Crisis 00004
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1 Estados Unidos: crisis inmobiliaria, crisis fnanciera y crisis del patrón de acumulación Orlando Delgado Selley
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Estados Unidos: crisisinmobiliaria, crisis
fnanciera y crisis delpatrón de acumulación
Orlando Delgado
Selley
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Tras quince meses de fuertes sacudidas ya nadie
duda que estamos en presencia de una crisiseconómica importante. Más allá de si es más fuerteque la de 1929, lo importante es que comparte conella una característica distintiva: marca el fin de unaépoca para la economía mundial.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
acumulación
a época que terminó en 1929!"" fue la del
patrón de acumulación del capitalismo monopólico.
a crisis actual marca el fin del predominio del
patrón de acumulación neoli#eral.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
acumulación
$o parece fácil se%alar cuanto durará la a&oníadel patrón de acumulación neoli#eral, muc'o menoscuáles podrían ser las características del nuevopatrón que le sustituirá.
o que puede decirse desde a'ora es que ese
nuevo patrón tendrá un sistema financiero diferentey tam#ién un sistema de monedas fuertes distinto
del actual.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
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(ustamente por esto, parece )til descri#ir lascaracterísticas #ásicas de la operación financierali#erali*ada, para e+plicar las ra*ones de su crisis y,a partir de ello, las consecuencias para el edificioeconómico construido en #ase a la concepciónneoli#eral de lo que constituye el funcionamiento
óptimo de la economía.
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os actuales pro#lemas financieros de la economíamundial se derivan de la conunción de tres factoresfundamentales:
las #aas tasas de interés e+istentes en los a%osrecientes,
la &eneración de nuevos productos financieros
que &anan espacios en los portafolios de inversión
la &lo#ali*ación del sistema financiero.
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a política monetaria de la -eserva ederal de /stados 0nidosed en los primeros a%os de este si&lo #uscó que laeconomía alcan*ara ritmos de crecimiento que permitieranreducir la tasa de desempleo de su nivel 'istórico,
aprovec'ando que la inflación 'a#ía estado muy controlada.
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/stas condiciones de las tasas de referenciao#li&aron a que los poseedores de dinero #uscaranalternativas de inversión de mayor renta#ilidad a laque ofrecía el papel &u#ernamental.
3 los tres elementos mencionados 'ay que a&re&arun factor adicional en la economía estadounidense:una menor aversión al ries&o en el mercado
residencial de ese país.
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0n dato #ásico de ese mercado inmo#iliario fue elrápido aumento de los precios de las viviendas.
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(unto al dinamismo del mercado inmo#iliario, en elsistema financiero se &eneró una liquide* que de#ía serinvertida en crédito para 'acerla renta#le. a posiciónfiscal del &o#ierno de /stados 0nidos 'a sido deficitaria
durante los oc'o a%os de este si&lo4 este déficit se 'afinanciado en el mercado financiero mundial conemisiones de papel &u#ernamental.
/sto 'a si&nificado una importante inyección de recursoslíquidos del mundo 'acia los /stados 0nidos que 'anpasado por ese sistema financiero.
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/l fondeo de los #ancos se 'a modificado drásticamente: /n el ré&imen anterior, que los neoli#eralesdenomina#an de represión financiera, la fuentefundamental de los recursos de los #ancos para suoperación crediticia eran los depósitos del p)#lico, másel capital pa&ado por los accionistas.
5on la li#erali*ación financiera, los depósitos delp)#lico sólo representan una quinta parte de los
recursos que manean los #ancos, el otro 678 provienede deuda inter#ancaria a pla*os muy cortos, decolocaciones accionarias y de emisión de deuda demediano pla*o en el mercado secundario.
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/stas dos condiciones: a#undantes demandantes de crédito para la compra decasas!'a#itación
oferentes de crédito con requerimientos de renta#ilidadinmediata para su enorme liquide*
resultaron en la aceptación como suetos de crédito'ipotecario de personas que no 'a#ían tenido acceso alcrédito.
