BIG IDEAS 2019...Big Ideas 2019 ARK...

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成長のカギとなる破壊的イノベーション

※本資料は、英語による2019年1月発行「BIG IDEAS 2019」の日本語訳です。内容については英語による原本が日本語版に優先します。また、情報提供のみを目的としたものです。

BIG IDEAS 2019

I n n o v a t i o n i s K e y t o G r o w t h

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なぜ「破壊的イノベーション」に投資するのか

ARKは「破壊的イノベーション」が成長のカギであると考えています。破壊的イノベーションをリードし、現実のものとし、そしてその恩恵を享受する上場企業に注目することにより、スケールの大きな投資機会を獲得しようとしています。

従来型の「セクター」や「インデックス」、そして短期的な収益動向や株価動向を重視する従来型の投資マネージャーは、破壊的イノベーションがもたらす投資機会を見逃していたり、誤解していたりすることが多々あります。

ARKでは、破壊的イノベーションの行方、潜在的市場、そして長期的な影響をより深く理解するために、セクターや業種にとらわれない、市場横断的なリサーチを行っています。

DISRUPTIVE・INNOVATION /dɪsˈrʌptɪv/ • /ɪnəˈveɪʃ(ə)n/

ARKによる「破壊的イノベーション」（disruptive innovation）の定義は「技術革新によって可能となるもの」「シンプルさやアクセスのしやすさをもたらすもの」「同時にコストを引き下げ、経済活動を変貌させるもの」である。

破壊的イノベーションへの投資のリスク：ARKは、投資家の皆様に破壊的イノベーションに関する情報を紹介するとともに、その潜在的投資機会の規模を提示することをめざしています。リスクおよび不確実性が当社の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性がある点にご注意ください。投資家の皆様は、当資料の内容をあくまでも参考情報として扱う必要があり、また市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに注意する必要があります。

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投資可能なイノベーション・プラットフォームの特定ARKは真の「破壊的イノベーション」とは、急速なコスト低下や需要拡大を引き起こし、あらゆるセクターや地域に影響を及ぼし、さらなるイノベーションを生み出すことで、長期にわたって成長刺激効果を発揮する特徴があると考えています。

1. 費用曲線の低下 2. セクター横断的な影響 3. さらなるイノベーション

[1] Jovanovic, Boyan & Rousseau, Peter L., 2005. "General Purpose Technologies," Chapter 18 サブセクターには、印刷、金属製品、交通設備、石・粘土・ガラス, 一次金属、石油・石炭、紙、電気機械、ゴム、皮革、化学、繊維、食品などを含みます。

0%

20%

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1880 1900 1920 1940 1960

製造業サブセクターにおける

電気普及率10%

2%

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費用変化率（％）

需要量が分岐点となる閾値を超えると費用曲線が屈折

生産の伸びが加速するにつれて費用低下に拍車

ライトの法則に基づくコストの低下

30年以内に大半のセクターで電気が普及

例）バッテリー技術のブレークスルーが新しいイノベーションを誕生させる

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なぜ今なのか？

1780 1800 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

イノベーション・プラットフォームが経済活動に与える影響の推計

電気自動車

電話蒸気機関

鉄道インターネット

コンピューター

ブロックチェーン技術

ゲノム配列解析

ロボティクス

エネルギー貯蔵

人工知能

出所：｜上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。ARK Investment Management LLC, 2018

ARKのリサーチによると、世界経済は今、歴史上最大規模の技術革新を経験している最中にあります。

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イノベーション・プラットフォーム５分野はそれぞれ数兆ドル規模に

技術収斂の加速によってイノベーションが進化

ARKでは、史上最大規模の変革を引き起こす主要5分野のイノベーション・プラットフォームを特定しています。

これらのプラットフォームは、今後10年間で時価総額数兆ドルを生み出し、さらなるイノベーションを可能にしていくものと予想します。

• ブロックチェーン技術• ゲノム配列解析• 人工知能• ロボティクス• エネルギー貯蔵

ゲノム解析

ロボティクスエネルギー貯蔵

人工知能

ブロックチェーン

クラウド

IoT決済イノベーション

モバイルコネクテッドデバイス

自動運転車

3Dプリンティング

再利用可能ロケット

ゲノム編集

免疫療法

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Big Ideas 2019

ARKでは、イノベーション・プラットフォームとそれらの土台となるテクノロジーを対象としてリサーチを行なっており、毎年、今後1年間で著しく進むと考える技術躍進に脚光を当てたリサーチペーパー「Big Ideas」を発行しています。2019年の「Big Ideas」は以下の通りです。

1. ディープラーニング2. デジタルウォレット3. 暗号通貨4. 蓄電池コストの分岐点5. 自動運転タクシーネットワーク6. 次世代型DNA配列解析7. ヒトの治療へのCRISPRの応用8. 協働ロボット9. 最終用途部品の3Dプリンティング

ゲノム解析

ロボティクスエネルギー貯蔵

人工知能

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ブロックチェーン

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破壊的イノベーションに関するより詳細なリサーチはark-invest.com/researchをご覧ください。

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ARK Investment Management LLC3 E 28th Street, 7th Floor, New York, NY [email protected]

http://ark-invest.com/terms-of-use

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●当資料は、日興アセットマネジメントが「ARKのBIG IDEAS 2019」についてお伝えすることなどを目的として作成した資料であり、特定ファンドの勧誘資料ではありません。また、当資料に掲載する内容は、弊社ファンドの運用に何等影響を与えるものではありません。●投資信託は、値動きのある資産（外貨建資産は為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、基準価額は変動します。したがって、元金を割り込むことがあります。投資信託の申込み・保有・換金時には、費用をご負担いただく場合があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。●個別銘柄について言及していますが、当該銘柄の売買や保有を推奨するものではなく、当社ファンドにおける現時点での保有の有無、ならびに将来の組入れもしくは売却を示唆するものでもありません。

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ディープラーニング：ソフトウェア 2.0

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ディープラーニング（深層学習）とは、人間の脳にヒントを得た人工知能の形態の1つです。ディープラーニングが適用された機械は、プログラマーから指示を受ける必要がなく、その代わりにデータを用いて自ら訓練を行ないます。

ARKでは、ディープラーニングによってあらゆる産業が変貌を遂げると考えます。

※本資料は、英語による2019年1月発行「BIG IDEAS 2019 」の日本語訳です。内容については英語による原本が日本語版に優先します。また、情報提供のみを目的としたものです。

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ディープラーニングは自らを書き換えるソフトウェア

従来型ソフトウェアディープラーニング

従来型ソフトウェアは、多数の人間のプログラマーによってコーディングが行なわれます。多額の費用がかかり、脆弱で、維持が困難です。プログラムは設計通りに動きますが、人間のパフォーマンスを上回ることはできません。

ディープラーニングは、「書かれる」のでなく「訓練される」ソフトウェアです。人間がデータを集め、学習の枠組みを作成します。システムは正しい振る舞いを自動的に学びます。ディープラーニングはデータが多いほど向上し、また多くの場合、人間のパフォーマンスを上回ります。

学習プログラム

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ディープラーニングは消費者や企業向けテクノロジーを裏で支える重要な存在

出所：｜各企業による報告書（、、、、、、）ARK Investment Management LLC, 2018 Facebook Google Netflix Apple Tesla Salesforce.com Blue River Technologies

ディープラーニングを使うことで、表示されるストーリーや写真、動画の選択がユーザー毎にカスタマイズされます。

Apple Watchは、心房細動や糖尿病、睡眠時無呼吸を予測することができます。

Tesla Model 3の自動運転は、他の車両の追い越しや高速道路での走行が可能です。

Blue Riverのスマートトラクターは、コンピュータービジョンを用いて除草剤の使

用量を90％削減しています。

SalesforceのEinsteinは、1日40億件を超えるビジネス分析予測を行っています。

Google翻訳による1日の翻訳語数は1,000億を超えます。

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ディープラーニングは「世界を飲み込むソフトウェア」の第３波

[1] Andreessen, Marc. “Why Software Is Eating the World.” Andreessen Horowitz, 20 Aug. 2011, https://arkinv.st/2QuCZ6B

世界

PCソフトウェア

ディープラーニング

インターネット農業

製造業

医薬品

ヘルスケア運輸

防衛

データベース

会計出版

コマース

動画

広告

ニュース

通信

バンキング

“ソフトウェアが世界を飲み込んでいる”- マーク・アンドリーセン1

• 第1波であるPCソフトウェアは、多数の産業に混乱をもたらしました。

• インターネットの波は、ソフトウェアの使用範囲をコンピューター産業以外へと拡大させ、新しいテクノロジー巨大企業を生み出しました。

• ディープラーニングは、世界を飲み込むソフトウェアの第3波です。ソフトウェアの使用範囲をヘルスケア、運輸、製造業などの巨大産業へと拡大しています。

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実例：小売を飲み込むディープラーニング（米国小売市場は3兆ドル規模）

[1] Soper, Spencer. “Amazon Will Consider Opening Up to 3,000 Cashierless Stores by 2021.” Bloomberg.com, 19 Sept. 2018, https://arkinv.st/2LXY3lh

小売店舗の旧型のレジではディープラーニングを用いたレジでは

ARKのリサーチによると、米国人がレジの行列待ちに費やす時間は年間合計3億時間にのぼります。

Amazon Goでは、ディープラーニング・ソフトウェアにデータフィードするカメラやセンサーを用いることで、買い物客を認識し、商品を手に取ったときや戻したときを把握し、レジで支払いを行わずに店舗を出られるようにしています。Amazonは2021年までの3,000店開店を計画中です。1

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実例：マイクロプロセッサーを飲み込むディープラーニング

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜

（抜粋データではのマージンを％と想定）｜ARK Investment Management LLC, 2018 “Worldwide Server Market Revenue Grew 43.7% Year Over Year to a Record $22.5 Billion During the Second Quarter of 2018, According to IDC.” IDC, 5 Sept.

