Argentina: Situación Actual y Perspectivas

Miguel Ángel Broda

Septiembre 2018 1

I. LA CRISIS ARGENTINA Y SUS CAUSAS

II. EL FUERTE AJUSTE QUE IMPUSO LA REALIDAD

III. LA PERSPECTIVA DE CORTO PLAZO

IV. LA PERSPECTIVA DE MEDIANO PLAZO

Los desequilibrios (fiscal, externo y del balance del BCRA) en franca corrección

La mejora financiera reciente ante la expectativa del FMI II Las consecuencias económicas: recesión y más inflación

Escenario para lo que resta de 2018 y el año 2019

¿Hay chance de plan de estabilización y crecimiento post 2019? El riesgo ante una gestión de Macri floja en resultados

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3 - 14

15 - 51

52 - 56

57 - 64

El presidente Macri recibió una herencia macroeconómica muy pesada. Pese a la herencia, no dio en la tecla con el programa económico puesto en marcha el 10 de diciembre de 2015.

Los desequilibrios heredados del kirchnerismo no sólo no se redujeron, sino que tendieron a agravarse durante la gestión del presidente Macri.

El gobierno optó por un plan económico que se basaba en: 1. Una política fiscal expansiva, donde el mayor déficit fiscal fue financiado con deuda, en especial, externa.

2. Una política monetaria de metas de inflación que llevó a la imposición de altas tasas de interés con el fin de desinflar la economía.

3. Una política cambiaria de libre flotación del tipo de cambio.

Pero los resultados no fueron los deseados.

Los déficit gemelos llegaron a alcanzar 11 puntos del PBI. Aumentó la dependencia del financiamiento externo para cubrir las necesidades financieras del Tesoro. La entrada de capitales para el financiamiento fiscal y el ingreso de fondos financieros atraídos por la alta tasa de interés (hot money) terminaron acentuando el atraso cambiario y

I. LA CRISIS ARGENTINA Y SUS CAUSAS

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agravando el déficit de la cuenta corriente. No bajó la inflación ni el atesoramiento privado de dólares. Se espiralizó el stock de LEBAC y la economía nunca despegó del todo.

En este contexto, sobrevino el primer sudden stop a fines de abril que

encontró a la Argentina en una posición muy vulnerable.

El abrupto corte de los flujos de capitales externos fue notorio: en efecto, entre marzo de 2016 y marzo de 2018 la entrada de capitales promedió u$s4,320 M por mes, mientras que en abril hubo una salida de capitales de u$s1,660 M.

Se cerraron los mercados de capitales para la Argentina. Subió el riesgo país.

La huida de bonos domésticos y otros activos locales (LEBAC) complicó el mercado cambiario. Saltó el tipo de cambio aún cuando el BCRA vendió dólares de las reservas. Y en mayo el problema cambiario se agravó aún más porque además del corte del financiamiento externo y la salida de capitales golondrinas, se intensificó la demanda de dólares por parte de los residentes argentinos ante la percepción de un tipo de cambio cada vez más atrasado.

Ante el corte del financiamiento externo, y la inestabilidad financiera y cambiaria, el Gobierno recurrió al auxilio financiero del FMI.

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I. LA CRISIS ARGENTINA Y SUS CAUSAS

Sin embargo, el primer Acuerdo con el Fondo se cayó a tan sólo dos meses de su firma en el mes de junio.

Por un lado, el FMI se equivocó: supuso que con un generoso préstamo de u$s50,000 M y con un programa económico algo más consistente que el original, la crisis cedería, el riesgo país bajaría y la Argentina volvería a colocar deuda en los mercados de capitales. Pero ello no sucedió.

Por otro, el Gobierno se equivocó: se concentró en el cumplimiento de las metas fiscales, pero consideró “soft” el resto de las metas comprometidas con el FMI. Así, en poco tiempo, se hizo evidente que el Gobierno no cumpliría con metas de RIN, tampoco con las de ADN, ni con las metas de inflación.

En este contexto, sobrevino el segundo sudden stop gatillado por la crisis

de Turquía, Brasil y el Cuadernogate, lo que contribuyó también a que se cayera el primer Acuerdo con el FMI.

Ahora se aguarda el anuncio del segundo Acuerdo con el FMI. Se cayó el primero y hubo que salir a negociar el segundo.

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I. LA CRISIS ARGENTINA Y SUS CAUSAS

Por ahora lo que se sabe es que el nuevo Acuerdo con el Fondo incluiría:

Una ampliación del préstamo original , aunque se desconoce aún de qué magnitud (probablemente no sea ni de u$s20,000 M ni tampoco de u$s3,000 M como trascendió en distintos momentos en la prensa).

Una convergencia fiscal más acelerada con déficit primario 0 en 2019 y superávit primario de 1% del PBI en 2020.

La implementación de una política cambiaria de flotación entre bandas (que esperemos no sean fijas).

La adopción de estrictas metas de agregados monetarios . Otro posible cambio sería no atarse a metas explícitas de inflación.

Habrá que ver si el FMI mantiene o no la estrategia de desarme de LEBAC de tenedores no bancarios.

El corte del financiamiento externo terminó imponiendo un fuerte

ajuste macroeconómico. La Argentina asiste hoy a una fuerte corrección de los desequilibrios fiscal, externo y del balance del BCRA.

I. LA CRISIS ARGENTINA Y SUS CAUSAS

6

Política fiscal expansiva. El

mayor déficit se financió con

endeudamiento externo

Política monetaria contractiva con alta tasa de interés, en

un contexto de flotación cambiaria

Ingreso de capitales externos

Apreciación del peso

La emisión monetaria de origen fiscal

lleva a la esterilización con LEBAC

Deterioro de cuenta corriente y de la balanza

comercial

Demanda de dólares para

atesoramiento (FAE)

Acumulación de reservas

Se mantiene el financiamiento

monetario (directo e indirecto) al fisco

Meta de inflación

Déficits G

emelos

de 11 puntos del PB

I

Elevadas Necesidades

de Financiamiento

I. LA CRISIS Y SU CAUSA CENTRAL: UN PLAN ECONÓMICO QUE TENDIÓ A AUMENTAR NUESTRA VULNERABILIDAD MACROECONÓMICA

7

I. EL PRIMER Y SEGUNDO SUDDEN STOP: HUBO UN FRENO REPENTINO DE LOS FLUJOS DE CAPITALES EXTERNOS HACIA LA ARGENTINA

8

I. LOS INVERSORES YA NO ESTABAN DISPUESTOS A SEGUIR FINANCIANDO 11 PUNTOS DE DÉFICITS GEMELOS

9

2.1 3.0 3.7

- 3.5

4.5

- 7.6

- 2.8

4.8

2.7

4.9 5.3

12.0

9.3

5.3

2.4

1.4

1.5

- 1.5

5.9

6.0 5.8

14.1

9.0

- 1.1

- 6.2

- 4.3

7.5

10.9 11.1

-10

-05

00

05

10

15

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Déficit

Superávit

(1975)

(1981)

(1987)

(1983) Ultimos 12 meses Marzo-18

(2015)

(2002)

5.6 (Avg 98-2001)

12.3 12.3

En % del PBI

Déficit fiscal Gobierno federal

Déficit de la cuenta corriente del balance de pagos

5202-dic

45010-ago

34217-oct

38510-nov

4239-feb

40324-abr

55831-jul

55720-jun

7834-sep

69513-sep

459

347

247

286

26924-abr

40131-jul

39620-jun

7654-sep

62914-sep

180

380

580

780

980

1180

200

300

400

500

600

700

800

01/06/2016 17/01/2017 31/07/2017 19/01/2018 30/05/2018 19/09/2018

Riesgo Argentino (eje izquierdo)

Credit Default Swap (eje derecho)

(en puntos básicos) 1er Shock

externo

2do Shockexterno(Turquía )

60325-sep

Anuncioacuerdo

con el FMI20-jun-18

545

I. LA ARGENTINA ENTRÓ EN CRISIS FINANCIERA: EL RIESGO PAÍS LLEGÓ A TREPAR MÁS DE 780 PBS Y LOS CDS A SUPERAR LOS 750 PUNTOS

10

5202-dic

45010-ago

34217-oct

4239-feb

40324-abr

55720-jun

7834-sep

55831-jul

241 227

21524-abr

318

5484-sep

35531-jul271

18824-abr

239

235

20331-jul

120

220

320

420

520

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820

920

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255

355

455

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655

755

855

01/06/2016 02/05/2017 14/12/2017 21/05/2018 10/09/2018

Riesgo Argentino (eje izquierdo)

Spread Argentina - LATAM

Riesgo LATAM (sin Argentina y Venezuela)

(en puntos básicos) 1er Shock

externo

2do Shockexterno

(Turquía)

60325-sep

Anuncioacuerdo

con el FMI20-jun-18

396

207

4-sep vs 24-abr+380

+47

I. NO SE TRATÓ DE UNA CRISIS SISTÉMICA: EL RIESGO PAÍS DE LA ARGENTINA SUBIÓ 380 PUNTOS MIENTRAS EL DE LA REGIÓN AUMENTÓ EN SÓLO 47

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I. SE DESPLOMÓ LA DEMANDA POR BONOS ARGENTINOS, ADRS (Y OTROS ACTIVOS LOCALES)

Variaciones31-dic-17 24-abr-18 31-jul-18 04-sep-18 25-sep-18

Inicio 1er Shock externo

Inicio 2do Shock externo

Pico de la crisis

Hoy

Acciones Argentinas en NY (ADR)

Banco Francés 25.2 22.6 13.6 7.9 12.2 -65.0% 53.4% -51.8%Galicia 65.9 65.2 35.6 20.0 29.8 -69.3% 48.6% -54.8%Banco Macro 115.9 106.6 68.2 36.9 46.8 -65.4% 26.7% -59.6%PAMPA ENERG 67.3 57.2 42.2 26.8 35.2 -53.2% 31.6% -47.7%EDENOR 49.7 56.0 34.5 21.0 27.7 -62.5% 31.9% -44.2%YPF 22.9 22.6 16.6 14.4 16.5 -36.0% 14.6% -27.8%TELECOM 36.6 30.3 20.1 15.9 19.0 -47.4% 19.5% -48.1%

Merval (U$S) 1,656 1,509 1,071 704 887 -53.3% 25.9% -46.4%

Bonos Argentinos en U$SBonar 2020 112.4 108.0 105.7 97.0 104.5 -10.1% 7.7% -7.1%Bonar 2024 116.7 115.3 105.4 94.3 103.3 -18.2% 9.5% -11.5%Bonar 2026 113.3 106.7 95.5 82.0 91.6 -23.1% 11.6% -19.2%Bonar 2027 112.5 101.7 91.4 79.0 87.4 -22.3% 10.6% -22.4%Bonar 2037 115.0 102.2 90.2 75.0 88.9 -26.6% 18.5% -22.7%Bonar 2046 114.3 99.4 85.2 72.5 84.0 -27.0% 15.8% -26.5%Bonar 2117 103.7 91.3 79.9 70.0 79.7 -23.3% 13.8% -23.2%

Níveles

Crisis 4-sep vs 24-abril

Mejora reciente Ult. d. vs 4-sep Acum. 2018

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I. ANTE EL CORTE DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO (“FALTAN DÓLARES”), EL GOBIERNO SE VIO OBLIGADO A RECURRIR AL AUXILIO FINANCIERO DEL FMI

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IBim-18 marzo abril mayo junio julio agosto

Mar-Ago 18Prom. Mens.

