Capital de Riesgo: Experiencia Comparada EEUU y Chile

John C. Edmunds

Santiago

Julio 2003

Principales Temas de Esta Charla

• Los beneficios sociales que trae una actividad vigorosa de capital de riesgo.

• Observaciones sobre el capital de riesgo en los dos países.

• Una propuesta para dar un impulso más fuerte al capital de riesgo aquí.

Temas de Esta Charla, 2

• Por qué pienso que un nuevo impulso para fomentar mayor movimiento en el sector de capital de riesgo en Chile es aconsejable.

• Por qué pienso que las nuevas colocaciones de capital de riesgo en Chile rendirán más en el futuro que las colocaciones previas rindieron.

Temas de Esta Charla, 3

• Cálculos del beneficio neto que mi propuesta traerá al Fisco.

Los Beneficios Sociales que Trae El Capital de Riesgo

• Creación de nuevos puestos de trabajo.

• Modernización de la base productiva del país.

• Aceleración de crecimiento de productividad.

• Mejor aprovechamiento de los jóvenes altamente educados.

• Ampliar y diversificar exportaciones

• Levantar actividad económica alrededor de las nuevas empresas y en actividades afines.

Los Beneficios Sociales que Trae El Capital de Riesgo, 2

• Hacer llegar más trabajo a los estratos más

afectados por el crecimiento lento que ha

experimentado el país durante los seis años desde la

crisis ásiatica.

• Ampliar la base impositiva y la recaudación fiscal.

El Capital de Riesgo en los EEUU, 1

• El secreto del éxito económico de los EEUU es la renovación continua de las actividades económicas. En mi país, es imprescindible que surjan nuevas actividades, porque las viejas se caen. Es normal y esperado que las actividades tienen su ciclo de vida, por ejemplo la industria de textiles, que era importante pero ya no tiene dinamismo.

El Capital de Riesgo en los EEUU, 2

• De ahí la actitud tan positiva en los EEUU hacia las cosas nuevas, y hacia las personas que las traen al público. Allá los emprendedores gozan de una imagen muy favorable aún cuando fracasan, porque se atrevieron de correr el riesgo. El haber fracasado es más una medalla de honor que una desgracia.

• El sector de capital de riesgo en los EEUU, como tal, comenzó hace más de medio siglo, y ha dado rendimientos altos en promedio.

El Capital de Riesgo en Los EEUU, 3

• Las colocaciones y rendimientos de capital de riesgo en los EEUU siempre ha experimentado ciclos violentos. El boom reciente de 1999-2000 es el más reciente de esos ciclos, pero tiene precedentes en los años 60 y en los 80.

• Para el año 2003 el primer trimestre fue una continuación del descenso, pero la recuperación comenzó durante el segundo trimestre, y sigue fortaleciéndose durante el tercer trimestre.

El Capital de Riesgo en Los EEUU, 4

• El rendimiento alto se debe a unos mega-éxitos, que retornan 10 por 1, 100 por 1, o más. Hay muchos fracasos, donde los fondos de capital de riesgo pierden 100% de una inversión.

• Los capitalistas de riesgo norteamericanos no tienen ningún talento especial para seleccionar ganadores o evitar pérdidas.

• El sector como tal, existe desde hace ya muchos

años. Su rol en la asignación de recursos nunca

ha sido ni tan grande ni tan clave.

• Las colocaciones no han sido violentamente

cíclicas. Hubo un mini-boom hace una década

pero desde 1997 las nuevas colocaciones han

sido escasas.

El Capital de Riesgo en Chile, 1

El Capital de Riesgo en Chile, 2

• Los rendimientos de los fondos de capital de

riesgo en Chile han sido desalentadores. No tan

negativos como se suele decir, pero tampoco tan

altos como se esperaba.

• Mi explicación por los rendimientos bajos es que

no ha habido mega-éxitos, donde los fondos de

capital de riesgo han ganado 10 por 1 o 100 por 1.

