La newsletter

de la

Universidad

del CEMA

Año 7 / Nº 31, Marzo2002 c-mail

c-mail es una publicación de la Universidad del CEMA. Editor responsable (?): Ricardo Tappatá (MAE'85) Co-o-oordinación: Cynthia Wilner. Se autoriza su reproducción citando la fuente. Avda. Córdoba 374 (C1054AAP) Capital Federal, Rep Argentina. Tel. (541)4314-2269 Fax (541)4314-1654. E-mail: cmail@cema.edu.ar Internet: http://www.cema.edu.ar

AGENDACiclo de Seminarios de Análisis

EconómicoLos seminarios se realizan en la Sede Central de laUniversidad a las 12.00 hs.MARZO22- Juan Carlos De Pablo (Depabloconsult):Economía con desconfianza infinita.ABRIL5- Meir Zylberberg (Consultor): La reforma fis-cal de la década del 30: predicciones y conse-cuencias

Ciclo de Seminarios de NegociosLos seminarios se realizan en la Sede Central de laUniversidad a las 19.00 hs.MARZO20- Dina Sznirer (UCEMA): La gestion del ca-pital intelectual en la empresa orientada aresultados: gestion por competencias.

CALENDARIO ACADÉMICO 2002PostgradosInicio de Clases: 18 de marzoPrimer Trimestre: 18 de marzo al 7 de junioSegundo Trimestre: 18 de junio al 6 de sep-tiembre Tercer Trimestre: 16 de septiembre al 6 de di-ciembre GradoInicio de Clases: 18 de marzo Primer Semestre: 18 de marzo al 19 de julioSegundo Semestre: 5 de agosto al 6 de di-ciembre

¿Quién se ha llevado mi queso?Desde este número de c-mail, los lectores encontra-rán un �insert� dentro de la publicación. Se trata de�DDP IInforma�, La newsletter del Departamentode Desarrollo Profesional de la UCEMA.Si al abrir la c-mail no lo encuentran... ¡ ¡ R E-CLÁMENLO! ! Contiene información valiosa so-bre oportunidades de trabajo, intercambio, pa-santías y otras actividades del DDP,exclusiva ppara aalumnos yy ggraduados dde lla UUCEMA.

La Eastern Finance Association (EFA) de los EEUU realizará su AnnualMeeting entre el 10 y el 13 de Abril, en Baltimore, Maryland. El único latinoamericano

que participará del evento será el profesor de la UCEMA Rodolfo Apreda. El comité aca-démico de la EFA le ha solicitado al profesor Apreda que sea Chairman de la sesión 6-

4, dedicada a Emerging Markets and Growth, y discussant de uno de los papers que sepresentarán en la sesión 11-3 (Bond Pricing and Refunding). El paper con el que Apredarepresentará a la UCEMA es un nuevo enfoque, basado en anillos y álgebras de conjun-

tos de información, para el tratamiento de la microestructura de los mercados ycostos transaccionales.

DOCTORADO EN DIRECCION DE EMPRESASContinuando con el desafío de integración de los ciclos académicos en las distin-tas disciplinas, la UCEMA suma a su oferta académica el Doctorado en Direcciónde Empresas. Esta carrera consiste en estudios superiores que tienden a promover

las actividades de investigación y su interacción con la do-cencia, brindándole a los alumnos conocimientos, metodolo-gías y teorías modernas para contribuir al desarrollo científi-co, tecnológico y cultural.Podrán ingresar al doctorado todos los graduados en la Maes-tría en Dirección de Empresas de la UCEMA (MADE), quie-nes deberán aprobar además dos seminarios obligatorios ycuatro cursos optativos. Uno de los seminarios será de Eticay Negocios y el otro de Epistemología y Metodología de laInvestigación. Los cursos optativos serán elegidos entre losque el Departamento de Doctorado en Dirección de Empre-sas ofrezca todos los años. Finalmente, deberá aprobarse unatesis doctoral. Existe también la posibilidad de aceptar alum-nos provenientes de posgrados afines de otras universidadesreconocidas, para lo cual el Director del Doctorado podráaprobar un plan de estudios personalizado que tendrá comobase el plan estructurado.

Graduados for exportMarina Halac y Guillermo Noguera (ambosLIE’01) se van a trabajar comoresearch assistants alBanco Mundial, en Washington.

¡¡Buena Suerte!!

En el artículo Sobre el Premio Nobel, autos usados y políticos, de SergioPernice, la cifra �1/2�, que representaba una probabilidad, se pesifi-có y apareció impresa erróneamente como la letra griega �omega�.Pedimos disculpas a los lectores dado que el error sin duda compli-có la comprensión del texto.

fe deratas

pura sobre ventas iniciales y renovación, bonus por continuidad deventas, comisión por logro de objetivos y pago de capacitación, via-jes y convención anual.

El gráfico adjunto muestra la distribución de frecuencias de produc-tividad de ambos grupos de trabajadores. Podemos señalar lo si-guiente:� Ambas distribuciones son fuertemente asimétricas. El grueso (en-tre 2/3 y 3/4) de los trabajadores tiene productividades de como má-ximo dos pólizas vendidas por mes; sin embargo, para ambas cate-gorías hay individuos con productividades considerablemente supe-riores.� El promedio de pólizas vendidas por mes es de 1.33 para los agen-tes propios, y de 1.88 para los agentes independientes. La diferen-cia es entonces 41% en favor de estos últimos. Este podría ser en-tonces el impacto de pasar de un sistema con remuneración �mixta�(fija y variable) a uno con remuneración sólo variable.

Los diferenciales de productividad dentro de cada categoría de tra-bajadores puede deberse tanto a diferencias de incentivos como deproductividad innata de los individuos. También puede argumentar-se que el 41% de diferencia entre ambas categorías de trabajado-res no se debe sólo a diferencias en el sistema de compensación,sino a que los individuos más hábiles eligen el sistema de compen-sación en el que la relación resultado - ingresos es más estrecha(el sistema de agente independiente).