IBim-18

Prom mens

I. DEMANDA DE DÓLARES 15,657 13% 7,859 7,270 10,217 7,753 8,052 8,684 -9.6% 8,306 7,828

I.A. Demanda del Sector Privado 15,657 7,859 7,270 10,217 7,753 8,052 7,579 -21.1% 8,121 7,828

Pago de importaciones 8,137 4,079 4,025 4,110 3,645 3,728 3,825 -23.5% 3,902 4,068

Formación de activos externos (FAE) 4,467 2,464 2,055 4,616 3,074 3,351 2,790 -11.8% 3,058 2,234

Turismo neto 2,369 860 865 862 588 651 571 -35.0% 733 1,184

Utilidades + intereses 424 303 279 541 330 224 276 325 212

Intereses 373 172 154 229 210 174 218 193 187I.B. Demanda del Sector Público 1,105

II. OFERTA DE DÓLARES 15,657 13% 5,819 2,539 4,586 4,186 4,888 5,665 -29.8% 4,614 7,828

II.A. Oferta del Sector Privado 14,879 5,758 2,453 4,675 4,147 4,869 5,663 -29.8% 4,594 7,439Cobro de exportaciones 8,854 3,897 4,533 4,577 4,925 4,398 4,419 -16.5% 4,458 4,427

Inversión extranjera directa 193 163 115 178 214 150 230 175 97

Inversión de portafolio 786 264 -242 -1,363 -848 -1,064 -646 -164.0% -650 393

Entidades financieras 615 1,020 -1,091 470 92 737 732 327 308II.B. Oferta del Sector Público Provincial 778 61 86 -89 39 19 2 20 389

0 -2,040 -4,731 -5,632 -3,566 -3,164 -3,019 -3,692 0

III.i. BCRA -2,040 -4,731 -5,632 -3,064 -1,164 -4,067 -3,450Intervención BCRA MULC -2,040 -4,731 -3,396 -1,269 0 -2,544 -2,330Compras de dólares del Tesoro -2,236 -1,795 -1,164 -1,523 -1,120

III.ii. Tesoro Nacional -502 -2,000 -475 -496

Item: Tipo de cambio nominal (prom, $/USD) $ 20.2 $ 20.2 $ 23.7 $ 26.5 $ 27.6 $ 30.1 $ 24.9 $ 19.4$ 27.2 $ 26.2 $ 28.8 $ 31.1 $ 31.1 $ 32.5 $ 29.5 $ 27.0TCR multilateral a precios de hoy (25-septiembre)

Mercado cambiario (en u$s M)

III. Intervención Oficial - Ventas(-)/ Compras(+) (II-I)

I. ADEMÁS HABÍA COMENZADO A COMPLICARSE LA RENOVACIÓN DE LAS LETES EN DÓLARES Fecha de

licitación Monto

colocado Tasa Demandado

/Colocado Plazo Venci-

miento Colocación neta Stock de

Letes u$s u$sM % x días u$sM u$sM % u$sM

7/1/18 500 2.80% 3.8 196 7/1/18 500 3.10% 2.0 364 750 250 133.3% 18,006 21/1/18 400 2.80% 7.9 196 21/1/18 400 3.10% 4.4 364 500 300 160.0% 18,306 6/2/18 500 2.80% 1.6 196 6/2/18 500 3.10% 1.1 364 800 200 125.0% 18,506 20/2/18 400 2.85% 1.4 126 20/2/18 300 3.10% 1.0 203 600 100 116.7% 18,606 13/3/18 500 2.85% 2.7 182 13/3/18 500 3.54% 1.4 343 1,050 -50 95.2% 18,556 10/4/18 500 2.99% 1.7 196 10/4/18 350 3.50% 2.0 364 1,000 -150 85.0% 18,406 24/4/18 670 3.05% 1.2 217 24/4/18 400 3.69% 1.1 364 900 170 118.9% 18,576 8/5/18 201 3.25% 1.7 140 8/5/18 199 3.45% 1.5 189 8/5/18 201 3.75% 2.0 259 750 -149 80.1% 18,427 21/5/18 300 4.00% 2.5 176 21/5/18 200 4.30% 1.5 365 900 -400 55.6% 18,027 12/6/18 450 4.20% 1.9 210 900 -450 50.0% 17,577 26/6/18 299 3.69% 1.4 105 26/6/18 462 4.45% 1.0 238 1,300 -539 58.5% 17,038 3/7/18 127 5.50% 1.0 355 3/7/18 295 5.50% 1.2 355 0 422 - 17,460 8/7/18 220 4.00% 1.2 210 8/7/18 294 5.50% 1.0 378 1,200 -686 42.8% 16,774 24/7/18 400 3.75% 1.2 182 500 -100 80.0% 16,674 7/8/18 430 4.99% 1.2 182 800 -370 53.8% 16,304 21/8/18 913 5.25% 1.0 203 1,000 -87 91.3% 16,217

El stock de Letes en dólares cayó

u$s2,389 M entre 23/2 y el 24/8

14

II. EL FUERTE AJUSTE MACROECONÓMICO QUE IMPUSO LA REALIDAD

El corte del financiamiento externo impuso una fuerte corrección de los desequilibrios (fiscal, externo y del balance del BCRA)

El ajuste pro-activo no se puso en marcha en el arranque de la gestión de gobierno ni tampoco después del triunfo en las elecciones de medio término. Pero hoy la Argentina asiste a una fuerte corrección de los desequilibrios porque “no quedó más remedio”.

Se cayó la demanda por bonos y activos locales, y ello implica una tasa de interés más alta, un tipo de cambio real más alto, un mayor riesgo país y un menor nivel de actividad.

El desequilibrio fiscal está en franca corrección.

La Argentina camina hacia un déficit primario 0 en 2019.

Nunca se propuso un ajuste equivalente a 2.6% del PBI, menos en año electoral.

El proyecto de presupuesto de 2019 prevé que aproximadamente la mitad de este ajuste provenga del aumento de la presión impositiva y la otra mitad de la baja de algunos gastos (subsidios y gasto de capital). 15

Esta convergencia a un déficit primario 0 es un primer paso necesario para comenzar a hacer sustentable el sendero de la deuda pública (que subió mucho en términos del PBI como consecuencia de la fuerte depreciación reciente del peso).

La corrección fiscal deberá extenderse más allá de 2019, óptimamente hasta que la Argentina logre un superávit primario igual a la carga de intereses de la deuda pública (déficit global 0).

El desequilibrio externo también está en plena corrección.

El déficit de la cuenta corriente, (que en los últimos 12 meses a marzo de 2018 llegó a ascender a u$s33,800 M), apunta a cerrar en u$s20,000 M en 2018 y en unos u$s10,000 M en 2019.

El ajuste externo se viene produciendo mediante la caída del nivel de actividad y la fuerte depreciación de la moneda local.

Lamentablemente como el país necesita una fuerte depreciación nominal para lograr una significativa depreciación real (por al alto pass through a precios), el ajuste externo requerirá de una importante contracción de la actividad económica.

El otro desequilibrio que está en corrección es el monetario.

Se está saneando el balance del BCRA con el desarme de las LEBAC. 16

Lo cierto es que cuando asumió Macri el balance del BCRA

estaba más desbalanceado que hoy: las reservas netas del BCRA eran negativas en u$s2.5 mil M, mientras que los pasivos monetarios y financieros en pesos expresados en dólares a un tipo de cambio de entonces (inferior a $/u$s10) ascendían a casi u$s97 mil M. En cambio, el balance del BCRA al tipo de cambio actual está menos desbalanceado que el de aquel a fines de 2015: en efecto, hoy hay reservas netas por unos u$s14.9 mil M, mientras que los pasivos monetarios se ubican en u$s53.2 mil M (o sea, hoy el BCRA tiene más reservas y menos pasivos).

Esta fuerte corrección macro que el país ha empezado a emprender y,

sobretodo, el inminente nuevo Acuerdo con el FMI han dado lugar a una mejora reciente de los indicadores financieros. Cedió el riesgo país, subieron bonos, ADRs y el Merval.

La recesión económica, la aceleración de la inflación y la caída del poder adquisitivo del salario son los costos que la Argentina está pagando por no haber emprendido la corrección de los desequilibrios macro desde el arranque de la gestión del presidente Macri. 17

II. EL FUERTE AJUSTE MACROECONÓMICO QUE IMPUSO LA REALIDAD

II. EL DESEQUILIBRIO FISCAL ESTÁ EN PLENA CORRECCIÓN

Resultado primario del Gobierno Nacional

% PBI 2018 2019 2020

Metas Anteriores -2.7% -1.3% 0.0%

Metas Actuales -2.7% 0.0% 1.0%

Diferencia en puntos - 1.3 p.p. 1.0 p.p.