El Capital de Riesgo en Chile, 3

• Al no haber mega-éxitos, las pérdidas inevitables

pesan y arrastran el rendimiento medio. Eso expone a

todos los fondos y a los capitalistas de riesgo a la

crítica y al juicio de la opinión pública – les acusan de

financiar aventuras y especulaciones, y de

menospreciar el camino tradicional al éxito.

• Esa polémica es contraproducente. Existe una visión

errada sobre la naturaleza del capital de riesgo.

Una Propuesta Para Impulsar el Capital de Riesgo, 1

• Ha habido una serie de reformas a las leyes de

mercados de capitales y tributarias. Estas reformas

incluyen la Ley de OPAs, Ley de Mercado de

Capitales I, Ley Multifondos, y actualmente en

trámite legislativos la Ley de Mercado de Capitales

II.

Propuesta, 2

• Estas reformas constituyen un esfuerzo serio y sostenido para relanzar el capital de riesgo, y para fomentar la creación de nuevas empresas.

• Los rendimientos de los fondos de capital de riesgo no han sido tan fuertes como se esperaba.

Propuesta, 3

• A pesar de todas la modificaciones que se han

hecho, no ha habido un salto en el monto de

dinero invertido en los fondos de capital de

riesgo, ni en las colocaciones que ellos hacen.

• Veo muchas posibilidades por crear nuevas

empresas y por expandir empresas que ya

existen.

Propuesta, 4

• Mi propuesta en esta oportunidad es que se dé

una garantía parcial contra pérdidas, a partir de

hoy, por las nuevas colocaciones de capital de

riesgo que cumplen ciertos pre-requisitos.

Propuesta, 5

• Esta garantía aliviaría el impacto negativo de

las pérdidas que los fondos de capital de riesgo

inevitablemente sufren después de financiar

nuevas empresas que, por razones

impredecibles, no tienen éxito.

Propuesta, 6

• La garantía parcial que propongo es, a manera

de ejemplo, 50% del monto perdido, pagadero

después de tres años, si la inversión haya

cumplido con los pre-requisitos, y si asesores

independientes determinan que la pérdida fue

honesta.

Propuesta, 7

• Las inversiones, para acceder a la protección

de la garantía parcial, tendrían que dedicarse a

la compra de nueva maquinaria y equipos, y a

la contratación de nuevos empleados.

Propuesta, 8

• La garantía parcial subiría el rendimiento medio de

los fondos de capital de riesgo, y haría más

optimistas los capitalistas de riesgo.

• Mejoraría el perfil de riesgo de la inversión en

fondos de capital de riesgo, y daría un fuerte impulso

a las colocaciones de capital de riesgo en Chile.

Propuesta, 9

• El perfil de riesgo, tomando en cuenta la garantía parcial, no tendría la cola negativa tan grande y gruesa que actualmente tiene.

• La pérdida máxima sería 50% en vez de 100%.

• La cola positiva tendría más ponderación, y la decisión de invertir se volcaría positiva.

Ilustración Gráfica de la Garantía Parcial

0- +

Propuesta, 10

• La garantía parcial vendría del fisco. A

continuación presento cálculos mostrando que el

fisco, antes de tener que pagar una garantía, ya

habría recaudado impuestos de planilla que

sobrepasarían los pagos de garantía.

Por Qué Es Aconsejable Este Impulso

• He conocido en Chile a jóvenes altamente

calificados y creativos.

• Muchos quieren empezar nuevas empresas

pero piensan que no pueden obtener capital, y

por tanto buscan trabajo con una empresa

grande ya establecida.

Por Qué Es Aconsejable Este Impulso, 2

• Se habla de capacidad ociosa aquí, y la hay,

pero la capacidad más desaprovechada que yo

veo, son los jóvenes altamente educados que

no encuentran trabajo utilizando todas sus

capacidades.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 1

• Las condiciones en el mercado chileno de

capitales ahora son más propicias.

• Los chilenos ya toman una actitud ligeramente

más positiva hacia las inversiones de mayor

riesgo.

