Ciclo diciembre
48
Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimotercer Período Anual Reunión Nro. 120 Córdoba, 5 de Diciembre de 2012 INTEGRANTES DEL IIE: Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC
Transcript of Ciclo diciembre
Grupo de Análisis de la CoyunturaDecimotercer Período Anual
Reunión Nro. 120Córdoba, 5 de Diciembre de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC
Contexto Internacional
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Emergentes EE.UU Alemania París Madrid Londres
Mercados Financieros(índice base ene 2012=100)
Fuente: IIE sobre la base del yahoo finance y Morgan Stanley Capital International.
Los mercados muestran mejoras en EE.UU. y estancamiento en la Eurozona durante 2012
Fuente: IIE sobre la base del FMI y Cochilco.
La mayoría de los commodities perdieron valor en el año
Precios de Commodities(índice base ene 12=100)
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Crudo Oro Dólar (eje der.) General
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PBI Creación de Empleo (Eje der.)
EE.UU.: Crecimiento Económico y Creación de Empleo No Agrícola(var % trimestral anualizada, miles de trabajadores)
El crecimiento del tercer trimestre fue revisado al alza, pero hay que esperar con cautela los datos del cuarto trimestre
Fuente: IIE sobre la base de US Labor Statistics y FED.
PMI
Oct 51,7
Nov 49,5
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Inicio de viviendas
Permisos de Construcción
Indice de Precios (eje der.)
Fuente: IIE sobre la base de Fed.
Casas Construidas, Permisos de Construcción e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20(en miles de unidades; índice base ene-07 = 100)
El sector inmobiliario estadounidense aún no logra despegar
Pending Home Sales Index
Oct 2012 104,8
Oct/12-Sep/12 +5,2%
Oct/12-Oct/11 +13,2
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Re
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el P
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Cuenta corriente en % del PBI
Europa, tiene problemas de flujos como de stocks
Fuente: IIE sobre la base de FMI. *proyecciones 2012
Tamaño de la burbuja indica la tasa de
desempleo
Resultado Fiscal, externo y desempleo*(en términos del PIB, como proporción de la PEA)
200.000
225.000
250.000
275.000
300.000
325.000
350.000
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I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12
En términos del PIB
Millones de Euros (eje der.)
Fuente: IIE sobre la base de Eurostat.
Grecia: Deuda Pública(en términos del PIB, millones de euros)
El acuerdo implicará una reducción de 40.000 millones de Euros
Crecimiento Económico Trimestral (variación porcentual interanual)
6,8%6,1% 7%
7,4%8,5%
0%
2%
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Fuente: IIE sobre la base de National Bureau of Statistics of China.
China podría crecer entre 7% y 8,5% en el cuarto trimestre
PMI
Oct 50,2
Nov 50,6
• En Estados Unidos
Ya ha pasado lo peor de la crisis.
El Fiscal Cliff, donde están en juego u$s 600.000 millones, supone un riesgo realpara la economía.
Desafío: Política fiscal y Monetaria conjuntas.
• En la Eurozona
Los datos macroeconómicos seguirán empeorando.
Desafío: Implementar una unión bancaria, presupuestaria y de deuda.
¿Qué nos deja el presente año en materia de política económica ?¿Cuáles son los principales desafíos para 2013?
Decepcionó el crecimiento del tercer trimestre… Las consultoras redujeron las proyecciones de crecimiento a 1,27% para 2012...
Fuente: IIE sobre la base de IBGE. *Valor proyectado en función del crecimiento estimado para 2012
Brasil: Crecimiento trimestral del Producto Interno Bruto(crecimiento en relación al trimestre inmediato anterior)
1,98%
1,25%
1,03% 0,98%
0,74%
0,47%
0,07% 0,07% 0,06%
0,24%
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0,5%
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*
Fuente: IIE sobre la base de Diario Estado de São Paulo.
El Ministro de Economía pidió al IBGE que revise los datos de crecimiento del 3º trimestre…
Economía Argentina
Nivel de Actividad
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Índice General de Actividad(índice desestacionalizado; base ene-11=100)
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y OJF. *último dato: sep-12
La actividad cayó en octubre y cerraría el 2012 con un crecimiento nulo
Desest.Oct-12
Var. % i.aOct
Var. % i.aAcumulada
IGA -0,3% -0,4% -0,3%
EMAE* 0,3% 0,1% 2,1%
30
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•Expropiación de YPF•Actividad y alta inflación•Nula creación de empleo•Incertidumbre política
•Resolución 125
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.
En un contexto de marcada incertidumbre, los consumidores renuentes a gastar
Restricciones Dólares
Índice de Confianza del Consumidor(Valor máx = 100; mín = 0)
En los pequeños centros de compra, se advierte una mejora en octubre y noviembre
Fuente: IIE sobre la base de CAME.
