BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

1.ORIGENES

Cheque Circulares

Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se creó un caos económico total, que al poco tiempo alcanzó al Perú. Nuestros productos de exportación sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A esto se sumó un rápido ocultamiento del oro amonedado por parte del público y la dificultad de movilizar el oro que tenía el país en Estados Unidos. Estas circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante, prácticamente obligaron al gobierno a dar la ley N° 1968 del 22 de agosto de 1914 autorizando a los bancos del país: Banco de Londres, Banco Italiano, Banco Internacional del Perú, Banco Alemán Trasatlántico y Caja de Ahorro de Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con garantía de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia.

Los cheques circulares según la mencionada ley, estarían en circulación sólo hasta seis meses después de terminada la guerra y luego de este plazo serían canjeados por su equivalente en moneda de oro.

Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el término billete que en tan hondo descrédito había caído en el siglo anterior, fueron impresos en el valor de 1 Libra.

Los cheques circulares de esta primera emisión están fechados en 8 de setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley 1968, una nueva Ley, la N° 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas que la garantía en oro de los bancos quedaba reducida y autorizó la emisión de cheques de ½ libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de octubre de 1914.

En 1917 al subir el precio de la plata se autorizó a la junta de vigilancia por Ley N° 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en "Certificados de Depósito de oro" de 1/10 de libra cada uno.

El 17 del mismo mes la Ley N° 2429 ampliando la anterior autorizó la emisión de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera vez, en el centro del billete, el diseño de la Patria sentada que después y por muchos años llevarían todos nuestros billetes. Un año después la junta de vigilancia fue autorizada por Ley N° 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisión de 3´000,000 de Libras en cheque circulares de 1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques circulares pasaron a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Perú.

Los Cervanteros

El día 5 de agosto de 1921, el Capitán Guillermo Cervantes se levantó en armas contra las autoridades de Iquitos, nombrándose jefe político y militar de la ciudad, y de la región de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los cuatro meses que duró la revolución, fue la emisión de cheques circulares forzosos, los únicos billetes revolucionarios del Perú: los "Cervanteros".

Para subvenir los gastos de la revolución, el día 6 de agosto los revolucionarios se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Perú y Londres y de la junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garantía de las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el pago de los servidores públicos. La emisión autorizada fue de 50,000 Libras Peruanas no debiendo pasar de 5,000 ó 6,000 Libras Peruanas mensuales, detalle que como se verá más adelante, no se cumplió. Los "Cervanteros" se imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, ½ Libra, sin serie y 1 Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron haber sido firmados por el capitán Cervantes y por Ramón Alvis, que era el tesorero, pero como este último se negó, firmó en su lugar Octavio de lo Heros es así que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unión de los apellidos de los dos firmantes.

La parte más complicada en la fabricación de billetes es el grabado de las planchas para la impresión. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable.

La reacción del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en señal de protesta, pero pronto se vieron obligados a abrir.

Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisión de "Cervanteros", al término de la revolución había alcanzado algo más de las 40,000 Libras, lo que indica que en lugar de las 5,000 ó 6,000 Libras mensuales programadas, se había emitido más del doble por mes.

Banco de Reserva del Perú

En enero de 1922 se presentó al Senado de la República un proyecto para crear el Banco de Reserva del Perú, basado en el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios años de estudios y debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo año, se dictó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú, con un capital autorizado de 2'000,000 de Libras Peruanas.

La Ley N° 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los siguientes propósitos:

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que estuvieran en poder del público al momento de promulgarse la Ley.

Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos accionistas.

Movilizar depósitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva sólo podrían ser canjeados por cheques circulares hasta que la situación económica mundial se normalizara, y a partir de ese momento se efectuaría el cambio por Libras Peruanas de Oro.

Según la Ley de creación del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos emisores de cheques circulares transferían todo el oro y valores que tenían como garantía de ellos al nuevo Banco, y ya no podría emitirse más cheques circulares.Por resolución suprema del 12 de abril de 1922 se acordó mandar imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note Company de Nueva York, en junio de ese año por un total de 9'000,000 de Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12 de abril de 1922.

El 11 de agosto de 1926, se acordó la fabricación de un segundo lote de billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote, fechado el 11 de agosto de 1926, así como parte del primero, fueron resellados con el nombre "Banco Central de Reserva del Perú" denominación que se dio al instituto Emisor por Ley N° 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la reorganización del Banco de Reserva.

La gran depresión mundial en 1929, ocasionó al Perú desequilibrios fiscales y cambiarios.El Gobierno, emprendió serias reformas con la asesoría de la Misión Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratificó el Sol de Oro como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de Reserva del Perú en sustitución del Banco de Reserva del Perú. El Banco era el único con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptación

forzosa.En enero de 1962, la Ley N° 13958 establece una nueva Ley Orgánica del BCR, se aumenta su capital a 50´000,000 de soles, y la eliminación de todas las disposiciones referentes a la libre conversión.

En 1968, se modifico la Ley Orgánica, elevando el capital a 100´000,000 de soles y la eliminación del oro como encaje.

Desde su fundación el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de acuerdo con los requerimientos impuestos.

Si bien el Sol de Oro sufrió devaluaciones desde el año siguiente de su aparición, se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 años, experimentando también algunas modificaciones iconográficas. Durante su tiempo de vigencia hasta 1985, esta moneda vio pasar por el sillón presidencial a 14 mandatarios, entre provisionales, dictadores y constitucionales.Un espiral inflacionario obligó al presidente Fernando Belaúnde Terry a promulgar la Ley N° 24064 en enero de 1985, creando una nueva unidad monetaria denominada "Inti". Se acogió esta denominación para mantener la tradición monetaria del Perú que había estado referida siempre al sol y se usó la palabra quechua para designarlo.

Objetivo Del BCRP

La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2,0 por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta.

La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depósito de valor.

Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión, reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía. Más aún, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una baja tasa de inflación, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido.

Funciones Del BCRP

Además de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitución también le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y monedas, e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales.

Máxima Autoridad Institucional Del BCRP

El Directorio es la máxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco, y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. El Directorio está compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso.

Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República.

El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco, tanto en su aspecto técnico como administrativo.

Meta Del BCRP

La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2,0 por ciento acumulada en los últimos doce meses, con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente con la estabilidad monetaria, y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.

El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua, utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta, el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango, tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria.

Reducción De La Meta De Inflación De 2,5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y 2006 A 2,0 Por Ciento

La reducción de la meta de inflación de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria, ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. Las razones para adoptar esta nueva meta son:

Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía, así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.

El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.

Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflación de 2,0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, etc.

La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2,0 por ciento.

 Diseño De La Política Monetaria Para Lograr La Meta De Inflación

El anuncio de una meta cuantitativa de inflación, la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla, y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.

Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflación targeting") desde el año 2002. Bajo este esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflación (2,0 por ciento,

+/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel.

Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres.

Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta.

El Banco, a comienzos de cada año, publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa, en la que se resume la razón principal que sustenta las decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).

Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación, es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas, y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.

Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación, el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte.

Tasa De Interés Interbancaria

La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo, generalmente a un día, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de cheques y otras transacciones del público), es común que el tamaño de los mercados interbancarios sea relativamente grande.

Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fondos de este mercado, por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas transacciones. Es por ello que muchos bancos centrales, incluyendo al BCRP, utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria. En estos casos, los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria.

En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2,0 por ciento (con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).

El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos en el mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia.

Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario, para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras participantes, por lo general a un plazo de un día pero se puede extender hasta el plazo de un año. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera, y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario.

De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario, para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes, compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs, fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. Estos valores son negociados en el mercado secundario. En enero de 2008, en un contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a través del mercado secundario de Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendió la emisión de CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depósito de Negociación Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario únicamente por las entidades participantes señalados por el Banco Central que excluye a no residentes.

Tipo De Dolarización Está Presente En Nuestra Economía

La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depósito de valor. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economía, la moneda nacional  cumple principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y unidad de cuenta; pero la tercera, depósito de valor, es ejercida mayormente

por la moneda extranjera. Por este motivo, la dolarización en Perú es de naturaleza financiera.

La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación, las que desvalorizaban la moneda nacional. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación, se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor.

En los últimos años, la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. Así, el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el año 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación, pues éste conlleva un compromiso permanente, claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo.

