables de estudio. Los principales documentos utilizados

fueron: Estados financieros de la empresa, Tesis, Libros,

Revistas.

- Observación: El método de la observación se llevará a cabo en

la forma permanente a lo largo de todo el proceso de

investigación.

- Entrevistas: Dirigida especialmente al Gerente de la empresa.

3.9. DESCRIPCIÓN DE LOS INSTRUMENTOS UTILIZADOS:

Entrevista - Guía de Entrevista: Se planteó una serie de

preguntas al gerente relacionado con el tema de valoración de

empresas.

En la entrevista se siguió los siguientes pasos:

Se solicitó la cita con un día de anticipación

Nos acreditamos como alumnos de la Universidad Señor

de Sipán y concurrimos correctamente vestidos

A la llegada saludo con cortesía

Explicamos el motivo de la entrevista

Se realizó las preguntas planteadas en la guía (anexo N°

6)

Despedida y agradecimiento.

El tiempo de la entrevista tuvo una duración no mayor de 30

minutos, considerando el tiempo de los entrevistados.

3.10. ANÁLISIS ESTADÍSTICO E INTERPRETACIÓN DE LOS DATOS

Se hizo un análisis crítico de la evidencia, utilizando

procedimientos de sintetización, empleando el análisis, la síntesis

y el diseño creativo, teniendo en cuenta toda la información

recopilada. También se utilizó los estados financieros, estatutos,

reglamento y cualquier otra fuente de información de la empresa

que sirva de sustento a nuestra tesis.

74



CAPÍTULO IV

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS

RESULTADOS

75



En el presente capítulo se exponen los resultados de la valoración

de la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL

VALORACIÓN DE LA EMPRESA REPRESENTACIONES DORA

BEATRIZ SRL

4.1. INFORME DE VALORACIÓN

El presente Informe de Valoración consta de las siguientes

partes que a continuación serán descritas y ampliadas en el

siguiente orden:

Resumen ejecutivo.

Reseña histórica y situación actual de la empresa


Objeto del informe de valoración.

Método utilizado en la valoración de la empresa


Valoración de la empresa Representaciones Dora Beatriz SRL

al 26/06/2009

4.1.1. RESUMEN EJECUTIVO

La empresa Representaciones Dora Beatriz SRL; es una

empresa autorizada por la Corporación Aceros Arequipa para la

distribución de sus productos (fierros en sus diferentes medidas y

tipos, perfiles y entre otros) por ello ofrece sus productos tanto al

cliente mayorista como al minorista a los mejores precios.

El dueño de la empresa desea conocer a la fecha el valor

de la marca de la empresa Representaciones “Dora Beatriz” SRL.

Cabe señalar que la valoración de marcas surgió, como una

manera de proteger los estados financieros debilitados que

podían tener las empresas. Pero muy pronto se advirtió que las

marcas efectivamente tienen un valor significativo y que la

76



valuación realmente beneficia a todos al presentar un cuadro real

del valor de una firma.

4.1.2. RESEÑA HISTÓRICA Y SITUACIÓN ACTUAL DE LA

EMPRESA REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ SRL

ACTIVIDAD ECONÓMICA

Representaciones Dora Beatriz SRL actualmente es una

empresa dedicada a la distribución de los productos de Aceros

Arequipa (fierros en sus diferentes medidas, tipos, perfiles y entre

otros) por ello ofrece sus productos tanto al cliente mayorista

como al minorista a los mejores precios.

PRODUCTOS:

Distribuidor Autorizado de Aceros Arequipa; así mismo de

perfiles; calamina; alambrón; alambre negro; fierro corrugado;

clavos; soldaduras; planchas: Laf: Lac. galvanizadas y estriadas;

tubos: negros; electrosoldados galvanizados; aceros especiales;

tiras ETSAPOL; planchas fibraforte; materiales de construcción en

general.

EVOLUCIÓN HISTÓRICAS DE SUS VENTAS:

Observamos en el gráfico que las ventas experimentan una

evolución muy positiva, en directa relación con el fuerte

crecimiento que ha tenido la empresa durante todo este tiempo.

Estimamos que los ingresos seguirán creciendo

77



GRÁFICO N° 03: EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS DE LA EMPRESA REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ SRL

1 2 3

AÑO 2008 2007 2006

VENTAS S/.35,496,485.8

4

S/.30,099,563.7

0

S/.23,546,057.6

1

S/.35,496,485.84

S/.30,099,563.70

S/.23,546,057.61

INGRESOS


4.1.3. OBJETO DEL INFORME DE VALORACIÓN DE LA


La marca Representaciones Dora Beatriz SRL está

posicionada en el mercado desde hace varios años, habiendo

perdido posiciones en el mismo; por el ingreso de grandes

competidores como SODIMAC y otros. Es una marca que se

identifica con los materiales de construcción. El dueño de la

empresa desea conocer a la fecha el valor real de su empresa.

4.1.4. MÉTODO UTILIZADO EN LA VALORACIÓN DE LA


En la valoración de la marcas de Representaciones Dora

Beatriz SRL, el método valuatorio que utilizaremos; se basa en los

dispositivos legales vigentes en Perú (Capítulo H, artículo V. H.

94, del Reglamento Nacional de Tasaciones del Perú R. M. Nº

126-2007 título V, capítulo I, artículos del V.J.42 al V.J.60) la NIC

78



38 y en técnicas Valuatorias Internacionales, como los siguientes

métodos:

Método del Goodwill (buen nombre), a base del cual,

determinaremos el Valor Actual de la empresa Representaciones

Dora Beatriz SRL.

