CEMENTOS LIMA S.A.A. TICKER: CEMLIMC1...

Diciembre 01, 2011

CEMENTOS LIMA S.A.A.

TICKER: CEMLIMC1

Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante, Líder en el mercado,

Bajos Costos de producción.

Recomendación de Inversión: Desempeño similar al de Mercado, Comprar.

Precio de la acción: PEN 53.87

2007 2008 2009 2010

Utilidad Neta (Miles de PEN) 202,079 187,933 190,549 177,782

Acciones en Circulación (miles) 41,700 85,487 85,487 85,487

Utilidad por Acción (UPA) 4.84 2.19 2.22 2.08

Valuación (en Miles de Nuevos Soles) 2011 2012 2013 2014 2015

Flujo de Caja Libre 163,949 189,346 320,521 351,520 362,339

VAN 5,961,759

Costo de capital Tasa Libre de Riesgo 4% Pasivo no Corriente (PNC) 48%

Prima de Mercado 4% Patrimonio (PAT) 52%

Tasa Riesgo País 1.65% Beta apalancado 1.34

Costo del Accionista (Ke) 11.01% Beta del Sector 0.82

Costo de la deuda (Kd) 6.39% WACC 7.90%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Atocongo, Lima, Perú

Industria: Cemento y concreto

Descripción: Empresa dedicada a la producción y comercialización de cemento y

clinker. Cuenta con una planta ubicada en Atocongo, en el departamento de Lima, y

abastece a la costa central del Perú; ejerce una posición de liderazgo en la

comercialización de cemento, registrando una participación de 40% del mercado

peruano.

Productos y Servicios: Producción de cemento y clinker

Dirección de Internet: www.cementoslima.com.pe

Analistas: Director de Investigación:

Juan Asmat

[email protected]

Eduardo Court

[email protected]

Narda Bautista

[email protected]

Asesor: Juan Carlos Fernández

[email protected]

Fabiola Leturia

[email protected]

Soledad Liñán

[email protected]

http://www.cementoslima.com.pe/

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cementos Lima S.A.A

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EVOLUCIÓN

DEL PRECIO DE

LA ACCION

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Monto negociado en miles de nuevos soles Precio acción en nuevos soles

Figura 1. Precio de la Acción de la Empresa Nota. De la Superintendencia del Mercado de Valores

RESUMEN DE

INVERSIÓN

Nuestra recomendación es la de comprar, con un valor fundamental a

doce meses de las acciones comunes de S/. 53.87 con una apreciación

potencial de 11%.

TESIS DE

INVERSIÓN

Esta recomendación se basa en el aumento esperado de los despachos de

cemento por las buenas perspectivas del sector construcción, por las

fuertes inversiones efectuadas para mejorar sus procesos y disminuir los

costos de producción, así como por las importantes colocaciones en

subsidiaras que le permitirán contar con mayores ingresos futuros y por el

aumento de su capacidad de producción que le permitirá satisfacer la

fuerte demanda que se estima en el corto plazo, todo esto le permitirá

incrementar los márgenes de rentabilidad y mejores retornos para los

accionistas.

VALUACIÓN Hemos valorado la empresa Cementos Lima utilizando los flujos de caja

libre y usando el costo promedio ponderado del capital S/. 5,961 millones,

a este valor le hemos restado el valor de la deuda financiera neta al 31 de

diciembre del 2010, S/.1,472 millones, y sumado el efectivo, lo que nos

resulta en valor estimado del patrimonio de S/. 4,267 millones.

Este valor patrimonial significa un valor fundamental de S/. 53.87 para las

acciones comunes de Cementos Lima.

Las empresas subsiciarias aportan valor a Cementos Lima:

Unicom S.A. en promedio ha aportado, entre los años 2007 al 2010, a la

utilidad neta de la empresa 2% de los ingresos totales. Mientras dos de sus

subsidiarias (Drake Cement y Hidroelectrica El Platanal) contribuyeron en

forma negativa en el año 2010 por estar en su primer año de operación, sin

embargo se espera que a partir de los proximos cuatro años estas

subsidiarias aporten un 4% adicional a las utilidades netas de Cementos

Lima.


3

Cálculo del WACC para descontar los flujos libres de caja:

Hemos estimado un costo promedio ponderado de capital para cada año,

de acuerdo a la estructura de capital estimada para cada año tal como se

muestra en la tabla 01.

Tabla 1

Calculo del WACCy tasa de crecimiento 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Estructura de Capital

Valor de la deuda ( D ) 1,246,151 1,181,404 983,924 751,444 576,066

Valor del patrimonio ( E ) 1,374,195 1,530,295 1,711,753 1,923,259 2,077,299

Capital Total (V) 2,620,346 2,711,699 2,695,677 2,674,703 2,653,365

Ratio Deuda (D/V) 48% 44% 37% 28% 22%

Ratio Capital Propio (E/V) 52% 56% 63% 72% 78%

Estimación del Costo de Capital por CAPM (Ke)

Tasa libre de riesgo ( r f ) 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00%

Factor Beta desapalancado ( Bu ) 0.82 0.82 0.82 0.82 0.82

Tasa de impuestos ( T ) 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00%

Factor Beta apalancado ( Bl ) 1.34 1.26 1.15 1.04 0.98

Retorno del Mercado ( Rm ) 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00%

Prima por riesgo de mercado ( Rm- r f ) 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00%

Riesgo País 1.65% 1.65% 1.65% 1.65% 1.65%

Costo de las acciones (Ke) 11.01% 10.70% 10.25% 9.83% 9.57%

Estimación del Costo de la Deuda (Kd)

Kd 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39%

WACC 7.90% 7.99% 8.14% 8.32% 8.46% Nota:Tasas obtenidas del BCR, A.Damodaran.

