Crisis Cemex

7/25/2019 Crisis Cemex

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EconomaInform

anm.

enero-

febrero

2012

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Introduccin

Se presenta un anlisis de la crisis de la estrategia de crecimiento de la empresa

Cemex desde una perspectiva en la cual subrayamos la tesis keynesiana de la incer-

tidumbre irreductible.

El objetivo es mostrar la relevancia y vigencia que la tesis de J. M. Keynes sobre la

incertidumbre en la toma de decisiones de la empresa para invertir. Si bien a la obra

de este importante economista se le asocia al anlisis macroeconmico, a continua-

cin tambin explicamos cmo su tesis de incertidumbre puede ser aplicada para el

anlisis de la microeconoma dinmica. Destacamos la importancia de la incertidum-

bre fundamental en contraste con el anlisis o clculo de riesgo en la evaluacin delos proyectos de inversin.

En el anlisis de la microeconoma, las elecciones de inversin de las empresas,

por lo cual un anlisis microeconmico de la dinmica de Cemex, debe pasar por

la explicacin de los determinantes de inversin. Como dice A. Eichner: A theory

to explain investment must therefore be consistent with what is known about deci-

sion-making at the rm level. This is the microeconomic foundation of any model of

investment behavior (Eichner, 1991, p. 448).

El papel de la incertidumbre

en la crisis de Cemex

Gustavo Vargas y Albino Luna

La razn de que el futuro econmico est ligadocon el presente se encuentra en la existencia de equipo duradero

TGOID J. M. Keynes. /Captulo 11. La efciencia Marginal del Capital

En este artculo se analiza la crisis Cemex a partir dela hiptesis keynesiana de incertidumbre irreductible ylas expectativas convencionales desarrollada por J. M.Keynes. La empresa Cementos Mexicanos Cemex, esuna de las empresas mexicanas ms grandes del pas,ocupa el primer lugar en manufactura de cemento yconcreto. En el mercado internacional, a pesar de la cri-sis que ha padecido desde 2008 se mantiene como unade las cuatro ms grades corporaciones a nivel mundialen su industria. Dos hechos estn ligados a la crisis deesta gran empresa mexicana, la debacle de la economaglobal de 2008 y la adquisicin de la empresa australia-na Rinker en 2007, poco antes de la recesin mundial.La combinacin de aquel hecho producto de los ciclosinternacionales y la incertidumbre del capitalismo, y laestrategia expansiva de Cemex, le llevaron a su pri-mer crisis nanciera internacional. Este ensayo proponey muestra que la crisis de esta transnacional mexicanase puede explicar por aquellos acontecimientos en elcontexto de la incertidumbre y de las expectativas con-vencionales: en efectos los indicadores de estas ltimashasta 2007 y parte de 2008 muestran un claro cicloexpansivo. En medio del cual tiene lugar la decisin quellev a Cemex a la crisis nanciera que hoy padece.

This paper analyzes the Cemex crisis from the Key-nesian hypothesis of irreducible uncertainty and con-

ventional expectations developed by J. M. Keynes.

Cementos Mexicanos Cemex, is the largest Mexican

corporation which manufactures cement and concret

despite the crisis that has been suffered since 2008, re-

mains one of the four most important rms in their

international market, Two facts are linked to the crisis of

this great Mexican rm, the global economic meltdown

of 2008 and the acquisition of Australian rm: Rinker in

2007 just before the global recession. The combination

of international product cycle, the capitalism uncertain-

ty and the expansion strategy of Cemex, led to its rst

international nancial crisis. This paper proposes and

shows that the crisis of this transnational rm can be

explained by those events in the context of uncertaintyand conventional expectations: different indicators until

2007 and part of 2008 show a clear upturn, is in the

middle of trend on which Cemex decision takes place

and explains its nancial crisis.

Palabras clave: Comportamiento de la empresa Inversin Iiformacin e incertidumbre

JEL Classication: D21, D92, D8

Key words: Firm Behavior Investment Information and Uncertainty


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Con objeto de analizar la crisis de Cemex este ensayo lo hemos dividido en

tres partes: en primer lugar abordamos el crecimiento y la crisis de Cemex, a con-

tinuacin estudiamos la teora de la inversin de Keynes desde una perspectiva

microeconmica y buscamos responder la pregunta de Por qu Cemex decidi

invertir en la adquisicin de la empresa australiana Rinker? En tercer lugar, presenta-

mos el estado de las convenciones que, de acuerdo con Keynes, soportan la decisin

de Cemex, nalmente llegamos a las conclusiones.