/sos créditos se otor&aron a tasas de interés #aas, al iniciode la vida del crédito, que después se incrementa#a y conen&anc'es e+cepcionalmente reducidos.
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/stas son las céle#res 'ipotecas subprime, cuya via#ilidadfinanciera se asocia#a a que los precios de las viviendassi&uieran creciendo, más que a que los acreditados estuvieranen condiciones económicas que les permitieran cumplir consus o#li&aciones crediticias.
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/l crecimiento de los precios de los inmue#les tenía unlímite: el crecimiento de esos precios en 277 fue de".8, mientras que la tasa de interés lle&ó a ;.;<. /nconsecuencia, financieramente resulta#a indispensa#le
que los acreditados cumplieran sus compromisos depa&os.
/sto provocó que se iniciara una espiral deincumplimiento de pa&os de las 'ipotecas que a)ncontin)a. =e&)n informaciones recientes, uno de cadatres créditos subprime tuvo pro#lemas de pa&o y fuedesaloado de la vivienda que 'a#ía sido el o#eto decrédito.
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/n cuanto al se&undo factor: la &eneración de nuevosproductos financieros, se e+plica a partir de lali#erali*ación financiera que se dio en /stados 0nidos.
=e eliminaron los controles que eercían las autoridades
monetarias y 'acendarias para limitar la e+posición alries&o de las entidades financieras.
/l ries&o se convirtió en una varia#le que secompensa#a con el co#ro de una prima mayor a losacreditados, para prote&erse contra las posi#ilidades de
créditos morosos.=e pasó de un ré&imen de represión financiera a unoli#erali*ado.
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a operación #ancaria se modificó. as instituciones queotor&aron los créditos 'ipotecarios, &eneralmente#ancos especiali*ados o entidades financieras no#ancarias, los >#an? no!#an?@, funciona#an a partir delas consideraciones que los mercados le plantea#an.
/n el caso de los créditos 'ipotecarios, estas condicioneseran las de #ienes que se revalua#an a una tasa superiora la que se co#raría a los acreditados. Ae acuerdo conlos criterios #ancarios, la solvencia de la operaciónesta#a en el diferencial precio!tasa de interés que 'acíaque la &arantía del crédito aumentará su valor conformeavan*ara la vida del crédito.
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as condiciones del nuevo fondeo, formado por deudainter#ancaria de muy corto pla*o, deuda colocada en elmercado secundario a pla*os medios, colocación deacciones y captación del p)#lico, 'acían necesario que,
una ve* otor&ado el crédito y tomadas las &arantías,estas entidades financieras requiriesen vender esosactivos para poder atender los compromisos de pa&oesta#lecidos.
3l vender la cartera el ries&o de la operación sedispersa#a, ya que el comprador compartía la tasa deinterés co#rada, pero tam#ién el ries&o.
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os créditos 'ipotecarios se a&rupa#an con otros créditos yse ofrecían en el mercado financiero a los #ancos comercialescon posiciones lar&as derivadas de la liquide* e+istente en elmercado. /sto es lo que se entiende como #ursatili*ación de lacartera 'ipotecaria.
/sos #ancos comerciales que compraron cartera 'ipotecaria,la empaquetaron unto con papeles propios y de otrasempresas. =e crearon paquetes financieros so#re los que seemitió papel.
/stos paquetes financieros al venderse li#era#an a lasinstituciones otor&adoras del crédito del ries&o de laoperación, colocándolos en condiciones de reali*ar nuevasoperaciones de compra!venta de cartera 'ipotecaria y de otrotipo. $uevamente los ries&os se dispersaron.
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os terceros compradores, los #ancos de inversión,opera#an por cuenta de terceros. Bor ello, en el paquetefinanciero que se estructura#a se requería que los créditos ylos papeles comerciales estuviesen calificados para que elcomprador evaluara el tipo de papel que esta#a comprando ylos ries&os que involucra#a. =e crearon nuevos instrumentosfinancieros.