Tasa de crecimiento:

En base al crecimiento del sector de los ultimos años y a las inversiones

que viene realizando Cemetos Lima para incrementar sus despachos de

cemento, se esta considerando una tasa de crecimiento de los ingresos de

5% anual. A perpetuidad se ha calculado la tasa de crecimiento del 3%.

ANÁLISIS DE LA

INDUSTRIA

El sector construcción sigue una tendencia directamente relacionado con

el del Producto Bruto Interno, de forma tal que cuando el PBI Global

aumenta, el PBI del sector construcción también lo hace. La población al

tener mayores ingresos disponibles gracias al incremento en la otorgación

de créditos por parte del sistema financiero da como resultado el aumento

del consumo y gran parte de estos recursos son direccionados hacia la

construcción. También este sector está siendo impulsado por la inversión

privada gracias a los grandes proyectos de la minería, el boom de la

construcción que ha llevado a la edificación de grandes centros

comerciales, departamentos y viviendas; el gobierno también está

ayudando a este impulso con las grandes obras de infraestructura,

saneamiento y agua.


4

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011P

Constr. 4.7% 8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 6.1% 17.4% 10.6%

PBI 5.0% 6.8% 7.7% 8.9% 9.8% 0.9% 8.8% 6.0%

0.0%

4.5%

9.0%

13.5%

18.0%

Figura 2. Variación porcentual del PBI Global y del Sector construcción Nota. BCRP, Apoyo Consultoría

En el 2010 el PBI construcción creció 17.4%, recuperando el dinamismo

registrado en los últimos años frente al desaceleramiento que registró

durante el 2009, producto de la crisis financiera internacional que afectó

al crecimiento del país y repercutió en el desempeño del sector

construcción, especialmente durante los primeros meses de ese año.

A diciembre 2010, los despachos totales de cemento ascendieron a 8.2

millones de TM, 15.9% superiores a los registrados en el 2009. Las

importaciones de cemento representaron un 4% de los despachos locales

(0.3 millones de TM).

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Despachos Totales Cementos Lima

Figura 3. Despacho total de cemento (en millones de TM) Nota: INEI

En el país existen tres grandes grupos económicos que operan en el

mercado de cemento a través de seis grandes empresas, ubicadas en el

norte, centro y sur del país tal como se detalla en la tabla 2. A pesar de la

existencia de varias empresas, hay ciertos factores que limitan la

competencia entre ellas, quedándose cada una de ellas con su área de

influencia. Los motivos que desincentivan a las empresas de vender en

otras áreas geográficas que no sean donde están instaladas sus fabricas

son: los altos costos de transporte por lo grandes volúmenes transportados

y la necesidad de contar con una red de distribución para llegar a todos los

puntos de venta.

En la actualidad, todos los grupos tienen sus fabricas de producción

dentro de sus zonas de influencia, excepto Cemex quien ingresa al país en

el 2007 mediante la importación de cemento desde República Dominicana


5

y China; sin embargo esto no es sostenible en el tiempo por los motivos

indicados en la párrafo anterior, por lo que ha anunciado la construcción

de una planta de cemento al sur de Lima con una capacidad de un millón

de toneladas anuales de cemento que entraría en operación en el año

2013, para eso invertirá USD230 millones, a la fecha aún no ha

comenzado la construcción de la fabrica por lo que se estima que no

cumplirá con la fecha anunciada.

Tabla 2.

Empresas productoras de cemento y zona de influencia geográfica Grupo

EconómicoEmpresa productora Zona de influencia

Cementos Andino Centro Junín

Cementos Lima Lima

Cementos Selva Norte Iquitos y San Martin

Cementos Pacasmayo Cajamarca, La Libertad,

Lambayeque, Piura y Tumbes

Cementos Yura Sur Arequipa

Cementos Sur Apurímac, Cuzco,

Madre de Dios y Puno

Fam. Choy Caliza Cementos Inca Lima Lima

Hochschild

Rizo Patrón

Rodriguez

Banda

Nota. Maximize, BBVA Continental SAB – Análisis de mercado

Debido al dinamismo del sector construcción en el Perú, Cementos

Portland (España) y Cementos Interoceánico han anunciado su ingreso al

mercado. Cementos Portland ha anunciado la construcción de una fábrica

en Lima (Pachacamac) de 700 mil toneladas anuales de cemento con una

inversión de USD180 millones. Cementos Interoceánicos ha anunciado

que construirá una planta en Puno de 1.2 millones de toneladas de

cemento anuales con una inversión de USD200 millones. Los dos

proyectos se esperaban que estuvieran terminados para fines del 2012

pero a la fecha aún no han empezado con la construcción de las fábricas,

por lo que se estima que no cumplirán con la fecha anunciada. La

viabilidad de estos proyectos podrían verse influenciados por posibles

cambios en la coyuntura económica y política, tanto local como global

(crisis financiera)

Es importante mencionar que en enero del 2011 el Gobierno tomó la

decisión de eliminar el arancel para la importación de cemento y clinker

con el fin de generar una disminución en los precios del mercado interno.

Sin embargo, tomando en consideración que una medida similar fue

llevada a cabo entre los años 2007 y 2010 sin originar mayores cambios

en los precios del cemento, se puede considerar que esta medida no tendrá

un impacto significativo en los precios, debido a que el volumen de las

importaciones son muy escasas, que el incremento de la demanda sigue en

alza y que los precios locales son muy similares a los internacionales.


6

En la figura 4 se puede apreciar la participación del mercado de los

diferentes productores locales de cementos en TM, Cementos Lima

registró la mayor participación con un 39.9%.