Crecimiento y crisis de Cemex

Desde los aos setenta la competencia en la industria cementera mundial se ha

basado en la expansin internacional mediante la estrategia de fusiones y adquisi-

ciones de empresas cementeras en mercados clave. Esto ha resultado en la concen-

tracin de la produccin global en unas cuantas empresas trasnacionales. Durante

las dos ltimas dcadas la cementera francesa Lafarge hizo mltiples adquisiciones

alrededor del mundo, en el 2001 se convirti en el productor mundialmente ms

grande de materiales para construccin, lo que logr luego de adquirir Blue Circle

de Gran Bretaa. Mientras tanto, la suiza Holcim realizaba grandes adquisiciones en

Europa. Estas dos empresas han buscado tomar el control de una proporcin mayor

del mercado mundial en la primera dcada del presente siglo.

Para sobrevivir frente a esta competencia Cemex debi expandirse de igualforma en el mercado mundial, de no hacerlo estara en riesgo incluso de perder

su posicin en el mercado interno. El reto de la expansin internacional, si bien

motivada por la competencia mundial, tiene tambin su origen en una vocacin

de crecimiento de la empresa que viene desde 1966, en este ao Cemex inicia su

expansin regional mediante la compra de empresas cementeras rivales en Mxi-

co, a mediados de la dcada de los ochenta con un crecimiento muy acelerado, y

a nales de esa dcada consolida su posicin en la industria cementera nacional, el

cual alcanz al adquirir Cementos Tolteca en 1989, con esta fusin alcanz 67% de

la produccin de cemento en Mxico y se convirti en la sexta empresa cementera

a nivel mundial.A partir de 1992 Cemex comienza su expansin internacional con la compra de

las empresas Sanson y Valenciana en Espaa, a partir de entonces adquiere al menos

una empresa cada ao durante una dcada. Este crecimiento se ve reejado en su

nivel de ventas y de activo total. Durante la ltima dcada sus ventas consolidadas

pasan de 5 621 MdD en 2000 a 21 672 MdD en 2007. El total de activos crece de

forma impresionante, en 1999 son de 11 864 MdD, que llegan a 2006 a 29 972 y a

2007 a 49 662 MdD.


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nm. enero - febrero 2012372

Ventas Consolidadas de Cemex 2000-2007

(millones de dlares)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

56216923 6543 7160

8149

15321

18249

21672

49662

2997226763

1738116015

159341623015759

11846

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

La estrategia de crecimiento haba descansado en fusiones y adquisiciones, las cua-

les en su mayora fueron nanciadas mediante la reinversin de utilidades. El ujo

de efectivo de Cemex reporta una tendencia creciente, el cual pasa de 860 MdD

en 1999 a casi 2 000 MdD en 2005 y 2006. Con este ujo de recursos la empresa

contaba con una fortaleza nanciera que le permita planear fusiones y adquisiciones

de mucha mayor magnitud de las que haba realizado hasta 2006 (vase cuadro 1 de

fusiones y adquisiciones).


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Cuadro XX:

Fusiones y adquisiciones de Cemex

1906 Hidalgo Cement 1993Acquires Copsa Group whichoperates in several mexican states

1920Portland Monterrey Cement foun-ded by Lorenzo H. Sambrano

1996Acquires Samper. It becomes the3rd cement worldwide

1931Mexican Cement S. A. arises fromthe fusion of Hidalgo Cement andPortland Monterrey Cement

1995Acquires National from Domi-nican Republic and DiamanteCement in Colombia

1966 Acquires Mayan Cement in Merida 1994Acquires Vencemos from Venezue-la and Bayano from Panam

1967New plant in Valles City, San LuisPotosi

1999

Bought most Assuit Cements ofEgypt.Stars trading in Nwe York StockExchange

1976 New plant in Torreon 2001

Acquires Southdown USA (2 600MD)Acquires Saraburi Cement Com-pany Thailand.

1976 Acquires Guadalajara Cement 2002Acquires Puerto Rican CementCompany in Puerto Rico.

1976Stars trading on the Mexican StockExchange (Bolsa Mexicana deValores)

2005Acquires RMC, britanic rm for 5,800 MD and Readmyx (GermanCompany)

1986

Opens a plant in Huichapan,acquires 50 percent ofSouthwestern Sunbelt Cement, andaldo of Texas Sunbelt Cement

2007Acquires Rinker, Australian com-pany of construction materials

1989

Acquires Tolteca Cement (the BlueCircle, Britain) Thus becomes thesixth largest cement producer inthe world.Acquires Gulf Coast Portland Ce-ment Co; Houston Shell and Con-crete; Huston Concrete Products,Agregate Transportation

2008, 2009, 2010: CEMEX FINANCIALCRISIS

1990

Acquires Pacic Coast Cement

Corp 2009 CEMEX sells Rinker and signed debtand nancing restructuring agreements.

