GERENCIA FINANCIERA II

Rodrigo

Costo de Capital

Costo de Capital•Costo de Capital

La rentabilidad que esperarían ganar los inversores si invirtiesen en valores con niveles de riesgo comparables.

•Costo de Capital depende del riesgo del proyecto•Es la mínima rentabilidad que un inversionista está dispuesto a recibir para que sus proveedores de dinero reciban la rentabilidad requerida.

•Estructura de Capital

La combinación de las fuentes de financiación a largo plazo (deuda y fondos propios) de la empresa.

Importancia

•Es usado para evaluar proyectos.

•Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el tiempo.

•Un error en la estimación•Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.

•Sobreestima: rechazar proyectos buenos.

Errores Comunes•Patrimonio es más barato que deuda.

•Si un préstamo tiene una tasa 9%, el costo de capital es de 9%.

•Usar el mismo costo de capital para todas las divisiones de la empresa.

•Agregar unos puntos extras por seguridad

•Usar el valor en libros y no el valor de mercado.

CPPC - WACC

•Costo Promedio Ponderado de Capital – CPPC

Weigthed Average Cost of Capital – WACC•La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los títulos de la empresa.

•Costo de capital de la empresa•Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el capital propio a valores de mercado.

CPPC•Fórmula

•D: Deuda (valor de mercado)•E: Patrimonio (equity) o aporte de capital del inversionista.

•# de acciones x precio de mercado por acción.

•r: rendimiento.•Tx: Impuesto a la renta•V = D + E

propio capitalVE

deudaVD

activos rx )1(r x r tx

Ejemplo• Deuda: $4 millones• Costo de la deuda: 7%• Patrimonio: 1 millón de acciones, siendo

$6 el precio de la acción• Costo del capital usando CAPM

Rf=4.5% , Beta=1.15, Prima por riesgo de mercado= 7%

• Impuesto a la renta: 30%

a) Hallar el CPPC

CPPC

•Consideraciones

•En la estimación del WACC, no utilice el Valor Contable de los títulos.

•En la estimación del WACC, utilice el Valor de Mercado de los títulos.•E: no es el patrimonio “contable” sino el valor de mercado de las acciones.

•D: son los pagos de la deuda pero descontados a la tasa de interés actual y no la de la emisión.• Ejm: Bonos: 90% del valor par.

•Los valores contables, es probable que no representan el verdadero valor de mercado de los títulos de la empresa.

Estructura de Capital

•Análisis del Nivel de Endeudamiento

100%

VL=VD + DE

30% 40%

60%70%

Patrimonio

Patrimonio

Deuda DeudaDeuda

Patrimonio

Estructura de Capital

100%30% 40%

60%70%

Patrimonio

Patrimonio

Deuda Deuda

Patrimonio

Inversión: $90,000Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión)

Costo Deuda: 6%

Identificar cual de las tres estructuras de capital hace más rentable la inversión para el accionista.

Costo Marginal de Capital

•Los costos del capital no son constantes.•El costo marginal es la variación del CPPC cuando aumenta el monto de inversión y cambian las tasas.

•El Capital no es infinito.•Deuda o nuevas acciones.•Existen topes.

•Fuentes de Financiamiento.•Utilidades Retenidas.•Emisión de Acciones ordinarias.

• Costo de Emisión de acciones (costo de flotación).•Préstamos, Bonos.•…

•Estructura óptima de capital

gr

F%)(1 Po

Div1

Costo Marginal de Capital•Punto de Ruptura

•Momento en que 1 dólar adicional en una de las fuentes de financiamiento cambia CPPC.

•Al aumentar el capital => sube el costo•Ejm: el interés de una deuda de $10 millones no necesariamente cuesta igual que una de $1 mill.

BP = AF / wBP= Punto de ruptura AF= Fondos disponibles a un costosw= Ponderación en la estructura óptima de capital

Ejemplo: Costo Marginal de CapitalCuando la minera Caudalosa consuma sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles a un costo de 13%, debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones ordinarias (costo 14%) para satisfacer las necesidades de capital. Además la empresa espera obtener $400,000 en un préstamo a una tasa de 5.6%, la deuda adicional tendrá un costo después de impuesto de 8.4%. Su estructura óptima de capital es 70% patrimonio, 30% deuda.

1.Defina los puntos de ruptura.

2.Cual sería el costo del capital para una inversión de US$ 1 millón.

3.Calcule los costo de capital de cada rango del financiemiento

Teoría de Modigliani Miller (MM)•“Si no existiesen impuestos: El valor de la empresa no cambia cuando tiene endeudamiento”

•El ahorro fiscal incrementa el valor de la empresa. Valor actual del ahorro futuro.

Valor de la empresa apalancada

= Valor de la empresa sin deuda + ahorro fiscal

Teoría de Modigliani Miller (MM)

VA del Ahorro Fiscal =

(suponga perpetuidad)

D x rD x Tc

rD

= D x Tc

Ejemplo:

Ahorros fiscales = 10,000 x (0,06) x (0,35) = $210

VA de 210 a perpetuidad = 210 / 0.06 = $3,500

VA Ahorro Fiscal = D x Tc = 10,000 x 0.35 = $3,500

Deuda i% tx

Caso 1Alicorp ha conseguido “levantar” capital para la compra de un empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones preferentes y Acciones ordinarias.

El valor de mercado de estos títulos son • Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy están al 80%

de su valor nominal.• Acciones Preferentes: US$ 10 millones.• Acciones Ordinarias: 1 millón de acciones a US$ 20 cada

una.

Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.

a)Determine el WACC de esta operación.* El impuesto a la renta es de 30%

Caso 2• Cual es la rentabilidad esperada de una acción

cuyo valor por acción en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/ 0.07 por acción y las expectativas del crecimiento de la empresa es de 4% al año de manera constantes.

Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo 7% la tasas de una deuda similar y la capitalización bursátil (Market Cap) es de S/. 300 millones.

Caso 3Está analizando una inversión y conversando con su sectorista bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de patrimonio para varias estructuras de su capital.

¿Con qué razón de endeudamiento se obtiene la estructura óptima de capital?

Razón de endeudamiento

Costo de la deuda después de impuestos

Costo del patrimonio

0 % 0.00 % 12.00 % 10 % 4.90 % 12.05 % 30 % 5.60 % 12.10 % 40 % 6.30 % 12.20 % 50 % 7.00 % 12.80 % 60 % 7.70 % 15.00 %

Caso 4

Cementos Pacasmayo está evaluando un proyecto cuya Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio) la tasa de interés por la deuda es 16% anual y el rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%.

•¿Cuánto tiene que ser la razón Deuda/Patrimonio en este financiamiento?

Caso 5

La compañía Kola Frencesa S.A. cuenta con $2’000,000 en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda / patrimonio igual a 1 y paga un interés del 12% antes de impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP, asumiendo que la política de la compañía es el de entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.

Caso 6•Hallar la estructura de capital óptima teniendo las siguientes alternativas de ponderación. El impuesto a la renta es de 30%.

Part DeudaPart

Patrimonio

Costo deuda antes de imptos

Costo Pat

10% 90% 5.90% 10.00%20% 80% 6.00% 10.05%30% 70% 6.50% 10.50%40% 60% 6.70% 10.70%50% 50% 7.50% 11.50%60% 40% 8.50% 12.50%