/n estos nuevos instrumentos de inversión conocidos comoproductos estructurados, las &arantías de la operación lasotor&a#a los mismos #ancos que &enera#an esosinstrumentos, calificados a'ora por empresas especiali*adasrespaldados por ase&uradoras financieras y &aranti*ados porentidades financieras.
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Cay una cuarta operación, en la que los paquetesestructurados se su#dividen con perfiles de ries&o yrendimientos diferentes, creándose un nuevo instrumentofinanciero. /ste nuevo producto financiero compleo queda#aleos de las operaciones crediticias ori&inales y del análisis de
los suetos de crédito.
Bara estos )ltimos compradores, la ra*ona#ilidad de laoperación se #asa#a en la evaluación 'ec'a por entidadesconfia#les y certeras: las a&encias calificadoras.
os paquetes estructurados compleos se colocaron en elmundo entero. os ries&os de la operación #ancaria inicial,fueron distri#uidos en todo el sistema financiero internacional.
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a &lo#ali*ación del sistema financiero incorpora lali#erali*ación financiera que ocurrió en prácticamentetodos los países del mundo y las condicionestecnoló&icas que permitieron que 'u#iera un sistema
financiero mundial y no un conunto de sistemasnacionales.
Dracias a los desarrollos informáticos, los papeles quese emitían en un cierto país pudieron ser adquiridos entiempo real por cualquier inversionista del mundo. atransacción era instantánea, independientemente de la
u#icación del comprador y el vendedor.
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a pirámide empe*ó a desmoronarse ustamente en supunto dé#il: los acreditados 'ipotecarios de #aa calidad.
3l entrar en mora esos acreditados, en cada una las
sucesivas etapas de compra!venta financiera de losdiferentes paquetes financieros se produeron situacionesde pérdida de confian*a que llevaron a sus tenedores aliquidar no solamente esos activos, sino todos sus activosfinancieros.
/sto provocó pérdidas que los #ancos se vieron o#li&adosa re&istrar conta#lemente. 0na consecuencia natural fueque se contrao el otor&amiento de nuevos créditos.
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/n a&osto de 277;, al estallar la #ur#uainmo#iliaria, los #ancos centrales de los paísesdesarrollados tomaron medidas para detener laestampida. Enyectaron recursos cuantiosos que,
pese a calmar momentáneamente los mercados, endos meses quedaron superados.
/n noviem#re, de nuevo el mercado de fondos
inter#ancarios fue &olpeado por la e+i&encia demayores primas que permitieran enfrentar lo queparecía una crisis sistémica de &ran enver&adura.
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os anuncios de pérdidas importantes en &randes#ancos y en ase&uradoras de valores, llevó a la eda tomar tres acciones: se&uir inyectando liquide* a los mercados,incorporando austes si&nificativos en su operación4
actuar concertadamente con otros #ancoscentrales estimulando los swaps cam#iarios paraaliviar el pro#lema del fondeo en dólares4
modificar su postura monetaria.
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os swaps pueden ser de diverso tipo, uno de losmás importantes son los 5redit Aefault =Faps5A= que, a septiem#re de 2776, suma#an "#illones de dólares, lo que equivale a cinco veces el
BEG de los /stados 0nidos.
/stos 5A= se definen como un contrato de sFapsen el que el comprador acepta pa&ar una cierta
cantidad de dinero al vendedor a cam#io de unaprotección contra la falta de pa&o de un #ono o de
un préstamo de un país o una empresa.
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/n diciem#re la ed actuó so#re la tasa de interés condos propósitos: disminuir las restricciones financieras imperantes y evitar que 'u#iera un de#ilitamiento mayor de la
actividad económica./n esos momentos la tasa de interés para lasoperaciones inter#ancarias era de .2<8 anual
a ra*ón que impulsó a la ed a tomar esta medida, fue
que: >las condiciones de los mercados financieros se 'andeteriorado y la restricción del crédito y la mayorincertidum#re podrían impedir que contin)e elcrecimiento económico.@
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/n los )ltimos meses de 277 y el primer semestrede 277; la ed se 'a#ía concentrado en reducir laspresiones inflacionarias, a través de sucesivosincrementos en la tasa de referencia, &enerando unclaro aumento en el costo del dinero.