2018, https://arkinv.st/2TBhnaF OEM 15 “1965: ‘Moore's Law’ Predicts the Future of Integrated Circuits.” What Was The First PC?, https://arkinv.st/2LXJcHo

ディープラーニング・ソフトウェアのブームにより、ディープラーニング用プロセッサーの需要が高まっています。「AIアクセラレーター」は、処理をスピードアップするためにサーバーで使用されています。ARKの試算によると、サーバー関連の総売上高に占めるAIアクセラレーター売上高の割合は、2018年の5％から2028年には30％まで増加し、さらに300億ドル超の市場機会を生み出す可能性があります。

*半導体の集積率が2年毎に2倍になるというゴードン・ムーア氏の予測

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$70

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2018 2028

世界サーバー市場のコンポーネント別内訳

（十億ドル）CPUMemoryStorageOtherAI Accelerator

ムーアの法則* の失速は、2年毎の「無料の」性能アップグレードの終わりを意味する可能性があります。よって、サーバー会社はコンピューティングハードウェアの設備投資を増額する必要が出てくるとみられます。

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投資機会の規模

ディープラーニングが生み出す価値（株式時価総額）は、インターネットの時の3倍となる可能性

• インターネット関連は、20年間で世界の株式市場時価総額の15％を占めるまでに至りました。

• ディープラーニングがそれと同様の普及率を達成した場合、今後20年間で世界の株式市場時価総額が30兆ドル増加することになります。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜｜ARK Investment Management LLC, 2018 World Federation of Exchanges, 2018, https://arkinv.st/2FbJgmp “ACWI.” MSCI, 2018 https://arkinv.st/2Rc6y22

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$17,500

$35,000

$52,500

$70,000

1998 2018 2038

世界の株式市場時価総額（十億ドル）

コンピューティングの波を受けて株式市場の

時価総額が次第に増加Deep LearningInternetInformation Technology

＋10兆ドル

＋4兆ドル

＋30兆ドル

1998 – 2018 2018 – 2038

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展望

インターネット経済を生み出したのは米国だったが、AI経済をリードするのは中国の可能性

国を挙げた取り組み中国は2025年までにAI分野のリーダーになるために国を挙げて

取り組んでいます。

8億人のインターネット利用者中国のインターネット利用者は米国の3倍、大規模なデータ収集や訓練

が可能です。

プライバシー・リスクなし中国のユーザーは検閲の実施やプライバシーの欠如に慣れており、AI開発が容易

かつ規制リスクも最小限です。

AIアプリケーション世界で最も人気のAIアプリケーションは中国のソーシャルビデオアプリ「Tik Tok」で、ユーザー数は5億人を

超えます。

AIチップの設計中国には、Huawei製スマートフォンのAIチップを供給するCambriconなど、AIチップ設計会社大手が複数存在します。

半導体製造中国の半導体製造技術は進化を遂げています。中国国内の16nm半導体工場の技術水準は世界最先端と同等です。

出所：ARK Investment Management LLC, 2018

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リスクとディスクロージャー

当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し、新しい市場を創出するとARKが評価していても、それらが事実と異なる場合や、競合他社、業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください。

当資料は、投資家教育および【ディープラーニング】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【ディープラーニング】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• ソフトウェア業界のリスク• インターネット企業のリスク• 半導体企業のリスク

ソフトウェア業界のリスクソフトウェア業界は、熾烈な競争、値下げ攻勢、技術革新、既存製品の陳腐化によって大きな影響を受ける可能性があります。ソフトウェア業界の各企業は価格競争、新規市場参入、市場シェアをめぐる競争や加速する開発速度による製品サイクルの短期化、限定的な利益や利益率の低下といった厳しい競争圧力にさらされており、さらに新しいサービスの開発、設備投資の必要性、既存の技術が消費者や企業に受け入れられなくなる可能性や急速に時代遅れになる等のリスクに直面しています。また特許取得はソフトウェア業界における多くの企業の成功にとって不可欠であり、とりわけ特許取得（取得できない場合も含む）費用、特許侵害訴訟のための費用、プロダクトの特許の喪失（価格設定に対する圧力を著しく高め、当該製品の収益性を著しく低下させる可能性がある）などは収益性に大きな影響を及ぼします。さらに、多くのソフトウェア業界の企業には限られた運用履歴しかなく、このような企業の価格は歴史的に、特に短期的に他の証券よりも不安定となる傾向があります。インターネット企業のリスクインターネット関連企業の多くは、創業以来多額の損失を出しており、今後も市場シェアを獲得し収益を上げるために多額の損失を出す可能性があります。従ってそのような企業の多くは、予測可能な将来において多額の営業損失を被ることが予想されるものであり、利益を創出することはありません。インターネット企業が属する競争市場の多くは、急速に発展する業界標準、頻繁な新しいサービスや製品のリリース、その導入や機能強化、顧客の要求の変化に直面しています。インターネット企業が、このような変化に対応できない場合、事業に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。半導体企業のリスク競争圧力が半導体企業の財務状況に大きな影響を与える可能性があり、製品サイクルの短縮化、製造能力の拡大につれ、これら半導体企業は積極的な価格設定の対象となり、収益性が低下する可能性があります。エンドユーザー・プロダクトの需要の減少、製造能力の余剰などが業績に悪影響を及ぼす可能性があります。半導体企業は通常、高い資本コストに直面し、知的財産権に大きく依存することがあります。また半導体部門は景気循環が激しく、多くの半導体企業の業績に多大な変動をもたらす可能性があります。半導体関連企業の株価は、これまでもきわめて不安定な動きを続けており、今後もきわめて不安定な状態が続くと予測されます。

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t.comモバイル銀行支店

デジタルウォレット：

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デジタルウォレットが変貌させているのは決済だけにとどまりません。資産運用、保険、バンキング、パーソナルファイナンスなどの金融サービスのゲートウェイ（入り口）となりつつあります。

ARKでは、デジタルウォレットは5年以内に従来の銀行モデルを根底から覆す可能性があると考えます。


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金融サービスのゲートウェイとなりつつあるデジタルウォレット

ARKでは、デジタルウォレットを、決済機能が付いた電話用アプリケーションにとどまらず、資産運用、保険、即時決済、暗号資産などの様々なサービスへのアクセスを可能とする「金融エコシステム」と定義しています。

暗号通貨へのフリクションレス（手間がかからない）なアクセス

小切手や銀行振込より速いP2P送金（個人間送金）

即時でより正確な信用評価

カスタマイズ型保険商品

簡単なクレジットカード決済

貯蓄性商品への効率的な資金移動

様々な資産運用プラットフォームとの統合

パーソナルファイナンス管理、税金対策、金融教育

デジタルウォレット

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デジタルウォレットが実現する決済イノベーション

[1] ARK Investment Management LLC, 2018[2] Wang, Yue. “China Tightens Regulation Over Mobile Payment Apps -- What's Next For Tencent and Ant Financial?” Forbes, Forbes Magazine, 3 Jan. 2018, https://arkinv.st/2C9cv5y[3] Tepper, Fitz. “Square's Cash App Now Supports Direct Deposits for Your Paycheck.” TechCrunch, TechCrunch, 8 Mar. 2018, https://arkinv.st/2C6HFun

デジタルウォレットは、決済イノベーションの進化における重要な一歩であり、ユーザーが日常的に行なう取引や交換をシンプルかつシームレス（継ぎ目のない）にしています。

デジタル決済

モバイル端末間決済

デジタルPOS

埋め込み型決済システム

クレジット/デビットカード

電信送金

ATM

現金

紙幣

要求払預金

手形

Venmoは2018年末までに顧客口座管理数で米国第4位になり、Venmoを上回るのはBank of America、Chase、Wells

Fargoのみに1

2018年8月、中国当局はQRコード決済額に上限を設け、デジタルウォレット関連規制を強化2

2018年3月、Square Cash Appは給与の直接入金、リワードプログラム、デビットカードなどのバンキングサービスを導入3

1

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デジタルウォレットが大手銀行のシェアを侵食中

デジタルウォレットは従来の銀行よりも急速に規模を拡大しています。2018年末には、Venmoは顧客数で米国第4位になり、Venmoを上回るのはWells Fargo、Bank of America、JP Morgan Chaseのみになったとみられます。また、SquareのCash Appも上位10位入りしたとみられます。

出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 FDIC: HSOB Commercial Banks, https://arkinv.st/2CZITcd

- 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 80,000,000

Optum BankDiscover Bank

KeybankHunington National Bank

Fifth Third BankCitizens BankSuntrust BankRegions Bank

BB&TUSAA Federal Savings Bank

Square Cash AppTD Bank

Capital OnePNC Bank

CitibankU.S. Bank

VenmoJPMorgan ChaseBank of America

Wells Fargo顧客口座数上位の金融機関（2018年）

10位 Square2017年の14位、2016年の41位から上昇

4位 Venmo2017年の7位、2016年の12位から上昇

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デジタルウォレットは従来の銀行支店モデルを根底から覆す見通し

• 従来型の銀行は物理的なインフラに依存しているため、顧客獲得コストが1人あたり350～1,500ドルに押し上げられています。

• デジタルウォレットは1人あたり20ドルほどで顧客を獲得可能であり、銀行が顧客を取り込み・維持する効果的なチャネルとなり得ます。


$250$480

$750

$1000

$770

$400

銀行の個人向け当座預金クレジットカード証券プラットフォーム

保険プラットフォーム

消費者向けローン

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$1,500

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顧客獲得コストのレンジ

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中国の例のように、デジタルウォレットは金融サービスを超えた価値を提供

WeChat Payの画面を見ると、金融サービス以外にもEコマースなどの活動の原動力となっていることが明らかです。

出所：Chan, Connie. “When One App Rules Them All: The Case of WeChat and Mobile in China.” Edited by Sonal Chokshi, Andreessen Horowitz, Aug. 2015, http://arkinv.st/1Tgm2g0

52%の画面スペースをｅコマース、その他が占めています

旅行、タクシー、ショッピング、スペシャル、ゲーム、グループ購入、

ギフトなど

48%の画面スペースを金融サービスが占めています

カード返済、P2P送金、公共料金支払い、資産運用など

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デジタルウォレットやモバイル決済の道筋を示す中国

ARKでは、AlipayやWeChat Payのようなデジタルウォレットは、中国全土の農村部と都市部の両方においてバンキング商品提供方法の大変革を起こしたと考えています。その使いやすさやアクセスしやすさにより、モバイル決済額は2018年までの3年間で12倍の24兆ドルへと急増しています。

出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 Meeker, Mary. “Internet Trends Report 2018.” Kleiner Perkins, 30 May 2018, https://arkinv.st/2QzTTAS

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2014 2015 2016 2017 2018

（兆ドル）

中国でのモバイル決済額の伸び

24兆ドル

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上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。個々の中央値は、時価総額の超のデータポイントから算出されています。出所：｜* 3,000

ARK Investment Management LLC, 2018 FDIC: HSOB Commercial Banks, https://arkinv.st/2CZITcd

デジタルウォレット・プロバイダーの時価総額合計は2023年までに2,000億ドルに達する可能性投資家は、銀行の価値をその中核である預金と貸出状況によって決定します。右チャートが示すとおり、従来型銀行の時価総額中央値によると、足元において投資家は要求払預金1口座あたり3,400ドル*を支払っていることになります。顧客獲得コストがより低く、クロスセルの機会がより多いことから、投資家は、デジタルウォレットのバリュエーションに、従来型の銀行に比べて大幅なプレミアムを上乗せする可能性もあります。デジタルウォレット顧客1名あたりの価値が銀行顧客のわずか3分の1だとしても、デジタルウォレット・プロバイダーの時価総額は2023年には1ユーザーあたり約1,000ドル、合計2,000億ドルに達する可能性もあり、Square、Paypal、Amazon、Appleなどのデジタルウォレット関連企業のバリュエーションの大変動を招くかもしれません。

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1 100 10,000 1,000,000 100,000,000

時価総額（対数目盛り、百万ドル）

預金口座数（対数目盛り）

銀行の時価総額と預金口座数の関係

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上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：ARK Investment Management LLC, 2018

2022年にはモバイル決済額が55兆ドルに達する可能性

2014 2016 2018 2020 2022

55兆ドル41兆ドル26兆ドル9.5兆ドル1.1兆ドル

2022年には世界のモバイル決済額に占める中国の割合が80％となり、2018年の92％から低下するも、そのシェアは依然圧倒的

世界のモバイル決済額（兆ドル）

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当資料は、投資家教育および【デジタルウォレット】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【デジタルウォレット】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• インターネット企業のリスク• ソフトウェア業界のリスク

