Carmignac: Perspectivas económicas y estrategia tercer trimestre 2013

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Perspectivas económicas y estrategia de inversión de Carmignac Gestion para el tercer trimestre de 2013. En la parte macroeconómica el informe se centra en el cambio de la política de la Fed, que consideran que conllevará un aumento de la volatilidad

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  • 1. Nota de prensa Pars, 30 de Julio de2013 Perspectivas econmicas y estrategia de inversin para el tercer trimestre de 2013 El cambio de poltica de la Fed conllevar un aumento de la volatilidad La alusin de Ben Bernanke a las condiciones de una reduccin de la poltica de relajacin cuantitativa estadounidense gener una gran sacudida en los mercados. El cambio de rumbo de Bernanke sorprendi a los mercados, especialmente porque se produjo tan slo dos meses despus de que el presidente de la Fed reafirmara la utilidad de las polticas monetarias acomodaticias para la economa mundial. No obstante, varios factores pueden explicar esta decisin. El primero de ellos es la formacin de burbujas en algunos segmentos del mercado de bonos de alto rendimiento. El segundo factor es la marcha anunciada del presidente de la Fed en enero de 2014. El tercer factor guarda relacin con las previsiones de inflacin, que evidencian un repunte a corto plazo que podra haber llevado a pensar que la Fed va con retraso con respecto a la coyuntura y provocar as turbulencias en la renta fija. Por otro lado, el programa de relajacin cuantitativa japons, que contempla explcitamente la compra de activos extranjeros, es capaz de compensar, al menos parcialmente, la reduccin del apoyo facilitado por la Reserva Federal. Finalmente, la atenuacin de las polticas presupuestarias restrictivas a partir del segundo semestre podra contribuir a un crecimiento superior a la tendencia actual e incrementar en un punto el crecimiento del 1,8 % registrado recientemente. En estas condiciones, podra parecer cada vez ms difcil justificar durante mucho ms tiempo los tipos cortos a cero y contribuir a mantener en niveles artificialmente reducidos (por debajo del 2 %) los tipos de los bonos mediante el programa de relajacin cuantitativa masiva en el que an estamos inmersos. Aunque su apoyo monetario ya no ser tan incondicional como en el pasado, la Fed velar por no debilitar en exceso la recuperacin econmica en Estados Unidos. El punto y final de las compras de activos por parte de la Reserva Federal provocar un shock que fcilmente podra impulsar los tipos estadounidenses a 10 aos hacia el 3 %. Es precisamente esto lo que los mercados han comenzado a tener en cuenta, lo cual ha provocado un incremento de los tipos de la deuda pblica estadounidense a 10 aos desde el 1,63 % de principios de mayo hasta casi un 2,5 % a mediados de julio,

2. 2 arrastrando al conjunto de los tipos de la renta fija mundial e impulsando al alza los diferenciales de la deuda pblica y privada. Sin embargo, dudamos que el aumento de los costes de financiacin pueda debilitar el efecto riqueza derivado de la sensible mejora del mercado inmobiliario y de la subida de la renta variable (dos de los principales determinantes de la confianza de los hogares) y lastrar as el crecimiento en Estados Unidos. De hecho, pensamos que la Fed tratar de no debilitar en exceso el efecto riqueza, que resulta esencial para el buen tono de la economa estadounidense dado que an no se ha confirmado la autonoma de su dinamismo. El inicio de la normalizacin de la poltica monetaria estadounidense, en paralelo a la firme voluntad recientemente expresada por China de sanear su sistema financiero, refleja claramente el final del crdito barato para todos. En nuestra opinin, la remontada de los tipos de inters generada por el cambio de discurso de la Reserva Federal estadounidense parece responder a consideraciones de ndole coyuntural y poltica mientras que, desde un prisma estructural, la reduccin del apalancamiento observada en el mundo desarrollado y la mutacin de la economa china siguen limitando el potencial de crecimiento en un entorno econmico enfrentado constantemente a presiones deflacionistas. En este contexto, la subida de los tipos de inters nominales no refleja expectativas inflacionistas. El aumento de los tipos reales que se derivar de ello podra generar con rapidez una cada importante de la actividad e impedir as una autntica escalada de los tipos de inters nominales. Por