CALIFICACIÓN DE RIESGO INICIAL A LA

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE EXOFRUT S.A.

MARZO 2014

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SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

EXOFRUT S.A.

Monto de la emisión: Hasta por US$3,000,000.00

Saldo: NA

Clase : C y D

Plazo:

Clase C: 1,800 días.

Clase D: 2,160 días.

Tasa de interés: 8% fija anual.

Amortización de capital e intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General, Garantía Específica y Resguardos de Ley

Destino de la Emisión:

Los recursos provenientes de la presente emisión serán utilizados en un 20% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor y un 80% para financiar capital de trabajo.

Representante de los obligacionistas: Estudio Jurídico Pandzic& Asociados S.A.

Agente Colocador: Casa de Valores Advfin S.A.

Calificación Asignada: AA1

Analista: Katherine Lindao J.

k.lindao@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA Emisión de Obligaciones AA

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 27 de Marzo de 2014, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2012 y el corte interno a Diciembre de 2013 y Enero de 2014, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar a la Segunda Emisión de Obligaciones de EXOFRUT S.A. la categoría de riesgo de “AA“, definida como:

AA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor mantiene en circulación una Primera Emisión de obligaciones objeto de calificación, que fue aprobada el 7 de Junio de 2013, con resolución número SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-000357, habiéndose colocado la totalidad de la emisión; tiene fecha de vencimiento Agosto 2019 y mantiene un saldo de US$1.8 millones.

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Conforme a los Artículos 12 y 16 de laSección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a la presente

Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados, éstos últimos presentados por el emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II.

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FUNDAMENTACIÓN

Luego de la desaceleración mostrada por la economía ecuatoriana en el año 2013, producto en gran medida al menor dinamismo de la demanda externa y la volatilidad de los mercados financieros, se estima que en el presente periodo recupere una tendencia ascendente llegando a alcanzar una tasa de crecimiento a nivel agregado de 4.0%, apuntalada principalmente en la inversión pública. Para alcanzar las metas señaladas, el Gobierno Central ha implementado un conjunto de medidas tendientes a reducir los desequilibrios del comercio exterior, las mismas que tienen incidencia en los resultados esperados de algunos sectores, particularmente aquellos que tienen una fuerte dependencia de bienes importados. En este mismo entorno, existen sectores favorecidos en sus resultados por las condiciones de los mercados internacionales, siendo éste el caso de la industria exportadora de maracuyá, fruta tropical de la que el Ecuador es el mayor comercializador a nivel mundial a través de la participación 4 plantas procesadoras locales entre las que destaca la firma emisora EXOFRUT. La empresa cerró el ejercicio 2013 con un total de ingresos de US$17.3 millones, cifra superior en 25.3% a la media de U$13.8 millones vendido entre los años 2009 y 2012. En el último periodo, 77.5% de los ingresos provinieron del mercado de exportación, y 22.5% de ventas locales a distribuidores y cadenas de supermercados. El costo ponderado de los productos vendidos por la Empresa reporta un promedio de 80.01% sobre ingresos, en tanto que los gastos de administración y ventas promedian el 14.67%, luego de lo cual la operación del negocio alcanza una utilidad de 5.32%. Con un monto de activos que promedian los US$16.9 millones que cuentan con una rentabilidad de 7.33%; el Emisor está en capacidad de generar al momento un monto de flujo de efectivo de aproximadamente US$1.2 millones por periodo. Considerando el monto por emitir y el destino de dichos fondos, además de las obligaciones vigentes que mantiene el Emisor, luego de la colocación de los títulos, la estructura de capital estará compuesta por US$5.6 millones de deuda financiera y US$7.1 millones de inversión en acciones, lo cual muestra una relación de 0.80 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo – en su totalidad de largo plazo - financian un 27% del monto total de activos. Los activos líquidos cubren adecuadamente los vencimientos corrientes de los pasivos. La emisión de obligaciones ha sido estructurada con garantía general, es decir que está respalda con los activos libres de gravamen de la Empresa y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Dispone además de una garantía específica consistente en el Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía denominado Fideicomiso Segunda Emisión de Obligaciones Exofrut. Estando posicionado como uno de los principales exportadores de extracto de maracuyá a nivel mundial, en momentos que el mercado mundial de este producto atraviesa por su ciclo de precio creciente, la empresa está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cubrir debidamente el pago de sus obligaciones financieras, incluyendo entre éstas a los títulos por emitir. De manera adicional, el instrumento incluye un mecanismo de garantía que atenúa eventuales riesgos de incumplimiento ante la ocurrencia de eventos no programados. Habiendo analizado los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, sumado a la evaluación de las características propias del título, el Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, resolvió asignar a la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE EXOFRUT S.A. por un monto de hasta US$3,000,000 la categoría de riesgo “AA”.

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1. Características de la Emisión

La Junta General de accionistas del 20 de Febrero de 2013 resolvió aprobar la Segunda Emisión de Obligaciones de EXOFRUT S.A. por un monto de hasta US$3,000,000.00 de capital. Los recursos provenientes de la presente emisión serán utilizados en un 20% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor y un 80% para financiar capital de trabajo. Los valores tendrán dos clases Clase “C” y “Clase D”, devengarán una tasa fija anual del 8%. Los valores de la “Clase C” tendrán un plazo de 1,800 días, y pagarán 20 cupones iguales cada trimestre vencido. Los valores de la “Clase D” tendrán un plazo de 2,160 días, y pagarán 24 cupones iguales cada trimestre vencido. El pago de capital e intereses será trimestral, se pagaran a trimestre vencido, y el cálculo de los mismos se hará sobre el saldo de capital insoluto. Los valores serán desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE y estarán documentados o representados en anotaciones de cuenta, tendrán las características de títulos ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización. El objeto es obtener recursos líquidos a través de Mercado de Valores que le permitan a la Empresa desarrollarse de manera más eficiente y un costo financiero más bajo. Le emisión ha sido constituida con garantía general y resguardos de acuerdo a la Ley de Mercado de Valores, además de contar con una Garantía Específica consistente en Fideicomiso de Garantía. El representante de los obligacionistas es el Estudio Jurídico Pandzic y el Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. El agente de pago es el Emisor, quien pagará las obligaciones por compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE en la cuenta del beneficiario.

2. Calificación de la Información

Para la presente calificación de riesgo el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2008 al 2010 preparados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), y Estados Financieros auditados al cierre de 2011 y 2012 preparados bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), además de los cortes internos a Diciembre de 2013 y Enero de 2014, también bajo NIIF; detalle de activos libres de gravámenes al corte del 2014, información relacionada con la Garantía Específica y otra información de tipo cuantitativo de la Entidad. Para el periodo 2008 - 2012, los informes anuales auditados fueron elaborados por la firma Valarezo y Asociados Auditores y Consultores con registro SC-RNAE-578 e indican en su opinión que los estados financieros presentan razonablemente en todos los aspectos importantes la posición financiera de la Compañía. Como asunto de énfasis el auditor indica que la Compañía sigue un juicio de impugnación contra el Servicio de Rentas Internas, signado con No. 09501-2011-0109, el mismo que se sustancia en la Primera Sala de lo Contencioso Tributario, y deviene de la glosa que la Administración Tributaria mediante Acta de determinación No. 0920100100497 de diciembre de 2010 imputara a la Compañía por el impuesto a la renta del año 2006 por US$558,935. El monto mencionado fue impugnado mediante escrito de los Abogados de la Compañía, proceso del cual la Administración Tributaria emitió Resolución ratificando la glosa por US$260,506, significando aquello que la Compañía desvirtuó mediante impugnación presentada un valor de US$297,529. De acuerdo a lo que indica la Compañía el juicio se encuentra en etapa de prueba, la misma que una vez concluida los jueces dictarán providencia.

