CBOT-Futuros y Opciones Agrícolas

7/18/2019 CBOT-Futuros y Opciones Agrícolas

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GUÍA DE AUTOESTUDIO DECOBERTURAS

Spanish

FUTUROS Y OPCIONESAGRÍCOLAS



Contenido

INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................... iii

Capítulo 1 Los MercadosResumen Histórico del Chicago Board of Trade ...................................................................................... 1

Contratos de Futuros ................................................................................................................................ 1

Funciones del Mercado de Futuros .......................................................................................................... 2Participantes del Mercado ........................................................................................................................ 2

Integridad Financiera de los Mercados .................................................................................................... 3

Examen 1.................................................................................................................................................... 4

Capítulo 2 Cobertura con Futuros y BasesLa Cobertura Corta .................................................................................................................................... 5

La Cobertura Larga .................................................................................................................................... 6

La Base: La relación entre los Precios de Contado y de Futuros ............................................................ 7

La Base y la Cobertura Corta.................................................................................................................... 7

La Base y la Cobertura Larga .................................................................................................................... 8

Importancia de la Base Histórica.............................................................................................................. 10

Examen 2 .................................................................................................................................................. 11

Capítulo 3 Estrategias de Cobertura con Futuros para Compra y Venta deMercadería (“Commodities”)Compra de Futuros para Protección Contra Precios Ascendentes ........................................................ 13

Examen 3 .................................................................................................................................................. 16

Venta de Futuros para Protección Contra Precios Descendentes.......................................................... 17

Examen 4 .................................................................................................................................................. 20

Capítulo 4 Lo Básico de las Opciones Agrícolas¿Qué es una Opción? .............................................................................................................................. 21

¿Cómo se Operan las Opciones? ............................................................................................................ 22



Fijación de Precio de Opciones................................................................................................................ 24

Valor Intrínseco.......................................................................................................................................... 27

Examen 5.................................................................................................................................................. 26

Valor en Tiempo ........................................................................................................................................ 26

Examen 6.................................................................................................................................................. 29

Modelos de Fijación de Precio de Opciones .......................................................................................... 29

Qué le Puede Suceder a una Posición de Opciones .............................................................................. 30

Examen 7.................................................................................................................................................. 33

Capítulo 5 Estrategias de Cobertura con Opciones para Compra de Mercadería (Commodities)Introducción a Estrategias de Administración de Riesgos...................................................................... 35

¿Porqué Comprar o Vender Opciones? .................................................................................................. 36

Cuál Opción Comprar o Vender .............................................................................................................. 37

El Comprador de Mercadería.................................................................................................................... 38

Estrategia # 1: Compra de Futuros .......................................................................................................... 38

Estrategia # 2: Compra de Opciones Call................................................................................................ 39

Estrategia # 3 Venta de Opciones Put...................................................................................................... 40

Examen 8.................................................................................................................................................. 41

Estrategia # 4: Compra de Call y Venta de Put ...................................................................................... 42

Examen 9.................................................................................................................................................. 43Comparación de Estrategias de Compra de Mercadería........................................................................ 44

Examen 10................................................................................................................................................ 45

Capítulo 6 Estrategias de Cobertura con Opciones para Venta de Mercadería (Commodities)El Vendedor de Mercadería ...................................................................................................................... 49

Estrategia #1: Venta de Futuros................................................................................................................ 49

Estrategia #2: Compra de Opciones Put ................................................................................................ 50

Estrategia #3: Venta de Opciones Call .................................................................................................... 52

Examen 11................................................................................................................................................ 52

Estrategia #4: Compra de Put y Venta de Call........................................................................................ 53

Examen 12................................................................................................................................................ 55

Comparación de Estrategias de Venta de Mercadería ............................................................................ 56Otras Estrategias de Venta de Mercadería .............................................................................................. 57

Estrategia #5: Venta de Físicos y Compra de Calls ................................................................................ 57

Examen 13................................................................................................................................................ 59

Estrategias de Especulación .................................................................................................................... 60

Costo de Transacción .............................................................................................................................. 62

Tratamiento de Impuestos ........................................................................................................................ 62

En Conclusión............................................................................................................................................ 62

Glosario ...................................................................................................................................................... 63

Guía de Respuestas ................................................................................................................................ 65

ii



El Curso de Auto estudio de Opciones sobre Futuros Agrícolas ha sido un favorito entre losparticipantes del mercado desde que se publicó por primera vez en 1984. Su publicacióncoincidió con el lanzamiento de las opciones agrícolas del Chicago Board of Trade, y lasprimeras opciones fueron las de soya en el otoño de 1984.

Desde entonces se han introducido opciones sobre todos los contratos de futuros agrícolasdel CBOT® – maíz, trigo, avena, arroz, soya, aceite de soya y harina de soya. Con estoscontratos hemos visto un crecimiento fenomenal en el volumen de operación. Dichocrecimiento está atado a nuestros clientes, a quienes les gusta la flexibilidad de las opcionesy las usan para alcanzar una variedad de objetivos en su comercialización.

Si usted es nuevo en futuros y opciones sobre futuros, los primeros cuatro capítulos le daránuna base sólida. Los capítulos 5 y 6 incluyen estrategias para futuros y opciones, tantodesde la perspectiva de venta como de compra de quien realiza coberturas (compensadorde compromisos). Como resultado de esta revisión, este libro ha sido nombrado de nuevoFuturos y Opciones Agrícolas: Guía de Auto estudio de Coberturas. Esperamos que disfruteeste texto y que responda muchas de sus preguntas sobre su operación. Además de leerusted por su cuenta, su corredor y la firma con la cual esté afiliado deberán ser su principalfuente de información. La clase de ayuda disponible varía desde acceso a reportes deinvestigación, análisis y recomendaciones hasta asesoría en afinar y ejecutar sus estrategiasde operación. Un objetivo importante de esta guía es capacitarlo a usted para usar dichaasesoría en forma rentable.

Introducción



Antes de que usted comience a comprenderlas opciones de futuros, debe saber algo sobremercados de futuros. Esto es porque loscontratos de futuros son los instrumentossubyacentes sobre los cuales las opcionesson negociadas. Como resultado, los preciosde las opciones, referidos como prima, sondirectamente afectados por los precios de futuros.

Además, cuanto más sepa de los mercados,estará mejor preparado, basado en lascondiciones actuales del mercado y sus objetivosespecíficos, para decidir si usar contratos defuturos, contratos de opciones sobre futuros uotras alternativas de comercialización y fijaciónde precios.

Resumen Histórico del Chicago Boardof TradeDesde su comienzo en 1848, el Chicago Boardof Trade ha ofrecido soluciones progresistas

para administrar riesgos. Fundada por un grupode comerciantes que buscaban solucionesinnovadoras para centralizar el comercio degranos, el CBOT popularizó los contratos “porllegar”. Estos primeros contratos por adelantadopermitieron a los compradores y vendedores demercaderías agrícolas especificar la entrega deuna mercadería en particular, a un precio y unafecha predeterminados.

En 1865, el Chicago Board of Trade tomó unpaso para formalizar el comercio de granos aldesarrollar acuerdos estandarizados llamados

contratos de futuros. Los contratos de futuros,en contraste con los contratos forward (poradelantado), fueron estandarizados con respectoa la calidad, cantidad, tiempo y ubicación de laentrega de la mercadería comerciada. La únicavariable era el precio – descubierto por unproceso parecido a una subasta en el piso deoperaciones de un mercado organizado. Nomucho tiempo después se estableció el sistemade garantías del mercado de futuros, paraimpedir que los clientes incumplieran losacuerdos contractuales.

Desde esa época temprana el mercado defuturos ha crecido, tanto en la variedad comoen el número de contratos negociados. Ofreceuna gama completa de contratos de futurosagrícolas – maíz, trigo, avena, arroz, aceite desoya y harina de soya - así como opcionessobre esos contratos. Además, el ChicagoBoard of Trade entró al ámbito financiero a lamitad de los años 70. Hoy, más del 80 porciento del volumen de operación del ChicagoBoard of Trade proviene de sus futurosfinancieros y contratos de opciones, incluyendoel complejo de Instrumentos del Tesoro, tasasde interés y metales preciosos.

El espíritu innovador, que fue una piedra angulardesde su comienzo, continúa hoy impulsando alChicago Board of Trade. Nuevos contratos,tecnología en expansión, nuevos sistemas deoperación y la innovación del mercado estánsiempre a la vanguardia ya que el Chicago Board

of Trade trabaja para cumplir con las necesidadesde una economía mundial cambiante.

El Contrato de FuturosEl contrato de futuros es un compromiso pararealizar o aceptar la entrega de una cantidad ycalidad específica de cierta mercadería en unlugar y tiempo predeterminados en el futuro.Todos los términos del contrato sonestandarizados y establecidos con anticipaciónexcepto el precio, que se determina por unasubasta abierta (“a viva voz”) en un corro en elpiso de operaciones de un mercado de futuros

regulado o por medio de un sistema electrónicode operación del mercado de futuros.

Todos los contratos son liquidados finalmente,ya sea a través de compensación por compraso ventas o por la entrega de la mercadería físicaen sí. La compensación es el método másfrecuentemente usado para liquidar un contratode futuros; la entrega usualmente ocurre enmenos del 2 por ciento de todos los contratosagrícolas negociados.

Capítulo 1

Los Mercados



Funciones del Mercado de FuturosLas principales funciones económicas de unmercado de futuros son la administración deriesgo de precio y el descubrimiento deprecio. El mercado de futuros cumple con estasfunciones al brindar instalaciones y plataformasde operación que unen a los compradores yvendedores. El mercado de futuros tambiénestablece y hace cumplir reglas para asegurarque la operación se lleve a cabo en un ambienteabierto y competitivo. Por esta razón, todas lasofertas de compra y venta deben hacerse pormedio del mercado de futuros, ya sea en uncorro designado por medio de subasta abiertao por medio del sistema electrónico de entrada

de órdenes del mercado de futuros.

Todas las operaciones deberán ser realizadas porun miembro del mercado. Si usted no es miembro,negocia por medio de un corredor. El corredorenvía su orden a un miembro del mercado quienejecuta la orden. Una vez que se cumple la orden,usted es notificado por su corredor.

¿Puede un precio de futuros ser considerado unapredicción de precio? En un sentido sí, porqueel precio de futuros en algún momento reflejalas expectativas de precio de compradores y

vendedores a la fecha de entrega. Así es comolos precios de futuros ayudan a establecer unbalance entre la producción y el consumo. Peroen otro sentido no, porque un precio de futuroses una predicción de precio sujeta a cambiocontinuo. Los precios de futuros se ajustan parareflejar información adicional acerca de la ofertay la demanda según esté disponible.

El CBOT en sí no participa de ninguna maneraen el proceso de descubrimiento del precio. No esni comprador ni vendedor de contratos de futuros,así que no tiene ningún papel ni interés en que

los precios estén altos o bajos en determinadomomento. El papel del mercado de futuros essimplemente el de brindar un mercado central.Es en este ámbito de mercado donde lasvariables de la oferta y la demanda de todo elmundo confluyen para descubrir el precio.

Participantes del MercadoLos participantes del mercado de futuros entranen dos categorías generales: quienes realizancobertura (compensadores de compromisos) y

especuladores. Los mercados de futuros existenprincipalmente para tomar cobertura, lo cual sedefine como el manejo de los riesgos inherentesde precio en la posesión y transacción demercaderías.

La palabra cobertura significa protección. Eldiccionario dice que cobertura es “tratar de evitaro minimizar una pérdida realizando operacionescompensatorias…” En el contexto de operaciónde futuros, eso es precisamente una cobertura:una operación que involucre una posición en elmercado de futuros que sea opuesta a suposición en el mercado de contado. Como elprecio del mercado de contado y el precio del

mercado de futuros de un producto tienden asubir y bajar juntos, cualquier pérdida o gananciaen el mercado de contado será casi compensadao balanceada en el mercado de futuros. Lacobertura aplica a:

• agricultores, criadores de ganado—quienesnecesitan protección contra precios a la bajade cultivos o ganado, o contra precios al alzade insumos comprados, como alimentosconcentrados;

• comerciantes, elevadores—quienes necesitan

protección contra precios más bajos entre elmomento que compran o contratan la comprade granos a los agricultores y el momento enque son vendidos;

• procesadores de alimentos, fabricantes dealimentos concentrados—quienes necesitanprotección contra incremento de costos demateria prima o contra valores descendentesdel inventario;

• exportadores—quienes necesitan proteccióncontra precios más altos por granos

contratados para entregas en el futuro peroque aun no se han comprado; e

• importadores—quienes quieren tomar ventajade los precios más bajos de granos contratadospara entregas en el futuro pero no recibidos aun.

Como el número de individuos y firmas quebuscan protección contra la baja de precios en unmomento dado es rara vez el mismo que el quebusca protección contra precios al alza, se

2



necesitan otros participantes en el mercado.Estos participantes se conocen comoespeculadores.

Los especuladores facilitan la cobertura al brindarliquidez – la posibilidad para entrar y salir delmercado rápida y eficientemente. Son atraídospor la oportunidad de realizar una ganancia sidemuestran estar en lo correcto al anticipar ladirección y el momento oportuno de los cambiosde precios.

Estos especuladores pueden ser parte delpúblico en general o pueden ser operadores depiso – miembros del mercado de futuros que

operan en uno de los corros de operación. Losoperadores de piso se destacan por sudisposición para comprar y vender aun al menorcambio de precio. Por este motivo un vendedorpuede encontrar un comprador, casi en cualquiermomento, al precio cotizado recientemente o auno cercano. Igualmente, los compradorespueden encontrar vendedores dispuestos sintener que subir el precio significativamente.

Integridad Financiera de los MercadosMargen, en la industria de futuros, es dinero queusted como comprador o vendedor de contratos

de futuros debe depositar con su corredor, y quelos corredores a la vez deben depositar con elProveedor del Servicio de Compensación delChicago Board of Trade. Estos fondos se usanpara asegurar el cumplimiento del contrato, muyparecido a una garantía de cumplimiento. Estoes diferente de los mercados de valores, donde elmargen es simplemente un pago inicial requeridopara comprar acciones y bonos.

La cantidad de margen que un cliente debemantener en depósito con su firma de corretaje lofija la firma en sí, sujeta a ciertos niveles mínimos

establecidos por el mercado de futuros donde elcontrato es negociado. Si un cambio en el preciode futuros resulta en pérdida para una posiciónde futuros abierta de un día a otro, los fondosserán retirados de la cuenta de margen delcliente para cubrir la pérdida. Si un cliente debedepositar dinero adicional en la cuenta paracumplir con los requisitos de margen, esto seconoce como recibir una llamada de margen.

Por otro lado, si un cambio en el precio resulta enuna ganancia en una posición de futuros abierta,la cantidad de la ganancia se acreditará a lacuenta de margen del cliente. Un cliente puedehacer retiros de la cuenta de margen en cualquiermomento, siempre y cuando los retiros noreduzcan el saldo de la cuenta del mínimorequerido. Una vez que una posición abierta hasido cerrada por compensación, cualquier dineroen la cuenta de margen que no se necesite paracubrir pérdidas o para proveer un margen paraotras posiciones abiertas, puede ser retirado porel cliente.

El Proveedor del Servicio de Compensación

del Chicago Board of Trade realiza lacompensación de las operaciones para elCBOT. Así como cada transacción en el piso deoperaciones debe ser ejecutada por o a través deun miembro del CBOT, cada operación debe serautorizada por o a través de una firmacompensatoria miembro.

En la operación de compensación, se separa laconexión entre el comprador y el vendedororiginales. En su lugar, el Proveedor del Serviciode Compensación asume el lugar opuesto decada posición abierta y de esta forma asegura la

integridad financiera de cada contrato de futurosnegociado en el Chicago Board of Trade.

Esta seguridad se logra por medio delmecanismo de liquidación diaria. Cada día elProveedor de Servicio de Compensacióndetermina la ganancia o la pérdida de cadaposición. Entonces calcula las ganancias totaleso las pérdidas en todas las operacionescompensadas por cada firma compensatoriamiembro. Si una firma ha incurrido en unapérdida neta por el día, se le debita a su cuenta ypuede ser que a la firma se le requiera que

deposite un margen adicional con el Proveedorde Servicio de Compensación. A la inversa, si lafirma tiene una ganancia neta por el día, la firmarecibe un crédito a su cuenta. La firma entoncesacredita o debita cada cuenta individual de susclientes.

Desde 1925, ningún cliente ha incurrido jamás enpérdida debido a incumplimiento de una firmacompensatoria miembro.



1. Los contratos de futuros son:(a) lo mismo que contratos adelantados(b) contratos estandarizados para realizar o

aceptar entrega de una mercadería en unlugar y tiempo predeterminado

(c) contratos con términos de precioestandarizados

(d) todo lo anterior

2. Los precios de futuros son descubiertos por:(a) posturas de compra y venta(b) funcionarios y directores del CBOT(c) ofertas por escrito y selladas

(d) el Proveedor de Servicios deCompensación del Mercado de Futuros

(e) ambas (b) y (d)

3. La función principal del Proveedor deServicios de Compensación es:(a) prevenir la especulación en contratos

de futuros(b) asegurar la integridad de los contratos

negociados(c) compensar cada operación realizada en

el CBOT(d) supervisar la negociación en el piso de

operaciones(e) ambas (b) y (c)

4. Las ganancias y pérdidas en posiciones defuturos son establecidas:(a) con la firma de pagarés(b) cada día después del cierre de operaciones(c) dentro de los cinco días hábiles posteriores(d) directamente entre el comprador y el vendedor(e) ninguna de las anteriores

5. Los especuladores ayudan a:(a) incrementar el número de compradores y

vendedores potenciales en el mercado(b) agregar liquidez al mercado(c) asistir en el proceso de descubrimiento

de precio(d) facilitar la cobertura(e) todas las anteriores

6. La cobertura implica:(a) tomar una posición de futuros opuesta a

la posición actual de uno en el mercadode contado

(b) tomar una posición de futuros idéntica ala posición actual de uno en el mercadode contado

(c) mantener únicamente una posición en elmercado a futuros

(d) mantener únicamente una posición en elmercado de contado

(e) ninguna de las anteriores

7. Los márgenes en los mercados de futuros:(a) sirven al mismo propósito que los márgene

para acciones ordinarias(b) limitan el uso de crédito en la compra

de bienes(c) sirven como pago inicial(d) sirven como garantía de cumplimiento

(e) son requeridos únicamente paraposiciones largas

8. Usted puede recibir una llamada demargen si:(a) tiene una posición larga de futuros (compra

y sube el precio(b) tiene una posición larga de futuros (compra

y baja el precio(c) tiene una posición corta de futuros(venta) y

sube el precio(d) tiene una posición corta de futuros (venta) y

baja el precio

(e) ambas (a) y (d)(f.) ambas (b) y (c)

9. Los requerimientos de margen para losclientes son establecidos por:(a) el Federal Reserve Board(b) la Commodity Futures Trading Commission(c) las firmas de corretaje, sujetas a mínimos

del mercado de futuros(d) el Proveedor de Servicios de Compensació(e) acuerdo privado entre el comprador y

el vendedor

10.Las ganancias por operaciones con futuros

acreditadas a una cuenta de margen delcliente pueden ser retiradas por el cliente:(a) en cuanto los fondos son acreditados(b) únicamente después de que la posición de

futuros sea liquidada(c) únicamente después de que la cuenta

sea cerrada(d) al final del mes(e) al final del año

Examen 1

E X A

M E N

Vea la guía de respuestas al final de este

Opción MúltipleSeleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:

4



La cobertura se basa en el principio de que losprecios del mercado de contado y los preciosdel mercado de futuros tienden a moverse juntosal alza y a la baja. Este movimiento no esnecesariamente idéntico, pero usualmente es losuficientemente cercano para que sea posibledisminuir el riesgo de una pérdida en el mercadode contado al tomar una posición opuesta en elmercado de futuros. Tomar posiciones opuestaspermite que las pérdidas en un mercado seancompensadas por ganancias en el otro. De estamanera, la cobertura permite establecer un nivelde precio para una transacción de mercado decontado que en realidad no se lleve a cabo hastadentro de varios meses.

La Cobertura CortaPara darle una mejor idea de cómo funciona lacobertura, supongamos que estamos en mayo yusted es un agricultor de soya con un cultivo enel campo; o tal vez un operador de elevadorescon soya que ha comprado pero no ha vendidoaun. En la terminología de mercado, usted tieneuna posición larga en el mercado de contado. Elprecio actual en el mercado de contado de soyapara ser entregada en octubre es de $6.00 porbushel. Si el precio sube entre ahora y octubre,cuando usted planea vender, usted ganará. Porotro lado, si el precio baja durante ese tiempo,usted tendrá una pérdida.

Para protegerse contra una posible baja deprecio durante los meses siguientes, usted puedecubrirse vendiendo el número correspondiente debushels en el mercado de futuros ahora ycomprándolos de vuelta después, cuando sea elmomento de vender su cultivo en el mercado decontado. Si el precio de contado desciende parala cosecha, cualquier pérdida incurrida serácompensada por una ganancia de la coberturaen el mercado de futuros. Este tipo particular decobertura se conoce como una cobertura corta,debido a la posición inicial corta de futuros.

Con futuros, una persona puede vender primeroy comprar después o comprar primero y venderdespués. Sin importar el orden en el que ocurrenlas transacciones, el comprar a un precio másbajo y vender a un precio más alto resultará enuna ganancia en la posición de futuros.

Vender ahora con la intención de comprar devuelta en una fecha posterior le da una posicióncorta en el mercado de futuros. Una baja en elprecio resultará en una ganancia de futuros,porque usted habrá vendido a un precio másalto y comprado a un precio más bajo.

Por ejemplo, supongamos que los precios decontado y de futuros están idénticos a $6.00 porbushel. ¿Qué sucede si los precios bajan $1.00por bushel?. Aunque el valor de su posiciónlarga en el mercado de contado descienda $1.00por bushel, el valor de su posición corta en elmercado de futuros se incrementa $1.00 porbushel. Como la ganancia en su posición defuturos es igual a la pérdida en la posición decontado, su precio neto de venta es todavía$6.00 por bushel.

Capítulo 2

Coberturacon Futuros y Bases

May soya de contado a vende futuros

$6.00/al de soya de Nov

a $6.00/al

Oct vende soya de compra futuros

contado a $5.00/bu de soya de Nov a

$5.00/bu

variación $1.00/bu pérdida $1.00/bu ganancia

vende soya de contado a $5.00/buganancia en posición de futuros + $1.00/bu *

precio neto de venta $6.00/bu

Nota: Al tomar cobertura, usted usa el mes de

vencimiento más cercano al momento, pero nodespués, que planea comprar o vender la

mercadería física.* No incluye costos de transacción.

Mercado de contado Mercado de futuros



¿Si en cambio los precios de la soya hubieransubido $1.00 por bushel? Una vez más, el precioneto de venta hubiera sido de $6.00 por bushel,ya que una pérdida de $1.00 por bushel en laposición corta de futuros sería compensada porla ganancia de $1.00 por bushel en la posiciónlarga en el mercado de contado.

Observe que en ambos casos las ganancias y laspérdidas en las dos posiciones del mercado secancelan una a la otra. Es decir, cuando hayganancia en una posición del mercado, hay unapérdida equivalente en la otra. Esto explicaporqué con frecuencia se dice que la cobertura“fija” un nivel de precio.

En ambos casos, la cobertura cumplió con sucometido: Estableció un precio de venta de $6.00por bushel de soya a ser entregada en octubre.Con una cobertura corta, usted deja pasar laoportunidad de beneficiarse con un incrementode precio para obtener protección contra undescenso de precio.

La Cobertura LargaPor otro lado, los engordadores de ganado,importadores de granos, procesadores dealimentos y otros compradores de productosagrícolas, con frecuencia necesitan proteccióncontra precios ascendentes y usarían unacobertura larga que implique una posición iniciallarga de futuros.

Por ejemplo, supongamos que es el mes de julio y usted esta planeando comprar maíz ennoviembre. El precio de mercado de contado en

julio para maíz entregado en noviembre es de

$2.50 por bushel, pero usted está preocupadoque para cuando realice la compra, el precioesté mucho más alto. Para protegerse contraun posible incremento de precio, usted comprafuturos de maíz de diciembre a $2.50 por bushel.¿Cuál sería el resultado si el precio del maíz seincrementara 50 centavos por bushel ennoviembre?

En este ejemplo, el costo mayor del maíz en elmercado de contado fue compensado por unaganancia en el mercado de futuros.

A la inversa, si los precios del maíz descendieran

50 centavos por bushel para noviembre, el costomenor del maíz en el mercado de contado seríacompensado por una pérdida en el mercado defuturos. El precio neto de compra sería aun de$2.50 por bushel.

Recuerde, ya sea que usted tenga una coberturacorta o una cobertura larga, cualquier pérdida ensu posición de futuros puede resultar en unallamada de margen de su corredor, solicitándole

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May soya de contado vende futuros de

a $6.00/bu soya de Nov a

$6.00

Oct vende soya de compra futuros de

contado a $7.00/bu soya de Nov a

$7.00/bu

variación $1.00/bu ganancia $1.00/bu pérdida

vende soya de contado a $7.00/bu

perdida en posición de futuros +$1.00/bu*



Jul maíz de contado compra futurosa $2.50/bu de maíz de Dic

a $2.50/bu

Nov compra maíz de vende futuroscontado a $3.00/bu de maíz de Dic

a $3.00/bu

variación $.50/bu pérdida $.50/bu ganancia

compra maíz de contado a $3.00/bu

ganancia en posición de futuros +$.50/bu

precio neto de compra $2.50/bu


Jul maíz de contado compra futurosa $2.50/bu de maíz de Dic a

$2.50/bu

Nov compra maíz de vende futuroscontado a $2.00/bu de maíz de Dic a

$2.00/bu

variación $.50/bu ganancia $.50/bu pérdida


pérdida en posición de futuros +$.50/bu





que deposite fondos adicionales a su cuenta demargen. Según se discutió anteriormente, sedeben mantener fondos suficientes para cubrirpérdidas del día a día. Sin embargo, tengapresente que si está incurriendo en pérdidas ensu posición de mercados de futuros, entonces esposible que esté incurriendo en ganancias en suposición de mercado de contado.