インターネット企業のリスクインターネット関連企業の多くは、創業以来多額の損失を出しており、今後も市場シェアを獲得し収益を上げるために多額の損失を出す可能性があります。従ってそのような企業の多くは、予測可能な将来において多額の営業損失を被ることが予想されるものであり、利益を創出することはありません。インターネット企業が属する競争市場の多くは、急速に発展する業界標準、頻繁な新しいサービスや製品のリリース、その導入や機能強化、顧客の要求の変化に直面しています。インターネット企業が、このような変化に対応できない場合、事業に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。加えて、新しいインターネット、ネットワーク、電気通信技術または他の技術変化の幅広い採用により、インターネット企業がそのサービスまたはインフラを修正または適合させるために多大な支出を必要とすることがあり、これらはインターネット企業のビジネスに非常に大きな影響がある場合があります。ソフトウェア業界のリスクソフトウェア業界は、熾烈な競争、値下げ攻勢、技術革新、既存製品の陳腐化によって大きな影響を受ける可能性があります。ソフトウェア業界の各企業は価格競争、新規市場参入、市場シェアをめぐる競争や加速する開発速度による製品サイクルの短期化、限定的な利益や利益率の低下といった厳しい競争圧力にさらされており、さらに新しいサービスの開発、設備投資の必要性、既存の技術が消費者や企業に受け入れられなくなる可能性や急速に時代遅れになる等のリスクに直面しています。また特許取得はソフトウェア業界における多くの企業の成功にとって不可欠であり、とりわけ特許取得（取得できない場合も含む）費用、特許侵害訴訟のための費用、プロダクトの特許の喪失（価格設定に対する圧力を著しく高め、当該製品の収益性を著しく低下させる可能性がある）などは収益性に大きな影響を及ぼします。さらに、多くのソフトウェア業界の企業には限られた運用履歴しかなく、このような企業の価格は歴史的に、特に短期的に他の証券よりも不安定となる傾向があります。

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t.com価値の保存・移動手段

暗号通貨：

31

これまでの歴史において、私たちは信頼する仲介者を頼りとして価値の保存や移動を行なってきました。ナカモト・サトシ氏は、ビットコインを立ち上げ、一元集中管理されない分散型の代替金融システムを提案しました。

ARKでは、暗号通貨は金融史上の転換点となり、非効率性の排除を実現する可能性を秘めていると考えます。


BIG IDEAS 2019

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台頭しつつあるまったく別の金融システム

金時が流れ、収集品が登場し、価値の保存手段として幅広く普及。19世紀には、金が共通の価値保存手段に。

法定通貨金は交換手段として本質的な限界があることから、国家が通貨発行権を独占し、金の価値保存先としての価値が損なわれました。

ビットコイン2008年にナカモト・サトシ氏が、開発者やマイナー（採掘者）、ユーザーなどの分散されたエージェントによって管理されるまったく新しい金融システムを提案。ビットコインの立ち上げにより、非許可制の分散型管理方法で価値を保存・移動可能になりました。

物々交換初期の文明では、物々交換で取引。必要な物の一致が条件であり、物々交換では取引の規模や効率性が制限されます。

出所：ARK Investment Management LLC, 2018 | Burniske, Chris, and Jack Tatar. Cryptoassets the Innovative Investor's Guide to Bitcoin and Beyond. McGraw-Hill, 2018Boyapati, Vijay. “The Bullish Case for Bitcoin”. Medium, Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2RFICU4Szabo, Nick, Shelling Out: The Origins of Money. 2002

BIG IDEAS 2019

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ビットコインが「ブロックチェーン」ムーブメントの火付け役に

• Bitcoin（大文字のBで始まる）とは、暗号通貨bitcoin（小文字のbで始まる）の移動・保管を円滑化するソフトウェアをさします。

• Bitcoinのブロックチェーンとは、分散型のデジタル台帳およびデータベースであり、その固有の通貨bitcoinの流れを記録し、暗号ネットワーク（暗号通貨を機能させるためのネットワーク）の土台となるものです。

分散型

どのコンピューターからでもBitcoinのブロックチェーン（すべての取引の記録を含む）にアクセス可能です。

記録されるすべての取引は暗号によって認証されなければなりません。暗号技術により、Bitcoinのブロックチェーンを構築しているコンピューターは、数理的に信頼性の高い自動システムのなかで連携することができます。

暗号技術

マイナーは、トランザクションをまとめたブロックをブロックチェーンに追加するために、暗号パズルの解読を競い合っています。マイナーは、新しいブロックを作成すると、新規発行されたbitcoinか、トランザクション認証手数料のいずれかにより報酬を得ます。この競争によってBitcoinのブロックチェーンの安全性が確保されています。

安全変更不能

変更不能なデータベースであるBitcoinのブロックチェーンは追加専用です。つまり、情報を追加することはできますが、時が経っても削除することはできません。一度認証されると、Bitcoinのブロックチェーン内の情報は消すことができません。

Bitcoinのブロックチェーン

BIG IDEAS 2019

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通貨のカギは保証

• 法定通貨やその保証は、それを発行する国を拠り所としています。• Bitcoinなどの暗号ネットワークは、仲介者を拠り所とすることなく保証を提供します。

通貨面の保証（社会的）台帳面の保証（価値の保存を約束する技術的特性）に

よって補強される

特性： • ゆるやかな仕組み• 安全性• 透明性• ルールに基づく• P2Pで管理

台帳面の保証（技術的）通貨面の保証（ステークホルダーによる共通台帳の実現を可能にする社会的特性）によって補強される

特性：• 耐久性• 携帯性• 代替性• 認証性

• 検閲耐性• 可分性• 確立性• 希少性


BIG IDEAS 2019

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「通貨面の保証」におけるBitcoinの順位は？

「通貨」としての特徴 Bitcoin 金法定通貨耐久性 B A+ C

携帯性 A+ D B

代替性 B A B

認証性 A+ B B

検閲耐性 A C D

可分性 A+ C B

希少性 A+ A F

確立性 D A+ C

出所：Boyapati, Vijay. “The Bullish Case for Bitcoin”. Medium, Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2RFICU4

以下表は、通貨を特徴づける一連の特性について、各価値交換媒体の定性評価結果をレーティングで表示し、それらの順位を明らかにしたものです。

BIG IDEAS 2019

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「台帳面の保証」におけるBitcoinの順位は？

「台帳」としての特徴 Bitcoin 金法定通貨

仕組みゆるい固定的恣意的

安全性：攻撃に要するコスト高額高額様々

透明性：取引を記録する仕組み透明不透明不透明

ルールに基づく Yes Yes No*

管理分散管理分散管理中央管理

出所：Decentralized Credit (DR/CR). “#1: Assurances in Crypto edit”. Good Audience, Oct 3, 2018, https://arkinv.st/2RjoQyd

*中央銀行は金融政策を決定する上で漠然としたガイドラインに従う一方、Bitcoinは数理的に定められるルールに従い、また金は自然の制約によって縛られています。

価値交換媒体の通貨としての保証は、その台帳としての保証を拠り所としています。その他すべてのモデルと異なり、Bitcoinは信頼する仲介者なしに台帳としての絶対的な保証を実現しています。

BIG IDEAS 2019

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弱気相場が長期化しているもののBitcoinのネットワークに対する支持は増しつつある模様


$0

$5,000

$10,000

$15,000

$20,000

Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18

2018年のbitcoin価格推移

Lightning Network メインネット版

の開始

ICEがデジタル資産プラットフォーム「Bakkt」を発表

Coinsharesが米ドル建てETNを上場

Bitcoinのハッシュパワーが6ヶ月間で3倍に

Casa Lightning がノードを発表

米CTFCのジャンカルロ委員長が「まずは規制で阻害しない」アプローチを呼びかけ

BCHがハードフォーク（分岐）から1年を迎える

Bitcoin白書の発表から10年を迎える

Fidelityが機関投資家向けプラットフォー

ムを立ち上げ

Bitmainが6ヶ月間でマイニングプールの市場シェア28％

を失うSquareがコールドストレージ・ソリューションをオープンソース化

BIG IDEAS 2019

38

bitcoinの取引高は増加傾向

Bitcoinのベースレイヤーは高額取引の即時決済を提供します。

bitcoinの各種指標 2017 2018

価格中央値 $2,527 $6,905

日次取引高 $28億 $31億

取引額平均値 $9,700 $15,300

取引額中央値 $351 $450

アクティブアドレス数（平均） 750,000 675,000

* 2018ARK Investment Management LLC, 2018 Carter Nic. “Bitcoin as a novel economic institution”. Castle Island Ventures. https://arkinv.st/2QwChFL coinmetrics.io

注：各線は比較のために年のデータを示しています。出所：｜｜

2018年12月31日現在

10

100

1,000

10,000

100,000

1,000,000

10,000,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

取引高（十億米ドル）

bitcoin取引高（年間）

* *

* **

*

*

BIG IDEAS 2019

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技術面のブレークスルーによりBitcoinの規模は拡大を続ける見通し

Lightning Networkはセカンドレイヤーの決済プロトコルで、多方向型チャネルにより高速かつ「手数料なし」の取引を実現します。

ノード：オープンなLightningチャネルを1以上持つネットワーク参加者

チャネル：Lightning Network上で当事者２人による素早い決済を可能にする通信チャネル

BTCキャパシティ：すべてのLightning Networkチャネルにおけるbitcoin累計数

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Jan-

18

Feb-

18

Mar

-18

Apr

-18

May

-18

Jun-

18

Jul-1

8

Aug

-18

Sep-

18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

チャネルを持つノード数

0100200300400500600

Jan-

18

Feb-

18

Mar

-18

Apr

-18

May

-18

Jun-

18

Jul-1

8

Aug

-18

Sep-

18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

BTCのネットワーク

キャパシティ（千BTC）

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,00018,000

Jan-

18

Feb-

18

Mar

-18

Apr

-18

May

-18

Jun-

18

Jul-1

8

Aug

-18

Sep-

18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

Lightning

Networkチャネル数

出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 bitcoinvisuals.com/lightning

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各種インフラがBitcoinの階層型アーキテクチャを強化

1. Casa：Bitcoin、Ethereum、Litecoinなどの秘密鍵を管理するセキュリティシステム。ハードウェアウォレットを使用したマルチ・シグネチャー型の鍵サービス

2. Bakkt：シンプル、安全かつ効率的な売買、保管、eコマースを可能にするオープン、シームレス、グローバルなネットワーク

3. Lightning Labs：ブロックチェーンやスマートコントラクトの力を活用して安価で早く非公開のトランザクションを行なうオープンプロトコルのレイヤー

4. TxTenna：Samourai WalletからのBitcoinのトランザクションをオフラインで行なえるようにするアプリ

5. CoinJoin：複数の支払者による複数件のビットコインの出金を1つのトランザクションにまとめて、取引関係者以外にはどの出金元がどの入金先（単独または複数）に支払ったかを分かりにくくする、分散型のミキシング技術

6. Bitrefill：暗号通貨を使ってオンラインでプリペイド式電話のリチャージやギフトカードの購入を行なうエコシステム

セキュリティ1 3

2

4 65

規模拡大

取引

決済プライバシー普及

CoinJoin


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経済に影響を及ぼしている「ビットコイン化」

「ビットコイン化」（Bitcoinization）とは、Bitcoinが誘発する脱法定通貨の流れと定義されています。ベネズエラやイラン、ジンバブエなどの新興国ではハイパーインフレにより、暗号通貨需要が急激に増加する可能性があります。

新興国で暗号通貨の急速な台頭が起こり得るシナリオ

インフレが金融当局の信頼失墜を誘発

中間所得層が貯蓄を暗号通貨に交換

企業が法定通貨の代わりに暗号通貨を要求

法定通貨の流通速度が大幅に上昇

インフレが加速

債券投資家が保有する新興国債券を売却

暗号通貨による経済が台頭

銀行サービスでは新資産の保管不可

法定通貨建て債務の負担増大


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インフレ傾向にある新興国ではbitcoinが普及中Googleの検索トレンドや取引高の統計値が示すように、新興国のbitcoin需要は高水準かつ上昇傾向にあります。