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Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cubrir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

3. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información mencionada anteriormente. Así mismo, se utilizaron los estados financieros internos con corte al 31 de Enero de 2014 con sus respectivos pasivos con costo.

La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente. (Anexo 2)

AÑO 2011 ANO 2012 ANO 2013

Activos Promedio US$16,165,941 US$16,770,574 US$16,880,462

Flujo Depurado Ejer. US$756,364 US$ 1,160,184 US$1,309,114

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 4.68% 6.92% 7.76%

Monto de Deuda US$5.68 millones

Gastos Financieros US$319 mil

Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 3.88

Pasivos Exigibles / EBITDA: 4.37

4. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina principalmente en la producción y procesamiento de frutas, por lo que el análisis industrial comprenderá el sector agrícola en Ecuador, así como el sector de producción y exportación de jugos y conservas de frutas, sectores al que considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Bajo. Sector Agrícola

Dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, las actividades económicas consideradas como de generación de “bienes primarios” han mostrado una reducción en su importancia dentro de la producción del país, alcanzando una participación combinada de alrededor de 19.4% del Producto Interno Bruto (PIB) en los últimos cinco años. Dentro de este grupo se encuentra la actividad denominada “Agricultura” que, según cifras del Banco Central del Ecuador (BCE), presentó en promedio un crecimiento de 2.2% desde el año 2007, mostrando una menor evolución que la de la economía en su conjunto (crecimiento promedio de 4.3% para el PIB total del país en igual lapso). De acuerdo a las cifras preparadas por el BCE, en el año 2010 el PIB del sector Agricultura creció en 0.7%, mostrando un repunte en 2011 a 4.6%, aunque esta tendencia se revirtió nuevamente en 2012 (afectada por condiciones

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climáticas adversas) al mostrar una variación anual de apenas 0.2% (versus 5.1% para el total de la economía), mientras en el primer semestre de 2013 se registraba una expansión de 2.9% respecto a la producción del sector del primer semestre del año previo (3.5% para el PIB total). Proyecciones oficiales prevén un crecimiento de 4.7% en el 2013 para el total de la economía y de 2.5% para el sector Agricultura.

Fuente: Banco Central del Ecuador

La demanda por los productos agrícolas e industriales se encuentra dispersa a lo largo del país, dependiendo de las condiciones geográficas y/o climáticas y del suelo, las cuales determinan la actividad agrícola que se puede desarrollar. El tamaño de los actores oscila entre el micro empresario dueño de una pequeña extensión de terreno hasta empresas con amplias plantaciones agroexportadoras o industriales. De acuerdo a la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC) realizada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos INEC, se determinó que la distribución del uso del suelo en el país presenta aún condiciones naturales adecuadas que benefician el impulso a las actividades agrícolas y pecuarias, generando así un significativo potencial para el desarrollo del sector agropecuario.

Fuente: INEC

En total, en el año 2012 se registraban en el país 11.9 millones de ha., de las cuales 30% estaba constituido por montes y bosques, 30% se destinaba a pastos cultivados, 12% a pastos naturales, 12% a cultivos permanentes, 9% a cultivos transitorios, 5% a páramos, 2% a otros usos, y 1% a descanso, lo cual indica que existe potencial para la continuar con la producción agrícola en el país. A su vez, los cultivos permanentes ocupaban una superficie de 1.4 millones de hectáreas, mostrando una mínima variación de 0.3% respecto a la superficie registrada para este tipo de uso en el 2011 (entre el 2002 y el 2009, se evidenció una tasa de crecimiento de 1.2%). Los cultivos permanentes con mayor superficie plantada son: cacao (con una participación de 28% del grupo), seguido por banano (15%), palma aceitera (14%), caña de azúcar (7%), plátano (6%) y café (6%), entre los principales.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-06

Variación PIB Total vs PIB Agricultura

PIB Total PIB Agricultura

Cultivos permanentes;

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Cultivos transitorios y barbecho; 9%

Descanso; 1%

Pastos cultivados; 30%

Pastos naturales; 12%

Páramos; 5%

Montes y bosques; 30%

Otros usos; 2%

Uso del Suelo al 2012

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En general, lo anterior es el sustento para la existencia de una canasta de productos exportable a nivel país con un marcado peso en productos agrícolas. Las exportaciones no petroleras (gráfico adjunto) durante el año 2012 totalizaron un valor FOB de US$10,056 millones, que significó un aumento de 7.2% respecto al año anterior. Al mes de septiembre de 2013 las exportaciones no petroleras sumaban US$7,922 millones FOB (aumento anual de 7.3%). A continuación un desglose de dichas exportaciones, donde destacan los principales productos agrícolas y se observa una significativa contribución de los productos no tradicionales.

Fuente: Banco Central del Ecuador

A pesar de la importancia relativa de cada uno de los productos mostrados en el gráfico, el soporte económico y tecnológico que los mismos tienen aún es mínimo, lo que resulta en una pérdida de competitividad frente a vecinos como Colombia y Perú, que tienen tratados de libre comercio vigentes con los principales mercados. Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, indiferentemente de la firma de tratados de libre comercio u otros beneficios arancelarios, permiten concluir la potencial existencia de demanda por cada uno de los productos en el mercado local como internacional;a su vez, este comportamiento va de la mano con el desenvolvimiento y desarrollo de todos los sectores relacionados, tales como el mercado de insumos utilizados para la agricultura. Sector Exportador de Jugos y Conservas de Frutas Según estadísticas de comercio exterior global del International Trade Center , las importaciones a nivel mundial de jugos de frutas y vegetales (código 2009 del Sistema Armonizado – HS) alcanzaron un total de US$ 16,803 millones en 2011, que significó un incremento de 25% respecto al año previo y una importante recuperación en los últimos dos años respecto a la caída que sufrieron en el año 2009 (reducción anual de 21%). Los principales importadores en el año 2011 fueron EE.UU. con una participación de 12.5% del total global, seguido por Alemania con 11.4%, Países Bajos con 9.3%, Francia con 7.8% y Reino Unido con 6.5% entre los principales, destacando la presencia de siete países europeos entre los diez mayores importadores. Por otro lado, las exportaciones a nivel mundial de jugos de frutas y vegetales llegaron a US$16,687 millones en 2011 (incremento anual también de 25%), siendo los países más representativos Brasil con una participación de 15.4% del total, Países Bajos con 9.5%, Bélgica con 8%, EE.UU. con 7.9% y China con 7.3%. Información de la FAO indica que en el año 2009 la producción de frutas en Ecuador alcanzó 8.9 millones de toneladas (85% correspondiente a banano). A su vez, acorde a estadísticas del Banco Central del Ecuador, las exportaciones de jugos y conservas de frutas del país han mostrado un comportamiento variable en los últimos cinco años, observándose una reducción desde los niveles alcanzados en el 2010, influenciada por elementos como una menor producción en el área agrícola y limitaciones en la demanda externa del producto local, según opiniones de representantes del sector que recoge la prensa.

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Exportaciones No Petroleras

Banano Café Camarón Cacao Atún y pescado No tradicionales

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Fuente: Banco Central del Ecuador

En todo caso, dentro de este segmento destacan las exportaciones de jugo de maracuyá (partida arancelaria 20098012) que alcanzaron 10,720 TM en 2012 por un valor FOB de US$27.2 millones. En dicho año, 54.7% del monto exportado fue destinada a los Países Bajos, seguido por 25% que se dirigió a EE.UU. La evolución en los últimos años de las exportaciones de jugo de maracuyá en volumen y monto FOB, así como el precio promedio en US$ FOB por TM, ha sido la siguiente:

Fuente: Banco Central del Ecuador

Según información de agentes del mercado, la exportación de concentrado, jugo y aroma de maracuyá en el año 2012 estuvo concentrada en 3 empresas: Quicornac, TropifrutasyExofrut, las cuales representaron 82% de las exportaciones totales, según se muestra a continuación.

