WACC - CAPM

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

PROYECTO$100.000

$ 50.000 K CFN% $ 80.000 K PACIF%

$ 80.000

K JUAN %

Relaciones básicas

kd%Costo capital

Riesgo

Precio Activo

Kd%

1 2 3

100 100 100

Valor=PrecioPrecio= VA= 100 ∑ 1 / (1+kd%)

Kd% Precio oVA

Costo de CapitalPROVEEDOR

FONDOSMONTO

INVERTIDO% Aporte

Costo Capital

Juan 70.000$ 35,00% ??CFN 50.000$ 25,00% 9,35%Pacifico 80.000$ 40,00% 12%TOTAL INVERTIDO 200.000$ 100,00%

i% nominal

i% nominal

Cada aportante fija suKd% en función

Costo de oportunidad

Riesgo

Probabilidad que los rendimientos esperados del Proyecto NO SE CUMPLAN

EN LA REALIDAD

Probabilidad que los rendimientos esperados del Proyecto NO SE CUMPLAN

EN LA REALIDAD

COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO:• Tasa mínima de rendimiento requerida por los distintos colocadores de fondos en el proyecto ( TMAR%)• Rentabilidad m¡nima exigida en función del costo de oportunidad y riesgo del proyecto.• Tasa de descuento para traer a VP los flujos de efectivo futuro del proyecto

ESCENARIO #1.- PROY FINANCIADO SOLO CFN•Si el proy es financiado 100% CFN i%=9.35%• Entonces el Kd% proyecto = 9.35% ( corregido por el efecto tributario de los intereses)

PROYECTO FINANCIADO POR DISTINTAS FUENTES

ItemAño 1 (Sin intereses)

Año 1 (Con intereses)

Diferencial

Ut operativa 20000 20000 0GF 0 -935 -935UAPEI 20000 19065 -935% Part empleados -3000 -2859,75 140,25UAI 17000 16205,25 -794,75% IR -4250 -4051,31 198,6875UT NETA 12750 12153,94 -596,0625

Costo Neto=-935+140.25+198.68Costo Neto = $596.06

Costo Neto=-935+140.25+198.68Costo Neto = $596.06

i% deuda neto= i%nom(1-T%)i% deuda neto = 9.35%* (1-0.3625) = 5.9606%Int (año 1) = 10.000*0.059606 = $596.06

Prestamo 10000I nominal % 9,35%Gracia parcial 1 año

PROYECTO FINANCIADO POR DISTINTAS FUENTES.- CCPP

ESCENARIO #2.- PROY FINANCIADO POR CFN, PACIFICO Y JUAN BERMUDEZ

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

CCPP = Costo Capital promedio ponderado ( Kd% proyecto)% Deuda bancaria= % financiado via deuda bancariaK bco% = tasa de interés nominal del préstamoT% = Tasa de impuestos y part empleados (36.25%)% Cap propio = % financiado via cap del accionistaK acc% = Costo de capital asignado por el accionista

CCPP = (35%)*(15%) +(25%)*(5.96%)+(40%)*(7.65%) = 9.80% CCPP = (35%)*(15%) +(25%)*(5.96%)+(40%)*(7.65%) = 9.80%

PROVEEDOR FONDOS

MONTO INVERTIDO

% AporteCosto

CapitalCosto Capital

NetoJuan 70.000$ 35,00% 15% 15%CFN 50.000$ 25,00% 9,35% 5,96%Pacifico 80.000$ 40,00% 12% 7,65%TOTAL INVERTIDO 200.000$ 100,00%

VENTAJOSO INCLUIR DEUDA

REDUJO KD%

COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTAMETODO CAPM

( MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL)

• William Sharpe y John Lintner Creadores• SUPUESTOS PRNCIPALES

• Riesgo Total (acc o proy )

Riesgo Mercado( Sistemático)

R. Específico ( No

sistematico)RIESGO TOTAL

• Afecta a toda la industria• Depende de decisiones politicas, variables económicas, catastrofes naturales, entrada nuevos competidores, etc..• Es incontrolable para la empresa y el inversor• NO SE PUEDE MITIGAR NI REDUCIR

• Exclusivo a las operaciones y estructura financiamiento• Deriva de las decisiones de los altos directivos de esa empresa especifica• El inversionista (tenedor de acciones) puede REDUCIRLO A TRAVES DE DIVERSIFICACION

CAPM ( MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL)• Los inversionistas tienen portafolios de acciones EFICIENTEMENTE DIVERSIFICADOS Su Riesgo Especifico de cada acción tiende a ser CERO. • Activo Libre de Riesgo Bonos o Letras del Tesoro USA Ofrecen la rentabilidad más baja (RF) INVERSION MAS SEGURA.• Portafolio de Mercado Conjunto de acciones de todas las empresas existentes A ser mas riesgoso que el activo libre de riesgo Su rendimiento esperado es MAYOR (Rm) Indice S&P, DOW JONES, ETC• El riesgo de mercado de UNA ACCION( proyecto) Se mide por la SENSIBILIDAD DEL RENDIMIENTO DE LA ACCION A LOS MOVIMIENTOS DEL (RM) si el mercado sube 5% su rendimiento (RM) en 1 día Cuanto sube/baja el rendimiento de la acción??• Mercados eficientes