「Bitcoin」のGoogle検索トレンドの国別推移

$0

$1

$2

$3

$4

$5

$6

$7

$8

$9

2013 2014 2015 2016 2017 2018

現地での

bitc

oin取引高（百万米ドル）

ベネズエラ現地でのbitcoin取引高

0

20

40

60

80

100Iran Venezuela United States

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暗号通貨リスク暗号通貨（特にビットコイン）は“仮想通貨”“デジタル通貨”と呼ばれ、分散されたP2Pの金融決済と、貨幣のように利用し、価値を貯めることができる手段として利用されます。ARKのプロダクトは、非公開でオープンエンドの投資手段であるthe Bitcoin Investment Trust(“GBTC”)への投資を通じて、間接的に暗号通貨であるビットコインへのエクスポージャーをもつ可能性があります。暗号通貨は中央政府や銀行とは関係なく運用され、どの政府からも返還されることはありません。間接的ではありますが、暗号通貨（たとえばビットコイン）は非常に高いボラティリティをもつ可能性があり、GBTCのような関連投資はそのボラティリティの影響を受ける可能性があります。暗号通貨を保有することで、上場投資信託（“ETF”）のような認可された投資会社もまた、純資産総額に対して相当量のプレミアムで取引される可能性があります。またこの通貨は、法定貨幣ではありません。米連邦政府、州政府、または米国以外の政府は暗号通貨の使用と交換を制限する可能性があり、米国における規制は現在整備途上にあります。暗号通貨は、詐欺、技術的な欠陥、ハッカー、マルウウェアなどのために運用を停止したり、通貨自体が完全になくなったりする可能性があります。暗号通貨の税務上のリスクビットコインの米国連邦所得税法上の取扱いについては、多くの重要な点が確定しておらず、ビットコインへの投資はETFのような規制投資会社に適用される収入審査の適格所得として扱われない可能性があります。GBTCはアメリカ連邦所得税法上グランター・トラストとなり、したがって一般的に、ETFを通じたGBTCへの投資はビットコインへの直接投資として扱われます。税務についての追加情報は、目論見書やSAIなどのETF開示書類の「税金」セクションをご参照ください。



当資料は、投資家教育および【暗号通貨】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【暗号通貨】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• 暗号通貨のリスク• 暗号通貨の税務上のリスク

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w.a

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nves

t.com

蓄電池コストの分岐点

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蓄電池は、商品の価格低下が需要の伸びを刺激し、それが今度は蓄電池のコストをさらに押し下げるという好循環に突入しています。

ARKでは、電気自動車の販売台数が2018年の約130万台から増加し、2023年には2,600万台を超えると予測しています。その結果、電力系統用蓄電システムが魅力的となる水準まで蓄電池のコストが低下し、様々な新しい応用が可能になると考えられます。


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リチウムイオン電池コストは低下の一途• 1990年代に商品化され成熟期に達したと想定される蓄電池は、大方のアナリストの予想よりも急速にコストが低下しています。

• コストが低下している蓄電池は、1単位あたりの経済性の重要な分岐点を通過しつつあり、さらなる需要を喚起しています。

• 電気自動車（EV）が原動力となり、電力系統用蓄電システムが採算に見合うようになる水準まで蓄電池価格が低下するとみられます。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜ARK Investment Management, 2018 Avicenne Energy, Crabtree, George, et al. “The Energy-Storage Frontier: Lithium-Ion Batteries and Beyond.” UChicago.edu, Dec. 2015, https://arkinv.st/2VAmn0S

$1

$10

$100

$1,000

$10,000

10,000 1,000,000 100,000,000 10,000,000,000

1キロワットあたりコスト（ドル）

累計出力量（キロワット）

リチウムイオン電池のコスト低下モデルModeled Cost Decline Forecast Cost Decline Reported Prices

2023年のEV車載蓄電池需要EV2,600万台＝1,300,000,000 kWh （年間ベース、EV普及で増加）

電力系統用蓄電システムの機会＝5,000,000,000 kWh

ARKのコスト低下モデル実勢価格ARKのコスト低下予測

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蓄電池コストの低下が新たな応用を可能に

• 低コストの蓄電池によって、電気自動車、据置型蓄電システム、利用形態多岐化が実現されてきています。• ARKのリサーチでは、蓄電池需要の主要ドライバーである電気自動車と電力系統用蓄電システムに重点を置いています。

出所：

｜

[1] Grinshpun, Michael. “Tesla Model 3 = #1 Best Selling Car In The US (In Revenue).” CleanTechnica, 9 Sept. 2018, https://arkinv.st/2Fenuhf[2] Lambert, Fred. “Tesla and Others to Deliver over 2 GWh of Energy Storage in California Project to Replace 3 Gas Plants.” Electrek, 9 Nov. 2018, https://arkinv.st/2CVPQLD[3] ARK Investment Management LLC, 2018 NHTS

電気自動車マイクロモビリティ電力系統用蓄電システム

カリフォルニア州公共事業委員会は、天然ガス火力発電所を2ギガワット超の規模の蓄電システムに置き換えるこ

とを承認2

米国での車両移動の30％は距離2マイル未満3

8月、TeslaのModel 3は米国のセダン車種のなかで売上高トップに1

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あらゆる車両が電動パワートレインで走るようになる見通し

• すべての車両が電動になった場合、蓄電池の年間需要は4,000ギガワットを上回り、現在の生産水準の20倍超に及ぶと考えられます。

• EVは、販売台数で電動スクーター/自転車に及ばない可能性があり、バッテリーパックの容量では電気セミトレーラーに劣るものの、蓄電池需要の最大の決定要因になると思われます。

36

4,000

1,260

Electric Scooter Electric Vehicle Electric Semi Truck

蓄電池需要（ギガワット）

100,000,000

80,000,000

2,000,000

Electric Scooter Electric Vehicle Electric Semi Truck

世界の潜在市場規模（台数）

EV需要が牽引役となり蓄電池コストが低下

Electric Scooter / Bike Electric Scooter/Bike

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：ARK Investment Management, 2018

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蓄電池コスト低下により、2022年にはEVが同等車種のガソリン車よりも低価格になる見込み• 蓄電池コストが低下し続け、2020年代前半にはEVの価格がガソリン車を下回る見込みです。• 2025年には、EVはすべての価格帯においてガソリン車に対する価格競争力が高まり、非常に大きな需要を喚起すると考えられます。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：によるの（メーカー希望小売価格）水準の予測は、リチウムイオン電池コストの低下を主な根拠としています。その他要因もに影響を及ぼす可能性があります。表示されたにはいかなる政府補助金も加味されていません。

ARK Investment Management LLC, 2018 | ARK EV MSRPMSRP MSRP

$60,580

$41,000

$27,250

$17,750 $14,800

$22,680 $23,070 $23,845 $24,713 $25,578

$-

$10,000

$20,000

$30,000

$40,000

$50,000

$60,000

$70,000

2013 2016 2019 2022 2025

MSR

P

走行距離200マイルのEVの価格水準

200 Mile Range EV Price Toyota Camry MSRP

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ARKでは、2023年には世界のEV販売台数が2,600万台を超えると予測

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜｜米国エネルギー情報局｜ARK Investment Management LLC, 2018 Bloomberg New Energy Finance EV-volumes.com

1,300,000

4,300,000 4,400,000

26,400,000

5

10

15

20

25

30

2017 EV Sales EIA Bloomberg New Energy Finance ARK Invest

販売台数（百万台）

2023年の世界のEV販売台数予測

（2018年現在）

Estimated 2018 EV Sales

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電力系統用蓄電システムの価格競争力が高まる見込み

• 蓄電システムはすでに、天然ガス火力発電所の新規建設に対して価格競争力があります。• 蓄電池コストの低下に伴ない、蓄電システムは、「ピーク電源用」発電所などの稼働率が低い発電設備に対する価格競争力が高まるとみられます。

• 新しい電力系統用蓄電システムの建設・運営は、低稼働発電所を運営するよりも費用対効果が高くなるとみられます。

出所：｜米国エネルギー情報局｜ARK Investment Management LLC, 2018 “Lazard’s Levelized Cost of Energy Analysis — Version 12.0.” Lazard, 2018, https://arkinv.st/2H5kUfT

$0.14 $0.14

$0.08

$0.00$0.02$0.04$0.06$0.08$0.10$0.12$0.14$0.16

LCOE Newly Built Natural Gas Peaker Plant LCOE Energy Storage Today LCOE 2023 Energy Storage

平準化ベースの電気コスト

（ドル

//1キロワット）

分岐点に近づきつつある電力系統用蓄電システム

ピーク電源用天然ガス火力発電所の新規建設

現在の蓄電システム 2023年の蓄電システム

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電力系統用蓄電システムの潜在市場規模は8,000億ドル

出所：｜米国エネルギー情報局低稼働発電所で発電される電力を対象とする潜在市場規模をさします。ARK Investment Management LLC, 2018 | [1]

• ARKのリサーチによると、1キロワットあたり150ドルの水準では、電力系統用蓄電システムは低稼働発電所に対する価格競争力が高まると考えられます。

• 蓄電池が充放電サイクルを毎日繰り返すと想定した場合、約50億キロワット相当の蓄電システムにより、低稼働発電所で発電される電力に代替することが可能です

1,584 1,301

2,364

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Natural Gas Fired Coal Fired Liquids Fired

百万キロワット

蓄電システム潜在市場規模1 の電源別内訳

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産業セクターのリスク当該産業セクターには、航空宇宙・防衛産業、電気工学、機械、専門サービスに関する企業が含まれます。これら産業セクターの企業は、政府による規制、世界情勢、経済状況の変化により影響を受ける可能性があります。さらに、環境破壊、製品責任賠償請求、為替レートの影響を受ける可能性もあります。航空宇宙・防衛産業におけるリスク航空宇宙・防衛産業に属する企業は、その製品やサービスに対する米国（またはその他）の需要に大きく依存しており、政府規制や財政支出の変化、経済状況の変化、産業の統廃合によって大きな影響を受ける可能性があります。専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は、経済状況やマーケティング、ビジネス、テクノロジー、その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により、重大な影響を受ける可能性があります。専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており、その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす場合があります。専門サービス市場への参入障壁は比較的低く、新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く、価格競争や市場シェアを失うことにより、専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。 ITセクターのリスク当該ITセクターには、インターネットのソフトウェアおよびサービス、ハードウェアおよびストレージ周辺機器、電子機器およびコンポーネンツ、半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます。IT企業は国内外での熾烈な競争に直面しており、それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります。これらの企業には、限定的な生産ライン、市場、財務資源、または人的リソースしかない場合があります。またIT企業のプロダクトは、技術開発や新製品の頻繁な導入、予測不可能な成長率の変化および有資格者をめぐる人材競争などにより、品質の急速な劣化に直面する可能性があります。新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗、もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより、企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります。ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く、特許、著作権、商標権が保護されないことなどが収益性に悪影響を及ぼす場合があります。



当資料は、投資家教育および【蓄電池テクノロジー】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【蓄電池テクノロジー】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• 産業セクターのリスク• ITセクターのリスク

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t.com

自動運転タクシーネットワーク

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ARKでは、2020年までに完全自動運転車が実用化され、自動運転タクシーネットワークの台頭そして急成長が実現すると予想します。これらのネットワークにより、目的地までの移動コストが低下し、利便性も向上すると考えられます。