Las evidencias anteriores sugieren que a mayor retribución variablemayor nivel de ventas. ¿Por qué entonces una organización elige te-ner vendedores cuya retribución es parcialmente fija? Los datosque dieron lugar al gráfico también sugieren que la calidad delas ventas de los agentes parcialmente a sueldo es mayor quela de los agentes que reciben sólo comisión. En el caso analiza-do, �calidad� se define a través de medidas tales como persistenciaen el tiempo de pólizas y nivel de siniestralidad. Este hallazgo resul-ta interesante, ya que concuerda con literatura reciente de incenti-vos: el �pago por resultados� puede inducir (cuando el �resultado� semide en forma imperfecta) a comportamientos no deseados.

Resumiendo: el problema de diseño de incentivos óptimos, así co-mo también el de selección de individuos para cubrir cargos, debe-ría merecer especial atención por parte de los interesados en la pro-ductividad y performance de las empresas, si se quiere evitar efec-tos no deseados.(*) MADE�2001 (**) Profesor UCEMA

onocer los determinantes de la productividad humana im-plica un desafío de primer orden. Muchos son los factoresque influyen sobre ella; el capital humano y el físico (com-putadoras, máquinas) son los que con mayor frecuencia se

cita como importantes. Resulta claro, sin embargo, que la productivi-dad depende (y mucho) de los incentivos que los individuos enfren-tan, así como también de la �calidad� (en sentido amplio) de la in-teracción humana que se genera en el lugar de trabajo. El proble-ma de la productividad humana resulta central para la empresa y pa-ra la economía en su conjunto. En gran medida, el problema actualde nuestro país es consecuencia de políticas que frenen la producti-vidad de distintos tipos de trabajadores. Una baja productividad esuna receta cierta para el fracaso a nivel de empresa, y para pobrezay frustración social a nivel del país en su conjunto.

Incentivos vs. habilidadesUn aspecto interesante a analizar es qué importancia tienen - en laproductividad de una categoría relativamente homogénea de traba-jadores - los incentivos, por un lado, y las habilidades, por otro. Si pe-queñas diferencias en incentivos resultan en grandes diferencias deperformance, el problema más importante no es la selección de quie-nes formarán parte del grupo de trabajo, sino de cómo se diseñaráun �paquete� de incentivos adecuado para éstos. Según este esque-ma de razonamiento, los trabajadores son relativamente homogé-neos; la diferencia en su performance radica en los premios y casti-gos que reciben. Por el contrario, puede también postularse la hipó-tesis de que un mismo sistema de incentivos resulta en diferenciasde productividad, dependiendo ésta de las características innatas yadquiridas (educación y experiencia) de los agentes. El problemaaquí no es entonces �hacer sintonía fina� con sistemas de incentivos,sino más bien tener montados procesos de selección para lograr quecada puesto sea ocupado por el individuo cuyas características me-jor se adaptan a éste.

Un caso realUn trabajo que completamos recientemente permite explorar losconceptos planteados. Se analizó el caso de 360 vendedores de pó-lizas de seguros. Unos 150 de éstos eran agentes propios; es de-cir, empleados en relación de dependencia que cobran una remune-ración fija mensual, y distintos tipos de comisión y beneficios por pó-liza vendida. El resto de los casos (unos 210) eran agentes inde-pendientes. La remuneración de estos últimos es fundamentalmen-te variable: no cobran sueldo fijo sino sólo comisiones por ventasrealizadas. El monto de estas comisiones varía entre el 50 y casi el100% de la prima del primer año. Las comisiones incluyen comisión

C

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por Andrea Viejo (*) y Marcos Gallacher(**)

Productividad humanaen organizaciones

3

GraduadosPablo Albina (MDB�96) de AFJP Nación a SchrodersMildesa Investment ManagementAquiles Almansi (MAE�81) de Invesco SA a CitigroupAsset Management ArgentinaLucía Argüelles (LIE�01) de Argüelles y Asociados -Estudio de Abogados a Ernst and Young Intl.Leandro Colosqui (MAF�97) de Enron a OptiGlobeDiego Dimentstein (MADE�01) de Web Technologies aCMG Wireless Data SolutionsLiliana Dure Ortiz (MADE�99) de Estudio Eguia & Asoc.a MARUBA SCAMariano Freysselinard (MADE�97) de Impsat FiberNetwork Inc. a AT&T ArgentinaGustavo Herrero (MADE�96) de Resorts del Oeste SA aHoteles Accor de Argentina SAJuliana Jalón (MADE�01) de Citibank NA a Citigroup Norberto Llorca (MADE�96) de Russell ReynoldsAssociates a IntelienPaula Lombardi (MADE�01) de Fritz de Argentina SA aConsultora independienteMartín Molinari (LIDE�01) de ING Bank a UCEMAJulián Odoriz (MDB�98) de Banco Societe Generale aIngeniería y Computación SAViviana Suárez (MADE�00) de Cadbury Stani SA a ShellCAPSAPablo Torretta (MDB�98) de Banco Río-SantanderInvestment a Estudio Beccar VarelaAlumnosCarlos Barsky (MADE) de CloverPlast-Pigsa a Cruz del SurFernanda Copelli (MADE) de ImpsatSA a AT&T ArgentinaMaximiliano Cueto (MAG) de HSBCLa Buenos Aires Seguros a CargillSACIEmma Fontanet (MADE) de Mercosur.com aMinisterio de Economia - SePyMEAlejandro Hanuch (MADE) de Collectivemind INC. aHSBC de Argentina SAMatías Lamarre (MADE) de FMC SA a Relmó SAFernando Lenga (MADE) de Pepsi Cola a Gancia

ahora?

IMPORTANTE: Quienes deseen dar a conocer sus novedadeslaborales a través de esta sección deberán ingresar los cambiosy actualizaciones en el Libro de CV en nuestra página web(www.cema.edu.ar). De este modo, la información ingresa direc-tamente al sistema de la UCEMA.

Diseñados para aquellos profesionalesque, dada su restricción de tiempo, no les

resulta posible realizar estudios formales en las áreas específicasde cada programa. La duración de los programas es de 20 reunio-nes, organizadas en dos clases semanales de dos horas y mediade duración, en el horario de 18.30 a 21.00 hs. En todos ellos seotorgará Certificado de Asistencia a los participantes que hayanconcurrido a un mínimo de 15 clases.

