CENTRAL COSTANERA S.A. (Antes Endesa Costanera S.A.)

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ACCIONES

Buenos Aires, 15 de Diciembre de 2016 CENTRAL COSTANERA S.A. (Antes Endesa Costanera S.A.) Av. España 3301, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina

INFORME TRIMESTRAL COMPLETO

Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen

Fundamentos principales de la calificación:

La calificación de las Acciones de Central Costanera S.A. aumenta de Categoría 3 a Categoría 2- debido a que la Liquidez de las mismas aumentó y actualmente se califican en nivel Alto.

• Las acciones de Central Costanera presentan un indicador de rotación en crecimiento y son de las más negociadas del mercado. Actualmente forman parte del Panel Merval.

• La Capacidad de Generar Ganancias es Regular:

- La empresa presenta históricamente una ajustada cobertura de gastos financieros, con tendencia decreciente hasta el año 2014. Desde el cierre del año 2014 la cobertura mejoró principalmente por los efectos de la renegociación de un préstamo de Central Costanera S.A. con Mitsubishi Corporation y por una mejora operacional al cierre del ejercicio 2015.

- Se considera que la empresa presenta un buen posicionamiento dentro del sector que opera.

- Las características de la administración y propiedad son adecuadas.

- La rentabilidad histórica se considera insatisfactoria, aunque la proyectada se considera satisfactoria.

Analista Responsable Julieta Picorelli | [email protected]

Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov Manual de Calificación Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Acciones

Último Estado Contable Estados Contables al 30 de Septiembre de 2016

Títulos Calificados Calificación

ACCIONES ORDINARIAS NOMINATIVAS NO ENDOSABLES 2‐

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ACCIONES CENTRAL COSTANERA S.A.


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ANTECEDENTES DE LA COMPAÑIA

Central Costanera S.A. (antes “Endesa Costanera S.A.”1) tiene por objeto la producción y comercialización en bloque de energía eléctrica. La Compañía fue creada a partir de la privatización de Segba, compañía estatal de generación, transmisión y distribución de electricidad.

La privatización de la Compañía comenzó el 18 de Marzo de 1992 cuando el Gobierno Argentino inició el proceso de venta del 60% del capital accionario mediante la invitación a ofertar a compañías locales e internacionales. Los términos y condiciones, entre otras cosas, identificaron los activos a ser transferidos y establecieron los términos de los contratos de venta por 8 años con dos divisiones de distribución de Segba que devinieron en Edenor y Edesur tras su privatización en Agosto de 1992. El proceso licitatorio estuvo a cargo del Secretario de Energía, quien en carácter y en representación del Estado Nacional Argentino, preadjudicó a la única oferta económica de U$S 90.121.000 de un consorcio de 7 miembros que comprendía subsidiarias de compañías chilenas, argentinas y estadounidenses y liderado por Endesa. Además la Compañía asumió un pasivo por un total de U$S 106.120.000. El Gobierno Argentino confirmó la preadjudicación con el Decreto Nº839 de fecha 27 de Mayo de 1992.

Del 40% restante del capital social, el 10% se destinó al Programa de Propiedad Participada y el otro 30% pertenecía al Gobierno Argentino que vendió su tenencia accionaria a través de una oferta pública local e internacional. El 22 de diciembre de 1993 se colocaron 35.135.478 acciones a un precio de $2,40 por acción. Al 14 de agosto de 1997 el precio de la acción era de $ 3.48.

El 18 de mayo de 1992 aquellos activos de Segba que los términos y condiciones identificaban para su transferencia a Central Costanera S.A. fueron transferidos a la Compañía como aporte de capital por $ 134.674.000, conforme a la Resolución Nº 75/92 de la Secretaría de Energía.

El 29 de mayo la Compañía fue transferida a sus nuevos dueños y Central Costanera S.A. se hizo cargo de la producción en la planta de generación previamente operada por Segba. El título de propiedad sobre la planta

1 La sociedad ha efectivizado el cambio de denominación de Endesa Costanera S.A. por Central

Costanera S.A. a partir del 25 de junio de 2016. La Asamblea General Extraordinaria de Accionistas

celebrada el 06/10/2016, aprobó la reforma del artículo 1º del estatuto social, por el cual se

modificó la denominación de “Central Costanera S.A.” a “ENEL GENERACION COSTANERA S.A.” A la

fecha de los presentes estados financieros la modificación del estatuto social aún se encuentra en

proceso de inscripción motivo por el cual este dictamen seguirá con la denominación “Central

Costanera S.A.” para hacer referencia a la Sociedad.

