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Abril 6 de 2017

Coyuntura

Económica

Mercados externos

Petróleo y USDCOP

Balanza cambiaria

Inflación marzo 2017

Coyuntura económica

Mercados externos Aversión al riesgo y activos refugio

Tesoros y DXY Aversión al riesgo

Durante la última semana la aversión al riesgo continuó descendiendo hacia mínimos históricos, de

la mano del debilitamiento del dólar a nivel global y la caída en las tasas de los tesoros.

Contrario a la tradicional correlación inversa entre el dólar y las tasas de los tesoros dada su

naturaleza de activos refugio, en los últimos años esta correlación se ha tornado positiva.

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

16

81

11

0

50

dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15

> Aversión

< Aversión

Lehman Brothers

2,40

103

100

70

85

100

1,1

2,1

3,1

4,1

ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-16

Treasuries 10Y DXY Index (Eje Der)

Mercados externos Gap US y Europa

Spread tesoros – bunds y dólar Tesoros y DXY

Como se ha discutido ampliamente, el diferencial entre US y Europa continuará dándole soporte al

dólar (fortalecimiento) y poniéndole un techo a las tasas de los Tesoros.

Lo anterior implica que no vemos un fuerte fortalecimiento del dólar que pueda genera movimientos

fuertes en emergentes. Tampoco, consideramos una desvalorización de los Tesoros, que continuarán

con fuertes demandas desde Europa y Japón.


90

105

1,2

1,7

2,2

2,7

dic-15 jun-16 dic-16

Tesoros 10Y DXY Index (Eje Der)

60-2,5

-1,5

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

ene 07 ene 10 ene 13 ene 16

Spread 2Y Spread 10Y DXY (Eje Der)

Mercados externos Monedas fuertes

Canasta DXY Monedas fuertes

Detrás del fortalecimiento del dólar se encuentra la depreciación del Euro, la Libra y el Yen Japonés,

no obstante la recuperación del Yen en el último mes, restándole soporte al dólar.


1,39

1,08

1,71

1,25

118

111

74

94

114

1,0

1,5

2,0


EUR Curncy

GBP Curncy

Yenes por dólar (Eje Der invertido)

EUR 57,6%

GBP 11,9%

JPY 13,6%

CAD 9,1%

SEK 4,2%

CHF 3,6%

Mercados externos Mercado accionario

Bolsas LATAM Bolsas países desarrollados

Las acciones en el mundo desarrollado han registrado un fuerte rally, especialmente en Estados

Unidos tras las elecciones presidenciales.

En LATAM la recuperación de los precios de los commodities también ha impulsado los precios al

alza. Llama la atención la bolsa mejicana que tuvo una leve caída con la llegada de Trump pero

continúa ascendiendo.


30

60

90

120

150


SPX DAX FTSENIKKEI BE500 SHSZ300

30

60

90

120

150

180

ene 08 ene 10 ene 12 ene 14 ene 16

Chile Colombia Perú

México Brazil

Mercados externos Commodities

Bolsas LATAM Commodities y petróleo

Los precios de los commodities y el petróleo se han recuperado en los últimos meses, rompiendo

relativamente la correlación inversa entre el CRY Index (índice agregado de commodities) y el DXY

(índice del dólar).

La recuperación de las materias primas se soporta en las mayores perspectivas de crecimiento

global y en la estabilización del crecimiento en China.


2848

0

100

140

240

340

440


CRY Index WTI (Eje Der)

70

80

90

100

120

220

320

420


CRY Index DXY Index (Eje Der)

Mercados externos

Petróleo y USDCOP

Balanza cambiaria




Modelo USDCOP Estadísticas y BackTesting

• El modelo de valor fundamental de USDCOP muestra que este activo se encuentra muy cerca de

su valor justo. El modelo muestra los efectos marginales –todo lo demás constante- del diferencial

de la curva OIS a 6 meses, el VIX (no significativo), el DXY, la Tasa de los tesoros a 10 años y el

petróleo.

Estadísticas Regresión BackTesting 2010-2017

3.261

3.440

2.865

2.825

3.058

2.880

1500

2000

2500

3000

3500

ene-2010 ene-2013 ene-2016

USDCOP Modelo

Coeficientes Probabilidad

Intercepción -434,9479124 0%

Diferencial OIS 149,7558109 0%

VIX -0,156812585 77%

DXY 27,68137243 0%

Tesoros 99,38483457 0%

Oil -7,055077265 0%

Estadísticas de la regresión

Coeficiente de correlación múltiple 97%

Coeficiente de determinación R^2 95%

R^2 ajustado 95%

Error típico 117

Observaciones 1891

3.261

3.440

2.865

2.7683.058

2.880

2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

ene-2015 sep-2015 may-2016 ene-2017

USDCOP Modelo


Modelo USDCOP BackTesting

• Al observar el comportamiento en el período 2015-2017, se observa que el modelo tiende a

predecir el valor fundamental, y las fuertes desviaciones son generalmente corregidas por el activo.