OBJETO DEL INFORME

El presente informe ha sido elaborado por los autores por

petición de los mismos al dueño de la empresa Representaciones

Dora Beatriz SR. La finalidad de este documento es presentar una

opinión objetiva y razonable del valor de empresa

Nuestro análisis y procesos de valoración se han basado tanto

en datos financieros (estados financieros) facilitados por la

propia empresa y de negocio como en información de mercado

y estimaciones propias de los autores.

Este informe no es solo una tasación de los activos de la

empresa, cuyo valor se ha considerado únicamente de forma

implícita en el ejercicio de valoración como medios para

generar los ingresos de la empresa. El valor de dichos activos

así contemplados se supone, en realidad, superior al de su

mero precio de tasación para una venta. La hipótesis base de

valoración es por tanto la de empresa en funcionamiento y de

la continuación del mismo.

79



4.2. VALORACIÓN DE LA EMPRESA REPRESENTACIONES DORA

BEATRÍZ S.R.L. AL 26/06/2009

4.2.1. VALORIZACIÓN

VALORACIÓN DE REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ S.R.L.

GOOD WILL O BUEN NOMBRE 2,110,634.91

VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS 4,749,853.66

VALOR DE LA EMPRESA 6,860,488.57

VALOR DE VENTA PARA ACCIONISTAS

VALOR DE LA EMPRESA 6,860,488.57

(-) VALOR DE LOS PASIVOS 2,470,081.47

VALOR DE VENTA 4,390,407.10

4.2.2. BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA

REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ S.R.L.

REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ S.R.L.

BALANCE GENERAL AL 31/12/08

VALOR EN LIBROS(S/.)

VALOR DE MERCADO(S/.) NOTASACTIVO CTE

Caja y Bancos 1,283,829.93 1,283,829.93 Nº 1

Cuentas por cobrar 912,489.75 925,911.33 Nº 2Cuentas por cobrar accionistas (o socios) y personal 130,000.00 130,000.00 Nº 3

Cuentas por cobrar diversas 45,892.00 46,908.80 Nº 4

Mercaderias 1,412,175.80 1,037,089.68 Nº 5

TOTAL ACTIVO CTE 3,784,387.48 3,423,739.73

ACTIVO NO CTE

Inmueble, maquinario y equipo 964,930.55 1,399,849.96 Nº 6

Cargas diferidas 31,895.00 31,895.00 Nº 7

(Deprec. Maquinaria y equipo) - 105,631.03 -105,631.03 Nº 8

TOTAL ACTIVO NO CTE 891,194.52 1,326,113.93

80



TOTAL ACTIVO 4,675,582.00 4,749,853.66

PASIVO CTE

Tributos por pagar 128,713.00 128,713.00 Nº 9

Cuentas por pagar comerciales 1,970,438.35 1,970,438.35 Nº 9

Cuentas por pagar diversas 556,837.71 556,837.71 Nº 9

TOTAL PASIVO CTE 2,398,563.06 2,398,563.06

PASIVO NO CTEBeneficios sociales de los trabajadores 71,518.41 71,518.41 Nº 9

TOTAL PASIVO NO CTE 71,518.41 71,518.41 Nº 9

PATRIMONIO

Capital social 490,354.00 490,354.00 Nº 9

Capital Adicional 51,389.17 51,389.17 Nº 9

Resultados acumulados 1,663,757.36 1,663,757.36 Nº 9

TOTAL PATRIMONIO 2,205,500.53 2,205,500.53 UTILIDAD POR VALOR DE MERCADO 74,271.66

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 4,675,582.00 4,675,582.00

NOTAS:

Nota Nº 01: Caja y Bancos valor en libros igual a valor de

mercado

Nota Nº 02: Las cuentas por cobrar ha sido valorizada en

103.5%, considerando las provisiones que realiza la empresa

que equivalen al 1.5% y el 2% como comisión, las empresas

actualmente vienen cancelando una comisión promedio del 2%

TABLA N°6: CUENTA POR COBRAR COMERCIALES

DESCRIPCIONDIAS

ATRAZO TASAVALOR LIBROS

VALOR MERCADO

Categoría Normal (0) 0 748188.10 774374.68Categoría con Problemas Potenciales (1) 60 5% 152693 145058.35

Categoría Deficiente (2) 120 25% 6419.52 4814.64

Categoría Dudoso (3) 365 60% 4159.13 1663.652

Categoría Pérdida (4) 365 a más 100% 1030.00 0

912489.75 925911.3255

81



Fuente: Elaboración de los autores

Nota Nº 03: La cuenta Cuentas por cobras a accionistas (o

socios) y personal valor en libros igual a valor de mercado

Nota Nº 04: Cuentas por cobrar diversas se utilizó la

resolución 808 de la Superintendencia de Banca y Seguros;

similar a la nota Nº 2

TABLA N° 7: CUENTAS POR COBRAR DIVERSAS

DESCRIPCIÓN

DÍAS

ATRAZO TASA

VALOR

LIBROS

VALOR

MERCADO

Categoría Normal (0) 0 41392.45 42634.22

Categoría con Problemas

Potenciales (1) 60 5% 4499.55 4274.57

Categoría Deficiente (2) 120 25% 0

Categoría Dudoso (3) 365 60% 0

Categoría Pérdida (4) 365 a más 100% 0

TOTAL 45892 46908.79


El método del Goodwill considera la valoración de la empresa

su buen nombre; sin embargo los activos se valorizan a valor

del mercado utilizando valores de reposición apoyados por

expertos.

En el caso de la cartera de clientes se considera la

Resolución 808 de la SBS por ser un método objetivo y

validado de estimar la cartera con las malas deudas.

Mg. Rosa Cruzado Puente, nos explicó que en la práctica las

empresas comerciales vienen utilizando esta Resolución.

