Capítulo 26 La política monetaria: recapitulación.

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La política monetaria: La política monetaria: recapitulaciónrecapitulación

Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 2Blanchard: Macroeconomía

Resumen de lo aprendido hasta ahora:Resumen de lo aprendido hasta ahora:Resumen de lo aprendido hasta ahora:Resumen de lo aprendido hasta ahora:

La política monetaria: recapitulaciónLa política monetaria: recapitulación

A corto plazo La política monetaria afecta a la producción y a su

composición. Ms i depreciación de la moneda DA Y.

A medio y largo plazo La política monetaria es neutral. Las variaciones de Ms provocan variaciones

proporcionales en los precios sin alterar ni Y ni u.


Conceptos fundamentales:Conceptos fundamentales:Conceptos fundamentales:Conceptos fundamentales:


La tasa óptima de inflación.

La elaboración de la política monetaria.

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).


La tasa óptima de inflaciónLa tasa óptima de inflaciónLa tasa óptima de inflaciónLa tasa óptima de inflación


Las tasas de inflación en la OCDE, 1981-1998

Año 1981 1985 1990 1995 1998

Media OCDE1 10,5% 6,5% 5,9% 5,1% 3,3%

Número de países que 2 11 16 20 24 tienen una inflación inferior al 5%2

1Media de las tasas de inflación según la inflación del PIB, utilizando como ponderaciones los PIB relativos.2De 29 países.




Observaciones: En 1998 la media de la tasa de inflación en los países de la

OCDE era de un 3,3% comparada con un 10,5% en 1981. En 1998, 24 de los 29 países tenían una tasa de inflación

por debajo del 5%. En 1981 sólo había 2.

Pregunta ¿Debe el Banco Central seguir bajando la inflación?




Los costes de la inflación: Los costes en suelas de zapatos. Las distorsiones fiscales:

• Impuestos sobre ganancias de capital.

• El IRPFgrava los intereses nominales, no los reales.

• Deslizamiento de los tramos impositivos del IRPF. La ilusión monetaria. La variabilidad de la inflación aumenta el riesgo de los activos

que pagan un interés nominal fijo, como los bonos. Costes de “menú” (directo y distorsión precios relativos). La inflación no prevista redistribuye la riqueza “al azar”.




Los beneficios de la inflación: El señoriaje. Muy poco utilizado en los países de la OCDE. La opción para la política económica de conseguir unos

los tipos de interés reales negativos para incrementar la inversión y el consumo.

La utilización de la ilusión monetaria para reducir los salarios reales.


La tasa óptima de inflación: el debate actualLa tasa óptima de inflación: el debate actualLa tasa óptima de inflación: el debate actualLa tasa óptima de inflación: el debate actual


Argumentos a favor de la inflación del 4% El coste de inflación se puede evitar con la indiciación La reducción a cero de la inflación aumentaría el

desempleo durante algún tiempo

Argumentos a favor de la inflación nula Simplifica la toma de decisión y elimina la ilusión

monetaria Dado el problema de la inconsistencia temporal, un

objetivo de inflación nula puede incrementar la credibilidad de la autoridad monetaria

Objetivo de inflación nula o del 4% (SEBC 2%)Objetivo de inflación nula o del 4% (SEBC 2%)


La tasa óptima de inflación : el debate actualLa tasa óptima de inflación : el debate actualLa tasa óptima de inflación : el debate actualLa tasa óptima de inflación : el debate actual


¿Cuál es su opinión?¿Cuál es su opinión?

¿Una inflación nula o del 4%?¿Una inflación nula o del 4%?


El diseño de la política monetariaEl diseño de la política monetariaEl diseño de la política monetariaEl diseño de la política monetaria


Una vez elegida la tasa óptima de inflación, el Banco Central tiene que: Elegir un objetivo y anunciarlo: la inflación frente al

crecimiento monetario. Una vez escogido el objetivo: tiene que elegir el plazo

para cumplir el objetivo. Debera ponderar el cumplimiento del objetivo frente a la situación de la economía.