Fuente:Agentes del mercado

Los principales actores de la industria agroexportadora de este tipo de productos cuentan por lo general con grandes extensiones de terreno para la producción de la fruta que se complementa con proveedores locales de fruta. Dependiendo de factores como demanda y precio, la fruta producida y/o comprada se destina al procesamiento (en plantas propias que elaboran concentrados y pulpas) y posterior comercialización a nivel local o exterior, así como para el consumo local en estado natural. La fruta

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Exportaciones Jugos y Conservas de Frutas - Ecuador

Monto Exportado % Export No Tradicionales

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Exportaciones Jugo de Maracuyá

TM FOB Miles US$ Precio US$/TM

Quicornac37%

Tropifrutas28%

Exofrut17%

Agr. Fruta de la Pasión

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Agroficial7%

Agropronto1%

Exportaciones Elaborados Maracuyá por Empresa 2012

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2Información tomada de http://www.fintrac.com/cpanelx_pu/kenya%20khcp/16_03_4341_Passion_Fruit_KHCP_EditdFinal.pdf

3http://www.intracen.org/Blogs/blog-details.aspx?pageid=66854&id=76735&blogid=5026

procesada que se destina al exterior se envía también en formatos destinados a industrias (para la posterior fabricación de productos terminados) o directamente listos para el consumidor final (mercados mayoristas y minoristas, cadenas de supermercados y puestos de venta al por menor). En el caso particular de la maracuyá, por sus características físicas muy particulares de aroma y sabor, se considera que al momento no existe una fruta o producto que constituya un sustituto de estas características organolépticas, por lo cual las mayores fábricas de jugos y bebidas a nivel mundial mantienen la utilización de la maracuyá como base para sus fórmulas de productos terminados que incluyen dicho sabor. A ello se añade la tendencia creciente entre los consumidores por adquirir estilos de vida más saludables que incluyan una mayor ingesta de frutas y verduras, principalmente frescas, pero también con cierto nivel de industrialización que se acople al acelerado ritmo de las grandes urbes. Esta preferencia se amplía también a las frutas exóticas como maracuyá, mango, guayaba, entre otras. Según un reporte publicado por la FAO en 2011, la producción mundial de maracuyá aumentó de aproximadamente 1.05 millones de TM en 2005 hasta 1.15 millones de TM en 20092. Los principales países productores de maracuyá son Brasil, cuya demanda doméstica consume prácticamente el total de su producción, seguido por Ecuador, Indonesia y Colombia, mientras Perú muestra una creciente importancia. Un aspecto que ha caracterizado a la industria de exportación de jugo de maracuyá es la significativa volatilidad en los precios, principalmente ocasionada por las variaciones que ha experimentado la oferta a partir de las condiciones climáticas y la superficie sembrada en los principales países productores, así como en el nivel de las existencias en los países demandantes. De esta forma, el precio por TM (del tipo concentrado congelado 50 Brix) que registró valores de más de US$ 7 mil en 2010, cayó a alrededor de US$ 5 mil en 2011, con una tendencia creciente a partir de 2012 (producto de una caída en las cosechas, principalmente en Ecuador)que le llevó a alcanzar picos de alrededor de US$ 12 mil en el último trimestre de 2013. Según publicación del International Trade Center3, este mayor nivel de precios impulsa a ampliar la siembra de nuevas plantas que harían que en el mediano plazo (después de 2014) se presente una mayor disponibilidad de materia prima, siempre y cuando no existan efectos climáticos adversos. Mientras tanto, se espera que las existencias actuales cubran la demanda en el corto plazo, si bien el nivel de precios podría continuar siendo alto hasta que la nueva producción empiece a ser cosechada. Tomando en conjunto los factores señalados, se establece que, si bien el sector agrícola y de producción y exportación de jugos y conservas de frutas en el Ecuador cuenta con un riesgo histórico considerado como medio, al momento se presentan condiciones que atenúan los factores adversos del negocio y le dan un matiz de riesgo bajo en el corto y mediano plazo.

5. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 3.88 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a EXOFRUT S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “A+”.

6. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor. (Anexo 1)

6.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2013, EXOFRUT S.A. generó ingresos relacionados con su actividad por US$17.30 millones, monto que se incrementa en un 61.38% nominal respecto al año anterior (2012: US$10.72 millones) y retomando los niveles del año 2010 acorde al ciclo de producción y precios del principal producto de comercialización (la maracuyá), situación que explica también la reducción de los niveles de

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ingreso del año 2012. Dichos ingresos se conforman de un 78% de exportaciones y 22% de ventas locales, manteniéndose por debajo del promedio histórico de las exportaciones sobre ventas totales de los últimos 5 años (81%). Históricamente se observa un ascenso en los años 2009 y 2010 (año de mayores ingresos reportados), para luego descender en los años 2011 y 2012 y luego volver a subir en el 2013.

(*) Cifras en NIIF

Los ingresos mencionados al cierre de 2013 se generaron de la comercialización de frutas en su estado natural y de elaborados de frutas como pulpa, puré y concentrados, tanto para exportación como para mercado local. Dentro de sus variedad de productos se encuentran: a) Industriales: concentrado de maracuyá, jugo de maracuyá, aroma de maracuyá, pulpa de guanábana, pulpa de maracuyá, pulpa de maracuyá con semilla, pulpa de guayaba, puré de guayaba aséptico, pulpa de naranjilla, jugo de carambola, jugo de mora, pulpa de carambola, pulpa de mora, pulpa de carambola, pulpa de limón, pulpa de mango, pulpa de piña, pulpa de tomate de árbol, jugo de maracuyá aséptico; y, b) Agrícolas: Mango, carambola, guanábana, mango, maracuyá, maíz, cacao, entre otros. El 78% (Dic. 2012: 69%) correspondieron a exportaciones industriales y agrícolas mientras que el 22% (Dic. 2012: 31%) correspondieron a ventas locales de industriales y agrícolas. Históricamente se observa que las ventas del Emisor se destinan a exportación, representando en promedio simple para los últimos 5 años un 81% sobre las ventas totales.

(*) Cifras en NIIF

Por otra parte el costo de ventas registró US$14.2 millones al cierre de 2013, incrementándose respecto al año anterior (2012: US$8.3 millones), variación que resulta proporcionalmente mayor al crecimiento de los ingresos, afectándose la absorción del costo sobre las ventas (2012: 77.62%; 2013: 82.41%), siendo importante indicar que ésta fue inferior en el periodo 2012 producto de los costos a los que adquirió la

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Evolución Ventas por líneas de producto

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fruta el Emisor. El margen bruto por su parte pasó de 22.38% en el 2012 a 17.59% en el 2013, siendo el promedio histórico para los últimos cinco años de 17.70%. Los gastos operacionales reflejan un incremento en montos (2012: US$1.72 millones; 2012: US$2.21 millones) pero reportan una menor absorción sobre ventas (2012: 16.53%; 2013: 12.81%), evidenciando un mejor manejo operativo. La Utilidad Operativo resultó en US$828 mil, superior al año 2012 (US$628 mil) pero reflejando un menor margen operativo respecto al periodo previo pero manteniéndose sobre los resultados del año 2010. Históricamente, se observa un descenso del costo de venta entre los años 2011 y 2012, volviéndose a incrementar en el año 2013, lo que sería producto del comportamiento de precios de la maracuyá, además de la relación que mantiene el Emisor con sus proveedores; factores que a pesar de haber disminuido respecto al año anterior contribuyeron a mantener un margen bruto y margen operativo similares a los resultados del año 2010, evolución que se observa en el siguiente gráfico.