C.Lima

39.9%

Pacasmayo

19.7%

C.Andino,

17.5%

C.Yura

14.1%C.Sur

5.3%

C.Selva

2.4%

C.C.Inca

1.2%

Participación de los despachos totales -Productores locales - dic 10 (TM)

Figura 4. Participación por empresa en el sector cementero Nota. INEI

Análisis de las cinco fuerzas competitivas de Michael Porter:

1. La amenaza de entrada a la industria.-

Existen barreras de entrada, debido a la elevada capacidad instalada

actual, requerimientos de altos niveles de capital para la inversión en

activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribución.

2. Poder de Negociación de los Proveedores.-

Reducido poder de negociación de los proveedores debido al bajo costo de

los principales insumos al estar integrado verticalmente.

3. Poder de Negociación de los Compradores.-

Limitado poder de negociación de los clientes, debido a la escasez de una

base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor

valor agregado a base de cemento.

Alta correlación con la autoconstrucción, y con la inversión pública y

privada.

4. Disponibilidad de Sustitutos.-

Actualmente no se dispone de sustitutos para el cemento en la

construcción.

5. Rivalidad Competitiva.-

Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad

geográfica actual.

DESCRIPCIÓN

DE LA

COMPAÑÍA

Cementos Lima S.A.A. (o “Cementos Lima”) Empresa dedicada a la

producción y comercialización de cemento y clinker. Cuenta con una

planta ubicada en Atocongo, en la ciudad de Lima, y abastece a la costa

central del Perú; es el líder en la venta de cemento con una participación

del 40% del mercado total peruano.

Cementos Lima fue fundada en 1916 como Compañía Peruana de


7

Cementos Portland S.A., después cambia de razón social a la actual en

1967 y tres años después inaugura la planta de Atocongo. En 1999 entro

en operación un nuevo horno aumentando la capacidad instalada anual a

3.6mn de toneladas métricas (TM) de clinker y 4.5mn de TM de cemento.

Cementos Lima es actualmente la planta más grande del Perú y de

Latinoamérica, con tecnología de punta para sus operaciones.

Las reservas existentes de caliza (material necesario para la fabricación de

clinker) en las canteras de Atocongo son las equivalentes para poder

trabajar por más de 50 años si a ello le sumamos la de otras canteras le

permitirán abastecerse por otros 50 años adicionales.

A diciembre de 2010, los principales poseedores de acciones comunes de

Cementos Lima son el Sindicato de Inversiones y Administración y las

Compañías de Administración de Fondos de Pensiones (AFP) con una

participación de 68.03% y 24.44%, respectivamente.

Cementos Lima produce los siguientes tipos de cemento: Portland Tipo I,

Puzolánico Tipo IP, Portland Tipo II y Tipo V-BA.

- Portland Tipo I, se obtiene de mezclar clinker y yeso, es comercializado

bajo la marca de “Cemento Sol”. Es el producto que mayor demanda

representando el 93.5% del total de cementos producidos en el año 2010.

Este tipo de cemento es de uso general, empleándose para la fabricación

de pisos, pavimentos, edificios, estructuras y elementos prefabricados.

- Portland Puzolánico Tipo IP, se obstine mezclando clinker, yeso y

puzolana, se comercializa bajo la marca “Súper cemento Atlas”, que

representa el 4.5% del total de cementos producido en el 2010. Este

cemento cuenta con mayor resistencia a la acción de sulfatos, en

comparación al cemento Portland Tipo I. Se utiliza para construcciones

cerca al mar, obras sanitarias, lozas, etc.

Cementos Lima produce cuatro tipos de clinker de acuerdo a la demanda

del mercado: Clinker Tipo I, Clinker Tipo II, Clinker tipo V, y Clinker

tipo I BA. El producto más importante es el clinker tipo I que representó

el 96.55% a diciembre del 2010.

Estrategia:

Las principales estrategias a largo plazo de la Compañía consisten en

contar con tecnología de última generación que le permita obtener bajos

costos de producción; capacitar permanentemente a su personal para

lograr una mejora continua en su gestión, mantener el liderazgo en el

mercado local a través de continuas ampliaciones de su capacidad de

producción que le permitan mantener satisfecha la demanda en la zona de

influencia.

Además, Cementos Lima ha decidido ingresar a otros negocios

relacionados, como el de la generación eléctrica (a través de su subsidiaria


8

CELEPSA) y al mercado cementero de Arizona en EE.UU (a través de su

subsidiaria Skanon).

A corto plazo Cementos Lima, está abocado a la ampliación de su

capacidad de producción de clinker y cemento que se estima estará lista

para fines del 2012, y en el fortalecimiento de su red de distribución a

través de la red de ferreterías Progresol

ANÁLISIS DE

LOS

COMPETIDORES

En el país existen tres grandes grupos económicos que operan en el

mercado de cemento, que administran seis grandes empresas ubicadas en

el norte, centro y sur. En la figura 5 se muestra el detalle.

A partir del 2007 las empresas Caliza Cementos Inca perteneciente a la

familia Choy y Cemex ingresaron al negocio cementero y compiten

principalmente en Lima. Caliza Cementos Inca con la instalación de una

fábrica de cemento de 300 mil TM de capacidad instalada y Cemex con

cemento importado.

C. Selva(Grupo Hoscschild)

C. Andino(Grupo Rizo Patron)

C. Lima(Grupo Rizo Patron)

C. Sur(Grupo Gloria)

Yura(Grupo Gloria)

C. Pacasmayo(Grupo Hoscschild)

Figura 5. Zonas de influencia de las empresas cementeras Nota. Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM)

La competitividad de las fábricas cementeras depende, principalmente, de

su estructura de costos, la cual está en función del costo del combustible,

la energía eléctrica, los costos de materias primas y de transporte. Es

importante señalar que las empresas cementeras sólo compiten en las

zonas limítrofes de su zona de influencia debido al alto costo del

transporte.