Diferencia en millones de u$s - 6,000 5,200

18

II. EL AJUSTE FISCAL PREVISTO ES NECESARIO PARA COMENZAR HACER SOSTENIBLE EL SENDERO DE LA DEUDA

19

57.1

87.0

94.4

29.4

55.9

22.5 25.2

52.0 52.6 53.3

64.5

20

30

40

50

60

70

80

90

2015 2016 2017 2018

en % del PBI

Deuda Pública del Gobierno Nacional

Deuda Pública Bruta

Deuda Pública Neta

TCN $/u$s u$sM

1° Acuerdo con el FMI 28.8 313,178 Proyecto de Presupuesto 2019 38.0 318,698 Estudio Broda 42.0 310,689 Proyecto de Presupuesto 2019 38.0 188,492 Estudio Broda 42.0 183,755

II. EL PRESUPUESTO 2019 INCLUYE ALGUNAS PROYECCIONES MACRO OPTIMISTAS. LA MÁS CUESTIONADA, EL TIPO DE CAMBIO

20

2017 2018 2019 2020 2021 2022Var.PBI real var % real 2.9 -2.4 -0.5 2.8 3.0 3.5Var.Precios implicitos PBI var % 25.3 33.8 34.2 16.9 10.6 6.5

Var.PBI nominal var % 28.9 30.6 33.6 20.2 13.9 10.3

PBI nominal en pesos MM $ 10,556 13,785 18,415 22,129 25,212 27,803

PBI nominal en dólares MMu$s 638 487 459 500 523 551

Exportaciones de bienes y serv. var % real 0.4 3.1 20.9 5.6 5.6 5.9Inflación % Prom.anual 25.5 32.6 34.8 17.7 10.7 6.7

Dic/Dic 24.8 42.0 23.0 nd nd nd

Saldo Comercial (FOB-CIF) en M u$s -8,471 -4,500 5,800 6,700 7,600 9,400Cuenta corriente en M u$s -31,324 -22,400 -9,900 nd nd nd

en % del PBI -4.9% -4.6% -2.2%Tipo de cambio nominal ($/ u$s) Prom. Anual $16.6 $28.3 $40.1 $44.3 $48.2 $50.5

Diciembre $17.7 $38.0 $42.0 nd nd nd

Item:Var.del TCN Dic/Dic 11.6% 114.9% 10.5%

Var del tipo de cambio real Dic/Dic -8.7% 55.0% -8.1%Apreciación real del peso (+) Depreciación (-) Dic/Dic 9.5% -35.5% 8.8%

La apreciación del peso proyectada es lo que permite que en el escenario oficial el ratio deuda/PBI disminuya en el tiempo

II. EL AJUSTE A DÉFICIT PRIMARIO CERO SE HARÁ MITAD AUMENTANDO IMPUESTOS Y LA OTRA MITAD BAJANDO GASTOS

Sector Público Nacional En % del PBI Proy.de Presupuesto 2019 2017 2018 2019 Var p.p.

% % % 19-18INGRESOS TOTALES 18.9 19.0 20.2 1.17Tributarios 17.5 17.4 18.2 0.77Otros (inc. Rentas de la propiedad) 1.4 1.7 2.1 0.40

GASTOS PRIMARIOS 22.8 21.7 20.2 -1.48Gasto inflexible 12.4 12.2 12.3 0.07

Jubilaciones y pensiones 8.7 8.6 8.9 0.26Planes sociales 3.6 3.6 3.4 -0.19

Gasto flexible 10.4 9.5 7.9 -1.55Subsidios económicos 2.1 2.2 1.6 -0.68

Energía 1.2 1.5 1.1 -0.39Transporte 0.9 0.7 0.4 -0.28Otras funciones 0.1 0.0 0.0 0.00

Gastos de funcionamiento y otros 4.1 3.8 3.7 -0.09Transferencias corrientes a provincias 0.8 0.7 0.4 -0.27Transferencias a universidades 0.8 0.8 0.8 0.03Resto 0.6 0.3 0.2 -0.12Gastos de capital 2.0 1.7 1.3 -0.42

Nación 1.1 1.3 0.9 -0.42Transferencias a provincias 0.8 0.4 0.3 -0.09

RESULTADO PRIMARIO -3.8 -2.6 0.0 2.64Intereses Netos 2.1 2.9 3.2 0.33

RESULTADO FINANCIERO -6.0 -5.5 -3.2 2.31 21

Sector Público Nacional En Miles de Millones de Pesos Variación % anual Proy.de Presupuesto 2019 2017 2018 2019 Diferencia Var% Nominal Var% Real

Obs PP2019 PP2019 18-19 2018 2019 2018 2019INGRESOS TOTALES 1,998 2,625 3,721 1,096 31.4 41.8 -0.9 5.2Tributarios 1,845 2,396 3,343 947 29.9 39.5 -2.1 3.5

Retenciones exportaciones 66 161 440 279 144.1 172.6 84.1 102.3Otros (inc. FGS y BNA) 153 229 378 150 49.4 65.5 12.6 22.8

GASTOS PRIMARIOS 2,402 2,989 3,721 732 24.4 24.5 -6.2 -7.7Gasto inflexible 1,305 1,685 2,264 579 29.2 34.4 -2.6 -0.3

Jubilaciones y pensiones 922 1,186 1,633 446 28.6 37.6 -3.0 2.1Planes sociales 382 499 632 133 30.4 26.7 -1.7 -6.0

Gasto flexible 1,098 1,304 1,457 153 18.8 11.7 -10.4 -17.1Subsidios económicos 226 309 287 -21 36.8 -6.9 3.2 -31.0

Energía 126 205 202 -3 63.3 -1.6 23.2 -27.0

Transporte 90 101 83 -18 11.4 -18.1 -16.0 -39.2

Otras funciones 10 3 3 0 -71.7 3.8 -78.6 -23.0

Gastos de funcionamiento y otros 438 520 678 158 18.8 30.4 -10.4 -3.3Transferencias corrientes a provincias 83 99 82 -17 19.7 -17.5 -9.7 -38.8Transferencias a universidades 85 104 145 41 22.2 39.7 -7.8 3.6Resto 59 42 51 9 -29.4 21.8 -46.7 -9.7Gastos de capital 208 232 215 -17 11.4 -7.2 -16.0 -31.2

Nación 121 181 164 -17 49.4 -9.2 12.7 -32.7

Transferencias a provincias 87 51 51 0 -41.6 0.0 -56.0 -25.8

RESULTADO PRIMARIO -404 -365 0 365 -9.8 -100.0 -32.0 -100.0Intereses Netos 225 400 596 196 78.0 48.9 34.3 10.4

RESULTADO FINANCIERO -629 -765 -596 169 21.6 -22.1 -8.3 -42.2Item: IPC 32.6% 34.8%

22

II. EL ESFUERZO DE GASTO SE CONCENTRARÁ EN DOS PARTIDAS: SUBSIDIOS Y GASTOS DE CAPITAL

II. EL AJUSTE ADICIONAL PARA LLEGAR AL DÉFICIT CERO EN 2019 PROVIENE BÁSICAMENTE DE LA SUBA DE IMPUESTOS (RETENCIONES)

23

2017 2018 2018 2019 2019 2019

1° Acuerdo con el FMI

Proyecto de Presupuesto

2019

1° Acuerdo con el FMI

Proyecto de Presupuesto

2019

1° Acuerdo vs Proy.Presupuesto

2019 (II) (III) (IV) (V) (VI=V-IV)

Déficit primario (% PBI) : 3.8 2.7 2.6 1.3 0.0 -1.3 Diferencias a/a:

Ajuste fiscal : 1.1 1.2 1.3/1.4 2.6 1.3

Ingresos totales 18.9 -0.2 0.2 0.2 1.2 1.0 Tributarios 17.5 0.1 -0.4 0.3 0.8 0.5

Actividad económica 0.5 -0.2 -0.7 Devolución a Provincias de 3pp adicionales de pre-coparticipación con destino a Anses -0.2 -0.2 0.0 Nuevos impuestos (retenciones) 0.0 1.2 1.2

Rentas de la Propiedad (FGS) 1.5 -0.3 0.6 -0.1 0.4 0.5

Gasto primario 22.8 -1.3 -1.0 -1.2 -1.4 -0.2/ -0. 3 Gasto inflexible (jubilaciones y pensiones) 12.4 0.2 -0.2 0.3 0.3 0.0 Gasto flexible 10.4 -1.5 -0.8 -1.5 -1.7 -0.2 - Gasto de Capital 1.1 -0.7 -0.4 -0.6 -0.5 0.1

… Nación -0.3 -0.4 -0.1 … transferencias a provincias -0.3 -0.1 0.2

- Salarios 3.8 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 0.0 - Bienes y servicios 1.1 -0.2 -0.3 0.0 -0.1 -0.1 - Subsidios (energía y transporte) 2.1 -0.3 0.1 -0.3 -0.7 -0.4

… Energía -0.2 -0.4 -0.2 … Transporte -0.1 -0.3 -0.2

- Transferencias a provincias y otros 1.6 -0.2 -0.2 -0.5 -0.3 0.2

II. EL GOBIERNO PRETENDE TRASLADAR BUENA PARTE DEL ESFUERZO DE GASTO A LAS PROVINCIAS (0.8% DEL PBI DE UN ESFUERZO DE GASTO PRIMARIO TOTAL DE 1.4)…

24

% PBI % total

Ajuste del déficit primario en 2019 2.6 100%

Explicado por:

Mayores ingresos (fundamentalmente retenciones) 1.2 44%

Transferencia de gastos a provincias 0.8 31% Menores transferencias de la Nación a las provincias para obras públicas 0.1 Traspaso del subsidios al transporte de colectivos y tarifa social eléctrica 0.4 Menores transferencias corrientes 0.3

Recorte del gasto primario del Gobierno Nacional 0.6 25% Gasto de capital, salarios, bienes y servicios y otros 0.0

Menores gastos 1.4

42 41.940.9

39

30.531.7

33.1 33.7 33.7 33.8

31.9

34.535.4 35 35.4

37 36.738.1

41.642.3

44.9

25

30

35

40

45

50

Transferencias automáticas de la Nación a las Provincias - % de la recaudación

Macri

Duhalde

De la Rúa

Néstor Kirchner

CFKMenem

II. …EL RIESGO ES QUE EL GASTO QUE LA NACIÓN TRANSFIERE A LAS PROVINCIAS SEA FINANCIADO POR LOS MAYORES RECURSOS DE COPARTICIPACIÓN DE LAS PROVINCIAS (SIN BAJA DEL GASTO CONSOLIDADO)

* Datos netos del blanqueo y de los aportes a la seguridad social 25

II. EL AJUSTE DEL GASTO EN SUBSIDIOS ECONÓMICOS PREVISTO EN EL PRESUPUESTO 2019 LUCE OPTIMISTA

26

$ MM 2015 2017 2018 * 2019 * Subsidios corrientes

PP19 Var a/a

Energía 138 95 205 202 -3

Transporte 51 68 101 83 -18

Empresas públicas y otros 11 6 3 3 0

Total 200 168 309 287 -21 % del PBI 2.44 1.59 2.24 1.56 -0.68

PBI nominal - $ MM 8,189 10,556 13,785 18,415

* Según proyecto de Presupuesto 2019, ASAP y Ministerio de Hacienda

?

