Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 27 de abril al 3 de mayo

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA /// RRRUUUSSSIIIAAA Relaciones “estratégicas”. Durante la visita de la presidenta argentina Cristina

Fernández a Moscú, se han firmado varios acuerdos bilaterales, que incluyen la

posibilidad de realizar el comercio bilateral en pesos y rublos en lugar de dólares.

Bancos rusos van a financiar 1.200 mill.$ del proyecto hidroeléctrico Chihuido I.

También se ha hablado de la construcción de un reactor nuclear en la central Atucha 3

y de la creación de joint-ventures entre Gazprom e YPF para el desarrollo de gas de

esquisto en Argentina. El presidente ruso, Vladimir Putin, prometió la cooperación en

proyectos militares y espaciales, así como el respaldo a Argentina en sus disputas con

los 'fondos buitre' y con el Reino Unido sobre la soberanía de las Malvinas. Las

conversaciones actuales son, en gran parte, la continuación de los acuerdos

alcanzados el año pasado, y habrá que ver los resultados en la práctica.

BBBRRRAAASSSIIILLL � Nueva subida de tipos. Con una medida agresiva destinada a controlarla inflación y

recuperar la confianza de los inversores, el Banco Central de Brasil ha aumentado

por cuarta vez en los últimos cinco meses la tasa de referencia Selic en 50 puntos

básicos, hasta un 13,25%. Sin embargo, estas elevadas tasas de interés (de las más

altas entre los países en desarrollo) son un freno más al crecimiento para un país

sumido en una preocupante recesión.

� Datos de empleo positivos. En marzo, el número de empleos creados en el sector

formal brasileño creció en 19.282, el primer incremento mensual desde noviembre

de 2014. A pesar de los malos resultados económicos del 2014, el desempleo en

Brasil se había mantenido en niveles relativamente bajos y la reciente disminución

de la creación de puestos de trabajo ha generado preocupación en un gobierno

muy debilitado por los escándalos de corrupción.

MMMÉÉÉXXXIIICCCOOO � Déficit comercial creciente. La caída de los precios y de la producción de petróleo

está socavando la balanza comercial de México. Durante el primer trimestre del

año, las exportaciones de petróleo han caído un 46,2% interanual, hasta 6.200

mill.$. Las exportaciones no petroleras, por su parte, aumentaron un 6,3% respecto

al mismo periodo del año anterior, hasta 84.200 mill.$, gracias al tirón de la

demanda de Estados Unidos y, en particular, del sector del automóvil. Mientras

tanto, las importaciones se expandieron apenas un 0,6%, hasta 92.600 mill.$. Como

consecuencia de la fuerte caída de las exportaciones petroleras, el déficit comercial

fue de 2.200 mill.$ en el trimestre, un importe similar al registrado en todo el año

2014. Los recortes de inversión que este fenómeno genera en el sector de los

hidrocarburos debilita las esperanzas depositadas en la reforma energética.

LATINOAMÉRICA

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� Asegurando el precio del barril. Las autoridades mexicanas han anunciado que contratarán

de nuevo seguros de cobertura petrolera para amortiguar el desplome del precio del crudo.

En lo que va de año, el asegurarse un precio del barril de 82 dólares le ha costado al país

773 mill.$. Por otra parte, para sostener un crecimiento que no termina de despegar, el

Gobernador del Banco Central, Agustín Carstens, no ha descartado una nueva bajada de

tipos.

VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA Apagones e inflación descontrolada. Para evitar los apagones, las autoridades venezolanas

han anunciado un nuevo plan de racionamiento eléctrico que incluye recortes en las horas de

trabajo del sector público con el fin de reducir el uso de los aires acondicionados en las

oficinas, cuyo uso ha aumentado debido a una ola de calor, y con los que el gobierno relaciona

los problemas de suministro. Venezuela es muy dependiente de la hidroelectricidad. La presa

de Guri suministra cerca del 80% de la energía y las repetidas sequías han producido

frecuentes apagones en los últimos años. Pero la escasez de electricidad no será el único

problema del país en el 2015. Según el líder de la oposición, Henrique Capriles, la inflación del

primer trimestre habría sido del 50%, contra el 68,5% en todo el 2014. En lo que va de año el

gobierno de Nicolás Maduro no ha dado ningún dato oficial al respecto.

NNNEEEPPPAAALLL Catástrofe humanitaria y económica. El terremoto en Nepal ha provocado, además de cerca

de 10.000 víctimas mortales, unacatástrofe económica. Nepal se encuentra entre los países

más pobres del mundo, con un PIB de 20.000 mill.$ (unos1.000 $ per cápita). Los costes de

reconstrucción podrían representar unos 5.000 mill.$ y las autoridades han reconocido que sin

la ayuda internacional no serán capaces de recuperar el país. La principal fuente de divisas y de

actividad económica es el turismo, que representa entre el 4% y 8% del PIB. Los efectos

psicológicos y la destrucción de infraestructuras van a limitar la llegada de visitantes durante

mucho tiempo, lo que recortará este año un crecimiento que se esperaba que pudiera superar

el 5% del PIB.