PE en FINANZAS DE EMPRESAS(del 26/3 al 4/6/02)

Para una comprensión profunda y rigurosa de los distintos tópicosrelevantes a los fines de delinear la estrategia financiera de la em-presa. Martes y jueves. Los módulos y profesores del programason los siguientes:1) Estructura de Capital y Política de Dividendos - Edgardo E. Zablotsky; 2) Análi-sis Práctico de Estrategias de Financiamiento en la Argentina - Gustavo Eglez; 3)Evaluación del Riesgo Crediticio - Diana Mondino; 4) Claves para el Acceso al Mer-cado Norteamericano de Capitales - Carlos Olivieri; 5) Herramientas para la Valua-ción de Proyectos - José Pablo Dapena; 6) Análisis de Proyectos de Inversión. Es-tudio de Casos - Marcelo Elbaum; 7) Valuación de Empresas - Javier Corti; 8) Op-ciones Reales. Valuación de Decisiones Estratégicas - Ricardo Schefer; 9) Aspec-tos Legales de las Finanzas Corporativas - Carlos Marcelo Villegas; 10) Conflictosde Interés entre Accionistas, Acreedores y Gerentes - Rodolfo Apreda.

PE en MERCADO DE CAPITALES(del 25/3 al 5/6/02)

Para una comprensión profunda y rigurosa de los distintos tópicosrelevantes para los participantes del mercado de capitales argenti-no. Lunes y miércoles. Los módulos y profesores del programa sonlos siguientes:1) Análisis de la Cartera de Inversión - Edgardo Zablotsky; 2) Administración deCarteras - Ricardo Schefer; 3) Bonos - Marcelo Elbaum; 4) Aspectos Legales delMercado de Capitales - Javier Firpo; 5) Forwards y Futuros - Fabián Bellettieri yLuis Brunelli; 6) Opciones y Swaps - Roberto Zorgno; 7) Productos Financieros De-rivados en Perspectiva - Aquiles Almansi; 8) Securitización. Asset-backed Securi-ties - Saúl Feilbogen9) Ingeniería Financiera. Risk Management - Sergio Pernice;10) Negocios en el Mercado de Capitales - Adrián Guisarri.

PE en DIRECCION DE EMPRESAS(del 26/3 al 4/6/02)

Para una comprensión profunda y rigurosa de los distintos tópicosrelevantes a los fines de delinear la estrategia competitiva de la em-presa. Martes y jueves. Los módulos y profesores del programason los siguientes:1) Gestión de Marketing - Pablo Raies; 2) Gestión de Recursos Humanos - DinaSznirer; 3) Gestión Financiera - Guillermo Lopez Dumrauf; 4) Aspectos Impositivosy Previsionales de la Gestión Empresaria - Mario Volman; 5) Valuación de Oportu-nidades de Negocios - Horacio Roura; 6) Nuevas Economías - José Pablo Dape-na; 7) Diseño de la Estrategia Competitiva de la Empresa - Germán Coloma; 8) Di-rección Estratégica de la Mediana y Gran Empresa - Alejandra Falco; 9) DirecciónEstratégica de Empresas Familiares - Ernesto Barugel.

PE en TECNOLOGÍAS INFORMÁTICAS PARA EL CAMBIO(del 25/3 al 3/6/02)

Para una comprensión profunda y rigurosa de los distintos tópicosrelevantes para aplicar dichas tecnologías a proyectos de cambio enempresas. Lunes y miércoles. Los módulos y profesores del pro-grama son los siguientes:1) Metodología para el Desarrollo de Proyectos Informáticos - Horacio Maglione; 2)Tecnologías de Hardware y Software - Juan Manuel Calvo; 3) Bases de Datos - Ni-colás Di Masso; 4) Redes de Comunicación - Pablo Cingolani; 5) Redes Corpora-tivas - Gabriel Forenza; 6) Seguridad Informática - Pablo Cingolani; 7) Implemen-tación de Proyectos de Sistemas - Horacio Maglione; 8) Gestión de Proyectos In-formáticos - Nicolás Di Masso; 9) Sistemas para Empresas - Alejandro Bokser; 10)Manejo de Sistemas de Información - Juan Manuel Calvo; 11) Perspectiva Tecno-lógica y Casos Reales - Ricardo D. Pantazis.

Informes e inscripción:www.cema.edu.ar o ejecutivos@cema.edu.ar

Próxima graduación

El 16 y 17 de mayo, en el Hotel Panamericano, másde 490 nuevos graduados de la UCEMA recibirán susdiplomas. El jueves 16 será el turno de parte de losMADE y el viernes 17 se entregarán los diplomas alos graduados del MAG, MDB, MACE, LIC, MAE, MAF(todas las orientaciones) y MADE.

¿Dón

de e

stán

c-mail «La newsletter de la Universidad del CEMA», Marzo 2002

PE ProgramasEjecutivos

4 c-mail «La newsletter de la Universidad del CEMA», Marzo 2002

¿Por qué alguien como vos, a quien le gustala política, se mudó a las relaciones interna-cionales?Primero aclaro que yo en realidad empecé aestudiar química en la UBA. Fueron tres añosy mi padre, que es ingeniero, estaba contentí-simo. Cuando le dije que cambiaba a cienciapolítica se disgustó muchísimo, porque segúnél ésta era una �carrera hobby� y dijo que nopensaba ayudarme para mantenerme. Puedodecir con orgullo que eso nunca fue necesario,porque siempre tuve trabajo vinculado a laciencia política. Además, ahora él está muycontento con mi profesión. ¿Por qué relacionesinternacionales (RRII)? Porque siempre megustó mucho la historia internacional. Mien-tras estudiaba también dicté historia modernay contemporánea en la secundaria, que se cen-tra especialmente en relaciones entre estados.De ahí mi gusto por las relaciones internacio-nales. Sin embargo, en esa época la carrera deRRII no era bien vista. Se la consideraba algosoft y superficial. Particularmente porquequienes optaban por ella lo que en realidadbuscaban era ingresar en el servicio exteriorpara hacer turismo en el extranjero. Además,como estudiante tuve malos profesores deRRII. Luego la disciplina creció muchísimo encontenidos, mientras la ciencia política cambiópoco. Me dí cuenta de eso cuando llegué aEE.UU. Allí conocí a un profesor fantástico,Glenn Snyder, y su programa y el material delectura me fascinaron.¿Pero vos dirías que la política interna de unpaís está determinada por su política exterior,o por lo que ocurre en el mundo? Por ejem-plo: hay quien dice que lo que conocemos co-mo democracia desde el �83 es una simpleconsecuencia de la guerra de Malvinas...No, en el caso de Malvinas, la guerra lo que hi-zo fue acelerar el proceso de caída del régimenmilitar. Es más, uno podría decir que la guerrafue un producto de la dinámica interna del ré-gimen militar argentino. Cuando Viola sucedea Videla abre el diálogo con la Multipartidaria,buscando una salida política al régimen. Elsector duro se opone, y en diciembre del �81