II. CON UN CAMBIO EN LAS PROYECCIONES MACRO EL RESULTADO PRIMARIO PODRÍA MOSTRAR UNA MEJORA FISCAL DE 0.2% DEL PBI…

Efecto TotalINGRESOS TOTALES 178,610

Ingresos tributarios 178,610

% del PBI 1.0%

GASTOS PRIMARIOS 79,160Prestaciones Sociales 49,990

Salarios 17,090

Bienes y Servicios 2,520

Subsidios 9,560

% del PBI -0.4%

RESULTADO PRIMARIO 99,450% del PBI 0.5%

De +10% de mayor Inflación sobre el escenario actual

Efecto Total

INGRESOS TOTALES 70,450Ingresos tributarios 70,260

Otros recursos 190

% del PBI 0.4%

GASTOS PRIMARIOS 58,530Salarios 780

Bienes y Servicios 380

Subsidios transporte 550

Subsidios energéticos 56,620

Transferencias 200

% del PBI -0.3%

RESULTADO PRIMARIO 11,920% del PBI 0.1%

De +10% de mayor Tipo de Cambio sobre escenario actual

Efecto Total

INGRESOS TOTALES -32,252Ingresos tributarios -32,252

% del PBI ‐0.2%

GASTOS PRIMARIOS 36,461Asignación Universal 36,461

% del PBI ‐0.2%

RESULTADO PRIMARIO -68,713% del PBI ‐0.4%

De ‐1% de menor Crecimiento económico sobre escenario actual

Nótese que diez puntos más de inflación, un punto porcentual menos

de crecimiento económico y 10% más de depreciación del peso

producirían una mejora del resultado primario en 0.2% del PBI

27

II. … PERO LA SUBA DE LA CARGA DE INTERESES PRODUCTO DE UNA MAYOR DEVALUACIÓN COMPENSARÍA TOTALMENTE DICHA MEJORA DEL RESULTADO PRIMARIO

3.8

2.6

0

- 0.2

2.2

2.9 3.2 3.4

6.0 5.5

3.2 3.2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2017 2018 2019 Presup.

2019 Alternativo

Déficit primario Intereses Déficit fiscal

Escenario alternativo: Con 1% menos de

crecimiento, 10% más de depreciación del peso, y

10 puntos más de inflación

Escenario oficial según el proyecto de Presupuesto

2019

28

II. CÓMO CIERRA EL PROGRAMA FINANCIERO OFICIAL 2018

Como podría obtener el financiamiento faltante?

Financiamiento privado (GAP) 5,000

Colocación de Lecaps realizadas 2,388

Restaría financiar 2,612

Stock de Lebacs que falta desarmar 7,863

u$s M u$s M Necesidades de financiamiento 26,800 Fuentes 26,800 Déficit primario 6,200 Saldo inicial de caja 7,800 Intereses 5,500 FMI 5,800 Pagos de capital con IFIs 800 Financiamiento IFIs (sin FMI) 2,300 Pagos de capital con privados 4,500 BID+Banco Mundial 2,200

Bonos internacionales 0 Otros 100 Club de París 0

Bonos domésticos 800 Letes (rollover del 60%) 5,900 BONAR/u$s/9%2018 300 En USD (renovación del 60%) 4,100 BONTE/$/21.2%/2018 550 En ARS (renovación del 60%) 1,800

Financiamiento privado (GAP) 5,000 Mercado internacional 0

Refinanciación 0 Repo 3,700 Mercado doméstico 1,300

Letes 9,800 Refinanciación 850 En USD 6,800 Nuevas colocaciones 450 En ARS 3,000 Repo 3,700

29

II. COMO ES EL PROGRAMA FINANCIERO DEL 2019

30

2019* Total 2019* Total Necesidades de financiamiento 38,900 Fuentes 38,900 Déficit primario 0 FMI 11,700 Intereses (s.privado,IFIs,sec.público finciero) 15,200 Financiamiento IFIs (sin FMI) 4,500 Pagos de capital con IFIs 3,600 BID+Banco Mundial 4,300 Pagos de capital con privados 9,500 Otros 200

Bonos internacionales 2,800 Club de París 0 Global 19 2,800 Financiamiento privado (GAP) 22,700

Bonos domésticos 3,900 Bonos y Repos 12,100 Bonar 27 1,200 Mercado internacional 2,800 ARGDUO 19 1,500 Refinanciación 2,800 ARGCER 19 800 Mercado doméstico 6,400 ARG BON 19 Badlar+250 200 Refinanciación 3,900 Otros 200 Nuevas colocaciones 2,500

Repo 2,900 Repo 2,900 Letes (renovación del 100%) 10,600

Letes 10,600 En USD 8,900 En USD 8,900 En ARS 1,700 En ARS 1,700

* Según proyecto de Presupuesto 2019

Si se renovara el 60% de los vencimientos de Letes (u$s6,360 M), sólo se lograra refinanciar

los vencimientos del mercado doméstico (u$s3,900 M) y se renovara la repo (u$s2,800 M),

el Gobierno debería financiar u$s9,540 M

II. APÉNDICE: PROGRAMA FINANCIERO EN DETALLE

31

En u$s M 2019 2020 2021 En Base al Programa con el FMI 1T 2T 3T 4T Total año Total Total

Déficit primario 0 0 0 0 0 5,000 5,100 Intereses 2,353 4,888 1,917 4,413 13,571 19,721 24,349

En dólares 1,366 3,154 1,116 2,764 8,400 12,207 15,072 Sin sector público 1,203 2,313 1,038 1,892 6,446 9,369 11,567

Sector público 163 841 78 872 1,954 2,838 3,505

En Pesos 987 1,734 801 1,648 5,170 7,514 9,277 Sin sector público 452 1,197 429 1,193 3,271 4,754 5,869

Sector público 535 537 372 455 1,899 2,760 3,408

Amortizaciones 17,769 20,335 9,036 15,918 63,058 47,979 39,651 En dólares 7,776 13,798 6,527 5,979 34,080 25,930 21,430

Sin sector público 5,629 13,694 6,480 5,934 31,737 24,149 19,957

Letes (est.ppia) 3,233 3,872 4,294 4,500 15,899 15,899 15,899

Org. internacionales (est. ppia) 524 3,708 505 455 5,192 1,921 1,869

Sector público 2,147 104 47 45 2,343 1,781 1,473

En Pesos 9,993 6,537 2,509 9,939 28,978 22,049 18,221 Sin sector público 1,825 84 99 100 2,108 1,604 1,326

Sector público 8,168 6,453 2,410 9,839 26,870 20,445 16,895

Reducción del crédito del Tesoro con el BCRA 5,205 1,037 3,820 1,481 11,543 6,300 0 I TOTAL NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO 25,327 26,260 14,773 21,812 88,172 79,000 69,100

Sin Agencias Públicas, Letes, Org.internac. y reducción del crédito del Tesoro con el BCRA 22,472

ESCENARIO BASE DEL ACUERDO FMI II Fuentes: 20,887 8,520 3,943 12,235 45,585 22,800 17,900

Uso de depósitos 8,171 0 0 0 8,171 0 0 Banco Mundial, BID y CAF 1,200 1,200 1,200 1,200 4,800 1,300 2,400 Agencias públicas - rollover 11,516 7,320 2,743 11,035 32,614 21,500 15,500 FMI. Desembolso inicial para apoyo presupuestario

III Necesidad de financiamiento (I-II) 4,440 17,740 10,830 9,577 42,587 56,200 51,200

IV Fuentes: 8,122 3,954 6,737 4,398 23,210 17,967 5,833 FMI. Uso del resto de los desembolsos del Acuerdo 2,917 2,917 2,917 2,917 11,667 11,667 5,833 No reducción del crédito del Tesoro con el BCRA 5,205 1,037 3,820 1,481 11,543 6,300 0

V Necesidad de financiamiento neta (III-IV) -3,681 13,786 4,093 5,179 19,378 38,233 45,367 VI Fuentes ya obtenidas y potenciales (de 1/6 a hoy): 1,940 2,323 2,576 2,700 9,539 9,539 9,539

Letes ya renovadas Letes - Renovación del 60% 1,940 2,323 2,576 2,700 9,539 9,539 9,539 Colocaciones de bonos efectuadas (DUAL y Encaje) 0 0 0

VII Necesidad de financiamiento neta de Letes (V-VI) -5,621 11,463 1,517 2,479 9,838 28,694 35,827 VIII Fuentes potenciales y uso adicional de depósitos: 0 0 0 0 0 0 0

Letes - Demanda por sustitución de Lebacs Uso de depósitos remanentes

IX Restaría financiar (VII-VIII) -5,621 11,463 1,517 2,479 9,838 28,694 35,827 Memo Item: Resultado primario -% del PBI (anual) 1.3%

SE ASUME QUE NO SE CANCELA CRÉDITO DEL TESORO CON BCRA, LOS DESEMBOLSOS PENDIENTES SE UTILIZAN CON FINES PRESUPUESTARIOS, Y EL 50% DE LOS VENCIMIENTO DE LEBACS SE VUELCAN A LETES

II. APÉNDICE: PROGRAMA FINANCIERO EN DETALLE

32

En u$s M 2019 Total En Base al Programa con el FMI 1T 2T 3T 4T Total año 2018/19

I Necesidades en Totales 25,327 26,260 14,773 21,812 88,172 170,580 I.1 En dólares 9,142 16,952 7,643 8,744 42,481 70,422

Capital 7,776 13,798 6,527 5,979 34,080 55,523 Interés 1,366 3,154 1,116 2,764 8,400 14,898

I.2 En pesos 16,185 9,308 7,130 13,068 45,691 100,158 Déficit primario 0 0 0 0 0 12,147 Capital 9,993 6,537 2,509 9,938 28,977 59,079 Interés 987 1,734 801 1,648 5,170 10,141 Reducción del crédito del Tesoro con el BCRA 5,205 1,037 3,820 1,481 11,543 18,790

II Fuentes 20,887 8,520 3,943 12,235 45,585 92,723 II.1 En dólares 3,447 1,404 1,297 1,345 7,493 21,299

FMI. Desembolso inicial para apoyo presupuestario 0 0 0 0 0 7,500 Banco Mundial, BID y CAF 1,200 1,200 1,200 1,200 4,800 6,559 Agencias públicas - rollover 2,247 204 97 145 2,693 7,240

II.2 En pesos 17,440 7,116 2,646 10,890 38,092 71,424 Uso de depósitos 8,171 0 0 0 8,171 15,408 Agencias públicas - rollover 9,269 7,116 2,646 10,890 29,921 56,016

III Necesidad de financiamiento neta (I-II) 4,440 17,740 10,830 9,577 42,587 77,857 III.1 En dólares (I.1-II.1) 5,695 15,548 6,346 7,399 34,988 49,123 III.2 En pesos (I.2-II.2) -1,255 2,192 4,484 2,178 7,599 28,734

IV Fuentes: 8,122 3,954 6,737 4,398 23,210 36,290 IV.1 No reducción del crédito del Tesoro con el BCRA 5,205 1,037 3,820 1,481 11,543 18,790 IV.2 FMI. Uso del resto de los desembolsos del Acuerdo 2,917 2,917 2,917 2,917 11,667 17,500

V Necesidad de financiamiento neta (IV-V) -3,681 13,786 4,093 5,179 19,377 41,567 V.1 En dólares (III.1-V.2) 2,778 12,631 3,429 4,482 23,321 31,623 V.2 En pesos (IV.2-III.1) -6,460 1,155 664 697 -3,944 9,944