Nota Nº 05: En la valorización de las mercaderías se ha

realizado entre los precios de las mercaderías al cierre del

ejercicio económico 2008 y los precios a valor mercado a la

fecha 23/06/2009

82



83



TABLA N° 8: MERCADERÍAS

23/06/2009 23/12/2008CANT. UNID

TOTAL

2008

TOTAL

23/06/09CANT. UNID. ARTICULO PRECIO PRECIO

1 VAR BACO A615-G60 6MM X 9M. V 4.90 7.50 2,436.00 18,270.00 11,936.40

1 VAR BACO A615-G60 8MM X 9M. V 8.90 13.30 2,895.00 38,503.50 25,765.50

1 VAR BACO A615-G60 3/8" X 9M. V 12.30 18.30 2,128.00 38,942.40 26,174.40

1 VARBACO A615-G60 12MM X 9M.

V19.30 29.30 2,845.00 83,358.50 54,908.50

1 VAR BACO A615-G60 1/2" X 9M. V 22.00 32.80 2,980.00 97,744.00 65,560.00

1 VAR BACO A615-G60 5/8" X 9M. V 34.00 50.30 2,948.00 148,284.40 100,232.00

1 VAR BACO A615-G60 1" X 9M. V 87.80 133.50 748.00 99,858.00 65,674.40

1 KG. CLAVO 1" 2.20 3.20 354.00 1,132.80

1 KG. CLAVO 2" 2.60 3.50 331.00 1,158.50

1 KG. CLAVO 2" ½ 2.56 3.46 402.00 1,390.92

1 KG. CLAVO 3" 2.71 3.60 316.00 1,137.60

1 KG. CLAVO 3 X 9" 2.80 3.74 451.00 1,686.74

1 KG. CLAVO 4" 2.93 3.81 345.00 1,314.45

1 KG. CLAVO 5" 2.95 3.95 391.00 1,544.45

1 KG. CLAVO 6" 3.00 3.98 245.00 975.10

1 KG. CLAVO 7" 3.20 4.10 296.00 1,213.60

1 BL. CEMENTO PACASMAYO MS 19.90 19.70 2,045.00 40,286.50 40,695.50

1 BL.CEMENTO PACASMAYO

TIPO I CO18.80 18.70 2,346.00 43,870.20 44,104.80

1 UND.SIERRA ACEROS AREQUIPA

18-TPI3.00 3.00 345.00 1,035.00

1 UND. SIERRA SANFLEX 4.00 4.00 248.00 992.00

1 VARANG. A36 2.0MM X 20MM X

20MM X 6M. V11.30 16.60 2,856.00 47,409.60 32,272.80


25MM X 6M. V13.50 19.60 2,653.00 51,998.80 35,815.50


30MM X 6M. V20.50 28.70 2,953.00 84,751.10 60,536.50

1 VAR PLAT A36 1/8" X 1/2" X 6M. V 5.30 7.50 3,059.00 22,942.50 16,212.70

1 VAR A36 1/8" X 5/8" X 6M. V 6.80 10.20 2,897.00 29,549.40 19,699.60

1 VAR PLAT A36 1/8" X 3/4" X 6M. 8.30 12.10 2,158.00 26,111.80 17,911.40

1 VAR PLAT A36 1/8" X 1" X 6M. V 10.80 15.70 2,645.00 41,526.50 28,566.00

1 VAR REDO LISO A36 3/8" X 6M. V 9.90 14.40 2,314.00 33,321.60 22,908.60

1 VAR CUAD. A36 9MM X 6M. V 11.10 16.10 2,897.00 46,641.70 32,156.70

84



1 VAR CUAD. A36 12MM X 6M. V 19.00 27.60 2,028.00 55,972.80 38,532.00

1 VARTEE A36 3MM X 20MM X

20MM X 6M. V15.60 21.84 2,879.00 62,877.36 44,912.40

1 VARTEE A36 3MM X 25MM X

25MM X 6M. V19.80 28.70 2,652.00 76,112.40 52,509.60

1 KG.SOLDADURA PUNTO AZUL

3.25 (1/8")9.50 10.50 548.00 5,754.00

1 KG.SOLDADURA CELLOCORD

AP 3.25 (1/8")11.30 12.30 389.00 4,784.70

1 KG. ALAMBRE NEGRO Nº 08 2.60 3.50 647.00 2,264.50

1 KG. ALAMBRE NEGRO Nº 16 2.60 3.50 645.00 2,257.50

1 UND.

TUBO NEGRO MEC.

REDONDO A500 2.0MM X

1/2" X 6.0M

23.80 26.60 512.00 13,619.20 12,185.60

1 UND.

TUBO NEGRO MEC.

REDONDO A500 2.0MM X 1"

X 6.0M

38.70 43.34 662.00 28,691.08 25,619.40

1 UND.

TUBO NEGRO MEC.

REDONDO A500 2.0MM X 1-

1/2" X 6.0M

55.00 61.60 569.00 35,050.40 31,295.00

1 UND.

TUBO NEGRO MEC.

REDONDO A500 2.0MM X 2"

X 6.0M.

66.00 74.00 425.00 31,450.00 28,050.00

1 UND.

TUBO NEGRO MEC.

REDONDO A500 2.0MM X 2-

1/2" X 6.0M.

85.00 87.60 358.00 31,360.80 30,430.00

1 UND.TUBO LAF CUADRADO A513

0.80MM X 1" X 6.0M.14.50 16.50 589.00 9,718.50


0.80MM X 1-1/2" X 6.0M22.50 25.20 562.00 14,162.40 12,645.00


0.80MM X 1-1/4" X 6.0M.18.50 21.00 659.00 13,839.00 12,191.50


0.80MM X 3/4" X 6M.11.30 13.00 579.00 7,527.00


0.80MM X 5/8" X 6MT.9.20 10.00 478.00 4,780.00


0.80MM X 7/8" X 6.0M13.00 14.50 345.00 5,002.50

1,412,175.8 1,037,089.6

85



0


86



Nota N° 06 Los inmuebles maquinaria y equipo se valorizaron

teniendo en cuenta las siguientes consideraciones:

TABLA N° 9: INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO

Cant.