9

Tabla 3.

Principales indicadores financieros de las empresas cementeras que

cotizan en bolsa.

EmpresaMarket Cap

(1)(2)

P/BV

(2)

EV/EBITDA

(2)

DEBT/EQ

(2)

Div. Yield

(2)

ROE

(2)

Cementos Lima 4,110 3.34 15.13 1.38 0.015 14.43%

Cementos Pacasmayo 3,511 4.48 15.64 0.56 0.024 26.35%

Cementos Andino 1,440 2.49 10.07 0.73 0.017 16.59%

Nota. De los EEFF publicados en la Superintendencia del Mercado de Valores.

(1) Importes en miles de nuevos soles.

(2) Corresponde al 31 de Diciembre de 2010.

La variación de las ventas de la compañías de cemento están fuertemente

influenciadas por la demanda de la zona geográfica donde operan, por lo

que las variaciones en la participación del mercado depende de las

fluctuaciones de la demanda en la zona de influencia y no por un ingreso

de otra empresa a ese mercado.

En el 2010 lo despachos totales de cemento fueron del orden de los 8.2

millones de TM, 15.9% superiores a los registrados en el 2009. Cementos

Lima lideró dichos despachos, con una participación de 39.9% del total.

La oferta de la Cementos Lima está dirigida como área geográfica al

centro del país y al ser Lima el departamento que concentra la mayor

población del País con cerca de 8.7 millones de habitante, también tiene

concentrada la mayor demanda de cemento del Perú.

Como se puede apreciar en la tabla 4, las principales fábricas de cemento

están ampliando su capacidad instalada para hacer frente a la fuerte

demanda que se ha presentado en los últimos años y que ha llevado a

algunas de ellas hacer importaciones de clinker, insumo principal para la

elaboración del cemento

Tabla 4.

Aumento de la capacidad instalada de cemento (miles de TM) Empresa 2009 2010 2011 2012

(a)

Cementos Lima 4,000 4,500 4,500 5,500

Cementos Pacasmayo 1,900 2,900 2,900 2,900

Cementos Andino 1,500 1,500 2,100 2,100

Yura 1,800 1,800 3,000 3,000

Cementos Sur 340 340 340 340

Cementos Selva 190 190 190 300

Caliza Cementos Inca 300 300 300 300

Capacidad total 10,030 11,530 13,330 14,440 Nota: Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM)

(a) Proyectado

Los actuales competidores de Cementos Lima son Caliza Cementos Inca y

Cemex dado que comercializan sus productos en la misma zona

geográfica. Pero sus participaciones son aún muy reducidas, Caliza

Cementos Inca tiene aproximadamente el 1.2 %, Cemex el 3.8%, mientras

Cementos Lima tiene el 39.9% de participación de un total de 8.2

millones de TM de cemento en el 2010.


10

Sin embargo, Cementos Portland anunció la construcción de una planta en

Lima para el 2012, mientras que Cemex lo haría para el 2013. Es

importante indicar que hasta el momento no se han iniciado la

construcción de las plantas mencionadas por lo que es de esperar que no

entren en operación en las fechas anunciadas, por lo que estimamos que

las ventas de Cementos Lima en el mercado interno no se verán afectadas

en el mediano plazo por este motivo. La viabilidad de estos proyectos

también podría verse influenciada por posibles cambios en la coyuntura

económica, política tanto local como global (crisis financiera).

También es importante señalar que si bien aun las importaciones de

cemento no son significativas éstas vienen registrando un crecimiento

importante. Así, en el 2010 se importaron aproximadamente 314 mil TM

de cemento gris (140 mil TM en el 2009), siendo el principal importador

una empresa vinculada al grupo mexicano Cemex.

DESEMPEÑO Y

CONOCIMIENTO

DE LA

GERENCIA

La Gerencia General de Cementos Lima está a cargo del Sindicato de

Inversiones y Administración S.A. – SIA. En abril del ejercicio 2007, se

renovó el contrato de prestación de servicios, bajo las mismas

condiciones, venciendo éste en abril del 2012.

El Directorio de Cementos Lima está conformado por once miembros, tres

de los cuales son directores independientes. La conformación actual del

Directorio fue aprobada en Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 07

de abril del 2010, para el período comprendido entre abril del 2010 y

marzo del 2012.

La institución muestra un alto grado de estabilidad entre los principales

ejecutivos de la plana gerencial, así como de los miembros del Directorio,

siendo la última modificación en marzo del 2011, designando como

director al Sr. Diego de la Piedra Minetti, en reemplazo del Sr. Juan de la

Piedra Yzaga.

Tabla 5.

Directorio y Gerencia de Cementos Lima Cargo Nombre Fecha Inicio

Directorio Presidente del directorio Rizo Patron Remy Jose 07/04/2010

Vicepresidente del directorio Rizo Patron de la Piedra Ricardo 07/04/2010

Director gerente general Ugas Delgado Carlos 07/04/2010

Director Benavides Ganoza Roque Eduardo 07/04/2010

De la Piedra Minetti, Diego Miguel 24/03/2011

De Osma Berckemeyer Oscar 07/04/2010

Gastañeta Alayza Alfredo 07/04/2010

Kisic Wagner Drago 07/04/2010

Rizo Patron de la Piedra Marcelo 07/04/2010

Sotomayor Bernos Jaime 07/04/2010

Torres Guzman Alfredo 07/04/2010

Gerencia Gerente general Ugas Delgado Carlos 01/08/1996

Gte. desarrollo corporativo Bustamante Gereda Luis 22/08/1996

Gerente de ejecucion de proyectos Lewis Arriaran Jeffery 27/05/2009

Gerente financiero Morales Puppo Alvaro 16/01/1992

Gerente legal Ramirez Bardalez Julio 13/12/1989

Gerente administracion y venta Trelles Sanchez Jorge 18/01/1996

Gerente de marketing Uzategui Dellepiane Kurt 04/02/2008

Gerente operaciones Velezmoro Espinoza Evor 01/04/2005 Nota. De la Superintendencia del Mercado de Valores


11

Como se observa en la tabla 5, los miembros de la Gerencia no tienen

ningún vínculo de consanguinidad con los miembros del directorio.