VII Fuentes ya obtenidas (desde 1/6 a la fecha): 1,940 2,323 2,576 2,700 9,539 21,347 VII.1 Letes ya renovadas VII.2 Letes - Renovación del 60%* 1,940 2,323 2,576 2,700 9,539 14,062 VII.3 Bono suscriptos con pesos 0 0 0 0 0 6,005 VII.4 Bono suscriptos con dólares 0 1,280 VII.5 Venta de dólares por pesos 3,150

VIII Necesidad de financiamiento neta (IV-V) -5,621 11,463 1,517 2,479 9,838 20,220 VIII.1 En dólares (V.1-VII.1-VII.2-VII.4+VII.5) 1,808 11,470 2,141 3,132 18,551 26,462 VIII.2 En pesos (VI.2-VII.3-VII.5) -7,429 -7 -624 -653 -8,713 -6,241

IX Fuentes potenciales y uso de depósitos: 0 0 0 0 0 0 IX.1 Letes - Demanda por sustitución de Lebacs IX.2 Uso de depósitos remanentes

X Restaría financiar (IX-VIII) -5,621 11,463 1,517 2,479 9,838 20,220 X.1 En dólares (VIII.1) 1,808 11,470 2,141 3,132 18,551 26,462 X.2 En pesos (VIII.2-IX.1-IX.2) -7,429 -7 -624 -653 -8,713 -6,241

* Se asume que el 50% de la suscripción de las Letes en dólares se hace con pesos

ESCENARIO POSIBLE: SE ASUME QUE NO SE CANCELA CRÉDITO DEL TESORO CON EL BCRA Y QUE LOS DESEMBOLSOS PENDIENTES SE UTILIZAN CON FINES PRESUPUESTARIOS

II. EL DESEQUILIBRIO EXTERNO ESTÁ EN PLENA CORRECCIÓN

M de u$s 2017 IT-18 (Acum 12M)

2019 (p)

Exportaciones FOB 58,427 60,085 68,000 Var. % a/a

0.9% 3.3% 9.7%

Importaciones CIF 66,899 69,859 68,000 Var % a/a 19.7% 22.4% 2.3%

Saldo comercial(FOB-CIF) -8,472 -9,774 0

Déficit de Cuenta Corriente* 31,324 33,789 11,000 En % del PBI 4.9% 5.3% 3.0%

Défciit Fiscal 38,000 11,000 En % del PBI 6.0% 3.0%

2019 vs 2017

Déficits gemelos 69,324 43,700 22,300 -68%

En % del PBI 10.9% 9.2% 6.0%

Item: PBI en MM u$s 638 371 33

2018 (p)

62,000 6.1%

66,500 -0.6%

-4,500

20,000 4.2%

23,700 5.0%

43,700 9.2%

474 643

38,000 6.0%

19.8

56.9

39.3

43.4

38.0

32.7

28.9

32.9

21.6

29.5

24.826.2

32.5

38.4

45.2

20.1

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18

Promedio desde 1997 a hoy: 33.4 Mar-16P: 14.91R: 3.71E: 1.11

Jun-2002P: 3.62R: 2.71E: 0.96

Dic-2001P: 1.00R: 2.47E: 0.89

Nov-15P: 9.63R: 3.78E: 1.08

Feb-14P: 7.86R: 2.38E: 1.37

Dic-13P: 6.33R: 2.35E: 1.37

Oct-11P: 4.22R: 1.77E: 1.37

CEPO

Dic-17P: 17.68R: 3.27E: 1.17

Prom. 2003-2007

Ago-18P: 30.11R: 3.93E: 1.15

Nota: Debajo de cada dato se indican los tipos de cambio nominales del período, donde P: peso/dólar; R: real brasilero/ dólar; E: dólar/ euro

25-septP: 38.4R: 4.07E: 1.176

Abr-18P: 20.25R: 3.41E: 1.23

Abr-10P: 3.88

Sep-08P: 3.08

Prom. desde 1997: 33.4Prom.desde 1960: 38.4Prom.desde 1980: 38.6* excluyendo hipers

II. CONTRIBUYE AL AJUSTE EXTERNO LA FUERTE MEJORA DEL TCRM

34

Tipo de cambio real multilateral Peso/ canasta de monedas

Expresado a precios de hoy Datos promedio mensual, salvo el último dato

+TCRM 15% (Depreciación real del peso: -13%)

23.0

24.8

23.5

26.8

21.2

29.0

20.8

Abr-17(15.33)

16.9 22.8

31.9

38.4

44.9

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18

Prom. desde 1997 a hoy: 31.0Feb-16

( $14.77)

Dic-17(17.68)

Feb-14( 7.86)

Nov-15($9.63)

Dic-2001( P: 1.00)

Oct-11( $4.22)

CEPO

Jun-2002( P: 3.62)

(*) promedio excluyendo períodos hiperinflacionariosEntre paréntesis, figura el tipo de cambio nominal $/u$s

Ago-18($30.11)

Dic-13(6.33)

Abr-18($20.25)

Prom. 2003-2007

25-sept($38.4)

Prom. desde 1997: 31.0Prom.desde 1960*: 35.2Prom.desde 1980*: 34.6* excluyendo hipers

II. CONTRIBUYE AL AJUSTE EXTERNO LA FUERTE MEJORA DEL TCR

35

Tipo de cambio real bilateral Peso/ Dólar

Expresado a precios de hoy Datos promedio mensual, salvo el último dato

+TCRB 24% (Depreciación real del peso: -19%)

II. EL DESEQUILIBRIO MONETARIO TAMBIÉN ESTÁ EN PLENA CORRECCIÓN

36

Miles de millones BALANCE DEL BCRAA) MONEDA EXTRANJERAExpresado en USD

ACTIVO PASIVO

30-nov-15 28-mar-18 14-sep-18 30-nov-15 28-mar-18 14-sep-18

Reservas brutas líquidas 25,615 61,726 50,008 Pasivos de CP en Mon. Extranjer 28,100 26,238 35,132USD 9,732 45,231 34,585 Encajes USD 9,562 12,726 12,974CNY 11,000 11,213 10,223 Swaps (China, bancos) 13,104 12,446 11,287SDR 2,772 2,944 2,834 Repo BIS + otros pasivos 197 2,695Oro 2,111 2,338 2,367 Cupones no pagados 2,600

Lebac USD 1,834Títulos públicos negociables 5,944 19,649 13,817 Préstamo FMI reservas 7,395

Otros 1,000 869 782Letras Intransferibles 64,487 48,737 32,400

Reservas Netas -2,485 35,487 14,876B) PESOS (ARS)ACTIVO PASIVO

Adelantos transitorios 300,650 507,130 523,830 Pasivos en Pesos 935,584 2,422,891 2,113,047

Base Monetaria 536,761 995,473 1,294,255Circulante 432,570 755,129 758,852Encajes Depósitos ARS 104,192 240,345 535,403

Pasivos remunerados 398,823 1,427,418 818,792Lebac fuera de los bancos 91,111 867,663 442,512Sist Fin. 307,711 559,755 376,280

Lebac 231,804 379,070 151,500Pases 75,908 38,161 5,660Leliq 142,524 219,120

30-nov-15 28-mar-18 14-sep-18 30-nov-15 28-mar-18 14-sep-18

Reservas Netas (USD) -2,485 35,487 14,876 Pasivos en Pesos -val. en USD- 96,571 120,283 53,214Tipo de cambio (ARS/USD) 9.7 20.1 39.7

II. SE ESTÁ SANEANDO EL BALANCE DEL BCRA CON EL DESARME DE LAS LEBAC

37

(Stock y variaciones en mill de $)

1er Desarme de LEBAC (Agosto 2018)

Total Pasivos

remunerados Pases Leliq LEBAC

Lebac Bancos

Lebac Tenedores

no bancarios

14-ago-18 1,078,553 4,745 97,032 976,777 386,473 590,304 17-ago-18 949,904 7,418 301,283 641,203 162,537 478,667

Diferencia -128,649 2,673 204,251 -335,573 -223,936 -111,637

2do Desarme de LEBAC (Septiembre 2018) Total

Pasivos remunerados

Pases Leliq LEBAC

18-sep-18 838,802 2,541 263,751 572,509 138,217 434,292 21-sep-18 815,683 10,637 464,465 340,581 41,774 298,807

Diferencia -23,119 8,096 200,714 -231,928 -96,443 -135,485

Lebac Bancos

Lebac Tenedores

no bancarios

II. SE ESTÁ SANEANDO EL BALANCE DEL BCRA CON EL DESARME DE LAS LEBAC

38

1,170,620 1 - dic

1,292,667 (MAX) 19 - mar

1,186,285 19 - jun

976,777 14 - ago

572,509 18 - sep

340,581 LEBAC Total

829,072 884,811

930,739 17 - abr

665,700 16 - may

590,304

478,667

298,807 Tenedores No bancarios

341,548

407,855

328,467

560,295

386,473

162,537 138,217

41,774 LEBAC en Bancos 0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

01-dic-17 17-ene-18 02-mar-18 18-abr-18 04-jun-18 18-jul-18 30-ago-18 21-sep-18

Ult. dato: 21 sep 18

ago-18 sep-18 I. Desarme de Lebacs

Vencimiento de Lebacs 528,774 381,930 Bancos 198,774 92,210 No bancos 330,000 289,720

Colocación de Lebacs 201,701 150,000 Bancos 0 0 No bancos 201,701 150,000

I.3. Expansión Monetaria resultante (incluye intereses) 336,791 237,959 Bancos 198,774 92,210 No bancos 138,017 145,749

II. Política de Absorción del Banco Central y Tesoro Nacional Suba de Exigencia de Encajes de 5% 115,000 120,000

Mayor demanda de Encajes por Suba de depósitos del Gobierno (colocación de Lecaps) 21,290 38,655

Colocación de Letes/Lecaps 68,678 107,374

Venta de dólares (en la semana de la licitación) 30,898 28,729

En u$s M 883 727

Cancelación de Adelantos Transitorios del Tesoro Nacional del 18/9 0 7,600

II.5. Total Absorción Monetaria 167,188 194,984

III. Expansión Monetaria Final (I.3-II.5) 169,603 42,976 % Base Monetaria 15.1% 3.3%

II. EN SEPTIEMBRE EL DESARME DE LAS LEBAC GENERÓ UN MENOR EXCESO DE PESOS

39

II. PERO LAMENTABLEMENTE ESTÁ BAJANDO LA MONETIZACIÓN DE LA ECONOMÍA

40

(*) Promedio acumulado hasta el 20 de septiembre 2018

M1: Circulante en poder del publico + depositos Cta Cte

M2: M1 + depositos en Caja de ahorro

M3: M2 + depositos Plazo Fijo

M4: M3 + LEBAC en poder del asector privado

En pesos constantes de septiembre 2014 (mill de $, promedio mensual)