tanto, no creemos en un desplome de la renta fija ni tampoco en un cambio de tendencia profundo o perdurable en este estadio dado que, a nuestro parecer, a las dos locomotoras mundiales les falta fuelle. No obstante, las preocupaciones de la Fed, como las de las autoridades chinas, ponen de manifiesto claramente el fin del crdito barato para todos. As pues, los pases emergentes muy dependientes de la financiacin exterior ya han sufrido, y de qu manera, este cambio de tendencia. Su divisa, su deuda y su mercado de renta variable han experimentado una depreciacin notable. No obstante, una vez disipados los principales temores sobre los tipos de inters estadounidenses, los pases emergentes ms slidos podrn hacer patente su aptitud en materia de crecimiento, as como la acusada infravaloracin de sus mercados de renta variable. Esta convergencia de los ritmos de actividad europeos facilitar, con el tiempo, la implantacin de una poltica econmica ms consensuada en la zona. En Europa, la ralentizacin del comercio mundial y la bajada del yen tienden a deteriorar las cifras alemanas en materia de exportaciones. Por el contrario, los esfuerzos acometidos por los pases del sur comienzan a dar sus frutos en materia de exportaciones y de empleo. Esta convergencia de los ritmos de actividad 3. 3 europeos facilitar, con el tiempo, la implantacin de una poltica econmica ms consensuada en la zona. No podemos descartar, por ejemplo, una iniciativa comn a favor del crecimiento. El Banco Central Europeo an deber asumir un papel decisivo en los meses venideros, aprovechando la reduccin del apoyo monetario estadounidense para propiciar una tendencia de depreciacin del euro frente al dlar, asegurndose al mismo tiempo de que el nuevo contexto mundial de menor liquidez no impida seguir adelante con la construccin europea. Japn se convierte en el nico pas del mundo que goza de forma simultnea de polticas monetarias y presupuestarias favorables al crecimiento. En este pas, los indicios positivos empiezan a multiplicarse. La dinmica de la inflacin en los ltimos seis meses se ha perfilado claramente positiva, la concesin de prstamos bancarios al sector privado se encuentra en su nivel mximo de los ltimos 4 aos y la confianza de los consumidores corona su punto ms elevado de los ltimos 7 aos. El tipo de cambio efectivo real, en su nivel ms bajo desde 1992, deja entrever un horizonte positivo para las exportaciones. La produccin industrial se recupera y el PIB nominal ha dejado de caer. El cambio de mentalidad en el pas del sol naciente es palpable. Los agentes econmicos quieren creer en la apuesta de su gobierno; se prev un aumento de entre el 5 y el 7 % en los bonus abonados por las empresas a sus empleados este verano. El 21 de julio se confirm el esperado xito de la coalicin gubernamental en las elecciones a la Cmara Alta del Parlamento. Una vez superada la prueba, el Primer ministro debera empezar a desvelar detalladamente las reformas que se llevarn a cabo, concretamente en materia de desregulacin del mercado laboral. Creemos que el ansia reformista del Gobierno sorprender y que Japn est preparando su regreso a la escena econmica internacional por todo lo alto. El cambio de discurso de la Fed ocasionar probablemente un incremento de la volatilidad en los mercados financieros. Se nos antoja inevitable que la volatilidad aumente en los prximos meses. La reduccin de la liquidez que esperamos en un futuro justifica en s misma esta previsin. No obstante, el principal motivo gira en torno al ajuste de la poltica monetaria estadounidense en funcin de los datos coyunturales: unas cifras slidas acelerarn las previsiones de reduccin del apoyo monetario mientras que unos datos menos alentadores proporcionarn tranquilidad a este respecto pero generarn preocupacin sobre la eficacia de la poltica monetaria no convencional y despertarn temores deflacionistas. 4. 