CONTENIDO

GUERRA INTERNACIONAL DE MONEDAS: IMPLICANCIAS PARA LA ECONOMÍA

PERUANA

Adrián ArmasGerente Central de Estudios Económicos

Banco Central de Reserva del Perú

Noviembre 2010

2

CONTENIDO

1. Guerra de Monedas Factores que desencadenan esta guerra Riesgos para economías emergentes

2. Respuestas de política

3. Experiencia Peruana Respuesta de política monetaria Otras medidas de política

4. Conclusiones

3

“How to stop a currency war

IN RECENT weeks the world economy has been on a war footing, at least rhetorically. Ever since Brazil’s finance minister, Guido Mantega, declared on September 27th that an “international currency war” had broken out, the global economic debate has been recast in battlefield terms, not just by excitable headline-writers, but by officials themselves. … Countries blame each other for distorting global demand, with weapons that range from quantitative easing (printing money to buy bonds) to currency intervention and capital controls.

… such as the rich world’s mix of fiscal austerity and loose monetary policy—will have an uncomfortable impact on small, open emerging economies, in the form of unwelcome capital inflows. This flood of capital will be less devastating to them than the harm they would suffer if the West descended into deflation and stagnation, but it can still cause problems”

Fuente: The Economist, Octubre 16 de 2010.

• Desbalances mundiales y debilidad del dólar no son fenómenos recientes, y• Perspectivas de bajo crecimiento han gatillado este conflicto y activado QE2.

Los desbalances globales no son nuevos

Fuente: IFS1/ CHN+EMA: China, Hong Kong, Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas, Singapur, Taiwán, Tailandia. DEU+JPN: AlemaniaJapón. Oil: Exportadores de petróleo. US: Estados Unidos.

-2,4%

-1,6%

-0,8%

0,0%

0,8%

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3,2%

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Desbalances Globales 1

(Cuenta Corriente % PBI)

CHN+EMA DEU+JPN OIL US Resto del Mundo Discrepancia

Cuenta corriente (% PBI)

2006 2007 2008 2009 2010China 9,3 10,6 9,6 6,0 4,7Alemania 6,5 7,6 6,7 4,9 6,1Japón 3,9 4,8 3,2 2,8 3,1EUA -6,0 -5,1 -4,7 -2,7 -3,2Fuente: FMI WEO octubre 2010 4

Estos desbalances pueden generar desalineamientos sobre el tipo de cambio real que se reflejan cuando hay reversión de flujo de capitales.

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

SuizaBrasil

EurozonaCanadá

JapónEUA

Reino UnidoSingapur

CoreaSudáfrica

MéxicoTailandia

RusiaMalasia

China

Indice de Precios Big Mac:Diferencia porcentual respecto al precio de EUA

Fuente: The Economist, 15 octubre 2010

Desbalances

5

6

Factores que desencadenan esta guerra:

Perspectivas de bajo crecimiento mundial.

Perspectivas de bajo crecimiento en las principales economías desarrolladas …

Fuente: WEO, Octubre 2010.

7

PBI PPP

6,0

2,5

7,16,4 6,5

0,01,02,03,04,05,06,07,08,09,0

10,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Países en Desarrollo

Promedio 2003-2008:

7,32,8

-0,6

4,8

4,24,5

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1,0

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Economía MundialPromedio 2003-2008:

4,4

0,2

-3,2

2,72,2

2,6

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0,0

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3,0

4,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Países DesarrolladosPromedio 2003-2008:

2,3

0,0

-2,6

2,6 2,33,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

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4,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

EUA

Promedio 2003-2008:

2,3

0,5

-4,1

1,7 1,5 1,8

-5,0-4,0-3,0-2,0-1,00,01,02,03,04,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Eurozona

Promedio 2003-2008:

1,8

-0,1

-4,9

1,7 2,0 2,3

-6,0-5,0-4,0-3,0-2,0-1,00,01,02,03,04,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Reino UnidoPromedio 2003-2008:

2,2


8

Fuente: Bureau of Labour Statistics

Economías desarrolladas: Tasas de Desempleo (%)

Sep-0

1

Dec-0

1

Mar

-02

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2

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03

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3

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3

Mar

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4

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4

Mar

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5

Mar

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6

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6

Mar

-07

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07

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7

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0

3

4

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6

7

8

9

10

11

%

EE.UU.

Eurozona

Reino Unido

Japón

… y mayores tasas de desempleo asociadas a debilidad del consumo en EUA: elevado desempleo y lenta creación de empleos.


8

Han llevado a los bancos centrales de las países desarrollados a mantener tasas de interés mas bajas de la historia

9

0,25

1,00

0,50

0,100,0

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Jan

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Ap

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8

Ma

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No

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De

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9

Ma

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9

Jun

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09

Au

g-0

9

Se

p-0

9

Oct

-09

No

v-0

9

De

c-0

9

Jan

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Fe

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Ap

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0

Ma

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0

Jun

-10

Jul-

10

Au

g-1

0

Se

p-1

0

Oct

-10

Tasas de interés de política(En porcentaje)

FedECBBoEBoK

10

… Y con reglas de Taylor que estiman tasas de interés negativas.

Taylor Stone Model:

11

Reglas de Taylor que estiman tasas de interés negativas.

Deutsche Bank Model:

Lo que ha llevado a los bancos centrales de las principales economías desarrolladas a expandir su base monetaria mas allá de lo requerido para

mantener una tasa de interés nula (Quantitative Easing, QE).

FED: • QE1 (2009): compra de títulos hipotecarios

y del Tesoro (US$ 1,7 billones). • Ago. 2010: reinversión de vencimientos de

títulos hipotecarios en títulos del gobierno de largo plazo.

• QE2 (Nov. 2010): US$ 600 mil millones (US$ 75 mil millones mensuales) hasta junio de 2011. Reafirmó su programa de reinversión de títulos hipotecarios por títulos del Tesoro. Con ambos programas, las compras serían US$ 850-900 mil millones.

500

700

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1100

1300

1500

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1900

2100

2300

2500

Jun-07 Nov-07 Abr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dic-09 May-10 Oct-10

FED: Pasivos(Miles de mllones de US$)

Encaje

Circulante

Resto

12

PBI Nominal 2009US$ Miles Millones Participación

EUA 14 119 24%Euro Area 12 484 22%Reino Unido 2 179 4%Japón 5 069 9%Mundo 57 843 100%Fuente: WEO, Octubre 2010.

BoJ:• 2009: amplió programa de compra de títulos del

Tesoro de ¥ 1,4 a 1,8 billones por mes. • Set. 2010: intervención en el mercado cambiario,

compra por US$ 25,5 mil millones que no habría sido esterilizada.

• Oct. 2010: nuevo programa de compra de activos por un total de ¥ 5 billones.

BoE:• 2009: compra de títulos del gobierno por £ 200 mil

millones, que finalizó en el primer trimestre 2010.

BCE:• 2009: compra de bonos cubiertos por € 60 mil

millones.

13

QE o Credit Easing en paises desarrollados corresponde al 60 por ciento del PBI mundial

Efectos esperados del QE2 en EEUU:

• Reducción de las tasas de interés del bono del tesoro (5 a 9 años).

• Incremento en los precios de los activos (incluyendo acciones) para generar efecto riqueza.

• Vía tipo de cambio generar un efecto positivo sobre las exportaciones netas (no explícito en comunicados).

14

¿Qué es QE2?

Compra de bonos Precios de bonos Tasas de interés

Compra de bonos Precios de bonos Efecto riqueza

Compra de bonos Liquidez relativa Tipo de cambio

Curva de rendimiento del Tesoro: se reducen rendimientos en el tramo hasta 10 años y se empina en el tramo largo por QE2

15

Anticipación al QE2

Fuente: U.S Departament Treasury

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

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4.5

1 mo 3 mo 6 mo 1 yr 2 yr 3 yr 5 yr 7 yr 10 yr 20 yr 30 yr

Curva de rendimiento de los Bonos del Tesoro de EUA(%)

16-Ago

15-Oct

10-Nov

EUA: rendimientos nominales y reales

-1,0

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3,0

Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10

Rendimientos del Tesoro de EUA: reales y moninales

5 años real 5 años nominal

Fuente: Bloomberg

0,0

0,5

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2,0

2,5

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3,5

Jul-10 Jul-10 Ago-10 Ago-10 Sep-10 Sep-10 Sep-10 Oct-10 Oct-10



Fuente: Bloomberg

0,0

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2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10



Fuente: Bloomberg

16

Anticipación al QE2

Dudas sobre impacto doméstico del QE2:

• Sobreendeudamiento de las familias. • Condiciones de crédito restrictivas.

….Además,

Política Fiscal (EE. UU):

• No existen indicios para la continuación del estímulo fiscal.

17

Potencia del QE2

WSJ, noviembre 15 de 2010. 18

Potencia del QE2

Ferguson, Taylor y otros académicos enviaron carta abierta a Bernanke cuestionando efectividad del QE2.

“We disagree with the view that inflation needs to be pushed higher, and worry that another round of asset purchases, with interest rates still near zero over a year into the recovery, will distort financial markets and greatly complicate future Fed efforts to normalize monetary policy.

The Fed’s purchase program has also met broad opposition from other central banks and we share their concerns that quantitative easing by the Fed is neither warranted nor helpful in addressing either U.S. or global economic problems.

In this case, we think improvements in tax, spending and regulatory policies must take precedence in a national growth program, not further monetary stimulus”.

Fuente: The Economist, 13 de noviembre de 2010. 19

El segundo actor: CHINA

Urbanización en China

20

CHINA

“How China sees the worldAnd how the world should see China.

….The rise of China over the past three decades has been astonishing.... Now capitalism is in a funk in its heartlands. Europe and Japan, embroiled in the deepest post-war recession, are barely worth consideration as rivals. America, the superpower, has passed its peak. Although in public China’s leaders eschew triumphalism, there is a sense in Beijing that the reassertion of the Middle Kingdom’s global ascendancy is at hand”.

The Economist.

Fuente: The Economist, 19 de Marzo de 2009.21

CHINA

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China: Precios de viviendas(Índice NDRC para 70 ciudades)

Mercado bursátil en China

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Mercado bursátil y precio de viviendas en China

Índice de la Bolsa (Shangai)-eje der. Precio de viviendas (NDRC) - eje izq.

Índice bursátilVar.% anual de precios

Fuente: Bloomberg, Reuters22

CHINA

CHINA: mayor inflación y datos de actividad favorables (aunque con ligera desaceleración)

Indicadores de actividad de ChinaMayo Junio Julio Agosto Setiembre Octubre

PMI manufactura 53,9 52,1 51,2 51,7 53,8 54,7Producción Industrial (var% 12 meses) 16,5% 13,7% 13,4% 13,9% 13,3% 13,1%Inversión en activos fijos (var% 12 meses) 25,9% 25,5% 24,9% 24,8% 24,5% 24,4%Ventas minoristas (var% 12 meses) 18,7% 18,3% 17,9% 18,4% 18,8% 18,6%Exportaciones (var% 12 meses) 48,5% 43,9% 38,1% 34,4% 25,1% 22,9%Importaciones (var% 12 meses) 48,3% 24,1% 22,7% 35,2% 24,1% 25,3%Nuevos préstamos (Miles millones de yuanes) 639 603 533 545 596 588Inflación (var% 12 meses) 3,1% 2,9% 3,3% 3,5% 3,6% 4,4%Precios de viviendas (NDRC) 12,4% 11,4% 10,3% 9,3% 9,1% 8,6%Fuente: Bloomberg

Últimas medidas:

- Se elevó la tasa de interés del BC en 25 pbs. a 5,56% (segunda alza desde 2007)- Aumento del requerimiento de encaje bancario en 50 pbs. a 18,5% para bancos grandes.- Mayores provisiones para operaciones con derivados en moneda extranjera.

23

24

Fuente: Bureau of Labour Statistics

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Japón Italia Grecia EE.UU Francia Portugal Alemania Reino Unido Irlanda España Perú

Deuda del Gobierno General(Como porcentaje del PBI)

2007 2009

¿Tregua en la guerra?: Problemas de solvencia en la Eurozona

24

25

CONTENIDO




4. Conclusiones

¿Porqué es un problema?

1. Apreciaciones transitorias abruptas que pueden generar desbalances financieros en la economía: Boom de crédito, déficit en cuenta corriente y sobreendeudamiento de los agentes en la economía.

2. Amplifica la vulnerabilidad de economía ante una abrupta reversión del flujo de capitales y caída de nuestros términos de intercambio.

3. La guerra de monedas podría ampliarse a una guerra comercial con graves consecuencias para el crecimiento mundial.

4. Daño colateral de la guerra es el riesgo de rebrotes inflacionarios con caída del tipo de cambio real por mayor inflación (¿China?) en lugar de apreciación nominal.

26

Riesgos

27Fuente: The Economist, Setiembre 11 de 2010.

“Latin America’s new promise-and the need for a new attitude north of the Rio Grande.

…something remarkable is happening in Latin America. In the five years to 2008 the region’s economies grew at an annual average rate of 5.5%, while inflation was in single digits. The financial crisis briefly interrupted this growth, but it was the first in living memory in which Latin America was an innocent bystander, not a protagonist. This year the region’s economy will again expand by more than 5%.”

The Economist.

Rápida recuperación del crecimiento de las economías emergentes, en particular América Latina.

28

Rápida recuperación del crecimiento de las economías emergentes, en particular América Latina.

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Perú Brasil México Chile Colombia EUA

América Latina: Producto Bruto Interno(En porcentaje)

2009 2010

Fuente: RI Inflación Setiembre 2010. FMI, WEO Octubre 2010.

Países emergentes con presiones inflacionarias. Economías desarrolladas con riesgo de deflación.

Fuente: JP Morgan

Inflación subyacente

% anual

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Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10

InflaciónChile Perú Brasil México Colombia

%

Fuente: Bloomberg

Inflación (12 meses)

2010 Promedio anualAgo Sep Oct 1995-99 2000-09

Brasil 4,5 4,7 5,2 9,6 6,7Chile 2,6 1,9 2,0 5,6 3,3Colombia 2,3 2,3 2,3 16,9 6,0México 3,7 3,7 4,0 25,3 4,9Perú 2,3 2,4 2,1 7,7 2,4

Fuente: Bloomberg29

30

Mientras las economías de la región vienen retirando gradualmente el estímulo monetario, las economías desarrolladas los mantendrían por más tiempo.

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Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Tasa de Interés de Política

Chile Colombia Brasil México Perú

Fuente: Bancos centrales

%

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Flujos de portafolio a economías emergentes 2010(flujos semanales, US$ millones)

Latam EM Asia EMEA

Latam: Latinoamérica, EMEA: Europa, Medio Oriente y África., EM Asia: Asia Emergente.Fuente: Barclays.

El QE2 ha acentuado la búsqueda de retornos y elevó los flujos de capital de portafolio a economías emergentes.

Riesgos

31

Estos flujos de capitales a economías emergentes conllevan mayores presiones apreciatorias.

Riesgos

32

-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%

EUROZONAJAPÓN

FILIPINASINDIA

ISLANDIACOREA

SINGAPURTAILANDIA

INDONESIAMALASIA

CHINATAIWAN

COLOMBIABRASIL

PERÚMÉXICO

CHILE

TURQUÍASUDÁFRICA

ISRAEL

Tipo de Cambio(Unidades monetarias por US$; Var.% 22 nov.10/ oct.10)

Fuente: Reuters

-16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4%

EUROZONAJAPÓN

ISLANDIATAILANDIA

MALASIASINGAPUR

FILIPINASINDONESIA

INDIATAIWAN

COREACHINA

COLOMBIAMÉXICO

CHILEPERÚ

BRASIL

SUDÁFRICATURQUÍA

ISRAEL

Tipo de Cambio(Unidades monetarias por US$; Var.% oct.10 respecto a ago 10 y dic 09)

AGO. 10

DIC. 09

Fuente: Reuters

Recuperación de las bolsas de mercados emergentes e incremento de los precios de los activos.

Fuente: Bloomberg, Reuters

Riesgos

33

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Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10

Actividad bursátil

DJ (eje izquierdo)

DJ Lima Nivel 11189 20271Var./%) diaria = 1.6 1.8Var(%).semanal = -0.8 -1.6Var(%) mensual = 0.6 5.5

Lima (eje derecho)

1,1

1,2

1,3

1,4

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1,6

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125

Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10

US$/Euro Yenes/US$Nivel 1.365 83.560Var.(%) diaria = 0.9 0.4Var.(%) semanal = -0.1 1.3Var (%) mensual = -2.2 3.9

Dólar/Euro(eje derecho)

Yen/dólar

250

300

350

400

450

500

550

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-09

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-09

No

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09

Ene-

10

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10

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-10

Ab

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-10

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10

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0A

go-1

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p-1

0O

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0

Índice de commodities de Reuters(CRB: Commodity Research Bureau)

Riesgos

34

Algunas cotizaciones de alimentos vienen experimentando un alza . Riesgos

210

220

230

240

250

260

270

01/Sep 10/Sep 19/Sep 28/Sep 07/Oct 16/Oct 25/Oct 03/Nov 12/Nov

TRIGO (US$/tm.)

Precio actual: US$ 223,6Var% mes: -11,3%Var% semana: -10,6%

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230


MAÍZ (US$/tm.)


750

800

850

900

950

1000

1050

1100

1150


ACEITE DE SOYA (US$/tm.)


500

550

600

650

700

750

800

850

900

950


AZÚCAR (US$/TM)


35

36

CONTENIDO




4. Conclusiones

Acumulación de reservas en Latinoamérica

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

Brasil Chile Colombia México Perú

Acumulación de Reservas Internacionales(miles de millones US$)

Resp. a dic 08 Resp. a dic 09

Fuente: Bloomberg, Bancos centrales

37

Latinoamérica: medidas frente a la apreciación en lo que va del año

Brasil:• Compra de US$ 37 mil millones en el mercado spot. • Aumento de 2% a 6% del impuesto a las inversiones extranjeras en renta fija y de 0,38% a 6% en

márgenes de garantía en el mercado de derivados.• Autorización para que el Tesoro compre dólares para efectuar los pagos de deuda externa previstos

para los próximos 4 años (el plazo anterior era de 2 años).

Colombia• Compra de US$ 1,8 mil millones entre marzo y setiembre. Programa actual de compras diarias de US$

20 millones como mínimo hasta el 15 de marzo 2011 por lo menos.• No monetización de flujos de Ecopetrol, reducción de aranceles, reducción de emisión de papeles del

gobierno para el 2011.

Chile• BC acordó incrementar gradualmente desde 60% a 80% el límite total máximo de inversión en el

exterior de los Fondos de Pensiones, a partir de diciembre 2010.

38

Otras regiones: medidas frente a la apreciación en lo que va del año

China• Incremento del encaje bancario de 17,0% a 17,5%• Aumento de provisiones a inversiones en derivados en moneda extranjera.

Indonesia:• Período mínimo (de un mes) de tenencia de no residentes de papeles del BC y aumento de los plazos de

títulos del BC (de 6 a 9 y 12 meses).• Implementan restricciones a posiciones abiertas netas en moneda extranjera de los bancos.

Taiwán• Plazo de una semana para que flujos de capital de exterior sean invertidos o repatriados. (enero 2010).• Revisión de operaciones de créditos para identificar a especuladores (abril 2010).• Límite máximo de 30% a la tenencia de bonos del gobierno por parte de inversionistas no residentes en

todos los plazos (noviembre 2010).

Corea• Reducción de límites para operaciones de derivados en moneda extranjera.

Tailandia:• Intervención activa en el mercado cambiario.

39

40

CONTENIDO




4. Conclusiones

Objetivo: Estabilidad de

Precios

Objetivo: Estabilidad de

Precios

+

Medidas de control de los riesgos de dolarización

financiera

Medidas de control de los riesgos de dolarización

financiera

• Meta de inflación : 2 por ciento• Tasa de interés interbancaria como

meta operativa

• Meta de inflación : 2 por ciento• Tasa de interés interbancaria como

meta operativa

• Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para:

- Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales.

- Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca.

• Intervención en el mercado cambiario para:

- Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos.

• Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para:

- Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales.

- Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca.

• Intervención en el mercado cambiario para:

- Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos.

PolíticaMonetaria

Convencional

PolíticaMonetaria

Convencional

Instrumentosno

convencionales

Instrumentosno

convencionales

Perú: Marco de Política Monetaria.

41

Experiencia Peruana

3,8 3,7 3,2

3,6 3,5

4,7 5,0 5,8

8,8 8,2

7,2

5,0

3,9 3,6 3,4 3,8 4,4 4,2

5,8

Mar

-06

Jun-

06

Sep

-06

Dic

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep

-07

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

Jun-

10

Sep

-10

Peru: Deuda externa de corto plazo(Como porcentaje del PBI)

-1,5

0,0

1,4

3,1

1,1

-3,7

0,2

-1,7

3,0 3,34,1

4,5

9,1

7,5

4,8

6,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

Perú: Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos y Financiamiento externo privado bruto de largo plazo: 2003-2010

(Como porcentaje del PBI)

Cuenta corriente de la balanza de pagos Financiamiento externo privado bruto de largo plazo

* Proyección

42

En el 2010, el resurgimiento de los flujos de capitales están generando presiones apreciatorias sobre el Nuevo Sol, en el mercado spot y forward.

Experiencia Peruana

43

Los flujos de capitales y la reasignación de portafolio de los agentes domésticos ha generado una presión de US$ 6 212 millones entre junio y noviembre 2010.

Experiencia Peruana

-483-695

-963

2 141

207 70

-276

0

-1 500

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

AFP No residentes Otros residentes BCRP

Flujos en el mercado cambiario(millones de US$)

Set.10 - Oct.10

Nov.10

Dem

anda

Ofe

rta

Nota: Datos al 11 de noviembre.

2,650

2,750

2,850

2,950

3,050

3,150

3,250

3,350

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

12-

Dic

-07

09-

En

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05-

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02-

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30-

Ab

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28-

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82

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20-

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81

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ep-

08

15-

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81

2-N

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10-

Dic

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01-

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29-

Ab

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92

4-Ju

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92

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14-

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911-

No

v-09

09-

Dic

-09

06-

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00

3-F

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03-

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31-

Ma

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28-

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26-

Ma

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02

3-Ju

n-1

02

1-Ju

l-10

18-

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o-1

01

5-S

ep-

10

13-

Oct-1

01

0-N

ov-

10

Saldo de compras netas forward y tipo de cambio(saldo en millones de dólares y tipo de cambio en soles por US dólar)

Saldo de compras netas forward Tipo de cambio 44

El mercado de forwards en dólares tiene como principales actores a inversionistas no residentes, AFPs y Fondos Mutuos.

Experiencia Peruana

45

El incremento en las tenencias de no residentes de bonos soberanos ha reducido la curva de rendimientos.

Experiencia Peruana

Dic-09 4 053 19,3

Mar-10 3 594 16,5

Jun-10 4 643 20,0

Jul-10 5 653 23,7

Ago-10 6 650 27,7

Sep-10 7 535 31,1

Oct-10 8 015 33,1

Tenencia de no residentes(En millones de Nuevos Soles)

BTPParticipación en el saldo total de

BTP (%)

5,2

5,5

6,2

6,7

7,1

6,7

7,1

5,0

5,1

5,6

6,2

6,56,6

4,54,7

4,8

5,5

6,3

6,36,5

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Tasa

s de

ren

dim

ient

o (%

)

Plazo residual (años)

Mercado Secundario de Bonos Soberanos del Tesoro Público 1/

1/ Tasas de rendimiento negociadas al cierre de cada mes.

Set, 10

Jun, 10

Oct, 10

Intervenciones del Banco Central dirigidas a reducir alta volatilidad del mercado cambiario.

46

En respuesta a los flujos de capitales de corto plazo el Banco Central ha intensificado sus intervenciones esterilizadas orientadas a reducir la volatilidad del tipo de cambio sin cambiar la tendencia percibida por el mercado.

Experiencia Peruana

US$ 478,7

-600

-400

-200

0

200

400

600

2,650

2,750

2,850

2,950

3,050

3,150

3,250

3,350

14

-Dic

-07

11-E

ne

-08

08

-Fe

b-0

80

7-M

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08

04

-Ab

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80

2-M

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08

30

-Ma

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82

7-J

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-08

25

-Ju

l-0

82

2-A

go

-08

19

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p-0

81

7-O

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81

4-N

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08

12

-Dic

-08

09

-En

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90

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06

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r-0

90

3-A

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09

01

-Ma

y-0

92

9-M

ay-

09

26

-Ju

n-0

92

4-J

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09

21

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91

8-S

ep

-09

16

-Oct

-09

13

-No

v-0

911

-Dic

-09

08

-En

e-1

00

5-F

eb

-10

05

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00

2-A

br-

10

30

-Ab

r-1

02

8-M

ay-

10

25

-Ju

n-1

02

3-J

ul-

10

20

-Ag

o-1

01

7-S

ep

-10

15

-Oct

-10

12

-No

v-1

0

Mill

on

es

de

dó

lare

s

So

les

po

r d

óla

r

Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR(tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares)

Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio

US$ 493,5

Compras netas

Acumulado 2007 10 306Acumulado 2008 2 754Acumulado 2009 108Acumulado 2010, al 12 de noviembre 8 963Acumulado 2007 - 2010 22 131

El incremento preventivo de las Reservas Internacionales es fundamental para reducir los riesgos de la dolarización financiera.

47

Tres mecanismos principales de acumulación de reservas internacionales:

• Intervenciones en el mercado cambiario.

• Mayores requerimientos de encaje en moneda extranjera.

• Acumulación de depósitos en moneda extranjera del sector público.

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.

* Al 10 de noviembre.

30,0

35,0

35,0

1999

74,8

17,77,4

Posición de cambio

Depósitos de Intermediarios financieros

Depósitos del sector público

2010 *

6 6418 540

10 169 9 183 8 404 8 180 8 613 9 598 10 19412 631

14 09717 275

27 689

31 19633 135

43 780

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

Perú: Reservas Internacionales (Millones de US$ )

* Al 10 de noviembre de 2010.

48

Medidas recientes de política monetaria

35,4

55

20

25

30

35

40

45

50

55

60

Ene-

06

Abr

-06

Jul-0

6

Oct

-06

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Abr

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Jul-0

7

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Abr

-08

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8

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-08

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09

Abr

-09

Jul-0

9

Oct

-09

Ene-

10

Abr

-10

Jul-1

0

Oct

-10

Tasas de encaje en moneda extranjera(Porentaje del TOSE)

Medio Exigible

Marginal

25

00

05

10

15

20

25

30

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06A

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-06

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Oct

-07

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8Ju

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Oct

-08

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09A

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l-09

Oct

-09

Ene-

10A

br-1

0Ju

l-10

Oct

-10

Tasas de encaje en moneda nacional(porcentaje del TOSE)

Medio Exigible

Marginal

8.4

InstrumentosTasas a junio

Tasas a julio

Tasas a agosto

Tasas a setiembre

Tasas a octubre

Encaje mínimo 6% 7% 8% 8,5% 9,0%Encaje marginal 12% 15% 25%

Encaje medio adicional* 0,1% 0,3% 0,5%Encaje marginal 30 35 45 50 55* Respecto al mes de julio de 2010.

En Moneda Nacional

En Moneda Extranjera (Régimen general)

El BCR también ha estado incrementando las tasas de encaje para complementar los ajustes en la tasa de interés y limitar el impacto de los flujos de capitales sobre el crédito. Elevación del encaje a los depósitos de entidades financieras no residentes de 35 a 120 por ciento.

Experiencia Peruana

49

CONTENIDO

1. Escenario Internacional



4. Conclusiones

• Reducción del límite a la posición de cambio global de sobrecompra en el 2010 de 100 a 75 por ciento.

• Límites a los montos de las operaciones del mercado de cambio de las AFP semanales y diarios a un porcentaje del patrimonio administrado.

• Incremento del límite a inversiones en el exterior de las AFP de 17 por ciento en enero a 30 por ciento en setiembre de 2010.

50

Otras Medidas

En el caso peruano la posición fiscal sólida ha permitido:

51

• Reducir el nivel y el grado de dolarización de la deuda pública.