Ventas minoristas en empresas medianas(Variación porcentual Interanual- en cantidades)
-10%
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Alimentos Electrodomésticos Perfumería Textil
Mejora en los últimos 2 meses
El sector automotriz y sus eslabones primarios, responsables de la caída industrial
Crecimiento por rubros del EMI: Enero-Octubre(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
-9,3%
-8,1%
-0,9%
-0,6%
1,2%
2,1%
2,1%
2,2%
2,4%
2,4%
3,3%
3,9%
5,4%
-15% -10% -5% 0% 5% 10%
Vehículos automotores
Industrias metálicas básicas
Nivel general
Metalmecánica s/automotriz
Minerales no metálicos
Edición e impresión
Alimentos y bebidas
Papel y Cartón
Refinación del petróleo
Caucho y Plástico
Productos textiles
Sust. y prod. químicos
Productos del tabaco
-8%
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Isac Cemento Trabajadores
Fuente: IIE sobre la base de INDEC, Grupo Construya, AFCP, IERIC. *datos hasta noviembre 2012. **datos hasta agosto 2012
Hacia final de año, la construcción no mejora…
ISAC, I. Construya, Trabajadores registrados, Despachos de Cemento Portland(variaciones acumuladas interanuales)
Mensual i.a. Acumulado i.a.ISAC -0,3% -0,9% -2,5%
Construya -0,7% -1,5% -1,7%D. Cemento* -1,4% -8,5% -7,5%
Trabajadores** -0,2% -6,3% -2,3%
11,81% 11,90%
-12,45%
12,82%
14,12%
-7,94%
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0%
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IBIM 10 meses
Inversión Bruta Interna Mensual(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de OJF.
La caída en la inversión, en lo que va del año, es levemente inferior a la de 2009
El mercado laboral no puede emplear a todos los nuevos activos, lo que se traduce en un aumento del desempleo
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Tasa de actividad, de empleo y desempleo(Porcentaje sobre la PT y sobre la PEA)
0%
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Actividad Empleo Desempleo (eje der.)
Tasa de Actividad
Tasa de Empleo
Tasa de Desempleo
Argentina 46,9% 43,3% 7,6%
Córdoba 48,5% 44,2% 8,9%
El 13,8% de las personas que buscan empleo no lo consiguen
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Indicadores laborales(Porcentaje sobre la PEA)
14,4%
16,3% 16,4%
15,3%14,9%
14,6%
13,6%
12,8%13,2% 13,1% 13,3%
12,6%12,1%
13,9% 13,8%
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Desocupación Subocupación Demandante Desocupación estimada (eje der.)
Evolución del empleo privado registrado por sector de actividad
Fuente: IIE sobre la base de EIL, MTEySS.
Empleo privado registrado(Índice base ago-01=100)
100
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2
Empleo Industria Construcción Comercio y servicios
II.2012 vs. I.2012 II.2012vs II.2011
Empleo registrado privado -0,4% 1,2%
Industria -0,6% 1,5%
Construcción -3,1% -6,7%
Comercio y servicios 0,0% 2,0%
Aspectos Fiscales, Monetarios y Financieros
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Estimado.
Desde 2007 el superávit financiero se ha transformado en déficit…
Superávit Financiero en términos nominales(Millones de Pesos)
-1,66%
-2,89%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
-$ 70.000
-$ 60.000
-$ 50.000
-$ 40.000
-$ 30.000
-$ 20.000
-$ 10.000
$ 0
$ 10.000
$ 20.000
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12
*
Superavit Financiero
% PBI (eje der.)
Resultados Fiscales, ANSES y BCRA: Enero- Septiembre(En millones de pesos)
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
En septiembre continúa el deterioro fiscal
6735
-16.090
6952,4
10515,2
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2009 2010 2011 2012
Resultado Primario Resultado Financiero Utilidades BCRA Traspaso fondos ANSES
ATI°
SemestreJulio Agosto Septiembre Octubre Noviembre
2012 8.350 9.050 5.700 0 2.000 9.150
8.493
5.909
1.630 2.137
8.994
-7.707
9.358
2.125
-3.516
-5.664
-10.000
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12
Compra de Divisas Sector Público Pases y Redescuentos Títulos del BCRA
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
Base Monetaria: Base de Creación(millones de pesos)
El incremento de la base monetaria está explicada, fundamentalmente, por necesidades del sector público
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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May
-09
Jul-
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-09
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Jul-
11
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2
Base Monetaria (eje der.) Inflación Acumulada IGA
Fuente: IIE sobre la base de BCRA, OJF , Estadísticas del gobierno de San Luis.