Fecha

adquis.

Valor de

adquis.

Valor neto

2008

Valor

mercado TERRENOS

1 terreno urbano Abr-02 34,360.00 34,360.00 54,832.0037

1 inmueble urbano May-03 115,170.00 115,170.00 250,320.0038

SUB TOTAL 149,530.00 149,530.00 305,152.00

EDIF. Y OTRAS CONSTRUCC.

1 Inmueble Mórrope salas Sep-07 429,300.00 413,201.25 614,779.9639

Inmueble (ASDAY) Mar-08 195,861.42 191,454.48 275,650.0040

SUB TOTAL 889,861.42 604655.73 890429.96

UNIDADES DE TRANSPORTE

1 camioneta Oct-05 73,892.44 27,093.92 34,500.00

1 Camión Mar-06 2,813.45 1125.38 11,550.00

1 Montacarga Jun-07 20,518.21 20518.21 24,600.00

1 Camioneta Montero Ago-08 156,375.00 145950 118,900.00

1 Motocicleta lineal Nov-08 2,478.99 2437.67 2,600.00

SUB TOTAL 256,078.09 197125.18 192150.00

MUEBLES Y ENSERES

1 Balanza Dic-99 59.32 5.93 75.00

1 kit movifacil Nov-99 204.67 184.2 150.00

1 Teléfono Oct-99 133.42 120.08 85.00

1 equipo movistar Dic-99 258.41 232.57 110.00

1 mueble para oficina Ene-03 847.46 346.03 260.00

Muebles Sheidelom Ago-07 1,512.61 1411.77 1,248.00

muebles para oficina Jun-04 1,168.07 642.43 430.00

muebles Jul-04 1,915.79 1069.65 1,789.00

SUB TOTAL 6,099.75 4012.66 4147.00

EQUIPOS DIVERSOS

37 Anexo Nº 01.38 Anexo Nº 02.39 Anexo Nº 03.40 Anexo Nº 04.

87



1 computadora Sep-00 4,712.85 883.67 1,256.00

1 computadora Ene-06 1,714.30 464.32 380.00

1 Notebook H.P. Ene-07 2,870.12 1554.64 986.00

1 Impresora Multifuncional Ene-07 1,744.63 945.01 389.00

1 CPU AMD 64x2 Feb-08 1,571.43 1244.04 980.00

1 Lap Top VGA Intel Jul-08 5,010.31 4515.3 3,980.00

SUB TOTAL 17,623.64 9606.98 7971.00

TOTAL ACTIVOS 1,319,192.90 964,930.55 1,399,849.96


Para la valorización de los equipos, unidades de transporte y

muebles y enseres se ha considerado un aproximado tomando

en cuenta el año de antigüedad y el estado en que se

encuentran las unidades. Para la valorización de los inmuebles

se ha recurrido a la ayuda técnica de un Ingeniero Civil perito

que se detalla en los anexos con el fin de obtener datos

exactos de la valoración de los inmuebles.

Por recomendación de la especialista en finanzas Mg.

CPC Rosa Cruzado la misma que aplicó el método Goodwill

en la valoración de la Empresa Edpyme Solidaridad en el año

2007 nos sugirió utilizar los mismos procedimientos para la

valoración de esta empresa.

Nota Nº 07: La cuenta de entregas a rendir cuenta esta

constituida por impuesto por devengar, portes y comisiones,

intereses, y cuota de un leasing, por lo que se considera que el

valor en libros es igual al valor de mercado.

Nota Nº 08: Pasivo valor en libros igual a valor de mercado, la

valorización de las pérdidas acumuladas se ha considerado en

la valorización final.

88



Nota Nº 09: El patrimonio valor en libros igual a valor de

mercado más el ajuste por pérdidas o utilidad de valor de

mercado.

89



4.2.3. CÁLCULO DEL FLUJO DE CAJA:

REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ SRL

ESTADO DE RESULTADOS POR NATURALEZA

(Al 31 de diciembre del 2008)

0 1 2 3 NOTA

Ventas 35,496,485.84 24,847,540.09 27,332,294.1 30,065,523.51 33,072,075.86

(-) costo de ventas 32,442,867.24 22,710,007.07 24,981,007.77 27,479,108.55 30,227,019.41

MARGEN COMERCIAL 3,053,618.60 2,137,533.02 2,351,286.32 2,586,414.95 2,845,056.45 Nota Nº 1

(-) Servicios prestados por terceros 1,058,100.78 529,050.39 571,374.42 617,084.37 666,451.12 Nota Nº 2

VALOR AGREGADO

(-) Cargas de personal 278,297.01 278,297.01 300,560.77 324,605.63 350,574.08 Nota Nº 3

EXCEDENTE BRUTO DE EXPLOTACION

(-) Cargas diversas de Gestión 189,946.88 132,962.82 143,599.84 155,087.83 167,494.85 Nota Nº 4

(- Provisiones del ejercicio 77,452.60 77,452.60 77,452.60 77,452.60 77,452.60 Nota Nº 5

RESULTADO DE EXPLOTACION

(Cargas Excepcionales 1,616.00 808.00 808.00 808.00 808.00 Nota Nº 6

(-) Cargas Financieras 226,780.82 226,780.82 226,780.82 226,780.82 226,780.82 Nota Nº 7