• Alargar el plazo promedio de la deuda pública.

Política Fiscal

15,1 15,421,6 24,5

36,5 36,8 38,7 39,8

84,9 84,678,4 75,5

63,5 63,2 61,3 60,2

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2T.10

Deuda pública por moneda(En porcentaje del PBI)

Moneda nacional Moneda extranjera

12,3

12,9

5,2

6,6 6,96,2

6,87,2

8,2

1,7

5,6

6,3

4,85,0 5,2 5,7

6,1 6,3 6,3 6,6

1,00

3,00

5,00

7,00

9,00

11,00

13,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34

Tasa

s de

ren

dim

ient

o (%

)

Plazo residual (años)

MERCADO SECUNDARIO DE BONOS SOBERANOS DEL TESORO PÚBLICO 1/

1/ Promedio de las tasas de rendimiento negociadas en el período.

Jun 01

Abr 08May 06

Ago 10

Set 097,4

11,312,5

4,6

16,2 16,8

7,89,4 10,6

3

5

7

9

11

13

15

17

19

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

Vida promedio de la deuda pública(En años)

Deuda Total

Deuda interna

Deuda Externa

* Preliminar a Junio

47 45 46 47 4744

3833

30

2427

23

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

Deuda Pública(Como porcentaje del PBI

* Proyección

Una posición fiscal sólida fortalece la habilidad del banco central para esterilizar los flujos de capitales y previene una excesiva apreciación del tipo de cambio.

52

Política Fiscal

1,6 1,6 1,4

2,4 2,2

0,3

-0,9

-2,1-1,7

-1,0

0,41,0

1,6

4,0

4,9

3,7

-0,6-0,4

0,1

0,7

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 * 2011 * 2012 *

RESULTADO PRIMARIO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO

(En porcentaje del PBI)

Balance primario estructural

Balance primario

* Proyección

53

Esterilización

2007 2008 2009 2010*

1. Compras netas de moneda extranjera 1/ 32 057 6 811 -63 25 695

(US dólares) 10 306 2 754 108 9 123

2. Esterilización fiscal -17 012 -13 288 1 760 -7 810

Ventas de moneda extranjera -10 263 -6 641 -801 -141

(US dólares) -3 275 -2 316 -261 -50

Depósitos en moneda nacional -6 749 -6 647 2 561 -7 669

3. Esterilización monetaria (a) + (b) -14 139 6 188 -236 -17 258

Instrumentos BCRP (a) -13 393 8 241 -903 -12 593

Encaje (b) -746 -2 053 668 -4 664

Otros 2 102 2 853 776 1 325

4. Circulante 3 170 2 478 1 905 2 130

Saldos

CD BCRP 21 458 18 630 14 121 26 714

Depósitos en moneda nacional 16 924 23 568 21 006 28 675

Encaje 2 922 4 975 4 307 8 972

* Al 10 de noviembrede 2010.

1/ Incluye operaciones con CDLD BCRP.

Esterilización monetaria y fiscal(millones de Nuevos Soles)

54

Banco Central

Perú: Cuentas monetarias del Banco Central(Al 10 de noviembre de 2010, como porcentaje de las Reservas Internacinoales Netas)

Reservas Internacionales Netas 100,0 Depósitos Totales del Sector Público 30,8(US$ 43 780 millones) Total depósitos por encaje 25,0

Intrumentos BCRP 1/ 21,8Circulante 17,4Otros 5,0

1/ CD BCRP, CDV BCRP, CDLD BCRP y Depósitos a Plazo.

55

CONTENIDO




4. Conclusiones

56

• Las mejores perspectivas de crecimiento en los países emergentes, particularmente en América Latina, y el retiro del estímulo monetario; frente a las posiciones expansivas de los países desarrollados, han generado un persistente influjo de capitales a la región.

• Los desequilibrios en los mercados financieros pueden exacerbar riesgos de reversión del flujo de capitales.

• Los bancos centrales deben estar vigilantes para tomar acciones preventivas frente a los influjos de capitales.

• Se requiere una coordinación mas estrecha con el fisco y la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) para el uso de instrumentos macroprudenciales.

Conclusiones

CONTENIDO

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