asume Galtieri. Laidea era crear �un par-tido militar que gane laselecciones�. Ahora bien:todo proceso político tienecausas y efectos in-ternos y exter-nos. Segúnel eventohay máspeso de unoo de otro;también hayefectos de con-tagio y la políticainterna genera he-chos externos. El ca-so Malvinas puede servisto así.Pero en un país sub-desarrollado, periféri-co, ¿los sucesos inter-nacionales no sonmás determinantesque en los países cen-trales?Depende del país periférico,de su ubicación... pero no ca-be duda que ningún país puededejar de tener en cuenta el con-texto internacional...Te lo pregunto porque Carlos Escudé (ver c-mail n°28, julio�01) sostiene aquello de la�irrelevancia radical de la Argentina en elmundo�...Lo importante de lo que Carlos dice es que losargentinos nunca entendieron ese hecho. Esees su gran aporte: somos un país subdesarro-llado, irrelevante, tenemos límites, no pode-mos actuar libremente, y debemos pensar enalternativas dentro de ese marco de restriccio-nes... Pero todos los países tienen límites...Holanda ajusta su política a los lineamientosde la Unión Europea. Lo mismo hacen los paí-ses de la �periferia� de Europa. Sólo EEUU, yrecién ahora, está actuando como una suerte de�caballo desbocado�.

¿Y eso es malo?Yo creo que se está volviendo peligroso siBush decide llevar la guerra a Irak.¿Por qué?Puede haber un recrudecimiento de atenta-dos... podría estallar un arma nuclear... Si bienpara eso hay que tener capacidad no sólo deproducirla sino de transportarla y hacerla deto-nar. Pero puede pasar. Lo novedoso de la si-tuación internacional actual es la incerti-dumbre.El proceso de globalización ahora incluyetambién a la guerra... ¿Estás diciendo que laglobalización produce incertidumbre? Por-que individualmente aumenta mi incertidum-bre cuando tengo que competir con profesio-nales de todo el mundo, pero disminuye en

Alejandro Corbachoes Lic. en Ciencia Política por la Univ. del Salvador, hizo sumaestría en la misma disciplina en la Univ. of North Caroli-

na at Chapel Hill y es PhD Candidate de la Univ. de Connec-ticut. Inició su carrera docente en la Univ. del Salvador y en la UBA;

más recientemente dictó clases en la Univ. de San Andrés y aho-ra en la UCEMA, en la que enseña Relaciones Interna-cionales (su especialidad) y en el 1er. Semestrede este año dictará también Lógica y Meto-dología de la Ciencia. Está muy preocu-pado por la Argentina.

t a n t olas re-

glas dej u e g o

son las in-ternacionales,

que son más cla-ras que las de un

país en broma comoArgentina...

La globalización trajo incer-tidumbre porque cambió las re-

glas internacionales que estuvieronvigentes por 50 años. El fin de la Guerra

Fría generó un nuevo escenario que se deno-minó post-guerra fría. Hoy ya se habla de la�post-post-guerra fría�. Luego de diez años deglobalización ya se sabe qué es la globaliza-ción. En ese sentido, la incertidumbre ha dis-minuido. Empieza a entenderse cuáles son lasreglas. El problema es que el atentado del 11de septiembre y la guerra en que se embarcaEEUU con el apoyo de occidente genera incer-tidumbre porque se trata de un nuevo tipo deguerra, de la cual no se sabe el alcance quepueda tener. Ahora también empieza a haberciertas dudas o vacilaciones de los aliados an-te la estrategia de seguir invadiendo países queestán en la lista de sospechosos de proteger ac-tividades terroristas. ¿Puede EEUU actuar ensolitario? Desde el punto de vista del poderreal sí, pero no según las reglas de la conviven-

cia internacional. Entonces, volviendo al temaanterior, cuanto más periférico sos, cuanto me-nos poder tenés, estás sujeto a mayores limita-ciones. Lo importante es que tenés que ade-cuar tu política nacional a esas restricciones.El gobierno sandinista nicaragüense al princi-pio no tomó nota de la existencia de EEUU.Pero estos estaban ahí aunque a ellos no lesgustara. Precisamente, lo que señala Escudé esque Argentina no tuvo en cuenta las restriccio-nes y el contexto internacional, y pensó que sepodía cortar sola sin sufrir consecuencias....parece que no aprendemos...No. No hemos aprendido.Esto de vitorear el no pago de la deuda...Es una tragedia. Yo intento explicarlo por elcontexto en que se hizo: varios años sin encon-trar salidas y continuar pagando sin saber bienpara qué, porque el mundo ya te considerabaen default desde hacía muchos meses... A lomejor alguno festejó porque se estaba cam-biando el gobierno y había nuevas expectati-vas favorables... Lamentablemente, pensá queen este país hoy tenés una publicidad de un li-bro sobre Rosas, de Pacho O�donnell, que di-ce �no pagó la deuda externa, repudió a lasgrandes potencias...�. Ese es el argumento deventa y el libro efectivamente se vende... Y re-sulta lamentable teniendo en cuenta que Rosasen la historia fue un canalla.¿Por qué canalla?Porque fue un sistema personalista �el rosis-mo. Rosas produjo un fuerte proceso de dis-gregación nacional y lo único que hizo fue fa-vorecer a Buenos Aires bajo el pretexto de de-fender la soberanía nacional. Además, estabatodo eso del uso compulsivo de la divisa pun-zó, etc. Pero lo que quiero destacar es la gra-vedad de que se esté utilizando el argumento�cultural� de no pago de la deuda o desafío alas grandes potencias cuando las consecuen-cias de eso son gravísimas.Hay historiadores que abordan el 25 de mayoy el mismo virreinato desde la óptica econó-mica, y resulta que tal vez el mayor problemaque tenemos hoy, la coparticipación y el des-madre provincial, ya existía por entonces...Juan Alvarez, que era jefe del departamento deestadística, escribió su Historia de las guerrasciviles argentinas en 1910, contando lo quevos referís. A ver, tomemos el caso de Menem:hizo una �globalización a la criolla�. Todo loque nos está pasando ahora se debe a que hici-mos una globalización trucha, porque moder-nizamos al país en muchos aspectos, muy po-sitivos, pero lamentablemente, para mantenerla estructura del poder político, se mantuvo elclientelismo provincial, una estructura deliran-