Base: El Vínculo entre los Precios deContado y de FuturosTodos los ejemplos presentados anteriormentesuponen precios idénticos de contado y defuturos. Pero si usted está en un mercado queinvolucra comprar o vender granos o semillas

oleaginosas, usted sabe que el precio de contadoen su área o lo que su proveedor cotiza por unamercadería usualmente difiere del precio cotizadoen el mercado de futuros. Básicamente el preciolocal de contado por una mercadería es el preciode futuros ajustado por variables como el flete,manejo, almacenamiento y calidad, así como porfactores de oferta y demanda locales. Ladiferencia de precios entre los precios decontado y los de futuros puede ser mínima opuede ser substancial, y los dos precios puedenno variar siempre en el mismo monto.

Esta diferencia de precios (precio de contado –precio de futuros) se conoce como la base.

Una consideración principal para evaluar la basees su potencial para fortalecerse o debilitarse.Lo más positiva (o menos negativa) que se torne

una base, lo más fuerte que está. En contraste,lo más negativa (o menos positiva) que se tornela base, lo más débil que está.

Por ejemplo, un cambio en la base de 10centavos por abajo (un precio de contado $.10menor que el precio de futuros) a una base de 5centavos por abajo (un precio de contado $.05menor que el precio de futuros) indica unfortalecimiento de la base, aunque la base estéaun negativa. Por otro lado, un cambio en la basede 20 centavos por arriba (un precio de contado$.20 mayor que el precio de futuros) a una base15 centavos por arriba (un precio de contado$.15 mayor que el precio de futuros) indica una

base debilitándose, a pesar del hecho de que labase sea aun positiva. ( Nota: En los mercados degranos una base de 15 centavos por arriba o de15 centavos por abajo de un determinadocontrato de futuros usualmente es referida como“15 por arriba” o “15 por abajo”. La palabracentavos se omite.) La base simplemente escotizar la relación entre el precio local de contadocon el precio de futuros.

La Base y la Cobertura CortaLa base es importante para quien realizacobertura porque puede afectar el resultado final

de una cobertura. Por ejemplo, supongamos queestamos en marzo y usted planea vender trigo asu elevador local a mediados de junio. El preciode futuros del trigo es de $3.50 por bushel, y elprecio de contado en su área para mediados de

junio es normalmente de 35 por abajo de losprecios de futuros de julio.

20

10

0

-10

-20

Incremento de precios

de contado relativo

a precios de futuros

Fortalecida (menos negativo

o más positivo)

Debilitada

(menos positivo

o más negativo)

Descenso de precios

de contado relativo

a precios de futuros

Mar precio de contado vende futuros de -.35esperado de trigo trigo de Jul a

es $3.15/bu $3.50/buJun vende trigo compra futuros -.35

de contado de trigo de Jula $2.65/bu a $3.00/bu

variación $.50/bu pérdida $.50/bu ganancia 0

vende trigo de contado a $2.65/bu



Mercado Mercado

de contado de futuros Base



El precio aproximado que usted puede establecercon la cobertura es de $3.15 por bushel ($3.50 -$.35) siempre y cuando la base sea de 35 porabajo. La tabla anterior muestra los resultados siel precio de futuros declina a $3.00 para junio y labase es de 35 por abajo.

Supongamos, en cambio, que la base amediados de junio hubiera resultado ser 40 porabajo en lugar de los esperados 35 por abajo.Entonces el precio neto de venta sería de $3.10,en lugar de $3.15.

Este ejemplo ilustra cómo una base más débilde lo esperado reduce su precio neto de venta.

Y, como puede suponer, su precio neto de ventase incrementa con una base más fuerte de loesperado. Vea el siguiente ejemplo.

Como se explicó anteriormente, la coberturacorta se beneficia de una base fortalecida. Esimportante considerar esta información cuandose está cubriendo. Es decir, como compensadorde compromisos corto, si le gusta el precioactual de futuros y espera que la base se

fortalezca, usted debería considerar cubrir unaporción de su cultivo o inventario según semuestra en la próxima tabla. Por otro lado, siusted espera que la base se debilite y que sebeneficiara de los precios de hoy, podríaconsiderar vender su mercadería ahora.

La Base y la Cobertura Larga

¿Cómo afecta la base el desempeño de unacobertura larga? Veamos primero a unengordador de ganado, quien en octubre estáplaneando comprar harina de soya en abril.Los futuros de mayo de harina de soya son de$170 por tonelada y su base local en abril estípicamente $20 sobre el precio de futuros demayo, para un precio esperado de compra de$190 por tonelada ($170 + $20). Si el precio defuturos se incrementa a $200 en abril y la basees $20 por arriba, el precio neto de compra semantiene en $190 por tonelada.

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Mar precio de contado vende futuros de -.35esperado de trigo trigo de Jul aes $3.15/bu $3.50/bu

Jun vende trigo de compra futuros -.40contado a de trigo de Jul$2.60/bu a $3.00/bu

variación $.55/bu pérdida $.50/bu ganancia .05

pérdida




Mercado Mercado


Mar precio de contado vende futuros de -.35esperado de trigo trigo de Jul aes $3.15/bu $3.50/bu

Jun vende trigo de compra futuros -.25contado a de trigo de Jul$2.75/bu a $3.00/bu


ganancia




Mercado Mercado


Oct precio de contado vende futuros +$20

esperado de de harina de

harina de soya soya de May

es $190/ton a $170/ton

Abr compra harina vende futuros +$20

de soya de de harina de

contado a soya de May

$220/ton a $200/ton

variación $30/ton pérdida $30/ton ganancia 0

vende harina de soya de contado a $220/ton

ganancia en posición de futuros -$30/ton

precio neto de compra $190/ton

Mercado Mercado




¿Qué sucede si la base se fortalece – en estecaso, más positiva – y en lugar de los $20 porarriba esperados por bushel, es en realidad $40por arriba por tonelada en abril? Entonces elprecio neto de compra se incrementa en $20,a $210.

A la inversa, si la base se debilita moviéndosede $20 por arriba a $10 por arriba, el precio netode compra desciende a $180 por tonelada($210- $30).

Observe cómo la cobertura larga se beneficia deuna base más débil, justo lo opuesto de lacobertura corta. Lo que es importante considerarpara los compensadores de compromisos es lahistoria de la base y las expectativas de losmercados. Como cobertura larga, si le gustanlos precios actuales de futuros y espera que labase se debilite, debería considerar cubrir una

parte de su compra de mercadería. Por otrolado, si espera que la base se fortalezca y legustan los precios de hoy, podría considerarcomprar su mercadería ahora.

La cobertura con futuros le ofrece la oportunidadde establecer un precio aproximado meses antesde la venta o compra; en sí, protege alcompensador de compromisos contra cambiosdesfavorables de precio. Esto es posible porquelos precios de contado y futuros tienden amoverse en la misma dirección y en montossimilares, así que las pérdidas en un mercado

pueden ser compensadas con ganancias en otro. Aunque la cobertura con futuros no puedebeneficiarse de cambios favorables de precios,usted está protegido contra movimientosdesfavorables del mercado.

El riesgo de base es considerablemente menorque el riesgo de precio, pero el comportamientode la base puede tener un impacto significativoen el desempeño de una cobertura. Una basemás fuerte de la esperada beneficiará a unacobertura corta, mientras que una base más débilque la esperada beneficia a la cobertura larga.

Oct precio de contado vende futuros +$20

esperado de de harina de




de soya de de harina decontado a soya de May

$240/ton a $200/ton

variación $30/ton pérdida $30/ton ganancia $20

pérdida

compra harina de soya de contado a $240/ton



Mercado Mercado


Oct precio de contado vende futuros +$20esperado de de harina de




de soya de de harina de

contado a soya de May

$210/ton a $200/ton

variación $20/ton pérdida $30/ton ganancia $10

ganancia

compra harina de soya de contado a $210/ton



Mercado Mercado


Cobertura corta Favorable Desfavorable

Cobertura larga Desfavorable Favorable

Cambio en base Más fuerte Más débil



Importancia de la Base Histórica Al cubrirse con futuros, compradores yvendedores están eliminando el nivel de riesgoen los precios de futuros y asumiendo un nivelde riesgo de base. Aunque es cierto que elriesgo de base es relativamente menor que elriesgo asociado con los precios del mercado decontado o los precios del mercado de futuros,aun así es un riesgo de mercado. Loscompradores y vendedores de mercaderíaspueden hacer algo para administrar su riesgode base. Como la base de productos agrícolastiende a seguir patrones históricos yestacionales, tiene sentido mantener buenosregistros históricos de la base.

La tabla siguiente es una muestra de un registrode la base. Aunque hay numerosos formatosdisponibles, el contenido deberá incluir: fecha,precio del mercado de contado, precio delmercado de futuros (especificar mes devencimiento del contrato), factores de base ydel mercado para esa fecha. Esta informaciónse puede poner también en formato de gráfica.

Notas sobre la Tabla de Base:1) El tipo más común de registro de la base

mantendrá un seguimiento del precio actualdel mercado de contado con el precio delcontrato de futuros del mes más cercano.Es una buena práctica cambiar el mes devencimiento más cercano al siguiente mesde vencimiento de futuros antes de entrara un mes de entrega. Por ejemplo,empezando desde el penúltimo día hábil ennoviembre, cambie el registro de los futurosde maíz de diciembre a los futuros de maízde marzo (el siguiente mes de vencimientoen el ciclo de futuros de maíz).

2) Es común mantener un registro de las

bases ya sea diaria o semanalmente.Si usted escoge registrar las bases cadasemana, sea consistente con el día de lasemana que escoja. Además, tal vez quieraevitar registrar solo precios y bases de loslunes o viernes.

3) Las tablas de registro de la base le ayudarána comparar las bases actuales con las basesesperadas al momento de sus compras osus ventas. En otras palabras, le ayudarán adeterminar si la oferta actual de unproveedor o la oferta actual de un elevador

es más fuerte o más débil de lo esperado almomento de la compra o la venta.

4) El poner información de la base por muchosaños en una gráfica destacará los patronesestacionales e históricos. También mostraráel rango histórico de la base (niveles másfuertes y más débiles) para un cierto periodode tempo.

10

02/10//03 $2.60 $2.77 Dic - $.17 (Z) Pronóstico de clima seco local.

03/10/03 $2.70 $2.95 Dic - $.25 (Z) Reporte de exportaciones

mayores de lo estimado.

* Z es el símbolo de cotización (“ticker”) para los futuros de diciembre

Fecha Precio de contado Precio de futuros/mes Base Factores de mercado



Examen 2

1. La premisa que hace posible la coberturaes que los precios de contado y de futuros:(a) se mueven en direcciones opuestas

(b) se mueven hacia arriba y hacia abajo en

cantidades idénticas

(c) generalmente cambian en la misma

dirección en cantidades similares

(d) son regulados por el mercado de valores

2. Para tomar cobertura en contra de unincremento de precios usted:

(a) compraría contratos de futuros(b) vendería contratos de futuros

3. El cultivo de un agricultor está aun en elcampo. Su posición en el mercado decontado es:(a) larga

(b) corta

(c) ninguna, ya que el cultivo no ha sido

recolectado

(d) neutra, porque no tiene posición en el

mercado de futuros

4. El término base es:(a) la diferencia entre los precios de mercado

de contado en diferentes lugares

(b) la diferencia entre los precios para

diferentes meses de entrega

(c) la diferencia entre el precio local de

contado y el precio de futuros

(d) relevante únicamente para especulación

5. Si usted estima que la base será de 15sobre los futuros de diciembre al momentoque usted compre maíz, el precio

aproximado de compra que usted puedefijar vendiendo un contrato de futuros dediciembre a $2.50 es:(a) $2.65

(b) $2.60

(c) $2.35

(d) ninguno de los anteriores

6. Si usted estima que el precio local decontado estará 15 por debajo del precio defuturos de marzo al momento de entregar

su maíz, el precio aproximado neto deventa que puede fijar al vender un contratode futuros de marzo a $2.50 es:(a) $2.65

(b) $2.60

(c) $2.35

(d) ninguno de los anteriores

7. Suponiendo que su precio local de contadsea cotizado generalmente bajo losprecios de futuros del CBOT, un

incremento en el costo del transporte ensu área, qué efecto se esperaría quetuviera en la base:(a) debilitar la base

(b) fortalecer la base

(c) ningún efecto en la base

8. Si usted tiene una posición larga en elmercado de contado y no toma unacobertura, usted:(a) es un especulador

(b) está en posición de beneficiarse con un

incremento de precio

(c) está sujeto a una pérdida si los precios

descienden


9. Suponga que el precio de mercado decontado de su proveedor generalmente secotiza sobre el precio de futuros del CBOTSi usted toma una cobertura comprandoun contrato de futuros, un buen momentopara comprar producto y levantar lacobertura sería:(a) una vez ha tomado cobertura, no hace

diferencia

(b) cuando la base esté relativamente débil

(c) cuando la base esté relativamente fuerte

(d) cuando el precio del mercado de contado

esté lo más alto

10.Riesgo de la base implica:(a) el hecho de que la base no se puede

predecir exactamente

(b) el nivel absoluto de precios de futuros

Continúa en la siguiente págin

Opción Múltiple:Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas.

E X A

M E N



(c) la volatilidad inherente de los precios

de futuros

11.Suponga que usted es un fabricante debotanas que quiere establecer un preciode compra para el aceite de soya quenecesitará a finales de febrero.

Actualmente, los futuros del aceite de soyase están negociando a 25 centavos porlibra y la base local para la entrega defebrero es 5 centavos sobre los futuros deaceite de soya de marzo. En sus registrosde base, la base está típicamente 2centavos sobre los futuros de aceite desoya de marzo para entregas en febrero.Bajo esta situación tendría “sentido”:(a) cubrirse en el mercado de futuros para

aprovechar los precios de hoy y esperarhasta que la base se debilite para adquiriraceite de soya en el mercado de contado

(b) adquirir el aceite de soya en el mercadode contado y no cubrirse

(c) no hacer nada

12.Suponga que usted es un molinero deharina y decide cubrir su próxima comprade trigo. En ese momento, los futuros detrigo de diciembre del CBOT se estánnegociando a $3.50 por bushel y la baselocal esperada para entrega a mediadosde noviembre es 12 centavos sobre losfuturos de diciembre. Si usted cubre suposición, ¿cual es su precio esperado decompra si la base está 12 centavos sobrelos futuros?(a) $3.50

(b) $3.62

(c) $3.40

12

Vea la guía de respuestas al final de este libro.

Examen 2 (continuación)



Ahora que usted tiene una comprensión básicade cómo se usan los contratos de futuros paraadministrar los riesgos de precio y de cómo labase afecta sus decisiones de compra y venta,es momento de probar su habilidad con algunasestrategias. Al completar este capítulo, usteddebería ser capaz de:

• reconocer las situaciones en las que másse beneficiará de la cobertura

• calcular el resultado en dólares ycentavos de una estrategia determinada,dependiendo de las condicionesdel mercado

• comprender los riesgos involucrados ensus decisiones de comercialización

Las estrategias cubiertas en este capítulo incluyen:

• comprar futuros como protección contraprecios de la mercadería a la alza

• vender futuros como protección contraprecios de la mercadería a la baja

Para revisar algunos puntos del capítuloanterior, la cobertura se usa para administrarsus riesgos de precio. Si usted es un comprador

de mercadería y quiere cubrir su posición,inicialmente compraría contratos de futuros comoprotección contra precios a la alza. En una fechacercana al momento en que usted planea enefecto comprar la mercadería física, ustedcompensaría su posición de futuros al venderde vuelta los contratos de futuros que compróoriginalmente. Este tipo de cobertura es llamadacobertura larga. Quienes realizan coberturalarga se benefician de una base mas débil.

Por otro lado, si usted vende mercadería ynecesita protección contra precios a la baja,inicialmente vendería contratos de futuros. Enuna fecha cercana al momento en que le poneprecio a la mercadería física, usted compraría devuelta los contratos de futuros que vendióoriginalmente. Esto es llamado coberturacorta. Quienes realizan cobertura corta sebenefician de una base más fuerte.

Las siguientes estrategias son ejemplos decómo los que están en agro-negocios usan loscontratos de futuros para administrar los riesgosde precio. También observe cómo la información

de la base se usa para tomar decisiones decobertura y cómo los cambios en la baseafectan el resultado final.

Compra de Futuros como Proteccióncontra Precios a la Alza.Suponga que usted es un fabricante de alimentosconcentrados y compra maíz en forma regular.Es diciembre y usted está en el proceso deplanificar sus compras de maíz para el mes deabril – queriendo tomar entregas del maíz durantemediados de abril. Varios proveedores en el áreaestán ofreciendo acuerdos de compra a largo

plazo, con la mejor cotización entre ellos de 5centavos por arriba de los futuros de mayo. Losfuturos de mayo del CBOT actualmente se estáncotizando a $2.75 por bushel, igualando unaoferta forward de contado de $2.80 por bushel.

Si usted toma el acuerdo de compra a largoplazo, puede fijar el precio de futuros de $2.75por bushel y una base de 5 centavos por arriba,o un precio de contado de $2.80 por bushel.

Capítulo 3

Estrategias de Cobertura conFuturos para Compra y Venta

de Mercadería (Commodities)



O bien, podría establecer una cobertura confuturos, fijando un precio de futuros de $2.75por bushel, pero dejando la base abierta.

Revisando sus registros y precios históricos, usteddescubre que el precio spot del maíz en su áreadurante mediados de abril promedia 5 centavospor abajo del precio de futuros de mayo. Conbase en las condiciones actuales del mercado ylo que usted anticipa que suceda entre ahora yabril, usted cree que la base para mediados deabril estará cerca de 5 centavos por abajo.

AcciónComo le gusta el precio actual de futuros pero

anticipa una base débil, decide cubrir su comprausando futuros en lugar de entrar en un acuerdode compra a largo plazo. Usted compra el númerode contratos de maíz equivalente a la cantidad demaíz que quiere cubrir. Por ejemplo, si ustedquiere cubrir 15,000 bushels de maíz, ustedcompra (se va “largo”) 3 contratos de futurosporque cada contrato equivale a 5,000 bushels.

Al comprar futuros de maíz de mayo, ustedfija un precio de compra de $2.80 si la basese mantiene sin cambio (precio de futuros de$2.75 + la base de $.05 por arriba). Y, si la base

se debilita, usted se beneficiará. Por supuesto,usted está consciente de que la base podríasorprenderlo y fortalecerse, pero, con base ensus registros y expectativas de mercado, ustedsiente que lo mejor para usted es cubrirsus compras.

Escenario de Precios a la AlzaSi el precio se incrementa pero la base semantiene sin cambio en 5 centavos por arriba,usted comprará maíz a $2.80 por bushel (preciode futuros de $2.75 + la base de $.05 por arriba).Pero si el precio incrementa y la base se debilita,

el precio de compra se reduce.

Suponga que para mediados de abril, cuandousted necesita comprar el maíz físico, el preciode futuros de mayo se ha incrementado a $3.25 yla mejor oferta para maíz físico en su área es$3.30 por bushel (precio de futuros – la base de$.05 por abajo).

Con el precio de futuros a $3.25, el contrato defuturos de maíz de mayo se vende de vuelta conuna ganancia neta de 50 centavos por bushel(3.25 - $2.75). Esa cantidad se deduce del precio

local de contado del maíz a la fecha, $3.20 porbushel, lo que equivale a un precio neto decompra de $2.70. Observe que el precio es 10centavos más bajo de lo que usted hubierapagado por maíz en un acuerdo de compra alargo plazo. El precio más bajo es el resultado deun debilitamiento de la base, moviéndose de 5

centavos por arriba a 5 centavos por abajo de losfuturos de mayo.

Escenario de Precios a la BajaSi los precios descienden y la base se mantienesin cambio, aun pagará $2.80 por bushel demaíz. El cubrirse con futuros le brinda proteccióncontra alza de precios, pero no le permite tomarventaja de precios más bajos. Al decidir tomarcobertura, uno está dispuesto a renunciar a laoportunidad de tomar ventaja de los preciosbajos a cambio de la protección de precios.Por otro lado, el precio de compra será más

bajo si la base se debilita.

Suponga que para mediados de abril el preciode futuros de mayo es de $2.45 por bushel y lamejor cotización ofrecida por un proveedor delárea es también $2.45 por bushel. Usted comprael maíz del proveedor y simultáneamentecompensa su posición de futuros al venderde vuelta los contratos de futuros quecompró inicialmente.

14

Dic oferta a largo compra futuros +.05

plazo a $2.80/bu de maíz de Mayo

a $2.75/bu

Abr compra maíz vende futuros -.05

de contado a de maíz de Mayo

$3.20/bu a $3.25/bu


ganancia


ganancia en posición de futuros -$.50/bu


Mercado Mercado




Aunque logró comprar maíz de contado a unprecio más bajo, usted perdió 30 centavos en suposición de futuros. Esto equivale a un precioneto de compra de maíz de $2.75. El precio decompra es aun 5 centavos más bajo de lo queusted hubiera pagado por maíz por medio de unacuerdo de compra a largo plazo. De nuevo,esta diferencia refleja un debilitamiento de labase de 5 centavos sobre, a la par (sin base).

Al ver atrás, a usted le habría ido mejor sintomar el acuerdo de compra a largo plazo ni lacobertura, porque los precios cayeron. Pero sutrabajo es comprar maíz, agregarle valor y venderel producto final con ganancia. Si no hace nada

para administrar el riesgo de precio, el resultadopodría ser desastroso para su empresa. Endiciembre usted evaluó el precio del maíz, losregistros de base y las ganancias esperadas parasu empresa con base en esa información. Pormedio de la cobertura y de fijar el precio delmaíz usted determinó que su empresa podíaobtener ganancia. También creyó que la base sedebilitaría, así que tomó cobertura para tratar deobtener ventaja de una base que se debilitaba.Por lo tanto, usted logró lo que intentaba. Conla misma facilidad, el precio del maíz pudohaberse incrementado.

Escenario de Precios a la Alza/ Fortalecimiento de la BaseSi el precio sube y la base se fortalece, ustedestará protegido del incremento de precio altomar cobertura, pero la base mas fuerte

incrementará el precio neto final de comprarespecto del acuerdo de compra de largo plazo.Suponga que a mediados de abril su proveedorle está ofreciendo maíz a $3.10 por bushel y elcontrato de futuros de mayo se cotiza en $3.03por bushel. Usted compra el maíz físico ycompensa su posición de futuros al vender devuelta sus contratos de futuros a $3.03. Esto lebrinda una ganancia en futuros de 28 centavos

por bushel, lo cual baja el precio neto decompra. Sin embargo, la ganancia no compensa

completamente el precio más alto del maíz.Los diferencia de 2 centavos entre el acuerdode compra a largo plazo y el precio neto decompra refleja el fortalecimiento de la base.

Como hemos visto en los ejemplos anteriores,el resultado final de una cobertura con futurosdepende de lo que le suceda a la base entre elmomento que se inicia y cuando se compensauna cobertura. En esos casos, usted sebenefició de una base más débil.

Con respecto a otras alternativas de mercado,

usted se preguntará cómo se compara lacobertura con futuros. Suponga que firmó unacuerdo de compra de largo plazo en vez detomar una cobertura. O talvez no hizo nada.¿Qué sucede entonces?



a $2.75/bu

Abr compra maíz vende futuros 0.00

de contado a de maíz de Mayo

$2.45/bu a $3.25/bu

variación $.35/bu ganancia $.30/bu pérdida .05

ganancia


pérdida en posición de futuros +$.30/bu


Mercado Mercado




a $2.75/bu

Abr compra maíz vende futuros +.07de contado a de maíz de Mayo

$3.10/bu a $3.03/bu


pérdida




Mercado Mercado




Examen 3

La tabla anterior compara sus alternativasilustrando el precio neto potencial de comprabajo varios escenarios posibles de precios defuturos y de base.

Usted no puede predecir el futuro pero lo puedeadministrar. Al evaluar sus expectativas demercado para los meses venideros y revisar susregistros pasados, usted estará en una mejorposición para tomar acción y no dejar pasar unaoportunidad de compra.

La Alternativa 1 muestra lo que sería su precio decompra si no hiciera nada. Aunque se beneficiarade una baja de precio, está en riesgo si losprecios se incrementan, y sin posibilidad demanejar su punto de equilibrio.

La Alternativa 2 muestra lo que sería su precio decompra si usted estableciera una cobertura largaen diciembre, compensando la posición de futuroscuando compre el maíz físico en abril. Comopuede ver, una base cambiante afecta el precioneto pero no tanto como un cambio significativoen precio.

La Alternativa 3 muestra lo que sería su precio de

compra si entrara en un acuerdo de compra delargo plazo en diciembre. Básicamente, nadaafectó su precio final de compra, pero usted nopodría aprovechar una base debilitada o preciosmás bajos.

1. Suponga, como en el caso anterior, que usted compra un contrato de futuros demaíz de mayo, a $2.75 por bushel y la base es 5 centavos por abajo cuando usteden realidad compra maíz de su proveedor en abril.

Cuál sería el precio neto de compra en abril si el precio de futuros de maíz enmayo es:

Precio de futuros de mayo Precio neto de compra

$2.58 $____________________por bushel$2.84 $____________________ por bushel$2.92 $____________________ por bushel

2. ¿Cuál sería su precio neto de compra si los futuros de maíz de mayo es $2.80 y labase es de 7 por arriba, cuando usted compensa su posición de futuros en abril?