Con tasas de inflación superiores al 20% desde fines de 2010 pero niveles de actividad que se desaceleran interanualmente
Base Monetaria, Inflación y Actividad(millones de pesos, var. % interanual y var. % interanual)
+35,8%
+37%
+26%
+5%
m + v = π + pib
Índice de Precios al Consumidor(variación porcentual mensual)
Fuente: IIE sobre la base de Inflación Verdadera, Congreso y Estadística de la Prov. de San Luis y Santa Fe.
La inflación se acelera en los últimos meses, alcanzando una tasa de 24% interanual
20,0%
23,2%24,6%
27,0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Santa Fe San Luis Congreso Inf. Verdadera
220%
320%
160%
9% 16%
173%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
EE.UU. U.K. Argentina
Base Monetaria
M2
Inflación
¿Por qué no se puede comparar los efectos de la política monetaria expansiva de otras economías internacionales con la Argentina?
Agregados Monetarios e Índice de Precios(Variación porcentual enero 2007 - octubre 2012)
Fuente: IIE sobre la base de la FED, BOE, inflación verdadera y BCRA.
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
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-08
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12
jul-
12
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
Las restricciones al mercado cambiario redujeron significativamente la fuga de capitales
Formación de Activos Externos del Sector Privado No Financiero(millones de dólares)
Período Fuga de Capitales
Ene-Sep 2008 16.449
Ene-Sep 2009 14.178
Ene-Sep 2010 9.170
Ene-Sep 2011 18.244
Ene-Sep 2012 3.565
14.754
11.837
7.826
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000 1
-ju
l
19
-ju
l
4-a
go
23
-ago
8-s
ep
26
-sep
13
-oct
31
-oct
16
-no
v
5-d
ic
23
-dic
12
-en
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30
-en
e
15
-feb
7-m
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23
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13
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21
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26
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10
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31
-ju
l
16
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4-s
ep
20
-sep
10
-oct
26
-oct
14
-no
v
Pero no evitaron el drenaje de los depósitos en dólares
Depósitos en dólares del sector privado no financiero(millones de dólares)
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
2011 2012
-2.917(-19,7%)
-4.091(-34,6%)
Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía. *Valor proyectado
Saldo de la Balanza Comercial(Millones de dólares)
16.661 16.088
12.130 11.700 12.393
11.273
12.556
16.886
11.395
10.014
12.383
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.0002
00
2
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
*
El saldo comercial vuelve a crecer…
Ene-Oct= US$11.527 M (+24%)Déficit energético=
US$2.673M
Las importaciones detuvieron su caída en términos interanuales, pero las exportaciones continúan contrayéndose…
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Exportaciones e importaciones(variación interanual)
-8%
0%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
ene-
11
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1
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ago
-12
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-12
oct
-12
Exportaciones
Importaciones
Importaciones Exportaciones
Período Precio Cantidad Precio Cantidad
1 T 12 -0,1% 3,9% 8,2% -1,6%
2 T 12 -10,2% 13,6% -7,8% 1,0%
3 T 12 -12,1% -4,1% -5,5% 1,2%
Acum. ‘12 4,4% -11,4% 0,2% -2,8%
1° Fallo de Griesa
(a favor de holdouts)
Argentina apela
Cámara de Apelación avala el fallo
Griesa determina el pago del 100% a los holdouts
Argentina apela
Tribunal desestima el fallo de Griesa
En Febrero de 2011 comienza la historia…
1° Fallo de Griesa
(a favor de holdouts)
Argentina apela
Cámara de Apelación avala el fallo
Griesa determina el pago del 100% a los holdouts
Argentina apela
Tribunal desestima el fallo de Griesa
En Febrero de 2011 comienza la historia…
• Funcionamiento de los mercados de deuda, eliminando ambigüedadescontractuales.
• Funcionamiento del sistema de pago.
• Precedente para eventuales reestructuraciones de deuda.
• Condiciones de emisión de la deuda en litigio.
• Naturaleza voluntaria de los procesos de reestructuración.
• Riesgo moral que los procesos obligatorios de reestructuración pueden generary sus consecuencias en el costo y el acceso al financiamiento a través de losmercados de deuda soberana.
¿Qué está poniendo sobre la balanza la Cámara de Apelaciones de Nueva York ?
Perspectivas
Indicador Líder(índice base ene-93=100 y variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.
El indicador líder no da señales de mejora en el corto plazo… índice de difusión en el 50%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
140
150
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200
210
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ene-
08
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no
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8
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09
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0
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1
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-12
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-12
Indice Líder Var. % i.a (eje der)
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP, fyo y USDA. * las estimaciones de producción son del USDA **pcio fob a cosecha: mayo (maíz, soja), mar (girasol), dic (trigo); sorgo (abr)
2011/2012 2012/2013-nov12 Variación
Producción*: soja, trigo, maíz, girasol y sorgo
(millones de Toneladas)78,68 98,30 19,6 (25,0%)
Valor Bruto (millones de US$)** PAÍS
32.583 42.937 10.572 (32,7%)
Valor Bruto PRODUCTOR (millones de US$)
22.494 29.751 7.405 (33,1%)
De cumplirse los pronósticos climáticos, el sector agropecuario traccionaría…
Proyecciones para la economía de Brasil: 2012 y 2013…
Fuente: IIE sobre la base de Banco Central de Brasil y Banco Bradesco.