RESULTADO ANTES DE PART. E IMPTOS. 1,221,424.51 892,181.38 1,030,709.87 1,184,595.70 1,355,494.97

90



(-) Distribución legal de la renta neta 97,713.96 97,713.96 97,713.96 97,713.96 97,713.96 Nota Nº 8

(-) Impuesto a la renta 337,306.37 267,654.42 309,212.96 355,378.71 406,648.49

RESULTADOS ACUMULADOS 786,404.18 526,813.01 623,782.95 731,503.03 851,132.52

MÁS PROVISIONES 77,452.60 77,452.60 77,452.60 77,452.60

SALDO FINAL DE CAJA 604,265.61 701,235.55 808,955.63 928,585.12

91



Cuando existe una valoración hay un conflicto de intereses por parte

del comprador y el vendedor; es decir el comprador desea pagar

menos y el vendedor va a desear que pagué más; el goodwill es mayor

cuando existe capacidad de generar flujos de efectivos elevados,

involucra muchos factores el buen posicionamiento,la aceptación de sus

clientes . El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en

un período determinado y, por lo tanto, constituye un indicador

importante de la liquidez de una empresa. El flujo de caja por su buen

nombre tiene altas ventas por su reconocimiento, la aceptación, calidad

de la mercancía o servicio etc.

Para el cálculo del flujo de caja se tomaron las siguientes

consideraciones:

NOTA Nº 1: La política de venta de la empresa son 30% crédito, 70%

contado; del análisis de los E.P y G de los últimos cinco años, se

determina que la empresa tiene un crecimiento de ingresos del 10% y

de gastos del 8%.

NOTA Nº 2: Para los servicios prestados por terceros se ha

considerado que se pagará el 50% y el crecimiento un 8%.

NOTA Nº 3: Para la cuenta cargas de personal se ha considerado

que se paga el 100%

NOTA Nº 4: Con respecto a las cargas diversas de gestión la política

de crédito es del 70%.

NOTA Nº 5: En la cuenta provisiones del ejercicio se mantiene para

efectos del pago del Impuestos

NOTA Nº 6: Cargas excepcionales se mantiene.

NOTA Nº 7: Cargas financieras todas son al contado, por tanto la

empresa no va a generar mayor endeudamiento.

92

http://www.monografias.com/trabajos14/verific-servicios/verific-servicios.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/conge/conge.shtml



NOTA Nº 8: Referente a la cuenta distribución legal del Impuesto a la

renta se mantendrá constante

4.2.4. UTILIDADES FUTURAS

Como parte del valor de la empresa se ha considerado utilidades

futuras para tres años, por tanto las mismas que han sido calculadas

considerando el Flujo de Caja, en el factor simple de actualización, se ha

considerado un promedio de la tasa pasiva en moneda nacional de los

bancos que realizan sus operaciones en nuestro país del 7.23%.Anexo

Nº 5

AÑO I AÑO II AÑO III

FLUJO DE CAJA 701,235.55 808,955.63 928,585.12

FSA 1.07 1.15 1.23

VALOR ACTUALIZADO 653,954.63 703,545.34 753,134.95

VALOR ACUMULADO S/ 653,954.63 1,357,499.96 2,110,634.91

VALOR ACUMULADO US$ 226,281.88 469,723.17 730,323.50

93



CAPÍTULO V

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

94



En el presente capítulo se exponen las conclusiones y recomendaciones

que responden a los objetivos de la investigación.

5.1. CONCLUSIONES

De acuerdo a la entrevista aplicada al Gerente de la empresa

Representaciones Dora Beatriz SRL; deja entrever que no posee un

conocimiento pleno del valor de la empresa; ya que en las preguntas

formuladas no precisa en forma detallada; cuando se le interroga sobre

la Valoración de la misma; cae en el error de que ese detalle lo conoce

mejor a plenitud el contador; este hecho nos hace ver la necesidad que

el Gerente general debe de conocer sobre los activos de la empresa

para poder generar más valor.

En general podemos decir que las empresas en algún momento

van a tener la necesidad de conocer cual es el valor real de su empresa;

por tanto de los métodos de valoración más importantes para su uso

adecuado es el goodwill. Sin embargo existen varios métodos de

valoración; y estará en decisión del empresario hacer uso del más

adecuado.

Esta investigación examina la influencia del uso del Método

Goodwill en la relación entre la posibilidad de venta de la empresa

Representaciones “Dora Beatriz” SRL; en el período 2008. La empresa

se dedica únicamente a la comercialización de materiales de

construcción; y es a su vez el concesionario autorizado de aceros

Arequipa.

A nuestra experiencia podemos concluir que el método más

utilizado es el goodwill, el cual es un método novedoso porque hace

cuadros comparativos entre los valores históricos y valor del mercado en

cada una de sus cuentas del balance general.

El valor goodwill o buen nombre en el año 3 se ha determinado un

valor acumulado en la empresa Dora Beatriz SRL de S/ 2´110 634,91. El

95



valor del mercado de los activos es de S/ 4´749,853.66 para obtener

este resultado se ha analizado cada una de las cuentas del activo.

Luego de haber analizado las cuentas del balance comparando el

valor de libros y el valor de mercado se ha determinado una utilidad por

valor de mercado correspondiente a S/ 74,271.66. El valor de venta para

los accionistas corresponde a S/ 4´390,407.10; esto se ha determinado

por el resultado de la empresa menos el valor de los pasivos. El valor de

la empresa total sumando el valor de mercado de los activos más el

goodwill o buen nombre es igual a S/. 6´860,488.57.

5.2. RECOMENDACIONES

De todo lo anteriormente mencionado podemos recomendar que:

Utilizar el promedio de la tasa pasiva traerá como consecuencia

resultados inexactos y diferentes; por tanto recomendamos unificar el

criterio mencionado.

Hacer uso del método Goodwil; trae como consecuencia para los

empresarios el poder contar con la información oportuna y pertinente

para la valoración de la empresa; brindándoles posibilidades de analizar

el mercado antes de concretar la venta.

Con el uso del método de valoración goodwill hemos notado que la

empresa tiene un crecimiento sostenido; que se ha dado en estos

últimos tres años como se muestra en el Gráfico Nº3; por tanto

recomendamos seguir con la misma política de precios y de

planificación sistemática de acuerdo como se viene trabajando.

Luego de realizar la valoración a la empresa y analizando el crecimiento

sostenido que ha venido teniendo; sugerimos la inclusión de un nuevo

socio para aumento de capital y la aplicación de nuevas

estrategias(alianzas, fusiones,compras) para la búsqueda de nuevos

mercados a nivel nacional con el fin de sobrevivir en el mercado.

96



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98



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99



ANEXOS:

100



ANEXO Nº 01: VALORACIÓN COMERCIAL DEL TERRENO URBANO

PROPIETARIO : REPRESENTACIONES DORA BEATRIZ SRL

UBICACIÓN

VALOR COMERCIAL

:

:

Calle San Felipe 141 distrito de José Leonardo Ortiz,

Provincia y Departamento de Lambayeque.

US$ 18,400.00

FECHA : 26 de Junio del 2009

GENERALIDADES

La presente valorización se ha efectuado con total independencia de criterio,

aplicando las normas vigentes.

MEMORIA DESCRIPTIVA

Terreno urbano destinando a depósito a un largo plazo.

El entorno cuenta con agua, desagüe, luz, pistas y veredas.

Ubicación

Calle San Felipe 141 Distrito de José Leonardo Ortiz, Provincia y Departamento

de Lambayeque.

Área del Terreno

Total de Área de Terreno : 230.00 m2

Estado de Conservación

Bueno

Vigencia de la valuación

De no variar las condiciones del mercado y no surgir imponderables la

valuación podría tener una vigencia de 360 días.

101



ANEXO Nº 02: VALORACIÓN COMERCIAL DE BIEN INMUEBLE


UBICACIÓN

VALOR

COMERCIAL

:

:

Calle B.Leguía 1520 Urbanización “San Lorenzo”,

distrito de José Leonardo Ortiz, Provincia y

Departamento de Lambayeque.

US$ 84,000.00


GENERALIDADES



MEMORIA DESCRIPTIVA

Inmueble de material noble, destinando a depósito.

El entorno cuenta con agua, desagüe, luz, pistas y veredas. Sin pistas

Ubicación

Calle Mórrope Nº 128 Urbanización “San Lorenzo”, Distrito de José Leonardo

Ortiz, Provincia y Departamento de Lambayeque.

Área del Terreno


Área construida

1º piso (eternit) : 400.00 m2

Total de área construida : 400.00 m2

Distribución

1º piso : Depósito, SS.HH y escaleras de acceso a la azotea.

Descripción de la edificación

Cimentación : De concreto armado

Estructuras : Columnas y vigas de concreto armado

102



Techos : cobertura de eternit apoyada sobre

estructura metálica.

Mampostería : De ladrillo

Revestimientos : Tarrajeo frotachado, con pintura

Pisos : De cemento pulido sin colorear en

mayoría

Puertas : Predominan puertas de fierro

Ventanas : Predominan ventanas de fierro

Baños : Aparatos sanitarios blancos

Instalaciones sanitarias : Empotradas, agua fría

Instalaciones eléctricas : Empotradas, corriente monofásica

Antiguedad

1º piso (eternit) : 20 años aproximadamente


Bueno

Depreciación

Según Reglamento Nacional de Tasaciones del Perú, le corresponde la

siguiente depreciación:

Depreciación Factor de ajuste

1º piso (eternit) 20% 0.80

METODOLOGÍA

La indicada en el “Reglamento General de Tasaciones del Perú”, título II,

“Valorización de predios urbanos”.

Los valores asignados son los considerados en el mercado inmobiliario.

VALORIZACIÓN DEL INMUEBLE

Valorización del terreno

Valor unitario por metro cuadrado : US$ 90.00

400.00 m2 x US$ 90.00 / m2 = US$ 36,000.00

VALOR TOTAL DEL TERRENO = US$ 36,000.00

103



Valorización de la edificación

Valor unitario por metro cuadrado:

1º piso (eternit) : US$ 150.00 /m2

400.00 m2 x US$ 150.00 / m2 x 0.80 = US$ 48,000.00

US$ 48,000.00

Valor de reposición del inmueble

Valor total del terreno = US$ 36,000.00

Valor total de la edificación = US$ 48,000.00

Valor total comercial del inmueble = US$ 84,000.00




Tipo de cambio

S/. 2.98

104





UBICACIÓN

VALOR

COMERCIAL

:

:

Calle Mórrope Nº 131 y calle Salas Nº 16,

Urbanización “San Lorenzo”, distrito de José Leonardo

Ortíz, Provincia y Departamento de Lambayeque.

US$ 206,302.00


GENERALIDADES

Se permitió el ingreso al Inmueble.



MEMORIA DESCRIPTIVA

Inmueble de material noble de dos niveles, destinando a depósito.

El entorno cuenta con agua, desagüe, luz, pistas y veredas hacia la calle Salas.

Ubicación

Calle Mórrope Nº 131 y calle Salas Nº 136, Urbanización “San Lorenzo”,

Distrito de José Leonardo Ortíz, Provincia y Departamento de Lambayeque.