• Precios activos reflejan TODA LA INFORMACION PUBLICA DISPONIBLE. Ajuste automático de precios en el mercado• Precio accion es el VALOR JUSTO de acuerdo a la kd% de los inversionista• Nadie puede especular con el precio de acción• Costos de transacción e imptos = CERO

CAPM

PENDIENTE Mide la volatilidad del Rj

(accion) cuando cambia el Rm ( indice

mercado)

BONO USA S&PREND EN EXCESO

MCDO

Año Rf Rm Rm - RF Rj Rj - Rf1999 3,00% 5% 2,00% 6% 3,00%2000 3,50% 7% 3,50% 10% 6,50%2001 4,00% 8% 4,00% 11% 7,00%2002 4,10% 8,50% 4,40% 9% 4,90%2003 3,50% 5,50% 2,00% 8% 4,50%2004 3,75% 4,15% 0,40% 6% 2,25%2005 4,96% 7% 2,04% 7,12% 2,16%2006 4% 7% 3,00% 8% 4,00%2007 4,50% 8% 3,50% 8,90% 4,40%2008 5% 8,50% 3,50% 9,00% 4,00%2009 3,50% 6% 2,50% 7% 3,50%2010 5% 7,20% 2,20% 8% 3,00%

AVON

Pendiente Beta accion

Mide el riesgo sistemático de la accion ante los

cambios en el RM

BETA DE LA ACCION (β ) Mide el grado de sensibilidad ( RIESGO DE MERCADO) del rendimiento de la acción (Rj) con respecto al rendimiento de mercado (Rm) Cada acción tiene un B específica y viene a determinar si su riesgo sistemático es MAYOR, IGUAL O MENOR al riesgo del PORTAFOLIO DE MERCADO (indice S&P, u otro indice) B > 0

β = 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido y magnitud que el Rm Tiene el mismo riesgo sistematico que el port de mercado β < 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido pero en una magnitud inferior al Rm Tiene MENOR riesgo sistematico que el mercado . Rj menos volatil que el RM β > 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido pero en una magnitud inferior al Rm Tiene MAYOR riesgo sistematico que el indice de mercado. Rj mas volatil que el RM

Mientras mas alto es el Beta MAYOR ES EL RIESGO DE MERCADO DE UNA ACCION

B = Cov ( Rm,Rj) / Var ( Rm)

CALCULO DE BETA: AVONBONO USA S&P

REND EN EXCESO MCDO

Año Rf Rm Rm - RF Rj Rj - Rf1999 3,00% 5% 2,00% 6% 3,00%2000 3,50% 7% 3,50% 10% 6,50%2001 4,00% 8% 4,00% 11% 7,00%2002 4,10% 8,50% 4,40% 9% 4,90%2003 3,50% 5,50% 2,00% 8% 4,50%2004 3,75% 4,15% 0,40% 6% 2,25%2005 4,96% 7% 2,04% 7,12% 2,16%2006 4% 7% 3,00% 8% 4,00%2007 4,50% 8% 3,50% 8,90% 4,40%2008 5% 8,50% 3,50% 9,00% 4,00%2009 3,50% 6% 2,50% 7% 3,50%2010 5% 7,20% 2,20% 8% 3,00%

AVON

COVAR ( Rm Rj) 0,00014968 VAR (Rm) 0,0001957 B 0,764847271

AVON tiene MENOR riesgo

sistematico que el portafolio de

mercado

AVON tiene MENOR riesgo

sistematico que el portafolio de

mercado

BETAS EN LA VIDA REAL YA VIENEN CALCULADAS.

YAHOO FINANCE, MERRYL LYNCH, VALUE LINE

FORMULA CAPMRj (k acc%) = Rf + Bj ( Rm – Rf)

Rj= Rend esperado o exigido a una accion ( Costo de capital)Rf = Tasa libre de Riesgo ( i% pagada por bonos USA). Rentab mínima exigida (Rm-Rf) = Prima de riesgo de mercado exigida a una accion típicaB = Magnitud del riesgo de mercado de dicha acción específica

Supuesto CLAVE:Un inversionista solicitará un rendimiento o costo de capital (acción o proyecto) en función del GRADO DE RIESGO SISTEMATICO QUE

REPRESENTA DICHA INVERSION.Rend Requerido = Rend minimo (Rf) + Prima riesgo adicional ( No manejable para el inv)

Rendimiento Requerido (Rj) y Apalancamiento

Apalancamiento (D/C)