(*) Datos bajo NIIF

Los resultados obtenidos fueron suficientes para cubrir los gastos financieros y que luego del registro de otros egresos, obtuvo una utilidad neta de US$429 mil (2012: US$127.01 mil) que en márgenes resulta en un 2.48% (2012: 1.18%). Por su parte el EBITDA mantuvo un comportamiento variable - tanto en montos como en márgenes - dentro del periodo analizado, manteniendo un promedio simple de participación sobre ventas de 6.81% para los últimos 5 años. En el 2013 el EBITDA alcanzó un monto de US$1.29 millones, superior al año anterior y el periodo analizado, no obstante el crecimiento de las ventas resultó superior a la del EBITDA por lo que se observa una participación sobre ventas del 7.50% (2012: 10.54%), resultando suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras.

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(*) Datos bajo NIIF

6.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos A Diciembre del 2013, los Activos Totales de EXOFRUT S.A. crecieron en un 16% respecto al año previo (2012: US$16.07 millones; 2013: US$18.59 millones), variación originada a partir de mayores activos corrientes (inventarios). El 65.25% de la inversión corresponde a activos no corrientes (principalmente activos fijos) lo cual es acorde al giro de negocio del Emisor, mientras que el 34.75% corresponde a activos no corrientes.

Los activos corrientes ascienden a US$6.46 millones al cierre del 2013 y representan el 34.75 de los activos totales, incrementándose en un 51% respecto al año 2012 (US$4.26 millones). Se encuentran conformados por: a) Inventarios, que representa el 21.57% (US$4.01 millones) de los activos totales y se compone principalmente de producto terminado, incrementándose respecto al año anterior debido a un mayor stock de producto terminado agrícola y afectando su nivel de rotación (2012: 95 días; 2013: 103 días); b) Cartera por cobrar a clientes, que representa 2.39% (US$300 mil) de los activos totales y corresponde a clientes locales. Por otro lado la cartera por cobrar a relacionadas fue de US$969 mil. La cartera de clientes presenta una ágil recuperación de 9 días (2012: 10 días), no obstante de incluir las cuentas por cobrar a relacionadas ésta ascendería a 30 días. Los activos fijos registraron US$11.28 millones incrementándose respecto al año anterior (2012: US$11.32 millones), siendo el activo más representativo las maquinarias donde procesan la fruta, el terreno donde se cultiva parte de ella, y los activos biológicos correspondiente a los diversos cultivos que maneja el Emisor. Estructura de Financiamiento

A Diciembre de 2013 los pasivos totales del Emisor se incrementaron en un 23%, pasando de US$9.26 millones en el 2012 a US$11.36 millones en el 2012, de los cuales el 31.58% es corriente (principalmente obligaciones financieras y proveedores) y el 68.42% no corriente (principalmente anticipos de clientes del exterior, seguido de obligaciones financieras). Las obligaciones con proveedores representaron el 16.97% de los pasivos totales y el 53.73% de los exigibles, y se incrementa entre ambos periodos (2013: US$1.92 millones; 2012: US$1.69 millones). Por otro lado, la deuda financiera de corto plazo ascendió a US$1.12 millones (2012: US$2.36 millones) siendo el segundo rubro dentro de los exigibles (9.90%). En el largo plazo se observa que el financiamiento con instituciones financieras tiene una participación del 18.93% sobre el total de obligaciones con terceros, mientras que los anticipos de clientes representaron el 32.06% del total de pasivos y corresponden a anticipos de clientes del exterior por compras de concentrado.

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Finalmente, el Patrimonio del Emisor fue de US$7.23 millones (2012: US$6.80 millones) y se compone en un 37.31% de capital social. La segunda cuenta en importancia dentro de los recursos patrimoniales es la reserva de capital con el 19.16% de participación. Por otro lado, los activos ajustados fueron de US$10.51 millones, soportados en un 107.36% en activos fijos, 38.05% en el capital de trabajo que requiere la Compañía, menos el 45.41% del neto entre otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo del Emisor fue de US$3.99 millones. La estructura de capital de la Empresa a Diciembre de 2012 estuvo compuesta por US$3.27 millones de deuda financiera y US$7.23 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.45 entre ambas fuentes de fondos. El 34% de los pasivos con costo fueron de corto plazo, y financian en un 17.5% el monto total de activos. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. Considerando el monto por emitir y el destino de dichos fondos, además de las obligaciones vigentes que mantiene el Emisor, luego de la colocación de los títulos, la estructura de capital estará compuesta por US$5.67 millones de deuda financiera y US$7.13 millones de inversión en acciones, lo cual muestra una relación de 0.80 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo – en su totalidad de largo plazo a excepción de la porción corriente - financian un 27% del monto total de activos. El crecimiento del Emisor ha sido apalancado en un 67% promedio durante los últimos 5 años por recursos patrimoniales. Por su parte los pasivos con costo se han mantenido alrededor de un 33.04% promedio, evidenciando el interés del accionariado en financiar a la compañía con recursos propios.

(*) Datos bajo NIIF

Liquidez La Empresa registra un ratio de liquidez de 1.80 (2012: 0.92) y prueba ácida de 0.68 (2012: 0.45), evidenciando dependencia de sus inventarios. Por su parte los pasivos corrientes se conforman principalmente de obligaciones con proveedores seguido de pasivos con instituciones financieras. La relación ventas versus los activos ajustados representó 1.65 veces en el último año, mientras que al 2012 fue de 1.04 veces, esto refleja que por cada dólar invertido el Emisor genera ingresos de 1.65 dólares La Empresa requiere de un capital de trabajo comercial de 0.15 veces de sus ingresos, es decir que puede manejar su operación comercial con el 15% del monto total de sus ingresos.

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(*) Cifras en NIIF

El ciclo de efectivo fue de 63 días recuperando su efectivo en un menor plazo que el periodo anterior (2012: 31 días), no obstante vuelve a su normal ciclo de acuerdo a años anteriores, situación que es producto de un menor plazo de pago a proveedores (2013: 49 días; 2012: 74 días) respecto a similares días de recuperación de cartera (2013: 9 días; 2012: 10 días) y una rotación de inventarios un poco más lenta (2013: 103 días; 2012: 95 días). En promedio el Emisor recupera su efectivo en un plazo de 57 días durante los últimos 2 años.

6.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2013, el Emisor registró un índice de cobertura de gastos financieros de 3.62 que a pesar de presentar un comportamiento decreciente respecto a su histórico, le permite cubrir el monto de deuda financiera. En los años 2008 y 2009 se observó una cobertura variable producto de los importantes y variables niveles de flujo alcanzados y los bajos niveles de egresos financieros, siendo importante indicar que éste último rubro presenta un comportamiento creciente. El flujo por su parte presenta un comportamiento cíclico – acorde al comportamiento de sus ingresos - no obstante el Emisor puede cubrir el endeudamiento que ha ido adquiriendo, por lo que para el 2013 podía cubrir la totalidad de sus obligaciones en un plazo promedio de 2.53 años.