TTTAAAIIILLLAAANNNDDDIIIAAA Comercio exterior débil. Durante el último trimestre de 2014, Tailandia registró un

crecimiento interanual del PIB del 2,9%, con lo que parecía que el país estaba saliendo del

bache en el que cayó tras la crisis política del año pasado. Pero los datos relativos al comercio

exterior parecen contradecir estas expectativas. En marzo, tanto las exportaciones como las

importaciones han caído alrededor de un 5%, lo que parece indicar un nuevo parón del

crecimiento. Así lo sugiere la política del Banco Central, que ha recortado sus tipos de

referencia en 25 puntos básicos, hasta el 1,75%.

ASIA

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KKKAAAZZZAAAJJJSSSTTTÁÁÁNNN ¿Plebiscito o fraude? En las elecciones presidenciales celebradas el pasado 26 de abril, el

Presidente saliente, Nursultán Nazarbáyev, ha sido reelegido con el 97,7% de los votos para un

nuevo mandato de 5 años. La participación ha sido, según la comisión electoral, del 95,22%.

Estos aplastantes resultados suscitan muchas dudas sobre la calidad democrática de las

elecciones. Nazarbáyev, en el poder desde hace 25 años, ha construido en su país un régimen

autoritario y corrupto que no tolera la disidencia. En 2007, una modificación de la constitución

autorizó la reelección por más de dos mandatos, pero solo para él. Con 74 años y un incierto

estado de salud, el Presidente podría no terminar su mandato, lo que hace que la cuestión

sucesoria adquiera creciente relevancia. El desplome de los precios del petróleo y la crisis rusa

han hecho que las previsiones de crecimiento del PIB para 2015 hayan caído al 1,9%, contra

una media del 6% en los últimos 10 años.

RRRUUUSSSIIIAAA Desplome de beneficios de Gazprom. Gazprom ha anunciado un beneficio neto de 3.000 mill.$

para 2014, un 86% menos que en2013. Gazprom es el mayor productor de gas en el mundo y

la empresa más rentable de Rusia. Representa cerca del 8% del PIB del país. Las razones de

este mal resultado son, por una parte, que la depreciación del rublo ha hecho subir los costes

de producción y, en segundo lugar, que se han amortizado los impagos de Ucrania.Las ventas

en Europa y Rusia han aumentado en valor (el gas subió de precio en la primera parte del año y

cayó fuertemente a partir de septiembre), pero en volumen no ha sido así. Por otra parte, los

contratos de Gazprom suelen estar vinculados a los precios del petróleo, por lo que el futuro a

corto plazo no es nada halagüeño para el gigante gasista.

TTTUUURRRQQQUUUÍÍÍAAA Dudas sobre la economía ante las elecciones. La pérdida de valor de la lira turca contra el

dólar y el euro (15% en los cuatro primeros meses del año) es en gran parte consecuencia de la

incertidumbre política que generan las elecciones del próximo 7 de junio. Los posibles cambios

en la estructura de las autoridades económicas y monetarias están haciendo dudar a los

mercados. Hasta ahora, el Gobernador del Banco Central, Ermen Basci, ha ido esquivando las

presiones del Gobierno para que relajase la política económica en aras de un mayor

crecimiento. No está nada claro que el próximo Gobernador vaya a seguir haciéndolo. El

crecimiento turco en 2014 se ha estancado en el 2,9% del PIB,casi medio punto por debajo de

lo previsto. Sin embargo, el país ha soportado en 2014 una inflación media del 8,17%, y en

algunos meses los precios han rozado subidas interanuales del 10%, lo que explica la postura

del Banco Central. Los malos datos del paro (10,9% de la población activa en marzo) y el

descenso de la producción industrial (-2,2% en el mismo mes) son fuente de inquietud

suplementaria. La economía turca se ve afectada por el declive de las industrias

manufactureras, que ya solo representan el 15% del PIB, contra el 23% en 1998, lo que se hace

sentir en el mercado de trabajo.

EUROPA DEL ESTE - CEI

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UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA Proceso de reestructuración financiera. Ucrania ha iniciado el proceso de reestructuración

ordenada de su deuda. Los inversores en el banco estatal Ukreximbank han aceptado un

acuerdo que retrasa la devolución de una fianza de 750 mill.$, sin el cual el Banco hubiera

suspendido pagos. Los inversores han aceptado un aplazamiento de tres meses para que las

autoridades tengan tiempo de negociar con todos los acreedores. Junio es la fecha de fin de

lanegociación que haestablecido el FMI para que se pueda desbloquear la financiación

prevista.

UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA /// UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA Relaciones tensas con la UE. Las relaciones entre la UE y Ucrania están atravesando un

momento delicado. Kiev aspira a acelerar los procesos de integración del país en la comunidad

y sigue reclamando la entrega de material militar, el envío de una misión internacional para

mantener la paz en el este del país, una rápida liberalización de la concesión de visados y,

sobre todo, perspectivas claras para la adhesión a la UE a medio plazo. La Comisión Europea,

sin embargo, insiste en que ningún país europeo aceptará una misión militar en la frontera

rusa y no parece dispuesta a rebajar la cuestión de los visados, en tanto Ucrania no controle

realmente sus fronteras orientales. Todo indica que Kiev tendrá que contentarse con la

promesa de un acuerdo de asociación, firmado en junio de 2014, y la ayuda financiera prevista,

completada por otros 1.800 mill.€ que se aportarán progresivamente hasta principios de 2016.

Las autoridades ucranianas muestran su impaciencia con la lentitud del proceso, alegando que

se le exige efectuar reformas sin un horizonte claro de incorporación a la UE. No obstante, las

reformas previstas parecen avanzar poco a poco; actualmente, 120 puntos de los 350 previstos

ya han sido objeto de desarrollo legislativo. De la misma manera, se ha subido el precio del gas

un 330% y la lucha contra la corrupción parece estar acometiéndose en serio. No obstante,la

situación del país sigue siendo dramática. El PIB ha perdido un 7% en el 2014 y se prevé una

nueva caída del 5% en el 2015. Las exportaciones hacia la UE no despegan, fundamentalmente

por la incapacidad de las empresas ucranianas para adaptarse a los estándares europeos.

AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDÍÍÍ Nuevo Príncipe Heredero. Aprovechando la intervención de Arabia Saudita en Yemen, el rey

Salmán bin Abdulaziz ha reordenado la línea sucesoria, promoviendo a los dos Ministros más

importantes del país: Mohamed Ben Nayef, Ministro del Interior, y Mohamed Ben Salman,

Ministro de Defensa, sobrino e hijo del monarca, respectivamente. El primero, de 55 años de

edad, ha sido nombrado Príncipe Heredero reemplazando a al Príncipe Muqrin, último hijo en

vida del rey fundador, Abdelaziz. El segundo, de 30 años de edad, y al mando hasta el

momento de la campaña militar en Yemen, se sitúa como número dos en la línea de sucesión.

Simultáneamente, el incombustible Ministro de Asuntos Exteriores, Saud Al-Faisal, ha sido

reemplazado por el embajador en Washington, Adel Al-Jubeir. El nuevo Rey confirma por lo

tanto la preeminencia de la línea sucesoria de los “Sudairíes” (como se conoce al grupo

formado por los siete hijos de una de las esposas del Rey fundador, Hassa bin Ahmed al-

Sudairi), al tiempo que marca el relevo de la segunda a la tercera generación de los sucesores

de Abdulaziz al-Saud.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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IIIRRRÁÁÁNNN Avances en el acuerdo nuclear. El Secretario de Estado estadounidense, John Kerry, celebró su

primera reunión desde la firma del acuerdo marco del 2 de abril con el ministro de Relaciones

Exteriores iraní, Mohammad Javad Zarif. Sus declaraciones, que subrayan que Irán y el G5 + 1

están más cerca que nunca de un acuerdo sobre el programa nuclear iraní y que un acuerdo

final produciría grandes beneficios para la no proliferación nuclear y la seguridad internacional,

parecen indicar que existe la posibilidad de alcanzar un pacto definitivo para la fecha límite de

junio, siempre y cuando se cuente con el apoyo del líder supremo de Irán, Alí Jamenei, y

mientras los halcones republicanos en el Congreso de EE.UU. no reúnan suficientes votos para

anular la negociación.

ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA /// CCCHHHIIINNNAAA Nuevas inversiones. China Railway Construction Corp (CRCC) construirá una línea ferroviaria

interurbana en Nigeria, con una inversión prevista de 3.500 mill.$. También proyecta la

ejecución de un complejo inmobiliario-residencial en Zimbabwe por valor de 1.900 mill.$. Estos

acuerdos se suman al macro proyecto ferroviario firmado en noviembrecon Nigeria, con una

inversión prevista de 12.000 mill.$. La estrategia de China en África se articula a través de la

construcción de infraestructuras de todo tipo en países en desarrollo para crear demanda

industrial capaz de absorber el exceso de capacidad del país. Financiando los proyectos, Pekín

igualmente recicla los enormes excedentes de divisas que posee. Las grandes inversiones

chinas en África han sido motivo de controversia, por su poca transparencia, por las

acusaciones de corrupción y por el uso de mano deobra china en los proyectos. CRCC cotiza en

la bolsa de Shanghái y Hong Kong, pero está controlada mayoritariamentepor el gobierno

central chino.