1992Bouht Valenciana and Season fromSpain


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El modelo del Cemex Way

Si bien la estrategia de crecimiento de Cemex fue a travs de la reinversin de uti-

lidades, esta empresa cont con una diversicada fuente de nanciamiento. Desde

1976 cotiz en la Bolsa Mexicana de Valores y en 1999 entra a la Bolsa de Valores

de Nueva York, lo cual represent una nueva y sustancial fuente de nanciamiento

mediante la emisin de acciones en Estados Unidos, adems de la colocacin de

bonos en los mercados de capitales de Europa y Estados Unidos. Por otro lado, y

de forma destacada en la primera dcada de este siglo, una parte importante de su

nanciamiento provino de la contratacin de deuda con bancos privados. La gran

liquidez que exista en Europa, en esos aos de expansin nanciera, explica porqu

la empresa us instrumentos nancieros derivados como parte de sus mecanismos

para aumentar su liquidez y reducir el costo nanciero, aunque en menor medida

como fuente alternativa de nanciamiento.

Adems del crecimiento mediante fusiones y adquisiciones Cemex adopt dos

estrategias complementarias; la primera consisti en la diversicacin geogrca de

sus activos en la produccin de cemento, concreto y agregados en mercados nuevos

y existentes. La segunda en la integracin vertical de las operaciones, mediante la

adquisicin o desarrollo complementario de activos a lo largo de la cadena de valor

del cemento, desde la extraccin de materia prima de minas hasta la comercializa-

cin. Mediante estas estrategias Cemex desarroll un conjunto de conocimientos ycapacidades que le permitieron competir en el mercado mundial.

Sin embargo, el Cemex Way tena una seria debilidad: el endeudamiento y la

desconanza que generaba cada una de sus nuevas adquisiciones. A pesar de esto,

su fortaleza nanciera y su continuo crecimiento le permiti conservar el grado

de inversin emitido por las consultoras internacionales. Esto ltimo le facilitaba el

acceso a crditos internacionales en trminos y condiciones muy favorables.

La empresa contaba con una gran capacidad de recuperar su exibilidad nan-

ciera con gran rapidez despus de completar una adquisicin gracias al aumento

en el ujo de efectivo libre, producto de la estandarizacin del proceso operativo,

administrativo y de los sistemas de informacin de sus nuevas empresas. Tan sloen 2003 los datos nancieros indican que la empresa us 725 millones de dlares

de los 1 143 millones de dlares en ujo de efectivo libre para disminuir su deuda.

Como resultado, logr reducir su razn de deuda neta a ujo de operacin, de 3.2

veces a nales de 2002, a 2.7 veces para nales de 2003. Adems, increment a 5.3

veces su cobertura de intereses correspondiente al ao, y renanciaron con xito

2 400 millones de dlares de vencimientos de deuda durante el ao 2003 (Cemex,

Reporte Anual, 2003). Esta historia se repetira en las siguientes adquisiciones.


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La crisis

El modelo Cemex Way mostr un gran xito, durante 15 aos Cemex creci inin-

terrumpidamente, pas del sexto al tercer lugar entre las cementeras ms grandes

del mundo, se convirti en la primera empresa comercializadora mundial de ce-

mento y su ujo libre de efectivo era mayor al de sus dos principales competidoras.

Sin embargo, sus tres ltimas grandes adquisiciones comprometieron su situacin

nanciera.

En 2001 se convirti en el segundo productor ms grande de cemento en Esta-

dos Unidos, despus de adquirir por 2 500 MMD a Southdown,esta operacin fue la

ms importante que una empresa mexicana hiciera en ese pas hasta ese momento.

En 2005 adquiri la britnica RMC Corporation, la empresa concretera ms grande

el mundo por 5 800 MDD y en 2007 adquiri a la rma australiana Rinker, de su

mismo tamao y que cost 15 300 MDD.