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generadora puede ser revocado por el Gobierno Argentino si la empresa cesa de usar la planta para la generación de electricidad.

El 5 de abril de 2013, se aprobó en Asamblea general ordinaria y extraordinaria la emisión de hasta 555.000.000 de acciones ordinarias, escriturales, de $ 1 v/n cada una. Al 30 de Septiembre de 2016 el capital social de la Sociedad asciende a $ 701.988.378, encontrándose totalmente suscripto, integrado, emitido e inscripto.

ESQUEMA DE REMUNERACIÓN DE COSTOS DE GENERACIÓN

En marzo de 2013 el Gobierno oficializó, a través de la publicación de la Resolución de Secretaría de Energía N° 95 de 2013, una serie de modificaciones al régimen de remuneración de los agentes Generadores, Cogeneradores y Autogeneradores del Mercado Eléctrico Mayorista (MEM), con las excepciones previstas en el artículo 1° de la Resolución. En mayo de 2014 el Gobierno publicó la Resolución de Secretaría de Energía N° 529 de 2014, que reemplazaba la Resolución SE N° 95/13 introduciendo adecuaciones en los aspectos vinculados con la remuneración de los agentes Generadores, Cogeneradores y Autogeneradores de dicho mercado.

El 17 de julio de 2015 fue publicada la Resolución SE N° 482/2015 del Registro de la Secretaria de Energía, que reemplaza la Resolución SE N°529/2014 que adecúa la remuneración de los distintos componentes de la estructura de costos de los agentes del MEM tipo térmico convencional o hidráulico nacional para los bloques de energía que no sean comercializados mediante contratos de energía regulados por la Secretaria de energía.

Con esta nueva resolución, la Secretaría de Energía (SE) resolvió lo siguiente:

i. Reemplazo de los ANEXOS I, II, III, IV, y V de la Resolución N° 529/14 por los ANEXOS I, II, III, IV y V de la Resolución 482/2015 que actualiza los valores remunerativos de costos fijos, variables, remuneración adicional y mantenimiento no recurrente.

ii. Exceptúa el pago de la recaudación variable por transporte de energía y potencia a las centrales hidroeléctricas y/o renovables.

iii. Incorporación, a partir de las transacciones económicas del mes de febrero 2015 hasta el mes de diciembre de 2018, inclusive, de un nuevo esquema de aportes específicos denominado “Recursos para Inversiones de FONINVEMEN 2015‐2018” asignados a aquellos generadores participantes de los proyectos de inversión aprobados o a aprobarse por la SE; se determinaran mensualmente y su cálculo será en función de la energía total generada. Se instruye a CAMMESA a asignar en forma

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retroactiva el nuevo cargo una vez firmados los contratos de suministro y construcción del proyecto. La Secretaría establecerá la metodología para tal fin. En caso de incumplimiento de los compromisos dentro de los contratos referidos, la Secretaría podrá modificar el destino de los recursos sin que implique derecho a reclamo por parte de los generadores.

iv. En un plazo no mayor a 10 años a partir de la habilitación comercial de cada unidad de generación construida en el marco del FONINVEMEMM 2015‐2018 una Remuneración Directa FONINVEMEM 2015‐2018 igual al 50% de la Remuneración Adicional Directa.

v. Se incorpora un nuevo esquema de Incentivos a la Producción de Energía y la Eficiencia Operativa .

vi. Se establece como únicos valores a reconocer a los agentes generadores los esquemas y conceptos de remuneración establecidos en esta resolución y a aquellos con extinguida la vigencia de un Contrato regulado por la SE (Res 220, etc.).

vii. Se establece la aplicación de esta resolución retroactiva a febrero 2015.

El 5 de junio de 2015, la Sociedad y otros generadores del MEM firmaron el Acuerdo para la Gestión y Operación de Proyectos Aumento de la Disponibilidad de Generación Térmica y Adaptación de la Remuneración de la Generación 2015‐2018, en adelante, FONINVEMEM 2015‐2018.