(*) Datos bajo NIIF

7. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

7.1. Posición de la Empresa en su industria

Exofrut S.A. se inició en 1961 como una Empresa dedicada a la actividad agrícola en diferentes sectores del País. En 1993 se convirtió en una Empresa agroindustrial con la puesta en marcha de una moderna fábrica de alta tecnología en la cual se procesan jugos y concentrados de frutas como maracuyá, guayaba, piña, mango y otras frutas tropicales con los más altos estándares de calidad (cuenta con diferentes certificaciones como ISO 9001:2000, KOSHER, GLOBAL GAP y HACCP). La planta está ubicada a 20

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minutos del puerto de Guayaquil y cuenta con equipos de fabricación italiana y sueca en la cual laboran aproximadamente 200 empleados. La capacidad de producción es de más de 10.000 toneladas métricas de concentrado de maracuyá al año y 6.000 toneladas métricas de otras frutas. El principal producto elaborado de la Empresa es el concentrado de maracuyá que, al igual que el jugo de maracuyá, es 100% puro y natural, producido a base de frutas de la variedad Amarilla-Passiflora Edulis Flavicarpa. La Compañía cuenta con una hacienda que totaliza 2.800 has. De tierra, donde produce mango como la fruta principal para exportación - actividad que se inició en 1996 a mercados como Alemania, EE.UU., Canadá, Inglaterra, Francia, Holanda y otros países - además de otras frutas tropicales para su comercialización en el mercado local (maracuyá, guayaba, guanábana, carambola (starfruit), cacao). La compañía exporta solamente fruta de sus propias haciendas en las cuales maneja directamente el cultivo, irrigación, nutrición y cosecha. De esta manera se controlan todas las fases del proceso para tener un producto de alta calidad de exportación. La hacienda principal está ubicada a 30 minutos de Guayaquil. Como líneas de negocio, el Emisor cuenta con dos divisiones: agrícola e industrial. La división agrícola está conformada por haciendas que totalizan 2,800 hectáreas de tierras, de las cuales, alrededor de 400 hectáreas están sembradas y se encuentran en producción de: mango, guayaba, guanábana, maracuyá, cacao, carambola, entre otros productos, cuya comercialización se realiza en el mercado de consumo fresco a nivel nacional e internacional (mango). A su vez, la división industrial cuenta con una fábrica de procesamiento de concentrados y pulpas de frutas para su comercialización a nivel local e internacional, en presentaciones industrial (tanque) y consumidor final (fundas). Del total de ventas de la compañía en el año 2013 por US$17.2 millones, 78% provino de la exportación de concentrados y jugos de fruta, destacando el concentrado y jugo de maracuyá que aportó con US$11.04 millones. Por otro lado, 22% de las ventas totales se originaron en ventas a nivel local de fruta fresca y otros productos agropecuarios, particularmente el mango y guayaba que aportaron con US$2.28 millones. En su producto principal, concentrado y jugo de maracuyá, Exofrut se mantuvo en el año 2012 entre los tres principales exportadores, con un volumen que representó alrededor de 17% del total exportado. Respecto a su producción, la Empresa cuenta con varias líneas de productos y presentaciones orientados a distintos tipos de cliente. Del total de ventas, 55% se dirigen a “Industrias” para su procesamiento y comercialización de productos terminados, y 45% se dirigen al “Consumidor Final” de manera directa e indirecta para consumo fresco. En el canal de exportación, 59% de las ventas se dirigieron a “Industrias” que utilizan el concentrado/jugo para la fabricación de jugos terminados y otras bebidas, mientras que 41% corresponde a ventas a “Consumidor Final”, tales como cadenas de supermercados y tiendas de barrio o especializadas. En el canal de venta local de fruta fresca y productos agropecuarios, las ventas a “Industrias” representan 42% de las ventas totales, quienes utilizan la fruta para procesamiento de concentrados o jugos, bebidas en general, coladas, mermeladas y otros productos alimenticios de fruta; mientras que 58% se destinó al “Consumidor Final”, tales como mercados mayoristas, mercados minoristas, cadenas de supermercados y puestos de venta al por menor. En el canal de venta local de productos industriales y derivados, 55% se dirigieron a “Industrias” que lo requieren para la fabricación de jugos terminados y otras bebidas, o en su defecto, re- envasan el insumo en presentaciones pequeñas (fundas) para su comercialización; mientras que 45% corresponden a “Consumidor Final” a través de cadenas de supermercados, tiendas de barrio o especializadas, pequeñas industrias de helados, yogurt, entre otros productos alimenticios.

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El Emisor mantiene políticas de crédito para: a) Exportaciones 60 días fecha B/L con carta de crédito para clientes nuevos y 30 días fecha B/L vía transferencia bancaria para clientes antiguos; b) Locales: 30 días fecha factura (industriales), 7 días factura (compradores de fruta). Exofrut cuenta con una serie de proveedores, tanto de fruta como de materiales e insumos utilizados para la producción agrícola e industrial. Las compras a proveedores de fruta sumaron US$3.6 millones en 2012, de los que las compras de maracuyá representaron 94.4% de las compras totales de fruta. Las compras de materiales e insumos agrícolas e industriales se concentran en 14 proveedores que sumaron US$1.7 millones en 2012 y representaron 78% de este grupo, dadas por compras de fitosanitarios, fertilizantes, tanques metálicos, cartones, y combustible, entre los principales. En los últimos años, la Empresa ha invertido en maquinaria y equipos de alta tecnología con el objetivo de mejorar la eficiencia de sus procesos, reducir costos de producción y obtener la mejor calidad de producto, lo cual le ha permitido consolidarse y posicionarse en el mercado europeo y atender de manera constante a clientes en EE.UU., Australia, Canadá, entre otros. La maquinaria y equipos utilizados en procesos primarios han sido adquiridos a nivel local, mientras que la maquinaria y equipos especializados en clarificación, pasteurización, concentración y enfriamiento del producto previo al envasado, se adquirieron a empresas internacionales de vasta experiencia y reconocimiento en el sector mundial de alimentos. La Empresa ha implementado en los últimos 4 años estrategias de diversificación de productos y mercados, desarrollando nuevos proyectos y mejoras, incluyendo:

Incremento de su capacidad máxima de producción (concentración) en un 100%, adquiriendo un nuevo evaporador

Mantenimiento de stocks de producto terminado en tanques almacenados en cámaras de frío en Europa, para su posterior distribución a nivel internacional

Comercialización de nuevo producto, pulpa de maracuyá con semilla

Apertura de nuevos mercados en Australia y Canadá con productos industriales

Potenciación de la línea de pulpas en fundas de exportación para venta en supermercados, consolidándose en el mercado americano, chileno y europeo

Implementación de una nueva certificación FSSC 22000 para fortalecer la presencia en el mercado norteamericano

Desarrollo de un nuevo producto, pulpa en botella de vidrio al ambiente para atender un segmento de mercado limitado al almacenamiento de productos congelados

Mejora de procesos productivos que ha permitido reducir costos entre 10% y 20% Por otro lado, para la comercialización de sus productos, Exofrut cuenta con 2 marcas registradas: i) Exofrut para productos industriales y frutas frescas, y ii) Frutella para pulpas en fundas destinadas a la venta al consumidor final. Cerca del 89% de las ventas totales son realizadas con la marca Exofrut y 11% con la marca Frutella. A su vez, se encuentra en proceso el registro de una nueva marca para el lanzamiento del producto nuevo consistente en pulpas en botella de vidrio al ambiente.

7.2. Características de la Administración y Propiedad

Estructura Accionarial

De acuerdo a la información de balance emitida por la administración de la Entidad, el capital social es de US$2.7 millones distribuido en 27,000 acciones de valor nominal unitario de US$100, las cuales otorgan un voto por acción y un derecho a los dividendos. La política de dividendos de la Empresa ha sido capitalizar la compañía y fortalecer su patrimonio.