Circulante en poder del

público

M1 privado

M2 privado

M3 privado

LEBAC Total

LEBAC Sector Privado

M4 (M3+Lebac

priv)

Préstamos en pesos del

sector privado

sep-14 274,013 418,066 560,390 849,737 226,691 48,847 898,584 506,218

sep-15 302,554 451,807 609,490 946,387 273,284 72,058 1,018,444 536,866

sep-16 251,058 374,784 515,657 823,535 362,239 195,170 1,018,705 459,583

sep-17 273,137 401,622 566,249 842,310 474,993 304,779 1,147,090 516,175

ago-18 233,693 346,801 509,101 792,712 274,059 185,283 977,995 537,770

sep-18(*) 217,740 329,620 484,763 757,009 188,562 142,635 899,643 513,057

Var. sep-18 vs sep-14 -20.5% -21.2% -13.5% -10.9% -16.8% 192.0% 0.1% 1.4%

Var. sep-18 vs sep-17

-20.3% -17.9% -14.4% -10.1% -60.3% -53.2% -21.6% -0.6%

II. BALANCE DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS

41

(jul-18) $ M $ MActivos en moneda local 3,253,872 Pasivos en moneda local 2,515,784

BCRA 1,236,510 Depósitos del sector público 887,738Efectivo mínimo 680,256Lebac + pases + Leliq 556,254

Sector Público Financiero 407,662 Depósitos del sector privado 1,628,046Préstamos 29,281 Transaccionales 805,701Intereses dev. s/prestamos 15,898 Plazo Fijo 744,471Titulos publicos 362,482 Otros 57,398

Intereses devengados 20,477Sector Privado 1,609,701

Préstamos 1,552,807Intereses devengados 56,894

U$S M U$S MActivos en moneda extranjera 36,000 Pasivos en moneda extranjera 36,225

Efectivo en Bancos 2,200 Depósitos del Sector Público 3,642Depósitos en el BCRA 13,000 Depósitos del Sector Privado 27,583Títulos Públicos 4,800 Obligaciones con el exterior 5,000Préstamos al Sector Privado 16,000

5202-dic

45010-ago

34217-oct

38510-nov

4239-feb

40324-abr

55831-jul

7834-sep

69513-sep

459

347

247

286

26924-abr

40131-jul

7654-sep

62914-sep

180

380

580

780

980

1180

200

300

400

500

600

700

800

01/06/2016 17/01/2017 31/07/2017 19/01/2018 30/05/2018 19/09/2018

Riesgo Argentino (eje izquierdo)

Credit Default Swap (eje derecho)

(en puntos básicos)

60325-sep

545

1er Shockexterno

2do Shockexterno

Mejorareciente

Agravamiento de la Crisis

II. ANTE LA EXPECTATIVA DEL NUEVO ACUERDO CON EL FMI Y DADO EL FUERTE AJUSTE MACRO QUE LA ARGENTINA HA EMPEZADO A EMPRENDER SE OBSERVA UNA MEJORA FINANCIERA RECIENTE

42

5202-dic

45010-ago

34217-oct

4239-feb

40324-abr

55720-jun

7834-sep

55831-jul

241 227

21524-abr

318

5484-sep

35531-jul271

18824-abr

239

235

20331-jul

120

220

320

420

520

620

720

820

920

155

255

355

455

555

655

755

855

01/06/2016 02/05/2017 14/12/2017 21/05/2018 10/09/2018

Riesgo Argentino (eje izquierdo)

Spread Argentina - LATAM

Riesgo LATAM (sin Argentina y Venezuela)

(en puntos básicos)

60325-sep

396

207

1er Shockexterno

Mejorareciente

Agravamiento de la Crisis

-180 pbs

-152 pbs

II. LA MEJORA FINANCIERA RECIENTE

43

Variaciones

31-dic-17 24-abr-18 31-jul-18 04-sep-18 25-sep-18Inicio 1er Shock

externoInicio 2do Shock

externoPico de la crisis Hoy

Riesgo soberano (en puntos básicos)

Argentina 351 403 558 783 603 380 -180 252

Turquía 288 310 427 592 430 282 -162 142

Brasil 242 242 267 349 295 107 -54 53

Sudáfrica 220 214 247 319 274 105 -45 54

Mexico 190 184 197 201 184 17 -17 -6

Chile 117 122 133 140 130 18 -10 13

Colombia 173 172 178 185 172 13 -13 -1

Perú 114 116 121 122 110 6 -12 -4

Uruguay 146 164 169 178 162 14 -16 16

LATAM (sin Argentina y Venez.) 187 188 203 235 207 47 -28 20Spread Argentina vs LATA 164 215 355 548 396 333 -152 232Spread Argentina vs Turq 63 93 131 191 173 98 -18 110

NívelesCrisis 4-sep vs 24-abril

Mejora reciente Ult. d. vs 4-sep

Acum. 2018

II. LA MEJORA FINANCIERA RECIENTE

44

II. LA MEJORA FINANCIERA RECIENTE

45

Variaciones

Tipo de Cambio 31-dic-17 24-abr-18 31-jul-18 04-sep-18 25-sep-18Inicio 1er Shock

externoInicio 2do

Shock externoPico de la crisis Hoy

Argentina 18.77 20.25 27.34 39.23 38.40 93.7% -2.1% 104.5%

Turquía 3.79 4.09 4.92 6.69 6.21 63.6% -7.1% 63.8%

Brasil 3.31 3.47 3.76 4.18 4.08 20.4% -2.5% 23.1%

Sudáfrica 12.39 12.33 13.28 15.35 14.35 24.4% -6.5% 15.9%

México 19.65 18.82 18.64 19.38 18.99 3.0% -2.0% -3.4%

Chile 616 599 638 693 686 15.6% -1.0% 11.3%

Colombia 2,987 2,786 2,892 3,090 3,045 10.9% -1.5% 1.9%

Perú 3.24 3.23 3.28 3.24 3.24 0.1% 0.3% 0.2%

Uruguay 28.80 28.15 30.59 31.62 32.29 12.3% 2.1% 12.1%

Níveles

Crisis 4-sep vs 24-abril

Mejora reciente

Ult. d. vs 4-sep

Acum. 2018

II. LA MEJORA FINANCIERA RECIENTE

Variaciones

31-dic-17 24-abr-18 31-jul-18 04-sep-18 25-sep-18Inicio 1er Shock

externoInicio 2do Shock

externoPico de la

crisisHoy

Acciones Argentinas en NY (ADR)

Banco Francés 25.2 22.6 13.6 7.9 12.2 -65.0% 53.4% -51.8%Galicia 65.9 65.2 35.6 20.0 29.8 -69.3% 48.6% -54.8%Banco Macro 115.9 106.6 68.2 36.9 46.8 -65.4% 26.7% -59.6%PAMPA ENERG 67.3 57.2 42.2 26.8 35.2 -53.2% 31.6% -47.7%EDENOR 49.7 56.0 34.5 21.0 27.7 -62.5% 31.9% -44.2%YPF 22.9 22.6 16.6 14.4 16.5 -36.0% 14.6% -27.8%TELECOM 36.6 30.3 20.1 15.9 19.0 -47.4% 19.5% -48.1%

Merval (U$S) 1,656 1,509 1,071 704 887 -53.3% 25.9% -46.4%

Bonos Argentinos en U$SBonar 2020 112.4 108.0 105.7 97.0 104.5 -10.1% 7.7% -7.1%Bonar 2024 116.7 115.3 105.4 94.3 103.3 -18.2% 9.5% -11.5%Bonar 2026 113.3 106.7 95.5 82.0 91.6 -23.1% 11.6% -19.2%Bonar 2027 112.5 101.7 91.4 79.0 87.4 -22.3% 10.6% -22.4%Bonar 2037 115.0 102.2 90.2 75.0 88.9 -26.6% 18.5% -22.7%Bonar 2046 114.3 99.4 85.2 72.5 84.0 -27.0% 15.8% -26.5%Bonar 2117 103.7 91.3 79.9 70.0 79.7 -23.3% 13.8% -23.2%

NívelesCrisis 4-sep vs 24-abril

Mejora reciente Ult. d. vs 4-sep Acum. 2018

46

Año 2017

IT-18 II-18 Aporte* ISem-18 III17 IV17 I18 II18

PBI (A+B) 2.9 3.9 -4.2 -4.2 -0.5 0.5 0.8 0.7 -4.0 Var.% t/t anualizada 2.0 3.1 3.0 -15.2A. Ventas de bienes domésticos (1+2-3)

3.0 -1.6 -1.6 0.6 -1.5 0.0 3.4 -3.6

1. Demanda Doméstica 4.6 5.6 0.5 0.5 2.9 -0.5 1.5 1.4 -2.1

Consumo Privado 3.5 4.3 0.3 0.2 2.2 -1.6 1.2 1.9 -1.1

Consumo Público 2.2 -1.2 -2.1 -0.3 -1.7 -0.5 -1.2 -0.3 0.01

Inversión bruta 11.0 15.7 3.1 0.6 9.0 3.8 4.3 0.9 -6.9

2. Exportaciones 0.4 6.4 -7.5 -1.4 -0.9 1.2 0.5 6.9 -14.2

3. Importaciones 15.0 15.6 2.7 -0.7 8.9 4.2 5.8 -1.29 -5.4

4. Sector externo neto (aporte*) -3.9 -3.2 -2.1 -2.1 -2.6 -1.0 -1.6 1.8 -1.3

B. Var.de existencias (aporte) 1.8 0.8 -2.6 -2.6 -0.9 2.0 0.8 -2.5 -0.4

Nota: (*) Indica el aporte de cada componente a la variación del PBI del período, en puntos porcentuales

Var. % t/t (desestacionalizada)Variaciones % a/a

II. LAS CONSECUENCIAS NEGATIVAS DE LA CRISIS Y EL AJUSTE QUE IMPUSO LA REALIDAD: LA PROFUNDIZACIÓN DE LA RECESIÓN

47

II. 8 DE 15 SECTORES MOSTRARON CAÍDAS INTERANUALES EN EL IIT-18

IIT-18 Año 2017 IT-18 IIT-18 AporteMM$2004 Var %a/a Var %a/a Var %a/a en puntos

PBI 752,791 2.9 3.9 -4.2 -4.2Var % t/t 0.7 -4.0

LOS QUE CAYERON:Agricultura y ganadería 72,516 3.7 1.4 -31.6 -4.20Transporte y comunicaciones 59,099 2.7 1.0 -3.8 -0.30Industria manufactirera 122,174 3.0 3.7 -1.8 -0.29Comercio mayorista y minorista 94,550 2.3 6.0 -1.6 -0.20Pesca 2,103 14.3 13.2 -13.7 -0.04Administración pública y defensa 32,912 0.4 0.5 -0.3 -0.01Otros serv. sociales y personales 18,311 1.2 0.0 -0.4 -0.01Hoteles y restaurantes 10,670 1.8 4.0 -0.4 -0.01