Área del Terreno


Nota:

Según escritura de compra-venta a la vista se tienen las siguientes áreas:

Manzana G Lote Nº7 : 158.60 m2




Manzana G Lote Nº8 : 160.00 m 2

Área total : 797.60 m2

105



Área construida

1º piso (aligerado) : 97.88 m2


Mezzanine(eternit) : 97.88 m 2


Distribución

1º piso: Depósito, SS

.HH, vestidores y dos escaleras de acceso al mezzanine

Mezzanine : Depósito, cuarto de guardianía y baño




Techos : Aligerados horizontales y cobertura de

eternit apoyada sobre estructura

metálica, según se indica



Pisos : De cemento puilido sin colorear en

mayoría






Antiguedad

1º piso (aligerado) : 20 años aproximadamente


Mezzanine(eternit) : 20 años aproximadamente


Bueno

106



Depreciación




1º piso (aligerado) 20% 0.80


Mezzanine (eternit) 20% 0.80

Inscripción registral

El dominio del Inmueble se encuentra inscrito en el Registro de propiedad

inmueble oficina Chiclayo, partida Nº 11003175

METODOLOGÍA







797.60 m2 x US$ 120.00 / m2 = US$ 95, 712.00

VALOR TOTAL DEL TERRENO = US$ 95, 712.00



1º piso (aligerado) : US$ 190.00 /m2

1º piso (eternit) : US$ 150.00 /m2

Mezzanine (eternit) : US$ 150.00 /m3

107

97.88 m2 x US$ 190.00 / m2 x 0.80 = US$ 14,878.00

699.72 m2 x US$ 150.00 / m2 x 0.80 = US$ 83,966.00

97.88 m2 x US$ 150.00 / m2 x 0.80 = US$ 11,746.00

US$110,590.00




Valor total del terreno = US$ 95, 712.00

Valor total de la edificación = US$ 110, 590.00

Valor de reposición del inmueble = US$ 206,302.00

Valor comercial del inmueble

De acuerdo a la evaluación de precios en el entorno, se considera que el valor

de reposición calculado refleja adecuadamente el valor comercial del inmueble

en el mercado, por lo cual afectamos por un coeficiente igual al valor resultante.

US$ 206,302.00 x 1.00 = US$ 206,302.00


Valor de realización del inmueble

El valor de realización del inmueble en el mercado es el valor neto del

inmueble, que se esperaría recuperar como consecuencia de la eventual venta

del bien, en la situación actual en la que éste se encuentra, teniendo en cuenta

las pérdidas por deterioro, depreciación y mantenimiento.

Deducciones aplicables

Para el caso de realización del inmueble, considero las siguientes deducciones:

- Gastos por pérdida y deterioro = 2.00%

- Gastos de valuación para realización = 0.20%

- Depreciación durante la ejecución = 4.00%

- Mantenimiento = 3.00%

-Otros : ajuste en el valor para efectuar la

venta del inmueble en un plazo prudencial de

60 días= 20.80%

TOTAL DE DEDUCCIONES = 30.00%

108



Valor a Nuevo

El valor a nuevo es el valor de la edificación, sin considerar depreciación, es

decir, como nueva.

97.88 m2 x US$ 190.00 / m2 = US$ 18,597.00

699.72 m2 x US$ 150.00 / m2 = US$ 104,958.00

97.88 m2 x US$ 150.00 / m2 = US$ 14,682.00

Valor a nuevo US$ 138,237.00




Documentación sustentaría

El presente informe se basó en la documentación que se detalla a

continuación:

Escritura de compra-venta, de fecha 15.09.2000

109

US$ 206,302.00 x ( 1 - 0.30) = US$ 144,411.40

Valor de realización del inmueble = US$ 144,411.40




PROPIETARIO : REPRESENTAIONES DORA BEATRIZ SRL

UBICACIÓN

VALOR

COMERCIAL

:

:

Avda A.B.Leguía 1550 Urbanización “San Lorenzo”,

distrito de José Leonardo Ortiz, Provincia y

Departamento de Lambayeque.

US$ 92,500.00


GENERALIDADES



MEMORIA DESCRIPTIVA

Inmueble de material noble, destinando a depósito.

El entorno cuenta con agua, desagüe, luz, pistas y veredas. Sin pistas

Ubicación

Avda A.B. Leguía Nº 1540 Urbanización “San Lorenzo”, Distrito de José

Leonardo Ortiz, Provincia y Departamento de Lambayeque.

Área del Terreno


Área construida



Distribución

1º piso : Depósito, SS.HH y escaleras de acceso a la azotea.

110






Techos : cobertura de eternit apoyada sobre

estructura metálica.



Pisos : De cemento pulido sin colorear en

mayoría






Antiguedad



Bueno

Depreciación





METODOLOGÍA




111







1º piso (eternit) :US$ 150.00 /m2

250.00 m2 x US$ 150.00 / m2 x 0.80 = US$ 30,000.00

US$ 30,000.00


Valor total del terreno = US$ 62,500.00

Valor total de la edificación = US$ 30,000.00





Tipo de cambio

S/. 2.98

112


250.00 m2 x US$ 250.00 / m2 = US$ 62,500.00

VALOR TOTAL DEL TERRENO = US$ 62,500.00



ANEXO Nº 05: TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE LAS OPERACIONES EN MONEDA NACIONAL REALIZADAS EN LOS

ÚLTIMOS 30 DÍAS ÚTILES POR TIPO DE DEPÓSITO

AL 16 DE FEBRERO DE 2009

113



114

Depósitos de

Ahorro

Depósitos a Plazo Depósitos

CTS Tasa Anual (%) Hasta 30 días 31-90 días 91-180 días 181-360 días Más 360 días