te del gasto provincial para mantener clientes;no para la pobre gente, porque ésta finalmenteresulta la perjudicada. Es decir, salarios, subsi-dios, ATNs, disparatados tanto por sus montoscomo por su racionalidad económica.¿Pero no creés que lo que estamos viendo noes más que una reedición de problemas queya llevan casi dos siglos?Ciertas cosas sí. Siempre cito este caso: cuan-do escribí un libro sobre Malvinas me llamó laatención un documento del encargado de ne-gocios norteamericano, de 1832, en el que de-cía: esta gente (refiriéndose a los argentinosque veía en Buenos Aires) utiliza el cargo pú-blico para enriquecerse, el amor a la patria esuna jactancia, su especialidad es �chicaneryand trick�. Y luego dice: una tribu de indiosbien organizada tiene mejores nociones de leynacional, derechos del pueblo y política inter-na... Eso se decía en 1832!!! Yo hice el expe-rimento de dárselo a leer a varias personas. To-do el mundo cree que estaba hablando del go-bierno de Menem... Todo esto es penoso, por-que estamos ante un problema cultural que,como todo problema de ese tipo, es de muy di-fícil solución.Pero es que así se funcionaba incluso antesde la independencia, durante la Colonia...Bueno, yo no quiero decir que toda la culpasea de España. Es cierto que muchas coloniasinglesas y holandesas evolucionaron mejorque las españolas, pero ahí tenés el caso chile-no, que es un ejemplo de cómo deben hacerselas cosas. A mí lo que me llama la atención esque hoy, en plena crisis económica, estamosmirando de nuevo a los exportadores de gra-nos. Nada ha cambiado. Es como que la Ar-gentina, en todo este tiempo y a diferencia delos países asiáticos o Chile, no pensó en ni-chos, en insertarse en el mercado internacio-nal. Y todo esto termina con O�Neill diciendono tienen nada que nos interese, que es unaverdad terrible y dolorosa. Y también dijo quea los argentinos les gusta vivir en crisis. Ha ha-bido éxitos empresarios y en exportaciones,pero todos han sido �a pesar de...�.De acuerdo, pero cuando vos decís que Ar-gentina �no pensó� uno de inmediato dice�¿no pensó quién? ¿el estado?� Y ahí se tepone la piel de gallina, porque por experien-cia, cuando el estado se pone en el lugar delos privados terminamos muy pero muy mal...La no acción de gobierno es una acción, y enla experiencia reciente de países exitosos hayuna acción de gobierno proactiva. La genera-ción del �80 tenía una acción de gobierno quefijó reglas de juego, que el revisionismo histó-rico critica, porque favoreció a ciertos grupos,

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Como la Alemania del ‘32, Argentina hoy es...

un país “para atrás”

6 c-mail «La newsletter de la Universidad del CEMA», Marzo 2002

pero nos permitió progresar. En el caso chile-no hay una voluntad de la dirigencia políticade convertirse en un trading state, en un �esta-do comercial�. Eso en Argentina no existe; se-guimos viviendo del mercado interno. Todavíahay gente que recuerda con nostalgia a Frondi-zi, con su modelo de sustitución de importa-ciones. Mientras Chile adopta la política detrading-state nosotros seguimos concibiendoal estado al estilo Luis XIV, Colbert...Pero explicáme por qué en Chile es imposiblecoimear a un carabinero; ahora, en la épocade Allende o antes aún...Ese es el problema. Es cultural. Aquí se ha co-rrompido todo y vamos cada vez peor. Lo quetriunfa es el Minguito Tinguitella: todo sei-gual, todo es lo mismo. Y yo tam-bién era parte de ese sistema y medi cuenta de eso cuando era ins-tructor en un curso en EEUU.Cuando, por ejemplo, un alumnome entregaba un trabajo a des-tiempo y yo le decía no hay pro-blema. No es que yo fuera un co-rrupto, pero violaba los reglamen-tos y generaba una desigualdad.Estaba cambiando las reglas dejuego. Eso me lo hizo notar uncompañero mío y ahí empecé a entender clara-mente el problema. Este es un problema quetenemos. Pensá en la época de la Colonia:Buenos Aires era el centro del contrabando delVirreinato del Alto Perú, y los túneles que te-nemos cerca de la casa de gobierno eran losutilizados por los contrabandistas. El Virreina-to del Río de la Plata y la Casa de Audienciasse crean para poner un freno al contrabando,organizado por los mismos funcionarios espa-ñoles, cuyo argumento era que como le paga-ban poco a su gente ésta buscaba ingresos adi-cionales por otros medios. Pero nosotros tene-mos un componente italiano muy fuerte y... nosé, parecería que la mezcla hispano-italiana dacomo resultado un elemento corrupto muyfuerte (risas).Bien. Se trata de un problema cultural. Aho-ra contáme cómo se hace para remediarlo...