16


$2.65 +.05 $2.70 $2.80 $2.80

$2.75 +.05 $2.80 $2.80 $2.80

$2.85 +.05 $2.90 $2.80 $2.80

$2.65 .05 $2.60 $2.70 $2.80

$2.75 .05 $2.70 $2.70 $2.80

$2.85 .05 $2.80 $2.70 $2.80

$2.65 +.10 $2.75 $2.85 $2.80

$2.75 +.10 $2.85 $2.85 $2.80

$2.85 +.10 $2.95 $2.85 $2.80

Si el Alternativa 3

precio de Alternativa 1 Alternativa 2 Acuerdo

futuros de No hacer nada Cobertura compra

mayo en Base (precio spot con futuros largo plazo

abril es: de abril de contado) a $2.75 a $2.80

E X A

M E N



Venta de Futuros para Protección ContraPrecios a la BajaSupongamos que usted es un productor de maíz.Es el 15 de mayo y acaba de terminar desembrar su cosecha. El clima ha estadoinoportunamente seco, elevando los preciossignificativamente. Sin embargo, usted sienteque el patrón del clima es temporal y estápreocupado que los precios del maíz desciendanantes de la cosecha.

Actualmente, los futuros de maíz de diciembre secotizan en $2.70 por bushel y la mejor oferta en uncontrato forward es $2.45 por bushel, o 25centavos abajo del contrato de futuros de

diciembre. Su costo estimado de producción es$2.10 por bushel. Por lo tanto usted podría fijaruna ganancia de 35 centavos por bushel pormedio de este contrato forward. Antes decontratar, usted revisa precios históricos yregistros de base y descubre que la base localdurante mediados de noviembre es usualmente de15 centavos por abajo de los futuros de diciembre.

AcciónDebido a que la base en el contrato adelantado(forward) es históricamente débil, usted decidetomar cobertura usando futuros. Usted vende el

número de contratos de maíz equivalente a lacantidad de maíz que quiere cubrir. Por ejemplo,si usted desea cubrir 20,000 bushels de maíz,usted vende (se va “corto”) 4 contratos defuturos de maíz porque cada contrato de maízequivale a 5,000 bushels.

Al vender contratos de futuros de maíz dediciembre, usted fija un precio de venta de$2.45 si la base no cambia (precio de futuros de$2.70 – la base de $$.25). Si la base se fortalece,usted se beneficiará con cualquier apreciaciónde la base. Pero recuerde, hay una posibilidad

de que la base se debilite. Así que, aunquemantenga el riesgo de la base, la base esgeneralmente mucho más estable y predecibleque los precios del mercado de contado odel mercado de futuros.

Escenario de Precios a la BajaSi el precio desciende y la base se mantiene sin

cambio, usted está protegido de la baja de precioy recibirá $2.45 por bushel por su cultivo (preciode futuros de $2.70 – la base de $.25). Si elprecio cae y la base se fortalece, usted recibiráun precio más alto del esperado por su maíz.

Para noviembre la mejor oferta spot para maízes $2.05 por bushel. Afortunadamente, ustedestaba cubierto en el mercado de futuros y elprecio actual de futuros de diciembre es $2.20.Cuando usted compensó la posición de futurosal comprar de vuelta el mismo tipo y cantidadde contratos de futuros que vendió inicialmente,usted realizó una ganancia de 50 centavos porbushel ($2.70 - $2.20). Su ganancia en el

mercado de futuros incrementa su precioneto de venta.

Como puede ver en la siguiente tabla, el precioneto de venta es en realidad 10 centavos mayorque la oferta del contrato forward cotizado enmayo. Esta diferencia de precios refleja elcambio en la base, la cual se fortaleció 10centavos entre mayo y noviembre

.

Escenario de Precios a la AlzaSi el precio se incrementa y la base se mantienesin cambio, usted aun recibirá $2.45 por bushelpor su cultivo. Esto es el precio de futuros($2.70) menos la base ($.25 por abajo). Con lacobertura con futuros usted fija un precio deventa y no puede tomar ventaja de un incremento

May oferta forward vende futuros -.25

de contado de maíz de Dic

(Nov) a $2.45/bu a $2.70/bu

Nov vende maíz compra futuros -.15

de contado a de maíz de Dic

$2.05/bu a $2.20/bu

variación $.40/bu pérdida $.50bu ganancia .10

ganancia




Mercado Mercado




de precio. La única variable que a la larga afectasu precio de venta es la base. Como se muestraen el siguiente ejemplo, usted recibirá un preciomás alto del esperado por su maíz si la basese fortalece.

Supongamos que para mediados de noviembreel precio de futuros se incrementó a $2.90 porbushel y el precio local del maíz es $2.70 porbushel. En este caso, usted recibirá $2.50 porbushel – 5 centavos más que la oferta delcontrato forward de mayo. Al revisar la siguientetabla, usted verá que el precio relativamentemayor refleja una base fortaleciéndose y no es el

resultado de un incremento del nivel del precio.Una vez que establece una cobertura, el niveldel precio de futuros está fijo. La única variablees la base.

Si usted hubiera podido predecir el futuro enmayo, lo más probable es que hubiera esperadoy vendido su maíz en noviembre por $2.70 elbushel en vez de tomar cobertura. Pero predecirel futuro está más allá de su control. En mayo,

le gustó el nivel de precio y sabía que la baseestaba históricamente débil. Sabiendo que sucosto de producción era $2.10 por bushel, unprecio de venta de $2.45 le brindaba un margenrespetable de ganancia.

En ambos ejemplos, la base se fortaleció entreel momento en que se inició y compensó la

cobertura, lo que fue ventajoso para usted.¿Pero como se afectaría su precio neto de ventasi la base se debilita?

Escenario de Precios a la Baja / Debilitamiento de la BaseSi el precio cae y la base se debilita, usted estaráprotegido de la baja de precio por la cobertura,pero la base mas débil disminuirá levemente elprecio neto final de venta.

Suponga que para mediados de noviembreel precio de futuros de diciembre es $2.37 y labase local es 27 centavos por abajo. Despuésde compensar su posición de futuros y

simultáneamente vender su maíz, el precio netode venta es igual a $2.43 por bushel. Ustedobservará que el precio neto de venta es 2centavos más bajo que la oferta del contratoforward en mayo, reflejando la base más débil.

Como hemos visto en los ejemplos anteriores,el resultado final de una cobertura con futurosdepende de lo que le sucede a la base entre

el momento que una cobertura se inicia y secompensa. En estos casos usted se beneficióde una base más fuerte.

Con respecto a otras alternativas de mercado,usted puede preguntarse cómo se compara lacobertura con futuros. Supongamos que ustedhubiera contratado a largo plazo en lugar de

18



(Nov) a $2.45/bu a $2.70/bu



$2.70/bu a $2.90/bu

variación $.25/bu ganancia $.20/bu pérdida .02

ganancia

vende maíz de contado a $2.70/bu



Mercado Mercado




(Nov) a $2.45/bu a $2.70/bu



$2.05/bu a $2.20/bu


ganancia




Mercado Mercado




tomar una cobertura. O talvez no hizo nada.¿Qué sucede entonces?

La siguiente tabla compara sus alternativas eilustra la utilidad neta potencial bajo diferentesniveles de precios y cambios en la base.

Usted puede calcular su precio neto de ventabajo diferentes precios de futuros y cambios en labase. Por supuesto, la retrospectiva es siempre20/20, pero los registros históricos le ayudarán atomar acción y a no dejar pasar por alto unaoportunidad de venta.

La Alternativa 1 muestra lo que sería su precio

neto de venta si no hiciera nada. Aunque sebeneficiaría de un incremento de precio, está en

riesgo si el precio del maíz disminuye, y a lamerced del mercado.

La Alternativa 2 muestra lo que sería su utilidadneta si usted estableciera una coberturacorta en mayo, compensando la posición defuturos al vender su maíz en noviembre.Como puede ver, una base cambiante afectael precio de venta, pero no tanto como uncambio de precio importante.

La Alternativa 3 muestra lo que sería su utilidadneta si usted contrató por adelantado en elmercado de contado en mayo. Básicamentenada afectó su precio final de venta, pero no

pudo tomar ventaja de una base fortalecida ode precios más altos.

$2.60 -.25 $2.35 $2.45 $2.45

$2.70 -.25 $2.45 $2.45 $2.45

$2.80 -.25 $2.55 $2.45 $2.45

$2.60 -.15 $2.45 $2.55 $2.45

$2.70 -.15 $2.55 $2.55 $2.45

$2.80 -.15 $2.65 $2.55 $2.45

$2.60 -.35 $2.25 $2.35 $2.45

$2.70 -.35 $2.35 $2.35 $2.45

$2.80 -.35 $2.45 $2.35 $2.45

Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 3

Si el precio de No hacer nada Cobertura con Contrato forward

futuros de Dic Base a mediados (precio spot futuros a de contado

en nov es: de nov de contado ) $2.70 a $2.45



1. Supongamos que usted es un productor de soya. En julio, usted decide cubrir laventa de una parte de su cosecha esperada de soya para entrega en el otoño.

Actualmente, los futuros de noviembre se negocian a $6.55 por bushel y la basecotizada para entrega de cosecha hoy está 25 centavos debajo de los futuros desoya de noviembre. De acuerdo con sus registros históricos de base, la baselocal para la cosecha está normalmente 20 centavos abajo del contrato defuturos de soya para noviembre. Llene los espacios siguientes:

Mercado de contado forward Mercado de futuros Base Julho

____________ ____________ ____________

¿Qué precio recibirá por la venta de su cosecha si la base real es loque esperaba?

Precio de futuros de Base esperada Precio esperadoNoviembre vendido de venta

____________ ____________ ____________

2. Para octubre, el precio del elevador local para soya ha declinado a $5.90 porbushel. Usted vende su soya por ese precio de contado, y compra un contrato defuturos a $6.10 por bushel para compensar su cobertura. Baje la información dela tabla anterior y complete lo que falta de la siguiente tabla.

Mercado de contado forward Mercado de futuros Base Julho

____________ ____________ ____________

Oct

____________ ____________ ____________

Resultado: ____________ ganancia/pérdida ____________ cambio

precio de venta de contado ____________

ganancia/pérdida ____________en posición de futuros

precio neto de venta ____________

Examen 4

20


E X A

M E N



Tomar cobertura con futuros es una herramientavaliosa de administración de riesgos si se usa enel momento adecuado. La cobertura le permitefijar un cierto nivel de precio y lo protege contramovimientos adversos de precio. En otraspalabras, usted está comprometido con un precioespecífico de compra o de venta y está dispuestoa renunciar a cualquier beneficio adicional delmercado si los precios se mueven a su favor

porque usted quiere protección de precio.

Recuerde, la cobertura implica tener posicionesopuestas en los mercados de contado y defuturos. Por lo tanto, en lo que el valor de unaposición sube, el valor de la otra posición cae.Si se incrementa el valor de la posición en elmercado de contado de quien tiene cobertura, elvalor de la posición en el mercado de futuros delcompensador de compromisos desciende, ypodría recibir una llamada de margen.

Al comprar una opción, un compensador de

compromisos está protegido contra un cambiode precios desfavorable, pero al mismo tiempo,puede tomar ventaja de un cambio favorable deprecio. Además, comprar una opción no requieremargen, así que no hay riesgo de recibir unallamada de margen.

Estas características les permiten a losvendedores de mercaderías agrícolas establecerprecios de venta de nivel mínimo para proteccióncontra caída de mercados sin renunciar a laoportunidad de beneficiarse de mercados enalza. Igualmente, las opciones les permiten a loscompradores de productos agrícolas establecerprecios máximos de compra y protegerse deincrementos de precio. Al mismo tiempo,mantienen la habilidad de tomar ventaja decualquier descenso de precio. El costo de estosbeneficios es la prima de la opción. Elcomprador de la opción paga la prima.

En lugar de comprar una opción para protegersede un cambio desfavorable de precio, algunas

veces encontrará atractivo vender una opción. Aunque vender una opción brinda únicamenteprotección limitada contra movimientosdesfavorables del mercado y requiere que ustedestablezca margen, le brinda ingresos adicionalessi los precios se mantienen estables o se muevenen una dirección favorable. El vendedor de laopción cobra la prima.

¿Qué es una Opción?Una opción es simplemente el derecho, pero nola obligación, de comprar o vender algo a unprecio específico predeterminado (precio deejercicio) en cualquier momento, dentro de unperíodo de tiempo especificado. Una opciónsobre productos agrícolas, también conocidacomo una opción sobre un contrato de futuros,implica el derecho de comprar o vender uncontrato de futuros específico.

Hay dos tipos distintos de opciones: OpcionesCall y opciones Put. Las opciones call implican

el derecho de comprar los contratos de futurossubyacentes y las opciones put implican elderecho de vender los contratos de futurossubyacentes. Nota: Las opciones call y put noson lo opuesto, una de la otra, ni sonposiciones compensatorias.

Las opciones call y put son contratoscompletamente separados y opuestos. Cadaopción call tiene un comprador y un vendedor,y cada opción put tiene un comprador y unvendedor. Los compradores de calls o puts

están comprando (manteniendo) los derechosinherentes a la opción específica. Losvendedores de las opciones call o put estánvendiendo (otorgando) los derechos inherentesa la opción específica.

Los compradores de opciones pagan un preciopor los derechos contenidos en la opción. Elprecio de la opción se conoce como prima*.Un comprador de opciones tiene un potenciallimitado de pérdida (prima pagada) y un potencial

* Más detalles de la prima se cubrirán después en este capítulo.

Capítulo 4

Lo Básico de las Opciones Agrícolas



ilimitado de ganancia. La prima es pagadainicialmente al comprar la opción. Como elcomprador de opciones tiene derechos, pero noobligaciones, el comprador de opciones no tienerequerimientos de margen. Los compradoresde opciones pueden ejercer (usar) sus derechosen cualquier momento antes del vencimientode la opción.

Los vendedores de opciones cobran la prima porsu obligación de cumplir con los derechos. Unvendedor de opciones tiene un potencial limitadode ganancia (prima recibida) y un potencialilimitado de pérdida, debido a las obligaciones queimplica la posición. Como el vendedor de opciones

tiene obligaciones con el mercado, los vendedoresde opciones tienen requerimientos de margen paraasegurar el cumplimiento del contrato.

Los vendedores de opciones están obligados acumplir con los derechos contenidos en unaopción siempre y cuando el comprador deopciones elija ejercer los derechos. Como puede

haber muchos compradores y vendedores deopciones de opciones idénticas, hay una selecciónal azar de los vendedores de opciones paradeterminar a cual vendedor de opciones se ejerce.

Aunque los vendedores de opciones no puedeniniciar el proceso de ejercicio, pueden compensar

su posición corta de opciones comprando unaopción idéntica en cualquier momento hasta elcierre del último día de operaciones.

Producto Agrícola SubyacenteLas opciones tradicionales de productos agrícolasse llaman opciones estándar. Las opcionesestándar tienen el mismo nombre del mes delcontrato de futuros subyacente. El ejercer unaopción estándar resultará en una posición de

futuros en el mismo mes de vencimiento que laopción, al precio de ejercicio especificado.

El ejercer una opción call de soya de noviembre a$6.00 resultará en que: el comprador de la opcióncall recibirá una posición larga (compra) de futurosde soya de noviembre a $6.00; el vendedor de laopción call recibirá una posición corta (venta) defuturos de soya de noviembre a $6.00.

Opciones Seriales Además de las opciones estándar están lasopciones seriales. Las opciones seriales sonopciones a corto plazo que son negociadas enmeses que no están en el ciclo tradicional

del producto subyacente. El ejercer una opciónserial resultará en una posición de futuros delsiguiente mes en el ciclo de futuros. Lasopciones seriales pueden ser usadas paraprotección de precios a corto plazo.

El ejercer una opción put de maíz de junio a$2.50 resultará en que: el comprador de unaopción put recibirá una posición corta (venta)de futuros de maíz de julio a $2.50; al vendedorde una opción put se le asignará una posiciónlarga (compra) de futuros de maíz de julio a $2.50.

¿Cuándo Expiran los Derechos de las Opciones?El último día de operación, y el vencimiento deopciones estándar y seriales ocurre el mes previoal mes de contrato de que se trate (por ejemplo:Las opciones de avena de marzo vencen enfebrero y las opciones seriales de trigo de octubrevencen en septiembre).

El último día de operación es el último día en queuna opción puede ser comprada o vendida. Elúltimo día de operación de una opción es elviernes que precede al primer día de posición delmes de contrato. Por lo tanto, una regla empírica

general es que el último día de operación de unaopción usualmente será el tercer o cuarto viernesdel mes previo al mes de contrato de la opción.La expiración de la opción ocurre el día despuésdel último día de operación (es decir, un sábado).

¿Cómo se Negocian las Opciones?Los contratos de opciones del CBOT se negociande una manera muy similar a sus contratos defuturos subyacentes. Toda compra y venta ocurre

22

Comprador de Paga prima; Paga prima;

opciones derecho de comprar derecho de vender

Vendedor de Cobra prima; Cobra prima;opciones obligación de obligación de

vender comprar

Tabla de posiciones de ejercicio

Opción Call Opción Put



por ofertas competitivas de compra y ventahechas en el corro en el piso del CBOT, a travésdel sistema electrónico de entrada de órdenesdel mercado de futuros, o a través de laplataforma electrónica de operaciones delCBOT. Hay que recordar varios datosimportantes al operar con opciones:

• En cualquier momento hay negociaciónsimultánea de gran número de diferentesopciones call y put – diferentes en términos deproducto, meses de vencimiento y precios deejercicio.

• Los precios de ejercicio se cotizan a intervalospredeterminados (múltiples) para cadaproducto: Por ejemplo, las opciones de maíz secotizan a intervalos de 10 centavos. (es decir,$2.00, $2.10, $2.20, etc.). Como los intervalosde precios de ejercicio pueden cambiar enrespuesta a las condiciones del mercado, se

deben revisar las Reglas y Reglamentos delChicago Board of Trade para conocer lainformación actualizada del contrato.

• Cuando se lista una opción por primera vez, losprecios de ejercicio incluyen la opción at -or-near-the-money (opción “al dinero” o “cerca deldinero”), cinco precios de ejercicio (strikes) arriba,y cinco precios de ejercicio (strikes) abajo. Estose aplica a ambas opciones, puts y call. Con elcambio de las condiciones del mercado secotizan precios de ejercicio adicionales,

ofreciéndole una variedad de precios deejercicio (strikes) de los cuales escoger.

• Una diferencia importante entre futuros yopciones es que la operación de contratos defuturos se basa en precios, mientras que laoperación de opciones se basa en primas.Para ilustrar, alguien que quiera comprar un

contrato de futuros de maíz de diciembrepodría ofertar $2.50 por bushel. Pero unapersona que quiera comprar una opción defuturos de maíz de diciembre podría ofertar 25centavos por una opción call de $2.60 o 40centavos por una opción call de $2.40. Estasofertas – 25 centavos y 40 centavos – son lasprimas que un comprador de opciones call lepaga a un vendedor de opciones call por elderecho de comprar un contrato de futurosde maíz de diciembre a $2.60 y $2.40,respectivamente.

• La prima es el único elemento del contrato deopción negociado a través del proceso deoperación; todos los otros términos delcontrato son estandarizados.

• Para un comprador de opciones, la primarepresenta el costo o cantidad máxima quepuede perder, ya que el comprador deopciones está limitado únicamente a lainversión inicial. En contraste, la primarepresenta la máxima ganancia para unvendedor de opciones.

Marzo Enero Enero FebreroMayo Febrero Marzo Abril

Julio Abril Mayo Junio

Septiembre Junio Julio Agosto

Diciembre Agosto Septiembre Octubre

Octubre Noviembre Diciembre

Noviembre

Maíz, trigo, avena Arroz

Meses estándar Meses seriales Meses estándar Meses seriales

Enero Febrero Enero Febrero

Marzo Abril Marzo Abril

Mayo Junio Mayo Junio

Julio Octubre Julio Noviembre

Agosto Diciembre Agosto

Septiembre Septiembre

Noviembre Octubre

Diciembre

Soya Aceite y harina de soya

Meses estándar Meses seriales Meses estándar Meses seriales



Fijando Precios de las Opciones A este momento de su estudio sobre opciones,se estará preguntando algunas cosas muyimportantes: ¿Cómo se llega a las primas de lasopciones en el día a día? ¿Tendrá que pagar 10centavos por una opción en particular?¿Ocostará 30 centavos? Y si compró una opción yquiere venderla antes del vencimiento, ¿cuántopodrá obtener por ella?

La respuesta breve a estas preguntas es quela prima se determina por los fundamentosbásicos de oferta y demanda. En un mercadode subasta abierta, los compradores quierenpagar el precio más bajo posible por una opción

y los vendedores quieren ganar la prima másalta posible. Existen unas variables básicasque a la larga afectan el precio de una opciónal relacionarse con la oferta y la demanda quese cubrirán en la siguiente sección.

Valor Intrínseco.Se puede decir que las primas de las opcionesconsisten de dos componentes:

1. Valor Intrínseco2. Valor en Tiempo

La prima de una opción en un momentodeterminado es el total de su valor intrínsecoy su valor en tiempo. La prima total es el úniconúmero que usted verá u oirá cotizado. Sinembargo, es importante comprender losfactores que afectan el valor en tiempo y elvalor intrínseco, así como su impacto relativoen la prima total.

Valor Intrínseco + Valor en Tiempo = Prima

Valor Intrínseco – Es la cantidad de dineroque podría realizarse actualmente al ejercer una

opción con un determinado precio de ejercicio.El valor intrínseco de una opción es determinadopor la relación del precio de ejercicio de la opcióncon el precio del futuro subyacente. Una opcióntiene valor intrínseco si actualmente es rentableejercer la opción.

Una opción call tiene valor intrínseco si su preciode ejercicio está debajo del precio de futuros. Por

ejemplo, si una opción call de soya tiene unprecio de ejercicio de $6.00 y el precio de futurossubyacente es de $6.50, la opción call tendrá unvalor intrínseco de 50 centavos.

Una opción put tiene valor intrínseco si su preciode ejercicio está arriba del precio de futuros. Porejemplo, si una opción put de maíz tiene unprecio de ejercicio de $2.60 y el precio de futurossubyacente es de $2.30, la opción put tendrá unvalor intrínseco de 30 centavos.

Determinando el Valor IntrínsecoCalls: Precio de ejercicio < Precio de futuros

subyacente

Puts: Precio de ejercicio > Precio de futurossubyacente

Clasificación de OpcionesEn cualquier momento de la vida de unaopción, puts y calls son clasificadas con baseen su valor intrínseco. La misma opción puedeser clasificada de manera diferente durante lavida de la opción.

In-the-Money ("Opción dentro del dinero") –En la jerga de los mercados de futuros, unaopción, ya sea call o put que tiene valor

intrínseco (es decir, actualmente con valor paraejercer) se dice que está in-the-money por lacantidad de su valor intrínseco. A su expiración,el valor de una determinada opción serácualquier cantidad, si la hubiera, por la cual laopción esté in- the –money.Una opción call está in-the-money cuando elprecio de ejercicio está por abajo del precio defuturos subyacente. Una opción put está in-the-money cuando el precio de ejercicio es mayorque el precio de futuros subyacente.

Out-of-the-Money ("Opción fuera del dinero")

– Se dice que una opción call está out-of-the-money si el precio de ejercicio de la opción estáactualmente sobre el precio de futurossubyacente. Una opción put está out-of-the-money si el precio de ejercicio está por abajo delprecio de futuros subyacente. Las opciones out-of-the-money no tienen valor intrínseco.

24



At-the-Money ("Opción en el dinero") – Si elprecio de ejercicio de una opción call o put y elprecio de futuros subyacente son el mismo, oaproximadamente el mismo, la opción está at-the-money. Las opciones at-the-money no tienenvalor intrínseco.

Repitiendo, el valor de una opción en suvencimiento será igual a su valor intrínseco – lacantidad por la cual está “in-the-money”. Este esel caso para ambas puts y calls.

Calculando el Valor Intrínseco de una Opción

Hablando en términos matemáticos, esrelativamente fácil calcular el valor intrínseco deuna opción en cualquier momento de la vida deuna opción. La función matemática es una restabásica. Los dos factores involucrados en elcálculo son el precio de ejercicio de la opción y elprecio actual de futuros subyacente.

Para las opciones call, el valor intrínseco escalculado restando el precio de ejercicio call delprecio de futuros subyacente.

• Si la diferencia es un número positivo (es decir, elprecio de ejercicio del call es menor que el preciode futuros subyacente), hay valor intrínseco.

• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembrede 22, cuando los futuros de aceite de soyade diciembre se están negociando a 23centavos. (23 centavos – 22 centavos preciode ejercicio = 1 centavo de valor intrínseco)

• Si la diferencia es 0 (es decir, el precio deejercicio del call es igual al precio del futurosubyacente), entonces esa opción call no tienevalor intrínseco.

• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembrede 22, cuando los futuros de aceite de soyade diciembre se están negociando a 22centavos. (22 centavos -22 centavos preciode ejercicio = 0 valor intrínseco)

• Si la diferencia es un número negativo (esdecir, el precio call de ejercicio es mayor queel precio de futuros subyacente), entonces laopción call actualmente no tiene valorintrínseco.

• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembrede 22, cuando los futuros de aceite de soyase están negociando a 20 centavos. (20centavos – 22 centavos precio de ejercicio =

0 valor intrínseco)

Nota: El valor intrínseco sólo puede ser un númeropositivo (es decir, una opción no puede tener valorintrínseco negativo). Por lo tanto, usted puede decirque la opción call de este ejemplo está out-of-the-money por 2 centavos, pero no debería decir quetiene un valor intrínseco negativo de 2 centavos.