B. Continental 1.14 6.49 5.97 5.74 4.86 6.73 3.99

B. de Comercio 2.40 6.52 6.58 7.74 8.37 9.44 9.00

B. de Crédito del

Perú 0.50 6.47 5.94 5.56 6.02 6.82 3.62

B. Financiero 1.15 6.35 6.70 7.38 7.55 8.20 5.22

B. Interamericano

de Finanzas 1.63 6.54 6.80 7.13 7.16 6.71 4.66

Scotiabank Perú 1.89 6.25 5.32 4.16 4.73 5.12 4.08

Citibank 0.81 6.19 6.18 5.59 5.78 6.07 5.99

Interbank 1.01 6.94 6.57 6.98 6.58 6.09 4.38

Mibanco 1.10 6.73 7.01 7.08 7.47 8.77 8.00

HSBC Bank Perú 2.45 6.73 7.31 7.11 7.14 7.19 4.25

B. Falabella Perú 5.00 6.80 6.88 7.42 7.94 8.24 -

B. Santander Perú - 6.62 6.68 6.78 - - -

B. Ripley 1.75 4.45 4.87 6.28 7.29 8.46 7.50

B. Azteca Perú 4.00 4.00 4.90 6.00 8.96 - -

Deutsche Bank - 6.63 - - - - -

Promedio de las

Empresas

Bancarias

0.96 6.54 6.15 6.47 6.47 7.23 4.10

Crediscotia

Financiera 2.17 7.13 6.92 7.32 7.25 8.44 6.00

Financiera TFC

S.A. - - - - - - -

Financiera Edyficar - - - 8.56 8.88 9.19 -

Promedio de las

Empresas

Financieras

2.15 7.15 7.14 7.69 8.76 9.07 6.00



Nota: Cuadros elaborados sobre la base de la información remitida diariamente por las empresas a través del Reporte N°6 . Estas

tasas de interés tienen carácter referencial. Se autorizó la conversión del Banco del Trabajo a empresa financiera, bajo la

denominación de Crediscotia Financiera S.A. (Resolución SBS 14139-2008)

115



ANEXO Nº 06: ENTREVISTA AL GERENTE DE LA EMPRESA

OBJETIVO: Determinar la importancia que tiene la Empresa Representaciones

“Dora Beatriz” SRL en el mercado de Chiclayo.

I. POR EL POSICIONAMIENTO DE LA EMPRESA:

I.1. ¿Cuál es la posición de la empresa frente a sus competidores?

Creo que durante los últimos tiempos la posición de la empresa ha

ido creciendo y se ha ubicado entre las más importantes empresas

que se dedican al mismo negocio.

I.2. ¿Cuál es la proyección de la empresa en cinco años?

La proyección es primero salir de la crisis económica en términos

favorables; luego abrir una nueva sede en la ciudad de Piura; claro

está dependiendo de la demanda futura.

I.3. ¿Qué herramientas va utilizar para lograr su proyección u objetivo?

La herramienta más importante para el objetivo sería el ahorro y el

control sobre el stock de mercadería debido a que este rubro ha

tenido variación de precios elevados en estos tiempos.

I.4. ¿Qué estrategias le permitieron a usted mantener en el mercado?

Lo primero fue entrar con precios bajos al mercado, esto ayuda a

obtener potenciales clientes; además se uso fuentes de

financiamiento que nos permitieron abrir nuevas sedes.

I.5. ¿Cuál cree usted que es su principal estrategia para competir en el

mercado?

Aquí el entrevistado no respondió a la pregunta formulada.

I.6. ¿Cuál es el impacto de la crisis mundial en su empresa?

En realidad la crisis ha tenido un impacto fuerte en estos últimos

meses, se han reducido las ventas en función a las percibidas el

año pasado.

116



I.7. ¿Qué medidas utilizo para contrarrestar la crisis?

Stock de mercaderías bajos; ahorro y reducción de personal.

II. POR LA ACEPTACIÓN DE LOS CLIENTES:

II.1. ¿Cuáles son sus principales clientes que mantienen una relación

de fidelidad, confianza y frecuencia?

Comercial Jibaba SRL; Comercial Baca; Consorcios Unidos;

Ferretería Comercial Bustamante SAC; Materiales de Construcción

y Ferretería Al Kosto EIRL; e Inversiones Fray Martín de Porras

SRL

II.2. ¿Por qué cree usted que los clientes siguen comprando en su

empresa?

Porque se les ha facilitado con una línea de crédito además de

ellos; a los principales clientes se les ha otorgado un descuento en

proporción al volumen de compra.

II.3. ¿Cuál cree usted que es el significado de Representaciones “Dora

Beatriz” SRL para sus clientes?

Representaciones “Dora Beatriz” SRL se ha encargado de otorgar

confianza a nuestro clientes por lo que mantienen su preferencia y

un buen trato.

II.4. ¿Cuáles son los requerimientos que exige el cliente al momento de

una compra?

Depende del cliente, algunos requieren material de mayor bajo

costo.

117



III. SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA:

III.1. ¿Se les ha presentado alguna propuesta de venta de esta

empresa?

Si muchos, pero por razones familiares no se ha concretado la

venta, además la empresa en mi gestión puede generar mayores

ingresos.

III.2. ¿Cómo valoraría la empresa de llegarse a una oferta de venta?

Eso lo sabe el contador sobre todo lo que posee la empresa.

III.3. ¿A quién cree usted que podría vender la empresa?

Por el momento no se tiene proyectado venderla, pero si se diera el

caso la vendería al mejor postor.

III.4. ¿Usted conoce el valor real de la empresa?

Tengo entendido que el valor real es todo lo que se presenta en el

balance, además de ello, el tiempo en el mercado para ser

considerado en su valoración.

III.5. ¿Conoce algún método de valoración de empresas, y dentro de

ellos el Goodwill?

No, nunca escuche del Goodwill; pero me gustaría que se aplique

un método que me genere más valor en la empresa.

118

aplicación Good Will

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