Para que Cemex comprara a RMC Corporation en 2005, en particular para la

adquisicin de Rinker en 2007, fue necesario contratar una elevada deuda con el

sistema bancario, esto fue posible gracias a que en aquellos aos su liquidez estaba

respaldada por una considerable generacin de ujo libre de efectivo as como de su

disponibilidad de lneas de crdito bancario y su acceso a diversas fuentes de nan -

ciamiento. La generacin de ujo libre de operacin de Cemex sum alrededor de

2 000 MDD en 2007, adems, tena alrededor de 1 500 MDD disponibles en lneasde crdito comprometidas y unos 1 600 MDD en efectivo e instrumentos negocia-

bles, lo cual garantizaba que la empresa era capaz de cumplir con sus obligaciones.

En 2007-2008 con la crisis iniciada en el sector inmobiliario y que se convirti

en la primer gran crisis global, las ventas de Cemex disminuyeron sustancialmente,

lo que provoc que su deuda perdiera su grado de inversin y los bancos pre-

sionaron para cobrar sus adeudos. En el 2008 perdi su posicin internacional, la

cementera tuvo que poner a la venta gran parte de sus activos en Australia y el 1

de octubre de 2009 cerr la operacin de venta una parte de sus recursos con la

Suiza Holcim por 1 700 millones de dlares. La transaccin incluy 249 plantas de

concreto, 83 canteras de agregados y 16 plantas productoras de tubos de concretoen territorio australiano. Adems, la empresa capt recursos con la conclusin de

una oferta global de capital, recursos que se utilizaron para reducir la deuda. Este

proceso ha continuado y en octubre del presente ao anunci una nueva venta de

activos por ms de mil MdD.

En el ao de 2009, las ventas netas disminuyeron 28% y el ujo de operacin

disminuy 35%, el ujo de efectivo libre despus de inversiones en activos jo por

mantenimiento se redujo 53%, se puso en prctica un programa de reduccin de


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costos por 900 millones de dlares y se redujo en 1 500 millones de dlares las

inversiones de capital en mantenimiento y expansin. Sin embargo, tuvo que renego-

ciar su deuda, que ascenda a $15 000 MDD en crditos sindicados y bilaterales con

bancos y en colocaciones privadas de obligaciones y el 14 de agosto del 2009 rm

unContrato de saneamiento nanciero con cien de sus principales acreedores. En

este contrato se estipula un estricto programa de pagos que concluye hasta febrero

de 2014, tiempo durante el cual la empresa tiene que cumplir con ciertas medidas

que la podran poner en desventaja, entre las que se encuentran: vender activos

no estratgicos, recapitalizar la empresa mediante la emisin de acciones y princi-

palmente limitar las inversiones de capital hasta el 2013. Esta ltima medida se ha

convertido es la principal limitante para la empresa pues, por un lado, su crecimiento

haba estado basado en la compra de empresas, y por otro lado, esta estrategia de

crecer va fusiones y adquisiciones constituye la principal forma de competencia en

la industria cementera mundial.

Mientras que en el tercer trimestre de 2010 sus ventas netas consolidadas des-

cendieron 2% respecto al mismo lapso de 2009, ubicndose en 3 765 millones de

dlares, el ujo de operacin fue 13% menor en el trimestre con respecto al mismo

periodo del ao anterior, para ubicarse en 649 millones de dlares y el volumen

consolidado de cemento aument 2% respecto al tercer trimestre de 2009, mien-

tras que los volmenes consolidados de concreto y agregados se redujeron ambos

en 3 por ciento.La crisis nanciera mundial y la desaceleracin econmica general se convirtie-

ron en el teln de fondo de la crisis de Cemex, pero la causa de fondo consisti en

su estrategia de crecimiento mediante adquisiciones apalancadas que la comprome-

ta ante terceros. Surge la pregunta de: cul fue el error del Cemex Way? Si bien la

gran deuda que contrajo para adquirir Rinker implicaba un gran riesgo, esta estra-

tegia la haba aplicado los ocasiones anteriores con excelentes resultados: en ltima

instancia el Cemex Way consista en la expansin de su tamao (operaciones y la

amortizacin de la deuda) a travs del ujo de efectivo generado por el incremento

en sus operaciones gracias a las mismas nuevas adquisiciones.

Entonces fue un error de clculo de sus ejecutivos nancieros? La respuestaparece no ser armativa, por el contrario, se aplicaron los mejores programas para

evaluar el riesgo y se pudo haber concluido en lo rentable de la nueva adquisicin.

Sin embargo, fue la adquisicin de la empresa Rinker lo que dej a Cemex en un

estado de fragilidad nanciera que la cada de la economa mundial empujo a la crisis

de esta poderosa compaa.