Backtesting 2015-2017


Modelo USDCOP Contribución Factores

• Finalmente, al descomponer la contribución se observa el efecto muy cercano a 0 del VIX (no

significativo) y leve de la tasa de los tesoros 10 años. Por su parte, los cambios grandes se dan por

movimientos en los precios del petróleo, el diferencial de tasas OIS y el DXY.

Contribución al Modelo

2.883

-435

673

-2

2.768

240

-374

-1000

-750

-500

-250

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

2750

3000

3250

ene-2010 ene-2012 ene-2014 ene-2016

Modelo (eje der) Constante

Diferencial OIS VIX

DXY Tesoros

Oil

Mercados externos

Petróleo y USDCOP

Balanza cambiaria



Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Balanza cambiaria Inversión Extranjera de Portafolio (IEP)

• Con la información disponible de la balanza cambiaria al 17 de marzo, han ingresado al país a través

de la cuenta de capitales USD1130 millones, frente a una salida de USD151 millones en 2016.

• Los colombianos han realizado inversiones en el exterior por USD125 millones frente a USD151 el

año anterior.

IEP in USD Millones IEP out USD Millones

4.702

11.856

4.401

5.856

1.130

-800

2.200

5.200

8.200

11.200

1 11 21 31 41 51Semana

2013 2014 2015 2016 2017

-2.037

-857-759-524

-125

-2.500

-1.500

-500

500

1 11 21 31 41 51Semana

2013 2014 2015 2016 2017


Balanza cambiaria Inversión Extranjera de Portafolio (IEP)

• En neto (IEP in – IEP out) la IEP asciende a USD1.005 millones frente a un ingreso de USD56

millones en marzo de 2016. De mantenerse esta tendencia, los flujos de IEP neta ascenderían al

finalizar el 2017 a USD5.000 millones aproximadamente.

• En 2017 se han recibido en promedio USD95 millones semanales frente a USD80 en 2016. Llama la

atención el aumento en los montos semanales la semana del 17 de marzo de USD355 millones.

IEP neta USD Millones IEP in semanal USD millones

2.665

10.999

3.642

-149

5.331

1.005

-1.500

1.500

4.500

7.500

10.500

1 11 21 31 41 51

Semana

2013 2014 2015 2016 2017

355

(500)

0

500

1.000

1.500

dic 13 dic 14 dic 15 dic 16


Balanza cambiaria Inversión Extranjera Directa (IED)

• Con la información disponible de la balanza cambiaria al 17 de marzo, han ingresado al país

USD1449 millones, frente a USD1948 millones en 2016.

• Los colombianos han realizado inversiones en el exterior por USD25 millones.

IED in USD Millones IED out USD Millones

16.82214.972

11.446

8.800

1.4990

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

1 11 21 31 41 51Semana

2013 2014 2015 2016 2017

-410

-256

20

-124

-25

-500

-300

-100

100

300

1 11 21 31 41 51

Semana

2013 2014 2015 2016 2017


Balanza cambiaria Inversión Extranjera de Directa (IED)

• En neto (IED in – IED out) la IED asciende a USD1475 millones frente a USD1926 millones en

marzo de 2016. De mantenerse esta tendencia, los flujos de IED neta ascenderían al finalizar el

2017 a USD7000 millones aproximadamente.

• En 2017 se han recibido en promedio USD136 millones semanales frente a USD177 en 2016.

IED neta USD Millones IED in semanal USD millones

16.412

14.716

11.466

8.676

1.4750

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

1 11 21 31 41 51

Semana

2013 2014 2015 2016 2017

-100

100

300

500

700


Hidrocarb Otros

Mercados externos

Petróleo y USDCOP

Balanza cambiaria




Inflación y expectativas Encuesta BR

• La inflación de marzo se situó en 0.47%, 7pbs por debajo de lo esperado por el consenso del

mercado (0.54%), con lo cual la inflación anual cayó 49pbs, de 5.18% a 4.69%.

• Para el final del año EEF espera una inflación de 4.55%, en línea con el consenso (4.49%).

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual

-0,07%

0,54%

0,47%

-0,7%

-0,2%

0,3%

0,8%

1,3%

ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17

Error Expectativa mes Observada

0,94%

0,47%

5,47%

5,18%

4,69%

3,66%

4,55%

0%-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2016 2017 Inflación (Eje Der)


Inflación y expectativas Encuesta BR e implícitas TES

• Según la encuesta del BR, las expectativas de inflación a 1 y 2 años se sitúan en 3.85% y 3.48%

respectivamente.