Kd% exigido

Rf

Kd% 0

0.50

Kdx%

Rend Libre de Riesgo

Prima riesgo Operativo

Prima riesgo Financiero

Uso deuda externa

Kd% esperado

Beta

Cia A (D/Pat )= 0.50 Cia B (D/Pat) = 0.20

B a > B b

BETA APALANCADO Y DESAPALANCADO

B ju = Bj / ( 1+ (D/P)(1-T%))B ju = Beta desapalancado

Bj= Beta apalancado

D/P = Deuda / Patrimonio

T% = Tasa de impuestos corporativa

D/P 0,7T% 40%B j 1,4

AVON ( actualmente)Si fuera 100% cap propio

B ju 0,99

B ju < Bj

Regresando al CCPP ( EEUU)CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc

%)

Ud desea montar una fabrica de cosmeticos. La inversion inicial asciende a USD$ 100.000. Ud financiará el 60% mediante crédito a un banco local a una tasa interes nominal de 9%. La tasa de impuestos corporativa es del 40%. El 40% lo financiará mediante capital propio. Determinar el CCPP para este nuevo proyecto

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

Coste neto deuda

Coste capitalpropio

Costo Neto Deuda = 9%*(1-0.40) = 5.40% CAPM

1. Determine la Rf%. ( Bonos del Tesoro USA 10 años = 3.38%)(31/mar )

2. Calcule el Rm anual% esperado. ( Promedio historico de los rendimientos diarios del indice S&P de los ultimos 3 años) ( Yahoo Finance)(Rm=24.46%)

3. Identifique una BETA de cia cosmeticos que tenga una estructura de financiamiento muy similar al suyo. ( Yahoo Finance ya calculado)

• Si no encuentra cia con financiamiento similar B desapalancar• Ajustar B a la estructura de financiamiento suyo Formula B apalancado

( D/P = 1.5 y T% =40%)

COSTO CAPITAL PROPIO (EJM)

Rj (k acc%) = Rf + Bj ( Rm – Rf)

Β AVON= 1.61Β AVON= 1.61

k acc%= 3.38 % + 1.61(24.46% - 3.38 %) k acc%= 37.32%

COSTO CAPITAL CIA COSMETICOS

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

CCPP= (0.60) *(5.40%)+ (0.40)*(37.32%) = 18.17%

FC PROY PUROFC ACCIONISTA

En ECUADOR, Ud desea montar una fabrica de cosméticos. La inversion inicial asciende a USD$ 100.000. Ud financiará el 60% mediante crédito a un banco local a una tasa interes nominal de 9%. La tasa de impuestos corporativa es del 36.25%. El 40% lo financiará mediante capital propio. Determinar el CCPP para este nuevo proyecto.

Regresando al CCPP ( Ecuador)

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

Costo Neto Deuda = 9%*(1-0.3625) = 5.74%

CAPM

ECUADOR NO TIENE BOLSA BURSATIL REPRESENTATIVADONDE CONSTE LOS BETAS

Coste neto deuda

1. Determine la Rf%. ( Bonos del Tesoro USA 10 años = 3.38%)(31/mar )

(www.bce.fin.ec)

2. Calcule el Rm anual% esperado. ( Promedio histórico de los rendimientos diarios del indice S&P de los últimos 3 años) ( Yahoo Finance)(Rm=24.46%)

3. Identifique una BETA de cia cosmeticos que tenga una estructura de financiamiento muy similar al suyo. ( Yahoo Finance ya calculado)

• Si no encuentra cia con financiamiento similar B desapalancar• Ajustar B a la estructura de financiamiento suyo Formula B apalancado

( D/P = 1.5 y T% =40%)4. Investigue Riesgo Pais 817 ptos basicos 8.17% 31/marzo/2010

COSTO CAPITAL PROPIO (ECUADOR) Rj (k acc%) = Rf + Bj (( Rm – Rf) + PRP)

PRP : Prima Riesgo País

Β AVON= 1.61Β AVON= 1.61

k acc%= 3.38 % + 1.61((24.46% - 3.38 %) + 8.17%) k acc%= 50.47%

COSTO CAPITAL CIA COSMETICOS

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

CCPP= (0.60) *(5.74%)+ (0.40)*(50.47%) = 23.63%

FC PROY PUROFC ACCIONISTA

• % Cap Propio y % Deuda externa Constante a lo largo de la vida del proyecto.

• CAPM Asume Rf%, B y PRP en un punto de tiempo especifico Estos valores se asumen constantes al descontar el FC proyecto

• Supuestos del CAPM irrealistas

• Los inversionistas sí pueden especular con el precio de acciones.

• Sí existen impuestos en el mundo real y costos de transaccion

• CAPM Discrepancias en: Vcto del Activo Libre de Riesgo, Indice de Mercado apropiado.

CCPP y CAPM (LIMITACIONES)