4 Carmignac Investissement: una temtica dedicada a los valores de crecimiento con buena visibilidad I. RENTA VARIABLE INTERNACIONAL El punto de inflexin al que lleg la poltica monetaria estadounidense en el mes de mayo nos llev a realizar cambios en Carmignac Investissement. As pues, neutralizamos totalmente la exposicin del Fondo a las divisas emergentes. Tambin redujimos nuestras inversiones en las empresas y pases emergentes ms vulnerables a un descenso de la liquidez y reforzamos nuestras posiciones en los valores de crecimiento con buena visibilidad. Desde ahora, dichos valores protagonizan una temtica especfica en la cartera. La temtica de las empresas de crecimiento con buena visibilidad representa un 30,5 % de la cartera de Carmignac Investissement. La importancia de esta nueva temtica refleja nuestra confianza en las buenas empresas capaces de prosperar mediante las exportaciones en un contexto de crecimiento global poco dinmico. Dicha temtica est compuesta principalmente por grandes valores europeos, como Novartis, SABMiller o Nestl, aunque tambin podemos encontrar empresas estadounidenses como Yum! Brands, Mead Johnson, Microsoft o Las Vegas Sands. Redujimos considerablemente la temtica del consumo emergente en Carmignac Investissement hasta un 24,1 %. En concreto, llevamos a cabo varias ventas en los sectores ms vulnerables a una poltica monetaria ms restrictiva. Estas ventas afectan, en particular, a valores de los sectores financiero e inmobiliario. Esperamos seguir reduciendo esta posicin en funcin de las oportunidades de mercado en ttulos que nos parezcan ms frgiles, pero no prevemos recortarla sensiblemente ms all del 20 %, ya que las perspectivas de crecimiento de este universo nos parecen atractivas, teniendo en cuenta su valoracin actual. La partida de energa de Carmignac Investissement permaneci estable en un 13,2 %. Se iniciaron lneas en Cameron International, lder en material de perforacin marina en profundidad, y OryxPetroleum, con perspectivas de exploracin prometedoras en el Kurdistn, mientras que liquidamos ntegramente nuestra posicin en Ensco y redujimos las inversiones en Anadarko y Halliburton. 5. 5 La temtica de la reflacin japonesa prosigue su crecimiento, dado que representa un 10 % de los activos de Carmignac Investissement. En Japn, la poltica de reflacin ofrece un doble soporte econmico y monetario sin parangn en el resto del mundo. Japn es el pas desarrollado que registra el crecimiento ms elevado, aunque la valoracin de su mercado de renta variable tan solo equivale a 13 veces los beneficios esperados en 2014, muy por debajo de su media histrica. Participamos en la reactivacin del programa nuclear nipn mediante la introduccin de Kansai Electric Power y de Kyushu Electric Power en la cartera. En el sector de la distribucin, iniciamos una posicin en Seven& I Holdings y aligeramos nuestra inversin en Toyota Motors. A este 10 % de los activos mantenidos en la cartera hemos de aadir las compras que realizamos en el ndice Topix (3,7 %). La temtica de crecimiento estadounidense tambin aument su peso hasta un 10 % de los activos de Carmignac Investissement. Reforzamos esta temtica en un contexto en el que el crecimiento estadounidense, impulsado por el renacimiento industrial del pas, se perfila como una tendencia slida que podra seguir favoreciendo al mercado de renta variable al otro lado del Atlntico, haciendo a EE. UU. menos vulnerable que otras regiones ante tensiones monetarias. Se iniciaron posiciones en AIG (sector de seguros) y en StarwoodHotels, y se reforz la lnea Comcast (operador de cable). En cambio, deshicimos nuestra posicin en Morgan Stanley. Redujimos an ms los sectores de minas y materiales, que ahora representan un 3,2 % de los activos de Carmignac Investissement, mientras que los activos lquidos suponen un 3,3 % del fondo. Nos deshicimos de Potash Corp. II. MOTORES DE RENTABILIDAD EN RENTA FIJA Fijamos el porcentaje de deuda pblica de los pases emergentes de Carmignac Patrimoine en un 1,5 %, frente al anterior 8,5 %. Esta clase de activo sufri debido tanto al alza de los tipos estadounidenses como a la desaceleracin del crecimiento chino, cuyas consecuencias afectan al conjunto del universo emergente. Asistimos a una desconexin entre los tipos de inters y sus fundamentales, sin ningn tipo de discriminacin. Los factores tcnicos explican tal exceso. Los primeros reembolsos en los fondos abiertos precipitaron las ventas. Si bien resulta difcil determinar el ritmo al que la Reserva Federal modificar su poltica, la volatilidad esperada a 6. 