En un escenario en donde la gerencia de Cemex no hubiera adquirido Rinker,

su capacidad de produccin se habra mantenido en 93.2 millones de toneladas y su


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nivel de deuda en 7 542 millones de dlares, los niveles del ao de 2006. Para 2007

como resultado de la adquisicin de la empresa australiana su deuda total se elev

a 19 853 millones de dlares. Aunque la capacidad productiva se hubiera mantenido,

al igual que sus niveles de ventas y ujo operativo, al nivel del inicio de la crisis, la

empresa no hubiera estado en una situacin nanciera tan vulnerable como por

la que ha atravesado.

La crisis de Cemex la oblig a rmar un contrato de nanciamiento con sus

acreedores y que amenaza con mayores reducciones de su capacidad productiva.

De lo anterior podemos desprender que si no hubiera hecho su ltima adquisi-

cin, Cemex habra estado en una situacin desahogada cuando nalizara la crisis y

estara lista para emprender nuevamente su proceso de crecimiento, sin embargo,

actualmente se encuentra maniatada para hacer frente a la competencia de las otras

corporaciones cementeras.

Aunque el riesgo de cada adquisicin era calculado y evaluado por el departa-

mento de planeacin nanciera de la empresa, no fueron capaces de prever una cri-

sis nanciera generalizada que impactara en el sector real de la economa mundial,

y por tanto, redujera la actividad econmica en todo los mercados en que Cemex

operaba. El departamento de planeacin nanciera no tuvo en cuenta el papel eco-

nmico de la incertidumbre.

Activos totales


60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010


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Flujo neto de efectivo 1999-2010


2500

2000

1500

1000

500

0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Ya Keynes hablaba de la incertidumbre fundamental (Keynes, 2003) la cual explica

porque las variables econmicas como la inversin, el ahorro y la tasa de inters

adquieren una dinmica que es independiente cada una con respecto a las dems. Es

la conanza en el futuro que tiene cada uno de los empresarios la que determina elmonto de la inversin que han de realizar y es imposible poder hacer previsiones

seguras en un momento dado. El nivel de inversin de la economa en su conjunto

es el elemento inestable del sistema y es capaz de provocar las grandes uctuacio-

nes en la economa que dan lugar a los periodos de auge y crisis.

Teora de la inversin en Keynes:

Por qu Cemex decidi adquirir Rinker?

Hemos dicho que la causa de la crisis de Cemex se encuentra en gran medida en

su decisin de comprar a la empresa australiana Rinker en 2007. Por tanto surge lapregunta de: Por qu Cemex decidi comprar esta empresa? En general esta pre-

gunta equivale a investigar los determinantes que la teora econmica ha ofrecido

para explicar las razones de la inversin privada. A continuacin buscamos contestar

esta pregunta desde la perspectiva terica de Keynes pues consideramos que su

explicacin es una hiptesis plausible para el caso de estudio.

Keynes consideraba que la inversin en este caso la adquisicin de Rinker por

Cemex es funcin de los rendimientos o los benecios probables, los cuales se


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pueden expresar en trminos de una tasa de descuento, que es la tasa de rendimiento

que se espera obtener de una inversin. Esta tasa es lo que conocemos como la

eciencia marginal del capital, que al formularse de esa forma puede ser comparada

con la tasa de inters.

Sin embargo, la diferencia entre la tasa de inters y la tasa de la EMgK es relativa

a la diferencia que existe en la evaluacin de un ujo presente y otro que involu -

cra el futuro. La tasa de inters expresa el rendimiento corriente del dinero en el

periodo actual, en tanto la EMgK se reere al rendimiento esperado en el futuro.

En trminos de teora corresponde a la diferencia entre una teora esttica y otra

dinmica. En este punto es donde la importancia de las expectativas (la creencia de

lo que ocurrir en el futuro) aparece como determinante de la marcha actual de la

economa. En palabras de Keynes, el valor de las expectativas es que nos permite

recuperar el eslabn terico entre el presente y el futuro.

La liga entre el presente y el futuro se encuentra en el acervo y variacin del

equipo productivo con el que cuenta una empresa y en general una economa, as

la dinmica presente est sujeta a las decisiones, juicios y expectativas futuras de

los empresarios. En sntesis, en el captulo 11 del libro de Keynes referente a la

Eciencia marginal del capital arma que: la inversin productiva y el ciclo econ-

mico, estn determinadas por la eciencia marginal del capital y sta a su vez por las

expectativas de los inversionistas.