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Accionista Número Acciones Participación Global Juices Inc. 26,996.00 99.99% Hakkavi S.A. 4.00 0.01% Total 27,000.00 100.00%

Como empresas vinculadas del emisor se encuentran las siguientes: Hakkavi S.A. (empresa de cultivo de rutas tropicales), Mitica S.A. (inmobiliaria), Astoriale S.A., Cibelesa S.A. (frutas tropicales), Inadrian S.A. (inmobiliaria) y Lomira S.A. (inmobiliaria).

Procesos Internos

La Empresa mantiene un adecuado sistema de administración de los procesos, tanto en su fase de producción como en los cultivos, lo que le permite contar con estándares de calidad en sus procedimientos esenciales que están en directa relación a su núcleo de negocios. La fase de producción inicia con la selección de la fruta, para luego pasar por las maquinarias para extraer el jugo de la pulpa a fase de producción, centrífuga, pasteurizadora, evaporadora, en donde la fruta atraviesa un riguroso proceso a fin de cumplir con los estándares de calidad. Para la compra de la fruta dispone de de varios proveedores además de autoabastecerse. Los procesos deben cumplir con normas de calidad lo que asegura los estándares del producto final. Para la relación con clientes y proveedores se han establecido políticas acordes al giro del negocio del Emisor.

GobiernoCorporativo

La estructura organizativa y su gestión funcional se han establecido de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, sus requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. La estructura se encuentra liderada por el Gerente General quien se reporta a la Junta de accionistas, teniendo bajo su cargo al Director Financiero y el Director Ejecutivo, siendo éste último el responsable de la Gerencia de Compra de Materia Prima, Gerencia de Planta, Gerente de Comercialización de Pulpas, y Gerente de Hacienda.

La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente calificado, con experiencia en sus funciones y con las responsabilidades asignadas, con una permanencia relativamente larga en funciones en la Empresa. A la fecha, el número de colaboradores en el rol de pagos es de 287 empleados. Ejecutivos de la Empresa:

Nombre Cargo

Cecilia Jimenez Mosquera Presidente

Fernando Valdano Trujillo Gerente General

Xavier Romero Sares DirectorFinanciero

Luis Mario Rojas Paz y Miño Director Ejecutivo

Tecnología de la Información

El Emisor cuenta con un sistema integrado contable que controla y automatiza todos los procesos de gestión, complementado con herramientas que permiten aplicar inteligencia de negocios. Los sistemas de información son acorde a las características y líneas de negocio. El Emisor ha demostrado tener controles básicos para la administración de eventos inesperados de tecnología y seguridad de información, con lo cual efectúa el resguardo de archivos y programas esenciales con regularidad diaria.

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Riesgo legal

A la fecha del presente informe no se conocen riesgos legales inherentes a la organización ni a su gestión de negocios. No obstante lo anterior cabe indicar que el Emisor mantiene un juicio de impugnación contra el Servicio de rentas Internas, signado con No. 09501-2011-0109, el mismo que se sustancia en la Primera Sala de lo Contencioso Tributario, y deviene de la glosa que la Administración Tributaria mediante Acta de determinación No. 0920100100497 de diciembre de 2010 imputara a la Compañía por el impuesto a la renta del año 2006 por US$558,935. El monto mencionado fue impugnado mediante escrito de los Abogados de la Compañía, proceso del cual la Administración Tributaria emitió Resolución ratificando la glosa por US$260,506, significando aquello que la compañía desvirtuó mediante impugnación presentada un valor de US$297,529. De acuerdo a lo que indica la compañía el juicio se encuentra en etapa de prueba, la misma que una vez concluida los jueces dictarán providencia.

Riesgo de Reputación

Se considera que EXOFRUT S.A. mantiene un adecuado cumplimiento de las obligaciones financieras a la fecha del presente informe. Además, el nivel de apalancamiento de la Empresa con instituciones financieras locales es razonable. Por lo que, no se ha informado a la Calificadora ni se han identificado eventos negativos internos o externos que puedan afectar en el corto o mediano plazo la reputación comercial o financiera de la Empresa.

EventosExternos

No se han presentado eventos que afecten el normal giro del negocio. La Empresa mantiene y evalúa en forma constante los avances en el cumplimiento de sus estrategias. Respecto a la volatilidad del precio de la fruta principal que manufactura el Emisor, la maracuyá, es importante indicar que se proyectan precios al alza para los próximos dos años, situación acorde a la evolución observada en años previos. Adicionalmente mantiene estrategias de diversificación de producción y relaciones con proveedores que le permitirían alcanzar los niveles proyectados.

8. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

8.1. Parámetros empleados en las proyecciones

A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2008 al 2010 bajo NEC y estados financieros auditados al 2011 y 2012 bajo NIIF. junto con los cortes internos no auditados al 31 de Enero de 2014.

Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período anual mencionado además del corte interno a Diciembre de 2013 y a Enero de 2014.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar los flujos depurados bajo NEC y bajo NIIF, de acuerdo al caso, con los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando la norma contable respectiva.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NEC y NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos afecto del pago de intereses reportados por el Emisor al 31 de Enero de 2014 son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe

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honrar la firma, incluyendo la colocación total de la presente emisión de obligaciones, donde el 40% de los recursos levantados de la emisión serán utilizados para sustitución de pasivos.

Para evaluar la capacidad de pago futura se realizó un modelo de 12 semestres, cubriendo el periodo de vigencia del título a calificarse incluyendo la emisión de obligaciones vigente.

Para la construcción del modelo se han estudiado variables no solo de orden cuantitativo sino también cualitativo referente al sector en donde compite la Empresa.

Los ingresos de la Entidad provienen de la venta, tanto local como de exportación, de frutas tropicales - principalmente maracuyá - por lo que las proyecciones derivan de la evolución histórica evidenciada por la compañía y el ciclo de precios que mantiene, considerando como base las ventas generadas en el último periodo

El costo de ventas se calcula a partir del margen sobre ventas promedio del último periodo anual y el corte interno aplicado para los ingresos proyectados, mismo que resultó en 80.01%.

Los gastos operacionales se calculan en base a la relación respecto a sus ingresos que se ha presentado en promedio para el último periodo anual y el corte interno que resulta en 14.67%.

Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica (incluido el destino de los fondos de la emisión de obligaciones) y que suman US$5.6 millones conformados en un 85% por las emisiones de obligaciones.

El flujo de efectivo encontrado en cada uno de los periodos proyectados en conjunto con los gastos financieros obtenidos y los pasivos con costo vigentes permiten analizar la capacidad de pago en el tiempo de proyección.

El modelo base es sometido a un ejercicio de escenarios para evaluar la variabilidad de la capacidad de pago del Emisor ante la ocurrencia de eventos adversos.

8.2. Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del emisor se realizaron para un período de 12 Semestres, aun cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 4.16 (Anexo 3)

9. Análisis de de la Capacidad de Pago Proyectada

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 8.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:

Evento

Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento de Ventas de Exportación 1.50% 1.00% 0.50%

Crecimiento de Ventas locales 3.00% 2.00% 1.00%

Costo Ponderado Producto Vendido 80.01% 81.01% 82.01%

Crecimiento Gastos Administrativos 0.50% 1.00% 1.50%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 14.67% 14.85% 15.03%

Cobertura 4.16 3.14 2.41

10. Asignación de la Categoría Corregida

En función de el análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 4.16, y la sensibilización de escenarios, se asigna a EXOFRUT S.A. la Categoría Corregida de “A+”.

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11. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de la capacidad de pago esperada en escenarios desfavorables e independientes, los cuales dieron como resultado que no difieren en ningún caso en más de una categoría de la encontrada en el análisis de la categoría básica de riesgo, por lo que la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación para la Segunda Emisión de Obligaciones de EXOFRUT

S.A. de “A+”.