ARKでは、自動運転タクシーネットワークは上場株式市場において最も重要な投資機会の1つであると考えています。


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自動車の未来の姿は自動運転


ARKでは、自動運転車における重要な段階として、以下の4段階を特定しています。

自動運転技術は現時点で実用化の準備が整っており、今後1～2年で消費者の手に届く見込み

自動運転による移動が安価になり、幅広い普及の原動力となる見込み

自動運転による移動がアプリ・ベースの配車サービスの需要を大幅に押し上げる見込み

自動運転タクシーは人間の運転者はいないが、人間のオペレーターによる遠隔操作でのサポートの

可能性も

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移動手段はより手頃なコストに

• 自家用車を所有し運転するコストは、T型フォードの発売開始時から変わっていません。• ARKの試算によると、自動運転タクシーの規模が大きくなれば、消費者が支払うコストは1マイル当たり0.26ドルとなり、普及に拍車がかかるとみられます。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜｜アメリカ自動車協会（）ARK Investment Management LLC, 2018 Morton Salt Company Records AAA

$1.70

$0.70 $0.70 $0.70

$0.26

1871 1934 1950 2016 2021

個人所有車両のマイル当たり移動コスト

注：ARKでは、以前に自動運転タクシーの料金が1マイル当たり0.35ドルとなる可能性があると推定していましたが、予測の改良を行った結果、遠隔オペレーター・コストや割引率を要因として自動運転タクシーの料金はさらに低下して1マイル当たりわずか0.26ドルになる可能性があると考えています。

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自動運転は非常にチャレンジングな課題

完全自動運転（レベル5）はプライムタイム（最も交通量が多い時間帯）での走行にはまだ対応できていませんが、ARKでは、レベル4（重度の悪天候などを除くほとんどの状況において自動走行する）はプライムタイムに走行できる状況にあると考えます。

出所：以下などの様々なニュース[1] “Tesla in Fatal California Crash Was on Autopilot.” BBC News, 31 Mar. 2018, https://arkinv.st/2GYmy31[2] Boland, Hannah. “Waymo's Self-Driving Cars 'Struggle to Turn Left and Don't Understand Basic Road Features'.” The Telegraph, 29 Aug. 2018, https://arkinv.st/2LVE32L[3] Stock, Kyle. “Self-Driving Cars Can Handle Neither Rain nor Sleet nor Snow.” Bloomberg, 17 Sept. 2018, https://arkinv.st/2RzoXVX[4] Efrati, Amir. “Uber Finds Deadly Accident Likely Caused By Software Set to Ignore Objects On Road.” The Information, 7 May 2018, https://arkinv.st/2AvyLGE

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自動運転による移動は大方の予想より早く実現するとみる

Waymo、GM、Teslaの計画を考慮すると、ARKによる現在の自動運転タクシー普及率の予測は保守的とすら言えます。

出所：｜対象車両がすべて自動運転ネットワークに加わると想定。ARK Investment Management LLC, 2018 *

0.2%0%

5%

10%

15%

20%

2019 2020 2021 2022

移動距離に占める割合で見た米国の自動運転タクシー普及率ARK Invest US Autonomous Taxi Adoption Estimate Tesla Autonomous Adoption Estimate (Assumes All Eligible Vehicles on the Network)

• 2018～2019年にWaymoとGMが実用化プランを実行した場合、各プラットフォームの普及率は2020年までに当社が予想する米国全体の普及率に達する可能性も

• それを加味した場合、米国の普及率曲線は当社予想の1年先を行くことに

Tesla効果Teslaの車両が自動運転化し、対象車両がすべてTesla Networkに加わった場合、米国の普及率は2020年に8％に達する可能性も

Tesla単独の自動運転車の普及率予想*米国の自動運転タクシー普及率のARK予想

BIG IDEAS 2019

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自動運転タクシーの普及により、自動車販売台数は減少へ

• ARKは、自動運転による移動のコスト低下に伴ない、今後15年間で世界の自動車移動距離が2～3倍に増加すると予想しています。

• それと同時に、自動運転タクシーの利用率上昇により、自動車販売台数は横ばい～減少となると見ています。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：

｜｜｜

ARK Investment Management LLC, 2018“Global Light Vehicle Sales Summary.” IHS Markit, Oct. 2018, https://arkinv.st/2VBxAhW “Learn About BTS and Our Work.” Bureau of Transportation Statistics, 2018, https://arkinv.st/2VBrn5q “Travel Monitoring - Traffic Volume Trends.” U.S. Department of Transportation - Federal Highway Administration, 2018, https://arkinv.st/2H5utLP “Global Autos Outlook 2019: Waiting for the Final Cut.” Evercore ISI, 2018, https://arkinv.st/2M23csu

0

10

20

30

40

2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030

世界の自動車移動距離

Non-Autonomous Miles Autonomous Miles兆マイル

60

70

80

90

100

110

120

2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030

世界の年間自動車販売台数Consensus Estimate ARK百万台

約1,900万台減少

BIG IDEAS 2019

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自動運転タクシーにより石油需要と保険料の両方が抑制される見込み

石油需要は、電気自動車や自動運転タクシーの普及を要因として、来年にピークに達し、5年以内に予測比で約10％（日量10百万バレル）減少する可能性があります。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 “BP Energy Outlook 2017 Edition.” BP.com, 2017, https://arkinv.st/2AvQtcX

2030年までに、自動運転技術の安全性向上や、現在最も保険料が高い若年ドライバーへの自動運転タクシー等の早期普及により、年間保険料総額が50～60％減の1,000億ドルまで減少する可能性があります。

70

80

90

100

110

2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

石油需要予測

BP Oil Demand Forecast (Mb/d)ARK Oil Demand Forecast with EV Adoption (Mb/d)ARK Oil Demand with Autonomous and EV Adoption (Mb/d)

$-

$50

$100

$150

$200

$250

2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

米国の自動車保険料収入総額（2018年を基準としてインフレ調整済み）

ARK Auto Premiums Forecast ARK Autonomous Vehicle Premiums Forecast

日量約10百万バレル減少

日量百万バレル

十億ドル

BIG IDEAS 2019

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2035年には自動運転タクシーの売上が8兆ドルに達する可能性自動運転タクシーによって、個人のPoint-to-Point型移動（個々人の出発点から目的地への移動）の市場が拡大する見込みです。

8兆ドル5兆ドル

8兆ドル

2018 2035

個人の自動車移動に費やされる支出の世界合計

（兆ドル）

Manually Driven Miles Autonomous Miles

• 都市部では、手動運転されていた移動距離分が自動運転に変わっていくと考えられます。

• 1マイル当たりの平均移動コストは減少も、総走行距離は伸びると考えられます。

• その結果、自動車製造・部品市場の再編が起こるとみられます。


BIG IDEAS 2019

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ARKでは、自動運転タクシーの投資機会の規模は現在でも2兆ドルに相当し、2028年には7兆ドルまで伸びると予想2028年には、自動運転タクシー・プラットフォームの時価総額合計が現在のエネルギーセクターの水準を越える可能性があります。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：注：による時価総額合計予想は、独自の世界の普及曲線および売上高予想を用いており、プラットフォーム運営企業の利益率およびキャッシュフローをソフトウェア企業と同様の水準と想定するとともに、年後以降のキャッシュフローにディスカウントを適用しています。

ARK Investment Management LLC, 2018ARK ARK 15

0.24兆ドル1兆ドル

6.2兆ドル

Ridehailing 2018 Automakers 2018 Energy Sector 2018

現在の時価総額合計

（兆ドル）

2兆ドル

4兆ドル

7兆ドル

MaaS 2018 (Should Be) MaaS 2023 MaaS 2028

自動運転タクシーの時価総額合計予想

（兆ドル）

2018（見込み） 2023 2028

BIG IDEAS 2019

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$5.08$1.76

Manned Helicopter Passenger Drone

エアタクシー*

$9.33

$0.06

Bike Courier Drone

配達用ドローン

$2.22

$0.56

Human Driven Autonomous

トラック

$1.60

$0.06

Human Rolling Robot

ローリングロボット

人・モノの輸送コストは、あらゆる輸送形態において急激に低下している

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜注：空港着陸料を含みません。ARK Investment Management LLC, 2018 *

様々な輸送形態におけるマイル当たり輸送料金の比較

$3.50

$0.26

Human Driven Autonomous

タクシー

13分の1

展望

26分の1 156分の1

4分の1 3分の1

BIG IDEAS 2019

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当資料は、投資家教育および【自動運転タクシーネットワーク】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【自動運転タクシーネットワーク】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。


産業セクターのリスク当該産業セクターには、航空宇宙・防衛産業、電気工学、機械、専門サービスに関する企業が含まれます。これら産業セクターの企業は、政府による規制、世界情勢、経済状況の変化により影響を受ける可能性があります。さらに、環境破壊、製品責任賠償請求、為替レートの影響を受ける可能性もあります。航空宇宙・防衛産業におけるリスク航空宇宙・防衛産業に属する企業は、その製品やサービスに対する米国（またはその他）の需要に大きく依存しており、政府の規制や支出の変化、経済状況の変化、産業の整理統合によって大きな影響を受ける可能性があります。専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は、経済状況や、マーケティング、ビジネス、テクノロジー、その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により、重大な影響を受ける可能性があります。専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており、その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす可能性があります。専門サービス市場への参入障壁は比較的低く、新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く、価格競争や市場シェアを失うことにより、専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。 ITセクターのリスク当該ITセクターには、インターネットのソフトウェアおよびサービス、ハードウェアおよびストレージ周辺機器、電子機器およびコンポーネンツ、半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます。IT企業は国内外で熾烈な競争に直面しており、それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります。これらの企業には、限定的な生産ライン、市場、財務資源、または人的リソースしかない場合があります。またIT企業のプロダクトは。技術開発や新製品の頻繁な導入、予測不可能な成長率の変化および有資格者の人材サービス競争などにより、品質の急速な劣化に直面する可能性があります。新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗、もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより、企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります。ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く、特許、著作権、商標権が保護されないことなどが集積性に悪影響を及ぼす可能性があります。

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w.a

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nves

t.com

次世代型DNA配列解析

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次世代型DNA配列解析は、ゲノム革命の原動力となっています。DNA配列解析コストは劇的に低下しています。2003年以降、生化学や演算能力の進歩のおかげで、ヒトゲノムの全配列解析にかかるコストは約30億ドルから1,000ドル未満まで低下しています。

ARKでは、コストが低下し続けることにより、配列解析は標準的な医療手段となり、保健・農業・疾病・創薬分野でより科学や知識に基づいた意思決定を行なえるようになると考えます。


BIG IDEAS 2019

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ヒトゲノム配列解析の軌跡

[1] Rettner, Rachael. “DNA: Definition, Structure & Discovery.” LiveScience, 7 Dec. 2017, https://arkinv.st/2SMKg3P[2] “Frederick Sanger – Facts.” Nobel Media, 2018, https://arkinv.st/2Fd6Z5K[3] “International Consortium Completes Human Genome Project.” National Human Genome Research Institute (NHGRI), 14 Apr. 2003, https://arkinv.st/2sfja9z[4] Barba, Marina et al. “Historical perspective, development and applications of next-generation sequencing in plant virology.” Viruses vol. 6,1 106-36. 6 Jan. 2014, https://arkinv.st/2TDqW9b[5] Hayden, Erika C. “Technology: The $1,000 Genome.” Nature, 19 Mar. 2014, https://arkinv.st/2TyuzNC[6] “Illumina to Acquire Pacific Biosciences for $1.2 Billion.” GenomeWeb, 1 Nov. 2018, https://arkinv.st/2AzS95j