Requerimiento De Encaje

El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central de Reserva. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones, tanto en moneda nacional  como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras, y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. A partir de enero del 2009, la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 7,5 por ciento. Como parte del encaje legal, no menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. El encaje adicional, cuando es exigible, devenga remuneraciones en forma de intereses.

El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central.

A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por ciento, el mismo que no será remunerado, a las obligaciones en moneda nacional con las entidades financieras no residentes. Para las obligaciones en moneda extranjera, desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por ciento. Las obligaciones externas en moneda extranjera de las entidades financieras a plazos iguales o mayores a 2 años no estarán sujetas a encaje.

La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tienen un fin prudencial, considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera, como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda.

Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias?

El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro, principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para atender los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. Sin embargo, la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio, pues ello podría no ser consistente con la meta de inflación del Banco Central, restándole credibilidad a la política monetaria. Asimismo, es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio, ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.

Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posición de reservas internacionales del país. Cabe señalar que, con cierta regularidad, el BCRP le vende dólares al Tesoro Público, principalmente para el pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.

  ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?

No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro en los balances  de los agentes económicos con descalce de monedas, afectando su liquidez y solvencia.

En el presente año, el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes presiones apreciatorias (primer trimestre), cuanto en el período en que estas presiones se revirtieron.

En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el peso colombiano y el peso chileno.

 ¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

No, la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economía.

Por ejemplo, en los cuatro primeros meses del 2008, se observó una importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una acelerada caída del tipo de cambio. Ante esta situación, el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones, a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo cual a su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país.

La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el contrario, una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada del tipo de cambio. En este contexto, el Banco Central vendió dólares para atender la demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.

Sistema financiero en el Perú

1. CONCEPTO

El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del público y colocarlos en forma de créditos e inversiones).

Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros".

 2. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO *Bancos. *Financieras. *Compañía se Seguros. *AFP. *Banco de la Nación. *COFIDE. *Bolsa de Valores. *Bancos de Inversiones. *Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3.1.Banco Central de Reserva del Perú Fue creado el 9 de marzo de 1922, e inició sus actividades el 4 de abril de ese mismo año. Posteriormente el 28 de abril de 1931, fue transformado en Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).

La Constitución Política del Estado establece dos aspectos fundamentales sobre la política monetaria:

La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país, pues al controlarse la inflación se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y así promover un crecimiento sostenido de la economía.

Autonomía: es condición necesaria para el manejo basado en un criterio técnico con un horizonte que trasciende los ciclos políticos. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. Para garantizar la autonomía del Banco Central, la Ley Orgánica prohíbe al Banco financiar al sector público, otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples, entre otros.

Esta encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. Sus funciones principales son:

? Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado.

? La regulación de la oferta monetaria

? La administración de las reservas internacionales (RIN)

? La emisión de billetes y monedas.

3.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS).-

Nació como institución en el año 1931. Sin embargo, la supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que estableció requerimientos de capital mínimo, un régimen de emisión y cobertura de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias.

La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo, cuyo objetivo es fiscalizar (en representación del Estado) al Banco Central de Reserva del Perú, Banco de la Nación Y todas las instituciones financieras y de seguros de cualquier naturaleza. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio.

3.3 Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968, habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970, a partir de la promulgación del Decreto Ley Nº 18302. Actualmente se rige por su Ley Orgánica, Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992, la cual establece que, la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores, CONASEV, es una institución pública del Sector Economía y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas.

Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica.

Funciones:

Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores, controlando a las personas naturales y jurídicas que intervienen en éste

Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formación de precios en ellos y la información necesaria para tales propósitos.

Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas

Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos colectivos, entre otras.

SISTEMA FINANCIERO PERUANO

CLASES 4.1.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO

Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva, el Banco de la Nación y la Banca Comercial y de Ahorros. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones. 4.1.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional, administrar las reservas internacionales del país y regular las operaciones del sistema financiero nacional. 4.1.2. BANCO DE LA NACIÓN

El Banco de la Nación es una empresa de derecho público, integrante del Sector Economía y Finanzas, encargado de las operaciones bancarias del sector público, que opera con autonomía económica, financiera y administrativa, tiene patrimonio propio y duración indeterminada.

El 27 de enero de 1966, el Congreso de la República aprobó la Ley 16000 por la cual creaba el Banco de la Nación. Días después el Poder Ejecutivo, bajo la firma del Presidente de la República, Fernando Belaúnde Terry la pone en vigencia, culminando un largo proceso cuyos antecedentes históricos datan del siglo XIX, pero que recién a partir de 1914, surge verdaderamente la preocupación de crear un Banco que centralice las actividades operativas, económicas y financieras.

El Banco de la Nación encuentra sus antecedentes inmediatos en el año 1905, durante el gobierno de don José Pardo, en el que se crea la Caja de Depósitos y Consignaciones, mediante la Ley N° 53 del 11.02.05

4.1.3. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado. Entre estos bancos tenemos: -Banco de Crédito (BCP).

-INTERBANK-Banco Continental (BBW)

-Banco Financiero de Perú

- Banco Escotiabank

-Banco Azteca.

-Banco Falabella.

4.1.4. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igual naturaleza.

4.2. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO

4.2.1. FINANCIERAS

Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero.

4.2.2. CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, preferentemente a las pequeñas y micro-empresas. Entre estas tenemos: - Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana - Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura - Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas - Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco - Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo 4.2.3. ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA – EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro-empresa,

- Nueva Visión S.A. - Confianza S.A - Edificar S.A - Credinpet

-Pro negocios 4.2.4.CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticio al público en general, encontrándose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales, Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas. 4.2.5. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro-empresa.- Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín - Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur - Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca - Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete 4.2.6. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero.a. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica, a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. - Wiese Leasing SA - Leasing Total SA - América Leasing SA b. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas, títulos valores y en general cualquier valor mobiliarios representativo de deuda. c. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones vinculadas con el comercio exterior. d. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios, o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. 5.SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo: - Operaciones de préstamos - Operaciones de crédito - Operaciones de Intermediación La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo concreto; las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica, sino genérica. Podemos, por tanto, decir que en un préstamo se financia el precio de algo, mientras que en un crédito se pone a nuestra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo. Así, tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad, dividiéndose principalmente en: - Préstamos de garantía Real - Préstamos de garantía personal Con respecto a los Créditos, las operaciones más usuales son: - Cuentas de crédito - Tarjetas de crédito Las Operaciones de

Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos; la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones: - El leasing - El descuento comercial - Anticipos de créditos comerciales - El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales, vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. La empresa suele utilizar las siguientes operaciones. a. Operaciones a corto plazo - Descuento comercial - Anticipos de créditos comerciales. Póliza de crédito -Factoring b. Operaciones a largo plazo -Préstamos con garantía hipotecaria.- Préstamos con garantía personal -Leasing En lo que respecta a personas naturales, los productos más habituales son:

a. Operaciones a corto plazo - Tarjetas de crédito b. Operaciones a largo plazo - Préstamos hipotecarios - Préstamos personales.

5.2. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes, entre las cuales tenemos:

Nota: significa= sí, X = no

MONEDA DE DOS ESCUDOS.

Hecha en oro puro, fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca del Cusco en 1698

MONEDA DE 8 REALES.

Hecha de plata acuñada en la ceca de Lima. Esta moneda fue diseñada por Hipólito Unánue.

PROVISIONAL.

En el protectorado del General Don José de San Martín se emitieron las primeras monedas del Perú

independiente, 1/4 de real de cobre de 1822, que tenía en el reverso la inscripción "provisional

Billetes en circulación

Denominac Circulades Color Personaje Reverso Imagen

ión de

10 Nuevos Soles

1992 VerdeJosé Quiñones Gonzáles.

Caza FAP XXI-41-3, en vuelo invertido.

/

20 Nuevos Soles

1992Naranja

Raúl Porras Barrenechea.

Interior del Palacio de Torre Tagle, sede de la Cancillería

/

50 Nuevos Soles

1992Marrón

Abraham Valdelomar Pinto.

Oasis de Huacachina, Ica

/

100 Nuevos Soles

1992 Azul

Jorge Basadre Grohmann.

Biblioteca Nacional del Perú

/

200 Nuevos Soles

1992Rosado

Santa Rosa de Lima.

El pozo de los deseos de Santa Rosa de Lima

/

Monedas en circulación

Denominación

Circuladesde

Metal

Forma

Diámetro

Grosor

Peso

BordeImagen

AnilloCentro

10 Céntimos

1991 LatónCircular

20,5 mm

1,26 mm

3,50 g

Liso

/

20 Céntimos

1991 LatónCircular

23 mm1,26 mm

4,40 g

Liso

/

50 Céntimos

1991 AceroCircular

22 mm1,65 mm

5,45 g

Estriado

/

1 Nuevo Sol

1991 AceroCircular

25,5 mm

1,65 mm

7,32 g

Estriado

/

2 Nuevos Soles

1994Acero

Latón

Circular

22,2 mm

2,07 mm

5,62 g

Liso

/

5 Nuevos Soles

1994Acero

Latón

Circular

24,3 mm

2,13 mm

6,67 g

Liso

/

 

La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones

PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009

El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria de 6,50 a 6,25 por ciento.

Sustento: Menor inflación, menores expectativas de inflación, desaceleración y menores precios de commodities.

Esta decisión se sustenta en la observación de menores presiones inflacionarias.

La inflación del resto de bienes y servicios fue negativa en 0,01 por ciento. Esta decisión se sustenta en la observación de menores presiones inflacionarias.

La inflación del resto de bienes y servicios fue negativa en 0,01 por ciento.

/

Se prevé que la inflación converja a la meta de 2 por ciento a fines de 2009

FUENTE:BCR

Las expectativas de inflación vienen reduciéndose y se espera converjan al rango meta.

PBI de 2009 crecerá 5% y demanda interna 6%.

Las expectativas de actividad económica se reducen.

FUENTE:BCR

El mundo en recesión sincronizada desde 2008. El crecimiento se recupera en el

2010, pero por debajo del potencial.

BCRP baja encajes desde setiembre de 2008:

. marginal en dólares de 49 a 30%

. promedio en soles de 12 a 6,5%

La demanda en el mercado cambiario fue compensada por ventas del BCRP.

La intervención ha permitido reducir la volatilidad cambiaria.

FUENTE:BCR

Perú cuenta con uno de los niveles más altos de reservas internacionales de

América Latina en relación al PBI

Acumulación de RIN

(millones de US$ )

FUENTE:BCR

/

Nuevamente las proyecciones de analistas internacionales estiman que el 2009

el Perú tendrá la inflación más baja y el crecimiento más alto de la región.

Banco Central de Reserva del Perú

I. Banco Central de Reserva del Perú

Objetivo

El Banco Central fue creado el 09 de marzo de 1972 durante la gestión del gobierno del Presidente Augusto B. Leguía, inspirado en su política de bancarización de la economía del Perú.

La Constitución indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2,0 por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta.

La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depósito de valor.

Asimismo, los procesos inflacionarios desalientan la inversión y favorecen la especulación, ya que el sistema de precios de la economía se distorsiona y se produce una asignación ineficiente de recursos. Más aún, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario.

De esta manera, al mantener una baja tasa de inflación, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido.

Misión

La finalidad del Banco Central de Reserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria.

Sedes Regionales

El Banco Central de Reserva del Perú cuenta con siete sedes regionales, las cuales se ubican en las ciudades de Puno, Piura, Arequipa, Cusco, Iquitos, Trujillo y Huancayo.

La función principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el ámbito de su influencia, elaborando información sobre la economía regional; llevando a cabo eventos en su jurisdicción como cursos, seminarios, talleres, conferencias y conversatorios, entre otros, sobre aspectos económicos y financieros; y asegurando un adecuado nivel, calidad y composición de circulante (billetes y monedas) de su región.

II. Funciones del BCRP

Además de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitución también le asigna las siguientes funciones:

Regular la moneda y el crédito del sistema financiero Administrar las reservas internacionales a su cargo Emitir billetes y monedas Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales Administrar la rentabilidad de los fondos

III. Autonomía del BCRP

Para que el BCRP pueda lograr su objetivo, es necesario que sea autónomo. Es decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria, sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado.

Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. En ésta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su

cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves están estipuladas en la Ley Orgánica, e incluyen:

Conceder financiamiento al Tesoro Público, exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año anterior;

Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;

Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera;

Emitir títulos, bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria;

Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras;

Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias.

Extender avales, cartas-fianza u otras garantías, y emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto, así como otorgar seguros de cualquier tipo.

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con independencia operativa para conducir su política monetaria. Es decir, no está sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su objetivo.

Máxima Autoridad Institucional del BCRP

El Directorio es la máxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco, y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. El Directorio está compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso.

Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República.

El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco, tanto en su aspecto técnico como administrativo.

IV. Meta del BCRP

La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2,0 por ciento acumulada en los últimos doce meses, con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente con la estabilidad monetaria, y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.

El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua, utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta, el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango, tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria.

V. Reducción de la meta de inflación de 2,5 por ciento entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento

La reducción de la meta de inflación de 2,5 a 2,0, refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria, ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.

Las razones para adoptar esta nueva meta son:

a.b. Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las

transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía, así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.

c. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. El efecto en un periodo largo como 20 años significa que se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.

d. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflación de 2,0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos

centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, etc.

e. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2,0 por ciento.

VI. Diseño de la Política Monetaria para lograr la meta de inflación

El anuncio de una meta cuantitativa de inflación, la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla, y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.

Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflation targeting") desde el año 2002. Bajo este esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflación (2,0 por ciento, +/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). El anuncio y cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. Cabe señalar que hasta 2006 la meta era de 2,5 por ciento, +/- 1 punto porcentual.

Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. Esta anticipación se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres.

Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta.

El Banco, a comienzos de cada año, publica las fechas en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria, las cuales corresponden, por lo general, a la primera reunión del Directorio en cada mes. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa, en la que se resume la razón principal que sustenta las decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).

Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación, es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas, y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.

Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación, el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte.

VII. El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana

La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depósito de valor. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economía, la moneda doméstica cumple principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y unidad de cuenta; pero la tercera, depósito de valor, es ejercida mayormente por la extranjera. Por este motivo, la dolarización en Perú es del tipo financiero.

La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación, las que desvalorizaban la moneda doméstica. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación, se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor.

En los últimos años, la dolarización financiera ha registrado una continua reducción. Así, el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 72 por ciento en el año 2000 a 54 por ciento en 2006. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación, pues éste conlleva un compromiso permanente, claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo.

VIII. La Política Monetaria cuando existe una Alta Dolarización

Si bien es cierto que la moneda doméstica ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.

Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la moneda doméstica es la más empleada. Por lo tanto, la dolarización de pagos es relativamente menos importante, con lo que la moneda local cumple su función de medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la mayoría de bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar.

De esta manera, la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra el registro de cumplimiento de la meta de inflación. La gradual recuperación de la tercera función de la moneda doméstica (depósito de valor) incrementará la efectividad de la política monetaria.

IX. Riesgos de la Dolarización Financiera en la Economía

La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos.

En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin embargo, sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. Este descalce de monedas implica que una depreciación significativa e inesperada de la moneda doméstica elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles), sin un incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".

Adicionalmente, al conceder préstamos a empresas o a hogares que tienen un descalce de monedas, un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la moneda local, aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera, elevándose la probabilidad de no pago. Así, los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo disminuye como consecuencia de la depreciación.

En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del

público y adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente riesgo de iliquidez, es un fenómeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local, es decir, cuando el banco central que emite la moneda intermediada es extranjero.

Debido a estos riesgos, una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación, que favorece la recuperación de la confianza en la moneda local, y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda doméstica.

Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda doméstica o de restricción de liquidez en moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales; un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera; y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera.

X. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles

El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda doméstica permite reducir la dolarización financiera, en tanto se generan medios para ahorrar y financiarse en moneda local. Esto implica una menor vulnerabilidad de la economía. Asimismo, se incrementa la efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.

Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles, es necesario que existan operaciones similares, en moneda y plazo, realizadas por un agente económico de bajo riesgo crediticio. De esta manera se puede contar con tasas de interés que sirvan como referencia para el mercado. Usualmente, este papel es cumplido por el Tesoro Público.

Adicionalmente, al hacer predecible la tasa de inflación futura, el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación contribuye a reducir la incertidumbre sobre la inflación futura en la formación de tasas de interés para operaciones en moneda doméstica de plazos largos. Esto favorece la emisión de instrumentos en soles de largo plazo.