Mediante la adhesión de dicho Acuerdo, la Sociedad participará, en conjunto con otros Agentes Generadores, en la construcción de un Ciclo Combinado de alrededor de 800 MW +/‐ 15% y generara tanto con gas natural como con gasoil y biodiesel.

El 30 de marzo de 2016 la Secretaría de Energía Eléctrica, dependiente del Ministerio de Energía y Minería, mediante Resolución Nº22/2016 actualizó los valores remunerativos de la Resolución SE N° 482/2015. Los aumentos fueron practicados sobre los conceptos remunerativos que son cobrados por los generadores y se establece la aplicación de esta resolución retroactiva a febrero 2016. La norma resulta una medida transitoria a la espera del nuevo marco regulatorio anunciado por el gobierno. ANALISIS DE RIESGO PROCEDIMIENTOS NORMALES DE CALIFICACION DE ACCIONES.

1. Liquidez del instrumento.

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La liquidez de las acciones corresponde a la medición del efecto conjunto de los indicadores de rotación y liquidez de mercado que se detallan a continuación:

a) Indicador de Rotación

Este indicador se calculará dividiendo el monto transado de la acción en el último año, por el valor bursátil promedio del patrimonio en el mismo período. La Rotación (Ro) se calificará en: Nivel 1: si Nivel 2: si Nivel 3: si

El Indicador de Rotación de la Sociedad se califica en Nivel 1 ya que al 30 de Noviembre de 2016 se ubicó en 13,3%.

b) Indicador de Liquidez de Mercado.

La Sociedad presenta una Liquidez de Mercado Alta, encontrándose entre las acciones más negociadas. Analizando un ranking de negociación de volumen de acciones en el último año, se observa que las acciones de Central Costanera se ubican en el primer tercio más negociado.

En base a los puntos a) y b) precedentes se calificó como Alta la liquidez de la acción de acuerdo a la siguiente matriz:

MATRIZ DE CALIFICACION DE LA LIQUIDEZ

2. Capacidad de Generar Ganancias.

La Capacidad de Generar Ganancias se determinará midiendo el efecto conjunto de la capacidad de pago y de la rentabilidad esperada de la institución.

a) Capacidad de Pago Esperada

a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF)

La CGF arroja un resultado de 3,0, considerando los datos de los estados contables anuales cerrados en diciembre de 2014 y 2015 y los estados contables por el período de nueve meses al 30 de septiembre de 2016. Cabe mencionar

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que la repentina mejora del indicador ‐en relación a lo que se venía observando en ejercicios anteriores‐ está principalmente asociada a una reestructuración de pasivos, y también a una cierta mejora del resultado operativo (al 30 de septiembre de 2016 representó el 32% de ingresos, habiendo representado el 14% en el año 2014).

La situación que atravesó la Sociedad en los últimos años, con baja rentabilidad operativa, resultados negativos del ejercicio y períodos de patrimonio neto negativo, generó la necesidad de refinanciar pasivos.

El 27 de octubre de 2014, Central Costanera S.A. firmó con Mitsubishi Corporation la restructuración de su pasivo más importante en condiciones beneficiosas para la Sociedad, contribuyendo a la recomposición de su situación patrimonial, quedando sus efectos reflejados a partir de los estados financieros anuales de diciembre de 2014.

Respecto a los pasivos bancarios, durante el año 2014 la Sociedad refinanció acuerdos de sobregiro en cuentas corrientes y durante el mes de septiembre de 2015 procedió a refinanciar vencimientos de deuda financiera local con los bancos Citibank, Galicia y Buenos Aires, ICBC, Itaú, Supervielle y Santander Río.

Al 30 de Septiembre de 2016, la Sociedad ha cancelado todos los vencimientos de capital en tiempo y forma de acuerdo con el cronograma acordado (el detalle de la refinanciación se encuentra en los estados contables de la Sociedad).

a.2) Grado de Riesgo del Sector

La demanda interna de energía del Sistema Eléctrico Argentino (SADI) durante el año 2015 experimentó un crecimiento del 4,4% respecto del año anterior alcanzándose al 31 de diciembre de 2015, los 131.998 GWh netos. Esto representó un aumento en el crecimiento anual respecto al año 2014, pues el mismo había sido de 1,0%. De todas maneras, el crecimiento medio móvil de la demanda en los últimos 10 años se ubica en el 4,0%, cifra coincidente con el crecimiento vegetativo.