La plana gerencial de la empresa está conformada por personas con un

alto grado de preparación y experiencia. No se presenta planes en lo

inmediato de sucesión en la propiedad de la empresa.

Tabla 6.

Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)

Empresa 2007 2008 2009 2010

Cementos Lima 18.10% 15.42% 10.32% 9.10%

Cementos Pacasmayo 10.58% 14.11% 13.43% 12.08%

Cementos Andino 20.99% 17.79% 11.26% 10.87%

Yura 20.16% 19.56% 19.32% 13.01%

Nota. De la Superintendencia del Mercado de valores.

La compañía mantiene adecuados niveles de rendimiento sobre el capital

invertido; la disminución del rendimiento en los años 2009 y 2010 es

resultado de las inversiones que la empresa viene realizando desde el año

2009 en la ampliación de las instalaciones, y cuyo resultado en los

beneficios se reflejará a partir del año 2012, año en el cual se terminan las

construcciones.

ANÁLISIS DE

LOS

ACCIONISTAS

Al 31 de diciembre de 2010, la estructura societaria de la Compañía se

detalla en la tabla 7.

Tabla 7.

Estructura societaria Acciones comunes %

Sindicato de Inversiones y Adm. S.A. 68.025

Adm. Privadas de Fondos de Pensiones - AFPs 23.959

Otros 8.016

Total 100.000

Acciones de inversión %

Prima (Fondo 2 y 3) 14.646

Horizonte (Fondo 1,2 y3) 10.688

Integra (Fondo 2 y 3) 11.696

Profuturo (Fondo 2 y 3) 9.215

Otros 53.755

Total 100.000 Nota. Memoria anual Cementos Lima 2010

Las compañías Administradoras de Fondos de Pensiones – AFP, tienen

una participación importante en el accionariado de Cementos Lima, que

en conjunto a marzo del 2011, representa 23.96% de las acciones comunes

y 46.25% de las acciones de inversión.


12

ANÁLISIS DE

RIESGO

Riesgo Operativo

La empresa espera una mejora en los costos de producción, debido a la

fuerte inversión en el mejoramiento de las ampliaciones de la planta que

estará totalmente operativa a fines de 2012.

La empresa mantiene una relación deuda patrimonio aceptable, que

mejorará a medida que se consoliden los niveles de ventas esperados.

La compañía tiene vigente diversos procesos tributarios legales y

laborales relacionados a sus operaciones que en opinión de la gerencia y

sus asesores no representará desembolso para la compañía.

Riesgo Financiero

Las actividades de la empresa están expuestas a una variedad de riesgos

financieros.

Riesgo de tipo de cambio: Para reducir esta exposición, la Compañía

realiza esfuerzos para mantener el balance apropiado entre los activos y

pasivos, así como entre los ingresos y egresos en moneda extranjera.

Riesgo de precio: La Compañía tiene poca exposición al riesgo de

fluctuaciones en los precios.

Riesgo de tasa de interés: Con la finalidad de administrar el riesgo en

préstamos de largo plazo con tasas de interés variable, la Compañía usa

permuta de tasas de interés (swaps) que le permite convertir a tasas fijas

los préstamos pactados a tasa variables.

Tabla 8.

Posición neta al riesgo cambiario

2010 2009

Posición en moneda extranjera 309,981 143,366

Activo 3,876 3,023

Efectivo y equivalentes de efectivo 411 213

Cuentas por cobrar 3,465 2,810

Pasivo 313,857 146,389

Sobregiros y préstamos bancarios corrientes 168,777 76,200

Cuentas por pagar 14,884 10,671

Instrumentos financieros derivados 3,665 2,518

Obligaciones financieras no corrientes 126,531 57,000

Nota. Memoria anual cementos Lima 2010

Riesgo de precio: La Compañía tiene poca exposición al riesgo de

fluctuaciones en los precios.


13

Riesgo de tasa de interés: Con la finalidad de administrar el riesgo en

préstamos de largo plazo con tasas de interés variable, la Compañía usa

permuta de tasas de interés (swaps) que le permite convertir a tasas fijas

los préstamos pactados a tasa variables.

Riesgo crediticio: Para evitar el riesgo de concentración de crédito la

Compañía tiene como política de distribución máxima de asignación a

cada institución financiera al finalizar las operaciones diarias, entre 25 y

30%.

Tabla 9.

Colocaciones de los depósitos a plazos

Rating Límite de

credito

Valor en

libros

Límite de

credito

Valor en

libros

Banco de Crédito del Perú A+ 50,000 177,600 50,000 34,600

Banco Continental A+ 35,000 15,700 35,000 17,000

Banco Interbank A 45,000 12,400 45,000 3,300

Banco Santander A 25,000 10,000 25,000 -

Otros - - 672 - -

216,372 54,900

2010 2009

Entidad financiera

Nota. Memoria Anual Cementos Lima 2010

Riesgo de Liquidez: Los niveles de liquidez son |prudentes, la compañía

controla permanentemente sus reservas de liquidez, basadas en

proyecciones del flujo de caja.

Tabla 10.

Ratios de Liquidez de las Empresas del Sector

Empresa Cementos

Lima SAA

Cementos

Pacasmayo

SAA

Cementos

Andino SA

Cementos

Yura SA

Ratio de Liquidez 0.78 1.41 1.52 1.14

Nota. Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores

VISITA A LA

EMPRESA

Relación con los clientes

Los principales clientes de Cementos Lima está conformado por todas las

personas que se dedican a la autoconstrucción que representan casi el 75%

de sus ventas y las concreteras que utilizan el cemento a granel conforman

el otro 25%.

Como una estrategia de barrera de entrada a nuevos competidores

Cementos Lima está reforzando su sistema de comercialización del

cemento, integrando a los empresarios ferreteros sobresalientes a su

sistema de distribución, formando la Red de Ferreterías Progre-Sol que


14

actualmente cuenta con más de 230 puntos de venta, siendo la red de

ferreterías más grande del Perú. La red Progre-Sol a su vez atiende a más

de 6,500 ferreterías independientes, logrando de esta forma una gran

cobertura de distribución de cemento en toda su área de influencia.

Buscando acercar aun más el producto a los clientes Cementos Lima lanzó

“HantunSol” en marzo del 2010, este es un sistema de financiamiento

para materiales de construcción y mano de obra dirigida al segmento de

autoconstrucción de los sectores C y D de la población. Por medio de este

préstamo se le otorga los materiales de construcción y su transporte, mano

de obra, y la asesoría de ingenieros para el proyecto. Durante el año 2010

“HatunSol” logró beneficiar a más de 1,400 familias.

Proyectos de inversión

Cementos Lima está desarrollando nuevas inversiones que le permitirán

aumentar su capacidad de producción así como optimizar sus costos de

producción.

Entre sus proyectos más importantes de inversión tenemos:

La ampliación de la planta de Atocongo: que permitirá aumentar la

capacidad de producción anual de clinker y cemento a 4.8mn y 5.5mn de

TM, respectivamente. El presupuesto total asciende a US$250millones.

Esto le permitirá a Cementos Lima seguir siendo la empresa cementera

más grande del Perú y poder la satisfacer la demanda futura del mercado,

además gracias a la nueva tecnología usada le permitirá la disminución de

sus costos de producción.

Cementos Lima también está invirtiendo en otras sociedades dedicadas a

actividades complementarias como por ejemplo:

La primera etapa del Proyecto El Platanal, el cual comprendió la

construcción y operación de una central hidroeléctrica con una capacidad

de 220 MW, ubicada en Cañete (Lima). Para tal fin se constituyó la

empresa Compañía Eléctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), en la cual

Cementos Lima participa con el 60%, Cemento Andino con el 30% y

Corporación Aceros Arequipa con el 10%. La inversión total ascendió a

US$350 millones. En abril del 2010 la central hidroeléctrica inició

operaciones comerciales. Se espera que esta inversión de una mayor

seguridad a las operaciones de la planta de Cementos Lima garantizando

el suministro de energía eléctrica y además colabore con las utilidades

futuras de la compañía.

Rentabilidad

Los principales riesgos que la empresa enfrenta para generar suficientes

ventas para satisfacer los objetivos de rentabilidad son los que podrían

provenir de una disminución del consumo por parte del mercado o por la

competencia de otras compañías, pero hasta el momento y a mediano


15

plazo esto parece poco probable.

Competidores

Como se ha indicado la competencia de Cementos Lima son los

operadores que trabajan en la zona centro del Perú, específicamente en el

departamento de Lima. Actualmente está Cementos Caliza Cementos Inca

con una pequeña planta que le da una participación del 1% y Cemex con

una participación del 3.8% con cemento importado desde la China lo cual

hace que incurra en grandes costos de transporte lo cual afecta a su

rentabilidad. Esto hace pensar que Cementos Lima continuará con el

liderazgo en la zona centro del Perú.

La demanda actual de cemento es incierta porque ha sido afectada en este

último año por la incertidumbre política debido al cambio de gobierno y al

recrudecimiento de la crisis económica que ha llevado a un crecimiento

lento de las ventas en Lima. Para el próximo año se espera que la

situación se vea mejorada por las medidas económicas anticíclicas

implementadas por el gobierno para impulsar la economía nacional.

Subsidiarias y operaciones Internacionales

Cementos Lima aprobó en el año 2007 inversiones en el Proyecto Drake

Cement, que consiste en la construcción y puesta en operación de una

planta de cemento en Arizona, EE.UU., con una capacidad de producción

anual de 660 mil TM de clinker. La inversión estimada fue de

US$345millones. La construcción de la fábrica se inició en mayo del 2008

y actualmente ya se encuentra operando comercialmente.

Cementos Lima

Compañía Electrica El Platanal

Inversiones en Concretos y Afines

Skanon Investment

Transportes Lurín

Unión de Concreteras S.A.

Drake Cement LLC.

Staten IslandTerminal LLC

73.5%

60.0%

91.4%

99.9% 80.0%

90.5%

100%

2.86%

Sunshine Concrete & Materials

100%

Figura 6. Empresas relacionadas Nota. Cementos Lima, Celfin Capital.

En julio 2007 Drake adquirió el 100% de Sunshine Concrete & Materials,

Inc., en Arizona - EE.UU., por US$20 millones, la cual se dedica a la

fabricación de concreto premezclado, esto le permite una integración

vertical.

El Proyecto Staten Island, que consiste en la construcción de un terminal


16

marítimo en Staten Island (Nueva York, EE.UU.), para la descarga,

almacenamiento y despacho de cemento y agregados. Debido a la actual

situación económica en los EE.UU. se ha postergado el inicio de la

construcción del proyecto.