MERCADO MONETARIO

I. Concepto:

El Mercado Monetario es un mercado al por mayor, donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez, donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a corto plazo.

Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos.

Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes.

II. Funciones del Mercado Monetario:

Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco

de la reserva del Perú, gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diversos tipos de operaciones.

Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos. Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado. Logros de los objetivos de política económica. El Estado utiliza el

mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica. Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de

Interés). ETTI: nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo.

III. Clasificación del Mercado Monetario:

a.) Mercado de Crédito:

Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado crediticio encontramos:

- Mercado Interbancario:

Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo. Se negocian depósitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un día, teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año).

b.) Mercado de Títulos:

- Mercado Primario:

Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos.

- Mercado Secundario:

En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones de los valores.

- Bolsa de Valores:

Los títulos cambian de manos fácilmente.

Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son:

A.- Títulos Valores:

Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales, destinados a la circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley, existen las siguientes clases:

Títulos Valores que se Protestan:

1.2. Letra de cambio3. Pagaré4. Warrant - Certificado de Depósitos5. Factura Conformada6. Título de Crédito Hipotecario Negociable

o

o Cheque de Gerenciao Cheque Giroo Cheque Garantizadoo Cheque Viajero

Títulos Valores que no requieren Protestos:

6.

7. Certificado Bancario Moneda Extranjera8. Certificado Bancario Moneda Nacional9. Conocimiento de Embarque10. Carta de Porte11. Valores Mobiliarios

5.1) Valores representativos de participaciones

5.1.1. Acciones y otros valores

5.1.2. Certificados de suscripción preferente

5.1.3. Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en         valores y en fondos de inversión

5.1.4. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos.

5.2) Valores representativos de deudas

5.2.1. Obligaciones: bonos, papeles comerciales y otros valores.

5.2.2. Letra hipotecaria

5.2.3. Cédula hipotecaria

5.2.4. El Pagaré Bancario

5.2.5. El Certificado de Depósito Negociable

5.2.6. Obligaciones y Bonos Públicos

B.- Préstamos Interbancarios:

Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras, particularmente los bancos para financiar sus tesorerías. El plazo generalmente es de un día. Generalmente los recursos se negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio.

C.- Préstamos Crediticios:

Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la operación este recibe un titulo eliminando el riesgo de contraparte.

1. Origen del Banco Central de Reserva del Perú

El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante Ley N° 4500, por iniciativa de los bancos privados, con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un mes después, el 4de abril de ese año, la institución inició sus actividades, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini y Quintana.Tras la Gran Depresión de 1929, los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional, dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. A finales de 1930, el entonces presidente del Banco de Reserva, Manuel Olaechea, invitó al profesor Edwin W. Kemmerer, reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis.En abril de 1931, el profesor Kemmerer, junto a un grupo de expertos, culminó un conjunto de propuestas, una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. Esta propuesta, aprobada el 18 de abril de ese año, fue ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril, dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda.El 3de setiembre de 1931se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente.

2. Marco Legal

La Constitución Política de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú.La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83).El Banco Central, como persona jurídica de derecho público, tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. El Banco además debe informar exacta y periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). Adicionalmente, el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el mercado secundario, de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77).

El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. El Poder Ejecutivo designa a cuatro, entre ellos al Presidente. El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes, con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía.La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues, al controlarse la inflación, se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria, sin desvíos en la atención de dicho objetivo.

II. CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ

A. Estructura del sistema financiero

El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que captandepósitos: bancos, empresas financieras, cajas municipales de ahorro y crédito, cajasrurales y el banco de la Nación que es una entidad del estado que fundamentalmentelleva a cabo operaciones del sector público.Los bancos, el Banco de la Nación y el Banco Central de Reserva son los únicos queparticipan en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE) para pagos de bajovalor, mientras que todas las demás instituciones participan en el sistema deliquidación bruta para pagos de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos sonlos que generan más del 95 por ciento de las operaciones.En el año 2000 operaban 26 bancos privados, mientras que en la actualidad hay 12bancos comerciales, producto de las fusiones y cierre de bancos durante los últimossiete años. Cabe señalar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total de lasoperaciones del sistema bancario.

B. Grado de dolarización de los depósitos

A fines de los 80, el Perú experimentó un proceso de hiperinflación que culminó conuna inflación de más de 7,000 por ciento a fines de los años 90 y que estuvoacompañado de una constante depreciación del tipo de cambio, lo que generó unproceso de dolarización que se manifestó en una alto porcentaje de los depósitos enel sistema financiero mantenidos en dólares.Tras un programa de estabilización y de reformas económicas puestos en marchadesde inicios de los años 90, la inflación fue controlada de manera que en losúltimos años se ha mantenido en un dígito y concretamente, en los últimos seis añosha sido menor al 3 por ciento.A fines de los 90, más del 70 por ciento de los depósitos en el sistema financieroestaban en dólares y el dólar circulaba libremente, de manera que los pagos tambiénse podían efectuar en esa moneda, como todavía sucede actualmente.

A pesar de ello la dolarización de la economía ha persistido a lo largo de estosaños. Sin embargo, desde principio de la presente década se viene observandouna reducción del porcentaje de los depósitos mantenidos en dólares, con lo cualel ratio de dolarización de los depósitos del sistema financiero es ahora cercanoal 50 por ciento.

C. El encaje bancario

La ley de bancos establece un encaje mínimo legal de 6 por ciento y la leyorgánica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y lasobligaciones sujetas a encaje.Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su política de encajeconsiderando la dolarización de los depósitos. En este contexto, desde hacevarios años ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de depósitopero sí por tipo de monedas. Así, actualmente la tasa de encaje exigible para losdepósitos en moneda nacional es 6 por ciento, mientras que para los depósitos en

moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2.

Cabe indicar que desde abril de 2004 los créditos que los bancos reciben delexterior se encuentran sujetos a encaje, y desde septiembre de 2007 se exoneradel encaje a los créditos recibidos del exterior cuyo plazo promedio sea mayor a2 años.Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depósitos y adeudado con elexterior en moneda extranjera, responden a la necesidad de contar con unareserva que respalde los depósitos en caso de corridas bancarias o de crisis en losmercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiromasivo de depósitos o un corte de líneas de crédito del exterior y porconsiguiente, un problema de liquidez en el sistema financiero.Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bóvedas de losbancos o en depósitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. Como se haseñalado, el encaje para los depósitos en moneda nacional es 6 por ciento, siendoobligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depósitos en el BancoCentral. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas cuentasde encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus transaccionesfinancieras en general. Lo importante es que al final del día mantengan lossaldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos deencaje.Cabe señalar, que el periodo de encaje actualmente es mensual y elcumplimiento se controla como promedio diario en el mes calendario. Estoquiere decir que una institución financiera puede, en el extremo, tener el primerdía del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a losencajes obligatorios de 1 día por 30 veces y no tener fondos en su cuenta losrestantes 29 días del mes.Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados, mientras que laparte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encajemínimo, devengan un interés a una tasa nominal de 3.5 por ciento en septiembredel 2007.La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondosde encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco

Central. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancosdisponen de una liquidez holgada en dólares depositada en el Banco Central.

D. El mercado de préstamos interbancarios

El mercado de préstamos interbancarios funciona tanto para préstamos enmoneda nacional como en moneda extranjera, usualmente como préstamosovernight sin colateral. Los bancos tienen una plataforma electrónica denegociación, donde presentan sus ofertas y demandas de fondos interbancarios,sin embargo, también pueden concertar estos préstamos interbancarios por otrosmedios como el telefónico.Eventualmente los bancos también realizan operaciones repo interbancarios conlos CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. Dado que losbancos tienen límites para sus préstamos interbancarios como medida prudencialde control de riesgo crediticio, las operaciones repo constituyen una alternativapara otorgar financiamiento a un banco que ya utilizó su crédito hasta el límite.Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de losrequerimientos de encaje, el mercado interbancario de dólares es mucho menosactivo que el de soles.

La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamientoestacional a lo largo del mes, producto de los flujos de fondos hacia el estadodurante las semanas de pago de impuestos. Esto se manifiesta en los montos delos saldos de sus cuentas en el Banco Central. Así, durante los días de pago deimpuestos, los bancos mantienen saldos mínimos en el Banco Central, los cualesson compensados en los días previos o posteriores al periodo de impuestos, demanera de cumplir con los requerimientos de encaje.Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos deencaje en soles, activan el mercado interbancario, especialmente cuando laliquidez se concentra en unos pocos bancos.

III. MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL

A. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflación

La política del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad

monetaria. En el año 2000 la política monetaria se basaba en un control devariables monetarias y el Banco Central tenía como meta operativa el saldo delas cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones depolítica monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estosfondos bancarios, que estuviera en concordancia con la meta de inflación delBanco Central.El Banco Central de Reserva del Perú adoptó el esquema de metas de inflaciónen el año 2002, estableciendo como meta una inflación de 2.5 por ciento (2 porciento a partir del 2007) con una rango de +/- 1 por ciento. Con la adopción delesquema de metas de inflación la operatividad del Banco Central se centró en latasa de interés. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de interésde referencia que es compatible con su proyección de inflación y utilizaoperaciones de mercado abierto para que la tasa de los préstamos interbancariosovernight se sitúe alrededor de esta tasa de referencia.

B. Operaciones de mercado abierto

El Banco Central está presente en el mercado de dinero inyectando o retirandoliquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantengaalrededor del nivel de la tasa de interés de referencia del Banco Central.Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionaría la tasa deinterés interbancaria por debajo de la tasa de referencia, el Banco Central retiraliquidez emitiendo papeles propios, los certificados de depósito CDBCRP, antela carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. En estos casos,el Banco Central anuncia la colocación de un monto determinado de CDBCRPlos cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrónica, a preciosdiferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas. Estos CDBCRP tienenplazos desde 1 día hasta tres años, y el mayor monto está concentrado en plazosde 1 año a 18 meses.En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez, ya sea porque setrasladó fondos al gobierno por pago de impuestos, porque el Banco Centralvendió dólares o por otros motivos, el instituto emisor inyecta soles a través deoperaciones repo. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o debonos del gobierno, con el compromiso de recompra. Generalmente se hacenovernight y en algunos casos por una semana. El Banco Central anuncia elmonto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrónica, aprecios diferenciados.

Cabe señalar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira

del mercado, no impiden que el mercado de préstamos interbancario funcione,toda vez que la distribución de los fondos puede no ser uniforme entre losbancos lo que hace que algunos estén en una posición deficitaria y otros en unasuperavitaria, motivando los préstamos interbancarios.

C. Otras operaciones del Banco Central

El Banco Central realiza además otras operaciones que influyen en la liquideztanto de moneda nacional como de moneda extranjera.Entre estas operaciones están las llamadas repo directas, que son similares a lasoperaciones repo de mercado abierto, con la diferencia que tienen una tasaestablecida, mayor a las de las repo con subasta, y sirven como ventanilla deúltima instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de lasoperaciones. Estas operaciones también son overnight y son usadas en muy rarasoportunidades.

El Banco Central también realiza operaciones swap, que consisten en la entregade soles por el Banco Central quien a cambio recibe dólares, con el compromisodel banco contraparte, de efectuar la operación inversa al día siguiente. Estasoperaciones, proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio demercado vigente en el día de la entrega de los dólares y la devolución de lossoles se hace al día siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento, es decir,el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operación inversa deldía siguiente y el banco comercial que entregó los dólares asume el riesgocambiario más el costo de la comisión que cobra el Banco Central por estaoperación, la cual equivale al costo de una operación repo.Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por elBanco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario, parareemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional paraoperaciones especulativas en el mercado cambiario, dado el riesgo cambiarioque tienen implícito.Finalmente, el Banco Central también emite Certificados de DepósitoReajustables, los cuales son en moneda nacional pero están indexados al tipo decambio. Estos certificados son equivalentes a dólares al estar indexados al tipode cambio y tienen una tasa de interés que toma como referencia la tasa LIBOR.

Constituyen un activo que forma parte de la posición de cambio de los bancos.De esta manera, constituyen un sustituto de los dólares y equivale a entregarliquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. La emisión deestos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos deturbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda dedólares y presiones al alza en el tipo de cambio.

IV. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN ELSISTEMA DE PAGOS

A. El sistema de pagos en el Perú: Sistema LBTR y CCE

Los pagos de alto valor se ejecutan a través del Sistema de Liquidación Bruta enTiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central, mediante elcual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantesmantienen en el Banco Central, estas transferencias se ejecutan de manerainmediata una vez que las órdenes son enviadas al sistema, siempre que lascuentas de los participantes tengan los fondos suficientes.Debido al alto porcentaje de los depósitos en dólares y de las transacciones enesa moneda, el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Perú tiene doscomponentes, uno para las operaciones en moneda nacional y otro para aquellasen moneda extranjera. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass FIFOpara aquellas órdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corrientetenga los fondos suficientes para ser ejecutadas.El Sistema LBTR cuenta con un módulo para la liquidación de las transaccionesde compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario interbancario,con un sistema de pago contra pago. Es importante resaltar que el hecho que losbancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dólares en el Banco Central,permite que la liquidación de las operaciones cambiarias en el país sea no sólocon un sistema de pago contra pago, sino también que dicha liquidación seefectúe en el mismo día de la transacción, con lo cual, se mantiene controladoslos riesgos de liquidez, de crédito y de contraparte.Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Centralparticipan del sistema LBTR, tanto en moneda nacional como en monedaextranjera.

También existe un sistema de liquidación para los valores del gobierno, cuyanegociación se realiza en un sistema electrónico DATATEC, con un sistema deentrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valores(BVL). La compensación de estos valores es efectuada por la institución decompensación y liquidación de valores CAVALI S.A. y la liquidación, tanto delos valores de renta variable como de los bonos del gobierno, se ejecuta en lascuentas en el Banco Central a través del Sistema LBTR.Para los pagos de bajo valor existe una Cámara de Compensación ElectrónicaS.A. (CCE), de propiedad de los bancos, donde se procesan los cheques y lastransferencias electrónicas para pagos hasta S/ 265,000 y US$ 50,000. Laliquidación de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas delos bancos en el Banco Central.

Cabe señalar que sólo los bancos participan en la CCE pero está previsto que lasotras instituciones financieras participen en la presentación de cheques para sucobro y en las órdenes de transferencia electrónica.No obstante ser una economía dolarizada, tanto en el Sistema LBTR como en laCCE, la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en monedanacional, lo que da un indicador de la naturaleza financiera más quetransaccional de la dolarización.

B. El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR

El Sistema LBTR por ser de liquidación bruta en tiempo real y de operacionesde alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el día,con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelenmantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central, cuya finalidad esfundamentalmente cubrir las exigencias de encaje. La falta de fondos paraejecutar las órdenes de pago conforme se van enviando al sistema, puedeconvertirse en un obstáculo y generar entrampamientos en el sistema de pagosque afecten la actividad económica, por lo que es necesario contar con unmecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del día.Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del año 2000, elBanco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrarliquidez al sistema financiero durante el día y permitir que las operacionestengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una maneraeficiente, tanto en moneda nacional como en dólares.

La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema de

pagos, es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones demercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidezal sistema financiero, que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto enmoneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depósitosproducto de la presencia de la dolarización en la economía.La administración de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el BancoCentral ha modificado su manejo, perfeccionándolo conforme a las necesidadesde las instituciones y a los eventos específicos que se han ido presentando a lolargo de estos años.

Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba créditosintradiarios con garantía de valores de primera categoría. Los bancos entregabanal Banco Central una lista de valores que servían de colateral contra los cuales seles permitía sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el día. Este sistemafue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba unamodalidad segura para el Banco Central, que le cubriera del riesgo crediticio queasumía por los créditos intradiaros, en la eventualidad de que alguna instituciónfinanciera que hubiera tomado este financiamiento intradiario entrara enproblemas de insolvencia y fuera intervenida ese día por la Superintendencia deBanca y Seguros.Este riesgo que asumía el Banco Central al otorgar créditos intradiarios se derivade la falta de una legislación que proteja a las garantías establecidas en lossistemas de pago, ya que la ley de bancos exige que éstas formen parte de lamasa de recursos de la entidad en liquidación, cuyo uso y distribución debesujetarse a un orden de prelación establecido en la ley, en el cual el BancoCentral no tiene una posición de privilegio y la recuperación de sus créditosestaría sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en liquidación,después que haya atendido las obligaciones que están primero en la lista deprelación, como son los beneficios de los empleados y los tributos, entre otros.

Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central, se modificó lamodalidad del crédito intradiario garantizado cambiándolo por un esquema deoperaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros concompromiso de recompra (operaciones repo intradiarias), con lo cual el institutoemisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos, los cuales pasan a su propiedad, y por lo tanto en caso de quiebra y liquidación de

algún participante en el Sistema LBTR, mantendría la propiedad definitiva de los activos.

El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces através de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI).

C. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI)

Son dos los principales modelos para la administración de la liquidez intradiariaen los sistemas de liquidación en tiempo real. Uno es el aplicado por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicación de límites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de interés por dicho sobregiro. El otro es el modelo Europeo, el cual consiste en otorgar financiamiento intradiario sin costo financiero, totalmente colateralizado.

El Banco Central tiene a disposición de los bancos una Facilidad FinancieraIntradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el día para poder ejecutar sus órdenes de pago por montos que exceden los saldos disponibles en sus cuentas corrientes.

Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI sonbásicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en susoperaciones monetarias en el mercado de dinero.Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son:• Operaciones repo intradía, consisten en la compra al inicio del día y laventa al cierre de operaciones del sistema de pagos, de valores deprimera categoría, a un valor especificado en el Reglamento Operativodel Sistema LBTR, que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento,dependiendo si es un papel del Banco Central o privado.• Operaciones swap intradía, similar al repo intradia, con la diferencia queen lugar de realizar la operación con valores, se realiza con monedaextranjera.

La diferencia con las operaciones de regulación monetaria es que estasoperaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo día, ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la monedaextranjera al mismo precio de la compra. Si al final del día la operación nopuede ser revertida por falta de liquidez de la institución financiera que lageneró, el Banco Central compra el valor o los dólares al precio pactado en laoperación repo o el swap, el cual incorpora un descuento en la valorización delos activos.

La Circular N° 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad delSistema LBTR y en ella se detalla las características de estas operaciones

intradiarias, a las que en general se les ha denominado Facilidades FinancierasIntradiarias de compra temporal de activos financieros. Estos activos pueden ser dólares, papeles del Banco Central, del gobierno u otros que apruebe el Banco Central.

Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal deactivos financieros se efectúan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR.Los participantes Tipo I5, que son los que disponen de esta facilidad, introducen electrónicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las apruebe. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado que les permita cubrir el saldo deudor más alto que prevén alcanzar en el curso del ciclo operativo, considerando sus órdenes de transferencia, los fondos a recibir de otros participantes, los resultados de la compensación de los pagos de bajo valor y de los valores, así como los cargos y abonos del BCRP.Las facilidades intradiarias están disponibles tanto en moneda nacional como en moneda extranjera y sólo pueden hacer uso de ellas después que las instituciones financieras han agotado sus fondos propios. Asimismo, los recursos intradiarios deberán, en primer lugar, obtenerse con valores emitidos por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). A falta de éstos, o cuando resulten insuficientes, los participantes efectuarán operaciones intradiarias con valores emitidos por el tesoro público y otros valores aprobados por el Banco Central.Estos últimos pueden ser bonos corporativos con una calificación mínima deAA.Como se ha mencionado, los bancos mantienen una alta disponibilidad deliquidez en moneda extranjera, por la necesidad de cumplir con el requerimiento de encaje de los depósitos en dólares, a diferencia de los saldos relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. Como consecuencia de ello,la mayor parte de la FFI se otorga a través de operaciones swap intradía, talcomo se muestra a continuación.

V. EVOLUCIÓN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA

INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR

A. Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos

A lo largo del día los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en elsistema de pagos, por cuenta propia y de sus clientes, para lo cual necesitancontar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. Lasoperaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldodeudor de la CCE, el saldo deudor del sistema de liquidación de valores de rentafija y variable y las transferencias interbancarias por operaciones por cuentapropia o de terceros.La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas susoperaciones en el sistema de pagos, es analizada a través del siguiente ratio:(Fondos propios)Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR)=Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos alinicio del día y constituyen los fondos de encaje depositados en el BancoCentral. La liquidación del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cadabanco tiene que pagar por el resultado de la compensación electrónica decheques y de transferencias de crédito en el sistema de pagos de bajo valor; laliquidación de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado de las operaciones en la bolsa de valores, propias y de clientes6; mientras que las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta propia o por terceros, incluyendo aquéllas que provienen del módulo de compra – venta interbancaria de moneda extranjera.

Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas de liquidez, distintas a la proveniente de sus recursos propios, para poder ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el numerador. Cuanto mayor sea el ratio, mayor es la insuficiencia de fondos propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes.

En Moneda Nacional

En el Perú, el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por los bancos a través del Sistema LBTR, con lo cual se minimiza el riesgo de quealgún participante no pueda cubrir el resultado de la compensación, con lasconsecuencias que ello traería sobre los demás participantes en el sistema depagos de bajo valor.

Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en elBanco Central son relativamente pequeños, en gran medida por el alto nivel dedolarización y baja bancarización y por una tasa de encaje efectiva relativamente baja7. Esta situación hace que los fondos propios de los bancos para la liquidación de las operaciones de la CCE no sea muy holgada.

Así, en el año 2001 el ratio promedio diario de la liquidación del saldo deudor de fondos propios del sistema bancario fue de 0,59 veces lo que significa queprácticamente el 60 por ciento de los fondos propios se destinaba a la liquidación de los pagos de bajo valor. Este ratio ha experimentado una mejora importante yen el año 2006 bajó a 0,36 veces, no obstante que el saldo deudor de lacompensación se ha incrementado 8,2 por ciento en promedio anual desde el2001 hasta el 2006. Este comportamiento refleja, por un lado, el proceso debancarización experimentado en los últimos años y por otro, la paulatinadesdolarización que se viene observando en los depósitos en el sistemafinanciero.

Así, el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias conrelación al PBI aumentó de 6,4 por ciento en el 2000 a 9,6 por ciento en el 2006.Por su parte, el coeficiente de dolarización bajó de 71 por ciento a 58 por cientoen el mismo periodo.

Sin embargo, si se añade el pago de las transferencias interbancarias en elSistema LBTR, los fondos propios resultan insuficientes. Así, el ratio essignificativamente mayor a 1, aunque muestra una mejora pasando de 10.5 en el2000 a 5.3 en el 2007. De ahí la necesidad de contar con una facilidad intradiariaque provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del día, deuna manera fluida y eficiente.Cabe recordar que, como se mencionó en el punto 4 y como se observa en loscuadros 8 y 9, a pesar de la dolarización financiera, la mayor parte de pagos seejecutan en moneda nacional, por lo que, dado la menor proporción de fondosdisponibles en las cuentas corrientes en soles, la necesidad de financiamientointradiario es mayor en moneda nacional.

Por lo tanto, los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que proveeel Banco Central, a través de las operaciones repo o swap para ejecutar susoperaciones en el sistema de pagos a lo largo del día.

En Moneda Extranjera

El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidación del

saldo deudor de la compensación en la CCE11 con respecto a los fondos propiosen el 2006 fue de 0,003 veces y el ratio de pagos por transferenciasinterbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0,09 veces, loque comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los pagosiniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del día enmoneda extranjera. Esto se explica en gran medida por las exigencias de encajedel BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldosimportantes depositados en el Banco Central.A modo de ejemplo, en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuentacorriente en moneda extranjera ascendió a US$ 3 601 millones, mientras que elpromedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismomes fue US$ 429 millones.

B. Utilización de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI)

Como se ha mencionado en el punto anterior, los bancos tienen excedente defondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional resultaninsuficientes para la ejecución de las operaciones diarias en el sistema de pagos,por lo que tienen que recurrir a la FFI.Los requerimientos de liquidez varían y están ligados al comportamientoestacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos, producto del pago deimpuestos fundamentalmente. Estos requerimientos varían también a lo largo deldía conforme se van procesando las operaciones en el Sistema LBTR, tanto paracubrir la posición deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplircon la liquidación del módulo compra – venta de moneda extranjera (de 9:30 a15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes.

Como se muestra en los siguientes gráficos, los saldos en moneda nacionalgeneralmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios deldía, pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos interbancariospropios o de clientes, la liquidez de los bancos resulta insuficiente y tienen quehacer uso de las FFI, las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del día y las3 de la tarde, ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen deoperaciones.