La corrupción es un fenómeno pervasive, pe-netrante. Normalmente son las crisis las quegeneran cambios. Yo tenía la esperanza de queíbamos a tener un mani pulite argentino. Perdón, pero discrepo. Si Italia estuviese ubi-cada a los 30 grados de latitud Sur no hubie-se pasado nada, así como si Argentina estu-viera rodeada, como Italia, de suizos, austría-cos y alemanes...Estoy de acuerdo. Tenemos la desgracia de serun país irrelevante, con una ubicación geográ-fica irrelevante y con recursos naturales irrele-vantes. Si no fuera así probablemente nuestrasituación sería distinta. Mirá España, por

ejemplo. Yo ya estoy un pococansado de los españoles quenos vienen a dar cátedra de to-do. Hasta el �75, España era elúltimo orejón de Europa, y lospeones y obreros de Europaeran todos españoles e italia-nos. Hoy levantan el dedo acu-sador y encima discriminan alos inmigrantes argentinos... Elmodo de arreglar esto, dadoque no tenemos la ventaja de

estar en Europa o ser vecinos deEEUU, es tomar conciencia del

problema: o cambiamos nuestras pautas decomportamiento o perecemos.¿Cómo ves este fenómeno de las asambleaspopulares?Creo que no van a llegar a nada. Las asambleasestán copadas por la izquierda. Eso es algo queellos saben hacer muy bien. Pero estoy preocu-pado por el vacio de legitimidad en la repre-sentación, porque en algún momento van a te-ner que organizarse de alguna forma para ha-cer lo que se llama articulación de intereses.Lo que tendría que surgir de toda esta situa-ción son nuevos liderazgos; líderes que no só-lo hablen sino que representen verdaderamen-te a la gente. Es necesario salir del autismo delos políticos que tenemos, para evitar escenaspatéticas como fue el partido radical en contrade su propio gobierno, o la gente, queriendoconvertibilidad, votando por el partido contra-rio a la convertibilidad...¿Pero qué sentido tiene una ley votada por elCongreso, si los mismos tipos que votan la leyde intangibilidad de los depósitos a los pocosdías la derogan?Eso es Minguito: seigual. Esta es la sociedaden que todo da lo mismo. Hasta que no acepte-mos que las reglas establecidas están paracumplirse... Justamente, lo que distingue a unpaís serio de un país bananero es que en unpaís serio se cumplen las reglas. Me pregunta-bas cómo se resuelve esto. Una cosa buena quetenemos es que aquí no hay un Chávez, perode todos modos hay una necesidad de lideraz-go. El fracaso de la clase política no sólo esque se la ve corrupta, sino que no le resuelvelos problemas a la gente. La corrupción es lo

opuesto a la ejemplaridad. Esto de vanaglo-riarse de la corrupción, de aquello del puenteque se pagó pero que no se vé, es un compor-tamiento suicida. O cambiamos eso o segui-mos marchando hacia el abismo. Hay un librode un politólogo argentino, Carlos Waissman,The Reversal Development of Argentina, quelo explica para la época de Perón. Y CortésConde dice más o menos lo mismo para los30s: la Argentina decide. Teníamos grandesindicadores de desarrollo económico pero he-mos logrado transformarnos en un país paraatrás. El otro día escuchaba en la DeutscheWelle la pregunta acostumbrada: �¿cómo esposible que la Argentina esté en esta situación?Tiene recursos naturales, petróleo... tiene todo;no hubo guerras ni desastres naturales...� Yo lerespondería simplemente que tiene argentinos.Eso es lo más grave de todo. Además, tenemosque reconocer que la clase política es de acá.No es un invento norteamericano, como sos-tienen los �dependentistas�. Los radicales, pe-ronistas y otros vienen de La Plata, de Chasco-mús. No es gente educada en EEUU o Europae implantada.Balbín se jactaba de jamás haber salido delpaís...¿Ves? Eso es penoso. Y prueba que no son ca-paces de entender cómo funciona el mundo. Para terminar, resumíme la situación actualEs gravísima. Según algunas teorías de la cien-cia política estaríamos como la Alemania del�32: hay demandas excesivas, ausencia de me-dios para satisfacerlas, un descrédito fenome-nal de la clase política, una sociedad moviliza-da, y faltan recursos internos y externos. Deesto sólo se sale generando apoyos superioresa las demandas. Alemania eligió el nazismo ya Hitler. Nosotros estamos disgrega-dos como sociedad y cada uno tirapara su lado. El Titanic ya se hun-dió y algunos están en el los bo-tes, y no quieren que subanotros náufragos.

Textual� Un profesor mío de Chapel Hill, cuan-do lo llevaba en mi auto por Buenos Ai-res y vio cómo se maneja aquí, me dijo:me parece que Uds. tienen un problemade �property right�. Y eso se transmite ala política, donde no se miden las conse-cuencias de lo que se está haciendo.� Alfonsín cree que la Argentina es Sue-cia: que los obreros son socialistas yque la clase media vota medidas popu-listas. En algún momento al radicalismole gustó ser como el peronismo, y se vol-vió populista, pero con una base de cla-se media.

Publicaciones2002 �Inteligencia y la decisión de re-cuperar las Malvinas el 2 de abril de1982� Revista de la Escuela de Inteli-gencia, Buenos Aires (en prensa).2001 �The impact of foreign policy onpublic opinion: The Malvinas Case(1984-1997)�. Documento de TrabajoNº205. UCEMA, Buenos Aires.2000 �New Roles for the State�. Coau-tor. International Social Science Jour-nal Nº 163 (March). pp.109-120.1999 Historia General de las Relacio-nes Exteriores de la República Arg Do-cumento de Trabajo Nº102. InstitutoTorcuato Di Tella, Buenos Aires.

Cuando el costo del capital esmenor que la tasa libre de riesgo

los efectos de la valuación de empresas se utiliza generalmente el mode-lo de flujo de fondos descontado. El mismo (en una de sus modalidades) tra-baja a través de proyectar los flujos de fondos libres que generará la firma ha-cia los accionistas, y los descuenta utilizando una tasa que refleja adecuadamente el costo del capitalpropio. Para determinar esta tasa, en la práctica se utiliza el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Mo-del), que obtiene la tasa de costo del capital a través de sumar a una tasa libre de riesgo un premio deinterés constituido por la diferencia entre el retorno promedio de las acciones en el mercado y la tasalibre de riesgo, de la forma

Costo de capital= Rf + beta * (E(Rm) - Rf)

donde �beta� cuantifica el nivel de riesgo de la firma o negocio. Este beta refleja el grado de covarian-za (movimiento conjunto) entre el retorno de todos los activos de la economía y el de la firma objetode análisis. Por lo general, este beta es positivo, dado que cuando a la economía le va bien, al merca-do le va bien y, en general, a las empresas también les va bien. Ahora, si los retornos de esta empresa(que se mueven en el mismo sentido que el mercado) son más fluctuantes o volátiles que el del merca-do, su beta será mayor, con lo que su costo de capital también será mayor.