Por Qué Serán Más Exitosas las

Colocaciones Nuevas, 2

• Una de las razones por esa actitud más positiva es

que la tasa de interés real ha bajado tanto.

• Años atrás, títulos ultra-seguros de renta fija rendían

mucho.

• Nadie tenía que prestar atención a las inversiones de

mayor riesgo.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 3

• La rentabilidad de las inversiones más seguras era

mejor que las de mayor riesgo.

• Los pocos que se atrevieron a realizar inversiones de

mayor riesgo no salieron beneficiados.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 4

• Ahora las protecciones legales y fiscales para los

inversiones de mayor riesgo han mejorado:

• El gobierno corporativo ha mejorado.

• El tratamiento fiscal de ganancias de capital es

más favorable.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 5

• Con la nueva protección legal y tributaria las inversiones de mayor riesgo son más atractivas que antes.

• Las inversiones de mayor riesgo dan su rendimiento en forma de ganancias de capital, y tienden a ser de mayor plazo.

• Las futuras ganancias de capitales ya valen más.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 6

• Muchos chilenos han optado por el fondo “A”

• También muchos han aportado dinero a fondos mutuos que compran acciones.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 7

• Estas elecciones demuestran que los chilenos ya tienen confianza en las protecciones para accionistas minoritarios.

• También demuestran que los chilenos están respondiendo a la nueva realidad: para ganar rendimientos aceptables, habrá que tomar en cuenta las inversiones de mayor riesgo.

Por Qué Serán Más Exitosas las Colocaciones Nuevas, 8

• En vista de lo anterior, concluyo que los precios de la inversiones de mayor riesgo subirán, y rendirán más que antes.

• 2003 podría ser el primer año de un ciclo largo en Chile de inversiones de mayor riesgo rindiendo más que inversiones seguras.

Cálculos del Saldo Fiscal

• Suponiendo que la garantía parcial sea suficiente para fomentar muchas colocaciones nuevas, ¿Cuánto ganaría el fisco antes de tener que pagar garantías?

• Este ejemplo toma en cuenta sólo recaudación de impuestos de planilla, recaudados de las empresas que reciben financiamiento.

Cálculos del Saldo Fiscal, 2

• Intencionalmente no tomo en cuenta efectos secundarios, porque esos efectos son debatibles y porque quiero mostrar que las garantías se pagan dos veces sin recurrir a recaudación procedente de efectos secundarios.

• El ejemplo, está basado en la inversión de UF 20.662 en cada una de tres empresas.

Cálculos del Saldo Fiscal, 3

• Una de las nuevas empresas que tiene éxito genera 5 trabajos nuevos al principio y entonces 5 más cada 6 meses.

• Una de las nuevas empresas que ni crece ni muere genera 5 trabajos nuevos al comienzo y entonces nada más.

• Una de las nuevas empresas fracasa, y los 5 trabajos nuevos que generó, desaparecen después de 18 meses.

Cálculos del Saldo Fiscal, 4

• Cada nuevo trabajador gana UF 62 al mes, después de los pagos previsionales y de salud, y paga 15% de su salario al fisco por impuestos de planilla.

• Al fin de 3 años el fisco habría cobrado a raíz de las 3 colocaciones, un monto equivalente a UF 10.878 de recaudación.

Cálculos del Saldo Fiscal, 5

• Al final de 3 años, una entre 3 colocaciones será declarado una pérdida total. El fisco tendría que pagar 50% del monto invertido. El pago sería UF 10.331.

• Según el ejemplo, el fisco habría cobrado 1,053 más de lo que tendría que pagar, y lo habría cobrado antes.

Cálculos del Saldo Fiscal, 6

• Por eso concluyo que el incentivo que propongo estimulará la economía, a la misma vez que, dará beneficios netos al fisco.

Conclusión

• Chile ha tomado muchos pasos para dar

impulso al capital de riesgo. Sin embargo, el

país no se ha beneficiado del capital de riesgo

tanto como puede, y no ha creado el número

de nuevas empresas que puede poner en

marcha.