/ste cam#io de postura monetaria evidenció queese #anco central se ocupó de la inflación y tam#ién
del crecimiento o de su equivalente: el desempleo.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
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as actividades de los #ancos centrales de lospaíses desarrollados no se li&an a un o#etivo )nico:la esta#ilidad de precios, sino que incorporan lospropósitos del crecimiento y de la creación de
empleo.os #ancos centrales de los países su#desarrollados,particularmente los latinoamericanos, adoptaron uno#etivo )nico como parte de la reforma económica
emprendida en los a%os noventa del si&lo pasado.
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as e+pectativas so#re la economía mundial se 'an venidomodificando. /l ME 'i*o p)#licas en octu#re pasado susnuevas previsiones para 2776 : se espera un crecimiento de laeconomía mundial de ".9 por ciento, 7.9 puntos porcentualesmenos respecto a su estimación anterior.
as economías avan*adas solo crecerán un 1.< por ciento,perdiendo casi medio punto en relación con las e+pectativasanteriores. as llamadas economías emer&entes crecerán .9,y no ;.1 como se espera#a. Bor ve* primera en los pronósticos del ondo, los países endesarrollo de 3sia verán afectado su crecimiento, que seestima en 6.. 5'ina reducirá el crecimiento esperado de 17por ciento a 9.;. os países en desarrollo de 3mérica atinareducirán su tasa de crecimiento promedio de los )ltimoscinco a%o de .6 a .1
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os )ltimos acontecimientos parecen dar cuenta de quelas tendencias que resulta#an e+tremadamentepreocupantes, confirman la lle&ada de una ondarecesiva, que se 'a iniciado ya en /0 y que se estáe+tendiendo al resto del mundo.
o que está en el centro de los acontecimientosrecientes, provocados por la quie#ra de e'manGrot'ers, las dificultades de la 3merican EnternacionalDroup 3ED, y la fusión de Merryl ync', 'a sido laa#ierta intervención de los &o#iernos de prácticamentetodos los países desarrollados y de muc'os de losperiféricos, a través de medidas de carácter fiscal.
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a quie#ra del )ltimo de los #ancos de inversiónrelevantes reveló, el fin del funcionamientoli#érrimo de >la industria financiera@. /stefuncionamiento en que el control era eercido porlas mismas entidades del sector financiero, noesta#a sostenido sólo por los operadores, sino quelo fomentaron a#iertamente altas autoridades
supervisoras.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón deacumulación
. /n 277 Dreenspan, presidente de la ed se%aló que: >$o essólo que cada institución financiera se 'aya vuelto menosvulnera#le a las sacudidas provocadas por los factoressu#yacentes de ries&o, sino que el sistema financiero en suconunto se 'a vuelto más resistente.@
rente al 5omité de Ganca del =enado de /stados 0nidos en277" declaró que >lo que 'emos visto a lo lar&o de los a%osen el mercado es que los derivados 'an sido un ve'ículoe+traordinariamente )til para transferir el ries&o de laspersonas que no de#erían asumirlo, a aquellas que estándispuestas a 'acerlo@4 por ello advirtió, >sería un error re&ularestos contratos@.
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/l pro#lema financiero no se reducee a la crisis inmo#iliaria,ni a la #ur#ua financiera inflada a partir de esos contratos'ipotecarios, ni a la 'onora#ilidad de los intermediarios, sinoal funcionamiento del sistema financiero internacional. /se funcionamiento li#érrimo e+plica que las operaciones dederivados 'ayan lle&ado a sumar <7 #illones de dólares,equivalentes a casi 12 veces el BEG mundial. a crisis, en consecuencia, apunta al cora*ón del patrón deacumulación económico vi&ente y cuestiona la valide* de laconcepción teórica en la que se 'a sostenido. a crisis 'ao#li&ado a que se considere al /stado &arante en )ltimainstancia del funcionamiento del modo de produccióncapitalista.