Costos

Los costos de ventas de Cementos Lima representan aproximadamente el

50% de los ingresos y como estrategia ha venido realizando inversiones

que le ha permitido tener un mayor control sobre sus costos, al reemplazar

en el año 2007 el consumo de carbón en sus hornos por el uso de gas

natural de menor costo. La construcción del multisilo para almacenar

cemento le ha permitido ahorros en el consumo de energía eléctrica al

permitirle trabajar en “horas fuera de punta” cuando la energía eléctrica es

más barata, también reemplazaron el consumo de petróleo diesel por gas

natural en sus grupos electrógenos y el actual proyecto de ampliación de

la capacidad de producción permitirá la adopción de nueva tecnología que

lograra mayores eficiencias caloríficas y energéticas.

Cementos Lima es propietaria de las canteras de caliza, principal insumo

para la fabricación de clinker y también de canteras de puzolana y yeso,

agregados que se utilizan en la fabricación del cemento logrando una

integración vertical.

Todo esto hace suponer que en futuro Cementos Lima logrará tener una

mayor eficiencia en sus costos de producción permitiendo aumentar sus

márgenes de ganancia.


17

RESULTADOS

FINANCIEROS Y

PROYECCIONES

Tabla 11.

Estado de Situación Financiera (en miles de nuevos soles)

CEMENTOS LIMA S.A.A. Estado de Situación Financiera 2007 2008 2009 2010

Activos 1,394,892 1,773,160 2,255,459 2,928,393

Activos Corrientes 284,280 346,083 382,870 554,021

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 22,963 6,911 60,250 222,500

Cuentas por Cobrar Comerciales 42,892 47,147 46,143 46,865

Inventarios 167,656 230,248 215,113 214,786

Otras cuentas por cobrar CP 14,650 26,165 28,646 54,015

Gastos Pagados por Anticipado 6,720 7,878 18,761 3,549

Otros Activos 29,399 27,734 13,957 12,306

Activos No Corrientes 1,110,612 1,427,077 1,872,589 2,374,372

Activo Fijo 629,511 672,459 764,508 902,776

Intangibles 50,566 51,976 53,213 52,837

Inversiones al Método de Participación 326,303 579,694 858,459 1,176,682

Otros Activos de LP 104,232 122,948 196,409 242,077

Pasivos y Patrimonio 1,394,892 1,773,160 2,255,459 2,928,393

Pasivos 446,268 758,436 1,133,485 1,695,948

Pasivos Corrientes 257,170 331,123 334,059 706,769

Cuentas por Pagar Comerciales 39,305 63,830 54,676 43,057

Otras Cuentas por Pagar 51,431 59,011 47,573 97,774

Deuda Corto Plazo 123,214 188,980 220,294 546,009

Otros Pasivos de CP 43,220 19,302 11,516 19,929

Pasivos No Corrientes 189,098 427,313 799,426 989,179

Deuda Largo Plazo 160,000 408,520 754,187 926,151

Otros Pasivos de LP 29,098 18,793 45,239 63,028

Patrimonio 948,624 1,014,724 1,121,974 1,232,445 Nota. De la Superintendencia del Mercado de Valores, Estados Auditados


18

Tabla 12.

Estado de Resultados (en miles de nuevos soles)


Estado de Resultados 2007 2008 2009 2010

Ventas 864,140 969,731 945,156 1,092,370

Costo de Ventas -424,991 -479,155 -500,782 -555,551

Ganancia (Pérdida) Bruta 439,149 490,576 444,374 536,819

Gastos de Ventas y Distribución -30,178 -44,899 -62,202 -71,694

Gastos de Administración -105,250 -113,700 -115,468 -125,264

Otros Ingresos Operativos 4,502 10,467 3,153 9,923

Otros Gastos Operativos -2,715 -3,845 -7,152 -10,738

Ganancia (Pérdida) Operativa 305,508 338,599 262,705 339,046

Ingresos Financieros 6,562 3,796 2,974 4,176

Gastos Financieros -12,479 -48,181 -46,333 -59,145

Diferencias de Cambio neto 33,071 12,437

Participaciónes 13,089 8,070 16,291 -25,090

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 312,680 302,284 268,708 271,424

Gasto por Impuesto a las Ganancias -110,601 -114,351 -78,159 -93,642

Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 202,079 187,933 190,549 177,782 Nota. De la Superintendencia del Mercado de Valores, Estados Auditados


19


20

Tabla 13.

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Terminal

BAIT 356,854 374,697 393,432 413,103 433,758 455,446 478,219 502,129 527,236 553,598

Contribución de Subsidiarias 22,940 24,087 50,582 79,667 83,650 87,833 92,224 96,836 101,677 106,761

Impuestos -111,000 -122,237 -142,094 -165,624 -180,936 -192,920 -204,586 -216,437 -227,518 -239,282

Amortizaciones 56,084 74,276 80,651 87,026 89,151 91,276 93,401 95,526 97,651 99,776

Incrementos de NOF -10,930 -11,476 -12,050 -12,652 -13,285 -13,949 -14,647 -15,379 -16,148 -16,956

Capex -150,000 -150,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000

Flujo de caja libre 163,949 189,346 320,521 351,520 362,339 377,686 394,611 412,675 432,898 453,897 8,869,725

Flujo de caja libre descontado 151,942 162,369 253,446 255,313 241,409 231,161 221,507 212,537 204,297 196,082 3,831,697

Valor actual de la empresa 5,961,759

Deuda neta 1,472,160

Efectivo 222,500

Valor Equity al 31.12.2010 4,267,099

Tabla 14.