La demanda interna de energía eléctrica del Mercado Eléctrico Mayorista tuvo en el tercer trimestre de 2016 un descenso de 1,3%, respecto de igual período del año anterior. Si la observación se hace entre los nueve meses del corriente año e igual lapso del año pasado, se aprecia una variación positiva de 1,9%.

La evolución temporal de la demanda depende del grado de desarrollo de la economía. Esto es así, debido a que en países menos desarrollados existe una mayor participación de la industria en el producto bruto y una menor disposición de tecnología capaz de ahorrar energía por unidad de producto.

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La generación neta de energía eléctrica del Sistema Interconectado Nacional en el tercer trimestre del año 2016 verificó un descenso de 2% respecto de igual período de 2015. Si la comparación se hace entre los nueve meses del corriente año e igual lapso del año pasado, se observa una suba de 1,1%.

La Compañía compite con otros generadores para el despacho de energía al sistema nacional. Sin embargo, la formación de precios a través del sistema de “costo marginal” fue suspendida a partir de la devaluación de 2002 y la consiguiente normativa regulatoria.

Se considera que el principal riesgo del sector es regulatorio. La aplicación de la normativa que rige al Mercado Eléctrico Mayorista se vio fuertemente afectada luego del cambio normativo y regulatorio a principios de 2002. La Resolución de Secretaría de Energía N° 95 del año 2013 determinó una serie de modificaciones al régimen de remuneración de los agentes Generadores, Cogeneradores y Autogeneradores del MEM, con las excepciones previstas en el artículo 1° de la Resolución. Tal como se mencionó previamente en el apartado “Esquema de Remuneración de Costos de Generación”, la Resolución de Secretaría de Energía N° 529 del 2014 y la Resolución SE N° 482/2015 de julio 2015 que la reemplazó introdujeron adecuaciones en los aspectos vinculados con la remuneración de los distintos componentes de la estructura de costos de los agentes del MEM.

a.3) Posición de la empresa en su industria

Central Costanera S.A. es potencialmente el consumidor individual más grande de gas natural de la Argentina. Las Usinas de generación eléctrica son en su mayoría grandes Usuarios con servicio interrumpible.

La Compañía participa en el negocio de generación de energía eléctrica en la República Argentina y su principal activo es la Central Costanera, constituida por siete (7) Unidades TV, las que pueden generar con gas natural o fuel oil, y dos (2) unidades de Ciclos Combinados, el Ciclo Combinado I de 327 MW de potencia, y el Ciclo Combinado II de 859 MW de potencia bruta, configurados por dos (2) turbogeneradores a gas y un (1) turbogenerador a vapor. La potencia generada por la Central Costanera representa el 6,9% de participación en la potencia instalada en el SADI, posicionando a la Central Costanera como una de las plantas de generación térmica más importante de Sudamérica.

Las principales generadoras térmicas son Central Costanera, Central Puerto y ESEBA. En la generación hidráulica, las principales empresas generadoras son Yacyretá y Salto Grande.

Análisis de los proveedores. Las principales materias primas usadas por la Compañía para la producción de electricidad son gas natural, fuel oil, agua,

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electricidad y varios gases y productos químicos. Hasta septiembre de 1997 el gas natural fue adquirido en forma directa a la empresa productora Yacimientos Petrolíferos Fiscales S.A. (YPF), en las cuencas Austral y Neuquina, de acuerdo con un convenio existente desde septiembre de 1996. Durante ese período el servicio de transporte y distribución fue prestado en su totalidad por la distribuidora Metrogas S.A.. A partir de octubre de 1997, tanto el gas natural como el transporte y distribución del mismo fueron provistos por la distribuidora Metrogas S.A.. Respecto del abastecimiento de Fuel Oil, las compras históricas eran realizadas a proveedores tanto locales como internacionales. A partir de la sanción de la Resolución SE Nº 95/2013, la gestión comercial y despacho de combustibles a las Centrales del MEM queda a cargo de CAMMESA con el objetivo de optimizar el uso y minimizar los costos en el abastecimiento.