Relevamiento del Banco Central – FOCUS 30/11/2012 y Proyecciones Banco Bradesco 14/11/2012
2012 2013
IPCA (%) – Top 5 5,42 % 5,37 %
Tipo de cambio – final de año (R$/US$) – Top 5 2,11R$/U$S 2,10 R$/U$S
Meta Tasa Selic – final de año 7,25% 7,25%
PIB (% de crecimiento) 1,27 % 3,70 %
Producción Industrial (% de crecimiento) -2,38 % 3,82 %
Cuenta Corriente (% del PIB) -2,3% -2,3%
Resultado Fiscal Primario (% del PIB) 2,7% 2,4%
14.585
7.124
10.355
4.769
6.352
11.076
7.278
5.126
10.839
14.041
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2012 2013 2014 2015 2016
Pesos DólaresCupón
PIB
Perfil de Vencimiento de la deuda pública*
Perfil de Vencimiento de Capital e Intereses(en millones de dólares)
Fuente: IIE sobre la base de Mecon; (*) Stock de deuda al 12/2011. (**) No incluye Cupón PIB
4,74,8
4,95,0
5,05,1
5,25,3
5,45,5
5,65,7
5,8
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4
4,5
5
5,5
6
6,5
oct
-12
no
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2
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13
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-13
oct
-13
Futuro
Brecha (eje der.)
Fuente: IIE sobre la base de Rofex y BCRA.
Tipo de Cambio Nominal: Futuros Rofex(pesos por dólar; diferencia porcentual)
El mercado espera una devaluación anual superior al 20%
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene-
08
abr-
08
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08
oct
-08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
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-09
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10
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10
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10
oct
-10
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11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene-
12
abr-
12
jul-
12
oct
-12
Índice de Confianza en el Gobierno(Índice mín:0 y máx:5)
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.
La Confianza en el Gobierno continúa en caída…
-40%
2012e 2013p
PBI Argentina -0,5%/0,8% 2%/3%
PBI Mundo 3,28% 3,62%
Tipo de cambio referencia(fin de año)
4,85/4,9 5,7/5,8
BADLAR 15,9% 20,3%(1)
Inflación 23-25% 24-28%
CVS 30-33% 30-33%
IMAC (crec. Córdoba) 0,5% 2,6%
Fuente: IIE. (1)a octubre
Proyecciones 2012 - 2013
Problemas a resolver:
Elevados y crecientes niveles de inflación: distorsiones de precios (especialmente servicios públicos).
El Costo Laboral en dólares, está afectando la competitividad externa de varios sectores productivos.
El nivel del gasto público en relación al PBI ha alcanzado un nivel sin precedente debiendo recurrir a una presión tributaria récord para solventarlos.
Las cuentas fiscales se han deteriorado a nivel nacional y provincial.
Las políticas energéticas afectaron al sector, que pasó de exportador a importador neto.
Creciente proteccionismo distorsiona la asignación de recursos, dificulta la disponibilidad de insumos, y provoca reacciones de los socios comerciales.
El control de cambios dificulta la operatoria de algunos sectores como el inmobiliario.
La nacionalización de parte de YPF, la reforma al mercado de capitales y otras medidas de
control implementadas espantan la inversión.
La mayor dificultad para implementar los ajustes requeridos
se origina en la falta de consenso sobre la importancia (e incluso la propia existencia) de estos problemas.
Al ser 2013 un año electoral, resulta poco probable que las autoridades decidan llevar a cabo medidas que puedan disminuir su capital electoral, al afectar el empleo y/o los ingresos reales de los trabajadores.
Dificultades para implementar los ajustes:
Se mantiene la política cambiaria actual de retraso cambiario, subsiste el mercado marginal de cambios (¿aparición de un tipo de cambio industrial?).
Menor presión sobre la necesidad de divisas por menores pagos por deuda (no se pagaría cupón de PBI) y mayor disponibilidad de divisas del agro.
Flexibilización parcial de las restricciones sobre importaciones. Pero se mantienen las restricciones a la compra de divisas.
Mejora en la recaudación (por cosecha y el mejor nivel de actividad); pero es compensada por un aumento del gasto público asociado al año electoral.
Reducción marginal de subsidios.
Un escenario posible para 2013:
Grupo de Análisis de la CoyunturaDecimotercer Período Anual
Reunión Nro. 120Córdoba, 5 de Diciembre de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC
