COMENTARIO EDITORIAL - Macroconsultyor percepción de conflictos, duplicaciones regulatorias, etc.)....

Número 12 del 22 de marzo de 2012

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INFORME ESPECIAL:Proyectos Mineros en el país.

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COMENTARIO EDITORIAL

2 - Cumbre de las Américas y la cocaína

ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS

5 - El boom de consumo: Parte 2

9 - El precio del petróleo y la macroeconomía

12 LOS MERCADOS EN LA SEMANA

Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica Número 12 del 22 de marzo de 2012

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CUMBRE DE LAS AMÉRICAS Y LA COCAÍNAa política anti narcotráfico que ha venido ejecutando el Perú desde que se unió a la orien-tación prohibicionista mundial ha sido, sin excepciones, inefectiva. Se atribuye este resul-tado, de manera general, a la ausencia de una estrategia coherente y a la baja prioridad que los diversos gobiernos le han dado a este tema. Como consecuencia, Perú siempre

ha estado entre uno de los dos primeros productores y exportadores de cocaína en el mundo.

Sin embargo, es altamente probable que de haber existido condiciones óptimas individuales para combatir el narcotráfico el resultado global hubiera sido similar. Avalan esta conclusión los regis-tros históricos, que con contundencia muestran los fracasos que han tenido las políticas prohibi-cionistas alrededor del mundo. Los casos recientes más notables son el alcohol, con la llamada Ley Seca en los Estados Unidos; el opio, en el sudeste asiático; y la cocaína, en América Latina.

También lleva a esta conclusión el análisis económico, que pone en evidencia que la existencia de la demanda por la droga genera su correspondiente oferta, la misma que se concentra en los países que tienen ventajas comparativas naturales como Colombia, Perú y Bolivia para el caso de la cocaína. Es su naturaleza ilegal la que aumenta sensiblemente su rentabilidad y ganancias, que se concentra en manos de mafias de delincuentes que usan el crimen y la violencia como el medio principal para defender sus intereses y lograr sus fines. Para tener una idea de este poder, se esti-ma que la utilidad neta que obtienen los narcotraficantes nacionales está por encima de US$ 1,500 millones anuales y, los cárteles internacionales, que compran la exportación peruana y obtienen un múltiplo de este monto.

Las consecuencias que han debido pagar los países latinoamericanos involucrados en el narcotrá-fico han sido extremadamente altas en términos de violencia, corrupción y degradación de sus instituciones básicas; hasta el límite de verse frustrados en su aspiración de construir una sociedad más justa y moderna. Los países que más han sufrido y sufren este flagelo son Colombia, México y, recientemente, los países centroamericanos.

Las mafias que dominan el narcotráfico han llegado al extremo de desafiar abiertamente la autori-dad de los estados y generar un sentimiento de impotencia en los gobernantes para hacer frente a estas organizaciones. Esto ha llevado a que en los últimos años se haya comenzado a cuestionar abiertamente la política prohibicionista imperante. Un paso importante en esta dirección lo dio el Presidente Juan Manuel Santos, de Colombia, en noviembre pasado, al manifestar la conveniencia de discutir de manera seria y objetiva la validez de la política prohibicionista. Esta posición fue seguida rápidamente por los presidentes de Honduras, Guatemala y Costa Rica, a los que se unió posteriormente México. La gravedad del problema y la urgencia, especialmente de México y de los países centroamericanos, ha llevado a que este tema se haya incluido en la agenda de la Sexta Cumbre de las Américas, que se va a llevar a cabo en Cartagena de Indias, Colombia, el 12 y 13 de abril del presente año. A este evento asistirán los principales jefes de estado de la región, inclu-yendo los Presidente Barak Obama y Ollanta Humala.

Estados Unidos es el principal propulsor de la orientación prohibicionista a nivel mundial. Puede decirse que este tema es el dominante en sus relaciones con América Latina, especialmente con los países involucrados en el narcotráfico. Como reacción inmediata al consenso que se venía

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creando en Centroamérica, el vicepresidente de Estados Unidos, Joe Biden, visitó Honduras con el evidente propósito de enfriar el entusiasmo que se estaba generando en la región sobre este tema. Ante la solidez y decisión que encontró, manifestó que el gobierno de Estados Unidos po-dría discutir el tema, pero que no creía posible que varíe su posición prohibicionista. No obstante estas declaraciones, algunos desarrollos al interior de Estados Unidos parecen sugerir resquebra-jamientos en la solidez de esta posición, por lo menos en el caso de la marihuana (incluida en la lista de drogas prohibidas), cuyo uso para fines medicinales ya ha sido aprobado en 16 estados.

El Perú, que actualmente sería el primer exportador de cocaína del mundo, ha mantenido un pesado silencio sobre el tema. Sin embargo, creemos que debería asumir el rol activo acorde con el peso que tiene en el narcotráfico y a su aspiración de ser una nación miembro responsable de la comunidad internacional. En este sentido, creemos que la posición adoptada por el presidente Santos de Colombia es la correcta y la más lúcida. Santos consideró que debería haber una dis-cusión objetiva y seria sobre la validez de la política prohibicionista para algunas drogas como la marihuana y la cocaína, pero que Colombia no adoptaría unilateralmente una decisión a favor de la legalización de la cocaína; sin embargo, si la comunidad internacional estuviera a favor de acabar con el prohibicionismo, él apoyaría esta decisión.

Otros TemasEl Instituto Fraser de Canadá realiza una encuesta anual a las empresas mineras para evaluar cómo las dotaciones de minerales y los factores de política pública (tales como la tributación y la regulación, etc.) afectan la inversión en exploración minera. De acuerdo con su última publi-cación (Survey Mining Companies 2011/2012), que incluye 93 jurisdicciones, a pesar mejorar su posición relativa en potencial minero puro, Perú ha perdido competitividad relativa cuando se tienen en cuenta los factores de política pública en el sector minero (mayor carga tributaria, ma-yor percepción de conflictos, duplicaciones regulatorias, etc.). En 2011, Perú cayó 28 posiciones, del 22 al 50. Una de las principales bajas, en la percepción de los inversionistas, reportadas en la

historia de esta encuesta anual debe atribuirse a la acción del movimiento anti minero, que en los últimos años y, particularmente, en 2011, ha sido exitoso al detener proyectos mineros en grado avanzados de implementación (ver grá-fico siguiente).

En el caso de América Latina, en promedio con-tinúan decreciendo las condiciones favorables para la inversión en exploración, principalmente en Venezuela, Guatemala, Honduras y Bolivia, así como para Chile y Colombia.

Empleo en LimaLa Encuesta Permanente de Empleo (EPE) rea-lizada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) dentro de Lima Metropolita-na para el trimestre móvil de diciembre 2011-

El Perú en el ranking minero del Instituto Fraser

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Mineral Potential with Current Policy Index Mineral Potential Index


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enero y febrero del 2012 muestra que la Población Económicamente Activa (PEA) ocupada aumentó 2% (o 89 mil perso-nas) con respecto a diciembre 2010-fe-brero 2011 (ver cuadro adjunto).

Resalta que el subempleo se ha reduci-do en 113 mil personas. La categoría en la que se ha visto la mayor reducción ha sido la de subempleo por ingreso, que presenta una disminución de 100 mil personas. El subempleo por horas ha dis-minuido 12 mil personas y se incremen-taron en 202 mil las personas adecuada-

mente empleadas.

El ingreso mensual promedio en Lima Metropolitana se ubicó en S/. 1,288 y se incrementó 7.5% en términos reales. La zona de Lima que registró mayor aumento, con respecto al mismo trimes-tre móvil pasado, fue El Callao, con una variación de 9.9% real. Asimismo, los conos Norte, Este, Centro y Sur crecieron 3.9%, 6.8%, 7.8% y 9.4%, respectivamente.

Brasil y el realEl gobierno brasilero viene ejecutando una activa política de protección de su mercado interno del efecto nocivo de los ingresos de capital. Estos ingresos se derivan del exceso de liquidez interna-cional, producida por la expansión monetaria de los bancos centrales en las principales economías del mundo. Así, ha extendido un impuesto a las operaciones financieras a préstamos provenientes del extranjero. Además, el Banco Central de Brasil ha puesto en marcha diversas medidas, como bajar la tasa de interés, comprar dólares y vender swaps cambiarios diversos. Como consecuencia

de estas políticas, no solo se ha detenido la apreciación del real, sino que este ha sufrido una importante deva-luación. En el gráfico adjunto se observa la evolución de la moneda brasilera.

Comportamiento del real brasilero frente al dólar(Real por dólar)

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. Adecuadamente empleada 2,432 2,633 202 8%

. Subempleado 1,924 1,811 -113 -6%Subempleado por horas 560 548 -12 -2%Subempleado por ingresos 1,364 1,263 -100 -7%

II. Desocupados 437 403 -34 -8%

Niveles de empleoTrimestre Variación

Total PEA


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EL BOOM DE CONSUMO: PARTE 2


n la edición anterior mencionamos que el crecimiento económico peruano propició un engrosamiento de la clase media en el Perú y una mayor demanda de bienes y servi-cios, lo que ocasionó un boom de consumo en ciertos sectores. En el presente artículo

explicaremos otros elementos que han propiciado este boom.

Este boom de consumo también es un reflejo de menores precios relativos de ciertos productos (ver gráfico 1). La disminución se debe, en buena medida, a una pérdida de valor del dólar, que generó un abaratamiento de los productos importados, una regulación de tarifas (como en el sector telecomunicaciones) y una mayor competencia de empresas locales en venta de productos tecnológicos. Es notable la caída de los precios de servicios de telefonía entre 2005 y 2011 (-33%), videojuegos, equipos de sonido y cámaras fotográficas (-20%) y automóviles y otros transportes (-20%).

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Gráfico 1Índices de precios reales de productos seleccionados1

(Índice base 2005=100)

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Lavadora, cocina a gas, horno microondas

Automóviles y otros transportes

Servicios de telefonía fija y móvil

Videojuegos, equipo de sonido y cámaras fotográficas

Alimentos y bebidas

El cambio en los precios relativos y los mayores ingresos han variado la canasta de consumo del consumidor promedio. En el caso de Lima, en 2001, 47.5% del gasto se destinaba a alimentos y bebidas dentro y fuera del hogar, en 2009 la proporción se redujo a 37.8%. Esto refleja un fenómeno común en las economías en crecimiento: al poseer más ingresos, los consumidores incrementan su proporción de gastos en servicios de enseñanza, esparcimiento y bienes suntua-rios (ver gráfico 2).


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Tendencias en artefactos del hogar y tecnológicosEn el Perú, en los últimos años, los hogares han acumulado activos dentro del hogar, como electrodomésticos. En el gráfico 3 se observa el porcentaje de hogares que poseen los siguien-tes bienes: televisor, refrigeradora, computadora y microondas. En general, esto evidencia el crecimiento en la adquisición de estos activos en los últimos años por parte de los hogares y las empresas, incluyendo las Pequeñas y Medianas Empresas (Pymes).

Actualmente, los artefactos del hogar y tecnológicos que más poseen los hogares del país son televisores (77%) y refrigeradoras (42%). Conforme los precios de los equipos de cómputo y sus servicios conexos (como Internet) se han ido reduciendo, las computadoras han incrementado notablemente su penetración hasta llegar a 22% de los hogares. La penetración de los hornos microondas aún es baja en comparación a los otros bienes, lo que en parte se debe a cuestiones culturales (como la preparación diaria de los alimentos), y llega solo a 16% de los hogares.

Gráfico 2Componentes del IPC de Lima Metropolitana

Gráfico 3Hogares que poseen artefactos del hogar y tecnológicos

(% de los hogares)

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Entre 2005 y 2010, ¿cuántos más hogares poseen ...?

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Entre 2005 y 2010, ¿cuántos más hogares poseen ...?


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De 2005 a 2011, las importaciones de televisores pasaron de 368 mil unidades a 1 millón, un crecimiento de 175%. Se espera un crecimiento de 22% para este año, para llegar a un monto de 1.2 millones de unidades importadas (ver gráfico 4). Este boom de las importaciones se debe también a la innovación de productos en este sector y la renovación de equipos que rea-lizan los hogares y empresas.

Con respecto a las importaciones de microondas, desde 2005 hasta 2011, hubo un incremento de 324%, pasando de 83 mil unidades a 352 mil. Para 2012 se espera un incremento de 19%; es decir, 419 mil microondas importados (ver gráfico 5).

Para el mismo periodo, las importaciones de re-frigeradoras crecieron 151%, pasando de 35 mil unidades a 88 mil. Para este año se espera un in-cremento de 10%, es decir 88 mil refrigeradoras importadas (ver gráfico 6).

Dentro de los productos tecnológicos, a junio de 2011 existen 29.7 millones de líneas celulares en servicio. Desde 2007 a 2011 las importaciones de celulares pasaron de 6.8 millones de unidades a 7.6 millones, un incremento de 13%. Se podría decir que el peruano promedio cambia su celular cada cuatro años. Se proyecta para este año un incre-mento de 9%, para llegar a un monto de 8.3 millo-nes de unidades importadas (ver gráfico 7).

Finalmente, las importaciones de computadoras se han incrementado a un ritmo de 15.5% anual entre 2005 y 2011. Para este año, esperamos que alcance US$ 760 millones con un crecimiento de 19%.

Gráfico 4Importaciones de televisores

(Miles de unidades)

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012p Miles de unidades Var. % anual (eje derecho)


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Gráfico 6Importaciones de refrigeradoras

(miles de unidades)

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Gráfico 7Importaciones de celulares

(miles de unidades)

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Gráfico 8Importaciones de computadoras y repuestos de computadoras

(US$ millones)

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US$ millones Var. % anual (eje derecho)


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EL PRECIO DEL PETRÓLEO Y LA MACROECONOMÍA


l precio del petróleo se incrementó 7% desde inicios de 2012 y alcanzó US$ 105 por barril en el mercado internacional. Las consecuencias económicas más importantes serían: mayor inflación mundial y amenguamiento del crecimiento económico, ambas

por mayores costos de producción. Afectan al precio del petróleo i) el crecimiento económico, ii) la oferta mundial, iii) los problemas geopolíticos en los países productores y iv) a corto plazo, un componente especulativo.

En términos reales, los niveles de precios del petróleo se mantienen elevados en los últimos años, incluso han mostrado una escalada, aunque por debajo de los récords históricos de 1974 y 2008 (ver gráfico 1).

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Gráfico 1 Precio real del petróleo WTI

(US$ de 2004 por barril)

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Octubre 1990: Golfo Pérsico

Febrero 2003: Irak

Agosto 2004: problemas de oferta, riesgos geopolíticos

y China

Agosto 2005: Katrina y tensión

Medio Oriente Enero 1974:

Guerra árabe-israelí

1ra Crisis del

Petróleo (1970-74)

2da Crisis del Petróleo

(1974-1980)

Pico histórico más alto: abril 2008

Noviembre 1979: Revolución iraní

2012

La relación que existe entre el precio del petróleo y el crecimiento económico es de ida y vuelta. Por un lado, el crecimiento económico causa mayor demanda de energía y mayores precios de este commodity. Esto se observó claramente en 2009, año en que el mundo entró en recesión y el precio real cayó 35% en promedio.

Por otro lado, un mayor incremento del precio eleva los mayores costos de producción, y los precios de la economía, y merma la demanda de bienes y servicios y el crecimiento económico.


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Por ejemplo, en 1974 el precio real del petróleo se más que triplicó e hizo que el Producto Bru-to Interno (PBI) mundial (que venía creciendo a 5% anual) detuviera su ritmo de crecimiento a 2%, con Estados Unidos en recesión y altas tasas de inflación. Sin embargo, no todo choque de oferta de mayores precios de petróleo va a generar merma en el crecimiento, como se observó en el periodo 2004-2007 (ver gráfico 2).

Gráfico 2Precio del petróleo y PBI mundial 1990-2011

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PBI mundial (Var. % anual)

El incremento del precio del petróleoEn los últimos años, el incremento del precio del petróleo y las expectativas al alza de este com-modity reflejan, en primer lugar, el crecimiento rápido de la demanda de petróleo en la última década, liderada por países emergentes (principalmente, China e India). En segundo lugar, que frente a este crecimiento de la demanda, la oferta ha tenido una débil respuesta, ya que los nuevos campos tienden a ser más difíciles de explotar y más caros. En consecuencia, la evolu-ción actual de los precios del petróleo tiene una base estructural. No obstante, también existen componentes especulativos cuya relevancia se observó en 2007 y 2008, y que probablemente podrían estar afectando a los precios actuales.

Sin embargo, hay que señalar, además, que estos factores estructurales se están acompañando de un factor independiente y complementario: la constante problemática geopolítica en Medio Oriente. Los conflictos suscitados en esta zona han sido una de las principales (si no la principal)


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variables que explican los últimos incrementos del precio del petróleo; por ejemplo, en febrero, la subida se debió a tensiones geopolíticas en Irán. Esto desencadenó una restricción en el sumi-nistro de crudo y su consecuente incremento del costo de refinería en Estados Unidos. Asimis-mo, se debe agregar que las expectativas de crecimiento económico en el mundo han mejorado considerablemente en las últimas semanas.

Por estas razones, el Energy Information Administration (EIA) espera que el precio del petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI) se sitúe alrededor de US$ 106 por barril en 2012, US$ 5 más que en la proyección de inicios de febrero de este año. Las perspectivas a mediano plazo pueden elevarse por un agudizamiento de las relaciones entre Estados Unidos e Irán, lo que podría dar paso a un conflicto bélico.

En resumenImportantes incrementos en el precio del petróleo por choques de oferta y/o especulativos pueden tener dos efectos macroeconómicos importantes: mayores tasas de inflación y menor crecimiento económico. En los últimos años, la tendencia ascendente del precio real del petró-leo se debe, en parte, al rápido crecimiento de los países emergentes, a la lenta capacidad de respuesta de la oferta y a los constantes problemas geopolíticos que ocurren en Medio Oriente.

Actualmente, el alza del precio del petróleo se debe, en parte, a la restricción de suministros desde Irán. Las perspectivas apuntan a un encarecimiento de esta fuente de energía, debido a la recuperación de la economía mundial y a un nuevo conflicto en Medio Oriente. Un contexto de constantes e importantes incrementos del precio del petróleo puede poner en peligro la recu-peración económica mundial y generar presiones inflacionarias.


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RENTA FIJA RENTA VARIABLE

TASAS DE INTERÉSBONOS SOBERANOS: PERÚ

MONEDAS COMMODITIES

* Rendimiento Implícito. Fuente: SMV. Elaboración: Macroconsult.

Fuente: Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.

1/ Precio promedio * Tasa VAC. 21 de marzo de 2012.Fuente: MEF. Elaboración: Macroconsult.

Fuentes: Respectivos bancos centrales, Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.



En la semana, el Dow Jones y MSCI EURO disminuyeron en 1.56% y 2.38%, respectivamente. Este acontecimiento se debe a la advertencia sobre el ritmo de expansión de la economía China y a datos mixtos de Estados Unidos. Durante la semana, el IGBVL se contrajo 0.88% debido a la caída de la cotización de los minerales en todo el mundo. Por ejemplo, el oro cayó 0.76% y similar comportamiento se observó en las cotizaciones de los otros minerales.

LOS MERCADOS DE LA SEMANA

1 sem. 2 sem. mensual anualISBVL 31,928 -0.11 -0.04 2.42 5.02 IGBVL 22,773 -0.88 -1.13 0.74 2.31 Dow Jones 13,046 -1.56 1.08 0.76 8.18 S&P 1,393 -0.70 1.99 2.36 7.56 Nasdaq 3,063 0.23 3.16 3.85 13.93 MSCI EURO 791 -2.38 0.85 -0.48 -9.90 SSEC Shanghai 2,376 0.09 -1.89 0.54 -20.39 NIKKEI 500 10,127 0.04 3.81 7.11 7.60 IGPA Santiago 21,816 0.25 1.62 1.41 1.17 BOVESPA Brasil 65,828 -2.98 -1.71 -0.61 -3.13

22-mar

Principales índices bursátiles

Índice Var. %

1 sem. 2 sem. mensual anualNuevo sol/dólar 2.67 -0.18 -0.28 -0.46 -3.94Dólar/euro 1.32 0.93 -0.56 -0.32 -6.30Dólar/libra 1.58 0.70 -0.06 -0.19 -2.55Yen/dólar 82.54 -1.23 1.20 3.65 2.00Yuan/dólar 6.30 -0.47 -0.27 -0.04 -3.97Real brasilero/dólar 1.82 1.16 3.32 6.14 9.56Peso chileno/dólar 488.80 1.36 0.90 1.34 1.46

Tipo de cambio Var. %22-mar1 sem. 2 sem. mensual anual

Oro (US$/Oz.) 1,646 -0.76 -3.17 -5.13 14.5Cobre (US$/TM) 8,488 -1.10 1.88 3.13 -12.7Zinc (US$/TM) 2,005 -3.65 -1.27 2.28 -16.6Plata (US$/Oz.) 31.6 -2.78 -6.76 -5.96 -15.5Estaño (US$/TM) 22,936 -2.98 0.96 -2.22 -26.9Petróleo (US$/Barril) 105.0 -0.14 -1.52 1.67 -0.2

22-mar Var. %Commodity

De referencia NivelFED 0% - 0.25%European Central Bank 1.00%Bank of England 0.50%People's Bank of China 6.56%Banco Central de Brasil 9.75% El 08 de marzo de 2012 se redujo en 75 pbsBanco Central de Chile 5.00% El 12 de enero de 2012 se redujo 25 pbs.BCRP 4.25%

Perú 22-mar Var. semanal

Var. mensual

Var. acumuladadesde 30/12/10

Interbancaria MN 4.25% 0 pbs. 0 pbs. 1.25 pbs.Interbancaria ME 2.84% 0.34 pbs. 1.82 pbs. 2.59 pbs.

ComentarioEl 16 de diciembre de 2009 se redujo 75 - 100 pbs.El 08 de diciembre de 2011 se redujo 25 pbs.El 5 de marzo de 2009 se redujo 50 pbs.El 7 de julio de 2011 aumentó 25 pbs.

El 12 de mayo del 2011 se incrementó en 25 pbs.

Últimas colocaciones

Telefónica Moviles S. A. Instrumento de corto plazo (genérico) S/. 25.0 14-mar 180 días 4.22

Crediscotia Financiera S.A. Bonos Corporativos S/. 50.0 9-mar 3 años 5.53Crediscotia Financiera S.A. Certificado de depósito negociable S/. 60.0 27-feb 360 días 4.41

Fecha PlazoTINA(%)

Emisor InstrumentoMonto (mill.)

BonoFecha Últ.

Negociación

12-sep-13 21-mar-12 20.00 1.48 3.17 101.66

5-may-15 21-mar-12 6.00 3.12 4.05 116.76

12-ago-17 20-mar-12 5.00 5.39 4.54 118.98

12-ago-20 21-mar-12 58.00 8.39 5.37 116.40

12-ago-26 21-mar-12 4.00 14.39 5.89 122.13

12-ago-31 21-mar-12 28.00 19.39 6.24 108.08

12-ago-37 21-mar-12 48.00 25.39 6.35 107.08

12-feb-42 21-mar-12 1.00 29.89 6.46 105.08

13-oct-24 15-Oct-10* 120.00 12.56 2.09 143.39

31-ene-35 11-Ene-11* 3.00 22.86 3.03 171.33

12-ago-46 9-Dic-10* 14.00 34.39 3.25 113.83

Últimas Negociaciones de Bonos Soberanos

Bono de ReferenciaMonto

(S/. mill.)Plazo (años)

Rendimiento (%)Precio 1/

(%)

General Borgoño 1156 - Lima 18 PerúT. (511) 203 9800 F. (511) 221 2696

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Banca de InversiónManuel Salazar

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COMENTARIO EDITORIAL - Macroconsultyor percepción de conflictos, duplicaciones regulatorias, etc.)....

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