El agua proviene del Río Riachuelo, un tributario que converge en el Río de la Plata cerca de la planta de la Compañía. Los documentos de la privatización otorgaron un derecho irrevocable a Central Costanera S.A. para extraer agua de cualquiera de ambos ríos en las cantidades necesarias para la planta. El agua es tratada en una planta de tratamiento de agua perteneciente a la Compañía, con productos químicos como cloro para mejorar su pureza antes de ser usada en las calderas. Todos los productos químicos usados en el proceso de tratamiento son provistos inmediatamente a la Compañía por varios proveedores.

Concentración de compradores. A partir del año 2000 se inició la exportación de energía eléctrica a Brasil, fruto del acuerdo firmado entre la Companhia de Interconexao Energética y Gerasul, Furnas y Eletrosul. La empresa persiguió una política de diversificación de riesgo para la consolidación del negocio en el largo plazo. Sin embargo, debido al contexto regulatorio los contratos de exportación no pudieron ser cumplidos a partir de 2005, en parte debido a la prioridad exigida por el Estado Nacional al abastecimiento doméstico y al no aumento de la oferta producto de falta de inversiones significativas en los últimos años.

Eficiencia relativa. El despacho de energía a la red nacional es administrado por CAMMESA. Los generadores avisan a CAMMESA de su energía disponible y de cierta información sobre su costo marginal de producción. En base a esta información CAMMESA elabora un ranking de los generadores en orden creciente de sus costos marginales. Dado que las generadoras hidroeléctricas operan con costo marginal igual a cero, son las primeras en despachar a pesar de que su capacidad de generación depende de las condiciones hidrológicas. Las plantas nucleares son las que le siguen en el ranking, y las últimas en despachar son las centrales termoeléctricas como Central Costanera S.A..

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Liderazgo. La empresa es líder en su sector. Los principales competidores de la Compañía constituyen las grandes centrales conectadas al SADI. De acuerdo a la capacidad instalada informada por CAMMESA en 2013, la competencia principal en Argentina está conformada por las empresas controladas por el Estado Nacional, ENARSA, las unidades nucleares NASA, y plantas hidroeléctricas binacionales Yacyreta y Salto Grande. Los principales competidores privados son: el Grupo AES, Sociedad Argentina de Energía S.A. (Sadesa) y Pampa Energía. Las centrales más importantes de Sadesa son Piedra del Aguila (hidroeléctrica) y Central Puerto (térmica); mientras que Pampa Energía opera por medio de las centrales: Diamante y Nihuiles; Güemes, Loma de la Lata y Piedra Buena; y Genelba, Pichi Picún Leufu y Eco Energía (luego de la adquisición a Petrobras).

a.4) Características de la Administración y Propiedad

Se considera satisfactoria la preparación de los profesionales, directores y ejecutivos involucrados en el manejo de la empresa. El siguiente cuadro expone información respecto de los tenedores de las acciones de la Compañía al 30 de Septiembre de 2016:

El 75,68% de las acciones ordinarias de la Compañía es propiedad de Enel Argentina S.A., Empresa Nacional de Electricidad S.A. y Southern Cone Power Argentina S.A. Las acciones restantes son propiedad de ANSES y accionistas particulares.

El accionista principal de Enel Argentina S.A. es Enel Américas S.A. (Chile) con el 99,75% de las acciones. Con fecha 1º de Julio de 2016 la Sociedad informó que Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Chile) se ha escindido dando lugar a una nueva sociedad denominada “Endesa Américas” a la que se le han asignado‐ entre otros activos‐ la tenencia en Central Costanera.

Posteriormente, debido a un proceso de reorganización societaria, “Endesa Américas” se ha fusionado con Enersis Américas S.A. y Chilectra Américas S.A., con efecto a partir del día 1 de diciembre de 2016. La compañía absorbente ha cambiado su razón social de Enersis Américas S.A. a la de Enel Américas S.A.

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La escisión y operación indicadas no modifican el control de Central Costanera S.A. En la asamblea realizada el día 6 de octubre de 2016 se aprobó la reforma del artículo 1º del estatuto para que la Sociedad “Central Costanera S.A.” continúe funcionando bajo la denominación “ENEL GENERACIÓN COSTANERA S.A.”.

Todos los procesos descriptos anteriormente, están siendo materia de registración por ante la IGJ, de conformidad con las normas del país.