Las expectativas de los inversionistas se forman con los hechos conocidos delpresente y del pasado, y por otra parte, con las ideas o creencias de lo que puede

ocurrir en el futuro, lo cual est dominado por la incertidumbre y sta, a su vez, por

el estado de las expectativas de largo plazo. Keynes dice: las expectativas sobre

los rendimientos probables son, por una parte, los hechos que podemos dar por co-

nocidos con ms o menos certeza y, por otra, los acontecimientos futuros que slo

pueden preverse con relativa seguridad Estas estn relacionadas con el estado

de las expectativas a largo plazo Keynes TGOD p. 157.

Las empresas e inversionistas deben tomar elecciones en el presente sin cono-

cer el futuro, por lo que en la Teora Econmica de Keynes: la lgica de la eleccin

tiene lugar en condiciones de incertidumbre RS, 2009, p. 97. Si bien esta, se hatratado de reducir a la estimacin del riesgo de una inversin, lo que hacen los me-

jores clculos, no es ms que proyectar al futuro los acontecimientos o patrones de

comportamientos del pasado.

Sin embargo, al considerar a la economa como resultado, por una parte, de la

interaccin del comportamiento de agentes econmicos y sociales con intereses

particulares, y por otro, de cambios con mayor o menor complejidad en la innova-

cin, tanto en la ciencia como en la tecnolgica, no podemos menos que entender


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lo incierto del futuro. Por lo que en muchas situaciones y decisiones los participantes en

el mercado se enfrentaban a una incertidumbre irreductible. El desconocimiento

en 2006 y 2007 de la crisis global de 2008 y su profundidad es un claro ejemplo de

lo que estamos hablando.

En ese ambiente de expectativas inciertas, la empresa y los empresarios deben

tomar las decisiones de inversin y con estas de la marcha de la economa, en particu-

lar del producto y el empleo. En este sentido, es comprensible que R. Skidelski arme

que: El ncleo de la Revolucin Keynesiana consisti en considerar que la economa

capitalista es: Una economa monetariaen que los cambios de opinin respecto al

futuro son capaces de inuir en el volumen de la ocupacin, RS, 2009, p. 105.

Entonces, cmo los empresarios forman su opinin sobre el futuro incierto?

para Keynes, la respuesta est en el estado de las convenciones, el hilo invisible de

las convenciones ocup el lugar de la mano invisible en el mercado de Smith

Keynes argumentaba que ante grados variables de incertidumbre lo racional es

replegarse a convenciones, historias, normas generales, costumbres y tradiciones, en

la formacin de nuestras expectativas y en la decisin de cmo actuar. Su funcin

es parcialmente psicolgica, est diseada para proporcionar una sensacin de se-

guridad, como las palabras mgicas o los conjuros para expulsar los malos espritus.

Hablar de riesgocuando debiera hablarse de incertidumbrees una convencintpica

en las salas de juntas de las empresas. Tambin nosotros construimos explicaciones

de acontecimientos pasados para darnos una sensacin de seguridad ante el futuro,las cuales nos dotan de mapas equivocados. RS, 2009, p. 109.

La conclusin de la tesis de Keynes es que la economa capitalista es inherente-

mente inestable, esto contradice a la teora convencional al menos en dos sentidos:

el primero con relacin la idea del equilibrio y la estabilidad como caractersticas

naturales de una economa de libre mercado. En segundo lugar, rechazaba la vieja

teora clsica de las expectativas racionales, en su lugar Aunque Keynes no utiliz

el trmino, estaba anticipando una teora de las expectativas convencionales, Las

expectativas convencionales son perfectamente racionales, o tal vez tendramos que

decir razonables, dado que apenas sabemos nada acerca de lo que traer el futuro.

Ellas ofrecen una conanza en la estabilidad siempre que no se las cuestione RS,2009, p. 115.

Con relacin a las convenciones, Keynes dice: La esencia de la convencin

est en suponer que la situacin existente en los negocios continuar por tiempo

indenido, excepto cuando tengamos razones concretas para esperar una modi-

cacin. En efecto, estamos suponiendo que la valuacin existente en el mercado,

independientemente de cmo se ha llegado a ella, es correctanicamente en relacin

con nuestro conocimiento actual de los hechos que inuirn sobre el rendimiento


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de la inversin; -sin embargo- nuestro conocimiento actual no nos da bases su-

cientes para una expectativa matemtica calculada Keynes TGOID p. 161.

Esto nos lleva a preguntarnos sobre cul era el estado de las convenciones en 2006

y 2007, cuando Lorezo Zambrano a la cabeza de Cemex toma la decisin de invertir

en la empresa australiana. La hiptesis keynesiana nos dira que la decisin de inver-

sin de Cemex en la compra de Rinker descansa en que exista la convencin en el

mundo de los negocios a nivel internacional de que la economa global conservara

su tendencia hacia el crecimiento. La informacin que presentamos a continuacin

apunta hacia conrmar dicha idea.

El estado de las convenciones en 2006-2007

Durante toda la historia de Cemex y en particular durante sus ltimos 15 aos,

la empresa creci ininterrumpidamente, pas del sexto al tercer lugar entre las

empresas productoras de cemento ms grandes del mundo y se convirti en la

primera empresa comercializadora mundial de cemento. Esto la caracterizaba como

una corporacin con una estrategia exitosa de expansin a travs de fusiones y

adquisiciones.

La decisin de Cemex por comprar Rinker tiene dos fuentes de informacin:

la primera que corresponde a los datos de la misma empresa y de la marcha de la

industria, y en segundo lugar, del estado de las convenciones en el mundo de losnegocios.

La informacin interna a Cemex, que tambin se le conoce como los datos duros,

apuntaban haca una opinin optimista, en este sentido podemos mencionar que:

1. Las ventas consolidadas de la empresa de 2000 a 2007 se multiplicaron casi

por cuatro veces, pasaban de 5 621 MdD a 21 672 MdD.

2. El total de activos se multiplic por dos, paso ser 15 759 en 2000 a 29 972

en 2006, y con la compra de Rinker llegaba a casi 50 000 MdD.

3. El ujo de efectivo libre de la empresa creci en tres veces, pas de 886 en

2000 a 2 689 en 2006.

Estos datos, mostraban el buen desempeo de Cemex y la trayectoria positiva de

largo plazo de la industria de la construccin, y apuntan en el sentido de que los


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estudios de mercado, nanciero y de riesgo avalaban la pertinencia de nuevas inver-

siones: el anlisis de apalancamiento y riesgo soportaban la visin expansionista de

la empresa.

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

5621 6923 6543 7160 8149

15321 1824921672

Consolidated Sales of Cemex 2000-2007

(Million Dollars)

Total de activos(millones de dlares)

00 01 02 03 04 05 06 07

15,7

59

16,6

30

15,9

34

16,0

16

17,3

81 2

9,763

29,9

72

49,6

62

La valoracin del desempeo de la empresa por parte de los inversionistas en el

mercado de valores tanto de Mxico como de los mercados internacionales era

muy positiva. Esto se reeja en evolucin de los precios de las acciones en el merca-

do mexicano y en el Dow Jones hasta nales de 2007 (vase grca). De igual formael ndice de conanza del consumidor en EUhaba aumentado despus de la crisis de

2002 de 50 puntos hasta llegar a ms de 100 a nales de 2006 y principios de 2007.

CEMEXCPO MXN

37.5

30

22.5

15

7.5

05-28-01 10-31-02 04-04-04 09-07-05 02-11-07

160

140

120

100

80

60

40

20

0

Series 1

2000-

01

2000-

04

2001-

03

2002-

02

2003-

01

2003-

04

2004-

03

2005-

02

2006-

01

2006-

04

2007-

03

2008-

02

2009-

01

2009-

04

2010-

03

2011-

02

ndice de confianza de consumidor de E. U.

(datos al final de cada trimestre), 2005:01-2007:02


14/17


47

La conanza de los administradores de Cemex, de los consumidores y de los inver-

sionistas en las bolsas de valores se vea reforzada por el desempeo de la economa

mexicana y la norteamericana, que como se muestra en las siguientes grcas, el PIB

de Mxico y el PNBde EUrespectivamente, revelaban un crecimiento sostenido de

largo plazo para estas economas.

10

8

6

4

2

0

1995

1996

1997

1998

2000

2001

2002

2003

2005

2006

2007

2008

2010

2011

Milesdemillones

PIB-Mex

PIB trimestral de Mxico 2005:01-2007:02, en miles demillones (serie desestacionalizada, a precios de 2003)

Miles

PIB-EUA precios 2005

14.012.010.0

8.06.04.02.00.0

1995

-02

1996

-02

1997

-02

1998

-02

1999

-02

1999

-02

2000

-02

2001

-02

2002

-02

2003

-02

2004

-02

2005

-02

2006

-02

2007

-02

2008

-02

2009

-02

2010

-02

2010

-02

2011

-02

Finalmente, el indicador ms signicativo del ambiente optimista de la clase em-

presarial mundial se puede observar en la ltima ola de las grandes inversiones

a travs de fusiones y adquisiciones que tenan lugar a nivel global. Como lo muestra

la siguiente grca, existe una tendencia creciente a nivel mundial y de largo plazo a


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Economa Informa


las fusiones y adquisiciones de empresas. Despus de la crisis americana de 2002, las

inversiones de esta clase reportan una tendencia claramente hacia la alza, destaca su

desempeo en 2005, 2006 y an en 2007.