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/l /stado minimalista y el mercado todopoderoso,capa* de corre&ir sus desequili#rios, 'an perdidodefinitivamente la &uerra por la conducción de laeconomía mundial.
/l fin de esta &uerra dea muc'os saldospendientes. /n el propio sector financiero, cuyapropiedad era privada, pero con una participación
p)#lica que ya es si&nificativa, la parálisis crediticiano parece 'a#erse resuelto.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
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os pro#lemas no se reducen a lo que está ocurriendo en WallStreet Hel mundo financiero! sino tam#ién a lo que pasa enMain Street Hel mundo real. a primera si&ue mostrando una situación crítica pese a quelos apoyos &u#ernamentales están lle&ando. a se&unda, en cam#io, ya tiene síntomas inequívocos deque no sólo está en condiciones recesivas, sino inclusodepresivas.
/n pala#ras de Iru&man, >mientras el maniacodepresivo
mercado de valores domina los titulares, la 'istoria másimportante son las l)&u#res noticias que lle&an so#re laeconomía real@ Bor eso la pre&unta en /0 no es si están ya enuna recesión, sino cuanto durará y que tan profunda será.
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/l salvamento financiero será sólo el principio deun proceso que continuará con nuevos planes pararescatar tam#ién a la economía no financiera, la
economía de la producción de #ienes.
/stos planes implicarán estímulos fiscales quepermitan detener la reacción en cadena de unacaída en el &asto privado que lleve a nuevasreducciones del nivel de empleo.
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Bara dimensionar la ma&nitud de los requerimientos actualesque 'an decidido aplicar los &o#iernos de los paísesdesarrollados es )til compararlos con el tama%o de laeconomía mundial./l &o#ierno estadounidense decidió aplicar ;77 mil millonesde dólares4los países de la 0nión /uropea &astarán una suma de 2."2millones de millones de dólares.3l sumar estas e+or#itantes cantidades, los ;77 mil millones
para el rescate de las entidades financieras de // 00 con loque se usará en la 0nión /uropea resulta un &ran total de".72 #illones de dólares.
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/stas cantidades de dinero difícilmente pueden ima&inarse.Bor eso es )til compararlas con el BEG mundial, lo que permitedimensionarlas.
/l BEG mundial en 277; importó en dólares corrientesestadounidenses la suma de <."; #illones de dólares.
=e están destinando sólo para esta )ltima etapa del rescatede las entidades financieras el <.<8 del BEG mundial de 277;.
/ste dinero si fuera utili*ado para atacar la po#re*a yestimular las actividades productivas, implicaría un estímulode cinco puntos porcentuales de crecimiento mundial y quecientos de millones de personas salieron de la po#re*a.
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as implicaciones de la crisis del sistema financierointernacional son variadas: la primera es que cuando selo&ren reesta#lecer las condiciones normales delfuncionamiento de la operación #ancaria y fluyaadecuadamente el crédito, los enormes recursos que se
invirtieron en los instrumentos financieros, creados paradistri#uir los ries&os y &enerar altos índices derenta#ilidad a los pla*os financieramente requeridos porlos componentes fundamentales del fondeo, difícilmentecompraran derivados./llo tendrá consecuencias de &ran importancia en el
funcionamiento inte&ral del patrón de acumulaciónvi&ente.
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0na se&unda implicación es el cam#io en la posición delos /stados 0nidos en la economía mundial. a economía estadounidense representa el 2<.8 dela economía mundial y ese peso no cam#iará en el
mediano pla*o4 sin em#ar&o, los pilares de su operación'an quedado da%ados, lo que cuestiona su papel depotencia 'e&emónica. Barece que el imperio estadounidense 'a lle&ado a sufin a e+plicación fundamental de esta nueva situación
de la &eopolítica mundial no se relaciona sólo con lacrisis financiera, tam#ién tiene un peso si&nificativo laaventura #élica en Era?.