Cabe mencionar que el uso de FFI en julio de 2007 mostró un comportamientoatípico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de fondoslíquidos, así los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCRrepresentaron 24 por ciento del total de encaje efectivo, 4 puntos porcentualespor encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006. Sin embargo, afines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con lautilización de FFI, tal y como se muestra en el siguiente gráfico.

Como se ha explicado, los bancos pueden acceder a la FFI a través deoperaciones repo o swaps. Debido a los altos niveles de depósitos de encaje enmoneda extranjera en el Banco Central, la constitución de estas facilidades serealiza principalmente con swaps intradario. Así, como se observa en el cuadroN° 10, son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 porciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a través de operacionesswaps. Este comportamiento responde además a la mayor agilidad operativa delas operaciones swap ya que implican sólo operaciones de compra y venta demoneda extranjera, mientras que las repo requieren además cambios en elregistro de propiedad de los valores.Los bancos, de manera precautoria y dado que las FFI no tienen un costofinanciero, suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a losque realmente utilizan a lo largo del día, lo que operativamente resulta máseficiente. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que segenere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos ypermite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez.Así por ejemplo, la banca utilizó diariamente en promedio 11,8 por ciento de lafacilidad intradiaria constituida en julio de 2007, el monto promedio de lautilización de la FFI ascendió a S/. 277 millones, mientras que el intradiarioconstituido fue de S/. 2 340 millones. El máximo intradiario utilizado representóel 37,8 por ciento del total constituido mientras que a nivel individual, el bancoque más utilizó el intradiario sólo llegó al 65 por ciento del nivel constituido.

2. EL BCR Y SUS FUNCIONES

Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante Ley N° 4 500, por iniciativa de los bancos privados, con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un mes después, el de abril de ese año, la institución inició sus

actividades, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini y Quintana.Tras la Gran Depresión de 92 9, los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional, dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. A finales de 93 0, el entonces presidente del Banco de Reserva, Manuel Olaechea, invitó al profesor Edwin W. Kemmerer, reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. En abril de 1931, el profesor Kemmerer, junto a un grupo de expertos, culminó un conjunto de propuestas, una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. Esta propuesta, aprobada el 8 de abril de ese año, fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8 de abril, dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda.

Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía.

La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues, al controlarse la inflación, se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria, sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave, establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. Asimismo, esta norma establece la prohibición de financiar al sector público, otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples, entre otros. Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la Constitución, su Ley Orgánica y su Estatuto. La Ley Orgánica del BCRP, vigente desde enero de 1 993 , contiene disposiciones sobre aspectos generales; dirección y administración; atribuciones; obligaciones y prohibiciones; presupuesto y resultado; y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos, entre otros. Circulares del BCRP

Política Monetaria

En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica, el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria.

A partir de enero de 2002, la política monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explícitas de Inflación (inflation targeting), con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del público mediante el anuncio de una meta de inflación.

Hasta el año 2006, la meta de inflación era 2,5 por ciento anual, con una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. A partir de 2007, la meta de inflación se redujo a 2,0 por ciento, manteniéndose el margen de tolerancia, con lo que la meta de inflación se ubica entre 1,0 y 3,0 por ciento.

El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera continua desde 2006, revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos doce meses.

El Banco Central toma decisiones de política monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de interés del mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias), el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel meta. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflación con rezagos.

La transparencia de la política monetaria es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central, y de esa manera, mejorar su efectividad. Por ello, las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de la nota informativa, el reporte de inflación y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y funcionarios.

El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales, han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional. En los últimos años la economía peruana se ha desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choques externos negativos.

Instrumentos de Política Monetaria

El Banco Central regula la liquidez y el crédito del sistema financiero a través de sus instrumentos de política monetaria, los cuales se pueden dividir en:

INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP), Certificados de Depósito Reajustables del BCRP

(CDRBCRP), compra temporal de valores (repo) y compra - venta de moneda extranjera.

INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de regulación monetaria, REPO directa, depósitos overnight y compra temporal de moneda extranjera (swaps).

ENCAJE, medida para regular la liquidez de la banca.

1. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en términos de otra. Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda extranjera, especialmente el dólar, en términos de la moneda local. Así por ejemplo, cuando el reportero de la televisión sale anunciando que el tipo de cambio del día es 1.70, se refiere a que el dólar se esta cotizando a 1.70 soles.

Devaluación del tipo de cambio, cuando el precio de la moneda extranjera ha experimentado un incremento en términos de la moneda local: una devaluación de 2% significa que la cotización del dólar ha subido en 3.4 centavos. En el caso contrario, cuando se da una disminución en el precio de la moneda extranjera, se habla más bien de una revaluaciòn.

El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas. En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre

dos clases de bienes, esto es, entre bienes transables y bienes no transables.

El poder de compra de una unidad de bien exportado, términos de bienes domésticos, es lo que comúnmente se denomina como tipo de cambio real. Sea e el valor del tipo de cambio, P y P* los niveles de precios domestico e internacional, respectivamente. Luego de una unidad de bien exportado equivale a e* P* soles, y su poder de compra en término de bienes domésticos será:

P = e x P*/ P

El tipo de cambio real es, por lo tanto, uno de los precios relativos mas importantes de la economía, dado que su nivel y sus movimientos pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un país.

El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de la balanza de pagos a mediano plazo, de una manera consistente con el balance entre producción y demanda interna en un contexto de crecimiento del PBI.

El tipo de cambio real en el Perú

El comportamiento del tipo de cambio real en el Perú esta caracterizado por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. Sin embargo como veremos a continuación, el calculo de esta caída, o lo que algunos llaman "atraso cambiario", esta sujeto a fuertes problemas de medición. Más problemático aun es el tratar de interpretar esta caída y determinar si es permanente y transitoria.

Por otro lado tenemos, la relativa abundancia de dólares, producto del narcotráfico, podría estar produciendo un cambio en la estructura de la demanda, a favor de los no transables podrían tener una elasticidad riqueza superior a la de los transables.

Asimismo, la libertad para abrir cuentas en dólares y para movilizar los capitales desde y hacia el exterior, ha devuelto la confianza de los agentes en el sistema bancario peruano. Sin embargo, hay que tomar en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al exterior sino que permanecen en gran medida dentro del país. Ello por cuanto los dólares se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol, no solo como medio de pago, sino como recurso prestable. Es decir, la mayor parte de los depósitos en dólares recirculan dentro de la economía, a través de los préstamos y de los pagos por transacciones.

2. EL TIPO DE CAMBIO

Hechos estilizados

El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado durante la ultima década con diversos objetivos, como reducir las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura comercial y financiera, suavizar la trayectoria y evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio, entre otros. Dichas operaciones no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida, que otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR. De esta forma, se opto por implementar una política de intervenciones no preanunciadas al mercado, que fueron, en su mayoría, esterilizadas por la autoridad monetaria.

Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en comparación con otras monedas de la región, hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de dólares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible en el Perú. No obstante, la asociación entre los conceptos de volatilidad y flexibilidad no es tan directa, en la medida que la menor volatilidad puede también ser explicada por otros factores no considerados en el análisis tradicional, como, por ejemplo, el grado de profundización del mercado de divisas.

En el ámbito mundial, las operaciones de intervención de los bancos centrales en el mercado cambiario son quizás la única excepción a la política de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario, que se busca implementar para mejorar el proceso de comunicación entre el Banco Central y los agentes económicos. De esta forma, entre las prácticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones en el mercado cambiario, se pueden mencionar: la no revelación de los montos de intervención y otros datos asociados a estas operaciones, la ambigüedad o ausencia de los pronunciamientos explícitos sobre los objetivos de la intervención en el mercado cambiario, entre otras.