Valorización de la acción (en Nuevos Soles)

CEMENTOS LIMA S.A.A. Acciones en circulación en terminos de comunes 85,478 (en miles)

WACC 7.90%

Precio estimado de la acción 53.87

Referencial:

Precio actual de la acción ( al 31.12.2011) 48.50

Potencial apreciación 11%


21

Tabla 15.

Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Activos 2,665,555 2,759,170 2,745,521 2,727,039 2,708,318 2,692,363 2,673,252 2,650,616 2,625,323 2,603,430

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 28,395 27,549 25,127 23,527 23,055 26,679 28,437 27,919 25,948 28,536

Cuentas por cobrar 49,208 51,669 54,252 56,965 59,813 62,804 65,944 69,241 72,703 76,338

Inventario 225,525 236,802 248,642 261,074 274,127 287,834 302,225 317,337 333,204 349,864

Activo Fijo 1,008,175 1,083,899 1,053,248 1,016,222 977,071 935,795 892,393 846,867 799,216 749,440

Inversiones (Método Participación) 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792 1,187,792

Otros activos 166,460 171,460 176,460 181,460 186,460 191,460 196,460 201,460 206,460 211,460

Pasivo y Patrimonio 2,665,555 2,759,170 2,745,521 2,727,039 2,708,318 2,692,363 2,673,252 2,650,616 2,625,323 2,603,430

Pasivos 1,291,361 1,228,875 1,033,768 803,780 631,019 549,367 460,586 401,097 337,065 274,429

Proveedores 45,210 47,470 49,844 52,336 54,953 57,700 60,586 63,615 66,796 70,135

Deuda Total 1,246,151 1,181,404 983,924 751,444 576,066 491,666 400,000 337,482 270,270 204,294

Patrimonio Neto Contable 1,374,195 1,530,295 1,711,753 1,923,259 2,077,299 2,142,996 2,212,666 2,249,519 2,288,258 2,329,001


22

Tabla 16.

Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Ventas 1,146,989 1,204,338 1,264,555 1,327,783 1,394,172 1,463,880 1,537,074 1,613,928 1,694,624 1,779,356

Costo de Ventas -583,329 -612,495 -643,120 -675,276 -709,039 -744,491 -781,716 -820,802 -861,842 -904,934

Utilidad Bruta 563,660 591,843 621,435 652,507 685,132 719,389 755,358 793,126 832,782 874,422

Gastos de Ventas -75,279 -79,043 -82,995 -87,145 -91,502 -96,077 -100,881 -105,925 -111,221 -116,782

Gastos Administrativos -131,527 -138,104 -145,009 -152,259 -159,872 -167,866 -176,259 -185,072 -194,326 -204,042

Utilidad Operativa 356,854 374,697 393,432 413,103 433,758 455,446 478,219 502,129 527,236 553,598

Gastos financieros -79,795 -68,413 -59,976 -45,137 -28,393 -21,874 -17,507 -14,000 -14,000 -13,650

Contribución de Subsidiarias 22,940 24,087 50,582 79,667 83,650 87,833 92,224 96,836 101,677 106,761

Resultado antes de Impuesto 299,999 330,371 384,038 447,633 489,016 521,405 552,936 584,965 614,913 646,709

Impuestos -111,000 -122,237 -142,094 -165,624 -180,936 -192,920 -204,586 -216,437 -227,518 -239,282

Utilidad Neta 188,999 208,134 241,944 282,009 308,080 328,485 348,349 368,528 387,395 407,427

BAIT 356,854 374,697 393,432 413,103 433,758 455,446 478,219 502,129 527,236 553,598

BAIDT 245,854 252,460 251,338 247,479 252,822 262,527 273,632 285,692 299,718 314,315

Depreciación y amortizaciones 56,084 74,276 80,651 87,026 89,151 91,276 93,401 95,526 97,651 99,776

EBITDA 412,938 448,973 474,083 500,129 522,909 546,722 571,620 597,656 624,887 653,374


23

Tabla 17.

Flujos de Efectivo Proyectados (en Miles de Nuevos Soles)


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Actividades de operación

Utilidad Neta 188,999 208,134 241,944 282,009 308,080 328,485 348,349 368,528 387,395 407,427

Depreciación 56,084 74,276 80,651 87,026 89,151 91,276 93,401 95,526 97,651 99,776

Cambio en NOF -10,930 -11,476 -12,050 -12,652 -13,285 -13,949 -14,647 -15,379 -16,148 -16,956

Flujo Operativo 234,154 270,933 310,545 356,382 383,946 405,812 427,104 448,675 468,898 490,247

Actividades de inversión

Compra de activo fijo -150,000 -150,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000 -50,000

Compra de activo intangible -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000

Flujo de inversión -155,000 -155,000 -55,000 -55,000 -55,000 -55,000 -55,000 -55,000 -55,000 -55,000

Actividades de financiamiento

Prestamos 320,000 400,000 440,000 500,000 520,000 480,000 400,000 400,000 390,000 370,000

Pago Deuda -546,009 -464,747 -637,480 -732,480 -695,378 -564,400 -491,666 -462,518 -457,213 -435,976

Pago Dividendos -47,250 -52,033 -60,486 -70,502 -154,040 -262,788 -278,680 -331,675 -348,656 -366,684

Flujo de financiamiento -273,259 -116,780 -257,966 -302,982 -329,418 -347,188 -370,346 -394,193 -415,869 -432,660

Flujo de efectivo neto -194,105 -847 -2,421 -1,600 -472 3,624 1,758 -518 -1,970 2,587

Saldo inicial 222,500 28,395 27,549 25,127 23,527 23,055 26,679 28,437 27,919 25,948

Saldo final 28,395 27,549 25,127 23,527 23,055 26,679 28,437 27,919 25,948 28,536

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