El directorio tiene a su cargo la administración de la Compañía con los más amplios poderes y atribuciones para la dirección, organización y administración de la Compañía, sin otras limitaciones que las que resulten de la Ley de Sociedades Comerciales y las previstas por el estatuto de la Compañía. Puede en consecuencia celebrar, en nombre de la Compañía, toda clase de actos y contratos que tiendan al cumplimiento del objeto social; entre ellos, operar con toda clase de bancos, compañías financieras o entidades crediticias oficiales o privadas; dar o revocar poderes especiales y generales judiciales, de administración u otros, con o sin facultad de sustituir; iniciar, proseguir, contestar o desistir denuncias o querellas penales y realizar todo otro acto jurídico que haga adquirir derechos o contraer obligaciones a la Compañía.

INDICADORES DE LA COMPAÑÍA

Hasta el 30 de septiembre de 2014, la Sociedad presentaba un patrimonio neto negativo debido a las pérdidas recurrentes ocasionadas por los impactos de las medidas regulatorias sobre los ingresos y la incidencia de la variación del tipo de cambio sobre la deuda.

Con fecha 27 de octubre de 2014, Central Costanera S.A. firmó la restructuración de su pasivo más importante con Mitsubishi Corporation, en condiciones beneficiosas para la Sociedad.

Entre las principales condiciones de la restructuración, se destacan: la condonación de los intereses devengados y acumulados al momento de la firma por US$ 66,1 millones; la reprogramación de los vencimientos del capital de US$ 120,6 millones por un plazo de 18 años, con un período de gracia de 12 meses, debiendo cancelarse totalmente antes del 15/12/2032; un pago mínimo anual de US$ 3,0 millones en concepto de capital, en cuotas trimestrales; y una tasa de interés del 0,25% anual; manteniéndose la prenda de los activos y fijándose restricciones al pago de dividendos.

Durante el año 2014 la Sociedad también refinanció acuerdos de sobregiro en cuentas corrientes bancarias y durante el mes de septiembre de 2015 procedió a

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refinanciar vencimientos de deuda financiera local con los bancos Citibank, Galicia y Buenos Aires, ICBC, Itaú, Supervielle y Santander Río.

Analizando la rentabilidad de la Sociedad y considerando los datos de los últimos dos balances anuales y el último semestral, se obtiene un coeficiente de variación de 0,65, resultante de un desvío estándar de la rentabilidad de 18% y una rentabilidad promedio sobre activos de 27%.

La ganancia del ejercicio 2014 se explicó por los efectos de la renegociación del préstamo con Mitsubishi. Al 31 de diciembre de 2015 la Sociedad presentó resultado del ejercicio negativo debido a diferencias negativas de cambio en sus pasivos, aunque presentó un indicador de rentabilidad operativa (sobre ingresos de actividades ordinarias) un 112% superior en relación al del año 2014. Una situación similar se observa en los nueve meses al 30 de Septiembre de 2016: los gastos financieros superaron el resultado operativo positivo del período, generando así un resultado neto negativo.

Se calcula también el plazo en el que la utilidad neta esperada amortiza la deuda no corriente. Para la Sociedad actualmente dicho plazo es cercano a los dos años dado que la deuda a más de un año asciende a $ 2.261 millones y la utilidad neta esperada con el último balance se estima cercana a $ 1.100 millones de pesos (previo al cierre del año 2014 la utilidad neta esperada era negativa).

La liquidez corriente presenta un coeficiente de 0,6, mientras que la Liquidez Proyectada arroja un coeficiente cercano a 1. El indicador de liquidez se considera insatisfactorio.

El indicador de Endeudamiento al 30 de septiembre de 2016 es de 88%. Previo al cierre del ejercicio 2014 el indicador superaba el 100%; sin embargo, desde diciembre de 2014 el pasivo disminuyó como resultado de la reestructuración del préstamo con Mitsubishi.

En los primeros nueve meses del ejercicio 2016 se observa cierta incidencia de los resultados no operativos en la utilidad de la empresa producto de diferencias de cambio por pasivos en dólares.