1953年DNAの構造1

ケンブリッジ大学でWatson氏とCrick氏がヒトDNAの二重らせんモデルを提唱

2020年見通し

AIをベースとした生命情報科学ツールやロングリード型配列解析のコスト低下を原動力に、2020年代前半には医療現場でNGSが普及する可能性も

1980年サンガー法による配列解析2

Frederick Sanger氏が、DNAの迅速かつ正確な配列解析手法を開発し、ノーベル賞を受賞

2003年ヒトゲノムプロジェクト3

米国国立衛星研究所（NIH）とCraig Venter氏が、初めてヒトゲノムの全配列を解析

2014年1,000ドルでゲノム配列解析が可能に5

Illumina社が、ヒトゲノム全配列解析のコストを1,000米ドル未満に引き下げ

2009年次世代型配列解析（”NGS”）4

Solexa社（現在はIllumina傘下）が、高スループットかつ正確性が高いDNA配列解析を実用化

2018年ILMNがPACBを買収6

Illumina社と”PacBio”社が力を合わせ、包括的なゲノム分析を提供

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。

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NGSによってDNA配列解析の進歩が急加速

[1] “What Is Next-Generation DNA Sequencing.” EMBL-EBI, 8 June 2016, https://arkinv.st/2RfkwQL[2] Wetterstrand KA. “DNA Sequencing Costs: Data.” National Human Genome Research Institute (NHGRI), 25 Apr. 2018, https://arkinv.st/2RDopym

さらなるイノベーションの創出NGS機器によって、サンプルの準備、多遺伝子リスクスコアの算出、ニューラルネットワーク、新しい遺伝子編集技術の進歩が加速しています。

急速なコスト低下NGSによってヒトゲノム全配列解析コストが1,000ドル未満に低下し、治療・診断分野の新しい市場機会が生まれています。2

様々なセクターや地域への普及コスト低下により、ヘルスケアから農業に至るまでの様々なセクターにおいてNGSを用いたリサーチや実用化が可能となっています。

次世代型配列解析（“NGS”）1

NGSとは、まったく新しい生化学技術、光学技術、演算技術を組み合わせ、DNAおよびRNAサンプルの塩基配列を決定する高スピードで、高スループットな手法です。

ARKでは、DNA配列解析のようなイノベーション・プラットフォームは以下などをもたらすと考えます。

BIG IDEAS 2019

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DNA配列解析コストの急速な低下

ARKでは、NGSはライトの法則（累積生産量が2倍になる毎のコスト低下率を算出）に従っていると考えます。1

2009年時点の予測では、2020年代前半にはヒトゲノム全配列解析のコストが、ムーアの法則に基づいて1,000ドルになると予測されましたが、これはライトの法則による予測コストより10倍高い水準でした。2

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。[1] ARK Investment Management LLC, 2018[2] “The Cost of Sequencing a Human Genome.” National Human Genome Research Institute (NHGRI), 6 July 2016, https://arkinv.st/2FfRV7i

$1

$10

$100

$1,000

$10,000

$100,000

$1,000,000

$10,000,000

$100,000,000

$1,000,000,000

1 100 10,000 1,000,000 100,000,000ヒトゲノム配列解析コスト（ドル）

ゲノム配列解析累積件数

コスト低下度合いの比較：ムーアの法則 vs. ライトの法則実績コスト予測（ライトの法則）予測：ムーアの法則（2001–2023）予測：ムーアの法則（2009–2023）

2018年

2020年代前半

2001年

2009年

BIG IDEAS 2019

74

コスト低下に伴ない、ヒトゲノム全配列解析の需要が上昇

ARKでは、2003年以降のヒトゲノム全配列解析の累積件数は、NGSが新たに医療、診断、農業といった分野へと普及していくなか、現在の200万件から増加して2020年代前半には50倍の1億件に達すると考えています。1,2

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。[1] Wetterstrand KA. “DNA Sequencing Costs: Data.” National Human Genome Research Institute (NHGRI), 25 Apr. 2018, https://arkinv.st/2RDopym[2] ARK Investment Management LLC, 2018

1

10

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10,000

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1,000,000

10,000,000

100,000,000

1,000,000,000

Jul-98 Jan-04 Jul-09 Dec-14 Jun-20 Dec-25

ゲノム配列解析累積件数

ヒトゲノム全配列解析件数

（累積件数）

2003年から現在までのヒトゲノム配列解析件数は約200万件

件数データ件数トレンド

BIG IDEAS 2019

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DNA配列解析の2つのカテゴリー

ショートリード型NGS機器• 何百万もの小さい単位にDNAを分断• より早く、安く、強力な演算アルゴリズムによってデジタル上でゲノムを再構築

• がんや希少疾患に特有の微細な突然変異は検知不可

ロングリード型NGS機器• より少なく、大きい単位にDNAを分断• より長く、費用が高額な生化学的ワークフローに基づく

• がんや希少疾患で発見される微細な突然変異を検知可能


$0

$2,000

$4,000

$6,000

$8,000

$10,000

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$14,000

$16,000

2013 2015 2018ヒトゲノム全配列解析コスト

配列解析プラットフォームのコスト比較

ショートリード vs. ロングリード

Short Read Long Read

NGSは以下2つのカテゴリーに分けられます。

2.7倍

5.9倍4.1倍

ショートリードロングリード

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NGSは臨床治療分野で使われ始めています

ロングリードおよびショートリード型配列解析のコスト低下により、NGSは臨床治療分野で以下などの幅広い応用が可能となっています。

遺伝性疾患のスクリーニングメタゲノム解析• 世界全体の死因の20％は、細菌、ウイルス、寄生虫などの病原体によるものです。1

• NGSは、感染性病原体を含め、患者のすべての遺伝物質を迅速かつ正確に読み取ることができます。2

多遺伝子リスクスコア（PRS）• NGS機器はDNAのパターンを認識可能なため、専門家は患者のがん発症リスクを定量化できます。

• 高度なニューラルネットワークによって、DNAと医用画像を組み合わせてPRSの正確性を向上させる取り組みが進められています。3

[1] Forbes, Jessica D, et al. “Highlighting Clinical Metagenomics for Enhanced Diagnostic Decision-Making: A Step Towards Wider Implementation.” Science Direct, Computational and Structural Biotechnology Journal, 27 Feb. 2018, https://arkinv.st/2sa54qa[2] Hilton, Sarah K et al. “Metataxonomic and Metagenomic Approaches vs. Culture-Based Techniques for Clinical Pathology” Frontiers in microbiology, Apr. 2016, https://arkinv.st/2QxOfzj [3] Chang, Peter, et al. “Deep-Learning Convolutional Neural Networks Accurately Classify Genetic Mutations in Gliomas.” American Journal of Neurology, vol. 10, no. 7, 15 July 2018, https://arkinv.st/2QwdyS2

BIG IDEAS 2019

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NGSによる売上高は今日の40億ドルから2023年には190億ドルまで増加する可能性があります。コストが低下し続けるなか、ヒトゲノム全配列解析件数は急速に増加する見込みです。


2018年*売上高

38億ドル

平均販売価格 ↓ 10分の1

件数 ↑ 50倍

2023年**売上高

190億ドル

*平均販売価格1,900ドル累計200万件

2018～2023年

**平均販売価格190ドル累計1億件

※ドルは全て米ドル

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ヘルスケアセクターのリスクヘルスケアセクターは、政府規制や医療保険制度、医療費の国庫償還の制限、医薬品およびサービス費用の増減、製品責任賠償請求などの影響を受ける可能性があります。ヘルスケア企業の多くは、以下の可能性を含んでいます。(i) 特許保護や知的財産権に大きく依存しており、特許の失効により収益性に大きな影響がある (ii) 製品責任および類似の請求に基づく大規模な訴訟の対象となる (iii) 値上げを困難とする競争力にさらされ、実質的には価格割引につながる可能性。多くのヘルスケア製品は、規制当局の承認を受ける必要があります。そのような承認プロセスは長期間に及び、費用がかさみ、結果として承認の遅延や承認されなかった場合、ビジネスに悪影響を及ぼす可能性があります。将来、法律や規制の追加制定やより厳しい法規制が制定されることにより、ヘルスケア企業は重大な悪影響を受ける場合があります。加えてヘルスケアセクターの発行体には、バイオテクノロジー産業、医学検査・研究、医薬品検査・研究および医薬品製造業において主な活動を行っている発行体が含まれており、これらの発行体は以下にあげる追加的なリスクを含んでいます。バイオテクノロジー企業のリスクバイオテクノロジー企業の評価は、多くの場合限定的な数の製品の潜在的または実際のパフォーマンスに大きく依存しており、したがってその製品の一つでも安全性、有効性、収益性に問題があることが判明した場合、大きな影響を受ける可能性があります。バイオテクノロジー企業は、米国食品医薬品局、米国環境保護庁、州および地方政府、ならびにアメリカ国外の規制当局による規制を受けることがあります。製薬企業のリスク製薬業界の企業は、とりわけ、製品およびサービスに対する政府の承認、規制および償還率、製品責任賠償請求、特許の有効期限と保護、競争激化により著しく影響を受ける場合があります。



当資料は、投資家教育および【DNA配列解析】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【DNA配列解析】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• ヘルスケアセクターのリスク• バイオテクノロジー企業のリスク• 製薬企業のリスク

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t.comヒトの治療への応用

CRISPRによる遺伝子編集クリスパー

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強力なDNA編集ツールであるCRISPR（クリスパー）は、容易で安価かつ正確に、遺伝子の削除、置換または修復を可能にします。

CRISPRは、鎌状赤血球貧血から嚢胞性線維症、小児失明症、がんに至るまでの様々な疾患の最も有望な治療法であると考えます。CRISPRゲノム編集技術は、「症状への対処」から「疾患の完治」へと医療体系をシフトさせると考えています。


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CRISPRによる遺伝子編集が引き起こすゲノム医療革命

• CRISPRは、欠陥修正や疾患治療を行なうための、安価で素早い「書き込み」機能を実現しています。• ヒトの遺伝子コード上の欠陥は、がん、心臓疾患、糖尿病、嚢胞性線維症、アルツハイマー病を含む多数の疾患の原因となっています。

出所：｜画像の出所：ARK Investment Management LLC, 2018 Arup

CRISPR: Clustered Regularly Interspaced Short Palindromic Repeats

「分子のスイスアーミーナイフ」のようなもので、様々な機能を持つ多数のツールを急速に増やしています。

DNA/RNAを切断 DNA/RNAを挿入遺伝子を活性化/沈静化分子的事象を記録/監視分子を発見

CRISPR

モノクローナル抗体

CAR-TT-Cell免疫療法

幹細胞療法遺伝子機能復元読み込み書き込み

DNA配列解析ターゲット型療法細胞療法遺伝子療法

遺伝子編集（例：CRISPR）

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米国ではCRISPRを用いた初の臨床試験が進行中ARKでは、使いやすさ、コスト効率性、効果、安全性、AIベースのヌクレアーゼ選択ツールのおかげで、CRISPRによるイノベーションは加速すると予想しています。