Siempre se asume que mientras más riesgosa es la firma (medido el riesgo por la volatilidad de sus re-tornos), mayor debe ser el costo del capital asociado, y por ende menor el precio a pagar por la misma.Sin embargo, este convencimiento pasa por alto que los retornos de la empresa se pueden mover ensentido contrario a los retornos de mercado. Esto sería factible en un escenario en el que a la empresale va bien cuando a la economía le va mal, y viceversa. Si así fuera, ¡¡el beta sería negativo, y el cos-to del capital sería menor que el de un activo libre de riesgo!! ¿Cómo es posible esto?. La explicaciónes sencilla, si se piensa que los precios de los activos son arbitrados por inversores bien diversificadosen sus tenencias.

Si el beta es negativo, implica que el retorno del activo se mueve a contramano del retorno del merca-do (cuando uno sube, el otro baja). Para un inversor que desea estabilizar un portafolio de inversiones,este tipo de activos es muy valioso, dado que le permite obtener resultados no tan malos si al mercadole va mal (el retorno del mercado sería bajo, pero el del activo con beta negativo se esperaría sea alto).En consecuencia, este tipo de activo sería muy demandado para cubrir escenarios donde los otros acti-vos no dan los resultados esperados; esta mayor demanda se traduciría en un mayor precio (por las ca-racterísticas de �insurance� del activo) por lo que, dado el retorno en $ de la empresa, un precio mayorharía que el cociente retorno en $ / precio fuera menor. Este sobreprecio que se estaría pagando enequilibrio por este tipo de activos viene dado por las características de ïnsurance que los mismos pro-veen a un inversor que busca diversificación. Es más, en este caso, mientras mas volátil sea el retornodel activo con beta negativo, más alto será el beta, pero dado que tiene signo negativo, y según la fór-mula de CAPM, más bajo será el costo del capital requerido en equilibrio (vemos que la volatilidad re-duce en este caso el costo del capital).

Dentro de la economía es factible asociar la noción de beta negativo con la elasticidad ingreso de unbien o servicio. La elasticidad ingreso mide cuánto aumenta porcentualmente el consumo de un bien oservicio cuando se incrementa en un 1% el ingreso disponible de un sujeto o mercado. Dentro de esteesquema, existen bienes inferiores (cae el consumo a medida que la población tiene más ingresos) y nor-males (sube el consumo al ritmo de las expansiones del ingreso). Ahora, cuando el ingreso cae -y por si-metría de funcionamiento-, el consumo de bienes inferiores sube. Esto se asocia con el tipo de bienes yservicios que son consumidos cuando la economía entra en recesión, y para más datos véase el caso ar-gentino (auge de B-brands, debt recovery firms, etc.). Dado que a las firmas que producen estos bienesles va bien cuando hay recesiones (donde se produce una caída del ingreso promedio per cápita), podría-mos encontrar una asociación entre las firmas que ofrecen este tipo de bienes y servicios consideradosinferiores (con elasticidad ingreso negativa) y los betas negativos.(*) Profesor UCEMA.

7c-mail «La newsletter de la Universidad del CEMA», Marzo 2002

Por José DapenaFernández (*)

✔ La racionalidad económica no es un atributode la actual corporación política. El presupuestopresentado es ilusorio y descarado.✔ Se cambió la ley para autorizar el financia-miento inflacionario. ¿Recuerdan el discurso deAlfonsín -allá por el �85- cuando prometió quenunca más se emitiría dinero sin respaldo?✔ Las respuestas de la corporación política hansido típicas de las utilizadas antes de la hiperin-

flación: Problema:Fuga de depósitos.Solución: Prohibir retiros

de depósitos.Consecuencia:

Nadie depositaráde nuevo. Proble-

ma: Fuga de divi-sas. Solución: Difi-

cultar pagos al exte-rior. Consecuencia:

Nadie trae dólares sise prohibe sacarlos.

Problema: Aumentanlos despidos. Solución:

Por decreto se dificultany se hacen más costosos

los despidos. Consecuen-cia: Nadie emplea si se

prohibe despedir.✔ El voluntarismo inoperante de la primeraAlianza fue desplazado por el autoritarismo cor-porativo de la Alianza Bonaerense. Alfonsín si-gue siendo el que manda.✔ Es difícil predecir el desenlace político de es-te embrollo. La economía es más fácil de prede-cir: si siguen las políticas actuales, el empleo y laproducción seguirán barranca abajo.✔ Gracias a la vocación aliancista del GrupoProductivo y de su líder De Mendiguren, se harestablecido la economía de la especulación.

Nº 21

� Nos es muy grato recordar a todos losgraduados miembros del CGC que de-ben abonar la cuota anual de $ 10 demembrecía. El pago, además de ser de-ducible de Ganancias, los habilita a parti-cipar de manera gratuita de las conferen-cia del Ciclo de Perspectivas en Eco-nomía y Política, cuyas dos primerasconferencias serán las siguientes:- Dr. Carlos Rodriguez: jueves 21 demarzo, 18.30 hs.- Dr. Jorge Avila: miércoles 17 de Abril,18.30 hs.� El CGC está conside-rando -o mejor dicho,catando- un proyectode curso de desgusta-ción de vinos. Todas laspersonas interesadasdeben hacer llegar sus inquietudes agraduados@cema.edu.ar, preferente-mente durante los períodos de sobriedad.