Volumen mundial invertido en fusiones y adquisiciones, 1985-2007

Acumulado a 1 ao (miles de millones de euros)

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007*

Fuente: Thomson Financial, 2006

mM

Como arma Keynes la informacin directa y general de toda la economa global en

2006 y 2007 creaba un ambiente de optimismo que se podra resumir en un estado

de expectativas convencionales positivas, los cual se mostraba en la ola de fusiones

y adquisiciones que se observa de 2003 a 2007.

Si bien a mediados de 2007 existan algunas seales de la presente crisis, enaquel entonces se consideraba, que se estaba ante un relentizamiento en el creci-

miento y no al borde de una crisis, y mucho menos en una crisis de carcter global

como la que hemos presenciado. Aquellos datos que anunciaban la contraccin de

2008, como tambin lo seala Keynes cuando se reere a datos adversos de corto

plazo, fueron desestimados, posiblemente pensando que en el peor de los casos se

podra repetir una crisis como la del 2002 y que la economa americana y la de todo

el mundo la podran superar prontamente de forma exitosa.


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Conclusiones

Tras las reformas estructurales ocurridas en el pas, enmarcadas en el proceso

de globalizacin, y ante el aceleramiento de la competencia, Cemex adopt el

objetivo del crecimiento y el posicionamiento en el mercado nacional e inter-

nacional. As que la empresa se empeo en su crecimiento y en la reduccin de

sus competidores a travs de una serie de fusiones y adquisiciones.

Entre los elementos que permitieron el crecimiento de la empresa podemos

contar: la adecuada eleccin de las estrategias apropiadas al entorno econmico

nacional e internacional, el liderazgo de Lorenzo H. Zambrano que dio un mayor

impulso a la expansin internacional y el desarrollo de un sosticado sistema de

comunicaciones, la inversin en pases en vas de crecimiento que prometen una

alta demanda de cemento en el futuro y la diversicacin y acceso a fuentes de

nanciamiento cada vez ms grandes. El crecimiento que Cemex experiment

desde 1992 hasta 2007 es producto de su estrategia de inversin en la compra

de empresas ya establecidas y de su estrategia de nanciamiento basado en sus

propias utilidades complementado con recursos accionarios y deuda bancaria.

El modelo llamado Cemex Way fue exitoso durante este periodo, sin embar-

go, la crisis econmica mundial puso en evidencia su punto dbil; el abuso de la

deuda de corto plazo con la banca europea. Un endeudamiento de corto plazo,en ambientes de incertidumbre, que sobrepasaba la capacidad de pago mediante

el ujo de efectivo generado por la empresa representaba una gran fragilidad

nanciera para la empresa. Sin embargo, el origen de la crisis de Cemex no fue

el riesgo que poda calcular, sino aquella incertidumbre que no podra ser con-

siderada.

La aparicin de la crisis econmico-nanciera mundial trajo consigo la reduc-

cin de las ventas de la empresa en la mayora de los mercados en que operaba

Cemex, y la consiguiente reduccin de su ujo de efectivo. Por tanto, le era cada

vez ms difcil cumplir con sus obligaciones frente a sus deudores, al grado que

tuvo que negociar un Contrato de Financiamiento con 100 de ellos, comprome-tiendo su crecimiento futuro.

En efecto, la decisin de Cemex para comprar la empresa Rinker en 2007 se ex-

plica por el estado de las expectativas convencionales que reinaba en el mundo

de los negocios en 2006 y 2007.

La crisis nanciera de Cemex y de la economa global muestran una vez ms la

importancia de la incertidumbre irreductible. Esta no puede ser resulta o supe-

rada an con los clculos ms sosticados de riesgo.


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Economa Informa


La teora de las expectativas convencionales adelantada por Keynes y subrayada

recientemente por R. Skidelski se muestra como una aproximacin ms razonable

para la comprensin de los fenmenos macroeconmicos y microeconmicos que

la teora de las expectativas racionales de la economa clsica y neoclsica.

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United States, 1976.Keynes, John Maynard, Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero , M-

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