12. Calificación Final

12.1. Garantía y Resguardos

Garantías

La Emisión de Obligaciones cuenta con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Enero de 2014 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Resguardos Así también, la estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Garantía Específica

La presenta Emisión de Obligaciones cuenta adicionalmente con una garantía específica, consistente en el Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía denominado “Fideicomiso Segunda Emisión de Obligaciones Exofrut”. Dicho fideicomiso será administrado por TRUST FIDUCIARIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. y consiste en que el Emisor transferirá recursos dinerarios y bienes muebles e inmuebles, sirviendo como medio de pago de la Segunda Emisión de Obligaciones de Exofrut. Dentro de las principales cláusulas del fideicomiso se resumen las siguientes:

1. Bienes Fideicomitidos: a) Amparada en lo dispuesto en el Art. 109 de la Ley de Mercado de Valores, la constituyente transfiere al fideicomiso, sin reserva ni limitación alguna, la suma de US$1,000.00. La constituyente podrá efectuar a futuro, también a título de fideicomiso mercantil irrevocable, otros aportes de recursos dinerarios; b) Amparada en lo dispuesto en el Art. 109 de la Ley de Mercado de Valores, la constituyente transfiere al fideicomiso, sin reserva ni limitación alguna bienes muebles e inmuebles, los cuales suman US$4,810,032, en virtud de los avalúos realizados por la Compañía PAVAING, Peritajes, Avalúos e Ingeniería S. A., con número de registro SC-RNP-2-No. 365; el avalúo de las Máquinas y Activos fijos de Exofrut S.A. se realizó el 27 de Diciembre de 2013, y el del Inmueble, Terreno y Construcción el 28 de Febrero de 2014. Los bienes muebles corresponden a las maquinarias y equipos mientras que los inmuebles a las instalaciones donde reposan dichas maquinarias.

2. Exofrut S.A. indica que es actual, única, legal y legítima propietaria de los bienes muebles e inmuebles aportados al fideicomiso, sobre los cuales no pesa gravamen, prohibición de

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enajenar, ni limitación alguna. 3. El Fideicomiso consiste en un Patrimonio Autónomo dotado de personalidad jurídica, separado

e independiente de aquel o aquellos de la constituyente, de los beneficiarios, de la fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios administrados por la fiduciaria.

4. El fideicomiso tiene por finalidad que los bienes que integran el patrimonio autónomo, sirvan como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las obligaciones, que la constituyente contrae a favor de los obligacionistas en virtud de la emisión de las obligaciones, cuando la constituyente no haya pagado las obligaciones, o no haya provisto al agente pagador de los recursos necesarios y suficientes para realizar el pago de las obligaciones, según corresponda.

5. El representante de los obligacionistas puede solicitar a la fiduciaria el inicio del procedimiento convencional de enajenación (descrito en la cláusula 7.4 del contrato de fideicomiso), si la constituyente no ha pagado todo o parte de las obligaciones a favor de los obligacionistas luego de transcurrido 30 días calendario contados desde la fecha en que la constituyente debía cancelar los dividendos de las obligaciones.

6. La constituyente (Exofrut S.A.) deberá proveer al fideicomiso de los recursos necesarios para cumplir con las instrucciones fiduciarias, en caso de que dentro del patrimonio autónomo del fideicomiso no existan los recursos suficientes para cumplir con tales instrucciones; la fiduciaria informará a la constituyente, mediante simple carta, de la necesidad de provisión de estos recursos.

Elementos adicionales Adicionalmente, como Política de Endeudamiento, según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, la compañía Exofrut S.A. se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de ésta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la Empresa. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor - entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma Valarezo y Asociados Auditores y Consultores con registro SC-RNAE-578, y los Avalúos de los bienes inmuebles, terreno y construcción, y bienes muebles (maquinarias y equipos) elaborado por la Compañía PAVAING, Peritajes, Avalúos e Ingeniería S. A. con número de registro SC-RNP-2-No. 365 - y se exponen a continuación: • Los activos totales del Emisor al corte de Enero de 2014 ascendieron a US$18.76 millones, de los cuales el Emisor indica que US$6.8 millones se encuentran gravados (hipoteca abierta con CFN). Sobre el total de dichos activos podemos informar que:

US$296 mil corresponden a activos de alta liquidez (Caja y Bancos). US$547 mil son Cuentas por Cobrar Comerciales, y corresponde a clientes locales. En el caso de

clientes del exterior los pagos se realizan mediante anticipos de clientes (componente de los pasivos).

US$4.03 millones corresponden a Inventario. US$1.72 millones corresponde a Otras Cuentas por Cobrar de Corto plazo (incluyen cuentas por

cobrar relacionadas). US$11.29 corresponden a Activos Fijos, de los cuales US$6.8 millones se encuentran gravados. US$864 mil corresponden a Otras Cuentas por Cobrar a Largo plazo.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias, no obstante se observa un ajustado nivel de activos sobre los pasivos del emisor.

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12.2. Calificación Final

Habiendo analizado los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, sumado a la evaluación de las características propias del título, el Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, resolvió asignar a la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE EXOFRUT S.A. por un monto de hasta US$3,000,000 la categoría de riesgo “AA”.

13. Hechos Posteriores

Entre el 31 de Enero de 2014 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A. SCRL, y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Segunda Emisión de Obligaciones de EXOFRUT S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Marzo de 2014

23

INDICE

CALIFICACIÓN ASIGNADA .............................................................................................................................................................. 2

PRESENCIA BURSATIL ......................................................................................................................................................................... 2

FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................................................................... 3

1. Características de la Emisión ........................................................................................................................................................ 4

2. Calificación de la Información ...................................................................................................................................................... 4

3. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor .............................................................................................................................. 5

4. Evaluación de los Riesgos de la Industria ..................................................................................................................................... 5

5. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo ............................................................................................................................... 9

6. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor. ................................................................................................. 9

6.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................................................................. 9

6.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ................................................................................................... 12

6.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura ............................................................................................................ 14

7. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa ........................................................................................................................ 14

7.1. Posición de la Empresa en su industria ......................................................................................................................... 14

7.2. Características de la Administración y Propiedad ......................................................................................................... 16

Estructura Accionarial ................................................................................................................................................................ 16

Procesos Internos ........................................................................................................................................................................ 17

GobiernoCorporativo .................................................................................................................................................................. 17

Tecnología de la Información ..................................................................................................................................................... 17

Riesgo legal ................................................................................................................................................................................ 18

Riesgo de Reputación ................................................................................................................................................................. 18

EventosExternos ......................................................................................................................................................................... 18

8. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ........................................................................................................ 18

8.1. Parámetros empleados en las proyecciones ................................................................................................................... 18

8.2. SolvenciaProyectada del Emisor ................................................................................................................................... 19

9. Análisis de de la Capacidad de Pago Proyectada ........................................................................................................................ 19

10. Asignación de la Categoría Corregida .................................................................................................................................... 19

11. Calificación Preliminar ........................................................................................................................................................... 20

12. Calificación Final .................................................................................................................................................................... 20

12.1. Garantía y Resguardos.............................................................................................................................................. 20

12.2. Calificación Final ..................................................................................................................................................... 22

13. Hechos Posteriores .................................................................................................................................................................. 22

Declaración de Independencia ............................................................................................................................................................... 22

ANEXOS

24

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: feb/2014

EXOFRUT S.A.