Sabemos que: El crecimiento de dinero determina la inflación a medio y

largo plazo, y El Banco Central controla el crecimiento de dinero.

Entonces, ¿qué debe hacer el Banco Central?: Determinando la tasa de crecimiento de la cantidad de

dinero, el Banco Central estará determinando la tasa de inflación.

Reconsideración del crecimiento de la cantidad de dinero y la inflaciónReconsideración del crecimiento de la cantidad de dinero y la inflación

Pregunta: ¿Funcionará esta política?Pregunta: ¿Funcionará esta política?




Crecimiento de M1 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.Crecimiento de M1 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.

Cre

cim

ien

to d

e M

1 e

infl

ació

n (

%)

10,0

7,5

5,0

2,5

0,0

Inflación

Crecimiento de M1




Del dinero a los agregados monetariosDel dinero a los agregados monetarios

Explicación de por qué el crecimiento de dinero y la inflación no están estrechamente unidas:

Repaso: Ms real MD real

)(iYLP

M

Entonces: si MD disminuye, manteniéndose M constante, los precios tienen que aumentar.

Por lo tanto: cuando cambia la demanda de dinero, la inflación puede variar sin ninguna variación en la oferta monetaria.





Ejemplos de cambios en la demanda monetaria:

1. Introducción de tarjetas de crédito.

2. Introducción de fondos de inversión en el mercado monetario.





Agregados monetarios (M2 y M3)

M2 incluye M1 y:

• Depósitos a plazo de hasta 2 años.

• Depósitos disponibles con preaviso de 3 meses o menos.

Dada la disociación entre M1 y la tasa de inflación, se introducen nuevos agregados monetarios





Agregados monetarios (M2 y M3)

M3 incluye M2 y:

• Cesiones temporales.

• Participaciones en fondos del mercado monetario.

• Otros valores distintos de acciones de hasta 2 años.





Crecimiento de M2 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.

Cre

cim

ien

to d

e M

2 e

infl

ació

n

2,5

5,0

10,0

7,5

0,0

Inflación

Crecimiento de M2





Existe una mayor relación entre M2 o M3 y la inflación que entre

M1 y la inflación, pero aún no demasiado estrecha.

El BC no puede controlar directamente M2 o M3

Problemas de agregados amplios (M2 o M3 ):

Dados estos problemas, un creciente número de bancos centrales, entre ellos el español, dejaron de fijar un objetivo para un agregado monetario y pasaron a fijar un objetivo para la inflación.

Dados estos problemas, un creciente número de bancos centrales, entre ellos el español, dejaron de fijar un objetivo para un agregado monetario y pasaron a fijar un objetivo para la inflación.




Suponga que: El objetivo para la inflación es de un 2%. La inflación actual es de un 5%.

¿Con qué rapidez debe alcanzar el BC su objetivo? Demasiado lento, mantendrá la inflación durante mucho

tiempo Demasiado rápido dará lugar a una recesión.

Una vez elegido el objetivo (la inflación), ¿qué coste esta dispuesto a asumir el Banco Central a costa de su consecución?




La regla de Taylor es una propuesta para responder a la pregunta del ritmo de las actuaciones de política monetaria:

i = i* + a(- *) - b(u-un)

: la tasa de inflación.

*: la tasa de inflación fijada como objetivo.i: el tipo de interés nominal.i*: el tipo de interés nominal fijado como objetivo.u: la tasa de desempleo.

un: la tasa natural de desempleo.a y b: coeficientes positivos (a>1).




Si = * y u=un: entonces el Fed establecerá que i = i*

Si > * y u=un : el Fed aumenta i por encima de i*, lo que aumentará el desempleo para reducir la inflaciónpara aumentar el tipo de interés real y reducir el gasto, el tipo nominal tiene que aumentar más que la inflación.El valor del coeficiente a refleja la preocupación del Banco Central por la inflación, a>1.

