BMA: CAPITULO 4

VALORIZACION DE BONOS Y ACCIONES ORDINARIAS

4.1 Usando la formulación del valor actual para valorar bonos.

Un bono es una deuda largo plazo. El inverso r del bono recibirá hasta el momento de la amortización, el pago de intereses (cantidad fija) en cada periodo y al final recuperará el valor nominal del bono (principal).En último pago se entrega el principal + interés de último periodo.

Ejemplo:

Principal: 100 (Valor Nominal) Periodo: Enero 2004-Enero 2010 Intereses: 5,375% Último Periodo: Intereses + Principal Intereses similares en mercado para bonos: 3,8%

FLUJO CAJA

2005 2006 2007 2008 2009 2010

5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375VALOR ACTUAL

2005 2006 2007 2008 2009 20105,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =108.311,038 (1,038)^2 (1,038)^3 (1,038)^4 (1,038)^5 (1,038)^6

Con este valor actual podemos decir que el valor del bono a un 5,375% de interés vale un 108,31%Si no supiésemos la tasa de interés de descuento, y sabiendo el resto, deberíamos calcular:

VALOR ACTUAL2005 2006 2007 2008 2009 2010

5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =108.311 + r (1+r)^2 (1+r)^3 (1+r)^4 (1+r)^5 (1+r)^6

Que nos daría un 3,8%. Hemos considerado la tasa plana en el tiempo, capítulos futuros veremos derivaciones con tasas cambiantes en el tiempo.

Si la tasa de interés que ocupamos de descuento, varía (en forma igual para todos los periodos), entonces el valor del bono debería cambiar (ver tabla con tasa de 2 y 10%). Esto ocurre por ejemplo para bonos a 6 años de un país como Alemania en que en los últimos 30 años la tasa ha variado entre 3,2% a 11,2% según ciclo económico. El efecto es mayor a mayor periodo tomado.

VALOR ACTUALAÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =118,91,02 (1,02)^2 (1,02)^3 (1,02)^4 (1,02)^5 (1,02)^6

VALOR ACTUALAÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =79,861,1 (1,1)^2 (1,1)^3 (1,1)^4 (1,1)^5 (1,1)^6

En bonos de EEUU es lo mismo, solo que lo expresan en valores semestrales, por lo cual se debe dividir la tasa/2 para ver flujos.

4.2 Como se negocian las acciones ordinarias

GE cuenta con 10.000 millones de acciones en 4 millones de accionistas. Si GE necesita $ emite acciones (Mercado Primario) o pide prestado. Las transacciones de acciones en bolsa que generalmente vemos, es el Mercado Secundario. Los mercados más grandes son el NYSE que actúa como subasta de acciones y el NASDAQ, bolsa electrónica.

4.3 Como se valoran las acciones ordinarias

En resumen, si vemos los flujos de acciones, el valor de la acción debería ser:

Valor Actual VA (acción) = VA (dividendos futuros)

Si la acción se vende, y es lo que uno espera, que tenga además una ganancia de capital, debemos considerar que el precio inicial o P0 es igual a:

P0 = ∑ DIVt + PH

(1+r)^t (1+r)^H

El mercado se regula con estas evaluaciones, me refiero a que si una acción X mostrara precios bajo o sobre su valoración correcta, el mercado inmediatamente compraría (en caso que laacción estuviese barata) o vendería en caso contrario, hasta llegar a equilibrio.

Lo que es el valor presente de los dividendos futuros a una tasa similar al instrumento, por un periodo t, más el valor presente del precio de venta en el periodo H.

Viendo tabla 4.1 podemos sacar como conclusión que a un plazo infinito, la formula nos lleva a:

P0 = ∑ DIVt

(1+r)^t

4.4 Estimación del coste de capital propio

Partimos con la consideración de que los dividendos pueden aumentar a una tasa g de crecimiento perpetuo, así llegamos a :

P0 = DIV 1 r-g

r = DIV 1 + gP0

r debe ser mayor que g. Entonces el tipo de interés de capitalización del mercado, es igual a la rentabilidad por dividendos (DIV1/P0) ,mas el punto por crecimiento permanente.

A continuación se menciona un ejemplo donde nos da a entender el concepto de coste de capital propio (r) que muestra la rentabilidad “justa” en el mercado. En empresas maduras y con flujos estables, el cálculo según flujo de caja muestra mejores resultados (mas ajustados)

Ver los crecimientos g, son bastante complicados, y especialistas pueden ayudar con estimaciones que por lo general son a mediano-corto plazo.

Otra herramienta para estimar un crecimiento en largo plazo, es considerar ratio de distribución de dividendos (pay out), ratio entre dividendos y beneficios por acción BPA.

Coeficiente de Reinversión = 1 – Coeficiente Reparto de Beneficios=1 – DIV/BPA

Luego, tenemos : ROE = BPA/Valor Contable de acción.

g = coeficiente de reinversión x ROE

Finalmente se ocupa la formula:

r = DIV 1 + gP0

La regla de un crecimiento estable en el tiempo es una regla práctica, no más que eso.

Una estimación de grupos de empresas puede mejorar la estimación.

Tampoco ocupar la formula con empresas con muy alto crecimiento, ya que esas tasas probablemente no se mantengan en el tiempo,

El problema muestra que las tasas de crecimiento no son estables. Por ejemplo pueden ser muy altas después de un ciclo de bajos beneficios para los accionistas, etc.

Para evaluación de empresas en distintos periodos, con crecimientos cambiantes, una alternativa es tomar 2 o mas etapas. O sea, sacar el valor actual del precio de un primer periodo a una tasa, y luego continuar con siguientes periodos con tasas estimadas.

4.5 Relación entre precio de la acción y beneficio por acción

Existen 2 tipos de acciones:

De crecimiento: lo importante es obtener ganancias de capital

De Renta: Lo importante son los dividendos.

En el primer caso la valoración de la acción esta dada por el flujo futuro de dividendos.

En el segundo caso se debe considerar P0 = BPA1/r + VAOC (Valor actual de oportunidades de crecimiento). En este caso los dividendos no se entregaron, por ejemplo en un primer periodo de manera de reinvertirlo para lograr beneficios futuros. En el ejemplo de libro el VPOC compensa la pérdida del primer periodo, ya que en este periodo NO se entregó dividendos.

Finalmente con esta fórmula de:

P0 = BPA1/r + VAOC

Podemos decir que una empresa es de crecimiento, no porque tenga un crecimiento X cada año, sino que porque gran parte del valor de su acción está dado por las VAOC.

En el libro hay un ejemplo, donde con el 44% se cataloga la empresa como de crecimiento.

RECOMENDACIÓN

LEER ESTE RESUMEN + RESUMEN DE LIBRO +EJEMPLOS

CASI TODO EL CAPITULO SE REFIERE A CALCULO DE FLUJOS PARA VALORIZACION, COMENZANDO POR BONOS Y TERMINANDO EN ACCIONES.