出所：

｜

ARK Investment Management LLC, 2018[1] “CRISPR Therapeutics Investor Presentation”, 2018[2] "Investor Presentation.” Editas Medicine, 7 Jan. 2019, https://arkinv.st/2TNaRgY[3] Herper, Matthew. “Alnylam Prices First Gene Silencing Drug At $450,000 Per Patient, But Offers Money-Back Guarantee.” Forbes, 10 Aug. 2018, https://arkinv.st/2LXEidA “Intellia Investor Presentation” 2018

ZNFゲノム編集

技術 CAR-T細胞療法

CRISPRゲノム編集

23年

16年

6年

発見から初の臨床試験までの期間

鎌状赤血球症/ βサラセミア

血液障害1

試験開始：2018年10月年間出生数360,000人年間20～40億米ドルの市場機会

レーバー先天性黒内障タイプ10

小児失明症2

試験開始：2018年12月世界全体で6,000患者年間60～270億米ドルの市場機会

トランスサイレチンアミロイドーシス

変性タンパク質蓄積3

試験開始：2020年予定世界全体で約50,000患者合計230億米ドルの市場機会

BIG IDEAS 2019

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CRISPRはあらゆる単一遺伝子疾患に対処できるとみられ、世界全体の年間売上が750億ドルにのぼる可能性も10,000種類にのぼる単一遺伝子疾患（単一の遺伝子のエラーによって引き起こされる症状）のうち、何らかの治療法に反応を示すものは現在5％にとどまります。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：ARK Investment Management LLC, 2018[1] Krimsky, Sheldon, and Jeremy Gruber, editors. Genetic Explanations: Sense and Nonsense. Harvard University Press, 2013

• 出生者100人中1人が単一遺伝子疾患を持って生まれます。1

• CRISPRは2018年に臨床試験段階に入りました。

• CRISPRが単一遺伝子疾患の既罹患者に対処できる場合、その一度きりの市場機会による世界全体の潜在市場規模は2兆ドルにのぼるとみられます。

Revenue

$0

$500

$1,000

$1,500

$2,000

$2,500

CRISPRの当初の潜在市場規模：単一遺伝性疾患（治癒までに要する治療費に基づく、十億米ドル）

US Rest of World

750億ドル

2兆ドル

毎年の継続的な市場機会（単一遺伝子疾患を持って出生する

新罹患者）

1度きりの潜在市場機会（以前に単一遺伝子疾患と診断され

生存している既罹患者）

米国それ以外の国

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CRISPRによって遺伝性および感染性疾患への対策が進行中CRISPRにより、世界の医療システムにおいて今後5年間で最も需要が高まるであろう疾病分野への対策が進んでいます。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。｜出所：“Cost of Diabetes Hits 825 Billion Dollars a Year.” Harvard T.H. Chan School of Public Health, 2016, https://arkinv.st/2AzlGfG“Rheumatoid Arthritis Drugs/Therapeutics Market Size Analysis Report 2018 - 2025.” Grand View Research, Feb. 2018, https://arkinv.st/2FkfyLh“CRISPR Eradicates Latent HIV-1, Offering Hope of ‘Functional Cures.’” GEN - Genetic Engineering and Biotechnology News, 21 May 2018, https://arkinv.st/2FczbpzRyan, Benjamin. “Global HIV Spending Tops Half a Trillion Dollars in 15 Years.” POZ, 19 Apr. 2018, https://arkinv.st/2RiwxVmDryden, Jim. “Stem Cells Edited to Fight Arthritis.” Washington University School of Medicine in St. Louis, 27 Apr. 2017, https://arkinv.st/2SJpzpp

Antiviral

Cardiovascular

Mental Health

Antibiotics & Vaccines

Pain

Respiratory

All Others

HIV

Oncology

Autoimmune

Diabetes 10%

9%

9%

7%

5%

4%

4%

3%

-1%

-1%

-6%

世界の医療費支出（米ドル、2017-2022年の年平均増加率）

糖尿病 7億人 1.2兆ドル

関節リウマチ 3,000万人 300億ドル

HIV 4,000万人 500億ドル

2025年までの世界全体への影響

患者数支出疾患

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CRISPRにより、腫瘍を標的とする次世代型CAR-T療法が実現へ

• CAR-T（キメラ抗原受容体T細胞）療法とは、患者自身のT細胞を修整し、悪性細胞に標的を絞って殺しますが、健康な細胞には影響を及ぼさないようにするまったく新しい免疫療法です。

• 2017年、FDA（米国食品医薬品局）は、臨床試験において液性腫瘍の高い完全寛解率が示されたことを受けて、第1世代型CAR-T免疫療法を承認しました。生存年数の延びに基づくと、CAR-T療法は、承認されている他のがん免疫療法よりも安価です。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜注：オレンジ色の線は、（質調整生存年）あたりのがん治療薬の適正価値を表しています。ARK Investment Management LLC, 2018 QALY

承認済みのCAR-T療法

Kymriah：1患者あたり$475,000急性リンパ性白血病

Yescarta：1患者あたり$373,000難治性非ホジキンリンパ腫

KymriahYescarta

Glybera

Blincyto

Cyramza

Keytruda

Opdivo

LenvimaZykadia

$-

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

$700,000

$800,000

$900,000

$1,000,000

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

延長生存年数あたりの薬価と医薬品承認日

CAR-T

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CAR-Tがん免疫療法は、世界で年間4,330億ドルの売上を生み出す可能性があり、CRISPR企業はロイヤリティーを得られることにCRISPRによって、次世代型CAR-T療法の安全性と効果が向上する見通しです。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：

の予測は、技術を含んでおり、将来の推定額を示しています。ARK Investment Management LLC, 2018

* CAR-T TCR

• CAR-T療法の市場規模拡大の最大の牽引役となる適応症は早期のがん及び固形腫瘍です。

• 過去1年間、CRISPRにより、CAR-T療法による固形腫瘍への対処の成功確率が高まっています。

$- $50

$100 $150 $200 $250 $300 $350 $400 $450 $500

Liquid Tumors:Early Stage

Liquid Tumors:Late Stage

Solid Tumors:Early Stage

Solid Tumors:Late Stage

Total AnnualGlobal TAM

推定売上高（十億米ドル）

CAR-T療法の世界全体の推定潜在市場規模*

44 Billion134 Billion

26 Billion

229 Billion 433 Billion

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実例：CAR-Tを中心に免疫療法研究の最先端を行く中国

• 中国は、がん診断件数が米国の3.5倍にのぼり、新たな治療法に積極的に投資を行っています。1

• 現在中国は、CAR-T療法の臨床試験実施数で世界の他のどの国をも上回っています。• ARKでは、がん発症率が高い中国では臨床試験参加者数の伸びが加速すると予想しています。

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 [1] Wang, Yong-chuan et al. “Comparison of Cancer Incidence between China and the USA.” National Center for Biotechnology Medicine, Jun 2012, https://arkinv.st/2VTmHIu

US 9%

EU-28 9%

China31%

Rest of World51%

新規がん診断件数の地域別割合

2020年

China53%

US40%

Rest of World7%

CAR-T臨床試験の登録件数

0

20

40

60

80

100

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

免疫療法の新規臨床試験の年間登録件数United States China

2017

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89出所：ARK Investment Management LLC, 2018

CRISPRの様々なツールは、治療薬や農業以外にも革新をもたらす可能性があります。

製造および素材

診断

マイクロバイオームと人々の健康

バイオディフェンスと監視

バイオ燃料とその持続可能性

DNAの保管

生物に侵入し、大量に合成タンパク質と酵素を生産します

安価で迅速なPOC（ポイントオブケア）診断を可能にします

感染症やバイオ攻撃の脅威を監視します

大量のデータを1ナノグラムのDNAに保管します

抗生物質に対する耐性の問題に対処するため、スーパーバグ（超強力菌）を「自己燃焼」させます

エタノールの製造効率を2倍に高めます

展望

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当資料は、投資家教育および【クリスパー】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【クリスパー】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• ヘルスケアセクターのリスク• バイオテクノロジー企業のリスク• 製薬企業のリスク

ヘルスケアセクターのリスクヘルスケアセクターは、政府による規制や医療保険制度、医療費の国庫償還の制限、医薬品およびサービス費用の増減、製品責任賠償請求などの影響を受ける可能性があります。ヘルスケア企業の多くは、以下の可能性を含んでいます。(i) 特許保護や知的財産権に大きく依存しており、特許の失効により収益性に大きな影響がある (ii) 製品責任および類似の請求に基づく大規模な訴訟の対象となる (iii) 値上げを困難とする競争力にさらされ、実質的には価格割引につながる可能性。多くのヘルスケア製品は、規制当局の承認を受ける必要があります。そのような承認プロセスは長期間に及び、費用がかさみ、結果として承認の遅延や承認されなかった場合、ビジネスに悪影響を及ぼす可能性があります。将来、法律や規制の追加制定やより厳しい法規制が制定されることにより、ヘルスケア企業は重大な悪影響を受ける場合があります。加えてヘルスケアセクターの発行体には、バイオテクノロジー産業、医学検査・研究、医薬品検査・研究および医薬品製造業において主な活動を行っている発行体が含まれており、これらの発行体は以下にあげる追加的なリスクを含んでいます。バイオテクノロジー企業のリスクバイオテクノロジー企業の評価は、多くの場合限定的な数の製品の潜在的または実際のパフォーマンスに大きく依存しており、したがってその製品の一つでも安全性、有効性、収益性に問題があることが判明した場合、大きな影響を受ける可能性があります。バイオテクノロジー企業は、米国食品医薬品局、米国環境保護庁、州および地方政府、ならびにアメリカ国外の規制当局による規制を受けることがあります。製薬企業のリスク製薬業界の企業は、とりわけ、製品およびサービスに対する政府の承認、規制および償還率、製品責任賠償請求、特許の有効期限と保護、競争激化により著しく影響を受ける場合があります。

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協働ロボット

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ロボットは存在感を増しており、その役割は増え続けています。協働ロボットは人と一緒に作業を行なうように設計され、動作を記憶させることが容易なため、労働生産性が向上します。

協働ロボットは従来の産業用ロボットよりも低コストであり、またディープラーニングの力を活用しています。ARKでは、長期的にはすべてのロボットが協働ロボットになっていくと考えています。


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従来の産業用ロボット vs. 協働ロボット


従来のロボット：ソフトウェアコボット：ディープラーニング

産業用ロボットは、2012年に第2版として発行されたISO8373によると、「自動制御され、再プログラム可能で、多目的なマニピュレーターであり、3軸以上でプログラム可能で、1ヵ所に固定して又は移動機能を持って用いられるロボット」と定義されています。

協働ロボット（通称「コボット」）は産業用ロボットの一種であり、人と同じ作業スペースで、人と協同作業が可能なロボットです。

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低下が続くロボット価格

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：データ元：国際連合欧州経済委員会｜国際ロボット連盟｜

ARK Investment Management LLC, 2018Sirkin, Hal, et al. “How Robots Will Redefine Competitiveness.” BCG, 23 Sept. 2015, https://arkinv.st/2VLo0Jt

産業用ロボットの価格低下が続くにつれ、潜在市場は拡大すると考えられます。ARKはBCG（ボストンコンサルティンググループ）の予想などよりも急激な価格低下を見込んでいます。