En términos generales, resulta claro que los principales objetivos de las intervenciones cambiarias en el corto plazo están intuitivamente relacionados con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo de cambio. Dichos resultados no se limitan a los casos de economías altamente dolarizadas, sino que también se observan en países que buscan influir en el tipo de cambio, de manera que, por ejemplo, este sea consistente con sus objetivos de política fiscal, monetaria o externa.(Véase cuadro 1)

Resumen de las operaciones de intervención cambiaria del Banco Central

(Montos en MM de US$)

Cuadro 1

  Nº Nº Monto Monto Promedio

  compras ventas Compras Ventas Compras Ventas

1197 158 6 1235,9 77,2 7,8 12,9

1198 85 4 643,0 82,6 7,6 20,7

1999 34 8 323,1 113,8 9,5 14,2

2000 1 0 3,0 0 3,0 0,0

2001 31 7 203,1 59,22 6,6 8,5

2002 12 8 90,0 126,8 7,5 15,9

2003 122 0 982,2 0 8,1 0,0

2004 18 0 318,0 0 17,7 1,0

Total 461 33 3798,3 459,6 8,2 13,9

Al 6 de febrero de 2004

OBJETIVOS DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO

3. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO

En la práctica pueden existir muchas razones que justifiquen, a juicio de un Banco Central, una intervención en el mercado cambiario. Así, los argumentos mas empleados son:

La resistencia ante fenómenos de corto plazo, que generan presiones sobre la moneda local o la divisa principal referencia.

La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una mayor o menor acumulación de reservas internacionales.

Adicionalmente, de acuerdo con las particularidades de cada economía, un Banco Central puede también buscar limitar ele efecto pass trough o el efecto de hoja de balance, lo que podría justificar la defensa, de manera explicita o implícita, de algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de cambio.

Si bien las razones para la intervención del Banco Central pueden ser diversas, el análisis realizado en esta subsecciòn enfatiza la discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad del tipo de cambio en las decisiones de intervención cambiaria de parte del BCR, dejando de lado consideraciones de mediano plazo.

1. Los modelos de fricción permiten estimar, con mayor precisión y eficiencia, ecuaciones en las que la variable dependiente no registra cambios o valores diferentes de cero, cuando las variables explicativas señalan que esta debería de ser, por ejemplo, diferente de cero. Este procedimiento es muy útil para modelar variables como la intervención de un Banco Central en el mercado cambiario, pues permite utilizar diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles resultados: intervención de compra, de venta y situación de no intervención.

Así, es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del mercado sugiera, por ejemplo, que se debe intervenir con un monto determinado en el mercado cambiario. No obstante, la observación del evento intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera continua, sino discreta. Por ello, esta metodología permite delimitar umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciación y depreciación), que determinan la reacción del BCR y su predisposición a intervenir en uno u otro sentido. Dichos umbrales proporcionan información valiosa sobre el grado de asimetría en el comportamiento de intervención del Banco Central.

Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de estimar, de manera conjunta, los determinantes de la intervención cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa de negociación" en tres categorías (no intervención, compras y ventas de dólares), tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios anteriores, que emplearon metodologías logia y probit para aproximar los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central.

A continuación se detallan las ecuaciones de la metodología empleada en el análisis realizado.

Donde:

Int: Monto de intervención expresado como compras netas de moneda extranjera.

Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de compra de dólares (valor positivo)

Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de venta de dólares (valor negativo)

X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervención cambiaria.

β: Set de coeficientes del modelo.

µ : Vector de errores del modelo (0.8)

El modelo que explica los montos de intervención viene determinado por :

Int = c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) + µ

Donde :

Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel promedio de los últimos  "x" días.

Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio, aproximadamente como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un modelo GARCH (1,1) para los retornos del tipo de cambio.

Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada.

2. PLANTEAMIENTO DEL MODELO

Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de los últimos cinco días, el Banco Central intervendrá comprando dólares. Asimismo, en el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cambio promedio de los últimos cinco días), intervendrá vendiendo dólares. En cuanto a los efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda extranjera. La estimación de un valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad en el modelo, por cuanto los umbrales de tolerancia estimados harán que los valores estimados para c(1),c(2) y c(3) no sean los mismos que se obtendrían en una regresión tradicional

para la variable "intervención", en la que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a 1.(Vease cuadro 2)

En ambos casos, los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e indican, en primera instancia, un grado de asimetría entre las operaciones de compra y venta de dólares por parte de la autoridad monetaria. El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervención de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervención de venta (Td), sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparación con las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol. Este resultado constituye una prueba mas formal de que existe una señal clara, por parte del Banco Central, de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lugar de apreciaciones nominales del nuevo sol.

Resultados del modelo

Cuadro 2

Method: Maximum Likelihood (BHHH)

Sample: 51701

Included observations:1697

  Coeficient* Std Error z- Statistic Prob.

C(1) -10,689 1,099 -9,725 0,00000

C(2) -19,755 3,723 -5,307 0,00000

C(3) 1,410 0,050 27,955 0,00000

SIGMA2(1) 9,711 0,262 37,086 0,00000

THETAU(1) 9,228 0,530 17,426 0,00000

THETAD(1) -23,471 1,356 -17,315 0,00000

Log likelihood-2296,539

  Akaike info criterion

2,613551

Avg. Log likelihood

-1,30337Schwarz criterion

2,632192

Numbers of Coefs.

6Hannan- Quinn criter.

2,620440

* Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al 1%.

A continuación se presentan los umbrales de tolerancia estimados para las intervenciones de compra y venta de dólares, para los dos extremos de la muestra.

Dicha separación es la misma que se mostró en el grafico y permite dejar de lado un periodo de 7000 días útiles, en los que solo el BCR intervino 51 veces en el mercado cambiario.

Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotación libre" mas puro, dentro de la muestra total empleada. (Véase cuadro 3)

Umbrales de Tolerancia según submuestras de estimación*

Cuadro 3

Submuestras empleadas

Tu Td

9-01-1997 al 9-11-1999 4,578946 -21,74346

26-08-2002 al 6-02-2004

5,011153 -25,72246

* Las diferencias en Tu no son estadísticamente significativas, mientras que las Td si lo son, al 1% y al 5% de significancia estadística.

LA DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO

La dolarización de la liquidez del sector privado viene acelerando su caída. En febrero del presente año, la proporción de liquidez en dólares respecto al total fue de 42,2 por ciento, frente al 45,2 por ciento registrado en enero y al 46,6 por ciento de diciembre de 2007.

DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997 – 2008

Este comportamiento también se ha observado durante toda la década. A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarización de la liquidez era de 71,0 por ciento, habiendo caído 29 puntos porcentuales a febrero del presente año. La desdolarización se observó a nivel de todos los depósitos, habiéndose registrado la mayor caída en los depósitos a plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de 2008), seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el mismo periodo).

Este fenómeno de desdolarización es explicado principalmente por la fortaleza del

Nuevo Sol frente al dólar. Cabe señalar que la depreciación del dólar es un fenómeno a nivel mundial, mientras que la fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos fundamentos de la economía peruana.

3. INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS

El yen también se debilitó hasta junio por el mantenimiento de las operaciones especulativas (carry trade), originado por su menor tasa de interés. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses recientes y el consecuente incremento en la aversión al riesgo, estas operaciones se revirtieron con lo

cual el yen se ha fortalecido. El yuan continuó apreciándose, aunque en un contexto de elevado superávit en cuenta corriente y acumulación de

reservas internacionales. Otras monedas emergentes –en particular el peso colombiano y el real brasileño- se apreciaron fuertemente hasta junio, revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera).

En 2007, el debilitamiento del dólar se manifestó en una tendencia mundial de las monedas domésticas hacia la apreciación. Ello sin embargo no afectó a todos los países por igual: las monedas de Turquía, Canadá y Brasil fueron las más afectadas con una apreciación acumulada cercana al 14 por ciento.

4. EL DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS

El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su autonomía.

Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores condicionantes de las operaciones de intervención del Banco Central en el mercado cambiario. No obstante, se detecta una reacción asimétrica hacia la compra de dólares, en comparación con las operaciones de venta de divisas.

El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su decisión de intervención, el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para justificar cada una de estas operaciones, es mayor en el caso de venta de dólares en comparación con el caso de compra de dólares, lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este tipo de operaciones.

A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dólares diarios en el mercado financiero del Perú, el tipo de cambio no se ha logrado establecer su valor se ha devaluado, pero esto no solo ocurre en Perú sino a nivel mundial.

Bibliografía:

Fernández Baca, Jorge. Dinero, Precios y Tipo de cambio. Universidad de Lima.(1993).

Millar, Shirley. Estudios Económicos Nº10.BCR.(2003) Shiva Ramayoni, Marco. Apuntes 52/53. Universidad del Pacifico. (2003). www.bcr.gob.pe www.rae.es www.wikipedia.com www.monografias.com