CGCCentro de Graduados del CEMA

Análisis

Durante el año 2001 hemos tomado conocimiento de que perso-nas que alegan representar a las empresas de seguros Eagle Star,Zurich, ING y Prudential, han contactado a graduados y alumnosde la Universidad para vender sus productos (alegando inclusiveentrevistas de trabajo), bajo el pretexto de un supuesto acuerdo,incluso invocando el nombre de profesores de la UCEMA. Infor-mamos que no existe ningún tipo de convenio con estas empre-sas, y que cualquier contacto que las mismas realicen en nombrede la UCEMA es falso.

UCEMA¡OJO!

A

8 c-mail «La newsletter de la Universidad del CEMA», Marzo 2002

Je!-mail

Frases- Es una pena que todas las personasque saben cómo conducireste país esté ocupadamanejando taxis y cor-tando el pelo a lagente. George Burns- Me puse a dieta,dejé de beber y comeren exceso y, encatorce días, habíaperdido exactamentedos semanas. Joe E.Lewis- Tengo dinero suficiente para el restode mi vida, a menos que me comprealgo. Jackie Mason- Dios me perdonará. Es su negocio.Heinrich Heine- No quiero a mi alrededor gente que mediga a todo que sí. Quiero que todo elmundo me diga la verdad, inclusoaunque les cueste el puesto. SamGoldwyn- Una quiebra es un procedimiento legalen el cual Ud. pone su dinero en su bol-sillo, y entrega la camisa a sus acree-dores. Sam Goldwyn

A los que depositarondólares, se les devolverá una

GrafitisArgentinosRecopilación deCynthia Wilner.� Por una sociedad sin clases,

¡Vivan las huelgas de los maestros!� Invierta en impuestos... seguro que suben.� Hay países privilegiados como el nuestro quegozan de todos los climas, incluido el de vio-lencia.� Haz que un político trabaje... no lo reelijas.� Este país no es subdesarrollado, sino amateur.� Si robar es un delito. ¿por qué el estado andasuelto?� Si los impuestos vuelven al pueblo... ¿Paraque diablos los pagamos?� El dólar no baja, se agacha para tomar impulso.

Nuevas excusas parallegar tarde al trabajo� Me agarró un piquete al llegar al puente.� Tuve que acom-pañar a mi tía apesificar.� Mi hijo me pidióque lo relevaraunos minutos enla cola de laembajada.� Sólo tenía cincodólares para viajary no los pude cam-biar porque mepedían el DNI.� Al pasar cerca de La Cava me secues-traron un ratito.� Los vendedores ambulantes detuvieron ycoparon el tren.� Me entretuve insultando a un político yme quiso pegar.� Me robaron en el taxi y perdí dos horasen la comisaría.� Me agarró el cacerolazo de las diez.� Vengo de la cola de Tribunales por lo delcorralito.� Anduve recorriendo farmacias para con-seguir insulina para mi suegra.� Había un saqueo y me quedé paraaprovechar las ofertas.� Me peleé con el colectivero porque dijoque mis monedas eran falsas.Ojo: nunca, pero NUNCA, diga que estuvohaciendo cola buscando trabajo.

La Oficina de deportes de la UCEMA organiza las siguientesactividades:� FÚTBOL INTERUNIVERSITARIO: Pretendemos seguircreciendo en términos deportivos y competitivos, y continuarparticipando en los torneos interuniversitarios. � TORNEO INTERNO FÚTBOL 5 (CINCO): Participaronseis equipos conformados por alumnos de la UCEMA. Dividi-dos en dos zonas de tres equipos, jugaron todos contra todosclasificando los dos primeros de cada zona; entre ellos jugaronun cuadrangular por puntos, determinando así el campeón. Porotro lado, los equipos terceros de cada zona, jugaron entre sí pa-ra clasificar en ronda consuelo.� COPA AMISTAD: Se realizó un intercambio deportivo entrelos equipos campeones de los Torneos Internos de Futbol 5 dela UCEMA y San Andrés, con resultado favorable para el conjunto de nuestra ins-titución. Dicho evento se organizará con los futuros campeones de los torneos in-

ternos.� VOLEY FEMENINO: Esta actividad se inició en la primerasemana de junio �01. La presencia de las alumnas en los entre-namientos y los resultados obtenidos en los encuentros disputa-dos (tercer puesto en torneo organizado por la Universidad deSan Andrés) han demostrado un gran interés por la actividad.Nuestra intención para el ciclo 2002 es inscribir a nuestro equi-po femenino en las competencias interuniversitarias organiza-das por la Asociación del Deporte Amateur Universitario�ADAU-.� HOCKEY FEMENINO: Como el voleibol, el hockey comen-zó en junio �01, y se han realizado algunos intercambios deporti-vos con otras universidades: Universidad Austral, Universidad deSan Andrés, entre otras. La proyección para el año 2002 es con-

tinuar con estos intercambios deportivos, para desarrollar un equipo que repre-sente a la UCEMA en los torneos interuniversitarios ADAU.

in corpore sanoMens sana

Los interesados pueden inscribirse en las distintas actividades en la página web o contactar al Profesor Marcelo Rojas a deportes@cema.edu.ar.

Situaciones extremas- Era una persona tan pero tan fea que mandósu foto en un e-mail y la detectó el antivirus.- Era una familia tan pero tan pobre que paraahorrar dormían juntos para soñar lo mismo.

BUENA NOTALa calificadora deriesgo Laurel & Hardyelevó la nota de ladeuda argentina alcolocarla en AAA+

ECONOMISTAS- Un cirujano, un arquitecto y un economista discutían sobre cuál era la profesiónmás antigua del mundo. El cirujano comenzó diciendo: “Dios hizo a Eva de unacostilla de Adán. ¡Dios era cirujano!” El arquitecto lo miró con sorna: “Sí, pero pri-mero debió construir el mundo... Dios era arquitecto antes de ser cirujano...” Eleconomista los mira a ambos y les pregunta “¿Qué había antes que Dios cons-truyera el universo?” “El Caos”, se apresuró a contestar el arquitecto. El econo-mista sonrió y concluyó “¿Y quiénes creen udstedes que son los causantes delcaos?”.- Un nivel “aceptable” de desempleo significa que el economista del Gobiernopara quien es “aceptable”, sigue en su puesto de trabajo.- Existen dos clases de economistas: a) los que no pueden predecir las crisis y b) los que no sa-ben que no pueden predecir las crisis.