Si u>un: El Fed debe reducir i.El valor del coeficiente b refleja la preocupación del Banco Central por el desempleo.

La regla de Taylor: i = i* + a(- *) - b(u-un)


El SEBC en acciónEl SEBC en acciónEl SEBC en acciónEl SEBC en acción


Las competencias del SEBC (Tratado de la UE):

(…) Mantener la estabilidad de precios. Sin perjucio de ello, el Eurosistema apoyará las políticas generales de la Comunidad para contribuir a la realización de los objetivos comunitarios (...) desarrollo armonioso y equilibrado de las actividades económicas, crecimiento sostenible y no inflacionuista respetuoso con el medio ambiente, un elevado grado de convergencia, de ocupación y protección social, la elevación del nivel y la calidad de vida, la cohesión económica y social y la solidaridad entre los estados miembros.

(…) Mantener la estabilidad de precios. Sin perjucio de ello, el Eurosistema apoyará las políticas generales de la Comunidad para contribuir a la realización de los objetivos comunitarios (...) desarrollo armonioso y equilibrado de las actividades económicas, crecimiento sostenible y no inflacionuista respetuoso con el medio ambiente, un elevado grado de convergencia, de ocupación y protección social, la elevación del nivel y la calidad de vida, la cohesión económica y social y la solidaridad entre los estados miembros.

Luego, el SBEC tiene como objetivo principal la estabilidad de precios, el resto son objetivos secundarios.

Luego, el SBEC tiene como objetivo principal la estabilidad de precios, el resto son objetivos secundarios.




La organización del SEBC

Banco Central Europeo (BCE): Comité Ejecutivo (Presidente+Vicepres.+4 vocales) Consejo de Gobierno (Comité Ejecutivo+Gobernadores de Bancos

centrales nacionales)

Bancos centrales nacionales Llevan a cabo la instrumentación de las políticas adoptadas.

Independencia del BCE y de los BCN por ley




Los intrumentos de la política monetaria

Repaso de la condición de equilibrio.H = [C+ (1-C)]$YL(i)

Oferta deBase monetaria del

Banco Central

Demanda de

Base monetaria



H = [C+(1-C)]$YL(i)


Los intrumentos de la política monetaria

$YL(i), la demanda de dinero (M1) depende de Y e i.

C, proporción de dinero que quiere tener la gente en efectivoC$YL(i): la demanda de efectivo.

(1-C)$YL(i): depósitos a la vista

(1-C)$YL(i): la demanda de reservas por parte de los bancos.

La demanda de efectivo, C$YL(i) y la demanda de reservas por parte de los bancos, (1-C)$YL(i) es igual a la demanda total de dinero del Banco Central

[C+ (1-C)]$YL(i).

En equilibrio i iguala la oferta y la demanda de dinero del Banco Central




Cómo afecta el SEBC a los tipos de interés:

El coeficiente de caja (reservas mínimas)

Préstamos a los bancos: Facilidades permanentes de crédito y depósito para el sistema bancario (a un día, tipo de descuento).

Las operaciones de mercado abierto (subastas).

Los intrumentos de la política monetariaLos intrumentos de la política monetaria


El SEBC en acción: El SEBC en acción: los instrumentos de la política monetarialos instrumentos de la política monetariaEl SEBC en acción: El SEBC en acción: los instrumentos de la política monetarialos instrumentos de la política monetaria


La práctica de la política monetaria:

Estabilidad de precios: <=2% anual (obj. cuantitativo medio plazo).

Primer pilar: valor cuantitativo de referencia para M3(sin compromiso de corregir las desviaciones)

Segundo pilar: evaluación de las condiciones económicas presentes y futuras mediante un conjunto amplio de indicadores (salarios, tipo de cambio, curva de tipos, índices de actividad, encuestas,...)

Las operaciones de mercado abierto son el principal instrumento para la política monetaria.

Final del capítuloFinal del capítulo

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