LOS QUE SUBIERON EN EL IIT18:Servicio doméstico 4,066 -1.1 0.8 0.1 0.00Electricidad, gas y agua 12,689 -1.1 -0.1 2.0 0.03Enseñanza 27,156 1.1 1.4 1.5 0.05Servicios sociales y de salud 25,546 2.0 1.9 2.0 0.06Minería 21,492 -3.4 1.3 4.5 0.12Construcción 22,625 10.3 10.7 5.5 0.15Intermediación financiera 29,164 5.2 5.8 8.7 0.30Actividades inmobiliarias 77,356 3.1 4.0 3.8 0.36

Impuestos -0.25

Item: PBI NO-agrícola 680,275 2.8 4.0 0.04 0.0Var % t/t 0.9 -2.1

48

II. LA RECESIÓN SE PROFUNDIZA

49

IT-18 Abr May Jun Jul Ago Acum. 2018

Abr May Jun Jul Ago

EMAE (proxy PBI mensual) 3.6 -0.6 -5.2 -6.7 -0.6 -2.7 -1.2 -1.3 -3.0

IGA -Ferreres 4.4 0.1 -3.0 -5.4 -1.0 0.0 -2.0 -0.7 -4.1 5.7 2.6

Industria Indec 3.0 3.4 -1.2 -8.1 -5.7 0.0 nd nd nd nd nd nd

Industria IPI FIEL 3.7 4.0 -0.8 -6.5 -4.3 -7.2 -0.8 -0.9 -0.5 -2.9 0.1 -2.1 -3.0

Producción de Acero 25.2 26.0 11.2 11.1 16.3 9.1 18.0 0.05 -8.2 -5.7 12.7 -4.1 1.7

Producción de Autos 22.7 21.4 3.5 -13.4 8.6 9.0 10.1 -1.2 1.6 -19.7 18.7 1.8 5.6

Patentamiento de motos 14.6 26.1 10.9 -16.0 -22.8 -32.5 1.4 1.2 -1.7 -20.9 -10.5 -7.3 -21.2

Construcción ISAC 15.2 14.4 7.0 -0.1 0.7 9.3 -0.4 -3.0 0.0 -2.5 -3.4

Indice Construya 9.7 18.5 7.4 -5.4 -7.5 -12.0 -12.0 9.4 -5.0 -9.0 7.6 -6.7 -5.2

Despachos de Asfalto 39.3 31.4 5.8 9.4 -47.1 13.1 -0.5 -1.0 0.1 -7.0 -7.3

Crédito REAL total al sector privado (en $) 17.4 19.7 19.6 16.2 12.6 10.8 16.4 1.2 1.0 -1.4 -1.5 -3.0 -4.5

Ventas minoristas (CAME) -1.5 -2.8 -4.8 -4.2 -5.8 -8.4 -3.5 -0.7 -0.8 0.0 -2.6 -2.0 -3.7

Empleo asalariado privado -país (SIPA) 1.2 1.3 1.0 0.5 1.1 0.0 0.0 -0.2 -0.2

Empleo en construcción (SIPA) 9.0 8.2 6.2 3.8 7.5 -0.2 -0.5 -0.7 -1.0

Confianza del consumidor 5.4 -13.2 -21.2 -14.4 -14.6 -23.9 -9.3 -8.5 -10.0 -0.3 0.8 0.0 0.4

Confianza en el gobierno -2.9 -20.7 -23.0 -10.5 -10.3 -23.3 -12.4 -10.8 -6.3 5.2 -1.5 -3.5 -17.4

Indicador líder de la actividad (UTDT) 14.1 13.0 8.7 9.6 4.8 1.2 9.0 1.4 0.3 0.4 -0.5 -0.6 -0.8

TOTAL INDICADORES SELECCIONADOS: 37 POSITIVOS: 8 NEGATIVOS: 29

Var. % a/a Var. % m/m (s.e) Ultimo mes vs prom.de 3 M previos

Sep: - 15%

1.21.6

2.12.4

2.7

1.4 1.21.7

1.41.9

1.5 1.4

3.1

1.82.4 2.3

2.72.1

3.73.1

3.9

6.0 (e)

Abr-1732.4

18.9Ago-17

27.0

52.4Ago-18

32.8

42.2

66.3 (e)Sep-18

Dic-1636.1

24.8Dic-17

26.3

29.531.2

34.5

39.9(e)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

-3

7

17

27

37

47

57

67

dic-

16

ene-

17

feb-

17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun-

17

jul-1

7

ago-

17

sep-

17

oct-

17

nov-

17

dic-

17

ene-

18

feb-

18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun-

18

jul-1

8

ago-

18

sep-

18

.

Mes Promedio 3 Meses -anualizado 12 Meses

Inflación nacional - nivel generalen %

II. LA INFLACIÓN SE ACELERA

50

II. LA INFLACIÓN SE ACELERA Y SUBEN LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN

51

8.09.1

9.7 10.011.0

14.015.0 8.0

18.9

14.5 14.9 15.5 15.7 15.8 16.0 16.617.4

19.4 19.9 20.3

22.0

27.1

30.031.8

40.3

10.0 9.610.4 10.9 11.0 11.0 11.3 11.6

13.5 14.0 14.315.0

19.020.2 20.6

25.3

13.5 13.514.0 13.9 14.0 14.3

14.9 14.9

16.9 17.1

18.1

19.8

25.1

28.2

30.5

40.5

10.0 10.0 10.010.4 10.4

10.0

12.012.6 12.6

13.2

17.818.4

19.0

24.5

6.0

11.0

16.0

21.0

26.0

31.0

36.0

41.0

may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 .

Proyecciones efectuadas en:

Expectativas de Inflación según el REM*(Siempre se refiere a Dic/Dic.) 2018

2019

2020

Núcleo

Núcleo

III. PERSPECTIVAS DE CORTO PLAZO En las últimas semanas se registró una mejora de los activos financieros.

Mejoró el apetito por el riesgo argentino. Subieron bonos, ADRS y el Merval.

De confirmarse la ampliación del préstamo del FMI (¿totalizando u$s55/60 MM), la adopción de una política cambiaria de flotación entre bandas (que esperemos no sean fijas) y un programa de metas de agregados monetarios (¿M2 privado?) consistente con el esquema cambiario, el Estudio Broda espera una reducción del riesgo país a 500/550 puntos básicos.

De todos modos, el ajuste macro impuesto por la realidad lleva a una importante contracción del nivel de actividad, mayor inflación, caída del salario real y aumento del desempleo.

Para 2018 se proyecta una caída promedio del PBI en 2018 de -2.5% y un retroceso entre puntas (IVT18 vs IVT17) en torno al -6%, lo que dejaría un arrastre estadístico negativo para 2019 del orden de -2.5/-3.0%. Asimismo, se proyecta un “piso” de inflación del orden de 45% dic/dic.

Para 2019 se prevé una caída similar a la que prevé el gobierno del orden de -0.5%. Dado el fuerte “arrastre” estadístico que dejará el año 2018 (-2.7 pp), el -0.5% proyectado supone un crecimiento entre puntas (IVT19/IVT18) de alrededor de 3.0%. A su vez, se proyecta una tasa de inflación del orden de 27%. 52

III. SE PROYECTA UNA CAÍDA DE 2.5% DEL PBI EN 2018

Arrastre

p/prox año

PBI Agro NO- PBI Agro NO-Total Agro Total Agro

I 17 0.6% 4.7% 0.4% 0.7% 1.3% 0.7%

II-17 3.0% 4.5% 2.8% 1.9% 0.4% 2.0%

III-17 3.8% 1.5% 3.9% 0.5% -1.0% 0.6%

IV-17 3.9% 2.2% 4.0% 0.8% 1.4% 0.7%

2017 2.9% 3.7% 2.8% 1.3%

I 18 3.9% 1.4% 4.0% 0.7% -0.8% 0.9%

II -4.2% -31.6% 0.0% -4.0% -30.0% -2.1%

III(p) -3.2% -7.0% -3.0% -1.7% 32.0% -3.5%

IV(p) -6.0% 0.9% -6.3% -1.2% 10.0% -2.0%

2018 (p) -2.5% -16.8% -1.4% -2.7%

sin estacionalidad

Var. a/a Variaciones t/t

53

III. SE PROYECTA UNA INFLACIÓN DE 45% EN 2018

54

3.1

1.82.4 2.3

2.72.1

3.73.1

3.9

6.0

4.2

3.0 3.02.5 2.3 2.4

24.8 25.0 25.4 25.4 25.526.3

29.5

32 32 32

28

31.2

39.9

43.645.9

45.7

0

2

4

6

8

10

12

14

10

15

20

25

30

35

40

45

dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 ene.-19 feb.-19 mar.-19

Inflación mesInflación 12 meses

Techo de la meta comprometida con el 1er. Acuerdo con

el FMI

Dic-18 (p)

Sep-18 (p)

Mar-19 (p)

proyecciones

Estudio REM*

Broda (ago-18)

Actividad Económica Crecimiento real del PBI var % a/a 2.9% -2.5% 0.4% -2.4% -1.9% Precios implícitos del PBI var % a/a 25.3% 35.0% 33.8%

Crecimiento PBI nominal var % a/a 28.9% 31.6% 30.6% PBI nominal en pesos MM de $ 10,558 13,900 13,240 13,785 PBI nominal en dólares MM de u$s 638 474 - 487 PBI per capita en dólares u$s por habitante 14,450 10,610

Tipo de cambio Tipo de cambio nominal ($/ u$s) Prom de Diciembre $17.68 $42 $29.0 $38.0 $41.9 Tipo de cambio nominal ($/ u$s) Prom. Anual 16.55 $28.7 $28.3 TC real vs dólar (Dic.2001=1) Prom de Diciembre 0.98 1.56

Inflación

Inflación- nivel general Dic/Dic 24.8 45.7 27.0 42.0 40.3 Inflación- nivel general Promedio anual 25.2 33.6 - 32.6 -

Última licitación 28.75 60.0 37.2 - 60.0

Unidad de medida 2017

2018 (p)

1er.Acuerdo con FMI

Tasa de interés

Presup. 2019

III. PROYECCIONES BRODA VS REM 2018

55

III. PROYECCIONES BRODA VS REM Y PRESUPUESTO 2019

56

Estudio REM

Broda Broda (ago-18)

Actividad Económica Crecimiento real del PBI var % a/a -2.5% -0.5% 1.5% -0.5% 0.5%Precios implícitos del PBI var % a/a 35.0% 35.0% 34.2%

Crecimiento PBI nominal var % a/a 31.6% 34.3% 33.6%

PBI nominal en pesos MM de $ 13,900 18,670 16,068 18,415

PBI nominal en dólares MM de u$s 474 411 459PBI per capita en dólares u$s por habitante 10,610 9,100

Tipo de cambio Tipo de cambio nominal ($/ u$s) Prom de Diciembre $40.0 $50.0 $32.0 $42.0 $50.0Tipo de cambio nominal ($/ u$s) Prom. Anual $28.7 $45.5 $40.1

TC real vs dólar (Dic.2001=1) Prom de Diciembre 1.56 1.57

Inflación

Inflación- nivel general Dic/Dic 45.7 27.0 17.0 23.0 25.3Inflación- nivel general Promedio anual 33.6 38.8 34.8

Última licitación 60.0 33.0 22.5 - 32.0Tasa de interés

2018 (p)Unidad de medida

2019 (p)1er.Acuerdo

con FMI Presup.