6 corto plazo de los activos emergentes es difcilmente compatible con la misin del fondo. Por lo tanto, aprovechamos el repunte que experiment el mercado a finales de junio para liquidar dicha asignacin que tan sustancialmente contribuy a la rentabilidad del Fondo durante los ltimos aos. La partida de deuda pblica de pases desarrollados pas de un 15 % a un 10,6 %. Adoptamos una sensibilidad negativa a los tipos largos estadounidenses y mantenemos nuestra estrategia de convergencia de rentabilidades de los pases del sur de Europa. Los tipos estadounidenses a 10 aos subieron ante la previsin de una futura disminucin de las compras de bonos por parte de la Fed. La parte corta de la curva de tipos refleja desde ahora el abandono de la poltica de tipos cero en diciembre de 2014. Vendimos nuestros bonos del Tesoro a largo plazo, reinvertimos la liquidez obtenida en ttulos con un vencimiento inferior a dos aos (4,8 % del Fondo) y adoptamos una sensibilidad negativa (-2), con el objetivo de cubrir ntegramente el riesgo de tipos en la cartera. Europa, especialmente Espaa e Italia, constituye el resto de la partida (5,8 % del Fondo) y parece menos vulnerable. Con el objetivo de mitigar riesgos globalmente, redujimos a la mitad la contribucin a la sensibilidad de esta partida (de 1 a 0,5). La asignacin se mantuvo estable, aunque redujimos el vencimiento medio de nuestros activos a 4,3 aos, con una rentabilidad del 3,2 %. El BCE intervino para diferenciar la situacin europea de la estadounidense, dado que Europa no puede soportar un endurecimiento de sus condiciones financieras. En este contexto, es razonable esperar la vuelta del fenmeno de la convergencia de tipos en la deuda de los pases del sur de Europa. La asignacin a deuda corporativa de Carmignac Patrimoine permaneci casi estable en un 27 %, frente al 29 % del anterior trimestre. A pesar de que los diferenciales de crdito an albergan potencial de contraccin, las caractersticas tcnicas nos obligan a realizar un seguimiento, pues consideramos que esta clase de activos ha absorbido gran parte del ahorro durante los ltimos cinco aos. Mantuvimos esta fuente de rentabilidad, que genera un rendimiento cercano al 4 % para un vencimiento medio de 4,3 aos, a la espera de una reanudacin de la contraccin de los diferenciales de crdito ligada a la continuidad de la mejora econmica. La mejora de la balanza por cuenta corriente estadounidense y la diferenciacin de las polticas monetarias nos llevan a prolongar nuestra marcada exposicin al dlar y a cubrir nuestra exposicin al yen. Mantenemos una exposicin del 67 % al dlar en previsin de que contine el alza de los tipos largos al otro lado del Atlntico, mientras que conservamos nuestras posiciones destinadas a aprovechar la depreciacin del yen. 7. 7 Redactado el lunes, 22 de julio de 2013 Informacin importante El presente documento no constituye una recomendacin de inversin ni un anlisis financiero. Ninguna informacin contenida en el presente documento deber ser interpretada como portadora de algn valor contractual. El presente documento se ha elaborado a ttulo meramente informativo. Carmignac Gestion no se responsabilizar de ninguna decisin adoptada o no adoptada en funcin de la informacin contenida en este documento, ni tampoco del uso del mismo por un tercero. El presente documento no podr utilizarse con ningn objetivo distinto de aqul para el que ha sido concebido, y no podr reproducirse, difundirse ni comunicarse total o parcialmente a terceros sin previa autorizacin por escrito por parte de Carmignac Gestion Contactos para la prensa: CARMIGNAC GESTION GRUPO ALBION Marie VANBREMEERSCH Nuria ZAPICO Tel: +33 1 70 92 33 85 Tel: +34 91 531 23 88 [email protected] [email protected] Teresa VICENT Tel: +34 91 531 23 88 [email protected] CARMIGNAC GESTION 8. 8 Carmignac Gestion is in 1989 opgericht door Edouard Carmignac en is op dit moment een van de belangrijkste Europese vermogensbeheerders. Het kapitaal is volledig in handen van het management en de werknemers. Dit is een stabiele aandeelhoudersstructuur die het voortbestaan van de onderneming waarborgt en getuigt van haar onafhankelijkheid. Deze belangrijke troef is een garantie voor de vrijheid die onontbeerlijk is voor een succesvol beheer op lange termijn. Carmignac Gestion heeft een beheerd vermogen van meer dan 55 miljard euro en heeft een compleet aanbod van 17 fondsen ontwikkeld dat alle activaklassen dekt (aandelen- en obligatiefondsen en gediversifieerde fondsen). Onze fondsen worden actief verkocht in 11 Europese landen: Frankrijk, Luxemburg, Zwitserland, Belgi, Itali, Duitsland, Spanje, Nederland, Oostenrijk, Zweden en het Verenigd Koninkrijk. In het kader van zijn internationale ontwikkeling beschikt de groep Carmignac Gestion over drie dochterondernemingen in Luxemburg, Frankfurt en Milaan en twee kantoren in Madrid en Londen. Alle fondsen zijn bovendien voor professionele beleggers geregistree in Singapore.