$133,000

$68,000$45,000

$31,000

$11,000

1995

2005

2010$27,000 $23,000

$2,000

$20,000

$200,000

500,000 5,000,000

単価

産業用ロボットの累積製造台数

産業用ロボットの価格および製造台数（2017年価格）ARK Cost Decline Historic Prices BCG Cost Decline

20172014

2025

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低価格化により需要が増加

産業用ロボットの価格低下を受けて、需要拡大が加速しています。

1999 2002

2010

2009

20152017

10,000

100,000

1,000,000

10,000,000

$10,000$100,000

産業用ロボットの販売台数

産業用ロボットの単価

産業用ロボット需要の価格弾力性1996-2002 2002-2010 2009 2010-2015 2016-2017

BCG予想 2025年単価：$23,000

販売台数：700,000

ARK予想 2025年単価：$11,000

販売台数：340万

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：データ元：国際連合欧州経済委員会｜国際ロボット連盟｜


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協働ロボットの市場は拡大中

出所：｜データ元：ARK Investment Management LLC, 2018 Boston Consulting Group

システムエンジニアリングやプログラミングのコストの高さがネックとなり、産業用ロボットは、自動車産業のように製品を大量生産する企業に限られてきました。コボットは、プログラミングのコストが低下しているほか、従来の産業用ロボットにつきものの安全柵が不要であるため、新しい市場に進出可能となっています。

ハードウェア

27%

周辺設備/安全柵

36%

システムエンジニアリング/

プログラミング 37%

2017

合計380,000台

2012

Auto

Electrical

Metal

Chemical, rubberand plasticsFood

Others合計160,000台

年平均成長率19%

ロボット販売台数の業種別内訳産業用ロボットのコスト内訳

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Software 2.0によって協働ロボットの用途が拡大中

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Robot (2015) Robot (2016) Robot (2018) Human

ピックアンドプレース作業の1時間あたり処理個数

物体操作

ピックアンドプレース

ロボティクスにディープラーニングを適用することで、これまで不可能だったことが可能になりつつあります。

出所：データ元：国際連合欧州経済委員会｜国際ロボット連盟｜


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協働ロボットの市場シェアは拡大中ARKでは、最終的にはすべてのロボットが協働ロボットになっていくと見る


-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

台数

産業用ロボット市場における協働ロボットのシェアTraditional Industrial Robots Collaborative Robots

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 “Financial Results for Q3 2018.” Teradyne, 24 Oct. 2018, https://arkinv.st/2SQm0O6

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産業セクターのリスク当該産業セクターには、航空宇宙・防衛産業、電気工学、機械、専門サービスに関する企業が含まれます。これら産業セクターの企業は、政府による規制、世界情勢、経済状況の変化により影響を受ける可能性があります。さらに、環境破壊、製品責任賠償請求、為替レートの影響を受ける可能性もあります。航空宇宙・防衛産業におけるリスク航空宇宙・防衛産業に属する企業は、その製品やサービスに対する米国（またはその他）の需要に大きく依存しており、政府の規制や支出の変化、経済状況の変化、産業の整理統合によって大きな影響を受ける可能性があります。専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は、経済状況や、マーケティング、ビジネス、テクノロジー、その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により、重大な影響を受ける可能性があります。専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており、その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす可能性があります。専門サービス市場への参入障壁は比較的低く、新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く、価格競争や市場シェアを失うことにより、専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。 ITセクターのリスク当該ITセクターには、インターネットのソフトウェアおよびサービス、ハードウェアおよびストレージ周辺機器、電子機器およびコンポーネンツ、半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます。IT企業は国内外で熾烈な競争に直面しており、それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります。これらの企業には、限定的な生産ライン、市場、財務資源、または人的リソースしかない場合があります。またIT企業のプロダクトは。技術開発や新製品の頻繁な導入、予測不可能な成長率の変化および有資格者の人材サービス競争などにより、品質の急速な劣化に直面する可能性があります。新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗、もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより、企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります。ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く、特許、著作権、商標権が保護されないことなどが集積性に悪影響を及ぼす可能性があります。


当資料は、投資家教育および【ロボット】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【ロボット】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。



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最終用途部品の3Dプリンティング

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3Dプリンティングは、大きな塊の一部を削ったり、鋳型を使ったりするのではなく、一層一層、積層して造形する製造方法です。

その3Dプリンティングにより、従来の製造方法の何分の1かのコストで、設計から製造までの期間の大幅短縮、設計者の役割の拡大、斬新な構造と製造に伴なう廃棄物削減を両立する製品の製造が実現しています。

ARKでは、3Dプリンティングが製造業に大変革をもたらすと考えます。


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ARKでは、3Dプリンティングの潜在市場を3カテゴリーに分けています。そのなかで最も有望なのが「最終用途部品」です。

伝統的製造業に大変革をもたらす見通し


1. プロトタイプ 2. 金型 3. 最終用途部品

試作部品を早く安価に作成製造プロセスを合理化する部品を作成

最終製品用の部品を製造

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3Dプリンティングがもたらす様々な利点

出所：｜画像ソース：ARK Investment Management LLC, 2018 “Additive Manufacturing, Design Method for Critical Structural Steel Elements.” Arup, https://arkinv.st/2AyPj0u

• 設計から製造までの期間短縮

• 設計者の役割が拡大

• 製造に伴なう廃棄物削減

• 斬新な構造の実現

• 製造コストの大幅削減

• 機械学習で生成された構造の製造

伝統的な製造 3Dプリンティング 3Dプリンティング＋機械学習

これらの部品は同一の重量耐性を有します。左の伝統的な製造方法による部品と比べると、右の3Dプリンティングによる部品の重量は75％軽く、大きさも半分です。

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ARKの調査では、3Dプリンティングの次の対象分野は、最終ユーザーに対する製品です。

3Dプリンティングはまだ初期段階

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜｜ARK Investment Management LLC, 2018 McKinsey Stratasys, “3D Printing History.” AV Plastics, 14 June 2018, https://arkinv.st/2TC57H1

3Dプリンティングの潜在市場規模および現在の浸透度

初めて導入した時期

125億ドル 300億ドル 4,900億ドル

1980年代 1990年代 2000年代初期

市場規模

現在の普及率 40-50% 6% 1%

プロトタイプ金型最終用途部品

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事例1：先進型ターボプロップ・エンジン（ATP）1

• 部品数を855からわずか12に削減• 燃料消費を20％削減• 重量を5％削減• テスト期間を半分の6ヵ月に短縮

事例2：Genxエンジンの金属製ブラケット2

• 20の部品をまとめて1つの部品に• 製造にともなう廃棄物を90％削減• 重量を10％削減• 新部品の方が製造コストが低い

航空・宇宙産業に浸透しつつある3Dプリンティング

出所：[1]Ehteshami, Mohammad. “GE Additive Oppenheimer Annual Industrial Conference .” GE.com, 9 May 2017, https://arkinv.st/2seDOXp[2] GE Aviation, 2018, https://www.geaviation.com/bga/engines/ge-catalyst

ARKの試算によると、航空機分野の潜在市場における3Dプリンティングの浸透率は1％にとどまります。航空・宇宙関連企業は、総利益率が10～20％であることから、3Dプリンティングを採用する大きなインセンティブがあります。

航空機は、より多くの乗客・貨物をのせ、より長い距離を、より短時間で、

より安価に航行可能v

Boeing社の試算によると、3Dプリンティングにより航空機1機あたり

200~300万ドルのコスト削減が可能v

3Dプリンティングで製造された部品

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急成長が見込まれる最終用途部品市場、宇宙でも普及へ

上記の予測は、限定的なものであり、その信頼性を保証するものではありません。出所：｜ARK Investment Management LLC, 2018 UCS Satellite Database, https://arkinv.st/2Fptsff[1] Pappalardo, Joe, “Lockheed Martin Is 3D-Printing Giant Titanium Space Parts”, Popular Mechanics, Jul 12, 2018, https://arkinv.st/2sgniGp

地球上での3Dプリンティング• ロケットや人工衛星、アンテナのコスト低下のおかげで新宇宙時代が訪れつつあります。

• Lockheed Martin社は、3Dプリンティングによって半分の期間およびコストで人工衛星を製造できるようになるとみています。1

1,700+

23,000+

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Active Satellites Today Planned LEO & MEO Constellations

人工衛星数

現在稼働中の人口衛星数と

今後5-10年で稼動予定の人工衛星数

宇宙での3Dプリンティング• 現在、宇宙への物体の打ち上げにかかるコストはペイロード（搭載重量）1ポンドあたり10,000ドルです。

• 今後、地球から持ってきた素材や火星で採掘された素材を用いて、地球軌道上で3Dプリンティングによる部品製造が行なわれる可能性があります。

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ARKの調査によると、3Dプリンティング市場は2023年までに10倍超の940億ドルに拡大する可能性



$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

2017 CreditSuisse

Earnst &Young

MorganStanley

AT Kearney LuxResearch

IDC Wohlers ARK McKinsey

世界の3Dプリンティング市場

（予想期間：2020～2025年）

十億ドル$500

.

.

.

2025年までに120億ドル


2020年までに130～210億ドル


2025年までに1,800～4,900億ドル




70億ドル2020年までに

120億ドル

2013 2014 2015 20132016 2017 2018 2018 2018予想の最終更新年

ARKInvest

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産業セクターのリスク当該産業セクターには、航空宇宙・防衛産業、電気工学、機械、専門サービスに関する企業が含まれます。これら産業セクターの企業は、政府による規制、世界情勢、経済状況の変化により影響を受ける可能性があります。さらに、環境破壊、製品責任賠償請求、為替レートの影響を受ける可能性もあります。航空宇宙・防衛産業におけるリスク航空宇宙・防衛産業に属する企業は、その製品やサービスに対する米国（またはその他）の需要に大きく依存しており、政府の規制や支出の変化、経済状況の変化、産業の整理統合によって大きな影響を受ける可能性があります。専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は、経済状況や、マーケティング、ビジネス、テクノロジー、その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により、重大な影響を受ける可能性があります。専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており、その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす可能性があります。専門サービス市場への参入障壁は比較的低く、新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く、価格競争や市場シェアを失うことにより、専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。機械産業のリスク機械産業は、雇用、経済成長、金利などの一般的な経済動向に大きく左右されます。消費者心理や消費の変化、個々の企業の収益性や金利、海外企業との競争などのより広範な要因に影響を受ける、設備投資水準、商品価格、技術劣化、労働関係法、政府規制と財政支出、輸入規制、世界規模での競争などが関係します。ソフトウェア業界のリスクソフトウェア業界は、熾烈な競争、価格競争、技術革新、既存製品の陳腐化によって大きな影響を受ける可能性があります。ソフトウェア業界の各企業は価格競争、新規市場参入、市場シェアをめぐる競争や加速する開発速度による製品サイクルの短期化、限定的な利益や利益率の低下といった厳しい競争圧力にさらされており、さらに新しいサービスの開発、設備投資の必要性、既存の技術が消費者や企業に受け入れられなくなる可能性や急速に時代遅れになる等のリスクに直面しています。また特許取得はソフトウェア業界における多くの企業の成功にとって不可欠であり、とりわけ特許取得（取得できない場合も含む）費用、特許侵害訴訟のための費用、プロダクトの特許の喪失（価格設定に対する圧力を著しく高め、当該製品の収益性を著しく低下させる可能性がある）などは収益性に大きな影響を及ぼします。さらに、多くのソフトウェア業界の企業には限られた運用履歴しかなく、このような企業の価格は歴史的に、特に短期的に他の証券よりも不安定となる傾向があります。



当資料は、投資家教育および【3Dプリンティング】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【3Dプリンティング】に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください。

• 産業セクターのリスク• 機械産業のリスク• ソフトウェア業界のリスク

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