• Las implícitas en los TES también han mostrado un fuerte descenso y la mayoría se encuentran

ancladas (por debajo del 4.0%).

Encuesta BR Implícitas TES

8,97%

5,18%

4,49%

3,85%

3,48%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17

Inflación Dic cada año

12 M Dic siguiente año

24 M

4,61%3,83%2,67%2,47%

8,97%

4,69%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene 15 jul 15 ene 16 jul 16 ene 17

1Y 2Y 5Y 10Y Inflación


Inflación febrero Grupos

• En el mes de marzo la mayor contribución la realizó el componente de vivienda con 16pbs,

equivalentes al 34% de la inflación mensual. En segundo lugar se situó el rubro de transporte con

8pbs (17%), seguido de otros gastos 7pbs (15%).

• En marzo los alimentos explicaron tan sólo el 6% de la inflación (3pbs).

Variaciones grupos Contribución pbs

0,04%

0,11%

0,39%

0,47%

0,52%

0,53%

0,58%

1,13%

1,28%

1,53%

0,0% 1,0% 2,0%

Educación

Alimentos

Vestuario

Total mensual

Diversión

Vivienda

Transporte

Otros gastos

Salud

Comunicaciones

Var %mensual Mar 2017

0

1

2

3

3

5

7

8

16

47

0 25 50 75

Educación

Diversión

Vestuario

Alimentos

Salud

Comunicaciones

Otros gastos

Transporte

Vivienda

Total mensual

Contribución pbsMar2017


Inflación febrero Grupos

• Alimentos dejó de liderar la contribución a la inflación anual (110pbs, 23% de la inflación anual),

siendo ahora la vivienda la de mayor participación con 129pbs (28%).

• Se destaca la fuerte caída en los precios de los alimentos desde el máximo de 15.71% en julio de

2016 a 3.65%.

Contribución a la variación anual Inflación total

0,09

0,15

0,21

0,24

0,48

0,48

0,64

1,10

1,29

4,69

0 2 4 6

Diversión

Vestuario

Salud

Comunicaciones

Educación

Otros gastos

Transporte

Alimentos

Vivienda

Total anual

Contribución pbsAnual

4,69%

15,71%

3,65%

0,0%

4,0%

8,0%

12,0%

16,0%

dic-14 dic-15 dic-16

Total Alimentos

Vivienda Transporte


Inflación febrero Alimentos

• La fuerte caída en la inflación de alimentos se explica por el descenso en todos sus componentes,

particularmente, los primarios que cayeron de 39.4% en julio 2016 a -11.4% con la información a

marzo 2017. Los procesados caen de 12.38% a 6.44%.

• Dentro de los primarios se destaca el descenso de la papa, en procesados la carne de res y en

fuera del hogar el almuerzo, con importantes ponderaciones dentro de dichos rubros.

Desagregación alimentos Inflación total

6,44%

8,94%

39,4%

-11,4%

-15%

5%

25%

-2%

1%

4%

7%

10%

13%

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16

Procesados (55.6%)

Fuera del hogar (28,6%)

Primarios (15.8%) Eje Der

8,96%

24,4%

17,6%

93,5%

-48,0%

-60%

40%

0%

5%

10%

15%

20%

25%


Almuerzo (6.39%) Res (2.48%)

Papa Eje Der (0.44%)


Inflaciones básicas Sin alimentos

• Pese a la caída en la inflación total, las medidas de inflación básica continúan presentando

repuntes, tanto la sin alimentos al 5.13%, como la sin alimentos ni regulados hasta 5.46%.

• Dentro de la inflación sin alimentos, la inflación de no transables registró aumento hasta 5.59%, a

diferencia de la inflación de regulados, que continúa cayendo a 4.05%.

Básicas Sin alimentos desagregada

8,97

4,69

5,13

5,46

1,5

3,5

5,5

7,5

9,5


IPCSin alimentosSin alimentos ni regulados

4,05

5,59

5,33

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0


Regulados Transables No transables


Política monetaria Tasa repo real

• En términos reales la tasa repo se sitúa en niveles de contracción, por lo cual se espera el banrep

continué con el ciclo bajista de forma gradual, debido fundamentalmente al aumento en las

inflaciones básicas.

Repo real encuesta BR Repo implícitas TES

7,00%

2,20%3,04%

3,40%

-3,0%

-1,0%

1,0%

3,0%

5,0%

7,0%

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17

Repo Repo real IPC totalRepo real EE1Y Repo real EE2Y

2,32%

3,06%

4,42%

-1,0%

1,0%

3,0%

5,0%


BR real 1Y BR real 2Y

BR real 5Y BR real 10Y

Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS

Especialista de Estudios Económicos

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mailto:[email protected]









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