Con fecha 19 de Agosto de 2016 Central Costanera S.A. informó un contrato celebrado con CAMMESA con el fin de instrumentar los adelantos de fondos ‐a cuenta de futuros ingresos‐ percibidos y a percibir por la Sociedad por hasta $ 1.300.000.000, a fin de atender necesidades operativas impostergables para el funcionamiento de la Central Costanera. El acuerdo estipula un período de gracia de 12 meses, y la devolución de los anticipos recibidos en 48 cuotas mensuales iguales y consecutivas, a las que se les aplicará intereses a la tasa equivalente al rendimiento medio obtenido por CAMMESA en las colocaciones

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financieras del Mercado Eléctrico Mayorista. El acuerdo está garantizado mediante constitución de prendas y cesión de los créditos de Central Costanera S.A. en el Mercado Spot del Mercado Eléctrico Mayorista.

En base a los puntos a.1), a.2), a.3) y a.4) precedentes y a los indicadores de la Compañía se mantiene la calificación de la capacidad de pago esperada de Central Costanera S.A. en Categoría C.

b) Rentabilidad Esperada de la Institución

El análisis de la Rentabilidad Esperada de la Institución comprende el análisis histórico de la rentabilidad y la rentabilidad proyectada.

b.1) Rentabilidad Histórica

La Rentabilidad Histórica se calificará en dos niveles, en base al análisis de un indicador consistente en el cociente del resultado final y el valor de mercado del patrimonio. Este indicador corresponderá al promedio de los últimos tres años, u otro plazo que a juicio de la calificadora sea representativo para la sociedad.

El indicador de Rentabilidad Histórica aumentó en los últimos dos ejercicios anuales debido a la mencionada reestructuración del principal pasivo de la Sociedad hacia fines del año 2014.

De todas maneras, el período todavía no se considera representativo para el análisis de rentabilidad histórica de la sociedad, por lo tanto se mantiene su calificación en Nivel 2.

b.2.) Rentabilidad Proyectada

La Rentabilidad Proyectada se calificará en dos niveles de acuerdo al siguiente criterio:

Nivel 1: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea mayor a la LIBOR (de 180 días) y/u otra tasa que el agente de calificación considere representativa.

Nivel 2: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea menor o igual que dicha tasa y/u otra tasa que la calificadora considere representativa.

La Rentabilidad Proyectada se calificó en Nivel 1.

En base a estos criterios, la Rentabilidad Esperada se calificará de acuerdo a la siguiente matriz:

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MATRIZ DE RENTABILIDAD ESPERADA

En concordancia la Capacidad de Generar Ganancias se calificará de acuerdo a la siguiente matriz:

MATRIZ DE CAPACIDAD DE GENERAR GANANCIAS

CALIFICACION FINAL

En función de las calificaciones de Liquidez y Capacidad de Generar Ganancias se obtiene la Calificación Final de las acciones de acuerdo a la siguiente matriz:

CALIFICACION FINAL

La CALIFICACION FINAL de las ACCIONES ORDINARIAS EMITIDAS POR CENTRAL COSTANERA S.A. aumenta de CATEGORIA 3 a CATEGORIA 2-.

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ANEXO I - ESTADOS CONTABLES

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ANEXO II - INDICADORES

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DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA

Categoría 2-: Corresponde a aquellas acciones con una capacidad de generar ganancias regular y que presentan alta liquidez. INFORMACIÓN UTILIZADA ‐ Estados Contables Anuales al 31 de Diciembre de 2013, 2014 y 2015; Estados Contables al 30 de

Septiembre de 2016

‐ Informes del Auditor y de la Comisión Fiscalizadora

‐ www.cnv.gob.ar | Reseña Anual Informativa publicada por la Sociedad en los Estados Contables

‐ www.bolsar.com | Series Históricas de Montos Transados y Precios de Acciones

‐ www.bolsar.com | Ficha Técnica de la Sociedad

‐ www.iamc.sba.com.ar | Informe Mensual Instituto Argentino de Mercado de Capitales

‐ www.indec.gov.ar | Informes del Indicador Sintético Energético (ISE) publicado por el INDEC

A la fecha, el Agente de Calificación de Riesgo no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económico‐financiera de CENTRAL COSTANERA SA y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por CENTRAL COSTANERA SA se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de Riesgo de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presente o futuros de la empresa.

http://www.cnv.gob.ar/

http://www.bolsar.com/

http://www.bolsar.com/

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