2019

La Argentina muestra una historia de decadencia económica sin precedentes en el mundo (de potencia a país subdesarrollado). Uno de los factores explicativos: las crisis macroeconómicas recurrentes (en general gatilladas por altos déficits gemelos) que suelen producir un daño permanente en el nivel de PBI per cápita.

O sea, las crisis macro no sólo tienen efectos negativos a corto plazo (contracción de la actividad, aumento del desempleo, aceleración de la inflación y maxidevaluación), sino que producen cicatrices permanentes que hipotecan el nivel de vida de las generaciones futuras.

Nótese que desde 1950 hoy el PBI real per cápita argentino ha crecido la mitad de lo que creció el PBI por habitante de América Latina. ¿Por qué ?: Porque cada vez que hay una crisis macro, la Argentina no recupera lo perdido, y en el mejor de los casos, el PBI per cápita vuelve a crecer a la misma tasa a la que crece el ingreso por habitante en la región. Más aún, con cada crisis macro aumenta la pobreza y, luego, se requiere crecer mucho más que lo que se perdió en la crisis para poder volver a los niveles de pobreza previos a la crisis.

Lamentablemente, la Administración de Macri no acertó con el programa económico que eligió. Y su gestión concluirá con flojos resultados

IV. PERSPECTIVAS DE MEDIANO PLAZO

57

económicos: al fin de su mandato el PBI habrá caído -1.9% en cuatro años mientras que en el segundo gobierno de CFK el PBI acumuló una suba de 1.5% en cuatro años. De este modo el PBI per cápita durante la gestión de Macri concluirá con una caída de 6.1%, resultando 8.8% inferior al observado en 2011. Por otra parte, la inflación acumulada en la gestión de Macri será del orden de 197%, mientras que en el último gobierno de CFK fue de 185%. Por último, la deuda neta se habrá duplicado durante el gobierno de Macri mientras que la deuda bruta mostrará un aumento de casi 23 puntos del PBI para fin de 2019.

Con una gestión floja en resultados, es mayor el riesgo de que post 2019 haya una reversión del rumbo pro-mercado y una vuelta a recetas de tinte populista.

¿Habrá plan de estabilización y crecimiento post 2019? Claro está que urge la puesta en marcha de un plan de estabilización y desarrollo serio y creíble, que permita dejar atrás décadas de decadencia económica y sentar las bases para el crecimiento sostenido.

Pero hoy le atribuiría 1/3 de probabilidad a que el próximo gobierno implemente tal plan.

IV. PERSPECTIVAS DE MEDIANO PLAZO

Cont.

58

Ranking del PBI real per capita: Argentina vs el del resto del mundo

Percentiles

IV. LA ARGENTINA, QUE OCUPABA EL PUESTO N.11 EN 1950 POR SU ALTO NIVEL DE PBI PER CÁPITA, HOY OCUPA EL PUESTO 62

59

56% 1881

100% 1895

79% 1902

92% 1913

78% 1916

95% 1929

86% 1943

93% 1950

70% 1989

77% 1996

68% 2002

70% 2010

63% 2016

45%

55%

65%

75%

85%

95%

105%

1880 1888 1896 1904 1912 1920 1928 1936 1944 1952 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016

Puesto 1 en el ranking de países

muestra: 36

Puesto 62 muestra: 166 países

Puesto 11 muestra: 140

Fuente: Basado en Maddison Project Database: Bolt, Inklaar, de Jong and van Zanden (2018), “Rebasing ‘Maddison’: new income comparisons and the shape of long-run economic development

IV. EL COSTO DE TENER CRISIS MACROECONÓMICAS RECURRENTES: DESDE 1950 EL PBI REAL PER CÁPITA EN LA ARGENTINA CRECE MUCHO MÁS LENTAMENTE QUE EN EL RESTO DEL MUNDO

60

470 (2017)

424

353

215

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Europa Occidental Chile Estados Unidos Argentina

PBI real per capita Indice 1950=100

-

Fuente: Basado en Maddison Project Database: Bolt, Inklaar, de Jong and van Zanden (2018), “Rebasing ‘Maddison’: new income comparisons and the shape of long-run economic development

IV. EL COSTO DE TENER CRISIS MACROECONÓMICAS RECURRENTES: DESDE 1950 EL PBI REAL PER CÁPITA DE LA ARGENTINA CRECIÓ LA MITAD DE LO QUE CRECIÓ EL DE LA REGIÓN

61 Fuente: Basado en Maddison Project Database: Bolt, Inklaar, de Jong and van Zanden (2018), “Rebasing ‘Maddison’: new income comparisons and the shape of long-run economic development

356 (2017)

215

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

PBI real per cápita en dólares de 1990 LN (Índice 1950 = 100)

América Latina (50%) y Chile (50%) Argentina

1974/75 Rodrigazo

- 31% 1990

-44% 2002

- 39%

0%

1990 vs 81

0.0% - 1.8%

1998 vs 90

3,8% 4.5%

2008 vs 2002 : 3,7% 6,9%

2017 vs 2009

1,2% 0,2%

Diferencia: - 3.5% - 1.9% 0.8% 3,2% - 1.0 %

1980's Crisis de la deuda

1989/90 Hiperinflación

2001/02 Convertibilidad

1981 vs 1974

AL y Chile: 2.2% Argentina: - 1.3%

- 11.2% 1980

- 19% 1988

0% 1975

- 19% 1981

- 31% 1990

- 44% 2002

2017 - 39%

-55.00

-45.00

-35.00

-25.00

-15.00

-5.00

5.00

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Diferencia nivel PBI real per capita Argentina - América Latina y Chile en %

1974/75 Rodrigazo

1980's Crisis de la deuda 1989/90

Hiperinflación 2001/02

Convertibilidad

IV. CADA VEZ FUE MAYOR LA BRECHA QUE SEPARA ARGENTINA DEL RESTO DE LOS PAÍSES DE AMÉRICA LATINA

62

Fuente: Basado en Maddison Project Database: Bolt, Inklaar, de Jong and van Zanden (2018), “Rebasing ‘Maddison’: new income comparisons and the shape of long-run economic development

IV. CON EL AGRAVANTE QUE DESPUÉS DE CADA CRISIS SE REQUIEREN VARIOS AÑOS DE ALTO CRECIMIENTO PARA VOLVER AL NIVEL DE POBREZA PREVIO A LA CRISIS

3.8 2.1

0.3 2.0

3.7

- 2.2 - 1.6

4.8

- 4.7

5.4

0.0

- 6.6

- 2.2

2.8

0.0

- 6.6

4.6

1.2

- 2.5

- 8.5

- 3.8

7.7 6.5 6.8

4.5

- 4.0

4.3

6.9

2.7

- 4.4

- 1.8

- 5.4

- 11.7

7.8 8.0 7.8 7.0

7.9

3.0

- 6.8

9.1

4.9

- 2.1

1.3

- 3.6

1.5

- 3.3

2017 1.7

2018 - 3.6(e)

4.6 3.8 8.0

16.0

34.3 (1988)

(1990) 41.3

21.8

30.7

20.8

30.5 33.7 (2001)

(2002) 55.3

28.4

31.5

24.7 (2011)

(ISem18) (e)

30.3 (IISem16 )

25.7 (IISem 17)

-14

-4

6

16

26

36

-35

-25

-15

-5

5

15

25

35

45

55

65

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018(e)

PBI REAL PER CAPITA (Var.% a/a) - izquierda

POBREZA (en % población)- promedio nacional

Hiperinflación Aumento de la

pobreza +7 puntos

Crisis de la Convertibilidad +12 puntos Crisis externa

2008/09 +3 puntos

Fuente: De 1970 a 2008 en base a "Dos Siglos de Economía Argentina", Fundación Norte y Sur (2010). De 2009 - 2015 en base a a "Pobreza y desigualdad por ingresos en la Argentina urbana 2010 - 2016", UCA (Marzo 2017). 2016 en base a Indec .

63

IV. ANTE UNA GESTIÓN FLOJA EN RESULTADOS ECONÓMICOS, MAYOR EL RIESGO DE QUE POST 2019 HAYA UNA REVERSIÓN DEL RUMBO PRO MERCADO

CFK 2011 2012 2013 2014 2015 Acum 4 años

PBI real MM$ 2004 710.8 703.5 720.4 702.3 721.5 1.5% Var % a/a 6.0% -1.0% 2.4% -2.5% 2.7%

PBI real per capita

(2011=100) 100.0 97.9 99.2 95.6 97.2 -2.8%

Inflación Dic/Dic 21.9% 24.9% 28.4% 37.5% 29.4% 185%

u$s MM 197.2 216.9 223.4 239.3 240.7 43.5 % PBI 38.9 40.4 43.5 44.79 52.6 13.7 u$s MM 82.7 82.7 81.6 103.2 102.9 20.2 % PBI 20.2 19.0 19.9 19.6 22.5 2.3

Macri 2015 2016 2017 2018 2019 Acum 4 años

PBI real MM$ 2004 721.5 708.3 728.6 711.1 707.5 -1.9% Var % a/a 2.7% -1.8% 2.9% -2.4% -0.5%

PBI real per capita

(2011=100) 97.2 94.4 96.0 92.7 91.2 -6.1%

Inflación Dic/Dic 29.4% 36.1% 24.8% 42.0% 23.0% 197% u$s MM 240.7 275.4 320.9 315.7 332.0 91.3 % PBI 52.6 53.3 57.1 87.0 75.3 22.7 u$s MM 102.9 130.2 165.1 188.5 203.6 100.7 % PBI 22.5 25.0 29.4 52.0 46.2 23.7

Deuda Nacional Bruta

Deuda Nacional Bruta

Deuda Nacional Neta

Deuda Nacional Neta 64