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0na tercera implicación es la práctica desaparición de losor&anismos financieros internacionales. /l ME y el Ganco Mundial 'an estado a#solutamenteausentes de la discusión y las decisiones tomadas por
los &o#iernos nacionales para enfrentar la crisis. a institución em#lemática sur&ida de Gretton Joods,el ME, no 'a servido para evitar la crisis, ni 'a sidocapa* de presentar una propuesta de solución. /sta desaparición se 'a vuelto percepti#le para todaslas economías en desarrollo.
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0na cuarta implicación tiene que ver con la permanencia de lasmonedas fuertes. Aesde 19;" con el a#andono de la converti#ilidad o#li&atoria oro!dólar los límites a la creación monetaria en los /stados 0nidosdesaparecieron. Bor su carácter 'e&emónico el dólar se convirtió en
la moneda para las transacciones internacionales de #ienes, serviciosy en la que ocurren los fluos de capital. 3 partir de la aparición del euro en 2771 el Ganco 5entral /uropeotam#ién 'a fiado sus propios límites a la emisión de esa moneda.
a enorme suma de dólares que 'an servido para la compra!ventade derivados sólo puede e+plicarse por que el tesoro estadounidensey, en menor medida, el Ganco 5entral /uropeo 'an emitido papelmoneda en función de sus propios requerimientos. /stas condicionesmonetarias no podrán durar muc'o tiempo más.
7/17/2019 Crisis 00004
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
acumulación
a quinta implicación se refiere a los cam#ios en las fuer*aspolíticas y económicas que 'an conducido el #loque en elpoder. /l patrón neoli#eral se implantó de#ido a que cam#ió el#loque que 'e&emoni*a#a el poder en los paísesdesarrollados: la #ur&uesía financiera despla*ó a la #ur&uesíaoli&opólica industrial. a dinámica de la acumulación decapital, #asada en la reinversión de una parte del e+cedentepara la e+pansión industrial y el desarrollo tecnoló&icoasociado, se alteró. a mayor parte de esa e+cedente es
apropiado y utili*ado por las empresas financieras. /sta modificación permitió que la reducción de la tasa de&anancia fuese contrarrestada &racias al rendimiento o#tenidoen las inversiones financieras.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
acumulación
a se+ta implicación es que la &lo#ali*ación del proceso de producciónconduo a que los &randes centros de la industria mundial empe*aran aretirarse de los países desarrollados dominantes y se relocali*aran en lasnaciones emer&entes. as plantas industriales dividieron las tareas, #uscando aprovec'ar lasventaas de costos la#orales, de transporte, etc., lo que si&nificó que laproducción a#andonó las ciudades industriales europeas ynorteamericanas diri&iéndose a los países asiáticos. /n los países centrales quedaron las oficinas corporativas quemanea#an los recursos líquidos de la corporación y pudieron invertirlosen los nuevos instrumentos financieros, #uscando incrementar su tasa de&anancia. a nueva situación puede si&nificar que los puestos de tra#ao re&resena los &randes centros industriales, &enerando empleo, modificandodrásticamente la composición &eo&ráfica de la producción mundial que seproduo con el patrón de acumulación neoli#eral.
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Crisis fnanciera y crisis del patrón de
acumulación
3 este recuento pueden a&re&arse otras implicacionesconforme avance la reestructuración económica y política quees indispensa#le para que la or&ani*ación capitalista de laproducción si&a funcionando.
/n el curso de esta mutación estructural, los principalescostos serán cu#iertos por los sectores populares que carecende los medios para conse&uir que se instrumenten pro&ramasde salvamento como los que se están aplicando para lasempresas financieras.
Cacen falta &o#iernos que pon&an en el centro la protecciónde los menos que menos tienen. /ntre las novedades quepresenciaremos estará una política que redu*ca lasdesi&ualdades y, para ello, veremos la aparición de las nuevasfuer*as sociales y políticas que lo puedan llevar a ca#o.