2009 2010 2011* 2012* 2013* ene-14

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 15,248,577.00 15,509,853.00 13,769,162.00 10,725,674.00 17,308,719.22 1,578,015.63

Costo de Ventas -13,169,968.00 -12,891,061.00 -11,291,920.00 -8,324,918.00 -14,263,759.60 -1,248,916.26

Utilidad Bruta 2,078,609.00 2,618,792.00 2,477,242.00 2,400,756.00 3,044,959.62 329,099.37

Gastos Administrativos y Generales -760,395.00 -791,034.00 -2,238,072.00 -1,772,615.00 -2,216,565.31 -204,606.97

Gastos de Venta -953,281.00 -1,173,445.00 - - - -

Utilidad Operativa 364,933.00 654,313.00 239,170.00 628,141.00 828,394.31 124,492.40

Gastos Financieros -185,432.00 -250,086.00 -279,576.00 -344,062.00 -361,337.75 -21,281.85

Otros Ingresos (Egresos) Netos -522.00 -17,088.00 4,930.00 2,458.00 -37,719.68 -1,955.70

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 178,979.00 387,139.00 -35,476.00 286,537.00 429,336.88 101,254.85

Participación Empleados -26,847.00 -58,071.00 - - - -

Impuesto a la Renta -42,153.00 - -28,152.00 -159,527.00 - -

Utilidad Neta 109,979.00 329,068.00 -63,628.00 127,010.00 429,336.88 101,254.85

EBITDA 667,487.00 1,004,703.00 708,544.00 1,130,420.00 1,297,798.58 164,258.29

- - - - - -

% de variación nominal Ingresos 40.13% 1.71% -11.25% -22.10% 61.38%

% de variación real Ingresos 34.34% -1.56% -15.78% -25.21% 57.13%

% de variación COGS 42.33% 39.31% -12.41% -26.28% 71.34% -91.24%

COGS/Ventas 86.37% 83.12% 82.01% 77.62% 82.41% 79.14%

Margen Bruto 13.63% 16.88% 17.99% 22.38% 17.59% 20.86%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 4.99% 5.10% 16.25% 16.53% 12.81% 12.97%

Gastos de Venta / Ventas 6.25% 7.57% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Gasto Operativos / Ventas 11.24% 12.67% 16.25% 16.53% 12.81% 12.97%

Margen Operativo 2.39% 4.22% 1.74% 5.86% 4.79% 7.89%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0.00% -0.11% 0.04% 0.02% -0.22% -0.12%

Margen Neto 0.72% 2.12% -0.46% 1.18% 2.48% 6.42%

Margen EBITDA 4.38% 6.48% 5.15% 10.54% 7.50% 10.41%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 2.20% 5.89% -0.91% 1.85% 6.11% 1.41%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 0.84% 2.23% -0.39% 0.76% 2.54%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 81,464.00 283,001.00 411,444.00 135,954.00 290,912.24 296,217.01

Deudores 164,684.00 214,453.00 305,766.00 300,074.00 444,694.04 547,355.60

Existencias 3,018,495.00 3,174,579.00 2,830,833.00 2,161,923.00 4,011,953.99 4,033,011.39

Activo Fijo 8,167,386.00 7,935,666.00 10,779,753.00 11,323,011.00 11,285,425.83 11,294,306.62

Otros Activos Corrientes 672,181.00 2,088,581.00 2,058,598.00 1,670,315.00 1,715,696.67 1,726,839.59

Otros Activos No Corrientes 448,515.00 122,996.00 70,852.00 478,910.00 850,163.46 864,889.64

ACTIVOS TOTALES 12,552,725.00 13,819,276.00 16,457,246.00 16,070,187.00 18,598,846.23 18,762,619.85

Pasivo Financiero C/P 325,000.00 - 1,849,038.00 2,364,836.00 1,124,945.31 1,124,944.32

Pasivo Financiero L/P 2,372,464.00 2,385,108.00 2,268,965.00 1,107,194.00 2,151,212.07 2,151,212.07

Pasivos con Proveedores 1,019,287.00 1,030,559.00 1,037,985.00 1,693,206.00 1,928,107.08 1,956,289.13

Otros Pasivos Corrientes 3,273,002.00 3,476,568.00 3,391,124.00 584,761.00 535,212.43 536,104.53

Otros Pasivos No Corrientes 514,410.00 799,411.00 1,014,488.00 3,513,689.00 5,623,531.48 5,861,787.62

PASIVOS TOTALES 7,504,163.00 7,691,646.00 9,561,600.00 9,263,686.00 11,363,008.37 11,630,337.67

PATRIMONIO 5,048,562.00 6,127,630.00 6,895,647.00 6,806,502.00 7,235,837.73 7,132,282.54

*NIIFNEC

ANEXO 1

25

- - -1.00 -1.00 0.13 -0.36

Capital de trabajo comercial 2,163,892.00 2,358,473.00 2,098,614.00 768,791.00 2,528,540.95 2,624,077.86

Capital de trabajo -355,465.00 1,253,487.00 1,177,532.00 1,990,299.00 3,999,937.43 4,111,029.93

Activo Fijo 8,167,386.00 7,935,666.00 10,779,753.00 11,323,011.00 11,285,425.83 11,294,306.62

Otros Activos menos Pasivos no corrientes -65,895.00 -676,415.00 -943,636.00 -3,034,779.00 -4,773,368.02 -4,996,897.98

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 7,746,026.00 8,512,738.00 11,013,649.00 10,278,531.00 10,511,995.24 10,408,438.57

Deuda Bancaria C.P. 325,000.00 - 1,849,038.00 2,364,836.00 1,124,945.31 1,124,944.32

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2,372,464.00 2,385,108.00 2,268,965.00 1,107,194.00 2,151,212.07 2,151,212.07

TOTAL PASIVOS CON COSTO 2,697,464.00 2,385,108.00 4,118,003.00 3,472,030.00 3,276,157.38 3,276,156.39

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 5,048,562.00 6,127,630.00 6,895,647.00 6,806,502.00 7,235,837.73 7,132,282.54

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 7,746,026.00 8,512,738.00 11,013,650.00 10,278,532.00 10,511,995.11 10,408,438.93

Deuda Financiera / Capital invertido 34.82% 28.02% 37.39% 33.78% 31.17% 31.48%

Inversiones en acciones / Capital invertido 65.18% 71.98% 62.61% 66.22% 68.83% 68.52%

Deuda Financiera / Patrimonio 0.53 0.39 0.60 0.51 0.45 0.46

Deuda Financiera / EBITDA 4.04 2.37 5.81 3.07 2.52 19.95

Pasivos C.P./Deuda Financiera 12.05% 0.00% 44.90% 68.11% 34.34% 34.34%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 87.95% 100.00% 55.10% 31.89% 65.66% 65.66%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 34.82% 28.02% 37.39% 33.78% 31.17% 31.48%

Deuda Financiera / Activos 21.49% 17.26% 25.02% 21.61% 17.61% 17.46%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.14 0.15 0.15 0.07 0.15 1.66

Ventas / Activos Ajustados 1.97 1.82 1.25 1.04 1.65 0.15

Ratio de liquidez 0.81 0.99 0.89 0.92 1.80 1.83

CxC días 4 5 8 10 9 10

Inv. Días 84 90 92 95 103 97

CxP días 28 29 34 74 49 47

Ciclo de efectivo (días) 59 66 66 31 63 60

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 777,901.03 1,138,678.81 756,363.83 1,160,184.03 1,309,114.48 1,570,937.38

Activos Promedio Ajustados 13,168,679.94 14,773,504.68 16,165,940.56 16,770,573.65 16,880,462.12 -

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 5.91% 7.71% 4.68% 6.92% 7.76% 0.00%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 45,952.22 87,764.51 35,388.37 80,261.24 101,524.52 -

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 4.20 4.55 2.71 3.37 3.62 73.82

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 3.47 2.09 5.44 2.99 2.50 2.09

Deuda Financiera / EBITDA 4.04 2.37 5.81 3.07 2.52 19.95