AAANNNGGGOOOLLLAAA /// NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA Frenazo a las inversiones petroleras. Royal Dutch Shell y la francesa Total han aplazado las

inversiones multimillonarias previstas en proyectos petroleros off-shore en el oeste de África,

debido a la necesidad de frenar costes y asegurar el cash-flow tras el colapso de los precios del

crudo. Shell ha aplazado la inversión en el proyecto Bonga Suroeste (Nigeria), que requería

unos 12.000 mill.$ de inversión. Total, por su parte, ha retrasado la decisión final de inversión

en Zinia 2 (Angola). Las aguas de África Occidental siguen siendo una importante fuente de

producción de crudo, pero en la coyuntura de precios actual desarrollar grandes plataformas

en aguas profundas no es rentable. Las dos multinacionales también están aprovechando la

situación para renegociar con las autoridades nigerianas sus obligaciones con los proveedores

locales, lo que tendrá implicaciones sobre el empleo.

EEETTTIIIOOOPPPÍÍÍAAA Progresos económicos vitales. Se calcula que en 2015 la inversión extranjera directa en Etiopía

alcanzará 1.500 mill.$, un 25% más que en el 2014. En estos últimos años el país ha crecido a

tasas de dos dígitos, entre otros factores gracias a las deslocalizaciones de industrias, atraídas

por los bajos salarios y las políticas de apoyo del gobierno a las empresas. Etiopía ha recorrido

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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un largo camino desde los años 80, cuando el país padecía hambrunas recurrentes. Estas

inversiones se dirigen fundamentalmente a las industrias manufactureras especializadas en el

cuero y el textil, ya que sectores clave, tales como la banca y las telecomunicaciones, siguen

cerrados a la inversión extranjera. Entre los países de origen de las inversiones destacan China,

India y Turquía,pero igualmentellegan flujos desde la UE y EE.UU.. Algunos observadores

piensan que el país, de cerca de 100 millones de habitantes, será en los próximos años el

principal centro manufacturero de África.

SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA ¿A las puertas de otro conflicto minero? El Sindicato Nacional de Mineros (NUM), que

representa al 57% de los trabajadores en el sector del oro, pretende lograr un aumento salarial

del 75% en las próximas negociaciones salariales. Sin embargo, las compañías mineras están

reestructurando sus operaciones en respuesta a los bajos precios del oro, que han caído un

38% desde 2011, y al aumento de los costes generados por el agotamiento de las capas de

producción superficiales y el precio de la energía. Se enfrentan también a la incertidumbre

regulatoria; en este sentido, las declaraciones del Ministro de Minas, a favor de la creación de

una empresa líder en el sector con capital perteneciente a la gente de color, no resultan

tranquilizadoras. No se descarta una huelga en el sector, en vista de lo alejado de las

posiciones. Como se recordará, el año pasado el sector del platino estuvo paralizado por una

huelga de cinco meses de duración.

EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA El crecimiento se acelera en España. El indicador adelantado del INE para el periodo entre

enero y marzo registra un crecimiento dos décimas superior al último trimestre de 2014. El

crecimiento se ha acelerado hasta el 0,9% en el primer trimestre, lo que supone el mayor

ritmo desde finales de 2007, antes de que estallara la crisis financiera y de la construcción en

España. Este dinamismo responde al auge del consumo privado más que a las exportaciones.

La creación de empleo se centra en el sector de la construcción y en el público.

EEESSSTTTAAADDDOOOSSS UUUNNNIIIDDDOOOSSS EE.UU. se estanca. La economía de Estados Unidos se estancó en el primer trimestre, al crecer

a una tasa anualizada de apenas un 0,2% (poco más del 0% en la comparación trimestral)

frente al último trimestre de 2014, en que creció al 2,2%. Las continuas nevadas, la debilidad

económica internacional y la fortaleza del dólar explican esta ralentización. Es posible que ello

incentive a la Reserva Federal a retrasar la primera alza de tipos de interés en nueve años.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA Ralentización del crecimiento en Reino Unido. A una semana de las elecciones legislativas, se

ha publicado una primera estimación del crecimiento en el primer trimestre: 0,3% con

respecto al trimestre anterior, frente al cuarto de 2014, en que el avance fue del 0,6%. Se trata

del menor ritmo de crecimiento desde finales de 2012. Esta desaceleración responde al

debilitamiento del sector servicios y al retroceso de la construcción.

OCDE