Para las opciones call, el valor intrínseco escalculado restando el precio de ejercicio call delprecio de futuros subyacente.• Si la diferencia es un número positivo (es decir,

el precio de ejercicio del call es menor que elprecio de futuros subyacente), hay valorintrínseco.

• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembrede 22, cuando los futuros de aceite de soyade diciembre se están negociando a 23centavos. (23 centavos – 22 centavos preciode ejercicio = 1 centavo de valor intrínseco)

• Si la diferencia es 0 (es decir, el precio deejercicio del call es igual al precio del futurosubyacente), entonces esa opción call no tienevalor intrínseco.

• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembre

de 22, cuando los futuros de aceite de soya de

diciembre se están negociando a 22 centavos.

(22 centavos -22 centavos precio de ejercicio =

0 valor intrínseco)

• Si la diferencia es un número negativo (es decir, el

precio call de ejercicio es mayor que el precio de

futuros subyacente), entonces la opción call

actualmente no tiene valor intrínseco.

In-the-money

Opción call: Precio de futuros > precio de ejercicio

Opción put: Precio de futuros < precio de ejercicio

Out-of-the-money

Opción call: Precio de futuros < precio de ejercicio

Opción call: Precio de futuros > precio de ejercicio

At-the-money

Opción call: Precio de futuros = precio de ejercicio

Opción call: Precio de futuros = precio de ejercicio

Clasificación de opciones



• Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembre

de 22, cuando los futuros de aceite de soya

se están negociando a 20 centavos. (20

centavos – 22 centavos precio de ejercicio

= 0 valor intrínseco)

Nota: El valor intrínseco sólo puede ser unnúmero positivo (es decir, una opción nopuede tener un valor intrínseco negativo).Por lo tanto, usted puede decir que la opciónput en este ejemplo está out-of-the-money por25 centavos, pero no debería decir que tieneun valor intrínseco negativo de 25 centavos.

Al vencimiento de una opción call o put, la primade la opción consiste enteramente en el valor

intrínseco – la cantidad que está in-the-money.

Valor en TiempoSi una opción no tiene valor intrínseco (ya seaat-the-money o out-of-the-money), la prima deesa opción sería toda valor en tiempo.

Valor en tiempo es la diferencia entre la primatotal y el valor intrínseco.

Prima Total - Valor Intrínseco = Valor en Tiempo

Aunque las matemáticas para calcular el valoren tiempo son relativamente fáciles cuandousted conoce la prima total y el valor intrínseco,no es tan fácil comprender los factores queafectan el valor en tiempo.

Este es un examen rápido para revisar sucomprensión de lo que sería el valor intrínsecopara una opción determinada. Si tiene menosde seis respuestas correctas, sería buena idea

revisar la sección anterior.

1. Un call de soya de noviembre tiene unprecio de ejercicio de $6.50. El precio defuturos subyacente de noviembre es $7.00.El valor intrínseco es _____________.

2. Un call de maíz de julio tiene un precio deejercicio de $2.50. El precio de futurossubyacente de julio es $2.50. El valorintrínseco es _____________.

3. Un call de trigo de septiembre tiene un

precio de ejercicio de $3.00. El precio defuturos subyacente de septiembre es$3.50. El valor intrínseco es _____________.

4. Un call de marzo de soya tiene un preciode ejercicio de $6.50. El precio de futurossubyacente de marzo es $5.89. El valorintrínseco es _____________.

5. Un put de agosto de harina de soya tieneun precio de ejercicio de $230. El preciode futuros subyacente de agosto es $250.El valor intrínseco es _____________.

6. Un put de trigo de diciembre tiene unprecio de ejercicio de $3.60. El precio defuturos subyacente de diciembre es $3.20.El valor intrínseco es _____________.

7. Un put de trigo de mayo tiene un preciode $2.80. El precio de futuros subyacentede mayo es $2.55. El valor intrínsecoes _____________.

8. Un put de soya de septiembre tiene unprecio de ejercicio de $6.20. El precio de

futuros subyacente de septiembre es$6.77. El valor intrínseco es ____________.

Examen 5

26

Vea la guía de respuestas al final de este libro

E X A M E

N



Valor en Tiempo Ahora, sobre el otro componte de la prima deopciones – valor en tiempo. Dicho simplemente, elvalor en tiempo es igual a la prima total menos elvalor intrínseco. El Valor en tiempo – a vecesllamado valor extrínseco – refleja la cantidad dedinero que los compradores están dispuestos apagar con la expectativa de que valdrá la penaejercer una opción en el momento o antesdel vencimiento.

Uno de los componentes del valor en tiemporefleja la cantidad de tiempo que queda antes delvencimiento de la opción. Por ejemplo, digamosque en un día particular a mediados de mayo,

el precio de futuros de soya de noviembre escotizado a $6.30. Las opciones call con unprecio de ejercicio de $6.50 en futuros de soyade noviembre se están negociando a un preciode 12 centavos por bushel. La opción estáout-of-the-money, y por lo tanto no tiene valorintrínseco. Aun así, la opción call tiene un valoren tiempo de 12 centavos (es decir, la prima dela opción – su valor extrínseco) y un compradorpodría estar dispuesto a pagar 12 centavos porla opción.

¿Por qué? Porque a la opción todavía le quedan

cinco meses antes de su vencimiento en octubre,y durante ese tiempo, usted espera que losprecios subyacentes de futuros asciendan sobreel precio de ejercicio de $6.50. Si escalarasobre $6.62 (precio de ejercicio de $6.50 + $.12de prima), el tenedor de la opción realizaríauna ganancia.

En este punto de la discusión, debería ser evidenteporqué al vencimiento la prima de una opciónconsistirá únicamente de valor intrínseco. Dichaopción ya no tendría valor en tiempo – por lasimple razón de que ya no queda tiempo.

Regresemos a la opción call out-of-the-money,la cual cinco meses antes de vencer, implicó unaprima de 12 centavos por bushel. La siguientepregunta es porqué 12 centavos. ¿Porqué no10 centavos o 30 centavos? ¿En otras palabras,cuáles son los factores que influencian el valoren tiempo de una opción? Mientras que las tasasde interés y la relación entre el precio de futurossubyacente y el precio de ejercicio de una opciónafectan el valor en tiempo, los dos factoresprincipales que afectan el valor en tiempo son:

1. El tiempo que queda antes del vencimiento.

2. La volatilidad del precio del futuro

subyacente

Período Antes del VencimientoCon todo lo demás manteniéndose igual,entre más tiempo tenga una opción antes delvencimiento, más alta será su prima. El valor entiempo usualmente se expresa por el número dedías antes del vencimiento. Esto es porque tienemás tiempo para incrementar su valor (paraemplear una analogía, es más seguro decir queva a llover dentro de los siguientes cinco díasque decir que va a llover dentro de los siguientesdos días). De nuevo, suponiendo que todo lodemás se mantiene igual, el valor en tiempo deuna opción declinará (se erosionará) al acercarseal vencimiento. Es por esto que las opciones aveces se describen como “activos en deterioro.”Como lo muestra la tabla anterior, a suvencimiento una opción tendrá cero valor entiempo (su único valor, si lo tuviera, será suvalor intrínseco).

También observe que el ritmo de deteriorose incrementa al acercarse el vencimiento. Enotras palabras, cuando la opción se acerca al

vencimiento, el comprador de opciones pierdeuna mayor cantidad de valor en tiempo cadadía. Por lo tanto, los compensadores, quienescompran opciones, podrían desear compensarsu posición larga de opciones antes de unamayor caída de valor en tiempo y reponerla conotra posición de manejo de riesgo en el mercadode contado, futuros u opciones.

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V a l o r e n t i e m p o

Meses para el vencimiento

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0



Volatilidad del Precio del Futuro SubyacenteCon todo lo demás manteniéndose igual, lasprimas de las opciones son generalmente másaltas durante los períodos cuando los preciossubyacentes de futuros son volátiles. Hay másriesgo de precio involucrado con la volatilidad delmercado y por lo tanto una necesidad mayor deprotección de precio. El costo de asegurar elprecio asociado con opciones es mayor, y por lotanto las primas serán más altas. Como unaopción puede incrementar su valor cuando losprecios de futuros son más volátiles, loscompradores podrían estar dispuestos a pagarmás por una opción. Y, como es más probableque llegue a valer la pena ejercer una opción

cuando los precios son volátiles, los vendedoresrequieren primas más altas.

Por lo tanto, una opción que expira en 90días podría implicar una prima más alta en unmercado volátil que una opción que vence en120 días en un mercado estable.

Otros Factores que Afectan el Valor en TiempoLas primas de las opciones también soninfluenciadas por la relación entre el precio defuturos subyacente y el precio de ejercicio de unaopción. Con todo lo demás igual (como

volatilidad y período de vencimiento), una opciónat-the-money tendrá más valor en tiempo queuna opción out-of-the-money. Por ejemplo,supongamos que el precio de futuros del aceitede soya es de 24 centavos por libra. Un callcon un precio de ejercicio de 24 centavos (callat-the-money) implicará una prima más altaque un call idéntico con un precio de ejerciciode 26 centavos. Los compradores, por ejemplo,podrían estar dispuestos a pagar 2 centavos por

la opción call at-the-money, pero sólo 1.5centavos por la opción call out-of-the-money.La razón es que el call at–the-money tiene unamejor oportunidad de convertirse eventualmenteen in the money.

Una opción at-the-money también es probableque tenga más valor en tiempo que una opciónque está substancialmente in the money (referidacomo una opción "deep in-the-money", “muydentro del dinero”). Uno de los atractivos deoperar con opciones es el “apalancamiento” –la habilidad de controlar recursos relativamentegrandes con una inversión relativamente pequeña.Una opción no se negociará por menos de su

valor intrínseco, así que cuando una opción estáin-the-money, los compradores tendrán quepagar sobre y arriba de su valor intrínseco por losderechos de la opción. Una opción deep in-the-money requiere una inversión más grande yabarca al apalancamiento asociado con laopción. Por lo tanto, el valor en tiempo de laopción se deteriora.

Generalmente, en cierto momento antes delvencimiento, entre mayor sea el valor intrínsecode una opción, es menor el valor en tiempo quepudiera tener. En algún momento, una opción

deep in-the-money puede no tener un valoren tiempo – aunque quede tiempo antesdel vencimiento.

Otro factor que influye el valor en tiempo son lastasas de interés. Auque el efecto es mínimo, esimportante darse cuenta que al incrementar lastasas de interés, el valor en tiempo desciende.Lo opuesto también es cierto- al descender lastasas de interés, el valor en tiempo incrementa.

28



Resumen de Fijación de PreciosEn el análisis final, las tres cosas másimportantes que necesita saber acerca de ladeterminación de la prima de una opción son:

1. Las primas se determinan por la oferta y lademanda, por medio de competencia entrecompradores y vendedores de opciones.

2. Al vencer, una opción sólo tendrá valorintrínseco (la cantidad que pueda realizarse al

ejercer la opción). Si una opción no tiene valorintrínseco al vencer, vencerá sin ningún valor. Alvencer, una opción tiene cero valor en tiempo.

3. Antes de vencer, la prima de una opciónconsistirá de su valor intrínseco (si lo tuviera)más su valor en tiempo (si lo tuviera). Si unaopción no tiene valor intrínseco, su prima antesde vencer será enteramente valor en tiempo.

Modelos para Fijar Precios de las Opciones Al familiarizarse con la operación de opciones,descubrirá que hay modelos computarizadospara poner precio a las opciones que toman enconsideración los factores de precio que hemosdiscutido aquí y que calculan primas de opciones“en teoría”. En teoría, estos valores de opcionespueden igualar o no la prima en que en realidadse negocia una opción. Así que, sin tomar encuenta lo que diga un modelo computarizadopara poner precio, el precio final de una opción

se descubre a través del campo del mercado defuturos y opciones.

Estos programas de computación tambiéndeterminan cuánto riesgo implica una posiciónde opciones en particular. Esta información esusada por operadores profesionales de opcionespara limitar su exposición al riesgo. Algunas de lasdiferentes variables de las opciones usadas paramedir el riesgo son delta, gamma, theta, vega.

Aquí hay un examen rápido para revisar sucomprensión del valor en tiempo. Si tiene menosde seis correctas, sería una buena idea revisar la

sección anterior sobre el valor en tiempo.

1. Un call de maíz de diciembre de $2.70 seestá vendiendo por una prima de 35centavos. Al momento, los futuros dediciembre de maíz se cotizan a $3.00. Elvalor en tiempo es ____________.

2. Una put de soya de noviembre de $6.80 seestá vendiendo por una prima de 3centavos. Los futuros de soya denoviembre se cotizan a $6.77. El valor entiempo es __________________ .

3. Una call de trigo tiene un precio deejercicio de $3.70. Al vencer, el precio defuturos subyacente es $3.80. El valor entiempo es ___________________ .

4. Los futuros de maíz de julio se cotizana $3.00. Un call de maíz de julio de $2.50se está negociando a una prima de 60

centavos. El valor en tiempoes ______________ .

5. Los futuros de soya de septiembre secotizan a $6.20. Un put de soya deseptiembre de $6.50 se está negociando auna prima de 38 centavos. El valor entiempo es ______________ .

6. El valor en tiempo de una opción estípicamente mayor cuando una opción es“_____________-the-money”.

7. Si todo lo demás no cambia, ¿Unaopción que le faltan 60 días para vencertiene más o menos valor en tiempo queuna opción que le faltan 30 días paravencer? ____________

8. Si incrementa la volatilidad del mercado,la porción de valor en tiempo de la opcióngeneralmente _______________.

Examen 6

Vea la guía de respuesta al final de este libr

E

X A M E N



Delta – La variable de las opciones que puedaoír que se discuta con más frecuencia es delta,y se usa para medir el riesgo asociado con unaposición de futuros. Delta mide cuánto cambiala prima de una opción dado un cambio unitarioen el precio del futuro subyacente.

Gamma – Esta variable mide lo rápido que cambiala delta de una opción al cambiar el precio delfuturo subyacente. Gamma puede ser usadacomo un indicador para medir el riesgo asociadocon una posición de opciones, muy similar a lamanera en que delta es usada para indicar elriesgo asociado con una posición de futuros.

Theta – La variable theta para poner precio alas opciones, mide el ritmo con el cual el valoren tiempo de una opción desciende con eltiempo. Los operadores profesionales deopciones usan theta cuando venden opcionespara medir el potencial de ganancia o cuandocompran opciones para medir su exposiciónal deterioro por tiempo.

Vega – La variable de opciones que mide lavolatilidad del mercado, o lo riesgoso del mercado.

Como principiante en la operación de opciones

es bueno estar atento a estos términos, pero lo más probable es que no los use. Típicamente,estas variables para fijar precios son usadas por operadores profesionales de opciones yfirmas comerciales.

Qué le Puede Suceder a una Posiciónde Opciones

Al principio del capítulo, vimos varios ejemplosen los cuales el valor intrínseco de la opción eradeterminado con base en si se ejercía o no unaopción. Confiamos que esto le haya dado unamejor comprensión de cómo determinar el valor

intrínseco de una opción. Pero en realidad, haytres formas diferentes de salir de una posiciónde opciones:

• Compensación

• Ejercicio

• Expiración o Vencimiento

El método más común para salir es porcompensación.

Compensación de OpcionesLas opciones que tienen valor usualmente secompensan antes de su expiración. Esto selogra comprando un put o un call idéntico alput o call que usted vendió originalmente, ovendiendo un put o call idéntico al quecompró originalmente.

Por ejemplo, supongamos que usted necesitaprotección contra los precios ascendentes deltrigo. En ese momento, los futuros de trigo de

julio se cotizan a $3.75 por bushel y el call de

trigo de julio de $3.70 se opera a 12 centavospor bushel ($.05 valor intrínseco + $.07 valor entiempo). Usted compra el call de trigo de julio.Después, el trigo de julio sube a $4.00 y laopción call de trigo de julio de $3.70 se estánegociando por una prima de 33 centavos elbushel ($.30 valor intrínseco + $.03 valor entiempo). Usted sale de la posición de la opciónal vender de vuelta el call de $3.70 por su primaactual de 33 centavos.

La diferencia entre el precio de compra de laopción y el precio de venta es 21 centavos por

bushel ($.33 la prima recibida al venderse - $.12la prima pagada al comprarse), la cual puede serusada para reducir el costo del trigo que ustedestá planeando comprar.

Compensar una opción antes de su vencimientoes la única forma en que recuperará cualquiervalor en tiempo restante. El compensar tambiénpreviene el riesgo de que se le asigne unaposición de futuros (ejercitado en contra) si ustedoriginalmente vendió una opción.

Su ganancia o pérdida neta, después de deducir

una comisión, es la diferencia entre la primapagada para comprar (o recibida para vender)la opción y la prima que recibe (o paga) cuandousted compensa la opción. Los participantesdel mercado enfrentan el riesgo de que puedano haber un mercado activo en el momento queescojan compensar, especialmente si la opciónesta “deep out-of-the-money” o la fecha devencimiento está cerca.

30



Ejercicio de OpcionesSólo el comprador de una opción puede ejerceruna opción, y puede hacerlo en cualquiermomento durante la vida de la opción, sinimportar si es put o call. Cuando se ejercita laposición de una opción, al comprador y alvendedor de la opción se les asigna una posiciónde futuros. Esto funciona así. El comprador dela opción primero le notifica a su corredor quequiere ejercer una opción. El corredor entoncesentrega un aviso de ejercicio al Proveedor delServicio de Compensación del Chicago Board ofTrade. Un aviso de ejercicio debe ser entregadoal Proveedor del Servicio de Compensaciónantes de las 6:00 p.m. de cualquier día hábil para

que el proceso de ejercicio se pueda llevar acabo esa noche.

Una vez que el Proveedor del Servicio deCompensación recibe un aviso de ejercicio, estecrea una nueva posición de futuros al precio deejercicio para el comprador de opciones. Almismo tiempo, le asigna una posición de futurosopuesta, al precio de ejercicio, a un miembro delservicio de compensación elegido al azar quehaya vendido la misma opción. Vea la tablasiguiente. Todo el proceso se completa antes deque inicie la sesión de operaciones al siguiente

día hábil.

El comprador de opciones ejercería sólo si la

opción estuviera in-the-money. De otra forma, elcomprador de opciones tendría una pérdida en elmercado. Por ejemplo, supongamos que ustedtiene una opción put de $2.50 y el mercado defuturos llega a $3.00. Al ejercer su opción put de$2.50 a usted se le asignaría una posición cortade futuros a $2.50. Para compensar la posiciónusted terminaría comprando futuros a $3.00, detal manera que tendría una pérdida de 50centavos. ($2.50-$3.00= -$50).

Debido a que los compradores de opciones lasejercitan cuando una opción está in-the-money,la posición opuesta de futuros adquirida por elvendedor de opciones al ejercerse tendrá unapérdida inherente. Pero esto no necesariamentesignifica que el vendedor de opciones incurriráuna pérdida neta. La prima que el vendedorrecibió por vender la opción podría ser mayorque la pérdida en la posición de futuros adquiridapor medio del ejercicio.

Por ejemplo, supongamos que un vendedor deopciones recibe una prima de 25 centavos elbushel por vender una opción call de soya con

un precio de ejercicio de $6.50. Cuando el preciode futuros subyacente sube a $6.65, se ejercita laopción call. Por tanto, el vendedor del call,asumirá una posición corta de futuros al preciode ejercicio de $6.50. Como el precio actual defuturos es $6.65, habrá una pérdida de 15centavos por bushel en la posición de futuros.Pero, como eso es menos que los 25 centavosrecibidos por vender la opción, el vendedor deopciones aun tiene una ganancia neta de 10centavos por bushel. Esta ganancia puederealizarse liquidando la posición corta de futuroscon la compra de un contrato de futuros, es decir

mediante la compensación.

Por otro lado, suponga que el precio de futurosen el momento en que se ejercita la opciónhubiera sido de de $6.85 por bushel. En estecaso, la pérdida de 35 centavos en la posicióncorta de futuros asumida por medio del ejercicio,excedería la prima de 25 centavos recibida porvender el call. El vendedor de opciones tendríauna pérdida neta de 10 centavos por bushel. Siel precio de futuros hubiera sido más alto, lapérdida neta hubiera sido mayor.

La única alternativa que un vendedor deopciones tiene para evitar el ejercicio escompensar su posición corta de opcionescomprando una opción idéntica antes de serasignado un aviso de ejercicio por el Proveedordel Servicio de Compensación. Una vez que seasigna el aviso de ejercicio, la alternativa decompensar una opción ya no es posible. Laúnica alternativa en este punto será liquidar laposición de futuros adquirida por medio del

Comprador Posición larga Posición corta

asume de futuros de futuros

Vendedor Posición corta Posición larga

asume de futuros de futuros

Posiciones de Futuros después del Ejercicio de la Opción

Opción Call Opción Put



ejercicio compensando el contrato defuturos asignado.

Si, por algún motivo usted tiene una opciónin-the-money por expirar, el Proveedor delServicio de Compensación del Chicago Boardof Trade ejercerá la opción automáticamente amenos que usted avise al Proveedor del Serviciode Compensación antes del vencimiento.

Permitir que Expire una Opción Anticipando que la opción no tendrá valor alvencer (expira sin valor), la única alternativa queusted tiene para salirse de una posición deopción es permitir que la opción se venza –

simplemente no haga nada. De hecho, elderecho de mantener la opción hasta el últimodía para ejercerla es una de las característicasque hace a las opciones atractivas para muchos.

Así que si el cambio de precio que usted haanticipado no ocurre, o si el precio inicialmentese mueve en la dirección opuesta, usted tiene laseguridad de que lo más que un comprador deopciones puede perder es la prima pagada porla opción. Por otro lado, los vendedores deopciones tienen la ventaja de quedarse con la

prima completa que ganaron siempre y cuando laopción no se vuelva in-the-money al vencer.

Nota: Como operador de opciones,especialmente como comprador de opciones, no deberá perder el registro del valor de susopciones, aun cuando estén out-of-the-money (sin valor intrínseco) porque todavía puede recobrar cualquier valor en tiempo restante por medio la compensación.

Aun los compensadores de compromisosque usan opciones para protección de preciospueden compensar su posición larga deopciones antes de lo que esperaban

originalmente. El valor en tiempo recuperadopor medio de la compensación disminuye elcosto esperado de la administración de riesgo.En esta situación, el compensador usualmentetomará otra posición en el mercado de contado,futuros u opciones para asegurarse que auntienen protección de precios por el período detiempo que ellos desean.

32



1. El comprador de una opción puede:(a) vender la opción

(b) ejercer la opción

(c) permitir que la opción se venza


2. Al ejercerla, el vendedor de un call:(a) asume una posición larga de futuros

(b) asume una posición corta de futuros

(c) asume una opción put

(d) debe pagar la prima de la opción

3. Fondos deben ser depositados para unacuenta de margen por:(a) el vendedor de opciones

(b) el comprador de opciones

(c) el comprador y el vendedor de opciones

(d) ni por el comprador de opciones ni por

el vendedor

4. Las primas de las opciones:(a) están especificadas en el acuerdo

de opciones(b) son definidas por medio de competencia

entre compradores y vendedores

(c) se determinan al momento en se

compensa una opción

5. Los componentes de las primas deopciones son:(a) valor intrínseco, si lo hubiera

(b) valor en tiempo, si lo hubiera

(c) la suma de (a) y (b)

(d) el precio de ejercicio y la comisión

de corretaje

6. ¿Cuáles dos factores tienen la mayorinfluencia en la prima de una opción?(a) el tiempo que queda antes del vencimiento

y la volatilidad

(b) el tiempo y las tasas de interés

(c) las tasas de interés y la volatilidad

7. Suponga que paga una prima de 27centavos por bushel por un call de soyacon un precio de ejercicio de $6.00. En esemomento, el precio de futuros es $6.25.¿Cuál es el valor en tiempo de la opción?(a) 2 centavos/bushel

(b) 25 centavos/bushel

(c) 27 centavos/bushel

8. Supongamos los mismos hechos de lapregunta 7, excepto que al vencimiento elprecio de futuros es $5.50. ¿Cuál es elvalor intrínseco de la opción?(a) 50 centavos/bushel


(c) 0

9. Si usted paga una prima de 10 centavospor bushel por una opción put de maíz conun precio de ejercicio de $2.60. ¿Cuánto es lo más que puede perder?(a) 10 centavos/bushel

(b) $2.60/bushel(c) Sua perda potencial é ilimitada

10.Si usted vende una opción call y recibeuna prima de 30 centavos por bushel.¿Cuánto es lo más que puede perder?(a) 30 centavos/bushel

(b) el margen inicial de depósito

(c) su pérdida potencial es ilimitada

11.Suponga que paga una prima de 30centavos por bushel por un call con un

precio de ejercicio de $6.00 y el preciode futuros al vencimiento es $6.50. ¿Quétanto está la opción in-the-money?(a) 30 centavos/bushel


(c) 20 centavos/bushel

(d) 80 centavos/bushel

Examen 7

Opción MúltipleSeleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:


E X A

M E N



Introducción a Estrategias de Administraciónde RiesgosEl propósito principal de los capítulos 5 y 6es familiarizarlo con las muchas formas en lascuales las opciones de futuros agrícolas pueden

ser usadas para lograr objetivos específicos. Al completar esta sección del curso, usteddebería poder:

• reconocer situaciones en las cuales lasopciones pueden ser utilizadas

• determinar la estrategia de opciones paralograr una meta en particular

• calcular el resultado en dólares y centavosde una estrategia determinada

• comparar opciones con métodos alternosde fijación de precio y manejo de riesgotales como cobertura con futuros y contratos adelantados

• explicar los riesgos que puedan estarcomprendidos en cualquier estrategiaparticular

Las estrategias cubiertas en los Capítulos 5 y 6incluyen:

Estrategias para Compradores de Mercadería(Capítulo 5)1. Comprar futuros para protección contra

precios ascendentes2. Comprar calls para protección contra precios

ascendentes y oportunidad si los precios bajan

3. Vender puts para bajar su precio de compraen un mercado estable

4. Comprar un call y vender un put paraestablecer un rango de precio de compra

5. Comprar al contado sin administraciónde riesgos

Estrategias para Vendedores de Mercadería(Capítulo 6)1. Vender futuros para protección contra precios

descendentes

2. Comprar puts para protección contra precios

descendentes y oportunidad si los precios sesuben

3. Vender calls para incrementar su precio deventa en un mercado estable

4. Comprar un put y vender un call paraestablecer un rango de precio de venta

5. Venta de contado sin administración deriesgos

Si usted pudiera describir las opciones en unapalabra, ésta sería versátil . Cuanto máscomprenda las opciones, más versátiles setornan. Usted empieza a reconocer lasoportunidades para usar opciones que de otraforma no se le hubiera ocurrido. Y, por supuesto,cuanto más comprenda las opciones, lo máshábil que será para usarlas.

La clave para usar las opciones con éxito es suhabilidad para combinar una estrategia apropiadacon un objetivo en particular, en un determinadomomento – como escoger la “herramienta”adecuada para un trabajo determinado.Naturalmente que no es probable que un

individuo use todas las estrategias posibles conopciones por la simple razón de que no esprobable que tenga la necesidad de usar cadaestrategia posible. Sin embargo, las siguientespáginas le sugerirán varias situaciones en lascuales el conocimiento que ha adquirido acercade las opciones le dará una ventaja importantesobre los que no están familiarizados con losmuchos beneficios que ofrecen.

Capítulo 5

Estrategias de Cobertura con Opcionespara Comprar Mercadería (Commodities)



Como indicamos, lo atractivo de las opcionesestá en su versatilidad:

• Pueden ser usadas como protección contraprecios descendentes o contra preciosascendentes.

• Pueden ser usadas para obtener objetivosa corto plazo u objetivos a largo plazo.

• Pueden ser usadas de forma conservadorao agresiva.

Las discusiones de estrategias en esta seccióntienen la intención de servir un doble propósito.El primero es demostrar la versatilidad de las

opciones y ayudarlo a lograr un nivel más altode familiarización con la mecánica de operar conopciones. El segundo es brindar una “guía dereferencia” de las estrategias de opciones paraque cuando se presenten las oportunidades deusar opciones, usted pueda referirse fácilmentea la estrategia o las estrategias específicas quepuedan ser apropiadas.

Una sugerencia: En lugar de intentar al principioconvertirse en “el maestro” de cada estrategia,eche una ojeada inicial al primer párrafo de cadadiscusión de estrategia, el cual describe lasituación y el objetivo para usar la estrategia.Entonces enfoque su atención en las estrategiasque parezcan más pertinentes para su negocio yque correspondan más cercanamente a susobjetivos. Usted podrá querer regresar a las otrasmás tarde para incrementar su conocimiento delas muchas formas en que las opciones puedenser usadas. Notará que cada discusión deestrategia e ilustración está seguida por un breveexamen relacionado específicamente con esaestrategia. Esto puede servir como un examenútil de su comprensión.

¿Porqué Comprar o Vender Opciones?Hay tantas cosas que usted puede hacer conopciones que las razones para comprarlas ovenderlas son tan diversas como el mercado en sí.

En el caso de compra de opciones, quienes hacencobertura típicamente las compran para lograrprotección de precio. Si usted está preocupadoporque los precios suban antes de tener la

oportunidad de comprar la mercadería física, ustedcompraría una opción call. Las opciones call lepermiten establecer un precio techo por unamercadería que planee comprar, Por otro lado, siestá preocupado porque los precios caigan antesde tener la oportunidad de vender su productofísico o su cultivo, usted compraría una opciónput. Las opciones put le permiten establecer unprecio mínimo de venta.

En ambos casos no está fijo a un precio techo oun mínimo, como lo está con los contratos defuturo o forward. Si el mercado se mueve en unadirección favorable después de comprar unaopción, usted puede abandonar la opción y tomar

ventaja de los precios actuales. Eso es diferentede una cobertura con futuros, la cual fija un precioespecífico. Sin embargo, el costo de la opción esdeducido (o agregado) del precio final de la venta(o compra).

Vender opciones es un poco diferente. La razónpor la cual las personas venden opciones sepuede decir en pocas palabras: para ganar laprima de la opción .Esto se aplica tanto a laventa de calls como la de puts. Vender un callo un put depende mucho de la posición de unoen el mercado de contado o de la perspectiva

del precio.

Generalmente, las opciones call son vendidas porlos que no esperan un incremento substancial deprecio. Hasta pueden tender a la baja en susexpectativas de precio. En cualquier caso,esperan que el precio del futuro subyacente nosuba a un nivel que cause que se ejerza la opción.Si una opción vence sin ser ejercitada, el vendedorde la opción gana la prima completa de la opción.

Las opciones put, por otro lado, generalmenteson vendidas por los que no esperan un descenso

substancial en el precio. Hasta pueden tener unaperspectiva de alza. Esperan que el precio delfuturo subyacente no caiga a un nivel que causeque se ejerza la la opción. Si la opción put vencesin ser ejercitada, el vendedor de la opción gana laprima completa de la opción.

En lugar de esperar, cruzando los dedos con laesperanza de que una opción no sea ejercitada,un vendedor de opciones siempre puede

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compensar la posición de la acción antes de suvencimiento. En este caso, el vendedor deopciones ganaría la diferencia de precios entre elprecio de venta y el precio de compra.

¿Cuál Opción Comprar o Vender?Un común denominador de todas lasestrategias de opciones es la necesidad dedecidir específicamente cuál opción compraro vender: ¿Una opción con poco tiempo parasu vencimiento o con mucho tiempo para suvencimiento?, ¿Una opción que actualmenteestá out-of-the-money, at-the-money, o in-the-money?. Como aprendió anteriormente, lasprimas de las opciones reflejan el tiempo que

queda antes del vencimiento y la relación delprecio de ejercicio de la opción con el precioactual del futuro subyacente. Por lo tanto,se desprende que diferentes opciones tienendiferentes características de riesgo y premio.

Generalmente, la decisión con respecto a cuálmes de vencimiento comprar o vender serádictada por el marco de tiempo de su objetivo.Por ejemplo en los EUA, si es verano y suobjetivo es obtener protección contra eldescenso de los precios de la soya entre ahora yla cosecha, lo más probable es que quiera

comprar una opción put de noviembre. Por otrolado, si es invierno y usted desea protección deun posible descenso de precio del maíz durantela primavera, probablemente quiera comprar unaopción put de mayo. Según los discutimos en lasección de Fijación de Precio de Opciones delCapítulo 4, cuanto más tiempo falte para que laopción expire, más alta la prima, siempre ycuando los otros factores no cambien.

Cuando se trata de escoger el precio de ejerciciode la opción, sin embargo, no hay una reglaempírica fácil. Su decisión puede estar

influenciada por consideraciones como: ¿Segúnsu criterio, qué es lo más probable que le puedasuceder al precio del contrato de futurossubyacente? ¿Cuánto riesgo está dispuesto aaceptar? ¿Y (si su objetivo es protección deprecios), preferiría pagar una prima menor pormenos protección o una prima mayor por másprotección? Las opciones con un amplio rangode precios de ejercicio brindan un amplio rangode alternativas.

Varios ejemplos breves más adelante ilustrancómo y porqué.

Ejemplo 1Supongamos que ya está avanzada la primaveray le gustaría obtener protección contra preciosmás bajos de soya para la cosecha. El precio defuturos de noviembre está cotizado actualmentea $6.75. Por una prima de 25 centavos ustedpodría comprar una opción put que le permitierafijar un precio de venta de $6.75 al momento dela cosecha además de su base local. O, por unaprima de 15 centavos, usted podría comprar unaopción put que le permitiera fijar un precio deventa de $6.50 al momento de la cosecha

además de la base. Si los precios desciendenposteriormente, la opción del precio más alto lebrinda una protección de hasta 25 centavos;pero, si los precios suben, el ahorro en el costode la opción de menor precio le sumará otros 10centavos (la diferencia entre las primas) a suprecio neto de venta. De hecho, es similar adecidir entre comprar una póliza de seguro deautomóvil con un deducible pequeño o undeducible más alto.

Ejemplo 2Supongamos que decide comprar una opción

call de maíz para protegerse contra un posibleincremento de precio en la primavera. Si elprecio de futuros de mayo es actualmente $2.70y usted paga 8 centavos por una opción call out-of-the-money con un precio de ejercicio de$2.80, usted estará protegido contra cualquierincremento de precio arriba de $2.88 (precio deejercicio + prima). Pero, si paga una prima de 15centavos por una opción call at-the-money conun precio de ejercicio de $2.70, usted estaráprotegido contra cualquier incremento de precioarriba de $2.85 (precio de ejercicio + prima). Laopción out-of-the-money, sin embargo, es más

barata que la opción at-the-money - su pérdidaes la prima de 8 centavos (en lugar de la primade $.15) si los precios descienden en vez deincrementar.

Ejemplo 3 Anticipando que los precios de trigo semantendrán estables o desciendan levementedurante los próximos cuatro meses, usted decidevender una opción call para ganar la prima de la



opción. Si usted es fuertemente bajista encuanto a la perspectiva del precio, podría quererganar una prima de 17 centavos vendiendo unaopción call at-the-money a $3.40. Pero, si tiendelevemente o es neutro a la baja en la perspectivadel precio, podría desear vender una opción callout-of-the-money a $3.50 por una prima de 13centavos. Aunque la ganancia de la prima esmenos, la opción call out-of-the-money le brindaun “cojín” de 10 centavos contra el riesgo de alzaen los precios. Es decir, aun mantendría la primatotal de 13 centavos si, al vencimiento, el preciode futuros hubiera subido a $3.50.

En cada una de estas ilustraciones – y, sin duda,

en cada estrategia con opciones – la decisión essuya. Lo importante es estar consciente de laselecciones y de cómo éstas afectan los riesgos ylos premios.

El Comprador de MercaderíaLos compradores de mercaderías sonresponsables por la compra eventual demercadería física en bruto (Es decir: maíz, soya,trigo, avena) o los derivados de la mercadería enbruto (Es decir: harina de soya, aceite de soya,fructosa, harina). Por ejemplo, los compradoresde mercadería pueden ser procesadores de

comida, fabricantes de alimentos, corrales deengorde, productores de ganado, comerciantesde granos o importadores. Ellos comparten unriesgo en común – precios ascendentes.

Adicionalmente, los compradores de mercaderíascomparten una necesidad en común - el manejode riesgo de los precios. Las siguientesestrategias ilustran una diversidad de éstas convarios grados de manejo de riesgo que puedenser usados por los compradores de mercadería.Estrategia # 1: Compra de Futuros

Protección Contra Precios Ascendentes

Está a mitad del verano y usted necesita comprartrigo durante la primera mitad de noviembre. Losfuturos de trigo de diciembre se cotizan a$3.50/bu. Su negocio puede realizar una gananciaa este nivel de precio pero puede tener unapérdida si los precios suben mucho. Para fijareste precio usted toma una posición larga confuturos de trigo de diciembre. Aunque usted estáprotegido si los precios se mueven hacia arriba, nopodrá beneficiarse si los precios descienden.

Según los registros históricos de la base en suárea, espera que la base esté alrededor de 10centavos por abajo del precio de futuros de trigo

de diciembre. Como comprador de mercadería,su precio de compra mejorará si la base se debilitay empeorará si la base se fortalece. Por ejemplo,si la base resulta estar más fuerte a 5 centavos porabajo, entonces su precio de compra será 5centavos más alto de lo esperado. Si la base sedebilita a 20 centavos por abajo, entonces suprecio de compra será 10 centavos más bajo delo esperado.

AcciónEn agosto usted compra un contrato de futurosde trigo de diciembre a $3.50/bushel.

Precio de Compra Esperado =Precio de futuros +/- Base esperada$3.50- .10=$3.40/bushel

ResultadosSuponiendo que la base resulte estar 10 porabajo de los futuros de diciembre en noviembre ylos futuros de trigo de diciembre suben arriba de$3.50/bushel, el precio más alto que usted paguepor el trigo físico será compensado por una

38

3.00 -.10 2.90 + .50 (P) 3.40

3.25 -.10 3.15 + .25 (P) 3.40

3.50 -.10 3.40 0 3.40

3.75 -.10 3.65 - .25 (G) 3.40

4.00 -.10 3.90 - .50 (G) 3.40

Futuros largos de trigo de diciembre a $3.50/bushel

Si los futuros de trigo Futuros largos Precio final

de diciembre son: Base Precio de contado ganancia(-)/pérdida(+) de compra



ganancia en su posición de futuros. Si losfuturos de trigo de diciembre se mueven porabajo de $3.50/bushel, usted pagará un preciomás bajo por el trigo físico pero tendrá unapérdida en su posición larga de futuros. Observelos diferentes casos de los precios en el períodode noviembre. Sin importar si los futuros de trigode diciembre se mueven más alto o más bajo, elprecio efectivo de compra será de 3.40/bushelsiempre y cuando la base resulte estar 10centavos por abajo. Un cambio en la baseafectará el precio de compra.

Estrategia #2: Compra de Opciones Call Protección Contra Precios Más Altos y

Oportunidad si los Precios DeclinanSuponga que usted es un comprador que necesitaestablecer un precio de compra de trigo paraentregas en noviembre. Es agosto y el precio defuturos de trigo de diciembre es $3.50 por bushel.

A este nivel, usted decide usar opciones paraproteger el precio de compra para su harina y losmárgenes relacionados de ganancia contra unincremento importante en el precio del trigo. Alcomprar opciones call usted estará protegidocontra un incremento de precios, pero retendrá laoportunidad a la baja en caso de que los precioscayeran entre ahora y noviembre.

Durante noviembre, el precio del mercado decontado para el trigo en su región típicamente estácerca de 10 centavos debajo de los precios defuturos de diciembre. Esto significa que la basenormal durante el final del otoño es de 10 centavospor abajo, y dadas las condiciones actuales delmercado, espera que suceda igual este año. Porlo tanto, si el precio de futuros de diciembre es de$3.50 en noviembre, el precio de contado en laregión de compra de su abastecedor se esperaque sea cerca de $3.40 por bushel.

Las primas para las opciones call y put de trigo

de diciembre actualmente se cotizan en:Precio de Compra Esperado

Para comparar la exposición al riesgo deprecios para diferentes precios de ejercicio delas de opciones call, simplemente use lasiguiente fórmula:

Precio de Compra Máximo (techo)=Precio de ejercicio del call + prima pagada +/- base

En el ejemplo actual, la comparación entre el callde $3.40 y el call de $3.50 sería:

Como puede ver, mayor protección de precio

significa un costo más alto.

AcciónDespués de considerar las varias alternativas delas opciones, usted compra la opción call de $3.50por 15 centavos, lo cual le brinda protección sobreel nivel actual de precio de mercado.

Escenario # 1: Los Precios Suben

Si los precios suben, y suponiendo que la basepermanece sin cambio por abajo de 10 centavos,usted pagará un máximo de $3.50/ bushel portrigo. Es decir, el precio de ejercicio de la opción($3.50) más la prima pagada por la opción ($.15)menos la base ($.10 por abajo).Supongamos que el precio de futuros de

$3.10 $.41 $.01

$3.20 $.33 $.04

$3.30 $.27 $.08

$3.40 $.21 $.12

$3.50 $.15 $.16

$3.60 $.11 $.22

$3.70 $.07 $.28

$3.80 $.03 $.34

$3.90 $.01 $.41

Precio de ejercicio Prima de la Prima de la

de la opción opción call opción put

$3.40 + $.21 - $.10 = $3.51

$3.50 + $.15 - $.10 = $3.55

Call + Prima - Base = Precio techo



diciembre ha subido a $4.50 y su abastecedorle está ofreciendo trigo al contado a $4.40($4.50 precio de futuros -$.10 de base).

Con el precio de futuros a $4.50, la opción callcon un precio de ejercicio de $3.50 puede servendida al menos por su valor intrínseco de$1.00. Deduciendo la prima de 15 centavospagada por la opción le da una ganancia netade 85 centavos/bushel. El precio del mercadode contado de $4.40 menos la ganancia de 85centavos le da un precio efectivo de comprade $3.55/bushel.

Escenario #2: Los Precios Descienden

Si los precios de futuros de trigo de diciembredescienden más abajo del precio de ejerciciode $3.50, su opción no tendrá valor intrínsecopero podría tener algún valor en tiempo restante.Para recibir el valor en tiempo restante y bajar elprecio de compra, debería intentar compensarla opción. Su precio neto por harina de trigoestará directamente relacionado al precio decontado del trigo más la prima que usted pagóinicialmente por la opción menos cualquier valoren tiempo que usted recupere. Si la opción notiene valor en tiempo, usted puede dejar que laopción expire sin valor.

Por ejemplo, suponga que el precio de futuros detrigo de diciembre al momento que usted obtienesus necesidades de trigo de contado hadescendido a $3.00 y su abastecedor le ofreceun precio local de $2.90 (precio de futuros menosla base de $.10 por abajo). Usted permite que laopción expire ya que no tiene valor intrínseco o

valor en tiempo. El precio neto que paga por eltrigo, equivale a $3.05 ($2.90 precio de contado +$.15 prima de la opción pagada).

Si el precio del mercado ha subido o bajado, lasiguiente fórmula le permite calcular el precioneto por el ingrediente básico (trigo en este caso)que está comprando:

Precio de futuros cuando compra el ingrediente+/- Base local al momento de su compra

+ Prima pagada por la opción- Prima recibida al compensar la opción

(si hubiera).

= precio neto de compra

ResultadosObserve las diferentes situaciones de los preciospara el período de noviembre. Sin importar elincremento de precio del trigo de contado elprecio máximo de compra es de $3.55/busheldebido al incremento de ganancias en la posiciónlarga de opciones call. Al declinar los precios, elcomprador de trigo continúa mejorando sobre elprecio de efectivo de compra.

Estrategia #3 Venta de Opciones PutBaje su Precio de Compra en unMercado EstableSi usted anticipa que el mercado permaneceráestable, puede bajar el precio de compra de susingredientes vendiendo (irse “corto”) una opciónput. Al vender una opción put como compradorde mercadería, puede bajar el precio de compra

40

3.00 -.10 2.90 + .15 (P) 3.05

3.25 -.10 3.15 + .15 (P) 3.30

3.50 -.10 3.40 + .15 (P) 3.55

3.75 -.10 3.65 - .10 (G) 3.55

4.00 -.10 3.90 - .35 (G) 3.55

Call largo de trigo de diciembre de 3.50 con prima de $.15/ bushel

Si los futuros de trigo Futuros largo Precio efectivo

de diciembre son: Base Precio de contado ganancia(-)/pérdida(+) de compra



1. Suponga que usted paga una prima de 13 centavos por bushel por una opción call desoya de enero con un precio de ejercicio de $6.40, y la base en diciembre es de 20centavos por arriba.

¿Cuál es el precio neto de la soya si el precio de los futuros de soya de enero endiciembre es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?

Futuros de soya de enero Precio neto

$6.20 $_________por bushel$6.80 $_________por bushel$7.40 $_________por bushel

2. Suponga que compra una opción call de maíz de marzo con un precio de ejercicio de$2.30 por una prima de 8 centavos por bushel. Suponga también que en febrero suabastecedor de maíz usualmente le cotiza un precio de 10 centavos por debajo delos futuros de marzo. ¿Cuál sería su precio neto si el precio de futuros de marzo enfebrero es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?

Precio de futuros de marzo Precio neto

$2.80 $_________por bushel$2.60 $_________por bushel$2.20 $_________por bushel

Examen 8

de sus ingredientes por la cantidad de primasrecibidas siempre y cuando el mercado semantenga relativamente estable.

Si el mercado de futuros cae abajo del precio deejercicio de la opción put, usted podrá comprar lamercadería de contado a un precio más bajo delque usted esperaba originalmente (los mercadosde contado y de futuros generalmente se muevenparalelos entre sí), pero perderá en el put corto.Si el mercado de futuros cae abajo del precio deejercicio por más de la prima, sus pérdidas en elput corto compensan el precio más bajo pagadoa su abastecedor. Si el mercado de futuros se

recobra, la única protección que usted tiene contrael precio de contado más alto es la prima cobradaal vender la opción put. También, como el venderopciones implica obligaciones de mercado, sedeben colocar fondos de margen con su corredor.

AcciónSuponga de nuevo que usted es un comprador detrigo para un fabricante de comida que necesitaestablecer un precio para entrega a mediados denoviembre. Es agosto y el precio de futuros de

trigo de diciembre es de $3.50 por bushel, y ustedespera que los precios de trigo se coticen en unrango estrecho los próximos meses. Supongatambién que las opciones put out-of-the-moneyde trigo de diciembre (Es decir, precio de ejerciciode $3.30) se están operando a 8 centavos elbushel. La base esperada es de10 centavos porabajo en diciembre. Usted decide vender lasopciones put de diciembre de $3.30 para reducirel precio real que paga por trigo de contadoentre ahora y noviembre. (Se usa el contrato dediciembre por ser el más cercano al momento queplanea aceptar la entrega de sus ingredientes.)

Para calcular el precio mínimo esperado decompra simplemente use la siguiente fórmula:

Precio Mínimo (piso) de Compra =Precio de ejercicio del put – prima recibida +/– la base esperada

$3.30 precio de ejercicio del put - $.08 prima – $.10 base = $3.12

Con esta estrategia, el precio efectivo de compra


E X A M E N



se incrementará si el precio de futuros sube porencima del precio de ejercicio del put. Una vezque eso sucede, su protección está limitada a laprima recibida y usted pagará un precio más altopor el trigo en el mercado de contado.

ResultadosSu precio efectivo de compra dependerá del precioreal de futuros y la base (10 centavos por abajocomo se esperaba) cuando usted compre su trigode contado. En este ejemplo, la tabla siguientemuestra los precios netos del trigo como resultadode varios niveles de precios de futuros.

Como lo indica la ecuación, después de ajustar por

la base, la prima recibida de la venta de lasopciones put reduce el precio efectivo de comprade trigo. Pero hay riesgos al vender opciones. Silos precios caen abajo del precio de ejercicio delput, existe la posibilidad de que se ejercite contrausted y se le asigne una posición larga de futuros

en cualquier momento durante la vida de laposición de la opción. Esto resultaría en unapérdida en la posición igual a la diferencia entreel precio de ejercicio y el precio del mercado defuturos. Esta pérdida compensa el beneficio de unmercado de contado descendente, estableciendoeficazmente un nivel de precio mínimo. Encontraste, si el precio del mercado sube, suprotección a la alza está limitada únicamente a lacantidad de la prima cobrada.

Estrategia # 4 Compre una Opción Call y Venda una Opción PutEstablezca un Rango de Precio de CompraEsta estrategia de cobertura larga le provee un

rango de precio de compra. El comprar unaopción call crea un precio máximo y el vender unaopción put establece un precio mínimo. Losprecios de ejercicio de las opciones determinan surango de precio. Usted escogería un precio deejercicio más bajo por la opción put (es decir, un

42

$3.00 - $.10 = $2.90 + $.22 (P) = $3.12

$3.25 - $.10 = $3.15 - $.03 (G) = $3.12

$3.50 - $.10 = $3.40 - $.08 (G) = $3.32

$3.75 - $.10 = $3.65 - $.08 (G) = $3.57

$4.00 - $.10 = $3.90 - $.08 (G) = $3.82

Precio de Base Precio de Put corto Precio neto

futuros es: - real = contado +/- ganancia(-)/perdida(+) = de compra



1. Si usted vende un put de aceite de soya de octubre con un precio de ejercicio de 25centavos por 1 centavo la libra y la base esperada es $.005/lb. bajo octubre, ¿cuál essu precio neto mínimo y máximo esperado?

Precio máximo (techo) ______________ Precio mínimo (piso) ______________

2. ¿Cuál es su ganancia o su pérdida en la opción put de aceite de soya de 25 centavosque usted vendió si: ( Clave: Suponga que está cerca el vencimiento de la opción y no

queda valor en tiempo restante).

Precio de Ganancia/ Precio de Ganancia/ futuros es: pérdida put futuros es: pérdida put$.22 _______________ $.25 ______________$.23 _______________ $.26 ______________$.24 _______________ $.27 ______________

3. Usando sus respuestas de la Pregunta 2, cual será el precio efectivo de compra delaceite de soya si: ( Clave: Suponga que la base es $.01/lb. bajo octubre y está cerca del

vencimiento de la opción así que no queda valor en tiempo restante).

Precio de Precio efectivo Precio de Precio efectivofuturos es: de compra futuros es: de compra$.22 $__________por lb $.25 $__________por lb$.23 $__________por lb $.26 $__________por lb$.24 $__________por lb $.27 $__________por lb

Examen 9

precio mínimo) y un precio de ejercicio más altopor la opción call (es decir, un precio máximo).Como con todas las estrategias, el rangoseleccionado depende de los objetivos de preciode su compañía y su exposición al riesgo. Laprima recibida por vender la opción put le permitereducir el costo de la prima de la opción call.Usted baja eficazmente el precio máximo alvender la opción put.

Una vez más, suponga que está comprando trigopara su empresa y decide usar opciones de trigopara establecer un rango de precio para losrequerimientos de entre agosto y noviembre.Según se describe en la Estrategia #1, los futurosde trigo de diciembre están a $3.50 lel bushel y labase de compra esperada en noviembre estágeneralmente 10 centavos por debajo de losfuturos de trigo de diciembre. Las primas para las

opciones put y call de trigo de diciembre (las mismasque se usaron en las Estrategias #2 y #3) son:


E

X A M E N

$3.10 $.41 $.01

$3.20 $.33 $.04

$3.30 $.27 $.08$3.40 $.21 $.12

$3.50 $.15 $.16

$3.60 $.11 $.22

$3.70 $.07 $.28

$3.80 $.03 $.34

$3.90 $.01 $.41

Precio de Prima de la Prima de la

ejercicio opción call opción put



AcciónPrimero necesita calcular el “rango de precio decompra” que se adapta a su nivel de toleranciade riesgo. Esto se hace usando las siguientesfórmulas.

Precio Máximo de Compra (techo) =Precio de ejercicio del call + prima call pagada - prima put recibida +/- base esperada

Precio Mínimo de Compra (piso) =Precio de ejercicio del put + prima call pagada - prima put recibida +/- base esperada

Usando estas fórmulas y las diferentes primas de

opciones, usted puede calcular los diferentesrangos de compra basado en los precios deejercicio seleccionados. Entre mayor sea ladiferencia entre los precios de ejercicio de call yput, más amplio el rango de precio de compra. A la inversa, una diferencia más pequeña en losprecios de ejercicio resultará en un rango deprecio de compra más estrecho.

Después de considerar varias opciones, usteddecide establecer un rango de precio de compra,al comprar una opción call de $3.50 por 15centavos y vender una opción put de $3.30 a

8 centavos. La opción call fue inicialmenteat-the-money y la opción put fue inicialmenteout-of-the-money.

ResultadosSin importar lo que pase en el mercado defuturos, su precio neto de compra no será másde $3.47 ($3.50 precio de ejercicio del call + $.15prima call pagada - $.08 prima put recibida - $.10de base) y no menos de $3.27 ($3.30 precio deejercicio del put + $.15 prima call pagada - $.08prima put recibida - $.10 de base), sujeto acualquier variación en la base. El rango de precioes 20 centavos porque es la diferencia entre losprecios de ejercicio del call y del put.

Viendo los resultados netos basados en losdiferentes escenarios de precios de futuros la

tabla siguiente confirma el establecimiento deun rango de precio de compra.

Comparación de Estrategias de Comprade MercaderíaUn comprador de mercadería debe darse cuentade que no hay una estrategia “perfecta” paratodas las empresas o para todas las condicionesdel mercado. Diferentes condiciones económicasrequieren diferentes estrategias de compra. Por lotanto, un comprador astuto de mercadería deberáfamiliarizarse bien con todas las estrategias decompra disponibles. Deberá aprender a evaluar y

comparar las estrategias, y a veces darse cuentade que una estrategia necesita ser revisada,inclusive en medio de un ciclo de compra, debidoa las condiciones cambiantes del mercado.

44

$3.00 - $.10 = $2.90 + $.15 (P) + $.22 (P) = $3.27

$3.25 - $.10 = $3.15 + $.15 (P) - $.03 (G) = $3.27

$3.50 - $.10 = $3.40 + $.15 (P) - $.08 (G) = $3.47

$3.75 - $.10 = $3.65 - $.10 (G) - $.08 (G) = $3.47

$4.00 - $.10 = $3.90 - $.35 (G) - $.08 (G) = $3.47

* Pérdida/ganancia de la opción call larga = precio de futuros - precio de ejercicio del call - prima call pagada;

pérdida máxima = prima pagada

* Pérdida/ganancia de la opción put corta = precio de futuros - precio de ejercicio del put + prima put recibida;

ganancia máxima put = prima recibida

Precios de futuros Call de $3.50 Put de $3.30

de diciembre a Precio de ganancia(-)/ ganancia(-)/ Precio

la compensación - Base = contado +/- perdida(+) +/- perdida(+) = neto



1. Suponga que usted es un comprador de soya que quiere establecer un rango deprecio de compra. Esta vez usted compró una opción call de soya de marzo de $6.00

por 15 centavos y vendió una opción put de soya de marzo de $5.50 por 5 centavos.La base esperada es de 20 centavos sobre el precio de futuros de soya de marzo.

¿Cuál es su rango de precio de compra?

Precio máximo_______________ Precio mínimo_____________

2. Cuál es la ganancia o la pérdida en la opción call de $6.00 que compró si: ( Clave:Suponga que está cerca del vencimiento de la opción y no hay valor en tiempo restante ).

Precio de futuros es: Pérdida/ganancia call

$5.00 _____________$5.50 _____________$6.00 _____________$6.50 _____________$7.00 _____________

3. Cuál es la ganancia o la pérdida en la opción put de $5.50 que vendió si: ( Clave:

Suponga que está cerca del vencimiento de la opción y no hay valor en tiempo restante ).

Precio de futuros es: Pérdida/ganancia call$5.00 _____________

$5.50 _____________$6.00 _____________$6.50 _____________$7.00 _____________

4. Usando sus respuestas de las Preguntas 2 y 3, cuál será el precio efectivo decompra si: (Clave : Suponga que la base real es $.20/bushel sobre el precio de futuros

de soya de marzo y está cerca del vencimiento de la opción así que no hay valor en

tiempo restante ).

Precio de futuros es: Precio efectivo de compra$5.00 $_____________por bushel$5.50 $_____________por bushel$6.00 $_____________por bushel$6.50 $_____________por bushel$7.00 $_____________por bushel

Examen 10

45


E X A

M E N



Las estrategias de compra que vimos en estecapítulo son unas de las más comunes, pero bajoninguna circunstancia deben ser consideradascomo una lista completa de estrategias decompra. Cada empresa con su propio perfil deriesgo/premio tendrá que tomar una decisión –cuál estrategia es la mejor para sus necesidades.

La siguiente tabla compara cuatro estrategiasde compra que incluyen futuros u opciones yuna estrategia sin administración de riesgo deprecios. Cada estrategia tiene puntos fuertesy puntos débiles, los cuales serán discutidosen los siguientes párrafos.

Nota: Para todas las estrategias siguientesque se comparan se supone una base de 10centavos por abajo del contrato de futuros detrigo de diciembre. Si la base resulta ser otra que10 centavos por abajo del contrato de diciembre,el precio efectivo de compra será diferente. Unabase más fuerte incrementaría el precio decompra y una base más débil de lo esperadobajaría el precio efectivo de compra.

Futuros LargosLa posición larga de futuros es la estrategia

más básica de manejo de riesgo de precio paraun comprador de mercadería. Esta estrategiapermite al comprador de mercadería “fijarun nivel de precio” antes de la venta en sí.Brinda protección contra el riesgo de preciosascendentes pero no permite mejoras en elprecio de compra si el mercado declinara. Estaposición requiere el pago de una comisión delcorredor así como de los costos asociados con

mantener una cuenta de margen. En la siguientetabla, a la posición larga de futuros le va mejorcuando el mercado se mueve hacia arriba(es decir, cuando ocurre el riesgo de precios).

Opción Call LargaLa posición de opción call larga brinda proteccióncontra el alza de precios de la mercadería, perotambién le permite al comprador mejorar en elprecio de compra si el mercado declina. Laposición call larga “establece un nivel de preciomáximo (techo).” La protección y oportunidadde una posición de opción call larga conlleva uncosto – el comprador de la opción call debepagar la prima de la opción al momento de la

compra. En la tabla, la opción call larga brindaprotección de precio al alza similar a la posiciónlarga de futuros, excepto que con un costo. A diferencia de la posición larga de futuros, laopción call larga arroja un mejor precio decompra cuando el mercado declina.

Opción Put Corta A pesar de que la posición de opción put corta esla más riesgosa de las estrategias que describimosen esta publicación, brinda el mejor precio decompra en un mercado estable, como se observaen la tabla. Sin embargo, si el mercado declina, la

opción put “establece un nivel de precio decompra mínimo (piso)”. El peor de los casospara esta estrategia es si el mercado sube, porquela protección al alza está limitada a la primacobrada por vender la opción put.

Opción Call Larga y Opción Put Corta Al combinar la posición put corta con la posicióncall larga, el comprador de mercadería establece

46

3.00 3.40 3.05 3.12 3.27 2.90

3.25 3.40 3.30 3.12 3.27 3.15

3.50 3.40 3.55 3.32 3.47 3.40

3.75 3.40 3.55 3.57 3.47 3.65

4.00 3.40 3.55 3.82 3.47 3.90

Si los futuros de trigo Futuros Call Put Call larga/ No hacer

de diciembre son: largos larga corta put corta nada



un nivel de precio máximo más bajo debido a laprima recibida por vender la opción put. Sinembargo, el costo de este beneficio es que laposición put corta limita la oportunidad por preciosmás bajos al establecer un nivel de precio mínimo.Efectivamente, el comprador de mercadería“estableció un rango de precio de compra” conesta estrategia. El rango de precio es determinadopor los precios de ejercicio y por lo tanto puedeajustarse (más amplio o más estrecho) escogiendoprecios de ejercicio alternos. Después de laposición larga de futuros esta estrategia brindó lamayor protección contra precios ascendentes,como se observa en la tabla.

No Hacer NadaNo hacer nada para manejar el riesgo de preciode compra es la estrategia más simplista para uncomprador de mercadería – pero también la máspeligrosa si el mercado sube. El no hacer nadarendirá el mejor precio de compra al declinar elmercado pero “brinda cero administración deriesgo” contra un mercado en alza, como loindica la tabla.

Otras Estrategias de CompraExisten muchas otras estrategias de compradisponibles para un comprador de mercadería.Estas estrategias pueden incluir futuros, opcioneso posiciones de mercado de contado y cada unatendrá sus propias ventajas y desventajas.Según se mencionó anteriormente en estecapítulo, un buen comprador de mercadería debefamiliarizarse con todas las alternativas ycomprender cuando una estrategia específicadeberá ser empleada o revisada. Recuerde, unaestrategia que funcionó eficazmente para lacompra de una mercadería puede no ser la mejorpara su próxima compra.



El Vendedor de MercaderíaLos vendedores de mercaderías, al igual que loscompradores, potencialmente hacen coberturasdebido a su necesidad de manejar el riesgo deprecios. Los vendedores de mercaderías sonindividuos o empresas responsables por la ventaeventual de materia prima física (es decir, trigo,arroz, maíz) o los derivados de la materia prima(es decir, harina de soya, harina). Por ejemplolos vendedores de mercadería pueden seragricultores, elevadores de granos, cooperativasde granos o exportadores. Aunque tienendiferentes funciones en la industria de laagricultura, comparten un riesgo en común –precios descendentes y una necesidad comúnde manejar ese riesgo de precio. Las siguientesestrategias para vendedores de mercadería brindandiferentes beneficios para el manejo de riesgo.

Estrategia #1: Venta de FuturosProtección Contra Precios DescendentesComo productor de soya, que acaba de terminarde sembrar, a usted le preocupa que los preciosdeclinen entre la primavera y la cosecha. Con losfuturos de soya de noviembre actualmentecotizando a $6.50/bushel y su base esperada decosecha de $.25 por debajo de los futuros desoya de noviembre, el mercado está a un nivel deprecio rentable para la operación de su finca.Para fijar este nivel de precio usted toma unaposición corta con futuros de soya de noviembre.

Aunque usted está protegido en el caso de quelos precios bajaran más de $6.50, esta estrategiano le permitirá mejorar su precio de venta si elmercado se mueve para arriba.

Una posición corta de futuros incrementará envalor para compensar un precio de venta decontado más bajo al declinar el mercado y

disminuirá en valor para compensar un precio deventa de contado más alto al subir el mercado.Básicamente, una posición corta de futuros fijael mismo nivel de precio sin importar en quédirección se mueve el mercado.

El único factor que alterará el eventual precio deventa es un cambio en la base. Si la base resultaestar más fuerte que los esperados 25 centavospor abajo, entonces el precio efectivo de ventaserá más alto. Por ejemplo, si la base resultaestar 18 centavos por debajo de noviembre almomento que usted vende su soya, el precioefectivo de venta será 7 centavos mejor de loesperado. Si la base se debilita a 31 centavospor abajo al momento de la venta de contado dela soya, entonces el precio efectivo de venta será6 centavos más bajo de lo esperado.

AcciónEn la primavera, usted vende futuros de soya denoviembre a $6.50/bushel.

Precio de Venta Esperado =Precio de futuros +/- la base esperada = $6.50-.25= $6.25/bushel

ResultadosSuponiendo que los futuros de soya denoviembre descienden a menos de $6.50 parala cosecha y la base es 25 centavos por abajo,

como se esperaba, el precio más bajo que recibepor su soya de contado sería compensado poruna ganancia en su posición corta de futuros.Si los futuros de soya de noviembre suben porarriba de $6.50 y la base está 25 centavos porabajo, el precio más alto de venta que ustedrecibe por la soya será compensado por unapérdida en la posición corta de futuros.

Capítulo 6

Estrategias de Cobertura con Opciones

para Venta de Mercadería (Commodities)



Observe los escenarios de precio para el períodode la cosecha (octubre) en la tabla anterior. Sinimportar si los futuros de soya de noviembre se

mueven para arriba o para abajo, el precioefectivo de venta será de $6.25/bushel si la baseestá por debajo de .25. Cualquier cambio en labase alterará el precio efectivo de venta.

Si la base estuviera más fuerte (20 centavos porabajo) cuando los futuros estaban a $5.50, elprecio efectivo de venta hubiera sido $6.30. Si labase se debilitara (30 centavos por abajo) cuandolos futuros estaban a $7.50, el precio efectivo deventa hubiera sido $6.20.

Estrategia # 2: Compra de Opciones Put

Protección Contra Precios Bajos y Oportunidad si los Precios SubenComo productor de soya cuyo cultivo acaba deser sembrado, a usted le preocupa que hubieraun descenso agudo en los precios para lacosecha en octubre. Le gustaría tener proteccióncontra precios más bajos sin dejar pasar laoportunidad de beneficiarse si los precios suben.En este momento, los precios de futuros denoviembre se cotizan a $6.50 por bushel. Labase en su región durante octubre normalmenteestá a 25 centavos por abajo del precio defuturos de soya de noviembre. Por lo tanto, si el

precio de futuros de noviembre en octubre es de$6.50, es probable que los compradores localesestén ofreciendo alrededor de $6.25.

Las primas para las opciones put y call denoviembre con varios precios de ejercicio alpresente se cotizan de la manera siguiente:

Precio de Venta EsperadoPara evaluar el precio de venta mínimo esperado ycomparar la exposición de riesgo de precio de lasdiferentes opciones put, use la siguiente fórmula:

Precio Mínimo de Venta =Precio de ejercicio put – prima pagada +/- base esperada

Comparando dos de las opciones put de lagráfica anterior:

$6.80 (ejercicio) - $.49 (prima pagada) - $.25(base esperada)= $6.06 precio mínimo

$6.50 (ejercicio) - $.30 (prima pagada) - $.25(base esperada) = $5.95 precio mínimo

Como puede ver, la mayor protección viene de laopción put con el precio de ejercicio más alto ypor lo tanto, la prima más alta.

50

$5.50 - $.25 $5.25 + $1.00(G) $6.25

$6.00 - $.25 $5.75 + $ .50(G) $6.25

$6.50 - $.25 $6.25 - 0 $6.25

$7.00 - $.25 $6.75 - $ .50(P) $6.25

$7.50 - $.25 $7.25 - $1.00(P) $6.25

Futuros cortos de soya de noviembre a $6.50/bushel

Si el precio de Futuros cortos

futuros de soya Precio ganancia (+)/ Precio real

de nov es: +/- Base = de contado +/- perdida (-) = de venta

$6.00 $.10 $.61

$6.20 $.19 $.51

$6.50 $.30 $.31

$6.80 $.49 $.21

$7.00 $.60 $.12

Precio Opción put Opción call

de ejercicio Prima de la Prima de la



AcciónUsted decide usar opciones para manejar suriesgo de precio. Después de considerar lasdiferentes opciones disponibles, usted compra laopción put de $6.50 (at-the-money) por unaprima de 30 centavos el bushel.

Escenario # 1: Los Precios Descienden

Si los precios descienden y suponiendo que labase de 25 centavos por abajo no cambia, ustedrecibirá un mínimo de $5.95 por bushel por sucultivo. Eso es el precio de ejercicio de la opción($6.50) menos la base esperada ($.25 por abajo)menos la prima pagada por la opción ($.30).

Suponga que el precio de futuros de noviembreha descendido a $5.50, y los compradoreslocales están pagando $5.25 (precio de futuros –la base de $.25 por abajo).

Con el precio de futuros a $5.50, la opción put de$6.50 puede ser vendida por lo menos a su valorintrínseco de $1.00. Restando los 30 centavosque pagó por la opción le da una ganancia netade 70 centavos. Eso, agregado al precio total delmercado de contado de $5.25, le da una utilidadtotal neta de $5.95 por bushel.

Escenario # 2: Los Precios SubenSi los precios se incrementan, usted permitirá quesu opción put expire si no hay valor en tiempo,porque el derecho de vender a $6.50 cuando losprecios de futuros están más arriba de $6.50 notiene valor intrínseco. Su utilidad neta serácualquier cantidad que los compradores localesestén pagando por el cultivo menos la prima quepagó inicialmente por la opción.

Suponga que el precio de futuros cuando vendasu cultivo ha subido a $8.00, y los compradoreslocales están pagando $7.75 (precio de futuros –la base de $.25 por abajo).

Usted podría permitir que expirara la opción si nohay valor en tiempo, o compensar la opción put sitodavía hubiera valor en tiempo. Si usted permiteque expire la opción put, su resultado neto será$7.45 (precio local del mercado de contado de$7.75 – la prima pagada de $.30).

Sin importar si los precios han descendido oaumentado, hay una forma fácil de calcular suingreso neta cuando vende su cultivo:

Precio de futuros cuando vende su cultivo+/- Base local al momento que vende

+ Prima pagada por la opción- Valor de la opción al compensarla

(si lo hubiera)

Precio neto de venta

ResultadosNote los diferentes escenarios de precio parael período de octubre. Sin importar la baja de

precio de la soya, el precio mínimo de venta es$5.95/bushel debido al aumento de ganancias enla posición larga de opciones put. Al reponerselos precios, el vendedor de soya continúamejorando en el precio efectivo de venta.En otras palabras, el vendedor de soya tieneprotección y oportunidad.

$5.50 - $.25 = $5.25 + $.70(G) $5.95

$6.00 - $.25 = $5.75 + $.20(G) $5.95

$6.50 - $.25 = $6.25 - $.30(P) $5.95

$7.00 - $.25 = $6.75 - $.30(P) $6.45

$7.50 - $.25 = $7.25 - $.30(P) $6.95

Put largo de soya de noviembre de $6.50 con prima de $0.30/bushel

Si los futuros Put larga

de soya de Precio de ganancia (+)/ Precio real

nov están a: +/- Base = contado +/- perdida (-) = de venta



Examen 11

1. Suponga que usted paga una prima de 30 centavos por bushel por una opción put de soyade noviembre con un precio de ejercicio de $6.50, y la base se espera que esté 25

centavos por abajo de los futuros de noviembre cuando usted venda su cultivo enoctubre. ¿Cuál sería su precio de venta si el precio de futuros de soya de noviembre al vencimiento (es decir, sin valor en tiempo) es el precio que aparece columna de la izquierda?

Precio de futurosde noviembre Ganancia neta$5.80 $_____________por bushel

$6.60 $_____________por bushel

$8.30 $_____________por bushel

2. Suponga que compra una opción put de maíz de septiembre con un precio de ejercicio de

$2.70 con un costo de prima de 8 centavos el bushel. También suponga que se espera quesu base local esté a 10 centavos por abajo de los futuros de septiembre en agosto. ¿Cuálsería su precio de venta si el precio de los futuros de septiembre al expirar es el precio quese muestra en la columna de la izquierda?

Precio de futurosde septiembre Ganancia neta$2.40 $_____________por bushel$2.70 $_____________por bushel$3.00 $_____________por bushel

Estrategia #3: Venta de Opciones CallIncremente su Precio de Venta en unMercado EstableSi espera un mercado relativamente estable,usted puede incrementar su precio de ventaal vender (irse corto) una opción call. Comovendedor de mercadería, usted incrementaráel precio efectivo de venta por la cantidad deprima cobrada cuando vende opciones call.

Si el precio del mercado de futuros sube porarriba del precio de ejercicio del call, usted podrávender la mercadería de contado a un mejorprecio, pero empezará a perder en la posicióncall corta. Si el mercado se sube por arriba delprecio de ejercicio del call en una cantidad mayorque la prima cobrada, las pérdidas en la posicióncall corta excederán el incremento del precio de

venta de contado. Como resultado, estaestrategia fija un nivel de precio de venta máximo(techo).

Si el mercado de futuros desciende más abajodel precio de ejercicio, la única protección queusted tiene contra la caída de precios es la primacobrada por la venta de la opción call. Observeque por vender opciones usted tiene unaobligación con el mercado y por lo tanto se lerequerirá que mantenga una cuenta de margen.

Adicionalmente, como vendedor de opciones,podrá ser ejercitado en cualquier momentodurante la vida de la opción. Como con todaslas estrategias de manejo de riesgo, el precioefectivo de venta será afectado por cualquiercambio en la base esperada.

52

Vea la guía de respuesta la final de este libro.

E

X A M E N



AcciónSuponga que usted es un productor de soya queplanea entregar soya para la cosecha en octubrey espera que la base en la cosecha esté 25centavos por debajo de los futuros de soya denoviembre. Los futuros de soya de noviembre secotizan actualmente a $6.50/bushel y usted noespera mucho movimiento de precios en losmeses antes de la cosecha. Para aumentar suprecio efectivo de venta, usted decide vender laopción call (out- of-the-money) de soya denoviembre de 6.80 por una prima de 21 centavospor bushel.

Use la siguiente fórmula para evaluar esta

estrategia. Esta fórmula también deberá serusada para comparar este tipo de estrategiausando diferentes precios de ejercicio:

Precio Máximo (techo) de Venta EsperadoPrecio de Ejercicio del Call 6.80

+ Prima Recibida .21+/- Base Esperada -.25

$6.76

Con esta estrategia, el precio efectivo de ventadisminuirá si el precio de futuros cae por abajodel precio de ejercicio del call. Una vez eso

suceda, su protección de precio está limitada ala prima cobrada y usted recibirá un precio másbajo de venta en el mercado de contado.

ResultadosSu precio efectivo de venta dependerá del preciode futuros y la base real cuando venda sumercadería de contado. En este ejemplo, la

siguiente tabla detalla el precio efectivo de ventapara una variedad de escenarios de preciosde futuros.

Como lo indica la fórmula, después de ajustar conla base real, la prima recibida de por la venta de laopción call incrementa el precio de venta efectivo.Pero observe que hay riesgos asociados con laventa de opciones. Si los precios se recuperanarriba del precio de ejercicio del call, existe laposibilidad de que usted sea ejercitado y asignadouna posición corta de futuros en cualquiermomento durante la vida de la opción call. Al subirel mercado, las pérdidas sufridas en la posicióncall corta compensarán los beneficios de un precio

de contado más alto, con lo cual establecen unprecio máximo (techo) de venta ($6.46). Por elcontrario, si los precios del mercado declinan, laprotección a la baja de su precio está limitada a lacantidad de la prima cobrada.

Estrategia # 4 Compre una Opción Put y Vende una Opción CallEstablezca un Rango de Precio de VentaEsta es una estrategia de cobertura corta con unefecto neto de crear tanto un precio mínimocomo un precio máximo. Supongamos queusted es un agricultor de soya que recién sembró

su cultivo. El contrato de futuros de soya denoviembre se cotiza en $6.50 por bushel, y ustedanticipa que la base local estará 25 centavos porabajo para la cosecha. Le gusta la idea de teneruna protección de precio a la baja, pero si elmercado sube entre ahora y el otoño, no podrátomar ventaja si está corto en futuros. Encambio, usted decide comprar una opción put.

$5.50 - $.25 = $5.25 + $.21(G) = $5.46

$6.00 - $.25 = $5.75 + $.21(G) = $5.96

$6.50 - $.25 = $6.25 + $.21(G) = $6.46

$7.00 - $.25 = $6.75 + $.01(G) = $6.76

$7.50 - $.25 = $7.25 - $.49(P) = $6.76

Corto call de $6.80 con prima de $0.21: EscenariosCall corta

Futuros de soya Precio de ganancia (+)/) Precio neto

de nov a: +/- Base = contado +/- perdida (-) = venta



Tiene protección a la baja pero no está fijo silos precios suben. El único problema es quelas primas de la opción son un poco más altasde lo que quiere gastar. Lo que puede hacerpara compensar un poco el costo de la opciónes establecer una estrategia “valla” (“fence”) ouna “combinación”. Con este tipo de estrategia,usted compra una opción put y compensa unpoco del costo de la prima al vender una opcióncall “out-of-the-money”.

Sin embargo, esta estrategia establece un rangode precio de venta donde no se puede beneficiarde una recuperación más allá del precio deejercicio del call. Las primas para las opciones

put de soya de noviembre y las opciones call desoya de noviembre son:

AcciónEl primer paso sería calcular “el rango de preciode venta” bajo varios escenarios de opciones.

Esto se hace fácilmente usando lassiguientes fórmulas:

Nivel de precio mínimo (piso) =Precio de ejercicio del put – prima put + primacall +/- base esperada

Nivel de precio máximo (techo) =Precio de ejercicio del call – prima put + primacall +/- base esperada

Después de considerar varias alternativas, usteddecide comprar una opción put “at-the-money”de $6.50 por 30 centavos y vender una opcióncall “out-of-the-money” de $6.80 por 21 centavos.

Puede establecer la estrategia por un débito netode 9 centavos por bushel, y el rango de precio deventa está dentro de sus costos de producciónproyectados más un margen de ganancia.

ResultadosComo se muestra en la tabla siguiente, su precioneto de venta va a variar dependiendo de cualsea el precio de futuros de soya de noviembrecuando usted compense su estrategiacombinada put/call (valla). Lo interesante es quecon la estrategia put larga/call corta el precioneto de venta estará entre $6.16 y $6.46 siempre

y cuando la base esté 25 centavos por abajo.

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$6.00 $.10 $.61

$6.20 $.19 $.51

$6.50 $.30 $.31

$6.80 $.49 $.21

$7.00 $.60 $.12

Precio de Opción put Opción call

ejercicio Prima de la Prima de la

$5.50 - $.25 = $5.25 + $.70(G) + $.21(G) = $6.16

$6.00 - $.25 = $5.75 + $.20(G) + $.21(G) = $6.16

$6.50 - $.25 = $6.25 - $.30(P) + $.21(G) = $6.16$7.00 - $.25 = $6.75 - $.30(P) + $.01(G) = $6.46

$7.50 - $.25 = $7.25 - $.30(P) - $.49(P) = $6.46

* Ganancia/pérdida put larga = precio de ejercicio del put - precio de futuros - primas put;costo máximo (pérdida) = prima pagada

** Ganancia/pérdida call corta= precio de ejercicio del call - precio de futuros + primas call;ganancia máxima = prima recibida

Largo Put $6.50 y Corto Call $6.80: Escenarios

Precio de Put Call

futuros en Base Precio de Ganancia (+)/ Ganancia (+)/ Precio neto

la cosecha - real = contado +/- pérdida (-)* +/- pérdida (-)** = de venta



1. Suponga que es un productor de soya que quiere establecer un rango de precio deventa. Compra una opción put por 11 centavos y vende una opción call por 12 centavos.

La base esperada es 25 centavos por abajo de los futuros de noviembre.¿Cuál es su rango de precio de venta esperado?

Precio mínimo______________ Precio máximo_____________

2. Cuál es la ganancia o la pérdida en la opción put de $6.00 si: ( Clave : Suponga que estácerca la expiración de la opción y no hay valor en tiempo restante.)

El precio de futuros es Ganancia/pérdida put$5.25 _____________

$5.50 _____________

$6.75 _____________

$7.00 _____________$7.25 _____________

3. Cuál es la ganancia o la pérdida en la opción call de $7.00 si: (Clave: Suponga que estácerca la expiración de la opción así que ésta no tiene valor en tiempo.)

El precio de futuros es Ganancia/pérdida put$5.25 _____________

$5.50 _____________

$6.75 _____________

$7.00 _____________

$7.25 _____________

4. Usando sus respuestas de las preguntas 2 y 3, cuál será el precio efectivo de venta parala soya si: (Clave: Suponga que la base real es $.30/bu por abajo del precio de futurosde soya de noviembre y está cerca la expiración de la opción, así que la opción no tienevalor en tiempo restante.)

El precio de futuros es Precio efectivo de venta$5.25 $_____________por bu

$5.50 $_____________por bu

$6.75 $_____________por bu

$7.00 $_____________por bu

$7.25 $_____________por bu

Examen 12

Vea la guía de respuestas al final del libro.

E X A

M E N



Comparando Estrategias de Ventade MercaderíaEl vendedor de mercadería no tiene unaestrategia “perfecta” que se adapte a todas lascondiciones del mercado. Usted necesita estarconsciente de que las diferentes condicioneseconómicas requieren diferentes estrategias deventa. Por lo tanto, un vendedor inteligente demercadería deberá familiarizarse con todas lasestrategias de venta disponibles. Deberáaprender a evaluar y comparar las estrategias,y en ocasiones darse cuenta de que unaestrategia puede necesitar ser revisada debidoa los cambios en las condiciones del mercado.

Las estrategias de venta de mercadería quevimos en este capítulo son bastante comunes,pero en ningún caso deben considerarse la listacompleta de estrategias de venta. Cadaindividuo o empresa con sus propios perfilesde riesgo/premio tendrán que tomar la últimadecisión – cuál estrategia es la mejor para susnecesidades de administración de riesgo.

La siguiente tabla compara cuatro estrategiasde venta de mercadería incluyendo futuros uopciones y una estrategia que no incluye manejode riesgo del precio. Cada estrategia tiene sus

puntos fuertes y sus puntos débiles, los cualesserán discutidos en los siguientes párrafos.

Futuros CortosLa posición corta de futuros es la estrategiabásica de manejo de riesgo de precio para un

vendedor de mercadería. Esta estrategia permiteal vendedor de mercadería “fijar un nivel deprecio” antes de la venta en sí. Brinda proteccióncontra el riesgo de caída de precios pero nopermite mejoras en el precio de venta si elmercado sube. Esta posición requiere el pago deuna comisión al corredor, así como de los costosasociados con mantener una cuenta de margen.En la gráfica de comparación, a la posición cortade futuros le va mejor cuando ocurre el riesgo almoverse el mercado hacia abajo.

Opción Put LargaLa posición con opciones put largas brindaprotección contra precios descendentes de

mercadería, pero también le permite al vendedormejorar en el precio de venta si el mercado serecupera. La opción put larga “establece unnivel de precio mínimo de venta (piso)”. Laprotección y la oportunidad de una posición putlarga trae un costo – el comprador de la opciónput debe pagar la prima de la opción. En la tablade comparación, la opción put larga brindaprotección de precio al alza similar a la posicióncorta de futuros siendo la diferencia el costode la protección – la prima. A diferencia de laposición corta de futuros, la opción put largaarroja un mejor precio de venta cuando el

mercado sube. Al comprar una opción put, usteddebe pagar una comisión por corretaje pero notiene que mantener una cuenta de margen.

Nota.: Todas las estrategias que se comparan suponen una base de 25 centavos por abajo delcontrato de futuros de noviembre. Si la base resulta ser otra que los 25 centavos por abajo delcontrato de futuros de noviembre, el precio efectivo de venta será diferente. Una base más fuerteincrementaría el precio de venta y una base más débil de lo esperado reduciría el precio efectivode venta.

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5.50 6.25 5.95 5.46 6.16 5.25

6.00 6.25 5.95 5.96 6.16 5.75

6.50 6.25 5.95 6.46 6.16 6.257.00 6.25 6.45 6.76 6.46 6.75

7.50 6.25 6.95 6.76 6.46 7.25

Si los futuros

de soya de Futuros Put Call Put larga/ No hacer

nov son: cortos larga corta call corta nada



Opción Call Corta Aunque la posición con opciones put cortases la más riesgosa de las estrategias de ventadescritas en esta sección, arroja el mejor preciode venta en un mercado estable, como se puedever en la tabla de comparación. Sin embargo,si el mercado de futuros sube, la opción put“establece un nivel de precio de ventamáximo (techo).” El peor de los casos paraesta estrategia es si el mercado declinasignificativamente porque la protección contra labaja está limitada a la prima cobrada por venderla opción call.

Opción Put Larga y Opción Call Corta

Al combinar la posición call corta con la posiciónput larga, el vendedor de mercadería estableceun nivel de precio mínimo más alto debido a laprima recibida por vender la opción call. Sinembargo, el costo de este beneficio es que laposición call corta limita la oportunidad deprecios más altos al establecer un nivel de preciomáximo. En efecto, el vendedor de mercaderíaque usa esta estrategia “establece un rango deprecio de venta.” El rango de precio de venta esdeterminado por los precios de ejercicio y por lotanto puede ser ajustado (más amplio o másestrecho) al escoger precios de ejercicio

alternativos. Después de la posición corta defuturos, esta estrategia brinda la mejor proteccióncontra la caída de precios, como se observa enla tabla de comparación.

No Hacer NadaNo hacer nada para manejar el riesgo de precioses la estrategia más simplista para un vendedorde mercaderías – pero también la más peligrosasi el mercado declina. No hacer nada le rendiráel mejor precio de venta al subir el mercado pero“le brinda cero administración de riesgo deprecios” contra un mercado descendente, como

lo indica la tabla de comparación.

Otras Estrategias para Venta de MercaderíaHay muchas otras estrategias disponibles paraun vendedor de mercadería. Estas estrategiaspueden incluir futuros, opciones o posiciones enel mercado de contado y cada una tendrá susventajas y desventajas. Como se dijo antes en

este capítulo, un vendedor de mercadería deberáconocer todas las alternativas y comprendercuando una estrategia específica debe serempleada o revisada. Recuerde, una estrategiaque funcionó eficazmente para una venta demercadería puede no ser la mejor para supróxima venta.

Las primeras cuatro estrategias discutidasfrecuentemente son usadas antes de la ventareal de la mercadería. La próxima estrategia(# 5) puede ser usada después de la ventade mercadería.

Estrategia # 5: Venda Cultivo de Contado y

Compre Opciones CallObtenga Beneficio de un Incremento de Precio

Otra estrategia que puede ser usada por unvendedor de mercadería es comprar una opcióncall después de vender la mercadería de contado.Esta estrategia aumentaría su precio efectivo deventa si el mercado sube después de que la ventade mercado de contado se ha realizado.

Si usted es como la mayoría de los agricultores,probablemente se ha hecho esta pregunta en másde una ocasión:

“¿Debo vender mi cultivo ahora o guardarlocon la esperanza de que los precios suban

para la primavera?”

Si vende durante la cosecha recibe contadoinmediato por su cultivo – dinero que puede serusado para pagar préstamos o reducir gastos porintereses. También elimina el riesgo físico deguardar cosechas, y le asegura que no estará enuna situación en la cual ni un incremento deprecio le cubre los gastos de almacenaje. Por lotanto, una de las principales comparaciones aconsiderar para decidirse entre guardar granos o

comprar una opción call es el costo delalmacenaje versus el costo (prima pagada) de laopción call.

Pero, por otro lado, siempre es difícil sentarse aobservar los precios subir durante los meses deinvierno y no poder aprovecharlos. En lugar deescoger, algunos agricultores venden su cultivo y



después compran opciones call. De esta forma,tienen contado de inmediato para la cosechapero todavía pueden aprovechar una posiblerecuperación del mercado.

Supongamos que usted es un productor de maíz.Estamos en octubre y el precio de futuros demarzo se cotiza en $2.50 el bushel. En esemomento, la opción call de maíz de marzo de$2.30 se está operando a 10 centavos por bushel.

AcciónUsted vende su maíz en la cosecha. Despuésde revisar las primas de las diferentes opcionescall, usted decide comprar una opción call

at-the-money de marzo por cada 5,000bushels de maíz que le venda al elevador.

ResultadosSi los precios declinan, su costo máximo, sinimportar lo mucho que bajen los precios defuturos, será de 10 centavos por bushel - laprima pagada por la opción call.

Si los precios de futuros de marzo suben encualquier momento antes del vencimiento, ustedpuede vender de vuelta la opción call por suprima actual, y su ganancia neta es la diferencia

entre la prima que pagó por comprar la opcióncall de marzo y la prima recibida por vender(compensar) la opción call de marzo.

Dependiendo del precio de futuros de marzo, latabla siguiente muestra su ganancia o pérdida sihubiera comprado una opción call de marzo de$2.30 por una prima de 10 centavos. Supongaque no hay valor en tiempo restante en la opción.

Uno de los grandes beneficios de esta estrategiaes la flexibilidad que les brinda a los productores.No tienen que sentirse atados a determinadoprecio de cosecha o tener costos adicionales dealmacenaje sin garantía de que los precios van asubir y de que sus granos no sufrirán algún dañofísico. Por supuesto, hay un precio por estaflexibilidad – la prima de la opción. La prima de

una opción varía dependiendo del precio deejercicio de la opción que usted compre. Susopciones están abiertas.

58

$2.00 .10 pérdida

$2.10 .10 pérdida

$2.20 .10 pérdida

$2.30 .10 pérdida

$2.40 0

$2.50 .10 ganancia

$2.60 .20 ganancia

$2.70 .30 ganancia

Si el precio de los Call larga

futuros de maíz de ganancia o

marzo en febrero es: pérdida neta



1. Suponga que estamos en noviembre, que el precio de futuros de maíz de julio es$2.70 y que las opciones call con varios precios de ejercicio se cotizan

actualmente a las siguientes primas:

Precio de ejercicio de la opción call Prima de la opción call$2.50 $.23

$2.60 $.19

$2.70 $.15

$2.80 $.09

Con base en el precio de futuros al vencimiento y la opción call que usted compró,determine la ganancia o pérdida neta.

Si el precio La ganancia o pérdida al vencimiento si compró al

de futurosvencimiento es: $2.50 call $2.60 call $2.70 call $2.80 call$2.50 ________ ________ ________ ________

$2.80 ________ ________ ________ ________

$2.10 ________ ________ ________ ________

2. Con base en sus respuestas a la pregunta 1, ¿cuál opción ofrece el mayorpotencial de ganancia?

(a) Call de julio de $2.50

(b) Call de julio de $2.60

(c) Call de julio de $2.70

(d) Call de julio de $2.80

3. Con base en sus respuestas a la pregunta 1, ¿cuál opción implica la mayorpérdida posible?

(a) Call de julio de $2.50

(b) Call de julio de $2.60

(c) Call de julio de $2.70

(d) Call de julio de $2.80

4. Suponga que en la cosecha usted vendió su maíz a $2.60 por bushel y compróuna opción call de julio de $2.80 por 9 centavos. Cuál será el precio efectivo de

venta si: (Clave: Suponga que está cerca el vencimiento así que no hay valor entiempo restante.)

Precio de futuros es: Precio efectivo de venta:$2.50 $___________ por bu

$2.80 $___________ por bu

$3.10 $___________ por bu

Examen 13

Ver la guía de respuestas al final del libro.

E X A

M E N



Flexibilidad y DiversidadEsperamos que las estrategias descritas hastaahora hayan cumplido dos propósitos: ilustrar ladiversidad de formas en las cuales las opcionesagrícolas pueden ser usadas e incrementar su“nivel de confianza” con la aritmética de lasopciones. Sin embargo, en ningún casohemos incluido o intentado incluir todas lasestrategias posibles.

Tampoco hemos discutido ampliamente la“continua flexibilidad” que disfrutan loscompradores y vendedores de opciones. Laexistencia de un mercado continuo significa quelas opciones compradas inicialmente pueden ser

vendidas rápidamente y las opciones vendidasinicialmente pueden ser liquidadas rápidamentepor una compra compensatoria. Esto brinda laoportunidad de responder pronto a circunstanciasu objetivos cambiantes.

Por ejemplo, digamos que usted pagó 1.4centavos la libra por una opción put “at-the-money” de aceite de soya con un precio deejercicio de 23 centavos y, después de variosmeses, el precio de futuros subyacente baja a18 centavos. La opción put se cotiza ahora a6 centavos. Al vender de vuelta la opción a este

precio, se puede asegurar una ganancia neta dela opción de 4.6 centavos. ($.06 prima recibida -$.014 prima pagada). Esta podría ser unaestrategia atractiva, si en 18 centavos usted creeque el descenso del precio ha corrido su curso y esprobable que los precios asciendan. Una vez quelos precios de futuros suban arriba de 23 centavosla opción put ya no tiene ningún valor intrínseco.

Opciones en Combinación conOtras PosicionesCuando afine su comprensión de las opciones,bien podrá descubrir formas potencialmente

valiosas para usar sus puts y calls en combinacióncon coberturas o contratos por adelantado, ya seasimultáneamente o en diferentes momentos.

Por ejemplo, suponga que un elevador localle ofrece lo que usted considera un precioespecialmente atractivo por la entrega de sucultivo para la cosecha. Usted firma el contratoadelantado, pero está un poco preocupado por la

cláusula de entrega. Si no logra hacer una entregacompleta de la cantidad acordada, el elevadorcobra una multa por los bushels no entregados.Para protegerse, usted compra suficientesopciones call para cubrir sus requerimientos deentrega. Entonces, si no puede hacer una entregacompleta del contrato adelantado debido arendimientos reducidos y si las call incrementaronen valor, usted podría compensar algunos o todoslos cobros por penalizaciones.

Por ejemplo, suponga que un productor ha suscritoun contrato adelantado para entregar 10,000bushels de maíz a $2.20 en noviembre. Los futurosde diciembre actualmente se cotizan en $2.40.

Simultáneamente, él compra dos opciones call demaíz de diciembre de $2.60 (“out-of-the-money”)a 10 centavos por bushel. Se ha establecido unprecio mínimo por el cultivo de $2.10 ($2.20contrato adelantado - $.10 prima pagada).

Supongamos que fue un verano cálido, largo yseco y la producción quedó corta. Si estasvariables fundamentales causaron que los preciosde futuros se fueran más allá de $2.70 (es decir, elprecio de ejercicio más los $.10 pagados por laopción), el agricultor podría vender de vuelta lasopciones call con una ganancia. El productor

podría entonces usar este dinero para compensaralgunos de los cobros por penalizaciones en quepudiera incurrir si no cumple con losrequerimientos del contrato adelantado.

Estrategias EspeculativasOtros participantes del mercado –operadores yespeculadores- ayudan a proveer un mercadolíquido que permite que las opciones seancompradas y vendidas rápidamente. Esperanbeneficiarse al anticipar correctamente ladirección y el momento oportuno de loscambios en los precios.

Por ejemplo, supongamos que un operadoranticipa el incremento en el precio del trigo ycompra un contrato de futuros a $3.20 por bushel.El precio de futuros posteriormente asciende a$3.50, dándole al operador una “ganancia enpapel” de 30 centavos por bushel. Por un lado,el operador no quiere dejar pasar la alto laoportunidad de realizar una ganancia aun mayor si

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el precio continúa moviéndose pronunciadamentepara arriba, pero por otro lado, está reacio aarriesgar perder la ganancia en papel ya obtenidasi el precio bajara. La solución podría ser dejar laposición larga de futuros intacta (para beneficiarsepor otros incrementos) y comprar una opción putde $3.50 (como seguro contra una baja de precio).

Si el costo de la opción put de $3.50 es de 8centavos por bushel, el comprar la opción puttiene el efecto de “fijar” 22 centavos de laganancia no realizada de 30 centavos. Si losprecios continúan para arriba a $3.80, por ejemplo,la ganancia neta es de 52 centavos ($.60 gananciade futuros - $.08 prima pagada).

A la inversa, suponga que el operador vendió elcontrato de futuros cuando el precio de futuros era$3.30 y el precio de futuros posteriormente bajó a$2.80. Una alternativa por supuesto, es liquidar laposición de futuros y quedarse con la ganancia de50 centavos. Una mejor alternativa podría serdejar la posición de futuros intacta y comprar unaopción call con un precio de ejercicio de $2.80.Si el comerciante paga 10 centavos por la opcióncall, esto fija 40 centavos de la ganancia norealizada en la posición corta de futuros.

Formas de Especular con Precios Volátiles ocon Precios Estables

Así como es posible especular con preciosascendentes con un riesgo conocido y limitadocomprando opciones call (lo más que uno puedeperder es la prima de la opción), o especular conprecios a la baja comprando opciones put, losoperadores de opciones experimentados puedenusar estrategias que ofrecen una oportunidad debeneficiarse si los precios de futuros subyacentescambian substancialmente en cualquier dirección.Brevemente, así es como funcionan:

Si uno espera que los precios durante los próximosmeses estén altamente volátiles pero está inseguroacerca de la dirección más probable del cambio deprecio, un operador podría considerar comprarambas opciones put y call con el mismo precio deejercicio y mes de vencimiento. Esta estrategia seconoce como compra de un straddle. El operadorrealizará una ganancia neta al vencimiento si elprecio de futuros está arriba o abajo del precio de

ejercicio por una cantidad mayor que el total de lasprimas pagadas por las dos opciones. El riesgomáximo es el costo de las opciones.

Ejemplo: Esperando precios volátiles de maíz enlos próximos tres meses, compra simultáneamenteuna opción put de $3.00 por una prima de 15centavos por bushel y una opción call de $3.00 porun a prima de 15 centavos por bushel- costo totalde la primas: 30 centavos. Si para el vencimientoel precio de futuros está abajo de $2.70 o arriba de$3.30, la posición realiza una ganancia neta. A cualquier precio dentro de este rango – otro que nosea exactamente $3.00- una porción (pero no todo)el costo de 30 centavos de la prima será recuperado

al compensar la opción in-the-money y permitirque la opción out-of-the-money expire sin valor.

Otra estrategia- conocida como la venta de un straddle ofrece una forma de beneficiarse conprecios relativamente estables. Implica venderambas opciones put y call al mismo precio deejercicio y mes de expiración. Hay dos puntos deequilibrio asociados con esta estrategia. El puntode equilibrio más bajo iguala el precio de ejercicioen común menos el crédito neto. El punto deequilibrio más alto iguala el precio de ejercicio másel crédito neto. El potencial de ganancia máximo

iguala el crédito neto recibido. (Debe aclararse, sinembargo, que esta estrategia implica un númerode riesgos y deberá ser considerada sólo por losoperadores que comprendan muy claramenteestos riesgos.)

Ejemplo: Suponga que gana una prima de 15centavos por vender una opción call de $3.20 yuna prima adicional de 15 centavos por vender unaopción put de $3.20 por un total de 30 centavos.Si el precio de futuros al vencimiento está entre$2.90 y $3.50, la posición realizará unaganancia neta.

Por ejemplo, si el precio de futuros es de $3.10 alvencimiento, el comprador del call permitirá quela opción expire sin valor y el vendedor retendrála prima de 15 centavos. Sin embargo, elvendedor del put obtendrá una ganancia de5centavos cuando el comprador del putcompense la opción para recapturar 10 centavosde valor intrínseco más cualquier valor en tiempo



restante. ($.15 de ganancia por el call + $.05 deganancia por el put = $.20 ganancia neta.)

Costos de TransacciónOperar con futuros incluye varios costos detransacción, tales como comisiones por corretajey posibles cobros de intereses relacionados confondos de márgenes. Las estrategias en estelibro no incluyen honorarios por transacciones.Sin embargo, en realidad, estos costos deben serincluidos al evaluar estrategias de futuros yopciones ya que en efecto bajarán el precio deventa de la mercadería o incrementarán el preciode compra de la mercadería. Consulte con suoperador para más información sobre los costos

de transacción de mercadería.

Tratamiento de ImpuestosCon todas las estrategias de futuros y opciones,usted tal vez quiera consultar con su contador deimpuestos con respecto a los requerimientos delos reportes. El tratamiento de impuestos puedevariar dependiendo del tipo de estrategiaimplantada, la cantidad de tiempo que mantengala posición, y si la posición es considerada unaestrategia de cobertura o especulativa.

En Conclusión

Si usted siente que tiene una comprensiónsuficiente como para trabajar del materialcubierto en este curso- o por lo menos unaporción importante- considérese mucho mejorinformado que todos excepto un pequeñoporcentaje de sus competidores. Y, con elconstante incremento del énfasis en lashabilidades de mercadeo, es una ventaja que lepuede abrir la puerta a nuevas oportunidades debeneficios. Esto no significa, sin embargo, queusted deba correr inmediatamente al teléfono

para empezar a colocar órdenes para comprar ovender futuros u opciones.

Revise, y cada cierto tiempo revise de nuevo,las partes de este curso que tengan que ver conla nomenclatura y la mecánica del mercado.Eventualmente, se convertirá en algo arraigadopara usted calcular los posibles resultados deuna estrategia determinada y comparar esaestrategia con estrategias alternas demercadeo/fijación de precios.

Establezca una relación con un operador quesepa mucho acerca de futuros agrícolas,opciones y manejo de riesgo de los precios.

Un operador puede responder preguntas queusted inevitablemente tendrá, podrá mantenerloal tanto de nuevos desarrollos y alertarlo sobreoportunidades específicas que puedan valer lapena considerar.

Busque información adicional. Cuando esténdisponibles, solicite copias de folletos y otraspublicaciones sobre opciones, de fuentes talescomo mercados de futuros, empresas decorretaje y especialistas enmercadeo/extensionistas. Esté atento aoportunidades para asistir a seminarios que

valgan la pena sobre futuros y opciones.

Claro está que pulir sus habilidades para lasopciones requerirá una inversión de tiempo yesfuerzo, pero hay una buena oportunidad deque sea una de las mejores inversiones quehaga jamás. Además, al completar esta Guía de

Auto Estudio de Coberturas, ¡ya comenzó ahacer una inversión!

Para más información sobre los mercados, productos o servicios del Chicago Board of Trade visite

www.cbot.com o llame al 312-341-7955.

Chicago Board of Trade

Business Development

141 Jackson Blvd., Suite 1020

Chicago, Il 60604-2994

Fax: 312-341-3027

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alcista (bullish)—Una perspectiva del mercado que

anticipa precios más altos.

bajista (bearish)—Una perspectiva del mercado que

anticipa precios más bajos.

base (basis)—La diferencia entre el precio local de

contado de una mercadería y el precio de un contrato

relacionado de futuros, es decir: precio de contado –

precio de futuros = base.

CBOT—Chicago Board of Trade.

CFTC—Commodity Futures Trading Commission.

cobertura (hedge)—La compra o venta de contratos de

futuros y/o contratos de opciones para protegerse contra la

posibilidad de un cambio de precio en la mercadería física.

cobertura corta (short hedge)—Vender un contrato de

futuros y/o usar opciones para proteger el precio de una

mercadería que se planea vender.

cobertura larga (long hedge)—Comprar un contrato de

futuros y/o usar un contrato de opción para proteger el

precio de la mercadería que se piensa comprar.

comisión (commission)—Honorarios pagados al corredor

por ejecutar una orden.

compensación (offset)—Tomar una posición de futuros

o de opciones igual y opuesta a la posición inicial o de

apertura de un contrato idéntico de futuros u opciones,

“close out .”

comprador de opciones (option buyer)—El comprador

de una opción call o una opción put; también conocido

como el tenedor de la opción. Los compradores de

opciones reciben el derecho pero no la obligación de entrar

a una posición de mercado de futuros.

contrato de futuros (futures contract)—Un contrato

negociado en un mercado de futuros para la entrega de

una mercadería determinada en un tiempo futuro. El

contrato especifica el producto a ser entregado y los

términos y condiciones de la entrega.

contrato de futuros subyacente (underlying futurescontract)—El contrato de futuros específico que puede ser

comprado o vendido al ejercer una opción.

corta (short)—La posición creada por la venta de un

contrato de futuros u opción (call o put).

costo de transacción (transaction cost)—Honorarios

cobrados por los corredores incluyendo costos del

mercado de futuros para comprar o vender contratos de

futuros y opciones.

ejercicio (exercise)—La acción tomada por el tenedor de

una opción call si desea comprar el contrato de futurossubyacente o por el tenedor de una opción put si desea

vender el contrato de futuros subyacente.

especulador (speculator)—Un participante del

mercado que compra y vende futuros y/o opciones con

la esperanza de obtener una ganancia - agregando liquidez

la mercado.

expirar (expire)—Cuando los derechos de una opción

ya no son válidos después de la fecha de expiración de

la opción.

fecha de expiración (expiration date)—La última fecha

en la cual la opción puede ser ejercida. Aunque lasopciones expiran en una fecha específica durante el mes

antes del mes de futuros, una opción sobre un contrato

de futuros de noviembre es referida como una opción de

noviembre, ya que su ejercicio llevaría a la creación de una

posición de futuros de noviembre.

interés abierto (open interest)—Número total de

contratos abiertos de futuros u opciones (puts y calls) de

un determinado producto.

larga (long)—Una posición establecida al comprar un

contrato de futuros o un contrato de opciones (ya sea

call o put).

liquidación (liquidation)—Una compra o venta que

compensa una posición existente. Esto puede hacerse

vendiendo futuros u opciones que fueron comprados

previamente o comprando de vuelta futuros u opciones

que fueron vendidos previamente.

llamada de margen (margin call)—Un requisito de una

firma de corretaje al participante del mercado para

depositar fondos adicionales en la cuenta de margen para

llevarla al nivel requerido. La razón de fondos adicionales

puede ser el resultado de una pérdida en la posición en el

Glosario



mercado o un incremento en el requerimiento del mercado

de futuros.

margen (margin)—En mercadería ( commodities ), unacantidad de dinero depositada para asegurar el

cumplimiento de un contrato de futuros en una fecha

futura. Los compradores de opciones no fijan un margen

ya que su riesgo está limitado a la prima de la opción, la

cual es pagada al contado cuando se compra la opción.

A los vendedores de opciones se les requiere que

establezcan un margen.

opción al dinero (at -the-money option)—Una opción

cuyo precio de ejercicio es igual – o aproximadamente

igual – al precio actual del mercado del contrato de

futuros subyacente.

opción call (call option)—Una opción que le da al

comprador el derecho de comprar (irse “largo”) el contrato

de futuros subyacente al precio de ejercicio en la fecha de

expiración o antes.

opción estándar (standard option)—Contratos

tradicionales de opciones que se operan en los meses que

son iguales a los contratos de futuros subyacentes. Los

contratos de opciones estándar pueden estar listados para

meses de vencimiento cercanos y diferidos.

opción dentro del dinero (in-the-money option)—Una

opción que tiene valor intrínseco, es decir, cuando un

precio de ejercicio del call está por abajo del precio actualdel futuro subyacente, o cuando un precio de ejercicio del

put está por arriba del precio actual del futuro subyacente.

opción fuera del dinero (out-of-the-money option)—Una

opción put o call que actualmente tiene cero valor intrínseco.

Es decir, una opción call cuyo precio de ejercicio está arriba

del precio actual de futuros o una opción put cuyo precio de

ejercicio está abajo del precio actual de futuros.

opción put (put option)—Una opción que le da la

comprador de opciones el derecho de vender (irse “corto”)

el contrato de futuros subyacente al precio de ejercicio

antes o después de la fecha de expiración.

opción serial (serial option)—Contratos de opciones de

corto plazo que se operan por aproximadamente 60 días y

expiran durante esos meses en los cuales no expira ningún

contrato de opción estándar. Estas opciones se listan para

operarse sólo en el contrato cercano de futuros, a

diferencia de las opciones estándar, las cuales pueden

listarse para meses de vencimiento cercanos y diferidos.

precio de ejercicio (strike price, exercise price)—El

precio al cual el tenedor de una opción call (put) puede

escoger ejercer su derecho de comprar (vender) el contrato

de futuros subyacente.

precio de futuros (futures price)—El precio de uncontrato de futuros determinado por una competencia

abierta entre compradores y vendedores en el piso de

operaciones del mercado de futuros o por medio de la

plataforma electrónica del mercado de futuros.

prima (premium)—El precio de un contrato de opción

particular determinado por la negociación entre

compradores y vendedores. La prima es la cantidad

máxima de pérdida potencial para un comprador de

opciones y la máxima cantidad de ganancia potencial

para un vendedor de opciones.

tenedor (holder)—Lo mismo que comprador de opciones.

punto de equilibrio (break-even point)—El precio de

futuros en el cual una determinada estrategia de opción no

es ni lucrativa ni no lucrativa. Para opciones call, es el

precio de ejercicio más la prima. Para opciones put, es el

precio de ejercicio menos la prima.

transacción de apertura (opening transaction)—Una

compra o venta que establece una nueva posición.

transacción de cierre (closing transaction)—Ver

liquidación.

valor en tiempo (time value)—La cantidad por la cual la

prima de una opción excede el valor intrínseco de la

opción. Si una opción tiene cero valor intrínseco, su prima

es enteramente valor en tiempo.

valor extrínseco (extrinsic value)—Lo mismo que valor

en tiempo.

valor intrínseco (intrinsic value)—La cantidad de

dólares que se realizarían si la opción fuera ejercitada

inmediatamente. Vea la opción in-the-money.

vendedor (writer)—Ver vendedor de opciones.

vendedor de opciones (option seller)—El vendedor de

una opción call o put; también conocido como el vendedor

u otorgante de opciones. Un vendedor de opciones recibe

la prima y está sujeto a una obligación potencial de

mercado si el comprador de opciones decide ejercitar sus

derechos de opción.

64



Examen 1 – Página 4

1. (b) Los contratos de futuros sonestandarizados encantidad, calidad, tiempo y lugar de entrega. Elprecio es la única variable. En contraste, lostérminos de un contrato adelantado sonnegociados en privado.

2. (a) Todos los precios de futuros son descubiertos a

través de la competencia entre compradores yvendedores de una determinada mercadería. Niel mercado de futuros ni la Organización deCompensación participan en el proceso deldescubrimiento de precios.

3. (e) El Proveedor del Servicio de Compensaciónrealiza ambas funciones.El Proveedor deServicio de Compensación asegura la integridadde los contratos de futuros y opciones operadosen el Chicago Board of Trade y compensa cadanegociación efectuada en el CBOT.

4. (b) Al final de cada sesión de operación, el

Proveedor del Servicio de Compensacióndetermina las ganancias netas o pérdidas decada firma miembro, y cada firma miembrohace lo mismo con las cuentas de sus clientes.

5. (e) Los especuladores realizan todasestas funciones.

6. (a) Una verdadera cobertura implica tenerposiciones opuestas en los mercados decontado y de futuros. Las otras posiciones sonsimplemente formas de especulación, ya queno pueden compensar pérdidas en un mercadocon ganancias en otro.

7. (d) Los márgenes de futuros actúan comogarantías de cumplimiento que brindan pruebade la integridad financiera de un individuo y lahabilidad de uno de soportar una pérdida en elcaso de un cambio de precio desfavorable. Noincluyen crédito o pago inicial, como la hacenlos márgenes de valores.

8. (f) Estar largo en un mercado descendente (b) ocorto en un mercado ascendente (c) resultaría enuna pérdida y, por lo tanto, podría llevar a una

llamada de margen. Como las situaciones (a) y(b) son ambas rentables, no habría llamada demargen.

9. (c) Los requerimientos de margen del cliente sonfijados por cada firma de corretaje, mientrasque los requerimientos de margen de las firmascompensadoras son fijados por el Proveedordel Servicio de Compensación. Ni el Federal

Reserve Board ni la Commodity Futures TradingCommission están involucradas en fijar losmárgenes.

10. (a) Un cliente puede retirar ganancias en cuantoson acreditadas a la cuenta, siempre y cuandono sean requeridas para cubrir pérdidas enotras posiciones de futuros. Las cuentas seajustan después de que los mercados cierran,así que los fondos usualmente estándisponibles al comienzo del siguiente día hábil.


1. (c) Los precios de contado y precios de futurosgeneralmente se mueven para arriba y para abajo juntos, pero no necesariamente en la mismamagnitud. Aun así, lo cambios usualmenteson losuficientemente cercanos para hacer posible lacobertura al tomar posiciones opuestas en losmercados de contado y de futuros.

2. (a) La protección contra precios ascendentes selogra tomando una posición larga de futuros –es decir, comprando un contrato de futuros. Laprotección contra precios descendentes sepuede lograr vendiendo contratos de futuros.

3. (a) El agricultor está en la misma posición, entérminos de riesgo de mercado, que alguien queha comprado y está guardando el cultivo; sebeneficia si los precios se incrementan y pierdesi los precios descienden.

4. (c) La base es la cantidad por la cual el precio localde contado está más abajo (o más arriba) de unprecio de futuros en particular. La diferenciaentre precios de futuros para diferentes mesesde entrega se conoce como el costo de acarreoo diferencial (spread).

Guía de Respuestas



5. (d) Acredítese un punto extra si su perspicaciacaptó esta pregunta capciosa. La pregunta escuál precio de compra se puede fijar al vender

un contrato de futuros. Los precio de venta sefijan comprando contratos de futuros.

6. (c) El precio de venta aproximado que puede fijarvendiendo un contrato de futuros es el preciodel contrato de futuros que usted vendió menosla base local, 15 por abajo ($2.50 - $.15).

7. (a) Los Costos de transporte debido a diferenciasen ubicación son un componente de la base,por lo tanto, costos más altos de transporte, contodo lo demás permaneciendo igual, debilitaríanla base.

8. (d) Una posición larga en el mercado de contadosin cobertura, es una posición especulativa –realizará una ganancia si los precios suben ouna pérdida si los precios descienden.

9. (b) Cuando la base está relativamente débil. Porejemplo, suponga que usted inicialmente secubrió al comprar un contrato de futuros de trigoa $.50. Si en el camino, los precios suben y suabastecedor le está cotizando a $4.00 y elprecio de futuros es $3.80 (una base de $.20 porarriba), su precio neto de compra cuandolevante la cobertura es $3.70 ($4.00 precio decontado del abastecedor – $.30 gananciasobre futuros).

Por otro lado, digamos que los precios defuturos todavía aumentaron a $3.80 pero suabastecedor le está cotizando a $3.90 (una basemás débil de $.10 por arriba). En este caso suprecio neto de compra es sólo $3.60 ($3.90precio de contado del abastecedor – $.30ganancia de futuros

10. (a) Si usted pudiera predecir la base exactamente,sabría exactamente el precio neto queproduciría determinada cobertura. Al grado enque la base esté sujeta a fluctuación, hay"riesgo de base.”

11. (a) Siempre y cuando le guste el precio cotizadopor el aceite de soya, tendría "sentido" cubrir suriesgo de precio comprando futuros de aceitede soya. De acuerdo con sus registros de base,la base cotizada de febrero 5 cents. por arribaes históricamente fuerte. Como usted sebeneficiaría de una base debilitada, podría tomarventaja de los precios de futuros de hoy altomar cobertura, esperar a que la base sedebilite, entonces compensar su posición de

futuros vendiendo futuros de aceite de soya ysimultáneamente comprar aceite de soya a unode sus abastecedores.

12. (b) $3.50 precio de futuros + $.12 base esperada= $3.62 precio esperado de compra.

Por supuesto, si la base es más fuerte que 12centavos por arriba, su precio real de compraserá más alto de lo esperado. Y, si la base esmás débil de 12 centavos por arriba, su precioreal de compra será más bajo de lo esperado.El punto importante para recordar es que lacobertura con futuros le permite "fijar" un nivelde precio, pero todavía está sujeto a un cambioen la base.


1. Precio de Precio

futuros neto de

de mayo compra Explicación

$2.58 $2.70 $2.58 precio de futuros-.05 base

$2.53 precio de comprade contado

+ .17 pérdida de futuros(compra $2.75 - vende $2.58)$2.70 precio neto de compra



- .09 ganancia de futuros(compra $2.75 - vende $2.84)$2.70 precio neto de compra



- .17 ganancia de futuros

(compra $2.75 - vende $2.92)$2.70 precio neto de compra

2. En abril, el precio de maíz del abastecedor es$2.87 ($2.80 futuros + $.07 base). La ganancia enla posición de futuros es 5 centavos por bushel($2.80 futuros vendidos - $2.75 futuros comprados),la cual es usada para bajar el precio neto de compraa $2.82 ($2.87 precio de contado - $.05 gananciade futuros).

66




1. Mercado de Mercado de

contado futuros Base Julio

Precio del Vende futuroselevador para de soya asoya entregada $6.55/buen oct a $6.30/bu -25

Precio de Base Precio defuturos esperada venta

esperado$6.55/bu -$.20/bu $6.35/bu

2. Mercado de Mercado decontado futuros Base

Julio

Precio del Vende futuroselevador para de soya asoya a $5.90/bu $6.55/bu

-25

Oct

Precio del Compra futuroselevador para de soya a$5.90/al $6.55/bu -20

Resultado $.45 ganancia +.05cambio

Precio de venta del elevador $5.90/buGanancia en posición de futuros +$.45/buprecio neto de venta $6.32/bu

Si no hubiera tomado cobertura, hubiera recibidosólo $5.90 por bushel por su cultivo contra $6.35. Alcubrirse, se protegió de la caída de precios perotambién ganó 5 centavos por la mejora en la base.


1. 50 cent 2. 0 3. 50 cent4. 0 5. 0 6. 40 cent

7. 25 cent 8. 0


1. 5 centavos 2. 0 3. 04. 10 centavos 5. 8 centavos 6. at7. más 8. sube


1. (d) El comprador de una opción puede ejercer la

opción, venderla o permitir que expire.

2. (b) Al ejercitarla, el vendedor de una opción calladquiere una posición corta de futuros.

3. (a) Sólo al vendedor de una opción se le requiereque deposite y mantenga fondos en una cuentade margen. El comprador de opciones no tieneeste requerimiento.

4. (b) A las primas de opciones se llega por medio decompetencia entre compradores y vendedores enel piso del mercado de futuros o por medio delsistema electrónico de del mercado de futuros.

5. (c) La prima de una opción es el total de su valorintrínseco (si lo hubiera) más su valor en tiempo(si lo hubiera).

6. (a) El valor de una opción es más influenciado portiempo y volatilidad.

7. (a) Con el precio de futuros de soya a $6.25, unaopción call de $6.00 en venta por 27 centavostendría un valor intrínseco de 25 centavos y unvalor en tiempo de 2 centavos.

8. (c) Si el precio de futuros al expirar es de $5.50, unaopción call que trasladara el derecho decomprarel contrato de futuros a $6.00 no tendría valor.

9. (a) Lo más que un comprador de opciones puedeperder es la prima pagada por la opción. Lapérdida máxima sería 10 centavos por bushel.

10. (c) Su pérdida potencial es ilimitada porque usteddebe honrar la opción call si es ejercitada.

11. (b) Con el precio de futuros subyacente a $6.50,una opción call con un precio de ejercicio de$6.00 estaría “in-the-money” en 50 centavos.




1. Precio Precio

de fut. netode enero Explicación

$6.20 $6.53 $6.20 precio de futuros+.20 base+.13 prima-.00 valor intrínseco al vencimiento

$6.53 precio neto de compra

$6.80 $6.73 $6.80 precio de futuros+.20 base+.13 prima-.40 valor intrínseco a

la compensación


$7.40 $6.73 $7.40 precio de futuros+.20 base+.13 prima

-1.00 valor intrínseco ala compensación


1. Precio Precio

de fut. netode marzo Explicación

$2.80 $2.28 $2.80 precio de futuros-.10 base+.08 prima-.50 valor intrínseco a

la compensación$2.28 precio neto de compra

$2.60 $2.28 $2.60 precio de futuros-.10 base+.08 prima-.30 valor intrínseco a

la compensación$2.28 precio neto de compra

$2.20 $2.18 $2.20 precio de futuros-.10 base+.08 prima+.00 valor intrínseco al vencimiento$2.18 precio neto de compra


1. No hay precio techo. Al vender una opción put usted está protegido sólo al nivel de la prima recibida.

Precio máximo = precio de ejercicio del put +/- base - prima

$.235/lb = $.25 - $.005 - $.01

2. Ganancia/pérdida de opción put corta = precio de futuros - precio de ejercicio put + prima recibida.

(ganancia máxima = prima recibida)

Precio de futuros: Ganancia/pérdida put

$.22 $.02 pérdida $.22 - $.25 + $.01

$.23 $.01 pérdida $.23 - $.25 + $.01

$.24 $.00 $.24 - $.25 + $.01

$.25 $.01 ganancia precio de futuros igual al precio de ejercicio del put, así que usted conserva el

total de la prima

$.26 $.01 ganancia precio de futuros más alto que el precio de ejercicio del put, así que usted

conserva el total de la prima

$.27 $.01 ganancia precio de futuros más alto que el precio de ejercicio del put, así que usted

conserva el total de la prima

68



2. Call largo ganancia/pérdida = precio de futuros - precio de ejercicio call - costo de prima; pérdida máxima = prima pagada

Precio de Callfuturos es: ganancia/pérdida

$5.00 $.15 pérdida el precio de futuros está más bajo que el precio de ejercicio del call, así que laopción call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos

$5.50 $.15 pérdida el precio de futuros está más bajo que el precio de ejercicio del call, así que laopción call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos

$6.00 $.15 pérdida el precio de futuros está al precio de ejercicio del call, así que la opción call no tienevalor; el costo en efectivo fue la prima de 15 centavos

$6.50 $.35 ganancia el precio de futuros es mayor que el precio de ejercicio call, así que la opción calltiene valor intrínseco; el costo fue la prima de 15 centavos

$7.00 $.82 ganancia $7.00 - $6.00 - $.15 prima


1. El comprador de soya está anticipando una baselocal de 20 centavos por arriba del precio de futurosde marzo. Con esta información usted puedecalcular el precio máximo y mínimo.

$5.80 precio mínimo =$5.50 precio de ejercicio put + $.15 prima call -$.05 prima put + $.20 base esperada

$6.30 precio máximo =$6.00 precio de ejercicio call + $.15 prima call -$.05 prima put + $.20 base esperada.

3. El precio de compra fue más bajo de lo esperado porque la base se debilitó a 1 centavo por abajo en octubre.

$.22 - $.01 = $.21 + $.02 (P) = $.23

$.23 - $.01 = $.22 + $.01 (P) = $.23

$.24 - $.01 = $.23 - $.00 = $.23

$.25 - $.01 = $.24 - $.01 (G) = $.23

$.26 - $.01 = $.25 - $.01 (G) = $.24

$.27 - $.01 = $.26 - $.01 (G) = $.25

Precio de Base Precio de $.25 Ganancia put Precio efectivofuturos es: - real = contado +/- (-)/perdida (+) = de compra




3. Ganancia/pérdida put corto = precio de futuros - precio de ejercicico put + prima recibida; gananciamáxima = prima recibida

Precio de Putfuturos es: ganancia/pérdida$5.00 $.45 pérdida $5.00 - $5.50 + $.05

$5.50 $.05 ganancia el precio de futuros es igual al precio de ejercicio put, así que conserva el total de la prima

$6.00 $.05 ganancia el precio de futuros es más alto que el precio de ejercicio put, así que conserva el totalde la prima



4. Como la base real fue 20 centavos por arriba en marzo, como se esperaba, el rango de precio de compra descendiópara quedar entre $5.80 a $6.30 sin importar el precio de futuros

2. Precio defuturos de Precioseptiembre neto Explicación

$2.40 $2.52 $2.40 precio de futuros-.10 base-.08 prima+.30 valor intrínseco de la opción

$2.52 resultado neto





1. Precio defuturos de Precionoviembre neto Explicación





$8.30 $7.75 $8.30 precio de futuros-.25 base+.30 prima+.00 valor intrínseco de la opción


70

$5.00 + $.20 = $5.20 + $.15(P) + $.45(P) = $5.80

$5.50 + $.20 = $5.70 + $.15(P) - $.05(G) = $5.80

$6.00 + $.20 = $6.20 + $.15(P) - $.05(G) = $6.30

$6.50 + $.20 = $6.70 - $.35(G) - $.05(G) = $6.30

$7.00 + $.20 = $7.20 - $.85(G) - $.05(G) = $6.30

Precio de Call $6.00 Put $5.50 Preciofuturos de Base Precio de ganancia (+)/ ganancia (+)/ efectivo demarzo + real = contado +/- pérdida (-) +/- pérdida (-) = compra




1. Como se explicó en la Estrategia # 5, el productor de soya está anticipando una base en la cosecha de 25 centavos por

abajo del precio de futuros de noviembre. Con esta información usted puede calcular los precios mínimos y máximos.

Precio de ejercicio put - prima put + prima call +/- base esperada = precio mínimo$6.00 -$.11 + $.12 - $.25 = $5.76

Precio de ejercicio call - prima put + prima call +/- base esperada = precio máximo$7.00 - $.11 + $.12 - $.25 = $6.76

2. Ganancia/pérdida put largo = precio de ejercicio put - precio de futuros - prima pagadaNota: pérdida máxima = prima pagada

Precio de Putfuturos: ganancia/pérdida$5.25 $.64 ganancia $6.00 - $5.25 - $.11

$5.50 $.39 ganancia $6.00 - $5.50 - $.11

$6.75 $.11 pérdida el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del put, así que la opción put notiene valor; el costo fue la prima de 11 centavos

$7.00 $.11 pérdida el precio de futuros es más alto que el precio de ejercicio del put, así que la opciónput no tiene valor

$7.25 $.11 pérdida el precio de futuros es más alto que el precio de ejercicio del put, así que la opciónput no tiene val

3. Ganancia/pérdida call corto = precio de ejercicio call - precio de futuros + prima recibidaNota: ganancia máxima = prima recibida

Precio de Callfuturos: Ganancia/pérdida$5.25 $.12 ganancia el precio de futuros es más bajo que el precio de ejercicio del call, así que la opción

call no tiene valor; usted conserva la prima completa

$5.50 $.12 ganancia el precio de futuros es más bajo que el precio de ejercicio del call, así que la opcióncall no tiene valor; usted conserva la prima completa

$6.75 $.12 ganancia el precio de futuros es más bajo que el precio de ejercicio del call, así que la opcióncall no tiene valor; usted conserva la prima completa

$7.00 $.12 ganancia el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del call, así que la opción call notiene valor; usted conserva la prima completa

$7.25 $.13 pérdida $7.00 - $7.25 + $.12



4. Como la base real estaba 30 centavos por abajo en noviembre, 5 centavos más débil de lo esperado, elrango de precio de venta era 5 centavos más bajo en ambos extremos.


1. Ganancia o pérdida neta al vencimiento si usted compróSi el precio de futuros Call Call Call Callal vencimiento es: $2.50 $2.60 $2.70 $2.80

$2.50 o menos (P) $.23 (P) $.19 (P) $.15 (P) $.09$2.80 (G) $.07 (G) $.01 (P) $.05 (P) $.09$3.10 (G) $.37 (G) $.31 (G) $.25 (G) $.21

La pérdida o ganancia es el valor intrínseco de la opción (si lo hubiera) al vencimiento menos la prima pagadapor la opción. Entonces, si el precio de futuros al vencimiento es de $3.10, la opción call con un precio deejercicio de $2.50 tendría una ganancia neta de 37 centavos.

$.60 valor intrínseco al vencimiento

-$.23 prima

$.37 ganancia neta

2. (a) Si los precios suben, la opción call con el precio de ejercicio más bajo rendirá la ganancia más alta. Es poresto que los individuos que son alcistas con respecto a la perspectiva del precio podrían escoger compraruna opción call in-the-money.

3. (a) Como el riesgo máximo al comprar una opción está limitado a la prima de la opción, la opción call con laprima más alta implica el mayor riesgo.

4. Como el precio real de venta fue establecido en la cosecha, usted sólo le agregaría la ganancia o la pérdida enel call al precio de venta de la cosecha.

$2.50 $2.60 - $.09 (P) = $2.51

$2.80 $2.60 - $.09 (P) = $2.51

$3.10 $2.60 + $.21 (G) = $2.81

Precio de Call $2.80 Precio

Precio de venta de la ganancia(+)/ efectivo de

futuros es: cosecha +/- pérdida(-) = venta

72

$5.25 - $.30 = $4.95 + $.64(G) + $.12(G) = $5.71

$5.50 - $.30 = $5.20 + $.39(G) + $.12(G) = $5.71

$6.75 - $.30 = $6.45 - $.11(P) + $.12(G) = $6.46

$7.00 - $.30 = $6.70 - $.11(P) + $.12(G) = $6.71

$7.25 - $.30 = $6.95 - $.11(P) - $.13(P) = $6.71

Precio de Call $6.00 Call $7.00 Precio

futuros de Base Precio de ganancia (+)/ ganancia(+)/ efectivo de

marzo es: - real = contado +/- pérdida (-) +/- pérdida(-) = venta



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